● 受美元汇率走势和国内资金利率变化等影响，近期人民币对美元汇率双向波动加大。分析人士表示，短期内人民币对美元汇率仍有升值空间，但不确定性因素增多，汇率运行双边波动可能性上升。专家预测，今年人民币对美元汇率运行中枢水平在6.4左右。 汇率处合理均衡区间 今年以来，人民币对美元汇率走势已脱离去年下半年的单边升值通道，转而构筑双向波动的新格局。 一方面，人民币对美元汇率日内波动显著加大。据Wind数据统计，以日内高价与低价的价差来衡量，1月27日至2月1日，离岸人民币对美元汇率日内波动均超过300点，而在1月中旬，仅有1个交易日价差高于300点。 另一方面，从收盘价上看，除了开年首个交易日出现较大幅度升值以外，1月至今，人民币对美元汇率更多呈现出涨跌交错的横盘运行态势，基本徘徊在6.46至6.48之间。 不过，无论是之前出现阶段性升值，还是最近更加频繁地双向波动，有一点贯穿始终——人民币汇率弹性增强。国家外汇管理局副局长王春英此前表示，从汇率弹性看，2020年人民币弹性为4.2%，比2019年提高0.4个百分点。“当前人民币汇率处于合理均衡区间，既不会只升不贬，也不会只贬不升，这也是世界主要货币的共同特征。” 分析人士认为，近期人民币对美元汇率走势与美元及国内资金面变化有关。具体看，美元方面，1月28日至29日，美元指数连续大跌，此时离岸人民币快速升值；2月1日，美元指数大涨，升破91，人民币对美元汇率则快速贬值。同时，上周资金面趋紧，银行间市场质押式隔夜回购利率（DR001）突破利率走廊上限，盘中最高涨至13%，对于国际资本而言，套利空间可观。但本周资金面转松，DR001跌回3%下方，中外利差缩窄。 多因素支撑升值 “短期内，人民币升值有五方面因素支撑。”中金公司分析师刘政宁表示，一是风险溢价有望进一步下行；二是中美影子利差仍有走阔可能；三是春节效应；四是全球走出新冠疫情阴霾前，我国出口或延续较好表现；五是弱美元所营造的相对友好的外部环境。 中长期来看，刘政宁认为，人民币汇率或面临回调风险：一方面，全球经济复苏后“出口强、进口弱”的现象难以持续，经常项目顺差将大概率收窄；另一方面，美元将在二季度后面临更大的不确定性。 专家称，今年人民币对美元汇率走势将面临较大不确定性。中国社会科学院金融研究所副所长张明表示，短期内人民币对美元汇率可能仍面临升值压力，但多种因素变化可能意味着人民币对美元的升值速度将下降，汇率双边波动可能性显著上升。 张明表示，今年人民币对美元汇率跌破7的概率很小，更可能围绕6.2至6.6的区间上下波动，中枢水平在6.4左右。
2021年人民币缺乏长期持续升值的基础和环境 作者：骆振心 中国是全球第一贸易大国，资源和产品“大进大出”，出口企业数量众多，外汇市场和人民币汇率变化时刻牵动着企业的神经。2020年人民币对美元汇率在年中触底后强力反弹，走出了“先抑后扬、前低后高”的走势，全年人民币大幅上涨6.9%，今年继续上扬，一度突破了6.5，各方面对于人民币的走势都比较关注。 人民币汇率市场每天都在变化，但是从长期看，人民币汇率变化呈现出明显的阶段性和趋势性特征。2018年3月份以后，人民币对美元汇率持续贬值，在2019年8月破7后，持续在高位震荡，到2020年5月底曾跌破7.17，为近十年来最低，这一阶段虽然人民币汇率大起大落，但总体上处于贬值通道。 2020年6月份以后，人民币对美元汇率持续走高，呈现稳步上升的趋势，截至目前累计升幅超过10%，这一阶段总体上处于升值区间。对比人民币升值与贬值两个阶段，人民币汇率之所以出现了趋势性转变，主要是经济格局变化而导致一些支撑因素出现了变化，换句话说，外汇市场的供求关系发生了逆转，导致人民币汇率由贬值掉头转向升值。 首先，美国经济基本面出现了反转。2018年美国基本延续危机后经济强劲复苏的势头，经济增速、就业、通胀等各项经济指标表现良好，虽然制造业和房地产数据有所放缓，但美国经济复苏的态势没有改变。良好的基本面推动美元指数不断走强，支撑了美元的升值和人民币的贬值。 而美国持续复苏的势头因去年的新冠肺炎疫情大流行戛然而止，经济陷入了严重衰退，IMF(国际货币基金组织)预计2020年增速为-4.3%，基本面的恶化导致了美元疲弱，美元指数由2019年底的96.7左右下降到2020年底的89.6，下跌幅度超过了7%。美元指数由强转弱是人民币汇率由降转升的重要因素。 其次，美联储货币政策紧急转向。2015年以后美联储开始对零利率政策进行调整，并启动了加息进程，加息的频率不断提高，2018年的加息力度最大，加息达4次之多，当年累计提高幅度高达1个百分点，随着美联储加息不断推进，利率中枢趋于上升，而我国货币政策总体上保持了稳健中性，中美利差总体上在不断收窄，人民币资产吸引力下降，导致人民币贬值。 而疫情发生后，美国货币政策不得不紧急转弯，再次将联邦基金目标利率降低到零，并重新启动无限量QE(量化宽松)。这样，中美利率由收敛迅速转向扩大，2020年10年期国债利差扩大了100个基点以上，人民币资产相对回报率大大提高，导致了人民币升值。 再次，世界经济格局出现了重大变化。中美经贸摩擦后，美国利用其技术优势从产业链上对中国进行打压，一些中国企业面临着进口受阻与出口萎缩的双重困境，对中国企业发展的预期不断下调，市场情绪总体偏于悲观，2018年下半年是贸易争端比较尖锐的时期，也是人民币汇率贬值幅度最大的时期。 疫情发生后，由于中国的强大制度优势，疫情防控有力有效，经济社会秩序基本恢复，世界需要中国的生产能力，中国企业在全球产业链上的作用短期内无可替代，去年我国笔记本电脑、家用电器、医疗仪器及器械以及包括口罩在内的纺织品出口增速都超过了20%，而欧美国家由于疫情一大批中小企业破产或处于破产边缘。在世界经济大幅萎缩的情况下，中国成为世界唯一经济正增长的国家，也是唯一实现货物贸易正增长的主要经济体，对中国企业的前景预期上升也推动了人民币升值。 最后，对外资证券投资的限制不断放松。随着A股先后被纳入MSCI、富时罗素等国际重要指数，对中国股票和债券的投资需求不断增大。之前由于受到限制，外资总体流入规模不大，2019年9月取消了QFII与RQFII的投资额度限制，当年外资流入A股资金达到峰值3517亿元。去年全球股市剧烈震荡，中国股市表现相对稳健，外资流入超过2000亿元，外资的持续大规模流入，推动了人民币升值。 通过对比近年来支撑人民币贬值和升值的支撑因子，可以看出，新冠肺炎疫情引发了一系列支撑因子的转变，未来仍然是决定汇率变动最重要最直接的因素。由于病毒变异等新情况，在较长的一段时期内对汇率的影响还将持续存在，总的判断，2021年人民币汇率将延续升值的走势，但上升空间将进一步收窄，收窄的幅度主要取决于全球尤其是欧美国家的疫苗接种效果和经济刺激政策效果。全球经济在2021年重回正常轨道是大概率事件，人民币缺乏长期持续升值的基础和环境。 在构建以国内大循环为主体、国际国内双循环的新格局中，汇率是一个重要变量，也是连接内循环与外循环的关键环节。“十四五”规划建议提出，稳慎推动人民币国际化，这是构建双循环的重要举措。 应当抓住人民币升值的有利时机，加大力度推进人民币跨境贸易结算，加大境外人民币债券发行力度，加快人民币国际化的步伐。要提高金融服务的能力和水平，指导企业及时结售汇，合理运用各类外汇市场工具进行套期保值，把人民币升值对实体经济尤其是制造业的不利影响降到最低，防止汇率风险过度积累。 (作者单位：湖南省委财经办)
中国疫情得到有效控制后经济持续恢复，经济增长表现出较强的韧性，为人民币汇率稳定打下了坚实的基础。 娄飞鹏 新冠肺炎疫情作为重大突发公共卫生事件，对经济行为也造成严重的影响，甚至是出现了一些表面看违反经济理论常识的现象。在这其中，人民币汇率走势和中国出口就是一个很好的案例。按照经济学的理论分析，本币升值将会恶化本国商品在国际市场上的贸易条件，随着本币升值，本国商品出口会减少。回顾2020年全年的人民币汇率和出口，数据表面呈现出的特点是人民币汇率升值并没有恶化贸易条件，也没有影响出口。加上人民币汇率升值主要是在下半年，而出口增加也集中在下半年，从而易于给人留下人民币汇率大幅升值，汇率越升值出口越增加的印象。对此，需要有正确合理的认识。 2020年，人民币汇率总体呈现上半年贬值下半年升值的态势，中国出口规模也呈现上半年同比下降下半年同比上升的态势。从人民币汇率看，2020年全年人民币对美元汇率均值为6.9元，与2019年均值持平。2020年末人民币对美元汇率较2019年末升值6.9%。就分月度的数据看，2020年1~6月，人民币对美元汇率从6.97元降至7.07元，5月份一度降至7.15元，7~12月从7.07元升至6.54元，人民币对美元汇率在下半年升值态势明显。从出口数据看，以人民币计价的出口金额2020年全年增长4%，1~7月累计同比负增长，8~12月累计同比正增长；如果从当月同比数据看，则从2020年4月份开始中国出口同比就呈现正增长态势并持续至当年底。简单来看，人民币汇率与出口数据变化有悖于经济学理论常识。 对上述情况，需从新冠肺炎疫情影响经济贸易活动，以及正确认识人民币汇率的决定因素这两方面来综合考虑。 从疫情影响经济贸易活动看，关键的因素是国内外疫情出现时间不一样以及中国国内疫情得到有效控制。新冠肺炎传染性较强，对经济贸易活动尤其是需要人力参与的经济贸易活动有较大影响。中国疫情暴发较早，2020年2、3月份达到高峰期，此后逐步回落并得到控制。疫情暴发初期和疫情高峰期，中国国内为了有效控制疫情而采取了严格的管控措施，经济活动受到限制，从而出口出现大幅度下降。随着中国复工复产的持续推进，国外疫情从2020年2月份以后陆续暴发并且持续蔓延，其经济活动受到影响，从而对中国的出口产品需求较高。尤其是中国疫情逐步得到有效控制后经济持续恢复，2020年二季度GDP就实现了单季同比正增长，三季度GDP实现累计同比正增长，固定资产投资等数据也在三季度实现同比正增长。中国经济的持续恢复为扩大对外出口奠定了基础。因此，在国外有较大需求并且中国供给能力逐步恢复，因疫情导致国内外供求时间错位的情况下，中国出口规模不断扩大。 从人民币汇率的决定因素看，汇率的深层次决定因素是经济基本面，2020年疫情应对的金融货币政策等也对汇率有较大影响。中国统筹推进疫情防控和经济社会发展，疫情得到有效控制后经济持续恢复，经济增长表现出较强的韧性，为人民币汇率稳定打下了坚实的基础。与此同时，在国外为应对疫情采用零利率、负利率，大规模投放货币的情况下，中国仍然维持正常的货币政策，没有大规模降息，结合经济发展和疫情防控需要合理安排流动性投放，也有助于稳定人民币汇率。从全年情况看，人民币对一篮子货币升值约4%，年度的波动幅度处于中游。至于人民币对美元汇率升值问题，这个确实存在。但这其中主要原因在于，美国疫情得不到有效控制并且单日新增病例一再创新高，美国大规模投放流动性并且采用零利率政策，流动性在满足经济需求的同时也大量配置在风险资产领域，多种因素影响下美元本身存在较大贬值压力。如美元指数在2020年下降6.73%，其对多种国际主要货币都存在贬值。在这种情况下，评价人民币汇率需要从一篮子货币的角度考虑，2020年人民币对美元升值的同时，对欧元贬值2.95%，诸如这些保障了人民币对一篮子货币汇率基本稳定。 综上，2020年人民币汇率总体保持稳定，出口数据较好但总体也是稳定的。至于下半年人民币对美元升值和出口同比高增长同时出现的情况，主要可以从以下角度理解：国内外疫情发展时间错位，国内率先控制疫情并且经济持续恢复，传统出口优势行业优势继续维持，疫情防控所需物资产能和产量快速增加。国外在疫情持续蔓延的情况下，正常的经济活动受到影响，对中国出口商品的依赖度增加，同时为应对疫情也高度依赖中国出口的口罩、医疗器械等防疫物资。这意味着，国外对中国出口商品的需求刚性较强，因而在人民币汇率升值并且仍然在合理范围内的情况下，并没有明显影响到中国的出口规模。因此，总体来看，2020年中国人民币汇率及其变化趋势以及出口及其变化趋势，受疫情影响呈现出明显的特点，但结合数据理性分析后可以认为其仍然是合理的。 至于2021年的人民币汇率和出口走势，人民币汇率预计会在合理均衡水平上保持基本稳定，出口大概率有较强的支撑持续较好。目前来看，国外疫情新增病例仍然在持续快速增长，疫苗研发进展较快，尤其是发达国家疫苗能够相对较快的注射有助于疫情防控，但疫情总体发展态势还有较大不确定性。中国经济仍在持续有力恢复，从经济基本面上有效支撑人民币汇率。作为全球第二大经济体，中国经济增长也会对全球经济产生较大的带动作用，有助于全球经济恢复。全球经济恢复，各类生产消费活动开展，也会增加对中国出口商品的需求，从而支撑我国的出口。与2020年相比，由于支撑出口的主导因素不同，预计出口结构会有所变化，具体表现在防疫物资出口可能下降而设备、零部件和高技术产品出口改善。考虑到短期内欧美疫情难以得到有效控制，上半年中国出口更有望保持高景气，全年出口同比增速有望超过2020年。
天眼查APP显示，1月28日，深圳市京地达供应链管理有限公司成立，注册资本2亿人民币，法定代表人为马骏，经营范围包括供应链管理服务；普通货物仓储服务；国内贸易代理；农副产品销售；食用农产品(行情000061,诊股)批发；城市配送运输服务；货物进出口；互联网信息服务等。天眼查股权穿透图显示，该公司由江苏京东邦能投资管理有限公司和寿光佳佳鲜供应链有限公司合资成立，分别持股51%和49%。其疑似实际控制人为刘强东。
1月28日，人民币对美元中间价调贬180个基点，报6.4845，上一交易日中间价6.4665。 此外，央行公开市场开展1000亿元7天期逆回购操作，今日2500亿元逆回购到期。 中国证券报报道，开源证券研究所副所长、首席经济学家赵伟表示，综合中美经济、中美利差、资金流动等形势演绎，及政策最新表态等因素，预计人民币兑美元汇率升值或已接近尾声，未来将在市场机制下加大双向波动。 赵伟指出，中国10年国债收益率从2020年底的3.3%以上震荡下行至2021年初的3.15%以下，使得以中美10年期国债收益率之差表示的中美利差，由前期持续大幅走阔转向收窄，从2020年底最高点的249BP收窄超50BP至当前200BP左右。 赵伟表示，近期国债震荡走强，直接得益于永煤事件后的流动性宽松，信用“收缩”强化了债市走强的基本面逻辑；反观经济本身，修复最快的阶段早已过去，需求或已见顶。 此外，赵伟认为，中美利差逐步收窄过程中，海外资金流入动能或有所减弱，有助于缓解人民币升值压力。历史经验显示，中美利差水平等因素会影响人民币资产的相对性价比；中美利差水平较高时，外资往往加快流向人民币资产，进而对人民币汇率产生一定影响。例如，2020年中美利差大幅抬升下，外资持续、大幅流入中国债市。2020年，中美利差创新高与人民币兑美元汇率大幅升值，都是疫情影响下中美经济错位的结果。2021年，预计中美利差大幅收窄、资金流入动能减弱，而美元指数或逐步走强。 兴业研究宏观团队则认为，全球市场方面，近期情绪趋于谨慎，有助于美元指数企稳。由于缺少基本面分化的驱动，美元指数将维持震荡格局，反弹空间有限，后续可能再度寻底。
1月29日，人民币兑美元中间价报6.4709，调升136个基点；前一交易日中间价报6.4845，在岸人民币16:30收盘价报6.4758，23:30夜盘收报6.4500。 此外，央行公开市场开展1000亿元7天期逆回购操作，今日20亿元逆回购到期。 国家外汇管理局副局长王春英22日在发布会上表示，当前人民币汇率处于合理均衡区间，既不会只升不贬，也不会只贬不升，这是主要货币的共同特征。 数据显示，从2020年全年综合来看，人民币对美元的汇率中间价平均值是6.8974，与2019年平均值基本持平。从汇率弹性来看，2020年人民币对美元的一年期历史波动率是4.2%，同期欧元和日元的历史波动率是8%，英镑是11%，和其他主要货币相比，人民币汇率保持了基本稳定。 2020年下半年以来，人民币对美元汇率有所升值，这会对我国国际收支形势产生什么影响？王春英认为，人民币汇率阶段性升值，对国际收支的影响在正常范围内，没有改变我国经常账户保持合理顺差的格局，没有改变我国跨境资本流动有进有出、总体均衡的局面。
中国银行（香港）（以下简称“中银香港”）宣布自2021年1月27日开始，以香港人民币业务参加行身份，启动香港人民币央票回购做市机制，进一步促进香港人民币央票二级市场交易活跃度，扩大其使用范围。 这是人民币国际化的又一新进展。上述香港人民币央票回购做市机制，是指投资者可使用中国人民银行在香港发行的人民币央票作为抵押品，与中银香港以市场价格开展回购及逆回购业务。具体来看，作为离岸人民币业务的银行，中银香港将利用自有人民币资金，设立香港人民币央票回购做市机制，按照市场价格为海外投资者提供香港人民币央票的回购与逆回购服务。 “当前启动香港人民币央票回购做市机制，可以进一步提高央票的市场化程度，增加在二级市场的流动性。”中国民生银行首席研究员温彬在接受《金融时报》采访时表示。 更灵活：同时满足“长期资产配置”+“短期融资”需求 实际上，中国人民银行自2018年9月20日与香港金融管理局签署《关于使用债务工具中央结算系统发行中国人民银行票据的合作备忘录》以来，已在香港市场通过招标方式向机构投资者发行了多期人民币央票。特别是自2020年中国人民银行在香港市场开展离岸人民币央票定期市场化发行以来，取得了良好的效果。 国家金融与发展实验室副主任曾刚认为，央票实际上是为离岸人民币投资者提供了一个高质量的投资工具，此前已得到了海外人民币机构持有者的热烈响应。曾刚表示：“包括金融机构、外国央行、IMF等投资机构都有一定的人民币储备，这些投资机构希望能获得一定的收益。而央票正是一种高信用等级的人民币投资产品。” 当前启动香港人民币央票回购做市机制，将进一步提高投资者持有人民币票据的积极性。曾刚表示，启动香港人民币央票回购做市机制，可以让投资者在有短期资金需求时，更灵活地实现融资，同时满足投资者的资产配置需求和短期流动性需求，这是一种融资服务的完善，可以进一步提升市场的活跃性，交易的广度和深度也会得到拓展。 据介绍，本次香港人民币央票回购做市机制启动后，回购及逆回购业务的可续做期限为：隔夜、1周、2周、1个月、2个月、3个月，交易交割时间为T+0、T+1或T+2 。这一回购机制可以更好满足投资者短期融资的需求，促进离岸人民币市场的繁荣和发展。 强化定价基准 推动汇率稳定在合理均衡水平 温彬表示，过去一段时间里，香港人民币央票发挥了重要作用。离岸人民币央票为海外投资者提供了稳定、高质量投资渠道，同时建立了完整的人民币央票收益率曲线，为离岸市场其他人民币产品定价提供基准。同时，央票还有助于人民币汇率稳定，对促进人民币国际化和香港资本市场发展起到了积极推动作用。 而当前启动香港人民币央票回购做市机制，可以进一步提高央票的市场化程度和在定价方面的影响力。温彬表示：“作为离岸人民币产品，央票可为短期人民币产品提供定价基准。而本次香港人民币央票回购做市机制的启动，有助于增强其在这方面的参考性，在促进人民币汇率水平稳定方面也有着积极意义。”他表示，随着本次香港人民币央票回购做市机制的启动以及人民币国际化进程的稳步推进，离岸市场特别是香港离岸市场的人民币余额规模会逐步扩大。 同时，有专家进一步建议，当前在海外人民币离岸市场，以人民币计价的金融产品还有待进一步丰富。市场期待在发行海外人民币央票的基础上，继续丰富金融市场人民币投资产品品种，增强海外投资者对于人民币持有的意愿，推动人民币国际化进程。
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