（原标题：【每日收评】炸板率近50%！高位股大幅补跌，白酒继续抱团上涨） 12月10日，市场延续缩量震荡格局，结构性行情明显，个股跌多涨少，涨幅超9%个股40余家，分化较为严重。板块上，白酒、功率半导体板块冲高回落，光伏概念午后大涨。此外煤炭、钢铁、医美、农业、特高压、疫苗等板块盘中轮番拉升。板块方面市场情绪低迷时适合白酒板块继续发挥，白酒板块成为早盘最大的赢家，午后开始分歧。从形态上看，昨天白酒板块虽然冲高回落，但收盘依旧创了新高。这种k线形态有可能是上涨中继，今天板块继续上涨就确定了。从情绪上看，板块今早涨幅一度涨超5%，有点高潮了。午后板块开始分歧，按照分歧的惯性，明早大概率会延续分歧。且现在白酒板块内大涨的多是低位且小众的白酒股，如伊力特、广州明珠、苏盐井神等，表明资金更青睐挖掘低位补涨股。从基本面上来看，中金公司最新发文指出，从过去5年白酒牛市看，价格升级是行业成长的重要驱动因素，量缩价涨。目前行业仍处于结构向上趋势中，3-5年维度确定性较强。中金公司认为2020年白酒行业特征类似于2016年，尤其是二季度之后，高端向次高端传导修复，基本面预期先行，但业绩弹性并未全面兑现，因此明年在低基数基础上，行业也会迎来高弹性增长(如2017年)。此外，中金公司认为白酒估值体系已从周期属性向消费属性（高端消费）转变。对比国内调味品以及海外奢侈品公司常年估值在高位，从未来几年业绩复合增速看，白酒估值（2021年PE40倍左右）仍有相对优势。参考DCF模型测算结果，明年部分龙头公司合理市值较目前仍有20-25%左右提升空间。综上，白酒板块午后出现分歧，如果明早延续分歧并不意外，但要明白，即使明天出现分歧也才是这波主升浪的第一次，根据以往经验，分歧结束后往往会有资金回流博弈反弹。长期看，机构依旧看好白酒板块的长期走势。个股方面周一领涨板块是社区团购分支的水产，周二领涨板块是白酒，周三领涨板块切换到煤炭，今天领涨板块又变成光伏。依旧是轮动预期，板块日内高潮，次日板块表现都挺一般。个股上，昨天3连板股中有一字涨停晋级的天富能源、弱转强的大湖股份、分歧换手的朗姿股份。按涨停的强到弱依次是天富能源、大湖股份、朗姿股份，结果今天最先晋级成功的却是朗姿股份。朗姿股份的连板形态带动了一些同类型形态的个股，如青青稞酒、南方轴承、泉阳泉等，这些股都是前期强势股，从高点下来的调整时间大多为12-14天左右，然后启动拉升。后市分析指数方面，截至收盘，沪指涨0.04%，报收3373点；深成指涨0.11%，报收13731点；创业板指涨0.77%，报收2718点。沪股通净流入14.98亿，深股通净流入0.23亿。今日沪指回踩30日线后开始反抽，这个反弹暂时定性为技术性反弹，持续性如何暂时还判断不出。明天又有周五效应，资金交投的活跃度大概率降低。总之没有成交量的市场可能持续弱势。情绪方面，涨停28家（排除ST股），和上一交易日减少9.68%；炸板22家，比上一交易日增加46.67%；创业板涨停3家，和上一交易日持平；跌停18家，比上一交易日增加38.46%。首先，有个量化数据大家可以记一下，一般上涨家数跌至1000家以下时，次日上涨家数大概率会增加。昨天上涨家数只有500多家，符合条件。临近收盘，今日上涨家数达1820家。但可惜的是，指数表现不差但情绪很差。白酒板块抱团继续涨，题材板块轮动无持续性。中水渔业、郑州煤电出现兑现走势。小康股份、彩虹股份等做空龙头超跌30%左右止跌后，今日又破位下跌，这说明情绪还在继续退潮。其次，一边主板股每天都有核按钮个股，另一边创业板涨停股出现了赚钱苗头。昨天创业板涨停股今天都给了红盘机会，且尾盘艾比森超预期2连板。后续观察下，资金会不会持续往创业板股切换。市场要闻聚焦1、国家能源局新能源司副司长任育之：“十四五”的光伏发电需求将远高于“十三五”12月10日讯，国家能源局新能源司副司长任育之10日在中国光伏行业协会主办的“2020中国光伏行业年度大会”上表示，目前国家发展改革委和能源局正在测算“十四五”“十五五”时期光伏发电的目标。从目前的发展情况看，“十四五”的光伏发电需求将远高于“十三五”。为此，有必要进一步调动光伏制造企业、光伏发电企业等主体的积极性。他同时表示，预计到今年底，光伏发电从规模上将超过风电，成为全国第三大电源。随着大规模高比例介入电网，光伏的消纳将变得越来越困难，需要电网和光伏行业共同商讨解决。2、上海“十四五”规划建议：以更大决心推动绿色低碳发展12月10日讯，中共上海市委关于制定上海市国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标的建议提出，大力推动钢铁、石化等重点行业智能化、绿色化升级，加快桃浦、南大、吴淞、高桥、吴泾、金山滨海等重点区域转型发展，积极探索内涵式、集约型、绿色化高质量土地利用模式。优先将节能环保产业做大做强，持续推进能源结构优化，推动重点行业和重点领域绿色化改造，加快培育符合绿色发展要求的新增长点，延展绿色经济产业链。在公共领域全面推广新能源汽车，推进充电桩、换电站、加氢站建设，倡导低碳绿色出行，加快构建与超大城市相适应的绿色交通体系。
经济日报-中国经济网编者按：美股昨日涨跌不一，截至收盘，道指跌148.47点，或0.49%，报30069.79点；纳指涨55.71点，或0.45%，报12519.95点；标普500指数跌7.16点，或0.19%，报3691.96点。 据新浪美股，据美国劳工统计局上周五发布的最新非农就业报告，由于运输、仓储、医疗保健和专业服务的就业增长在一定程度上被政府和零售业失去的工作所抵消，11月美国的就业增长继续放缓。 同时，长期失业率继续上升，接近金融危机后的最高水平。据美国劳工统计局的数据，将近400万美国人失业了27周或更长时间，这表明春季失去工作的人们再次找到工作有多么困难。
中国银河(行情601881,诊股)证券首席经济学家刘锋日前接受中国证券报记者专访时表示，预期四季度经济有望恢复到去年同期增长水平。四季度投资的动能缓慢回落，制造业会继续缓步回升。消费将继续回暖。出口会持续保持旺盛，四季度出口额有望创出历史新高。 刘锋预计，四季度财政政策将重点在“保就业”等六方面发力，货币政策尚不具备转向条件，财政、货币协同效应有望加强。四季度A股出现系统性调整的可能性较低，但多数板块估值处于历史高位，有待通过业绩增长进行消化。 □本报记者 焦源源 四季度出口额有望创历史新高 中国证券报：中国宏观经济环境持续改善，四季度能否延续？存在哪些不确定性？ 刘锋：在三季度GDP同比增长4.9%的基础上，预期四季度经济有望恢复到去年同期增长水平。四季度投资的动能缓慢回落，基建的投资力度下行，房地产增速减缓，制造业会继续缓步回升。消费将继续回暖，预计能恢复至疫情前80%的水平。出口会持续保持旺盛，出口额四季度可能创下历史新高。 具体而言，一是生产进入旺季，景气全面回升，订单回流保持乐观，四季度预期生产增速在6%以上。从9月份单月来看，生产显示出全面回升的状态，短期内将延续修复态势：首先，通用设备、计算机通信和其他电子设备制造业等生产仍然较为稳健，全球电子产业链的景气度仍在。其次，内需继续恢复，预计延续至年末。汽车制造业连续四个月生产旺盛，但农副食品等行业生产稍缓慢，未来终端需求生产仍需观察。再次，黑色金属冶炼及压延加工业景气度较高，全国高炉开工率达到80%以上，基建行业和房地产行业的强势支持了黑色行业的生产。10月份由于工作日减少原因导致生产回落，但四季度仍然预期生产增速在6%以上。 二是消费将缓慢回升，预计四季度消费增速在5.7%左右。9月份数据显示消费增速仍然上行，餐饮消费恢复速度加快，未来消费将继续上行，但居民消费全面恢复需要时间。 三是投资方面，受益海外订单大幅回暖，制造业投资有望在四季度超预期回升，预计全年固定资产投资增速同比在3.0%左右。房地产和基建投资上行速度减缓，房地产仍有韧性。 四是对出口保持乐观，全球经济缓慢回升带动我国出口继续增长，预计四季度同比增长5.1%左右。全球经济在缓慢复苏，其趋势并没有被打破，同时四季度是我国传统的出口旺季，PMI（采购经理人指数）数据显示企业在手订单和新出口订单仍然较为充裕，因此对四季度出口保持乐观。进口方面，9月份进口快速回升，大宗商品进口量价齐升，其他产品进口也有较好表现，但延续性仍有待观察。大宗商品价格近期有所回升，尤其是原油进口量价齐升，铜、塑料的进口继续上行。9月份汽车零部件、高科技产品和机电产品的进口上行，但延续性需要观察。 同时，投资者要关注外部风险，需密切关注美国大选等不确定性因素。内部应关注长期风险积累和受疫情影响较大的企业。 货币调控尚不具备转向条件 中国证券报：财政收支近期持续改善，四季度积极财政政策会否继续加码？ 刘锋：四季度和明年上半年仍处于经济恢复期，政策环境仍将保持宽松态势。四季度将保持积极的财政政策，更加注重实效，保障重大项目建设资金，注重质量和效益。 四季度财政政策预计重点在六方面发力：一是保就业，二是聚焦扶贫，三是继续落实减税降费政策，四是保粮食能源安全，五是加强创新保产业链工业链稳定，六是兜底“三保”（保基本民生、保工资、保运转）保基层运转。重大项目建设，尤其是在新基建相关领域，在国家战略科技力量方面将加大投入。同时，财政、货币协同效应有望加强，央行或提供流动性对冲发债造成的供应收紧问题。 中国证券报：今年年底或明年年初还会出现货币政策调整窗口吗？ 刘锋：今年年底货币政策有望延续稳健中性，货币政策转向为时尚早。回顾历史，货币政策转向需要三个主要条件，其一，面临较高的通胀；其二，信用加速扩张；其三，央行给出明确的政策调整信号。目前看，中国经济仍处于稳步修复状态，并未出现经济过热现象，物价也处于低位，因此，尚不具备货币调控转向调整的条件，预计继续维持稳健中性。 货币政策的结构性改革预计稳步推进。有序推进贷款市场报价利率改革，推动实现利率“两轨合一轨”，深化金融供给侧结构性改革。随着LPR改革推进，MLF利率作为中期政策利率，在引导和调节市场利率方面发挥作用增强。 短期关注基本面改善个股 中国证券报：A股市场近几个季度出现明显的“强者恒强”格局，市场会否经历由成长股到价值股的风格切换？四季度应重点关注哪些板块？ 刘锋：不论是A股市场还是美股等成熟市场，之所以形成“强者恒强”的格局，是因为我们所讨论的“强者”，即各领域的头部企业，兼备成长性与价值性。 从中长期角度来说，A股市场“强者恒强”的格局会继续维持，主要有以下两个原因：一是龙头公司可以凭借已具备的核心竞争力继续在产业中横向或纵向扩大规模、丰富产品线、拓展增量等，进而形成更大的优势，实现盈利高质量增长，而这基本是大多数行业的发展趋势，是市场的普遍共识。 二是随着资本市场改革逐步深化，上市公司的优胜劣汰是大势所趋，龙头公司的稳健性及持续性会使其进一步受到资金青睐，市场给予估值溢价的意愿会较高。 展望四季度，经济修复持续向好，货币政策保持稳健，疫情造成小幅扰动但影响不会太大，在企业盈利持续好转的预期基础上，市场底线被抬高，风险偏好也在提升。A股出现系统性向下调整的可能性较低，但是多数板块估值已处于历史高位，仍有待通过业绩增长来消化。短期需降低投资回报预期，预计市场大概率延续震荡消化估值态势，投资性价比的重要性进一步提高。在行业配置方面，建议关注估值相对较低、基本面环比改善的银行、保险、汽车、家电等，可适当关注政策利好的卫星互联网、云计算、新能源、5G等。 人民币仍有内生升值动力 中国证券报：近期，人民币兑美元汇率升值态势明显，人民币汇率是否已进入升值周期？短期将如何演化？ 刘锋：6月以来人民币汇率持续升值，主要有以下三方面原因：一是中国经济恢复领先全球，基本面相对美国占优；二是中国货币政策更稳，利率等工具调整空间较大，中美利差走阔；三是美元走弱，导致人民币被动走强。 具体而言，中美经济基本面是决定人民币汇率走势的最本质因素。疫情之后，中国经济修复的相对速度更快，过程也更连续。驱动人民币进一步升值。货币利率方面，资本流动的核心是看投资回报率之差，具体到人民币汇率，可用中美利差来衡量。疫情发生后欧美央行超常规宽松，大幅增加资产购买规模，资产负债表快速扩张。相对来说，中国“稳货币宽财政”组合下，本轮货币供应仍尽量以“合理充裕”为目标，货币供给二阶拐点出现亦相对较早。当前中美十年国债利差处在历史高水平，有利于吸引资本流入，从而推动人民币升值。 人民币涨跌是相对美元而言，影响美元涨跌的因素对人民币走势也很关键，一方面，美元指数是一篮子货币，欧元、日元、英镑分别占比57.6%、13.6%、11.9%，合计达83.1%，因此，美国和欧元区、日本、英国的经济基本面相对好坏和货币政策相对松紧是美元走势的关键，尤其是欧元区。疫情以来，美联储启动了史上最快和规模最大的“放水”，美元也因此最弱。另一方面，美元既是全球资产定价的锚，也是重要的避险资产。3月和4月海外疫情全面发酵，尤其是美国疫情较为严重，全球避险情绪浓厚，因此3月和4月美元流动性异常紧张，推升美元指数走强，期间多次在100上方，为近两年高点。5月中下旬以来，随着各国对疫情实现常态化控制叠加近期疫苗研发进展顺利，避险情绪减弱。 日前央行下调远期售汇业务的外汇风险准备金率有助于弱化单边趋势，短期可能趋于震荡。10月10日央行公告称，自2020年10月12日起，将远期售汇业务的外汇风险准备金率从20%下调为0。下一步，中国人民银行将继续保持人民币汇率弹性，稳定市场预期，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。 中长期看，未来人民币汇率仍有一定内生升值动力。一是中国经济的修复趋势依然比较明确，欧美面临疫情二次冲击，海外经济复苏趋缓，中国经济相对强势表现有望延续。二是预计美元指数未来持续偏弱，美联储提出平均通胀目标，量化宽松政策延续。同时，美国大选年不确定性增加，并且在新冠疫苗上市后，全球风险偏好的上升会继续不利于美元。 中国证券报：黄金价格从去年年中开始一路走高，目前已在阶段性高位，短期还有配置价值吗？ 刘锋：低利率和央行量化宽松是本轮支撑金价的最主要因素，但近几次市场所预期的美联储再宽松政策落空，压制了贵金属价格。 短期内，美国新一轮财政刺激计划对未来贵金属价格走势具有较大的影响。虽然美国经济复苏进度超出市场预期，但在疫情再次爆发的风险下美国经济前景极不确定，扩张仍未完成，当前的财政援助措施是不够的，美国需要推出新一轮的财政刺激计划，以推进美国经济的复苏步伐，这得到了各方面的认可。一旦美国推出新一轮财政刺激后，美联储的货币政策有望再宽松，而这将提升美国未来的通胀预期，压低美国实际利率与美元指数，或驱动金价的再次上涨。 中国证券报：四季度油价是否有上行空间？影响近期油价趋势的因素有哪些？ 刘锋：展望四季度，OPEC+将坚定执行减产，原油供给端基本不会有明显变化，决定油价走势的关键将集中在需求端的恢复情况。目前看，秋冬疫情反复或压制原油需求的恢复，短期内原油市场将维持当下供需基本平衡的状态，油价处于区间震荡。 中长期看，随着全球经济逐步复苏，原油需求将有所修复，油价有望震荡上行，建议当前以逢低做多为主。
财政部网站21日消息，7月18日，二十国集团（G20）主席国沙特主持召开财长和央行行长视频会议。财政部部长刘昆在会上表示，疫情持续蔓延对世界经济冲击明显超出预期，并可能给产业链和就业带来长期影响。要加强宏观经济政策协调，继续实施有力有效的财政和货币政策，稳定就业和总需求，促进全球供应链重回正轨。 会议重点就全球宏观经济形势和风险、推进落实《G20行动计划》、暂缓最贫困国家债务偿付倡议（简称“缓债倡议”）以及相关议题成果文件进行讨论。 会议认为，受新冠肺炎疫情冲击，今年全球经济预计将大幅收缩，前景高度不确定。G20将继续使用所有可用政策工具，保护民众生命、就业和收入，增强金融体系韧性，支持经济快速、强劲复苏。G20已就落实《G20行动计划》取得实质性进展，将于今年10月对其进行更新。会议审议通过《“获取机会”政策选项清单》、《基础设施科技议程》等成果文件，欢迎G20缓债倡议落实进展，各国将继续保持密切协调以落实缓债倡议。会议重申致力于在今年就应对经济数字化税收挑战达成基于共识的全球方案。 刘昆表示，疫情持续蔓延对世界经济冲击明显超出预期，并可能给产业链和就业带来长期影响。G20应继续落实《行动计划》，适时调整政策措施，更好地促进疫情控制与经济复苏。一是要继续采取必要的公共卫生措施，尽快遏制疫情蔓延势头。二是加强宏观经济政策协调，继续实施有力有效的财政和货币政策，稳定就业和总需求，促进全球供应链重回正轨。三是鼓励国际组织动员新的增量资金，缓解发展中国家融资缺口。 由于政策措施得当，疫情在中国已得到有效控制。当前中国经济主要指标恢复性增长，经济运行稳步复苏。今年中国政府将优先稳就业保民生，坚决打赢脱贫攻坚战，努力实现全面建成小康社会任务。为此，中国将继续统筹推进疫情防控和经济社会发展，加大逆周期调节力度，积极的财政政策更加积极有为。中方愿与G20成员继续加强合作，共同落实好缓债倡议，促进全球经济实现有力复苏。
昨日，中国人民银行、中国银保监会、中国证监会、国家外汇管理局对蚂蚁集团实际控制人马云、董事长井贤栋、总裁胡晓明进行了监管约谈。蚂蚁集团相关负责人对记者表示，昨日，蚂蚁集团实际控制人与相关管理层接受了各主要监管部门的监管约谈。蚂蚁集团会深入落实约谈意见，继续沿着“稳妥创新、拥抱监管、服务实体、开放共赢”的十六字指导方针，继续提升普惠服务能力，助力经济和民生发展。
近期，人民币汇率继续保持强势运行态势。8月26日，人民币对美元汇率中间价报6.9079，较前一交易日升104个基点，中间价升至今年2月3日以来的高位。 26日午后，在岸人民币对美元汇率升破6.90，与此同时，更多反映国际投资者预期的离岸人民币对美元汇率午后也一路走高，连续升破6.90和6.89。8月26日16时30分，在岸人民币对美元汇率收盘报6.8919，上涨98个基点。 美元指数方面，本周美元指数继续在93附近的低位区间疲弱运行。5月份以来，美元走势出现疲弱，截至目前，美元指数与年中高点相比下降幅度约为10%。中国银行研究院研究员李义举认为，在美联储宽松政策背景下，美元指数难以出现大幅反弹，人民币汇率有望温和升值。中信证券研究所副所长明明认为，8月份以来，美元指数逐渐终结了下跌势头。短期来看，由美联储货币宽松带来的美元下行或已阶段性调整到位。如果美元后续出现反弹，或将对人民币汇率带来一定压力。 分析人士普遍认为，短期内，全球经济复苏进程以及中美关系仍将对人民币波动构成影响；长期来看，多重因素将驱动未来人民币汇率持稳运行并稳中有升。 6月初以来，人民币对美元汇率走出明显的升值行情。以离岸人民币对美元为例，5月下旬，离岸人民币对美元曾一度跌至7.18的水平，但8月26日已上行至接近6.90水平。 新加坡交易所外汇分析师Macro Hive认为，即便出现如此走势，离岸人民币仍处于低估行情，表明离岸人民币未来仍有上升空间。部分原因在于美国实际收益率偏低，为人民币汇率继续上探提供了更大的背景。从基本面看，中国经济数据稳步向好，PMI数据、工业生产和投资一直在稳步上升，领先于全球大部分其他经济体。 8月份以来，人民币汇率延续升值趋势，且市场上对于人民币汇率存在继续升值的预期。数据显示，7月份结汇率为64%，较上月提高7个百分点，而售汇率为66%，与上月持平。李义举表示，这体现出市场主体的结汇意愿提升，售汇意愿较为平稳，人民币汇率存在一定的升值预期。 从经济基本面看，在全球疫情持续蔓延的背景下，中国经济二季度GDP同比增速从一季度的下降6.8%反弹至3.2%。而全球经济发展遭受重大冲击，6月份，IMF预测全球GDP在2020年将萎缩4.9%，美国二季度GDP环比折年率更是达到-32.9%。中国央行发布的《2020年第二季度中国货币政策执行报告》指出，目前我国疫情防控和经济恢复都走在世界前列，经济已由一季度疫情带来的“供需冲击”演进为二季度的“供给快速恢复、需求逐步改善”，市场预期总体稳定，下半年经济增速有望回到潜在增长水平。李义举认为，下半年，随着各类调控政策的不断推进落实，中国经济将持续好转，基本民生保障将持续改善，这对人民币汇率带来了支撑。 另外，从资产比价角度来看，中国国内资产吸引力不断增强。截至8月20日，中美10年期国债利差为235个基点，与年初相比扩大了108个基点。截至6月末，境外机构和个人持有的人民币股票和债券分别增长了49.14%和27.23%，增速比去年同期上升了19.96个和2.09个百分点。这反映出国内金融资产的吸引力不断上升。东方金诚研究发展部技术总监曹源源表示，在中国经济率先复苏、境外资金积极涌入的状况下，人民币汇率将持稳运行。
长假期间海外市场风险资产波动中向好，走势“有惊无险”。节前A股走势疲弱，我们提示“市场下行空间有限、无需悲观”，我们预判节后A股有望积极开局、四季度市场稳中有升。主要基于以下几个方面的原因：1）A股节前短期的相对弱势由多方面因素引起，并非基本面走弱；2）中国经济增长仍将继续复苏，下半年上市公司盈利同比可能恢复至正增长；3）股市流动性可能依然相对宽裕；4）中美关系仍是影响市场的重要因素，但我们预计随着美国大选逐步明朗，对市场负面拖累或阶段性减小。 另外，市场前期局部的高估值问题在节前的盘整后已经有所缓解，沪深300指数估值已经略低于历史均值水平。配置方面，我们上半年持续建议“新经济是主线”，相比之下下半年则是“新老更加均衡”。进入四季度，我们继续建议“新老配置更加均衡”。具体来看，短期中期建议关注几条主线：1）新能源、光伏及新能源汽车产业链；2）基于中国增长继续复苏的态势，继续关注消费中偏落后、估值依然不高的家电、汽车及零部件、轻工家居、传媒龙头等；3）老经济中重点关注券商及保险龙头、部分原材料行业。另外，节日期间海外科技股有所反弹，可能对A股相关板块也有带动，中期逢低吸纳代表消费升级及产业升级趋势的优质龙头。 摘要 长假期间海外风险资产“有惊无险”，A股节后有望积极开局 长假期间海外市场风险资产波动中向好，走势“有惊无险”。节前A股走势疲弱，我们提示“市场下行空间有限、无需悲观”，我们预判节后A股有望积极开局、四季度市场稳中有升。综合观点概要如下： 中国长假期间海外风险资产整体波动中向好，美股震荡收高。具体来看，全球大类资产排序为大宗商品>股>债。美元指数小幅走弱背景下，部分新兴市场领涨，美股震荡收高。原油大幅反弹，黄金微涨。消息面上，特朗普总统确诊新冠后病情快速好转[1]，与此同时市场对于新一轮财政刺激预期升温，风险资产没有受到太大波及；特朗普与拜登民调差距在第一次电视辩论后差距[2]明显拉大；欧央行表态货币政策可能会继续支持经济复苏；欧美等地区9月份制造业PMI整体依然处于高位。总体上看，长假期间海外风险资产表现虽有波动但整体向好，“有惊无险”，我们认为预计可能对A股节后开盘形成一定的支持。 节日期间中国数据表明，疫情阴影虽未完全消散，但增长可能在继续复苏。9月PMI比上月上升0.5个百分点，已连续7个月位于临界点以上；媒体报道，节假前六日电影票房达到约30亿元[3]，历年中仅次于去年同期；国内旅游等可能也恢复至去年同期的7-8成；受推迟的婚庆等民间活动集中在国庆长假期间释放的影响，估计餐饮、零售、酒店等服务业也在明显回暖。综合来看，中国整体增长在四季度可能仍会继续朝着正常化的方向复苏。我们预计10月份即将披露的上市公司三季度业绩有可能会恢复至正增长，四季度同比增速可能就会恢复至疫情前的水平。 我们判断节后中国市场有望平稳开局，四季度走势有望“稳中有升”。基于几个方面的原因： 1）A股节前短期的相对弱势由多方面因素引起，并非基本面走弱。节前海外市场也在持续回调，波动较大，一定程度波及A股；为了规避长假期间的不确定性，长假前投资者往往会选择抛售离场，今年也不例外；节前媒体报道[4]某排名靠前的地产商融资方面的问题也影响了市场情绪；部分投资者担心部分大盘新股上市可能会对市场资金面造成阶段性的影响； 2）中国经济增长仍将继续复苏，下半年上市公司盈利同比可能恢复至正增长； 3）股市流动性可能依然相对宽裕； 4）中美关系仍是影响市场的重要因素，但随着美国大选逐步明朗，无论谁当选，拿“中美关系”做文章的必要性暂时下降，中美摩擦有可能进入暂时的平静期，对市场负面拖累阶段性减小。 另外，市场前期局部的高估值问题在节前的盘整后已经有所缓解，沪深300指数估值已经略低于历史均值水平。综合上述因素，我们认为A股市场节后可能会平稳开局，十月份仍可能延续节前盘整走势，一旦市场确认美国大选不确定性消除、全球增长继续复苏、疫情虽然可能会出现局部反复但对经济破坏性已经明显下降，等等，中国市场仍可能在四季度呈现稳中有升态势。 我们建议稳守消费升级及产业升级大趋势，配置上新老板块更加均衡。我们上半年持续建议“新经济是主线”，相比之下下半年则是“新老更加均衡”。进入四季度，我们继续建议“新老配置更加均衡”。具体来看，短期中期建议关注几条主线：1）新能源、光伏及新能源汽车产业链；2）基于中国增长继续复苏的态势，继续关注消费中偏落后、估值依然不高的家电、汽车及零部件、轻工家居、传媒龙头等；3）老经济中重点关注券商及保险龙头、部分原材料行业。另外，节日期间海外科技股有所反弹，可能对A股相关板块也有带动，中期逢低吸纳代表消费升级及产业升级趋势的优质龙头。后续高度关注中国增长数据、政策边际变化及中美关系等因素来判断具体的节奏 正文 长假期间海外“有惊无险”，国内数据显示增长继续复苏 中国长假期间海外风险资产整体波动中向好，美股震荡收高 具体来看，大类资产排序为大宗商品>股>债，10年美债利率明显上行约10bp。在美元指数小幅走弱的背景下，新兴市场如印度、韩国等领涨，欧洲股市也有不错表现，美股震荡收高。此外，原油大幅反弹，黄金微涨。 图表： 国内十一长假期间，全球大类资产表现 资料来源：Bloomberg， Fact set，中金公司研究部（注：时间范围为2020年9月30日至2020年10月7日） 图表： 十年期美债利率走势 资料来源：Bloomberg，中金公司研究部（注：截止2020年10月7日） 图表： 美元指数假期期间小幅走弱，新兴货币则走强 资料来源：Bloomberg，中金公司研究部（注：截止2020年10月7日） 从消息面上看，特朗普总统确诊感染新冠病毒让投资者一度担心由此引发的巨大不确定性可能使得波动明显上升，但得益于其病情快速好转和对于新一轮财政刺激预期的升温，风险资产没有受到太大波及；特朗普与拜登民调差距在第一次电视辩论后差距明显拉大；美国第二轮财政刺激达成预期一度升温，但特朗普表态后再度面临变数；欧美疫情仍在继续，经济延续修复步伐，欧央行表态货币政策可能会继续支持经济复苏；欧美等地区9月份制造业PMI虽然有所波动，但整体依然处于高位。 图表： 全球主要经济体制造业PMI 资料来源：Bloomberg，中金公司研究部（注：截止2020年10月8日） 总体上看，长假期间，海外风险资产表现虽有波动，但整体向好，“有惊无险”，我们预计可能对A股节后开盘形成一定的支持。 节日期间中国数据表明，疫情阴影虽未完全消散，但增长可能在继续复苏 虽然从经济活动中依然可以看到疫情的影响，但大体上，制造业、服务业的多方数据表明中国增长可能仍在继续复苏。9月30日披露的9月份中国制造业采购经理指数为（PMI）51.5%，比上月上升0.5个百分点，已连续7个月位于临界点以上；媒体报道，国庆节假日期间前六日电影票房达到30亿元，历年中仅次于去年同期；国内旅游等可能也恢复至去年同期的7-8成；受推迟的婚庆等民间活动集中在国庆长假期间释放的影响，估计餐饮、零售、酒店等服务业也在明显回暖。综合来看，中国整体增长在四季度可能仍会继续朝着正常化的方向复苏。在此背景之下，我们预计10月份即将披露的上市公司三季度业绩有可能会恢复至正增长，四季度同比增速可能就会恢复至疫情前的水平，明年盈利在低基数的基础上实现较高增长。 图表： 国内9月PMI显示生产仍在扩张区间 资料来源：万得资讯，中金公司研究部（注：截止2020年10月8日） 图表： 部分主要经济体近两月PMI数据变化 资料来源：万得资讯，中金公司研究部（注：截止2020年10月8日） 节后A股有望积极开局 节后A股有望平稳开局，四季度走势有望“稳中有升” 综合内外部因素，我们判断节后A股将平稳开局，考虑增长态势、政策及流动性环境、估值、外围环境等因素，虽然十月份市场受外围等因素影响可能仍有波动，但A股四季度整体走势仍可能会稳中有升。具体分析如下： 第一、A股节前短期的相对弱势由多方面因素引起，并非基本面走弱。首先，为了规避长假期间的不确定性，长假前投资者往往会选择抛售离场，导致A股近年在长假前走势偏弱、成交萎缩，今年也不例外；其次，节前海外市场也在持续回调，波动较大，一定程度波及A股；再次，节前媒体报道某排名靠前的地产商融资方面的问题，也压制了市场情绪；另外，部分投资者也担心部分大盘新股上市，可能会对市场资金面造成阶段性的影响。 第二、中国经济增长仍将继续复苏，下半年上市公司盈利同比可能恢复至正增长。 图表： A股公司收入增速 资料来源：万得资讯，中金公司研究部（注：截止2020年10月8日） 图表： A股公司盈利增速 资料来源：万得资讯，中金公司研究部（注：截止2020年10月8日） 第三、股市流动性可能依然相对宽裕。虽然从市场利率指标观察，中国宏观流动性从五月份边际已经有所变化，不再如疫情最严重的期间那么宽松，但股市的流动性则继续保持相对宽裕。受近年机构投资者股市收益持续好于市场指数表现、居民资产配置可能更多偏向金融资产、无风险收益整体偏低等因素影响，今年以来公募基金发行持续火热，截至8月底新发基金份额超过2万亿份，为历年最高，初步统计9月份机构资金募集继续保持了惯性。新股发行今年以来都保持了常态化的节奏，虽然市场有担心大盘新股的发行会对市场流动性造成阶段性的压力，但实际上在新的新股认购缴款机制下，新股发行锁定资金已经较为有限，对市场流动性影响已经大幅减小；科创板注册制发行实施一年多以来的实践也表明，不宜夸大新股发行对市场资金层面的影响。互联互通资金方面，沪深港通北向资金节前几周有小幅净流出，但前期市场盘整已经消化了一部分获利回吐及估值方面的压力，我们预计中国与外围的增长差、利率差、人民币币值等因素，使得四季度沪深港通北上资金可能恢复净流入态势。 图表： 年初至今新发基金规模超过2万亿份 资料来源：万得资讯，朝阳永续，中金公司研究部（注：截止2020年10月8日） 图表： IPO近期发行节奏有所加快，但是预计对市场资金面影响有限 资料来源：万得资讯，朝阳永续，中金公司研究部（注：截止2020年10月8日） 图表： 十年国债到期收益率 资料来源：万得资讯，朝阳永续，中金公司研究部（注：截止2020年10月8日） 图表： 近四年股票型基金表现好于市场整体 资料来源：万得资讯，朝阳永续，中金公司研究部（注：截止2020年10月8日） 图表： 北向资金开通以来累计净买入超1万亿元 资料来源：万得资讯，中金公司研究部（注：截止2020年9月30日） 图表： 北向资金节前一周净流出247亿元人民币 资料来源：万得资讯，中金公司研究部（注：截止2020年9月30日） 第四、随着美国大选逐步落地，中美关系有可能进入暂时的平静期，对市场负面拖累阶段性减小。中美关系无疑将继续是影响中国乃至全球市场的重要因素，十月份可能也不例外。但我们注意到，美国大选首轮总统辩论中中国并未出现在焦点辩题中。同时，一旦美国大选落定，无论哪方当选，短期继续拿“中美关系”来做文章博取支持和选票的必要性可能会有所下降，中美关系有可能进入一段暂时的平静期，为市场提供一定的“喘息期”。 另外，市场前期局部的高估值问题在节前的盘整后已经有所缓解。目前沪深300指数截止节前最后一个交易日，整体估值已经略低于历史均值水平。 图表： 沪深300金融非金融PE 资料来源：万得资讯，朝阳永续，中金公司研究部（注：截止2020年9月30日） 图表： 沪深300金融非金融PB 资料来源：万得资讯，朝阳永续，中金公司研究部（注：截止2020年9月30日） 图表： 大中小盘前向市盈率估值 资料来源：万得资讯，朝阳永续，中金公司研究部（注：截止2020年9月30日，其中科创50指数为PE TTM数据） 图表： 大中小盘前向市净率估值 资料来源：万得资讯，朝阳永续，中金公司研究部（注：截止2020年9月30日） 综合上述因素，我们认为A股市场节后可能会平稳开局，下行风险有限，十月份仍可能延续节前盘整走势，一旦市场确认美国大选不确定性消除、全球增长继续复苏、疫情虽然可能会出现局部反复但对经济破坏性已经明显下降，等等，A股仍可能随全球市场在四季度中后期呈现稳中有升态势。 配置上新老更加均衡 我们上半年持续建议“新经济是主线”，相比之下下半年则是“新老更加均衡”。进入四季度，全球经济有望继续从疫情中复苏，中国内外需可能相比三季度进一步改善。在此背景之下，我们继续建议“新老配置更加均衡”。 具体来看，短期中期建议关注如下几条主线：1）新能源、光伏及新能源汽车产业链；2）基于中国增长继续复苏的态势，继续关注消费中偏落后、估值依然不高的家电、汽车及零部件、轻工家居、传媒龙头等；3）老经济中重点关注券商及保险龙头、部分原材料行业。中期逢低吸纳代表消费升级及产业升级趋势的优质龙头，另外，节日期间海外科技股有所反弹，可能对A股相关板块也有带动。后续高度关注中国增长数据、政策边际变化及中美关系等因素来判断具体的节奏。 图表： 外资持股前100的新经济龙头公司整体市盈率仍然较高 资料来源：万得资讯，中金公司研究部（注：截止2020年10月8日） 图表： 外资持股前100的新经济龙头公司整体市净率也处于较高位置 资料来源：万得资讯，中金公司研究部（注：截止2020年10月8日） 图表： 海外中资股的市盈率略有回落 资料来源：彭博资讯，MSCI，中金公司研究部（注：截止2020年10月8日） 图表： …海外中资股的市净率亦是如此 资料来源：彭博资讯，MSCI，中金公司研究部（注：截止2020年10月8日） 图表： 恒生指数市盈率仍低于历史均值 资料来源：彭博资讯，中金公司研究部（注：截止2020年10月8日） 图表： …市净率则接近历史均值向下一倍标准差 资料来源：彭博资讯，中金公司研究部（注：截止2020年10月8日） 图表： MSCI中国指数分行业估值情况 资料来源：FactSet，彭博资讯，中金公司研究部（注：截止2020年10月8日）
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