“疫情终将过去，人类也将逐渐被治愈，但是国家的资产负债表将陷入长期的“病态”之中。” 在2021年年初疫情强势反弹之下，全球企业债务、政府债务和银行不良贷款均面临更为严峻的考验，全球金融市场的脆弱性也在上升。 2020年3月，新冠疫情开始在欧美蔓延，全球金融市场一度动荡，美股发生多次熔断。当时的主流观点是，此次冲击的性质是经济危机，而非金融危机。 较多提到的原因是，当时家庭、企业部门的杠杆率都处于比较健康的状态（尤其是美国），金融市场只是受到信心和疫情的暂时性冲击，这和2008年次贷危机之前的情况完全不同。 而且，各国政府都从过去的危机中汲取了经验和教训，在疫情冲击一开始就不遗余力地采取了极其宽松的财政和货币政策，包括一向以严谨著称的德国政府，其刺激力度之大也是前所未有。因此，疫情冲击不会导致全球金融危机。 事实证明这种判断是正确的。虽然疫情对全球金融市场造成了一定的冲击，但是金融恐慌情绪很快消散，随后资产价格出现反弹，甚至很多大类资产价格都超越了疫情之前的顶点。 此后，尽管疫情出现反弹，也没有改变金融市场的乐观情绪。在充裕的流动性支撑下，资本市场的盛宴似乎也是兴致正浓。 时间转眼到了2021年年初，如果再使用2020年年初的论据来否定金融危机发生的可能性，显然已经不太适宜。 与2020年3到4月相比，疫情不但在全世界更大范围、以更快的速度在蔓延，而且家庭、企业、金融机构、政府资产负债表的健康程度，也都大不如一年之前，各部门资产负债表的“病情”可能需要相当长的时间才能修复。全球金融风险至少不会像2020年3月那时看起来那样遥远。 01 疫情仍然是最大的不确定性 目前，全球50多个经济体已出现英国报告的变异新冠病毒，20个经济体出现了南非发现的变异病毒。日本在2021年1月上旬还向世卫组织报告了一种来自巴西的新型变异病毒。病毒变异后的传播速度加快，从全球范围来看，每日新增确诊病例仍在屡创新高。 2021年1月上旬，全球当日新增确诊病例数一度达到近86万人、日死亡病例数最高时接近1.7万人，分别是2020年4月局部峰值的10.6倍和2.4倍。 2021年1月13日，世卫组织卫生紧急项目负责人迈克尔·瑞安表示，此前一周全球新增病例近500万例；考虑到病毒传播的动态趋势，疫情形势可能会比2020年更加严峻。目前，英国、德国、意大利、葡萄牙等国家均实施了不同程度的紧急状态和封锁措施，并且持续时间还可能有所延长。 另一方面，世界多国已开始接种新冠疫苗，但是疫苗的普及仍然面临诸多障碍：发达国家民众对疫苗存在信任问题，贫穷国家疫苗资源有限，疫苗在生产、运输、成本等环节面临问题。 2020年12月17日至12月20日，易普索（Ipsos）与世界经济论坛（World Economic Forum）合作对15个经济体的1.35万名成年人进行了一项民调。 结果发现，中国、韩国等7国的接种意愿比例高于70%，符合群体免疫的要求，其中中国的比例最高，达到了80%。美国的比例为69%，勉强达到群体免疫70%的接种率要求；而其他国家的接种意愿普遍较低：德国65%、意大利62%、西班牙62%、日本60%、南非53%、俄罗斯43%、法国40%。 不愿意接种疫苗的原因很多，部分人是因为担心副作用，也有相当多的人和拒绝戴口罩的人群重叠。总体而言，欧洲国家、尤其是南欧国家疫情较为严重，并且民调显示，其接种意愿也较低。 在此背景下，2021年年初，欧洲经济较大概率会出现双底衰退；后续情况则取决于疫苗的普及、推广进度。更广泛的发展中国家没有进入民调的视线范围，实际上其疫苗资源更为有限，经济承受力也更为脆弱，例如拉美、非洲以及南亚国家，等等。 02 全球企业、银行和政府“负重”前行 受到疫情这个最大不确定性的影响，近期世界银行对2021年全球经济增长的预测下调了0.2个百分点至4%。与此同时，国际货币基金组织（IMF）和经合组织（OECD）也都下调了对2021年全球经济增速的预期。其中，OECD甚至较大幅度调降了全球增速预期0.8个百分点。 如果全球经济下行的风险成为现实，则要用更长的时间才能恢复到2019年疫情之前的水平，这对于家庭、企业、政府的资产负债表的修复，都将产生负面影响，甚至使这些部门的债务问题更加突出。 特别是在2021年年初疫情强势反弹之下，全球企业债务、政府债务和银行不良贷款都将面临更为严峻的考验。 标普评级在2020年11月中旬的《全球银行业2021年展望》中指出，2020年以来企业杠杆率处于持续飙升之中，而2021年，企业违约率还可能进一步上升，这将给银行带来重大风险。 该报告预计，2020年全球企业债务占GDP的比重将升至103%，比2019年提高14个百分点。标普的另一份报告则预计，美国企业债违约率将从2020年9月的6.3%升至2021年6月的12.5%，欧洲将从4.3%升至8.5%。 2020年以来，在各国财政和货币政策的有力支持下，银行通过各种方式为居民和企业提供喘息的机会，比如停止计息、对贷款提供宽限期，等等。 如果是短期冲击，这种支持政策的后遗症比较容易消化，但是本轮疫情持续时间较长、范围也遍布全球，有的国家疫情将持续一年、有的国家疫情持续时间很可能将超过两年。 在这种情况下，对于很多国家而言，不良贷款只是被延后、被低估了，最终还是会充分暴露。而这些国家的金融机构或者国家财政将面临严峻的考验。对于一些脆弱国家而言，这方面的压力更是十分巨大。 另外，标普评级还预计，2020年全球政府债务占GDP比重将升至97%，比2019年上升15个百分点。根据Trading Economics在2020年12月发布的数据，2020年，全球主权信用评级的降级数量在2020年创下了1980年有数据以来的历史新高，其中最严重的一个月，就有约14%的国家，主权信用遭到降级。 疫情终将过去，人类也将逐渐被治愈，但是国家的资产负债表将陷入长期的“病态”之中。 03 疫苗资源分配失衡带来局部金融风险 一般认为，大多数发达国家将在2021年年中大范围普及疫苗，其经济也将在2021年下半年开始恢复正常。IMF近期的报告也支持这种判断。这虽然在总体上给全球经济增加了确定性，但在一定程度上也增加了局部范围的不确定性。 可以设想，2021年年中之后，大多数发达国家都普及了疫苗，而广大发展中国家的疫苗资源相对受限，全球经济复苏将在有疫苗国家、无疫苗国家之间呈现双轨复苏，直到更晚的2022年年末，才有可能实现疫苗的全面普及。 在此期间的一年多时间，发展中国家经济活动的恢复将滞后，企业经营情况、政府债务等，将继续保持不容乐观的态势。 从美国方面来看，2021年1月6日大选最终结果显示，拜登执政的民主党政府同时掌控了参众两院，预计其推出强力的财政刺激计划将较为顺利。 受此影响，美国国债收益率已经出现了显著上升。同时，美国是疫苗的主要生产国，美国经济在2021年的恢复可望表现出相对强势。 2021年1月以来，高盛也已经两次调升美国全年的增长预期。美债收益率上升、美国疫苗率先普及、美国经济恢复相对领先，这些因素都将支撑美元指数走强，并且对一些发展中国家的货币汇率、资本流动方向产生压力。 总体上，在失衡的、不同步的疫苗推广过程中，如果发达国家率先走出疫情出现经济复苏，特别是美国经济恢复较为顺利，而一部分发展中国家则仍然处于疫情的困扰之中的话，则这些发展中国家将面临进一步的资本外逃、货币贬值的风险。 而美元指数的相对强势，对于以美元负债为主的疫情严重的国家而言，将可能是沉重的一击。尤其是那些依赖于国际旅游业、侨汇收入，或是重债低收入的国家，其金融风险更值得重点关注。 另外，即使在发达经济体范围内，南欧国家的疫苗接种意愿也明显偏低，且南欧国家的主权债务问题也一直没有得到根本性的解决，欧元区和欧盟的救助机制效率也受限于其多边治理机制。因此，南欧国家的局部金融风险也值得关注。 2021年1月中旬，世界银行首席经济学家卡门·莱因哈特在世界报业辛迪加撰文警告，金融危机并不总是伴随着雷曼兄弟倒掉这样的巨大冲击，也可能是现在这样一个悄无声息的过程，并且会进一步损害到未来的全球增长潜力。 事实上，如果回顾美国的次贷危机就可以发现，虽然其全面爆发是在2008年9月的雷曼时刻，但是2007年年初已经有贝尔斯登、新世纪基金公司的倒闭作为开端。而这一过程中，包括从对基础资产的腐蚀开始到金融衍生品市场的崩溃，次贷危机悄无声息地酝酿了一年半时间。 而从现在回顾过去的一年，全球疫情同样也在侵蚀、消耗着经济基础。如果2021年疫苗的接种情况不及预期，而疫情的破坏和持续时间超出预期，则部分国家金融市场的基础资产有可能继续恶化，并引发局部危机，进而影响到全球金融市场的稳定。 只不过，疫情将导致的金融危机，是莱因哈特所描述的那种“悄无声息”，还是表现为惊心动魄，则取决于疫情持续的范围和时间。 2021年，最大的不确定性仍然是疫情本身。 本文源于《中国外汇》2021年第3-4期合刊
“我要回武汉。”这是李十月留在世间最后的话。2020年11月7日8时许，从武昌站开往西安的Z138次列车在晚点了一个小时后，缓缓驶入西安站。李十月躺在铺位上，鼾声如雷，睡得很沉，被学生叫醒后，他说，“我不行了”，恍惚中他让学生一定要将他送回武汉。李十月因脑溢血倒在了出差途中。经历一次颅内减压术，一次开颅手术，在深度昏迷中被救护车送回家乡武汉，完成了他最后一个心愿。武汉中南医院重症监护室外，李十月的家人、同学、同事和学生轮流守候了十余日。老同学李家福医生说，“他总是半目睁开，半张口，似有未说完的话。”2020年11月22日9时50分，武汉大学健康学院护理学系主任、湖北省新冠疫情防控指挥部防控专家组成员李十月，走完了他60年的一生。他的骨灰将于2021年1月9日落葬湖北咸宁。那里是李十月父母下放的地方，也是他下乡的地方，有着他童年、少年和知青岁月的回忆。新冠疫情期间，李十月作为专家接受访谈。受访者供图适应他不在的日子李十月的办公室还是多年没变的那个样子，普通的沙发，普通的书架，略显杂乱地摆着和工作相关的流行病学方面的书籍，还有他爱好的哲学书。燕虹对这个地方再熟悉不过，共事二十余年，她与李十月一起做课题，一起带学生。李十月一天中的大部分时间都是在这间办公室度过的，给学生上课或者出差开会调研时，拎着个保温杯，里面泡点茶叶。那个杯子还是一次开会时统一发的，上面印着“中国疾控中心”的字样，李十月一用就是很多年。李十月去世后，学生和课题都落在了燕虹肩上，燕虹正在逐步完善交接手续，继续培养学生，完成课题。彭民金QQ列表里那个个性签名写着“万物都是自己的心”的头像再也不会亮起。他从2008年大学期间就上李十月老师的课，研究生入了李老师门下，毕业四年一直保持着联系，请教问题、倾诉心事，每年都会回校一两次看望李老师。他还记得李十月带队下乡调研时的样子，总是穿着一件深色的夹克，背着一个灰色双肩包，脚穿一双骆驼牌户外鞋。“在路上看到，就是一个普通大叔”，同为湖北医科大学（武汉大学医学部）88级研究生的老同学李家福总是“吐槽”李十月不像教授的穿着，“但你跟他谈话三分钟，就觉得他是个睿智的老人。”在同学聚会中，李十月侃侃而谈、风趣幽默，是“氛围”担当，“缺了他不行”。在课题组聚会中，李十月和学生一起冬天包饺子、夏天做小龙虾，是一位平易近人的老者，“像家人一样”。李十月跟学生一起包饺子。受访者供图曹越在李十月去世后，不断翻看过去的照片，照片里李十月一边揉面，一边对着镜头笑得像个孩子。作为李老师的硕士生和博士生，这样的场景在他们相识的十年间再平常不过，没有刻意去留意，也不会刻意去记录。“我们的李老师就是这样子”，就像每个人身边都有的一位朴素、平和的师友，“他好像渗透在你生活的每一个方面”，用曹越的话说，就是“润物细无声”。适应他不在的日子，彭民金觉得自己可能需要很长时间。再也听不到的唠叨“他陪伴在我们身边的日子，可能都超过了他陪伴家人的时间。”李十月就住在武大家属院，办公室距家走路不过十几分钟，他每天十点多到办公室，晚上十点左右下班，“基本上以办公室为家”。曹越毕业后有问题还是会去请教李老师，“你这个文章写得没有逻辑线”。李十月是个很重视逻辑的人，“他最喜欢说的就是，我们先看框架，框架找准了，后面就好说了”，然后耐心地给曹越画出框架、拉出逻辑线。在讨论中，曹越觉得自己的思维越来越清楚，问题迎刃而解。“他带学生不是说直接告诉你，就这样去做，而是在讨论中教你怎样去思考问题。”燕虹透露，他和学生的微信群就叫“逻辑思维”，李十月常挂在嘴边的一句话是，“逻辑线没有，就连灵魂都没有。”李十月注重培养学生的宏观思维、逻辑思维，让彭民金觉得，每次和李老师聊完，“总是很心安”，他会抓住事物的本质。这或许跟李十月喜好哲学、涉猎广泛有关。“他会跟我们分享人生道理，那个时候我们不懂，总会觉得老师有点啰嗦。”直到进入社会后，曹越才发觉，李老师的话很有道理。讲座中的李十月。受访者供图“现在想再听他唠叨也不可能了。”刚刚接到李十月生病的消息，曹越很乐观，觉得脑出血手术后醒过来就会好的，没想到病情进展得这么快，“这对我们所有人来说都太突然了，不能接受。”从11月13日被救护车送回武汉，到11月22日去世，李十月没有清醒过。他的家人、学生、同事、同学轮流在重症监护室外守护，等待着一个奇迹。曹越每天都会在医生查房后去询问情况，越来越多的坏消息，越来越多的学生从外地赶回武汉。11月22日早，李十月从ICU被推出去做CT，六名学生赶来帮忙，那是曹越和彭民金见到他的最后一面。最后的日子，李十月的生命体征全靠仪器和药物维持，李家福去看他的时候，“他总是半目睁开，半张口，似有未说完的话。”对彭民金来说，他不只是失去了一位可以无话不谈的良师益友，更像是失去了一位亲人。李十月给过彭民金切实可行的工作指导，也给过他和他家人真切的关心，曾为彭民金的父亲联系医院、推荐药方、亲自探望。曹越还记得，2012年她和同学去斯里兰卡参加国际会议前夕，李十月气喘吁吁送来他提前垫付的差旅费时，头上亮晶晶的汗珠。“最后记得的都是老师的好。”大灾大疫前总能看到的身影李十月去世后，媒体多有报道，他的“严谨踏实、谦虚随和、认真勤奋、淡泊名利、严于律己”，他在“1998年洪灾、2003年SRAS暴发、2008年汶川地震、2009年甲型H1N1流感暴发等突发事件的卫生防疫与疾病控制中的重要贡献”，新冠疫情期间，他作为“湖北省新冠疫情防控指挥部防控专家组成员”对疫情防控策略和防控系统建设的贡献。“光鲜”，是燕虹对报道中李十月形象的概括，她不知道现实中的李十月“喜不喜欢这样”。哪怕是最亲近的学生，也对奔赴灾难一线的李十月知之甚少，“他很低调，每次都是轻描淡写的几句话”。2003年，SARS暴发，他和中科院教授专程跑到云南，研究蝙蝠、追踪SARS源头。2008年，汶川地震，他在一线帮忙运送物资、搬运尸体、指导消杀、进行心理辅导。还曾遭遇余震，差点被石头砸中。2020年，新冠疫情，身处疫情最严重的武汉，在全城封闭、居民闭门不出的日子里，他独自一人、早出晚归。作为湖北省新冠疫情防控指挥部防控专家组成员，他参加了武汉和湖北的疫情分析和疫情防控策略的讨论和文件起草工作，向湖北省政府提出了湖北省防控系统建设建议并被采纳。讣告中对他这样评价，“为政府正确判断疫情和采取恰当的防控措施提供了依据。”面向公众，他积极科普。2月初，他主审的图书《新型冠状病毒肺炎公众健康管理手册》面世，用通俗易懂的语言为大家科普防疫知识。他还做线上演讲，答疑解惑，告诉大家“不要恐慌，理性应对”。下乡调研中的李十月。受访者供图从事流行病学教学科研工作多年，李十月认为自己只是在擅长的领域做了些“微不足道的、该做的小事”。燕虹觉得，“新闻里不管怎样光鲜，过一段时间慢慢就淡化了”，但李十月和学生之间的感情，还有他对学生、对学科的热爱和负责会永远留下，“他真是凭着一股热情在做他该做的事。”2014年，为做“贫困地区儿童的营养干预的效果评价”的调研，李十月一头扎进了秦巴山区、武陵山区。走悬崖边的盘山公路，车胎被扎破，险象环生；住乡镇小旅馆，四五十块钱一天，环境艰苦，他一直亲力亲为。“李老师很接地气，可以很快跟调研对象熟络起来。”曹越在李十月带领下做“男同性恋群体的艾滋病预防”课题，她明白，这类在世俗观念中被误解较深的小众群体，让他们打开心扉接受访谈是非常不容易的。但李十月对他们圈层的文化和用语十分了解，能很快融入其中，更重要的是他真诚，平和，乐于倾听，不带一点偏见，“共情能力很强”。在李十月眼中，人是不分高低贵贱的，岗位也不分三六九等，燕虹经常看到他和学校的保安、办公楼的门房坐在一起拉家常，“有时候，还带点东西给他们，跟他们说辛苦了。”李十月常对身边的人说，“对人要有敬畏感”。学生们形容他是，“心里面有大爱的人。”60岁生日愿望：祝大家一切都好2020年12月，是李十月原本计划退休的日子。彭民金觉得惋惜，“上半年那么黑暗的时刻都熬过去了”，等到这个学期结束，忙碌的李十月就可以停下来歇歇，做些自己喜欢的事了。退休前的最后两个月，李十月的日程排得满满的。原计划11月6日去西安参加学术会议，8日返回武汉；11日去洛阳做营养干预报告，13日还要给学生上课；手中的疫情防控体系课题，年底要出报告，李十月还要带着学生写方案、去卫健委和疾控中心访谈，忙得连同一个课题组的燕虹都经常看不到他。2018年之前，李十月一直是公共卫生学院的教授，后来成为武汉大学健康学院护理系的系主任。他曾向燕虹透露过，自己马上退休了，不想当主任，但既然学院推荐了，他就去做，“既然做了，就要做好。”刚上任的时候，他每天抱着本子拿着笔，到护理系的大楼去，在各个老师的办公室找他们谈话，了解学科建设情况，听取他们的建议。哪怕退休，他也会站好最后一班岗，或许会接受返聘，帮助团队将一个“出生队列”项目的现场搭建起来，“李老师是大家公认的现场经验很丰富的老师。”年轻教师申报课题，他会提供建议，帮助评审，燕虹评价他，“站得高，提的意见比较宏观”。下乡调研中的李十月。受访者供图在旁人眼中，李十月总是精力充沛的，走起路来速度极快，手脚摆动幅度大，轻快得像在跳舞，燕虹总是跟不上他的步伐。燕虹不知道的是，发病前的一个月，李十月曾经摔过一跤，但他没有跟同事们说。“摔一跤应该引起很大注意的”，燕虹很后悔，如果早知这样，就不让李十月去西安了。李十月有家族遗传性高血压，两三年前，因高血压头疼住过一段时间医院。“医生说病情比较严重”，李家福记得，医生诊断，李十月那时候的心脏差不多有正常心脏的1.5倍大。医生叮嘱他，劳逸结合，规律生活，不要熬夜，“但我觉得这几句话他可能一句没听”，李家福深知老同学只操心别人，从不把自己的事放在心上的脾性。彭民金曾听李十月提起过，他觉得自己的年龄越来越大，血压越来越难以控制，有时候会头晕。但在彭民金印象中，李十月的精神状态还是很饱满的。“也许他也觉得累，但他以为自己还能够支撑。”燕虹猜测，李十月这样一个“做起事来很容易兴奋的人”，可能因此忽视了身体疲劳发出的警告，悲剧的端倪就此隐藏了下来。李十月去世时刚刚过完60岁生日不到一个月，距离他退休不足一月。学生送给他的新钓竿还没来得及用上一次，今年生日时收到的皮带，也还没来得及替换身上那条表面早已破碎、掉皮的旧皮带。若能按计划退休，他或许会去东湖中游泳，经常洗冷水澡的他，说不定会尝试一下冬泳；也或许会在夜里三四点钟起床，开车去长江边上野钓，找个风景好的地方甩下鱼竿，一坐就是一天；钓上来的鱼可能带回家，做给学生们吃，也可能随手放回江里，兴之所至，尽兴而归。2020年10月23日，李十月吹灭蜡烛前，许下了60岁的生日愿望，“祝大家一切都好。”他所珍视的家人老友、同事学生一切都好，只是他们失去了李十月。新京报记者 汪畅 吴采倩编辑 刘倩校对 李项玲
摘要：消费修复的背后，是前期“保居民就业、保基本民生、保市场主体”政策成效的体现。展望2021，消费能否延续复苏态势，社零增长何日能够回到疫情之前的水平，关键需要解决好五大挑战。 伴随疫情防控与经济社会发展政策的统筹推进，消费复苏的内生动力逐步增强。2020年四季度社会消费品零售总额平均当月同比已恢复至4-5%的水平，当季最终消费支出拉动经济增长2.6%，较三季度提升1.2个百分点。线上消费大数据显示，2021年1月消费复苏态势良好。消费修复的背后，是前期“保居民就业、保基本民生、保市场主体”政策成效的体现。 展望2021，消费能否延续复苏态势，社零增长何日能够回到疫情之前的水平，在笔者看来，关键需要解决好五大挑战。 一是疫情反复仍存较高不确定性，服务消费恢复周期拉长，恢复速度滞后于商品消费。当前服务消费恢复程度明显不及商品消费，国家统计局数据显示，2020年12月餐饮收入当月同比仅为0.4%、低于商品零售4.8个百分点；2020年全年，居民服务消费支出占比有所下降，居民在食品烟酒和居住方面的消费支出占比较2019年明显上升，而交通通信、教育文化娱乐、医疗保健等服务分项则均有不同程度的下降。服务消费已损失份额无法回补，一旦疫情多点散发，防疫措施常态化，服务消费增长就会面临更多不确定性，恢复周期拉长，恢复速度仍将滞后于商品消费。 二是疫情推动居民网上消费快速提升，依赖线下场景的零售消费将持续受到冲击。国家统计局数据显示，2020全年实物商品网上零售额占社零总额比重为24.9%、较上年提升4.2%，疫情推动居民网上消费上台阶。其背后是居民消费线上化水平快速提升和线上渠道快速向下沉市场渗透。线上消费大数据显示，在疫情最为严重的2020年2-5月，线上消费的活跃用户数量月度同比增速明显抬升，且农村用户数增速更快、韧性更强。疫情在加速消费线上化转型的同时，依赖线下场景的零售消费将持续受到冲击，其发展面临不小挑战。 三是限额以下单位销售增速不及限额以上单位，消费供给侧恢复不均衡可能传导至收入端和需求侧。国家统计局数据显示，2020年全年限额以上单位消费品零售额累计增速为-1.9%、高于社零总额的-3.9%；估算可得，限额以下单位约为-5.7%，明显低于限额以上单位。疫情冲击导致部分中小企业退出市场，大型企业占比提升。消费供给侧这种结构性变化的影响不容小觑，如进一步传导至收入端和需求侧，居民总体消费活力将被弱化。 四是各线城市可选消费仍在下滑，疫情或将继续放缓居民消费升级步伐。线上消费大数据显示，疫情显著冲击各线城市可选消费，2020年全年线上消费必选消费增长较快，但可选消费部分城市出现负增长。当然，随着经济的改善，可选消费降幅幅度缩小，从季度数据来看，一、二、四线城市2020年年四季度人均可选消费的环比下降额均小于三季度，可选消费降幅已在收窄；但2021年一季度疫情反复之下，居民消费升级步伐放缓之势或将延续。 五是中低收入群体风险抵御能力差，消费增长的收入基础有待加强。疫情期间中低收入群体遭受较大冲击，线上消费大数据显示，2020年除了高收入人群的年度人均消费额增速表现好于2019年以外，其他各收入群体的消费表现均有不同程度下滑，且整体上符合收入水平越低、品类消费表现越差的规律。从深层次原因来看，我国居民收入差距近年来有所拉大，国家统计局数据显示2019年20%高收入户的人均可支配收入已达到20%低收入户的10倍，低收入群体暴露于疫情等风险之时更加脆弱，消费增长基础存在较大隐患。 为确保消费反弹的可持续性，近期中央层面的消费政策仍不断出台，2020年10月国家发改委印发《近期扩内需促消费的工作方案》；11月国常会部署提振汽车、家电大宗消费和促进释放农村消费潜力等相关措施。近日，中办、国办联合印发《建设高标准市场体系行动方案》，从进一步发挥消费品牌引领作用与完善引导境外消费回流政策等方面，提出了完善消费市场体系的具体要求。积极的政策面将推动居民就业、收入状况进一步改善，为消费延续回暖态势提供良好基础。 下一步政策，应对提振消费的五大挑战，应巩固前期消费券的发放效果，继续扩大消费券支持力度，特别是可结合央行数字货币试点协同落地；更好统筹疫情防控与经济社会发展，尽量避免“封城封路”对商品流通和消费的冲击；发力可选、下沉消费市场，强化中低收入群体就业、收入保障；加快提升品质消费、线上服务消费供给，大力鼓励新型消费发展等方面重点部署，发挥我国超大规模经济体优势，推动消费高质量发展，为构建“双循环”新发展格局提供有效助力。
【预测逻辑】 经济数据年初有望大幅抬升，已是预期之中。不过，排除低基数扰动，我国真实经济动能究竟如何？ 外需：各国防疫措施趋于严格但也似更加精准科学，全球每日新增确诊人数已从月初80万降至50万，疫苗接种正在加速。与此同时，美国还在酝酿推出新的财政刺激政策。随着疫情好转，全球修复重心有望从商品消费转至服务。尽管海外供给能力逐步恢复，但订单往往存在一定“粘性”，我国出口短期仍将维持高位。 内需：上海等地房地产调控加码，全国范围未明显收紧。房贷集中度新规掣肘房企融资，但有过渡期安排，短期收缩有限。二次疫情来袭，消费修复放缓，其影响似更具结构性特征：就地过年之下人口流出和流入地区情形迥异。今年春节前后劳动力供给多于往年，叠加海内外需求不弱，工业生产或强于无疫情的年份。 价格：疫情防控加码叠加地产基建投资淡季，或使得原油及工业品价格呈现阶段趋弱态势。但全球经济继续修复之下，PPI回升大势不改。国内交通娱乐等服务价格受二次疫情影响较大，未来仍有望随着服务消费缺口的收敛而抬升。CPI环比涨势不弱，近期其同比下探至低点主要由基数效应引起，节后料将启动升势。 货币：历史经验显示，春节前后资金面往往保持相对平稳，但经济回升过程中利率中枢抬升趋势依然。部分城市房贷收紧边际制约整体信贷扩张，但票据市场等高频数据或预示着信贷可能“开门红”，实体需求并不羸弱。地方专项债额度并未如过去两年提早下发，彰显政策刺激的力度显著降低，社融收缩趋势还将持续。 来源：WIND，笔者预测
正是美联储发给散户的近两万亿美元的疫情补贴，成为美国人民攻占华尔街、打爆明星基金的子弹。大疫情改写的金融史，才刚刚开始。 走过不易的2020，本来以为2021消停一点，治愈一些。但阳历新年伊始，美国就发生了另一场“占领华尔街”运动——散户们利用网络论坛抱团在一起，动用过去一年美联储派发的近两万亿美元红包，对金融建制派、知名私募基金和华尔街之狼们进行了一场史诗级的“围剿”。 整个波澜壮阔的过程就像是“攻占巴士底狱”。当然，与历史上所有的平民起义一样，人民的力量取得了暂时胜利，将几个飞扬跋扈的贵族或国王送上断头台。继而当权派开始反扑倒算，最终人民血流成河。接下来的情节应该是，血染的红旗下，更强大的人民力量重新聚集，结合新的知识精英和新兴利益集团，最终走向胜利。 对于全球金融体系来说，无节制的债务赤字和货币放水，终究要付出代价。这次散户占领华尔街运动，跟前些时候民众攻占国会山一样，不过是贫富和社会高度分化下的体制之殇。当然，无论什么运动，牺牲的永远都只是普通民众。 当前的散户革命（建制派称为金融民粹主义），处于上半场：散户初战告捷，将几家大型做空基金送上了“断头台”；但华尔街之狼们开始反扑，基金、交易平台、媒体与监管层勾结在一起，对前几天被人民占领的根据地GME等进行围剿，散户处于危险境地。 在第一阶段，散户的确攻势凌厉，势如破竹，在论坛reddit平民领袖DFV的带领下，将华尔街打的落花流水。拿GME来说，在散户的坚决做多下，一个月上涨了800%，1月27日一天上涨了140%。导致几家知名的对冲基金做空大幅亏损在30%以上，仅仅MELVIN一家就亏损了70亿美元，香橼的创始人则直接口头认输。坐在华尔街豪华办公室、满口专业术语、内心充满优越感、蔑视散户的精英基金经理们，这一次终于道歉认怂，向人民低下了高贵的头颅。 当然进入第二阶段，也与历史上所有的平民起义和革命一样，在人民的力量取得了暂时的武装胜利之后，当权派和贵族们开始组织力量反扑。华尔街之狼们利用他们在筹码规模（弹药充足）、专业水平（武器先进）和游戏规则（限制交易），以及与众多主流媒体联系紧密等优势，开始向散户们反扑。最终，被散户多头占领的几支股票高地，熔断式大跌，散户损失惨重，“人民血流成河”。 我第一次用充满感性的、革命式的史诗语言来描述一件金融事件，但除此之外的确无法用其它的语言体系来替代。这或许是疫情作为一个历史分水岭，加速的另一个进程：金融资本主义或明斯基称的基金经理资本主义，在美联储史无前例向散户大放水的背景下，正面临从未遇到过的重大挑战，过去经典的交易策略几乎失灵。华尔街必须直面人数众多、交易没有章法，组织起来会地动山摇的亿万散户的挑战。 要知道，疫情严重肆虐的2020年，美联储为了拯救几乎崩溃的美国经济，迅速将资产负债表扩张了一倍，并毫不犹豫的通过设置spv机构直接向家庭、个人和中小企业的账户上打钱，大量的债务运行被展期、条件内豁免，并发放了大量无息、低息贷款。整个估算来看，大约有超过3万亿美元的货币投向了经济体系。 这些派发的货币，一旦到人民手中，就会立刻形成购买力或者需求。这里的需求分为两大类：消费和投资，分别投向消费品或商品市场和资本品或金融市场。 根据消费函数的主要特征和弗里德曼的持久收入收入假说，可以预想到，在疫情限制线下和其它消费形式下，美联储派发给人民的货币，大部分不是增加消费（耐用品比如房屋的消费比较多），而是进行谨慎性储蓄，投资到金融资产上获取增值。因为美联储派发的这些货币是临时救济型的，并非工资、分红等“持久收入”，需要通过储蓄实现整个生命周期的收入流平滑。 因为每个人都清楚，这些钱不可能永远的发下去，因此需要存储，需要投资，以应对未来的不时之需。于是，美国金融市场出现了百年一遇的现象：数以千万计的散户揣着疫情救济款进入了股市，在大牛市的背景下全力做多。加上自媒体平台的鼓动，YOLO精神（你的生命只有一次，尽情享受）的刺激和感染，平民领袖的煽动带领，猝不及防的华尔街之狼们溃不成军。自由引导人民，牢不可破的巴士底狱被攻陷，原来被套牢囚禁的散户们不仅解套，还赚得盆满钵满，赚钱效应让更多的人加入到了做多的革命队伍。 可以说，美联储派发的子弹，最终射向了华尔街的宫殿。革命的烈火燃烧了巴士底狱，但当金融建制派和基金经理们缓过劲来，各方面处于劣势的散户也就败下阵来。 但是，革命的火种已经点燃。华尔街的金融资本主义在繁荣并统治了世界近百年后，正在一步步走向黄昏。一如特朗普主义的浪潮。 重大历史进程的背后，必然有深刻的哲学逻辑。美国散户这次华尔街暴动，不过是另一场平民与精英的较量，是贫富分化与社会结构极化的背景下，自由市场和民主制度的困境。金融资本主义加速了贫富分化与阶层冲突，同时自身也孕育着走向衰落的因素。 一场百年大疫情，加速了这个历史进程。疫情造成的经济危机下，政府除了货币放水外没有别的办法。民主机制和选票压力下，必须将钱直接打到民众个人账户上，最终导致历史上第一次如此平均主义的大放水，第一次普通民众手上增加了近3万亿美元的“自由现金流”。 我们知道，在财务管理学上，企业需要持有一定的自由现金流，但是要保持适度的数量，如果自由现金流过多，就可能盲目投资、非理性扩张，最终导致企业走向衰败。 现在，在整个宏观层面，居民部门的账户上突然多了这么多现金流，这种突发的外生的货币冲击，从理论上来说会造成两大后果：或通胀，或泡沫。 显然，在生产力高度发达，全球贸易将中国巨大产能吸收（输出通缩），美国人正常的“持久收入”并没有提高反而因疫情下降的背景下，通胀显然很难立竿见影（但可能出现在未来）。因此，华尔街发放的货币子弹，最终载着普通民众的愤怒，集中射向了华尔街的金融精英们。 虽然，与历次第一次人民群众的起义一样（参见法国大革命，陈胜吴广，黄巢，李自成等），美国散户投资者的第一次抱团做多的起义，在华尔街金融资本家的“无耻行径”下（关闭结算平台，限制散户交易，限制散户加杠杆，甚至动用司法系统）不可避免的走向了失利。但火种已经点燃，一切才刚刚开始。更何况，拜登左翼浪潮下，还会继续给散户们发“子弹”（约1.9万亿美元）。 这样，去年和今年，大疫情危机救助政策共给散户们发放超过3.5万亿美元的子弹，几乎相当于当前对冲基金的总量。要知道，散户手上这三万多亿美元子弹可是增量，是边际上的风暴，是实打实的多头头寸，如果加上杠杆，加上YOLO革命精神的鼓舞（反正钱是白送的，行为金融学意义上的“心理账户效应”），足以会让金融资本主义的建制派们颤抖。 好戏来了，但没有人是旁观者。
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