阎岳 与1月26日发于证券日报网的《美股孤芳自赏到何时？》一文中判断一致，美联储27日会议决定维持去年的货币立场，基准利率维持在0%到0.25%的目标区间不变，继续使用流动性救助工具向市场“注水”。美联储主席鲍威尔则再次强调，新冠疫情加重了经济的不确定性。 既然如此，美股也就不再耽美于孤芳自赏，顺势回调给美联储点颜色看看。27日，美股主要股指跌幅均超过2%。道指的表现是2020年10月28日以来最差，标普500则拭去了2021年爬升的成果。 尽管参与此次会议的官员均支持美联储的货币政策选择，但分歧已经出现。一方认为，受困于就业和通胀目标，美联储应继续采取超宽松的货币政策，适时推出进一步的购买更多债券的措施，或创设新的流动性救助工具。另一方则比较乐观，认为经济复苏幅度超过普遍预期，可在6月份或以后讨论适度缩减购债规模。 与其他主要经济体一致，美联储的货币政策目标也是聚焦于就业和通胀。美国去年12月非农就业人数减少14万人，为去年4月来首次减少，失业率升至6.7%，结束此前7连降的趋势。12月美国CPI同比上升1.4%，环比上升0.4%，核心CPI同比上涨1.6%，环比上升0.1%。业界预计，美国CPI将逐渐超越2%的目标，在4月迎来高点，下半年则有可能维持在3%以上。 一边是失业数据高居不下，一边是CPI蠢蠢欲动，这让美联储有点左右为难，于是按兵不动“背水一战”成为最稳妥的选择。 美联储“背”的“水”就是流动性救助措施：每个月至少800亿美元的规模增持美国国债；每个月至少400亿美元的规模增持机构抵押贷款支持证券（MBS）。 显然，美联储“背水一战”的政策选择不可能一直持续下去。若抗疫、就业与通胀实现预期或朝着预期前行，美联储则有望结束“背水一战”状态。但这个过程一定是渐进的。 不得不说，美联储现在的货币政策选择是理性的。但严重依赖货币政策支持的美股则不大高兴，直接回应以暴跌。自满、孤芳自赏、唯我独尊一直以来都是美股的典型标签，在新冠疫情肆虐时也没有改变，依旧不断刷新纪录。 美股的这种走势放在A股那可就不得了了。按照国内专家的理论，去年上涨接近30%的几个A股主要指数已经有泡沫出现。那么经济不见起色、抗疫一团糟的美股恐怕就只应该剩下泡沫了。全球投资者在美股的泡沫中自嗨。 至于未来，美股是在五彩斑斓的泡沫中孤芳自赏拾级而上，还是在回归经济“晴雨表”中“返璞归真”？笔者的判断是目前美股处于“山重水复”的境地，需要美联储给出“柳暗花明”的遥指。但美联储现在选择按兵不动，投资者只能自己看着办了。 （编辑 张伟 孙倩）
来源：静观金融 报告摘要 第一，两因素共振下10Y美债收益率破1%：民主党拿下两院令市场Risk-on，美联储公布12月议息会议纪要并首提经济恢复后削减QE。 第二，美债收益率会否重蹈2013年5月后覆辙，一路飙升？“美债收益率曲线管理”与“股债跷跷板失灵”意味着短期内美债调整风险或可控。 1）2013年5月伯南克宣布2013年底削减QE并于2014年逐步结束QE。2013年5-12月美联储尚未实质减少购债，但削减QE预期引发此间10年期美债收益率飙升110BP。 2）2020年疫情暴发后美联储已经实践了美债收益率曲线管理政策，在此背景下美联储已经成为市场的对手方，美债走势在一定程度上取决于联储意愿。 3）2013年5月后美债大跌与美国股债跷跷板效应有关。2013年美股估值处于历史低分位数，无风险利率调整并不会令美股出现重挫，反而在削减QE的预期下金融机构将资金由美债市场转向了低估值的美股。因此，2013年是金融危机后美股表现最好的一年。反观当下，美国股债均处于“高估值”状态令跷跷板关系基本失灵。 第三，10年期美债收益率破1%释放了怎样的信号？美联储并不希望长期、持续保持过低的利率水平，寻找“适当时机”逐步退出当前极度宽松的货币政策将是2021年美联储货币政策的主旋律。群体免疫之日就是削减QE之时，届时美债收益率曲线将加速陡峭化。 第四，削减QE预期对美股有何影响？实现群体免疫前美股仍有上涨空间，不排除情绪再次亢奋；实现群体免疫后美债曲线加速陡峭化将令美股面临极大的调整风险。 第五，一旦下半年美股调整，就很可能意味着美国科技牛市正式落幕。而在社会结构改善、消费力增强后，美股风格将切换至消费，类似60-70年代，而中间青黄不接之际，美国地产将好于股票、中国A股也将跑赢美股。 正文 民主党拿下两院令市场Risk-on；美联储首提经济恢复后削减QE。两因素共振下10Y美债收益率破1%。 1月6日10年期美债收益率突破1%，为2020年3月下旬以来首次，且1月7日10年期美债收益率进一步升至1.08%。此外，30年期美债收益率亦升破1.8%，美债收益率曲线陡峭化势头略超预期。背后或有两点动能。首先，正如1月6日报告《参议院民主党影响扩大利于拜登内政落地》中提到的民主党拿下两院令市场对美国抗疫政策形成积极预期，无论更积极的纾困政策能否落地，至少市场吃到了一颗定心丸，因此出现了Risk-on情绪。其次，1月6日美联储发布12月议息会议纪要，提及一旦实现最大就业和物价稳定就会以类似2013-2014年的节奏逐步减少购债。该提法为疫情暴发、美联储实施宽松货币政策以来首次。 美债收益率会否重蹈2013年5月后覆辙，一路飙升？“美债收益率曲线管理”与“股债跷跷板失灵”意味着短期内美债调整风险或可控。 2013-2014年10年期美债收益率走势回顾。2013年5月伯南克宣布2013年底削减QE并于2014年逐步结束QE。2013年5-12月美联储尚未实质减少购债，但在削减QE预期下此间10年期美债收益率由1.94%飙升至3.04%。2014年初美联储正式削减QE之际，10年期美债收益率反而高位回落。这种反差表明政策预期对于资产价格的影响往往大于政策本身。那么，在削减QE预期下近期10年期美债收益率会否再次飙升？ “美债收益率曲线管理”与“股债跷跷板失灵”意味着QE削减预期暂不至于引发10年期美债收益率飙升。疫情暴发后在帮助美国政府降低债务支出成本、防止美债收益率曲线倒挂加上不愿实施负利率的多重诉求下美联储实践了收益率曲线管理政策（Yield Curve Control，YCC），11月议息会议中美联储表达了久期管理的意愿也算是间接承认了YCC。在YCC政策下，美联储已经成为市场的对手方、美债并非完全市场化的资产，因此美债收益率走势在一定程度上取决于美联储意愿。此外，2013年美联储宣布削减QE之际美股估值仍处于历史分位数的低位，也就是说无风险利率调整并不会令美股出现重挫，反而削减QE过程还引发了股债跷跷板效应。如图6及表1所示，2013年是金融危机后美股表现最好的一年，换言之，在削减QE的预期下金融机构将资金从美债市场转向了低估值的美股，这种跷跷板关系也加剧了美债的调整。反观当下，美国股债都面临“高估值”问题，跷跷板关系基本失灵，因此短期看美债自身调整风险也大概率是可控的。 那么，10年期美债收益率破1%释放了怎样的信号？美联储并不希望长期、持续保持过低的利率水平，群体免疫之日就是削减QE之时，届时美债收益率曲线将加速陡峭化。 由2020年4月后的三个关键时间节点（2020年6月5日、11月9日及2021年1月6日）可以看出美联储货币政策倾向，寻找“适当时机”逐步退出当前极度宽松的货币政策将是2021年美联储货币政策的主旋律。2020年5月美国推动疫后复工，10年期美债收益率持续走高并于6月5日上冲至0.91%，但随后美债收益率曲线又趋于平坦化，7月底10年期美债收益率跌回0.52%。可见，在疫苗问世前财政刺激对货币政策仍有刚性约束。11月9日之前10年期美债收益率始终在0.52%-0.91%区间，但11月9日辉瑞宣布疫苗有效性高达90%后，10年期美债收益率中枢升至0.9%附近。可见疫苗问世极大地降低了疫情的不确定性，缓释了经济、财政乃至货币政策压力。尽管美国疫苗接种不及预期，但1月6日民主党确认掌控国会后10年期美债收益率仍突破1%，表明美联储需要应对的是“系统性风险”而非“尾部风险”，并且美联储并不希望长期维持超低利率水平，寻找“适当时机”逐步退出当前极度宽松的货币政策才是2021年美联储货币政策的主旋律。 为什么持续超低利率不可取？由2020年8月Jackson Hole会议到历次议息会议，美联储都在释放一个信号：长期维持较低的利率水平。但较低与极低、越来越低是不同概念。如图7可知，2020年10年期美债收益率的低点水平也是1871年以来的最低水平。假若我们认为美联储暂时不希望实施负利率，那么对于10年期美债而言，2%以下甚至3%以下的收益率水平都不算高。正如我们在报告《参议院民主党影响扩大利于拜登内政落地》中提到的，拜登政府疫后的内政重心将切换到降低贫富分化程度上，而持续超低的利率水平则将助长贫富分化。此外，如图8所示2020年7月后中日持续减持美债，这也是美债收益率过低、无配置价值的结果，可见长期超低利率将削弱美元的全球货币体系地位。而持续超低利率也将不断提高宽货币政策的退出成本。 群体免疫之日就是削减QE之时，Q3美债收益率曲线或将加速陡峭化。12月议息会议中美联储指出经济的发展道路将在很大程度上取决于病毒的传播过程。鲍威尔也强调随着疫苗接种的普及，2021年下半年美国经济将强劲复苏。由此可见以实现群体免疫为分水岭，此前美联储或继续保持当前的购债节奏、此后则将开始削减QE，届时美债收益率曲线也将进一步加速陡峭化。12月15日，国家过敏症和传染病研究所所长福奇博士（Dr． Fauci）预测3月底4月初已有足够多的人接种疫苗；春末到夏初，美国将拥有实现群体免疫的条件；秋天的时候美国的感染水平将显著下降[1]。因此，美债收益率曲线加速陡峭化的时点很可能在今年Q3。 削减QE预期对美股有何影响？实现群体免疫前美股仍有上涨空间，不排除情绪再次亢奋；实现群体免疫后美债曲线加速陡峭化将令美股面临极大的调整风险。 实现群体免疫前美股仍有三点利好。首先，民主党掌控两院给市场吃了定心丸。若疫情再次失控会引发积极财政政策的预期；若疫苗接种顺利则将提振风险偏好。其次，未实现群体免疫就意味着经济仍有改善空间。最后，实现群体免疫前美国政府杠杆率很难进一步大幅回落，在财政约束下美债收益率上行幅度仍可控。 实现群体免疫后，财政和货币政策均将转向，美股调整风险极大。正如报告《参议院民主党影响扩大利于拜登内政落地》中所阐述的，实现群体免疫后加税政策将成为内政核心，随着政府杠杆率回落10年期美债收益率将回升并对高估值美股形成冲击。美股“政治周期”亦表明今明两年美股调整几率较高。如表1所示，尽管美股涨多跌少，但每位总统上任前两年美股下跌几率极高，这与内政基调切换、资本市场有所不适等因素有关。 结合我们在年度展望《警惕预期差：2021年海外宏观经济展望》中的判断，一旦下半年美股调整，就很可能意味着美国科技牛市正式落幕。而在社会结构改善、消费力增强后，美股风格将切换至消费，类似60-70年代，而中间青黄不接之际，美国地产将好于股票、中国A股也将跑赢美股。
经济日报-中国经济网编者按：美股周一收高，截至收盘，道指涨204.10点，或0.68%，报30403.97点；纳指涨94.69点，或0.74%，报12899.42点；标普500指数涨32.30点，或0.87%，报3735.36点。 个股方面，阿斯利康涨1.8%，公司表示其新冠疫苗对新毒株有效，预计该疫苗最早可能在本周获得英国上市许可。银行股小幅走高，高盛涨1.3%，花旗涨0.9%，美银和摩根大通涨0.6%。大型科技股表现抢眼，苹果、Facebook、亚马逊涨超3.5%，谷歌涨2.1%，奈飞涨1.0%。 据腾讯美股，被称为“末日博士”的纽约大学斯特恩商学院教授鲁比尼（Nouriel Roubini）指出，即便新一轮疫情纾困法案顺利推出，其规模也不足以力挽狂澜，美国经济大概率依然会走上U形，乃至W形复苏之路，绝非市场预期的V形，而这就为盘整埋下了引线。
经济日报-中国经济网编者按：美股周二小幅收跌，道指与标普500指数结束三连涨。截至收盘，道指跌68.30点，或0.22%，报30335.67点；纳指跌49.20点，或0.38%，报12850.22点；标普500指数跌8.32点，或0.22%，报3727.04点。 美股大型科技股涨跌不一，苹果跌逾1%，微软跌0.36%，亚马逊涨超1%，谷歌跌近1%，Netflix涨逾2%，Facebook跌0.08%，特斯拉涨0.35%。中概股的电动汽车股集体大涨，小鹏大涨9.31%，蔚来、理想分别上涨4.72%、6.15%。拼多多大涨15.57%，市值突破2000亿美元，再创历史新高。 据新浪美股，BTIG首席股票和衍生品策略师Julian Emanuel认为，过去6个月的市场反弹强度与20年前互联网泡沫破灭高峰时期相类似。Emanuel认为，可能发生的最糟糕的情况是市场回调10%至15%。他推测，最有可能引发回调的催化剂或与新冠疫苗及其分发有关。
经济日报-中国经济网编者按：美股周三涨跌不一，截至收盘，道指涨114.32点，或0.38%，报30129.83点；纳指跌36.80点，或0.29%，报12771.11点；标普500指数涨2.75点，或0.07%，报3690.01点。 金融股推动道指走高。道指成分股摩根大通收高2.8%，高盛涨2.6%，美国运通上涨2.1%。纳指盘中最高上涨至12841.92点，创盘中历史新高，但该指数尾盘跳水并收跌。 据新浪美股，政府周三公布的数据显示，美国11月份新建住宅折合年率销量下降11%至84.1万套，此前一个月下修后为94.5万套。周二公布的二手房销量在11月也出现下滑，表明房价飙升和供应量处于纪录低点的局面正对火热需求形成抑制。
经济日报-中国经济网编者按：美股周四提前3小时收盘，主要股指小幅收高。截至收盘，道指涨70.04点，或0.23%，报30199.87点；纳指涨33.62点，或0.26%，报12804.73点；标普500指数涨13.05点，或0.35%，报3703.06点。 周四中概电商股普遍下挫，劳埃德银行、巴克莱等在美上市的英国银行股普涨，投资者关注英国与欧盟达成脱欧后贸易协议。 据新浪美股，周五是圣诞节，美国股市与债券市场全天休市。
经济日报-中国经济网编者按：美股周二涨跌不一，截至收盘，标普500指数连续第三日收跌。截至收盘，道指跌200.94点，或0.67%，报30015.51点；纳指涨65.40点，或0.51%，报12807.92点；标普500指数跌7.66点，或0.21%，报3687.26点。 美股大型科技股中，苹果涨2.85%，亚马逊涨0.01%，奈飞跌0.3%，谷歌跌0.83%，Facebook跌2.09%，微软涨0.61%，特斯拉跌1.46%。 据新浪美股，美国12月份消费者信心指数意外下降至4个月低点，因为新冠病例激增导致更多州收紧对商业和旅行的限制。
登录
工商服务
危机公关
金融律师
app开发
财税服务
金融牌照
网站建设
知识产权
企业征信
审计评估