意见领袖聚焦2020全国两会 文/意见领袖专栏作家 李迅雷 全国两会上，有代表和委员接受采访时指出，上证综指编制方法有待优化，笔者也认为十分必要，应引起证监会、上交所等有关机构的充分重视。 上证综指的表征性有提高空间 沪指失真问题不是一个新问题，至晚从2006年开始，“沪指失真”已经成为一个市场上上下下尽人皆知的专有名词。对于A股投资者来说，可能经常会疑惑的一个问题是，为什么沪指没有充分体现中国经济的持续高增长。中国经济实现了长达三四十年的高增长，2000年中国GDP突破10万亿元，2019年已达99万亿元。而上证综指在2000年就已经达到2000点，2020年为何仍未突破3000点，10倍的GDP与50%的股指涨幅，反差不可谓不大。 其实，如果以沪市总市值来看，经济总量的增长是得到了充分反映的。2000年上证总市值约3万亿元，2019年底已达35万亿元，同期GDP从10万亿元到99万亿元，两者都是10倍左右的增长，幅度相当。但为何指数总是不涨呢？为何沪指没有充分体现出这种增长呢？ 我们说，这是因为上证综指的表征性还有提高的空间。 四大原因影响沪指表征性 近年来上证综指表征性不够理想，股指与名义GDP规模的联动性不够理想，主要有四方面的原因。 一是我国上市公司结构与宏观经济结构变迁未完全同步，宏观经济结构中金融以及传统周期性行业的重要性有所弱化，而上市公司结构中的传统行业占比明显高于在GDP中的占比；网络经济、数字经济、高技术经济等在国民经济中的占比越来越高，而其中代表企业（如阿里、腾讯、华为等）均未在A股上市，高质量新兴企业的缺失影响了股指代表性。 二是随着企业生命周期变化，上市公司中微利或亏损类企业数量增多，且在经济新常态下龙头聚集效应更为明显，上市公司内部盈利能力差距进一步拉大，而绩差股没有得到充分出清和退市，拉低了总体股指点位。 三是新股计入指数的时间存在不合理之处。一段时间以来，由于我国新股23倍市盈率限价发行，以及涨跌停板交易制度的安排，新股上市初期存在连续涨停、高波动的特点，近5年新股上市后平均连续9个涨停，个股在上市后第11个交易日的股价最高点计入上证综指，之后进入漫漫熊途的下跌通道，对指数拖累明显。 中石油是个典型的例子，2007年11月5日上市当日收盘总市值逾7万亿元，为当时沪市第一大市值股，在上市第11日以39元的价格计入上证综指，目前股价跌至4元，只有计入指数时的约十分之一。这种例子还有很多，如中国神华等。 四是加权方式的问题。1997年标准普尔提出自由流通股本概念，得到全球主要指数机构的广泛认同和响应，并逐步成为指数加权的主流方式，部分综指将总股本加权方式调整为自由流通股本加权，如日本TOPIX综合指数、恒生综合指数；主流的成份指数已基本均采用这种加权方式。我国A股部分大市值上市公司自由流通占比很小，有的甚至不足10%，从而导致上证综指与以自由流通股本加权的其他上证系列指数偏离较大。尤其当市场出现二八或一九行情时，投资者抱怨“赚了指数不赚钱”。 由易到难不断优化沪指编制 带来当前沪指表征性问题的上述四大原因，即公司结构、垃圾股影响、新股影响和加权方式，实际上代表了优化沪指编制的主要可能路径。那么，在当前形势下，应该如何优化改善沪指的编制工作呢？ 笔者认为，由于上证综指是全国乃至全球普遍认可的中国股市代表性指数，在“随口一说3000点，大家‘秒懂’说的就是上证综指”这种情况下，对于优化沪指编制，既要尽早动手（早改早受益），也要适当兼顾标准的稳定性（毕竟是天天见、天天用）。 简而言之，就是要秉持“马上动手，由易到难，形成共识，分步推进”的原则。 在这个原则下，我们可以相对容易地评估，上述四大路径，应该先走哪步，后走哪步。 其一，关于公司结构。由于科创板本就是上交所的市场板块，科创板公司计入上证综指本就是上证综指的题中之意，因此，应尽早解决尽早实现。对这个问题，想必市场各方都没有什么争议。 其二，关于垃圾股。这类公司难以代表上市公司整体情况，股价波动性大、交易流动性差，历来不符合公募基金等机构投资者的交易标准。同时，随着新《证券法》颁行实施，注册制改革、退市制度改革深入推进，作为市场代表性指数，也理应充分反映市场发展进步的需求，反映市场投资心态和理念的变化。考虑到这类股票市值占比极低，对指数和市场影响极小，因此争议也较低。因此，ST股票宜尽早从指数中剔除。 其三，关于新股计入指数的时间。上证综指于1991年7月15日发布以来，在新股计入时间方面做过几次调整，现行的上市后第11个交易日计入指数规则是2007年确定的，主要是与当时新股首日无涨跌幅且普遍大幅高开有关。同时，2013年欧洲STOXX 50指数调整、2017年标普指数调整，都有对新股计入时间进行优化的成熟经验。鉴于国内国际的历史经验非常丰富，因此，也建议尽早实现。 其四，关于加权方式。从国际情况看，2005年标普宣布，对其美国市场指数（含标普500指数）由总股本加权改为自由流通股本加权；2006年开始，香港恒生指数逐步由总股本加权改为自由流通股本加权；2005年开始，日本东证TOPIX指数分3个阶段，由总股本加权改为自由流通股本加权。由此看来，国际经验也是十分丰富和成熟的。沪指也有必要早日推进。只是因沪指对此类改变尚无经验，历史一致性与可比性、投资者使用习惯等问题尚需考虑，因此或需一定的观察和评估时间。 但观念总是用来被打破的，“事移则法变”，改变沪指加权方式的问题，非常有必要着手推进。而在这之前，纳入科创板公司、剔除垃圾股、再次调整新股计入指数的时间，则越早落实越好。 我们期待在中国资本市场迈入而立之年之际，拥有一个更准确、更有代表性的上证综指。 (本文作者介绍：中泰证券首席经济学家。)
经济日报-中国经济网海口5月25日综合报道 海南共青团官方网站“领导介绍”栏目近日进行更新，据最新名单显示，陈屿已任共青团海南省委党组书记、书记。 据中国经济网地方党政领导人物库资料显示，陈屿，1976年9月出生，此前担任共青团海南省委副书记。 陈屿简历 陈屿，男，1976年9月出生，海南临高人，汉族，中央党校研究生学历，2000年7月参加工作，1998年12月加入中国共产党。 历任海南省澄迈县金江镇党委科员、党政办副主任，海南省澄迈县文儒镇党委副书记，共青团海南省澄迈县委副书记、书记，海南省澄迈县永发镇党委副书记、镇长，共青团海南省委工农青年部主任科员、学少部副部长、工农青年部副部长、宣传部部长、工农青年部部长、党组成员、副书记。 现任共青团海南省委党组书记、书记。
文/意见领袖专栏作家 管清友 这几年，经济增长似乎越来越不重要了。伴随着经济增速的持续换挡，经济增速在政策函数中的权重越来越小。在经历一季度负增长6.8%的历史性冲击之后，大家都在猜测今年的增长目标怎么定，结果出人意料的是，政府工作报告干脆取消了经济增长目标。 不过，对于投资者来说，经济增长依然是一个最不可忽视的变量，因为经济增长依然是周期轮动的核心力量。尽管近年来经济增速基本都是往下走的，但波动依然存在，而且波动对大类资产依然有决定性的影响。比如2016-2017年的复苏周期，经济增长看上去只回升了0.1个百分点，但背后却是一轮强劲的周期行业复苏，对应的房地产、周期股等复苏类资产则走出了一轮史无前例的大牛市，而债券等衰退类资产则跌的很惨，2017年甚至出现了债灾。 回到当下，经济增长也在左右着资产市场的表现。一季度疫情冲击来袭，导致经济增速大幅下滑到-6.8%，所以货币宽松随之升级，降息加快，流动性超宽松驱动股债双牛，但二季度，随着复工复产，各项数据快速回升，货币宽松随之又进入观望期，流动性趋稳导致债券市场连续十几天调整，股市也出现明显的风格转换。 中国经济处于一个转型期，我们的确不必对经济增长过于苛求，但这不等于对经济增长可以不管不顾，恰恰相反，不管是投资者还是决策者都应该对经济走势做到心中有数，这样才能在可能的周期波动前有备无患。今天这篇文章，我们就来一起勾画一下今年的经济走势。总的来说，这一年的经济增速大概率呈现W形，这个W大体可以分成四步： W的第一步 疫情冲击下的停滞期已经过去了 2017年中国经济达到6.9%的周期高点，然后就开始往下走，到2019年底调整到了6.1%，相当于两年多的时间里下行了0.8个百分点，总体还是比较平稳的。如果不爆发疫情，估计2020年还是这样一个缓慢下行的状态，但疫情的到来彻底打破了这种平衡。这次疫情远比非典严重，对经济的影响也远远超过非典。相比于非典时的局部停滞，这次是大规模、长时间的停工停产，经济一度陷入基本停滞的状态，所以一季度GDP也毫无悬念的大幅负增长，走出了W中快速下行的第一步。但二季度以来，最坏的时候显然已经过去了。 第一，国内疫情虽然不会完全根除，但已经基本稳住了，复工复产越来越接近正常水平。自3月以来，国内疫情防控正式进入到常态化防控的第三阶段，虽然每天还有新增散发确诊病例，疫情并没有消失，但新增数量明显回落，国内情况总体稳定。除了4月中旬新增境外输入病例迎来一波高峰外，每日新增确诊基本在100以内，近一个月在30以内，近一周都是个位数，并首次出现了境外输入和境内新增零增长，并有16个省连续30天以上新增确诊为0，国内疫情已得到了相对有效的控制。 第二，海外也进入平台期，新增基本见顶。3月以来海外疫情加速蔓延，严重程度超乎想象，尤其是3月底到4月初，单日新增病例一度超过10万，导致金融市场波动明显加剧，美股熔断、石油暴跌、大宗单边下跌，投资者不断见证历史。目前海外疫情基本见顶，每日新增病例持续高位震荡，已进入平台期。尤其是5月以来，疫情最严重的美国拐点逐步显现，每日新增从3.7万回落至2万，各州开始逐步恢复经济活动，三大汽车制造商已正式复工复产。 第三，复工率逐步提升，线下逐步恢复，只剩下个别行业没有复工。随着国内疫情防控常态化，复工复产明显加速。从区域来看，20省份复工率超过90%，湖北进度也在加快。从行业来看，二产恢复最快，工业基本全面复工，接近100%，制造业、建筑业等第二产业复工率是93%；三产劳动力相对密集，相对缓慢，生产性服务业为90%，住宿和餐饮等生活性服务业在87%左右。从规模来看，中小企业复工率已达91%，规上企业基本恢复正常，达到95%。从业态来看，线上延续火爆，线下逐步恢复，除了影院、网吧、KTV、酒吧等娱乐场所外，其他行业复工复产正常化。 W的第二步 V型反弹正在进行中 几乎断崖式下滑的曲线之后，经济从二季度以来出现V型反弹。一方面是因为疫情稳定之后复工复产加速，经济活动逐步恢复正常，甚至在个别行业出现报复性、集中性的需求释放。另一方面当然也离不开接连而至的刺激政策，先是货币宽松和财政刺激，接着是刺激投资和消费，然后是刺激金融市场，最后就是市场化改革。随着连续降准降息、专项债扩容、基建发力、提振汽车消费、资本市场改革等一系列政策落地后，经济明显回升。 最新公布的月度经济数据来看，W的第二步反弹正在进行中。虽然很多数据还在负增长，但的确降幅大幅收窄，增速出现大反弹，主要表现为投资加速落地、消费开始回补、信贷持续放量。 从投资来看，项目加速开工，尤其是基建和高新技术投资。投资是稳增长的主要抓手，财政和货币同步发力，各地项目加速落地、集中开工，尤其是基建和高新技术。2020年毫无疑问是基建大年，一季度专项债提前下发了1.29万亿，基建投资成为三大项中反弹最快的，4月同比降幅最小，比1-3月收窄了7.9个百分点。后续还有1万亿会在5月底发完，全年共有3.76万亿，另外1万亿的抗疫特别国债也会如期落地，基建还有一波小高峰，前瞻指标挖掘机4月销量已大涨60%，创下近三年新高。还有得益于国家战略支持，高技术制造业和装备制造业投入增长非常快，分别增长10.5%和9.3%，高出整体6.6和5.4个百分点，尤其是高技术制造业增加值同比增长0.5%，是为数不多的正值。 从消费来看，不算是报复性，但确实集中释放了一波，尤其是一些必选消费。虽然没有等到报复性消费，但消费已经开始加速复苏，降幅收窄了8.3个百分点，呈现出积极的信号。尤其是食品饮料和药物这些必选消费，4月粮油食品涨幅在18%以上，中西药品超过8%。可选消费中的汽车在补贴加码、牌照供给增加等措施的刺激下，前期被抑制的需求集中释放，较上月回升了18个百分点。 从融资来看，信贷大量投放，社融持续回升。疫情之后，货币宽松加码，对冲力度加大，节奏明显加快，降准、逆回购、MLF、LPR、TMLF降息等货币工具层出不穷，尤其是一季度天量流动性投放后，信贷和社融数据持续强势。4月新增信贷1.7万亿，新增社融 3万亿，比上年同期多1.42万亿，创下三年新高，主要是受政府基建（专项债提前下发、加快赶工融资需求集中释放）和居民信贷（短期汽车消费回暖，中长期购房加杠杆恢复）拉动，信用扩张初见成效。社融企稳往往伴随着经济企稳，经济底部已经确认。 W的第三步 需求报复性释放之后，经济回归基本面 V型复苏可持续吗？显然不可以。二季度的V型更多的是因为2-3月的很多需求被推迟到了现在集中释放，只是外伤的修复，并非真正的内需回升。等集中释放结束后，经济增长会回归到基本面，那问题来了，现在的基本面是什么？ 从消费的基本面看，疫情后收入下降，失业增加，消费势必收缩，尤其是可选消费。这是疫情间接造成的内伤，经济活动受到重创后，不少中小企业因资金链断裂而破产倒闭，很多幸存的企业也难逃业务萎缩的命运。所以我们看到失业率大增，4月全国城镇调查失业率为6.0%，保就业成为首要任务。今年新增就业目标较去年下调了200万，就业市场不太景气，结果是收入和需求的下降，消费势必会受到影响，大部分人会出现消费降级。尤其是价格弹性大的必选消费，现在的汽车消费就是被刺激强拉上去的，不太能持续。 从地产的基本面看，只是企稳，没有强力反弹，正常来讲政策早该放松、市场早该起来了，但这次始终很克制，大概率全年还是负增长，这是和2016年那轮复苏最大的不同。虽然地产政策偏宽松，但很多地方的地产宽松政策都上演了“一日游”，被紧急撤回，可见地产宽松是有限度的，主基调还是房住不炒，要以“稳”为主，不能引发房价上涨的预期。而且近期货币政策和流动性环境正在悄然发生变化，从量的宽松转向质的宽松，房贷利率继续下行的空间不大。整体来看，地产还有韧性，但很难出现2016年那样的大爆发，因为当时所有能用的大招基本都用了，这次的地产刺激十分克制，因为再炒的话，后果难以承受。 从基建投资的基本面看，相对好一些，政策加大力度支持，但从政策出台到项目落地投资需要时间。基建承担了本轮稳增长的重任，后续政策支持力度还会加大，但考虑到基建周期较长，需要经历立项、融资、建设、运营等多个环节，而且单融资到施工建设就需要3-4个季度，所以基建刺激效果很难及时显现，会存在一定的时滞。 总的来说，几个主要的经济引擎都有些力不从心，从货币宽松到信用扩张再到实体复苏需要相当长的时间，基本面处于一个艰难的磨底过程。按照货币宽松--信用扩张--实体复苏的传导机制，现在正处于货币宽松转向实体端信用扩张的过程中，从信用扩张到实体复苏才刚刚开始。通常社融领先于PMI指数1-3个季度，2016年那轮从社融见底到PMI回升，用了8个月。这一次货币政策更加克制，也没有PPP等新一轮加杠杆政策，经济磨底的过程会更加缓慢，至少要有1年。本轮的社融见底在2019年5月，正常情况应该在一二季度会出现阶段性底部，现在疫情推后了1-2个季度，进一步加剧了三四季度的经济下行压力。 W的第四步 刺激政策显现后的弱复苏 基本面的力量虽然大，但在技术性因素的支持下，不出意外的话，明年一季度GDP增速会非常高，很有可能会超过10%，主要得益于以下两个原因： 首先，基数因素是主因。2020年一季度只有-6.8%，意味着即便2021年和2019年一季度的总量持平，同比增速都会在7%以上。而如果疫情的影响完全消除的话，假设两年增速都在5-6%，那么一季度的同比就会到10%以上。 其次，刺激政策效果逐步显现，尤其是基建进入落地期，货币宽松更多的传导到实体复苏。前面分析过基建项目从融资到落地需要3-4个季度，信用扩张到实体复苏大概需要8个月，将现在作为起点，正好是到明年一季度刺激政策的效果集中显现，经济会出现明显的反弹。 但是，对于明年一季度的大幅反弹也不能过度乐观，两个原因： 第一，剔除技术因素后，反弹力度其实很微弱。之前三轮大刺激，效果也是一次比一次微弱。1998年亚洲金融危机，催生了特别国债、四大AMC、房地产产业化，GDP从6.7%反弹到9.1%，最高达到15%；2008年全球金融危机，催生了4万亿刺激计划、高铁为代表的基建潮，GDP从6.4%反弹到12.2%；2014年经济即将破7，催生了史上最密集降准降息潮、数万亿PPP项目、产业基金热，GDP只从6.7%反弹到6.8%。这次力度明显不及从前，刺激的效果也会越来越弱，除了低基数原因，真实的反弹力度相对微弱。 第二，技术性因素只限于一季度，持续时间很短暂。之前三轮大刺激，还有一个重要的变化，那就是反弹持续的时间越来越短。98年亚洲金融危机后，反弹从1999年底持续到2007年年中，共30个季度；2008年全球金融危机后，反弹持续4个季度；2014年大宽松反弹仅持续了2个季度。这次也不会例外，而且还有一个特点，那就是明年一季度的反弹主要是因为今年一季度的历史新低，反弹难以持续，持续时间会更短。 W之后的下一步 真正的基本面依然是增速换挡 归根到底，这一年W走势的每一步这些都是短期的周期变化，在W之后，中国经济依然会回归长期基本面。和过去十年尤其是过去五年相比，我们越来越难以追求高速的增长，接受中低速增长是一个必然选择。 第一，人口进一步老龄化。虽然人口老龄化是一个渐近的过程，但在这几年明显加速，2016年65岁以上老年人口占比为10.8%，2019年就高达12.6%，与此相对的16-59岁的劳动力人口从9.07亿降至8.96亿，平均每年减少了369万，人口红利逐渐消退。而且未来5-6年可能会出现一次人口断崖式塌陷，出生在1966-1974年的2.94亿人在2026年到2034年陆续步入老龄化，劳动力供给不足，消费内需拉动不足，将会对于国家和经济运行产生重大影响。 第二，地产进一步饱和、存量化。目前我国户均住房1.5套，超过40%的家庭有两套及以上住房，住房拥有率为96.0%，远高于美国的63.7%，理论上讲，房子总体上是够用的，基本饱和，甚至可以说是过剩的，所以房地产刺激的空间基本没有了。 第三，货币政策稳健化。2014的那轮货币宽松共有4次定向降准、4次全面降准和6次降息。1年期贷款基准利率降了165个BP，存款基准利率降了150个BP。从2018年至今的货币宽松也有8次定向降准、3次全面降准和5次改革式降息，降准的次数更多，但多是精准宽松的定向降准，降息也是小幅度、非对称的，1年期LPR降了46个BP，5年期LPR只降了20个BP，力度不及从前，相对克制。因为单靠放水是无法根本解决问题的，还会带来一系列难以承受的后果。 第四，加杠杆有序化，疯狂无序加杠杆的时代结束了。虽然疫情之后的一季度宏观杠杆率是显著上升的，非金融企业的杠杆率已经从151.3%升至161.1%，接近10个百分点，主要原因是央行为支持实体经济复工复产，加大了信贷支持力度，实体企业杠杆率从245.4%上升到259.3%，但这只是阶段性的，尤其是内外需都承压的背景下是难以持续的。居民和政府作为加杠杆的重点部门，这次明显相对克制，居民和政府部门的杠杆率增加了2个百分点左右。考虑到地产不会有大刺激，且疫情对居民收入的影响，居民不太会像2016年那样疯狂加杠杆买房。同时政府严控平台债务，堵歪门，正门开了，但没有之前大，没有四万亿，也没有PPP大潮，政府加杠杆的空间也不会太大。
经济日报-中国经济网北京5月25日综合报道 北京共青团官方网站“领导班子”栏目近日进行更新，据最新名单显示，李军会已任共青团北京市委书记。 据中国经济网地方党政领导人物库资料显示，李军会，1977年11月生，此前担任延庆区委副书记。原任共青团北京市委书记的熊卓出生于1977年2月，2017年任北京团市委书记。近日，中国共产党北京市第十二届委员会第十三次全体会议召开，全会决定同意熊卓同志辞去市委委员职务。 李军会简历 李军会，男，汉族，1977年11月生，河南太康人，1997年5月入党，2002年7月参加工作，研究生毕业（北京大学伦理学专业），哲学硕士，讲师。 曾任北京市丰台区政府督查室主任、办公室副主任，卢沟桥街道工委副书记、办事处主任，王佐镇党委副书记、镇长，丰台区政府党组成员、副区长；北京市对口支援和经济合作工作领导小组青海玉树指挥部党委书记、指挥（副局级），第二批援青干部领队，青海省玉树州委常委、副州长；延庆区委全面深化改革领导小组办公室主任，延庆区委副书记，区直机关工委书记、区委党校校委会主任、校长、区保密委主任等职务。 2020年5月任共青团北京市委员会书记。
文/意见领袖专栏作家 管清友 这几年，经济增长似乎越来越不重要了。伴随着经济增速的持续换挡，经济增速在政策函数中的权重越来越小。在经历一季度负增长6.8%的历史性冲击之后，大家都在猜测今年的增长目标怎么定，结果出人意料的是，政府工作报告干脆取消了经济增长目标。 不过，对于投资者来说，经济增长依然是一个最不可忽视的变量，因为经济增长依然是周期轮动的核心力量。尽管近年来经济增速基本都是往下走的，但波动依然存在，而且波动对大类资产依然有决定性的影响。比如2016-2017年的复苏周期，经济增长看上去只回升了0.1个百分点，但背后却是一轮强劲的周期行业复苏，对应的房地产、周期股等复苏类资产则走出了一轮史无前例的大牛市，而债券等衰退类资产则跌的很惨，2017年甚至出现了债灾。 回到当下，经济增长也在左右着资产市场的表现。一季度疫情冲击来袭，导致经济增速大幅下滑到-6.8%，所以货币宽松随之升级，降息加快，流动性超宽松驱动股债双牛，但二季度，随着复工复产，各项数据快速回升，货币宽松随之又进入观望期，流动性趋稳导致债券市场连续十几天调整，股市也出现明显的风格转换。 中国经济处于一个转型期，我们的确不必对经济增长过于苛求，但这不等于对经济增长可以不管不顾，恰恰相反，不管是投资者还是决策者都应该对经济走势做到心中有数，这样才能在可能的周期波动前有备无患。今天这篇文章，我们就来一起勾画一下今年的经济走势。总的来说，这一年的经济增速大概率呈现W形，这个W大体可以分成四步： W的第一步 疫情冲击下的停滞期已经过去了 2017年中国经济达到6.9%的周期高点，然后就开始往下走，到2019年底调整到了6.1%，相当于两年多的时间里下行了0.8个百分点，总体还是比较平稳的。如果不爆发疫情，估计2020年还是这样一个缓慢下行的状态，但疫情的到来彻底打破了这种平衡。这次疫情远比非典严重，对经济的影响也远远超过非典。相比于非典时的局部停滞，这次是大规模、长时间的停工停产，经济一度陷入基本停滞的状态，所以一季度GDP也毫无悬念的大幅负增长，走出了W中快速下行的第一步。但二季度以来，最坏的时候显然已经过去了。 第一，国内疫情虽然不会完全根除，但已经基本稳住了，复工复产越来越接近正常水平。自3月以来，国内疫情防控正式进入到常态化防控的第三阶段，虽然每天还有新增散发确诊病例，疫情并没有消失，但新增数量明显回落，国内情况总体稳定。除了4月中旬新增境外输入病例迎来一波高峰外，每日新增确诊基本在100以内，近一个月在30以内，近一周都是个位数，并首次出现了境外输入和境内新增零增长，并有16个省连续30天以上新增确诊为0，国内疫情已得到了相对有效的控制。 第二，海外也进入平台期，新增基本见顶。3月以来海外疫情加速蔓延，严重程度超乎想象，尤其是3月底到4月初，单日新增病例一度超过10万，导致金融市场波动明显加剧，美股熔断、石油暴跌、大宗单边下跌，投资者不断见证历史。目前海外疫情基本见顶，每日新增病例持续高位震荡，已进入平台期。尤其是5月以来，疫情最严重的美国拐点逐步显现，每日新增从3.7万回落至2万，各州开始逐步恢复经济活动，三大汽车制造商已正式复工复产。 第三，复工率逐步提升，线下逐步恢复，只剩下个别行业没有复工。随着国内疫情防控常态化，复工复产明显加速。从区域来看，20省份复工率超过90%，湖北进度也在加快。从行业来看，二产恢复最快，工业基本全面复工，接近100%，制造业、建筑业等第二产业复工率是93%；三产劳动力相对密集，相对缓慢，生产性服务业为90%，住宿和餐饮等生活性服务业在87%左右。从规模来看，中小企业复工率已达91%，规上企业基本恢复正常，达到95%。从业态来看，线上延续火爆，线下逐步恢复，除了影院、网吧、KTV、酒吧等娱乐场所外，其他行业复工复产正常化。 W的第二步 V型反弹正在进行中 几乎断崖式下滑的曲线之后，经济从二季度以来出现V型反弹。一方面是因为疫情稳定之后复工复产加速，经济活动逐步恢复正常，甚至在个别行业出现报复性、集中性的需求释放。另一方面当然也离不开接连而至的刺激政策，先是货币宽松和财政刺激，接着是刺激投资和消费，然后是刺激金融市场，最后就是市场化改革。随着连续降准降息、专项债扩容、基建发力、提振汽车消费、资本市场改革等一系列政策落地后，经济明显回升。 最新公布的月度经济数据来看，W的第二步反弹正在进行中。虽然很多数据还在负增长，但的确降幅大幅收窄，增速出现大反弹，主要表现为投资加速落地、消费开始回补、信贷持续放量。 从投资来看，项目加速开工，尤其是基建和高新技术投资。投资是稳增长的主要抓手，财政和货币同步发力，各地项目加速落地、集中开工，尤其是基建和高新技术。2020年毫无疑问是基建大年，一季度专项债提前下发了1.29万亿，基建投资成为三大项中反弹最快的，4月同比降幅最小，比1-3月收窄了7.9个百分点。后续还有1万亿会在5月底发完，全年共有3.76万亿，另外1万亿的抗疫特别国债也会如期落地，基建还有一波小高峰，前瞻指标挖掘机4月销量已大涨60%，创下近三年新高。还有得益于国家战略支持，高技术制造业和装备制造业投入增长非常快，分别增长10.5%和9.3%，高出整体6.6和5.4个百分点，尤其是高技术制造业增加值同比增长0.5%，是为数不多的正值。 从消费来看，不算是报复性，但确实集中释放了一波，尤其是一些必选消费。虽然没有等到报复性消费，但消费已经开始加速复苏，降幅收窄了8.3个百分点，呈现出积极的信号。尤其是食品饮料和药物这些必选消费，4月粮油食品涨幅在18%以上，中西药品超过8%。可选消费中的汽车在补贴加码、牌照供给增加等措施的刺激下，前期被抑制的需求集中释放，较上月回升了18个百分点。 从融资来看，信贷大量投放，社融持续回升。疫情之后，货币宽松加码，对冲力度加大，节奏明显加快，降准、逆回购、MLF、LPR、TMLF降息等货币工具层出不穷，尤其是一季度天量流动性投放后，信贷和社融数据持续强势。4月新增信贷1.7万亿，新增社融 3万亿，比上年同期多1.42万亿，创下三年新高，主要是受政府基建（专项债提前下发、加快赶工融资需求集中释放）和居民信贷（短期汽车消费回暖，中长期购房加杠杆恢复）拉动，信用扩张初见成效。社融企稳往往伴随着经济企稳，经济底部已经确认。 W的第三步 需求报复性释放之后，经济回归基本面 V型复苏可持续吗？显然不可以。二季度的V型更多的是因为2-3月的很多需求被推迟到了现在集中释放，只是外伤的修复，并非真正的内需回升。等集中释放结束后，经济增长会回归到基本面，那问题来了，现在的基本面是什么？ 从消费的基本面看，疫情后收入下降，失业增加，消费势必收缩，尤其是可选消费。这是疫情间接造成的内伤，经济活动受到重创后，不少中小企业因资金链断裂而破产倒闭，很多幸存的企业也难逃业务萎缩的命运。所以我们看到失业率大增，4月全国城镇调查失业率为6.0%，保就业成为首要任务。今年新增就业目标较去年下调了200万，就业市场不太景气，结果是收入和需求的下降，消费势必会受到影响，大部分人会出现消费降级。尤其是价格弹性大的必选消费，现在的汽车消费就是被刺激强拉上去的，不太能持续。 从地产的基本面看，只是企稳，没有强力反弹，正常来讲政策早该放松、市场早该起来了，但这次始终很克制，大概率全年还是负增长，这是和2016年那轮复苏最大的不同。虽然地产政策偏宽松，但很多地方的地产宽松政策都上演了“一日游”，被紧急撤回，可见地产宽松是有限度的，主基调还是房住不炒，要以“稳”为主，不能引发房价上涨的预期。而且近期货币政策和流动性环境正在悄然发生变化，从量的宽松转向质的宽松，房贷利率继续下行的空间不大。整体来看，地产还有韧性，但很难出现2016年那样的大爆发，因为当时所有能用的大招基本都用了，这次的地产刺激十分克制，因为再炒的话，后果难以承受。 从基建投资的基本面看，相对好一些，政策加大力度支持，但从政策出台到项目落地投资需要时间。基建承担了本轮稳增长的重任，后续政策支持力度还会加大，但考虑到基建周期较长，需要经历立项、融资、建设、运营等多个环节，而且单融资到施工建设就需要3-4个季度，所以基建刺激效果很难及时显现，会存在一定的时滞。 总的来说，几个主要的经济引擎都有些力不从心，从货币宽松到信用扩张再到实体复苏需要相当长的时间，基本面处于一个艰难的磨底过程。按照货币宽松--信用扩张--实体复苏的传导机制，现在正处于货币宽松转向实体端信用扩张的过程中，从信用扩张到实体复苏才刚刚开始。通常社融领先于PMI指数1-3个季度，2016年那轮从社融见底到PMI回升，用了8个月。这一次货币政策更加克制，也没有PPP等新一轮加杠杆政策，经济磨底的过程会更加缓慢，至少要有1年。本轮的社融见底在2019年5月，正常情况应该在一二季度会出现阶段性底部，现在疫情推后了1-2个季度，进一步加剧了三四季度的经济下行压力。 W的第四步 刺激政策显现后的弱复苏 基本面的力量虽然大，但在技术性因素的支持下，不出意外的话，明年一季度GDP增速会非常高，很有可能会超过10%，主要得益于以下两个原因： 首先，基数因素是主因。2020年一季度只有-6.8%，意味着即便2021年和2019年一季度的总量持平，同比增速都会在7%以上。而如果疫情的影响完全消除的话，假设两年增速都在5-6%，那么一季度的同比就会到10%以上。 其次，刺激政策效果逐步显现，尤其是基建进入落地期，货币宽松更多的传导到实体复苏。前面分析过基建项目从融资到落地需要3-4个季度，信用扩张到实体复苏大概需要8个月，将现在作为起点，正好是到明年一季度刺激政策的效果集中显现，经济会出现明显的反弹。 但是，对于明年一季度的大幅反弹也不能过度乐观，两个原因： 第一，剔除技术因素后，反弹力度其实很微弱。之前三轮大刺激，效果也是一次比一次微弱。1998年亚洲金融危机，催生了特别国债、四大AMC、房地产产业化，GDP从6.7%反弹到9.1%，最高达到15%；2008年全球金融危机，催生了4万亿刺激计划、高铁为代表的基建潮，GDP从6.4%反弹到12.2%；2014年经济即将破7，催生了史上最密集降准降息潮、数万亿PPP项目、产业基金热，GDP只从6.7%反弹到6.8%。这次力度明显不及从前，刺激的效果也会越来越弱，除了低基数原因，真实的反弹力度相对微弱。 第二，技术性因素只限于一季度，持续时间很短暂。之前三轮大刺激，还有一个重要的变化，那就是反弹持续的时间越来越短。98年亚洲金融危机后，反弹从1999年底持续到2007年年中，共30个季度；2008年全球金融危机后，反弹持续4个季度；2014年大宽松反弹仅持续了2个季度。这次也不会例外，而且还有一个特点，那就是明年一季度的反弹主要是因为今年一季度的历史新低，反弹难以持续，持续时间会更短。 W之后的下一步 真正的基本面依然是增速换挡 归根到底，这一年W走势的每一步这些都是短期的周期变化，在W之后，中国经济依然会回归长期基本面。和过去十年尤其是过去五年相比，我们越来越难以追求高速的增长，接受中低速增长是一个必然选择。 第一，人口进一步老龄化。虽然人口老龄化是一个渐近的过程，但在这几年明显加速，2016年65岁以上老年人口占比为10.8%，2019年就高达12.6%，与此相对的16-59岁的劳动力人口从9.07亿降至8.96亿，平均每年减少了369万，人口红利逐渐消退。而且未来5-6年可能会出现一次人口断崖式塌陷，出生在1966-1974年的2.94亿人在2026年到2034年陆续步入老龄化，劳动力供给不足，消费内需拉动不足，将会对于国家和经济运行产生重大影响。 第二，地产进一步饱和、存量化。目前我国户均住房1.5套，超过40%的家庭有两套及以上住房，住房拥有率为96.0%，远高于美国的63.7%，理论上讲，房子总体上是够用的，基本饱和，甚至可以说是过剩的，所以房地产刺激的空间基本没有了。 第三，货币政策稳健化。2014的那轮货币宽松共有4次定向降准、4次全面降准和6次降息。1年期贷款基准利率降了165个BP，存款基准利率降了150个BP。从2018年至今的货币宽松也有8次定向降准、3次全面降准和5次改革式降息，降准的次数更多，但多是精准宽松的定向降准，降息也是小幅度、非对称的，1年期LPR降了46个BP，5年期LPR只降了20个BP，力度不及从前，相对克制。因为单靠放水是无法根本解决问题的，还会带来一系列难以承受的后果。 第四，加杠杆有序化，疯狂无序加杠杆的时代结束了。虽然疫情之后的一季度宏观杠杆率是显著上升的，非金融企业的杠杆率已经从151.3%升至161.1%，接近10个百分点，主要原因是央行为支持实体经济复工复产，加大了信贷支持力度，实体企业杠杆率从245.4%上升到259.3%，但这只是阶段性的，尤其是内外需都承压的背景下是难以持续的。居民和政府作为加杠杆的重点部门，这次明显相对克制，居民和政府部门的杠杆率增加了2个百分点左右。考虑到地产不会有大刺激，且疫情对居民收入的影响，居民不太会像2016年那样疯狂加杠杆买房。同时政府严控平台债务，堵歪门，正门开了，但没有之前大，没有四万亿，也没有PPP大潮，政府加杠杆的空间也不会太大。 (本文作者介绍：如是金融研究院院长、首席经济学家。)
经济日报-中国经济网长沙5月25日综合报道 近日，湖南省政府网站省政府领导工作分工进行更新。具体情况如下： 省长许达哲领导省政府全面工作。负责财政、审计工作。 常务副省长谢建辉负责省政府常务工作。负责发展改革、税务、统计、安全生产、退役军人事务、机关事务管理、金融、证券、保险、铁路建设、机场建设、人防建设、国防动员、援藏援疆、人大代表建议和政协委员提案办理工作，协助负责财政工作。分管省发展改革委、省退役军人事务厅、省统计局、省机关事务管理局、省地方金融监督管理局、省人防办、省能源局。联系省政府外事办、省政府港澳事务办。 副省长何报翔负责内外贸易、外向型经济、招商引资、口岸、市场监督管理、知识产权、药品监督管理、经济协作工作。分管省商务厅（省政府口岸办）、省市场监管局（省知识产权局）、省药品监管局。联系省贸促会、省政府台办。 副省长隋忠诚负责农业农村、水利、粮食和物资储备、供销、移民工作。分管省水利厅、省农业农村厅、省粮食和储备局。联系省扶贫办、省供销合作总社。 副省长陈飞负责工业和信息化、交通运输、应急管理、国有资产监管和企业改革、中小企业、港口、电力、通信、“两烟”工作。分管省工业和信息化厅（省国防科工局）、省交通运输厅、省应急厅（省防汛抗旱办）、省国资委。 副省长吴桂英负责教育、卫生健康、文化旅游、医疗保障、体育工作。分管省教育厅、省卫生健康委、省体育局、省医疗保障局、省中医药管理局。联系省民宗委、省文化和旅游厅、省广电局、省社会科学院、省文物局。 副省长许显辉兼任省公安厅厅长。负责政法、信访工作。分管省信访局。联系省司法厅、省监狱管理局。 副省长陈文浩负责自然资源、生态环境、住房和城乡建设、林业工作。分管省自然资源厅、省生态环境厅、省住房城乡建设厅、省林业局。 副省长朱忠明负责科技、民政、人力资源和社会保障工作。分管省科技厅、省民政厅、省人力资源社会保障厅。联系省科协、省残联。 秘书长王群负责省政府日常工作。领导省政府办公厅全面工作，分管省政府研究室、省政务管理服务局、省政府各驻外办事处。
历时7个月，贾跃亭个人破产重组终获通过。 投资界获悉，在洛杉矶当地时间21日，贾跃亭个人破产重组案于美国加州中区破产重组法院举行了最后一次听证会，并获得最终确认和通过。这意味着贾跃亭个人破产重组将正式进入生效流程，有望在六月初正式生效。 贾跃亭债务处理小组方面表示，贾跃亭对全体债权人尽责到底的努力已经实现了一个重大的里程碑，债权人也距离获得债务偿还更进一步。此外，贾跃亭个人破产重组方案获得法院批准也为Faraday Future（FF）尽快完成股权融资解除最大障碍。 破产之后，贾跃亭回国似乎更是遥遥无期了。 历时7个月终获通过， 贾跃亭将不再拥有FF股权 实际上，贾跃亭个人破产重组获得最终确认通过，已是意料之中的事情。 本月8日，根据美国第三方计票网站EPIQ披露的文件显示，贾跃亭个人破产重组案件获得了超过80%投票者的支持，这标明该个人破产重组方案已经获得债权人层面的投票通过，即绝大多数债权人的支持和认可。 因此，在此次听证会上，贾跃亭并未像往常那样遇到太多阻碍，尽管仍有极个别债权人表达了反对意见，但但绝大多数债权人和法官均表达了支持意见。加州中区法院大法官Zurzolo在听证会后发布判决书上正式确认了债务人（贾跃亭）为本次破产重组最终确认动议的胜诉方。 这意味着贾跃亭个人破产重组将正式进入生效流程，有望在六月初正式生效。 按照方案规定，在正式生效后，贾跃亭也将把目前个人所持的全部FF股权转入债权人信托，贾跃亭作为FF创始人也不再拥有任何一股FF股权，公司日常管理权也交付给FF全球CEO毕福康，但将继续以FF全球CPUO和全球合伙人身份继续推动FF走向成功。 历时7个月，能够获得个人破产重组的最终通过，对贾跃亭来说实属不易。 时间回到去年10月，当贾跃亭宣布审请个人破产重组时，舆论一片哗然，其债权人也纷纷表示反对。 为了争取债权人支持，贾跃亭不得不对方案做出修改，包括不再要求解除中国债务担保，直到获准债务偿付金额达到约定比例；获准债权人将有权继续在国内持有债权并处置贾跃亭全部已被冻结或已抵押、质押的资产。 但仍有部分债权人对此并不买单，贾跃亭随后又在去年11月发布一封致歉信，在向债权人致歉的同时还首次承认了自己是乐视生态失败的第一责任人，并用到了“老赖”这一字眼，并表示今后将更紧密地与债权人联系，彻底解决债务问题。 “彻底还债、恢复声誉、把FF做成实现梦想是我下一阶段人生中最重要的目标。”贾跃亭表示，“活着是一种责任，活着就有百万种可能，活着你的故事就没有结束，就能还债、就能回国、就能把FF做成、就能实现梦想。” 如今来看，此时的贾跃亭或许距离实现自己的梦想又近了一步。 FF是最后的“救命稻草”， 资金缺口仍是量产最大问题 值得注意的是，债权人想要获得债务偿还，很大程度上要依赖于FF获得最终成功。 根据破产重组方案的介绍，信托直接持有的FF股权，除破产清算或信托到期外，债权人信托托管人在FF IPO后才可以开始处置FF股权，方案还规定了IPO后按年出售信托内FF股权的比例。 直白点说，FF是贾跃亭与其债权人共同的最后一根“救命稻草”。为此，苦苦未能量产的FF也经历了诸多变革。 先是贾跃亭选择在去年9月正式卸任公司CEO一职，并继任CPUO（首席产品和用户官），有着“宝马i8之父”之称的毕福康博士则接棒前者，成为FF全球CEO。 随后，FF迎来了前华晨宝马全球供应链副总裁班尼迪克、前观致汽车首席技术官鲍勃等一系列全球汽车行业顶级高管的加盟，继续补强产品技术的研发实力和人才团队。 除此之外，FF还宣布与美国混合动力公司达成协议，双方将在美国混合动力目前正在开发的新能源产品中合作，使用FF的电力总成系统，并将FF为乘用车开发的技术方案扩展到商用车领域。 近期FF还宣布与英伟达达成战略合作，后者将会对FF的产品提供持续不断的最先进芯片平台的技术和服务支持。另据FF内部人士透露，FF与另外一家美国重量级合作伙伴已经进入了签约阶段。 此外，在去年12月的听证会上，贾跃亭就曾表示将考虑FF 91在中国、美国两地大规模量产一事。他认为，如果在两地进行量产，将使成本大幅下降，同时还能开拓中国这一全球最大的汽车市场。 根据最新消息，FF的确与中国的一家重量级企业的合作谈判进展顺利，即将进入落地阶段。 但对于FF来说，多么顶级的合作伙伴都不如资金支持来的更实在一些。据悉，FF目前的资金需求已从20亿美元下降到了8.5亿美元。按照计划，融资到位后9个月内，该公司首款电动汽车FF91可以实现量产交付。在融资完成后的12至15个月内，该公司将能实现IPO。 然而，FF最近只获得了一笔来自于美国政府的916万美元现金援助，显然只是杯水车薪。
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