1月29日傍晚，海航集团官方微信公众号发布声明，债权人申请法院对集团破产重整。 声明显示，海航集团当日收到海南省高级人民法院发出的《通知书》，主要内容为：相关债权人因我集团不能清偿到期债务，申请法院对我集团破产重整。 海航集团表示，将依法配合法院进行司法审查，积极推进债务处置工作，支持法院依法保护债权人合法权益，确保企业生产经营顺利进行。
作者 | 袁露华 直播带货风起两年多，而今最大受益者是谁？是主播，而不是品牌。 这两天就又演绎了一个生动的案例，演员吴孟达首踏直播江湖，遭“惨淡翻车”，承诺最低销售10000单，但最后只卖出了9单。不过，吴孟达收了15万坑位费，目前消息商家协商退还坑位费未果。 直播带货最大的受益者，并非品牌 商家为“占坑”，需要对有影响力的头部主播付出动辄数十万、上百万元的坑位费，这其中很大部分来自于MCN机构、公关公司的层层加价。 除了巨额的坑位费，直播带货这件事上，往往还“坑里有坑”，品牌方面临的雷区太多。 在影响颇广的杨坤带货翻车事件里，一位卖阿胶糕的商家向杨坤团队付了12万元坑位费，直播当晚销售额高达120万元左右，但是在其后两天内，退款高达110多万元，留下来的销售额只有4万元。由于无法直接证明这种“显而易见”的注水、刷单，商家至今仍未实现妥善维权。 有的直播间观看人数达到300多万，但其中90%以上是机器人；高流量名人和明星遭遇低成交量的话题更是见怪不怪，甚至都失去了登上热搜的资格。 而此前，双方签订的合同里白纸黑字写着“不保证销量”，让品牌方只能“苦水往肚子里倒”。 甚至，一些主播借着卖货的假数据为自己积累流量，转头成为流量网红，而品牌方似乎只是在“为他人做嫁衣裳”。 还有一个更隐形但可能致命的成本——对品牌形象的损害。例如某保温杯品牌请了一些知名明星为其带货，然而某女星在直播过程中甚至没有触碰产品，另外一位歌手不仅对着口播稿照本宣科，还没有展示出多次强调的核心卖点。更大范围来看，直播行业的低门槛让大量涌进来的中小主播水平参差不齐，主播专业性缺失，难以抓住核心卖点促成销售转化，只能一味追求低价……长远而言，如此不专业对品牌美誉度的伤害，远甚于没卖出多少货的损失。 也就是说，这场直播带货的大买卖里，稳赚的是主播和MCN机构，而品牌方是否受益，难说。尤其是对于中小品牌、不熟悉电商运营的商家，这种信息不对称造成的成本更高。 成本高就不参与了吗？答案显然是否定的。流量向电商平台、直播平台转移的趋势早已明朗，这对品牌和企业而言，甚至关乎生死存亡。正如一些商家所面临的真实困局：如果不能完成线上转型，既无法获取新的消费群，也无法留住原来的顾客。 那么，品牌企业究竟应该如何避开行业bug，让直播带货为己所用呢？ 官方直发——红周刊打造上市公司好物直播间 “红周刊上市公司好物直播间”正在成为一个桥梁，致力于做“上市公司的官方直发超市”，让上市公司的优质产品直接走近更多消费者，而且全程对于企业不收取任何坑位费，是零坑位费，希望极大减轻企业的负担，并让广大有品质的成长中企业也能积极参与其中，让消费者和企业实现真正的互惠互利。 为什么要做这件事？ 《红周刊》作为资深证券媒体，在对粗放生长的直播购物业态做了长时间的深度了解后，深感行业亟需变革。初心就是整合上市公司供应链，减少中间环节，让上市公司的各种优质产品直接被广大消费者所了解、所享用，打造直播购物新业态！赋予行业新能量，让直播购物从此实惠买、放心购！ 我们为什么能做到？ 作为专业的证券媒体，我们已与上千家上市公司无缝对接。2020年中国股市迎来了超过4000家上市公司，他们构筑起中国经济的中流砥柱，提供了大多数国民的生产与消费产品，然而许多普通消费者并不知道，上市公司大多数是各细分行业的头部公司和佼佼者，除了生产销售环节受到各个部门的监管，还有资本市场的监管和媒体的监督，产品质量相对更有保障，生活中很多品质好物其实都来源于A股上市公司。《红周刊》专注服务职业投资人，恰能通过把上市公司产品带到向投资者、消费者身边的同时，传递优秀公司的价值所在。而这正与《红周刊》一直倡导的价值投资的理念——寻找好公司好价格的方向相一致。 另外，《红周刊》有资深的记者、编辑和研究人员，能够深度挖掘上市公司和产品的优势和核心卖点；加上在策划、传播方面的优势，未来除了培养自己全新类型专业主播外，还将与有潜力的专业中小主播合作，形成专场垂直品类产品平台化的集群效应，在直播带货的同时增加企业品牌曝光度，创造更大的附加值。 在红周刊上市公司好物大集抖音直播间里，有专业人员对产品进行全方位了解、选品、呈现，根据消费者需求，挖掘产品最佳卖点并促成销售转化；在直播间之外，产品将24小时陈列在售卖橱窗里，帮助消费者实现随时购买；产品渠道均由上市公司掌控、从公司仓库直接发货，实现最短链路、最小化成本。 多节将至正是促销购物好时机 经过数月策划与筹备， 11月26日感恩节，《红周刊》的第一场上市公司好物大集抖音直播正式上线，目前每晚7点半都有直播节目。 2020年即将结束，圣诞节元旦春节将至，岁末年初正是各品牌商家促成售卖的绝佳时机，值此时节，红周刊上市公司好物直播间将在圣诞节前后带来更为浩大而持续的直播活动，让消费者过上一个“仓廪实”的牛年春节。同时，也诚挚欢迎更多的上市公司加入，与消费者分享更多好物！ 万千上市公司好物，官方直发，超值低价，品质保障，共享美好生活！ 记住：买上市公司产品，来红周刊抖音直播间！
投资要点 美国时间2021年1月27日，美联储召开1月议息会议，整体维持鸽派，对经济的表述更加谨慎。前期12月的议息会议纪要显示，联储官员开始就缩减资产购买计划进行讨论，伴随着美国经济复苏抬头，市场对美元流动性的收紧也开始愈加关注。本文中，我们复盘了前三轮QE退出的历史，试图对本轮联储转向提供一些启示： 复盘QE退出，通常经历复苏→放风→落幕三部曲，两两间隔约半年： o QE1：始于金融危机救火，止于地产及劳动力市场企稳回升。2009年1季度，美国地产市场短暂企稳，带动居民部门出现改善。此后2009年8月美联储宣布将放慢购债步伐，2010年3月QE1正式结束。 o QE2：始于经济二次探底担忧，如期按时退出。二次下滑背景下，2010年8月美联储宣布第二轮量化宽松，2011年6月美联储预计未来几个季度失业率将恢复下降态势，QE2如期正式结束。 o QE3：始于二次下滑后经济持续疲弱，随经济企稳回升逐步退出。2012年11月后，美国经济逐渐回暖，2013年5月联储释放转鹰信号，2013年12月正式缩减购债规模，2014年10月正式退出QE3。 从基本面来看，当前尚未达到联储转鹰的必要条件。当前美国疫情仍然处在反复阶段，服务业就业仍然深受拖累。美联储释放确切鹰派信号，可能至少要等到疫情得到一定程度控制、劳动力市场至少连续两个月超预期回暖——而这个时间点，至少将在2021年1-2季度之后。 金融危机后经济与市场绑定更深，即使联储转鹰，也会在之前进行充分的预期指导。危机后美国居民消费更加依赖金融性资产收入和股票市场，而企业融资则对信用债（尤其是中低评级信用债）市场高度依赖。因此，市场波动对实体经济影响链条缩短，市场反应对美联储决策的影响越来越大。即使联储决定退出，在此之前预期也会和市场进行更充分的沟通和引导。 再往后，短期二次下滑风险+中期配合维系高存量债务，联储松易紧难。和2009年相似的是，美国经济复苏高度依赖财政刺激，刺激逐步退出后，经济或面临类似2010年4月二次下滑的风险。在此背景下，联储短期内或将不得不二次转松。而更长期来看，疫后美国政府债务率创历史新高，配合财政扩张、维持存量债务的可持续性，也意味着联储放水“药很难停”。 对金融市场的影响：美债更关注前瞻指引，美股更关注联储实际操作。从历史经验来看，美债对流动性相对更为敏感。在联储给出退出的潜在指引之后，美债收益率可能有快速走高的风险，而QE退出靴子落地后，美债反而上涨。而流动性收紧对美股的冲击往往要等到QE实际退出后。此外，随着联储与市场沟通越发充分，QE退出对美股的影响实际上已有所减弱。 风险提示：联储货币政策变化超预期，国内外疫情及疫苗接种进度超预期。 正文 2021年1月美联储议息会议按兵不动并确认短期不会退出QE，但对经济表述更为谨慎。相较上期美联储会议声明，本期声明中最大的变化来自经济活动部分。联储声称“近几个月来，经济活动和就业的复苏速度有所放缓”，整体表述偏向谨慎。前景展望部分，联储首次提及“经济发展路径将很大程度上取决于疫情发展，包括疫苗接种的进展”，疫苗接种进程将成为联储后期决策中的考虑因素。经济复苏放缓的背景下，鲍威尔在会后发言中重申“当前距离联储的就业与通胀目标仍有较大差距，距离取得实质性进展仍需时日”，发言继续放鸽。 美联储本次会议的态度，基本延续了1月14日鲍威尔的发言。而实际上，在此之前2020年12月美联储议息会议纪要显示，联储官员开始就缩减资产购买计划进行讨论，以及此前部分联储官员释放转鹰信号，一度引起美债收益率快速上行。伴随着美国经济复苏抬头，市场也开始更加关注美元流动性收紧的时间。本文中，我们复盘了前三轮QE退出的历史，试图对本轮联储转向提供一些启示： 复盘QE退出， 通常经历复苏→放风→落幕三部曲 联储退出QE，通常经历“经济回升→放风退出→实际结束”三个阶段。复盘2009年之后的美联储三轮QE，可以发现在每轮量化宽松结束前，政策将经历较长时间的酝酿期，其始于经济见底回升，后反复放风避免超预期收紧的风险，最终按计划逐步退出QE。 历史经验来看，这三个阶段两两间隔约半年左右的时间。除QE2因整体历时较短且规模相对不大，未有明确放风退出信号外，QE1与QE3均经历较长的退出酝酿期。具体来说，QE1时期，美国制造业PMI于2008年12月见底反弹，2009年8月的美联储议息会议提及将逐步放慢购债的步伐，2010年3月QE1实际结束；QE2时期，制造业PMI于2010年9月见底回升，2011年6月QE2实际结束；QE3时期，制造业PMI于2012年11月见底回升，2013年5月时任美联储主席伯南克表示考虑缩减购买计划，2013年12月正式缩减购债规模，并于2014年12月实际退出。 QE1：始于金融危机救火，止于地产及劳动力市场企稳回升 2009年1季度，美国地产市场短暂企稳，带动居民部门出现改善。金融危机爆发后，美联储于2007年9月开始连续降息，2008年12月降至0.25%。与此同时，美联储于2008年11月25日宣布开启QE。美联储大放水叠加财政对地产市场的刺激，2009年2至3月美国地产销售、价格和新屋开工均出现回暖。地产企稳带动居民部门改善：美国失业金申请人数从2009年5月开始回落，个人收支增速和零售销售增速也自2009年5月以来出现V字型回升。 2009年3季度，市场开始预期联储宽松政策退出。经济数据企稳的背景下，美联储货币政策纪要中对于经济的描述自2009年8月开始明显趋于乐观。2009年8月，美联储议息会议公布放慢购债步伐，2009年11月美联储预期2010年一季度末结束QE1。2009年下半年，部分外资机构甚至开始预期2010年美联储会再次加息。2010年3月31日，QE1正式结束。 QE2：始于经济二次探底担忧，如期按时退出 2010年4月，货币财政刺激退出叠加欧债危机，美国经济二次下滑。好景不长的是，伴随着8000美元的购房税收优惠在2009年底到期，同时美联储的第一轮资产购买计划在2010年3月结束，房地产销售急转直下。而在房价下滑的拖累下，居民消费复苏也再次明显放缓：美国消费者信心指数在2009-2011年一直低位震荡，零售增速则在2010年4月出现明显回落。此外，欧债危机的爆发也拖累了全球经济的复苏。 “二次探底”预期压力下，美联储二次宽松。在此背景下，美债期限利差自2010年3月开始持续下行，反映市场对美国经济二次探底的预期快速升温。美联储再次转松：2010年8月宣布将进行第二轮量化宽松（QE2），2010年11月，QE2正式启动，联储开启规模达6000亿美元的资产购买计划。 劳动力市场回暖叠加通胀升温，美联储如期暗示退出QE2。2011年3月以来。美国劳动力市场整体状况得到改善，虽然非住宅建筑投资和房地产行业持续疲软，但通胀明显上行，市场开始预期美联储转紧。2011年6月美联储会议声明中，委员会预计未来几个季度经济复苏步伐加快将使得失业率恢复下降态势，能源和其他大宗商品价格上涨的影响消退将使得通胀回落至目标水平，QE2如期按时正式结束。 QE3：始于二次下滑后经济持续疲弱，随经济企稳回升逐步退出 2012年11月后，美国经济逐渐摆脱二次下滑阴影，开始企稳回升。在第三轮量化宽松的支持下，美国经济于2012年底逐步摆脱二次下滑阴影。制造业PMI指数于2012年12月重回50荣枯线之上，呈震荡上行态势。非农就业同比增速稳定在2%左右，失业率稳步下行。同时零售销售同比增速止住下滑趋势，稳定在4%的水平。工业生产增速也同样保持稳定，基本与金融危机前的水平相当。 此后，2013年5月联储言论开始转鹰，直至2014年10月退出量化宽松。在经济企稳回升已有半年时间的背景下，美联储开始释放转鹰信号。2013年5月22日时任美联储主席伯南克在联合经济委员会上讲话说，美联储可能会在未来几次会议上开始削减其债券购买量。关于缩减购债的讨论持续半年之久，2013年12月18日，美联储发表声明“鉴于经济好转，美联储将开始每月减少100亿美元的债券购买”，退出QE正式启动。此后，美联储按照每月缩减100亿美元的购债节奏逐步退出QE，并于2014年10月结束资产购买，完全退出第三轮量化宽松。 基本面来看， 当前尚未达到联储转鹰的必要条件 当前来看，疫情的反复以及劳动力市场的慢复苏尚不支持联储边际转紧。整体而言，美国当前的填坑完成约70%-80%。分部门来看，商品消费、地产投资和政府购买已经恢复至疫情前水平，其他指标仍然未填坑结束。虽然已经落地的9000亿二轮疫后财政刺激和正在讨论中的1.9万亿三轮疫后财政刺激预期将对美国的消费形成强支撑。但当前美国疫情仍然处在反复阶段，且病毒的变异又给防疫带来了一定不确定性。而从劳动力市场来看，服务业就业仍然深受疫情的拖累。虽然通胀预期快速抬升，但是从基数效应以来看，美国核心PCE同比的高点或出现在2季度。因此，美联储释放确切鹰派信号，可能至少要等到疫情得到一定程度控制、劳动力市场至少连续两个月超预期回暖——而这个时间点，至少将在2021年1-2季度之后。 历史经验来看，从联储预告收紧到实际紧缩，还要经历半年左右的时间。联储公布的2020年12月FOMC纪要来看，美联储逐步退出QE的流程将以2013-2014年为参照。参考QE3退出的经验，从伯南克2013年5月第一次宣布要退出QE，到2013年11月QE购债速度放缓，经历了半年的时间，到2014年QE真正结束，又过了近一年。从这角度而言，从联储释放较明确鹰派信号——到联储实际放缓购债速度——到联储实际终止购债，时间间隔可能还很长。 即使联储转鹰， 本轮与市场的提前沟通也或更充分 金融危机后，美国居民消费与股市、企业融资与债市，绑定越来越深。我们在2020年3月20日《本轮美国金融危机的起因、现状与展望》等多篇报告中提示，全球金融危机后美联储在全球主要央行的大放水，给美国经济带来了两个重要的变化： o 居民消费对美国股市高度依赖。危机后央行放水带动资产价格快速上涨，而实体经济复苏力度有限，这使得美国居民负债率的修复绝大部分来自于资产价格的上涨。换言之，居民的收入高度依赖其金融性资产收入，进而美国居民的消费和美股股市的联动性其实明显走高。 o 企业融资对信用债市场高度依赖。另一方面，危机后利率不断走低，为了获得足够的收益，全球投资者不得不去寻找能够提供更高回报的资产。这使得投资者购买的债券期限拉长，同时资质下沉。换言之，美国企业资金链对信用债市场（尤其是中低评级信用债市场）实际上是高度依赖的。 因此，一旦股市或信用债市场出现大幅波动，将很快传导至实体经济。 换言之，市场反应对美联储决策的影响越来越大，退出沟通预期更加充分。从这个角度，我们可以理解2018年12月美联储意外转鹰引发“市场大跌—消费下滑”的连锁反应，逼迫2019年3月快速转松。而美联储2020年12月的会议纪要特地宣布将参考QE3操作，可能意在避免重蹈当时“缩减恐慌”的覆辙——回顾2013年5月，美国就业数据不断走强的背景下，美联储释放退出QE信号，美债市场发生剧烈调整。本轮来看，在1月12日亚特兰大主体Bostic鹰派发言加速美债收益率上行、1月14日鲍威尔又迅速给市场吃“定心丸”，并宣称“投资者对央行撤除经济支持的预期非常敏感”，可能就是在放风过程中试探市场的反映。从这个角度来看，本轮联储退出过程中与市场的沟通预期将更加充分。 再往后看， 二次下滑风险+维系存量债务，宽松恐难停 短期看，参照2009年经验，经济二次下滑的压力下美联储很可能二次放水。本轮经济复苏和2009年相似的地方在于，本轮美国经济的复苏，对政策刺激（尤其是财政）是高度依赖的——居民消费修复明显快于企业部门可以佐证这一点。因此，如果财政刺激逐步退出，经济可能面临类似2010年4月经济二次下滑的风险。在此背景下，联储可能将短期内不得不二次转松。 更长期看，疫后债务率创新高，MMT模式下联储紧缩需要考虑付息成本。更长期来看，考虑到2020年疫情以来，美国大规模财政刺激显著抬升了其政府债务率，对于联储而言，其目标函数除了需要考虑就业和通胀之外，如何维持存量债务的可持续性，可能也是其决策的重要一环。 因此，对于美联储而言，本轮在退出QE的过程中，和市场的沟通和放风预期将更加充分。而考虑到政策退出后经济二次下滑的风险及货币政策需要配合扩张性财政政策，转紧的过程可能有所反复甚至很可能二次宽松，实际紧缩的空间可能相对也比较有限。 对资产影响：美债关注前瞻指引， 美股关注实际退出 美债对流动性较为敏感，前瞻指引后即有反应，靴子落地后反而反弹。通过复盘2009年后三轮QE退出时期的美债表现，美债收益率往往出现在美联储给出QE退出的前瞻指引之前就出现上行。一方面，伴随着经济回升，复苏预期和风险偏好回暖背景下，美债往往承压。另一方，随着经济回升，美债对由于对流动性收紧的担忧也往往更早，随着美联储有关退出QE的前瞻指引越发清晰，美债收益率往往进一步走高——甚至在2013年5月伯南克宣布退出QE后，美债市场一度出现“紧缩恐慌”。而随着QE完全退出靴子落地后，美债收益率反而开始下行。 而美股往往等到流动性实际收紧后，才反映其冲击。回顾2009年后的3轮QE退出的历史表现，美股在美联储放风退出时反映相对平平，而流动性高收紧的冲击往往要到QE实际退出后才在美股市场体现。可以看到的是，随着美联储与市场沟通越发充分，同时也是在经济已长期转好的背景下，QE3退出相较于前两轮QE，对美股的影响明显减弱：从美股走势来看，QE1与QE2退出后，标普500指数在1个月左右的时间内下挫约12%，但在QE3退出时已未有明显下挫，标普VIX指数也同样反映了这一点。 风险提示：联储货币政策变化超预期，国内外疫情及疫苗接种进度超预期。
1月29日，OPPO未来科技巡展登陆南京，展览以“跃迁·致善”为主题，旨在向公众呈现OPPO创新科技的最新探索成果，并通过创新互动体验传递“科技为人，以善天下”的品牌信仰。本次OPPO未来科技展分为“未来设备新形态“、”未来互联新生活“、”未来科技新交互“三大展区，带来OPPO X 2021卷轴屏概念机、OPPO AR Glass 2021等创新产品和LiFi光速互联、AI 眼球控制等创新技术。 OPPO X 2021卷轴屏概念机 OPPO X 2021卷轴屏概念机搭载最小6.7英寸、最大可达7.4英寸的无级OLED柔性卷轴屏。用户可根据实际需求调整屏幕的尺寸，获得更合适的信息操控界面。得益于OPPO自研的Roll Motor动力总成、双矩阵嵌入式离合结构和屏幕动态区骨架叠层，OPPO X 2021卷轴屏概念机在大小屏切换的过程中可实现近乎“零折痕”、如画卷般自由伸缩的屏幕效果。OPPO X 2021卷轴屏概念机是OPPO对手机屏幕形态的又一次大胆尝试，凝结着OPPO在异形屏和结构堆叠领域丰富的技术储备和专利沉淀。在OPPO X 2021卷轴屏概念机中，专利布局高达122项，其中卷轴结构相关核心专利有12项。相比于固定屏幕尺寸的折叠屏，卷轴屏可在最小和最大尺寸之间实现自由提调节，将为手机娱乐、办公等体验带来更多可能。 OPPO X 2021卷轴屏概念机让参观者大呼神奇 OPPO AR Glass 2021 此次展示的OPPO AR Glass 2021采用了全新的分体式设计，可实现包括手机交互、手势交互、空间定位等多种自然的交互方式，为用户带来极具沉浸感的虚实融合体验。目前，OPPO AR Glass 2021中已搭载了多人MOBA游戏、塔防类游戏和AR相机等自研应用。OPPO也积极携手爱奇艺、京东等合作伙伴，在OPPO AR Glass 2021上实现AR观影、AR家居等创新体验。 OPPO未来科技展 (李赴兴)
最近人们普遍觉得创新停滞，研发越来越贵，速度越来越慢。以前寄以厚望的无人驾驶汽车、人工智能、3D打印等技术好像并没有对真实的生活带来改变，只是在通信和虚拟的世界有所提升……但是《未来呼啸而来》这本书告诉我们，之所以觉得创新停滞，那是因为力量还在积蓄之中，时机还未到。而现在时机已经到了。这个时机就是从2020年开始的十年！ 彼得·戴曼迪斯（Peter H.Diamandis）是一位成功的跨界创新者和连续创业者。他共创办了二十几家前沿商业科技领域的公司，涉及商业太空、长寿、医疗保健、风险投资、教育等多个领域，被《财富》杂志评选为“世界最伟大的50位领袖“之一。史蒂芬·科特勒（Steven Kotler）是顶尖性能专家，在《未来呼啸而来》这本书中，他们探讨了飞速发展的9大指数型技术（量子计算、人工智能、网络、机器人、虚拟现实与增强现实、3D打印、区块链、材料科学与纳米技术、生物技术），指数型技术融合带来的7大加速力量、以及由此将如何重塑我们的生活方式和商业模式——零售业、广告业、娱乐业、教育、医疗保健、长寿、商业、食品业等。 加速时代 指数型技术的加速发展 任何一种技术，只要它的“功率”翻倍，而价格却在不断下降，就可以称为指数型技术。 摩尔定律就是一个经典的例子。1965年，英特尔创始人戈登·摩尔（Gordon Moore）注意到，集成电路中的晶体管数量每18个月就会增加一倍。这意味着，在一年半的时间里，计算机的性能就可以提高一倍，同时成本却保持不变。 摩尔认为这是相当惊人的，他预测这种趋势可能还会持续几年，也许5年，也许10年。但是到现在，早就已经过了20年、40年了，甚至都快60年了。摩尔定律就是使你口袋中的智能手机比20世纪70年代的超级计算机小1 000倍、便宜1 000倍，同时却强大100万倍的原因。 现在尽管有报道称，我们正在接近摩尔定律的“热寂期”（heat death）。但是到2023年，平均价格仅为1 000美元的笔记本电脑，就将拥有与人脑相同的计算能力（大约每秒1016个周期）。再过25年，同样的笔记本电脑将拥有与目前地球上所有人类大脑相同的计算能力。 更加重要的是，不仅仅是集成电路在以这种速度发展。20世纪90年代，发明家、未来学家雷·库兹韦尔（Ray Kurzweil）发现了这样一个规律：一旦技术变得数字化，或者一旦它可以被编辑为以0和1表示的计算机代码，它就能够脱离摩尔定律的束缚，开始呈指数级加速发展。 简单来说，指数增长的本质是个正反馈过程。现有的条件越好，技术越先进，就越是站在巨人的肩膀上，就越能使用更好的知识去生产新的知识，再做下一步就越容易，所以常规情况下技术进步一定是越来越快。 指数增长的规律是“6个D”，对应六个阶段——数字化（digitalization）、欺骗性（deception）、颠覆性（disruption）、非货币化（demonetization）、非物质化（dematerialization）和大众化（democratization）。每一个D都代表着指数型技术发展的一个关键阶段，并总是会导致巨大的变革和机遇。 1.数字化：一旦一项技术成为数字技术，也就是一旦可以将它转换为二进制代码1和0，它就能跃上摩尔定律的肩膀，开始呈指数级增长。再加上量子计算技术的加持，完成数字化技术就会跃上罗斯定律的肩膀，开启更加疯狂的增长之旅。 2.欺骗性：指数型技术在第一次引入时通常会引发很多炒作。由于早期的进展通常非常缓慢，因此这些技术会在相当长的一段时间内都无法达到倡导者宣传的水准。不妨想一想比特币发展初期的状况。在那时候，大多数人认为加密货币只是那些“超级极客”（übergeek）手中的新玩具，或者只是在线购买非法药物的一种支付工具。而在今天，它却导致了金融市场的重塑。这是指数型技术发展过程中欺骗阶段的一个经典例子。 3.颠覆性：一旦指数型技术开始真正影响我们的世界，就会破坏现有的产品、服务、市场和行业，这就是颠覆性。3D打印就是一个很好的例子，单单是这种指数型技术，就对整个10万亿美元的制造业构成了威胁。 4.非货币化：在产品或服务曾经需要付出成本的那些地方，货币却突然从方程式中消失了。摄影曾经很昂贵。拍的照片数量不会太多，因为购买胶卷和冲洗胶卷要花很多钱。可一旦照片实现了数字化，这些成本就都消失了。现在你会不加思索地拍下无数张照片，困难的只是如何从太多的可选照片中选出真正令你满意的那些。 5.非物质化：刚刚你还能看见它，立刻你就看不见它了！非物质化指的就是这种产品本身也消失不见的情况。照相机、立体音响、视频游戏机、电视、GPS系统、计算器、纸张，甚至是熟悉的婚介服务这些曾经独立的产品（服务）现在都已经成为智能手机的标配。维基百科使得百科全书非物质化了，iTunes消灭了实体形式的音乐商店。 6.大众化：当指数型技术规模扩大、受众变多的时候，大众化就发生了。曾几何时，手机是只有少数富人才能使用的砖头大小的通信工具。而在今天，几乎每个人都有一部或几部手机了，全世界几乎找不到不受这项技术影响的地方了。 技术的融合 改变整个生活方式和商业模式 简单来说，指数型技术的加速会让我们会用新电脑来设计更快的新电脑，这就创造了一个正反馈循环，进一步提高了加速度，也就是库兹韦尔所称的“加速回报定律”。 现在，正在这样加速发展的技术包括一些迄今为止最强有力的创新：量子计算机、人工智能技术、机器人技术、纳米技术、生物技术、材料科学、网络技术、传感器、3D打印、增强现实、虚拟现实、区块链等。 但是，所有这些技术进步，无论看起来多么强大，实际上都是旧闻。而新闻是，以前独立的指数型加速技术浪潮，已经开始与其他独立的指数型加速技术浪潮融合起来了！ 例如，药物开发的速度之所以正在不断加快，不仅是因为生物技术正在以指数级的速度发展，还因为人工智能、量子计算和其他几个指数级加速发展的技术也在向这个领域靠拢。 再比如飞行汽车的例子。原来为什么没有飞行汽车，是跑道太不方便了，所谓飞行汽车，肯定得是某种垂直起降的东西，说白了也就是直升机。但是传统直升机有三个重大缺陷。一是不安全，二是噪音大，三是价格贵。 不安全和噪音大，都是因为直升机只有一个旋翼。解决问题的唯一办法是把一个旋翼变成多个旋翼。你要是有十几个旋翼，那即使坏了两个也能保证安全降落，也就有了冗余。小旋翼体积小，因此噪声也会很小。可是要做到这些，需要同时好几项以前没有的技术。 一个是大数据和机器学习。过去靠风洞实验设计有这么多个旋翼的飞行器是非常不现实的，有了大数据和机器学习，就可以用计算机模拟，甚至在云端进行设计。 一个是材料科学。以前直升机的金属机身太重，现在使用碳纤维材料，车体可以非常轻又足够结实。 一个是电池。汽油的能源转换效率只有 28%，不足以提供飞行汽车水平的动力，必须得用电动，而电动的效率能达到 95%。现在锂电池技术正好刚刚成熟。 一个是人工智能。十几个旋翼同时转，必须得靠人工智能。另外还需要随时了解飞行汽车的姿态，以及加速仪、各种雷达和 GPS 系统，也就是同时处理大量的数据，这些只有今天才能够实现。 还有一个是 3D 打印。用 3D 打印能非常便宜地大规模生产飞行汽车的部件。 所有这些技术，以前都是在各自的路径上独自迭代，它们的确都在像摩尔定律一样加速进步，但是因为它们互相之间的配合太少，所以我们就感受不到它们的力量。现在飞行汽车把它们连接在了一起，形成了技术的融合。融合是 1+1>2 的力量，能够带来巨大的改变。 所以，指数型技术融合的这些浪潮现在预警开始汇聚、叠加到一起，产生了拥有海啸般力量的滔天巨浪，将会冲走前进道路上的几乎所有东西。 当一项创新创造了一个新的市场、冲击了一个现有的市场时，我们就会用“颠覆性创新”这个术语。在数字时代初期，硅芯片取代了真空管，这是一项颠覆性的创新。然而，随着各种指数型技术的融合，它们的颠覆潜力也在扩大。一项单独的指数型技术可能会扰乱产品、服务和市场，就像奈飞（Netflix）轻松吃掉了百视达（Blockbuster）那样，而融合为一体的多种指数型技术则会将产品、服务和市场冲刷得一干二净，甚至包括支撑它们的结构。 7大加速力量 现有的组织将很难跟上步伐 十几项指数型技术开始融合只是第一步，它们的影响还释放出一系列的次生力量。主要包括这7大力量。 原力1：节省下来的时间 原力2：资金的可得性 原力3：非货币化 原力4：更多的天才 原力5：通信的富足 原力6：新的商业模式 原力7：更长的寿命 这些力量范围极广，从我们获取信息、金钱和工具的途径的不断增加，到我们用于生产的时间和预期寿命的显著提高，都包括在内。这些力量汇成了又一个变革的海啸，加速了我们的步伐，加快了即将到来的破坏性创新速度和规模。 这既是好消息也是坏消息。 坏消息与即将发生的事情关系不大，而更多地与我们适应变化的能力有关。大量研究表明，在未来几十年，人工智能和机器人技术的融合可能会威胁美国很大一部分劳动者的就业安全。如果我们想跟上变革的步伐，就必须让数千万人接受再培训然后“重装上线”。好消息则与再培训的另一面有关。 每当一项技术呈现出指数型发展趋势时，我们都会发现其中蕴藏着巨大的互联网机遇。想想互联网本身吧。尽管从表面上看互联网似乎摧毁了音乐、媒体、零售、旅游和出租车等行业，但是麦肯锡全球研究所的一项研究发现，互联网每摧毁一个就业岗位，就会创造出2.6个新就业岗位。在接下来的10年里，我们将会在许多行业中看到这样的机会。因此，如果以互联网为基准，未来10年间新创造的财富将会超过20世纪整整100年创造的财富。 许多具有极强的环境意识和社会意识的企业家以前从未有过这样的好日子。筹集种子资本的时间已经从几年缩减到了几分钟。独角兽的长成，或者说从“我有一个好点子”到“我管理着一家价值10亿美元的公司”，在以前是一个需要熬过20年的漫长过程。而在今天，在某些情况下，却只需要不到一年的冒险。 不幸的是，现有的组织将很难跟上这种步伐。 我们最大的公司和政府机构都是在另一个世纪里设计建成的，主要目的都是为了安全和稳定，也就是通常所说的“经久耐用”，但它们无法承受快速、彻底的变化。这就是为什么，根据创新大师理查德·福斯特（Richard Foster）的说法，今天《财富》500强企业中至少有40%将会在10年内消失，取而代之的将是我们现在尚未听说过的新贵。 许多制度也将遭受同样的“苦难”。教育系统是18世纪的发明，目的是大批量培养少年儿童，为他们未来在企业工作做好准备。今天的世界当然不再是那个样子了，这也是为什么现有的教育体系不能满足我们当前的需求。当然，这也并不是唯一受到这种威胁的制度。 又如，为什么现在离婚率这么高？原因之一是，婚姻作为一种制度是4 000多年前产生的，那时人们十几岁就结婚了，四十多岁就死了。因此，婚姻制度最初设计的“使用期限”就只有20年。但是，由于医疗技术的进步和人的寿命的延长，我们可以看到半个多世纪以上的婚姻生活，这就给“直到死亡将我们分开”这句誓言带来了一个新的诠释。 因此，能够看清事物的细微变化趋势，并足够快地适应即将发生的事情，变得比以往任何时候都更加重要了！ 书名：《未来呼啸而来》(TheFutureIsFasterthanYouThink) 作者：(加)彼得·戴曼迪斯（PeterH.Diamandis）、史蒂芬·科特勒（StevenKotler） 译者：贾拥民 出版社：湛庐文化/北京联合出版公司 作者简介 彼得·戴曼迪斯（Peter H.Diamandis） 麻省理工学院航空航天工程学学士和硕士，哈佛大学医学院医学博士。 全球商业太空探索的领军人，在长寿、太空、风险投资等领域创办了二十几家公司。 X大奖基金会创始人。戴曼迪斯创立了X大奖基金会，用X大奖的形式鼓励私人太空探索。此后，为了激励人们的创新活动，X大奖基金会在环保、汽车、健康等领域陆续设立了X大奖。 奇点大学创始人兼执行主席。奇点大学的神圣使命，就是培养面向未来的、有“全球性”和“指数性”思维方式的人才。 2014《财富》杂志“全球50位杰出领袖”之一。 畅销书《富足》《创业无畏》作者。 史蒂芬·科特勒（Steven Kotler） 《纽约时报》畅销书作者。两次获得普利策奖提名，作品被翻译为40多种语言在全球出版。 “心流基因组计划”研究的创始人和执行主任。对世界前沿的科学技术感兴趣，致力于探索如何运用这些技术来应对各种看似不可能的挑战。 畅销书《富足》《创业无畏》作者。
政策的风向是否在动？都是流动性惹的祸？如何看待节前市场？ 一、削弱春节效应对供给端的影响——短期提升生产强度 就地过年虽然不影响春节长假，但是春节对经济活动的影响也不仅限于7天法定假日。官方定义的春运，一般是从春节前的15天到春节后的25天，共计40天，这期间都是人口往返流动的高峰期。因此，春节对经济活动的影响，大致是以法定假日为中心向前、向后各延伸2周，总计5周，主要原因是一部分劳动力提前放假、滞后返工。 参考近几年的发电耗煤量，工业生产活动一般从春节前的第4周开始边际转弱，第2周开始明显转弱，春节当周为最低点，到春节后的第3周基本回归正常，与春运的时间基本一致。因此，如果今年春节有20%的劳动力人口就地过年，这部分劳动力可能会比往年更晚放假、更早返工，从而使春节前后的生产活动尤其是工业生产比正常情况有所增强。假设春节前1周和后1周的生产强度提升10%，则对1季度工增的提升约为0.7%。 二、削弱春节效应对需求端的影响—消费、投资、出口各不相同 就地过年对需求端的影响要分类看待，以需求侧的三驾马车——消费、投资和出口为例，影响各不相同。短期而言，就地过年可能会加强生产、削弱消费、小幅加强投资尤其是制造业投资，对出口的影响有限。 1、消费整体受损，区域间和结构间会有腾挪 以社零衡量，消费总量上也有春节效应，但与生产端相反，春节会增强消费。主要体现在三方面：一是烟酒茶、各类礼盒、金银珠宝、餐饮等，主要与亲朋好友间的礼节馈赠和聚会娱乐有关；二是部分小额可选消费例如服装鞋帽；三是部分大额可选消费例如汽车等，部分在外务工人员有购车返乡的需求。 就地过年主要会削弱第一种需求，因为不返乡会降低走亲访友频率；对第二种需求的影响不大，因为与返乡与否基本无关；对第三种需求的影响不确定，因为虽然返乡人数减少，但是对于返乡人群来说，自驾出行可能是疫情期间的更好选择。目前来看，1月前两周乘用车销售转弱至负增长，持续性有待观察。另外，对于部分不在社零统计范围内的服务类消费如交运、旅游等，选择就地过年的人群出行出游意愿可能也有限，预计整体影响偏负面。 从区域上看，由于春节返乡整体是人口从更发达地区向欠发达地区迁移，因此越是经济欠发达、人口净流出的地区，消费需求越会被削弱；相反，一二线城市的商品和服务类消费可能会短期受益。 2、投资整体小幅受益，结构上偏向制造业 以固投衡量，春节效应会削弱投资，这与工业生产的逻辑是类似的，因此就地过年可能会对投资有一定加强。但相比于工业生产，投资端的加强幅度可能相对更弱，因为春节前后投资偏弱的原因除了劳动力返乡之外，也与北方时值冬季、部分项目开工施工难度较大有关，尤其是房地产和基建等户外项目。所以，考虑到春节效应主要是在冬季，制造业投资的受益程度可能相对更高。 3、出口整体影响不大 以出口金额衡量，近年来1-2月的出口金额均值与3月基本相等，所以出口的春节效应比消费和投资更弱。这与海外主要出口国不存在春节效应有关，生产需求不受影响，所以出口企业需要保证商品的正常供应。 三、就地过年对1季度经济的短期影响有限，后续影响取决于需求侧的恢复情况 总的来看，就地过年加强生产、削弱需求，对1季度经济增速的整体影响方向难以确定，但影响幅度不会太大。考虑疫情导致局部地区经济活动受限的影响，1季度实际GDP增速可能落在此前我们预期区间的偏低位置（19%左右）。 结构上，第二产业增速可能小幅提升，需求削弱的影响会反映为产成品存货的上升；第三产业增速可能小幅回落，交运、旅游、餐饮等服务类消费需求低于季节性。具体来看，上游的工业原材料、中游的机械设备、一二线城市的商品和服务类消费可能会短期受益。 拉长一点时间看，就地过年的后续影响取决于需求侧的情况。如果节后防疫压力减轻、需求恢复较快，短期增加的生产会转化为中长期的增长贡献；如果节后防疫压力持续、需求复苏低于预期，则增加的生产会转化为库存的被动回补，反而对后续的生产和价格形成抑制。这种情况下就地过年的影响主要是前置了生产和一部分投资需求、消灭了一部分消费需求，对经济的直接影响略偏负面，但这个影响是二次疫情带来的负面冲击，不能归结于就地过年的政策。 策略：138人管3.3万亿，二八格局如何开辟超额收益的新战场？ 1、公募基金二八分化，持仓集中于大市值、集中化、大消费+景气成长，长期将类似于美国 公募基金加快二八分化，头部话语权增强：“百亿俱乐部基金经理”达到138人，管理规模占资金总规模的比重从2019年的28.83%大幅上升至2020年的63.03%。 百亿基金持仓特点：大市值、集中化、大消费+景气成长 长期将类似于美国——主动管理型基金处于低增速、集中度提升的时代；头部产品市占率、持股集中度双提升：（1）2020年主动管理基金公司的CR3达到28.4%，CR10达到46.3%。（2）2020年前10大主动管理型基金产品市占率提升至20.4%。同时，这些基金产品持股集中度也在不断上升：一方面是前10持仓占比提升至70.2%，另一方面是重仓股的高度重合。 2、头部的流动性溢价和尾部的流动性折价是否就意味着选股紧盯头部公司？ 资金面和基本面共同造成过往三年头部和尾部的估值分化，并且大概率会延续，这就导致一方面头部公司享有流动性和确定性溢价；另一方面，广大1-200亿市值以下的公司又会遭受流动性折价和不确定性折价。 因此，500亿以上公司还是主战场，头部公司仍然享受流动性和确定性溢价。但是随着机构持仓向头部公司不断集中，收益率与基准指数相近是必然的，从中获得超额收益的难度也在增加。机构想要获得超额收益，有必要开辟超额收益的新战场，作为储备。未来寻找破局的方式之一在于新兴行业。 3、如何开辟超额收益的新战场——为什么新兴行业的中小公司是有望获得超额收益的关键？ 新兴行业不同于传统行业的强者恒强，行业仍然是蓝海，市值刚到200亿左右新兴行业的公司会进入大资金的可买入范围，资金进入后，资金面和基本面形成正向循环，这就导致小市值公司将享有流动性折价到流动性溢价的过程。 4、如何寻找能够走出来的小公司？一个思路：抄作业策略——头部基金新进的中小公司 主要逻辑在于：公司在200亿左右时市值仍然偏小，流动性较差，如果持有逻辑坏了，机构换仓困难。因此，要具备比较强的行业确定性，头部基金才会重仓买入。也就意味着头部基金敢于买入的中小公司，胜率可能会比较高。一是可以关注基金重仓股持仓变动是否有不同于以往量级的买入。二是关注基金重仓股中的新增标的。 5、公募发行影响因素与投资者赎旧买新行为 存量基金的赎回并非是导致新发基金份额急剧增长的主因。短期来看，1-2月月均发行规模可达3，200-3，500亿元（1月前三周3000亿，2月最后一周到2月，大约还有3500亿左右），远高于2015年5月和2020年7月2800亿和2700亿的高峰。 长期来看，在楼市收益曲线扁平化、银行理财预期收益率维持低位的情况下，居民部门财富向股市迁移的趋势或得以延续，从而进一步强化公募基金（尤其是头部基金经理）对核心资产的话语权。 固收：如何看待春节前后资金面？ 近期市场流动性骤然紧张，是什么原因？春节效应还是政策进一步转向的结果？ 我们认为既非春节效应，也不是政策进一步转向的结果，而是央行从前期流动性投放中退出引致的结果。 对于下一阶段的流动性，一方面固然要考虑春节影响，另一方面还是要合理看待政策的逻辑和边界。 展望2月，考虑春节效应，我们预估银行体系资金缺口4000亿左右。全月资金压力不大，关键是春节前后的波动情况，取决于央行操作和应对。结合往年，央行春节节前净投放规模一般会达到1.6-1.8万亿，节后则顺势回笼，今年具体会如何操作，还是取决于货币政策重心。 由于当前央行货币政策的重心仍在平衡恢复经济和防范风险的关系，当前我国经济恢复形势良好，前期信用事件、银行结构性存款压降等任务也基本告一段落，央行确实到了适时退出流动性支持，将工作重心再度转向宏观稳杠杆的时候。而且，近期美元、美债的走向也为央行边际退出流动性提供了时间窗口。 至于，国内近期防疫措施升级带来的不确定性，目前研判还未到需要央行操作关注的程度。 所以预计春节前央行投放可能维持紧平衡的状态，参考历史，春节前央行净投放规模一般在1.6-1.8万亿，今年2月的资金缺口略小，估计1.6万亿左右，以MLF续作为例，1月31日前后逻辑上需要进行操作，操作规模可能6000亿上下，剩下资金缺口主要由公开市场投放完成。 考虑稳增长与防风险平衡，预计资金利率可能还是维持一个区间状态，可以用去年8月15日央行超额续作MLF以来，到今年1月15日央行首次缩量续作MLF这个阶段的短端区间作为下一阶段区间的前提参考，不用过于担心近期资金情况的持续恶化。 至于长端利率，上有顶下有底的格局继续维持，所以操作上，我们还是强调安全边际，十年国债3.2%、十年国开3.7%的安全边际会更好一些。未来在波段中还是把握票息舒服与否，用票息来度量节奏，而不是简单用宏观来度量节奏。 总体上，考虑宏观与政策逻辑，操作上不以松喜，不以紧悲。 金工：趋势仍在延续，估值进入风险区域 在上上周回调之后，我们上周周报指出：市场重回上行趋势，一旦进入上行趋势格局，我们体系中最为重要且是唯一关注的变量是赚钱效应的变化，赚钱效应指标当前值为3.44%，仓位上建议偏高仓位。市场和我们预期较为一致，wind全A全周上涨2.56%；市值维度上，代表小市值股票的国证2000指数上周上涨2.18%，沪深300上涨2.05%，创业板指大涨8.68%；行业上，电力设备新能源与医药领涨，分别上涨9.27%和8.13%；非银上周跌幅最大，下跌3.43%。我们推荐的国防军工和有色，计算机和电子四大方向，上周分别上涨2.9%，5.75%，4.03%，2.2%，全部位于前二分之一。成交活跃度上，电子和电力设备行业成为资金博弈的主战场，电子行业成交额继续位列榜首。 从择时体系来看，我们定义的用来区别市场整体环境的wind全A长期均线（120日）和短期均线（20日）的距离继续上升，20日线收于5517点，120日线收于5274，短期均线继续位于长线均线之上，两线距离由上期的3.43%扩大到4.61%，均线距离越过3%的阈值，市场继续处于上行趋势。 在我们的择时体系下，当市场进入上行趋势格局，我们体系中最为重要且是唯一关注的变量是赚钱效应的变化，跟随加上风控是我们模型在上行趋势中的交易守则。赚钱效应指标当前值为4.78%，仓位上建议偏高仓位。 风格与行业选择上，根据天风量化two-beta风格选择模型，当前利率处于我们定义的下行阶段，经济进入我们定义的上行阶段，中期角度继续专项推荐周期上游和中游板块；短期从行业动量的角度，目前活跃度最强的行业为电力设备和电子，展望2021年行业景气度的情况，利润增速相对行业自身过去10年的排序来看，靠前的行业为计算机以及医药，均为过去十年中次优的年份；综合来看，继续重点配置电子和计算机，电力设备和医药板块以及石油化工。 从估值指标来看，我们跟踪的PE和PB指标，沪深300，上证50以及创业板指等大市值宽基成分股PE、PB中位数目前均进入70分位点，属于我们定义的高估区域，市值中等的中证500目前估值水平尚可，结合趋势判断，根据我们的仓位管理模型，以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议70%。 择时体系信号显示，均线距离由3.43%扩大到4.61%，均线距离越过3%的阈值，市场继续处于上行趋势，一旦进入上行趋势格局，我们体系中最为重要且是唯一关注的变量是赚钱效应的变化，赚钱效应指标当前值为4.78%，但主要宽基指数估值已经进入高估区域，仓位建议调整至70%。配置方向上，综合当前的宏观背景以及短期资金的活跃度和2021年的行业景气度情况，建议配置电子和计算机，电力设备和医药板块以及石油化工。 银行：重庆银行立志“客户专家型银行”，净息差较高 充分发挥经营区域经济优势，营收净利稳定增长 充分发挥经营区域经济优势。重庆经济发达，19年GDP为2.36万亿元，同比增长9.34%，在全国主要城市中位列第五，与广州市基本持平。此外，重庆人均可支配收入及消费市场稳定增长。重庆银行积极把握国家战略赋予重庆及周边地区的历史机遇，依托区位优势，未来，重庆银行将继续围绕地区产业发展规划，充分发挥经营区域经济优势。 立足打造“客户专家型银行”的战略定位。自成立以来，重庆银行立足打造“客户专家型银行”的战略定位，积极探索差异化发展道路，已成为一家专注地区、特色鲜明、优势突出的专业化城市商业银行。截至2020年6月30日，重庆银行资产规模在我国西部地区位于前列，同时，重庆银行已成为西部金融机构中首家获得目前城商行最高投资级评级的银行。 营收净利稳定增长。截至3Q20，重庆银行3Q20营收97.97亿元，yoy + 13.13%；归母净利润38.91亿元，yoy +4.60%，增速较1H20提高7.74pct。截至3Q20，重庆银行总资产规模为5469.14亿元，排名上市城商行中下游；yoy+16.54%，增速较1H20提升1.3pct，处于上市城商行中游。 净息差较好 净息差回升后平稳。重庆银行净息差在1H18降至1.58%后回升，1H20恢复至2.24%，高于其他城商行。分解来看，重庆银行贷款利率未受市场利率下行影响，在18至20年市场利率震荡下行的大环境下保持在6%左右；负债端成本持续上升，1H20存款收益率达3.01%，处于城商行中最高水平。 资产质量平稳，结构稳定 不良率有所下降。截止1H20，不良贷款率为1.24%，较18年峰值下降12BP。在行业中处于中等偏下的水平。重庆银行关注类贷款率在所选取的城商行中处于上游，近五年来持续下降，自15年的4.25%下降至1H20的3.09%。逾期贷款率由17年的4.56%下降1.81个百分点至19年的2.75%，在1H20回升至3.02%。不良贷款净生成率在所选城商行中处于中下水平，关注贷款迁徙率在行业中始终处于较低水平，且近几年下降较快。 拨备计提力度良好。重庆银行19年末拨备覆盖率为279.83%，1Q20上升至291.31%后于1H20上升至302.17%。拨贷比自15年起持续增加，从2.37%上升至1H20的3.72%。重庆银行拨备覆盖率和拨贷比均由行业下游逐渐上升至行业中游水平，风险抵补能力强。 投资建议：立志“客户专家型银行”，净息差较高 重庆银行充分发挥经营区域经济优势，打造“客户专家型银行”；净息差在较高水平保持平稳；存贷款规模稳定增长，资产负债结构优化；关注资产质量提升，结构稳定。 非银：众安在线：时势造新锐，创新造未来！ 行业空间方面，医疗险与互联网渠道均为保险行业中正在高速发展的风口，众安在线的未来保费的核心增长点正是两者的结合——“互联网医疗险”。 1）2019年，新增保单由80/90后购买的比例已占48.9%，80后即将超越70后成为保险消费主力军。80、90后的保险意识更强，更习惯于通过信息搜索、自主判断来选购保险产品，更倾向于在线上平台购买保险，尤其是价格优惠的简单产品。 2）医疗险以其“普惠”（低购买门槛，高“展示保额/保费”）的特质正在快速提升覆盖面，医疗险在健康险中的占比将持续提升。2020年百万医疗险的市场规模预计将突破500亿元，用户规模预计为9000万人。我们判断2025年，用户规模可增至3亿人，保费规模有望突破2000亿元。另外，医疗险正在呈现出包含的健康服务增多导致件均保费不断提升的态势，这将为医疗险市场带来更多增量。2020年，众安在百万医疗险市场的保费占比预计约为15%。 3）百万医疗险目前的承保利润率较高，且我们判断未来5年可持续。众安在线的尊享系列产品的用户年龄平均约35岁，主要分布在一线至三线城市，优质的客群导致2019年和2020H的健康生态的“赔付率 + 渠道费用率”分别仅为73.8%、73.5%，显著优于其他生态。我们判断众安有望凭借以下举措，保持这种盈利水平： a）持续发力，获取更多的自有平台保费； b）深化健康服务（“健康险+健康服务”），提升客户黏性； c）快速响应，持续创新，保持与支付宝等头部流量平台的良好合作关系。另外，众安可通过其经代公司获取更多的人身险长险的销售佣金；未来若能获取“互联网寿险牌照”，增长空间能够进一步打开。 公司竞争优势方面，我们判断众安在线将凭借其体制机制优势、科技优势、人才与企业文化优势、股东支持（蚂蚁），构建一定的“护城河”。 1）众安在线是保险行业中几乎唯一的纯正的科技企业，公司治理、企业文化、互联网思维与能力均显著优于竞争对手（国企为主），类似于东方财富优于传统券商。这使得支付宝等头部的互联网平台跟众安合作的效果更好，另外蚂蚁是众安的第一大股东。这也将使得众安更有希望打造好自身流量，以及发展好健康服务、保险科技等新兴业务。 2）大型保险公司仍不会将医疗险以及互联网渠道的发展单独放在核心的战略地位，其普遍思路仍是通过医疗险促进重疾险的销售，将线上能力赋能给代理人队伍。因此，这种竞争实质是错位的。 公司业绩方面，众安在线通过“有质量地增长”，收缩了消费金融生态、医疗团险等风险较大、盈利性差的业务，大力发展健康生态、汽车生态等盈利性好且增长空间大的业务，聚焦承保利润指标。2020年将扭亏为盈，未来在投资收益稳定的前提下，2021年及以后的利润有望持续改善。 未来新前景方面，众安科技、互联网医院、暖哇科技的保险科技输出、健康险服务生态闭环等新兴业务亦有光明前景。 目前公司科技输出签约客户64家，其中保险客户29家且复购率较高。科技输出亦同步向海外扩张，目前核心系统Graphene已输出到日本三大财险公司之一SOMPO、 新加坡最大的综合保险机构NTUC Income。此外，众安正在积极布局大健康生态，逐渐打造融合了互联网保险、医疗服务、以及健康科技的完整生态闭环。 投资建议：看好公司在互联网保险赛道以及医疗险赛道的高成长性，短期 视角下的公司盈利能力显著改善，长期视角下的科技输出及健康险服务生态闭环可带来增量。预计公司2020、2021年营业收入分别为181亿元、234亿元、320亿元，同比分别+20%、+30%、+37%；净利润分别为7.6 亿元、10.6亿元、16.3亿元。参考海外可比公司给予4倍PS，对应2021年股价为76.3元港币，对应目标涨幅为73%，首次覆盖给予买入评级。 地产：2020商品房销售破17万亿，LPR连续9个月持平 本周跟踪36大城市一手房合计成交4.39万套，环比下降1.87%，同比上升38.45%，累计同比上升13.26%，较前一周增加2.45个百分点。本周跟踪的11个城市二手房成交合计1.44万套，环比上升9.48%，同比上升21.16%，累计同比下降3.4%，较上周增加22.83个百分点。截止本次统计日，全国14大城市住宅可售套数合计61.13万套，去化周期28.9周，环比下降12.32%，其中一线、二线、三线城市环比增速分别-26.44%、-0.58%、0%。 去年全国房地产开发投资同比增7%，商品房销售额破17万亿。1月18日，国家统计局发布2020年1—12月份全国房地产开发投资和销售情况，数据显示，2020年1—12月份，全国房地产开发投资141443亿元，比上年增长7.0%，增速比1—11月份提高0.2个百分点，比上年回落2.9个百分点。其中，住宅投资104446亿元，增长7.6%，增速比1—11月份提高0.2个百分点。销售额方面，2020年，商品房销售额173613亿元，增长8.7%，增速比1—11月份提高1.5个百分点，比上年提高2.2个百分点。其中，住宅销售额增长10.8%，办公楼销售额下降5.3%，商业营业用房销售额下降11.2%。 LPR连续9个月保持不变。中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2021年1月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.85%，5年期以上LPR为4.65% ，两个期限品种报价均与上个月持平。在宏观调控不放松的基调下，“精准导向”的政策防范房企杠杆及投机风险，我们认为偿债能力突出、现金充足、杠杆水平相对较低且土储区位良好的优质房企或受益。 楼市因城施策。上海收紧楼市调控：离异3年内购房，按离异前家庭总套数计算。21日晚，上海发布《关于促进本市房地产市场平稳健康发展的意见》：严格执行住房限购政策，夫妻离异的，任何一方自夫妻离异之日起3年内购买商品住房的，其拥有住房套数按离异前家庭总套数计算；调整增值税征免年限，将个人对外销售住房增值税征免年限从2年提高至5年。我们认为，供应端将持续以规范房地产市场秩序为主，需求端持续控制炒房并维持刚需购房优惠力度，“因城施策“会保持常态化。 “因城施策”常态化，政策稳定性提高，行业风险溢价率将下降，行业融资端的再收紧或进一步催化企业间的分化。从房企角度看，三道红线将在未来三年深刻改变房企经营行为，不少企业不得不加速推出降档举措，行业风险溢价率下行，降档房企债性价值提升、股性价值减弱，过去以高预期毛利率为主的强投资公司将弱于以低毛利率投资预期的强运营公司，我们持续推荐：1）优质龙头：万科、保利、 金地、融创、龙湖、招商；2）优质成长：金科、中南、阳光、新城、华润、 旭辉、龙光；3）优质物管：招商积余、保利物业、碧桂园服务、融创服务、新城悦、永升生活、绿城服务等；4）低估价值：城投控股、南山控股、大悦城、光大嘉宝等。 风险提示 经济环境恶化、货币政策传导不畅
（原标题：碳酸锂毛利环比暴增，1300亿龙头再创新高，更有黑马2月股价翻倍） 新能源汽车销售强劲，厂家开工率显著回升，带动上游碳酸锂价格持续上行，锂业龙头赣锋锂业迭创新高，市值突破1300亿元大关，多只锂电概念股乘势而起。今日多个锂电池概念股走强，截至午间收盘，天华超净涨超13%，蔚蓝锂芯、川能动力、京山轻机先后封板，天齐锂业逼近涨停，盛新锂能、雅化集团等涨幅居前，均大涨超7%。赣锋锂业继续延续强劲势头，股价再创历史新高，截至午间收盘最新价至97.43元/股，市值突破1300亿元大关。值得注意的是，四季度以来，锂电板块持续上涨，多家公司加码布局相关业务，为突出主业，先后更名。威华股份10月12日公告更名盛新锂能，此后至今股价涨幅超100%，助力市值成功翻倍。11月20日盘后，澳洋顺昌公告拟更名蔚蓝锂芯，进一步突出锂电池及芯片业务的产业布局。公告后第一、第二个交易日，直接封板。下半年以来，股价涨幅超200%.消息面上，国内碳酸锂市场价格涨势明显，月涨幅超12%。12月份以来，新能源汽车等需求环比继续提升，碳酸锂供应偏紧加剧，上游再次大幅提高出厂报价。12月21日，生意社公布的数据显示，碳酸锂参考价为4.72万元/吨，月内上涨12.38%。太平洋证券分析师杨坤河12月20日表示，持续看好碳酸锂。需求端看，由于新能源汽车销售强劲，三元材料、磷酸铁锂、钴酸锂等厂家开工回升， 国内大厂订单饱和。供给端，本周碳酸锂产量连续4周下降， 并处于近10周最低水平，碳酸锂货源供应持续紧张。据悉，国内盐湖四季度进入冬季减产，澳洲Altura计划进行重组，部分企业因为原料问题停产。需求火爆叠加市场货源供应偏紧，厂家库存水平本周再度下滑至2980吨，相比7月高点已经下降74%，行业整体去库存明显。同时，据太平洋证券本周测算，碳酸锂平均毛利暴增至2369元/吨，而上周测算毛利环比暴增仅有1096元/吨。天风证券分析师杨诚笑12月13日研报表示，一旦锂价开始持续上涨，锂加工的盈利则有望加速修复，四季度锂盐厂的利润有望超出市场预期。财联社梳理相关上市公司：赣锋锂业：目前碳酸锂产品设计产能为4.05万吨/年，氢氧化锂产品设计产能为8.1万吨/年，居全球首位。 盛新锂能：上游掌握奥伊诺矿业公司75%的股权；预计2020年锂盐产能将达到2.3万吨左右（包括1.8万吨碳酸锂和0.5万吨氢氧化锂），明年能达到4万吨左右。天华超净：子公司天宜锂业一期项目正式竣工，将形成年产2万吨电池级氢氧化锂的生产能力；拟新建一条年产2.5万吨的电池级氢氧化锂生产线，计划于2021年年底建成。雅化集团：参股的能投锂业拥有李家沟锂辉石矿采矿权，参股澳洲Core公司并签订锂矿承购协议；子公司雅安锂业年产2万吨电池级碳酸锂（氢氧化锂）生产线已正式全面投产。
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