（原标题：股价与销量齐飞：两轮电动车市场迎来新的春天？） 今年开启的后疫情时代投资主线，让不少几乎要被市场遗忘的股市标的不仅一夜翻了身，且正被巨大需求裹挟着进入黄金发展时代。比如中短途+便捷出行需求，叠加共享经济的催化，配以《新国标》的出台和施行，正让电动自行车市场走向新的爆发阶段。根据12月9日工信部披露的数据，今年1-10月，我国电动自行车完成产量2548.0万辆，同比增长33.4%。其中电动自行车制造企业营业收入759.9亿元，同比增长26.9%，实现利润总额30.0亿元，同比增长30.5%。要知道在传统销售旺季的4月，该项统计数据整体表现还相对低迷。1-4月，全国电动自行车完成产量644.5万辆，同比下降3.8%；期内电动自行车制造企业实现利润总额8.4亿元，同比下降12.9%。不过在4月单月，电动自行车完成产量251.2万辆，同比已经增长了40.6%。如此高的成长性在短期内爆发，也难怪在二级市场得到了迅速回馈。根据目前已上市企业的表现来看，港股上市公司雅迪控股，其股价在2020年以前很长时间都徘徊在3港元/股；纳斯达克上市公司小牛电动，股价自2018年上市以来持续在10美元/股以下波动；A股公司新日股份历史上股价最低约在7元/股。这些公司无一例外，在进入2020年之后，股价开启了飞跃之路。21世纪经济报道记者粗略统计发现，今年初以来截至12月9日，雅迪控股的股价实现涨幅约606%，新日股份涨幅为162%，小牛电动截至8日美股收盘价计算涨幅约在227%。12月9日在接受21世纪经济报道等媒体采访时，雅迪科技集团高级副总裁王家中指出，《新国标》出台后，电动两轮车市场曾短暂出现下滑，但从如今发展态势来看，正呈现三个转变：销量继续上升，小品牌在逐渐消失，行业集中度越来越高。不过随着越来越多带有新兴互联网基因的新势力进入这一领域，雅迪们还能安然坐稳如今的位置吗？他们的海外之路将如何开展？两轮电动车市场的春天将如何延续？股价需求双双爆发上市公司公布的业绩表现也显示出当前正处在市场高需求阶段。雅迪控股2020半年报显示，公司在2020年第一季度末恢复生产，半年内公司电动踏板车及电动自行车的总销量实现405.88万台，前一年同期这一数据则为203.3万台。由此带动公司电动两轮车、电池和充电器以及电动两轮车零部件的销售收入在期内实现76.39亿元，同比增长了87.5%。在今年11月，雅迪还宣布在行业内率先完成了年内千万台的销售目标。近日举行的2021年雅迪科技全球倍增战略峰会期间，雅迪集团控股有限公司董事局主席董经贵强调，电动车行业升级势不可挡，雅迪将聚焦核心技术，采取多品牌、多品类全球战略，从产品外观和使用、服务、大数据价值等层面下功夫。小牛电动公布的今年前三个季度收入的同比表现分别为，第一季度下滑34.4%、第二季度上升21.6%、第三季度上升36.7%。新日股份在上半年营收同比增长42.85%，扣非净利润同比下滑了22.1%；但在今年第三季度营收已经增长78.54%，扣非净利润同比上升43.06%。随着行业市占率排在第二位的爱玛科技终于顺利通过上市审核，目前头部电动两轮车企业已经齐聚资本市场。11月26日，证监会官网显示，被历史原因影响的爱玛科技得到首发审核通过，开启了后续A股上市之路。也就是在爱玛科技的招股书中，可以一窥改变行业格局的《新国标》到底对产业而言意味着什么。公司最近一次更新的招股书显示，2017年国家标准委正式发行了电动自行车行业国标修订计划，并在2019年4月正式实施，这成为电动自行车行业新的国家标准。公司方面表示，《新国标》对电动自行车的各项关键性能如整车质量、整车尺寸、最高时速等进行了修改，公司在产品研发设计、生产销售等方面根据要求进行了调整。目前（招股书更新时间为2019年）公司针对《新国标》进行了整车及零部件的研发和调整，并已量产备货。可以说，《新国标》的施行无疑对行业带来了一定的“整肃”效用，也是推动集中度提升的一个核心力量。但也是从这时候开始，走向成熟期的电动两轮车行业无疑也将迎来新一轮洗牌期。不少业内人士都指出，根据《新国标》的规定，2021-2024年将是各地政府规划的过渡时期，在这期间无疑将迎来一轮换车需求，并带来行业格局进一步改善。随后，强者恒强，行业步入成熟期，届时意味着对于头部企业来说，更高附加值、更高客单价和高利润收益的状况将十分可期。天风证券则将电动两轮车行业分为了四轮发展周期，指出在2004年以前行业初步完成规模化发展，随后直到2013年间是高速发展阶段并开始出现行业规范化，再到2019年由价格战引发龙头企业地位凸显并借此加速渠道开拓。在2019年之后，该机构表示，由于新国标落地、新冠疫情催化、消费升级，将带来行业的新一轮发展，竞争格局优化将助推头部企业盈利能力提升，新企业入局将推动产品高端化和智能化发展。该机构综合考虑全国电动自行车换车需求、共享电动两轮车投放需求、快递和外面等行业催生的换车需求三个条件，预计中国电动两轮车（包括新国标车和电动摩托车）销量将在2023年达到峰值6384万辆，复合增速16%。行业对电动两轮车的未来预期非常乐观，有业内人士向21世纪经济报道记者指出，行业存在一种观点，即未来电动两轮车的需求将仅次于智能手机，可能存在每个家庭或每2-3人就有一台电动两轮车的情形。这意味着有预期认为，未来不排除这一产业未来会实现行业产值相比现在能翻4倍以上的可能性。迎接新拐点当然，与所有传统的垂直行业一样，两轮电动车行业在被发掘到庞大消费潜力之后，以互联网力量为代表的新兴团队也开始进入这个市场。典型如小米生态链企业九号公司，就对外强调基于小米基因发展而来。同时，电动两轮车行业本身还存在换机周期较长、需求集中在国内、未来可能走到一定瓶颈期等问题，行业未来的发展方向如何抉择，将是头部厂商们共同考虑的话题。王家中向21世纪经济报道记者表示，根据雅迪目前对市场的观察，公司目前主流消费者中，二、三线城市，加上农村市场的使用人群占到整个消费者体量的70%，大城市消费者人群则占20%-30%，所以公司第一步还是推出牢牢抓住主流消费群体的产品。“对于新兴人群的产品，智能化相关研发我们已经开始在做，公司推出的‘冠智’系列产品和明年将推出的高端智能产品，都是为满足这部分人的需求。至于对于短途出行、长期公交出行的，或者共享类、外卖车等，针对这些产品我们也在研发。未来不管什么样的生活模式，认真做好车是雅迪的本职工作。”他续称。这里提到的“冠智”系列，是雅迪在峰会当天发布的新品。其搭20分钟可充满80%的ATL/CATL智能锂电，冠能同级电机、高能控制器三大核心部件。据称，预计2021年雅迪整体研发预算将超10亿。据悉截至今年11月底，雅迪有研发人员826名，预计到明年会增加到1200位研究人员，这一数量远超同行。除了多品类发展外，雅迪还将进行全球营销布局。对于海外发展进程，王家中向记者介绍道，电动两轮车行业中，中国目前占了90%份额，在2020年大约4500-5000万台体量；相比之下在海外的电动车加起来大约有500多万台电动车的体量，其中有380-400万台是电踏车，其他则是国内称为新国标或者电摩的产品。王家中表示，雅迪在进入越南第一年就拿下行业市占率第一，今年约在11%占有率。考虑到欧洲国家的产品偏向于共享需求，雅迪更多是推电动摩托车产品，公司目前在欧洲市占率也在第一。据悉，雅迪同步会推出电踏车系列产品，其因此成为行业唯独一家拥有电机和电控技术的品牌。“未来我们在国际市场上有两重驱动，第一是做好欧洲市场的‘一高一低’，即高速的电摩和低速的电踏车。第二是在东亚市场做好适应当地国家发展的、跟国内相近的产品，根据每个国家的销量情况，逐步建立我们的工厂。”他向21世纪经济报道记者表示。 海外市场的热情也是源于当地看到电动车对于能源的节约效用，并由此不断推进补贴政策的落地而来。据王家中介绍，如韩国、菲律宾、欧洲区域等，一台车大概能补贴一万人民币左右。“从未来的市场而言，东南亚地区和欧洲地区一定是空间非常大的市场。特别是电踏车到2025年会达到2500万台销量。”他指出。横向来看，与手机产业的发展脉络类似，高度依赖研发能力、产业链整合能力和渠道能力的电动两轮车行业也正走向国内集中化并共同部署海外的发展脉络中。而不同的是，两轮电动车品类起源于中国，在海外几乎没有受到太多原始品牌的挤压，随着产业链能力和渠道部署的完善，未来的竞争可能更多就发生在国内品牌在全球范围的部署之间。
8月26日，雅迪控股（1585.HK）发布了2020年中期业绩。期内，雅迪控股实现营业收入76.387亿元，同比增长87.5%；录得毛利13.925亿元，同比增长103.8%；归属于母公司股东净利润3.85亿元，同比增长113.8%。此外，期内研发投入2.15亿元，比去年同期增长73.77%；存货同比减少10.22%，经营活动现金流入净额同比增长104.47%。 雅迪控股2020年上半年的业绩远超市场预期，收入大幅增长带动利润翻倍式增长，代表着雅迪的进入了新一轮增长阶段。研发持续的高投入赋予产品竞争力的加强，以及规模效应的贡献，市占率将进一步提升，2020年市占率有望超20%以上（2019年市占率17.59%）。经营活动现金的净额的增加与利润的增幅一致，业绩增长的含金量高，并且存货的持续减少预示着公司产品需求加快及现金回笼提高，公司总体运营效率大幅提高。 从产品销量来看，电动踏板车、电动自行车、电池及充电器、电动两轮车零部件销售额均实现大幅增长带动公司业绩大幅提高，其中电动踏板车销量实现225.35万台，同比增长107.3%；电动自行车销量实现180.53万台，同比增长90.81%。 回顾2019年，雅迪全年销售数量609万台，相比于2018年的503.9万辆销售数量同比增长20.85%；而2020年上半年已经实现了405.88万台，相比于2019年的上半年的203.3万台，同比增长99.65%，如此一来，2020年销售或有望突破1000万台。而公司业绩持续增长的逻辑和成长性，接下来我们逐一梳理。 一、新国标加速行业集中度提升，龙头公司将持续受益 2019年4月15日起，《电动自行车安全技术规范》（简称“新国标”）正式生效执行根据新国标规定，电动自行车须具有脚踏骑行能力、最高设计车速不超过25km/h、整车重量（含电池）不超过55kg、电机功率不超过400瓦、蓄电池电压不超过48伏，不符合规定的电动车不得销售。 那么在合规方面，两轮电动车企业面临两种抉择： 1）选择符合新国标要求，例如重量控制在55公斤之内、具有骑行能力的电动自行车型； 2）进军电动摩托车产业。但是电动摩托车生产资格认证严格，在新国标正式实施后，电动摩托车被列入机动车管理目录，电动摩托车的使用者需要考驾照。 而最直接的结果是：过去专攻低端产品的电动车的落后产能大面积退出，据统计国内电动自行车厂商从1000家左右规模锐减至目前仅存的170家（同时拥有电动自行车、电动轻便摩托车和电动摩托车生产资质）。 资料来源：各级人民政府、市场监督管理局、经济和信息化委员会、公安局、交通局 另外，在“新国标”实行的背景下，各地方政府颁布了对超标电动自行车的处置方案，并设置了三年的过渡期以淘汰超标车辆。由于不同地方的政府执行力度有不同，在当前我国近3亿的电动车社会保有量中，由于产品设计不规范，预计有超70%是超标车辆。按照各地政府的清退方案，假设中性预计执行力度为50%，2020-2022年更替需求将集中爆发，预计三年合计接近1亿辆的电动车面临更替，折合平均每年更替需求约3000万辆。 所以新国标提升行业准入门槛，行业低端产能被动加速出清，市场集中度将加速提高，2019年行业CR6已达60%，而雅迪/爱玛/新日的市场占有率已经从2016年的11.3%、12.2%、3.7%提升至2019年的17.59%、14.7%、4.9%，其中雅迪市场份额提升的幅度最大。在新国标的推动下，地方管理政策带来存量市场换购潮加码，作为行业龙头及市场份额增长最快的雅迪将持续受益。 二、“内循环”产生的新需求，市场规模持续扩张 除了“新国标”的影响以外，还有疫情冲击、外卖拉动、共享电单车等新需求带动行业增量空间打开，行业龙头雅迪受益匪浅。首先，在2020年初在疫情影响下，民众更倾向于独立出行，可降低感染风险保障健康，因此民众“一人一车”及家庭用车数量提升带来了新的需求。 值得借鉴的是十七前的“非典”疫情期间，电动两轮车经历了一轮行业爆发式增长。2003年，电动自行车全国销量为490万辆，较上年同比增长208%。在2003-2008年间，电动车的产销量均保持50%以上的增长。 由此预计，2020年疫情改变人们出行方式并且让人们重新审视电动两轮车出行带来的便利性，将使电动车需求增长趋势延续到2023年，并且每年带来百万辆级别的增量。 其次外卖、同城配送、快递等催生了大量的电动两轮车需求，截至2019年，我国外卖用户规模达到4.2亿，2015-2019年复合增速达到19%；2019年我国快递数量超过600亿件，2015-2019年复合增速为32%。并且在疫情期间，人们线上消费习惯加深，进一步促进外卖、快递、同城配送等快速成长，刺激电动自行车需求持续增长。 最后，共享电单车的兴起，主要解决3-10公里出行痛点，更是催生了电动自行车的TO B端增量空间打开，雅迪作为上游供应商，持续受益于共享电单车的推广浪潮。 共享电单车正在进入加速发展期，尤其在三四线城市发展迅速。因此哈罗助力车、滴滴青桔电单车、美团电单车等体量较大的共享电动车平台应运而生，并且行业不断有新的竞争者涌入。根据艾媒咨询的数据，2019年我国共享电单车数量超过100万辆。未来几年，随着各大平台持续地投放共享电单车，将有更多用户使用共享电单车，艾媒咨询预测2025年共享电单车投放车辆将超过800万辆，2019年到2025年的复合增长率将达到41%。美团也将在2020年加大对共享电单车的投入，计划采购超200万辆共享电动车。 数据来源：沙利文 根据沙利文报告，未来中国电动两轮车市场相比以往有更快的增速。在2020年以前，复合年增长为3.9%，而在2020年以后，复合年增速为8.61%。 因此，需求端的放量带动行业规模的突破具有较长持续性，而不是昙花一现。 数据来源：Wind 从公司的业绩来看，在经历了2018年新国标政策的观望期之后发生过短暂下滑，由于上述的增长因素支持下，2019年下半年雅迪开始迈入了新一轮增长周期。与此同时，雅迪逆周期布局渠道，加大研发（上半年研发同比增长73.77%），进一步加强了雅迪未来持续增长的逻辑。 在研发上这里需要提及雅迪的黑科技： 1、TTFAR电机：雅迪历时7年，通过SPOKE结构克服电机体积难题，成功研制出符合两轮车使用的凸极电机，凸极率达到前所未有的1.7！不仅如此，雅迪TTFAR电机的运转高效面占到了43.81%，比普通电机增加了35.63%，能效转换率高达90%，续航里程提升了37%。 2、TTFAR石墨烯电池：相比于一代石墨烯电池，能量密度提升了20%，支持20A反向充电技术，能将回收的电能储存起来。此外，TTFAR石墨烯电池还支持1小时快充，电池寿命达到了普通铅酸电池的3倍。同时，雅迪还为TTFAR石墨烯电池提供了长达2年的质保服务（2年内有质量问题免费换新）。 3、TTFAR能量回收控制器。能量回收控制器增加了高速电机才配备的MTPA算法。在FOC+MTPA双算法联合电控下，TTFAR能量回收控制器内设3420种行驶方案，充分吸收滑行、下坡制动时所产生的动能并转化为电能，能量回收率有效提升5.3%，从而实现一边骑车一边充电。 三、海外市场增量潜力凸显，雅迪的产品和技术全球领先 上述增量只是基于国内需求现状，还未考虑庞大的海外市场。根据沙利文报告，2015-2019年，中国电动两轮车销售量占全球市场的八成以上，排名世界第一。与新能源汽车产业类似，其产销量占全球50%以上份额，也曾一度被认为即将触及天花板。 但放眼全球市场，无论是新能源车还是电动自行车，中国都有着完善的产业链，与国外产品对比，技术和成本优势明显。一旦海外市场开始放量，国内本土企业产业优势将十分明显。 看点一：欧洲市场快速放量 欧洲主要国家电动自行车补贴政策 基于环保的角度及疫情下减少密集交通的考虑，欧洲电动自行车行业与新能源车一样推出了各种补贴政策。因此能够大胆预测，未来欧洲的电动自行车行业也将迎来更快速的增长。我国的电动自行车的起步时间早，与欧洲市场先比有更明显的成本优势，雅迪作为国内电动车龙头以其领先的技术和规模化成本优势将受益匪浅。 看点二：东南亚、印度市场“油换电” 东南亚、印度是全球最大的摩托车市场，道路状态和收入水平低下是选择摩托车的主要原因。2019年东南亚摩托车销量达1375万辆，占全球市场的22.4%，印度两轮车销量达2118万辆。东南亚和印度的两轮车市场电动化渗透率仅维持在7%左右。 但是随着这些国家的道路环境、环保和防治污染问题凸出。东南亚和印度市场的两轮车电动化革命也拉开序幕，开始推出适应于当地的机动车/非机动车管理制度，加之电动摩托车、电动自行车使用性价比高于汽油摩托车，电动两轮车替换汽油摩托车迎来广阔的市场空间。 根据China Insight的预测，2017年到2022年，东南亚电动两轮车市场规模将增长400%以上，达到25亿美元的销售额。 雅迪已经在全球化的道路上走出了坚实步伐，越南工厂2019年11月投产，产能20万台/年，计划在未来3年内提升到50万台/年，并以越南为基础，逐步辐射潜力巨大的东南亚市场。 截至2020年6月30日，雅迪的产品出口88个国家，并签约好莱坞巨星范·迪塞尔作为雅迪品牌代言人，雅迪的产品通过EN15194、CE、欧盟E-MARK、3C四大国际品质认证，单从技术和产品性能来看，已经做到全球领先。随着海外市场的放量，将使雅迪迈入全球化及国际化推动的新成长期。 四、总结 新国标导致行业集中度提高，“马太效应”将逐步凸显，新进入者的空间将会越来越狭窄，形成更为有利于领先者和行业龙头的发展格局。国内出行的换购潮、出行习惯改变、共享单车、快递同城配送的增量需求，将长期带动电动自行车的增长。 并且以全球化的视野去审视，雅迪正以其技术、规模、成本优势加快全球化的扩张。当人们还沉醉在电动两轮车存量3亿辆左右，增长空间有限等这样陈旧的视野，雅迪已经以新的增长逻辑，全球化的姿态踏上了新的增长台阶。参考迈入了全球化发展阶段后的新能源电池龙头宁德时代的成长路径和表现一样，大象起舞机会也会继续降临在雅迪的身上。
8月4日，雅迪正式发布了冠能系列产品，该系列共有冠能M8、冠能T5、冠能M6、冠能E6、冠能E3等多款产品，通过天猫、京东等线上平台订购、线下提货的方式销售。值得注意的是，这些产品搭载了雅迪TTFAR7级増程系统，将续航和动力统一。 TTFAR 7级增程系统由7大核心部件组成，包括TTFAR凸极电机、TTFAR石墨烯电池、TTFAR能量回收控制器三个技术，以及TTFAR电能监测仪表，TTFAR降电阻电缆，TTFAR低滚阻轮胎和TTFAR低风阻车身四个硬件创新。 据了解，兼顾续航与动力，是20年来的电动两轮车行业难题，过去行业中通常通过牺牲动力或加大电池等方式提升续航。雅迪的TTFAR 7级增程系统，实现了动力里程双突破。数据显示，雅迪冠能电动车充一次电，在山区实现119公里的航程，在郊区完成122公里，在多红灯的市区续航里程达到111公里，超过了同类别普通电动两轮车行驶里程的一半。
近三个月来，港股整体表现疲软，大幅下挫后继续震荡，局势混沌。尽管如此，仍有一些牛股逆流而上，而家喻户晓的双轮电动车品牌雅迪控股（1585.HK）便是其中之一。据观察统计发现，雅迪在发布2019年业绩后，明显获内地资金青睐，推动股价逆势大涨。据WIND统计显示，自今年3月底至今，股价涨幅达224%。实际上，聪明的资金自去年7月起已通过港股通大幅买入，由于少部分投资者选择获利了结，导致占比有所回落，但仍维持在7.5%左右的高位。 （行情来源：WIND） 那么逆势之下，三个月不到股价涨幅超两倍多，而且势头正盛。why？是否具备长期逻辑？ 一、雅迪股价大涨逻辑何在？ 1）2019年业绩大超市场预期 这源自雅迪在3月27日公布了一份2019年业绩，全面超越了市场预期。财报显示，雅迪在2019年实现总营收119.68亿元，同比增长20.7%；毛利20.78亿元，同比增长28.3%；归母净利润5.2亿元，同比增长19.8%。雅迪也一跃成为全球首家营收过百亿的电动两轮车企业。 2019年总销量609万台，同比增长20.9%，占中国电动车两轮市场份额为16.6%，位居行业第一；其中，下半年销量406.07万辆，环比实现翻倍增长。 2019年，雅迪的毛利率由2018年的16.3%升至17.4%；由于销量增长良好，同时并无任何银行借款，2019年期末，账面现金及现金等价物高达74.6亿元，经营性现金流净额约28亿元，同比大增近8倍，财务状况十分优质。 要知道，国内电动自行车市场自2014年起增速已逐步放缓，到2018年末，保有量已达到了2.9亿辆，市场趋于饱和信号明显。存量竞争加剧，雅迪为何还能有如此“硬核”的表现？ 2）两方面关键因素：外生变量+内生动力 首先，行业新国标的颁布实施，提升行业门槛，加快了不合规及落后产能的淘汰，促进市场向龙头集中。 2019年4月15日起，《电动自行车安全技术规范》（简称“新国标”）正式生效执行。新国标对车速、重量、外形、电池、电池等关键指标均进行了严格规定，不符合规定的电动车不得销售。 新规实施后成效明显，两轮电动车市场在品牌数量、产品质量、销量等方面都发生了转变。 据统计，国内电动自行车厂商从1000家左右规模锐减至目前仅存的170家（同时拥有电动自行车、电动轻便摩托车和电动摩托车生产资质），而过去盘踞乡镇市场、专攻低端产品的小作坊被迫关门。 第二，雅迪作为行业绝对龙头，在产品研发、技术创新、渠道渗透、产能布局及供应链管理、品牌运营等多方面的既定优势突出，并在2019年继续扩大其在渠道及研发端的布局优势。2020年起，有望推动公司整体经营站上新台阶。 产品层面，2019年，雅迪推出63款新国标车型，目前3C认证车型已有多达260款，包含48款电摩、114款电轻摩、98款电动自行车，实现了全品类覆盖以及生产销售上的无缝对接。 技术层面，在电池关键技术上，雅迪自去年推出性能大幅领先行业的石墨烯电池，具备寿命长、充电快（充电周期可达1000次以上）、续航远、耐高/低温等特点，并开始量产，同时将对新款式电动车有不小的带动作用。另外，雅迪还自主研发出首款可媲美125cc的侧挂电机、GTR-5代电机、国际领先的凸极电机以及智能技术应用，手握全新智能中控技术、CAN通讯技术等。 2019年，公司研发费用同比增长约26%至3.86亿元，研发费率进一步提升至3.2%。而自2015年以来，雅迪研发费拥年均复合增速高达30.28%。 产能布局方面，公司共拥有七大生产基地，分别位于江苏无锡、天津、浙江慈溪、广东清远、重庆、安徽金寨和越南北江，靠近供应商集中，供应体系完备区域，布局合力。目前年产能超过1200万台，公司预计到2025年，年产能将达到2500万台。这是什么概念？据统计，近五年全国的平均产量在3000万辆上下，去年约为2707万辆（来源：工信部），也就说仅产能端，雅迪差不多就占据了行业半壁江山。 渠道层面，2019年下半年以来，雅迪加大了下沉渗透力度，进一步扩大销售网络。分销商规模从2018年的1824家增至2019年的2155家，销售网点则由9000个上升至1.2万个，增近3000个，遍布全国所有省级行政区域。另外，除了线下渠道，雅迪也通过各类主流电商渠道，如天猫、京东、拼多多以及苏宁等。2019年线上销售超过17万台，远超2018年同期的7179台，内在潜力极大，未来仍有望倍增。不仅仅在国内，雅迪的国际分销网络已覆盖超过80个国家。 2019年，雅迪销售及分销开支同比增长32.3％至7.7亿元，公司表示，该增长主要是为提供更好的售后服务。 品牌运营层面，雅迪在去年从聘请好莱坞巨星范·迪塞尔作为品牌代言人，同时签约中国女排为雅迪冠军产品体验官；实现品牌的进一步拔高。 可见，在雅迪业绩及政策利好的双重催化下，可说这是一次堪称完美的价值发现之旅，目前雅迪股价已脱离底部，怎样看待在疫情褪去之后增长逻辑？能否焕发新的生机？ 二、新国标+疫情按下行业发展加速键，长期看好行业供需格局改善 近期，雅迪用实际表现，再度证实了疫情之后，市场对双轮电动车的旺盛需求及自身品牌及产品号召力。据悉，雅迪在2020年3月16日的首场线上发布会创下4小时销售137万台记录；4月市场持续火爆，单月销量破百万台，较往常提早2个月迎来销售旺季。 行业回归常态，雅迪增长能否持续？从长远来看，雅迪未来仍具备较强的增长确定性及空间。核心逻辑在于：新国标+“无接触式经济”共振，将推动供需格局持续改善。 1）需求端： 一方面，新国标催化，将继续推动换量需求增长。另一方面，疫情改变了出行方式，公共交通出行使用率将有所下降，同时考虑到物流配送+工作通勤效率，进而推动更多的增量需求释放。 非典疫情又带来什么启示？据悉，电动自行车自1985年诞生起，正是在03年后进入快速发展阶段，之后五年的产销量均保持50%以上的年增长，特别是2005年、2006年两年期间，电动车行业的发展进入了井喷时期，至2006年底，全国电动车保有量已达5600万辆。而相比03年非典疫情，此次新冠疫情涉及范围更广、确诊病例更多，给国内乃至全球经济带来了史无前例的挑战，同时意味着对双轮电动车行业的影响将更为广泛和深远的，在全球疫情结束之后，行业将有可能复制03年之后的增长曲线。 行业望获加速发展，资本势必蠢蠢欲动。美团便是代表之一，在其最新公布的Q1财报会议上，首度披露了对电单车业务的态度及初步规划。美团认为，该业务在市场规模、使用率、消费者体验和单位经济性方面都具有良好的潜力，可能是未来几年的获利业务，同时又将带来新的高频交易。其计划在二季度推出数十万辆电动自行车，用于初期探索。 1）供给端： 一方面，市场集中度趋高，龙头市场份额持续扩大。据弗若斯特沙利文统计，国内两轮电动车市场CR5从2018年的36.34%上升至2019年的39.13%，销量规模达到3575万台。而雅迪则由14.10%提升至2019年的16.6%，牢牢把握着行业老大的市场地位。 另一方面，中长期来看，随着市场份额扩大+产品结构优化，盈利能力仍有提升空间。电动车行业存在典型的规模经济效应，在份额持续扩大的同时，每多卖出一台车，成本和费用将得到进一步分摊，利润空间将被打开；同时，随着消费者的购买力、认知和需求的持续升级，以及厂商的全球化战略输出，产品高端化、智能化已是必然趋势。雅迪是国内双轮电动车高端化的代表，15年启动高端化战略，推动产品迅速抢占全球市场。目前，新国标为行业彻底扫清了产品标准上的障碍，同时也在加速品质升级趋势，随着雅迪产品高端化继续渗透，单车价值量提升，利润将加速增长。 现在来看，雅迪的估值算不算贵？ 三、估值比较 目前，同处于国内双轮电动车第一梯队的上市公司有三家，包括雅迪控股在内，还有小牛电动（NIU.US）和新日股份（603787.SH）。雅迪控股凭借绝对领先的市场规模及较高的成长性、稳定且持续提升的盈利能力、高议价权等核心优势，无疑是值得投资者关注的优质标的。 就业务体量而言，雅迪控股是当之无愧的龙头，以绝对领先的销量和营收规模（接近小牛和新日股份的4-6倍），牢牢盘踞市场份额NO.1，是长期的品牌积淀及产品端全品类优势的体现。从成长角度来看，起步较晚的小牛电动车在近几年奋起直追，复合增速大幅领先，但综合体量来看，雅迪仍能保持在20%以上的营收增速确实属难得。不论是业务规模还是成长性，新日股份均明显落后，2019年净利更是出现下滑。市场早已用脚完成了投票，在这轮新规推动下行业集中度提升中的颓势显现。 （来源：WIND） 从盈利水平来看，主攻高端智能的小牛电动在去年刚实现扭亏，毛利率及净利率领先，但稳定性尚无法确定。雅迪控股的盈利水平长期高于新日股份，且呈稳定上升趋势。同时，经营活动现金流净额/营收变化水平，反映出雅迪的盈利质量明显高于另两家。 （来源:WIND） 由下图可以看到，雅迪的存货周转率长期且显著高于小牛及新日，体现出运营效率及供应链管理端的突出优势。而应收账款周转率也显著领先，反映出雅迪在产业链中对下游经销商的高议价权。 （来源:WIND） 像雅迪这样在规模、盈利及财务质量、行业话语权都具备突出优势，同时稳定且高投资回报率的生意，在经过业绩驱动下的估值扩张之后，估值依然不算贵。 （来源：WIND，汇率及相关数据均按6月19日收盘报价计） 雅迪控股当前PE（TTM）为20倍左右，与业绩增速基本匹配，但相对小牛和新日估值水平而言，即便考虑到A股相对港股有一定溢价（30-40%之间），同时港股龙头也存在溢价空间，雅迪控股当前的价格仍处在被明显相对低估区间。 小结 国内双轮电动车行业正处在空前的交叉机遇期。疫情改变出行习惯，释放增量需求，政策及产业资本加速推进“油电”转换。新国标落地，行业门槛抬升，低端产能出清加速，马太效应凸显，龙头企业将产销两旺，新进入者的空间将会越来越狭窄，形成更为有利于领先玩家的发展格局。同时，主流玩家在规模、盈利能力、产品及关键技术等多个层面也逐步拉开差距，分化将进一步加速。目前，雅迪的综合优势愈发凸显，未来的投资变化依旧值得密切关注。
登录
工商服务
危机公关
金融律师
app开发
财税服务
金融牌照
网站建设
知识产权
企业征信
审计评估