当地时间1月11日，据美国媒体透露，众议院民主党人将对特朗普总统进行弹劾，指控他煽动叛乱。弹劾的具体条款将于美国东部时间周一上午11点由众议员提出。条款指出，特朗普一再虚假宣称他赢得了选举，并于1月6日在国会遭冲击之前向支持者发表煽动性讲话。此外，条款还引用了特朗普与佐治亚共和党州务卿的通话记录，当时特朗普敦促他“找到”足够多的选票，帮助特朗普赢得该州。弹劾决议称：“特朗普总统严重危害了美国及其政府机构的安全，威胁民主制度的完整性，干涉了权力的和平过渡，并危及政府的平等地位。特朗普背叛了民众对总统的信任。”
核心观点 2020年全年经济增长2.3%，四季度增长6.5%，规模达到101.6万亿，超出市场预期和我们预期。工业表现亮眼、高景气延续，规模以上工业增加值12月同比增长7.3%，增速较11月份加快0.3个百分点比，并且是在2019年同期较高基数（6.9%）的表现下，仍然实现了环比增长的加快，为近年来最高水平。制造业投资韧性延续，基建投资有所回落，房地产投资单月小幅回落。在出口较高景气的支撑下，我们认为制造业投资增速后续有望延续较好增长，但需开始逐步关注上游成本上升对中游企业投资意愿的负面影响。12月消费增速掉头下行，主要是受到了局部散点疫情的负面影响。总的来看，经济增长数据的稳定向好，反映出整个宏观经济延续比较高的景气度，然而疫情的局部反复仍然给宏观经济恢复带来了一些不确定性，需要重点跟踪最新变化。 摘要 ▌ 经济总量：全年增长数据超预期。2020年，面对严峻复杂的国内外环境特别是新冠肺炎疫情严重冲击，政策应对得当，措施有力，全年实现了2.3%的增长，其中四季度增长6.5%，GDP达到101.6万亿，超出市场预期和我们预期。经济增长数据的稳定向好，反映出整个宏观经济延续比较高的景气度。然而，2020年12月底以来，辽宁、北京、河北、黑龙江等省市相继发生局部疫情，给宏观经济的恢复带来了新的不确定性和风险。我们认为，基于当前宏观经济运行的特点，应该对2021年一季度和全年的增长预期适当下修，然而基于低基数的影响，预计一季度增速仍会高于15%。 ▌工业：12月同比增长7.3%，生产活动高景气延续。2020年12月工业增加值同比增长7.3%，在2019年同期较高基数（6.9%）的表现下，仍然实现了环比增长的加快，为近年来最高水平。同时，12月出口交货值增速继续保持了前月的较好表现，同比名义增长9.5%，体现出外需强劲下的我国生产端韧性延续的态势。四季度，全国工业产能利用率达78%，较三季度环比上升1.3个百分点，也为近年来最高水平，往后观察，在外需韧性延续、内需平稳向好、整体库存水平不高的态势下，我们认为“供需两旺”的现象有望在未来1-2个季度继续维持。 ▌投资：制造业投资韧性延续，基建投资有所回落。2020年12月，固定资产投资累计增速2.9%，较前值加快了0.1个百分点，我们估算12月单月的固定资产投资增速同比为5.9%，较10月和11月的增速回落较为明显。分项来看，12月制造业、地产开发投资及广义基建的单月同比增速分别为10.2%、9.35%、和4.3%，其中基建投资的较低增长对增速修复的拖累有所显现，道路和铁路运输业投资放缓。我们认为这是在较强劲的经济增长背景下，逆周期政策“托底”的必要性有所下降所带来的结果。而在出口较高景气的支撑下，我们认为制造业投资增速后续有望延续较好增长，但需开始逐步关注上游成本上升对中游企业投资意愿的负面影响。预计未来1-2个季度剔除基数影响下的投资增速仍将保持稳健增长。 ▌ 消费：疫情仍然是当前影响消费的主要变量，12月消费明显受到散点疫情的拖累增速掉头向下。社会消费品零售总额40566亿元，增速为4.6%，前值为5%。我们此前不断强调，从10月开始，散点疫情对消费的拖累不容忽视，12月社消增速一改之前的上升趋势掉头向下更加体现出疫情对消费的负面冲击。从行业来看，餐饮消费小幅回升但基本持平前月水平；商品消费中化妆品类、通讯器材类、金银珠宝类的消费增速均回落10个百分点以上，不仅有“双十一”消费前移的影响，从大部分可选消费商品增长出现不同程度的增速回落也体现出疫情对整体可选消费的拖累。但地产相关的家电、建材和家具受到地产竣工景气不断回升的影响有所提振。向后看，我们认为在疫情风险的影响下，临近春节的大范围人员流动或受到一定限制，更多人选择就地过年，这可能会显著减少春节社交场景，尽管受益于基数的因素年初消费预计将实现高增长，但从内部增长动能修复来说还需密切观察疫情变化情况。 ▌就业：稳就业保民生成效显著，超额完成全年新增就业目标。受疫情严重冲击，2020年就业压力明显增加，稳就业政策也随着疫情防控阶段、经济恢复进程，不断有针对性的调整、推进，全年来看，就业形势稳中向好，全年共实现城镇新增就业1186万人，超额完成全年新增就业目标，各项失业率指标普遍低于预期目标。居民收入增长与经济增长基本相同，城乡收入差距进一步缩小，但由于疫情冲击，居民消费倾向变得相对保守，人均消费支出小幅下降。 正文 ▌经济总量：全年增长数据超预期 2020年，面对严峻复杂的国内外环境特别是新冠肺炎疫情严重冲击，政策应对得当，措施有力，全年实现了2.3%的增长，其中四季度增长6.5%，GDP达到101.6万亿，超出市场预期和我们预期。分四个季度来看，一季度同比下降6.8%，二季度增长3.2%，三季度增长4.9%，四季度增长6.5%，趋势上延续了比较明显的逐月逐季向好。以季调环比看，一季度受疫情冲击下降10%，二季度反弹11.7%，三季度增长2.7%，四季度增长快于三季度，我们估算达到3.2%左右。预计中国将成为2020年全球唯一正增长的经济体，凸显了巨大的制度优势和经济韧性。 从三次产业的角度，全年第一产业增加值77754亿元，比上年增长3.0%；第二产业增加值384255亿元，增长2.6%；第三产业增加值553977亿元，增长2.1%。对比来看，2020年在疫情后有序复工复产和总量政策的推动下，工业恢复相对更快，尤其是在四季度，10-12月增速均属于历史较高水平。服务业中，生产性服务业恢复较快，但生活性服务业持续受制于疫情影响。预计2021年服务业的恢复会相对加快，带动整体经济增长稳定运行，考虑基数效应后，经济增速不会出现过度的大涨大落。 值得关注的是，2020年12月底以来，辽宁、北京、河北、黑龙江、吉林等省市相继发生局部疫情，给宏观经济的恢复带来了新的不确定性和风险。从目前疫情对经济活动的影响程度来看，从环比角度，预计一季度的消费表现可能不及去年四季度，而去年下半年投资单月和单季增长较快，在社融增速进一步回落的基础上，预计一季度投资也难以有特别超预期的环比表现。综合来看，基于局部疫情的负面影响，我们认为应该一定程度下调此前对一季度经济增长的较高预测，但考虑到去年一季度的低基数因素，预计增速可能在15%以上。 ▌工业：生产活动高景气延续 内外需均处于景气状态，20年12月工业增加值同比增长7.3%，为近年来最高水平。20年12月，规模以上工业增加值同比实际增长7.3%，环比上涨1.1%，在2019年同期较高基数（6.9%）的表现下，仍然实现了环比增长的加快，为近年来最高水平。同时，12月出口交货值增速继续保持了前月的较好表现，同比名义增长9.5%，体现出外需强劲下的我国生产端韧性延续的态势。四季度，全国工业产能利用率达78%，较三季度环比上升1.3个百分点，也为近年来最高水平，往后观察，在未来1-2个季度，“供需两旺”的态势有望维持。 分大类看，20年12月制造业工业增加值继续保持较好增长，增速达7.7%，持平前月，采矿业与公用事业环比继续加快。12月，41个大类行业中有35个行业增加值保持同比增长，较前值增加一个。分三大门类看，12月份，制造业增长7.7%，同比增速持平前月，继续保持在过去几年的最高水平；采矿业增加值同比增长4.9%，较11月加快2.9个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业增长6.1%，加快0.7个百分点。而从核心的制造业行业来看，通用设备制造业、电气机械和器材制造业、汽车制造业、计算机通信和其他电子设备制造业增速继续保持亮眼，单月同比增速分别达到11.1%、15.6%、9.7%及11.4%。而从产品产量看，12月上游原材料产量继续保持高位，钢材、水泥、十种有色金属分别增长12.8%、6.3%和8.6%，同时整体产品销售率达98.4%，同比多增0.1个百分点，继续显示出我国需求回暖所带来的经济顺周期特征。 从现阶段的运行状况来看，在外需整体强劲、内需仍然趋于景气区间的态势下，我国工业生产的景气程度有望延续。我们维持前月判断，工业生产在未来1-2个季度内这一相对景气态势有望延续。 ▌投资：制造业投资韧性延续，基建投资有所回落 固定资产投资增速全年累计增长2.9%，制造业投资保持较快增长。20年1-12月，全国固定资产投资（不含农户）518907亿元，同比上升2.9%。其中，民间固定资产投资2892648亿元，累计增长1%，增长动能有所加快。根据我们估算，12月固定资产投资单月同比增速为5.9%，较过去几个月的增速表现有所回落。而分项来看，12月制造业、地产开发投资及广义基建的单月同比增速分别为10.2%、9.35%、和4.3%，环比较11月均有所回落，其中基建投资的较低增长对增速修复的拖累有所显现，但“制造业>地产>基建”的特征得以延续。 具体来看，制造业投资单月增速继续保持较好水平，出口的高景气对制造业投资有正向拉动作用，后续需逐步关注上游成本上升对中游行业再投资意愿的影响。根据我们估算，12月制造业投资当月同比增速在10.2%左右，尽管较11月的12.5%有小幅回落，但增速依旧保持在较强景气区间当中。其中，1-12月高技术制造业投资增长11.5%，虽较1-11月小幅放缓1.3个百分点，但当中的医药制造业、计算机及办公设备制造业投资分别增长28.4%和22.4%，环比也进一步提升1.1和2个百分点，体现出整体医药和电子行业的需求相对景气对这些行业投资的拉动作用。12月，我国整体出口行业呈景气扩散态势，同比增速达18.1%，我们预计外需的持续平稳向好还将带动我国制造业投资的相对景气趋势得以延续。但另一方面，我们也关注到近期大宗商品涨价对中游行业利润的挤占已开始有所显现。2020年四季度以来，整体PPI环比继续回升，但CPI维持较弱水平，往后看，这一趋势还有望延续。而在这一环境下，中游企业的利润有可能在未来一段时期面临阶段性压力，也制约其再投资的能力及意愿。我们认为需开始逐步关注这一因素对后续制造业投资高景气可持续性的影响。 广义基建投资全年累计增长3.4%，但单月增速有所放缓，强劲经济增长下，逆周期政策“托底”的必要性有所下降。基建方面，1-12月广义基建累计增速3.4%，较前月仅加快了0.1个百分点。其中，分项观察，水利管理业投资增长4.5%，较前月加快1.4个百分点；公共设施管理业投资下降1.4%，降幅收窄0.4个百分点，但铁路与道路运输业投资表现有所回落，其中道路运输业增速1.8%，较前值回落0.4个百分点；铁路运输业投资1-12月下降2.2%，由升转降，增速较1-11月明显回落4.2个百分点，带动12月单月广义基建投资增速放缓至4.3%，较前月下降1.7个百分点。往后观察，我们认为在整体经济保持较快增长的基础上，作为逆周期手段的基建投资的整体对经济增长“托底”的必要性有所下降，因此增速有所回落。2021年，我们预计全年基建投资增速大概率将保持中低速增长水平，去除基数影响下的增长趋势预计将延续较为平稳的增长表现。 房地产开发投资当月增速环比回落至两位数以下，维持2021年增速全年在6.1%左右的判断不变。地产方面，2020年全国房地产开发投资141443亿元，同比增长7%，较前值加快0.2个百分点。其中12月单月同比增长9.35%，较11月放缓了1.6个百分点，为20年下半年以来首次回落至两位数以下水平。而从其他地产相关的指标来看，12月单月的地产销售面积和销售额分别增长11.5%和18.9%，基本较11月持平，继续保持在较高的增速平台，预示整体需求仍然维持在景气区间。2020年1-12月，新开工、施工及竣工数据环比也均有改善，其中房屋新开工面积224433万平方米，下降1.2%，降幅收窄0.8个百分点；房地产开发企业房屋施工面积926759万平方米，同比增长3.7%，增速比1-11月份提升 0.5个百分点；房屋竣工面积91218万平方米，下降4.9%，降幅收窄2.4个百分点。整体而言，地产行业在12月保持了较强的韧性，后续来看，竣工继续加快、销售景气延续、投资稳中趋缓的态势预计将维持一段时间。我们维持2021年全年房地产开发投资增速在6.1%左右的判断不变。 ▌消费：散点疫情拖累增长 疫情仍然是当前影响消费的主要变量，12月消费明显受到散点疫情的拖累。2020年12月，社会消费品零售总额40566亿元，增速为4.6%（实际增长4.9%，名义增速前值为5%，去年同期为8%）。分类来看，限额以上的消费增长修复仍然高于总体消费，11月限额以上企业消费品零售总额为6.4%（图8）。整体来看，12月社消增长显著低于预期。我们最早在2020年11月16日发布的报告《2020年10月经济增长数据点评——投资保持较快增长，消费回升速率放缓》中首次强调剔除10月国庆长假数据，长假过后各地疫情散点爆发显著拖累了消费增长。随后11月散点疫情状况持续，12月情况愈见严峻。因此体现到消费的增长上，11月整体社消增速低于预期，且餐饮消费增速转负，12月社消增速更加在前期增速回升的通道中掉头向下。 行业方面，通讯器材、化妆品、金银珠宝等可选商品消费增速放缓，地产相关消费增速出现回升。从行业来看，疫情背景下，餐饮消费的增速较上月小幅回升1个百分点至0.4%，基本持平上月表现。同时，可选商品消费增长整体放缓，其中化妆品类、通讯器材类、金银珠宝类、汽车类的消费增长较上月分别回落了23.3、22.6、13.2和5.4个百分点至21%、9%、11.6%和6.4%。当然，通讯器材、化妆品和金银珠宝的消费增速大幅回落有“双十一”消费透支的因素，但可选商品中除烟酒、石油及制品以及地产后周期消费外其余大部分商品消费增速均出现不同程度的回落，我们认为主要还是受到散点疫情的拖累。此外，地产产业链受到地产竣工增速不断回升的影响，消费增长也有所提振。其中家电、建材和家具类的消费增速较上月分别回升6.1、5.8和2.6个百分点的回升至11.2%、12.9%和0.4%。 向后看，我们坚持前期的判断，如果冬季各地散点疫情持续，消费的修复节奏也难以显著加快。目前来看，散点疫情的情况仍然较为严峻，同时我们在1、2月份将面临临近春节大范围的全国人员流动。一方面人员流动可能加剧疫情爆发的风险进一步导致各地防疫升级加强社交距离管理而拖累消费；另外一方面，更多人选择就地过年，这可能会显著减少春节社交场景，可选消费也将进一步受到拖累。整体来看，尽管受益于基数的因素年初消费预计将实现高增长，但从内部增长动能修复来说还需密切观察疫情变化情况。 ▌就业：稳就业保民生成效显著，超额完成全年新增就业目标 稳就业政策持续跟进，保民生成效显著。受疫情严重冲击，2020年就业压力明显增加，因此国务院常务会议多次指出“做好‘六稳’工作，必须把稳就业放在首位”，稳就业政策也随着疫情防控阶段、经济恢复进程，不断有针对性的调整，从疫情防控初期，全力破除企业复工复产的梗阻，到经济社会秩序基本恢复，鼓励通过创新创业示范基地等方式实现灵活就业。2020年在细化落实的稳就业政策的呵护下，切实做到了民生保障，在决战脱贫攻坚取得决定性胜利的同时，同时妥善解决了874万高校毕业生以及近3亿人的农民工就业问题，成效显著。 超额完成全年新增就业目标，失业率低于预期目标。截止至2020年3季度，全国新增就业已达898万人，接近全年新增就业目标，2020年4季度，就业形势稳中向好，全年共实现城镇新增就业1186万人，明显高于预期水平，为全年目标的131.8%。另外，各项失业率普遍回落至疫情前的正常水平，低于此前的预期目标，具体来看，12月份的全国调查失业率以及25-59岁人口调查失业率分别为5.2%和4.7%，均与上年持平；而2020年年均城镇调查失业率为5.6%，低于此前6%的预期目标；另外，2020年末，城镇登记失业率为4.24%，也低于此前5.5%左右的预期目标。 居民收入增长与经济增长基本相同，城乡收入差距进一步缩小。2020年全国居民人均可支配收入32189元，名义增长4.7%，实际增长2.1%，增速略缓于全年经济增速，基本同步，从结构上来看，城乡收入差距进一步缩小，其中城镇居民人均可支配收入43834元，农村居民人均可支配收入17131元，城乡居民人均收入比值为2.56，比上年缩小0.08。城乡收入差距的缩小，使得农民工更倾向于寻找本地工作，全年农民工总量28560万人，比上年减少517万人，下降1.8%；其中，本地农民工11601万人，下降0.4%；外出农民工16959万人，下降2.7%。或由于疫情冲击，居民消费倾向变得相对保守，收入增长的同时并未带动支出的增长，全年全国居民人均消费支出21210元，比上年名义下降1.6%，扣除价格因素实际下降4.0%，其中城镇居民人均消费支出27007元，名义下降3.8%，预计2021年随着疫情的常态化防控进行，这一形势将不再延续。
图为莫德纳公司研发的新冠疫苗。（图片来源：路透社） 据法新社报道，美国专家将于当地时间17日召开会议，决定是否建议政府批准美国莫德纳公司的新冠疫苗的紧急使用授权，这可能为下周的疫苗推广铺平道路。 此前，美国辉瑞制药公司和德国生物新技术公司研发的疫苗已经在美国获得紧急使用授权，本周首批300万剂疫苗在美国分发。 17日这场会议将对公众现场直播，最终将由24名独立科学家和行业代表进行投票表决。如果他们如预期那样投赞成票，美国食品和药物管理局将可能在不久后予以批准，这将使得美国成为全球首个批准莫德纳公司新冠疫苗紧急授权使用的国家。 莫德纳公司是位于美国马萨诸塞州的一家小型生物技术公司，他们与美国国立卫生研究院的科学家们自1月中国公布新冠病毒基因组序列几天后就开始疫苗研发工作，最终推出了这款新冠疫苗。该公司获得美国政府超25亿美元（约合人民币163.4亿元）的资金支持，并承诺首批疫苗中给美国政府交付600万剂。 报道称，一项针对30400人的临床试验显示，该公司的疫苗在预防新冠病毒方面的有效率为94.1%，且在年轻人中的效果要略好与老年人。
消息人士称，MODERNA寻求将每剂(新冠)疫苗的价格提高一倍。
受英国疫情影响，截至北京时间18时30分左右，欧洲斯托克50指数下跌2.73%，英国富时100指数下跌2.89%，法国CAC40指数下跌3.67%，德国DAX指数下跌4.05%，意大利富时MIB指数下跌3.37%。英大证券首席经济学家李大霄表示，不要恐慌！四理由支持股票市场稳定，一是这次冲击与三月份相比，英国情况来说属更加严重，但从对社会对心理影响来说应该没有上次严重，疫情首次冲击是最严重的，第二次冲击力度将会递减。二是现在处于疫苗推出的阶段，与三月份完全没有疫苗情况大不相同。三是资本市场抗冲击能力增强，与三月份脆弱的时候已经不一样了。四是我国万众一心众志成城共同抗疫，疫情控制相对良好，生活生产秩序良好，人民币坚挺，外资流入方兴未艾，长期资金入市刚刚开始，蓝筹股估值吸引，中国股票市场稳定可以期待。
作者：CF40研究部宥朗 1月18日，中国经济年报揭晓。 国家统计局发布的最新数据显示，初步核算，2020年全年国内生产总值1015986亿元，我国GDP首次突破100万亿元大关。按可比价格计算，比上年增长2.3%。 国家统计局局长宁吉喆介绍2020年国民经济运行情况时表示，“总的来看，2020年国民经济运行稳定恢复，稳就业保民生成效显著，决战脱贫攻坚取得决定性胜利，‘十三五’规划圆满收官，全面建成小康社会胜利在望。但同时应看到，疫情变化和外部环境存在诸多不确定性，我国经济恢复基础尚不牢固。” 宁吉喆指出，从2021年的情况看，支撑经济稳定恢复的有利因素仍较多，我国经济有基础也有条件延续稳健复苏态势。虽然当前疫情防控“外防输入、内防反弹”的压力依然较大，但我国经济长期向好的基本面没有改变且正在显现。 2020年我国GDP 首次突破100万亿元大关 据统计，2020年我国国内生产总值达101.6万亿元，历史上首次突破100万亿。在过去20年内，经济总量规模扩大至10倍。 按照目前测算的年平均汇率折算，2020年我国国内生产总值达到14.7万亿美元左右，稳居世界第二位，占世界经济的比重预计达到17%左右。2020年，人均国内生产总值连续两年超过1万美元，稳居中等偏上收入国家行列，与高收入国家发展的差距继续缩小。 “这意味着我国经济实力、科技实力、综合国力又跃上一个新的台阶。这对全面建成小康社会，开启全面建设社会主义现代化国家新征程，都具有十分重要的标志性意义。”宁吉喆表示。 不过，宁吉喆也强调，我们要清醒认识到，我国仍是世界上最大的发展中国家，人均GDP仍略低于世界平均水平，与主要发达国家相比，还有较大差距。当前，我国处于社会主义初级阶段的基本国情没有变，发展不平衡不充分问题依然突出，城乡区域发展差距依旧较大，创新能力仍不适应高质量发展的要求。 即将出版的中国金融四十人论坛（CF40）书系新作《走向“十四五”》分析指出，“十四五”时期我国经济金融发展的内外部环境面临三大变化：一是人口红利和低劳动成本优势趋于消失，二是后发优势不再，三是相对有利的外部发展环境正在发生深刻改变。 书中建议，面对国内外更加复杂严峻的形势，“十四五”时期的中国经济必须深入挖掘和充分释放强大国内市场优势，加快构建国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局。 具体而言，一要加大人力资本投入，提高技能人才占比，加快培育适合中国国情的养老体系；二要扩大中等收入群体，壮大国内消费市场；三要构建支持民营企业发展的长效机制；四要提升金融体系与经济高质量发展的适应性和协调性；五要推进房地产金融改革，促进房地产业长期健康发展；六要以更高水平金融开放应对日益复杂严峻的国际环境，推动形成互利共赢局面；七要保持金融稳定，守住不发生系统性风险底线。 2021年经济增长 或将呈现“前高后低”态势 2020年成绩来之不易，2021年前路又当如何展望？ “受2020年基数影响，2021年经济增长将呈现‘前高后低’的态势。”CF40学术顾问、国家统计局原副局长许宪春近日在参加中国发展研究基金会博智宏观论坛月度研判例会时作出上述判断。 许宪春分析表示，受2020年基数的影响，2021年一季度经济增速肯定比较高；二季度经济增速也比较高，但比一季度明显回落。具体来看，一季度经济增速大约在10%左右，二季度大约在8%左右；三、四季度经济增速基本恢复正常水平。假如没有特殊情况的影响，正常水平在5.5%至6%左右。 他认为，在判断2021年经济增长时，两方面重要因素不能忽视—— 一是2020年居民收入的较低增速会对2021年消费需求产生影响。根据国家统计局发布的住户调查数据，2020年一季度全国居民人均可支配收入名义增长0.8%，实际下降3.9%；前三季度名义增长3.9%，实际增长0.6%。显然，2020年全国居民人均可支配收入的名义增速和实际增速均明显小于正常年度，这将对2021年居民消费支出增速产生影响。 二是2020年全年特别是四季度出口的情况比较好，2021年可能不会那么乐观。2020年我国疫情控制较好，欧美国家的疫情还比较严重。在这样特殊的情况下，中国的产能得以迅速恢复，机电产品、防疫设备出口增速较快。如果2021年疫苗上市，情况可能会发生变化。 “所以，我们对2021年的经济增长需要持谨慎态度，尤其是由于2020年的基数较低，2021年的经济增速可能会比较高，不能因为表面上的经济增速较高而盲目乐观。”许宪春强调。 最终消费支出超55万亿元 扩内需要从供需两侧同时发力 鉴于消费在国民经济中的基础性作用不断提升，促销费、扩内需逐渐成为推动我国经济稳增长的共识。 宁吉喆称，我国人口规模居世界第一，中等收入群体也是世界最大的，2020年社会消费品零售总额接近40万亿元，最终消费支出超过55万亿元，资本形成总额也接近45万亿元，这将助推我国超大市场规模的优势进一步发挥。 但由于国内疫情零星反复，消费分化的趋势日趋明显，加速了消费业态升级的势头。 对此问题，CF40成员、长江证券首席经济学家、总裁助理伍戈接受CF40研究部专访时表示，在疫情冲击下居民消费水平受到严重打击的情况下，2020年12月的中央经济工作会议提出通过“需求侧管理”扩大内需恰逢其时。目前来看，需求侧管理的主要堵点正是在于消费领域。 伍戈表示，挖掘内需潜力，势必要从供需两侧同时发力。“某种意义上看，现在许多需求受到供给侧原因的抑制，我们的教育、医疗、其他服务业等很多领域的供给严重不足，有时花了钱都未必能够买到理想的服务。” 一方面是要通过完善就业制度、税收制度、转移支付以及社会保障制度等提高居民尤其是中低收入人群的可支配收入，提升社会整体的边际消费倾向； 另一方面，是要通过供给端的持续发力，“扭住供给侧结构性改革”，根据消费升级的趋势和潜力，为居民提供更为优质、更广阔的供给，以供给激发需求。通过增加有效供给，使得老百姓对于生活的美好向往能够更好实现。 尤其是，从供给侧打破服务行业的一些垄断，使更多的微观市场主体能够参与到教育、医疗、其他服务业的市场之中，去提供更加有效的供给，能够使得整个老百姓的消费潜能被更好激发出来。 伍戈分析认为，在中国未来老龄化的过程之中，会出现很多养老方面的消费需求，只要供给侧创造适当供给，这些需求都有可能被很好地激发出来，从而实现老百姓的福利。 新增就业高于预期目标 未来3亿农民工融入城市成为关键 就业方面，宁吉喆在发布会上指出，2020年初至今，随着我国疫情控制总体走向平稳，政策帮扶持续显效，就业压力得到缓解。 2020年年均城镇调查失业率为5.6%，低于6%左右的预期目标。12月，31个大城市城镇调查失业率为5.1%。2020年末，城镇登记失业率为4.24%，低于5.5%左右的预期目标。 从新增就业数据来看，2020年，全年城镇新增就业1186万人，显著高于900万人以上的预期目标，完成全年目标的131.8%。 “扩大消费最根本是要促进就业。”2020年12月的中央经济工作会议曾重申，做好基本民生保障工作，促进重点群体多渠道就业。 日前，CF40成员、中国人民银行货币政策司司长孙国峰撰文《健全现代货币政策框架》就现代货币政策框架与货币政策目标体系等问题做出了系统阐述。文章三次提及“就业”关键词并表示，“货币政策以币值稳定为首要目标，更加重视就业目标……要以服务实体经济为方向，将就业纳入考量。” 促进就业掣肘何在？在CF40资深研究员、中国社会科学院世界经济与政治研究所研究员张斌看来，接近3亿农民工不能真正融入城市生活成为问题关键。 张斌表示，在与参照系对比中，中国最突出的差距是工业和服务业中的就业占比偏低，城市化率偏低，以及消费占比偏低。“造成这些差距的主要原因是中国仍有接近3亿农民工不能真正融入城市生活，不能完整纳入就业统计。” 他分析认为，这一问题的解决将带来巨大的市场需求，也带来人力资本积累和供给能力的巨大提升。而实现这个目标，需要社保、城市公共服务、土地、户籍等方面的政策做出突破性调整，让近3亿的农民工享受与其他市民同样的公共服务和社会保障。 三大产业投资全部转正 未来制造业或成投资引擎 “去年，消费发挥了基础性作用，投资发挥了关键性作用。”宁吉喆指出，全年的固定资产投资、三次产业投资、社会领域投资、基础设施投资都实现了正增长。 据统计，2020年全国固定资产投资518907亿元，比上年增长2.9%，增速比1—11月提高0.3个百分点。其中，民间固定资产投资289264亿元，增长1.0%，增速提高0.8个百分点。从环比速度看，12月固定资产投资增长2.32%。 分产业看，第一、二、三产业全年投资同比增速分别为19.5%、0.1%和3.6%。在第二产业中，虽然制造业投资同比下降2.2%，但降幅收窄1.3个百分点。其中，医药产业及高技术产业对制造业仍带来较强支撑作用。 CF40青年学者、红塔证券研究所副所长、首席经济学家李奇霖对此问题分析表示，与制造业投资对应的工业产品产量和行业增加值来看，制造业投资继续向好的趋势问题不大。他判断，未来制造业投资取代传统的地产-基建产业链，成为驱动经济复苏的主要力量。 “之所以这样判断，和主动补库存的道理是一样的。”李奇霖称，前期因为预期悲观，产能压得低，但出口好转后，订单过度饱和，然后企业才发现产能不足，海外产能也没完全恢复生产，所以只能由国内制造业企业做产能扩张，或者做存量设备升级改造。 更关键的是，美国财政刺激和房地产的复苏还会进一步加强，疫情一时无法结束，海外工业产能大概率继续受限，再加上明年上半年制造业投资的基数也非常低，由此制造业投资大概率会继续上行。 “如果说2012年-2015年对制造业来说，面临着艰难的产能过剩、现金流枯竭压力，2016年供给侧通过去产能调整，活下来的基本是一批国内制造业龙头。到了当下，显然最需关注的是，在海外需求刺激和供给跟不上双重利好下，中国制造业即将出海，面向世界，一批世界级的制造业龙头企业正在孕育。”李奇霖表示。 “再提高居民消费能力的同时，发挥投资的关键性作用也很重要，2020年投资在促进经济恢复中发挥了积极作用。”宁吉喆指出，未来还要加大有效投资的力度，把我国较高的国民储蓄率转化为实际投资的成果，同时坚定不移扩大开放，更好地发挥“三驾马车”在构建“双循环”新发展格局中的积极作用。 本文参考来源： 1． 《不容易！2020年全国GDP首破100万亿元，最全解析在这里》，北京商报，陶凤 刘瀚琳 2． 《李奇霖：经济强势复苏》，奇霖宏观，李奇霖 3． 《许宪春：2020年经济增速2.3%左右 2021年将前高后低》，经济参考报，博智 附： CF40宏观医生2020年12月报告单 文 | CF40资深研究员张斌 CF40青年研究员张佳佳 宏观经济运行 ◆经济景气程度回落。12月官方制造业PMI为51.9，较11月回落0.2个百分点。大型企业制造业PMI为52.7，较11月回落0.3个百分点；中型企业制造业PMI为52.7，较11月回升0.7个百分点；小型企业制造业PMI为48.8，较11月回落1.3个百分点。 ◆ 工业增速回升。12月全国规模以上工业增加值同比增长7.3%，较11月回升0.3个百分点。分大类看，制造业同比增长7.7%，与上月持平；采矿业增加值同比增长4.9%，较11月回升2.9百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业同比增长6.1%，较11月回升0.7个百分点；通用设备增加值同比增长11.1%，较11月回升0.9个百分点；专用设备增加值同比增长8.7%，较11月回落1.8个百分点；汽车制造业同比增长9.7%，较11月回落1.4个百分点。 ◆ 消费回落。12月社会消费品零售总额同比增长4.6%，较11月回落0.4个百分点；汽车类销售同比增长6.4%，较11月回落5.4个百分点。1-12月网上零售额同比增速10.9%，较1-11月回落0.6个百分点。其中实物商品网上零售额同比增长14.8%，占社会消费品零售总额的比重为24.9%。 ◆ 固定资产投资稳步回升。1-12月，全国固定资产投资累计同比增速2.9%，较1-11月回升0.3个百分点。民间固定资产投资累计同比增速1.0%，较1-11月回升0.8个百分点。其中，制造业投资累计同比下降2.2%，较1-11月少降1.3个百分点；第三产业中的基础设施投资累计同比增速0.9%，较1-11月回落0.1个百分点；房地产开发投资累计同比增长7.0%，较1-11月回升0.2个百分点。1-12月，商品房销售面积累计同比增长2.6%，较1-11月回升1.3个百分点；新开工面积累计同比下降1.2%，较1-11月少降0.8个百分点。 ◆ 出口保持强劲，进口回升，贸易顺差扩大。12月美元计价出口金额同比增长18.1%，较11月回落2.5个百分点。进口金额同比增长6.5%，较11月回升2.6个百分点。12月贸易顺差782亿美元，较11月扩大27亿美元。分国家和地区来看，对美国和欧盟出口同比增速为34.5%和4.3%，分别较11月回落11.6和4.3个百分点；对日本、东盟和韩国出口同比增速为8.2%、18.4%和16.4%，分别较11月回升2.6、8.4和6.9个百分点。 ◆ CPI和PPI回升，核心CPI创历史新低。12月，CPI同比增长0.2%，较11月回升0.7个百分点。其中，非食品价格同比零增长，较11月回升0.1个百分点；食品价格同比增长1.2%，较11月回升3.2个百分点。扣除食品和能源的核心CPI同比增速为0.4%，较11月回落0.1个百分点。12月PPI同比增速-0.4%，较11月少降1.1个百分点。其中，生产资料出厂价格同比增速为-0.5%，较11月少降1.3个百分点；生活资料出厂价格指数为-0.4%，较11月少降0.4个百分点。 宏观经济运行环境 ◆ 外部经济持续改善。12月摩根大通全球综合PMI为52.7，较11月回落0.4个百分点，仍保持在扩张区间；摩根大通全球制造业PMI为53.8，与上月持平。美国制造业PMI从11月57.5回升至60.7，欧元区制造业PMI从11月53.8回升至55.2，日本制造业PMI从11月49.0回升至50.0。CRB大宗商品现货价格环比增长3.8%。 ◆ 社融存量增速回落。12月M1同比增速为8.6%，较11月回落1.4个百分点；M2同比增速为10.1%，较11月回落0.6个百分点。社会融资规模存量同比增速为13.3%，较11月回落0.3个百分点。12月，新增社融1.7万亿，较11月减少0.4万亿。其中，政府新增债务（国债+地方债+专项债）0.7万亿，较11月增加0.3万亿；企业新增债务0.4万亿（包括地方融资平台企业新增债务），较11月减少0.5万亿；居民新增债务0.6万亿，较11月减少0.2万亿。 ◆ 7天回购利率回落。7天银行间质押式回购利率11月均值为2.34%，较11月回落28个基点。3个月SHIBOR与3个月国债收益率之差来代表的短期流动性利差较11月回升4个基点至0.30%；10年期国债收益率与1年期国债收益率之差来代表的期限利差回升11个基点至0.51%；10年期AA级债券收益率与10年期国债收益率之差来代表的信用利差回落1个基点至1.76%。 近期展望和风险提示 ◆ 经济处于复苏阶段，大部分行业恢复到正常状态。其中，国外产出缺口带动中国出口增长，出口增长带动制造业利润和投资增长；密切接触型服务业仍未完全摆脱疫情影响。 ◆ 核心CPI处于偏低水平，国内总需求仍然偏弱。关注国外需求恢复大于供给恢复带来的工业品价格大幅上涨。 ◆ 未来国内经济的主要风险在于广义信贷增速过度下滑、基建投资和房地产市场过度下滑和金融部门风险集中暴露。 诊断建议 ◆ 需要宽松的政策环境支持总需求恢复，近期政策重点是保持较低且稳定的银行间市场融资利率进而保持较低的融资成本。 ◆通过多种形式的改革试验区发掘新的经济增长点。不同的城市分别设立不同定位和功能的改革试验区，每个试验区初期可以侧重某一方面的改革。 宏观经济运行检验报告单 宏观经济环境检验报告单
今年以来，外资机构对于A股市场增配力度持续加大。同花顺数据显示，年内北向资金累计净流入超过1800亿元。此外，外资调研力度也有所增加，年内调研A股上市公司数量近600家。而在近日发布的外资机构2021年度投资策略中，摩根士丹利、高盛、汇丰等多家外资机构均表达了对中国资产的看好，预计明年外资仍将成为中国市场的重要增量来源。 今年以来北向资金净流入情况(截至12月18日) 数据来源：同花顺 外资调研公司数同比增长24% 在A股市场显现的结构性行情下，外资机构也加大了对A股上市公司的调研力度。同花顺数据显示，截至12月20日，年内共有1715家A股上市公司接受机构调研，而外资机构(包括海外机构和QFII，下同)参与了577家的调研，占比近34%。这一数据与2019年全年的464家相比，增加了24.35%。 具体而言，海康威视、迈瑞医疗、信维通信等14家公司累计接受了100家及以上外资机构的调研；埃斯顿、歌尔股份、美的集团等17家公司接受了超50家外资机构的调研。 从行业来看，生物医药、半导体等科技行业龙头企业最受关注。同花顺数据显示，在外资机构调研总数排名靠前的50家上市公司中，有14家属于电子、电气设备等行业，6家属于医药生物行业，5家属于食品饮料行业。 海外机构密集调研的背后是其对中国A股市场的持续看好。截至12月18日，北向资金周内净流入达84.84亿元，连续第七周净流入。同花顺数据显示，今年以来，北向资金交易活跃，年内成交额达到20.38万亿元，相比去年全年增长108.92%，而年内净流入金额已经超过1800亿元。 “今年北向资金的强劲净流入背后有多重原因，包括人民币升值，以及今年年初的时候股票估值水平比较低等。” 汇丰前海证券有限责任公司证券研究部总经理孙瑜在接受《经济参考报》记者采访时表示。不过他同时指出，由于北向资金对于估值比较敏感，而A股估值目前处于较高水平，预计明年北向资金净流入在1000亿至1500亿左右，规模可能小于今年。 多机构看好中国资产投资 从近期外资机构举行的发布会以及2021年投资策略报告来看，多家外资机构对中国资产持乐观态度，并表示将加大配置比例和力度。 “今年9月，汇丰前海证券面向近1000家全球资产管理机构做了一个调查，调查显示，超过一半受访机构表示未来12个月会增加对中国股票尤其是A股投资的力度。”孙瑜表示，海外投资者对中国的股票和债券的投资兴趣较高，主要得益于中国对疫情的控制、复工复产比较快、比较到位，以及他们看好中长期投资中国的机会。 高盛表示，就全球市场而言，明年或将是自2017年以来股票绝对回报最高的一年。而在亚洲市场，高盛对于A股和港股维持高配，并预测将有16%的增长，其中A股因为人民币的升值，将会比港股的回报率更高。 摩根士丹利中国市场策略师王滢表示，尽管预计中国将于明年二季度或三季度出台温和的信贷收缩措施，但中国股市的整体估值仍可以维持相对于新兴市场整体的小幅溢价。此外，中国在新兴市场国家群体中，对国际收支平衡和资本跨境流动的有效治理，也会压低中国市场的整体风险溢价。 就具体投资主题而言，安本标准投资管理中国股票投资主管姚鸿耀指出，预计未来小康值以上人口增长将会比较快，富裕家庭增速也会比较快，这对服务业是个非常有利的趋势。在他看来，另一个主要领域是科技和能源，预计政府会加大在高科技、能源领域的投资，从而减轻这两个战略资产的进口依赖性。 债券资产方面，中债登最新发布的数据显示，11月境外机构的债券托管面额为27663.36亿元，同比上涨47.88%，境外机构投资者已连续24个月增持中国债券。而对于2021年外资投资中国债券情况，景顺董事总经理及亚太固定收益主管黄嘉诚表示，考虑到多个全球指数都纳入了中国国债，以及中国债券本身的吸引力，预计明年外资投资力度还会较强。(罗逸姝)
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