自去年1月份中国银行发行首单商业银行永续债，银行近两年来通过永续债这一资本工具“补血”超1.2万亿元。 此前，商业银行发行的均为减记型永续债。近期，监管已批复两家银行发行转股型永续债，这意味着银行资本补充工具即将出现“新品种”。 银保监会官网信息显示，日前，浙江银保监局批准浙江稠州商业银行发行不超过30亿元转股型永续债，宁波银保监局批准宁波通商银行发行不超过15亿元转股型永续债，均按有关规定计入银行的其他一级资本。 在商业银行永续债发行之初，金融管理部门就曾透露，将进一步完善永续债政策框架，包括探索发行转股条款的永续债和二级资本债等。如今，相关计划渐次推出、落地在望。 在光大证券首席银行业分析师王一峰看来，转股型永续债的出现，进一步丰富了银行的一级资本补充工具。无论是减记型永续债还是转股型永续债，都要符合商业银行一级资本工具特征，也就是在触发条件发生时，进行全额或部分的减记或转股。 二者最大的区别在于吸收损失的方式不同。王一峰表示，当触发条件发生时，减记型资本工具可能部分或全部损失掉；对于转股型资本工具，如果发行人未进入清算程序，可能留存普通股股权价值。 中国银行研究院高级研究员熊启跃坦言，相对而言，转股型永续债对投资者更友好。但从发行上看，转股型永续债的发行时间可能长。因为后者涉及转股条款，可能涉及股东大会审议等具体程序。 熊启跃分析今年以来银行永续债的发行情况认为，一方面，银行有发行动力。新冠肺炎疫情影响下，银行体系逆周期投放力度较大、资产增速较快，资本消耗较快；此外，今年银行拨备计提大增，侵蚀內源资本补充来源，银行也有动机进行外部资本补充。 另一方面，因为部分中小银行风险事件拖累，中小银行资本工具在市场的认可度受到一定影响。一些中小银行发行不成功的情况也有出现；相同期限的永续债，大行和中小银行发行成本相差较大。 “2020年是银行资本补充工具的发行大年。”王一峰预计2021年会有更多中小银行发行永续债。一来，当前中小银行资本压力偏大、资本工具使用存在不足，中小银行面临经济不确定性时希望夯实资本，以增强自身可持续经营能力和抗风险能力；二来，许多中小银行在明年面临二级资本工具赎回的可能。 王一峰认为，中小银行资本补充的难度较大。资管新规影响下，由于永续债自身期限存在不确定性、净值波动等因素，资管机构对其偏好可能下降；部分中小银行风险事件发生后，市场风险偏好有所下降，中小银行资本工具发行难度进一步提升。“预计明年中小银行永续债的总体发行成本不会很低，价格可能有一定程度的上扬。” 熊启跃表示，银行发行永续债面临投资者不足的问题，尤其是非银类金融机构投资还不够，银行理财子公司是目前市场上最重要的投资者。“未来这个市场发行需求很大，相应的机构投资者的数量和规模亟待提升。”他认为，如何通过深化债券市场改革，提升容纳银行资本补充工具的能力，是未来银行体系稳健发展的重要关注点。
图片来源：微摄 为提高银行永续债的市场流动性，支持银行发行永续债补充资本，增强金融服务实体经济的能力，中国人民银行于2021年1月29日开展了央行票据互换（CBS）操作，操作量50亿元，期限3个月，费率0.10%。 本次操作面向公开市场业务一级交易商公开招标，中标机构包括国有大型商业银行、股份制银行、城商行、农商行、证券公司等各类金融机构。换入债券既有国有大型商业银行和股份制银行发行的永续债，也有城商行发行的永续债，体现了对中小银行发行永续债补充资本的支持。 中国人民银行将综合考虑市场状况和合理需求，采用市场化方式稳慎开展CBS操作。
图片来源：微摄 为提高银行永续债的市场流动性，支持银行发行永续债补充资本，增强金融服务实体经济的能力，中国人民银行于2020年12月24日开展了央行票据互换（CBS）操作，操作量50亿元，期限3个月，费率0.10%。 本次操作面向公开市场业务一级交易商公开招标，中标机构包括国有大型商业银行、股份制银行、城商行、农商行、证券公司等各类金融机构。换入债券既有国有大型商业银行和股份制银行发行的永续债，也有城商行发行的永续债，体现了对中小银行发行永续债补充资本的支持。 中国人民银行将综合考虑市场状况和合理需求，采用市场化方式稳慎开展CBS操作。（完）
2020丨全球经济领袖并肩远望、笃定前行 新浪财经联手世界顶尖智库报业辛迪加为您带来全球经济领袖聚焦2020！ 我已经写了多篇文章去讨论欧盟发行永续债券的可取性。但在今天这篇文章中我会建议各个成员国都发行这样的债券。 由于目前成员国之间存在过大分歧，所以欧盟不可能发行永久债券。波兰和匈牙利否决了下一轮欧盟预算和新型冠状病毒复苏基金，所谓的节俭五国（奥地利、丹麦、芬兰，荷兰和瑞典）对存钱的兴趣要比为共同利益做贡献更为浓厚，而投资者只会购买他们认为在可预见的将来依然存续的实体所发行的永续债券。18世纪（发行统一公债时）的英国和19世纪（合并各州债务时）的美国都是如此。可悲的是，今天的欧盟还未实现这种状况。 欧盟目前正处于一个非常艰难的境地。它正在遭遇可能比前一波更具破坏性的第二波新型冠状病毒感染潮；成员国也都把绝大部分财政资源花在了应对第一波冲击上；提供医疗保健和复苏经济所需的资金规模远远超出了总额为1.8万亿欧元（折合2.2万亿美元）的“下一代欧盟（Next Generation EU）”新预算和复苏基金；而匈牙利和波兰的否决又拖了这些拨款的后腿。 匈牙利总理维克多·奥尔班（Viktor Orbán）担心欧盟新添加的法治条款会在事实上限制其个人和政治腐败行为。忧心忡忡的他为此专门与波兰缔结了一份具有约束力的合作协议，把波兰也拖了下水。 事实证明存在一个克服该否决权的简便方法：动用所谓的增强合作程序。该程序已经在《里斯本条约》中正式列明，说是用来为欧元区的进一步一体化创造法律基础但却从未被用于此目的。它的一大优点是可以被用在财政方面。一小部分成员国可以设定一项预算并商定相关融资方式，比如通过联合担保。 在这一点上永续债券就可能变得非常有用，并可以由那些长期投资者（例如人寿保险公司）认定会长期存续的成员国来发行。 永续债券拥有极大的优势——它不用偿还本金；仅需支付年度利息。未来利息费用的折现现值会随着时间的推移而减少到一个接近但永远不会达到零的程度。如果被用来发行永续债券而非普通债券的话，那么一定数量的金融资源（例如目前规划中的1.8万亿欧元）就可以被进一步放大数倍，这将在很大程度上解决欧洲所面临的各项金融问题。 如果一个国家发行永续债券，它就将具备一个其他欧洲国家认为值得效仿的额外优势。节俭五国应该会发现永续债券特别有吸引力，毕竟它们都喜欢省钱。 在欧洲，各大保险公司和其他长期投资者都存在着很多未能得到满足的长期债券需求。它们可能一开始会要求永续债券具备某种溢价，因为它们对该工具还不熟悉，等到它们熟悉这一债券后溢价可能就会消失。 意大利并不是一个有能力以本国名义发行永续债券的国家，但是它却比其他人更需要该债券所带来的收益。意大利是欧盟的第三大经济体，缺少了它，欧盟又会变成什么样？ 如果那些能以本国名义出售永续债券的国家也能为意大利的永续债券担保，那将是一个很好的团结姿态，而这也将强化整个欧盟并间接地使它们受益。最终欧盟会强大到足以以自身名义发行永续债券——这是一个值得我们为之奋斗的目标。
图片来源：微摄 为提高银行永续债的市场流动性，支持银行发行永续债补充资本，增强金融服务实体经济的能力，中国人民银行于2020年10月28日开展了央行票据互换（CBS）操作，操作量50亿元，期限3个月，费率0.10%。 本次操作面向公开市场业务一级交易商公开招标，中标机构包括国有大型商业银行、股份制银行、城商行、农商行、证券公司等各类金融机构。换入债券既有国有大型商业银行和股份制银行发行的永续债，也有城商行发行的永续债，体现了对中小银行发行永续债补充资本的支持。 中国人民银行将综合考虑市场状况和合理需求，采用市场化方式稳慎开展CBS操作。（完）
图片来源：微摄 文章来源：央行 为提高银行永续债的市场流动性，支持银行发行永续债补充资本，增强金融服务实体经济的能力，中国人民银行于2020年9月28日开展了央行票据互换（CBS）操作，操作量50亿元，期限3个月，费率0.10%。 本次操作面向公开市场业务一级交易商公开招标，中标机构包括国有大型商业银行、股份制银行、城商行、农商行、证券公司等各类金融机构。换入债券既有国有大型商业银行和股份制银行发行的永续债，也有城商行发行的永续债，体现了对中小银行发行永续债补充资本的支持。 中国人民银行将综合考虑市场状况和合理需求，采用市场化方式稳慎开展CBS操作。（完）
政策支持之下，永续债已成为银行“补血”的重要途径。今年以来，银行永续债发行进一步扩大，据Wind资讯统计，前8个月，银行永续债发行规模达3781亿元，明显高于去年同期的3150亿元，其中，中小行是发行主力军。 但在发行升温的同时，还需注意的是，近期二级市场上银行永续债存在抛压现象。天风证券研报显示，步入8月以来，在信用债收益率保持相对稳定的背景下，银行永续债估值（收益率）持续上升；另外，8月银行永续债月度换手率较7月有明显下降，反映近来市场买盘弱化，对银行永续债表现有所担忧。 有业内人士对记者表示，这主要是由于近期银行永续债的供需失衡，一方面，受监管政策影响，主要投资机构的配置需求减弱；另一方面，疫情冲击之下，银行资本补充压力加大，进而导致永续债供给压力增加。 中小行发行渐入快车道 银行永续债诞生于2019年初，首单由中国银行完成，随后其他国有大行、股份行相继跟进；2019年4月，民生银行发行了首单股份行永续债；7个月后，首单城商行永续债落地；2020年4月，农商行永续债也实现了零的突破。至此，永续债在主要银行类型方面实现全面覆盖。 Wind资讯数据显示，截至8月末，今年已有20家银行发行了永续债，发行数量达22只，发行规模为3781亿元，均高于去年同期水平。其中，5月发行规模最大，达939亿元。 对于银行而言，加快永续债发行并不难理解。一方面，受疫情影响，银行业承担着支持民营企业、小微企业复工复产的责任；另一方面，随着资管新规等监管规则的落地实施，银行表外业务回归表内，再加上成立理财子公司、金融资产投资公司、金融科技子公司等，均造成了资本消耗，银行资本补充压力加大。而永续债作为可补充其他一级资本的“利器”，无疑受到银行的青睐。 从银行类型上看，20家发债银行中，包括5家国有大行和股份行，分别是中国银行、农业银行、邮储银行、平安银行和招商银行；还包括13家农商行、1家城商行和1家民营银行。发债规模上，国有大行和股份行仍然占据绝对地位，比如，农业银行以1200亿元的规模高居榜首，随后依次是邮储银行800亿元、招商银行500亿元、中国银行400亿元、平安银行300亿元。 据悉，农行今年1200亿元的永续债发行规模创下了我国债券市场上最大规模发行纪录，也标志着该行连续三年大体量一级资本补充工作的完成。以2019年底风险加权资产计算，1200亿元永续债将提升农行一级资本充足率近0.8个百分点，对该行资本补充成效显著。 相较之下，中小行发行规模并不算高，但不可忽视的是，永续债发行中，中小行的队伍正在进一步扩大，占总发行银行数量的七成还多，而在去年，中小行发行数量仅为3家。发债的中小行中，江苏银行、杭州银行、华融湘江银行发行规模位居前三，分别为200亿元、70亿元和53亿元。 北京某券商分析师告诉记者：“相比大行和股份行，中小行内源资本补充能力有限，再考虑到银行资产质量不断承压，部分地区中小行自身盈利差，资本补充需求更加迫切，而且当前永续债发行的相关配套制度也在持续完善，利于中小行发行。” 另从发行利率上看，中小行永续债的发行利率明显高于国有大行和股份行。比如同样是在3月16日发行的“20泸州银行永续债01”和“20邮储银行永续债”，前者的票面利率为5.8%，后者的票面利率则为3.69%。这体现了银行内部风险溢价的差异化。 穆迪金融机构部副总裁、高级信用评级主任诸蜀宁曾对记者表示：“自从包商银行事件后，债券市场的定价基准发生改变。以前银行差别化定价并不明显，更多是参考债券在二级市场的流动性，而如今，将信用风险也考虑进去了。”永续债作为其他一级资本工具，带有减记条款，且无法分红并不构成违约，基于此，相比中小行，国有大行触发永续债减记等风险较小，得到市场的认可程度也更高。 买方需求减弱，抛压出现 尽管今年银行永续债发行保持高位，但从月度上看，6月以来，发行规模略有下降，8月仅发行了385亿元；与此同时，发行利率也明显走高，如8月发行的3只永续债的票面利率均在4.5%及以上。其中，农行8月发行的“20农业银行永续债02”票面利率为4.5%，较此前5月发行的3.48%票面利率高了102BP。 二级市场上，天风证券研究显示，进入8月，信用债收益率整体相对稳定，处于窄幅震荡，但银行永续债估值却仍处于上升趋势；对应到二级成交来看，8月银行永续债月度换手率较7月明显下降，反映近期市场对于银行永续债有所担忧，买盘弱化使得成交活跃度有所降低。 前述券商分析师告诉记者，出现抛压主要是由于银行永续债市场的供需变化，尤其是在需求方，受监管政策影响，如银行理财净值化转型的加速、现金管理类理财监管办法的出台等，使得机构对永续债配置需求减弱；此外，也受到了来自资金面的冲击，近期流动性处于相对紧平衡状态，信用债市场整体处于震荡调整之中。 记者了解到，银行永续债的投资者通常包含保险公司、银行理财、保险资管、券商自营、部分基金专户等，其中，银行理财是主力。但随着资管新规净值化转型与非标压降等要求的落实，银行理财面临着多重压力，而永续债期限一般偏长，存在期限匹配上的不合。 另外，华泰证券固收分析师程晨还分析称，永续债发行时，投资者和发行人会计处理上的不一致，即发行人计权益而投资人计债权，也对市场需求产生影响，进而导致了近期永续债的抛压加剧。 实际上，2019年1月28日，财政部曾发布《永续债相关会计处理的规定》(下称《规定》)，再次提及了投资人与发行人应采用一致的会计处理。根据《规定》提出的发行人确认永续债会计分类的三大标准，多数永续债均确认为权益工具， 但从投资端来看，一直出现分歧。 今年5月以来，各金融监管部门又陆续下发政策文件提及永续债会计处理问题，再次引发市场关注。“监管政策对银行永续债会计确认的边际变化，对于投资机构的永续债需求有一定影响。”天风证券固定收益首席分析师孙彬彬说。 比如，对于银行理财而言，由于银行永续债不设置利率调升条款且可以计入其他一级资本，因此更有可能在会计确认时确认为权益，而一旦被确定为权益资产，将影响银行理财相关产品的投资组合，从而使得银行理财对银行永续债的需求减弱。“虽然短期内考虑到商业银行补资本的诉求，监管对银行永续债确认为权益亦会审慎，但新增需求仍然会受到影响。”孙彬彬提到。 除了需求端，还有来自供给端的压力。前述券商分析师称，当前，银行在非标回表的大背景下，资本补充压力仍然较大，预计年内永续债发行将继续维持在高位。也有观点称，考虑到2019年最后四个月银行永续债发行量高达2546亿元，预计未来一段时间供给压力将持续。
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