文/新浪财经意见领袖专栏作家 东方金诚 王青 5月20日，全国银行间同业拆借中心公布新版LPR第十次报价：1年期品种报3.85%，5年期以上品种报4.65%，均与上月持平。 具体解读如下： 一、5月LPR报价保持不变，符合市场普遍预期。本月MLF利率按兵不动，实际贷款利率已在较快下行，加之监管层注重把握货币政策边际宽松节奏，或是本月LPR报价保持不变的主要原因。5月15日，央行开展月度例行MLF操作，中标利率为2.95%，与4月持平。这意味着5月LPR报价的主要参考基础没有发生变化。而本次LPR报价保持不变，也意味着商业银行没有下调报价加点。从新LPR改革以来的调整规律看，1年期LPR报价与MLF利率往往联动调整。 我们注意到，今年1季度主要针对企业贷款的1年期LPR报价下调10个基点，带动企业一般贷款利率下调26个基点，由此导致银行业平均利差收窄10个基点。这意味着当前银行已在对实体经济适度让利。我们判断，4月1年期LPR报价下调20个基点后，企业一般贷款利率会发生更大幅度下行，因此5月商业银行进一步下调LPR报价加点的动力不足。 另外，央行发布的一季度银行家问卷调查显示 ，主要受宏观经济总需求不振、企业订单不足等因素影响，实体经济的贷款需求并未随着信贷环境改善而同步上升。由此，当前宏观政策的侧重点或是通过强有力的财政政策、产业政策拉动消费和投资，带动企业贷款需求明显上升，从而充分发挥现有灵活货币政策在提振短期经济增长动能方面的潜力——预计这也是5月两会上将推出的一揽子宏观政策的主要关注点。由此我们判断，下一步财政政策、产业政策会重点发力，当前货币政策边际宽松节奏会受到一定控制。否则，货币宽松没有实体经济资金需求配合，易于引发金融空转套利抬头，甚至房地产泡沫快速膨胀。我们认为，这也是本月LPR报价保持不变的一个重要原因。 二、6月MLF利率或将下调10-20个基点， LPR报价有望随之恢复下行。当前市场普遍关注本轮降息过程是否已走到尽头，5月初以来债市持续深跌，即是这种预期发酵的一种体现。我们认为，鉴于海外疫情正在巴西、俄罗斯及印度等新兴市场形成第三波，下半年国内还将继续坚持“外防输入、内防反弹”，而防疫常态化会不可避免地给宏观经济活动带来一定影响。这意味着二季度、乃至下半年的经济反弹力度将受到制约。其中有两个时点值得重点关注：一是预计从5月开始，海外疫情对我国出口的冲击将会充分显现，接下来需要国内消费、投资发力对冲。二是7月毕业季到来，城镇调查失业率有可能再度攀升至6.0%之上（最新公布的4月份数据为6.0%，较上月上升0.1个百分点，连续三个月高于5.5%的控制目标）。 这样来看，今年5月两会之后，包括货币政策边际宽松在内的宏观政策逆周期调节力度还会进一步加大，而未来通胀持续降温将为进一步降息铺平道路——伴随这一轮“猪通胀”见顶回落，3月和4月CPI同比涨幅快速下行势头将在下半年持续，三季度有望降至“2时代”，通胀因素对降息的牵制作用将显著削弱。 我们预计，未来着眼于稳定就业大局、提振短期经济增长动能，6月开始央行降息节奏有可能适度加快，预计当月MLF利率有可能下调10-20个基点。这将带动6月1年期LPR报价下行10-20个基点，市场化降息过程有望持续推进；而在“房住不炒”原则下，主要针对房贷利率的5年期LPR报价下行幅度会相对较小，估计降幅约为1年期LPR下行幅度的一半左右。 【1】一季度贷款审批指数环比快速上升14.1个百分点至64.7%，已明显高于2009年二季度的上一个高点水平（57.2%）。这意味着当前信贷环境已明显改善。但一季度贷款需求指数环比仅上升0.7个百分点至66.0%，比2009年二季度要低17.7个百分点，其中小型企业贷款需求指数不仅远低于历史高点，环比上个季度也下降了1个百分点。 (本文作者介绍：清华大学公共管理学博士，东方金诚首席宏观分析师。)
本报记者 刘琪 5月20日，央行授权的全国银行间同业拆借中心公布的最新LPR值显示，1年期品种报3.85%，5年期以上品种报4.65%。相较于LPR改革后首次报价一年期LPR4.25%、5年期以上LPR4.85%，分别下行了40个基点、20个基点。 日前，新华社受权发布的《中共中央国务院关于新时代加快完善社会主义市场经济体制的意见》提出，“要构建更加完善的要素市场化配置体制机制，进一步激发全社会创造力和市场活力”。其中包括“深化利率市场化改革，健全基准利率和市场化利率体系”。 改革完善LPR报价形成机制无疑是利率“两轨合一轨”工作的重要一步，是利率市场化改革的关键一环。随着去年8月份以来的持续推进，LPR改革也已取得明显成效。 “自从去年8月份LPR改革以来，实体部门的借贷成本明显有所下降。”昆仑健康资管首席宏观研究员张玮在接受《证券日报》记者采访时表示。 针对如何进一步深化利率市场化改革，健全基准利率和市场化利率体系，张玮认为，一方面要进一步疏通货币传导，积极推进利率并轨；另一方面，要建立公开、透明的多层次资本市场，为国际资本投资中国企业打通渠道，这也就需要在营商环境和法治环境上更大幅度和国际市场接轨，加大国际金融业开放，让更多的国际投行、资管机构进入中国，发挥海外金融机构的价值发现职能，加入国内金融市场，形成一个多层次资本市场、多类型融资渠道和多方向融资主体相辅相成的金融生态圈。 6月份LPR报价有望恢复下行 由于本月央行在LPR报价前开展的惯例中期借贷便利（MLF）操作利率也与前一次操作维持一致。 中信证券固收首席分析师明明认为，近期货币政策较3月份偏谨慎，资金利率没有进一步下行，银行负债成本没有明显降低，而政策利率和LPR报价的利差已经难以压缩，缺少进一步助推LPR报价下行的因素。 展望6月份货币政策节奏及LPR报价，东方金城首席宏观分析师王青对《证券日报》记者表示，未来着眼于稳定就业大局、提振短期经济增长动能，6月份开始央行降息节奏有可能适度加快，预计当月MLF利率有可能下调10个基点至20个基点。这将带动6月份1年期LPR报价下行10个基点-20个基点，市场化降息过程有望持续推进；而在“房住不炒”的原则下，主要针对房贷利率的5年期LPR报价下行幅度会相对较小，估计降幅约为1年期LPR下行幅度的一半左右。 国家金融与发展实验室特聘研究员董希淼认为，下一步，应继续实施降准降息，并疏通货币政策传导机制。应进一步改革完善LPR相关机制，抓紧推进存量浮动利率贷款定价基准转换工作，以改革的方式疏通货币政策传导渠道，推动企业融资成本逐步下降。在银行盈利增长受到影响的情况下，可适度下调存款基准利率，降低银行负债成本，推动银行压缩点差，进而推动LPR继续下降。 利率市场化改革持续深化 利率作为资金的价格，是价格体制改革的重要一环，利率市场化也是实现市场在资源配置中起决定性作用的体现。4月份发布的《中共中央国务院关于构建更加完善的要素市场化配置体制机制的意见》就提出要加快要素价格市场化改革，其中就包括稳妥推进存贷款基准利率与市场化利率并轨。 央行在2020年第一季中国货币政策执行报告中指出，LPR改革已取得重要成效：一是市场化的LPR更好地反映了市场供求变化，二是按照“先增量、后存量”的顺序推动LPR运用，三是货币政策向贷款利率的传导效率明显增强，四是以改革的办法促进降低贷款实际利率成效显著，五是对存款利率市场化改革起到重要推动作用。 “深化利率市场化改革对于实体经济最大的好处就是解决民营小微企业融资贵、融资难的问题。”张玮认为，进一步加快健全基准利率和市场化利率体系，将资金供给的决策权交给市场，不仅可以解决民营小微企业融资贵、融资难，还有助于提升综合经济实力，实现供给侧结构性改革。
分析人士普遍预计，本月LPR报价大概率保持不变 本报记者 刘琪 5月15日，央行对农村金融机构和仅在省级行政区域内经营的城市商业银行的定向降准第二步落地，释放长期资金约2000亿元。此次定向降准第一步已在4月15日实施到位，“两步走”合计下调存款准备金率1个百分点，总共释放长期资金约4000亿元。 在实施定向降准的同时，央行还开展了1000亿元的中期借贷便利（MLF）操作，中标利率维持前值2.95%。实际上，市场普遍对此次MLF操作的开展有所预期。一方面，自去年8月份贷款市场报价利率（LPR）改革以来，在每月20日LPR报价前一周开展MLF操作以引导LPR变化几乎已经是央行的固定操作；另一方面，5月14日有2000亿元的MLF到期，央行却没有进行续作，并表示“目前银行体系流动性总量处于合理充裕水平”，因此分析人士认为央行大概率会像上个月一样在实施定向降准的同时开展MLF操作。 不过，值得关注的是，此次MLF操作从规模来看，仅为前一日到期量的一半。而操作利率维持不变，让市场的“降息”预期落空。方正证券首席经济学家颜色认为，央行缩量续作MLF，主要是因为目前银行间市场流动性较为充裕，且5月15日第二次定向降准实施到位，释放长期资金约2000亿元，因而此次MLF操作量有所减少。 对于此次MLF操作利率的“按兵不动”，东方金诚首席宏观分析师王青在接受《证券日报》记者采访时认为，经过2月份以来的持续降息、降准及大规模流动性注入之后，货币市场利率中枢显著下移，当前市场流动性已处于较高水平，央行也在近期连续暂停逆回购操作。这意味着监管层已认为当前银行体系流动性总量处于合理充裕水平，短期内进一步引导资金利率下行的需求较低——MLF利率下调会直接带动货币市场利率下行。 除了MLF缩量开展外，央行自4月份以来持续暂停逆回购也是当前市场流动性充裕的佐证。从侧面反映流动性充裕度的资金价格指标来看，4月份银行间同业拆借加权平均利率和质押式回购加权平均利率均为1.11%，DR007也自2月份以来持续大幅下降，3月份达到历史低位，并持续维持在小于逆回购操作利率的较低水平。 针对本月LPR报价，分析人士普遍预计将大概率保持不变。“预计5月20日的LPR将保持不变。”颜色表示，随着本月地方债的发行，银行间流动性可能会边际收紧，反映到利率上，DR001和DR007以及同业存单利率可能出现短期上行，预计央行将相应开展逆回购操作，稳定短期利率。 王青认为，考虑到新LPR报价以MLF利率为主要参考，因此5月20日1年期和5年期以上LPR报价保持不动的概率较大。不过，也不能完全排除央行引导商业银行向实体经济适度让利，主要针对企业贷款的1年期LPR报价小幅下调的可能性。 “5月20日新一期LPR，无论是1年期还是5年期以上品种报价应该会保持不变”，民生银行首席研究员温彬对《证券日报》记者表示，如果CPI同比涨幅回落到目标位，会为货币政策打开更大空间。下阶段，货币政策要以更大力度支持实体经济发展，降准、降息仍有空间和必要。
贵州银行(06199)今天首日挂牌。集团执行董事、行长许安在上市仪式后表示，主要股东贵州茅台本身是其最重要的客户是之一(贵州茅台为其第二大股东)，业务上合作较多，但对于其未来会否增持贵州银行，目前还没有相关信息。 早前招股时，贵州银行香港公开发售部分认购不足，但许安表示仍对这次上市满意，未来会通过业务发展令投资者获得回报。香港是成熟、开放和透明的市场，对未来发展较有信心。 另外，人民银行早期再推出改革，扩大LPR应用范围，宣布将存量浮动利率贷款的定价基准转换为参考LPR。董事会秘书周贵昌表示，相关措施公布前，贵州银行已经加入LPR报价，并指银行会透过主动调整资产负债结构，以降低投资成本及加强内部管理，有信心应对趋势。据最新公告，全国LPR报价银行总18家。 贵州银行是一家省级城市商业银行，截止2018年12月31日，贵州银行的总资产及存款总额在贵州省开展业务的所有银行中分别排名第四及第五。
新的贷款市场报价利率形成机制效果初显 2019年，利率市场化改革迎来了标志性突破。8月17日，为深化利率市场化改革，促进贷款利率“两轨合一轨”，提高利率传导效率，推动降低实体经济融资成本，人民银行决定改革完善贷款市场报价利率（LPR）形成机制。从8月20日起，全国银行间同业拆借中心每月20日公布LPR，作为银行发放贷款的主要参考和定价基准。 目前，自8月20日首次发布至11月20日第四次发布新LPR，1年期LPR已较同期限贷款基准利率低了20个基点，5年期以上LPR较同期限贷款基准利率低了10个基点。在业内专家看来，完善LPR形成机制，提高LPR的市场化程度，发挥好LPR对贷款利率的引导作用，有利于推动银行降低实际贷款利率，将更多信贷资源向小微和民营企业配置，提高小微企业贷款的竞争力，降低小微企业融资成本，缓解小微企业融资难融资贵问题。 对于下一步利率市场化改革方向，央行近期发布的《2019年第三季度中国货币政策执行报告》（以下简称《报告》）表示，将改革完善LPR形成机制，通过宏观审慎评估（MPA）考核等方式推动银行更多运用LPR，坚决打破银行通过协同行为设定贷款利率隐性下限，疏通货币政策传导，推进贷款利率“两轨合一轨”，以市场化改革办法促进实际利率水平明显降低。 2013年7月，央行全面放开金融机构贷款利率管制，为进一步推进利率市场化，完善金融市场基准利率体系，指导信贷市场产品定价，于当年10月份创设了LPR，当时叫做“贷款基础利率”。不过，受到参与范围、报价模式、期限品种等多重限制，银行发放贷款时大多仍参照贷款基准利率定价，特别是个别银行通过协同行为以贷款基准利率的一定倍数（如0.9倍）设定隐性下限，对市场利率向实体经济传导形成了阻碍，是市场利率下行明显但实体经济感受不足的一个重要原因。 针对以上问题，新LPR形成机制进行了四个方面的调整： 一是报价方式变化，改为按公开市场操作利率加点形成的方式报价，其中公开市场操作利率主要指中期借贷便利（MLF）利率，LPR报价的市场化和灵活性明显提高； 二是品种增多，在原有1年期一个期限品种基础上，增加5年期以上期限品种； 三是报价行范围代表性增强，在原有10家全国性银行基础上增加了城市商业银行、农村商业银行、外资银行和民营银行各两家，扩大到18家，有效增强了LPR报价的代表性； 四是频率调整，报价频率由原来的每日报价改为每月报价1次，提升了LPR的报价质量。 在新LPR形成机制下，由LPR引导贷款利率，传导路径由原先的“贷款基准利率—贷款利率”转变为“货币政策利率—LPR—贷款利率”，增加了货币政策利率直接影响贷款利率的渠道，有助于进一步疏通货币政策的传导路径。 在新网银行首席研究员董希淼看来，改革完善LPR是利率“两轨合一轨”工作的重要一步，是利率市场化改革的关键一环，有助于提升货币政策传导效果，提高金融资源配置效率。通过此次改革完善，LPR形成机制更加科学合理，新的LPR成为贷款定价的锚，对我国金融市场有着重大和深远的影响。 总体看，改革完善LPR形成机制已取得阶段性成效。《报告》显示，9月份新发生贷款中，运用LPR定价的占比已达到46.8%，其中主要运用于企业贷款。 随着LPR改革效果的逐步显现，市场利率向贷款利率的传导效率提升，带动企业贷款利率下降，9月份新发放企业贷款利率较2018年高点下降0.36个百分点，初步体现了以市场化改革的方式降低贷款实际利率的政策效果。 值得注意的是，LPR改革后，MLF利率成为影响LPR报价的一个重要因素，因此，MLF利率走势备受市场关注。《报告》显示，MLF中标利率下降促进市场风险偏好上升，提振了信心，是金融机构平均边际资金成本降低的体现，有助于推动降低企业实际贷款利率，促进降低社会融资成本。 11月20日，全国银行间同业拆借中心公布了最新一期LPR，1年期LPR为4.15%，较上一期下降5个基点，5年期以上LPR为4.80%，较上一期下降5个基点。此前公开市场政策利率接连下调，11月5日，MLF操作利率下调5个基点；11月18日，央行7天期逆回购利率也下调了5个基点。 交通银行金融研究中心高级研究员陈冀认为，发挥好LPR对贷款利率的引导作用，推动金融机构转变贷款定价惯性思维，真正参考LPR定价，促进实际贷款利率下行，应该是未来一段时间央行的政策导向。 “目前MLF利率已经成为LPR的一个重要参考基准，形成了较好的货币政策和市场利率之间的传导路径，未来除了要继续完善这个路径之外，还要特别打通传导的‘最后一公里’，要强化商业银行按照LPR的水平制定实际利率水平，让货币政策意图能够在实体经济中得以实现。”中商智库首席研究员李建军建议。 LPR改革后，央行要求各银行尽快在新发放的贷款中主要参考LPR定价，提出“358”要求，即截至2019年9月末，全国性银行业金融机构新发放贷款中，应用LPR作为定价基准比例不少于30%；截至12月末，不少于50%；截至2020年3月末，不少于80%。 目前来看，上述要求已经在积极落实中。但需要注意的是，新增贷款比较有限，大量贷款是存量贷款，对此，《报告》明确提出，下一步，央行将继续做好LPR报价和运用工作，并抓紧研究出台存量贷款利率基准转换方案。 因此，如何在平稳过渡的基础上，实现对存量贷款定价基准的转换，将成为下一步努力的方向。 光大证券银行业首席分析师王一峰分析称，从当前情况来看，存量贷款基准锚的切换或将采取分类安排，可能会优先推动对公浮动利率贷款“换锚”。一方面能加快引导实体经济融资成本下行，另一方面能消除银行对大型企业的超额利润。 “完全的利率市场化是必然趋势，从中长期看利差缩窄难以避免。”董希淼表示，银行应做好对宏观形势和自身情况的研判，调整和优化资产负债结构，加强利率风险管理；完善风险定价体系建设，提升风险定价能力，提高应对内外部变化的意识和能力。
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