继锋尚文化、美畅股份之后，创业板试点注册制下第3家企业正式进入发行阶段。7月28日晚，安徽蓝盾光电子股份有限公司（下称“蓝盾光电”）披露招股意向书、初步询价及推介公告等招股文件，公司拟公开发行不超过3297万股，预计融资金额为7.2亿元，股票代码为“300862”，网下发行申购日与网上申购日同为8月5日，保荐机构为华龙证券。 蓝盾光电主营业务为高端分析测量仪器制造、软件开发、系统集成及工程、运维服务、数据服务和军工雷达部件的生产，产品和服务主要应用于环境监测、交通管理、气象观测和军工雷达等领域。公司上市申请6月30日获受理，7月15日顺利通过上市委审议，7月24日注册生效。公司本次募集资金将主要用于研发中心及监测仪器生产基地建设项目、大气环境综合立体监测系统及数据服务建设项目、运维服务体系建设项目并补充营运资金。 数据显示，2017年至2019年，蓝盾光电分别实现营业收入4.94亿元、6.40亿元、7.78亿元，实现净利润3213.56万元、7207.88万元、1.53亿元。公司选择“最近两年净利润均为正，且累计净利润不低于5000万元”为上市标准。 据公告，蓝盾光电将于7月29日（T-5日）进行网下路演；7月31日（T-3日）进行初步询价；8月3日（T-2日）确定发行价格；8月4日（T-1日）网上路演；8月5日（T日）为网上网下发行申购日，确定是否启动回拨机制及网上网下最终发行数量，网上申购配号；8月7日（T+2日）公布中签结果；8月11日（T+4日）刊登《发行结果公告》《招股说明书》。 发行方式方面，蓝盾光电选择采用战略配售、网下发行与网上发行相结合的方式进行发行，并将通过网下初步询价直接确定发行价格，网下不再进行累计投标询价。 根据安排，蓝盾光电初始战略配售发行数量为164.85万股，占该次发行数量的5%。回拨机制启动前，网下初始发行数量为2193.15万股，占扣除初始战略配售数量后发行数量的70.02%，网上初始发行数量为939万股，占扣除初始战略配售数量后发行数量的29.98%。发行完成后，公开发行股份数占发行后总股数的比例为25%，全部为公开发行新股，公司股东不进行公开发售股份。
中国证券业协会（下称中证协）27日公布了新一批IPO配售对象限制名单以及黑名单。此次有7个配售对象被列入限制名单，包括巴克莱银行以及私募上海锐天投资旗下多个产品。有45个配售对象被列入黑名单，其中有39个为个人账户。 中证协称，为规范首次公开发行股票网下投资者及其配售对象的网下询价与申购行为，根据《科创板首次公开发行股票网下投资者管理细则》（下称科创板细则）的规定，中证协决定对在科创板“云涌科技”“江航装备”“盟升电子”新股发行项目网下申购过程中，存在违反科创板细则第十五条、十六条规定的股票配售对象列入限制名单。 科创板细则第十五条规定，网下投资者及相关工作人员在参与科创板首发股票网下询价时，不得存在使用他人账户报价、同一配售对象使用多个账户报价、无真实申购意图进行人情报价等13种行为。 科创板细则第十六条规定，网下投资者参与科创板首发股票网下报价后，不得存在提供有效报价但未参与申购或未足额申购、获配后未按时足额缴付认购资金及经纪佣金等5种行为。 被列入限制名单的包括巴克莱银行以及上海锐天投资旗下的6个私募基金。上述机构自7月28日起6个月内不得参与科创板及主板、中小板、创业板首发股票网下询价。 此外，中证协还为规范IPO网下投资者及其配售对象的询价与申购行为，根据《首次公开发行股票承销业务规范》和《首次公开发行股票网下投资者管理细则》的规定，对在主板、中小板、创业板2020年3至4月26个IPO项目网下申购过程中，存在违反《首次公开发行股票承销业务规范》第四十五条、四十六条规定的45个股票配售对象列入黑名单。 45个被列入黑名单的配售对象中，有6个属于公司账号或私募账号，39个是个人账号。 记者统计发现，截至7月28日，今年以来累计已有372个账户被中证协列入限制名单或黑名单。其中，21个账户因在参与科创板新股发行网下申购过程中违反相关规定被列入股票配售对象限制名单，351个账户因在主板、中小板、创业板IPO项目网下申购过程中违反相关规定被列入股票配售对象黑名单。 随着新三板精选层落地，参与精选层公开发行网下询价申购的投资者，若存在违规行为将同样接受中证协的监管。
6月27日，记者从全国股转公司了解到，浙江思考投资集团股份有限公司、台州思考投资管理有限公司在6月24日的网下投资者报价中，存在违规报价、扰乱市场秩序的行为，被全国股转公司和中国证券业协会采取监管措施。 据悉，6月24日，浙江思考投资集团股份有限公司管理的自营投资账户、台州思考投资管理有限公司管理的“思考20号A2-1大宗交易二级市场循环套利基金”在参与艾融软件、颖泰生物、球冠电缆、同享科技、佳先科技等5只股票网下询价中，报价均为0.01元，违反了承销管理细则的有关规定。 针对上述违规行为，全国股转公司对浙江思考投资集团股份有限公司、思考20号A2-1大宗交易二级市场循环套利基金的证券账户采取“限制证券买入交易（三个月）”的自律监管措施。此外，全国股转公司对挂牌公司浙江思考投资集团股份有限公司网下询价内控制度建立及执行情况、上述5笔报价依据及操作流程等启动了公开问询，后续将视其回复情况采取进一步措施。 同时，全国股转公司向中国证券业协会通报了前述两家网下投资者有关违规行为，中国证券业协会对浙江思考投资集团股份有限公司、台州思考投资管理有限公司采取了出具警示函的自律管理措施。 全国股转公司表示，为进一步加强网下投资者管理，持续压实网下投资者自我管理责任，全国股转公司与中国证券业协会将继续加强监管协作，对网下投资者违规行为做到及时发现、及时查处，切实维护市场秩序，为新三板公开发行改革顺利实施保驾护航。 同时，全国股转公司也提醒网下投资者，应坚持专业操守，加强内部管理，建立健全必要的投资决策机制，严格执行报价操作流程、报价信息复核机制，理性报价、合规申购。
一、科创板仍是打新收益主要来源，单只新股收益明显上升。 与A股其他板块相比，科创板仍是网下打新收益的主要来源。2020年1-5月，科创板/主板/中小板/创业板分别创造网下打新收益352.3/53.7/12.7/16.5亿元，科创板网下打新收益是A股其它板块之和的4倍。从绝对收益角度看，科创板打新收益率依旧可观。根据我们测算，2020年1-5月1亿元/2亿元/4亿元的A类产品实现增强收益4.6%/4.2%/3.2%，年化收益率可达11.0%/10.1%/7.7%；同等规模的B类产品实现增强收益4.3%/4.0%/3.1%，年化收益率可达10.4%/9.6%/7.4%；同等规模的C类产品则实现增强收益3.6%/3.3%/2.6%，年化收益率可达8.7%/8.0%/6.2%。可见，科创板仍是网下打新收益的主要来源，且仍能为机构投资者创造较高的增强收益。 科创板发行上市节奏放缓，导致打新收益有所下降。影响打新收益的核心因素主要有募资规模、中签率和上市涨幅，其中募资规模与上市公司数量高度相关，中签率和上市涨幅则决定单个公司的打新收益。2020年以来，科创板发行节奏有所放缓，导致募资规模缩小。2020年1-5月，科创板月平均上市家数7家，月平均融资规模80.2亿元。而2019年7-12月，科创板月平均上市家数11家，月平均融资规模135.5亿元。即使剔除2019年7月科创板首批集中上市的影响，2019年8-12月科创板共有43家企业上市，实现融资总额442.7亿元，同样明显高于2020年1-5月35家的上市数量和401亿元的总融资额。 中签率和上市首日涨幅此消彼长，平均单只新股打新收益显著提高。虽然科创板网下打新收益总额有所下降，但是平均单只新股的打新收益明显提高。2019年，随着科创板运行逐渐进入稳态，单只新股打新收益持续下降。9-12月，科创板平均单只新股分别为A/B/C类账户（假设顶格申购）创造打新收益17.7/16.5/14.3万元，而2020年1-5月，这一数据提高到40.7/38.3/32.2万元。单只新股打新收益的提高是中签率和上市涨幅共同作用的结果，其中上市涨幅的影响更大。2020年以来，科创板这两大因素呈现出此消彼长的趋势，背后均与网下询价环节机构间的博弈密不可分。 二、网下询价参与度大幅提高，询价机制下报价入围难度显著提升 机构积极参与科创板打新，中签率持续下降。科创板正式开市以来，可观的打新收益吸引了越来越多的机构投资者参与网下询价。2020年5月，参与科创板网下询价的账户数平均为4398个，相比2019年7月科创板刚推出时的2157个已经翻倍。科创板平均单只新股网下初步询价申购额则从2019年7月的3083亿元大幅提高至2020年5月的9228亿元，增幅接近200%。机构参与度的大幅提高直接将平均申购倍数推升至2020年5月的1892倍，是2019年7月的5倍。与此同时，网下询价中签率则持续下降，A/B/C类账户中签率从2019年7月的0.334%/0.316%/0.278%一路下滑至2020年5月的0.078%/0.074%/0.065%。 市场化询价机制下机构充分博弈，报价入围难度明显提高。目前科创板完成网下询价的公司中，除了复旦张江(行情688505,诊股)增设累计投标询价环节，其它公司均根据初步询价结果确定发行价。在市场化询价机制下，最终发行定价取决于所有参与者的报价情况，这意味着机构报价不仅要依据公司基本面分析，更要推测其他参与者的价格预期，从而自发地形成博弈。而随着机构参与程度的大幅提高，科创板询价环节博弈程度越来越激烈，报价入围难度显著增加。2020年以来，科创板网下有效报价申购比例（入围率）持续下降，由1月份的80.9%下滑至5月份的66.5%。这直观体现了当前询价难度的大幅提高。根据我们的统计，在2020年1-5月，基金管理规模前20大的公募（以扣除货基后的全部产品规模计，根据截至 2020年5月底的万得统计数据排名）参与科创板网下询价的平均入围率仅74.5%，其中只有一半左右的基金入围率跑赢同期市场平均水平（79.2%）。 我们同时从另外一个角度观察科创板网下询价环节机构间博弈情况的变化。由于科创板网下询价固定剔除前10%的最高报价，因此我们使用高价剔除价位除以发行价这一指标来衡量网下投资者报价的一致性。2019年7月，在科创板开市之初，面对完全市场化的询价机制，市场预期尚未成型，网下投资者报价处于学习期。因此这一期间高价剔除价位相对最终发行价差距一度超过10%，表明投资者缺乏一致预期。相应地，这一时期报价入围率也一直低于80%。随后在学习效应的驱动下，投资者预期一致性迅速提高，导致较长时间内高价剔除价位与最终发行价均极度接近，报价入围率也长期维持在85%以上。但是，随着大量新参与者入局等因素的变化，2020年以来尤其是3-5月份，科创板网下报价的分歧再度扩大，周度平均入围率一度下降至58%，充分显示出机构间博弈的激烈程度。 三、充分博弈下首发定价趋于理性，上市后股价涨幅提升 由发行公司主承销商提供的投价报告是科创板网下投资者报价决策的重要参考依据之一。2019年，科创板发行价基本落在投价报告的定价区间内。不过2020年以来，由于投资者报价博弈加剧，科创板发行价逐渐突破投价报告定价区间下限并持续背离，5月份首发定价平均只有投价报告定价区间下限的74%。同时，科创板首发市盈 率与公司所属行业的平均市盈率不断趋近。2019年科创板首发市盈率是行业平均市盈率的2.4倍，2020年1-5月，这一数据下降到1.4倍。这表明在当前科创板网下询价在博弈加剧之后，机构投资者网下报价更趋理性。此外，科创板在打新投资者参与度提升的背景下，中签率进一步下降，筹码更趋分散，这也推动了科创板新股上市后股价表现进一步提升。科创板公司上市首日涨幅则从2019年平均的123%提高至2020年的175%，上市满月涨幅也从2019年平均的100%提升到了2020年的175%。在当前科创板理性博弈的环境下，虽然入围难度加大，但首发定价也更趋理性，上市涨幅提升使得单只个股的打新收益明显提高。 四、借鉴科创板经验，注册制下创业板网下打新收益值得期待 6月12日，证监会和深交所发布了创业板注册制改革的系列正式文件，借鉴科创板经验，创业板实施注册制后打新收益同样值得期待。中签率方面：创业板网下询价对象和网下初始配售比例方面的规定与科创板保持完全一致。C类投资者中个人及非专业机构投资者不再被允许参与网下询价将使得参与网下打新的投资者大量减少，而配售比例向网下的大幅倾斜将使有资格参与网下询价的机构投资者获配比例显著提高。两者叠加将使网下打新中签率明显上升。上市首日涨幅方面：虽然预计创业板在引入市场化询价机制后，首发估值整体将较原有水平明显提升，但借鉴科创板经验，机构间的充分博弈有望使首发定价趋于理性。另外，与科创板类似，预计创业板网下中签率绝对水平仍然较低，筹码同样充分分散。因此注册制后创业板公司仍有望获得较高的上市首日涨幅。募资规模方面：截至6月10日，科创板/创业板/主板/中小板排队IPO企业数量分别为298/184/133/63家，创业板项目储备充足。另外，创业板注册制改革后，上市标准更加多元化，并且允许符合条件的未盈利企业以及红筹企业上市，有望吸引更多的优质企业通过创业板融资。同时随着注册制实施，创业板发行审核效率有望提升，从而带动融资规模扩大。综合而言，创业板注册制改革后大幅提高的中签率、融资规模的扩容以及较高的首日涨幅将创造可观的打新收益。
今年4月份以来，券商参与了22只新股网下申购 券商打新浮盈8941万元 超九成靠科创板“撑腰” 科创板正式开板后，不少券商重回“打新战队”，对于一些热门新股，券商的关注度一直居高不下。今年二季度以来公布网下机构询价情况的22只新股中，券商已获打新浮盈高达8941万元，其中，6只科创板新股为券商来带8645万元的浮盈，占比高达96.69%。 不过，中信改革发展研究基金会研究员赵亚赟接受《证券日报》记者采访时表示：“注册制实施后，新股上市后分化会比较严重，被大家一致看好的股票，多半会高开高走；而不被市场看好的股票，低开低走的可能性非常大。打新的风险会变大，收益也会随之变少。” 二季度以来A股IPO稳中推进，券商打新收益不断走高。 记者根据目前已公布的打新情况统计，从获配方面来看，今年二季度以来公布网下机构询价情况的22只新股，本轮共有54家券商自营账户及4只券商集合理财产品参与打新，平均每个账户获配7044股，累计浮盈高达8941万元。其中，券商参与主板、创业板、中小板新股的网下申购平均每个账户获配数量仅为595股；参与科创板新股的网下申购平均每个账户获配数量高达2.9万股。 此外，22只券商参与网下申购的新股，今年二季度以来的股价平均涨幅为128.96%。其中，沪硅产业、光云科技、凌志软件的股价涨幅超过200%，分别为369.67%、336.57%、264.93%。 易观金融行业分析师田杰向《证券日报》记者表示，“注册制最大的特征有两个，一个是发行量扩大，一个是市场定发行价。这两项扩大了打新标的，分散了打新资金，同时提高了打新价差。” “大家一致看好的股票，申购资金一定非常多，中签率自然会非常低。而一般的新股，或者不被大家看好的股票，虽然中签率高，但涨幅有限。当然这也跟大盘走势，流动性充裕情况以及人气等很多因素有关，不能一概而论。新股破发虽然不会成为常态，但肯定会比之前增加。”赵亚赟进一步向《证券日报》记者表示。 田杰表示，“注册制之下，大家更关注与注册制配套的改革措施，例如监管从严、遏制股价操作、加大管理层监管、加大信息披露等，配套措施如果做得好，对市场的垃圾股炒作也是有抑制作用的”。
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