4月28日，昊华能源回复上交所关于2015年收购鄂尔多斯市京东方能源投资有限公司股权事项的问询函。此前在2019年12月28日，昊华能源紧急停牌并公告自查发现收购的京东方能源拥有资源量并非9.6亿吨，而是4.5亿吨，随即收到上交所问询。 股权转让协议对配置资源量约定不明确 交易所第一问：2015年公司与北京工投签订收购协议的具体内容，是否对收购标的京东方能源的实际配置资源量有明确约定？问题直指核心。昊华能源答复：2015年公司与北京工投签订收购京东方能源30%股权转让协议条款对收购标的京东方能源的实际配置资源量约定不明确。 如此重大的交易，出现资源量不明确约定的情况，当时参与交易的昊华能源时任管理层这个锅很难甩。 昊华能源对第二个问题的回复，让真相变得扑朔迷离。交易所：前期公司披露京东方能源拥有9.6亿吨配置资源量并作为巴彦淖井田的“开发主体”，是否具备支持性文件依据？昊华能源回复称，鄂尔多斯市人民政府出具的《鄂尔多斯市人民政府关于为京东方第5.5代动矩阵有机发光二极管显示器件生产线项目配置煤炭资源的承诺函》、京东方科技集团股份有限公司向昊华能源出具的《承诺函》承诺均表明内蒙古自治区政府为京东方科技AO项目配置的9.6亿吨配置资源将最终配置给京东方能源。 同时，多份文件表明京东方能源是巴彦淖井田的唯一开发主体。鄂尔多斯市人民政府出具的《承诺函》，京东方科技集团股份有限公司向昊华能源出具的《承诺函》，以及鄂尔多斯市自然资源局向京东方能源投资有限公司出具的《鄂尔多斯市自然资源局尽快缴纳矿业权出让收益落实合作开发事宜的函》，都将京东方能源公司当是巴彦淖井田的唯一开发主体。 按照问询的逻辑和昊华能源的回复，可以基本推导出：内蒙古自治区政府为京东方科技AO项目配置给京东方能源的资源量为9.6亿吨。 时任管理层未勤勉尽责 昊华能源披露，时任部分董事、监事和高级管理人员存在未勤勉尽责的情况。 问询函要求昊华能源明确说明前次收购事项是否存在损害上市公司及中小投资者利益的情形和公司董事、监事、高级管理人员在决策和推进交易过程中是否勤勉尽责。昊华能源回复称，公司认为2015年收购京东方能源30%股权时，交易价格高于市场价格，给上市公司及中小投资者的利益造成了影响。昊华能源经调查了解，对于前次收购事项，时任部分董事、监事和高级管理人员存在未勤勉尽责的情况。 谈及资源量出现的差异。昊华能源称，在第四届董事会第十四次会议上提交了《关于收购北京工业发展投资管理有限公司持有鄂尔多斯市京东方能源投资有限公司30%股权的议案》，议案中写明京东方能源配置资源量为9.6亿吨及各中介机构的专业结论意见。 为了完成收购，昊华能源时任董事长多次与京东方集团相关负责人协商，认为京东方集团已表述同意将5.1亿吨资源量注入京东方能源的方案，在没有和京东方集团签署正式书面协议的情况下，向董事会提交了《关于收购北京工业发展投资管理有限公司持有鄂尔多斯市京东方能源投资有限公司30%股权的议案》，议案中说明了京东方能源拥有9.6亿吨资源量及各中介机构的专业结论意见。 事情发展到现在，昊华能源收购的京东方能源资产量为4.5亿吨，且未在转让协议中未就资源量做明确约定。 将向相关方追偿多支付的9.05亿元价款 当时交易资源量到底是4.5亿吨还是9.6亿吨，外界已经很难判断。昊华能源披露，已经依据京东方集团的承诺和相关协议多次就巴彦淖井田煤炭资源配置与京东方集团进行过协商和沟通，但未达成书面协议。 上述重大会计差错事项对昊华能源财务报表产生较大影响。昊华能源称，重大会计差错发生在2015年，从目前情况看影响2015年度至目前的资产负债表和2015年度的利润表，不影响2016年度及以后的利润和现金流量。 昊华能源同时披露，将就2015年京东方能源股权收购过程中多支付的9.05亿元价款以及相应利息，通过各种措施向相关方进行追偿。同时，对于京东方能源股权收购和巴彦淖井田开发过程中给公司带来的其他经济损失，“公司将采取一切必要手段挽回损失”。（此处为公告原文） 若追偿成功，将对2015年度至2019年度的利润表产生重大影响。 对于事件的真相，需要昊华能源、京东方等参与方公开更多的资料，我们拭目以待。（林晓）（CIS）
本报记者 谢若琳 日前，美图公司发布公告，公司的全资子公司MeituInvestment于2020年4月24日，与买方张子健及梅培理及PressLogic订立出售协议，MeituInvestment已同意出售PressLogic约2.69%股权，现金为700万港元。 同日，MeituInvestment与PressLogic订立回购协议，MeituInvestment向PressLogic出售回购股份约1.20%，现金代价为500万港元。回购交易完成后，PressLogic将安排注销回购股份。 交易完成后，MeituInvestment持有的PressLogic股权将由约51.04%减至约47.72%，公司将不再对PressLogic拥有控制权。因此，PressLogic及其子公司将不再为公司的子公司及PressLogic集团的财务业绩将不再于集团财务报表内合并入账。 资料显示，PressLogic集团为一家位于香港的数据分析驱动的媒体贸易公司及主要在整个亚太地区于社交媒体平台上提供多媒体数码广告及内容营销服务。PressLogic于2018年度及2019年度除税后净亏损分别为748.15万港元及1118.43万港元。 公司表示，集团主要从事提供在线广告及其他互联网增值服务，提供创新影像及社区应用程式矩阵，在中国及海外广受欢迎，而PressLogic集团主要从事在整个亚太地区于社交媒体平台上提供多媒体数码广告及内容营销服务。董事认为，该等交易亦为集团透过缩减其非核心业务及增加其对美颜相关业务的关注以精简集团业务提供了良机，其与集团业务发展战略及计划相符。 有券商分析师告诉《证券日报》记者，“上市公司为了美化财务报表，有时会选择降低亏损子公司的持股份额，将其从业绩表中剔除。这是很常见的财务操作手法，并不违规。” 3月26日美图公布的2019年全年业绩显示，期内公司实现总收入9.78亿元，同比增长3.2%；但经调整归母净亏损1.91亿元，同比收窄。（编辑 张明富）
网易：物美价廉 核心要点：出色的营收和自由现金流量增长记录 稳固的市场地位和强大的竞争优势 不计净现金，市盈率仅为16.5倍 网易是一家市值440亿美元的中国赴美上市公司，是中国庞大游戏市场的双巨头之一。在过去15年中，网易公司的游戏收入和自由现金流一致处于增长模式。网易创始人丁磊先生拥有公司45%的股份--（是中国互联网公司最高内部人持股比例之一），也是中国最好的资本分配者之一。据资料显示，网易公司自2012年以来已经累计向股东返还了超过47亿美元。 网易公司在中国互联网公司中享有优秀的产品开发文化，公司在电子商务、音乐和在线教育等新增长领域拥有这大量的在投资机会，而这也是因为公司是又一个强大的资本分配者。 网易游戏的核心竞争力 目前网易游戏运营者内部开发的游戏以及从第三方（尤其是暴雪娱乐）获得授权的游戏的组合。公司在大型多人在线角色扮演游戏（MMORPG）领域的研发能力在业内享有盛誉。2018年，随着《生存》（Survival）和《皇室战争》（Battleroyale）的初步成功，网易也逐步开始探索新的游戏类型。 网易产生收入的方式： 基于时间--玩家每小时游戏时间需支付固定费用 基于物品--玩家免费游戏购买虚拟物品。 自2014年以来，网易便逐步将更多的注意力放在基于道具的收益上，以便提高硬核游戏玩家的货币化成都，并降低那些担心花钱购买休闲手机游戏玩家的入门成本。 MMORPG是当下中国市场最受欢迎的电脑游戏类型之一，也是网易的主要收入来源。目前网易在长寿命及可预测MMORPG类型的游戏中占有市场40%的份额，并进入了最高的ARPU市场，且一直保持负运营资本。一款成功的MMORPG游戏具备三个关键特征。1、较长的游戏寿命；2、通过社交关系获得的高收益；3、由于玩家愿意为游戏时间及道具预先支付的负运营资金。而作为中国游戏市场双寡头之一的腾讯，因为创造一款成功的且被市场认可的MMORPG游戏难度，目前并没有专注于这一类型。 目前网易的MMORPG游戏受益于其长达五年甚至更长的使用寿命。网易的旗舰产品几乎全部都是在本世纪初推出的。网银每隔几个月会发布一次内容更新，并在3年-8年发布一次产品迭代。也正是因为玩家需要为游戏时间及虚拟物品提前付费，网易游戏的营运成本一直能够保持负值。 强大的内部能力和第二大研发预算是竞争优势 网易的竞争优势在于其强大的内部能力和研发预算。尽管大多数中国网络游戏公司只授权受市场欢迎的外国游戏。但网易始终扎根于自主开发的游戏，也因此奠定了强大的内部能力基础，保证了网易在2008年之前推出的一系列游戏IP能一直持续到今天。即使是在2008年获得暴雪游戏的授权之后，网易依旧继续开发现有游戏并持续发行新的IP。正是这种严格的持之以恒的坚持保证了网易对一款游戏从开发到发行整个过程中的控制权。即便在游戏发行之后，网易依然会通过扩展包及促销活动不断的改进产品提高质量，以延长每款游戏的寿命。 另外，网易拥有超过一万名的游戏开发人员，是中国第二大在线游戏研发团队。因为强大的IP加上网易对于研发的专注，保护了公司免受竞争并确保持有的游戏所有权。而持续延长的游戏寿命源源不断的为网易提供资现金流资金保持其负营运。 企业所有者 网易创始人丁磊已经证明了他领导公司应对多重结构性挑战的能力。从上世纪90年代末到如今的21世纪，丁磊领导网易从电子邮件、搜索公司逐步转型为游戏公司，并且看到了收益游戏的巨大潜力，并将公司定位从PC端过渡到70%以上的移动设备。虽然目前不能确认电子商务、音乐流媒体以及在线教育的投资是否回有巨额的回报。但就目前来说，丁磊的每一次押注，每一次选择的经理人总是适当的。 网易公司已经在公开上市有近20年的时间，而丁磊依然拥有公司达46%的股份，并且以股息和及时回购高价股票的方式将资本返还给了股东，且自身利益与少数股东保持一致。自2008年3月份以来，丁磊没有卖出任何股份，针织在2009年以个人名义回购了股票。所以可以看出，丁磊并不想出手公司股票，他对于网易有很强的信心，更扎实一名接触的资产分配者。 财务数据 在过去15年中，网易的游戏收入一直在增加，未来可以预见的是增长仍会继续，可以说这是令人惊讶的事情。持续的营收增长让网易在进行很多投资之后，依旧囤积的超120亿美元的自由现金流和18%的净现金。目前除了MMORPG的主要功能外，网易游戏业务的扩展性非常强，一旦开发成功，之后的维护成本是非常低的。因此网易游戏将拥有绝佳的经济效益并能创造大量的自由现金流。 股神巴菲特曾经说过，如果你观察一家公司五年到十年的经济特征，却无法预测其未来，那这家公司应该属于“困难级别”的那一类；一些投资者可能将网易归到这类，那是因为他们认为由于游戏的性质导致的。但让了解游戏（MMORPG）和行业之后，就可以更加明白网易相对于其他游戏公司的优势，因为网易出色业务的关键点是可以预测的，且它已经向外界展示了这15年的业绩以及自由现金流的增长趋势。 来源：彭博社 估值 目前网易公司的股价约为自由现金流收益的5%，市值的18%为净现金。考虑到网易公司向股东返还现金额业绩巨鹿，其市盈率为16.5倍----这是指公司在15年以上的时间里，收益增长、盈利能力和自由现金流均为正的可靠记录。所以鉴于其增长潜力和运营业绩，目前的这一估值来看其实是合理的。 风险 MMORGP市场的逐步成熟及竞争。 传统游戏老旧而未更新。 网易新游戏的审批速度低于预期。 结论 尽管我们不知道未来会发生什么，但投资具有行业顺风的强劲业务，并与拥有创造价值的可靠经理人一起，往往会产生更高的回报。如果相信丁磊的管理能力，那么网易未来必将成为比现在更大的公司。 （来源：金融界）（CIS）
本报记者 王丽新 互联网浪潮下，“衣食行”商业模式不断被颠覆，唯有“住”这个仍高度依赖线下的行业，传统得难以被互联网“＋”上。在房地产行业进入存量时代的市场格局下，服务是连接C端、B端和经纪人的核心要素，这给中介经纪行业孕育出“居住届的滴滴和美团”这样的平台提供了可能性。 两年前，由黄轩代言的贝壳找房从央视走进小区电梯广告时，贝壳找房CEO彭永东曾在公司会议室里拿碳素笔在白板上画出了贝壳找房的愿景、商业模式和未来蓝图，解释C端（客户）、小b（经纪人）和大B（经纪公司）是如何在这个新居住服务平台上实现深度连接的。 彼时，贝壳找房想用一个真房源的门槛和一张“ACN经纪人合作网络”解决传统二手房交易的矛盾和痛点，建立一个打破信息孤岛和品牌界限的开放式平台，提升行业效率。两年后，这个行业确实改变了。4月23日，彭永东称：“两年前，我被问到最多的问题是‘为什么要做贝壳，这个问题到今天很少人再问了’，这可能就是大家看到的变化。” 基于“数据”提升交易效率 如果说消费互联网做的是面对C端的“云”上生意，那么拥有“云”数据的互联网企业正在将与B端的合作拉进互联网生态系统中，也就是产业互联网的概念，其特点从对C端的流量关注转向对B端的合作生态和效能改造。 在居住服务领域，基于房产交易的低频性，若能凭借楼盘字典、VR看房、线上签约等基于数据和技术开拓的服务提升交易效率，则是在居住服务互联网平台上完成B2B2C模式融合，这意味着可以提升整个行业的商机量、交易透明性和服务迭代速度。 事实上，从把链家升级为贝壳找房时的战战兢兢到如今的新居住战略方向清晰，两年间，贝壳找房对提升行业交易效率，对抗行业周期性波动风险的成长可以用以下一组数据来描绘：超过110个城市提供二手房交易服务、超过250个房产经纪品牌入驻贝壳平台、近4万家门店互联互通、约37万名经纪人提供服务、平均每天为6500个家庭找到理想居所。 回溯贝壳找房这两年的创新，皆是围绕“居住”交易领域衍生的服务做生意，其陆续上线了VR售楼部、租房及二手房在线签约、线上贷签和资金存管等功能。横向上，贝壳找房连接起了业内一众买卖、租赁、装修、社区等居住服务品牌和服务者；纵向上，打通了居住服务产业链上下游，构建了一个新居住服务生态闭环。在这个生态闭环中，C端支付费用获得相应的服务，B端借助服务C端升级品牌扩展规模，提高收入。 向门店低收入“宣战” “新居住有两条主轴：一个是科技；另一个是服务者。这是两条永远交错、相互迭代、相互定义的主轴。”彭永东认为，“一方面通过数字化将数字空间与物理空间实现连接和重塑，另一方面提供新居住服务者新供给，未来3年，贝壳希望有3万名店长和店东成为中国第一代职业经纪人。” 贝壳找房董事长左晖一直很关注经纪人的成长。贝壳找房诞生之初，“既当裁判员又当运动员”一直让业内有所质疑，是否能一碗水端平，到底如何赋能入驻平台的经纪品牌及服务者是平台商业模式能否跑通的关键点。 正如左晖所说，行业应该从竞争型思维转变到合作型思维。门店从来没有像今天这样开始成为整个产业链的基础核心和运营轴心。 左晖认为，门店年GMV（成交总额）达到5000万元是温饱线，年GMV1亿元以上为中产线，目前，平台上12%店面能够达到中产水平，而过温饱线的店面只有四分之一。不过，左晖称：“我们能确定的是只要店面连接到平台上，大家一起磨合且向前走，稳定提升是大概率事件。” 对于2020年的小目标，左晖透露，未来的核心关注点是经纪人的成长，希望贝壳帮助2万间门店达到中产线，到2025年90%以上门店越过温饱线。 至于3年至5年的小目标，彭永东表示，未来贝壳找房将连接100万服务者，服务3亿家庭买卖、租赁、装修家居、社区服务等品质需求，构筑线上线下两张网，打造新居住品质服务平台，推动行业正循环。
本报记者 许洁 线下展会停摆，线上展会火热。 4月27日，乐居家居发布了首届线上家装博览会。乐居家居总经理魏晓飞表示：“过去线下的家居行业展会解决了企业们的大部分需求，现在特殊背景下，不管是企业，还是经销商都依然有营销及展会的需求，因此乐居家居首届云博会联手中国最大的23家协会，以及旗下新浪家居、乐居财经、乐腾家居三大媒体平台，为行业铺路。” 中国房地产业协会内装产业专业委员会秘书长陈琬表示，在全球经济遭遇前所未有的风险和挑战之际，云经济和线上经济的走红激发了数字经济的潜力。中国企业届的同仁们要共同推动生产、管理和营销模式的数字化变革，重塑产业、供应链和价值链，携手打造中国经济的数字化未来。 据了解，此次乐居线上家装博览会是继“家居全民购”活动后的持续升级，通过线上挑选、交易的方式，为用户提供多品类一站式家居采购体验。 此次由乐居家居主办的云博会也是2020年首个大型线上家装博览会。 据主办方介绍，此次云博会覆盖11大品类，包括家具馆、卫浴馆、地板馆、门窗馆、基础建材馆、卖场家装馆、瓷砖馆、全屋定制馆、橱柜馆、壁纸馆、开关馆，涵盖主流企业及品牌的众多产品。同时，还推出了“家居购享补贴”活动，以及企业及品牌推出了定制级的策划，包括中国家居品牌日、家居新品巡礼、飞云奖等亮点项目。（编辑 张明富）
本报记者 谢若琳 日前，金山软件发布公告称，已与经办人订立认购协议，将发行本金总额为31亿港元可换股债券。债券可根据条件按初步换股价每股股份35.7637港元转换成换股股份，初步换股价较4月23日收市价每股28.05港元溢价约27.5%。 扣除佣金（并假设支付酌情激励费）及其他相关开支后，此次认购债券所得款项净额估计 约30.34亿港元，拟用作一般公司用途、策略投资及收购（如适用）及补充营运资金。 假设所有债券按每股35.7637元悉数发行及转换为新股，小米董事长雷军持股占比由22.82%摊薄至21.46%，腾讯持股占比则由7.78%摊薄至7.32%。 高盛发表研究报告，更新了对金山软件的预测，维持2020年至2022年收入预测不变，但调整了净利率预测，分别为不变、上调0.1个百分点及上调0.1个百分点，至0.6%、1.1%及1.6%，令摊薄每股盈利预测增加4%、9%及10%。该行维持对其33港元的目标价，对其游戏、云服务、办公软件业务的估值分别为9.21亿美元、56亿美元及46亿美元，另维持“买入”评级。 据金山软件年报，2019年金山软件的营收总额82.18亿元，较去年同期增长39%；毛利34.77亿元，较去年同期增长27%；公司股东应占亏损为15.46亿元，2018年同期取得盈利3.89亿元。（编辑 张明富）
本报记者 朱宝琛 在浙江湖州市织里镇开了一家小型童装厂的倪先生，最近朋友圈里发送的，基本上都是关于童装的图片。 这位80后的企业主，此前在接受《证券日报》记者采访时，对服装厂迟迟不能开工深感担忧。不过，现在随着国内疫情得到有效控制，他的童装厂的生产也已经步入正轨。 “现在童装的出货量还行，跟去年差不多。”4月27日，倪先生告诉《证券日报》记者。 中小企业是国民经济发展的重要生力军。业界普遍认为，中小企业活，则社会经济活;中小企业兴，则社会经济兴。稳住中小企业，就是稳住经济的“半壁江山”。 倪先生的童装加工厂，可以看作是国内众多中小微企业的一个缩影：“元气”正在慢慢恢复。 可以佐证的是：工业和信息化部中小企业局副局长秦志辉日前在国务院联防联控机制新闻发布会上介绍，工业和信息化部对部分云平台大数据监测显示，截至4月15日，全国中小企业复工率为84%。而两个月前这一数字尚不足30%。 “为稳定亿万家庭生计、稳住国内就业大局，国务院提出‘要想尽一切办法让中小微企业和个体户生存下来’，预计未来会有一揽子的相关扶持政策陆续出台。”财信证券首席经济学家、财信国际经济研究院副院长伍超明对《证券日报》记者表示。 他建议进一步加大货币政策和财政政策的合力效应。货币政策继续加大信贷力度，帮助更多的受困中小微企业“活下来”，稳定“基本盘”；财政政策继续加大减税降费力度，让能活下来的企业“活得更稳健”。 值得关注的是，随着统筹疫情防控和经济社会发展各项决策部署逐步落实落地，企业复工复产不断加快，工业产品销售开始回暖，企业利润呈现一些积极变化。 国家统计局发布的数据显示，2020年1-3月规模以上工业企业利润同比-36.7%（2009年5月以来的次低值），前值-38.3%。与此同时，私营企业、小型企业和外资企业利润降幅不同程度收窄。 “可能与前期国家出台的定向扶持政策有关。”摩根士丹利华鑫证券首席经济学家章俊对《证券日报》记者表示，虽然国家已经陆续出台政策扶持中小企业，但政策落实尚需时间，产业链上下游需求的打通也需要行业合力。若后期全球需求持续性疲软，且供应链中断时间持续较长，企业资本支出和现金流压力将进一步加大，中小企业现金流压力将对制造业投资的回升形成压制。 他同时表示，小微企业是“六个稳”与“六个保”的交集——“就业”的重要组成部分。因此，宏观政策从结构上而言，应该更多向小微民营企业倾斜，短期内以纾困为主。 伍超明建议，要加快落实已出台的货币扶持政策，将资金尽快发放到中小微企业和个体经营户手中，以解其燃眉之急，让更多人的企业“活下来”，加快企业复工复产。要加紧推出更大力度普惠性财政援助政策，如抗“疫”特别国债规模提高至2万亿元以上、狭义的赤字率提高至3.5%，保证普惠性财政援助的资金来源；直接对受疫情影响较大的小微企业和个体户提供补贴或资金支持，帮助其渡过难关。同时，要加紧落实《关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见》中提到的要素市场化配置改革，促进要素自主有序流动，提高要素配置效率。 此外，建议鼓励部分中小微企业加快并购重组。这一方面可有效缓解处境艰难中小微企业的资金压力，防止企业破产清算、职工失业，且规模扩大后，企业融资渠道或明显拓宽，融资成本也有望进一步下降，企业抗风险能力得到明显改善；另一方面有利于扩大企业市场规模和市场份额，帮助其增强市场话语权、降低运营成本、提高盈利能力。（编辑 上官梦露）
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