最近，很多国内网友认为，美债和美元将会崩溃，主要基于二个方面的判断： 一个是，美国债务规模达24万亿，已经超过了GDP的规模，而且这样的债务规模在不断的上升，这造成了世界各国的恐慌，于是大家纷纷抛售美国国债，美债和美元的信用受到严重打击。 另一个是，美国的疫情还在持续恶化之中，给经济复苏带来不确定性，如果美国经济长期低迷，发债就可能受到影响，美国国债和美元就有可能出现崩溃。 而我们认为，美债规模越来越高，这确实值得引起重视，但在短期内还没有哪种货币可以取代美元，获得霸主的地位： 第一，美国是世界上最发达的国家，2019年美国人均突破6万美元，而美国总人口只有3.3亿多，美国经济占发达国家的40%。即使今年美国经济出现衰退，但是经济规模肯定还是全球第一。 更何况，美元是世界贸易结算使用最多的货币，占世界贸易结算的44%，其次才是欧元占35%。这说明美元的国际地位短期内不会受到影响。 第二，美国经济只要不长期停摆，美元就不会崩溃。美国是一个以高科技立国的国家，美国的医疗技术、汽车生产、软件研发等一系列科技企业称霸全球，同时美国也是世界上独角兽公司最多的国家。 即使疫情再严重，也不会影响到美国实体经济的发展，一旦疫情结束，美国的经济将会立马复苏，再加上美国先进的医疗体系，美国最迟在明年上半年控制疫情，以加快经济的复苏。虽然现在美国经济不被看好，但恢复起来也很快。 第三，本来如果美元崩溃了，还有欧元来取代，但目前来看，欧元还暂时取代不了美元霸主地位： 一方面，欧元区曾经受到过欧债危机的冲击，再加上欧元有先天不足，就是统一了货币，却没有统一欧元区的各国财政，各国无法根据实际情况来出台相应的货币政策。 另一方面，现在欧洲国家的经济也不见得好到哪里去，长期维持宽松货币政策、负利率政策，近期英国又要脱欧自立。欧元并不具备取代美元的实力。 再来说一下，美国国债，近期中国突然增持了109亿美元的美国国债，这是时隔三个月后，首次增持。这说明美国国债并非如外界想象的那样糟糕，短期内不可能出现崩溃： 首先，持有美国国债85%是美联储、美国的金融机构、美国企业持有，就像日本的国债情况比美国还要糟糕，但是持有日本国债主要还是本国机构和居民。所以，就算其他国家抛光美国国债，美国国债也不会到崩溃的程度。更何况，各国的不会这么一条心吧。 再者，与其他国家的国债相比，美国国债由于其流动性好，信誉度高，收益率好等还算是不错的，就算一些国家抛售美国国债，美联储也不用担。因为在没有到期之前，美国国债是自由流通的，你可以把美国国债抛掉，但其他国家就会接过来。 过去中国是持有美国国债第一位的国家，现在这个位置让给了日本，日本愿意持有大量美债。这是萝卜青菜各有所爱。 最后，美联储到期不兑付美国国债的概率很小。因为美联储有多种方法应对危机： 一方面，可以通过大量印制美钞，来稀释美国的债务。就算你手里拥有大量美国国债，但是大量印钞票可以使你的购买力大幅缩水。当然，不到万不得已，美联储也不希望美元资产大幅贬值，这会影响到美元霸主地位。 另一方面，如果美国国债的债务集中到期，只要美国在国际市场上的信用不出现崩溃，还可以发行新的国债，拿募集来的资金，去付到期国债的本息。所以，美元及美元资产不会出现崩溃，只有泡沫深重的资产才会出现崩溃。 估计今年下半年，美国经济会进一步衰退，负债率会进一步上升。不过，美元及美元资产不会崩溃，其霸主地位不会产生动摇。 主要还是美国经济瘦死骆驼比马大，再加上没有哪个国家可以取代的美元地位，而在美国国债方面，美国国债主要是由美国国内机构所持有，其他国家即使集体抛售，也无济于事。 更何况美联储在国债兑付方面经验手段多种多样。所以说崩溃还为时过早，但是债务雪球越滚越大，这是要引起足够警惕的。
1万亿元特别国债发行今日收官。财政部近日公告称，决定于7月30日第四次续发行2020年抗疫特别国债（四期）（10年期）。续发行国债与之前发行的同期国债票面利率相同，为2.86%。竞争性招标面值总额700亿元，于7月30日招标；招标结束至7月31日进行分销；8月4日起与之前发行的同期国债合并上市交易。同时，有业内人士表示，在6月、7月地方债发行节奏放缓后，预计地方债发行规模将在8月和9月加速回升。 这意味着，1万亿元抗疫特别国债至此全部发行完毕。梳理显示，财政部今年共发行了四期特别国债，各期均多次续发行。其中，5年期、7年期、10年期特别国债的发行规模分别为2000亿元、1000亿元、7000亿元。 抗疫特别国债的发行是否对市场产生了挤出效应？ 中银证券首席经济学家管涛表示，为保证抗疫特别国债发行，财政部对政府债券发行节奏进行了调节，让地方政府债和一般国债发行给特别国债发行“让路”。 据中债估值中心统计，6月份，记账式国债发行6849亿元（含2900亿元抗疫特别国债发行），环比增加75亿元；地方政府债发行2867亿元，环比减少10158亿元。“从这个意义上讲，特别国债发行对地方政府债发行有阶段性的挤出效应。”管涛认为。 管涛认为，虽然特别国债发行对地方政府债发行有一定的挤出效应，但对企业债发行没有产生挤出效应。另外，6月企业和政府债券融资余额合计减少3408亿元，新增人民币贷款基本抵补了这部分降幅。 中信证券研究所副所长明明则认为，虽然特别国债采取市场化发行，但并未对债券市场形成挤出效应。他表示：“根源在于前期流动性投放充裕，以银行为主的机构资金充沛。同时，6、7月份地方债‘让路’，伴随央行主动资金投放，平抑了市场波动。” 在5月地方债放量发行后，由于受到特别国债发行节奏的影响，6月地方债发行规模整体回落。“6月地方债发行规模回落，规模占比仅为全年的4.5%。”中信证券明明债券研究团队预计，7月地方债发行规模仍保持低位。 明明表示，在6月、7月地方债发行节奏放缓后，预计地方债发行规模将在8月和9月加速回升，不排除在9月前发行完毕的可能。据他测算，8月、9月地方债的平均月供给将达到8000亿元以上规模。
1万亿元抗疫特别国债月底结束发行 部分地方资金已分配到项目 7月28日，财政部对2020年抗疫特别国债(四期)第三次续发行进行了招标，实际发行量为700亿元，票面利率2.86%，期限品种为10年期。据《证券日报》记者统计，截至7月28日，抗疫特别国债已发行15期，累计发行9300亿元，其中，5年期、7年期、10年期分别发行2000亿元、1000亿元、6300亿元。 财政部近日发布公告称，为了筹集财政资金，统筹推进疫情防控和经济社会发展，将于7月30日第四次续发行700亿元抗疫特别国债(四期)。这意味着，1万亿元抗疫特别国债将于月底全部发行完毕。 “发行抗疫特别国债是积极财政政策的重要内容。目前，各省已迅速建立资金直达基层的特殊通道，全力推动资金第一时间直达市县惠企利民。”中国财政科学研究院金融研究中心副研究员龙小燕对《证券日报》记者表示，将有效发挥稳定经济社会发展的作用。 中国财政学会绩效管理专委会副主任委员张依群对《证券日报》记者表示，抗疫特别国债发行工作已经接近尾声，1万亿元抗疫特别国债从6月18日开始启动发行，仅用1个多月时间就将全部完成发行任务，发行速度前所未有。通过早发行早使用早见效，加快补齐医疗卫生等民生短板，进一步提高我国医疗卫生公共服务能力水平，让民生事业站在更高的起点上为经济发展助力。 “抗疫特别国债期限品种为5年、7年、10年，其中以10年期为主，规模为7000亿元，整体期限较为适中，短期还款压力不大，这也给我国经济恢复提供了较为充足的时间，有利于抗疫特别国债对经济社会发挥长期支撑效应。”张依群说。 与一般记账式国债相同，抗疫特别国债不仅在银行间债券市场上市流通，还在交易所市场、商业银行柜台市场跨市场上市流通。个人投资者也可以参与抗疫特别国债分销和交易。 投资者张先生对《证券日报》表示，“从抗疫特别国债发行首期开始，我就购买了一些，虽然收益率并不算高，但我主要看好其安全性。” 记者从一家国有大行网点了解到，个人投资者可以通过银行渠道认购抗疫特别国债，但是目前仍然以机构购买为主。 值得注意的是，按照《抗疫特别国债资金管理办法》，抗疫特别国债资金90%用于基础设施建设，10%的额度用于抗疫相关支出。其中基础设施建设有12个领域，包括公共卫生体系建设、重大疫情防控救治体系建设、交通基础设施建设、市政基础设施建设等。抗疫相关支出有6个领域，包括减免房租补贴、重点企业贷款贴息等。 目前部分地方已经收到抗疫特别国债资金，并分配到具体项目。例如，苏州市财政局日前发布消息称，苏州市获得抗疫特别国债资金50.6亿元。其中，用于抗疫相关支出23.18亿元。包括：保就业2.26亿元、保基本民生13.16亿元、保市场主体7.76亿元；用于基础设施建设项目27.42亿元。包括：提升疫情防控能力投向公共卫生和重大疫情防控救治体系建设6.27亿元、铁路等重大基础设施项目资本金6.7亿元、其他民生类基础设施项目14.45亿元。 张依群表示，抗疫特别国债资金主要用于公共卫生等基础设施建设和相关抗疫支出，需要尽快让抗疫特别国债从资金量转为投资量、工程量，从而稳定和带动基建投资增长。 记者 包兴安
全国两会之前，赤字货币化问题在业界曾引起了广泛讨论。主张赤字货币化的理由之一是，担心抗疫特别国债发行可能会对市场产生挤出效应，故建议由财政向央行直接发行。实际的情况是，1万亿元特别抗疫国债发行规模远低于市场主流预期且采取了市场化发行方式。现在我们可以基于事实来考察特别国债是否有挤出效应。 特别国债发行增加全球安全资产供给 据财政部介绍，截至7月16日，抗疫特别国债已发行12期，累计发行7200亿元。财政部表示，特别国债发行利率平均为2.75%，与国债二级市场收益率衔接良好；债券认购需求旺盛，平均投标倍数（实际投标量/计划发行量）达2.63倍，较6月以来一般记账式附息国债高0.1倍；市场普遍认为发行透明度高，节奏较为均衡，维护了债券市场平稳运行。 笔者对截至7月24日8600亿元特别国债的发行情况分析结果显示：一是第三期和第四期10年期特别国债分别自6月24日和7月16日开始计息，票面利率分别为2.77%和2.86%，反映了5月份以来二级市场国债收益率持续走高的影响；二是各期限特别国债票面利率持续低于前5个交易日二级市场的日均同档国债收益率；三是较1月份二级市场的日均同档国债收益率则低得更多，即便5月份以来市场利率有所反弹，二者负偏离程度与其间政策性利率下调30个基点的幅度也大体相当。 在主要经济体普遍实施零利率、负利率，全球负收益率国债存量十多万亿美元的情况下，人民币特别国债发行增加了全球安全资产供给，获得了境外投资者的青睐。据统计，美国债券发行中，国债发行通常占到1/3左右，而中国通常不到1/5，今年6月份也才占到31%。今年二季度，中国记账式国债发行17988亿元人民币，环比增长1.45倍；记账式国债托管存量增加9359亿元，境外投资者净增持（记账式）国债1487亿元，占记账式国债托管存量增加额的15.9%，其中6月份该项占比为9.1%，远低于二季度的平均水平，显示当月境内主体购买国债更为积极。到二季度末，境外机构持有记账式国债占比为9.1%，环比提高了0.4个百分点，同比提高了0.8个百分点。 据外汇局初步统计，今年上半年境外净增持境内债券596亿美元。据国际货币基金组织统计，今年一季度，全球新增人民币外汇储备57亿美元，人民币外汇储备占比达到2.02%，人民币外汇储备绝对额和市场份额均创历史新高。人民币债券资产的新兴避险角色初步显现。 特别国债发行未影响货币政策更加灵活适度 截至6月底，中国广义货币供应M2同比增长11.1%，增速环比基本持平，同比提高了2.6个百分点；社会融资规模存量同比增长12.8%，环比提升0.3个百分点，同比提高了1.6个百分点。这符合政府工作报告在“稳健的货币政策更加灵活适度”中提出的“引导广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年”的目标。 诚然，如前所述，为保证特别抗疫国债发行，财政部门对于政府债券发行节奏进行了调节，将地方政府债和一般国债发行给特别国债发行让路。据中债估值中心统计，6月份，记账式国债发行6849亿元（含2900亿元抗疫特别国债发行），环比增加了75亿元；地方政府债发行2867亿元，环比减少了10158亿元。从这个意义上讲，特别国债发行对地方政府债发行有阶段性的挤出效应。 但是，从6月份社融存量变动的角度看，一是社融规模净增加2476亿元，环比多增1634亿元；二是人民币贷款余额新增3527亿元，环比多增4264亿元；三是企业债券融资存量新增504亿元，环比多增6859亿元；四是非金融企业境内股票融资新增185亿元，环比多增147亿元；五是政府债券融资存量减少3912亿元，环比少增1.19万亿元。也就是说，特别国债发行对地方政府债发行有一定的挤出效应，但对企业债发行没有挤出效应；当月企业和政府债券融资余额合计减少3408亿元，但新增人民币贷款基本抵补了这部分降幅。 业内主张赤字货币化的另一个理由是，央行今年以来资产负债表总体趋于收缩，有流动性陷阱之虞。然而，这种观点似是而非。 首先，从央行资产角度看，虽然到今年6月底较上年末收缩了7199亿元，其中对银行债权减少了6130亿元，但较上年同期仍增加了336亿元，其中对银行债权增加了9758亿元。后者反映了疫情应对以来，央行通过公开市场、再贷款再贴现等操作，支持疫情防控、复工复产和实体经济发展的结果。 其次，从央行负债角度看，到今年6月底，央行基础货币较上年末减少1.58万亿元，较上年同期减少4747亿元。无论环比还是同比，央行都是在缩表。但是，基础货币的减少主要反映了同期央行多次降准的影响，货币乘数由去年6月份的6.14倍升至今年6月份的6.92倍，支持了同期M2增速的显著回升。 再次，今年上半年我国宏观杠杆率上升较为明显，这是维持疫情冲击、经济停摆情形下，企业现金流、资金链不断的客观需要。但是，“三期叠加”中的“前期刺激政策的消化期”殷鉴不远，现阶段仍需对杠杆率的过快提高有所控制。因此，如果说当前杠杆率上升是适度的话，则赤字货币化很可能需要央行减少其他渠道的货币投放。正如当年外汇占款增长过快，令央行不得不以发行央票和提高存款准备金率方式进行对冲操作一样，这才是显性的挤出效应。 近期利率上行反映了 健全货币政策框架的迫切性 为落实政府工作报告关于“加强监管，打击资金‘空转’套利”的工作部署，5月中下旬以来，央行货币政策边际上有所调整。在政府债券供给增加的情况下，降准降息的市场预期一再落空，货币市场和债券市场利率持续走高，这一定程度推高了第四期10年期特别抗疫国债的发行成本。市场由此可能对于6月份国务院常务会议提出的“引导债券发行利率下行”的工作部署产生了困惑。 实际上，央行货币政策委员会第二季度例会在重申稳健的货币政策要更加灵活适度的同时，还提出要把握保增长与防风险的有效平衡，守住不发生系统性金融风险底线。显然，打击资金空转是防范金融风险的现实需要。 中国央行已建立了货币政策和宏观审慎“双支柱”的调控机制，两个“支柱”各有侧重。从国内外实践看，“退空转”更多应该是宏观审慎管理和金融监管政策的任务，货币政策目标重点还应该是增长、就业和物价目标，中国还包括国际收支平衡目标。否则，如果用利率等货币政策工具来应对资产泡沫风险的话，很可能会影响实体经济发展。同时，各项政策叠加还可能加剧资产价格震荡。 从这个意义上讲，为建设现代中央银行制度，推进货币政策从数量型向价格型调控为主的转变，需要加快完善市场化的基准利率形成机制、调控机制和传导机制。其中，加强央行与财政的协调配合，增加国债数量供给、丰富国债期限结构，是完善国债收益率曲线，健全央行基础货币投放机制的重要内容。这不仅是完善央行货币调控的需要，也是扩大金融开放的基础工作。最近路演时，境外投资者就多次追问，到底应该通过观察哪个利率来观察货币政策动向的问题。 至于财政赤字问题，在目前国债发行有市场需求且成本可控的情况下，理清中央与地方的财权和事权、划清财政与金融的功能边界，解决财政赤字的显性化问题，可能比财政赤字的货币化更为迫切。 本文首发于第一财经
抗疫特别国债发行任务已完成86% 记者 刘 琪 今年，为应对疫情影响，中央财政发行1万亿元抗疫特别国债，筹集资金全部转给地方，并要求直达市县基层，以支持地方完成“六保”任务和抗疫。按照财政部的计划，1万亿元抗疫特别国债从6月中旬开始发行，7月底前发行完毕。《证券日报》记者据财政部公告统计，截至7月23日，抗疫特别国债已累计发行8600亿元，完成1万亿元发行任务的86%。 从总体发行量来看，6月份发行了2900亿元抗疫特别国债，剩余7100亿元则全部集中在7月份发行。如此大规模的发行量，对市场流动性是否会有所影响？此外《证券日报》记者注意到，央行自7月13日开始较为频繁地开展逆回购操作，且多次操作日期与抗疫特别国债招标日重合，这是否也是央行在为市场流动性保驾护航？ 对此，昆仑健康保险首席宏观研究员张玮在接受《证券日报》记者采访时表示，特别国债的发行确实会在一定程度上挤占市场流动性。今年我国宏观政策的基调是财政政策要更加积极，货币政策要灵活适度。考虑到前段时间逆回购曾经连续暂停30多天、MLF和7天逆回购利率近4个月保持不变，已经造成了银行间市场拆借利率的走高。因此，央行近段时间重启逆回购，与国债发行造成的流动性收紧关系密切。 而在苏宁金融研究院高级研究员陶金看来，抗疫特别国债发行的透明度较高、发行节奏也较为平稳，债券市场和货币市场整体受到的影响并不非常明显。 据财政部发布的《关于2020年抗疫特别国债(四期)第三次续发行工作有关事宜的通知》显示，财政部决定第三次续发行2020年抗疫特别国债(四期)(10年期)，竞争性招标面值总额700亿元，2020年7月28日招标，招标结束至7月29日进行分销，7月31日起与之前发行的同期国债合并上市交易。 也就是说，在上述抗疫特别国债发行后，还剩700亿元抗疫特别国债将在月底前完成发行。一般而言，月末市场流动性都较为紧张，而当前市场短期流动性已有偏紧趋势。据全国银行间同业拆借中心数据显示，7月23日上海银行间同业拆放利率 (Shibor)全面上行，其中，隔夜Shibor上行52.2个基点至1.858%，5日均值为1.8125%。截至7月23日16时30分，质押式回购DR007加权利率为2.1891%。 那么，月末流动性的偏紧叠加月末抗疫特别国债的发行，央行是否会采取相关操作来缓解市场流动性压力？ 陶金对《证券日报》记者表示，若按照之前的发行安排，7月底还有1400亿元特别国债待发行，再加上7月24日2000亿元逆回购到期，央行有可能会针对这两个因素进行流动性投放，及时补充银行体系流动性。 “当前拆借利率全面上行，市场流动性确实面临一定压力，未来很可能通过降准以及公开市场操作的方式对冲流动性紧张。”张玮认为，除了降准，央行还可能以频繁操作逆回购、超额投放MLF的方式，实现全市场流动性补足。
独家 | 万亿抗疫特别国债严禁投向土储等四领域，2025年地方开始偿债 7月23日，700亿元抗疫特别国债成功发行，至此1万亿元抗疫特别国债已经实际发行7900亿元，剩余额度将在7月底前发完。 随着1万亿元抗疫特别国债相继顺利发行，资金到位后中央财政将全部转给地方，用于基础设施建设和抗疫相关支出。 第一财经记者从多位地方财政人士处了解到，抗疫特别国债资金下达后，财政部统一要求，严格按照上级审批同意的项目、用途规范使用，并明确资金严禁投向四个领域：严禁用于土地储备和棚户区改造项目，严禁用于政府性楼堂馆所和建设政绩工程、形象工程，严禁用于清偿政府拖欠的民营企业中小企业账款，不得拨付给地方政府融资平台公司。 中财—鹏元地方财政投融资研究所执行所长温来成告诉第一财经，特别国债资金被严禁用于土地储备和棚户区改造，体现了国家没有放松对房地产领域管控。而资金严禁用于政绩、形象工程则是一贯的要求。国债资金显然也不能被拿去清偿地方欠账。地方政府融资平台公司目前转型缓慢，特别国债资金不希望拨给平台公司来促进其做大，阻碍转型。 “特别国债资金投向限制，目的是让有限的资金真正用到急需领域，从而形成有效投资拉动需求，真正发挥‘六稳’‘六保’作用，稳住经济基本盘。”温来成说。 对外经贸大学毛捷教授告诉第一财经，抗疫特别国债要专款专用，用于基建和抗疫相关支出，上述被禁止投向的领域符合预期，其中不拨给地方政府融资平台可能是为了不新增隐性债务。 财政部此前文件披露，抗疫特别国债主要投向基础设施建设和抗疫相关支出。 其中，基础设施建设具体细分为12个领域，包括公共卫生体系建设、重大疫情防控救治体系建设、交通基础设施建设、市政基础设施建设等。抗疫相关支出细分为6个领域，分别是减免房租补贴、重点企业贷款贴息、创业担保贷款贴息、援企稳岗补贴、困难群众基本生活补助等。 6月底地方已经收到抗疫特别国债资金额度，并分配到具体项目。比如苏州市获得了50.6亿元特别国债资金，按资金用途分，用于抗疫相关支出23.18亿元，其中保就业2.26亿元、保基本民生13.16亿元、保市场主体7.76亿元；用于基础设施建设项目27.42亿元，其中提升疫情防控能力投向公共卫生和重大疫情防控救治体系建设6.27亿元、铁路等重大基础设施项目资本金6.7亿元、其他民生类基础设施项目14.45亿元。 财政部此前公开披露，1万亿元抗疫特别国债利息均由中央财政承担，其中本金由中央偿还3000亿元，地方财政偿还7000亿元。目前抗疫特别国债发行期限分为5年期、7年期和10年期，其中以10年期为主，市场预计额度为7000亿元，而这正是地方需要偿还的部分。 第一财经从前述地方财政人士处了解到，地方将从2025年开始偿还抗疫特别国债本金，每年按照分配总额的20%向中央偿付本金，2029年偿还完毕。如果不能按时偿还本金，省级财政将在办理年终结算时扣回相应资金。 目前抗疫特别国债列入中央直达资金管理，纳入中央财政直达资金监控系统全程监测，确保资金账目清晰，流向明确，资金惠企利民。 一些地方已经公开了资金安排使用情况，接受社会监督。比如新疆鄯善县将2.37亿元抗疫特别国债资金投入项目名称、建设地点、投资规模、责任单位对外公开。
财政部17日召开2020年上半年财政收支情况新闻发布会，财政部国库支付中心主任刘金云介绍，截至7月16日，抗疫特别国债已发行12期，累计发行7200亿元，完成1万亿元发行任务的72%。 资料图 中新经纬摄 会上有记者提问：抗疫特别国债备受社会关注。请问目前整体发行情况如何？下一步有何计划？ 刘金云答复称，截至7月16日，抗疫特别国债已发行12期，累计发行7200亿元，完成1万亿元发行任务的72%。其中，5年期、7年期、10年期分别发行2000亿元、1000亿元、4200亿元。发行主要特点：一是发行利率符合市场预期。平均发行利率2.75%，与国债二级市场收益率衔接良好。二是认购需求保持旺盛。平均投标倍数(实际投标量/计划发行量)达2.63倍，较6月以来一般记账式附息国债高0.1倍。三是市场评价积极正面。市场机构普遍认为，抗疫特别国债发行透明度高，节奏较为均衡，维护了债券市场平稳运行。 刘金云表示，下一步，财政部将继续统筹协调抗疫特别国债、一般国债、地方政府债券发行节奏，维护抗疫特别国债良好发行环境，全力保障剩余2800亿元抗疫特别国债在7月底发行完成。
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