8月27日晚间，康佳集团发布2020年半年度报告。上半年，康佳集团实现营收175.24亿元，同比下降32.69%；实现归母净利润0.95亿元，同比下降73.15%；实现归母扣非净亏损6.5亿元，同比下降4.35%。 此外，经营活动产生的现金流量净流出10.76亿元，上年同期净流出20.43亿元，已连续五年净流出。 对于业绩下滑的原因，康佳集团表示，受新型冠状病毒肺炎疫情影响，2020年第一季度出现了一定程度的亏损。随着疫情得到有效控制，市场逐步恢复，第二季度经营情况逐步改善。 2020年1-6月，康佳集团非经常性损益对归母净利润的影响金额为7.45亿元，主要为政府补贴收入和转让参股公司股权产生的收益。 其中，非流动资产处置损益5.60亿元，计入当期损益的政府补助3.06亿元。 报告期内，康佳集团的主营业务包括消费类电子业务、工贸业务、环保业务和半导体业务。 第一主营工贸业务实现营收95.66亿元，同比下降34.25%，对总营收的贡献比例为54.59%。彩电业务实现营收32.28亿元，同比下降16.30%，占总营收的比例为18.36%。 此外，白电业务、环保业务和半导体业务的营收分别为19.19亿元、14.99亿元、2.24亿元，白电业务增长17.15%，半导体业务增长89.68%，环保业务下降69.18%。 半导体业务成为各业务中增速最快的板块，但营收占比仍不具规模，仅占1.28%。 今年2月初，关于康佳集团“销售1亿颗芯片”“打造百亿产业平台”的消息不断传出，受此影响，康佳股票价格连续上涨。2月4日至21日，深康佳A多个涨停，股价翻倍，总市值增加155亿元。 随后，康佳集团公告回应，其控股子公司康芯威所售芯片主要通过委托加工的方式完成，目前没有对应生产设备，大部分客户尚在开拓中，市场份额较小。 半年报中，康佳集团表示，公司半导体业务在存储、光电等领域进行了布局。其中存储领域主要是进行存储主控芯片的设计及销售，并拟进行存储类产品的封装、测试和销售；光电领域目前主要是进行Micro LED相关产品的研发、生产和销售。 报告期内，康佳集团共投入2.58亿元进行研发，较上年同期的研发投入增长64.14%。 截至2020年6月30日，康佳集团的短期借款和一年内到期的非流动负债分别为114.77亿元和1.57亿元，共计116.34亿元。拥有货币资金64.17亿元，不足以偿还一年内到期的有息负债，尚有52.17亿元的资金缺口。 在居高不下的偿债压力之下，康佳集团频频出售资产。6月以来，康佳集团多次公告转让股权及专利，通过向控股股东华侨城集团旗下的全资子公司康控公司转让135项专利，以及南京康星公司34%的股权，获得收益达6.59亿元。 截至发稿，康佳集团报收7.07元/股，跌幅0.70%，总市值为130亿元。
一、中期业绩稳健提升，长期高ROE 凸显优秀运营质量 房地产行业迈过高速增长阶段，开始进入到下半场，市场预计2020年房地产市场总量大概率保持在15万亿元的规模。伴随行业集中度提升、竞争加剧、结构分化等大趋势，未来房企的核心竞争力究竟体现在什么地方？绿地香港七年的高ROE、高质量发展历程给了笔者一个独特的观察视角。 随着港股踏入中报期，绿地香港也于近期公布其2020年中期业绩。财报数据显示，绿地香港总资产首次突破千亿规模，达到人民币约1,085.75亿元，上半年核心净利润达人民币6.46亿元，同比增加约24%；实现收入达人民币64亿元，同比增加约10%；毛利润达人民币20.91亿元，毛利润率为33%；归属于本公司拥有人的净利润达人民币6.5亿元。整体来看，即便面对疫情的压力，绿地香港仍然保持着稳中向好的盈利能力。除此以外，公司的债务结构也在不断优化，融资成本保持在行业低位，2020年中期的有效利息成本下降至5.5%，净有息负债率维持在38%的低位水平，境外有息负债占比降低至24%，进一步规避了外汇风险的不确定性，增加了财务运营的稳健性。同时，公司2020年中期回款率逾92%，现金余额维持在百亿元的水平，现金短债比接近2倍，流动性充裕。 一直以来，相比于过度追求规模的高杠杆房企，绿地香港更加注重长远的战略布局，高权益的优质土储，数字科技赋能大运营，以及审慎稳健的财务和现金流管理。作为盈利型房企的标杆，绿地香港更是资本市场典型的高成长、高收益、高分红标杆房企，据统计，自公司2013年成立七年之间，绿地香港已累计为股东创造近77亿人民币的利润，每股收益从2013年的0.02元增长至2019年的0.89元，增长近44倍。公司在持续、稳定地为股东带来高回报的同时，也实实在在地回馈给股东，分红金额保持逐年提升的态势，2016年每股分红0.10港元、2017年每股分红0.15港元、2018年每股分红0.20港元、2019年每股分红0.25港元，股利支付率也一路攀升至最高近30%，当前稳定在25%左右。逐年提升的股利分配，突显出绿地香港优秀的经营质量和强大的盈利能力。 数据来源: 公司财报 巴菲特曾说，如果只能用一个指标去选择投资标的，他会毫不犹豫地选择ROE（净资产收益率）。因为ROE指标可以指引他快速找到那些可能具有某种经济商誉的企业，简而言之，ROE衡量了公司对股东投入资本的利用效率，是反映股东收益水平的核心指标。巴菲特将高ROE作为其寻找“商誉”的入口。 从绿地香港的表现来看，公司ROE从2013年的0.7%上升到2019年的22%，提升超20个百分点。尤其是自2016年来，该指标一直保持在14%以上，四年平均值约为16.6%。 数据来源: 公司财报 我们知道，在市场经济中，回报率高的行业最终会吸引强烈的竞争，最终致使回报率回到社会平均利润之中，这也是我们看到迈过红利阶段的房地产行业近年来整体利润率呈现下滑的趋势，那么对于行业内的企业而言，如何保持高的回报率，则势必需要非常强的护城河，诸如品牌、产品力、运营能力、低成本竞争优势等。显然从ROE表现不难看到，绿地香港保持了在行业的持续竞争优势，实现了自身盈利水平不断提升。那么它是怎么做到的呢？带着这一疑问，结合公司过往表现及2020年中期业绩成绩一同来寻找答案。 二、核心盈利指标不断提升，持续推进高质量发展 绿地香港持续保持规模快步增长的同时，不断强化运营，推动降本增效，借助机制创新，激发企业内核驱动力，公司当前已经全面进入到稳健、高质量、可持续发展的新阶段。 从长期视角来看，绿地香港的经营表现可谓业内高质量增长的典范。 我们具体来分析以下几大关键指标： 1. 公司合约销售： 从2013年的34.86亿上升到2019年的484.58亿，年均复合增长率逾55%； 数据来源: 公司财报 2. 公司营收： 从2013年的54.48亿上升到2019年的176.62亿，年均复合增长率近22%； 3. 归属于本公司拥有人的净利润： 从2013年的约3,500万上升到2019年的24.74亿，年均复合增长率逾103%。 数据来源: 公司财报 4. 毛利率和净利率： 可以看到，不论是合约销售、营收、净利润这些指标都保持着非常高的增长姿态，而更为突出的还体现在盈利能力上，公司毛利率长期稳定在高位，近几年更是稳步提升，而净利率则从2015年开始呈现快速向上的趋势，提升势头强劲。2019年，公司整体毛利率达到31%，净利率达到17.22%，处在行业领先水平。2020年中期的毛利率达33%。 数据来源: 公司财报 5. 净负债率 规模快速扩大、盈利能力大幅提升的同时，绿地香港亦保持着整体财务状况的健康稳健。 从衡量房企真实负债压力和杠杆水平的净负债率指标来看，绿地香港的该项指标自2015年来至今总体呈现快速下降的趋势，截至2019年底，净负债率已经由2015年的172%下降至2019年的18%。2020年中期也仅为38%，绿地香港具备强大的抗风险能力。 数据来源: 公司财报 实际上绿地香港能够有着长期优异的业绩表现，尤其是盈利能力上的优异成绩，更多的还在于公司不断踏准房地产行业发展周期的节奏，其一方面，善于借助杠杆的放大效应，在行业扩张周期适度提高杠杆，加速扩张，取得远优于行业平均的增长成绩；而另一方面，公司也高度注重风险管控，在行业低谷期，加强资金风险管控、降低企业财务成本扩展利润空间。 当前在“房住不炒”以及“不将房地产作为短期刺激经济的手段”的主基调指引下,房地产行业正进入到平稳发展的新长周期。 在这一阶段，宏观环境的不确定性仍然较高，监管机构也在持续推动房地产行业去杠杆。近期市场更是传闻，有关部门设置出“三道红线”：剔除预收款后的资产负债率大于70%、净负债率大于100%、现金短债比小于1倍。 绿地香港未雨绸缪，5年前已主动进行降杠杆、减负债、优结构，并在强化现金流管控层面取得了显著成绩。2020年中期，绿地香港的净负债率仅为38%，继续保持在行业较低的水平；公司现金余额超人民币103亿元，现金短债比约为1.86，较低的净负债率和充足的现金大大增强了公司的抗风险能力，与高杠杆的房企相比，绿地香港更具竞争优势。 三、大力推进数字化运营管理，构建房地产下半场核心竞争力 地产存量时代，房企的竞争更在于效率的提升和经营模式的进化，用创新科技推动房地产科技化、数字化转型已成为行业的重要发展趋势。 绿地香港围绕大数据、人工智能、云服务等新兴技术积极打造数字科技平台，对内，公司建设数据中台，高效辅助管理决策，快速提升管理效能，为企业管理降本、增效、赋能。对外，公司搭建互联网平台及物联网平台，以互联网运营思维为本，积极拓展客户来源渠道，全面提升客户服务质量，充分挖掘客户消费潜力，为公司主营业务运营及拓展提供强力支持。 公司在数字科技平台建设、科技创新赋能上取得的成绩可以从以下四个方面来观察： 1· 合制电商云平台 2018年9月，绿地香港自主研发建设的互联网建筑电商采购云平台“合制电商平台”正式上线，平台瞄准线上建筑材料采购和产业链升级，去中介化，大大节省招标时间和人力投入。经测算，节省招标时间80%，节省人力投入90%，节省采购成本30%。 2019年合制电商平台交易金额达成功突破百亿大关，平台采购商达60+、平台供应商达1,000+、会员用户达1,000+、订单数量累计1,156笔、平台商品数117,711件。该平台上线以来功能不断进化、服务日益延伸，随着未来不断推进平台开放化、市场化，还将有望成为公司新的利润增长点。 2· 数字化成本管控 公司建立了成本大数据平台，智能成本管控辅助决策，运用“标准化、数字化、可视化”科学分析和优化公司项目成本结构。从基础数据到经济指标、技术指标、体量指标、盈利数据等，实现一键快速查询，多维度对比，公司累计超30万条成本SKU，每条成本SKU数据包含标准、施工、时间、地域四大情景维度标签，实现了成本科目与技术标准相打通，解决了拿地测算成本及时准确与快速决策间的矛盾。 3· BIM系统 绿地香港将BIM系统作为一种提升工程效率、降低建筑成本的有效手段，其通过企业级大数据的积累和深度应用，一方面可以让项目得到降本增效的效果，另一方面也可以让企业实现精益化、集约化的管理，提升企业核心竞争力。而在公司2020启动的项目中，常州新北、丹徒翠园等多个项目均有应用。 4· 履约评估体系 绿地香港自主开发了建筑业首创的供应商大众点评-履约评估平台。该平台旨在通过在线化、碎片化、常态化的履约评估，充分考察工程承包商、供应商的实际履约能力，帮助开发商搭建线上供应链生态系统，加强与供应商的连接，助力房企更方便地对供应商进行全周期管理、提高招标效率，同时提供智能数据服务。 该平台于2018年6月正式上线，现阶段累计供应商逾3,000家，评估项目达到百余个，累计评估合同逾9,000份，评估用户逾3,200名，累计评估记录已经超过了一百万条。 值得一提的是，通过平台还可以实现舆情监控，所有舆情监控的数据，包括从天眼查得到的一些共享数据，还有对供应商在履约过程当中出现的风险会实现八大类的舆情监控，可以实时掌握供应商资质的情况。最后生成多维度的供应商的体检报告。 由上不难看到，得益于在科技层面的深度布局，绿地香港不仅提升了成本管控能力和企业运营效率，同时还展现了强大的创新能力也为未来的业绩增长开辟了更广阔的空间。 四、持续聚焦和优化核心城市群布局，“8+X 产品系列”构建美好生活方式 绿地香港能够不断在行业中持续高速增长并为股东创造高额利润离不开公司高瞻远瞩的战略布局以及对产品力的极致追求。 从布局来看，公司长期致力于提升土地储备实力，打造集省会城市、强二线城市及高铁新城兼具均衡与纵深特点的布局，其土储战略布局涵盖长三角区域、粤港澳大湾区、海南自贸区和一带一路门户区四大核心区域，其中在长三角与泛珠三角区域的核心城市群更是形成了深耕优势。 截至业绩发布，绿地香港共进入26个城市，拥有70个项目，总建筑面积达2,200万平方米，总货值近2,500亿。其中逾70%分布在新一线和省会重点城市。平均楼板价约3,092元/平方米，权益比约为85%。从长期视角来看，绿地香港在不断发展过程中，持续保持着克制的姿态，不为盲目追求规模而下沉到风险较大的三四线，其高度注重项目的质量和效益，低成本的拿地策略，也为其带来了业绩的不断释放。 其次再从产品力层面来看，面对消费升级的大趋势，服务体验升级和产品力提升也愈发成为竞争的重要筹码。而绿地香港在产品力方面持续精雕细琢，深挖产品价值，结合各个产品的自身特色，匠心打造精工品质。 此次半年度业绩发布上，绿地香港公布了其全面升级后的产品系列，在原有的“超高层、文旅、康养、TOD、体验型商业、科技健康宅”的基础上扩充了“酒店”、“花园办公”、“贸易港”、“城市更新”等系列，形成更为完善细致的“8+X”产品系列，以满足不同层次需求的消费者。绿地香港在上半年共斩获行业内16项大奖。 优质的产品力提升了公司的品牌效应，也为公司带来了产品溢价。公司今年开盘的多个新项目均在市场上取得巨大反响，引爆销售热潮。位于南通金沙湾的绿地江海图项目，两开两罄，劲销逾16亿。位于扬州的网红盘绿地也今东南和位于江阴的绿地敔山天地首次推盘去化率即超过80%，热销均逾11亿。位于苏州的太湖朗峯项目作为苏州湾半岛板块的第一个纯新盘人气爆棚，首开劲销超8.5亿。 五、机制与模式创新，挖掘和激发企业内生动力 伴随整个行业从追求规模转向追求效益，房企的利润更大的释放空间必然来自于机制创新。 一方面在于管理创新，如何实现内部革命，优化体系结构、设置激励计划等都将是各大房企重要的发力点。 从体系变革来看，最核心的还是在团队的管理和人员的培养上，绿地香港极其重视人才的培养，提倡“能者上、平者让、庸者下”的理念，搭建“有温度、有深度、有效度”的人才培养体系，公司建立了《干部考核竞聘制度》，有效打通了员工晋升通道，激发了员工的积极性。 值得一提的是，早在2018年初，绿地香港就提出了“三个一百”人才战略，该战略目标是为了补充新鲜血液、夯实队伍建设、发掘高潜人才。对此，公司还成功打造绿动力”管培生项目，透过提供全方位培养体系，为公司输送未来中高层管理者和业务专家。截至2019年末，公司拥有本科及硕士以上比例员工达79%，员工队伍素质不断得到提升。 得益于在体制机制的革新以及地产科技等方面的创新升级、赋能增效，公司2013年以来人均销售额持续稳步提升，从2013年的500万人民币每人上升到2019年的3,237万元人民币每人。 此外，再从激励机制来看，“跟投”制度是近年来整个行业持续热议的话题，据了解，目前绿地香港已在大力推行“项目跟投制度”，透过这一同股同权同责同利的激励机制，其实现了公司股东、管理层和一线项目团队“凝心聚力”共促发展。可以预见的是，借助这一机制不仅将有利地调动企业管理层和一线员工的积极性、创造性和凝聚力，也有利于稳定核心队伍，驱动企业经营效益迈上更高的台阶。 作为一家具有国有成分的房地产企业，绿地香港采取跟投机制，展现了其在企业混改、深化机制改革所作出的积极探索，公司在体制机制创新中谋突破，在改革中谋发展，不断打造更高效更灵活的经营体系，未来不排除还将在混改背景下引入战略投资者，进一步激发企业内生动力。而透过一系列的改革，公司也将以更加优异的经营业绩回馈社会，成为央地国企混改的引领性、标杆性企业。 最后再关注到涉及整个行业的模式创新上，就绿地香港而言，其巩固房地产开发主业的同时，也正在不断积极推进"房地产+"战略，打造产业协同效应，其构建了全生命周期产业链，同时涉足大健康、教育产业等多个产业业务板块。未来随着公司在机制创新和模式创新上不断发力，公司也将迎来房地产转型背景之下的全新蜕变，其价值更有望实现全面释放。 六、结语 回顾今年上半年，房地产市场受到新冠肺炎疫情的冲击，各地项目停工停建，多个售楼处关闭，但绿地香港扛住了压力，在2月初即开展了全面复工，多个项目作为各省市内的首批复工项目被政府评为防疫典范。疫情作为企业经营状况的一面放大镜，绿地香港展现了强大的实力和成长韧性。当前伴随我国房地产业步入到行业发展的下半场阶段，市场竞争的加剧将带来行业集约化程度不断提升，企业需要在精细化管理，体制机制创新、品牌塑造等多方面下功夫，才能不断提升对股东的回报水平。就绿地香港而言，其依托精准的战略布局，数字化的大运营体系，大品牌低成本的优势，优秀的产品力，以及低杠杆、低净负债率带来的抗风险能力等种种优势，也将有望在一众房企之中脱颖而出，实现不断做大做强，为股东和社会创造更大的价值。 回归到资本市场，随着近期地产板块走强，市场对于地产股的偏好有望提升，根据华创证券的观点，目前房地产行业利润率、周转率、杠杆率三大基本面已经逐步改善，尤其随着地价/房价比的改善，融资成本下行，利润率已经阶段性见底，甚至部分优质房企的利润率或将见底回升。 从土地储备看，绿地香港在2020年上半年新增项目的可售货值同比增加逾86%，新增13幅地块，多数分布在长三角及云南的新一线及省会城市，具有极大的发展潜力，2020年下半年可售货源优质充足。考虑到当前疫情得到控制，经济复苏态势良好，同时下半年又将是房地产行业的传统销售高峰期，因此公司下半年的业绩增长也将得到较为坚实的支撑。公司的盈利表现长期优秀，相信后续伴随整个行业业绩回暖利润率回升，公司也将有望得到资本更多的关注。 当前公司的估值处于历史低位，并远低于行业平均水平，动态市盈率仅在2.6倍，而行业均值在7倍左右，同体量的行业内公司估值也多在4倍以上，可见公司的股价当下已经处在黄金坑之中。此外公司还兼具高成长、高股息特征，近年来每股股利和每股盈利稳步提升，分红指标持续向好，这也进一步夯实了投资安全边际，结合当前股价测算的股息率已经达到9.54%，大幅优于行业内一众公司，较高的股息率也意味着，即便不考虑股价上涨因素，其收益也将大幅超过当前银行一年期定期存款。 数据来源: wind 伴随市场对房地产偏好抬升叠加基本面改善的不断验证，相信绿地香港后续在二级市场的表现也将看点十足。 数据来源: wind
来源：蔚来官网 小鹏汽车刚刚上市，蔚来汽车进一步加紧了募集资金的步伐。 8月28日，蔚来汽车披露股票增发计划，拟增发7500万股，并授予ADS的承销商提供30天的选择权，承销商可超额增发1125万股。 蔚来在公告中透露，所得款项净额主要用于增加蔚来中国的股本和本公司的所有权，购回蔚来中国某些少数股东的股权，以及用于自动驾驶技术的研发，全球市场发展和一般公司目的。 该公司表示，摩根士丹利、中金证券（香港）有限公司、美国银行证券公司担任承销商。此外，蔚来汽车在招股书中披露，预计此次发行的净收益将约为14.974亿美元，假设超额配售权悉数行使则约为17.222亿美元。 2020年，蔚来已公告累计完成4.35亿美元的可转债融资。根据已签署的协议，蔚来将联合战略投资者向蔚来中国的法律主体——蔚来（安徽）控股有限公司注入112.6亿人民币。 “经过一年调整的蔚来汽车已经逐步回归正轨。”蔚来汽车CEO李斌曾在Rebuild 2020科技全明星峰会上表示，2020年开始虽然有疫情，但是反而没觉得那么难，压力没去年那么大，“从重症监护室转到普通病房了”。 蔚来财报显示，蔚来2020年第二季度总营收为37.189亿元，同比增长146.5%，环比增长171.1%，创历史新高。并且蔚来在该季度还实现了首次单季交货量破万、首次毛利率转正。作为国内造车新势力的代表，蔚来正逐渐摆脱困境。 前不久，蔚来汽车股价暴涨，市值首次突破200亿美元，创始人李斌的身家也水涨船高。按照最新披露的蔚来持股情况，李斌持股比例为13.8%，仅在8月25日李斌的身家就增加了4.7亿美元。截至美国时间8月27日收盘，蔚来股价为19.88美元，总市值达到235.47亿美元。 欢迎关注未来汽车日报
北京时间27日晚，美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上阐述了其最新政策框架，宣布将容许平均通胀在一段时间内适度高于目标2%，以支持就业市场和经济复苏。 虽然，美联储计划采用的“灵活形式的平均通胀目标制”与市场预期一致。然而，当前欧洲央行实施容许通胀“低于但接近2%”的目标。瑞银认为，美联储跟欧央行出现了根本性差距。 欧元对美元汇率在消息公布后立刻上涨。瑞银财富管理投资总监办公室预期，欧元对美元汇率将在1.15至1.20之间震荡，美联储宣布的新政策框架料将助力欧元对美元汇率挑战1.20关口。 此外，瑞银认为，新的政策框架还加大了美元的贬值空间，同时降低了重塑美元独特性的概率。 主要原因在于，美联储至今未曾实施过负政策利率，在2015至2019年经济改善期间甚至加息，此塑造了美元独特的避险角色，在上个周期也是相对高收益的货币。然而，新政策框架显示美联储在重启加息周期前，将更耐心等待经济复苏，这不仅意味着，美元的贬值空间进一步打开，同时重塑美元独特性的概率也随之下降。
8月26日盘后，中广核电力(1816.HK)发布2020年中期业绩。截至2020年6月30日止的6个月，公司的营业收入为315.07亿元（人民币，下同），同比增长18.8%；EBITDA为185.97亿元，同比增长12.5%；归母净利润为52.05亿元，同期增长3.6%；扣除非经常性损益的影响后，归母净利润约为51.43亿元，同比增长6.8%；基本每股收益为0.103元。 值得关注的是，在业绩公布的同日，中广核电力也宣布将由董事会在相关授权期间适时决定回购不超过公司已发行H股股份总额的10%，即回购限额为11.16亿股H股，回购价格不高于回购当日前五个交易日在香港联交所的平均收市价的105%，向市场传递出了积极的信号。 对电力行业来说，2020年算是“多事之春”。春节低谷效应提前，疫情迅速爆发，以及“暖冬”特征和闰年效应下带来的采暖需求偏弱等，导致年初全社会的用电量明显下滑。但随着复工复产的推进，电力行业在二季度迎来了疫情后的逆转。其中，作为国家重点推进的清洁能源品种，核电的发电驱动力极为强劲，2019年中国核电18%的发电量增速就在所有能源中排名第二。 中广核电力是国内最大的核电运营公司，其稳健的业绩也凸显了在云诡波谲的宏观形势下，极佳的业务抗风险性及防御性。 一. 在运/在建规模继续保持行业绝对领先，中国核电龙头地位不可撼动 受疫情影响，今年上半年中广核电力的核电机组在春节后出现了一定程度的减载或停机备用，但随着国内复工复产的推进，公司所管理的核电机组利用率已经逐步回升到了正常状态。 截至2020年6月30日，中广核电力管理运营的在运核电机组为24台，装机容量为27,142兆瓦。同时，公司共有5台在建核电机组（含公司控股股东委托公司管理的1台机组），装机容量为5,800兆瓦。放眼行业，中广核电力拥有绝对的龙头优势，资源储备占据中国核电的半壁江山：其在运核电装机容量在国内的占比高达55.7%，在建核电装机容量在国内的占比也高达44.1%，在建机组将自2021年开始陆续投运。 数据来源：公司财报 根据《世界核能绩效报告2016》的统计数据，自第一台民用核电机组建成以来的60年，全球核电机组的平均建设周期为82.5个月，即6.88年，而2011-2015年间，核电机组的建设周期也要约66个月，即5.5年。这意味着，在未来至少5年时间里，中广核的龙头地位都是不可撼动的。 同时，随着三代核电技术逐渐成熟以及电力供大于求缓解，国内核电在经历了三年多的“零审批”状态后，去年官方终于首度明确，核电项目将陆续开工建设。按照国家提出的核电发展目标，预计每年将要开工6-8台核电机组，中广核目前在建的惠州机组即是新增批准的项目。 鉴于资质和技术的双重壁垒，注定了中国核电行业长期都将处于参与者少、集中度高的状态，属于非常典型的寡头垄断行业。目前，国内能直接投资建设核电站的企业只有三家，中广核集团即是其中之一。在这样的行业背景下，未来新增核电机组无疑也会更多地落入寡头企业的囊中，马太效应凸显。 从发电比例来看，2020年1-6月份，全国的核电发电量为1,716亿千瓦时，占全国发电量比例的仅为5.10%，低于世界约10%左右的平均水平，更是远低于发达国家30%的水平，是中国目前与发达国家差距最大的发电品种，核电龙头的价值潜力充分。 二. 机组上网电量规模稳步扩大，增速大幅高于行业平均 下面，具体看中广核电力2020年中期的业务经营情况。 2020年上半年，中广核电力共实现上网电量903.49亿千瓦时，较2019年同期增长13.0%，上网电量等效减排二氧化碳约7,571.22万吨。其中，附属公司实现上网电量760.70亿千瓦时，较2019年同期增长15.9%。据中国核能行业协会发布的2020年1-6月全国核电运行情况显示，47台运行核电机组的累计上网电量为1,604.06亿千瓦时，同比增长7.1%，显示中广核电力期内的运营增速大幅高于核电行业平均水平。 参考中广核电力早前发布的一季度运营简报，公司今年一季度和二季度的上网电量分别为409.77亿千瓦时和493.72亿千瓦时，二季度环比增速达到20.5%，证明随着疫情的消散公司的运营水平也已经迅速回归到“正轨”。 数据来源：公司财报 区域方面，中广核电力位于广东省的核电机组于2020年上半年继续以“优价满发”的模式参与电力市场，上网电量同比大幅增长19.4%；位于福建、广西省的核电机组积极配合当地电网要求，减载时间较去年同期减少，开发增量跨区域送电，上网电量同比分别增长9.3%及5.5%。而相应期内，广东、福建及广西省的全社会用电量同比分别减少2.1%、0.6%及增加3.9%，显示中广核电力在以上区域的发电量均位于头部梯队，核电龙头的价值及积极的战略优势得到显现。辽宁核电机组由于减载时间同比增长，上网发电量同比略微减少0.19%，但同样也优于本省的全社会发电水平。 数据来源：公司报告 在争取上网电量保持行业领先的基础上，中广核电力也有积极关注已商运核电机组的上网电价，2020年上半年的计划电量及市场化电量（占比25.5%)上网电价基本保持稳定。 三. 能力因子、利用小时数同比改善，WANO指标继续保持世界前列 核电站的技术核心是反应堆，由反应堆内的核燃料不断进行链式反应产生热能进而转化为电能。但这些核燃料需要定期更换，并且由于反应堆内的高温和强辐射，当前绝大多数核电站都需暂停反应堆才能进行换料。同时，由于停堆成本较大，换料时也会进行相应的维修工作，提升经济效益。 2020年上半年，中广核电力采取适应性大修的战略，根据全社会用电量需求和机组运行情况优化了大修计划以提升发电能力，24台在运核电机组共完成了6次的换料大修，累计换料大修天数约为200天，较2019年同期的344天显著减少了144天。在发电能力的优化下，报告期内公司的平均能力因子达93.1%，同比大幅提升3.3个百分点；平均利用小时数为3,545，同比提升1.3%。 数据来源：公司报告 作为中国核电的绝对龙头，中广核电力的业务水平很大程度上也代表了中国核电在国际的“门面”。近年来，中广核电力与世界核电营运者协会（"WANO"）的全部12项业绩指标一年值标杆对比，进入世界前1/4（先进水平）和前1/10（卓越水平）的指标比例均保持在较高水平，2020年上半年的比例分别为79.9%及77.4%。同时，公司的安全运行业绩也颇为优异，所管理的岭澳1号机组连续15年无非计划停机停堆，截止2020年6月底连续安全运行已经超过5,000天。 四. 盈利能力稳健，债务结构高度优化 最后，看到中广核电力2020年中期主要的财务指标表现（参考下图）。 数据来源：公司财报 盈利能力指标方面，期内中广核的EBITDA利润率及净利润率分别为59.0%及25.0%，较于2019年同期略有减缓。前面我们说到，中广核电力的能力因子和利用小时数同比均得到了改善，所以其发电的经营效率实际是向好的，在疫情期间充分显示了业务韧性。 报告期内，影响中广核电力利润率的因素还包括1）阳江6号机组和台山2号机组分别于2019年7月和9月投入运营，利息支出计入财务费用，同时增加资产折旧费用；2）增值税率下调和退税进度；3）投资收益同比下降等。值得注意的是，2020年上半年，为了顺应利率市场化改革趋势，公司将存量长期项目贷款的定价基准转换为（贷款市场报价利率），转换后的利率水平有所下降，将为公司2020年度降低财务费用带来正面影响。随着下半年核电机组发电规模的继续扩张，中广核电力整体的盈利能力有望稳中趋升。 债务结构方面，截至2020年6月底，中广核电力的银行借贷及其他借贷为2,032.90亿元，同比下降4.6%，其中银行贷款占比达到93.3%，为最主要融资渠道。公司的债务结构也持续保持稳健，长期贷款占比为83.0%，人民币债务占比为96.9%，显示公司偿债压力小，不易受汇兑的波动影响。债务比率方面，截止报告期末，中广核电力的资产负债率为64.3%，同比下降0.8个百分点；负债权益比率为138.7%，同比下降4.3个百分点；利息保障倍数为2.8，较于2019年中期末的2.4有了明显优化，抗风险能力高。 数据来源：公司报告 在净利润稳健增长的基础上，期内中广核电力的经营性现金流为150.07亿元，同比增长1.3%，货币资金为133.46亿元。而在业绩公告中，公司表示截至2020年6月底仍拥有1,152.17亿元未提取的银行综合授信额度，以及50亿元可随时公开发行的超短期融资券额度，显示当前公司的现金流及账面资金完全可以满足公司的日常运营需求。2020年中期，公司的资本开支共计为43.34亿元。 小结 2020年是特殊的一年，前有新冠疫情持续积蓄风险，后有国际环境导致宏观经济不稳定，资金避险情绪高涨。在疫情的爆发下，中广核电力于上半年依然逆市实现了不俗的业务成长，预计下半年的业绩弹性将更为充足。在保证整体业务经营稳健以及资金储备充足的情况下，中广核于2018、2019、2020年度也保持每股派息的适度增长，长期看将为股东提供稳定且适度增长的股息回报，在当前波动的市场环境中尤显防御性。 截至目前，中广核电力的PE（TTM）约为8.3倍，低于行业约10倍的平均水平。考虑到核电是中国仍需重点发展的能源品种，以及行业的寡头垄断格局，中广核电力的估值修复需求强烈。 数据来源：WIND
图片来源：网络 8月28日，万科举办2020年中期业绩推介会，公司总裁、首席执行官祝九胜，执行副总裁、首席运营官王海武，CFO兼执行副总裁韩慧华，董事会秘书朱旭出席此次会议。 会上，朱旭首先介绍了万科2020年半年度的业绩情况。上半年万科实现营业收入1463.5亿元，归属于上市公司股东的净利润125.1亿元，同比分别增长5.1%和5.6%。每股基本盈利1.11元，同比增长4.0%。 从主营构成来看，万科上半年房地产开发及相关资产经营业务，共录得1381.4亿元，营收占比为94.4%。具体到各区域，南方区域、上海区域、北方区域和中西部区域的占比分别为27.07%、32.08%、11.74%和29.11%。 值得注意的是，就在前一天即8月27日，万科成立了西北区域业务集团，包括西安、兰州、银川、新疆等公司。对此，王海武解释称，西北地区是一带一路大背景下的重要支点城市，未来万科将在这一地区持续深耕。 销售数据方面，2020年1-6月万科实现合同销售金额3204.8亿元，同比下降4.0%；相对应的销售面积为2077万平方米，同比下降3.4%。 上半年，万科实现结算面积1049.8万平方米同比上升24.0%，结算收入1289.7亿元，结算均价为12285.7元/平方米。 截至报告期末，万科合并报表范围内有4743.2万平方米已售资源未结算，合同金额合计6953.3亿元，较2019末分别增长10.6%和14.2%。 同期，万科物业服务板块实现营业收入67亿元，同比增长26.8%，其中55%来自于万科以外的项目；租赁住宅业务板块，实现营业收入10.5亿元；商业开发与运营板块，实现营业收入30.5亿元。 物流仓储服务板块，上半年万科实现租金及服务收入8.3亿元，同比增长36.89%。截至报告期末，万科物流仓储服务累计开业建筑面积616万平方米，规划中和在建的物流仓储建筑面积459万平方米。 业绩会上，王海武表示，商业业务和物流业务已经成为万科较为重要的实践。但针对上述两个板块，万科暂无具体的上市机会。 他还表示，万科已关注到行业同行在产业链上下游的布局，复合型多元业务将是未来行业的生态。不过，目前万科在产业链上下游投资等维度还没有进一步的计划。 土地获取方面，上半年万科获取新项目55个，总规划建筑面积980.2万平方米，权益规划建筑面积504.6万平方米，权益地价总额321.3亿元，均价为6368元/平方米。 截至报告期末，万科在建项目和规划中项目的总建筑面积约1.58亿平方米。其中在建项目总建筑面积约1.1亿平方米，权益建筑面积约6595.2万平方米；规划中项目总建筑面积约4696.1万平方米，按万科权益计算的建筑面积约2803.2万平方米。 “公司上半年拿地金额同比减少了很多，但公司一直坚持稳健投资原则，每季度都在迭代投资策略。基于这些进行投资，目前公司在手资源可以支撑2-5年的发展。公司也会敏锐观察市场变化，不会追高，也不会过于保守。”王海武在业绩会上针对土储问题补充道。 针对“重点房企资金监测和融资管理规则确定”问题，祝九胜在业绩会上回应称，公司正密切关注相关政策走向，监管规则也许会不断地细化，公司也会持续地去跟踪这些细化的要求。 “公司的财务和资金状况非常稳健，长期来看我们还是对自身适应能力抱有信心。”祝九胜说道。 中报显示，截至报告期末，万科净负债率为27.0%。较去年年末下降6.85个百分点；有息负债金额为2729.8亿元，较年初增加人民币151.3亿元。 上述有息负债以中长期负债为主，短期借款和一年内到期的有息负债合计人民币968.2亿元，占比为35.5%；一年以上有息负债人民币1,761.6亿元，占比为64.5%。 上半年，万科经营性现金净流入226.1亿元，经营性现金流已超过11年持续为正。截至2020年6月30日，万科持有货币资金1942.9亿元，远高于一年内到期的有息负债总和968.2亿元。 祝九胜还表示，根据万科理解和观察，房地产行业长期政策方向没有变化。“房住不炒”、“租购并举”、坚持“三稳”，以及因城施策，这些都是行业长期的导向。 “目前各地出台的一些政策，也都是在这个总体的基调与框架下，根据一些具体的市场情况所推出的相应举措，目的是促进行业健康稳定发展。”祝九胜称，万科长期主张还是当好农民种好地，公司作为一个市场主体做好自己的本分，把自己该做的事情做好。
美联储主席鲍威尔宣布将允许通胀在一段时间内超过2%的目标。对此，瑞银财富管理投资总监办公室28日发表评论称，此举符合市场预期，美联储新政策框架在加大美元贬值空间的同时，重塑美元独特性的概率也有所下降。 美联储表示，未来将采取“灵活形式的平均通胀目标制”，尽量保持平均2%的通胀率，并随着时间推移，允许其上下浮动。瑞银称，市场过往预期通胀只能触及或低于2%，最新政策是要巩固市场对通胀在2%以上的预期。 就政策对美元的影响而言，瑞银表示，美联储至今未曾实施过负利率政策，在2015至2019年经济改善期间曾经加息，这塑造了美元独特的避险角色，在上个经济周期也是相对高收益的货币。然而，新政策框架显示美联储在重启加息周期前，将更耐心等待经济复苏，此举意味着美元的贬值空间加大，重塑美元独特性的概率也下降了。 在资产配置方面，瑞银建议，由于美联储将长期营造低利率环境，在可预见的未来，持有现金及最安全的债券可能带来负实际回报。为了保护购买力，投资者应持有最少量的现金，并努力寻找收益，譬如新兴市场主权债、亚洲高收益债、绿色债券以及派息股票等。
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