“活着就是胜利”--国民革命军88军262旅524团团长 民族英雄 谢晋元 香港、粤语和数字8的迷思 2020年的8月一晃又过去了，这一个月间，香港的疫情跌宕起伏， 每个香港市民每天最关心的事情就是当天的病例人数是增加了，还是减少了（就像年初武汉的情况）。香港人口密度很大，作为世界金融贸易中心，四通八达，疫情防范的工作异常艰巨。又适逢香港国安法通过之时，在中美的政治争端加剧的大背景下，香港无可避免地成为了世界关注的中心。一个振奋人心的消息就是市民们翘首期盼的中国医疗援助队也来到了香港，帮助香港政府建立港式的 “方舱医院” 以应对病毒疫情的第三轮凶猛的攻击波。 因为疫情的原因，大家对于这个夏天的炎热天气毫不在意，但却明显感到了8月股市的炙热，无论是美国市场、香港市场还是中国市场，投资者都斗志昂扬地投身其中。美国8月的股市更是在大型科技股FAANG的带领下，如日冲天，一路狂奔，不断刷新交易纪录，可谓是叹为观止，出乎所有人的意料之外。 中国人对于数字“8”向来是情有独钟，究其原因，是因为在广东粤语中，数字8的发音和发财的发是一样，最质朴的形式类比主义。但尽管如此，人们还是乐此不彼。这个中文的独特偏好作为中国为数不多的文化输出的一员，越过大洋，开始在美国生根开花，美国大众都知道了数字8所代表的吉祥含义，导致有数字8的电话号码比一般的号码要贵很多。 广东文化和广东话在中国的传统文化中占有非常重要的一席之地，有研究表明，中国古人说的话和粤语有着相当紧密的联系。有一个典故说因为国民政府最初是以广东省为根据地（在蒋介石于1926年北伐前，国民政府只占广东这个南方一隅），所以广东省籍议员占了国会过半数议席，让粤语成为国语的建议占有「地利」，但国父孙中山却因为考虑到将来中国之统一，需要得到北方省份的支持，因此向议员们晓以大义，努力游说他们以汉语北方话作为国语，最终，扭转了局面，令粤语以一票之差饮恨，让汉语北方话成为中华民国国语，延续至今。 粤语对于我这个北方人来说，就是一个“不可能的任务”。2010年初我从美国白雪皑皑的新泽西州回到热浪滚滚的香港，转眼10年过去了，对于香港的感情也不断加深，刚回香港时适逢2008年金融风暴后，香港金融市场的 “CDO”— Accumulator 和李曼迷你债券事件爆发，满城都是讨伐香港金融机构的民众，后面又陆续经历了 2014年的“占领中环” ,2019年的反对逃犯条例修订事件。香港近几年风雨飘摇，社会动荡加剧，政治风波撕裂了整个社会。 尽管我住在香港10年了，但我的粤语还是没有任何长进，只会说几个最简单的单词，我最擅长和得意说的就是，在外面的餐厅里，一家人吃完饭，我负责发声的：“买单”，因为这个词粤语和普通话是一样的，让读者朋友们开心一笑。 香港的股票市场和美国不一样，用的不是股票字母代码Ticker，而是数字。港交所“近水楼台”拿到的数字代码是0388，马云先生的阿里已经在中文名字中占尽天机，加持了两个“8”，阿里巴巴，经过了第一次来香港上市的同股不同权的风波，后到美国纽约交易所敲钟上市。现在，在今年疫情所诱发的中美政治经济科技的争端不断，美国对于中概股采用更为严格的监管措施（更确切地说，是瑞幸咖啡的愚蠢和贪婪给美国提供了无可辩驳的证据），阿里春风二度来港交所挂牌上市（股权结构的问题已经被港交所解决），阿里拿到的香港股票数字代码，不出所料，是9988，实至名归。 金融市场上“8”的诅咒 尽管人们对于数字8倾注了极大的热情和希望，但是，在金融市场上，数字8给投资者并没有送来所期盼的好运，所带来的只是一次又一次伤害：逢8必输无疑。每一个以数字8结尾的年份都成为投资者的噩梦。 离我们最近的以数字8结尾的年份就是2018年，2018年可谓是“险象环生”，经历了三次惊心动魄的大跌，触目惊心。2月5日，美股突然暴跌，道指盘中一度跌近1600点，创下史上最大盘中点数跌幅。纳斯达克指数下跌3.78%，跌破7000点大关。美国股市在10月中大跌，道琼股价指数在2天内大跌1377点，标普500指数与那斯达克指数也下跌5.3%，算是近7个月来最大单周跌幅。十月的大跌也把2018年全年的涨幅一次清零，惨烈至极。 投资者艰难地度过了血雨腥风的10月，自以为终于到达了安全的彼岸，不料想，2018年最后一劫，发生于“祥和”平安夜，美国股市出现不寻常的跌势，美国道琼指数大跌653点，跌幅达2.9%，标准普尔500下跌65.52点，跌幅达2.71%，那斯达克跌2.21%。 2018年最后一个月，可能是美股史上最惨重的灾难月，到24日为止，美国六大指数的跌幅惨不忍睹：道琼指数12月下挫14.67%，标普500下跌14.82%，那斯达克下挫15.52%，NBI生物科技指数受到奥巴马健康保险（Obamacare，《病患保护及可负担医疗法》）违宪的影响，十二月大跌17.89%，罗素2000下跌17.37%，费城半导体指数跌13.73%，无一幸免。 再向前数到的就是2008年的世界金融风暴，1998年索罗斯发动的亚洲金融风暴，1988年则是遭受1987年10月19日“黑色星期一”的余波冲击。 统计学只能告诉人们发生了什么，但无法揭示发生的原因。至今，无人能解释为什么，以数字8为结尾的年会是投资者的灾难之年。 谈完了以数字“8”结尾的年，接下来，就再谈一下关于8月的金融市场表现：过去10年，8月一直是美股表现最差的月份（今年恰恰相反），8月往往是美股重大利空高发的月份：1990年8月伊拉克入侵科威特；1997年8月亚洲金融危机蔓延；1998年8月，俄罗斯爆发债务危机，美国长期资本管理公司 （LTCM）濒临倒闭；2011年8月，美国债务评级被下调；还有就是和这次新冠病毒疫情非常相似的，发生在100多年前，1918年8月发生的西班牙大流感Spanish Flu，这场在第一次世界大战尾声爆发的世界性H1N1流感瘟疫夺去了全世界几千万人的生命。 说完了坏消息，那么再讲一下好的方面，根据 LPL Financial 的分析，在过去的15年中，如果标普500指数在8月下跌，之后到年底前的时间每年都有正收益。8月作为下边年的开始的第二个月，担负着决定下半年的投资表现的艰巨使命。 2020年8月的美国市场，一路长红，继续保持着强力反弹的态势，根据道琼斯市场数据，截至8月的最后一个周末，标准普尔500指数已经在2020年创下19个破纪录收盘价，并连续第五次刷新收盘纪录，这是自2018年1月9日结束的六个连胜交易日以来最长的历史连续高位收盘的记录。 其中，非常值得一提的就是代表市场恐惧心理的VIX波动率指数的表现， 波动率指数通常在股市大跌时飙升，而在长期股市反弹中也趋于回落，但在8月，VIX一直顽固地守卫在24.37附近。DataTrek的分析师在一份报告中说，VIX和股票同时上涨是很不寻常的，但并非史无前例，这与1996年至2000年之间的情况类似，当时VIX一直保持在20以上，而对股市的上涨并没有形成伤害和威胁。 VIX在1997年（标准普尔500 +33%），1998年（+ 28%）和1999年（+ 21%）始终保持在20以上。 DataTrek写道：1997年（亚洲危机）和1998年（长期资本）的压力期甚至使VIX超过了35点，而美国股市的上涨并没有受到持久的损害。 股市的不断攀升，背后巨大的推动力来自于两只科技龙头股的 “分拆” 效应。一只是苹果，另一只就是电动车制造商特斯拉。 在8月，两只股票都交出了一份靓丽的季度报表，解除了投资人对于病毒疫情对两家公司业务的冲击和影响的担忧，股价开始暴涨，锦上添花的是，两家科技巨无霸公司，又几乎同时宣布将要分拆股票，以便有更多的普通投资者可以参与进来。 在上一篇投资交易心理学的文章中，我谈到了，股票分拆对于公司的实际运营和股票的内在价值，没有任何实质的改变；有的只是对于投资者心理的影响，让整个资本市场觉得这只股票还有更多的发展空间和升值潜力。 苹果和特斯拉的股票果然不负众望，不断冲击新高。特斯拉成功地挑战2000美元大关，苹果也不甘落后，成为这个世界有史以来上第一家2万亿市值的美国上市公司，苹果在两年前，2018年，第一次跨越历史的丰碑成为第一家市值1万亿的美国上市公司，从苹果公司的创立到超越1万亿市值的里程碑，0到1用了几十年的时间，而从1到2只用了不可思议的短短两年，这大概就是金融市场的 “摩尔定律” 吧。 全球唯一的“另一家”达到2万亿美元水平的公司是去年12月上市的国有沙特阿美公司。但此后，这家石油巨头的价值已回落至1.8万亿美元的水平，苹果公司在今年7月底就一举超越了它，成为全球最有价值的上市交易公司。 特斯拉的品牌、精神和它的老板，创始人Elon Musk紧密地联系在一起。马斯克，被世人称为乔布斯第二，他和乔布斯的天马行空的创造力和特立独行的个人性格如出一辙，经常语出惊人，马斯克所推崇的“第一原则”思维方式，我在前面的交易心理学的文章中也做过深入讨论，值得大众学习和尝试。 投资者对于特斯拉和马斯克的态度鲜明，要么无比相信特斯拉是未来汽车的iPhone，彻底颠覆改变传统汽车的制造理念和生态；而另一部人则信誓旦旦地坚信马斯克就是一个不折不扣的现代骗子，所有的业绩都是编造出来的，这一点可以从特斯拉股票的卖空比例Short Interest高居不下反映出来。前几年，马斯克在多个不同的场合下都不断地抱怨金融市场上的“恶意做空势力”不胜其烦，让他头痛不已。 马斯克和川普一样喜欢发推特来表达自己独特的见解，为此，也付出了很大的代价，曾经就因为一条凌晨午时所发的关于特斯拉私有化的推特，短短的几个字被美国证监会SEC判罚了天价的罚款。但这也丝毫改变不了马斯克的坚韧性格。随着在疫情控制最好的中国，经济开始复苏，特斯拉设在上海的工厂开始开足马力，大干快上。特斯拉的股价也开始了一场令人瞠目结舌的飞涨。 我在给北大、人大、上海交大SAIF和港大商学院的授课中都提到过，资本市场是建立于信用和信任之上的。这两个“信”构成了现代金融大厦最下面的坚实基石，支撑着整个金融体系。 什么是信任？人们对于一个未知事物的判断，基于掌握收集的信息和基本假设。如果，信息充分完善，基本假设没有错误，那么剩下来的就是像诺贝尔经济学奖获得者，现代金融定价理论的先驱阿罗和德布鲁Arrow-Debreu所创立的均衡分析那样，精确计算在不同市场状态下的不同表现，再选出最佳的答案（最佳是风险和收益的比例）；如果，信息不对称，缺乏做出最后判断结论所需的重要信息（在实际中，这是普遍现象），那么，就要依赖主观判断，在客观信息缺乏的场景下，选择相信一件事物是真实的就是“信任”。 主观的信任是在有限的客观历史数据的前提下，所做出的“跳跃性”的一步，主观的选择和人的潜意识有着紧密的联系。 我对于特斯拉和马斯克的信任，从一开始就没有改变过，深信不疑他是一位能够改变世界的“乔布斯第二”。一旦，相信了一个人，其他的种种因素都不重要了。股价就是金融市场对于他的信任数字打分卡，因为在市场上，大部分人的投资方式都是凯恩斯所讲的“动物精神”，靠的是瞬间的冲动，被人性和情绪和感情所驱使。 八月的八佰：待我成尘时，你将见我的微笑 我在前不久的一篇文章中，谈到以纯数字做名字的电影都有着出奇的相似之处：以寡敌众，视死如归，悲怆的结局；讲述希腊斯巴达勇士誓死守卫温泉关战役的《300》，抗日淞沪会战宝山守卫战的《捍卫者》（又名 600），我还提到当时还在被禁之列的《800》。 话音未落，中国在8月21日（之前的一周就可以在指定时间点映），重新推出大家翘首期盼良久的历史巨片《800》。国人都对这淞沪会战的最后一战的特殊历史背景非常熟悉，不是为了输赢，而是为了“面子”的四行仓库保卫战，目的就是要让全中国和世界相信 – “中国不会亡”，尽管当时，无论是欧美西方国家还是一部分的中国人都不相信这一点。 中国人讲“知其不可为而为之”，西方的经典表达就是，耐克公司的口号：“Just do it” 。我们从小被灌输要动脑筋思考，但是在某些特殊的历史时刻，最重要是不要想为什么，而是 “Just do it” 。 奉命守卫四行仓库的军队是蒋介石最精锐的全部德系装备和训练的第88军262旅524团的一个加强营，有420人左右，看来蒋介石先生和大众一样对于数字“8”情有独钟。 带领这支孤军的是黄埔军校第四期的优秀毕业生谢晋元团长。在电影中，当谢团长被记者问道仓库里有多少人时，称有800人，尽管一般的解释是，在先前的战斗中，88军减员严重，有一半的官兵牺牲，为了纪念缅怀那些死去的将士，谢团长才报出800人的名号，但也可能含有一丝的愿望，希望800的吉利数字能给视死如归的守卫四行仓库的将士们带来一些好运。 《八佰》的电影拍的非常震撼，让人激动不已。看完了不禁热泪盈眶，感慨万千。 这些平凡至极的英雄先烈们，义无反顾，没有任何的豪言壮语，没有人问，“为什么是我”。这部电影，就像导演管虎先生所谈及的，宏观历史大片太多了，他要从最底层的个人的视角来刻画描述这场血腥的战争。 不是先有“人民”，再有“人”；而是先有个人，才有群体的“人民”。没有“人”，“人民”就是一纸空文，根本不存在。因此，每一个人的人性，心理集合在一起就形成了大的社会背景，社会气氛。 这部电影的可贵之处，在于它真实地反映了当时残酷的抗战历史，从个人的真实的人性、见识投射出最朴实无华的想法：“舍生取义，儿所愿也”。 鲁迅先生是所有的中文使用者中，唯一的能够把中文发挥到英文的犀利尖锐程度的人（这背后的大数据证据就是中文的词汇量和英文细致的词汇量数量级差别，大家可以在网上一查便知）。1925年6月22日，《语丝》第32期刊登了鲁迅几天前写的一篇《墓碣文》，后来收录在他的《野草集》中。 “待我成尘时，你将见我的微笑” 就在其中。 鲁迅先生弃医从文，希望唤醒中国愚昧大众的精神世界，鼓舞动员全体国民一切奋发图强，学习科学，保卫国家，抵御西方列强的侵略。无论是鲁迅先生尖锐无比的批判还是在万众瞩目下的四行仓库大战，其实质作用就是在精神和意志上鼓舞人民，建立信心，有勇气去面对看似不可战胜的困难。 金融交易即战场，博弈厮杀在本质上是一样的，精神的作用和力量无比巨大的，能够改变物质的一面。 最后用一段名言来做结束语：“有些事情不是看到希望才去坚持，而是坚持了才会看到希望”。
当地时间2020年9月1日，对德国进行正式访问的国务委员兼外长王毅在柏林同德国外长马斯共同会见记者。中新社 彭大伟 摄 当地时间2020年9月1日，国务委员兼外长王毅在柏林同德国外长马斯共同会见记者时，有记者再次提及涉港、涉疆等问题。 王毅首先用具体数字和事实介绍了中方制定香港国安法完善香港法制环境的正当合理性，阐明在新疆推进去极端化举措取得的积极成效，强调中国采取的各项政策得到包括香港同胞在内中国各族人民的广泛拥护和支持。王毅表示，此次欧洲之行取得了诸多共识，同时也有些同事询及中国的新疆和香港事务，但他们都首先强调尊重中国的主权，无意干涉中国的内政。我愿在此表明三点： 第一，国与国之间交往，还是应秉持相互尊重、不干涉别国内政的原则，这是国际关系基本准则，也是联合国宪章的规定。在此前提下，中方愿同感兴趣的国家，就彼此关心的问题进行交流，目的是增进相互了解。 第二，观察和评论中国事务时，要以事实为依据，搞清真实情况，不能偏听偏信，更不能以讹传讹。传播和扩散谣言是一种极其不负责任的态度，也是对亿万中国人民努力奋斗实现现代化进程的极大不尊重。 第三，欢迎各位朋友多到中国走走，包括到新疆等地区实地看看。我们已经邀请了90多个国家的团组考察访问新疆。他们政治立场不同，但都认为，在新疆看到的和他 们以前听说的不是一回事。中国是开放的，欢迎各界朋友到中国亲身了解感受中国的发展变化。当然，如果戴着有色眼镜，事先抱着“有罪推定”心态，新疆各族人民对此是不欢迎的。
摘要：尽管过去10年内，恒生指数和恒生国企指数大体围绕着一个中枢上下、趋势不明显，但基于中国消费、医药、科技及先进制造等行业的“新经济指数”取得优异的中长线回报，近十年涨幅甚至跑赢同期标普500指数。2020年下半年乃至更长一点时间，在香港市场投资重点还是集中在中国的新经济板块，主要集中在消费、医药、科技、先进制造等领域。越来越多的新经济企业赴港上市，使得香港市场成为投资中国新经济的桥头堡，极大地改善港股市场生态，并巩固香港国际金融中心的地位。 过去十年内，港股市场指数表现平平，但新经济跑赢同期标普 最近这几年香港市场的投资有一个很重要的现象，恒生指数或是恒生国企指数从2010年至今整体没有什么趋势。以恒生指数为例，基本都是在20000到24000点的中枢上下波动，有时会突破，但是有时也会跌破，恒生国企指数也较为类似，已经有多年都在10000点上下。指数的横盘或是围绕着一个中枢上下的走势掩盖了一个非常重要的市场特征，即市场分化非常大。 过去十年，整个宏观增速在下降。港股指数表面上在一个中枢附近波动，没有趋势，但实际上若把香港上市的中国股票，按照“新、老”，即跟消费相关或者是跟投资相关，分成两类，分别编两个指数，就会看到明显的趋势。一个指数是基于消费和服务等相关股票，我们管它叫“新经济指数”，一个是基于与固定资产投资相关的股票，我们管它叫“老经济指数”。与消费和服务相关的这个新经济指数，从2008年底部到现在的涨幅大约为七、八倍左右。同期的标普500指数，从2009年年初的底部到现在，大概也就5倍多。这是由于中国经济结构转型，中国增长驱动由投资拉动型向消费服务驱动型转变，消费和服务相关的领域占整个经济的比例就在逐年提升，股票市场上，新经济指数就大幅跑赢老经济指数，并取得优异的中长线表现。 所以，过去这些年，如果投资者集中投资在中国的这些消费和服务相关的新经济领域，更具体来讲，如果投资在消费、医药、科技、先进制造这几个领域的优质龙头公司，实际上无论是A股还是港股的收益，都是非常不错的。我们做过一个统计，我们把外资在A股或者是在港股集中持股的这些反映中国新经济趋势的龙头公司做了一个指数，这个指数过去五年的平均年化收益都在20%以上。时间拉长到15年，这个收益也基本上还是同等的20%的幅度。也就是说，香港市场指数表面上看基本没怎么动，其主要的原因是因为老经济相对来讲比较疲弱，而老经济占指数的权重之前是比较重的，它就拽住了整个指数的表现。如果你看指数成分里面或者是看这个市场里面跟中国的消费和服务以及新经济相关的领域，实际上表现非常不错。 我们判断，下半年甚至到明年，香港市场还是应该关注这么一个很重要的结构，即重点集中在跟中国的新经济相关的这些领域里面的公司和这些板块，消费、医药、科技、先进制造相关的领域还是重点。很多投资人反馈说这些方向现在大家都认可，但估值已经不便宜了。我们认为，在A股这边是这样的，新经济板块今年上半年表现非常好，估值不算便宜。但是在香港市场，估值应该比A股这边要合理很多，并没有非常大幅的高估。哪怕像互联网龙头类的股票，现在的估值也基本上在一个比较合理的范围，并没有大幅地高估。这种情况下，我们觉得下半年乃至更长一点时间，在香港市场投资重点还是集中在中国的新经济领域。 中概股回归香港上市，香港逐步成为投资中国新经济的桥头堡 最近这些年很多中概股开始回到香港市场。去年像阿里巴巴已经把香港作为第二上市地上市，今年以来很多中概股也回到香港市场。这中间当然也夹着中美关系的变化，大家担心未来中概股将何去何从。但更重要的是香港市场的上市规则在2017年之后变得更具有包容性，它的这个包容性体现在几个方面：一是对于国外上市的中国的企业，大中华区的企业，回到香港上市更加得包容，比如说同股不同权这种制度，港交所已经做了修正。二是对这些创新创业类的企业，上市条件也更加得包容。 所以，过去这几年，这两类企业都陆续在香港上市。一方面是已经在海外上市的同股不同权的企业，回到香港上市。另外，像一些生物医药类的创新企业，可能并没有盈利，但是属于蓬勃发展的新经济领域的公司，也在香港上市。这些公司上市将对香港市场带来非常深远的影响： 中国互联网等新经济龙头公司回到香港上市，使得香港市场成为投资中国新经济的桥头堡。比如像腾讯、美团、小米这些大的中国科技相关的公司，已经在港股上市。去年到今年，阿里巴巴、京东、网易等已经在香港上市，未来还有更多的中概股公司也可能会在香港上市。未来可能还有一些互联网的龙头公司，目前没在任何地方上市的公司，也可能也会在香港上市。这样的话，香港就会把中国这些互联网相关的新经济类龙头公司全部都聚齐了。 估值体系上，定价将更为公允，更能反映企业的真正价值。比如说在美国市场上，中国的公司在美国上市，毕竟这些海外的投资人对中国的公司虽然已经研究得比较深，但是还是缺乏一些最接地气的理解，因此在定价和估值上也不一定准确。亚洲区的投资者特别是中国大陆的投资者，对这些中国企业的理解应该是更加及时、更加全面、更加深刻。所以，他们这个投资群体给这些公司定价才会定得比较公允，才会更反映企业真正的价值。 这些中国的企业在大中华市场上市，更加有利于信息充分、信息对称，信息反映效率更高，同时估值也会更加公允。海外的投资人投资中国企业的时候，总会受金融学上的“home bias”效应的影响，就是指投资人总会更加偏爱、更加了解自己本地的公司。如果这些企业在香港上市，中国的投资者、亚洲的投资者应该说对它们理解得更深刻，有利于他们的估值向一个更加正常化的方向回归。 加快A、港股市场的一体化进程。如果这些港股上市的新经济龙头公司未来也逐步地纳入到港股通的范围，也会加快A股和港股的一体化进程，包括两边投资者结构逐步趋同，包括两个市场定价行为逐步一体化。A股在科创板以及红筹股回归之前，一直是相对比较缺乏优质成长股，A股投资者会集中去炒作小市值成长股票，把一些实际上质地并不怎么好的小股票估值炒得非常高。A股这边有一个“优质成长稀缺”的特征。但是随着这些龙头的科技股在香港上市，或者未来甚至在A股上市，或者逐步纳入到港股通，中国的投资者，无论是机构还是个人，也都可以参与到这些企业的投资当中，无论是对香港市场还是对两地市场的融合，还是对投资者获取更加丰富的投资机会，应该都是有利的。像美团，像小米这样一些公司，被纳入到港股通之后，港股通南向的大陆投资者持续在买入这样一些公司，这也反映了投资者对这些龙头类的中国的科技公司、有竞争力的科技公司的认可，也给投资者分享了收益。长期来看，这个对于两地市场的融合和一体化，促进定价的合理化，会有非常大的帮助。 最近恒生指数公布指数成分的调整。这一次重要的看点就是把像阿里巴巴等第二上市或同股不同权的公司纳入到恒生指数当中。这使得恒生指数、恒生国企指数变得更加具有包容性，更加能够反映中国新经济的趋势，使恒指对这个市场更有代表性，对新经济也更有代表性。随着中概股的回归，随着这些创新类的公司在香港市场的逐步上市，也会使得香港这个市场的活跃度大幅度提升，甚至未来会进一步巩固香港这个市场作为金融中心的地位。所以，这些方向上我觉得其实都是值得高度关注的。 大陆的投资者持续到香港投资这些新经济的股票，这些新经济的股票持续回到香港市场，会起到活跃香港市场的作用。值得注意的是，整个香港市场原来每天的交易量大概也就是800亿到1000亿港币，最近已经明显回升到1500亿、1600亿港币甚至更高的日交易量水平。这就是新经济的公司来到香港市场、大陆的投资人参与香港市场，已经起到根本改变香港市场整个生态的一个例证。 以上文字根据中金公司董事总经理、首席策略师王汉锋在2020新浪财经港股价值峰会论坛上的发言整理。
一、中期业绩稳健提升，长期高ROE 凸显优秀运营质量 房地产行业迈过高速增长阶段，开始进入到下半场，市场预计2020年房地产市场总量大概率保持在15万亿元的规模。伴随行业集中度提升、竞争加剧、结构分化等大趋势，未来房企的核心竞争力究竟体现在什么地方？绿地香港七年的高ROE、高质量发展历程给了笔者一个独特的观察视角。 随着港股踏入中报期，绿地香港也于近期公布其2020年中期业绩。财报数据显示，绿地香港总资产首次突破千亿规模，达到人民币约1,085.75亿元，上半年核心净利润达人民币6.46亿元，同比增加约24%；实现收入达人民币64亿元，同比增加约10%；毛利润达人民币20.91亿元，毛利润率为33%；归属于本公司拥有人的净利润达人民币6.5亿元。整体来看，即便面对疫情的压力，绿地香港仍然保持着稳中向好的盈利能力。除此以外，公司的债务结构也在不断优化，融资成本保持在行业低位，2020年中期的有效利息成本下降至5.5%，净有息负债率维持在38%的低位水平，境外有息负债占比降低至24%，进一步规避了外汇风险的不确定性，增加了财务运营的稳健性。同时，公司2020年中期回款率逾92%，现金余额维持在百亿元的水平，现金短债比接近2倍，流动性充裕。 一直以来，相比于过度追求规模的高杠杆房企，绿地香港更加注重长远的战略布局，高权益的优质土储，数字科技赋能大运营，以及审慎稳健的财务和现金流管理。作为盈利型房企的标杆，绿地香港更是资本市场典型的高成长、高收益、高分红标杆房企，据统计，自公司2013年成立七年之间，绿地香港已累计为股东创造近77亿人民币的利润，每股收益从2013年的0.02元增长至2019年的0.89元，增长近44倍。公司在持续、稳定地为股东带来高回报的同时，也实实在在地回馈给股东，分红金额保持逐年提升的态势，2016年每股分红0.10港元、2017年每股分红0.15港元、2018年每股分红0.20港元、2019年每股分红0.25港元，股利支付率也一路攀升至最高近30%，当前稳定在25%左右。逐年提升的股利分配，突显出绿地香港优秀的经营质量和强大的盈利能力。 数据来源: 公司财报 巴菲特曾说，如果只能用一个指标去选择投资标的，他会毫不犹豫地选择ROE（净资产收益率）。因为ROE指标可以指引他快速找到那些可能具有某种经济商誉的企业，简而言之，ROE衡量了公司对股东投入资本的利用效率，是反映股东收益水平的核心指标。巴菲特将高ROE作为其寻找“商誉”的入口。 从绿地香港的表现来看，公司ROE从2013年的0.7%上升到2019年的22%，提升超20个百分点。尤其是自2016年来，该指标一直保持在14%以上，四年平均值约为16.6%。 数据来源: 公司财报 我们知道，在市场经济中，回报率高的行业最终会吸引强烈的竞争，最终致使回报率回到社会平均利润之中，这也是我们看到迈过红利阶段的房地产行业近年来整体利润率呈现下滑的趋势，那么对于行业内的企业而言，如何保持高的回报率，则势必需要非常强的护城河，诸如品牌、产品力、运营能力、低成本竞争优势等。显然从ROE表现不难看到，绿地香港保持了在行业的持续竞争优势，实现了自身盈利水平不断提升。那么它是怎么做到的呢？带着这一疑问，结合公司过往表现及2020年中期业绩成绩一同来寻找答案。 二、核心盈利指标不断提升，持续推进高质量发展 绿地香港持续保持规模快步增长的同时，不断强化运营，推动降本增效，借助机制创新，激发企业内核驱动力，公司当前已经全面进入到稳健、高质量、可持续发展的新阶段。 从长期视角来看，绿地香港的经营表现可谓业内高质量增长的典范。 我们具体来分析以下几大关键指标： 1. 公司合约销售： 从2013年的34.86亿上升到2019年的484.58亿，年均复合增长率逾55%； 数据来源: 公司财报 2. 公司营收： 从2013年的54.48亿上升到2019年的176.62亿，年均复合增长率近22%； 3. 归属于本公司拥有人的净利润： 从2013年的约3,500万上升到2019年的24.74亿，年均复合增长率逾103%。 数据来源: 公司财报 4. 毛利率和净利率： 可以看到，不论是合约销售、营收、净利润这些指标都保持着非常高的增长姿态，而更为突出的还体现在盈利能力上，公司毛利率长期稳定在高位，近几年更是稳步提升，而净利率则从2015年开始呈现快速向上的趋势，提升势头强劲。2019年，公司整体毛利率达到31%，净利率达到17.22%，处在行业领先水平。2020年中期的毛利率达33%。 数据来源: 公司财报 5. 净负债率 规模快速扩大、盈利能力大幅提升的同时，绿地香港亦保持着整体财务状况的健康稳健。 从衡量房企真实负债压力和杠杆水平的净负债率指标来看，绿地香港的该项指标自2015年来至今总体呈现快速下降的趋势，截至2019年底，净负债率已经由2015年的172%下降至2019年的18%。2020年中期也仅为38%，绿地香港具备强大的抗风险能力。 数据来源: 公司财报 实际上绿地香港能够有着长期优异的业绩表现，尤其是盈利能力上的优异成绩，更多的还在于公司不断踏准房地产行业发展周期的节奏，其一方面，善于借助杠杆的放大效应，在行业扩张周期适度提高杠杆，加速扩张，取得远优于行业平均的增长成绩；而另一方面，公司也高度注重风险管控，在行业低谷期，加强资金风险管控、降低企业财务成本扩展利润空间。 当前在“房住不炒”以及“不将房地产作为短期刺激经济的手段”的主基调指引下,房地产行业正进入到平稳发展的新长周期。 在这一阶段，宏观环境的不确定性仍然较高，监管机构也在持续推动房地产行业去杠杆。近期市场更是传闻，有关部门设置出“三道红线”：剔除预收款后的资产负债率大于70%、净负债率大于100%、现金短债比小于1倍。 绿地香港未雨绸缪，5年前已主动进行降杠杆、减负债、优结构，并在强化现金流管控层面取得了显著成绩。2020年中期，绿地香港的净负债率仅为38%，继续保持在行业较低的水平；公司现金余额超人民币103亿元，现金短债比约为1.86，较低的净负债率和充足的现金大大增强了公司的抗风险能力，与高杠杆的房企相比，绿地香港更具竞争优势。 三、大力推进数字化运营管理，构建房地产下半场核心竞争力 地产存量时代，房企的竞争更在于效率的提升和经营模式的进化，用创新科技推动房地产科技化、数字化转型已成为行业的重要发展趋势。 绿地香港围绕大数据、人工智能、云服务等新兴技术积极打造数字科技平台，对内，公司建设数据中台，高效辅助管理决策，快速提升管理效能，为企业管理降本、增效、赋能。对外，公司搭建互联网平台及物联网平台，以互联网运营思维为本，积极拓展客户来源渠道，全面提升客户服务质量，充分挖掘客户消费潜力，为公司主营业务运营及拓展提供强力支持。 公司在数字科技平台建设、科技创新赋能上取得的成绩可以从以下四个方面来观察： 1· 合制电商云平台 2018年9月，绿地香港自主研发建设的互联网建筑电商采购云平台“合制电商平台”正式上线，平台瞄准线上建筑材料采购和产业链升级，去中介化，大大节省招标时间和人力投入。经测算，节省招标时间80%，节省人力投入90%，节省采购成本30%。 2019年合制电商平台交易金额达成功突破百亿大关，平台采购商达60+、平台供应商达1,000+、会员用户达1,000+、订单数量累计1,156笔、平台商品数117,711件。该平台上线以来功能不断进化、服务日益延伸，随着未来不断推进平台开放化、市场化，还将有望成为公司新的利润增长点。 2· 数字化成本管控 公司建立了成本大数据平台，智能成本管控辅助决策，运用“标准化、数字化、可视化”科学分析和优化公司项目成本结构。从基础数据到经济指标、技术指标、体量指标、盈利数据等，实现一键快速查询，多维度对比，公司累计超30万条成本SKU，每条成本SKU数据包含标准、施工、时间、地域四大情景维度标签，实现了成本科目与技术标准相打通，解决了拿地测算成本及时准确与快速决策间的矛盾。 3· BIM系统 绿地香港将BIM系统作为一种提升工程效率、降低建筑成本的有效手段，其通过企业级大数据的积累和深度应用，一方面可以让项目得到降本增效的效果，另一方面也可以让企业实现精益化、集约化的管理，提升企业核心竞争力。而在公司2020启动的项目中，常州新北、丹徒翠园等多个项目均有应用。 4· 履约评估体系 绿地香港自主开发了建筑业首创的供应商大众点评-履约评估平台。该平台旨在通过在线化、碎片化、常态化的履约评估，充分考察工程承包商、供应商的实际履约能力，帮助开发商搭建线上供应链生态系统，加强与供应商的连接，助力房企更方便地对供应商进行全周期管理、提高招标效率，同时提供智能数据服务。 该平台于2018年6月正式上线，现阶段累计供应商逾3,000家，评估项目达到百余个，累计评估合同逾9,000份，评估用户逾3,200名，累计评估记录已经超过了一百万条。 值得一提的是，通过平台还可以实现舆情监控，所有舆情监控的数据，包括从天眼查得到的一些共享数据，还有对供应商在履约过程当中出现的风险会实现八大类的舆情监控，可以实时掌握供应商资质的情况。最后生成多维度的供应商的体检报告。 由上不难看到，得益于在科技层面的深度布局，绿地香港不仅提升了成本管控能力和企业运营效率，同时还展现了强大的创新能力也为未来的业绩增长开辟了更广阔的空间。 四、持续聚焦和优化核心城市群布局，“8+X 产品系列”构建美好生活方式 绿地香港能够不断在行业中持续高速增长并为股东创造高额利润离不开公司高瞻远瞩的战略布局以及对产品力的极致追求。 从布局来看，公司长期致力于提升土地储备实力，打造集省会城市、强二线城市及高铁新城兼具均衡与纵深特点的布局，其土储战略布局涵盖长三角区域、粤港澳大湾区、海南自贸区和一带一路门户区四大核心区域，其中在长三角与泛珠三角区域的核心城市群更是形成了深耕优势。 截至业绩发布，绿地香港共进入26个城市，拥有70个项目，总建筑面积达2,200万平方米，总货值近2,500亿。其中逾70%分布在新一线和省会重点城市。平均楼板价约3,092元/平方米，权益比约为85%。从长期视角来看，绿地香港在不断发展过程中，持续保持着克制的姿态，不为盲目追求规模而下沉到风险较大的三四线，其高度注重项目的质量和效益，低成本的拿地策略，也为其带来了业绩的不断释放。 其次再从产品力层面来看，面对消费升级的大趋势，服务体验升级和产品力提升也愈发成为竞争的重要筹码。而绿地香港在产品力方面持续精雕细琢，深挖产品价值，结合各个产品的自身特色，匠心打造精工品质。 此次半年度业绩发布上，绿地香港公布了其全面升级后的产品系列，在原有的“超高层、文旅、康养、TOD、体验型商业、科技健康宅”的基础上扩充了“酒店”、“花园办公”、“贸易港”、“城市更新”等系列，形成更为完善细致的“8+X”产品系列，以满足不同层次需求的消费者。绿地香港在上半年共斩获行业内16项大奖。 优质的产品力提升了公司的品牌效应，也为公司带来了产品溢价。公司今年开盘的多个新项目均在市场上取得巨大反响，引爆销售热潮。位于南通金沙湾的绿地江海图项目，两开两罄，劲销逾16亿。位于扬州的网红盘绿地也今东南和位于江阴的绿地敔山天地首次推盘去化率即超过80%，热销均逾11亿。位于苏州的太湖朗峯项目作为苏州湾半岛板块的第一个纯新盘人气爆棚，首开劲销超8.5亿。 五、机制与模式创新，挖掘和激发企业内生动力 伴随整个行业从追求规模转向追求效益，房企的利润更大的释放空间必然来自于机制创新。 一方面在于管理创新，如何实现内部革命，优化体系结构、设置激励计划等都将是各大房企重要的发力点。 从体系变革来看，最核心的还是在团队的管理和人员的培养上，绿地香港极其重视人才的培养，提倡“能者上、平者让、庸者下”的理念，搭建“有温度、有深度、有效度”的人才培养体系，公司建立了《干部考核竞聘制度》，有效打通了员工晋升通道，激发了员工的积极性。 值得一提的是，早在2018年初，绿地香港就提出了“三个一百”人才战略，该战略目标是为了补充新鲜血液、夯实队伍建设、发掘高潜人才。对此，公司还成功打造绿动力”管培生项目，透过提供全方位培养体系，为公司输送未来中高层管理者和业务专家。截至2019年末，公司拥有本科及硕士以上比例员工达79%，员工队伍素质不断得到提升。 得益于在体制机制的革新以及地产科技等方面的创新升级、赋能增效，公司2013年以来人均销售额持续稳步提升，从2013年的500万人民币每人上升到2019年的3,237万元人民币每人。 此外，再从激励机制来看，“跟投”制度是近年来整个行业持续热议的话题，据了解，目前绿地香港已在大力推行“项目跟投制度”，透过这一同股同权同责同利的激励机制，其实现了公司股东、管理层和一线项目团队“凝心聚力”共促发展。可以预见的是，借助这一机制不仅将有利地调动企业管理层和一线员工的积极性、创造性和凝聚力，也有利于稳定核心队伍，驱动企业经营效益迈上更高的台阶。 作为一家具有国有成分的房地产企业，绿地香港采取跟投机制，展现了其在企业混改、深化机制改革所作出的积极探索，公司在体制机制创新中谋突破，在改革中谋发展，不断打造更高效更灵活的经营体系，未来不排除还将在混改背景下引入战略投资者，进一步激发企业内生动力。而透过一系列的改革，公司也将以更加优异的经营业绩回馈社会，成为央地国企混改的引领性、标杆性企业。 最后再关注到涉及整个行业的模式创新上，就绿地香港而言，其巩固房地产开发主业的同时，也正在不断积极推进"房地产+"战略，打造产业协同效应，其构建了全生命周期产业链，同时涉足大健康、教育产业等多个产业业务板块。未来随着公司在机制创新和模式创新上不断发力，公司也将迎来房地产转型背景之下的全新蜕变，其价值更有望实现全面释放。 六、结语 回顾今年上半年，房地产市场受到新冠肺炎疫情的冲击，各地项目停工停建，多个售楼处关闭，但绿地香港扛住了压力，在2月初即开展了全面复工，多个项目作为各省市内的首批复工项目被政府评为防疫典范。疫情作为企业经营状况的一面放大镜，绿地香港展现了强大的实力和成长韧性。当前伴随我国房地产业步入到行业发展的下半场阶段，市场竞争的加剧将带来行业集约化程度不断提升，企业需要在精细化管理，体制机制创新、品牌塑造等多方面下功夫，才能不断提升对股东的回报水平。就绿地香港而言，其依托精准的战略布局，数字化的大运营体系，大品牌低成本的优势，优秀的产品力，以及低杠杆、低净负债率带来的抗风险能力等种种优势，也将有望在一众房企之中脱颖而出，实现不断做大做强，为股东和社会创造更大的价值。 回归到资本市场，随着近期地产板块走强，市场对于地产股的偏好有望提升，根据华创证券的观点，目前房地产行业利润率、周转率、杠杆率三大基本面已经逐步改善，尤其随着地价/房价比的改善，融资成本下行，利润率已经阶段性见底，甚至部分优质房企的利润率或将见底回升。 从土地储备看，绿地香港在2020年上半年新增项目的可售货值同比增加逾86%，新增13幅地块，多数分布在长三角及云南的新一线及省会城市，具有极大的发展潜力，2020年下半年可售货源优质充足。考虑到当前疫情得到控制，经济复苏态势良好，同时下半年又将是房地产行业的传统销售高峰期，因此公司下半年的业绩增长也将得到较为坚实的支撑。公司的盈利表现长期优秀，相信后续伴随整个行业业绩回暖利润率回升，公司也将有望得到资本更多的关注。 当前公司的估值处于历史低位，并远低于行业平均水平，动态市盈率仅在2.6倍，而行业均值在7倍左右，同体量的行业内公司估值也多在4倍以上，可见公司的股价当下已经处在黄金坑之中。此外公司还兼具高成长、高股息特征，近年来每股股利和每股盈利稳步提升，分红指标持续向好，这也进一步夯实了投资安全边际，结合当前股价测算的股息率已经达到9.54%，大幅优于行业内一众公司，较高的股息率也意味着，即便不考虑股价上涨因素，其收益也将大幅超过当前银行一年期定期存款。 数据来源: wind 伴随市场对房地产偏好抬升叠加基本面改善的不断验证，相信绿地香港后续在二级市场的表现也将看点十足。 数据来源: wind
香港证监会原则上对数字交易平台发牌，为投资者注入“强心剂” 南方财经全媒体记者江月 香港报道 近日，香港证券及期货事务监察委员会对一家数字资产交易平台，原则上批准了1号牌(证券交易)和7号牌(提供自动化交易服务)。这意味着香港证券市场监管机构，对香港日渐流行的虚拟资产交易，迈出了监管的一步。 获批1号牌和7号牌的是数字资产及金融科技公司OSL(OS Limited)，其为香港上市公司BC集团(863HK)旗下公司之一。它将在香港证监会监管下，进行数字资产(包括证券型代币)的经纪和自动化交易服务，不过，尚要等待OSL满足最终核批的全部条件。根据BC集团公告，今年1-6月，OSL数字资产平台业务收入6110 万元人民币，同比上升47%。其中，交易量为610亿元人民币，为去年同期的5.2倍。 监管介入有助行业扩张 经营机构获得“发牌”，即成为香港证监会监管下的持牌机构，有助于在市场上获客营销。BC集团行政总裁Hugh Madden表示：“传统金融机构一直对数字资产很感兴趣，然而明确的监管准则的缺失使他们望而却步。”他认为，这次发牌给有兴趣的投资者注入了“强心剂”，能促进数字资产的大规模普及。 OSL总裁Wayne Trench表示：“证监会在2017年已经着手为专业和机构交易商开发数字资产生态系统，这足以证明证监会在这范畴的远见。就最近全球对数字资产监管的进展，新兴的数字货币试验以及日益增长的无现金社会，证明了数字资产不再是遥远的梦想，而是触手可及的现实。”他认为未来几个月乃至数年间，香港将会迎来机构对于数字资产投资的急速增长。而香港宝新金融首席经济学家郑磊博士对媒体称，香港对数字资产的态度向来积极，处于亚洲前列，有助保持其国际资本市场的地位。他认为这次香港证监会原则性发牌，是迈出了历史性的一步，对未来整个亚洲数字经济发展的影响巨大。 平衡创新与安全 这次批准标的相关的证券型代币，是指符合香港《证券及期货条例》下“证券”定义的虚拟资产。香港证监会在去年11月6日宣布，对在香港运营并就至少一种证券型代币提供交易服务的平台，开始接受其申请牌照。香港证监会同时发布了关于虚拟资产交易平台的新监管框架。 根据虚拟资产交易平台监管细则，香港证监会就虚拟资产交易平台采纳的监管标准，与适用于持牌证券经纪商及自动化交易场所的标准相若。香港证监会行政总裁欧达礼(Ashley Alder)表示：“监管机构需对创新科技带来的效益持开放态度，但亦应作好准备，解决某些金融科技为投资者带来的风险。我们决定推行这个新的监管框架，是因为这显然切合公众利益，让投资者能够选择在受到妥善规管的虚拟资产交易平台上进行买卖。” 香港证监会去年11月发布关于监管虚拟资产交易平台的《立场书》，其中披露称，当前香港的虚拟资产交易平台达数十个。不过，香港证监会也表示，部分平台可能会决定不申请牌照，是它们的自由选择，它们可能认为香港证监会的监管过于繁重，或者宁可经营完全不受规管的业务。香港证监会表示，只要它们能确保在其平台上买卖的虚拟资产并非香港《证券及期货条例》下的“证券”或“期货合约”即可。 内地地方政府表达兴趣 今年上半年来，数字资产交易也引起了内地部分地方政府的兴趣。海南工信厅在今年5月提出加快区内区块链产业发展，其中，支持龙头企业探索数字资产交易平台建设。同月，成都市政府工作报告中也提出，将推动设立数字资产交易中心。 (作者：南方财经全媒体记者江月)
25日港元汇率走强，再次触及1美元兑换7.75港元的强方兑换保证水平，香港金融管理局根据联系汇率制度在纽约时段承接美元沽盘、向市场注入6.43亿港元，使得26日香港银行体系总结余增至1883.83亿港元，创近3年高位。 根据香港自1983年起开始实施的联系汇率制度，港元兑美元存在正常浮动区间：7.75（强方兑换保证）至7.85（弱方兑换保证）。如果港元汇率触发强方兑换保证，香港金管局会买美元、沽港元，将港汇稳定在不高于7.75的水平，资金也相应流入；如果港元汇率触发了弱方兑换保证，则进行反向操作，将港汇稳定在不低于7.85的水平，资金则相应流出。联系汇率制度旨在确保货币及外汇市场运作顺畅。 金管局的信息显示，近期港元汇率保持走强态势，自4月初至8月25日港汇已经触发强方兑换保证超过30次，累计逾1100亿港元资金流入港元体系。 金管局多次强调，当前香港银行体系流动性充裕，外汇和货币市场保持有序运作，金管局会继续监察市场情况，按照联系汇率制度保持货币及金融稳定。
图片源自网络 8月25日，蚂蚁集团向上交所科创板递交上市招股说明书(申报稿),并同步向香港联交所递交A1招股申请文件。 招股文件称，马云为蚂蚁集团实际控制人。据媒体报道称，马云个人持股不超过8.8%，马云宣布捐出6.1亿股蚂蚁股份做公益，相当于蚂蚁发行后总股本的2%。 按照 “2020胡润全球独角兽榜”蚂蚁集团的1万亿估值和招股文件披露的马云持股数计算，马云持有蚂蚁集团股份的价值约为1125.68亿元。 图片源自蚂蚁集团招股文件 此次招股书显示，马云国籍为中国，且不拥有永久境外居留权。 2014年前后，有媒体报道称，马云已通过投资移民落户香港，已正式成为香港永久居民。报道称，马云自己曾透露，已在港置业，希望晚年在香港度过。 对此，阿里巴巴通过微博否认称，马云户口在杭州，移民香港消息不实，马云本人以后也将不会移民别处。随后，马云本人也发布声明称自己没有移民打算，做“杭州佬”挺好，没有任何改变现状的计划。
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