8月7日晚，中金黄金发布《中金黄金股份有限公司关于重大资产重组之非公开发行股票募集配套资金发行结果暨股本变动的公告》，宣告公司完成了20亿元配套募资工作。至此，中金黄金市场化债转股项目圆满收官。 中金黄金的此次债转股，是资本市场第一单创新型的市场化债转股+优质资产注入并配套融资的综合优化方案。该项目方案以中原冶炼厂为标的，引入战略投资者增资减债，中金黄金购买投资者持有的中原冶炼厂、中国黄金持有的内蒙古矿业部分股权，同时募集20亿元配套资金，总交易规模达105亿元。 中金黄金相关负责人介绍，本次市场化债转股是践行高质量发展理念的具体措施，得到了国家发改委、国务院国资委、中国证监会的大力支持与指导。由于项目属于重大无先例，也得到了各监管部门的高度评价，具有很好的示范效应。 本次募集配套资金发行过程中，境内外、国资及民营、个人及机构等各类投资者积极参与，共收到17家投资者报价，认购总额达47.98亿元，认购倍数达2.40倍。最终发行价格为9.77元/股，体现了资本市场对于公司债转股项目的高度认可。 在前期债转股引资46亿元基础上，本次募集配套资金20亿元，中国黄金资产负债率由65.93%下降至64.80%，降低1.13个百分点；中金黄金资产负债率由50.27%下降至47.87%，降低2.40个百分点，实现资产负债率大幅降低，在项目前期运作基础上，进一步优化了资本结构，有效促进了提质增效，为可持续健康发展奠定坚实基础。 此外，本次配套融资引入国新投资、央企扶贫基金等国有资本，建立了战略合作伙伴关系，有利于保障国有资本对上市公司的控制力，有利于国有资本保值增值。同时，也为中国黄金及中金黄金与众多战略投资者强强联合，在更多领域、更深层次的合作与协同发展奠定了坚实基础，将助力中国黄金向具有全球竞争力的世界一流黄金产业集团迈进。
受全球流动性宽松等因素影响，近期黄金价格连续上涨。在金价走强带动下，A股黄金概念股纷纷大涨，受到资金的热烈追捧。 据中金黄金（600489，SH；前收盘价11.45元）8月7日晚发布的公告，公司重组之非公开发行股票募集配套资金事宜实施完成。逾2亿股定增股票被7名认购对象瓜分，认购对象中不乏中金公司、国信证券等大腕。 《每日经济新闻》记者注意到，相较于这些老牌投资机构，一位名叫“王敏”的神秘自然人“吃下”一半蛋糕，成为最大“赢家”。 王敏认购1.02亿股 中金黄金这场定增合计发行了2.05亿股股票，发行价格为9.77元/股，募资总额约20亿元。认购对象合计有7名，分别为中金公司、国信证券、国新投资、JPMorganChaseBank，NationalAssociation、中央企业贫困地区产业投资基金、创金合信基金以及自然人王敏。其中，王敏一人便“吃下”1.02亿股股份，认购金额约10亿元，占据中金黄金定增发行股数的半壁江山。 王敏此次认购中金黄金定增股票浮盈颇丰。截至8月7日收盘，中金黄金股价报收于11.45元/股，王敏的浮盈大约为1.72亿元。不过，王敏认购的股票锁定期为6个月，其最终能否将浮盈转化为实际盈利，还需时间验证。 能够在与大型投资机构的“PK”中分得一半的蛋糕，王敏的实力堪称惊人，其是何方神圣？中金黄金的公告披露了王敏的身份证前8位数字“21010219”，但隐去了剩余的数字；公告也披露出王敏的住址为沈阳市和平区。除此之外，公告并未披露出更多信息。 《每日经济新闻》记者注意到，目前A股上市公司股东及管理层中，也有多位名叫王敏的人士。但根据公开资料判断，这些人士并非此次参与中金黄金定增的王敏。譬如，长方集团（300301，SZ）的实际控制人也叫王敏，但该王敏的身份证前8位数字为“33010619”。此外，格林美（002340，SZ）的老板娘也叫王敏，而其身份证前8位数字为“44030119”。 早前，龙星化工（002442，SZ）曾于2019年5月披露，一名叫王敏的自然人通过司法拍卖竞得公司3263.26万股股份，占公司总股本的比例为6.7985%。该王敏的通讯地址正是位于沈阳市和平区，权益变动书披露的身份证号码为“210102********1513”。此王敏与彼王敏的身份信息倒是较为接近。 火热的黄金概念板块 中金黄金定增获得资金热捧，与当前A股黄金板块的走强有直接关系。从盘面上看，包括中金黄金在内、西部黄金（601069，SH）、紫金矿业（601899，SH）、赤峰黄金（600988，SH）等概念股近来纷纷大涨。 黄金概念股的火热与黄金价格疯涨直接挂钩。截至8月7日，纽约黄金价格最高达2089.2美元/盎司，创下历史新高，报收于2046.1美元/盎司，对应上海黄金交易所Au99.99报收价441.49元/克。今年以来，黄金ETF的累计涨幅约30%。 《每日经济新闻》记者注意到，对于黄金价格的未来走势，券商近来分析颇多。 民生证券在其近期发布的研究报告中表示，由于美元信用受到冲击，黄金迎来很大的机会，未来金价仍有上升空间。中泰证券分析认为，只要美联储还在大量超发货币，黄金的行情大概率还会延续。 东吴证券发布的研究报告指出，第三季度内黄金价格将延续上涨走势，预计有10%左右空间，但应该开始警惕进入第四季度后的下行风险。其认为，黄金价格与负利率债券规模走势呈现出明显的正相关性。在第三季度全球经济尚未从疫情中恢复、且负利率难以解除的环境下，稳定性资产的稀缺将继续为黄金增添吸引力。
中金岭南31日在互动平台回答投资者提问时表示，根据公司2019年度报告，公司各矿山合计含银金属量3933吨。公司产品中有白银产品，白银价格的上涨对公司业绩影响正面。
（图片源自网络） 继贵州茅台昨日公布上半年业绩之后，今日中金公司发布研报上调贵州茅台目标价24.6%至2109元 。 中金公司表示，考虑到茅台公司均价提升明确以及权益市场整体估值中枢提升。 该公司分析师在报告中指出，在还原“收入预收款变动”后，业绩同比增速达到18%左右，二季度真实增长情况要好于报表公司直营比例大幅提升，加上今年新签约渠道商供货价上涨，茅台的均价提升已经明朗化未来批价稳步上涨、渠道价差向业绩端兑现的预期会进一步强化。远期看，公司成长空间依旧可观 ，高确定性下的高估值可能会是常态。 今日，国泰君安也上调贵州茅台目标价至2109元。国泰君安指出，贵州茅台业绩符合预期，经营指标体现稳定性与确定性，难以逾越的品牌优势构建持续发展基础。 今年上半年贵州茅台营收439.52亿元，同比增长11.31%；实现归属于母公司所有者的净利润226亿元，同比增长13.29%。 截止昨日收盘，贵州茅台报1670元/股，单日涨幅2.92%。
大曝光！18亿未兑付，1400名投资者被坑惨了！募集资金没按约定投资，竟然被用于个人消费… 中国基金报记者 高雯 打着私募幌子募集20多亿，18亿没有兑付，涉及1400个投资者！ 随着中金国瑞案件推进，越来越多的细节浮出水面，“庞氏骗局”的盖子被揭开，让投资者费解的钱都去了哪儿也有了答案。募集来的资金并没有按照约定投资，而是被当成了公司自有资金使用，部分还用于了实际控制人秦鹏的个人消费。 复盘中金国瑞的私募历程，拉大机构包装自己、拿3亿的“存款证明”让投资者相信资金实力、承诺高收益等多个套路让投资者防不胜防。让投资者更愤怒的是秦鹏的还款诚意，尽管司法进程不断推进，秦鹏等人会受到法律的制裁，但投资者的维权之路依然漫漫。 18亿未兑付 涉及1400个投资人 此前，外界多方信源称中金国瑞坑了500多投资者，6亿资金去向不明。如今看，这一数据实在太保守了。 随着司法进程的推进，中金国瑞的更多细节被揭露出来。近期，深圳检察院发布《秦鹏涉嫌集资诈骗罪，郑明明、尹杰、周凯然等九人涉嫌非法吸收公众存款罪被害人权利义务告知书》显示，该公司发行的3支涉案基金募集金额为21.55亿余元，已付投资人金额3.13亿余元，未付投资人金额18.41亿余元，涉及投资人共1400人次。 资料显示，中金国瑞成立于2011年10月、备案于2014年6月，注册资本1亿元，实际控制人为秦鹏。曾先后备案了10只产品，涵盖股票型、混合型、量化型、FOF型、资产证券化等，其中多只已经提前清算了。 2019年，中金国瑞法定代表人秦鹏突然在内部会议上宣布产品清盘，不再募集资金以及正常兑付本金和收益。很快，公司办公室也人去楼空。 2020年2月7日，深圳市人民检察院对犯罪嫌疑人秦鹏以涉嫌集资诈骗罪批准逮捕，对郑某明等9人以涉嫌非法吸收公众存款罪批准逮捕。 2020年2月份，深圳市公安局福田分局发布公告称，中金国瑞实际募资总额为22.48亿元，支付投资人本金和利息总额为16.88亿元。当时，警方表示正在对公司运营成本、佣金提成、投资项目盈亏及个人占有等资金进行深度审计。 如今看到深圳检察院披露的涉案金额和投资者，不少投资人也大为震惊，表示数据远高于此前投资者的预估。有中金国瑞的投资人向证券时报记者表示，此前投资者委员会统计的未兑付资金是9亿多元，涉及投资人约500人 深圳检察院表示，因本案被害人人数众多，根据《中华人民共和国刑事诉讼法》的有关规定，经本院联系，仍有部分被害人无法送达，现采取公告方式告知本案被害人的诉讼权利义务。 募集资金没按约定投资 秦鹏用于个人消费等 在中金国瑞出现兑付危机后很长一段时间，投资者都很疑惑，看起来实力雄厚的私募机构，资金都去哪里了？ 有投资人表示费解，“我当时就是冲着合同中约定有20%的劣后资金才投资的，还有就是约定的投资标的基本上是有价证券，流动性高，再怎么样也不至于亏的渣都不剩下吧？” 深圳检察院最新披露的信息可以解答这一疑问。 侦查机关认定：深圳市中金国瑞基金管理有限公司通过公开宣传，承诺收益回报、保本付息的方式，向不特定人群公开募集资金后，并未按约定将资金全部用于期货、证券交易，而是直接用作公司自有资金来根据实际需要调拨使用。 1、大部分用于兑付到期投资人的本金和收益。 2、其他部分用于期货、证券交易，公司运营支出、员工工资、佣金提成、秦鹏个人消费、对外投资、偿还公司历史债务。 3、还有部分资金转移至境外做开办公司、做交易，导致大量投资款无法收回，逾期金额巨大。 10人涉案 秦鹏或判15年以上有期徒刑 从深圳检察院发布的告知书看，秦鹏在内的高管、员工合计10人涉案，包括人事行政经理、财务主管、基金销售等均被起诉。 浙江高庭律师事务所合伙人汪志辉律师向证券时报记者表示，实际控制人秦鹏涉嫌的是集资诈骗罪，且数额巨大，如果罪名成立，将被判处15年以上有期徒刑或无期徒刑。 此外，中金国瑞的高管、员工等9名人员，则涉嫌非法吸收公众存款罪，汪志辉律师判断，如果罪名成立，将获3-10年有期徒刑。 以下是涉案高管、员工的具体情况： 犯罪嫌疑人秦鹏系深圳市中金国瑞基金管理有限公司、深圳市中金国瑞资本管理有限公司、深圳市中金国瑞控股有限公司等关联公司的法人代表及实际控制人，负责深圳市中金国瑞基金管理有限公司及关联公司的整体事务、期货证券交易、资金调拨权使用权、对外投资。 犯罪嫌疑人郑明明系公司副总裁兼营销二部经理，分管营销二部、交易部、客服部、同时销售基金产品等。 犯罪嫌疑人周凯然系公司财务主管，负责管理财务部会计、出纳，日常财务复核、期货证券账户管理、财务审批，协助秦鹏调度资金。 犯罪嫌疑人尹杰系公司营销一部经理，负责管理营销一部理财经理的业绩考核，销售基金产品。 犯罪嫌疑人温娜系公司人事行政经理，负责人事行政工作，2018年3月被秦鹏派往香港，负责关联公司香港富银集团事务，2018年8月到关联公司华世健康管理集团担任综合部负责人，负责人事行政工作。 犯罪嫌疑人王天宇、王伟、李红亮系公司营销二部团队主管，负责团队管理，销售基金产品。 犯罪嫌疑人稂伟系公司营销一部团队主管，负责团队管理，销售基金产品。 犯罪嫌疑人张立群系公司营销二部王天宇团队理财经理，负责销售基金产品。 被中基协拉黑 私募已经被注销 在今年6月末，中金国瑞出现在因失联被注销的私募名单上。 而在此之前，5月份，基金业协会就对中金国瑞下发了纪律处分书，详细陈述了中金国瑞存在未按规定备案、向非合格投资者募集、向不特定投资者推介产品、向投资者承诺本金不受损失或者最低收益等六大违法违规事实。对中金国瑞作出了“取消会员资格，撤销管理人登记”的纪律处分。 同时，将中金国瑞法定代表人、董事长、总经理秦鹏加入黑名单、期限为五年。合规风控负责人项杰明也被中基协拟采取“加入黑名单、期限为三年”的纪律处分措施。 在今年2月份，深圳证监局发布风险警示表示，提醒各私募基金管理人，从事私募基金业务，应以“中金国瑞”等案件为鉴，切实增强合规意识，严格遵守法律法规，维护投资者合法权益。 今年6月份，深圳证监局还发布了第一批关于辖区重大违规私募基金管理人相关情况的通报，其中提到，中金国瑞因存在向非合格投资者募集资金、向不特定对象宣传推介等触碰监管底线情形被采取监管惩戒措施，涉嫌犯罪进入刑事追责程序。 拉大银行背书、3亿存款证明伪装实力 员工提成过千万 复盘中金国瑞的发展历程，诱骗投资者的套路很多，其中一个就是多种办法包装自己，伪装很有经济实力，吸引投资人放心的把钱交给他们。 套路一，就是拉大银行等金融机构做背书，展示自己的“豪华朋友圈”。 秦鹏的资料显示，其曾就职于中国招商银行、银泰证券等机构。秦鹏在招商银行的工作经历，中金国瑞抓住由头，大做文章。 在中金国瑞宣传册及业务员的叙述中，秦某是招商银行的基金经理，有十年以上基金管理经验。和招商银行渊源深厚，公司开业时招行时任行长出席仪式等。此外，中金国瑞还宣传，集团的合伙伙伴包括招商银行、中信银行、交通银行等。 中金国瑞还承租了招商银行总部36楼一整层作为办公室，装修豪华。同时，其宣传资料中也将招商银行放在合作伙伴第一位，更是容易让客户错觉，招商银行与这家金融公司有着密切合作。 据证券时报的报道，中金国瑞的投资者中包括法律、财务、金融等专业人士，他们表示，之所以相信中金国瑞，主要是因为招商银行的原因。 套路二，天眼查显示，秦鹏直接、间接控制着31家公司，而此前最多时达到49家。布局的业务也颇广，包括环保、大健康、医药生物等等。给投资者家大业大，实力雄厚的感觉。 套路三，秦鹏及其业务团队在业务开展早期，反复向客户展示一张《个人存款证明书》，上面载明秦鹏个人存款金额3.5亿元，以此证明自己的资金实力。但后来“爆雷”后投资者才发现，这张存款证明，实际是当初他在银行取得的银行授信，后来因为一些原因未能提现，这笔授信以他个人的名义反存在该银行，由秦某支付相应的贷款利息，银行给他开出这张证明。 套路四，宣称托管行在中国建行，但让客户实际打款的账户和托管账户最后四位数不一致。有投资者表示，中金国瑞在深圳建设银行东海支行开了私募基金的监管账户，但同时，又用公司名字在该支行开了一个公司账户，这样，两账户高度相似，仅最后四位数不同。在与客户签订合同时，该公司合同中接收投资款的银行账号为非托管银行监管的公司普通账号，投资款并未进入约定的托管银行监管范围内，脱离了监管。 套路五，宣传自己出劣后资金，高回报、保本吸引投资人。自2013年起，中金国瑞开始募集资金，类型是量化对冲基金，投资标的为商品期货、黄金和外汇等。中金国瑞宣称出资20%作为劣后资金，保护投资人的本金安全，每年给予投资者10%~15%不等的固定收益，超额部分归基金公司所有。 销售过程中，销售人员还向投资者数次强调该产品为私募证券类基金，主要做量化投资，投向国内二级市场。但事发后，秦某承认该产品在实际操作中，并未按合同约定投资于中国国内的证券市场，而是将产品资金挪用并投资于外部股权投资、实物投资，甚至境外投资。 此外，中金国瑞业务提成丰厚。如果是两年期限的投资款，业务员会将佣金一次性提走，额度是投资总额的8%-10%，然后管理层和其他人员再提走2%-4%。中金国瑞的业务员、管理人员等，多人提成过千万，高管提成更是高至两千多万，这些收入被冠以佣金、业务分成、业务津贴等名目，通过开具各种类型的大额假发票或收据充抵财务付款资金。 今年2月份的警方通报中，警方告诫该案非法吸存行为人(包括公司高管、部门主管、理财经理)，自2月13日起将在中金国瑞或涉案关联公司服务期间所获提成、佣金、返点费、奖金等非法所得退还至指定账户。 投资者： 他愿意坐牢也不拿钱兑付 在“爆雷”之后，投资者苦苦维权，组成投委会查账，希望秦鹏能盘活资产，兑付资金。可最终结果让投资者非常失望甚至愤怒。 出事之前包装的实力雄厚的公司，出事后一查，一贫如洗，啥都没有。而在投资人眼中，秦鹏也丝毫没有兑付诚意，并悄悄的转让资产。 “他现在给我的感觉是，他不怕坐牢，但是他拼命想护住他骗取的财产。所以他现在请了非常厉害的律师给他辩护，希望从轻处罚，这样坐牢出来后，还有巨额的财产，也值了。”有投资者这样分析。 一位投资者称，在听说秦鹏底价挂牌转卖海南的别墅时，立刻火速查封了这几套房子。但让她没想到的是，秦鹏跟她讲，可以配合把房子过户给她用作兑付，但签字的前提是，必须从这个卖房款中拿一点钱给他花。“我一下子就怒了，你骗大家这么多钱，现在不想着积极兑付，还在想着自己怎么从中捞钱？如果我给了你钱，不就跟你同流合污了吗？” 还有投资者表示，不少资产被私下处置，处置的钱没有用于正常兑付，等投资者发现的时候，秦鹏就说没有钱了。 投资者组成投委会查账，发现2019年5月8日中金国瑞曾转款274万元写字楼定金，此后这笔钱因为未续租赁合同被退回，但查账发现，秦鹏已经把这笔钱消费掉了，包括付律师费60万，个人偿还信用卡、租房47.9万。 “大家都说，很少见到这么顽固的人，反正就是愿意坐牢，但不愿拿钱出来兑付。”有投资人这样说到。
中金公司预计各项内需指标均延续明显的回暖趋势，但出口增长走弱。具体看：5月工业生产或将进一步加速。5-6月基建与地产投资增速回升至、甚至超过疫情前的趋势增速。此外，虽然仍在相对低位，但国内总消费也有望在5月明显修复。5月高频指标显示全球经济活动仍然低迷，同时考虑到3月中以来出口订单下滑可能存在滞后影响，5月出口增长可能继续面临下行压力[1]。近几个月持续较为积极的信号是，社融增速这一较为有代表性的领先指标上升之势已经确立，并大概率在5月延续。5月CPI与PPI等通胀指标可能继续回落。 中金公司预计5月工业增加值同比增速从4月的3.9%上升至6%左右——也就是逼近疫前的趋势增速。发改委近期透露，5月前20天全国发电量同比增长5.2%[2]，而4月为同比0.3%。同时，六大电厂日耗煤同比增速从4月的-13.1%跳升至5月1-27日的7.4%，中金公司的中金开工指数（CICC PAT）[3]也从4月日均的87%爬升至5月至今的91%。高炉、煤炭、水泥企业的开工率继续上升。综上，中金公司预计工业增速继续回升。（下表中列出了中金公司对2020年5-6月主要宏观经济指标的预测。） 图表: 5-6月宏观经济数据预测 资料来源：CEIC，中金公司研究部 预计5月名义社会消费品零售总额同比降幅可能从4月的7.5%收窄至2%附近。高频数据显示，乘用车零售量的同比降幅从4月的5.6%进一步收窄至5月1-24日的5%。同时，中金公司监测的货运物流、市内拥堵情况等线上线下经济活动指标持续恢复，预计其他消费品类的增速可能也将继续回暖。此外，政策继续推动扩内需，许多地方政府推出了消费券、汽车消费刺激政策等促消费举措。值得注意的是，虽然短期内消费同比增长的恢复进度可能慢于投资与工业生产，但其环比回升速度可能反而更快。 5月名义固定资产投资（FAI）同比增速可能从4月的0.8%加快至5%左右——可能亦回升至疫前趋势增长；考虑到5月PPI可能已经降至-3%左右，这一增速已然不弱。由此，累计同比增速预计从4月的-10.3%上升至5月的-6%。在此，中金公司照例重申，这里预测的统计局月报的 FAI 增速旨在表达中金公司对于其潜在趋势的一些判断，但实际公布的数值可能有一定程度的“失真”[4]。具体而言，基建投资在5月加速上升，基建相关行业产能利用率回升速度领先于其他部门，包括建筑钢材成交、基建项目融资进程、以及基建项目储备[5]。同时，高频数据显示5月至今商品房销售增速较4月进一步攀升，地产投资增速可能将显韧性。制造业投资可能继续恢复，但企业现金流压力犹存[6]，其回升进度仍将慢于基建与地产投资。 5月出口同比增速可能从4月的+3.5%下降至5月的-15%，进口增速估算也将从-14.2%下降至-20%左右。虽然5月起欧美经济审慎重启，但海外经济活跃度仍然低迷。5月日本与欧元区制造业PMI初值有所恢复，而美国制造业PMI进一步恶化。韩国前20天出口增速仍处-20.3%的低位。同时，新冠疫情以来出口订单下滑的滞后效应可能将在近期压制出口增速[7]。 中金公司预计，社融同比增速将从4月的12.0%进一步攀升至12.3%，年化月环比增速将从4月的14.4%上升至15.1%。由此1-5月社融增长均保持较高速度——预计5月新增人民币贷款为1.4万亿元，新增社融可能达到2.7万亿元。同时，5月M2同比增速可能进一步走高至11.2%。虽然5月LPR下调暂缓，但受益于定向降准、流动性条件仍然相对宽松：5月中旬，对中小银行定向降准50bp正式生效，释放流动性约2000亿元。由此，中金公司预计5月新增贷款将继续保持高位。此外，5月新增社融中的非贷项目总额约为1.3万亿元：随着1万亿元地方债专项债发行计划如期完成，5月各类政府债券净发行总计约1.5万亿元。然而，由于大量政府债券在月末发放，这部分债券可能由于簿记时间的延迟，被央行计入6月的政府债券净发行；同时，考虑到特别国债可能即将发行，6月的政府债净融资预计将继续维持高位。虽然5月信用债净融资从4月的约8000亿元降至1800亿元左右，但仍高于去年同期。 食品通胀回落可能继续引领CPI下行，但5个月的信贷周期回升后，非食品通胀可能会在5月开始企稳——预计5月CPI同比将从4月的3.3%降至2.4%，而PPI同比可能从-3.1%进一步降至-3.3%。受猪肉价格下跌拖累，5月至今食品价格同比涨幅明显收窄。同时，5月全球油价反弹，国内部分工业品价格也有所回升，包括螺纹钢、铜、水泥和化工产品等。 5月外汇储备可能上升约50亿美元至3.10万亿美元。5月至今美国长期国债收益率较4月底小幅上升5bp，可能压低外储估值；但另一方面，美元指数环比下跌0.11%，对外储估值水平有一定提振。综上，中金公司预计外汇储备可能小幅上升。 鉴于年初至今信贷周期回升的趋势已经确立、且国内复产复工较为积极，5-6月内需继续回升的势头有望保持，且热点可能从基建投资端逐渐传导到消费。往前看，短期内需继续回暖的确定性仍明显高于外需回升。值得注意的是，全国人大明确要求引导2020年M2与社融增速“明显高于”去年，表明政策将对内需修复持续提供信贷支持，尤其是如果外需环境不确定性延续。分部门看，预计政府主导投资将继续带动内需恢复，而地产投资与消费需求也将环比回暖。从外需角度而言，虽然欧美开始逐步审慎重启经济，但海外疫情远未完全控制。全球经济活跃度的回升路径预计“道阻且长”。在此宏观背景下，中金公司预计国内财政与货币政策将保持宽松，以稳增长、扩内需。
2020年5月22日，李克强总理在“两会”上做政府工作报告，对2019年以来的工作进行了回顾，并就下一阶段的发展目标作出部署。在本文中，我们将从宏观，银行，建筑，房地产，公用事业以及教育角度为大家详细解读。 宏观 今年未提出经济增速具体目标。政府工作报告指出，全球疫情和经贸形势不确定性很大，我国发展面临一些难以预料的影响因素。我们根据今年安排的3.6%的赤字率和财政赤字规模比去年（2.76万亿元）增加1万亿元推算，2020年预期名义GDP增长5.4%，比2019年名义GDP增速7.8%下降2.4个百分点。我们预计全年实际GDP增速也将明显放缓。 就业形势更为严峻、目标有所下调但仍需政策支持——就业优先政策全面强化，财政、货币和投资等政策聚力支持稳就业。2020年就业相关预期目标为，城镇新增就业900万人以上，城镇调查失业率6%左右，城镇登记失业率5.5%左右。对比2019年“城镇新增就业1100万人以上，城镇调查失业率5.5%左右，城镇登记失业率4.5%以内”的目标，反映今年就业形势更加严峻。今年1季度末城镇调查失业率6.2%，4月回落到5.9%，但考虑到7、8月失业率“季节性”上升的可能，稳就业的任务仍然艰巨，需要政策进一步支持。政府工作报告提出，各地要清理取消对就业的不合理限制，促就业举措要应出尽出，拓岗位办法要能用尽用。 积极的财政政策更加积极有为——中央加地方政府融资增加3.6万亿元，中央加地方预算赤字率提升2.9个百分点。一般预算赤字、抗疫特别国债、地方政府专项债合计，中央加地方政府融资比2019年增加3.6万亿元。上述三项合计，2020年中央加地方政府预算赤字率8.1%，比2019年预算安排的一般预算和地方政府专项债合计赤字率5.2%提升2.9个百分点。此外，政策性银行债、城投债等政府相关部门融资均将加速。 今年一般公共预算赤字率拟按3.6%以上安排，一般公共预算赤字规模比去年增加1万亿元，GDP占比提升0.8个百分点。 同时，发行1万亿元抗疫特别国债，符合我们此前预期[1]。 另外，拟安排地方政府专项债券3.75万亿元，比去年增加1.6万亿元。 稳健的货币政策要更加灵活适度——货币社融增速明显高于去年，推动利率持续下行。政府工作报告提出，综合运用降准降息、再贷款等手段，引导广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年。创新直达实体经济的货币政策工具，务必推动企业便利获得贷款，推动利率持续下行。我们预计，随着年内CPI增速大幅回落，货币政策宽松尤其是降息的空间将进一步提升。 减税降费力度继续扩大——全年将为企业新增减负超过2.5万亿元，比去年力度更大。今年已经出台的6月前到期的减税降费政策（包括免征中小微企业养老、失业和工伤保险单位缴费，减免小规模纳税人增值税，免征公共交通运输、餐饮住宿、旅游娱乐、文化体育等服务增值税，减免民航发展基金、港口建设费），执行期限全部延长到今年年底。同时，今年将推动降低企业生产经营成本，包括降低工商业电价5%政策延长到今年年底，宽带和专线平均资费降低15%，减免国有房产租金，鼓励各类业主减免或缓收房租等。政府工作报告预计2020年全年为企业减负超过2.5万亿元，比2019年2.36万亿元减税降费规模进一步扩大。 房地产政策坚持“房住不炒”定位，加强新型城镇化建设满足居住需求[2]。政府工作报告提出，坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，因城施策，促进房地产市场平稳健康发展。与此同时，加强新型城镇化建设，大力提升县城公共设施和服务能力，以适应农民日益增加的到县城就业安家需求。新开工改造城镇老旧小区3.9万个，支持加装电梯，发展用餐、保洁等多样社区服务。完善便民设施，让城市更宜业宜居。 依靠改革激发市场主体活力，以开放促改革促发展。改革方面，将深化“放管服”改革，推进要素市场化配置改革，提升国资国企改革成效，优化民营经济发展环境，推动制造业升级和新兴产业发展，提高科技创新支撑能力，深入推进大众创业万众创新。对外开放方面，围绕支持企业增订单稳岗位保就业，促进外贸基本稳定，积极利用外资，高质量共建“一带一路”，推动贸易和投资自由化便利化。 银行 政府工作报告多处涉及银行业，包括货币政策、信贷投向和延期还本付息政策再延长等。向前看，我们预计银行业规模增速保持在近期高位，组合政策有助于银行资产质量指标保持稳定，大行普惠小微政策要求提高可能引发投资者担忧，我们重申推荐资产质量稳定、业绩高增长的个股。具体分析如下： 货币政策灵活适度，银行规模增速维持在近期高位。报告提及“综合运用降准降息、再贷款等手段，引导广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年”，截止4月底，M2/社融同比增速录得11.10/12.00%，高于去年底的8.70/10.69%，增速提高幅度为2.4/1.3PPts。逆周期货币政策推动银行扩表，1Q银行业金融机构规模同比增长9.5%，较去年底提高1.4ppts，其中，大行、股份行扩表节奏明显超出区域银行，主要源自公司类贷款供给能力差异。我们认为4月信贷超预期可能部分源自区域银行投放同比高增，信贷供给能力开始恢复。向前看，我们预计银行规模增速维持在近期高位附近，同时关注区域银行的扩表节奏。 图表: 社融、M2、银行总资产增速上行 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 引导信贷支持普惠小微、中长期制造业和涉外贸类。按照客户规模划分，报告要求大型商业银行普惠小微贷款增速要高于40%（高于此前的30%），2019年底五大行普惠小微余额为2.60万亿元，即1.04万亿元的增幅。2019年五大行普惠小微余额同比增速为53%，基本满足政府报告要求的40%。此前银保监会披露，4月末全国普惠型小微企业贷款12.79万亿元，同比增长27.34%。《2019年中国普惠金融发展报告》披露，1H19小微企业有贷款余额户数1988.31万户，较年初增加265.08万户。去年底银保监会目标2020年新增信贷覆盖的小微企业户数在300万户以上。另外，按照行业划分报告要求大幅增加制造业中长期贷款和涉及外贸相关企业类。 图表: 五大行普惠小微贷款增速较快，价格下行 资料来源：公司公告，中金公司研究部 图表: 普惠小微贷款增速显著高于全部贷款增速 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 预计LPR报价继续下行。报告提及，创新直达实体经济的货币政策工具，务必推动企业便利获得贷款，推动利率持续下行。1Q20贷款加权利率环比下降36bps，降幅类似2-4Q15，体现LPR改革后的货币政策传导效率提升。另外，报告提及，为保市场主体，一定要让综合融资成本明显下降。此前银保监会披露，18家全国性商业银行新发放的普惠型小微企业贷款利率4.94%，较2019年下降0.5ppts。5月MLF等操作利率价格稳定，20日LPR报价环比持平，符合市场预期。向前看，我们预计货币政策维持在宽松通道，LPR报价继续下行。 图表: 政策利率下行 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 推动中小银行补充资本和完善治理，更好服务中小微企业。1Q20城商行/农商行资本充足率分别为12.65/12.81%，整体处于合理水平，资本补充压力更多体现为部分机构个体特征。包商银行、锦州银行和恒丰银行等案例显示，包括股权结构混乱在内的公司治理问题是问题机构产生的一大根源，因此，问题机构资产负债表重组之外，股权和公司治理的重组必不可少。 宽松货币政策和针对性安排下，不宜高估资产质量压力。政府报告要求，中小微企业贷款延期还本付息政策再延长至明年3月底，对普惠型小微企业贷款应延尽延，对其他困难企业贷款协商延期。此前银保监会披露，4月末银行机构已对超过1.2万亿元中小微企业贷款本息实行延期。报告从信贷总量、价格、投向等做出了具体安排，以“六稳六保”作为目标。我们认为，上市银行资产质量指标在未来几个季度可能小幅波动，但大体保持稳定，主要基于：1）上市银行在2012-16不良周期调整贷款结构，2）成功应对2018至今的中美贸易摩擦带来的外需冲击，3）流动性环境充裕。 最后我们提示宏观经济波动加大，银行资产质量表现不及预期的风险。 建筑与工程 整体上看，积极的财政政策有望保证基建项目资金需求，同时会议上提出了“两新一重”建设，为后续基建投资指明了方向，我们具体点评如下： 财政、货币政策继续发力，为基建项目提供资金支持。财政政策方面，报告提出，今年赤字率拟按3.6%以上安排，同比2019年进一步扩大0.8ppt；中央预算内投资安排6,000亿元，同比增加224亿元；拟安排地方政府专项债3.75万亿元，同比大幅增加1.6万亿元，符合我们预期。考虑财政赤字率进一步提升，且年初以来发行专项债投向基建比例在50%以上，我们预计积极的财政政策将为基建项目建设提供充足的资金支持。货币政策方面，报告提出引导货币社融增速明显高于去年，“推动利率持续下行”，这也有利于基建项目配套银行贷款的落实。此外，报告明确提出“增加国家铁路建设资本金1,000 亿元”，这也为铁路投资规模的进一步提升打下了基础。 图表: 2020年预算财政赤字预计扩大至3.6% 资料来源：政府工作报告，财政部，中金公司研究部 图表: 2020年专项债净融资额有望超过3.5万亿元 资料来源：政府工作报告，万得资讯，中金公司研究部 “两新一重”指出基建投资新方向。报告提出要扩大有效投资，重点支持“两新一重”建设，“两新一重”是在政府工作报告中首次提出的词汇，其中“两新”主要是指“新型基础设施”、“新型城镇化”，而“一重”指的是“交通、水利”等重大工程。“两新一重”为新一轮的基础设施投资点明了方向： 新型基础设施建设。报告提出“发展新一代信息网络，拓展5G 应用，建设充电桩，推广新能源汽车，激发新消费需求、助力产业升级”等领域。新基建仍是此轮基建投资的重点新方向，虽目前占总基建投资的比例较低，但增速较为可观。 新型城镇化建设。新型城镇化追求建设集约高效、持续发展的城市；报告提出加强新型城镇化建设，我们预计这将长期催生诸多领域的基础设施建设需求。短期看，报告提出“新开工改造城镇老旧小区3.9 万个”、支持加装电梯等，再考虑养老、抚幼、文化、医疗等社区服务建设需求，旧城改造有巨大的潜在投资规模。 交通、水利等重大工程建设。交通、水利投资等传统基建领域仍是基建的主要构成，2019年交通仓储邮政和水利投资额合计达7.54万亿元，占基建投资比例为41%。此次报告也提出了要加快落实区域发展战略，我们认为城市群间的多层次立体交通网建设有望迎来发展机遇，重大工程投资额有望增加，支撑基建投资增长。 最后提醒大家注意政策落地进度不及预期的风险。 房地产 报告中对于房地产行业提出“坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，因城施策，促进房地产市场平稳健康发展”。具体分析如下： 此次政府工作报告对房地产极简表述体现出当前平稳市场、疏导风险的政策思路。此次政府工作报告对房地产的着墨几乎为历年最少，仅涉及的三点内容（“房住不炒”、因城施策和促进市场平稳健康发展）均为以往内容的重提，而去年提及的“推进保障性住房建设和城镇棚户区改造”、“稳步推进房地产税立法”并未出现在此次报告中，今年“两会”前中央对房地产税立法的表述也由去年的“稳步推进”重新调整为“稳妥推进”（与2018年表述一致）。我们认为近期中央层面对房地产偏温和表述透露出当前外需压力下对国内纾困和扩内需的政策倾向，于房地产而言体现为稳市场、稳预期、防风险的政策思路，同时也反映出政策端对当前市场整体调控效果的认可态度。往前看，我们判断政策端将延续当前温和窗口，后续施力重心可能主要集中于行业供给端，而需求端政策大概率将保持平稳取态（主要考虑到一方面土地市场快速升温，政策在稳预期思路下正向调节空间有限；另一方面房价在部分区域短期承压且宏观层面外需暂难恢复，政策打压概率亦不大）。 基本面整体已回归正常生产经营强度，后市料稳中向好。当前行业复工率超过95%，房企销售、施工强度基本已恢复至疫情前水平，后续我们判断行业将逐渐由复工复产带动下的快速复苏转为温和政策环境下的平稳回升，基本面各项指标的复苏势头可能放缓，且月度数字间可能存在阶段性波动。我们重申对全年各项指标的预测：全国商品房销售面积同比下滑6%，销售额同比下滑5%，新开工面积同比下滑7%，房地产开发投资额同比增长5%。 图表: 分城市房地产行业基本面指标 注:分城市月度数据发布时间滞后于全国数据两周左右. 资料来源：中指数据库，中金公司研究部 坚定看多当前A/H地产板块。考虑当前行业基本面趋势复苏、政策温和窗口延续、板块估值及仓位均处历史低位（我们覆盖的A/H地产股当前分别交易于5.8/6.2倍2020年市盈率），我们继续提示两市地产股投资价值，建议投资者重点关注销售韧性强、财务纪律好、业绩确定性和股息收益率高的优质龙头房企。 图表: A股地产公司历史NAV折让水平和动态市盈率 资料来源：公司公告，中金公司研究部 图表: 港股地产公司历史NAV折让水平和动态市盈率 资料来源：公司公告，中金公司研究部 对于房地产行业，我们提醒大家注意外部环境不确定性加大，融资环境超预期收紧，市场需求复苏幅度不及预期等风险。 公用事业 报告提出降低工商业电价5%政策延长到今年年底。我们的具体分析如下： 电价5%优惠政策延至年底，下半年让利实体经济约531亿元。国家电网和南方电网宣布继上半年合计减免工商业用户电费595亿元后，将继续坚决执行降低用电成本政策，并预计下半年分别再次让利437亿元和94亿元，全年合计贡献1,126亿元支持实体经济发展。降价措施多样。根据两大电网公司于22日发布的公司新闻来看，我们认为此次降价措施主要包括1）调整两部制电价计费方式、推进输配电价改革等；2）推动电力市场化交易规模和占比持续提升，加快电力现货市场建设；3）推广“转供电费码”大数据服务。配合政府清理规范转供电环节不合理加价行为，将电费减免的政策红利及时、足额传导到终端电力客户；4）以电能替代和综合能源服务为重点，指导客户实施电能替代、节能改造，提高用能效率，降低用能成本。 发电侧主要涉及市场化交易规模和占比提升，符合预期，风险解除。结合各省此前发布的2020年电力交易规模已显示出相同趋势（已统计各省平均提升30%），我们认为此次发电侧涉及降价部分并未有超出预期部分，实际影响甚至好于预期。考虑到市场电规模有望提升但占比超过50%的年度长协结果显示交易价格同比基本稳定，我们仍然认为火电电价同比影响可控制在1分钱以内（~2%）。此外，若基于全年火电发电量4.9万亿度电假设（同比-2%），每让利1分钱，涉及电费约490亿元，覆盖了下半年让利总量的90%以上（电网承担了上半年的电价让利，未传导至上游）；若电费责任在电网、火电和盈利较好的水电、核电之间分摊，火电电价实际影响或有更乐观表现。 年初至今现货煤价均价同比降幅13%，远超电价影响。随着3月至5月上旬期间煤价快速走低后以及近期需求带动煤价回升，年初至今现货均价在535元/吨，同比回落幅度在13%，其中3月、4月、5月均价及最后交易日分别同比-12%、-22%、-20%及-12%。我们认为电厂将顺利通过燃料成本的大幅下降来弥补电价影响，形成向上游传导。此外，5月至今沿海日耗煤同比提升7%，显示出疫情影响已经淡去并且复工和新基建拉动下电力需求复苏显著，电量对收入端影响已经由负转正，看好2020年火电盈利弹性。 我们提醒大家注意煤炭供给端突发情况带来煤价高于预期的风险。 教育 为进一步推进“以训稳岗”，使更多劳动者“长技能、好就业”，报告指出“今明两年职业技能培训3,500万人次以上，高职扩招200万人”。此外，报告再次提出加大“六稳”工作力度，并将“六保”作为今年“六稳”工作的着力点，详细点评如下： 高职院校再度扩招。根据教育部数据，2019年全国普通本专科招生915万人，较上年增加124万人。其中，普通专科（高职）招生484万人，较上年增加115万人，超额完成了2019年政府工作报告提出的当年高职院校“大规模扩招100万”的目标。根据今年政府工作报告目标，今明两年全国高等院校普通本专科招生规模将进一步扩大，平均每年将增加100万人左右。根据教育部数据，2019年民办高等学校普通本专科招生规模同比扩大36万人，占当年整体扩招规模的29%。参考2019年扩招规模，我们预计今明两年民办高等学校普通本专科招生计划将扩大70万人左右，高职扩招将进一步利好办学质量领先、应用型教育实践经验丰富的高教集团。 图表: 全国普通本专科招生数 资料来源：教育部，中金公司研究部 图表: 全国普通本专科在校学生数 资料来源：教育部，中金公司研究部 图表: 民办高校普通本专科招生数 资料来源：教育部，中金公司研究部 图表: 全国民办高等院校数量 资料来源：教育部，中金公司研究部 技能培训市场持续扩容。根据国务院公布的2019年政府工作报告量化指标任务落实情况，2019年已从失业保险基金结余中筹集资金1,138亿元，用于2019年至2021年持续开展职业技能提升行动。2019年，我国已开展补贴性职业技能培训1,877.1万人次。根据今年政府工作报告目标，2019年至2021年补贴性职业技能培训规模将超过5,377万人次。我们预计，职业技能提升行动作为缓解当前就业压力和高技能人才短缺的战略重点，未来几年将持续支撑职业技能教育市场扩容。 职业考试培训间接受益。为应对疫情影响下经济发展面临的挑战，继4月中共中央政治局会议首提“六保”之后，李克强总理在政府工作报告中再次表示，将集中精力抓好“六稳”、“六保”。我们预计，在落实“六保”任务的相关政策引导下，2020年包括国家公务员、地方公务员、事业单位在内的公职类岗位扩招确定性将进一步增强。2020年，全国范围内国考招录职位个数同比增长近40%，招录人数增加近9,000个。同时，多省宣布省考扩招。以山东省为例，山东省2020年地方公务员计划招考人数同比增长141%。此外，事业单位招录明显回暖。根据云南省事业单位招聘公告，2020年云南事业单位专项招聘名额共计42,870名，其中教师岗32,870名，招录规模较往年明显扩大。我们预计，在今年政府工作目标的指引下，公职类岗位招录需求将进一步释放，利好公职类考试培训市场参培人次和渗透率进一步提升。 我们提醒大家注意政策落地不及预期的风险。
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