国家统计局发布了三季度中国经济数据，第三季度中国经济增长4.9%，前三季度同比增长0.7%，增速正式转正。 第三季度，中国经济的最大亮点就是“转正”二字，除了消费，几乎主要的宏观指标都基本转正，向疫情前的常态回归。对于前三个季度的中国经济数据，我从八个视角进行点评： 第一，4.9%的增速应该是3季度全球最好的数据之一。 第三季度经济增速4.9%，虽然低于外界预期，但这仍然是一个非常不错的数据。特别是在全球疫情仍然严峻的形势下，这个数据放在全球仍然是最好的数据之一。一季度-6.8%，二季度迅速反弹至3.2%，到三季度反弹至4.9%，并且实现增速转正，中国经济逐步回归常态的趋势明显。 第二、主要经济指标都基本“转正”，说明中国经济的主要指标虽然没有恢复到疫情之前，但也基本走出了疫情的影响。表现在： 1、规模以上工业增加值转正，前三季度同比增长1.2%，而上半年这个数字为下降1.3%。9月份，规模以上工业增加值更是反弹至6.9%，连续6个月增长。9月份中国制造业采购经理指数为51.5%，连续7个月位于临界点之上。 2、社会消费品零售总额虽然同比下降了7.2%，但降幅比上半年收窄4.2个百分点。特别是三季度增长0.9%，实现了季度增速正式转正。 3、固定资产投资增速正式转正。前三季度，固定资产投资同比增长0.8%，增速年内首次由负转正，上半年为下降3.1%。分领域看，基础设施投资增长0.2%，增速年内首次由负转正，上半年为下降2.7%；制造业投资下降6.5%，降幅比上半年收窄5.2个百分点；房地产开发投资增长5.6%，增速比上半年提高3.7个百分点。三大投资中表现最好的是房地产投资。 4、进出口也正式转正。前三季度，货物进出口总额231151亿元，同比增长0.7%，增速年内首次由负转正。其中，三季度进出口数据特别亮眼，同比增长了7.5%，而二季度为下降0.2%。特别是9月的进出口增速双双超出市场预期。以美元计价的出口同比增加9.9%，市场预期为增长9%。进口同比更是大增13.2%。 5、居民收入实际增速由负转正。前三季度，全国居民人均可支配收入23781元，同比名义增长3.9%，扣除价格因素实际增长0.6%，年内首次转正，上半年为下降1.3%。 6、挖掘机销量继续高歌猛进。据中国工程机械工业协会统计，9月纳入统计的25家挖掘机企业共销售挖掘机2.6万台，同比增长65%；8月同比增速为51%，9月份增速为65%，单月同比增速加快14个百分点。1-8月份同比增长为29%，1-9月份增长为32%，累计增速加快3个百分点。 第三、以上指标证明，我们在今年一季度之后提出的，下半年中国经济正式转“正”的预测得到了印证。但是，3季度经济增速为4.9%，是低于我的预期的。 我之前的预期是，在政策加码的情况下，3季度经济增速至少应该在6%以上。4.9%的增速，相对于我们的政策投入，产出还是不尽如人意，说明什么，说明形势依然严峻，说明中国经济总体仍然比较“虚弱”。在全球疫情依然蔓延的情况下，外部环境对中国经济的影响依然存在切不可掉以轻心，确实还不到弹冠相庆的时候。 第四、最关键的是，我们绝不能把关注中国经济的主要焦点放在数据上。数据当然很重要，但正如我们一再所强调的，对中国而言，最大的挑战是疫情后。 疫情之后，全球政治经济势必发生翻天覆地的变化，这场疫情对世界的改变也刚刚开始。实事求是而言，疫情对中国经济的外部环境的改变大多是挑战。中国的产业链的安全问题，欧美等国不断发布仇视中国的言论，在疫情的影响下，全球化的逆转势必影响中国发展的大势，这些挑战，比数字本身对中国经济的影响大太多。应对疫情后中国面临的各方面挑战，现在必须提上日程。 第五、现在不是改变政策的时候。 3季度经济增速和主要指标虽然都全部转正，但是，一定要坚持4月份以来的应对政策，货币政策和财政政策的力度仍然要跟上。主要指标的转正，不代表中国经济已经走出了危险区域。特别是，在财政政策上，今年的减税政策还应该加码，一些地方对减税政策的落实仍然不到位，对低收入人群和生活困难群体的补贴在很多地方都没有明确的举措。 第六，数据当然重要，但更重要的要看中小企业的生存状况究竟如何。从疫情爆发到现在为止，影响最大的仍然是中国的中小企业。 我没有看到3个季度后，目前中国的中小企业究竟是一个什么样的生存状况。究竟倒闭了多少，还需要采取什么救助措施。我到一些地方调研，大家仍然反应非常困难。就中小企业的命运和就业而言，中国经济还真没有到最困难的时候。 第七，这次疫情对于中国而言，无疑是挑战，但也无疑带来了巨大的机遇。 疫情期间，美国对中国经济的打压，在科技领域主导的“硬脱钩”，让很多人放弃了幻想。高层在今年提出的“双循环”战略的重点之一，就是在创新领域，我们要下决心突破，疫情其实给了中国经济最好的一次自我救赎的机会。用10到15年的时间，我相信我们在一些关键领域会有重大突破。 第八，做好中国经济外部环境巨变的思想准备和工作准备。 这是4月8日高层发出的警示。但是，这三个季度，我的观察是，很多人认为中国经济目前的困难和挑战完全是疫情带来的。疫情结束，一切都将回归常态。这种观点特别危险。 美国前国务卿基辛格今年在《冠状病毒大流行将永远改变世界秩序》的文章中的观点值得关注。在文章中，基辛格指出：在这场冠状病毒危机之后，世界将永久性改变。 “虽然对人类健康的攻击是暂时的（希望如此），但它引发的政治和经济动荡可能会持续几代人的时间。” 中国的企业家要放弃幻想，做好巨变的心理准备，中国经济回不去了，下一个周期，我们面对的就是从来没有经历过的“无人区”。
经济增速转负为正！10月19日，国务院新闻办公室就2020年前三季度国民经济运行情况举行发布会。国家统计局新闻发言人刘爱华介绍，今年前三季度，国内生产总值722786亿元，按可比价格计算，同比增长0.7%，环比增长2.7%，扭转了上半年下降的局面。供需关系逐步改善，市场活力动力增强，就业民生较好保障，中国国民经济延续稳定恢复态势。 主要指标增速由负转正 今年前三季度，全国各地区、各部门科学统筹疫情防控和经济社会发展，主要经济指标的增速由负转正。 看累计——前三季度国内生产总值同比增长0.7%。其中，三次产业增加值全面回升，第一产业增加值增长2.3%，第二产业增加值增长0.9%，第三产业增加值增长0.4%，全部为正值。此外，固定资产投资、货物进出口总额、全国居民人均实际可支配收入等主要指标的同比增速均实现了由负转正。 看当季——三季度国内生产总值增长4.9%，比二季度加快1.7个百分点；规模以上工业增加值增长5.8%，比二季度加快1.4个百分点；服务业增加值增长4.3%，比二季度加快2.4个百分点。此外，社会消费品零售总额增速和货物进出口总额增速由负转正。 看当月——9月份，规模以上工业增加值增长6.9%，连续6个月保持正增长；服务业生产指数增长5.4%，连续5个月正增长；社会消费品零售总额增长3.3%，连续2个月正增长；货物进出口总额增长10%，连续4个月正增长。 “从这些主要指标的变动趋势看，我国的疫情防控和经济复苏确实是走在了全球前列，彰显了中国经济的强大韧性和旺盛的活力。”刘爱华表示。 民生有保障，新动能强劲 经济稳定恢复的同时，民生得到了切实的保障和改善。 就业方面，前三季度，城镇新增就业898万人，基本完成全年的目标任务。调查失业率呈现稳中有落的态势，9月份全国城镇调查失业率为5.4%，从年初6.2%的高位持续回落。 居民收入方面，前三季度，全国居民人均可支配收入实际增长0.6%，与前三季度经济增长基本同步。 物价方面，前三季度，居民消费价格同比上涨3.3%，其中9月份同比上涨1.7%，物价涨势比较温和。 值得注意的是，今年社会兜底保障力度较大。前三季度，全国居民人均养老金和离退休金同比名义增长8.7%，人均社会救济和补助收入增长12.9%，人均政策性生活补贴收入增长11.1%，均保持较快增长，且远高于整体居民收入增速。 新动能引领作用凸显。前三季度，规模以上高技术制造业增加值增长5.9%，装备制造业增加值增长4.7%，增速都比上半年加快。网上购物、直播带货等新业态、新模式持续火热，在线办公、远程问诊、在线教育等新兴需求旺盛。前三季度，实物商品网上零售额同比增长15.3%，增速比上半年快1个百分点，占社会消费品零售总额的比重达24.3%。 “总体上看，今年前三季度，整体经济确实呈现出持续稳定恢复的态势。但是我们也要看到，国际环境不稳定、不确定性仍然客观存在，国内有效需求仍然不足，地区、行业、企业的恢复还不均衡，经济持续向好的基础还需要进一步巩固。”刘爱华表示。 对全年经济发展有信心 三季度的增长态势能否延续？“不管是从需求、生产，还是从整个市场表现出来的信心和活力等方面来看，我们认为，今年四季度乃至全年有基础、有条件、有信心保持目前的态势。”刘爱华表示。 需求逐步回暖—— 从投资看，今年前三季度固定资产投资同比增长0.8%，年内首次由负转正。刘爱华表示，投资将继续延续目前由负转正、进一步回升态势。 从消费看，社会消费品零售总额季度增速年内首次转正。 从服务端看，在刚刚过去的“十一”和中秋黄金周，全国零售和餐饮的重点监测企业日均销售额同比增长4.9%；游客人数恢复到去年八成左右，收入恢复到七成左右。刘爱华指出，这说明在疫情有效防控背景下，居民对实物消费和服务消费的需求都在恢复中。 产业循环持续改善—— 产能利用率逐季提升。三季度，全国工业产能利用率76.7%，比二季度回升了2.3个百分点。 下游产业恢复滞后于上游产业的状况有所改善。9月份，规模以上消费品制造业增加值同比由上个月下降0.8%转为增长3.2%，在连续几个月下降之后首次出现增长。此外，服务业多数行业也都实现了正增长。 市场主体信心逐渐增强—— 8月份，规模以上工业企业利润同比增长19.1%，连续4个月正增长；规模以上服务业企业利润同比增长了15.5%，也是两位数的增长。 企业预期积极。9月份制造业采购经理指数是51.5%，非制造业商务活动是55.9%，分别比上个月上升了0.5、0.7个百分点，都是连续7个月位于临界点之上。 “这三个方面对于下一阶段更好地发挥超大市场的韧性，激发超大市场的需求潜力是非常有利的。总体上来讲，我们对全年的经济发展是充满信心的。”刘爱华说。
内需贡献在持续上升，对构建新发展格局非常有利，下一步要从增加居民收入、改善消费环境等方面发力，推动消费需求回升 需求端和生产端目前都在不同程度恢复，经济持续稳定恢复的态势比较明确 中国经济回升既有利于自身增长，也对全球经济复苏起到正向拉动作用 “初步核算，前三季度国内生产总值722786亿元。按可比价格计算，同比增长0.7%，经济增速年内首次由负转正，供需关系逐步改善，市场活力动力增强，就业民生较好保障，国民经济延续稳定恢复态势。”10月19日，前三季度国民经济运行数据发布，国家统计局新闻发言人刘爱华介绍了有关情况。 三次产业全面回升，就业增加、居民收入增长支撑有力 “农业生产形势较好、工业生产加快、服务业稳步复苏，三次产业实现全面回升。”刘爱华介绍了前三季度三次产业的具体表现。 农业——前三季度，农业（种植业）增加值同比增长3.8%，增速与上半年持平。全国夏粮早稻产量合计17010万吨，比上年增加224万吨。 工业——全国规上工业增加值连续6个月增长，前三季度同比增长1.2%。从产品产量看，前三季度，载货汽车、挖掘铲土运输机械、工业机器人(行情300024,诊股)、集成电路的产量同比分别增长23.4%、20.2%、18.2%、14.7%。 服务业——第三季度，服务业增加值增长4.3%，增速比二季度加快2.4个百分点。其中，信息传输、软件和信息技术服务业，金融业等现代服务业行业增加值分别增长15.9%、7.0%，分别比上半年提高1.4、0.4个百分点。 经济运行持续稳定恢复，有力支撑了就业增加、居民收入增长。 就业形势总体稳定。前三季度，全国城镇新增就业人员898万人，完成全年目标任务的99.8%，城镇调查失业率稳中有降；三季度末，外出务工劳动力17952万人，比二季度末增加200万人。 居民收入方面，前三季度，全国居民人均可支配收入23781元，同比名义增长3.9%，扣除价格因素实际增长0.6%，年内首次转正。前三季度，CPI（居民消费价格）同比上涨3.3%，涨幅比上半年回落0.5个百分点。 内需特别是消费的恢复势头明显，对经济增长的贡献持续上升 第三季度，社会消费品零售总额增长0.9%，季度增速年内首次转正；前三季度，同比下降7.2%，降幅比上半年收窄4.2个百分点。“从趋势来看，零售已经逐步克服疫情影响，处于恢复过程中。”刘爱华认为，当前内需特别是消费需求的恢复势头比较明显。 线上消费快速增长。前三季度，全国网上零售额80065亿元，同比增长9.7%，增速比上半年加快2.4个百分点。 线下消费、服务消费加快恢复。从统计局监测情况看，一些传统商超的前三季度销售额增长了2.9%，说明更多人愿意到实体商店消费。此外，餐饮、住宿等前期受疫情冲击比较大的行业近几个月也呈现恢复态势，逐步接近正常水平。 消费升级态势显著。前三季度，通信器材类、体育娱乐用品类、化妆品类商品零售额分别增长7.2%、6.8%、4.5%。 “一季度，新冠肺炎疫情冲击对需求端尤其消费端的影响比较大；二季度，最终消费支出对GDP下拉了2.3个百分点；三季度，变为正拉动1.7个百分点，贡献逐渐上升。同时，资本形成总额的贡献有所回落。”刘爱华分析，从整体来看，内需贡献在持续上升，对构建新发展格局非常有利，“下一步要从增加居民收入、改善消费环境等方面发力，推动消费需求回升。” 外贸方面，前三季度货物进出口总额231151亿元，同比增长0.7%，增速年内首次由负转正。9月份，进出口总额30663亿元，同比增长10.0%。刘爱华认为，出口加快背后有我国疫情防控走在世界前列、企业复工复产水平较高等客观因素支撑，进口加快则源自我国市场需求回升，“中国经济的回升既有利于中国自身增长，也对全球经济复苏起到了正向拉动作用。” 中国经济有基础、有条件、有信心保持稳定恢复态势 四季度，经济持续稳定恢复态势能否得以延续？“从需求、生产、市场信心和活力等方面看，中国经济在四季度乃至全年有基础、有条件、有信心保持目前态势。”刘爱华从三方面阐述了理由： ——需求正在逐步回暖。 投资增长有后劲。前三季度，固定资产投资同比增长0.8%，年内首次由负转正。从先行指标看，前三季度新开工项目计划总投资同比增长14.6%，增速比上半年加快1.1个百分点。 消费增长有潜力。从增长面看，目前统计的18类商品类别中有14类转为正增长、6类实现两位数增长。从服务端看，刚刚过去的国庆中秋假期，全国零售、餐饮行业重点监测企业的日均销售额比去年同期增长了4.9%。按可比口径计算，游客人数恢复到去年八成左右，收入恢复到七成左右，恢复态势良好。 ——产业循环持续改善。 产能利用率逐季提升。三季度，全国工业产能利用率76.7%，比二季度回升了2.3个百分点。下游产业恢复滞后于上游产业的状况也有所改善。9月份，规模以上消费品制造业增加值由上个月同比下降0.8%转为增长3.2%。 多数服务业行业实现正增长。9月份，构成服务业生产指数的8个行业中有6个行业的生产指数实现正增长。 ——市场主体信心逐渐增强。 1—8月，新增减税降费1.88万亿元，有效减轻了市场主体负担。前三季度，落实助企纾困政策、持续深化“放管服”改革等使企业获得感明显增强。企业利润也在持续增长：8月份，规上工业企业利润同比增长19.1%，连续4个月正增长；规上服务业企业利润同比增长15.5%。 从企业预期看，9月份制造业采购经理指数为51.5%，非制造业商务活动指数为55.9%，分别比上月上升0.5、0.7个百分点，均连续7个月位于临界点之上。 “需求端和生产端目前都在不同程度恢复，经济持续稳定恢复的态势比较明确。”刘爱华表示，国际环境仍然复杂严峻，不稳定性不确定性较多，国内疫情外防输入、内防反弹的压力不小，经济持续复苏向好的基础仍需巩固，“我们要进一步按照党中央决策部署，扎实做好‘六稳’工作，全面落实‘六保’任务，努力完成全年经济社会发展目标。”
今日上午10点，国家统计局正式发布中国经济三季度“成绩单”。据披露，前三季度GDP为722786亿元，同比增0.7%。分季度看，一季度同比下降6.8%，二季度增长3.2%，三季度增长4.9%。不过，机构对三季度GDP增速预期为5.2%，稍稍低于市场预期。 9月规模以上工业增加值同比实际增长6.9%，环比提升1.3个百分点，较8月有所加快。可见供给端已经完全回到了疫情之前，但重要的是需求端能不能快速修复。 （来源：统计局） 需求端分项来看，前9月，中国零售总额为273324亿元，同比下降7.2%。其中，9月增速为3.3%，环比提升2.8个百分点，较8月1.6%的环比增速，有所加快。边际增速加快，这对于中国经济绝对是一个好消息。 （来源：统计局） 其中，9月份汽车零售总额为3866亿元，同比增长11.2%，成为消费进一步回暖的重要推手。这跟国家与地方频频出台的汽车消费、新能源汽车等政策有关。其中，9月，特斯拉、比亚迪、蔚来、小鹏、理想、威马均取得超预期的可观增速。 （来源：统计局） 前9月，全国固定资产投资（不含农户）436530亿元，同比增长0.8%。这是继新冠疫情发生以来首次增速转正。但环比增速仅为0.5个百分点，较8月1.3%环比增速，有所趋缓，可见固定投资对于经济的拉动稍显乏力。 （来源：统计局） 细分来看，前9月，房地产投资103484亿元，同比增长5.6%，增速比1—8月份提高1个百分点，增速斜率仍然趋缓。未来，房住不炒的大背景下，房地产仍然是稳经济重要组成部分，但边际拉动的效应会越渐乏力。 （来源：统计局） “三条红线”之下，房企开启花式抢收回款，恒大打响第一枪，9月初，恒大召开营销大会，并正式下达“金九银十”销售2000亿元的营销目标，同时还宣布全国619个楼盘全线7折优惠。9月1日至10月8日38天内，恒大实现合约销售额1416.3亿元，合约销售面积1641.7万平方米，累计实现合约销售5922.5亿元，已完成全年6500亿销售目标的91.1%。 促销抢收是为了补充现金流，因为“三条红线”对于房企融资端的压力很大。据同策研究院监测数据显示，9月40家典型房企融资总额腰斩，合计为402.14亿元，环比降幅达到51.41%，也就是说，房企新增债务规模有所减少。 基建投资方面，前9月同比增长0.2%，环比提升0.5个百分点，与总固定投资增速保持一致。但增速绝对值仍然偏低，可见以政府可以着力的基建，未能成为拉动经济增长的有利武器。 制造业投资领域，前9月制造业投资仍然大幅下滑6.5%，降幅收窄1.6个百分点，仍然是投资细分领域表现最差的。该细分领域短时间内较难有所起色。我们看看PPI就知道了。9月， PPI同比下降2.1%，较上月扩大0.1个百分点。 进出口方面，据此前海关总署网站公布的数据显示，以美元计，9月出口同比增长9.9%，较上月小幅扩张0.4个百分点，高于预期。进口同比增长13.2%，较上月大幅反弹，远高于预期。 （来源：中金公司） 本次出口数据基本延续此前扩张的态势，结构上，地产后周期、居家办公品、机械设备表现较好，但防疫物资增速趋于平缓。这跟全球疫情二次爆发密切相关，也成为三季度经济向好的一个推动力因素。不过，未来还能否继续成为经济增长的亮点，不确定因素较大。 整体而言，中国三季度经济取得+4.9%的增速，在全球来看亮瞎众人，但仍然稍稍低于此前非常乐观的市场预期。对于资本市场有何影响？ 今日早盘，上证指数在银行、保险、地产等板块的带动下，快速走高至1%。不过，在9点55分，小幅跳水，并在10点公布经济数据之后，一度快要翻绿，而创业板指更是快速走弱1.5%。 （来源：Wind）
地产周期趋于下行——9月经济数据点评 （中泰宏观梁中华 吴嘉璐） 1、工业仍然偏强，GDP低于预期。 9月工业增加值同比增长6.9%，较上月加快1.3个百分点，环比也小幅升至1.18%。 9月工业生产仍偏强，一定程度上或与工作日天数增加有关。今年中秋节在10月份，因此9月份工作日天数要比去年多出2天，或对工业生产同比有一定的推升作用。另一方面，部分领域去年生产基数也偏低，比如钢铁。去年庆祝建国70周年，环保限产力度相对较大，9月份高炉开工率明显下行，粗钢产量也大幅下降。但今年9月高炉开工率较为平稳，粗钢产量小幅上行，部分领域存在一定的低基数效应。 此外，今年一季度施工受到疫情影响较大，二三季度工业生产均存在赶工成分，也会造成短期数据的偏高。 具体行业来看，新经济行业继续高增长。高技术产业增加值同比增长7.8%，电气机械器材同比增长15.9%，电子设备和通用设备制造同比分别增长8%和12.5%。传统行业中，相关政策支持下汽车制造同比升至16.4%，金属制品、非金属矿物制品和黑色金属冶压等行业同比也在高增长，或主要来自地产投资高增的带动。 服务业生产增速回升1.4个百分点至5.4%，和往年相比仍然偏低。今年前三季度GDP同比转正至0.7%，其中三季度GDP同比增长4.9%，相比二季度回升1.7个百分点，整体也低于预期。 2、政府债高增但基建偏弱，制造业仍然受制于外需走弱。 9月固定资产投资累计同比转正至0.8%，但当月增速反而小幅回落了0.6个百分点至8.7%。三大类投资中，基建、制造业均呈现走弱。 具体来看，基建投资（不含电力）累计同比回升至0.2%，当月增速进一步回落至3.2%。今年受到疫情影响，财政收入大幅下滑，所以尽管政府债券高增长，但主要用于弥补扩大的财政缺口，支出端的增长并不明显，是基建回升乏力的主要牵制。 制造业投资累计增速回升至-6.5%，折算当月同比回落至3.0%，制造业投资恢复仍较慢，主要或受到外需偏弱的影响。具体来看，医药制造、农副食品加工和电子设备制造投资增长相对较快。 3、地产销售、开工、竣工均回落，周期趋于下行。 9月房地产开发投资累计增速升至5.6%，折算当月同比仍在11.9%的高位。但需求端已经在回落，9月商品房销售面积当月同比回落至7%，尽管“金九”期间房地产商加速推盘，但销售数据却并不亮眼，10月以来30大中城市商品房销售同比也在回落。 此外，9月房地产新开工单月同比继续下滑并转负至-2%，待积压的投资和消费需求释放完毕后，房地产周期的下行压力也在逐步显现。9月房地产竣工面积单月同比降至-18%，施工周期被拉长的情况依然存在，反映了开发商资金压力较大，特别是“三道红线”对未来地产融资增长会造成明显的制约，偏紧的政策环境对地产周期构成一定压力。 4、消费继续恢复，部分来自“双节”带动。 9月社零总额名义、实际和限额以上同比增速分别为3.3%、2.4%和5.3%，消费继续恢复。 从各类限额商品零售来看，中秋国庆带动饮料、烟酒零售大涨，粮油食品增速也有所回升。可选品消费延续分化，汽车零售增速仍维持11.2%的高位，化妆品、金银珠宝、文化办公用品等继续高增长。但石油制品仍然大幅负增长，主要源于价格因素；通讯器材零售同比大降，或源于某些品牌手机上市时间和去年存在一定的错位；地产相关的家电、家具零售同比负增长，建筑装潢材料增速也在0.5%的低位，地产后周期消费仍然偏弱，和竣工数据也是相印证的。 9月餐饮收入同比下降2.9%，仍然负增长。除汽车以外的消费品零售总额同比升至2.4%。往前看，考虑到“双十一”带来的消费后移现象，10月份消费恢复速度或放缓。 5、单月经济或许已在高点区间。 经济数据有好有差，哪些可以持续？整体趋势怎么走？我们认为，工业、地产投资偏强的背后，一部分原因是来自前期政策刺激，另一部分原因是疫情期间积压部分生产和投资需求，在二三季度集中释放，导致短期同比数据偏高。 但往前看，刺激措施有所减弱，例如信贷投放从6月份以后就已经回归正常增长，房地产调控政策也有所收紧，积压生产和投资需求也会逐步释放完毕，所以工业、地产投资数据会逐渐趋于回落。而终端消费、服务业仍然受到疫情的影响，要解决终端消费偏弱的问题，还是要等待医学上彻底战胜病毒，而这一点还需要耐心等待。综合各种因素，经济大概率先上后下，9月的经济数据已在高点区间。 风险提示：疫情变化；全球经济降温；政策变动。
前三季度，面对新冠肺炎疫情巨大冲击和复杂严峻的国内外环境，中国经济交出了来之不易的成绩单：前三季度国内生产总值722786亿元，和去年同期相比增长0.7%，扭转了下半年下降的局面。 中国经济又传来好消息，前三季度GDP增速由负转正。 10月19日，国家统计局发布的数据显示，第三季度我国GDP增长4.9%，前三个季度国内生产总值722786亿元，按可比价格计算，前三个季度同比增长0.7%。 此前，国际货币基金组织（IMF）预期中国将是2020年世界主要经济体中唯一保持正增长的国家。 工业生产持续好转 初步核算，前三季度国内生产总值722786亿元，按可比价格计算，同比增长0.7%。9月单项数据表现强劲，消费、工业生产、出口皆超预期好转。 具体来看，前三季度，全国规模以上工业增加值同比增长1.2%，上半年为下降1.3%。其中，三季度同比增长5.8%，比二季度加快1.4个百分点。9月规模以上工业增加值同比增长6.9%，增速较上月大幅上升1.3个百分点，超出市场预期，其中，制造业增加值同比增长7.6%，成为工业生产的主要拉动力量。 “工业生产之所以持续好转，主要跟内外部需求同步回暖相关。无论是出口还是投资、消费目前都保持持续回升势头，从而带动制造业生产加速。”盘古智库高级研究员王静文对《国际金融报》记者分析。 据统计，9月41个大类行业中有35个行业增加值保持同比增长，通用设备制造业、电气机械和器材制造业、汽车制造业等升级类行业增加值均超过10%增长。 对于超预期的增速，民生银行(行情600016,诊股)首席研究员温彬对《国际金融报》记者称，一方面，由于疫情影响叠加夏季暴雨、洪涝、台风等扰动，导致工业生产在一定程度上错位延后。另一方面，国内需求的持续改善带动生产继续加快。 另外，复工复产的推进还带动了就业状况改善。前三季度，全国城镇新增就业人员898万人，完成全年目标任务的99.8%。9月份，全国城镇调查失业率下降0.2个百分点为5.4%。 汽车消费增长较快 9月，社会消费品零售总额的增速也超出市场预期，同比增长3.3%，涨幅较上月提高2.8个百分点。 “在消费方面，限额以上（基本对应中高端消费需求）恢复相对较快，9月限额以上社零同比5.3%，其中9月汽车销量同比增长12.9%，增速继续提升。”苏宁金融研究院高级研究员陶金对《国际金融报》记者表示，预计限额以下首次回正会对未来消费继续平稳复苏打下更好基础。 这已经是连续第3个月汽车消费保持在10%以上的增长水平，对消费恢复形成重要贡献。 “今年汽车消费增长较快，主要跟疫情改变了人们的出行需求有关。具体到汽车消费档次，则呈现出‘豪华车表现强劲、合资品牌相对较稳、自主品牌份额逐渐被挤压’的特征，显示高收入群体收入受疫情影响比较小。”王静文表示。 除汽车以外的消费品零售额31428亿元，增长2.4%，这表明其余方面的消费也在改善。总体来看，国内消费需求持续回升，不过，温彬表示，疫情的影响尚未完全消退，前9个月消费累计同比增速仍然回落7.2%。 出口增速快速回升 “外贸领域中出口增速快速回升，成为三季度经济复苏的重要亮点，背后是中国在供给和产业链上的独特优势。”陶金告诉记者。 9月份，进出口总额30663亿元，同比增长10%。前三季度，货物进出口总额231151亿元，同比增长0.7%，增速年内首次由负转正。 推动出口好转的因素，既有部分地区疫情二次暴发带来的防疫物资等出口，也包括发达经济体经济触底反弹带来的外需边际向好。王静文进一步表示，还有一个因素不容忽视，就是由于中国率先控制住疫情且工业生产已恢复至正常水平，而其他新兴经济体复工进程并不乐观。“这导致相当一部分其他国家的出口订单转移至中国，这一因素将在未来几个月持续发挥作用，推动出口继续保持较高增长水平”。 制造业投资降幅收窄 前三季度，全国固定资产投资（不含农户）同比增长0.8%，增速年内首次由负转正。 分领域看，制造业投资同比下降6.5%，降幅收窄1.6个百分点。“从恢复进度上看，制造业投资在三大投资中仍然恢复最慢，制造业投资累计增速也成为少数尚未转正的主要经济指标之一，加大对制造业的支持力度是下阶段促进经济加速恢复的着力点。”温彬表示。 房地产开发投资增长5.6%，仍表现出强大韧性。温彬分析，“地产开发、销售保持了向好的趋势，居民中长期贷款的加快增长显示出居民购房需求较为旺盛，对房地产投资形成支撑。而随着房地产企业融资约束增强、部分楼市升温较快城市的控制政策落地实施，未来房地产投资增速将受到一定影响。” 基建投资首次转正，增速回升0.5个百分点达到0.2%。王静文认为，由于基建投资回升速度不够理想，这可能是三季度GDP增速略低于市场预期的主要原因。不过，交银金融预计，专项债在三季度发行完毕，将对投资特别是基建投资起到积极作用，预计四季度基建投资会有明显提速。 四季度经济增速或破5% 接下来，中国经济怎么走？ 王静文指出，三季度4.9%的增速略低于市场预期，但在主要经济体中已属翘楚。展望四季度，如果能够避免疫情二次暴发，则经济增速有望继续沿着复苏路径回升，GDP增速有望回到5.5%左右，政策面预计将会继续保持稳定，为经济持续复苏提供良好环境。 交银金融预计四季度经济将延续恢复趋势，四季度经济增速有望进一步加快到5%以上，全年经济增速有望维持2%以上。 “预计中国疫后的经济回升至少能持续到明年上半年，即便政策不加码，明年上半年在基数效应下经济增速也会是向上的。而且从金融数据也能看得出来，社融增速大概领先GDP两个季度，今年前三季度社融增速持续加快，预示此轮经济回升势头能持续到明年上半年。”交银金融进一步表示，疫情反复是对未来经济增长的最大不确定因素，但中国经济企稳向好态势不会改变。在经济复苏确定性增强的背景下，宏观政策进一步放松的空间缩小。 温彬认为，下阶段，应继续保持宏观调控政策的稳定性和连续性，巩固持续复苏向好的基础，进一步加大对关键领域和薄弱环节的政策支持力度，努力完成全年发展目标任务。财政政策要继续实施好减税降费等政策降低企业负担，随着地方政府专项债发行完毕，要进一步加快资金落地使用。货币政策要继续发挥结构性政策作用，降准、降息概率降低，但要通过多种政策组合保持流动性合理充裕，加大对制造业、中小微企业的支持力度，促进实际贷款利率进一步下降。
今天公布了三季度的GDP数据，增速为4.9%，略低于市场的一致预期。但我认为，经济增长的数据与预期之间的差异较小，并不能说明经济强还是弱，也不构成看空的理由。事实上，中国经济在今年全球疫情中一枝独秀，已经充分反映了中国在抗疫过程中的决策正确、执行有效。但从已经公布的细化数据看，我认为结构性问题才是我国必须面对和着手缓解的问题。 中国经济一枝独秀不改总体下行趋势 以下是中泰宏观团队对前三季度经济数据所作的点评： 首先，工业仍然偏强；9月工业增加值同比增长6.9%，较上月加快1.3个百分点。其中，新经济行业继续高增长，高技术产业增加值同比增长7.8%，电气机械器材同比增长15.9%，电子设备和通用设备制造同比分别增长8%和12.5%。 传统行业来看，相关政策支持下汽车制造同比增长16.4%，金属制品、非金属矿物制品和黑色金属冶压等行业同比也在高增长，主要来自地产投资高增的带动。今年一季度施工受到疫情影响较大，二、三季度工业生产均存在赶工成分，短期数据偏高。服务业生产增速回升1.4个百分点至5.4%，和往年相比仍然偏低。今年前三季度GDP同比转正至0.7%，其中三季度GDP同比增长4.9%，相比二季度回升1.7个百分点。 其次，政府债高增，但基建投资偏弱，制造业仍然受制于外需走弱。9月固定资产投资累计同比转正至0.8%，折算当月同比则小幅回落至8.7%。具体来看，基建投资（不含电力）累计同比回升至0.2%，当月增速进一步回升至3.2%。 今年受到疫情影响，财政收入大幅下滑，所以尽管政府债券高增长，但主要用于弥补扩大的财政缺口，支出端的增长并不明显，是基建回升乏力的主要牵制。制造业投资累计增速回升至-6.5%，制造业投资恢复仍较慢，主要或受到外需偏弱的影响。其中医药制造和电子设备制造投资增长相对较快。 第三，地产销售、开工、竣工均回落，房地产业趋于周期下行中。9月房地产开发投资累计增速升至5.6%，折算当月同比仍在11.9%的高位。但需求端已经在回落，9月商品房销售面积当月同比回落至7%，尽管“金九”期间房地产商加速推盘，但销售数据却并不亮眼，10月以来30大中城市商品房销售同比也在回落。 此外，9月房地产新开工单月同比继续下滑并转负至-2%，待积压的投资和消费需求释放完毕后，房地产周期的下行压力也将逐步显现。9月房地产竣工面积单月同比降至-18%，施工周期被拉长的情况依然存在，反映了开发商资金压力较大，偏紧的政策环境也会对地产周期构成压力。 第四，消费继续恢复，或来自“双节”带动。9月社零总额名义、实际和限额以上同比增速分别为3.3%、2.4%和5.3%，消费继续恢复。从各类限额商品零售来看，中秋国庆带动饮料、烟酒零售大涨，粮油食品增速也有所回升。可选品消费延续分化，汽车零售增速仍维持11.2%的高位，化妆品、金银珠宝、文化办公用品等继续高增长。 而地产相关的家电、家具零售同比负增长，建筑装潢材料增速也在0.5%的低位，石油制品仍然大幅负增长。9月餐饮收入同比下降2.9%，仍然负增长。除汽车以外的消费品零售总额同比升至2.4%。往前看，考虑到“双十一”带来的消费后移现象，11月份及以后的消费恢复速度或放缓。 总体而言，我国的单月经济数据或许已在高点区间。经济数据有好有差，哪些可以持续？整体趋势怎么走？ 我们认为，工业、地产投资偏强的背后，一部分原因是来自前期政策刺激，另一部分原因是疫情期间积压部分生产和投资需求，在二三季度集中释放，导致短期同比数据偏高。 但往前看，刺激措施有所减弱，例如信贷投放从6月份以后就已经回归正常增长，房地产调控政策也有所收紧，积压生产和投资需求也会逐步释放完毕，所以工业、地产投资数据会逐渐趋于回落。而终端消费、服务业仍然受到疫情的影响，要解决终端消费偏弱的问题，还是要等待医学上彻底战胜病毒，而这一点还需要耐心等待。 政策更偏重长远 从中央层面看，今年没有设GDP目标，这也为逆周期政策的审慎提供了依据。今年由于受疫情影响，全国的两会延后至5月下旬才召开，而全国大部分省市的两会早在疫情爆发之前就开完了，这就导致大部分省市对今年的各项经济指标设得过高，没有考虑到疫情的影响。这就导致了地方政府招商引资、拉动GDP的压力大的反差。 但是，目前地方政府的债务压力普遍较大，尤其是今年财政收入大幅下降，想拉动经济往往心有余力不足。从2017年中以来，中央严控地方政府债务增量，终身问责，倒查责任。地方政府隐性负债扩张明显放缓，城投公司有息负债增量连续两年下滑，基建投资增速也是从2018年以来大幅下降。往前看，尽管专项债、特别国债对基建支持力度增加，基建会继续回升，不过力度恐怕比较有限。 最重要的一点是，今年中央已经加大力度来严控各地房价，确保房住不炒的政策能够得以见效。过去十年里，我国经济增长率中，大约有三分之一是由房地产直接或者间接拉动起来的；地方政府对土地财政依赖依然很大，房地产仍是我国经济的主导变量。但如果这一局面不改变，就会步入到地方政府、居民部门和房地产企业共同加杠杆的恶性循环中。 正因为有此担忧，所以，我们就能理解前段时间易纲行长在《中国金融》杂志上的撰文观点：尽可能长时间实施正常货币政策，促进居民储蓄和收入合理增长。这就可以解释预期中的“降准降息”并没有出现，而且，“最重要的就是守护好老百姓手里的钱袋子，不让老百姓手中的票子变‘毛’了，不值钱了”，意味着央行将促进货币供应量和社会融资规模合理增长，又坚决不搞“大水漫灌”。 就财政政策而言，我认为实际上也是“积极偏稳健”，因为一直在强调政府过紧日子，大幅压减行政性开支，同时，对基建投资也非常谨慎，强调投入产品比。这就可以解释，我国前三季度基建投资增速低于预期的原因。因此，在财政收入大幅下降的情况下，我国今年预算财政赤字率才3.6%，而美国估计将达到15%。 事实上，在长期以投资拉动为主导的增长模式下，基建投资一定是超前的，房地产行业一定是在累积泡沫的，社会总杠杆率一定是大幅上升的。那么，如果着眼长远的话，继续强刺激显然不可持续，偏重政策执行质量将是理性的选择。 过去，政策的选择余地很大，因为经济潜在增长率高、一张白纸绘蓝图；如今选择余地小了，今后，慢慢从“多选题”变为“单选题”。 结构性问题将成为下一阶段的政策重心 前三季度数据看，新行业表现较好，传统行业普遍比较疲弱，这属于正常现象，疫情加速分化。此外，出口出奇的好，国内消费增速则低于预期，这属于中国在抗疫中的独特优势得以发挥。 但是，不是所有的分化都是好现象。如从细分数据看，烟酒的消费额增速显著好于其他消费品。例如，9月份居民烟酒消费增长17.6%，显著高于社会消费品零售总额3.3%的增速。当然，这里存在过节的因素，但我想强调的是，高端烟酒的消费增速非常惊人。 尽管统计局没有公布相关数据，但从上市公司的中报看，高端白酒的营业收入普遍增长10%以上，而根据白酒行业协会的数据，1-8月份全国白酒产量同比下降了11%。这是否意味着白酒的消费结构已经发生了显著变化，即高端消费高增速，中低消费负增长？当然，这一方面与消费升级相关，另一方面，则与居民的收入分布有很大相关性。 又如，9月份汽车类消费增长11%，但豪华汽车的零售额增长了33%，是平均水平的3倍。实际上，今年以来我国的奢侈品消费增长迅猛，1-9月份的增速估计在20%以上，但同期社会消费品零售总额增速下降7.2%，汽车类消费也下降6.3%。 从长期看，消费增速取决于收入增速，1-9月份，统计局公布的我国居民可支配收入比上年同期名义增长3.9%，扣除价格因素，实际增长0.6%。其中，居民收入的中位数增长3.2%，低于平均数，说明受疫情影响，收入差距仍在扩大。收入增速下降和收入差距扩大，都不利于消费增长，而我国经济已经是消费主导了。 此外，收入差距的扩大不仅体现在消费品结构的增速差异上，而且主要体现在投资品的交易和价格上，因为高收入群体的投资意愿远大于消费意愿。今年以来，股市表现火爆，交易量显著上升，指数也出现了明显上涨。而且，目前A股市场的交易市盈率创出了2006年以来的新高，表明市场的投机性显著上升。 而房地产市场的表现也好于预期，不仅大部分城市房价依然保持上涨，销量没有明显下降，同比只下降1.8%，尤其是豪宅销售额大幅上升（我国东部地区销售额增速高于销售面积6.7个百分点）；而且，1-9月份房地产开发投资增速达到5.6%，继续成为固定资产投资的主力。 投资品价格的虚高，会增强金融风险，不利于稳杠杆。因此，我认为在防疫任务取得阶段性胜利之后，我国的改革和政策重心将偏向解决或缓解结构性问题上来。即如何缩小收入差距以促进消费，如何引导资本市场服务实体经济，同时降低金融和房地产这两大行业的风险。 风险提示：疫情变化导致全球经济下行，国际局势突变等
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