“这是欧洲具有历史性的一天。”——法国总统马克龙 经过4天4夜的拉锯、商讨，20年以来最长的一次欧盟特别峰会还是以各方妥协收尾。 欧盟“史上最强”经济刺激计划也随之诞生，为疫情后欧洲经济复苏铺路。 但这7500亿欧元的复苏基金，让欧盟看到了希望，也看到了危机。 1 近百年来的大衰退 疫情席卷全球的时候，谁都不能例外。 三月份起，欧洲经济就出现明显的下滑，到五月整个欧盟区域的经济活动几乎陷入停滞。 一季度，欧盟27国GDP下降3.2%，仅有少数几个国家维持增长，两大支柱国法德分别下滑5.3%、2.2%。 数据来源：欧盟统计局 现在，欧洲大陆陷入自上世纪30年代以来从未有过的衰退。 欧盟委员会在最新的夏季展望报告中，再次下调今明两年欧洲经济预期，预计2020年欧盟和欧元区经济将分别萎缩8.3%和8.7%，经济恶化程度比此前数据高出近1个百分点。 IMF最新《世界经济展望》预测，今年欧元区经济将出现10.2%的衰退。即使抗疫相对成功的德国，也将出现7.8%的衰退，超过2008年金融危机的-5%；法国以及西班牙、意大利等南欧国家，衰退程度可能会达到12.5%~12.8%不等。 图片来源：IMF 为了控制疫情和稳定经济，欧盟的政府债务占GDP的比重已经上升至79.5%，欧元区为86.3%。还有7国的债务比已经超过GDP，希腊这一比重已经来到176.7%，意大利高达137.6%。 数据来源：欧盟统计局 因为欧盟经济一体化的属性，货币权在欧洲央行手中，各国无法使用货币工具，只能够通过财政手段调节经济。 而现在各政府已经负债累累、火力不足，欧盟自然责无旁贷，扛起经济复苏援助的大旗。 为了防止出现企业大规模破产、劳动者长时间失业等永久性损伤，加速经济复苏，5月底欧盟委员会提出“欧盟下一代”复兴计划，设立7500亿欧元的专项经济复苏基金。 这一规模及形式都极其罕见的救助计划虽然给欧盟成员国饱受疫情蹂躏的经济带来了一线生机，但蛋糕应该如何分配，需要满足何种条件立刻成为各国争论的焦点。 2 最特别的峰会 史无前例的危机，催生出了史无前例的救助计划，也留下了一场刻入历史的峰会。 图片来源：网络 21日，欧盟领导人最终在特别峰会的第五天就备受外界关注的经济救助方案达成共识。 据悉，欧盟计划设立总额7500亿欧元的专项经济复苏基金，其中3900亿欧元作为无偿拨款，另3600亿欧元作为贷款，用于资助成员国疫后重建。加上此前欧委会制定的1.074万亿欧元预算案，欧盟2021-2027年的预算接近1.85万亿欧元。 图片来源：欧盟官网 根据计划，意大利将获得欧盟818亿欧元援助，西班牙将获得770亿欧元援助，波兰将获得380亿欧元援助，是主要受益方。德国、希腊等国也将获得200亿欧元以上的资金。 这是欧盟成立以来第一次借钱将其无偿赠予各国。 也是历史性的债务共担：以欧盟名义在资金市场借贷，在未来数十年间由欧盟全体成员国按约定的偿付比例共同偿还。 各方都开始猜测这是否将是欧盟国家财政一体化的关键一步，毕竟那3900亿欧元代表着这27国首次构筑共同的财政和信用基础。 要知道，即便是在欧元危机期间，以德国为首的大部分国家一直反对通过在公开市场借贷为欧盟预算筹集资金。 当然，结果看起来很好，但对与会领导人来说，其中的“心酸”实在是不足为外人道。 欧盟虽然是典型的区域一体化组织，理论上来说可以当成一个大国来看，但具体到内部，还是各自为政，再加上各国经济结构不同，财政状况也参差不齐，“贫困生吃救济，钱却大家一起还”的计划自然会有争议。 素有"节俭四国"之称的奥地利、瑞典、丹麦和荷兰，再加上芬兰，认为这是让欧盟为南欧国家这些财政“差等生”集体埋单。受援国不必偿还这笔款项，会导致欧盟财政压力增加，对其他成员国有失公平。它们主张以贷款方式进行援助，并提出“接受复苏基金的国家必须同时进行经济金融体制改革并接受监管”的附加条件。 换句话说就是：别人的账单我不买。 然后场面就失控了，德国总理低头叹气，法国总统马克龙现场发飙，拍桌子大骂，甚至一度威胁要“退群”，谈判因此陷入僵局。 天下熙熙，皆为利来；天下攘攘，皆为利往。 一国内部在资源、经济分配上尚且有争议，更何况只是一个利益联盟，逃不开“以我为先”的根本冲突。 疫情再次让世界看到了这个联盟的脆弱性。 3 疫情“放大镜”下的欧盟问题 欧盟的内部矛盾由来已久，几次危机也将这些大小问题一一摆上台面。 首先，欧盟内部分化严重，经济实力不均衡。 欧盟各成员国经济发展不平衡现象一直都存在，圈起来发展后，贫富差距逐渐拉大，形成东欧与西欧、北欧与南欧的严重分化。 一方面，在关税红利的优势下，法德这些“富国”几乎毫无限制地就可以对其他国家进行以制造业为首的市场占据和掠夺，加上欧盟没有转移支付，进一步加速了贫穷国家经济、科技、廉价劳动力的流出。 另一方面，希腊这些小国高福利吃得心安理得，不搞工业（虽然在德国为首的竞争压力下很难搞起来），没有家底，身处危机但缩减财政或缩减福利都举步维艰，靠着欧盟的输血混日子。 如果欧盟现有结构不进行调整，这种两极分化或者说马太效应的趋势会愈发明显，成员国地位阶层化，这对一个合作性质的联盟绝对是致命的。 而现在四大支柱中英国脱出，意大利自顾不暇，仅剩法德两台发动机苦苦支撑，如果再来一次希腊债务危机，估计又有人要走上英国的老路了。 其次，作为一个经济一体化的组织，却缺乏强大的财政联盟。 构筑欧元区之后，欧洲央行控制着货币工具，各国自主调节经济只能靠财政，但是如果放任各政府的财政刺激，那么欧盟各国会在没有中央统筹的情况下竞相进行财政刺激，从而影响欧元的稳定和通胀。 所以欧盟想建立一种财政纪律，《马斯特里赫特条约》限制赤字为GDP的3%以内，债务比控制在60%以下。 这样，欧盟就形成了一个财政同盟的轮廓，弥补没有中央财政的缺陷，虽然代价是失去了应对经济危机的灵活性。 但仅仅是一个条约并不可靠。2003年法德萧条时，两国就双双突破财政纪律，从经济上来看这是明智的，即使避免了后续可能扩大的危机，欧盟也没有进行处罚，但这毫无疑问意味着财政纪律的破产，随后各国突破财政纪律也是理所当然。 希腊、爱尔兰、西班牙这些国家在次贷危机后大量举债刺激经济，因为无力偿还最终拖累整个欧元区爆发债务危机。 这一次也是如此，几乎一半的成员国都突破了60%债务比的守约，经济压力之下一纸公文是那么的苍白。 事实上，现在大多数欧盟成员国都无法完成财政纪律。即使是经济很好的荷兰，也表示自己无法完成，那么经济危机中的国家更没有任何可能性。 而所谓的欧洲央行名义上掌管着整个欧元区的货币体系，各成员国的银行业还是绝对独立，不在央行的管辖之内，所谓央行预算只有欧盟GDP的1%，根本不可能作为欧盟的财政支持去抵抗外部的冲击。 除此之外，欧盟的其他各种问题，多得几乎可以写本书，不一一赘述，有兴趣的朋友百度一下就能有个概念了。 4 结语 其实，从英国脱欧就可以看一个大概，欧盟立身之本制度的根本矛盾正在一一显化。 仅靠经济联盟而缺少政治联盟的合作并不牢靠，成员国之间、成员国与欧盟之间各种矛盾不断，而所谓的中央执行机构缺乏和地位相称的权力，不然当初16万难民的分配也不至于那么难，这次的联手救急也不至于吵这么久。 金融危机、债务危机、难民危机，现在又遇上疫情，危机一轮接着一轮，欧盟已然千疮百孔，英国退群、意大利摇摇欲坠，这个联盟的吸引力正在不断下降，要么进行一场变革，要么等来一场变局。 未来，摆在欧盟面前的路有两条：真正的大一统、解体。 向左还是向右，这，是一个问题。
欧盟复苏基金强势推升欧元，美元全球储备货币地位受挑战 受到欧盟国家就欧盟复苏基金达成协议的影响，欧元对美元顺势创下18个月新高。 市场人士普遍认为，欧元的强势还将继续，同时美元的全球储备货币地位可能因此面临挑战。 美国财政部前部长、保尔森基金会主席保尔森日前也表示，美元作为全球主要储备货币的地位正面临考验，美国政府应对疫情的能力及其管理国债和财政赤字的经济政策是否有效等因素，都将决定美元是否能够通过考验。 欧元对美元在未来数月料将延续升势 周二(21日)，欧元对美元突破1.15关口，升至2019年1月以来的最高点，今年以来已上涨近3%。同时，美元指数则刷新3月10日以来低点至95.04。 截至第一财经记者截稿时，欧元对美元报1.1570，继续维持在1.15关口上方。 本周欧盟27国就多年预算和新冠肺炎复苏基金达成协议，该协议被欧盟各国领导人誉为团结的重要信号和经济复苏的基础。根据复苏计划，欧盟成员国还将首次承销联合债券发行。 2010年的那场欧洲主权债务危机一度让欧元区四分五裂，此后欧元对美元汇率便一直呈下行趋势。但如今，多数分析师均认为，欧盟复苏基金的建立具有里程碑意义，这将令欧元在未来几个月保持强势。 德意志银行近日发布的研究报告指出：“市场将会很快从欧盟复苏基金中做出反应。欧元区领导人以及市场参与者即将迎来夏季假期，如果数据出现分化表现，投资组合的调整将引领资金流入欧元区，从而帮助欧元对美元在未来数周或是数月内走高。我们的看多目标指向1.20。” 花旗银行财富管理部总监吴佳骏此前在接受第一财经记者采访时称，欧元中期存在成长空间。自欧盟复苏基金的利好消息公布以来，以欧元计价的风险资产交易更加强劲，尽管一揽子刺激计划的规模并不是特别巨大，但这无疑是欧盟朝着正确政策方向迈出的重要一步。 “如果欧元区经济增速出现意外反弹，欧元对美元可能突破前期阻力位，进入1.14～1.18区间，当然，这同时取决于全球整体风险偏好是否强劲。”他称，“为维持欧元上行，全球投资环境需要处于‘周期性上升’模式，投资者继续偏好‘价值投资’。中期来看，若投资者可以考虑使用欧元作为主要融资货币，欧元未来或存在更大升值空间。” 在吴佳骏看来，支撑欧元继续上行的因素包括四点：其一，欧盟银行业以创纪录的速度将流动性提供给受疫情影响的行业，欧元区复苏速度加快；其二，美国的无限宽松政策导致更多美元供给，财政赤字与经常账户赤字加大，最终或使美元承压；其三，对欧元区的国际直接投资和各国央行欧元储备增加；其四，中国再通胀可能提振欧元区商业周期。 而欧元的下行风险则包括，应对疫情的财政稳定措施未达到预期效果，意大利财政预算问题或其他地区再现不确定性，英国脱欧进程比预期更糟，贸易摩擦再度升级使得美元走强持续更久，以及美国保护主义导致疫情后全球经济复苏乏力等。 美元储备货币地位受挑战 市场人士还认为，欧元对美元重拾升势在给欧元反弹打了一剂强心针的同时，也对美元全球储备货币地位构成挑战。 目前，美元占全球储备的60%份额以上，是国际交易中使用最广泛的货币。但华尔街的策略师们已经对欧元更为看好，押注欧元的地位将随着全球经济从新冠肺炎疫情中反弹以及投资者对高风险资产的偏好而增强。在他们看来，欧元与股市的强烈关联表明，随着复苏基金使欧元区的股票更具吸引力，欧元对美元可能会攀升，欧元区联合债券也将给全球投资者在美国债券之外，提供新的避险资产选择。 法国农业信贷银行策略师马利诺夫(Valentin Marinov)表示：“(欧盟复苏基金)将通过提供高流动性的以欧元计价的债券，促进除美元外的储备货币多元化。”他还补充称，美元在全球储备货币中的份额可能会重新回到上世纪90年代初的低点。 拥有40多年经验的外汇市场“老兵”、A.G. Bisset Associates的首席执行官林达尔(Ulf Lindahl)预计，未来16个月，欧元对美元将上涨30%以上。 瑞穗多资产策略主管查特维尔(Peter Chatwell)表示，如果欧盟复苏基金平息了人们对欧元区可能在某个时候崩溃的担忧，未来更多的经济活动则可能通过欧元进行。“从中期来看，欧盟复苏基金的确对美国国债和美元构成了严峻的挑战。”他称。 欧盟复苏计划有利于欧元，但美国的新一轮刺激计划对美元或是一大利空。美国用于支撑经济的2.9万亿美元联邦资金即将在几周内枯竭，美国试图推出新一轮刺激计划，这意味着美国政府赤字将再度大幅走高。美国国会预算办公室新近发布的报告显示，美国6月的预算赤字为8630亿美元，而过去九个月财政赤字已累计攀升至2.74万亿美元，为历史之最。不过，目前美国驴象两党分歧较大，刺激法案下周都未必能“尘埃落定”。 美国耶鲁大学高级研究员、摩根士丹利前亚洲区主席罗奇(Stephen S.Roach)撰文称，目前，美国正在引领世界迈向保护主义、去全球化和强硬脱钩的前景。低储蓄所带来的压力，连同经常账户的失衡，最终将对美元和美国利率造成进一步的打击。 保尔森强调，当前威胁美元地位的主要风险并非来自外部，而是来自美国本身，美国经济必须持续激发公信力和信心。如果不能做到这一点，随着时间的推移，美元的地位将岌岌可危。 不过，整体而言，欧元想要挑战美元的主导地位并不容易。根据国际清算银行(BIS)的数据，在当前所有外汇交易中，约85%与美元相关。与此同时，一半的国际贸易均以美元进行交易，而欧元占全球外汇储备份额仅约20%。
据7月24日消息，本周，欧盟27国领导人就规模达万亿欧元的长期预算达成一致意见，也就7500亿欧元的复苏基金达成共识。在市场一片欣喜之际，欧洲议会主席萨索利却表示，欧洲议会可能不会批准这份万亿欧元的刺激方案。 “我们支持欧盟制定的中长期发展目标，但我们认为不能削减研究和伊拉斯谟（Erasmus）学生交换项目的预算。如果一些条款达不到我们的要求，欧洲议会不会通过这份预算。”萨索利态度坚决地说。 欧盟峰会期间，在以荷兰为首的“节俭”国家施压下，欧盟各国领导人不得不削减了创新研究、医疗健康和气候方面的资金预算，这违背了欧盟委员会主席乌尔苏拉·冯德莱恩环境保护方面的立场。 协议达成后，萨索利对7500亿欧元的复苏基金表示欢迎。但他同时表示，各方达成万亿欧元预算协议的代价是削减了用于应对气候变化、研究以及伊拉斯谟学生交换计划的资金。 “萨索利对7500亿欧元的复苏基金是赞同的，他只是对未来7年的万亿欧元财务预算有微词，希望可以对气候、环境方面增加预算。目前来看，这对7500亿欧元复苏基金的实施应该没有大影响，毕竟这是欧盟27个成员国领导人一致通过的。在我看来，萨索利只是想要增加一些自己想要达到的预算筹码，最后应该都会得到解决。”西部证券研发中心首席宏观分析师张育浩对记者表示。 目前，欧洲经济正在经历二战以来最严重的衰退，欧盟委员会7日下调2020年欧盟及欧元区经济增长预期分别至-8.3%和-8.7%。基于此，欧盟各国并不希望协议被延迟执行。他们认为，如果不能很快发放援助资金，协议影响力将会被削弱。 萨索利称，有关欧盟峰会上达成的协定和预算的投票即将在接下来几个月内进行。荷宝多元资产专家表示，后疫情时期，欧盟为重振经济采取的刺激方案或将成欧元再次崛起的催化剂，7500亿欧元复苏基金旨在帮助因疫情遭受重创的经济体，将有助于推进欧盟财政一体化。
近期美元持续走弱，3月20日一度因金融市场恐慌而冲高至103的高位，但随后持续走弱，最新已经降低至94.86，区间贬值约7.6%。我们认为，近期美元走弱，是短期周期因素和中长期结构性因素叠加推动的结果。向前看，我们预计处于历史高位的美元，正处于由强转弱的拐点，即将开启新一轮长期走弱趋势；美元走弱将有助于为新兴市场的金融市场及长期增长创造良好的外部环境，也有助于大宗商品如黄金等的表现。 首先，美元近期走弱受到周期性因素推动： 1． 美国疫情控制不力，欧洲及中国等地区疫情控制较好，美国对外增长差缩小。尤其是6月以来，美国疫情反弹，令其经济复苏可能在7~8月暂时缓一缓。而与此相反，欧洲疫情控制较好，复工复产及需求修复进度近期已经赶上美国。中国更是在疫情控制等各方面均走在全球前列。因此，美国相对外部增长差的缩小，令美元承压。 图表： 近期美元显著走弱，欧元显著升值 资料来源：Bloomberg， 中金公司研究部 图表： 欧洲居民消费等活动修复加快，已经追上美国 资料来源：Haver Analytics， 中金公司研究部 2． 美联储敞口供应美元，全球“美元荒”缓解。3月以来，美联储通过各种工具，向全球敞口供应美元，包括在国内金融市场敞口式QE（购买国债及MBS），也包括向欧洲、日本等海外央行提供美元互换。2月底至6月10日高峰时期，美联储总资产一度增加3万亿美元。如此快速、大规模的美元流动性注入，令全球“美元荒”迅速缓解，美元流动性转为相对充裕、甚至泛滥。 图表： 美联储3月以来快速扩表，向全球市场注入美元流动性，缓解“美元荒” 资料来源：Haver Analytics， 中金公司研究部 图表： 海外央行因为美元充裕，已经大幅降低对美联储美元互换的依赖 资料来源：Haver Analytics， 中金公司研究部 3． 全球经济温和复苏，风险偏好修复。在全球经济温和复苏，风险偏好修复环境中，资金从美国流出，转向其它弹性更高的地区如欧洲和新兴市场等地区寻找更高的收益，也推动美元走弱。 其次，全球正在发生的系列重大结构性变化，令美元可能处于新一轮长期走弱趋势的起点。 上世纪70年代美元脱钩黄金、布雷顿森林体系解体以来，美元共经历了三轮先升值后贬值的大周期。其中80年代前后，及2000年前后的两轮大周期，均分别持续了10年以上甚至更长时间。第三轮美元大周期从2014年开始。当年美联储开启货币政策正常化，随后2018年特朗普税改又导致推动美国经济在全球“一枝独秀”，这些因素共同推动美元持续升值，期间实际有效汇率升值超过30%。最新美元实际有效汇率显著高于历史均值1倍标准差以上，估值水平正向1980年代美联储在沃尔克带领下大幅收紧货币政策时期看齐。显然，美元已经处于一个估值偏高，需要各方面条件均非常有利于美国才能勉强支持的水平。然而，全球一系列重大结构性变化却在向相反方向发展： 图表： 美元估值已经处于历史上较高位置 资料来源：Haver Analytics， 中金公司研究部 1． 欧盟解体风险显著下降，欧元价值重估。本周二（7月21日），欧盟领导人在欧盟峰会上终于通过了此前5月下旬德法领导人提议，并由欧盟委员会提议正式建议的发行7500亿欧元欧盟“共同债券”议案，从而以欧盟的信用从金融市场筹集资金，并发放给成员国，以帮助欧盟从新冠疫情造成的冲击中修复。这7500亿欧元资金中，3900亿欧元以赠款的形式拨给成员国，3600亿欧元以低息贷款形式提供给成员国。资金分配方面，受疫情冲击最大、财政也较为困难的南欧国家如意大利和西班牙获得的资金占比较大。 我们继续强调，这7500亿欧元共同债券的意义，远超越其资金量本身；其为欧盟及欧元区摆脱“原罪”迈出了历史性的关键一步，具备重要的象征意义。投资者需要跳出对资金量以及多少作为赠款，多少作为贷款这种细节性的争议来看待这次发行的共同债券。欧盟以及欧元面临的问题是，在各国采用欧元后，意大利这种竞争力弱的国家，失去了以货币贬值增强出口竞争力的选择，德国却在享受相对其较强的国家竞争力而言大幅低估的欧元汇率。但与此同时，欧盟内却没有用于纠正这种内部成员国间扭曲效果的财政转移制度，因为欧盟建立之初并未建立“财政联盟”。这成为欧盟的“原罪”，一旦面临较大压力，欧盟尤其是欧元区，便面临解体风险，尤其是在2010年欧债危机时这一问题对欧元形成的压力达到一个局部高峰。此次在新冠疫情导致的更严重的压力威胁下，欧盟尤其是此前极为保守的德国转为支持发行欧盟共同偿还债券，实际上是为欧盟迈向财政联盟从而克服“原罪”，迈出了历史性关键的一步，也令长期以来压制欧元的欧盟解体风险显著降低。因而，我们认为，欧元有望迎来历史性的“价值重估”。我们看到，5月27日欧盟委员会提议发行7500亿欧元共同债券以来，欧元兑美元升值6.2%，最新1.159的水平已重回2018年中时期。这些升值，正是欧元重估的反映。 2． 政治摩擦加剧令美国资产安全性下降，全球外汇储备等资产的货币选择有望更加多元化，从而降低对美元储备的敞口。学术界对历史研究表明[1]，政治因素一直都是影响外汇储备货币选择的决定性因素。因为对国家外汇储备而言，本金的安全是最重要的考量，而收益率等因素在安全因素面前显得无足轻重。近年来，美国与外界、甚至盟友之间摩擦不断增多，包括与中国在贸易、科技等方面摩擦加剧，威胁制裁德国“北溪二号”项目及从德国撤出部分驻军，金融制裁俄罗斯等国家。这一背景下，对全球投资者尤其是官方外汇储备管理者而言，多元化全球资产配置的货币选择，适当降低对美元资产配置比例是应有之义。最近几年，进行这种调整的极端例子是俄罗斯，其央行将抛售了所有美国国债，转为增持黄金。 图表： 美国相对德国国债息差已经显著收窄 资料来源：Bloomberg，中金公司研究部 图表： 截至3月底，海外投资者已经持有33%左右美国国债 资料来源：Haver Analytics， 中金公司研究部 3． 全球化停滞甚至倒退，美元需求减少。二战以来的全球化浪潮中，美国获益良多。其中之一就是全球化带来贸易大发展，而贸易中广泛使用美元作为结算货币，从而导致全球对美元需求上升，美国坐收美元铸币税[2]。然而，近年来美国贸易政策的转变，已经令全球化进入停滞甚至倒退趋势。我们认为，全球贸易退潮，也将令美元贸易结算需求减少。 图表： 全球化停滞将减少全球美元需求 资料来源：Haver Analytics， 中金公司研究部 美元中长期走弱对全球影响偏积极： 1． 短期看，美元走弱有助于进一步推动美元回流新兴市场，帮助其资本市场复苏。此前在3月全球金融市场动荡时期，资金快速流出新兴市场，总规模达1000亿美元左右，导致新兴市场汇率大幅贬值。在全球流动性紧张逐步缓解，以及下半年美联储继续通过QE和“字母表”向市场注入流动性背景下，美元继续维持弱势，有助于海外资金重回新兴市场，尤其是疫情控制相对较好的东亚。 2． 中长期视角看，美元走弱有助于新兴市场美元信贷扩张。由于历史原因，新兴市场经济体多数依赖国际信贷融资，这些国际信贷融资多数以所谓“硬货币”（美元为主）定价。美元的走弱，使得新兴经济体更加容易偿还美元计价的债务，有助于增强新兴市场企业资产负债表，帮助本地美元信贷扩张，从而也推动其需求增长。 图表： 美元走弱有望推动资金重新回流新兴市场 资料来源：IIF， 中金公司研究部 图表： 中期的美元走弱，有助于国际信贷增长，最终有助于新兴经济体增长 资料来源：Haver Analytics， 中金公司研究部 3． 当然，美元走弱可能令新兴市场出口竞争力下降，但我们认为负面影响有限。如果美元走弱，新兴市场本币走强，是否会导致新兴市场出口竞争力大幅下降？基于两个理由，答案大概率是否定的。首先，新兴市场大部分情况下并不与美国竞争市场。其次，全球商品出口本来就是以美元定价为主，而非本币为主，这种情况尤其在新兴市场更加普遍。这意味着，新兴市场本币的变化，对其商品定价影响有限[3]。 ----- [1]Eichengreen， B．， Mehl， A．， & Chiţu， L． （2018）． Mars or Mercury？ The Geopolitics of International Currency Choice． [2]Gopinath， G． （2015）． The international price system （No． w21646）． National Bureau of Economic Research． [3]Adler， Gustavo， et al． Dominant Currencies and External Adjustment． No． 20/05． International Monetary Fund， 2020．
欧盟经济救助计划谈判陷僵局 法德领导人表审慎乐观 中新网7月21日电 综合报道，当地时间20日，欧盟在布鲁塞尔举行的峰会进入第4天。对于欧盟能否就疫情后的经济恢复计划达成协议，法国总统马克龙与德国总理默克尔表达了审慎乐观的看法。 据报道，本次欧盟峰会于17日召开，是新冠疫情在欧洲暴发以来，欧盟各国领导人首次举行的面对面会议。会议原计划于18日闭幕。 然而，由于欧盟27国领导人未能就7500亿欧元的纾困方案达成协议。当地时间20日凌晨，欧洲理事会主席米歇尔宣布再次延长会期。 法新社消息称，法国总统马克龙20日在领袖们重启讨论时表示，各方有希望达成妥协。但他表示，“目前尚无共识，所以我维持非常审慎的态度。” 马克龙还说：“现场存在一种妥协的情绪，出现过一些非常紧绷的时刻，之后无疑还会出现一些难熬的时候。” 德国总理默克尔也称：“我们为可能达成的协议订好架构”，“这是一项进展，给予人们今天可能达成协议的希望，或者是至少有达成协议的可能。” 据此前报道，本次会议的主题是讨论欧盟2021年至2027年预算规模和总额达7500亿欧元的“恢复基金”方案。 根据提议，“恢复基金”将通过发债方式筹集，以无偿拨款和低息贷款结合，帮助受疫情打击的国家恢复经济。 不过，各国领导人在如何分配“恢复基金”，以及对受益国家应附加何种条件等问题上，意见不一。荷兰、丹麦、瑞典和奥地利反对无偿拨款，并要求将援助款项与改革承诺挂钩。 但以意大利为首的疫情较为严重的国家主张维持7500亿欧元的资金规模，希望其中用于无偿拨款的部分不少于4000亿欧元。匈牙利、保加利亚等东欧国家则反对将援助与法治挂钩，认为这是趁机塞入不相关议题。 路透社消息称，欧洲议会议长萨索利表示，即便欧盟各国政府达成了金额庞大的经济刺激方案，如果方案没符合某些条件，欧洲议会就不会支持。
欧盟领导人就经济恢复计划达成协议 法总统：历史性一天 中新网7月21日电 综合外媒报道，当地时间21日，欧盟27国领导人在长达90分钟的峰会中，终于就规模达7500亿欧元的疫情后经济复苏计划，以及未来7年的欧盟预算案达成协议。 本次欧盟峰会于7月17日召开，是新冠疫情在欧洲暴发以来，欧盟各国领导人首次举行的面对面会议。由于此前欧盟27国领导人未能就7500亿欧元的纾困方案达成协议，会期被一再延长。 当地时间7月17日，在比利时布鲁塞尔，法国总统马克龙、德国总理默克尔出席欧盟面对面峰会。 据报道，当地时间21日上午，欧盟各成员国领导人终于就新冠疫情后的经济复苏计划达成协议。该计划将为27个成员国提供总额7500亿欧元的拨款和贷款。 另外，欧盟各国也就2021至2027年间，总价值达1.074万亿欧元的财政计划达成一致。 法国总统马克龙说：“这对欧洲来说是历史性的一天。” 德国总理默克尔也对欧盟峰会成果表示满意，认为各方折衷是谈判的好结局。
欧盟领导人昨日就包括7500亿美元复苏基金在内的经济支持政策达成一致意见。与此同时，市场预计美国国会本月也大概率会推出规模约10000亿欧元的财政刺激政策。 原定于7月18日结束的欧盟峰会在延长两日后终于画上句号，欧盟领导人不仅就欧盟经济复苏一揽子措施达成一致，也就外界关注的7500亿欧元复苏基金达成共识。 根据欧盟官网公布的声明，在总额为7500亿欧元的复苏基金中，有3900亿欧元作为无偿拨款，另外3600亿欧元作为贷款，用于资助成员国疫后重建。与此前提议相比，最终的方案将无偿拨款部分从5000亿欧元削减至3900亿欧元。基金所需资金将由欧盟委员会代表欧盟通过发债方式筹集，并利用未来欧盟预算逐步偿还。另外，与会者还商定了2021年至2027年的欧盟长期预算，金额达10743亿欧元。 长期以来，包括德国在内的欧洲国家一直反对共同借贷政策。贝伦贝格银行分析师认为，疫情当前，欧洲各国展现出了前所未有的团结，短期来看，这对市场信心的影响比刺激政策规模本身更重要。欧洲理事会主席米歇尔称赞，协议的达成传达出了一个积极信号，即欧盟是一个有行动力的整体，协议对于欧洲经济发展极其重要。 疫情影响下，欧洲经济增长前景并不乐观，国际货币基金组织6月曾预计，2020年欧盟实际GDP将收缩9.3%。上述协议的适时推出则让市场看到了希望，欧盟委员会主席乌尔苏拉·冯德莱恩认为，欧洲有很大机会摆脱危机。 西部证券研发中心首席宏观分析师张育浩告诉记者，欧盟这一历史性救助计划将会成为欧洲经济复苏的催化剂，下半年欧洲经济复苏可能会超出市场预期。加上欧洲经济重启形势好于美国，预计欧洲资本市场将得到提振。 瑞银全球财富管理首席投资官马克·海菲尔认为，欧盟复苏基金的出台将利好欧洲资本市场，随着经济持续反弹，欧元下半年将会走强。 在欧盟就经济刺激政策达成一致后，欧元对美元汇率短时拉升后回落，截至北京时间17时，该汇率在1.144附近徘徊，跌幅在0.07%附近。 大洋彼岸，美国的万亿财政刺激政策也在酝酿之中。美国财政部长姆努钦20日宣布，已经开始新一轮规模约10000亿美元刺激措施的准备工作，新刺激措施的焦点是学生和就业，目标是到7月底准备就绪。 业内人士认为，随着美国总统大选临近，共和党和民主党都将围绕财政支持政策发力，美国国会本月大概率会通过规模约10000亿美元的新经济刺激方案。 瑞银表示，在各国积极施策的背景下，全球经济在三季度将持续复苏。
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