大家都知道巴菲特的老师是格雷厄姆，但是对巴菲特的另一位老师熟悉的人并不多，他就是菲利普•费雪。巴菲特在接受采访时曾谈到自己的投资理念是80%的格雷厄姆和20%的费雪，但仔细研究他后期的持仓，你会发现，其实巴菲特是80%的费雪和20%的格雷厄姆。 1907年出生的菲利普•费雪被称为成长股价值投资之父，终其一生都在研究成长股，他的投资管理顾问公司平均每年报酬率都在20%以上。 作为顶级投资大师的菲利普•费雪非常低调，几乎不接受任何采访，所以在一般投资者中的知名度并不高。但是今天我们给大家推荐的这本《怎样选择成长股》在1959年一出版就成为《纽约时报》有史以来登上畅销书排行榜的第一部投资著作。这本出版于60年前的书，对于成长股的标准、如何选择以及买入和卖出时机的论述，至今仍然是经典中的经典，丝毫不过时。 1 费雪在书中提到的“闲聊法”绝对是调研一家企业的经典方法。 目前包括公募、私募、券商等主流机构调研一家上市公司的方法，都是在会议室中约见董秘、总经理等高管，进行访谈。但是费雪在60年前就指出这种调研方法有时并不靠谱，高管有时报喜不报忧、讲话有夸大成分等问题常常会误导投资者。 费雪的“闲聊法”告诉我们，可以与“那些和上市公司以某种方式存在利害关系的人（比如供应商、竞争对手、客户、政府、合作高校、行业协会组织、公司前雇员等）交谈，你可以从他们所发表的具有代表性的意见入手，获知关于某一行业每一家公司的相对强项和弱项，而且资讯之准确往往令人叹为观止。大部分人，特别是当他们知道自己所说的话没有被引用的风险时，都喜欢就他们从事的工作领域发表看法，并且坦率地评论竞争对手”。 这是一段多么精彩的关于调研的论述，不是直接从上市公司口中得出信息，而是从其利害关系网中层层推进，从各个方面获得关于上市公司的线索。在各种公开的各路媒体在场的高级别场合，高管的大部分讲话都会由于各种各样的原因浮于表面，信息价值极低，所以我们调研一家上市公司时完全可以不必访谈上市公司高管。 2 费雪书中提到的十五个选股原则，现在看来也非常经典，他关心公司的经营管理，深入透彻的直击要害，与巴菲特的理念极其相似。 这些原则中有些是和公司战略有关，其他一些则与公司战略是否能够得以有限执行有关。在此，我们挑几条原则来感受一下。 原则1：这家公司是否拥有一种具备良好市场潜力的产品或服务，使得公司销售额至少在几年之内能够大幅增长？ 费雪在这个原则中，提到了一个他用来区分公司品质的经典术语：一家公司是“因为幸运而有能力”还是“因为有能力而幸运”。 “因为幸运而有能力”的公司，更多的尝到了行业风口的红利、政策的红利或者其他红利，所以公司销售增长极快，但是一旦红利消失，公司就会暴露出能力不足的缺陷。 而“因为有能力而幸运”的公司，则因为管理层的能干，可以在缓慢发展、困难重重的行业中闯出一番天地，实现快速发展。这两种公司的结果或许都是财报中的高增长，但是公司品质却截然不同。 原则3：考虑到公司的规模，这家公司在研究发展方面做出的努力取得了多大的效果？ 知道上市公司的研发费用占比非常简单，但是如何评估上市公司研发的效率，这应该是所有投资者面临的一个难题。费雪在书中谈到他对此的思考，评估研发效率需要考察包括研发团队的人员结构、激励机制、如何与高管及销售团队协调、研发项目如何巧妙地借力军工的力量等等，论述都十分精彩。 原则11：公司相对于行业内其他公司而言，在业务的其他方面是否具备竞争力，以便让投资者找出了解该公司相对于竞争者具备何种显著优势的线索？ 费雪在书中举例了一些不同行业的不同观察角度，提到了对于专利权保护的看法。其实这个原则可以概括为一个精彩的问题——这家公司做了哪些其他竞争对手想做却还没做的事情？仔细看看这个问题，简直精彩至极，其他竞争对手想做，却还没做的事情，细品一下，如果上市公司能够详细的回答这个问题，那么对于理解公司的竞争优势会有极大的帮助。 原则14：管理层是不是向投资者报喜不报忧？业务顺利时口若悬河，而在出现问题或发生令人失望的事情时三缄其口？ 其实哪怕是最优秀的公司，在发展道路上也一定会遇到始料未及的困难，这非常正常，也非常符合商业规律。但是公司管理层面对这种事情的态度，是投资者考察公司的宝贵线索。不管出于什么样的理由，一旦一家公司设法隐瞒坏消息，那么投资者最好就不要将其纳入选股目标之列，这是费雪给出的建议。 类似这样精彩的原则就不一一列举了，费雪还论述了成长股的买点和卖点如何把握，以及投资者的“十个不要”也非常精彩。比如不要因为你喜欢某公司年报的“语调”而去购买该公司的股票、不要认为一家公司的市盈率很高，就必然表示未来的收益成长空间已经反映在了价格上、不要担心在战争阴云之下买入股票、不要过度强调分散化投资…… 这绝对不仅仅是一本讲述如何投资成长股的书，费雪在书中对于企业管理、市场营销、研发效率、财务数据、人的因素、投资哲学等一系列论述极其精彩： “绝对不要晋升一个从没犯过错误的人，因为如果你这么做，就等于晋升了一个从来没做过什么事的人。” “为了赚取丰厚的利润而犯下若干错误是投资中无法避免的成本，就像是经营管理的最好、利润最高的金融贷款机构也无法避免一定数量的坏账损失一样。” “好的管理层回答有关公司劣势的问题时，往往会和回答公司的优势一样坦诚相告。” “影响股市的五种强大力量分别是当前经济态势、利率趋势、政府对投资和私人企业的整体态度、通货膨胀的长期趋势，以及——或许是所有力量中最重要的一种——新发明和新技术对传统行业的影响力。这几种力量很少在同一时间把股价往同一个方向拉动，而且其中没有任何一种力量的重要性就长期而言总是远高于其他种类的力量。这些影响力是非常复杂和多样化的，看上去似乎风险最高的做法却是最安全的做法。” 最后借用巴菲特的一句话，结束本文：我绝对是菲利普的热心读者，现在我把他推荐给你！
当地时间2020年8月31日，正在德国访问的国务委员兼外长王毅就捷克参议院议长访台向记者表示，台湾是中国领土不可分割的一部分。在台湾问题上挑战一个中国原则，就是与14亿中国人民为敌，就是国际背信行为。对于捷克参议长的公开挑衅及其背后的反华势力，中国政府和中国人民决不会听之任之、坐视不管，一定要让其为自己的短视行为和政治投机付出深重代价。
时隔两年，《原则》以新的形式再度亮相。 2018年，中信出版社出版了由桥水创始人瑞·达利欧撰写的《原则》。该书一经出版即引发热议，并在2018年度驰骋中信出版社销量排行榜榜首。 据中信出版方面告诉记者，截至目前，《原则》一书仅在中国内地就售出近170万册。这意味着，如果以98元每册的定价计算，《原则》一书就为中信出版贡献了近1.67亿元的码洋。 2020年8月，《原则（绘本版）》正式亮相。在这本书中，瑞·达利欧将最核心的原则提炼为《原则（绘本版）》。 据最新数据显示，今年一季度，中信出版实现营业收入3.22亿元，同比缩水17.36%。畅销书绘本版的出现，能否扭转公司营收走势仍有待观察。 “正在发生的事情和之前发生的事情没有什么不同。”在由中信出版集团、北京银行、光源资本举办的线上新书发布会上，瑞·达利欧如是说。 瑞·达利欧是谁？45年前，瑞·达利欧创办了桥水投资公司，准确预测多次经济危机，被誉为“对冲基金之王”，成为世界上最成功的投资人之一。在他的带领下，桥水已经成为全球头号对冲基金公司，管理资金超过1400亿美元（截至2020年6月），累积盈利超过585亿美元（截至2019年12月）。 2020年一开年，全球就遭受了新冠肺炎疫情冲击，截止目前，全球累计确诊超2185万例，死亡超77万例，全球政治、经济也都陷入了不确定性中。谈及现在全球所面临的严峻形势时，瑞·达利欧认为现在发生的任何事情在以前都可能发生过，所以他希望大众冷静下来，以现实的方式看待这些情况，理解事实的原因，然后以原则来引导下一步。 在瑞·达利欧看来，行动固然重要，但是痛苦是不可避免的。“我们能做的只有清醒地面对现实。在这个过程中，我们可能会犯错，可能会感受到犯错带来的痛苦。”瑞·达利欧表示。
古之立大事者，不惟有超世之才，亦必有坚忍不拔之志。达晨20年投资历程，从当初的筚路蓝缕到如今的闻达于资本界，成为本土头部创投机构，演绎的正是“一群人，二十年，一件事”这样专注与坚韧的故事。 2019年，达晨投资的天味食品、康希诺、瑞芯微、热景生物、沃尔德、紫晶存储、龙软科技等13家企业实现IPO过会，如此战绩，可谓辉煌。“回头来看，达晨只是坚持把一件事做好了。”达晨财智创始合伙人、董事长刘昼向宿科技、蓝色光标、康希诺，还有带来高额回报的吉比特、亿纬锂能，也有具有时代标志性的同洲电子、圣农发展等。 “首先，是我们遇到了好时代，达晨赶上了中国改革开放40年中的后20年，达晨遇到了红利期。没有改革开放，就没有如今的达晨。”刘昼表示，达晨20年来取得的成绩，也体现了价值观的胜利。“这份胜利，源自达晨长期坚定专业、长线、价值投资。” 2005年前后，达晨管理层即统一了思想，确立了“三个坚信”——坚信中国经济会向好，坚信中国资本市场会好，坚信中国本土创投会做好。 刘昼表示，“三个坚信”如今依然是达晨的战略思想。 “做三个满意”与“一个感谢” 20周年之际，达晨发布了《达晨原则》，对达晨的使命愿景、募资原则、投资原则、风控原则、股权管理原则、管理文化等进行了总结、定位和进一步展望。 《达晨原则》对“使命和愿景”的解读是：“做投资人满意的基金管理人，用好和管好每一分钱；做企业家满意的长期合作伙伴，支持和促进企业创新成长；做员工满意的好平台，汇聚和成就优秀人才实现梦想。” 达晨身上的克制、本分、专注与抱负，令人过目难忘，也让其行远而常新。 达晨的成长离不开电广传媒及湖南广电的支持。刘昼认为：“没有市场化的激励机制和决策机制，就没有如今的达晨。这要感谢电广传媒及湖南广电给达晨确立并严格执行了一整套科学、符合市场化的机制。” 电广传媒2019年年报显示，子公司达晨财智2019年末净资产约13.8亿元，2019年营业收入约2.61亿元，净利润约1.73亿元。 天眼查显示，电广传媒直接及间接合计持股达晨财智55%股权，达晨管理团队持股45%股权。 2019年10月，湖南广电相关负责人在达晨2019年经济论坛上表示：“未来，湖南广电将全力支持达晨的投资价值观和投资逻辑，进一步激励、推动达晨实现跨越式发展。” “达晨在机制上肯定还会有新的举措，激发全体员工干事、创业的动力与活力，人才是核心基础与力量，要实现股东、企业、员工共赢。”刘昼表示。 三优策略与拒绝平庸 2018年，达晨的主基调是“放缓不放过”，2019年演变为“放缓投资，精准扣扳机”，今年则升级为“三优策略”。“三优策略”是指优势行业、优势标的、优势估值。简言之，就是投资能够挣大钱的明星项目。 这是达晨筹划已久的再次升级。 近年来，达晨在做一件事：让所投企业尽可能赶紧上市，同时投资标准进一步大幅提高，发现早期的类似字节跳动、拼多多、爱尔眼科这样的好企业。 为何如此？达晨一直有个预见，资本市场会更加成熟，随着注册制试点范围扩大及配套制度落地，一二级市场的制度套利将终结，差公司没价，好公司价更高。好的创投都是多年后退出，必须大幅提高投资标准。 实际上，达晨一直存在关于谨慎与勇猛的讨论，如何在安全前提下，投资更具成长力、更具革命性、更有明星效应的好公司，这曾是一个问题。 刘昼说：“达晨将拒绝平庸。”随着硬科技与科创时代的到来，达晨在“三优策略”下，开始投资更多拥有明星基因的成长企业，聚焦核心技术、大消费、医疗健康、军工等行业。 “注册制是创投行业第二次洗牌，注册制全面实施后，现在活得还不错的机构，都可能被淘汰。达晨怎么应对？”肖冰曾向百余名投资经理说，“要彻底放弃平庸项目，坚持精品投资，以研究驱动投资。” 这依靠达晨始于2012年的改革与越来越多的专业“少壮派”。 2012年起，达晨开始在原有“区域”划分之外，重点强调行业及专业的重要性，采取“行业+区域”双轮驱动的组织架构。经过数年的锻造和磨合，区域更加聚焦，进一步深耕；行业与专业进一步细分，以此打法早期发掘培养真正的好企业。 在达晨看来，投资是一份科研工作，需要依靠数据库、研究模型、专业判断，但更需要依靠人才与专业。 因此，重度垂直、细分解构行业是达晨多年来的转型重点。如果说达晨创始“三剑客”将达晨带到前所未有的高度，那么，“后浪”正接过战旗，向更高处进击。
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