关于大国兴衰的命题,长期存在争论,涉及的问题非常复杂。随着中国大国崛起,产生了中美贸易摩擦等一系列连锁效应。 中美贸易摩擦的本质究竟是什么:文明的冲突?冷战思维的意识形态对抗?老大和老二的实力竞赛?霸权国家对新兴大国的战略遏制? 中国当前亟需解决的关键问题是新的立国战略(“新战略”),即在看清未来几十年世界政治经济形势趋势的基础上,争取一种对我长远有利的策略,类似1978年后中国的韬光养晦,二战前英国的大陆均势,美国成为世界霸主前的孤立主义。当前中国正处于战略迷茫期和转型期,“新战略”是应对百年未有之大变局的根本,是站在全球角度观大势、谋全局、干实事的关键。 从战略的层面,当前亟需研究:1、历史上大国兴衰的一般规律,新兴大国崛起对世界政经格局的影响;2、中国成为新兴经济大国尤其世界第二大经济体之后,进一步崛起可能面临的机遇与挑战;3、中国从经济大国迈向综合性大国的新战略选择及其前景,如何谋求更大的发展空间,承担相应的全球责任。 一、全球经济格局的变化随后必将迟早引发全球治理格局的重新洗牌 2008年国际金融危机以来,全球最为显著的事件是以中国领衔的包括印度、巴西等新兴经济体在全球舞台上的醒目崛起,而与之相对照的则是美欧经济的相对衰落。 以中国的经济成就为例,改革开放四十余年来中国经济年均增长9.4%,创造了人类历史上大型国家经济增长的奇迹;2019年中国GDP规模达到99.1万亿元(14.4万亿美元),占全球比重16.4%,为世界第二大经济体,对全球经济增长贡献超过30%;2019年中国出口达到24995亿美元,为世界第一大出口国,占全球出口总额13.2%(美国占比8.7%,德国占比7.9%,日本占比3.7%);2019年底中国外汇储备达到3.11万亿美元,连续14年居世界第一,占全球储备比重为26.3%(第二大储备国日本1.2万亿,占全球比重10.6%)…… 目前来看,新兴国家的崛起在很大程度上是以经济大国的身份崛起,其政治影响力、军事实力相对于经济实力而言还存在很大差距。根据瑞典斯德哥尔摩国际和平研究所的数据,2019年美国军费开支为7318亿美元,占全球38%,远远超过排在其后的中国2611亿美元、印度711亿美元、俄罗斯651亿美元、沙特阿拉伯619亿美元、法国501亿美元、德国493亿美元、英国487亿美元。 新兴国家所创造的经济发展成就,在世界上引发了对新兴经济大国崛起及其后果的争论,中国威胁论、金砖四国、G2、中国经济模式、北京共识、中美贸易战等引起热议。 按照历史的经验,全球经济格局的变化随后必将迟早引发全球政治格局的重新洗牌,区别只是在于这种调整是以战争还是以和平的形式进行。从英国和西班牙的海上争霸,到两次世界大战,再到冷战,星球大战,广场协议,无不既是军事斗争的角逐,也是经济实力的较量。核时代到来以后,世界大国间相互自杀式地战争已不太可能,取而代之以“经济战”为主,在国际贸易、国际金融、能源资源、区域组织、地缘政治等领域广泛开展角逐。 一流国家在世界事务中的相对地位总是不断变化,这既是军事斗争的结果,更是经济发展竞争的结果,各国国力增长速度不同、技术突破和组织形式变革等因素均将带来世界大国间的兴衰变化。如果说21世纪全球格局正在走向多极化的话,那么这种变化首先是从经济格局开始的,而政治和军事目前还是美国一极主导的格局。但历史的经验告诉我们,如果全球经济大国之间实力差距日趋缩小,美国若要继续主导全球政治格局将越来越困难。 二、大国兴衰的世纪性规律 “大国兴衰”不仅是经济现象,同时是政治现象、历史现象、生物现象、物理现象、地理现象和社会现象。 1、经济学:现代经济增长理论把一国的经济增长归因于以下几个方面:人口、技术创新、投资、制度、财产权、社会分工、教育(人力资本投资)、比较优势、产业政策、发展规划、财政货币政策、公共物品的供给、知识产权保护、对待冒险的态度、竞争与垄断等,并形成了重商主义、古典主义、凯恩斯主义、结构主义、新自由主义等不同的经济学流派,归纳出了经济起飞、重工业赶超、进口替代、出口导向、标准发展型式、华盛顿共识、北京共识等不同的经济发展模式。该理论的主要代表有:亚当·斯密,《国民财富的性质和原因的研究》,1776年;罗斯托,《经济成长的阶段》,1960年;H.钱纳里等,《工业化和经济增长的比较研究》, 1986年;约翰·威廉姆森,《华盛顿共识》,1989年;雷默,《北京共识》,2004年等。 2、生物学:达尔文的进化理论,从生物与环境相互作用的观点出发,认为生物的变异、遗传和自然选择作用能导致生物的适应性改变,“物竞天择,适者生存”。国家生命周期理论认为,一个国家跟一个人一样,都存在从朝气蓬勃到衰老死亡的生命周期,导致国家衰败的内部原因包括规避风险、过度消费、创新能力下降、生产率降低、政府和公司官僚增多、既得利益集团不愿意适应并抵制改革等;外部原因包括战争、过度扩张、残酷竞争等。但国家跟人不一样的是,在适当的外部刺激之后通过有效的内部反应,国家的生命可以重生。该理论的主要代表是达尔文,《物种起源》,1859年;金德尔伯格,《世界经济霸权:1500-1990》,1995年。 3、历史学:过度对外扩张理论认为,自16世纪西欧进步以来,从西班牙、荷兰、法国、英国、苏联到美国等第一流强国的兴衰史表明,在国家的生产力和取得收入的能力与军事力量之间,从长期看有一种非常重要的相互依存关系。对霸权国家而言,长期的对外扩张必将导致国力的削弱和霸权的旁落。对新兴国家而言,一个国家经济力量和军事力量的增减并非同步进行,大部分历史事例表明,二者存在“时滞差”。该理论的主要代表是保罗·肯尼迪,《大国的兴衰》,1987年。 4、社会学:文明先进程度是决定一国兴旺发达的关键,文明冲突论认为,冷战后的世界由八个主要文明板块构成,国家日益根据文明来确定自己的利益,它们和与自己有共同根源和文化的国家合作或结盟,并常常同有着不同文化的国家发生冲突,冷战后的冲突主要差异不再是意识形态或经济因素,而是文化差异。该理论的主要代表有亨廷顿,《文明的冲突与世界秩序的重建》,1993年。 5、地理学:地缘政治学把地理因素视为影响甚至决定国家政治行为的一个基本因素,并形成了“大陆均势说”“心脏地带说”“边缘地带说”“陆权海权制空权”“高边疆理论”等分析世界各国地缘政治博弈的方法观点;地缘经济学认为每个国家从地缘的角度,在国际竞争中保护国家自身利益,通过经济手段或经济谋略开展国际竞争并处理国际关系。人类历史上以及当下世界主要经济强国基本处在同一纬度区域。该理论的主要代表有弗里德里希·拉采尔,《政治地理学》;鲁道夫·契伦,《作为有机体的国家》,1916年;阿尔弗莱德·马汉,《海权对世界的影响:1660-1783》,1890年;哈尔福德·麦金德,《历史的地理枢纽》,1904年;吉利奥·杜黑,《制空权》,1921年;基辛格,《大外交》;布热津斯基,《大棋局》,1997年。 6、政治学:政治科学试图研究促进社会稳定与经济发展的政治制度安排,这涉及到一系列问题:谁得到什么?谁有支配权力?权力如何配置?谁来监督?等等。 三、中国经验:中国做对了什么? 改革开放四十年中国经济取得了举世瞩目的发展成就,在世界上引发了对中国经济增长模式及其后果的争论。 当前关于中国经济增长模式的看法主要有两种: 第一种观点在国际上比较流行,认为中国是出口依赖型模式,通过实行重商主义的战略,维持低汇率,低估能源、土地和劳动力成本,高度依赖出口和投资,在国内消费需求不足的情况下把产能过剩向全球输出,形成了较严重的内外部失衡,导致世界经济失衡加剧。持这种观点的人认为,要推动世界经济再平衡,必须对中国实行贸易保护主义,并敦促人民币尽快升值。 第二种观点认为,中国是内需为主的增长模式,每一阶段经济增长引擎的切换都是沿着居民消费结构升级路径展开的,80年代的轻纺,90年代的家电,2000年以来的汽车地产,每次主导产业升级与经济增长浪潮都是在居民从“衣食”到“耐用品”再到“住行”的消费结构升级带动下实现的。 我们认为,中国作为大国开放型经济体,从动力结构来看,中国经济增长模式具有双轮驱动的基本特征。从上世纪90年代中期以来,中国经济增长的动力结构由内需驱动为主向内外需“双轮驱动”过渡,由国际竞争力带来的外需和由居民消费升级带来的内需共同构成了中国经济增长的“双轮驱动”力量,而且两股力量都很强劲。中国完善的基础设施,大量熟练的制造业工人和技术人员,有效的汇改和入世等政策措施,使得物美价廉的中国制造产品走向世界,经济的外向型程度快速提高。同时,中国拥有14亿人口的广阔市场,中国的城市化率为60.6%(2019年末),处在城市化快速推进时期,农民工市民化愿望迫切,城市居民消费升级加快,中国经济的内在需求旺盛。从过去20年的历史看,内需和外需这两股力量轮番交替共同驱动中国经济增长。中国经济增长模式既不是过度依赖外需的小国出口导向型模式,也不是完全以内需为主的大国封闭经济体模式,而是典型的大国开放型经济体。 更深层次地,中国过去四十年的发展成就取决于市场化导向的改革开放,比如80年代的家庭联产承包责任制、乡镇企业、设立经济特区、94年分税制改革、98年房改、2001年加入世贸、2015年以来的供给侧结构性改革等,充分释放了农民、地方政府、民企经济、国有企业、外资企业等创造财富的活力。 四、世界经济重心转移的趋势及后果 1、过去100年来的基本事实: 1900年以来,世界经济的重心先是从大西洋的东岸转移到大西洋的西岸,再从环大西洋地区转移到环太平洋地区,现在正从太平洋的东岸转移到太平洋的西岸。 2、全球经济重心转移的基本原因: 一国经济最重要的就是要具备“生产性”,历史上的经济霸权大多经历了从“生产性”到“非生产性”的转变,这就使得霸权国家有了生命周期性质,从而无法逃脱由盛到衰的宿命。 经济霸权国最初作为最先进的工业品制造者,然后逐步把产业以资本输出的方式转移到后发国家中,自己越来越成为依赖金融服务业的食利者(2008年美国房地产金融部门引发的次贷危机、2010年欧洲主权债务危机以及2012年银行业危机);这个过程从经济上看是有利可图的,但是从安全和政治上看却会导致霸权基础相对衰落,其间的背离达到不可持续的地步必将导致全球政治格局的重新调整。 历史上全球经济重心的转移首先是具有“生产性”部分的全球生产制造中心的转移,从而使新兴国家具备了进行后发追赶的模仿学习条件、大规模技术创新的产业基础、组织全球生产的能力以及调动全球资源的实力,进而提升了新兴国家在全球治理中的影响力与软实力。 过去100年来,美国和欧洲经济面临的主要问题就是从“生产性”向“非生产性”的蜕变。美国次贷危机和欧洲主权债务危机的形成由来已久,是生产性下降、制造业萎缩、产业空心化、地区经济竞争力下降、高福利模式弊端(欧)、过度消费(美)等弊病长期侵蚀的结果,是昔日全球霸主不可避免地走向没落的生动写照。 以中国为代表的新兴经济体崛起的原因,正是通过对内改革和对外开放,释放了内部活力,扩大了外部发展空间,很好地承接了全球“生产中心”的转移。新兴国家的崛起和美欧老牌发达国家的衰落,正应了中国的古训,所谓 “成于勤俭,败于奢侈”、“生于忧患,死于安乐”。 3、世界经济重心转移带来的政治、军事后果: 霸权国家日益衰落的经济实力与仍然强大的政治军事实力并存,新兴国家充满活力的经济实力与仍然幼稚的政治军事实力并存。 21世纪全球争霸出现新手段:经济战争,货币战争,地缘战争,软实力,巧实力。 4、2020-2050年世界经济重心演变的几种可能情景: 当前需要战略性地对世界主要经济大国未来30年的经济发展进行预测,描绘出到2050年世界经济的地缘格局。 广场协议签订前,日本GDP占美比重接近40%;中国当前GDP占美比约67%。按照6%左右的GDP增速再增长十年左右,即大约在2027年前后,中国有望取代美国、成为世界第一大经济体。 五、中国经济大国崛起的挑战与未来 1、历史经验:世界新兴经济大国走向经济强国的成败借鉴 历史上几次世界性经济大国崛起对当时世界政治经济格局都产生了重大而深远的影响。以足够长远的历史视角来看,自世界地理大发现和工业革命以来,全球经济霸权的争夺就像一场永不停歇的锦标赛。 世界新兴经济大国与世界经济霸权国的三种关系模式:竞争对抗、合作追随、韬晦孤立。 世界新兴经济大国与世界其他新兴经济大国的关系模式。 2、机遇与挑战:中国能否持续进行经济崛起? 未来面临的主要发展机遇和发展空间。未来中国经济大国持续崛起面临日益复杂的地缘关系。 中国经济发展面临的外部环境挑战:能源安全、新的国际地位、新的全球责任等。中国如何适应新的经济大国角色和全球规则,塑造良好的国家形象? 中国如何跨越“中等收入陷阱”的世界性难题?未来推动工业化和城市化?到哪里去寻找支撑中国经济持续发展的能源资源?如何从要素驱动迈向创新驱动的高质量发展? 中国经济发展面临的内部制度障碍,持续改革的动力来自哪里?如何克服来自既得利益集团的阻碍,实现“机会公平、过程参与、成果共享”的和谐社会?如何促进社会阶层流动,让每个人都追求“中国梦”? 3、“新战略”:中国如何从经济大国走向综合性大国? 1)中国最大的外交关系是中美关系。中美关系的本质是新兴崛起大国与在位霸权国家的关系模式问题:韬晦孤立、竞争对抗还是合作追随?从过去几百年新兴大国崛起的历史来看,当前所面临的贸易战、经济战、资源战、金融战等都是无法避免、必须面对的,需要卓越伟大的领导人、凝聚人心的梦想愿景、高超的战略智慧、纵横捭阖的外交布局、坚决灵活的执行力以及全方位的人才。 2)制定新的立国战略(“新战略”,353战略,三大战略定力、五大改革、三大抓手)。改革开放40年,一方面中国在经济规模上跃升为世界第二大经济体,另一方面在人均GDP、基础技术、软实力等方面还有很多差距,中国正处于战略转型期和战略迷茫期。中国所需要解决的关键问题是新的立国战略,即面对未来几十年政治经济形势演化趋势,争取一种对我长远有利的战略定位,类似当年英国的大陆均势,美国的孤立主义,中国的韬光养晦。 3)美国真正的问题不是中国,而是自己,如何解决民粹主义、过度消费模式、贫富差距太大、美元特里芬难题等。80年代美国成功遏制日本崛起,不是因为日美贸易战,而是里根供给侧改革的成功。 中国真正的问题也不是美国,而是自己,如何解决高质量发展、扩大开放、国企改革、创新活力、企业家信心、减税降费等问题。 只要做好改革开放,只要勤修内政,历史是有规律的,凡是不断吸收外部文明成果、不断学习进步的国家,就会不断强大。凡是固步自封、阻碍时代潮流的国家,不管多强大,都必将走向衰败。 4)清醒冷静客观认识中国所处的发展阶段,继续坚持三大战略定力。改革开放四十年中国经济社会发展取得了伟大成就,同时,中美贸易摩擦是最好的清醒剂,必须清醒地认识到中国在科技创新、高端制造、金融服务、大学教育、关键核心技术、军事实力等领域跟美国的巨大差距。因此,我们应继续坚持三大战略:必须继续保持谦虚学习,必须继续保持韬光养晦,必须坚定不移地推动新一轮改革开放。外部霸权是内部实力的延伸,对此,我们要保持清醒冷静和战略定力。从这个意义上,此次中美贸易战未必是坏事,转危为机,化压力为动力。 5)推动五大改革,从国际新三角分工中突围:在当前国际分工格局中形成的新三角关系(以美国为金融和科技创新中心,日德为高端制造业中心、以中国为代表的东亚国家为中低端制造业中心),中国如何实现从“外围”走向“中心”,从制造业中心走向创新中心和金融中心,从追赶走向局部领域领跑? 展望未来,为迈向高质量发展,从国际新三角分工中突围,五大改革亟待突破:通过地方试点方式,调动地方在新一轮改革开放中的积极性;国企改革;大力度、大规模地放活服务业;大规模地降低微观主体的成本;防范化解重大风险,促进金融回归本源,更好地服务实体经济。 6)面对中美贸易摩擦、增速换挡、人口老龄化等国内外复杂严峻形势,中国最好的应对是以更大决心和更大力度推动改革开放,具体以三大抓手为突破口,构建实施“双循环”战略。 一是大力推进“新基建”,短期有助于扩大有效需求、稳增长、稳就业,长期有助于增加有效供给,释放中国经济增长潜力,培育新经济、新技术、新产业,推动改革创新,改善民生福利。 二是推动城市群、都市圈一体化发展。尊重产业和人口向优势地区集聚的客观规律;建立健全宅基地自愿有偿退出机制,以常住人口增量为主要标准供给城镇用地,地随人走,人地挂钩;优化城镇用地在地区和城市之间的配置,推进市场化的跨省换地和利益分享机制。 三是建议全面放开并鼓励生育,考虑到当前各界对是否全面放开生育并鼓励生育争议较大,建议在“十四五”时期可从尽快放开三孩开始逐步推进并观察效果。先放开三孩既符合民意、给予家庭更大的生育自主权,也可缓解保守派对全面放开生育导致人口暴增的担心,符合中国渐进式改革、增量式改革的传统智慧。 7)构建人类命运共同体,共创世界美好未来。未来中国成为综合性大国需要加大改革开放、勤修内政、增强实力,这是根本。同时,中国如何从全球视野出发构建自身发展的战略体系,中国如何参与到全球治理中去,争取更大的发展空间,承担相应的全球责任。推动经济全球化,坚定支持多边主义,积极参与推动全球治理体系变革,携手构建人类命运共同体,共创世界的美好未来。 参考文献: 1、马克思,《资本论》,人民出版社,2004年。 2、亚当·斯密,《国民财富的性质和原因的研究》,1776年 3、保罗·肯尼迪,《大国的兴衰》,1987年。 4、金德尔伯格,《世界经济霸权:1500-1990》,1995年。 5、达尔文,《物种起源》,1859年; 6、弗里德里希·拉采尔,《政治地理学》; 7、鲁道夫·契伦,《作为有机体的国家》,1916年; 8、阿尔弗莱德·马汉,《海权对世界的影响:1660-1783》,1890年; 9、哈尔福德·麦金德,《历史的地理枢纽》,1904年; 10、吉利奥·杜黑,《制空权》,1921年; 11、基辛格,《大外交》。 12、布热津斯基,《大棋局》,1997年。 13、亨廷顿,《文明的冲突与世界秩序的重建》,1993年。 14、约翰·威廉姆森,《华盛顿共识》,1989年。 15、雷默,《北京共识》,2004年。 16、加布里埃尔·A.阿尔蒙德,《当代比较政治学:世界视野(第八版)》,上海人民出版社,2010年。 17、罗斯金,《政治科学(第九版)》,中国人民大学出版社,2009年 18、罗斯托,《经济成长的阶段》,1960年。 19、熊彼特,《经济分析史》,商务印书馆,1994。 20、H.线纳里等,《工业化和经济增长的比较研究》,上海三联书店,1989。 21、库兹涅茨,《各国的经济增长》,商务印书馆,1985。 22、刘易斯,《增长与波动》, 华夏出版社,1987。 23、麦迪森,《世界经济千年史》,北京大学出版社,2003年。 24、麦迪森,《中国经济的长期表现(公元960-2030年)》,北京大学出版社,2003年。
原乐视网创始人和实控人贾跃亭创立的电动汽车公司法拉第未来(Faraday Future,下称FF)近日宣布在纳斯达克借壳上市。消息公布后,壳公司Property Solutions Acquisition Corp.(PSAC)股价连涨3天,涨幅超过60%。FF究竟是一家怎么样的公司?贾跃亭如今在公司扮演什么角色?它为什么值得投资者,尤其是中国投资者的关注? 在一份FF给潜在投资者的PPT里,罗列了诸多因素,希望说服投资者相信,投资FF的回报巨大。这和贾跃亭6年前为刚成立的乐视汽车融资时的PPT如出一辙。中国投资者对贾跃亭PPT造车的梗早已耳熟能详,但大部分人可能从来没见过他的造车PPT。 这份长达57页的PPT里,详细阐述了FF的技术优势、管理团队和广阔的发展前景。值得关注的是,FF提及,关于借壳上市,已经获得最大股东Evergrande的同意(注:中国恒大的官网地址为www.evergrande.com),但由于没有更多信息披露,该股东是否为中国恒大,仍有待确认。同时,在已经确定的供应商里,JOYSON榜上有名。A股上市公司均胜电子(600699)的主营业务为汽车零部件供应商,英文名为JOYSON ELECTRONICS。 以下为PPT内容全文: 第一页:一辆早已面世多年的FF 91。2017年1月3日,FF 91在美国拉斯维加斯全球首发。当时还是乐视网董事长的贾跃亭站在舞台中央,让无数乐视迷激动不已。FF 91科幻的造型俘获了一众车迷和乐视迷的心,无数人为之感叹。但4年过去了,这辆车仍然没有上市。 第二页和第三页是法律声明,略过。 第四页:整份PPT的框架,包括本次FF借壳上市概述,汽车业的未来,为什么FF会是赢家,FF的软件、互联网、智能和电动基因,世界级的管理团队,颠覆性的产品,与众不同的技术,杰出的执行能力,中美两地的主场优势,广阔的商业前景,交易后公司的前景。 第五页:引用了媒体Digital Trends的话:拥有1050马力的FF 91 ,开起来就像火箭一样。 第六页:本次借壳上市的交易概述。 里面有一些关键信息,包括借壳上市将在二季度完成,FF 91将在借壳上市成功后12个月上市。对FF将来的估值是26.22亿美元,该估值是建立在2024年105亿美元收入、9.14亿美元息税前收益的预期上(按当下汽车业尤其是电动汽车业的估值来看,这个指标不高)。 FF将获得10亿美元的融资,包括被借壳公司持有的2.3亿美元,以及基础投资者的7.75亿美元。交易完成后,上市公司的股权结构变更为原FF股东持有51.1%,基础投资者持股23%,原债权人转股持有17.2%,原壳公司PSAC股东持股6.8%。 第七页:FF:独一无二的投资机会。介绍了公司成立以来已经投入了20亿美元在新能源汽车的研发,公司目前有超过300人的研发团队。 第九页:FF描述汽车业的未来:FF为汽车的豪华和驾驶重新制定标准,致力于提升生活品质,以及重新定义智能移动生态的未来。整个汽车产业链正在经历一场革命,从产品到技术,再到生产和销售,甚至整个商业模式。FF汽车的软件、互联网和智能基因,打造出了划时代的电动汽车平台。 第十页:FF的发展历程。公司由贾跃亭于2014年创立,总部在美国加州,有300位全职员工,并于2016年推出车型FF 91。目前拥有880项设计和功能专利,目标市场是美国、欧洲和中国的主要城市。目前产品包括旗舰车型FF 91,高级车型FF 81,以及大众车型FF 71,以及一个用作物流最后一公里的工具货车。如果融资能在一季度完成,那FF 91将会在12个月后上市。 第十一页:FF的管理团队。创始人贾跃亭的位置相当低调,仅以首席产品和用户生态官的身份位于一个不起眼的角落。公司首席执行官毕福康曾经是宝马电动车i8 项目的负责人,也是拜腾汽车的创始人和CEO。曾经的电动车明星企业拜腾,在烧掉了84亿后陷入破产,毕福康离职。但富士康集团雪中送炭,目前已经接管拜腾,但这跟毕福康已经没有什么关系了。此外,毕福康在离职拜腾后,还担任过另外一家商用电动车企业艾康尼克的首席执行官,然后才加入FF。 第十二页:FF的专家团队:包括来自玛莎拉蒂、奔驰、丰田、理光、摩托罗拉的员工。值得注意的是,FF中国管理团队有一位名叫Kai Zhao,和乐视网前董秘赵凯同名。 第十三页:详细介绍了FF 91的各项参数。相比国产电动车,甚至特斯拉,FF 91的各项参数都可算顶级,包括使用130千瓦时电池,NEDC续航达到700公里,000公里加速2.4秒,3个高性能电机产生了1050马力。目前,已经收到了14000辆的订单。不过订单是否需要定金不得而知。 第十四页:FF 91路试情况。包括续航和加速等。 第十五页、十六页和十七页,是FF 91的内饰。 第十八页:描述FF 91 驾驶感受。用词极尽浮夸,“革命性”、“全新的虚拟现实”等。包括自动识别驾驶者、6块屏幕、3D感应方向盘、语音控制等。 第十九页:I.A.I支持的一个全新的互联网空间。所谓的I.A.I,是指互联网、无人驾驶和智能。包括乘客识别并提供个性化的设置;独立的音响和车内环境体系;零重力的座椅,巨大的乘坐空间;SPA模式,包括按摩座椅;17英寸和27英寸的显示屏,为用户提供电影、电视和体育直播等内容。 第二十页、二十一页:FF 91如何“吊打”其它品牌,包括动力、加速能力、续航、充电时间和舒适性。如果这些功能都能实现,那基本就是“拳打宝马奔驰奥迪保时捷,脚踢蔚来理想小鹏特斯拉”。 第二十二页:为什么FF会是赢家?因为拥有独一无二的技术和弹性制造平台。包括一个平台可以生产多个车型,提升效率降低成本;领先的动力系统;互联、无人驾驶、智能;制造能力,加州的汉福德工厂还需要9000万美元就能开工生产,预计在本次借壳上市完成后9个月,工厂就能进入生产状态。 第二十三页:FF如何实现车型的多样化。包括如何使用驾驶控制单元、配置电池、电机等。 第二十四页:具体介绍FF的三款车型:FF 91,FF 81,FF 71。每一款车型都有两个版本,一个性能版一个基础版。以最接近量产的FF 91为例,性能版将在2022年一季度上市,起售价18万美元,竞争对手是奔驰迈巴赫、宾利添越、兰博基尼Urus、法拉利Purosangue;基础版将在2022年四季度上市,起售价10万美元,竞争对手是奔驰S级、宝马7系、奥迪E8、保时捷Taycan等。 第二十五页:FF的品牌为什么比竞争对手强?从舒适、豪华、科技和运动四大方面进行比较,FF的车型做到了舒适和科技最强。 第二十六页:FF为物流最后一公里设计了一款无人货车。这个车型以往极少见诸媒体,为物流公司送快递用的。 第二十七页:介绍了FF研发的汽车动力系统,包括电池技术、动力转换技术和驾驶单元。比如电池包的能量密度达到了187瓦时/公斤。可做对比的是,特斯拉在2020年9月公布新研发4680电池,能量密度达到了300瓦时/公斤。蔚来在今年1月也推出了超过300瓦时/公斤的电池包,续航超过1000公里。 第二十八页:用了两个指标,动力车重比和电池密度,告诉投资者FF 91为何优于市场现有车型。 第二十九页:详细说明了FF的互联、自动驾驶和智能技术,包括硬件、软件、应用程序。 第三十页:FF在全球拥有880项专利,其中550项已经申请成功,330项是正在申请的。分国家看,在美国有240项专利,在中国有600项。 第三十一页:生产能力。美国加州的汉福德工厂拥有年产一万辆的产能。在韩国群山市工厂,设计年产能达到27万辆,预计2023年下半年可以建成。 第三十二页:在中国建厂。这一页透露了多个关键信息,包括和吉利集团,以及一个没有确定的一线城市合作,并建立中国总部。预计到2025年可以完成,年产能可以达到10万辆-25万辆。另外,这个一线城市将提供税收优惠、对研发中心的额外补贴。PPT地图上的点位于珠三角,极可能是此前传出的珠海。 第三十三页:超过94%的零部件供应商已经确定。包括博格华纳、博世、LG、现代、JOYSON。其中,A股上市公司均胜电子的主营业务为汽车零部件供应商,英文名为JOYSON ELECTRONICS。 不过,A股均胜电子的商标,似乎与PPT里有所区别。 (图片来源:均胜电子官方微信) 第三十四页:FF 91车型已经做好了上市的各项准备。只要钱到位,9个月后就能上市,12个月就能交付。 第三十五页:销售体系,采用线上和线下的销售方式,预计到2025年,将在美国的15个城市销售。到2030年,将在中国的30个城市销售。 第三十六页:售后服务。 第三十七页:投资前景分析。 第三十八页:电动车市场前景:中美欧三地的电动车未来10年的年均增速分别是30%、34%和29%,预计中国到2030年电动车销量将达到1200万台,美国将达到400万台,欧洲达到590万台。 第三十九页:FF的销量和收入预测。预计到2025年,FF系列销量将达到26.66万辆,货车销量将达到35000辆,销售收入达到214亿美元。 第四十页:盈利预测。预计从2021年到2025年,将分别亏损2.27亿美元、亏损7.22亿美元、亏损2.68亿美元、盈利9.14亿美元和盈利23.12亿美元。 第四十一页:FF 91还需要在未来12个月投入3.77亿美元,才能上市。 第四十二页:借壳上市的主要交易条款。 第四十三页:具体条款,包括借壳公司为纳斯达克上市企业Property Solutions Acquisition Corp. (NASDAQ代码: PSAC),借壳上市将从基础投资者处获得7.75亿美元融资,以确保FF 91可以如期量产。总体估值为34亿美元,FF的原股东和债权人转股后,将持有借壳上市后新公司68%的股份。新公司董事会将会有9名成员,FF将任命2位,包括CEO毕福康,另有5-6位独立董事。 第四十四页:交易结构以及股权结构。这里有几个关键信息:借壳上市已经获得了大股东Evergrande的同意,该公司是否为恒大仍有待确认;创始人贾跃亭债务问题已经得到解决,49亿美元的债务已经转为一个信托计划并由债权人持有,该信托计划将把债权转为新公司17.2%的股权。在新获得的7.75亿美元的融资里,包括了吉利集团不超过7750万美元,以及来自前文所提到的中国一线城市的1.75亿美元(注:珠海此前透露的投资规模是20亿人民币,约合3亿美元)。 (图注:中国恒大的网站域名为www.evergrande.com) 第四十五页、四十六页、四十七页和四十八页:FF上市后的走势预测。对比了竞争对手特斯拉、蔚来汽车、小鹏汽车和理想汽车IPO市值和当前市值,以及IPO时的销量和当前销量。显然,这里在暗示FF上市后上涨空间巨大。另外,还对比了目前市场上另外3家借壳上市的电动汽车企业,包括Canoo、Fisker和Lordstown,结论当然也是FF前途无量。 第四十九页:总结。里面有一句鸡汤:与其预测未来,不如创造未来。(The best way to predict the future is to actively shape it) 第五十页往后都是公司上市后的风险提示。用一句话总结就是:FF虽然前途一片光明,但如果其中任何一个假设条件没有达到,那所有结果都可能不会实现。请投资者注意风险。
中国国务院新闻办公室22日举行新闻发布会。中国生态环境部在会上透露,近年来,中国应对气候变化工作取得积极进展,中国可再生能源投资连续五年超1000亿美元。 生态环境部发布的数据显示,截至2019年底,中国单位GDP二氧化碳排放较2005年降低约48.1%,非化石能源占一次能源消费比重达15.3%。可再生能源领域专利数、投资、装机和发电量连续多年稳居全球第一,可再生能源投资已连续五年超过1000亿美元。 生态环境部指出,中国碳市场正稳步推进,目前已陆续发布24个行业碳排放核算报告指南和13项碳排放核算国家标准。截至今年8月,试点省市碳市场共覆盖近3000家重点排放单位,累计配额成交量约4.06亿吨二氧化碳当量,成交额约92.8亿元人民币。 今年9月,中国官方宣布中国二氧化碳排放力争于2030年前达到峰值,并争取2060年前实现碳中和。生态环境部相关负责人指出,目标的宣示充分体现了中国应对气候变化的力度,未来中国将继续为全球气候治理进程注入强大推动力。温馨提示:财经最新动态随时看,请关注金投网APP。
2020年“中国品牌年度大奖”22日在北京揭晓,国航、北大荒、雪花、徐工、双星轮胎、飞鹤、圣象和九牧等35个品牌入选。国航、北大荒、海尔中央空调、华润雪花勇闯天涯SuperX和周大生更获“文化品牌”等特别大奖。 “中国品牌年度大奖”由诺贝尔经济学奖得主罗伯特·蒙代尔(Robert Mundell)教授执掌的世界品牌实验室(World Brand Lab)研究评选,调查对象涉及100多个行业的近3000个品牌的消费偏好。为了更多挖掘品牌在一年中的业绩表现,本届评奖依据行企业特点设立“中国品牌年度特别大奖”,国航、北大荒、海尔中央空调、华润雪花勇闯天涯SuperX和周大生分别获得“2020年国民品牌大奖”“2020年文化品牌大奖”“2020年最受尊敬品牌大奖”“2020年科技全球引领大奖”“2020年品牌营销大奖”和“2020年行业贡献大奖”。 今年还首次推出中国公益、中国国潮和绿色创新十大影响力品牌,褒奖以实际行动践行社会责任,坚持绿色发展,坚定不移走可持续发展道路的优秀品牌。李宁、周大福荟馆JEWELRIA等品牌荣膺入榜。 世界品牌实验室认为,2020年新冠疫情席卷全球,严重冲击各国经济,越来越多国家认识到绿色发展日益成为经济增长的新动能。如今,中国消费者对本土品牌的信心不断增强,对于中国企业来说,挑战产业结构,实现可持续发展既是时代要求,也是增强自身品牌竞争力的重要途径。温馨提示:财经最新动态随时看,请关注金投网APP。
作者:崔历 中国金融四十人论坛(CF40)特邀成员,建银国际证券公司宏观研究主管、董事总经理 核心观点 近几个月来人民币兑美元汇率持续强势,一篮子汇率也突破近几年的高位。去年以来的人民币汇率升值受到经常项顺差回升和美元走弱的推动,与我们之前的预期一致。 这些周期性推动力量今年开始预计有所消退。疫苗接种后,全球恢复生产和再通胀将抑制中国贸易和经常项顺差的进一步提升,减少对汇率的边际支持。美元虽仍有中期走弱压力,但受财政政策刺激和美国利率上升影响,预计将迎接更多的波动和阶段性反弹。 综合这些因素,预计人民币兑美元汇率未来两年升值速度趋缓,而双向波动加大。 基本面尚不支持人民币一篮子汇率加快升值:过去五年实际有效汇率升值减速,与决定均衡汇率的几个关键因素,包括贸易顺差总体温和,以及国内政策收紧、通胀压力下降的基本面一致。双循环框架下这些趋势预计持续,意味着名义一篮子汇率大体持平与内外均衡一致,新的升值趋势尚未开启。市场开放有望提升制造业和服务业生产率,对中期汇率形成新的利好,但进展仍需时日。 境内外利差持续下,跨境资金预计继续流入,资金面可能带来汇率超调的风险。预计央行一方面继续收紧资金流入,抑制“热钱”,另一方面放开资金流出。加大汇率的双向弹性、央行重启扩表对冲短期资金流入也是减少单向预期的可能政策选项。利用汇率升值的窗口加快人民币国际化进程则有利于减少民间部门的外汇敞口,提升国际收支韧性。 ——崔历 中国金融四十人论坛(CF40)特邀成员,建银国际证券公司宏观研究主管、董事总经理 人民币汇率还有多少升值空间? 人民币汇率去年下半年以来升值明显,符合我们对汇率较为乐观的预期。我们的前期观点是:美元高估将趋弱,中国国际收支反弹,叠加贸易战下中国贸易顺差保持坚挺等背景,均是人民币汇率走强的支持因素。 受新冠疫情影响,去年二季度全球市场出现流动性危机,美元飙升,人民币兑美元汇率一度贬值达到近7.17,但资本外流并未由于贬值而上升,资金流入反而开始提速。随着美元去年下半年重回弱势,中国顺差回升,海外资金持续配置境内资产,人民币兑美元汇率则不断攀升。 这些因素在近期延续:美元指数DXY在12月单月下跌2.3%,市场看多人民币情绪累积。同时中国出口超预期上涨,12月贸易顺差达历史高位,均支持人民币汇率年初走强。新年第一天人民币兑美元升值1%,为18个月来首次跌破6.5。之后随着央行和外管局小幅放松资金外流并收紧资金流入,叠加美元反弹,人民币汇率升势有所减弱。与此同时,境内外利差和升值预期吸引企业结汇上升,境外资金流入。上周境内流动性趋紧,更加大了利率和汇率的上行压力。 未来市场的一个关键问题是:在明显走强后,人民币进一步升值的空间有多大? 有观点认为人民币将继续大幅升值,破“6“指日可待。意味着人民币兑美元在目前水平再升值10%以上。并突破近三十年的高位。而目前人民币一篮子汇率已在过往三年区间的强端(图 1)。除非美元大幅走弱,人民币兑美元的进一步强力升值意味着人民币一篮子汇率将显著突破近年的区间。 预估人民币汇率走势有必要对支持汇率的宏观基本面,影响国际收支的周期和政策因素,以及美元周期做出综合判断。国际收支和美元周期影响外汇市场的供需,决定汇率的边际推动力;基本面则着眼人民币汇率的均衡水平,给出中期的合理区间。结合考量有助判断汇率发展。 图1:人民币一篮子汇率近期升至三年高位 数据来源: 彭博,建银国际证券 人民币一篮子汇率大体在 均衡汇率区间 首先探讨中期基本面和均衡汇率。一篮子汇率的中期走势与一国宏观趋势密切相关。由于名义汇率会受到政府管控的影响,而调整价格因素后的实际有效汇率(代表本国货币相对其他国际货币的相对价格)则与基本面的变化更为贴近,因此通常作为分析均衡汇率的基础。 影响中期汇率的宏观变量有几类: 第一类是增长和效率因素。低收入国家增长潜力大,效率提升的空间高,可能推升实际汇率升值。生产效率提升带来的升值通称“巴拉萨-萨缪尔森效应”:认为高增长国家的贸易部门与他国的生产率的差距(相对于非贸易部门)更大。而由于贸易部门效率提升快,相应带动本国更高的工资上涨和非贸易部门更大的通胀压力,实际汇率趋向升值。这一效应多用于解释发展中国家的汇率升值,但其实证支持则好坏参半。 第二类是国际收支和净资产因素。对外净资产上升提高来自境外投资收入的资金流入,结构性利好汇率。跨国数据显示对外净资产变化和实际汇率变动高度相关,经常项目顺差则是积累净资产的主要途径。一国的贸易条件(出口和进口价格之比)的持续变化对此有影响:例如大宗商品出口国可以持续受益于商品价格上涨周期,提升国际收支并推动汇率升值。 第三类是政策和内需因素。特别是财政政策取向。扩张性政府支出多增加对国内建筑服务业等行业的需求,非贸易部门的通胀超过贸易部门,导致升值压力。而国内政策紧缩则有实际汇率的贬值压力。 上述宏观框架,特别是中国国际收支和国内政策的变化,可较好解释过去二十多年人民币汇率的走势。 1990年代末到2014年间人民币实际有效汇率年均升值5%。以均衡汇率框架衡量,2008年以前人民币的增值主要是受中国贸易顺差和净国际资产的推动,彼时财政较为紧缩,对汇率有抑制作用。2009-2014年期间人民币升值则主要是由于中国采取大幅扩张性财政政策,推高国内非贸易行业通胀和内部升值。 2014-2016年期间受热钱影响人民币汇率短期趋向高估。2016年后随国内政策收紧,通胀降温,内部升值压力减弱,叠加贸易顺差和对外债权较平稳,结构性升值压力大幅减弱,人民币实际有效汇率年均升值下滑至1%左右 (图2)。 以此框架衡量,人民币的一篮子货币目前大体在均衡汇率区间,最新的IMF汇率评估也证实这一判断。 图2:近年来一篮子汇率升势趋缓 数据来源: BIS,建银国际证券 宏观趋势尚不支持有效汇率 加快升值 宏观趋势是否将推动人民币一篮子汇率加速升值?我们的分析显示动力有限。 首先,增长和生产效率 中国的劳动生产率增长在全球水平较高,对中国汇率升值较为乐观的观点多以此为依据,认为高劳动生产率的增长将推动汇率升值。背后的理论基础则是上文提到的“巴拉萨-萨缪尔森效应”。 不过,有必要在此作细化分析。 首先,“巴拉萨-萨缪尔森效应”这一理论在跨国研究中的验证结果参差,即使存在其规模也较小。包括IMF在内的研究发现,即使在2000年代初的高增长阶段,劳动生产率的因素只能解释人民币汇率升值的20%。究其原因,“巴拉萨-萨缪尔森效应”的设定条件较多,未必完全符合实际情况。比如生产效率的提升可能更多反映在贸易品升级,而非工资上升、非贸易品通胀和汇率升值,对中国在内的东亚国家尤为如此。 另外,即使人民币汇率过往的升值部分体现了较高的生产率增长,未来中国生产率增长相对贸易伙伴的优势未必进一步提升。受区域贸易带动,越南菲律宾等低成本亚洲邻国的增长和效率近年来提速,与中国的差别收窄(图3)。 未来跨境产业合作贸易加深,有望进一步推动东南亚等邻国的经济和贸易,中国的创新升级将致力提升高端制造业的产出,而低端制造业将继续受到低成本国家的负面影响。因此,未来一个时期,中国相对贸易伙伴的生产率的总体优势会受到后者抑制,难以推动人民币汇率的加速升值。 图3:中国劳动生产率增长优势相对东南亚国家收窄 数据来源: Conference Board,建银国际证券 第二,经常项顺差和国际头寸走势预计仍然温和 相比劳动生产率和增长,国际收支与实际汇率的关系更为直接,跨国数据显示贸易顺差和国际资产上升将推升实际汇率。 中国的情况是:加入世贸后的开始几年,中国在国际产业链中低端产业的参与度迅速扩围。强劲的出口和进口替代大幅提升产业链贸易顺差和对外净资产,是推动人民币汇率结构性升值的主要因素。 然而,2008年后顺差和对外投资头寸在GDP中占比均大幅下降(图4)。一方面,总体出口走缓;另一方面,内需提速支持进口需求。随着中国参与国际产业链向中上端攀升,进口替代难度增加,体现在中间产品进口的比例不再下滑(图5),限制产业链贸易顺差的进一步提升。 2018年-2019年,受贸易战影响,中国的零部件进口有所下降,伴随着芯片等中间品的国产化率提升。但中美第一阶段贸易协议的签署后,2020年零部件进口(特别是集成电路和芯片)再度大幅上升,显示高端进口仍是支持中国产业升级的关键。 这些结构性趋势预计将持续:一方面,由于中国在全球出口份额已经较高,出口大幅提速受到限制。另一方面,产业链进口的需求将保持高位。 十四五强调自主创新以减少未来在关键领域的进口依赖。但由于高科技领域的突破仍需时日,增强国际产业链合作对中国而言仍是优选。在中美技术竞争不确定性持续的情形下,中国近期加入RCEP,也为中日韩三方深化产业链合作,提升中国在高端产业的进口和产业升级奠定了条件。产业链合作深化下,中国的产业链贸易顺差(约占中国制造业贸易顺差的一半)预计尚不会结构性大幅上升。 当然,国际收支会受到周期的影响。例如去年中国贸易顺差的反弹,源于出口在疫情下的率先恢复,以及大宗商品价格的疲软,对国际收支有短期的利好。后文会对这些周期因素做进一步分析。但去除周期和临时条件对顺差的边际影响,影响中国贸易顺差和国际对外净资产的基本面尚未根本性改变。 我们预计未来几年经常项顺差(占GDP比重)在2%附近波动,也与中国经济再平衡,储蓄下降的基本面一致。对外净资产则略有复苏,对均衡汇率升值的边际推动有限。 图4:中国经常项顺差和对外投资头寸2008年后下滑 数据来源: CEIC,建银国际证券 图5:近年中间品进口比例持稳 数据来源: CEIC,建银国际证券 第三,稳杠杆的背景下,内需推动的通胀和汇率升值压力不大 内需因素影响实际汇率:扩张性的财政政策提升内需并增加国内通胀压力,促进实际汇率的升值。 如前所述,2008-2014年间的人民币一篮子汇率升值主要源于金融危机后国内的扩张性政策,带来信用扩张和通胀上行,内部汇率趋向升值,体现在非贸易类通胀(例如交通租金家庭服务)相对贸易类通胀大幅上涨 (图 6)。 2016年后随着经济政策收紧,国内杠杆增速趋缓,非贸易通胀和服务业价格转向相对疲软,内部升值压力下降。去年国内宏观政策在新冠疫情下短暂放松,信用提速,但幅度相对较小。年底的中央经济工作会议重提“稳杠杆”,十月以来信用周期见顶,预计今明两年继续回落。从内需走势来看,实际汇率的升值压力有限。 图6:“稳杠杆”意味着内部通胀引起的升值压力不大 数据来源: CEIC,建银国际证券 综上,实际汇率升值近年来趋缓,与贸易顺差水平回落和国内稳杠杆的政策基本面一致。未来几年在双循环的框架下,中国注重产业链合作、提升区域贸易、控制杠杆和金融风险等趋势将持续,对外贸易顺差的中位水平难以大幅反弹,对内国内经济通胀压力不大,并不支持实际汇率加快升值。 如果贸易部门生产效率大幅提速,或是开放下服务业的效率提升逆差结构性收窄,体现在经常项顺差持续走高,将支持人民币实际有效汇率更快地升值。目前看这些趋势尚不明显,进展有待时日。 当然,作为对外顺差国,坚挺的国际收支下人民币汇率也仍将保持强势。我们的估算显示,与过去几年相似,未来实际有效汇率平均每年升值1%左右,名义一篮子汇率大体持平,仍符合均衡汇率的基本面。因此,中期基本面尚不支持一篮子汇率快速升值。 国际收支带来的升值动力将回落 与此同时,过往两年周期状况和海外流动性状况发生大幅变化,对人民币的需求上升,包括: 1)全球制造业周期2019年底开始走强,疫情中进一步上升,中国和亚洲出口由于国内产能率先恢复而格外受益,全球市场份额有所增加。中国四季度出口创双位数增长; 2)大宗商品价格在2018年后步入疲软期,疫情中更进一步下滑,大幅提升中国的贸易条件。我们估算去年贸易顺差上升的一半以上来自大宗商品价格下行; 3)发达国家在疫情下的货币宽松和弱美元周期,叠加各国央行的避险需求和国内资本项目开放,增加海外对人民币资产的配置,前两个因素支持经常项顺差强力反弹,后者则意味着海外资金持续流入。 迄今为止,外汇储备大体企稳,显示海外资金流入的同时对外证券投资和直接投资也有所上升。但周期环境无疑是利好人民币的,是去年以来人民币强力升值的市场因素。未来外汇市场的供需取决于周期的持续性,全球环境的发展,以及中国的政策应对。 预计推动人民币汇率走强的因素今明两年将有所消退: 一方面,中国经常项的提升开始步入平稳期。后疫情时期中国国际收支的正面因素有所消退:IMF预测今年开始全球贸易将恢复正增长,我们的科技周期先行指数也仍维持强劲。中国出口预计继续受益于全球周期。而与此同时,全球生产的疫后恢复意味着疫情下中国和其他亚洲经济体大幅提升的市场份额可能不会持续。同时,随全球全面复苏和再通胀趋势重启,大宗商品价格预计继续反弹,中国贸易条件相对去年将有所恶化,全球复苏后尤为明显,对中国国际收支相对负面。今年的贸易和经常项目顺差占GDP比重预计大致与去年持平或有所回落,对汇率升值的边际推力减弱。 另一方面,美元虽然仍在弱周期,但阶段性反弹动力加大,全球流动性环境可能边际收紧:疫情下美国的财政赤字大幅上升,叠加美联储的无限量量化宽松进一步弱化了美元的基本面。继去年的大幅财政救助之后,1月中拜登进一步提出1.9万亿美元的抗疫救助计划,未来数月还可能提出更多中长期的财政方案,增加基建投资等支出。虽然推出的财政计划最终金额仍需协商斡旋,但较为肯定是在未来几年民主党掌握参众两院多数的情形下,拜登任上推行扩张性财政政策的空间已大幅上升。 大幅财政扩张政策叠加经济复苏, 对美元的影响较为复杂。一方面,双赤字的基本面继续对美元不利。从历史经验来看,未来几年美元有空间继续震荡回落5-10%。但另一方面,随着美国财政支出政策出台支持经济,美国利率预计继续走高,美国与其他发达国家利差走扩,对美元有阶段性支持。特别是如果欧洲国家加大货币宽松,美元反弹动力则更强。 过去几周已预演这一可能情形:佐治亚州选举确认民主党赢得参议院多数后,受财政扩张的预期影响,美债长息跳升,美元反弹。未来随着财政计划出台,伴随疫苗接种后的经济复苏,美债利率上行预计更为持续,对美元则会有更多的支持。 联储的取态将是关键:如果美国利率上升太快,增加市场压力,联储可能进一步加码QE以压低利率和美元升势。但最近联储表态显示在财政政策发力,通胀预期走高的情形下,联储更愿维持目前政策而非加码宽松,并容忍利率的温和上行。事实上,大幅财赤下通胀的明显上行也会限制联储的宽松空间。 因此,疫情受控后美元可能由于利率上行而有反弹压力,也意味着全球流动性环境边际收紧,新兴市场包括中国的资金流入可能阶段性减弱。由于央行管理人民币汇率以一篮子货币为其主要参考,人民币兑美元汇率也可能有所回落。 央行的跨境资金管理 重回焦点 即使如此,全球的货币环境叠加中国资本项目开放意味着国际资金对国内资产的配置将长期持续。 新冠疫情后境内外利率差进一步加大。吸引海外投资债券的资金大幅流入。虽然近期国内政策收紧趋缓以缓和债市存量风险。但基于稳杠杆的政策思路,预计未来国内利率不会趋势性下滑。这一背景下,虽然海外利率预计低位回升,美元阶段性走强,中国债息的吸引力仍会吸引海外资金继续入场。 全球资金流入利好汇率,但也可能带来汇率超调的风险,目前的国际环境与2009年-2011年间类似:发达国家加大货币宽松以支持经济减少市场冲击,新兴市场则面临资金流入汇率升值的压力。 近几个月泰国、波兰、智利、瑞典等国已相继收紧资金流入,宣布加大外汇市场干预,以避免汇率过快上升。 对中国而言,未来一个挑战是在提升汇率中长期弹性的同时,如何避免汇率走势由于资金流入自我强化而大幅偏离基本面。过快升值将增加之后的调整压力和对外负债部门的偿债风险。 人民币汇率和政策展望 综上,人民币汇率的上行空间受几方面制约:人民币一篮子汇率已在近几年的高位,而结构性因素尚不支持均衡汇率加快升值。除非美元继续大幅走弱,或是贸易和经常项目顺差继续大幅回升形成长期趋势,人民币对美元汇率继续大幅升值的动力不足。中期市场开放和经济创新可能对汇率升值带来新的推动力,但相关动能的积累仍需时日。 我们的基础情形是随着疫苗接种普及和全球经济复苏,经常项目周期和美元走势对人民币汇率的利好今年开始边际走弱,人民币兑美元汇率未来两年或再升值3%-5%,反映美元的可能走势,与之前比步伐放缓。 美元走势是主要的不确定性。在去年大幅下行后,美元走势面临不同情景:如果美国新的财政支持不能顺利出台,或是经济恢复不及预期,联储QE可能加码,美元有压力进一步大幅走弱,人民币兑美元升值可能加快。而如果拜登计划成功提振美国经济使其走出低谷,疫情后经济复苏,联储退出QE提上日程,未来两年美元则有望止跌回升。美国政策和美元的不确定因素意味着人民币兑美元汇率的波动可能加大。 与此同时,境内外货币政策周期与海外的差别意味着短期套利资金可能加速进场。去年12月银行代客结售汇顺差升至4267亿元人民币,创2014年1月以来新高,显示升值预期和境内外利差下企业换汇加快。上周的境内流动性收紧推动汇率上升,均显示资金面对汇率的上行压力。 可能的政策选项包括:1)跨境资金管理:包括收紧跨境短期资金流入,避免热钱推动汇率超调,同时放开对外投资。2)加大汇率弹性:在一篮子汇率已经较强的背景下,央行可能引导汇率双向波动,保持兑美元汇率的双边弹性,避免单边预期。3)在全球流动性盛宴下央行重启扩表对冲短期资金流入。此外,利用人民币汇率升值的窗口加快人民币国际化进程,将有利于减少民间部门的货币错配,更好地控制跨境资金的相关风险。 是一家非官方、非营利性的专业智库,定位为“平台+实体”新型智库,专注于经济金融领域的政策研究。)
英国真下手了!刚刚,富时罗素刚刚宣布,从1月7日起将中芯国际(行情688981,诊股)和海康威视(行情002415,诊股)从富时中国A50指数和富时中国50指数中剔除。 富时罗素:将中芯国际和海康威视从富时中国A50指数中剔除 22日晚间,英国富时罗素公司(FTSE Russell)宣布,从1月7日起将中芯国际和海康威视从富时中国A50指数和富时中国50指数中剔除。 富时中国A50是外国投资者进入中国境内股票市场的普遍渠道,而富时中国50则包括在大陆和海外上市的中国公司。 富时罗素(FTSE Russell)在周二的声明中表示,将继续密切监视美国的制裁措施,并在必要时进行进一步的指数调整。 此前,美国总统特朗普政府11月12日发布行政命令,明确禁止美国境内任何人对华盛顿认为由中国军方拥有或控制的中国公司进行投资。这项命令将于明年1月11日生效。 早在12月4日,富时罗素母公司伦敦证券交易所集团发言人在股票收盘后发表声明称,将放弃海康威视、中国铁建(行情601186,诊股)(港股01186)和中国航天卫星等公司的股票。另外5家公司是中国交通建设(港股01800)股份有限公司、中国核工程建设集团有限公司、中国中车(行情601766,诊股)(港股01766)股份有限公司、曙光信息产业有限公司和中国化工股份有限公司。 另外,富时罗素的竞争对手,MSCI指数公司在美东时间12月15日发布声明称,在美国政府11月发布有关美国投资者不得交易部分中国企业股票的指令后,决定把10只中国公司股票从全球可投资指数系列的成份股组合内剔除,自1月5日交易结束后生效。这些股票包括中芯国际H股、中国交建(行情601800,诊股)A股和H股、中国卫星(行情600118,诊股)、中国铁建A股和H股、中国中车A股和H股、海康威视和中科曙光(行情603019,诊股)。 实际影响几何? 美国财务研究与分析中心(CFRA)上市交易基金(ETF)和共同基金研究部负责人Todd Rosenbluth评价称,到目前为止,由于受到限制的大型中国公司数量有限,这种移除对大多数美国投资者的影响似乎有限。 野村证券亚太区股票研究联席主管麦卡弗蒂(JIM MCCAFFERTY)则表示:“我认为主动型基金,在某种程度上,他们不会追随抛售,因为剔除中国公司这一举动是非常政治化的。基本面分析师会更侧重于从公司收入增长、盈利增长和(港股00001)前景方面来进行投资。” 美商务部将58家中国机构列入“军事最终用户清单” 我外交部、商务部表态 针对美商务部将中国企业列入所谓“与军方有关联”实体清单,外交部发言人汪文斌22日说,这是对自由贸易规则的严重破坏,对全球产业链供应链安全的严重威胁,也是对包括美国在内的各国人民福祉利益的严重损害。中方对此表示坚决反对,敦促美方立即停止错误做法,给予包括中国企业在内的各国企业公平待遇。