7月28日，贵州茅台披露半年报，公司2020年上半年营收439.52亿元，同比增长11.31%；净利润226亿元，同比增长13.29%。 今日早间，中金公司和国泰君安便上调贵州茅台目标价24.6%至2109元。国泰君安研报指出，贵州茅台业绩符合预期，经营指标体现稳定性与确定性。 不过在半年报业绩和券商上调目标价的助推下，今日贵州茅台股价也并没有实现预期中走高。在上证指数大涨2.06%的背景下，贵州茅台高开低走，盘中一度跌近2%，最终以微涨0.12%，报1672元/股收盘。 而贵州茅台上半年业绩达标背后也存在隐忧。今年二季度，贵州茅台的营收和净利增速均下滑到10%以下，未达预期。同时作为贵州茅台“双轮驱动”的重要一环，系列酒上半年收入0增长，二季度甚至首次下滑 1.63%。 近三年，贵州茅台在二季度净利润的同比增速分别为41.5%、20.29%和8.89%，二季度净利增速已经连续腰斩。 近两年财报显示，贵州茅台全年的业绩增速与同年上半年业绩增速相比都出现了下降。而今年上半年茅台业绩擦线达标，这也让公司全年业绩10%的增长目标也存有悬念。 预收货款降22%，全年业绩目标承压 贵州茅台2020年上半年营收439.52亿元，同比增长11.31%；实现归属于母公司所有者的净利润226亿元，同比增长13.29%。 贵州茅台2020年全年的业绩增长目标是10%；上半年贵州茅台达成了业绩增长目标。但从单季度来看，二季度茅台业绩增速放缓明显，也未能达到10%的增长目标。 今年一季度，贵州茅台实现营业收入244.05亿元，同比增长12.76%；实现净利润130.94亿元，同比增加16.69%。 但今年二季度贵州茅台营收195.47亿元，同比增长9.54%；净利润95.06亿元，同比增长8.89%，未达市场预期。 太平洋证券研报表示，二季度贵州茅台净利润略低于预期主要原因是二季度税金及附加占比同比提升3.04%；同时二季度公司销售费用率下降3.50%。 对比来看，贵州茅台二季度的净利增速已经连续两年减半。财报显示，贵州茅台在近三年的二季度净利润分别是72.57亿元、87.3亿元和95亿元；二季度净利润的同比增速分别为41.5%、20.29%和8.89%。 增速连续大幅度放缓，今年二季度是贵州茅台自2016年以来，二季度营收和净利润增速首次低于10%。 由于贵州茅台二季度业绩不及预期，拖累了上半年的业绩；而从近两年公司上半年和全年业绩对比来看，今年贵州茅台10%以上的业绩增长目标也存有悬念。 2019年上半年，贵州茅台营收和净利润的增速分别为18.24%和26.56%；而2019年全年，贵州茅台的营收和净利润增速分别下降至16.01%和17.05%。 类似的情况也出现在2018年。2018年上半年，贵州茅台营收和净利润的增速分别为38.06%和40.12%；全年则分别降至26.49%和30%。 财报显示，截止今年二季度末，贵州茅台的预收货款为94.64 亿元。虽然这一数字相比一季度末的 69.09 亿元增加25.55亿元，但是与去年同期相比却有明显的下滑。 截止去年二季度末，贵州茅台的预收货款为122.57亿元，今年二季度末这一数据同比下滑22%。这也同样为茅台全年的业绩目标能否实现平添了悬念。 双轮驱动遇瓶颈，系列酒二季度首次下滑 从产品来看，上半年茅台酒贡献营收392.61亿元，系列酒贡献营收46.5亿元。而上年同期，茅台酒营收347.95亿元，系列酒营收46.55亿元。对比来看，今年上半年茅台系列酒营收未实现增长。 2015年，茅台酱香系列酒全年营收还在13亿元。但在茅台“双轮驱动”的战略下，系列酒在此后四年迎来了飞快的发展。到2019年，茅台酱香系列酒全年已经实现销售收入102亿元，完成了百亿突破，同年茅台集团也顺利跨入千亿营收。 彼时李保芳表示：“‘千亿茅台,百亿酱香’这一双重里程碑的达成，一方面标志着国内酒业史上首家千亿级公司的正式诞生，另一方面也是茅台集团‘双轮驱动’战略取得成效的表现。” 但从今年上半年的财报来看，作为“双轮驱动”之一的茅台系列酒迎来了增长瓶颈。 拆分系列酒上半年的收入，今年一季度系列酒收入还是同比增长1.72%，而在二季度，系列酒收入却同比下滑 1.63%。这是茅台系列酒自“双轮驱动”战略以来的首次下滑。 太平洋证券在研报中表示，系列酒下滑略有承压，印证了疫情影响下高端酒和中低端酒表现上分化。 酒业专家肖竹青向搜狐财经表示，茅台酒一枝独秀是贵州茅台长期以来的特点，系列酒曾作为贵州茅台的重点发展板块，但其本身在中低端的定位十分尴尬，与广大地方名酒形成竞争，难以做大。 从财报来看，系列酒下滑的背后伴随着系列酒经销商队伍的被大量清退。 今年上半年，贵州茅台经销商数量减少327家，新增1家。 贵州茅台表示，公司对部分酱香系列酒经销商进行了调整，报告期内增加酱香系列酒经销商1家，减少酱香系列酒经销商293家。 2019年，茅台清理减少酱香系列酒经销商503 家。近一年半的时间里，贵州茅台清退系列酒经销商近800家。 而在茅台系列酒快速增长的2017年和2018年，贵州茅台曾在全国对茅台系列酒进行大肆招商。 财报显示，2017年贵州茅台的经销商增加648家，增加的主要是酱香系列酒的经销商。2018年经销商增加615家，增加的主要也是系列酒经销商。
没有53度的茅台，根本说不出我的投资故事。 7月28日盘后，A股股王——贵州茅台公布了今年上半年业绩。这比过往年份似乎要更早一些，总体业绩也普遍符合市场预期。 今日，贵州茅台高开1%左右，随后大幅走低，一度跌超2%，现跌1%，最新总市值仍然超过20000亿元。要知道，茅台至3月19日以来，股价累计上涨66%。年初至今，累涨超过41%，亮瞎众人。 （来源：Wind） 1 上半年，茅台总营收为456.34亿元，同比增长10.84%，归母净利润为226.02亿元，同比增长13.04%。双位数的增长，表现中规中矩。 （来源：Wind） 拆分来看，Q2营收203.36亿元，同比仅增长8.79%，增速环比一季度下降3.75%，同比下滑2.1%。归母净利润为95.08亿元，同比增长8.92%，增速环比一季度下降7.77%，同比下滑11.37%。 茅台单季营收和利润增长双双下滑至个位数，看似表现糟糕。其实不然，单季度的表现不足以说明问题，因为茅台是供不应求的状态，总体发货量是控制在茅台手中的。 产品分拆来看，茅台酒营收392.6亿元，同比增长12%，销售系列酒46.5亿元，与去年持平，几乎不增长。可见疫情对于中低端酒影响还是有的，看看昨天业绩爆雷的水井坊就能大致判断一二了。 截止二季度末，茅台合同负债为94.63亿元，相较于去年同期下滑22.8%。不过，一季度为69亿元，二季度已经环比提升37%，可见疫情对于茅台酒基本没有任何影响。 （来源：Wind） 总而言之，茅台财报整体没有很大意外，但最大的亮点还是直销渠道的提升。 2 销售渠道来看，茅台批发营收387.6亿元，占总营收比例的88.3%。最大亮点是直销渠道，营收高达51.5亿元，占总营收的比例已经提升至11.7%。这个比例比2019年的8.5%提升了3.2%，比2017年最高时候的9.7%也提高了2%。 （来源：整理） 这个提升比例还是比较大的，基本可以猜测茅台有经营策略上的调整。截止二季度末，茅台国内经销商数量为2051个，相较于年初减少327个。其中，酱香系列酒经销商减少292家，茅台酒经销商减少35家。其中，茅台酒经销商一季度减少29家，二季度减少6家。 （来源：茅台半年报） 如果看更远一点，2019年茅台经销商数量为2377家，全年减少经销商640家。要知道，2018年年中的时候还有经销商3300家。两年时间内，茅台经销商已经减少1249家，缩减幅度超过三分之一。不过，清理的经销商绝大比例是系列酒的。 茅台今年要实现10%的营收目标，如果不直接提出厂价，只能变相提价，因为销量今年无法实现增长。 结合过去几年茅台的产能和销量判断，当前库存茅台酒可供调节的量可能不足1000吨。2020年茅台酒销量对应2016年，而2016年产能为39312吨，按照80%来计算，相当于可供销售的量为31449吨，加上至多1000吨库存酒，相当于共有32500吨可供销售。这样来看，2020年茅台酒的销量基本不可能再度增长（实际可能还要下滑）。 唯有加大直销渠道，变相提价。其实，上半年，茅台直销动作频频。 6月18日，贵州茅台又签约22家茅台酒直销渠道商。根据茅台时空消息，贵州茅台此次签约的直销渠道包括16家区域性KA卖场（单店面积在5000平方米以上的区域性知名连锁卖场）、4家酒类垂直电商和2家烟草零售连锁。其中酒类垂直电商和烟草零售连锁首次成为茅台酒的直销渠道。 6月22日，据媒体援引河南茅粉会王占甫指出，贵州茅台6月18日签约的22家直销渠道商，飞天茅台酒供货价已经由原来的1299元/瓶提至1399元/瓶，并表示该消息是从“签约的直营渠道商处获获悉”。 从多个维度来看，茅台有意提升直销渠道占比，调整经营策略。如果这个趋势延续，茅台值得高看一眼。第一，直销渠道的价格要比批发出厂价高出一个台阶。第二，后面几年，茅台酒产能又上来了。 3 茅台半年报出炉后，中金公司立马将公司目标价提升至24.6%至2109元人民币。 该公司分析师余驰等在报告中指出，在还原“收入预收款变动”后，业绩同比增速达到18%左右，二季度真实增长情况要好于报表公司直营比例大幅提升，加上今年新签约渠道商供货价上涨，茅台的均价提升已经明朗化未来批价稳步上涨、渠道价差向业绩端兑现的预期会进一步强化。远期看，公司成长空间依旧可观，高确定性下的高估值可能会是常态。 不过，短时间内茅台想冲破2000，甚至2100点，未免有点夸张了。 先看看估值，当前动态PE为48.7倍，位于10年估值最高，且高于估值上线。当前，茅台估值水平有一定高估，但也谈不上泡沫，毕竟在国内整体货币宽松的大环境下。 （来源：Wind） 另据半年报显示，外资持有茅台从一季度末的8.02%提升至二季度末的8.45%。但当前，外资持有茅台总市值为1741亿元，占比总市值的8.299%。看来股价出现一些溢价的时候，外资也跑掉了一部分，但大盘子资金仍然看好。 （来源：Wind） 从基金重仓股的持仓市值情况看，贵州茅台依然牢牢占据公募第一大重仓股。数据显示，截至今年二季度末，共有1109只基金重仓持有贵州茅台，持仓市值高达591亿元，创下了公募基金持仓单一股票市值的最高纪录。 可见不管是外资，还是内资，茅台依旧是中国少有的优秀核心资产。虽有一定估值溢价，仍然是不错的投资标的，持有的可以继续持有。
贵州茅台披露半年报，2020年上半年实现营业收入439.53亿元，同比增长11.31%；实现归属于上市公司股东的净利润226.02亿元，同比增长13.29%。每股收益17.99元。 【公司报道】 基金大手笔加仓行业龙头 二季度依旧最爱贵州茅台 今年上半年呈现显著的结构性行情，医药、消费和科技龙头表现抢眼。从基金最新披露的二季报数据看，公募基金是上述板块最大的推手。 天相投顾统计数据显示，截至2020年二季度末，基金前50大重仓股，主要集中在消费品及服务、信息技术和医药行业。其中消费品及服务行业有18家公司，包括白酒板块的贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒等；家电板块有美的集团和格力电器；传媒游戏板块主要包括三七互娱。此外还包括电池龙头股宁德时代，休闲食品龙头股绝味食品。 理性看待茅台股价涨跌 理性看待市场涨跌 贵州茅台股价昨天大跌7.90%，市场有一些恐慌声音。对此，应该如何看待？茅台到底还是不是好酒了？ 首先，理性看待茅台股价涨跌。定价，是市场的基本功能之一，也是市场的美妙之处。作为两市第一高价股，茅台的股价到底是高还是低，应该由投资者根据其价值、基本面作出专业判断。
1 疯狂行情 2020年以来，喝酒吃药行情一直火爆，不曾停歇。对于白酒行业，市场预期业绩确定性很好，受疫情冲击影响甚小，二季度会大范围恢复过往的良好增长。 但是，市场好像有些过于偏狂。 7月27日盘后，白酒行业第一家半年报发布了——水井坊。粗略一看，上半年业绩稀烂，二季度业绩断崖式狂跌，给火热的白酒行情提了个醒。 果然，今日水井坊跌停开盘！后被快速翘板，截止收盘，股价跌幅竟然收窄为3.28%。 （来源：Wind） 今日，白酒指数却领涨大市，狂涨近3%。其中，山西汾酒大涨超6%，古井贡酒大涨5.45%，五粮液、金微酒大涨超4%，今世缘、贵州茅台纷纷大涨。 （来源：Wind） 2 业绩大雷 2020年上半年，水井坊总营收为8.04亿元，同比下滑52.41%，归母净利润为1.03亿元，同比下降69.64%。扣非归母净利润为0.96亿元，同比下滑71.66%。 （来源：Wind） 用一个字来形容：惨！ 按单季度看，一季度公司营收7.29亿元，比上个季度下降21.63%；一季度净利润1.91亿元，比上季度下降12.64%。然而二季度水井坊却出现了断崖式的业绩下跌，整个二季度，公司的营收只有7540万元，二季度净利润更是亏损8785.49万元。 一季度受到疫情影响，水井坊的业绩仍然相对稳定，也给市场了信心，导致3月份底以来股价大涨，成为18家酒企中涨幅榜第4名。二季度，疫情被控制，全国实现了复产复工，为何业绩却大幅变脸呢？ 半年报中，水井坊如此解释：新冠疫情导致社交场景处于暂停状态、来往聚会活动受限、消费需求急剧收缩所致，给公司春节后的销售带来了较大压力和困难。虽然二季度以来市场消费场景得到一定恢复，但市场总体还是以消化库存为主。同时，为了保证市场健康可持续发展，公司也控制了发货节奏。 但这并没有解释为何二季度业绩断崖式下跌。如果你对白酒有过研究就知道，一季度业绩看起来平稳，主要是因为去年底的预收账款转化为了营收，掩盖了真实的销售情况。 酒企产品到消费者，中间隔了一层经销商。我们看白酒财报的营收，只能说明公司的酒进了经销商的库存里，并不能反应这些酒已经到了消费者手里。因为白酒不存在保质期的问题，跟快消品不同，经销商库存的缓冲作用导致财报数据与终端数据存在较大的滞后性。 所以，二季度才是白酒行业的至暗时刻。除了茅台、五粮液基本不受影响外，其余中低端酒企或多或少均会受到冲击。毕竟疫情之后，人们预期未来收入将会下滑，消费热情没有以往高涨，且白酒消费需要聚餐等社交化场景，但现在人们对于聚餐保持着距离，谨慎态度较为明显。 但是，随着国内疫情基本被完全控制，实现了全面的复产复工，三季度酒企大盘还是趋向改善。但细分到各大酒企，情况又会不一样。比如，水井坊下半年的业绩仍然不乐观。 我们先看一个重要指标——合同负债（预收账款）。截止上半年末，水井坊合同负债高达5.04亿元，同比2019年上半年的0.59亿元，大幅提升88.29%。 仔细查看财报，我们发现了猫腻。5亿元的合同负债，只有区区4753.8万元的经销商合同负债，比去年同期还略低一点，可见经销商并没有进货的强烈欲望。 （来源：水井坊半年报） 从这个角度看，水井坊下半年业绩并没有大幅转好的迹象。 3 估值状况 从水井坊的业绩表现来看，其余中低端酒企的表现好不到哪里去，接下来业绩雷应该还有不少。但是，现在市场不管不顾，继续热炒白酒。 3月19日以来，酒鬼酒飙升140%，山西汾酒、五粮液暴涨超过90%，泸州老窖、舍得酒业、水井坊、洋河股份、古井贡酒、贵州茅台纷纷大涨超60%。如果统计到前些日子，涨幅就更为夸张了。 （来源：Wind） 再看当前酒企的估值，酒鬼酒、顺鑫农业、山西汾酒的动态PE均超过60倍，贵州茅台47倍、古井贡酒、五粮液、水井坊也都超过40倍。 （来源：Wind） 我们以茅台47倍为估值标杆，来看待其他酒企的估值水平。 品牌没有茅台硬核的，估值按理说应该要低于茅台。如果估值要超过茅台，那么未来长期业绩增速要高过茅台才行。 茅台虽然说增速区区只有10%，但确定性是很高的，而其它公司并不具备茅台的长期供不应求，如果要求这类酒企长期维持15%以上的高增速，其实并不可靠。 业绩无非就是量与价两个维度。价方面，其他酒企均要受制于茅台；量方面，提升到一定程度之后是不可持续的。所以，增速不能长期超越茅台，估值按理说要比茅台更低一些。 现在已经有3家酒企的估值远超过茅台，另外与贵茅台盈利能力差距较大的古越龙山、古井贡酒、水井坊估值均有40倍以上。 而茅台本身，也仍然存在一定的估值溢价。据Wind显示，47倍的茅台是最近10年最高的估值水平，亦超出估值上线不少。 （来源：Wind） 所以，基于业绩估值 “性价比”，当前不宜继续追高白酒，未来面临估值回撤的风险不小。并且，我们应该警惕中小酒企半年报业绩如水井坊一般大变脸。
上周四我写下“A股三千，我独服海天”，从周五到今天，三个交易日，海天继续天天让人找膝盖，周五不跟跌，周一大涨5.78%，今天一度又大涨4.83%。 86倍的海天味业，是当前确定性泡沫最典型的代表之一。按当前的这种趋势下去，或许我们会看到100倍的海天，尽管100倍是令人难以置信的窒息数字。 所以，对比一下，茅台不到50倍，白酒可能是唯一还能称得上食品饮料股的板块，其它都晋升为食品饮料科技股了。 而这周的金融地产三傻，又是新韭看了会沉默，老韭看了会垂泪的节奏。谁能想到，三傻的7月，竟然是用5天时间涨，再用余下的交易日跌。 茅台今天晚上出了业绩，二季度营收增了9.55%，归母净利润增了8.92%，相比昨晚水井坊90%的下滑，考虑一季度消费旺季的九州闭户，这个业绩是不错的，果然茅台还是茅台。 其实茅台业绩过得去，从批价就可以看出，查的勾股另类数据，批价趋势与茅台股价基本吻合，3月中跌破2000，后来一路向上，股价也一路向上。批价往上走，表明市场的需求强劲。 不过，我一位朋友向我发出灵魂一问，我无言以对。 今天我还特意翻了一下财报，2019年，万科净利润551亿，海天味业53亿，万科的净利润足足是海天的十倍，但一点也不妨碍海天的市值把万科摁在地上吊打。 酱油要比万科估值高，甚至高很多，我觉得都可以理解，因为很常识地讲，酱油的客户是可以累积的，今天你是酱油的客户，明天也是，明年也是，所以明年它要在你的基础上获得增长，只需要找一个新客户就行。而万科不是，今天你是，对大多数人的财力而言，未来几年你都不会是它的客户，所以明年它要在你的基础上增长，它要找2个客户。 所以，很难想象，万科的3000亿营收可以一直卖下去。另外看美股标普普500的成分股，清一色的REITS，没有一只房地产开发商，这或许也指明了一些终局。 但老实的讲，净利润与估值的对比到这么夸张，我还是也动了怜悯一下三傻的心，这里先放着，且看。 现在最关心的还是市场调整的节奏，上上周四一根大阴棒（中芯上市+茅台点杀），然后反弹了5天，上周四以为没有了，结果上周五又来根大阴棒（中美外交部砸盘），现在反弹两天了，反弹节奏与上周非常相似，那这周会不会又来根大阴棒？ 市场情绪来看，这两天明显非常纠结，一天可以变几次方向，有变色龙的味道。 成交量上看，经历了两根大阴棒后，市场变得老实了。昨天的成交额是连续17个交易日突破万亿来首次不到万亿，今天成交额继续回落。可以看出，这个时候，市场的观望情绪比较重，所以，如果又有点风吹草动，来根大阴棒还真有可能。 融资额最近也没突突前进了，有一丁点的回落，当然，整体来看，不算拆杠杆了，融资余额依然在比较高的位置上。从这点来看，当前投资者普遍坚信的依然是中芯不会是当年的中石油，全面牛市在路上（该句话来自某券商报告）。 我并不关心全面牛市有没有，因为正常来看，是不应该存在全面牛市的。毕竟，再好的经济背景，也依然会有失败者。企业的天花板，由行业的特性，老板的格局，再加上运气，并且这一运气所带来的一切正反馈资源决定，不是任何一人都能有格局和运气的。 所以在我看来，分化才是常态。因此，我更关心确定性泡沫还能不能持续，当然，一些看上去估值比较低并且滞涨的优秀公司也值得关注，毕竟，确定性泡沫越强化，资金多少会愿意来怜悯一下金融三傻。但总之，不是所有的公司有关注的必要。 确定性泡沫要继续，当前主要就是看货币环境了。 最近的货币环境是有些边际收紧的，比如shibor的中枢是在往上抬的，这与央行的降准降息预期落空有关。未料及的利率上行，前段时间，国债期货上也埋了许多人。 这一边际收紧，并不会令确定性泡沫崩盘，毕竟当前整体利率水平仍然低位，资金没有更好去处，但这一边际收紧，是确定性泡沫短期内继续强化的阻力。 眼下有两件事要关注一下，一是美国的，这两天是美国的FOMC会议，会议内容应该是后天凌晨出。从美元走得这么弱来看，大概率美联储是非常偏鸽的，但凡事没有绝对。 另一件事更重要，就是这周的政治局会议，这个上面对货币政策的定调，可能关乎8月是黑还是明。各位应该还记得去年4月19日的政治局会议重新定调货币政策后股市的转向。 所以，有没有大阴棒，不好说，关注上面两个事，尤其是国内这件。
7月28日，贵州茅台披露半年报，公司2020年上半年营收439.52亿元，同比增长11.31%；实现归属于母公司所有者的净利润226亿元，同比增长13.29%。经营活动产生的现金流量净额126.21亿元，同比减少47.6%。 今年一季度，贵州茅台实现营业收入244.05亿元，同比增长12.76%；实现净利润130.94亿元，同比增加16.69%；二季度，贵州茅台营收195.47亿元，同比增长9.54%；净利润95.06亿元，同比增长8.89%。 财报显示，今年二季度贵州茅台近4年以来二季度营收和净利润增速首次低于10%。 从产品来看，上半年茅台酒贡献营收392.61亿元，系列酒贡献营收46.5亿元。而上年同期，茅台酒营收347.95亿元，系列酒营收46.55亿元。对比来看，今年上半年茅台系列酒营收未实现增长。 从渠道来看，批发代理依然是贵州茅台的主要销售渠道，但今年上半年茅台直销渠道收入增长了220%。 财报显示，今年上半年，贵州茅台批发渠道贡献营收387.59亿元，直销渠道收入51.53亿元。而上年同期，批发渠道营收378.48亿元，直销渠道营收16亿元。 报告还显示，上半年公司完成基酒产量 4.81 万吨，其中茅台酒基酒产量 3.67 万吨、系列酒基酒产量 1.14 万吨。去年同期，公司完成基酒产量4.53万吨，其中茅台酒基酒产量 3.44 万吨、系列酒基酒产量 1.09 万吨。 贵州茅台表示，上半年公司主要指标保持“两位数”增长，为完成全年目标奠定了坚实基础。实际上，贵州茅台2020年全年的业绩增长目标是10%。 在经销商管理方面，上半年贵州茅台经销商数量减少327家，新增1家。 贵州茅台表示，公司对部分酱香系列酒经销商进行了调整，报告期内增加酱香系列酒经销商1家，减少酱香系列酒经销商293家。 以此计算，今年上半年，贵州茅台仍清退了茅台酒经销商34家。 今年上半年，贵州茅台与茅台集团营销公司产生的关联交易金额为21亿元，关联交易项目是向茅台集团营销公司销售商品。贵州茅台表示，向关联方销售价格与公司其他非关联经销商的购货价格相同。 实际上，今年上半年贵州茅台向茅台集团营销公司销售商品的关联交易金额已经超过了2019年全年，并且是去年全年的1.33倍。 2019年年报显示，贵州茅台向茅台集团营销公司销售商品的关联交易金额为15.73亿元。 作为茅台集团的全资子公司，茅台集团营销公司成立于2019年5月，是茅台集团渠道改革的重心。 今年6月，茅台新签约22家直销渠道商，茅台直销渠道已公示的商超服务商已经增至33家。茅台新的直销渠道商中，红旗连锁、人人乐、合肥百大集团、红府超市等签约对象均为茅台集团营销公司。 2019年8月，在茅台集团营销公司成立后，贵州茅台通过决议，拟向包括贵州茅台集团营销有限公司在内的茅台集团控股子公司和分公司销售茅台酒及系列酒。2019年度交易金额不超过2018 年末净资产金额的5%（56 亿元）。 到2020年，贵州茅台未披露与茅台集团营销公司关联交易金额额度。
“当前的股市，如何用一句话激怒两拨人？——美股有特斯拉，A股有茅台。” 大家被激怒的原因各不相同，有人是耗尽存款买不起一手茅台，有人是悔不当初满仓踏空特斯拉。当前茅台和特斯拉的市值都在2万亿元人民币上下，但作为中美两国股市的代表作品，茅台和特斯拉背后是资本市场的不同价值观。 说实话，我也爱喝茅台，的确是好酒。 赤水河畔的优良水质、特殊的微生物发酵，“12987”的生产工艺，茅台不醉人，全醉在心里。时间酿造出了美味，但也让它背后的问题积重难返。 从2016年的140元上涨到2020年7月16日的1614元，茅台的市值甚至比贵州省2019年的GDP还高出3200亿元。 消费行业的投资，我也算是老兵了，但茅台涨得越厉害，我心里的忧虑也就越多。 茅台是谁的茅台？ 行为金融学中有个概念叫做“Mental Accounting（心理账户）”，意思是说对于不同类型的资金在消费者心里的衡量程度是不同的，这也是消费品差异化定价在个体层面的缘由之一。 中国是全世界最大的单一消费市场，我们的人群分层现场太明显了。有在大型商务宴请上出现的高端白酒，也有下沉到乡镇给撸串小年轻们喝的口味白酒。具体到茅台身上，买得起茅台的喝茅台，买不了茅台的江小白，这没什么问题。 有问题的是什么？非理性溢价。 白酒的年份酒是喝茅台的人最爱谈论的话题，到底年份酒是不是个伪概念？每个爱酒之人都各有判断，但假使是年份酒文化更深的欧美，红酒的品质与价格也全然不是只有年份这一个标签。 产品本身的价值最有可能被标签所异化，也是散户投资者在资本市场上的遮纱布。 这不是一个成熟资本市场体系的好兆头。 其次，茅台在机构投资者眼里，还不简单是个消费品和配置池里的一只普通股票。 白酒在中国的确是个好行业，是高频刚需的快速消费品，商务家庭个人场景都有，品牌概念强且在产业链上游先货后款、下游先款后货，现金奶牛。 公募基金的排名压力、私募基金的业绩评估机制，经常与基本面脱离的技术指标，都反向塑造了机构投资人的“集体意识”——熊市避险，牛市加仓，茅台首选。这一来一去，茅台的股价不断升高，价值高估带来的风险积聚也越来越强。 白酒这个行业大概5万吨的终端需求，八成以上都在茅台的“未来战略规划”里了。这样的故事真的会被资本市场buy in吗？ 谁都不知道这4万吨的白酒最终有多少被喝下去，有多少被贴上年份的标签存在酒窖里等升值，甚至有多少会被当初落马的高管们一样，被一瓶瓶倒进下水道。买的不喝，喝的不买。 茅台不是服务中国老百姓的茅台。它更多的是消费时代人们对于畸形身份认同的买单，这无法对社会生产力带来正向激励，反而是扩大生产关系不平衡的背后推手。 甚至，茅台都不再是一个简单的消费品牌。它是中国当前生产环境与市场转型中，特有的某种社会要素。正如酒总让人半醉，但复杂世界里大家或许都不想太清醒。 众人皆醉时，愿意清醒的人少。但他们不该泯然。 按照总理的说法，6亿人的月收入不过1000元。这6亿人大概率买不了茅台（消费者）、卖不了茅台（经销商），甚至忙活几年也买不起茅台的一手股票（投资者）。 与绝大多数中国老百姓扯不上关系的品牌，却在消费品赛道里独享由于“高频刚需、品牌强势”所带来的估值溢价，它背后的最大风险，绝对不是“茅台不跌，牛市不来”这么简单。 对非典型茅台的“冷思考” 茅台被资本异化后的社会成本太高了。 众所周知，不论是茅台酒本身还是茅台股票，都称得上是个理财产品。 它首先是畸形的价值判断之下，机构资产配置异化带来的结果，并进一步导致中国资本市场对于其他优质资产的配置缺位。资本配置问题加剧了好公司供给不足、宽松资金面下需求得不到匹配的顽疾，市场之上投机心态盛行，对居民就业、福利经济、企业家信心等等，都会造成长远的伤害。 这才是茅台价值体系下的最大风险，也是我们脱离茅台谈茅台的内涵意义。 一段时间内，茅台承载了机构投资者对于“价值投资”的认知，抱团捧茅台成为了某种观念正确。 茅台的前十大股东结构里机构占据八席，大品牌业绩稳历史收益高支撑了机构的广泛配置。这样的个股筛选在机构的策略里太简单了。加上我们对于公募基金经理的排名、私募基金的业绩评价标准等等，导致茅台成为牛市追仓、熊市避险的典型资产。甚至前两天官媒直接引发的茅台暴跌，一定程度上也是因为机构主力资金的净流出所致。 机构的钱是本应该最有价值观的钱，它承担的不是简单获利离场的使命，更是共同塑造一个更成熟通透、配置高效的资本市场体系。 大量的资金如果都涌向过分高估的企业，造成与之价值不匹配的高溢价，中国其他的好技术、好品牌，更多贴近普通消费者、真正“高频刚需”的消费品企业，和那些依赖于技术，推动社会全面进步的科技企业们，它们的日子可能都不会好过。 更进一步说，许多好企业、好企业家不敢上市，很多好的价值故事大家无法沉下心来倾听和钻研。劣币驱逐良币的市场环境下，熊彼特的创新定律不再适用，巷子深处的好企业找不到出路，资本市场的优质资产供给减少，会出现严重失衡。 好资产出走海外，我们也只能喟叹不断。 如果市场结构真的走到这一步了，投机心态会淹没价值投资的呼声，成为市场主流吗？资金面的宽松会形成对实业投资的进一步挤出吗？ 能够上市加速发展的民营企业失去着力点，背后千千万万的中国普通老百姓，不论是生产者还是消费者，都会在社会福利层面遭受到重创、重创。 我们都应当自问一句，中国社会的发展难道是依靠着资本抱团推升的一瓶白酒？从这个意义上来说，茅台归于平稳，中国经济才有可能健康向上。 做个简单的数据对比，贵州茅台的市值已经相当于五分之二个腾讯或阿里巴巴，2个美团，2.5个拼多多，3个京东，7个百度，18个爱奇艺或B站。 2020年发生了许多魔幻的故事，但价值会始终在故事的最深处等着。 它告诉你，变化之外，终有不变，一切透支未来的东西最终都将回归其应有的价值。 品牌是有价值观的 众所周知，茅台成为A股股王，水面之下和炒作营销、腐败溢价脱不了干系。 但茅台要真正拂去浮沫、回归时间之酒的本源，而不在摇摆和下坠里摔出高空，它最需要的正是解决炒作和腐败这两大问题。 这两个问题的解决，不仅在于管理层宣扬的经销商体系整顿、打击黄牛等表面手法。在任之人都有改革动机，但改革动作变不变形，上层推行的改革方案是否能精准落地，中国人可太有经验了。就像某些主打保健的品牌，制造消费者对于资源稀缺性的焦虑和盲目追逐并以此获利，这生意能长久吗？ 品牌终归是有价值观的，不能让手上这副好牌打烂。 做消费品投资20多年了，文和友的文宾是我印象最深刻的创始人之一。在做超级文和友的产品提案时，很多精酿啤酒品牌想入驻进来。大家都知道精酿在中国发展只是起步，单瓶的售卖价格在20-30元不等，是大众意义上的小资消费了。 这些品牌给的条件都很丰厚，和文和友做品牌联名的想象空间也非常大。但文宾当时说了一句话，“你得给我做到10块钱以内，否则超级文和友肯定进不了。我们都是让普通老百姓来吃饭的地方，哪里能有这么贵的啤酒嘛。” 文和友的小龙虾至今人均保持在100元上下，低于其他连锁小龙虾餐厅。看场戏、吃个小吃的价格不会超过20块钱，文和友美术馆也只需要几块钱，就能看个遍。 一顿好吃的饭，一场好看的艺术展，一顿把酒言欢的朋友相聚，都应该是日常的。 “一手抓市井，一手抓市民，才能有市场。” 这是品牌的理想，这些故事都是藏在产品背后不为人知的故事。但消费者是聪明的，我不说你可能不知道，但隐约之中你总会感受到的。感受到之后你会再来，品牌得到了很多次和你沟通、交互的机会，你和品牌之间，就会因为相似的价值观而产生情感的链接和归属。 当代社会，谁站上了情感的赛道，就领先了后来者半程。而往往，走完半程就赢了全场。
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