随着全球疫情的消退，海内外增长差和资金利差或逐步缩小，美元贬值压力放缓，这利于大宗国际定价企稳，和国内相对海外的溢价收窄。而未来虽然全球经济大概率共振复苏，但去年下半年以来欧美各国工业生产活动已逐步改善，服务消费反弹可能更快，这对大宗拉动或有限。 2021年，全球大概率复苏共振，金融与实体脱节现象或有所改观，虚实收敛，大宗价格走势何去何从？本篇报告主要从宏观视角分析工业金属大宗走势。 摘要 复盘2020，黑色和有色金属上涨有着不同逻辑。中国粗钢、精炼铜和电解铝消费占全球比重超50%，成为影响大宗需求的重要因素。从中国层面看，黑色金属方面，房地产在新开工和施工环节复苏更快（此环节用钢较多），狭义基建虽不及预期，但疫情促使卫生教育事业投资大增，带动长材消费；而国内汽车消费回暖、重卡销量创新高，工业制造高景气，则拉动板材需求。有色金属方面，电力设备和新能源汽车产量提速，特高压逆周期发力，美国地产向好拉动家电出口等，提振有色需求。 疫情期间各国央行的量化宽松政策和低利率，为大宗商品的投资性需求创造了条件。以铜为例，无论是LME非商业性企业多头持仓占比上升，还是中国融资铜的重现，均印证其价格背后部分由投资性需求推动。 展望2021年，大宗价格在基本面上仍将得到支撑，尤体现在有色金属领域。我们预计中国今年基建增速持平或略高于去年，新能源电力设备和汽车新能源、新基建投资或继续发力，而地产受制于融资趋严，拿地冲动或将降低并更集中于竣工端，这也相对更有利黑色金属板材和有色金属领域。 但全球货币政策和流动性、汇率的动向，以及各国共振复苏的结构性特征可能对大宗带来不同的影响。随着全球疫情的消退，海内外增长差和资金利差或逐步缩小，美元贬值压力放缓，这利于大宗国际定价企稳，和国内相对海外的溢价收窄。而未来虽然全球经济大概率共振复苏，但去年下半年以来欧美各国工业生产活动已逐步改善，服务消费反弹可能更快，这对大宗拉动或有限。此外，今年部分受疫情影响的供给或有所恢复（包括废旧金属回收利用）。 大宗上涨推升我国PPI，但影响不会很大。我们预计原油及能化品的低基数推动PPI在2季度冲高，但今年是PPI基期轮换年，与上一轮基期相比中国工业结构明显升级。化石能源和黑色金属等上游占比下降，而汽车制造、计算机通信、公用事业等占比显著提高，后者由于供销格局、技术迭代、长协定价等因素，近年来PPI环比多为负，进而可一定程度对冲大宗上涨对PPI的压力。从行业盈利分布看，由于中国金属类矿石对外依存度均较高，大宗对采矿业盈利推升或不显著；中游的金属冶炼压延和非金属矿物制品业盈利改善分化，其中有色冶炼及压延盈利占比较去年同期回升；而中下游的设备器具领域或由于终端FAI需求仍较旺盛，盈利改善或可持续。 正文 去年下半年以来大宗商品价格重拾涨势，11月受疫苗研发进展积极的刺激，工业金属价格更是陡峭上涨。大宗商品的回暖也反映在了市场和经济层面，11月以来A股的有色金属板块涨幅第一，12月制造业原材料购进价格指数也有强于以往季节性的上行。 有别于以往，此次新冠疫情冲击了部分大宗商品的生产和运输，供给并不能及时应对需求的变动。因此，需要对大宗的供给端和海内外需求端进行综合分析，以便对未来价格走势以及传导效应（如工业上下游的盈利分配等）作出合理判断。 图表: 主要工业品期货价格走势 资料来源：万得资讯，中金公司(行情601995,诊股)研究部，2019.1=100 图表: 上中游金属板块涨幅居前（2020.11.1-2021.1.3） 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 本篇报告将主要聚焦大宗商品中的工业金属（黑色和有色产业链）进行分析。 大宗商品ABC 大宗商品产业链通常可分为“采矿—冶炼—加工”环节（如下图所示），金属材加工后会成为下游的生产设备或原材料，进入最终的生产/消费环节。此外，对逐步进入后工业化时代的发达国家而言，废旧金属也是冶炼的重要原材料（如废钢、废铜和废铝等），但中国存量金属消费的高峰期还未到来，暂不会成为影响供给的主导变量（如2019年中国的电炉炼钢占粗钢产量比例不足11%）。 图表: 大宗商品产业链（采矿—冶炼—加工）概览 资料来源：中金公司研究部 整体上，我国金属类大宗商品的对外依存度较高，尤其体现在铁矿石、铜精矿和铝土矿领域，而煤炭的自给率较高。过去20年来，随着中国深层次参与国际贸易和工业化城镇化程度的加深，中国金属消费量在全球占比快速提升，2019年中国粗钢、精炼铜和电解铝的全球消费占比已分别达50.0%、53.6%和55.8%，这意味着中国需求成为影响大宗价格走势的重要变量。 图表: 主要大宗品对外依存度（2019年） 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 图表: 中国金属消费量占全球比重的变化 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 从宏观看大宗 2020年全球主要工业金属矿产量增速有所放缓，今年随着疫情等因素消退（包括近期智利最大铜矿达成劳工协议，矿山生产和废旧金属的回收逐步回归正常等），部分受影响的大宗商品供给或将逐步恢复；另一方面，我们需要从宏观层面判断未来需求能否持续回暖。 图表: 2020年全球主要工业金属矿产量增速均放缓 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 图表: 2020年下半年全球铜铝需求增速持续回暖 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 下图为大宗品终端消费的主要去向统计，我们可对主要去向做进一步分析： 图表: 大宗品终端消费去向统计（中国） 资料来源：Mysteel，万得资讯，有色金属网，中金公司研究部 黑色产业链 钢铁可大致分为长材和板材两类，其中长材包括钢筋/螺纹钢、线材和型钢等，前两者主要用于建筑领域（房地产和基建），近年来型钢和中厚板在钢结构中的应用也愈发增加；板材包括热轧板、冷轧板和中厚板，主要用于工程机械、重卡、汽车、家电等领域（其中热轧板和中厚板在工业中用途更为广泛，冷轧板在生活用途中则相对更广）。 去年4月以来，我国钢材月度表观消费量增速持续回升，库存消化明显（不过仍略高于往年水平）。钢材的多数细分品类消费量增速回暖，其中冷轧板上升最快，不过在4季度已有所放缓。 从宏观经济层面分析： ？ 长材：2020年，房地产在前期环节（新开工和施工）复苏更快且此环节用钢较多，而狭义基建增速虽不及预期，但疫情促使卫生和教育事业投资增速较快（增速达两位数），也一定程度上带动长材消费。不过随着房地产融资制度的建立和完善，未来投资增速或放缓，且相对向竣工环节集中，对长材的需求拉动或有所减弱。 ？ 板材：2020年，国内汽车消费回暖，尤其是国三重卡加速淘汰、各地治超趋严以及货物物流的持续向好，带动重卡销量增速创新高；工业制造领域高景气，国内汽车消费回暖、工业制品出口增速高企（疫情下海外生产受到影响，部分订单转移至中国），以及国内新能源电源建设加速，均拉动板材需求。专用设备、汽车制造、电气机械及器材制造业对工业制品营收增速的拉动较多。 图表: 钢材整体生产和消费情况 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 图表: 钢材细分品类的表观消费量情况 资料来源：Mysteel，中金公司研究部 图表: 吨钢毛利变化 资料来源：Mysteel，中金公司研究部 图表: 建筑业累计产值在去年下半年回正 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 图表: 汽车销售回暖，商用车销量增速创新高 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 图表: 工业制品营业收入增速拆解 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 有色产业链 2020年中国的铜铝消费均正增长，其中铜消费增速创2016年以来新高，主要有以下原因： ？ 电源建设提速，尤其是风电建设加快（2020年前11月增速达109.9%），而据美国铜业发展协会估算，风电光电装机的铜需求强度大概是火电装机的4-6倍。同时海上风电由于需要铺设更多的电线电缆，对铜的需求量更大，我国东部沿海多省对海上风电均有布局； ？新能源汽车产量回升，其铜需求强度远高于传统燃油车（据美国铜业发展协会估算，传统燃油车、混合动力汽车和新能源汽车的用铜量比例大致为1:1.8:3.8），此外除了新能源汽车的制造，电池、充电桩等都离不开铜； ？地产后周期消费拉动。相对地，国内地产后周期拉动力量不强，主要体现为前期期房销量增速放缓影响需求（期房交付大概1-2年），现房商品房销量增速负增长，而样本一线外城市的二手房成交量也不佳。但海外需求方面，去年3月以来美国房屋按揭贷款利率持续下降，刺激居民购房需求，美国的新房和成屋销售增速均回升，带动家具家电消费；而美国的家电家具对外依赖度较高，叠加今年疫情对海外生产的冲击，利好我国家电出口，数据显示去年下半年以来美国自中国的洗衣机、冰箱、空调等进口额均显著回升。 铝与铜的需求拉动行业有所重合，如建筑安装领域、交运设备、机械等领域。去年中国精铝消费温和复苏，但正如前所述地产后周期的拉动力量并不强，但特高压输电网络建设逆周期发力，对铝的需求相对更高，支撑铝的需求回暖。 图表: 中国铜消费增速创2016年以来新高 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 图表: 2020年电源电网建设提速 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 图表: 新能源汽车产量增速持续回升 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 图表: 现房商品房销量增速持续负增长 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 图表: 各线城市二手房成交套数增速统计 资料来源：万得资讯，中金公司研究部，注，各线城市统计均为样本统计，为公布高频数据的部分城市房管局公布的二手房成交情况汇总。 图表: 低利率刺激美国房地产周期持续上行 资料来源：万得资讯，中金公司研究部。注，数据均为季调折年数。 图表: 美国自中国的冰箱、洗衣机进口额增速上升尤其快 资料来源：USITC，中金公司研究部 图表: 2Q20以来LME铜非商业性净多持仓量处在历史较高位置 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 大宗走势展望 短期内影响大宗走势的因素 展望今年，大宗商品价格的需求在基本面上仍将得到支撑，尤其体现在有色金属领域。而历史上OECD综合领先指数与有色金属价格周期也较为一致。从中国因素看，今年基建增速持平或略高于去年，新能源新基建投资或继续发力，而地产受制于融资制度趋严，拿地冲动或将降低，并更多将注意力放在竣工端，这相对更有利黑色金属板材和有色金属。 此外，我们仍需关注全球货币政策和流动性的变化、汇率的动向，以及各国共振复苏的结构性等可能带来的影响。而今年部分受疫情影响的供给或逐步恢复（包括废旧金属回收利用），整体上大宗商品持续快速上涨的可能性或不大。 关注投资性需求的变化 分析大宗商品价格，首先要分清影响大宗价格的商业性与非商业性因素，后者主要为投资性需求。如果投资性需求推升作用较大，则要警惕疫情消退后各国流动性的回撤情况。 在实体性需求方面，去年11月以来大宗商品的二次续涨，或与疫苗研发取得积极进展引发市场对经济乐观预期有关。但目前疫情仍较严峻，未来发达经济体能以多快的速度走出疫情，仍存在不确定性。此外以美国为例，疫情期间财政刺激力度较大，居民耐用品和非耐用品消费增速均较快增长（少量行业负增长，如出行需求下降拖累纺织服装消费），因此部分消费品如电子产品、汽车等持续高增的可能性存疑。 而疫情期间各国央行的量化宽松政策和低利率，为大宗商品的投资性需求创造了环境。以铜为例，LME铜非商业性净持仓量自去年2季度以来就持续上升；从中国看，由于海内外利差较大，国内信贷条件在下半年开始收紧，融资铜的现象或重新出现。去年3季度以来，上海保税区的铜库存持续上升（注：我国上游铜矿对外依存度较高，同时精炼铜消费端对外依存度也有近30%），利用这部分库存，铜进口商可通过信用证等金融工具获得融资便利，并博取后期铜价可能上涨带来的利得。从国际收支平衡表中金融账户项下的“贸易信贷—负债净产生”（有部分为信用证融资）变动情况看，2020年3季度负债净产生额远高于上一年同期，而多家股份行的半年度报告也体现，其表外的信用证开立余额增长远快于表内信贷。借助保税区铜，有些企业还会赚取境内外利差（如质押国内较高收益的理财产品获取短期贷款或信用证，套取境内外利差）。 图表: 3Q20以来上海保税区铜库存持续上升 资料来源：万得资讯，中金公司研究部，时间截止2021年1月2日 图表: 贸易信贷变动 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 区分需求的季节性与周期性 对于大宗需求的变动，还要区分出需求的季节性与周期性，短暂的价格剧烈变动可能是季节性和周期性叠加的结果。以煤炭为例，去年12月以来的价格上涨，既有季节性也有周期性原因。季节性在于，冬季全国范围尤其是南方降温，增加了对电力的需求，而煤炭是冬季主要电力来源，自澳大利亚进口量下降和国内煤矿安监环保升级等因素，进一步加剧了煤炭供需紧张。这种季节性将随着煤炭生产扩大和气温转暖逐步消退。但另一方面，中国工业生产活动持续偏强，去年12月制造业PMI仍保持在50以上，这也带来了对煤炭和电力的额外需求，该需求或仍将持续一段时间。 图表: 动力煤需求的季节性 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 图表: 用于工业用途的煤炭消费增速（含炼焦煤） 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 关注汇率变动的影响 去年美元贬值和全球流动性宽松，助推大宗商品价格上涨，而今年随着流动性的边际收紧，以及美国或将自今年2季度逐步从疫情中恢复，或意味着美元的贬值压力放缓，这可能削弱大宗商品价格上涨动能。而去年下半年以来人民币的持续升值，起到一定对冲作用，降低了输入性通胀压力。不过，有色金属的境内外价差处在历史高位，这与国内需求较强有关。 随着全球疫情的消退，海内外的经济增长差和资金利差或逐步缩小，这可能会利于大宗商品的国际定价企稳，同时国内相较海外的溢价收窄。 图表: OECD领先指数与有色金属价格同步性较强 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 图表: 有色金属境内外价差均上行至历史高位 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 全球经济共振复苏或呈结构性特征 今年全球经济大概率共振复苏，但或呈较强的结构性特征。部分发达国家民众受益于财政补贴政策，疫情下商品消费未曾大幅下降，有些领域甚至呈较快增长，或意味着疫情消退后，服务消费和之前受损的部分商品消费（如纺织服装、化妆品等）反弹相对更快（如美国、欧元区，但日本各类消费均受损），商品消费对经济的拉动或仅为边际力量。 从美国制造商和贸易商库存情况看，制造商库存有小幅上升（截至去年10月底），库存消化主要体现在批发和零售环节，其中汽车、家具室内装饰、机械设备等行业库存消化较快，但汽车此类耐消品的销售增速已有放缓，未来持续高增态势有待观察。 此外，从消费复苏，到企业生产增加、盈利改善，再到企业增加投资，可能需要时间。欧元区企业净储蓄在去年2季度仍为负，这意味欧元区的企业要走出疫情影响，可能要花费更多时间。 随着海外疫情的逐步消退，今年中国的终端消费品出口增速可能放缓，那工业中间品的出口增加是否可能会填补这一缺口呢？近年来机电产品在中国出口中占比近60%，从子行业看，去年三季度以来我国在金属制品（多数是工业用途）、机械设备等分类的出口增速已较快，有些甚至创过去两年新高，显示海外已在逐步恢复生产，支撑中国工业品今年出口继续向上大幅反弹的可能性和空间或不大。 图表: 消费的恢复情况—中国（社消） 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 图表: 消费的恢复情况—美国 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 图表: 消费的恢复情况—欧元区 资料来源：CEIC，中金公司研究部 图表: 消费的恢复情况—日本 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 图表: 美国不同环节库销比变动情况 资料来源：CEIC，中金公司研究部 图表: 欧美企业盈利恢复情况 资料来源：CEIC，Haver，中金公司研究部。注：欧元区数据为非金融企业净储蓄（取自资金流量表），美国数据为工业企业季调盈利。 图表: 机电产品出口结构拆解 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 图表: 2020年下半年以来欧美日工业生产已逐步好转 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 值得高度关注的中期影响因素 一是碳中和，这将是全球范围内的大趋势。从碳中和的实现路径看，电力、制造业和交通运输等行业都是碳减排的重要抓手，其中电力部门需要从原有的过于倚重化石能源，转为加大对新能源的利用，这涉及到系列基础设施的建立，如风电光电等电源建设和配套储能设施，以及分布式智能电网铺设等；制造业部门如炼钢行业需更多从高炉向电炉方向转换；新能源汽车和充电设施等，均加大了对工业金属的需求。无论是履行巴黎协定，还是疫后重建，欧美等国均将能源和数字基础设施建设摆在了重要位置，“绿色复苏”逐步成为发达国家的共识。 二是做大国内循环，疫情在全球范围内的扩散，极大考验了制造业供应链的稳定性，一定程度上加速了国内制造业零部件/整件的自给率，中国各行业均出现了国产化现象，这也将支撑国内对大宗的需求。但另一方面，近年来国际贸易摩擦升级下，国内龙头企业如家电、电缆行业等加速海外布局，这可能会使得原本自我国出口的产品转为在海外生产销售，进而对前述国产化需求起到削弱作用，不过这并不代表中国企业竞争力的削弱。中国企业加速出海，对上市公司股票可能具有更重要的含义。 三是建筑钢结构的推广、技改、环保安监等诸多因素。 但以上几点或不会在短期内对需求产生显著影响，短期内我们更多需关注各类工业金属的供需缺口和库存变动情况。 关注大宗上涨的连锁效应 对物价影响几何？ 大宗价格上涨，是否会影响到国内物价呢？相对而言，上游原材料价格上涨对PPI传导效果更强，对CPI影响较弱。而PPI构成中，生产资料占比在70-75%左右（其余为生活资料），去年PPI负增长很大程度与原油及相关能化品价格下跌有关，基数效应确实会带来PPI在2季度有较高增速。不过今年的PPI基期轮换，一定程度上将对冲大宗上涨的影响。 过去5年中国的工业结构持续发生变化，产业结构也有升级迹象。根据我们的估算，相较2016年，今年基期轮换之后，化石能源和黑色金属产业链上游的占比有所下降，而汽车制造、计算机通信、公用事业等占比则有较大幅度提高。而无论是供销格局也好，技术迭代降低生产成本也好，长协锁定定价也好，以上行业近年来PPI环比多数为负，显著上涨的可能性较低。 因此，中国工业结构的转型升级，PPI的基期更换，甚至包括未来人民币币值保持较稳定，都将对大宗商品的价格上涨起到对冲。 图表: PPI权重估算 资料来源：万得资讯，中金公司研究部，注：2020年11月权重估计方法为，根据2015年工业企业营业收入权重并连乘各行业PPI环比变动所得。 图表: 占比提高的行业PPI环比变动较弱 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 对行业盈利格局有何影响？ 从总量上讲，今年社保延缴免缴政策的退出，将一定程度影响企业利润。从结构上讲，大宗商品价格上涨，可能影响行业盈利格局。 由于中国铁铜铝等矿石的对外依存度较高，煤炭多为长协定价，采矿业整体盈利改善或不显著。制造业子行业层面：去年以来金属冶炼及加工行业的盈利占比有小幅提升（低于前一年同期），但表现不一，其中黑色金属冶炼及压延和非金属建材的盈利占比小幅低于去年同期，有色金属冶炼及压延盈利展期则较去年同期稍有上行；中下游的设备器具领域盈利占比持续改善，我们预计该趋势或将持续，主要是终端的固定资产投资需求反弹支持其盈利。 图表: 工业企业利润分布（累计值） 资料来源：万得资讯，中金公司研究部。注：工业企业利润数据为营业利润扣除投资收益情况，同时因累计数据计算的增速与累计同比增速存在小幅差别，利用累计增速倒推2018-2019年企业盈利。 图表: 制造业子行业利润上下游分布（累计值） 资料来源：万得资讯，中金公司研究部。注：制造业子行业利润数据处理同工业企业利润数据；其中设备器具包括通用专用设备、金属制品行业。 文章来源 本文摘自：2021年1月15日已经发布的《虚实收敛，大宗价格如何演变？—从宏观视角看大宗》
中国经济网北京12月25日讯捷成股份(300182.SZ)今日闪崩跌停，截至收盘报3.70元，跌幅20.09%。 据新浪财经消息，捷成股份实控人徐子泉牵扯进了广州农商行信托违约事件，涉及金额超十亿。有知情人提供的数份证据表明，广州农商行于2017年5月，通过认购“新时代新价值239号定向资产管理计划”投资“渤海信托—中金君合单一资金信托计划”的方式，向北京中金君合创业投资中心（有限合伙）提供的贷款，或面临收回困难的风险。 该消息称，上述事件牵扯捷成股份实控人兼董事长徐子泉，徐子泉在该项信托计划中扮演的角色是为投资和贷款的本金及收益提供补仓、差额补足义务。此外，徐子泉还需要信托计划到期时（包括信托计划存续期间）溢价受让渤海信托持有的中金君合有限合伙份额。 新浪财经指出，徐子泉在信托存续期间并未履行相应的补仓、差额补足义务，累计拖欠9.59亿元保证金。2019年9月18日，信托计划委托人新时代证券（实际为广州农商行）通过渤海信托发函徐子泉，要求其履行回购中金君合有限合伙份额的承诺，并支付16.11亿元回购款。 据知情人透露，因徐子泉未如期回购中金君合有限合伙份额，2020年11月，广州农商行通过渤海信托在广州中院起诉徐子泉及中金君合（案号（2020）粤01民初1622号），并依法申请了冻结徐子泉所持捷成股份的全部股票及中金君合所持新潮能源的全部股票。据悉，上述案件已由广州中院受理，并将于明年1月15日开庭。 捷成股份三季报显示，截至今年三季度末，中融基金－北京银行－中融国际信托－中融－融琨88号单一资金信托与申万菱信基金－工商银行－华融国际信托－盛世景定增基金权益投资集合资金信托计划分别位列其第三、第六大流通股股东。前者持股数量为2592.84万股，占流通股比例为1.306%；后者持股数量为2300.01万股，占流通股比例为1.159%。
中金公司（601995）表示，上调贵州茅台（600519）目标价至2,739元人民币，2021年增长有望提速，看好公司长期成长潜力及业绩确定性。分析师余驰等人在报告中表示，作为高端龙头，公司拥有行业强定价权，未来有望继续分享中国高端消费扩容。预计在显著的渠道价差下，公司隐含的长期提价期权仍然确定。2020年是公司调整年，且受到年初疫情影响，但公司仍保持了10%左右的增速，增长扎实、健康去年三季度后，公司直销逐步放量，旺季坚定控价，且2020年报表留有余力。
中国经济网北京12月11日讯泽璟制药(688266.SH)今日跌11.12%，截至收盘报58.80元。 三季报显示，今年1-9月，泽璟制药实现营业收入2797.83万元；归属于上市公司股东的净利润为-2.28亿元，上年同期为-3.98亿元；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为-2.53亿元，上年同期为-2.02亿元；经营活动产生的现金流量净额为-2.24亿元，上年同期为-1.33亿元。 11月3日，中金公司发布研报《泽璟制药(688266)：多纳非尼完成技术审评研发管线继续推进》，研究员为赵利建、邹朋、何子瑜。研报称，多纳非尼晚期肝癌一线治疗的上市申请于5月份获得CDE受理，并于10月纳入优先审评程序，据insight数据显示10月29日已经完成药理毒理、临床、药学的技术审评，预计有望于近期开始生产现场检查，并在2020年底或2021年初获得批准。 中金公司称，鉴于多纳非尼临近上市，公司在积极筹备商业化的运营团队。同时公司控股子公司GENSUN所研发的双抗/三抗在逐步推进，泽璟已经获得ZG005、ZG006、ZGGS001三款产品在大中华区的权益，公司研发管线得到进一步丰富。维持公司盈利预测不变，维持跑赢行业评级。基于WACC为10.1%，永续增长率为3%的假设，维持目标价127.82元不变，较当前股价有32.7%的上行空间。
近年来，中金公司(行情601995,诊股)的研究报告还是具有一些参考性，或给市场带来一定的风向标指引。近日，中金公司积极看好银行指数以及白酒龙头。其中，针对前者，中金公司预计A股和H股银行指数未来3至5个季度的上涨空间分别为50%和60%。至于目前已处于历史估值高位的白酒龙头，中金公司仍预计部分龙头公司的合理市值还会存在20%至25%左右的提升空间。 中金看好银行指数，还是存在一定的可参考性。其中，最直接的原因，莫过于宏观经济复苏趋势明确，结合流动性的环境有利于银行业绩的V型反转。需要注意的是，中金对银行指数的预判，并非仅仅是业绩反弹，而是业绩V型反转，这足以看出中金公司对银行指数的乐观预期。 至于部分白酒龙头，中金看好的原因主要在于业绩增长的能见度提升，且目前白酒行业的估值体系已经发生了实质性的变化，由此也预计明年部分白酒龙头公司的合理市值仍然存在进一步提升的空间。 不过，与银行指数相比，中金公司对白酒龙头企业的看好程度却稍显逊色，且注重部分龙头公司，并非指多数的白酒企业。由此可见，在目前已处于历史估值高位的白酒板块来说，明年更可能会加剧分化的走势，白酒行业有可能上演强者恒强弱者恒弱的运行局面。 实际上，从市场的角度分析，针对银行以及部分白酒龙头的价格表现预期，未来可以刺激股价上涨的因素，有可能会与几个因素有着一定的联系性。 其中，前者主要体现在经济回暖后，未来银行业让利实体经济的压力会骤然下降，在经历阶段性的业绩增速下滑后，银行板块的业绩有快速回暖的预期。对部分银行龙头来说，未来业绩释放的空间可能会更为明显，经济回暖及让利空间下降预期，有可能成为银行板块加速回升的催化剂。 至于后者，白酒板块在最近一两年的时间内，整体估值体系已经发生了较大程度上的变化。十年前，白酒行业的平均估值不超过25倍，后来估值提升了30倍左右。但是，从2019年以来，白酒行业的估值溢价空间进一步抬高，目前部分白酒巨头的平均估值已经达到了4、50倍的水平，较前期的平均估值定价高出了一倍以上。当然，可以把这种估值定价理解为一定的泡沫风险，因为目前白酒行业的估值水平已经处于历史估值顶部的区域了。但是，又从另一种角度思考，对部分白酒龙头来说，因它们所处的行业赛道较好、护城河较厚，在流动性充裕的背景下，资本更愿意跑向全球市场的优质资产之中，白酒行业称得上A股市场的优质资产与稀缺资产，资本愿意给白酒龙头带来更高的估值溢价空间。 由此可见，对银行指数以及部分白酒龙头，还是存在一定的看好逻辑。但是，相对于高居不下的白酒板块，银行板块的估值定价更显安全，如果按照目前市场所处的位置及估值水平分析，未来数月乃至一年左右的时间，银行板块可能更具有一定的安全边际以及估值提升预期。 不过，对市场价格的波动表现，本身还是存在一定的不可预测性，中金公司的研究报告终究只是一种参考。对投资者来说，更需要根据自身的风险承受能力进行理性判断，提升自我独立的分析能力以及思考能力，还是非常重要的。
当前，大数据、人工智能、物联网等先进技术正以人类发展史上前所未有的速度和广度，重塑全球经济，创造新产业，催生新业态，同时也为金融科技的发展插上腾飞的翅膀。特别是互联网支付，已成为广泛普及到各领域、各场景的应用基础设施之一，对于个人用户来说，无论是日常购物付款，还是公交地铁刷卡，都离不开支付工具。而在企业端，在线支付也已经深入到产业领域的各种交易场景当中，逐步应用到各行各业。 作为一家在国内极具品牌影响力并享誉海外的基于产业端提供一站式、综合性解决方案的金融科技公司，中金支付近年来也因此备受业界关注。 中金支付的创始人史佳乐是一位在B2B支付领域持续深耕多年、有着丰富从业经验的行业先行者。十多年来，在其带领下，中金支付在产业支付和产业金融领域积极探索、多方布局，不断通过产品创新、技术创新、模式创新，逐步在线上对公支付、资金管理、产业链金融等领域打造出一整套成体系的产品、服务和解决方案，构建起领跑行业、稳健高效的以支付为基础的大运营生态体系。 凭借着对行业痛点和市场需求的精准把控，中金支付陆续推出了跨规模、跨行业、覆盖多场景等一系列面向企业端的解决方案。早在2017年，史佳乐就带领团队成功为某世界500强电气企业实现了全球采购的全流程线上交易，该项目被认为是在全球跨境交易领域一个极具里程碑意义的创新。此外，中金支付还凭借其在企业端的产品和服务优势，长期服务着奔驰、大众、百威英博等世界500强企业。 近年来，中金支付在向金融科技企业转型的过程中，不断整合拓展产业、人才等企业内外优势资源，建立以企业为主体、市场为导向、产学研深度融合的技术创新体系。在母公司CFCA的指导下，中金支付牵头成立了重庆百行智能数据科技研究院，并与大数据流通与交易技术国家工程实验室共同成立了金融大数据安全与应用研究中心，此外还同高校合作成立了多个金融科技实验室，研究领域包括物联网、大数据风控、企业信用管理等，并通过关键技术研究与成果转化，形成具有自主知识产权的科技创新成果，开展金融科技领域系列创新示范。 据悉，目前中金支付研发的多项创新技术和产品均已正式投入市场应用。其中“基于微服务架构的金融支付平台”科技创新项目，就是通过分解巨大单体式应用为多个服务方法解决了复杂性问题，使得每个服务都可以独立部署，由此提高了系统运营支撑更新迭代的效率，使得平台整体上更稳定，降低了客户的更新维护成本，提升了交易的处理时效，降低了公司的服务成本。可以说，该技术的研发，使支付平台在业务拓展、成本把控、服务水平、交易安全、运营灵活等方面都有了质的飞跃。 史佳乐表示，未来，中金支付继续秉承开拓创新的经营理念，发扬脚踏实地的实干精神，立足全球化的广阔视野，为企业提供更具竞争力和前瞻性的科技赋能。
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