年尾召开的中央经济工作会议,向来备受市场瞩目。因为它既是对当年经济工作成绩的总结与国际国内经济形势的研判,又是定调第二年宏观经济政策最权威的风向标。前不久刚刚结束的中央经济工作会议上,决策层特别强调:“加快构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局,要紧紧扭住供给侧结构性改革这条主线,注重需求侧管理”——值得注意的是,这是中央首次提及“需求侧管理”。个中深意,耐人寻味。1说到需求侧管理,必然绕不开供给侧改革。自2015年以来,面对产能过剩、高端优质供给不足、供需错配等现实问题,我国开展了轰轰烈烈的供给侧结构性改革,经过不懈努力,取得了斐然的成就:多个指标均超预期完成,“三去一降一补”成效明显,工业产能利用率不断提高(见图1),我国产业体系的发展韧性在很大程度上得到了强化。这也部分解释了为什么在遭受新冠疫情冲击之后,伴随着疫情防控形势的稳定向好,复工复产能够得以顺利推进,国民经济运行能够快速回归正轨。然而从另一个层面看,我国需求侧尚且存在一定的结构性问题,最典型的便是近些年地产、基建等领域的投资需求持续强势,但居民消费需求却相对偏弱,特别是经历了新冠疫情冲击之后,我国需求侧的结构性问题被进一步放大,不仅需求端的整体回暖进程要明显慢于生产端,而且居民消费需求的复苏进度也要明显滞后于房地产投资和基建投资需求;从数据上看,房地产投资与基建投资分别于6月份和7月份实现了累计同比的由负转正,但社零累计同比直到11月份还没能回到疫情之前的常态化水平(见图2)。回顾历史不难发现,刺激房地产和基建的投资需求一直都是我国提振经济的重要手段,例如2008年全球金融海啸爆发以后,我国开展了“四万亿”刺激举措以对冲国内基本面的下行压力,同时推出了降低房贷利率等政策以激活楼市。必须承认,在特定的时期和环境之下,这些政策组合在带动国内经济快速复苏方面发挥了重要作用,但也产生了一系列问题,包括钢铁、煤炭等行业的产能过剩与库存积压,居民和企业债务压力逐渐加大等等,进而对国内需求的进一步释放造成了制约。眼下,在“国内大循环”的新发展基调下,我们迫切需要扩大内需、形成强大的国内市场,这也客观上要求不能再将注意力都放在供给侧,需求侧的变革同样要引起重视——而这,恰恰是很多人长期忽视的地方。于是,此次中央经济会议首提“注重需求侧管理”,也就在情理之中了。2需求侧管理和供给侧改革有何区别?经过梳理,我总结出以下两点。一方面,要素组合不同。从经济学角度看,需求侧是指代拉动经济增长的“三驾马车”,包括消费、投资和出口,在扩大内需、形成强大国内市场的过程中,消费和投资的作用正变得越来越重要;至于供给侧,主要涉及到四大生产要素——资本、劳动力、土地和创新,其中资本、劳动力和土地侧重于生产要素投入“量的增加”,而创新则侧重于生产效率“质的提升”,关乎到技术进步、人力资本提升、生产组织方式改善等等(见图3)。另一方面,内在逻辑有所不同。需求侧管理的理论基础源自于凯恩斯主义经济学,既然经济总量由消费、投资和出口三部分组成,那么当经济运行出现波动时,便可寄希望于相应的财政政策和货币政策来对这“三驾马车”加以调控,继而达到扩大总需求与最大限度消除周期性波动的目标。从这个角度看,需求侧管理更加关注改善总量问题,侧重于短期经济效益,见效也更快,这也应了凯恩斯那句名言:“从长远看,我们都已死去。”反观供给侧改革,它是从生产端入手,通过采取优化要素资源配置、鼓励企业创新、促进淘汰落后产能、化解制度障碍等方式来激发经济活力,提质增效,进而推动产业转型升级与国民经济的健康可持续发展。不同于需求侧管理,供给侧改革着眼于长期调控与结构优化,更突出产业的转型升级和市场活力再造,旨在提高供给体系质量的同时,提升经济潜在增长率,但见效相对较慢。需要提醒的是,在市场经济条件下,供给和需求从来都不是孤立存在的,任何国家经济发展面临的问题,也绝不是供给侧或需求侧单方面的,二者就像经济的一体两面,相伴相生,缺一不可。正因如此,单方面强调供给侧改革或者需求侧管理,都不能从根本上解决问题。道理其实很简单,没有需求的供给,定会导致生产设备闲置或者产品库存积压的产能过剩,而没有供给的需求,势必也难以被很好地满足。与之相应的,是在宏观经济调控过程中,若是长期采取单一的需求侧管理政策,在造成政策边际效益递减的同时,无法解决产能过剩等问题;而若是片面追求供给侧结构性改革,则可能产生紧缩性风险、加剧下行压力、导致硬着陆。为此,只有通过供需双侧的双管齐下、相互配合,才能达到相辅相成、相互促进的效果,需求侧管理可以为供给侧改革创造更有利的条件,而供给侧改革又可以为需求侧管理提供动力,从而兼顾经济增长稳定与转型升级。诚如诺奖得主迈克尔·斯宾塞在“中国发展高层论坛2016”年会上所说的:“消费、需求和供给是密不可分的;在供给侧进行改革的同时,需求侧的改革也不容忽视,必须要同时来进行改革,要不然的话,不会产生太大影响和成果。”事实上,供需双侧共同发力一直都是决策层的初衷。早在2015年11月,中央就指出“在适度扩大总需求的同时,着力加强供给侧结构性改革”;此后,领导人又在不同场合强调,供给侧结构性改革的宗旨是“实现由低水平供需平衡向高水平供需平衡的转变,为长远发展筑牢根基”;在“十三五”规划里,也提到了“使供给侧和需求侧协同发力共促经济发展”的字样。需要提醒的是,虽然我国在“三去一降一补”方面已经取得了显著成效,但这并不意味着供给侧结构性改革任务的结束。当前,我国供给侧除了优质商品和服务相对欠缺、无法充分满足国人消费升级诉求之外,在民生建设、科技创新、信息数字基础设施建设、营商环境、市场秩序、生态环保、人才队伍等多个层面依旧存在短板,这些是需要继续发力加以完善的,绝非朝夕之功。这也是为什么此次中央经济工作会议在突出“注重需求侧管理”的同时,还要强调“紧紧扭住供给侧结构性改革这条主线”,二者本就不该有所偏废。3那么,未来供需两侧还有哪些地方需要进一步改善呢?我们不妨分别做个讨论,先说需求侧。或许是因为需求侧管理的理论基础源自于凯恩斯主义,一些人会心生疑问,是不是要采取凯恩斯主义的强刺激。不过在我看来,我们应当从“国内大循环”的角度来理解这一提法。归根结底,在国内外形势发生深刻变化、海外需求疲软不振的大背景下,不管是出于经济考虑还是安全考虑,我们都应该着眼于对国内市场的进一步挖掘,更加依靠自身的力量来实现经济社会的可持续发展,着力于修炼内功以提升经济对外部环境变化的免疫力,而其中的关键便是稳步有序地扩大内需,这当中又包括消费和投资两个维度。消费,既是一切生产活动的最终目的,又是支撑经济增长的首要力量,还是人民对美好生活需要的直接体现。我国拥有14亿人口,是世界上最庞大的内需市场,2019年人均国民总收入(GNI)首次突破1万美元大关,近些年的消费升级浪潮更是奔涌不休,各种新型消费业态也在不断涌现。不过,现阶段国内消费市场整体上的供需还不能完全匹配,低线城市和地区的消费需求尚未得到很好的满足,这便意味着国人的消费还有极大潜力可挖掘。投资,作为内需中的快变量,对于经济的拉动作用是即时显效的,而且高质量的投资能助力形成强大的国内市场,尤其是在扩内需的过程中,居民消费向中高端商品消费过渡、服务消费升级的趋势明显,通过投资来强化消费领域的基础设施建设,增进中高端消费供给,显然会有助于释放居民的消费潜力。不过,随着中国经济转向高质量发展,对于加强补短板、强弱项投资都提出了新需求,特别是支撑5G、人工智能、工业互联网等高新技术发展的新基建,被时代赋予了重要使命,这也意味着我们不能继续走传统基建投资和房地产投资的老路,而是要更加注重投资质量的提升。尽管我国内需市场潜力巨大,但在具体实践过程中还需要克服一系列障碍和挑战:第一,居民收入差距较大。从基尼系数上看,自2000年首次超过警戒线0.4开始,几乎没有停下升高的步伐, 2018年达到0.468(见图4),反映出我国居民收入差距日益拉大,而绝大多数人的收入水平仍属于偏低状况,总理所说的“6亿人月收入只有1000元”就是佐证。按照经济学理论,收入是消费的前提和基础,并且高收入者的边际消费倾向低于中低收入者,收入差距扩大将不可避免地制约消费扩张与升级。第二,居民杠杆率居高不下。根据国家资产负债表研究中心的测算,我国居民部门杠杆率(居民债务占GDP比重)从2011年Q1的27.8%快速上升到2020年Q3的61.4%。这当中,个人购房贷款成为居民部门债务增长的主要力量,特别是一二线城市的高房价给居民其他消费带来的“挤出效应”依然显著,而子女教育、医疗、养老等现实问题,还无法让人们真正甩开思想包袱去放手消费,这也将成为我国居民消费潜力释放的重要掣肘。第三,社会民生领域投资短板明显。除了传统投资较为粗放、效益不高之外,我国还在不少领域存在投资短板,主要集中于基础设施与社会民生领域:一则,人均基础设施的存量与发达国家相比仍有差距,尤其是在乡村基础设施建设方面的任务还很重;二则,教育、医疗卫生、文化、体育、养老、婴幼儿托育等领域的相关设施还存在不小的短板,进一步推进基本公共服务均等化任重道远,同时,脱贫攻坚(脱贫住房、棚户改造、公租房等)以及农业、水利等领域也有较大的提升空间。上述种种,也为未来如何落实需求侧管理、进一步扩大国内需求指明了方向。当然,需求侧改革和“国内大循环”的宗旨一样,并不是“闭关锁国”或者“逆全球化”,中国的发展离不开世界,世界的发展同样不能少了中国。而放眼全球,几乎所有国家的实践都一再证明了,只有矢志不渝地扩大对外开放,经济才能得到长足的发展。因此,我们依然要在外贸方面多下功夫。目前,国际疫情防控形势依然严峻,一定程度上对我国外贸增长带来了不小的挑战。此时,我们应该在防治疫情蔓延的前提下,从自身做起,在推动出口产品结构的优化、鼓励企业积极实施“走出去战略”、大力扶持外贸新型业态、改善外贸自由化和便利化等方面进一步发力,同时要主动开展多元化贸易投资合作,比如按照国际高标准市场开放模式深化自贸区改革,赋予自贸区更大改革自主权,推动边境经济合作区、跨境经济合作区等对外开放平台的建设等等,特别是要继续挖掘“一带一路”沿线国家市场、与我国有自贸协定的伙伴国家市场以及疫情不太严重的国家市场,拓展新的增长点,以此来稳定我国外贸的基本盘。4再说供给侧。如前文所述,近些年我国供给侧改革取得了不小的成效,但仍在多个领域存在短板。而眼下的当务之急,在于如何提升科技创新能力。科技创新对经济发展的重要意义不言而喻,它不仅可以直接转化为现实生产力,还能通过科技的渗透作用放大各类生产要素的生产力,显著提高生产效率和社会整体生产力水平,降低资源能耗并改善生态环境。此外,以科技创新推动新兴主导产业的形成,可以促进产业结构升级与资源的进一步优化配置,进而将经济真正引入高质量可持续发展的轨道上来——这些均与供给侧结构性改革的内涵高度契合。站在全球的角度,国与国之间的经济实力差距,本质上正是科技创新能力的差距,率先在科技创新领域有所突破的国家,往往都是世界上最强大的国家;而一个国家的科技创新能力越强,就越能在世界产业分工链条中处于高端位置,进而能够激发更多的新兴产业,掌握国际社会话语权,引领全球经济社会发展。于我国而言,尽管近些年科技实力的进步有目共睹,但在全球价值链分工中,我国依然被限制在加工、组装等劳动密集型生产环节,这恰恰是位于微笑曲线最底部、利润率最低的地方(见图5);而西方发达国家凭借着对高精尖技术的掌控,牢牢地把握住研发设计、品牌营销等位于微笑曲线两端附加值较高的环节,往往能在掌握话语权的同时,获取高昂的利润。此外,在芯片、半导体、工业软件、航空发动机等核心技术领域,我国依然面临着被“卡脖子”的情况,这便容易让我们在关键时刻处于被动局面。考虑到当前复杂的国际环境,以及我国劳动力低成本优势逐渐淡化的现实,要想真正参与全球产业链和价值链重塑,并掌握国际竞争的话语权,我们必须要进一步提升核心技术的研发创新能力,突破硬核技术壁垒,在关键产业环节加速国产化替代,如此才能反客为主,实现提升产业链供应链稳定性和竞争力的目标,进一步扩大我国工业门类齐全的体系化、规模化优势。这也是为什么此次中央经济工作会议特别强调,要“强化国家战略科技力量,增强产业链供应链自主可控能力”。具体应从以下三个方面入手:第一,加强自主创新能力和研发投入,加快攻克具有关键性影响与贡献强的核心技术,逐步提升我国掌握核心技术的能力与国际科技的话语权。第二,推动我国制造业的转型升级,逐步实现知识密集型产业对劳动密集型产业生产环节的替代,并更加注重对技术与知识密集型行业中优势领域以及重点领域的开发与培育,最终实现我国制造业由出口产品低质量、低附加值水平向高质量、高附加值水平转变。第三,以积极培育国际一流的跨国公司和自主品牌作为切入点,不断提高我国经营企业的实力,巩固并强化核心竞争优势,重组业务管理流程,创新商业模式,实现国际接轨,抢占国际竞争制高点和“微笑曲线”的两个高端环节,成为全球价值链的主导者和治理者,真正将“中国制造”升级为“中国智造”与“中国创造”。
这一年来,市场给的最大的启示是“赛道”非常重要。也就是常说的,选择比努力重要。 好的赛道,要么是有业绩增长的确定性,要么是有很强的政策支持溢价。而一旦拥有基本面或政策面的确定性,在过剩的货币追逐较少安全标的的时代,一定能出现非常丰厚的超额回报。 那么,2021年的基本面,有哪些赛道是值得投资者关注的呢? 1 二次疫情下的强生产与弱消费 随着气候转冷,疫情在中国部分区域再次出现。疫情小幅扩散,给中国一季度经济又新添了一道不确定性。 不同区域,因疫情严重程度的不同,对经济的影响是不一样的。 对部分疫情较为严重的区域,疫情将系统性地压低1-2月的生产和消费活动。部分地区由于疫情变得较为严重,不得不采取交通管制、限制运输、停产停工等比较严格的防疫措施,挫伤工业生产。 目前疫情爆发主要集中在河北、黑龙江、吉林等省份,北京、上海也零星有一些病例,高频数据显示这些地区的工业生产的确受了一些影响,比如河北72家钢厂的高炉开工率自1月初以来出现了超季节性的环比下行。 这次疫情主要出现在北方地区,由于北方冬天天气寒冷,本来1月北方地区工业生产活动就比较弱,停工、停产造成的额外冲击不会太大。 如果只是小范围的疫情爆发,由于没必要采取极端的限制运输和停工停产措施,各地应对疫情经验充分,已经能在防疫和保生产之间取得平衡,其他地区只要日常的防疫措施做好,生产活动几乎不会受到影响。 所以,只要疫情不出现严重扩散,对全国范围内的工业生产冲击相当有限。 真正受影响大的是消费。 因为对于消费来说,一旦疫情有了扩散的苗头,哪怕只是局部地区爆发和零星的案例,也会使得民众的外出消费的意愿被抑制。 近期国内票房收入、餐饮娱乐APP活跃度、乘用车零售、地铁客运量等高频数据,普遍出现了环比下行趋势,季节性对比也普遍不如历史同期,显示出消费和出行活动的确在弱化。 这一次疫情对消费的冲击,可以参考去年6-7月份,当时全国疫情已得到较好控制,但北京新发地和新疆的疫情出现了局部反弹。 如果仅考虑疫情对消费的影响,参考6-7月的案例,预计剔除低基数效应后的社会零售总额增速大约为-2%左右,不剔除基数有32%,虽然看上去很高,但完全由基数贡献的同比增速没什么太大的意义。 除了考虑疫情造成的负面冲击外,还需要考虑就地过年对经济带来的潜在影响,这个对经济生产某种程度来说,还能算是一个利好。 以前春节都是消费强、生产弱;这次就地过年会把经济变成消费弱、生产强。 为了防范人口流动带来的疫情扩散隐患,中央和各地政府提倡就地过年,并要求加强返乡人员管理,增加了返乡难度,这可能导致传统的春节效应发生逆转。 根据交通部的估计,2021年全国春运期间发送旅客可能在17亿人次左右,比2019年下降四成多,简单考虑,这意味着在外务工人员春节过年回家的比例大概只有正常时期的60%左右。 过去很多务工人员在春节前提前返乡、春节后又延迟返岗,并且节后返岗与企业招工需求之间需要重新匹配,存在时间摩擦成本。如果这次务工人员不返乡,将增加春节前后的有效生产时长,并加快复工节奏。 另外部分企业也可能选择在春节继续生产,比如1月20号央视财经频道就报道了浙江宁波有很多外贸企业春节不停工,而不返乡的务工人员正好补充了劳动力缺口,这可能会小幅提升春节期间的生产。 因此,就地过年可能对春节前、中、后期的工业生产都有正面影响。由于今年的春节恰好位于2月的中间位置,预计整个2月的有效生产时长将延长5%左右。 但与此同时,就地过年会进一步压制春节假期消费。在过去,春节是极佳的消费窗口,外地务工人员回家过年往往会大量置办礼品、年货,并且有买车、看房的消费动机,春节假期内的家庭聚餐、娱乐、旅游等活动一般也很频繁。 如果是就地过年的话,社交属性将大幅减弱,使得春节对消费的拉动效果打一定折扣,尤其是线下消费。 总量上看,交运、餐饮、旅游、零售、线下娱乐等一系列服务业可能会遭到冲击,表现可能不及正常情况下的2019年春节。 区域结构上可能存在分化,之前春节往往是人口从京津冀、长三角、珠三角回流中西部省份,从一二线城市回流三四线城市,因此中西部、三四线城市的消费、服务业表现会比较好。但如果今年返乡比例减少,那么发达地区、一二线城市会更受益一些。 总的来看,在疫情冲击+就地过年效应下,生产强化,消费减弱,那么对应的第二产业表现会比较好,第三产业则比较差,两者相互形成对冲,可能使得一季度GDP受影响并不算太大。 根据我们测算,在正常情况下今年一季度二产GDP同比增速可能达到23.9%,三产GDP增速为21.5%,整体的GDP增速为22%。而如果将疫情冲击+就地过年效应考虑在内,那么二产GDP增速可能上升至26.1%,三产GDP增速下滑至17.3%,整体GDP增速可能下滑至20%左右。 简而言之,在疫情相对严重的区域,消费和生产都会受到一些影响。在疫情不那么严重的中低风险区域,生产将因返乡意愿下降而受益,冲击主要体现在消费层面。 对股票市场来说,就地过年也不算是坏消息,按过去春节的经验,是消费强、生产弱,居民部门有可能卖出股票,回笼资金,去消费。 但现在不太需要卖出股票去消费了,生产旺盛但消费没场景,反而让储蓄都会聚集在金融市场,除非对市场预期真的走坏了,觉得待在里面会亏钱。 2 出口可能低于预期 出口一直都是2020年最超预期的变量,也是2020年投资者寻找投资机遇的主要抓手和获利点。 但投资是要看边际的,好的赛道一定要建立在供需缺口都配合的前提之下(或者是有政策支持的溢价)。 2020年下半年出口就是一个很好的赛道,因为海外订单很旺盛,但供给又因为疫情无法满足这部分订单需求,中国因为疫情控制住了,市场主体和生产能力在疫情期间通过流动性支持也给保住了,所以海外供需错配产生的缺口只能靠中国的出口来满足。 这个时候与出口相关的产业链,业绩肯定都能实现高增长。 由于供给冲击主要是在发达国家,中国的一些核心零部件过去靠的是进口,但现在因为海外生产不了,为了满足客户订单,国内厂商不得不对核心零部件做进口替代,这里也产生了大量的投资机遇。 但是,需要注意的是,近期上海出口集装箱运价指数已经在高位趋缓回落,热卷的出口价格也出现了下跌,而且无论是海外市场询盘还是订单量都在下降,似乎说明出口继续冲高的动能没那么强了。 那么问题来了,是什么导致了中国出口低于预期呢? 核心问题是发达国家的生产秩序已经在陆续恢复了,近期复产复工的速度有加快的趋势。 从数据来看,2020年12月美国PMI产出指数从60.8大幅回升至64.8,与之对应的是,美国PMI进口指数见顶回落了,从55.1下降到54.6。美国的工业总体产出指数从去年4月的91也已恢复到105.7,全部工业部门的产能利用率也从低位的70%不到回升到74.5%,已经和过去几年的均衡水平差距不大了。 通过12月中国的出口数据变化也能发现出口结构的一些变化。 家具、灯饰、玩具等消费品是比较热的出口商品,但这些商品在12月的出口增速明显放缓,而钢材、集成电路等产品的出口增速则进一步回升,说明中国出口结构正在从需求端转向生产端。 之前海外是消费旺盛但企业开不了工,所以只能从中国进口消费品。 但现在海外虽然仍然消费旺盛,毕竟直升机撒钱的行为还在继续,但由于海外的企业生产也跟着恢复了,中国出口结构从消费品转移了一部分去了生产品,以对接海外的生产需求。 未来出口这条赛道的确定性溢价肯定是要下来了,因为,疫情风险化解后,海外产能恢复,海外消费结构也便逐步偏向服务型。 出口低于预期不代表未来出口就不好了。 拉长周期来看,如果疫苗解决了群体免疫问题,市场主体对疫情的恐慌情绪消退了的话,海外需求会迎来更广泛的释放,叠加当下宽松的货币流动性,美国M2同比25%以上的增长,需求端对出口的红利还是在的。 另外就是中国头部制造业企业在这轮出口上升周期当中确实获得了技术升级和长期市场份额提升的双重机遇。 海外需求扩张的时候,国内去年的订单从8月排到了今年年中,国内产能也显得不是太足,我们看到这个时候制造业企业不少做了设备技改和技术进步,提高了单位员工生产率。 而且,这次海外客户因为疫情选择了中国的供应商,在这次中国企业与海外客户合作的过程当中,有些海外企业发现中国的制造业企业有性价比高(价格比海外同款产品低10-15%且技术不弱)、海外销售服务网点扩大以及售后响应快的优势(365*24全时服务优势)。 换句话说,能够将这次短期出口机遇转化为长期竞争力的投资标的才是值得拥有的。 3 超预期的房地产开工 在越来越紧的融资约束下,房企的经营模式会出现一些新变化,短期地产新开工和施工环节均有走强的可能。 过去几年,房地产开发商的模式一直是疯狂拿地,推动新开工,然后延缓竣工进度,减少在建安工程上的投资,通过多楼盘开发加速规模扩张。 之所以能这么做,主要还是因为房子这几年卖得好,2016年一线城市房价快速上涨,2017年-2018年棚户区货币化安置,三、四城市房地产也来了一波行情。2019年和2020年信用环境相对宽松,一线和核心二、三线虽然房价是稳的,但量走得也不低。而且部分热点城市还有限价措施,一手房和二手房价格倒挂,导致新盘开盘根本不愁卖,房企只要能够以合理价格拿到地,就不愁没有利润。 但是在近期“三道红线”、房贷集中度等政策约束下,房企融资问题越来越严峻。而且和以前的房企融资收紧政策不一样的是,这次不光卡的是资金供给端,这次还卡了资金的需求端,比如“三道红线”,就给不同负债水平的房企限定好了有息负债增速。 在这一压力下,房地产行业在融资和拿地端的恶性竞争是有望被打破的,以前只卡融资供给端还有可能想尽一切办法找钱去土地市场拼规模,现在把有息负债增速给控制住了,部分房企就不得不在经营策略上进行一些调整: 一是大幅减少土地购置,节约债务空间,所以我们可以看到今年年初100大中城市成交土地面积明显走弱。 二是把手头攒着的土地转为新开工,这样房企才可以拿到开发贷,同时尽快达到预售条件,加速推盘和销售款回流。 三是尽快把一直拖着的房地产项目给竣工了,通过竣工确认收入利润,降低负债率,进而打开融资空间。1月中旬以来,玻璃、PVC等竣工建材价格出现了新一轮反弹,可能预示着地产竣工节奏正在加快。 随着部分一线城市楼市表现火爆,一线和核心二线城市调控在加码,在银行住房信贷集中度倒逼压力之下,部分银行的房地产贷款没有了额度,房贷利率也在往上走,房地产调控从房地产企业的融资端压到了个人住房端。 住房市场信贷收紧和调控政策对房企的影响得一分为二来看: 1、如果房地产销售端下行幅度超预期,那对房企来说,确实压力是非常大的,因为随着房企融资偏紧,整个现金回款高度依赖房地产销售,房地产销售占了资金来源的50%以上,如果房地产销售出现快速下行,那无论是房地产新开工环节还是施工到竣工环节,都会受到非常大的冲击,正常的房子交付都成为了问题。 2、目前调控的范围主要在一线和核心二线城市,一线城市房地产上涨主要逻辑是在货币供给过剩下的稀缺性溢价,过剩流动性追逐少数确定性标的的趋势并没有发生改变,这意味着在短期房地产销售环节的景气度会扩散,扩散到一些具有基本面确定性但估值不那么高的核心二、三线。 客观来讲,发生第一种情形的概率不高。如果发生第一种可能性,那对应的是政策“急转弯”的情形了,如果销售下降太快,融资卡太紧,正常的工期都无法保证的话,房子交付不了也会是个问题。 如果是第二种情形,因为房地产销售不会断崖式下滑,房企又有融资会越来越紧的预期,那还不如加快开工,让房子符合预售条件,回笼现金流。 现在有息负债被控制住了,也没办法在土地市场“血拼”了,不如把之前延后的工期完成,让房子能够交付。 此前市场一直都在谈竣工为什么迟迟低于预期的问题,主要还是开发商把精力都放在扩大增量,放在拿地环节了。现在有息负债被控制住了,施工到竣工环节大概率会真正开始加速。 总的来看,房地产这块对股市可能有两方面影响: 一是在未来货币延续结构性宽松的背景下,如果房地产持续处于被调控的状态,那么可能会有更多的流动性进入股市。 二是新开工和竣工两端发力,短期来看地产施工的表现不会差,相对于出口来说,房地产竣工产业链可能是更确定的机会。 4 上游制造业投资将明显回升 从2018年开始,企业对经济的预期一直都是偏悲观的,尤其是考虑到2018年开始的全球贸易摩擦问题,企业当时都觉得全球化进展不下去了。 由于产能扩张的关键在于新的产能可以让企业赚到钱,能够让企业清晰地测算新产能未来现金流的贴现。所以一旦企业的预期开始悲观,就会控制库存,压缩产能,以应对未来悲观的、不确定的需求。 新冠疫情发生后,更是加重了企业对未来不确定性的预期,而且疫情全球扩散,让不少企业也缺乏开工条件。 但是,在全球货币超发、财政刺激的推动下,需求突然就好了起来。 这是超过了绝大多数上游企业的预期的,但库存和产能就这么多,缺货预期会让下、中游企业恐慌性的下单购置上游设备,所以就导致了上游核心零部件价格迅猛上涨。 当供需错配非常严重,供给远小于需求的时候,价格向上的弹性是非常大的。 这部分供需缺口,有部分可以是随着全球复工复产恢复来满足的,但大部分上游核心设备和核心原材料并没有那么强的供给弹性。现在扩产到设备采购再到产品出货,可能至少需要一年的时间。 这意味着2021年:1)上游价格上涨将刺激相关核心零部件、资源类企业加大资本开支;2)卡住核心零部件或原材料同时供给弹性不大的上游将维持高景气度。 对国内来说,在海外核心零部件厂商供给不够,同时全球和国内市场有巨大缺口的时候,恰恰是实现进口替代,提高市场占有率的机遇。 5 拉长周期来看,消费有望接力 短期消费受到了疫情影响,但如果看更长的周期,一旦疫苗的群体免疫起到作用,消费将会成为全球经济的主要增长动能。 2020年在疫情冲击下,消费几乎是修复最慢的经济变量。 一方面,这是因为疫情影响了居民就业、收入,进而损害了居民消费能力,但这一点可能解释力有限。数据上来看,2020年城镇居民人均可支配收入同比增速的确下滑了,但仍然有3.5%的读数,而人均消费性支出则只有-3.8%,两者裂口为历史最大,这说明仍然有很大一部分收入没有转化为消费。 为什么收入没有很好地转化为消费?很大程度上还是因为疫情阴影尚未完全散去,始终压制着居民线下消费的意愿。 举个例子,哪怕是在去年十一黄金周几乎已经不再有本土疫情的情况下,国内旅游市场也仅恢复至2019年同期的7-8成。2020年线上商品零售额累计同比为10.9%,要明显高于商品零售同比,更是高于餐饮收入,这也说明了大家不一定是没钱消费,而是出于对疫情的担忧,对外出线下消费比较谨慎。 如果没有办法彻底对抗疫情,而只能靠检测、隔离、口罩等手段被动防御,那么仍然无法消除被感染的风险,民众的担忧一直存在。但今年不一样,如果大部分民众通过注射疫苗获得了免疫能力,那么消费的信心将得到显著提振。 从目前疫苗推广最快的以色列来看,当地的医疗研究机构数据显示,在接种疫苗后的2周内,感染率下降了60%左右,虽然不同机构给出的数字不太一样,但总体来看疫苗对抗新冠病毒的前景还是比较乐观的。 一旦疫苗普及,疫情忧虑解决了,那么消费就有望加速释放。2020年的居民收入增长,没有太多地用于消费,而是拿去做了储蓄或者投资,有很多人通过房子、股票、基金赚了钱,财富效应将带动之前受疫情压制的消费需求在未来加速释放。 当然,这一切要看疫苗普及的进展了。
“就地过年”正成为老百姓茶余饭后热议的话题。 自去年12月以来,由于天气转冷、境外输入等多重原因,我国接连出现新冠肺炎新增病例,个别地方还出现了聚集性疫情。尤其是元旦过后,本土新增确诊病例与无症状感染者都有明显增加,甚至频频出现单日新增病例过百的情况(见图1),涉及地区更是涵盖河北、黑龙江、吉林、辽宁、北京、上海等多个省市,整体形势颇为严峻。 眼下,新春佳节的脚步日渐临近,为了确保国人的人身安全,防止疫情进一步扩散,从中央到地方都给出了“在工作地过节,非必要不离开当地”的倡议,各地对于外地返回人员的管控也相对严格。 我们知道,历年春节前后都会上演举国上下的“人口大迁徙”,可是在今年的特殊环境下,不仅人口迁徙规模会锐减,国人走亲访友、聚会聚餐等活动的频次也将大幅度减少。 同时发生改变的,还有春节期间的经济运行逻辑——而这,便是本文想要讨论的内容。 一、两大消费领域受阻 首先受影响的,一定是消费端。 很多人都听过“假日经济”这一概念,是说人们可以利用节假日的闲暇时光来集中旅游、购物或者从事其他的娱乐活动,由此促成了消费市场的繁荣壮大,并为经济增长注入动力。典型如去年的国庆中秋小长假,即便是此前受到了疫情困扰,我们依然接待了国内游客6.37亿人次,实现了4665.6亿元的国内旅游收入,极大地助力了国民经济的复苏。 春节假期同样如此,按照往年经验,在长达七天的黄金周以及辞旧迎新、万家团圆的节日氛围共同影响之下,人们的消费意愿往往要比平日里强烈得多,甚至早在除夕之夜的前一个月左右就有所显现了。 Wind数据显示,2001~2011年期间,每年春节当月与春节前一个月的社会消费品零售额都要显著高于随后的三个月(2012年以后1月份的社会消费品零售数据不再公布),反映出人们提早置办年货与提早返乡等行为带动了消费的增长,而春节假期延长了闲暇时间,人们当然有意愿去走亲访友、聚会聚餐或是外出旅行,进而增加了消费支出(见图2)。 另一组数据同样表明,每逢岁末年初,都是节日礼品销售的峰值,无论是销售量还是销售额(见图3),侧面佐证了人们在春节时期旺盛的消费意愿。 不过,今年将会不一样。 由于“就地过年”的倡议削弱了春节前后的人员流动,往年全国各地的人口分布格局势必要发生巨变,这一巨变至少将会给两大领域的消费造成冲击——一是跨区域属性的消费,一是“人情味”属性的消费。 跨区域属性消费,直接受影响的是航运。 统计数据表明,2019年为期40天的春运时期,全国累计客运量为29.8亿人次;2020年由于情况特殊,累计客运量仅为14.76亿人次,相比于2019年近乎腰斩;根据交通运输部的预测,2021年全国春运期间发送旅客17亿人次左右,日均 4000万人次,虽然相较于2020年有所恢复,但比2019年还是下降了四成多(见图4)。与之相应的,是旅游市场将陷入低迷,而人们在交通运输、景区、酒店等方面的支出难免会随之大幅度削减。 至于“人情味”属性的消费,受影响的主要集中在带有聚会属性的各种活动以及节日礼品等领域。 一方面,出于防疫需要,很多地方都出台了类似于“禁止春节前后开展聚集性活动”的相关政策,并且针对餐饮业给出了多项管理措施,这便导致很多大规模的宴席无法举办,考虑到往年春节宴席是餐饮企业的一大重要收入来源,今年春节期间行业经营依然承压; 另一方面,由于相当一部分人无法返乡过年,走亲访友活动显著减少,对节日礼品的销售会产生一定的冲击。 这样看来,今年春节期间国人的消费难免会因“就地过年”而打折,甚至还可能会让消费市场持续回暖的势头发生暂时性中断,这显然是各方人士不愿意看到的。 为此,很多地方都纷纷祭出了大招来对冲这一负面影响,比如发放春节消费券、给予各种福利补贴等等。按照2020年的经验,这些举措对于刺激消费的效果是立竿见影的。尤其是消费券,参考北大光华与蚂蚁集团合作的报告,1元钱的消费补贴在杭州能够带来平均3.5元以上的新增消费,在对抗疫情冲击、带动相关行业复工复产方面发挥了关键作用,相信这一次也会有所作为。 不过需要说明的是,以上影响均表现为短期。后续随着天气转暖,相关行业定将重回正轨,自然也不会对全年经济造成太大影响。 二、工业建筑业生产将提速 受到影响的还有生产端,不过与消费端相比,方向却是正向的。 从往年情形来看,由于全民放假以及外来务工人员的大规模返乡,春节前后历来都是生产活动的“淡季”,这在工业和建筑业表现尤为明显,因为这两大产业中很多细分领域都带有劳动密集属性,从数据上看,每一年春节所在的第一季度,工业和建筑业的增加值都是最低的(见图5)。 进一步深入分析,考虑到工业生产与用电量高度相关,我们可以参考海通证券的研究思路,用发电能耗的变化趋势来说明问题。 Wind数据显示,2015~2019年间,大约从除夕之前的第15天起,我国六大发电集团日均耗煤量就会开始进入下行通道,一直持续到除夕之后的第25天左右才会回到正常水平(见图6),表明不仅仅是在春节黄金周,而是在春节前后40天的时间里,工业生产活动都处于明显的放缓态势,这一时间跨度与春运刚好是相匹配的。 从业人数的变化也能更为直观地反映问题。数据表明,近两年第一季度,工业各个细分领域以及建筑业的平均从业人数,环比于上一年第四季度均有明显下滑,其中建筑业下滑幅度最大,高达28.3%(见图7),这在相当程度上都要归因于春节期间各行业用工人数的减少。 不过,上述情况同样会在今年发生改变。 人口返乡流动减少的另一面,是大量的劳动力将驻守在工作地点,如此便会导致停工时间大大缩短,春节过后复工的节奏也会比往年更快,这将对经济生产强度起到明显的提振作用,尤其是工业和建筑业,将会一改往年用工稳定性较差、产能恢复相对缓慢的态势,有效产能也会随之保持在较高位置。 一言以蔽之,这个春节将不再是“消费的春节”,而是要被人们过成“生产的春节”。 事实上,不少地方都针对“春节期间留工稳岗促生产”制定了一揽子计划,包括发放留岗红包、增加灵活就业岗位供给、全面做好生活保障等等,而很多外来务工人员也都愿意留在工作所在地安心过年,并为有用工需求的用人单位提供劳动力支持。 再考虑到2020年第一季度疫情冲击引发的低基数,今年一季度的工业建筑业生产很可能会迎来一波极为强势的增长。有机构预测,一季度工业增加值增速有望达到35%甚至更高;而受此影响,一季度的GDP增速也将有望超过20%。 对于后疫情时代国民经济的持续恢复来说,20%的预测数据无疑令人倍感振奋,而这很大程度上又要得益于那些过年不回家的每一个人,是他们的“舍”,才成就了经济生产提速的“得”。 当然,重要前提是疫情的有效防控,最多只是局部散发病例,而不是大面积扩散,如此才能确保“就地生产”能够顺利推进,否则生产活动也难免会像去年那样遭受冲击。不过我相信,经过了一整年的历练,我们已积累了大量成熟经验,更何况疫苗已经问世并推广,极端情况几乎不可能发生。 一切都在往好的方向发展。 三、哪些领域将会迎来利好? 话说回来,除了工业和建筑业生产,还有哪些领域值得期待呢? 虽然前文提到,“就地过年”将会给跨区域与“人情味”两大属性的消费造成冲击,但这并不意味着整个消费市场都会遭受负面影响。在我看来,至少有如下两大板块将会迎来利好: 其一,“宅经济”或将再次热起来。 回顾2020年春节期间,为了防控疫情,举国上下大面积居家隔离,在“足不出户也能为国家做贡献”的日子里,人们的日常起居不得不更多地诉诸于互联网,于是便催生了“宅经济”的火热,以直播带货、游戏、短视频、在线拼团、线上教育、线上医疗问诊、远程办公等为代表的新兴业态都接连涌现出来,而相关的互联网巨头们也都因此而受益。 典型如腾讯和快手,前者2020年Q1实现了网络游戏收入372.98亿元,增幅高达31%,其关键便在于用户居家及线上时间的大幅度提升,让《王者荣耀》与《和平精英》们大放异彩;后者则是主动求变,通过强化直播带货与切入在线教育赛道,一改往日“土嗨”气息,满足了居家的人们不少现实需求,平台在2020年春节期间的用户时长也显著增加。 至于今年,由于跨地区人员流动与走亲访友频率大幅度减少,人们居家时长同样有望得到提升,而在节日休闲娱乐氛围的影响下,游戏、短视频等“宅经济”需求仍会继续维持,行业也将有望迎来新一轮的增长。 其二,春节档票房有望强势反弹。 整个2020年,受疫情和影片供给的双重影响,国人的观影需求都处于被严重压抑的状态,2021年元旦假期电影票房创下了13亿的新高,充分佐证行业需求依然旺盛,而即将到来的春节档,无疑是行业重整旗鼓的又一个绝佳时机。 眼下,伴随着春节的日渐临近,《唐人街探案3》《你好,李焕英》《刺杀小说家》《熊出没:狂野大陆》《人潮汹涌》《侍神令》《新神榜:哪吒重生》等影片的排期都已陆续确定并蓄势待发,市场更是对此高度关注。公开信息显示,在淘票票和猫眼两大在线票务平台上,《唐人街探案3》“想看人数”合计已突破1100万。 实践一再证明,电影是典型的内容驱动行业,好的影片必然会吸引广大消费者重回影院,继而拉动票房增长。于今年的春节档而言,在多个不同题材类型大片的加持下,人们的观影需求有望得到集中释放,带来低基数下2021年电影行业的强势反弹,而那些过年不返乡的人们同样可以在工作地观影,整体理应不会受到太大影响。 不过,考虑到低线城市的人口流入将会比以往有明显减少,票房的强势增长可能更多由一二线城市引领,而三四线城市的影院经营或将承担一定压力。 当然,上述两大领域之外,带有健康和防疫属性的医药、保健品、健身器材、消毒柜等产品,以及居家所需的外卖与生活必需品等,也都有望在春节期间迎来不错的增长势头,我们不妨拭目以待。 四、结语 2021年的春节,注定不同寻常。 尽管与家人团聚、共同过一个充满爱意又饱含温暖的春节,是所有华夏儿女的憧憬和期待,但是为了保障家园、亲友和自己的安全,守住来之不易的抗疫成果,的确需要你我他做出一些改变,也需要每一个人的共同努力。今天的不回家过年,是为了以后每年都能幸福满满地回家团圆,我们真的应该多一份理解,再多一点付出。 立春和除夕的脚步渐行渐近,万物复苏的春天正款款而来,无限的生机和希望,都在此间孕育和承载着。只要满怀信心,胜利一定就在不远处等候。 等到春暖花开之日,我们终将与美好重逢。
随着消费观念的改变,消费者对于电子产品“颜值”的要求越来越高,移动商务人群对于笔记本的便携性能也有更高要求。在笔记本产品的外观设计上,“轻薄化”成为笔记本品牌厂商的共识。顺应消费类电子终端市场轻薄化的发展趋势,消费电子产业链供应商在工艺及技术层面不断提档升级,产能持续释放的同时,业绩迎来高增长。 近日,春秋电子发布的2020年度业绩预告显示,得益于笔记本电脑市场整体回暖,金属结构件募投项目的投产等因素,公司方面预计2020年实现归属于上市公司股东的净利润为2.42亿元至2.65亿元,比上年同期增长55%到70%。 募资加码金属结构件业务 作为国内领先的电子模组和消费电子结构件一体化供应商,春秋电子在模具设计与制造技术拥有一定优势和经验,其模具开发精度可达0.01mm。 记者了解到,为了顺应笔记本电脑的发展趋势及市场需求,更好地满足主要客户的实际需求,春秋电子对产品结构和生产规模做了调整。2020年,公司发行了2.4亿元可转换公司债券,募集资金部分用于年产3000万件消费电子精密金属构件生产线及200套精密模具智能产线项目,进一步强化金属结构件业务。公司在上证e互动平台回复投资者询问时透露,该项目共分为两期,其中一期产能已全部释放。 “二期项目是我们用自有资金来做的,现在厂房建设也已经接近尾声了,预计今年第一季度能投产,后续新增产能会逐渐释放。”春秋电子董秘张振杰告诉记者。“在结构件方面,我们的项目主要是扩充金属结构件的产能,未来金属占比会逐渐提高,营收和获利能力也会逐渐提升。” 持续开拓新市场 “消费电子智能物联网时代已经到来,物联网将作为未来人类互联网延伸的主要方向,甚至可能从根本上改造我们的科技结构,过去的消费电子,只要叠加AI应用,并连接互联网便会产生不一样的化学反应,在这个过程中,很可能出现新的,类似于移动互联网时代的创新和应用。”对消费电子的发展前景,中南财经政法大学数字经济研究院执行院长、教授盘和林在接受记者采访时表示看好。 采访中记者了解到,公司与华勤展开合作,共同设立子公司南昌春秋,产品以全面服务华勤为主,并顺势切入国内知名消费电子品牌产业链。公司2020年拟非公开发行股份募投项目中“年产1000万套精密结构件项目“便由南昌春秋实施,产品就近供货南昌华勤电子科技有限公司,并提供涵盖新品研发、模具开发制造、结构件模组生产、供货、反馈改进产品等环节的全产业链服务。“项目目前已经正式开工,厂房建设已经开始了。“采访中,张振杰告诉记者。 截至目前,春秋电子与联想、三星电子、LG等世界领先的笔记本电脑品牌商,以及纬创、广达等行业内具备充足产能的代工厂均建立了长期稳定的合作。报告期内,公司还不断加大新客户的开拓,进一步提升市场占有率。2020年,公司成功开拓了HP、DELL等世界领先的笔记本电脑品牌客户。 就消费电子结构件企业未来的发展,盘和林在采访中建议,“企业可以通过柔性制造,增加结构件的适配性,开发多种类型号的结构件,去满足未来物联网,消费电子种类爆发而产生的结构件需求。另一方面,消费电子结构件还可以向下游延伸,直接接入到物联网链接当中,嵌入到已有终端,主动适配,推广物联网,来实现自身的早期行业介入。”
2021年经济持续复苏的挑战 2020年对中国是前所未有的压力测试,中国交出了一份优异的答卷,我想大家应该都有这样的评价。 我对2020年的概括是,一个好于预期,二个标志性事件。 “一个好于预期”,主要经济指标、就业、通胀率、国际收支都好于预期。 “两个标志性事件”,一是经济总量迈上百万亿大台阶。这对中国经济是标志性事件。按年均汇率计算,2020年达到了14.7万亿美元,占全球经济的比重预计会达到17%左右,这是很大的台阶。我们迈过这个台阶,是有标志性意义的,为“十四五”开局奠定了很好的基础。二是基本消除农村绝对贫困人口,提前10年实现联合国2030可持续发展议程的减贫目标,对人类减贫事业做出了巨大贡献。 展望2021年,我认为,内外环境将继续深刻复杂变化。新冠肺炎疫情仍面临诸多变数,世界经济形势仍然复杂严峻,国内有效需求不足的矛盾进一步显现,经济恢复基础还不牢固。所以,2021年中国经济保持持续复苏仍面临挑战。 具体表现在以下几方面: 第一,新冠肺炎疫情不确定性仍然较大。目前全球疫情形势仍严峻,中国也出现多点散发病例和多地局部聚集性疫情。所以“外防输入,内防反弹”的压力仍在。这对经济会产生新的影响。比如2020年12月,中国社会消费品零售总额(以下简称:社零总额)同比增速回落0.4个百分点,我觉得和防控疫情是有直接关联性的。 第二,世界经济形势仍然复杂严峻。发达经济体2020年三季度强劲回升,但四季度重新陷入收缩。全球产出缺口短期内难以填补,经济复苏可能更加漫长曲折。如果疫苗不能有效覆盖,2021年上半年,世界经济仍将笼罩在疫情之下。多国疫情防控隔离措施收紧,产业链、供应链断裂风险仍将增加。主要经济体为应对疫情冲击推出空前规模的财务政策和货币政策,债务水平突破历史高位。根据国际金融协会数据,(债务水平)是全球GDP的370%,这也为后期的金融风险埋下隐患。 第三,国内有效需求不足的矛盾显现。最突出的是消费恢复仍然滞后。2020年社零总额同比下降3.9%;消费比投资增速低了6.8个百分点。疫情冲击下,居民收入增长放缓,消费倾向明显下降,这也导致最终消费下拉经济增长,全年要下拉0.5个百分点。从投资来看,制造业投资比2020年下降2.2%。民间投资转正了,但仍然低于预期。制造业投资市场70%以上是民间投资,制造业投资低迷也反映了民间投资规模还没有完全恢复。 第四,就业与企业仍面临较多困难。中小企业和个体工商户受疫情冲击更为严重,餐饮、旅游、交通等服务行业仍没有完全恢复。而这些行业是吸纳就业的主体,所以,就业压力依然比较大。特别是2021年就业大学生再创新高,预计达到909万人。而世界上超过900万人的国家也是屈指可数,瑞典(总人口)900万,挪威600万,丹麦600万,芬兰600万,也就是我们一年毕业生超过一个芬兰总人口。再加上海外留学生回流数量增加,所以2021年大学生就业压力将明显增大。由于有效需求不足,企业库存和应收账款的压力也在增大,产成品库存在增长,应收账款也已经连续几个月增长。小微企业亏损面还比较高,主要也是市场需求不足,原材料成本居高不下,用工成本上升这几个因素带来的。 第五,稳增长与防风险的平衡仍面临压力。地方基层财政收支矛盾比较突出,地方政府的债务压力明显增大,企业债券违约事件还是在不断出现。受疫情影响的中小企业贷款延长到2021年3月底还本付息,信贷违约风险也是存在的,现在银行都在增加拨备,商业银行不良率有可能会反弹。 第六,发达国家的量化宽松政策还会持续,并继续与中国保持比较大的利差水平,这导致短期的资本流入压力明显增大,汇率升值的压力也还存在。如果这种资本流入压力继续,汇率上升的压力依然存在,也会增大中国资产泡沫化的风险。 以上这些都是中国经济2021年将要面临的挑战。从总量上看,由于2020年的基数比较低,2021年经济增速会有个强劲的上升,特别是一季度。其他宏观数字可能也会非常好看,但微观主体困难局面可能并不像宏观数据那样上扬和明显改观。所以,宏观和微观的背离现象在2021年会更趋突出。 应对挑战的政策建议 2021年是“十四五”的开局之年,又是现代化建设新征程的开启之年,如何保持经济持续稳定复苏和健康就尤为重要。考虑到外部环境仍然复杂严峻,国内经济恢复存在结构性差异。随着政策正常化,宏观政策边际收紧,风险会加大,因此把握好政策节奏和力度尤为重要。政策操作上要“精准有效,不急转弯”,这是2020年中央经济工作会议明确指出的,但做起来真的需要精细化,要把握好每个时段,这对宏观调控提出了更高的要求。 2021年积极的财政政策,中央强调要提质增效和增强可持续性;同时,又要保持适度的支出强度。从这个基调来看,政策会有所调整,但这种调整具有渐进性。我个人理解,制度性的减税降费政策需要进一步完善,而应对疫情的阶段性税费“减免缓”要针对行业差异进行分类调整。 2021年的赤字率可能要下调。“十四五”开局之年,建设项目需求比较大,还需要保持一定的资金支撑。前些年的专项债也会陆续到期,再加上特别国债2021年肯定不会再发,专项债还是要保持适度规模。 货币政策上央行也明确了要灵活精准,合理适度,广义货币和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配。当然,最重要的是要保持宏观杠杆率的基本稳定。如何保持宏观杠杆率的稳定?在促进经济恢复和防范风险之间要做好跨周期的平衡。比如,中小微企业的扶持政策可否适度继续,需要相应研究,延期还本付息这些纾困政策,要不要有个过渡性的安排也需要研究。 普惠小微企业的信用贷款支持计划可以适当延长,而且可以逐步地利用这个工具适当提高信用贷款的比重。当然,对银行面临的风险压力可以通过多种融资工具,多种渠道增加商业银行的资本金,特别是中小银行的资本金,妥善地予以缓解这种风险压力。 因为人民币汇率的上升压力仍然存在,因此如何保持人民币汇率在合理均衡水平上的大体稳定,也是货币政策需要把握的一个内容。 针对有效需求不足,应与供给侧结构性改革相结合,更大力度地采取积极的措施。 短期来看: (1)要稳定大宗消费。汽车消费已经开始出现反弹,要顺应这个趋势,考虑如何推进从购买管理向使用管理转变,鼓励新能源汽车的消费。 (2)要顺应90后、00后逐步成为消费主力军的趋势,鼓励发展新型消费业态,促进新型消费和扩容提质;也要控制好居民部门的高杠杆和高房价,避免对消费形成挤出效应。90后是消费主力军,但他们也是购房的主力军,每月的按揭对消费是有明显的挤出效应的。 当然,短期的刺激政策随着回归常态化会带来后期的补偿。所以,我们还需要一些制度性的安排。2020年中央经济工作会议提出需求侧管理,我认为,应更多侧重于制度性安全。要促进消费稳定的内生增长机制,收入分配制度、社会保障制度和户籍制度、公共服务制度方面要进行相应的改革和制度安排,这样才能形成有效的内生增长机制,才能有效扩大国内需求。 供给端方面,随着全球疫情的发展,供应链断链风险依然存在,供应链调整趋势会进一步强化。所以,如何增强产业链、供应链的自主性、可控性,也是2021年需要关注的一个重要事项。针对一些“卡脖子”的环节,要下决心推进技术攻关,解决国产替代,依托龙头企业带动供应链的本土化。 要利用中国的产业优势和配套优势加快工业互联网的建设。 “十三五”是消费互联网的一次浪潮,我们形成了若干全球市值可以排前二十的企业,但最近这种优势在相对弱化。“十四五”可能是工业互联网的一次浪潮,要利用工业互联网来推动人工智能、大数据、物联网对传统产业进行改造升级,来根本性地提高制造业的创新力和竞争力。 宏观政策、需求、供给,要解决这些根本问题还得靠改革,要发挥改革的引领和先导作用,越是面对挑战、风险,越要深化改革开放。我记得国际货币基金组织每年有个年度评价,在评价中国过去一年的表现时指出,“疫情期间,中国的结构性改革并没有停下脚步,这对改善中国经济潜在增长率和贡献会逐步显现出来。” 2021年,随着经济的恢复,更要推进改革开放,包括健全以公平为原则的产权制度。在激发民营企业投资热情方面,在深化要素市场化配置改革、提高要素配置效率、进一步放宽市场准入、扩大服务业对外开放方面,还可以采取一些更积极的措施来增强市场主体的信心,改善国际社会对中国经济的预期。 (本文系作者1月19日在“中国宏观经济论坛——CMF宏观经济月度数据分析会”上的发言)
“就地过年”正成为老百姓(行情603883,诊股)茶余饭后热议的话题。 自去年12月以来,由于天气转冷、境外输入等多重原因,我国接连出现新冠肺炎新增病例,个别地方还出现了聚集性疫情。尤其是元旦过后,本土新增确诊病例与无症状感染者都有明显增加,甚至频频出现单日新增病例过百的情况(见图1),涉及地区更是涵盖河北、黑龙江、吉林、辽宁、北京、上海等多个省市,整体形势颇为严峻。 眼下,新春佳节的脚步日渐临近,为了确保国人的人身安全,防止疫情进一步扩散,从中央到地方都给出了“在工作地过节,非必要不离开当地”的倡议,各地对于外地返回人员的管控也相对严格。 我们知道,历年春节前后都会上演举国上下的“人口大迁徙”,可是在今年的特殊环境下,不仅人口迁徙规模会锐减,国人走亲访友、聚会聚餐等活动的频次也将大幅度减少。 同时发生改变的,还有春节期间的经济运行逻辑——而这,便是本文想要讨论的内容。 一、两大消费领域受阻 首先受影响的,一定是消费端。 很多人都听过“假日经济”这一概念,是说人们可以利用节假日的闲暇时光来集中旅游、购物或者从事其他的娱乐活动,由此促成了消费市场的繁荣壮大,并为经济增长注入动力。典型如去年的国庆中秋小长假,即便是此前受到了疫情困扰,我们依然接待了国内游客6.37亿人次,实现了4665.6亿元的国内旅游收入,极大地助力了国民经济的复苏。 春节假期同样如此,按照往年经验,在长达七天的黄金周以及辞旧迎新、万家团圆的节日氛围共同影响之下,人们的消费意愿往往要比平日里强烈得多,甚至早在除夕之夜的前一个月左右就有所显现了。 Wind数据显示,2001~2011年期间,每年春节当月与春节前一个月的社会消费品零售额都要显著高于随后的三个月(2012年以后1月份的社会消费品零售数据不再公布),反映出人们提早置办年货与提早返乡等行为带动了消费的增长,而春节假期延长了闲暇时间,人们当然有意愿去走亲访友、聚会聚餐或是外出旅行,进而增加了消费支出(见图2)。 另一组数据同样表明,每逢岁末年初,都是节日礼品销售的峰值,无论是销售量还是销售额(见图3),侧面佐证了人们在春节时期旺盛的消费意愿。 不过,今年将会不一样。 由于“就地过年”的倡议削弱了春节前后的人员流动,往年全国各地的人口分布格局势必要发生巨变,这一巨变至少将会给两大领域的消费造成冲击——一是跨区域属性的消费,一是“人情味”属性的消费。 跨区域属性消费,直接受影响的是航运。 统计数据表明,2019年为期40天的春运时期,全国累计客运量为29.8亿人次;2020年由于情况特殊,累计客运量仅为14.76亿人次,相比于2019年近乎腰斩;根据交通运输部的预测,2021年全国春运期间发送旅客17亿人次左右,日均 4000万人次,虽然相较于2020年有所恢复,但比2019年还是下降了四成多(见图4)。与之相应的,是旅游市场将陷入低迷,而人们在交通运输、景区、酒店等方面的支出难免会随之大幅度削减。 至于“人情味”属性的消费,受影响的主要集中在带有聚会属性的各种活动以及节日礼品等领域。 一方面,出于防疫需要,很多地方都出台了类似于“禁止春节前后开展聚集性活动”的相关政策,并且针对餐饮业给出了多项管理措施,这便导致很多大规模的宴席无法举办,考虑到往年春节宴席是餐饮企业的一大重要收入来源,今年春节期间行业经营依然承压; 另一方面,由于相当一部分人无法返乡过年,走亲访友活动显著减少,对节日礼品的销售会产生一定的冲击。 这样看来,今年春节期间国人的消费难免会因“就地过年”而打折,甚至还可能会让消费市场持续回暖的势头发生暂时性中断,这显然是各方人士不愿意看到的。 为此,很多地方都纷纷祭出了大招来对冲这一负面影响,比如发放春节消费券、给予各种福利补贴等等。按照2020年的经验,这些举措对于刺激消费的效果是立竿见影的。尤其是消费券,参考北大光华与蚂蚁集团合作的报告,1元钱的消费补贴在杭州能够带来平均3.5元以上的新增消费,在对抗疫情冲击、带动相关行业复工复产方面发挥了关键作用,相信这一次也会有所作为。 不过需要说明的是,以上影响均表现为短期。后续随着天气转暖,相关行业定将重回正轨,自然也不会对全年经济造成太大影响。 二、工业建筑业生产将提速 受到影响的还有生产端,不过与消费端相比,方向却是正向的。 从往年情形来看,由于全民放假以及外来务工人员的大规模返乡,春节前后历来都是生产活动的“淡季”,这在工业和建筑业表现尤为明显,因为这两大产业中很多细分领域都带有劳动密集属性,从数据上看,每一年春节所在的第一季度,工业和建筑业的增加值都是最低的(见图5)。 进一步深入分析,考虑到工业生产与用电量高度相关,我们可以参考海通证券(行情600837,诊股)的研究思路,用发电能耗的变化趋势来说明问题。 Wind数据显示,2015~2019年间,大约从除夕之前的第15天起,我国六大发电集团日均耗煤量就会开始进入下行通道,一直持续到除夕之后的第25天左右才会回到正常水平(见图6),表明不仅仅是在春节黄金周,而是在春节前后40天的时间里,工业生产活动都处于明显的放缓态势,这一时间跨度与春运刚好是相匹配的。 从业人数的变化也能更为直观地反映问题。数据表明,近两年第一季度,工业各个细分领域以及建筑业的平均从业人数,环比于上一年第四季度均有明显下滑,其中建筑业下滑幅度最大,高达28.3%(见图7),这在相当程度上都要归因于春节期间各行业用工人数的减少。 不过,上述情况同样会在今年发生改变。 人口返乡流动减少的另一面,是大量的劳动力将驻守在工作地点,如此便会导致停工时间大大缩短,春节过后复工的节奏也会比往年更快,这将对经济生产强度起到明显的提振作用,尤其是工业和建筑业,将会一改往年用工稳定性较差、产能恢复相对缓慢的态势,有效产能也会随之保持在较高位置。 一言以蔽之,这个春节将不再是“消费的春节”,而是要被人们过成“生产的春节”。 事实上,不少地方都针对“春节期间留工稳岗促生产”制定了一揽子计划,包括发放留岗红包、增加灵活就业岗位供给、全面做好生活保障等等,而很多外来务工人员也都愿意留在工作所在地安心过年,并为有用工需求的用人单位提供劳动力支持。 再考虑到2020年第一季度疫情冲击引发的低基数,今年一季度的工业建筑业生产很可能会迎来一波极为强势的增长。有机构预测,一季度工业增加值增速有望达到35%甚至更高;而受此影响,一季度的GDP增速也将有望超过20%。 对于后疫情时代国民经济的持续恢复来说,20%的预测数据无疑令人倍感振奋,而这很大程度上又要得益于那些过年不回家的每一个人,是他们的“舍”,才成就了经济生产提速的“得”。 当然,重要前提是疫情的有效防控,最多只是局部散发病例,而不是大面积扩散,如此才能确保“就地生产”能够顺利推进,否则生产活动也难免会像去年那样遭受冲击。不过我相信,经过了一整年的历练,我们已积累了大量成熟经验,更何况疫苗已经问世并推广,极端情况几乎不可能发生。 一切都在往好的方向发展。 三、哪些领域将会迎来利好? 话说回来,除了工业和建筑业生产,还有哪些领域值得期待呢? 虽然前文提到,“就地过年”将会给跨区域与“人情味”两大属性的消费造成冲击,但这并不意味着整个消费市场都会遭受负面影响。在我看来,至少有如下两大板块将会迎来利好: 其一,“宅经济”或将再次热起来。 回顾2020年春节期间,为了防控疫情,举国上下大面积居家隔离,在“足不出户也能为国家做贡献”的日子里,人们的日常起居不得不更多地诉诸于互联网,于是便催生了“宅经济”的火热,以直播带货、游戏、短视频、在线拼团、线上教育、线上医疗问诊、远程办公等为代表的新兴业态都接连涌现出来,而相关的互联网巨头们也都因此而受益。 典型如腾讯和快手,前者2020年Q1实现了网络游戏收入372.98亿元,增幅高达31%,其关键便在于用户居家及线上时间的大幅度提升,让《王者荣耀》与《和平精英》们大放异彩;后者则是主动求变,通过强化直播带货与切入在线教育赛道,一改往日“土嗨”气息,满足了居家的人们不少现实需求,平台在2020年春节期间的用户时长也显著增加。 至于今年,由于跨地区人员流动与走亲访友频率大幅度减少,人们居家时长同样有望得到提升,而在节日休闲娱乐氛围的影响下,游戏、短视频等“宅经济”需求仍会继续维持,行业也将有望迎来新一轮的增长。 其二,春节档票房有望强势反弹。 整个2020年,受疫情和影片供给的双重影响,国人的观影需求都处于被严重压抑的状态,2021年元旦假期电影票房创下了13亿的新高,充分佐证行业需求依然旺盛,而即将到来的春节档,无疑是行业重整旗鼓的又一个绝佳时机。 眼下,伴随着春节的日渐临近,《唐人街探案3》《你好,李焕英》《刺杀小说家》《熊出没:狂野大陆》《人潮汹涌》《侍神令》《新神榜:哪吒重生》等影片的排期都已陆续确定并蓄势待发,市场更是对此高度关注。公开信息显示,在淘票票和猫眼两大在线票务平台上,《唐人街探案3》“想看人数”合计已突破1100万。 实践一再证明,电影是典型的内容驱动行业,好的影片必然会吸引广大消费者重回影院,继而拉动票房增长。于今年的春节档而言,在多个不同题材类型大片的加持下,人们的观影需求有望得到集中释放,带来低基数下2021年电影行业的强势反弹,而那些过年不返乡的人们同样可以在工作地观影,整体理应不会受到太大影响。 不过,考虑到低线城市的人口流入将会比以往有明显减少,票房的强势增长可能更多由一二线城市引领,而三四线城市的影院经营或将承担一定压力。 当然,上述两大领域之外,带有健康和防疫属性的医药、保健品、健身器材、消毒柜等产品,以及居家所需的外卖与生活必需品等,也都有望在春节期间迎来不错的增长势头,我们不妨拭目以待。 四、结语 2021年的春节,注定不同寻常。 尽管与家人团聚、共同过一个充满爱意又饱含温暖的春节,是所有华夏儿女的憧憬和期待,但是为了保障家园、亲友和自己的安全,守住来之不易的抗疫成果,的确需要你我他做出一些改变,也需要每一个人的共同努力。今天的不回家过年,是为了以后每年都能幸福满满地回家团圆,我们真的应该多一份理解,再多一点付出。 立春和除夕的脚步渐行渐近,万物复苏的春天正款款而来,无限的生机和希望,都在此间孕育和承载着。只要满怀信心,胜利一定就在不远处等候。 等到春暖花开之日,我们终将与美好重逢。