内容摘要 核心观点 经济基本面占优、中美利差走阔及外储上行支撑近期人民币汇率升值，我们认为在中美宏观政策协调、第一阶段经贸协议有望进一步落实的情况下，我们此前基于中美博弈逻辑给出的人民币汇率波动区间6.85-7.2将会失效，预计人民币兑美元汇率可能形成一个新的中枢，新中枢在6.75附近，上限为6.6，下限为6.9。 近期人民币升值幅度较大来自三方面逻辑支撑 6月以来，随着美国疫情反复、国内局势不确定性加剧及美联储持续鸽派，美元指数大幅回落，人民币汇率随之强势升值，先后突破7和6.9关口，截至8月28日，人民币兑美元汇率收于6.8646，较7月末升值1.64%，高于美元指数8月以来的下行幅度1.28%，而7月美元指数回落幅度4%，人民币汇率升值幅度仅1.34%。我们认为近期人民币汇率快速升值有几方面逻辑支撑：1、疫情后我国经济率先复苏，中国基本面相对美国占优；2、我国货币政策边际收紧短端流动性，市场利率上行，中美利差走阔。3、4月以来我国外汇储备连续四个月上行，国际收支与汇率相互加强。 人民币升值逻辑1：疫情后经济率先复苏，中国基本面相对美国占优 我国宏观数据2月触底，3月进入确定性修复进程，二季度GDP增速+3.2%，实现稳健回升；截至7月，PMI已连续5个月位于荣枯线上方，固定资产投资累计同比增速-1.6%，较2月回升22.9个百分点，消费累计同比增速-9.9%，较2月回升10.6个百分点，贸易端维持5个月贸易顺差，成为今年经济最大亮点，另外，7月大学生毕业季调查失业率仅5.7%，总体看，我国不仅控制疫情成效显著，疫后经济修复也大幅领先全球其他经济体，预计三、四季度GDP增速有望回升至6%附近的合理水平。反观美国的疫情反复，我国基本面明显优于美国，支撑人民币汇率升值。 人民币升值逻辑2：我国货币政策边际收紧短端流动性，中美利差扩大 5月以来我国央行从抑制资金空转的角度出发，边际收紧短端流动性，DR007逐步回升至7天逆回购利率附近波动，其他市场利率同样走出上行趋势，截至8月28日，10年期国债收益率收于3.07%，较4月末大幅上行53BP，在美联储持续鸽派的货币政策基调下，中美10年期国债利差继续上行，4月底为190BP，截至8月28日已经达到233BP，中美利差走阔也是支撑人民币汇率升值的核心原因之一。我们在8月18日报告《货币乘数破7后的货币政策路径选择》中给出了未来我国货币政策收紧节奏和观测指标的判断，预计未来我国货币政策进一步收紧仍将有利于人民币升值。 人民币升值逻辑3：持续贸易顺差及外汇储备增长，形成人民币内生升值动力 在“两个大循环”逻辑下，我国供给填补海外供给缺口、医疗物资加大出口使得我国维持了5个月贸易顺差，资本金融项目仅3月美元流动性危机期间出现一定流出压力，此后维持稳定，叠加估值因素的正面影响，我国外汇储备已连续4个月上行，国际收支与人民币汇率形成正向加强，也有利于人民币汇率升值。 预计人民币兑美元汇率新中枢在6.75附近，上限为6.6，下限为6.9 以上逻辑未来大概率将延续，且8月25日，刘鹤同志应约与美国贸易代表莱特希泽、财政部长姆努钦通话，双方就加强两国宏观经济政策协调、中美第一阶段经贸协议落实等问题进行了具有建设性的对话。基于此，我们认为在中美宏观政策协调、第一阶段经贸协议有望进一步落实的情况下，我们此前基于中美博弈逻辑给出的人民币汇率波动区间6.85-7.2将会失效，预计人民币兑美元汇率可能形成一个新的中枢，新中枢在6.75附近，上限为6.6，下限为6.9。 未来人民币超预期升值可能来自实体部门集中结汇、美元超预期下行；超预期贬值可能来自中美剧烈博弈超预期 未来人民币超预期升值破6.6的情形可能来自于企业大规模结汇、美元指数超预期下行。截至7月，企业、个人等主体境内外汇存款余额为5408亿美元，较去年末增15.8亿美元，7月企业收汇结汇率为54%，仍处于较为中性稳健的水平，但一旦随着人民币汇率升值幅度的加大，市场主体预期可能发生变化，若出现大规模集中结汇行为，可能进一步推动人民币汇率升值，加剧内生性升值强度（类似2018年初的情形），使得人民币汇率升值破6.6；美元指数也是一项不确定性来源，美国国内经济、政治形势均不稳定，7月欧洲财政刺激政策率先出台、欧日经济前景强于美国，若美元超预期下行，也将大幅推升人民币。未来人民币超预期贬值破6.9最可能来自中美博弈的加剧，随着美国大选临近，特朗普存在将内部矛盾对外转移的可能性，中美摩擦可能表现在贸易、科技、金融等多个领域，成为短期扰动人民币汇率的事件性因素。 风险提示 企业、居民集中结汇；美元超预期下行；中美博弈再次加剧超预期。 风险提示 企业、居民集中结汇；美元超预期下行；中美博弈再次加剧超预期。
9月1日，人民币兑美元中间价调升107个基点，报6.8498，中间价升值至2019年6月21日以来最高，上一交易日中间价6.8605。同时，央行公开市场开展200亿元7天期逆回购操作，今日有2500亿元逆回购到期。 衡量美元对六种主要货币的美元指数8月31日继续下跌，一度跌破92关口，创下27个月低点。截至纽约汇市尾市，下跌0.23%，收于92.1605。 昨日，人民币对美元汇率中间价大幅调升，并创下逾一年新高。同时，在岸、离岸人民币一度冲破6.85元关口。 分析认为，支撑人民币升值的逻辑当前并没有变化，中国经济基本面相对强劲、中美利差走阔、美元趋势性回落以及国际收支顺差都是看涨因素。 对于近期人民币对美元汇率持续回升的走势，中国银行研究院研究员王有鑫表示，这与预期相符，人民币避险属性不断强化。当前国内疫情已基本得到控制，复工复产加快，经济增长动力逐渐强化，消费、投资、生产等经济指标不断好转，内生增长动力增强。与此同时，中国不断扩大金融开放力度，货币政策保持相对稳健，国内营商环境不断优化，在此带动下，全球跨境资本更加重视人民币资产的避险属性和投资回报，跨境资本流入增加，带动人民币汇率走强。 展望后期人民币汇率走势，东方金诚指出，短期内，美元指数仍是判断人民币汇率走势的主要观察点，考虑到美联储货币政策框架调整对通胀容忍度调高，以及美元资产实际收益率趋于下行将削弱美元回弹空间，尽管当前美元指数深跌可能性不大，但整体运行的疲弱基调将使得人民币被动贬值压力较小，短期内人民币汇率大概率围绕6.9中枢维持双向震荡，在持稳运行中蕴含一定升值动能。长期来看，在全球经济衰退和金融不确定性上升背景下，人民币汇率形成机制的市场化改革和相关金融配套改革，以及中国经济基本面韧性将为人民币资产的国际吸引力提升奠定重要制度基础和经济基础，从而成为人民币汇率的重要支撑点。
8月28日，中国最大品牌贴身衣物企业都市丽人披露了今年的中期业绩。公司上半年的营收为13.33亿元人民币，同比下降39.71%；经营亏损1.09亿元人民币，净亏损1.31亿元人民币。 在疫情冲击下，今年整个服装零售行业都遭遇重大挑战，尽管不可避免地受到宏观环境的短期负面影响，但都市丽人通过一系列积极有效地举措已经在多方面取得了卓有成效的新进展。尤其是，若观察一些财务指标的话，会发现都市丽人的财务已经开始向好，亮点频现，下半年业绩复苏预期日渐强烈。 从毛利率来看，都市丽人2020年上半年的毛利率为48.7%，较去年同期的41.1%提升了7.6个百分点。自去年年底开始，都市丽人开启转型计划，公司优化了供应链、商品运营及商品企划的能力，配合打造具有极致性价比的爆款产品，由此带动公司毛利率步入回升通道。 从库存来看，都市丽人截至今年上半年的库存金额为7.42亿元人民币，与去年同期12.95亿元人民币的存货相比大幅下降32%，反映出公司此前的存货旧包袱已然卸下。与2019年年底相比，即便都市丽人上半年购入了实用、功能、舒适、健康、高性价比的新货，存货金额也仍然只增加了0.62亿元人民币，可见都市丽人在货品调拨、产品规划、精准订货、库存管控和商品运营等方面的能力有了明显提升。 从现金及现金流来看，都市丽人2020年上半年的账面现金为9.18亿元人民币，较2019年年底的8.55亿元人民币还有增加。值得注意的是，在今年这么严峻的市场环境下，都市丽人的经营现金流还转正了，由2019年上半年的-2.62亿元人民币改善至2020年上半年的2.94亿元人民币，充分彰显出公司的转型举措卓有成效，有效预防了现金的流出。 浴火重生之后，都市丽人对自身的品牌定位、发展策略已经愈发清晰，随着公司业务趋于改善，公司的多项财务指标开始交出喜人的成绩，预计公司下半年的运营利润会比上半年有显著提升。驱动公司进入新一轮增长周期的因素包括： 1、新零售开始崭露头角 2020年上半年，都市丽人的电商业务营收达到3.82亿元人民币，同比增长了18.13%，占营收的比重达到28.7%，较去年同期提升了14%。都市丽人的全渠道会员已经超过了5900万，其中每年有千万会员消费，这意味着都市丽人已经构筑了高质量的私域流量池。 都市丽人不断优化会员系统和会员的精细化管理，带动会员购买率、复购率和活跃度的提升。相关数据显示，主要电商平台5、6月份销售同比增长约34.7%；618活动多平台亦取得双位数增长，其中丽人京东、天猫全品类销量均取得同比高增长。 2、科技实力助阵，新产品销量可期 8月25日，都市丽人在其2020秋冬新品发布会上推出了以轻暖黑科技为核心，包含匠造系列、暖姜系列等相关产品。相关产品具有浓厚的科技元素，技术门槛高，难以模仿，而且极具性价比。极致性价比从来都是各行各业优秀企业的制胜之道，优衣库、Costco、拼多多、丰田无不例外。 目前都市丽人已经回归实用品牌定位，并且聚焦经典产品。舒适、健康新产品满足了当代女性的需求，加之公司门店翻新，品牌形象改善，后期整体销量值得期待。据了解，都市丽人六七月份上市的部分新产品，在30天内售罄率达到50%以上，因此预计下半年经营会显著改善。 3、数字化变革带动效率提升 都市丽人正在引领一场数字化变革，积极打造都市丽人数据中台、业务集成解决方案及“人货场”的数字化运营产品，整合企业新零售数字化的“人货场”数据类产品，为都市丽人线下门店提供数据赋能、产品赋能、服务赋能。 数字化建设可以帮助公司基于历史销量、消费者偏好、售罄率等真实可靠的数据去分析市场需求，以销定产，精准研发、生产、销售市场所需要的产品，增强供应链的快反能力。最终，数字化所带来的积极效果体现在财报上将会是库存风险的下降、各项成本的下降以及运营效率的提升等。 总体而言，都市丽人基本面已经开始改善，业绩复苏迹象逐渐显露。从长期来看，中国内衣市场广阔而市场集中度低，未来集中度提升对都市丽人这样龙头企业是最为有利的，眼下的高安全边际进一步凸显了公司的长线投资价值。
8月31日早间，在岸、离岸人民币对美元双双升破6.85关口，均创1月以来新高。当日，人民币对美元中间价报6.8605，上调286点，中间价升值至2019年7月2日以来最高。 截至8月31日14:40，美元对人民币报6.8566，美元对离岸人民币报6.8557。 市场分析人士认为，美元走弱、中国经济复苏、人民币资产吸引力提升是促使人民币升值的三大原因。 随着中国在疫情防控和经济复苏方面取得成效，自5月以来，人民币持续处于升值过程中。 日前，中国人民银行货币政策司青年课题组（下称“央行课题组”）撰文指出，2019年8月5日，受单边主义和贸易保护主义措施及对中国加征关税预期等影响，人民币对美元汇率在市场力量推动下贬值突破7.0元。人民银行综合施策，加强预期引导，外汇市场运行有序，外汇供需基本自主平衡，人民币汇率实现了预期稳定下的有序调整，被市场称为“不叫改革的改革”。 央行课题组还表示，人民币汇率形成机制改革将继续坚持市场化方向，优化金融资源配置，增强汇率弹性，更加注重预期引导和与市场沟通，在一般均衡的框架下实现人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。 对市场的“羊群效应”进行有效控制 预期传导是金融市场波动在不同经济体间传导的重要途径。尽管外部形势趋于复杂，但近年来，央行加强预期管理和引导，外汇市场预期保持平稳，中间价、在岸价、离岸价实现“三价合一”，避免了汇率超调对宏观经济的冲击。 近两年多来，人民银行通过加大市场决定汇率的力度，大幅减少外汇干预，在发挥汇率价格信号作用的同时，提高了资源配置效率。目前，央行已退出常态化干预，外汇市场自主平衡，人民币汇率由市场供需决定。外汇储备规模自2017年以来始终保持在3万亿美元左右。 “当前，市场预期的‘非理性化’和‘非独立性’特征在我国资本市场中仍普遍存在。具体到外汇市场，这就意味着央行在退出外汇常态化干预的同时，仍需对市场的‘羊群效应’进行有效控制。”东方金诚研究发展部技术总监曹源源对记者表示。 央行课题组表示，由于外汇市场流动性好，市场参与者广泛，体量也比较大，预期变化更容易形成“羊群效应”，对汇率走势形成较大影响。退出常态化干预后，预期管理和引导的重要性进一步突出，人民银行将继续通过多种方式合理引导预期，为外汇市场的有序运行和人民币在合理均衡水平上的基本稳定创造条件。 曹源源认为，结合各国经验，预期管理被多国货币政策实践验证是引导市场预期合理变化、避免市场异常扰动，尤其是防止市场流动性恐慌情绪蔓延的有效工具。此外，预期管理在尽可能降低货币政策操作成本的同时，可以维持货币政策的调控效率。以美国为例，美联储在“预期管理”方面进行了诸多探索，通过对政策工具箱的明确清晰认定、对政策调整时机遵从依据和条件的明确解释，定期举行议息会议并公布会议纪要，以及向社会公布货币政策决策依据的关键性指标和预测前瞻性指标等引导市场预期.这些可为我国预期管理提供参考。 人民币资产对国际资本具较强吸引力 以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，近几年，人民币市场化汇率制度经受住了多轮冲击的考验，人民币汇率保持了基本稳定。 8月31日早间，在岸、离岸人民币对美元双双升破6.85关口，均创1月以来新高。 市场分析人士认为，美元走弱、中国经济复苏、人民币资产吸引力提升是促使人民币升值的三大原因。 曹源源对记者表示，近期人民币升值主要源于美元走弱，具有典型的被动升值特征——人民币一篮子汇率指数CFETS在这段时间出现小幅下行。因此，判断未来人民币汇率走势，美元指数仍是主要观察点。“预计，短期内人民币汇率大概率围绕6.9中枢维持双向震荡，在持稳运行中蕴含一定升值动能。” 8月28日，CFETS人民币汇率指数为92.94，按周涨0.45。 央行课题组则表示，人民币汇率形成机制改革将继续坚持市场化方向。 一是坚持以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度；二是继续保持人民币汇率弹性，更好发挥汇率调节宏观经济和国际收支自动稳定器作用；三是更加注重预期管理和引导；四是把握好内外部均衡的平衡，在一般均衡的框架下实现人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。 这一表态也给人民币汇率形成机制走势给予了全面操作指引。 央行课题组表示，人民币汇率是联系实体经济部门和金融部门、国内经济和世界经济、国内金融市场和国际金融市场的重要纽带，是协调好本外币政策、处理好内外部均衡的关键支点。市场化的汇率有助于提高货币政策的自主性、主动性和有效性，促进经济总量平衡。我国是超大体量的新兴经济体，货币政策制定和实施必须以我为主，兼顾当前和长远，完善跨周期设计和调节，主要考虑国内经济发展和金融市场稳定，兼顾外部均衡，在动态变化中促进内外均衡的平衡和高质量发展，进而在一般均衡的框架下实现人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。 曹源源还表示，在全球经济下行和金融不确定性上升的背景下，中国经济复苏态势良好，人民币资产对国际资本仍具较强吸引力，这将为人民币提供一定升值动能。
8月31日，在岸人民币对美元汇率开盘上涨逾50点，收复6.86关口，与此同时，离岸人民币对美元小幅上涨，同样升破6.86关口。截至9点40分，在岸、离岸人民币对美元分别报6.8560、6.8567。 同日，人民币对美元中间价较上一交易日调升286 个基点，报6.8605，续刷今年1月以来新高。 前瞻9月走势，兴业研究汇率商品团队认为，人民币补升后将重归震荡，中期升值趋势不改。衍生品方面，当前人民币掉期尚存一定上涨空间。期权隐含波动率期限溢价存在收敛的交易机会。
8月31日，人民币对美元中间价调升286个基点，报6.8605，上一交易日中间价6.8891。此前，离岸人民币兑美元一度收复6.85关口，最高报6.8486，续刷1月以来新高。 中国银行研究院刘义举曾表示，下半年以来，人民币汇率不断升值，预计年内人民币汇率有望继续走强。主要原因有三个方面： 一是国内经济基本面将持续改善。在全球疫情持续发展的背景下，我国GDP增速呈现出反弹趋势，二季度GDP同比增速从一季度的-6.9％反弹至3.2％。然而全球经济发展遭受重大冲击，6月份IMF预测全球GDP在2020年将萎缩4.9％，美国二季度GDP环比折年率更是达到-32.9％。下半年，随着各类调控政策的不断推进落实，中国经济将持续好转，仍处于全球领先位置，这对人民币汇率带来了支撑。 二是国内资产吸引力不断增强。当前中美利差维持在历史高位水平，截至8月20日，中美十年期国债利差为235个基点，与年初相比扩大了108个基点。截至6月份，境外机构和个人持有的人民币股票和债券分别增长了49.14％和27.23％，增速比去年同期上升了19.96和2.09个百分点。这反映出国内金融资产的吸引力不断上升，人民币汇率具有升值空间。 三是在美联储宽松政策背景下，美元指数难以出现大幅反弹，人民币汇率有望温和升值。 东方金诚研报也认为，短期内基于对美元指数的判断，人民币汇率将维持偏强势震荡格局。在经济前景利好的状况下，人民币有望在合理均衡水平附近向小幅升值方向试探。
8月31日，人民币对美元汇率在离岸和在岸市场涨幅进一步扩大，接连升破6.85关口。其中，在岸人民币对美元汇率创下去年7月以来新高，离岸人民币对美元汇率刷新去年5月以来新高。 截至10点50分，在岸、离岸人民币对美元分别报6.8486、6.8477。
登录
工商服务
危机公关
金融律师
app开发
财税服务
金融牌照
网站建设
知识产权
企业征信
审计评估