11月以来，普氏指数（62％铁矿石）一路上涨至160.7美元/吨，涨幅34.99％，触及近年最高位。受此影响，我国铁矿石期货首次站上千元大关。“烧红”的石头引发市场关注和不安。 高矿价暴露行业痛点 市场化手段管理风险 10月中下旬以来，“黑色系”各品种轮番上涨。“双焦”的上涨主要受到国内焦化行业去产能和海外炼焦煤进口限制的影响。但是面对螺纹钢和铁矿石价格的上涨，特别是进入12月后两者上涨趋势加速，不少投资者大呼不解。“黑色系”究竟怎么了？尤其是“烧红的石头”背后究竟有何深层次原因？企业如何利用市场化手段管理“输入型风险”？针对以上问题，期货日报融媒体中心进行了深度调查，并邀请市场人士进行深度剖析。 11月以来，普氏指数（62%铁矿石）一路上涨至160.7美元/吨，涨幅34.99%，触及近年最高位。受此影响，我国铁矿石期货首次站上千元大关。“烧红”的石头引发市场关注和不安。 铁矿石究竟怎么了？期货日报记者在采访中了解到，多数专家认为，即使有境内外供需层面的“情理之中”因素，铁矿石的短期快涨仍在部分人士的“意料之外”。短期看，此轮行情是境外指数、衍生品带动境内期现价格上涨，境外价格及涨幅均高于境内。长期看，境外供方高度集中、铁矿石贸易用境外指数定价的双重压力促铁矿石“易涨难跌”，最大需求方的我国钢铁行业被动接受高矿价。 作为国内钢铁生产基础原料，铁矿石价格涨跌，事关整个钢铁产业。高矿价为钢铁行业带来巨大的“输入型风险”，影响到了我国钢铁行业发展及安全运行。相关专家呼吁，在上游垄断且高度依赖进口、钢铁产量居高不下的背景下，钢铁行业要加大废钢、国产矿利用，改变对进口矿石的依赖，同时扭转传统经营定价方式，利用衍生品工具管理风险，在上下游博弈中为自身谋求利益。 铁矿石怎么了？ 2016年，供给侧结构性改革在钢铁行业拉开了帷幕，清理地条钢、淘汰落后产能和表外产量。钢铁行业迅速扭转了大面积亏损局面，企业利润大幅改观，迎来了难得的三年喘息之机。 然而，好景不长。2019年初巴西淡水河谷矿难事件，开启了铁矿石新一轮上涨周期，矿钢产业链利润重新分配。境外矿山也在供给侧打起了主意，尤其今年借国际疫情等事件影响，相关外矿企业下调了全年产量预期，调减短期外矿发运引起行业对供给偏紧、下游抢货的预期。加之国内钢铁产业并未因长时间的供给侧结构性改革而减少，反而在今年继续大幅加码，这加剧了产业链利润天平向上游的倾斜。 结合11月以来的市场情况，国投安信期货铁矿石高级分析师张贺佳分析，进入秋冬“传统环保季”后，各地严禁“一刀切”且众多钢厂环保设备已改造升级，限产多以限烧结等工序为主，高炉开工即铁矿石需求同比明显偏高。自11月初至今，港口库存呈现持续下降趋势，支撑铁矿石价格整体走强。 在供给端，近日VALE将2020年铁矿石产量从先前的3.1亿—3.3亿吨下调到3亿—3.05亿吨，预计2021年产量在3.15亿—3.35亿吨，其下调2020年产量且2021年产量目标未达市场预期，也在一定程度上加剧了市场对全球铁矿石供需可能偏紧的预期，带动了近期价格上涨。“此外，近日澳洲西海岸附近生成热带气旋，市场担忧供给受到阶段影响，叠加近期海漂货溢价较高，国内现货及地矿性价比显现，临近年底钢厂仍有一定补库需求。”张贺佳说。 同时还要看到，近期整个工业品市场都在交易明年全球经济复苏引发对原料端补库的逻辑，不光是“黑色系”，近期铜、铝等有色品种价格近期累计涨幅也较为明显。尤其进入12月后，PMI、社融信贷及M2等宏观经济数据持续向好，国内黑色系“领头羊”成材消费及出口仍较保持较高水平，海外主要经济体部分先行经济指标持续好转，市场对于海外持续“复苏”乐观，推动了部分化工品、有色及黑色商品共同快速上涨。 “如果从黑色系品种的合约间价格走势来看，近期无论是原料端铁矿石还是成材端螺纹钢和热卷，均表现出明显的近弱远强格局。2101—2105价差收敛明显，回落至历史低位水平，这从另一角度证明，宏观经济复苏的预期是本轮工业品价格集体上涨的逻辑之一。”方正中期铁矿石研究员梁海宽说。 高高在上的铁矿石价格，让钢铁企业面临巨大成本压力，尤其是北方钢铁企业面临着进入冬季后下游需求大幅减少、生产利润进一步压缩的问题。某钢企负责人坦言，现在钢厂的铁矿石库存已经从原来的15天降到了不足一周的时间，但是为了保持生产，只能每天按照生产计划采购相对应的铁矿石用量，采取随采随用的模式，不再自行囤货保库存。 海证期货研究所副所长、黑色首席分析师石头表示，铁矿石价格高企，钢厂成本压力增大，贸易商恐高情绪高涨，未来铁矿石或有高位回调风险，交易者不可盲目追高。 定价机制之殇 近日中钢协及有关钢铁企业表态，认为铁矿石市场定价机制已经失灵，呼吁国家市场监管部门尽快调查铁矿石炒作。 对于铁矿石价格上涨，除了短期供需失衡的因素外，也需要从矿石产业链结构来看待铁矿石涨价，其背后是国内钢铁行业和海外寡头矿山之间上演的“利润分配的战争”。“不管什么因素引发，上游矿山处在的这个环节确实非常有利。即便没有矿难、疫情等‘黑天鹅’事件，可能还会有什么其他的因素，只要改变一下上游供给的节奏和预期，都会导致这个结果。铁矿价格上涨现象背后，实际上是产业链利润再分配的过程。”相关专家表示，在国内供给侧结构性改革红利总量一定的情况下，产业链在存量分配的条件下，矛盾就会体现出来。铁矿石价格上涨是必然结果。 不同的定价机制、定价机构往往代表着供需两端不同层面的利益。铁矿石价格大涨，让铁矿石定价机制又一次成为矛盾的集中爆发点。 记者了解到，2010年随着长协机制瓦解，全球铁矿石定价模式转向境外普氏指数定价，国内钢铁企业也逐渐被动接受了随行就市的普式定价，采取“普氏指数均价＋溢价”的浮动定价模式。2011年，铁矿石普氏指数最高曾涨到193美元/吨。与期货价格不同，普氏指数并不是投资者交易出来的价格，而是由普氏能源资讯公司通过电话问询等方式，向矿山、钢厂及贸易商采集的数据，样本数量非常有限，仅占市场份额6%—9%，占市场份额70%的长协矿排除在采取范围之外，“小样本决定大市场”的特点广为各方诟病。 一组数据可以直观看到境外指数和境内价格的不同。12月11日，我国铁矿石期货主力合约结算价998元/吨，较11月初的797元/吨上涨了25.22%。而同期新加坡交易所（SGX）铁矿石期货主力合约结算价157.82美元/吨，折算国内期货标准品的价格为1194.01元/吨，涨幅33.41%。无论是绝对值还是涨幅，境外指数、衍生品价格均领涨于国内期现价格。 张贺佳认为，普氏指数领涨连铁期货和国内现货，反映了海外钢铁市场复苏下铁矿石需求有所增加等因素，也使得海漂货和现货出现一定的倒挂，国内钢厂等更倾向于现货的采购，拉动了现货的成交和价格阶段性上涨，铁矿石基差仍明显高于“黑色系”其它品种，因此近期带动国内铁矿石期货上涨的动力是基差修复。 期货日报记者发现，随着交割月的临近，2101等近月合约开始了基差修复。 某行业人士表示，此轮铁矿石境外指数、衍生品价格涨幅和绝对值均高于国内期现价格，是境外普氏、新加坡掉期大涨，带动国内价格上涨。我国铁矿石期货价格长期贴水境外普氏、港口现货，在担当市场“压舱石”、抑制境外价格大涨方面发挥了一定的积极作用。 如何管理“输入型风险” 今年进口矿价大涨，使得没有参与期货套保、定价的企业带来了利润损失，也再次为全行业敲响了警钟。面对着下游需求向好、钢铁产量高居不下、铁矿石高度依赖进口的复杂局面，我国钢铁企业需要思考如何形成国内市场合力、共同应对境外压力和原料端的“输入型风险”。专家表示，这需要钢铁企业扭转传统经营和避险方式，利用衍生品工具管理价格波动风险，从境外供给高度集中、普氏定价垄断的格局中突围。 一位产业人士告诉记者，当市场价格超跌或超涨的时候，期货市场较好的流动性为产业企业提供了更安全、有效的套保机会，此时从事期货套保风险反而更小，对企业更有利。对于企业而言，目前参与铁矿石期货套期保值正当时。 从深层次看，企业参与期货市场和期货市场发挥功能，是相互促进的关系，二者互为前提也相互影响。产业企业深度参与，是期货市场发挥功能的重要条件。从国内油脂油料等行业期现结合的发展经验看，产业企业更多参与、利用期货市场，才能让期货市场结构更为合理，期货价格更真实有效。同样，期货市场服务实体企业避险的功能才能更充分发挥，期货价格才能更好反映行业供需和企业诉求，进而吸引更多产业企业参与。 我国黑色系期货品种体系日益完善和丰富，为广大现货企业提供了很多种可以利用的方式。因此，国内企业应形成合力，发挥主场优势，通过期货市场打破境外普氏垄断局面，把我国期货市场作为避险和定价的“主场”，钢铁企业要发挥期货“主场”优势，成为活跃在期货“主场”、参与期货套保的“主力”。 “从有色、农产品(行情000061,诊股)市场的发展经验看，期货市场是对冲风险和定价的有效工具，无论在市场价格大涨还是大跌的过程中都能起到作用。钢厂需要提高对期货工具的认识程度，组建和培养懂期货又懂现货的人才队伍，更好参与期货市场。”光大期货研究所黑色研究总监邱跃成此前对记者表示。 中信建投(行情601066,诊股)期货铁矿石研究员赵永均同样认为，作为最大的铁矿石需求国来说，定价机制应该掌握在自己手上。“近年来，交易所在陆续推进以国内期货价格为基准的基差点价模式，有不少钢厂尝试参与，这是很好的开端。”他还指出，对于此轮铁矿石上涨，应该有一些钢厂在期货盘面提前锁定了价格，因此对于参与套保的钢厂，基本规避了铁矿石价格上涨给企业带来的风险。这说明钢厂既要团结力量、化零为整，提高我国对铁矿石的议价能力，也要通过金融衍生工具来提高企业的风险管理能力。 除了参与利用期货工具进行规避风险、用市场化工具定价之外，用市场化手段改善矿石供需、从根本上上扭转对进口矿石的依赖、改变上下游不对等关系，是全行业重要的努力方向。对于如何改善供需格局，采访中专家重点提到了对国产矿开采、加大废钢利用的支持。在当前进口矿高价位下，国产矿、废钢行业或将迎来新的“红利”。 “境外矿山集中度高，一直是我国黑色产业链所面临的的潜在问题。提升国产矿产能，加大国产矿开采以及推进废钢应用对于缓解铁矿石供给紧张以及其他诸多风险是十分有必要的。”永安期货北京研究院副院长朱世伟说，中国铁矿储量大，建议适当扶持国产矿生产，并增加其他渠道的铁元素供应，如优质再生钢进口、非澳巴矿源等。 邱跃成表示，我国钢铁行业应丰富原料供给渠道，鼓励支持国产矿投资生产，多方面改变进口铁矿石依赖。从长远来看，钢铁行业最重要的应对方式是增加铁矿石资源的自身保障，如增加海外权益矿的战略投资和开发。另外，适当控制生产节奏，特别是在利润低位和亏损情况下要适度减产，减少铁矿石的使用量。还有，加强对市场行情分析研判能力，在铁矿石价格低位时，适当增加铁矿石库存规模，做好战略储备。 据介绍，有关方面一直在努力加大对国产矿的支持以及鼓励废钢应用，如工信部在产能置换新规中鼓励转炉置换为电炉项目、再生钢铁料标准得到迅速制定等，随着时间推移，电炉炼钢占比预计将会逐步提升，对进口铁矿石的依存度将逐步降低，对高企的铁矿石价格也将形成一定抑制。大商所正在持续推进废钢期货上市，进一步完善钢铁产业的衍生工具链条，发挥期货市场避险和定价功能，服务实体经济和国家战略。 大商所就铁矿石动态调整品牌升贴水及可交割品牌扩容征求意见 文/姚宜兵 12月11日，大商所发布公告，就铁矿石动态调整品牌升贴水及增加可交割品牌公开征求意见，截止日期为2020年12月17日。市场人士认为，此方案执行后将扩大铁矿石期货可供交割品范围并使铁矿石期现市场更为紧密地结合。 根据公告，此次大商所公开征求意见的内容包括拟定期调整品牌升贴水（即动态调整升贴水）方案和拟增设的3个可交割品牌。铁矿石期货拟实施的定期调整品牌升贴水方案包括升贴水调整频率、数据采集方式等。具体来看，升贴水调整频率设有三种方案，分别为每半年、每季度或每月调整。其中，半年调整方案样本周期为前180日，新升贴水公布后执行周期为6个月；季度调整方案样本周期为前90日，新升贴水公布后执行周期为3个月；月度调整方案样本周期为前30日，新升贴水公布后执行周期为1个月。 品牌升贴水根据品牌价格和质量升贴水计算并定期调整公布。其中，品牌价格数据样本暂拟采集自上海钢联(行情300226,诊股)电子商务股份有限公司、上海钢之家电子商务股份有限公司、北京铁矿石交易中心股份有限公司等机构及铁矿石指定交割厂库、大连商品交易所场外业务平台等多元化主体，采集点为铁矿石指定交割港口。品牌价格根据采集的样本数据按公开的一定方法计算处理。最新的品牌升贴水拟于实施前一月最后一个交易日公布。 同时，此次征求意见稿还包括了近期拟增设的可交割品牌方案。目前，大商所在产量较大的品牌中初步筛选了本钢精粉、IOC6、Kumba等3个品牌。 期货日报记者了解到，近期受国内外下游需求增长、国际贸易摩擦等多因素影响，在境外普氏指数、掉期大幅上涨的带动下，我国铁矿石期货价格跟随境外价格波动。由于不同品牌铁矿石供需关系存在较大差异，品牌间价差波动频繁，现有的固定升贴水滞后于不同矿种间的价差变化。行业组织和相关市场主体对调整铁矿石品种定位、进一步增加可交割品牌参与交割的呼声较高。 市场专家表示，实施品牌动态升贴水并增设新的交割品牌，有利于促进品牌升贴水贴近品牌间价差，缩小不同品牌间的仓单注册成本差异，进一步扩大交割品的范围，推动期现价格紧密贴合。同时，在现有13个可交割品牌的基础上拟再增加3个品牌，预计每年可新增2500万吨可供交割量，有利于进一步维护市场平稳运行、防范可能的交割风险。 大商所相关负责人表示，近期大商所已广泛征求行业组织、产业企业及投资者等多方意见建议，持续优化铁矿石品牌升贴水调整方案。此次公开征求意见后，大商所将进一步吸纳各方意见，尽快推动铁矿石定期调整品牌升贴水方案落地，并及早实施可交割品牌扩容。另外，交易所还在研究实施铁矿石滚动交割，以延长交割期，更好地支持企业参与交割。
12月23日，东山精密（002384）发布2020年度业绩预告。根据公告，公司预计今年1月份至12月份归属于上市公司股东的净利润14亿元至16亿元，同比增长99.24%至127.71%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润12.5亿元至13.5亿元，同比增长198.49%至222.37%。 对于业绩预增的原因，东山精密表示：“由于公司核心产品印刷电路板（简称“PCB”）业务下游需求旺盛，营业收入和利润规模实现较大幅度的增长。”另外受人民币升值的影响，公司2020年1月至11月因汇率波动导致财务费用的汇兑损失约1.8亿元。 “在今年新冠肺炎疫情后，东山精密主业恢复给力，其中软板业务营收超出预期，硬板等领域持续发力，不断降本增效，有效应对了全球经济形势的巨大挑战，取得了较好的经营成果。”深度科技研究院院长张孝荣在接受记者采访时表示。 软板+硬板全面布局 东山精密创建于1998年，2010年4月份登陆资本市场。公司致力于为智能互联、互通的世界提供技术领先的核心器件，为全球客户提供全方位的智能互联解决方案，业务涵盖印刷电路板、电子器件和通信设备等领域，产品广泛应用于消费电子、电信、工业、汽车、AI等行业。截至2020年9月底，总资产达352.46亿元、归属于上市公司股东的净资产124.67亿元。 记者注意到，近两年来，东山精密通过外延并购和内生发展相结合的方式，不断完善产业链。在5G通信板方面，2018年8月份，东山精密完成了对Multek的收购，有效填补了公司在硬性印刷电路板领域的业务空白，实现了中高端PCB软（MFLX）、硬板（Multek）业务领域的全系列产品组合。 “东山精密在收购Mflex后，凭借行业技术革新、布局投产及时等利好条件，软板业务营收逐步增长。随着5G技术的发展及其商业化的推进，公司未来软板产品的ASP有望得到进一步提升。2018年公司收购Multek切入硬板赛道，目前主要包括基站通信、数通及HDI几项业务，短期内公司将凭借自身成熟规范的管理体系，进一步推动降本增效，提升Multek经营效率，同时拓展许多新顾客。数通方面，公司则积极导入BAT。”东吴证券分析师王平阳表示：“整体而言，硬板业务有望在未来实现新的突破。” 记者根据权威行业研究机构Prismark于2020年8月19日发布的研究报告，2020年上半年东山精密已经成为全球前五，内资第一的印刷电路板企业。同时，公司亦是行业知名的基站通讯设备部件供应商之一，并在LED部分小间距细分领域市场份额领先。 5G拉动PCB需求 近年来，受益于5G通信加速推进、消费电子技术迭代、汽车电子化水平的日益提高等需求的拉动，通讯设备、印刷电路板业务市场前景广阔。2018年至今，东山精密业务整体保持了稳健发展态势，其中印刷电路板贡献主要业绩。 “5G时代拉动PCB行业需求。作为‘电子产品之母’，PCB是数字产品/设备中必备的电子元器件，目前已经广泛应用于通信设备、汽车电子、消费电子、计算机、航空航天、网络设备、工业控制和医疗等行业。5G万物联网，数字终端数量爆炸，是当前的千百倍。这些数字产品/终端对于PCB同样也会有‘爆炸式’的需求。”张孝荣向记者说道。 记者注意到，截至今年前三季度，沪深两市33家涉及PCB业务的上市公司，有21家净利均实现增长。 “PCB企业业绩较好的主要原因是，国家政策指导，一方面给足了PCB企业的信心，同时也给市场和资本明确的信号，由此还会持续一段时间。同时，5G等通讯技术的普及和推广，全智能设备应用的急剧需求，让疫情背景下的中国，对于PCB的需求更加强烈。另外，之前一直火爆的大数据建设保持对较大的PCB需求；5G基站等相关产业的强大需求，也是拉动PCB企业业绩的直接因素等。”财富书坊创始人、财经作家周锡冰在接受记者采访时表示。 谈及PCB企业未来中长期发展，周锡冰进一步向记者表示：“PCB未来的中长期发展依旧较好，这样的需求源于中国强劲的以5G通讯、基站、人工智能、数据中心、物联网等‘新基建’的拉动。在中美科技的较量中，中国企业已经从之前的防制跟随到如今的一小部分创新超越，完成一小部分竞争的胜利，从这个角度上来看，中国PCB企业依旧面临更大的考验。即基础的原材料、新技术创新突破、甚至是断供、实体清单等打压，同时在中国本土市场，PCB企业之间的竞争也会更加惨烈。”
12月18日，一年一度的中央经济工作会议闭幕。与一周前的政治局会议的内容相比，对明年的国内外形势预判更谨慎，政策的指向更加积极明朗，任务部署更加全面和细致。进一步明确了扩大内需和强化科技这两大战略作为稳增长的支撑点，扩大高水平对外开放，以确保“十四五”开好局。 一、政策不会急转弯，明年稳增长有保障 会议指出，“我国成为全球唯一实现经济正增长的主要经济体，三大攻坚战取得决定性成就”，这是对我国今年防疫和经济工作的肯定。我国最早受到新冠疫情冲击，由于疫情防控封锁，经济活动趋于停滞，1季度GDP增速仅为-6.8%，在主要经济体中最低。但也得益于有效的防控隔离措施，疫情快速得到控制，复产复工得以迅速推进，我国经济也随之持续修复，三季度增速已经达到4.9%，在主要经济体中唯一实现正增长。 会议同时强调，“疫情变化和外部环境存在诸多不确定性，我国经济恢复基础尚不牢固”。虽然经济在持续修复，但驱动经济修复的主要动力在投资。前三季度最终消费支出对GDP同比的拉动为-2.4%，处于历史低位，而资本形成总额对GDP同比的拉动则达到3%。而固定资产投资中又属地产投资最为强劲，前11月固定资产投资累计增速为2.6%，房地产投资增速达到了6.8%。从对经济增长的贡献角度来看，如果把地产对其他产业的拉动考虑在内，二季度房地产对GDP增长的贡献超过60%，三季度仍然接近50%。 消费对经济支持作用有限，经济持续上行的动能不足。前三季度居民可支配收入累计同比仅为2.4%，而疫情发生前增速均值在8%左右，这意味着疫情对居民收入的影响并未完全消除。从融资结构来看，居民贷款增速也处在相对低位。居民收入下降，加杠杆动力不足，经济修复的持续性可能并不强。 政策缓退，坚持底线思维。在国内复苏动能放缓，同时“世界经济形势仍然复杂严峻，复苏不稳定不平衡”的情况下，会议强调要“坚持底线思维”，“坚持系统观念，巩固拓展疫情防控和经济社会发展成果，更好统筹发展和安全，扎实做好‘六稳’工作、全面落实‘六保’任务”。因此，政策不会“急转弯”，而是会保持一定的延续性，同时也会确保不出现风险集中爆发的情况。 二、显性财政适度扩张，隐性负债监管仍严格 去年在介绍财政政策时指出，未提及关于总体支出强度、力度的相关表述，今年提到要“保持适度支出强度”。反映财政支出大概率仍会保持一定程度的扩张，不过随着财政收入端的逐渐修复，明年支出的扩张大概率也是顺其自然的，并不一定意味着债务会继续大幅增加。 今年的财政投放大幅增加是兼顾了疫情的冲击，随着经济逐渐修复，预计2021年这种“显性”的财政刺激会比今年有所收敛。不过考虑到地产政策环境偏紧、需求端恢复缓慢，预计经济“填坑”结束后，下行压力仍会较大，而且会议对于宏观政策相关表述上也提及，“保持对经济恢复的必要支持力度”、“不急转弯”，因此明年整体的政策支持力度估计也不会低于疫情前的水平，我们预计一般公共预算赤字率可能仍然会高于3%，新增专项债规模或在3万亿以上。 去年和今年两次会议都强调了“提质增效”，不过在财政支出结构上，今年会议做了进一步的细化，比如“增强国家重大战略任务财力保障”，“在促进科技创新、加快经济结构调整、调节收入分配上主动作为”。反映未来财政资金在科技、新经济领域的支持力度继续增大，新基建仍会保持一定的高增长，不过考虑到新基建目前规模仍远小于传统基建，对经济的支撑力度是有限的。另一方面，会议提及在收入分配上主动作为，后续可能会推出一些税制上的改革，在社会保障领域的支出力度也可能会有所增加。 今年重提“抓实化解地方政府隐性负债风险工作”(18年提及，19年未提及)，明年地方隐性负债的监管仍然会较为严格。 今年因为疫情冲击，上半年货币信用双宽松，地方融资平台的负债也是明显增加的。我们统计了2000多家城投平台的债务规模，今年上半年城投公司有息负债余额已经扩张至47万亿，相比去年年末增加了3万多亿。如果用平衡面板来测算的话，今年上半年城投公司的债务增速也上升到了14.8%。在债务风险有所上升、地方债终身问责制度下，明年地方隐性负债的监管政策可能会较严格。 显性刺激力度减弱+隐性负债严监管下，明年广义财政支出或会面临一定的压力，基建很难有高增长。 积极财政的发力空间在哪儿？中央加杠杆仍有空间。其实和全球比较来看，我国政府的显性债务风险仍是相对可控的，BIS统计的我国政府部门杠杆率其实处在全球中低水平，中央政府的杠杆率也相对偏低。截至今年三季度，我国中央政府杠杆率只有19.1%，而地方有25.6%(考虑隐性负债则有70%)。往前看，未来可能会继续提高中央政府杠杆率；用显性债务继续置换地方政府的隐性债务，降低地方融资成本；继续调动国有企业资源，弥补财政缺口。 三、货币政策重在结构，平衡稳增长防风险 会议提及货币政策时，从去年的“灵活适度”调整为今年的“灵活精准、基本适度”，“精准”一词意味着未来的货币政策仍然会更多地会注重结构，总量层面更多是基于基本面进行微调。结构方面，今年的会议中提及了要“加大对科技创新、小微企业、绿色发展的金融支持”；另外“多渠道补充银行资本金”，也会更多集中在中小银行层面，以进一步加大对中小微企业的支持力度。 今年会议增加了对“保持宏观杠杆率基本稳定”、“处理好恢复经济和防范风险”的相关描述，预计明年的信用政策会更加克制，一方面是经济逐渐恢复，刺激的必要性在减弱；另一方面是出于防风险的需求，上半年信用大幅宽松后，部分资金流向房地产、股市等资产领域，企业信用扩张的过程中资质下沉的现象也明显变多，增加了经济运行的风险，杠杆率也大幅攀升。不过随着经济逐渐恢复，宏观杠杆率趋稳也是可以预见的，未来的关注点更多在于风险的防范。 其实今年下半年来信用的投放其实也已经在收敛了。比如6月份以来银行信贷已经回归到正常增长通道，社融的短期高增长主要来自政府债券的大量发行，剔除政府债券后的社融增速也已经放缓了。 货币再宽松没那么快，需要等待基本面的回落。短期来看，货币收紧的概率不大，更多是信用投放节奏的调整。进一步的货币宽松，需要等待经济基本面的再度回落。从近期央行的表述来看，目前央行非常珍惜正常货币政策调控的空间，所以后续的降息降准将是有所节制的。不过2021年信用没那么宽松、基本面可能又面临下行压力的情况下，仍需要警惕信用风险的冲击。 四、更加重视地产调控，租赁市场或成重点 会议将地产单列为重点工作，并在地产段落开篇指出“住房问题关系民生福祉”。而去年会议则是在关于民生的段落结尾提到地产调控政策。足见本次会议对于房地产市场的重视，明年地产调控或将成为重点工作之一。 回顾今年房地产市场，更多是核心城市销售火爆、房价上涨，和货币放水有较大的关系，中小城市上涨幅度相对较小。今年3月份以来，各地二手房价格走势出现持续分化，一线城市持续走强，二三线城市缓慢走弱。销售端也是类似，截至12月中旬，一线城市商品房成交面积累计同比达到11%，而三线城市仅为-3.2%。 租赁市场或是明年调控的重点。对于调控方式，会议大篇幅对房屋租赁市场进行部署，方向上要“高度重视保障性租赁住房建设，加快完善长租房政策”，方式上，首先，要推进租售同权，“逐步使租购住房在享受公共服务上具有同等权利”，其次，要加大土地供应支持，“土地供应要向租赁住房建设倾斜，单列租赁住房用地计划，探索利用集体建设用地和企事业单位自有闲置土地建设租赁住房”，最后，要“整顿租赁市场秩序”，“对租金水平进行合理调控”。而租赁市场的完善，可能也会对部分城市的房价上涨有一定的平抑作用。 五、强化科技力量，缓解“卡脖子”问题 在科技发展方面，与去年“深化科技体制改革”、“加快科技成果转化”不同的是，本次会议提出“坚持战略性需求导向”、“发挥新型举国体制优势”，说明更加强调从需求角度加大力量，解决“卡脖子”难题。例如，在科研人员方面，中国与发达成员也存在较大差距，2018年我国每百万人中科研人员仅1307人，不及美日欧90年代水平。 此外，更加强调产业链供应链自主可控能力。本次会议提出，“在产业优势领域精耕细作”，今年以来，全球出口受疫情冲击较大，而我国出口一直超预期，很大程度上与海外供给受损，而我国具有完整的工业体系、完备的基础设施有关。 但会议同时也强调，“针对产业薄弱环节，实施好关键核心技术攻关工程”。这是因为，我国处于产业链上游的行业多为初级商品，而多数科技行业处于国际分工的中下游，仍受制于发达国家，未来需要加大这方面发展的力量。 六、加强金融创新监管，强化反垄断 本次会议再度强调“强化反垄断和防止资本无序扩张”，这一表述在12月11日的中央政治局会议中首提。一方面，国家积极支持平台企业创新，增加国际竞争力；另一方面，强调对金融创新的监管，尤其是对互联网科技等相关企业具有较大针对性。 这其实也是与国际接轨，例如，据路透社报道，10月20日，美国司法部对谷歌发起最大规模反垄断诉讼，为2000年微软案以来全球最大的反垄断案件；11月10日，据欧盟委员会报道，历经一年多的反垄断调查，认定亚马逊违反了反垄断法，滥用“大数据”为自营产品牟利。 会议提出，金融创新必须在审慎监管的前提下进行，意味着继大量不合规的P2P被叫停之后，其他的借金融科技之名搞的各类“创新”也都要报批和纳入监管。 七、防范系统性信用风险：打击各种逃废债行为 本次会议提出，“要健全金融机构治理，促进资本市场健康发展，提高上市公司质量，打击各种逃废债行为”。尽管对资本市场的表述不多，但不等于不重视，因为结合前几次会议的表述，仍是要做大做强资本市场。但这次会议非常有针对性地提出了对信用债市场的风险防范举措，这对于消除投资者的疑虑有积极作用。 当前，某些地方政府的债务压力较大、杠杆率较高，而且当地的部分传统国企在经济转型过程中面临较大的现金流周转压力。因此，投资者对于2021年的信用债市场心存疑虑，会议的此次表述，说明中央已经十分重视对已有信用风险的处置和新增信用风险的防范了。 八、需求侧管理与需求侧改革：优化收入分配结构，扎实推进共同富裕 本次会议再度提出“注重需求侧管理”，与12月11号中央政治局会议首提“注重需求侧改革”相呼应，本质均在于扩大内需。从短期来看，促进消费最根本的在于促进就业；长期来看，最根本的在于提高居民收入以及缩小收入差距。例如，据国家统计局数据显示，2016-19年，我国中等收入组家庭的人均可支配收入增速为19%，而高收入组收入增长29%；此外，疫情之下，收入差距仍在扩大，居民最高收入组与最低收入组的差距在10倍以上。 此外，据麦肯锡的数据，截至2017年，中国奢侈品消费的88%来自家庭年收入超过30万元的群体，其余主要来自家庭年收入介于10万至30万元之间的群体。12月16日，贝恩咨询发布的《2020年中国奢侈品市场》显示，今年全球奢侈品市场将萎缩23%，但中国境内奢侈品消费将逆势上扬48%，达到3460亿元。 因此，会议提出：扩大消费最根本的是促进就业，完善社保，优化收入分配结构，扩大中等收入群体，扎实推进共同富裕。这些举措属于需求侧改革型的；此外，在扩内需方面，有一个新的提法是“有序取消一些行政性限制消费购买的规定”，估计主要指某些供需基本平衡地区(如二、三线城市)的房地产。 扩大消费的另一个举措则靠投资拉动，会议中提到了中央预算内投资、社会投资和数字化时代的新基建投资等，同时还告诫“避免新兴产业重复建设”。 本文作者：中泰证券首席经济学家李迅雷
1月25日，联合国发布最新一期旗舰报告《世界经济形势与展望》。报告预测，全球经济复苏仍不稳定。2021年全球经济将反弹4.7%，但这一增长仅能勉强抵消2020年的损失。 报告警告，如不在经济、社会和其他领域加大投资，新冠肺炎疫情灾难的破坏性影响将持续数年，并进而影响全球应对气候变化及实现经济复苏的能力。 报告强调，消除经济泡沫以及越来越严峻的不平等，对确保全球复苏韧性至关重要，应采取刺激投资、振兴全球贸易和防止过早紧缩的政策措施。 报告说，2020年全球经济下降4.3%，下降程度是2009年全球金融危机期间的2.5倍多。在疫情导致全球供应链和旅游业大规模中断的背景下，全球贸易收缩7.6%。此外，主要经济体之间持续的贸易紧张关系和多边贸易谈判的僵局，在疫情之前就已经限制了全球贸易。发达经济体经济收缩幅度高于发展中经济体，降幅达5.6%，预计在2021年将实现4%的产出增长。发展中国家经济收缩幅度相对较小，降幅为2.5%，预计在2021年将反弹5.6%。 2020年，全球有1.31亿人陷入贫困，其中大多数是妇女、儿童和来自边缘社区的人。疫情对妇女和女童的不利影响格外严重。妇女占高风险劳动和服务密集型部门劳动力的50%以上，如零售和旅游业，这些领域受到疫情影响最严重。 在疫情持续的形势下，全球复苏不仅取决于经济刺激措施的规模以及疫苗的推出普及速度，还取决于这些措施的质量和效果。 报告指出，各国在疫情期间采取了大规模的经济刺激措施，总计投入12.7万亿美元，防止了经济全面崩溃，避免了一场大萧条。然而，在发达国家和发展中国家之间，经济刺激一揽子计划的规模存在明显差异，导致两者走上不同的复苏轨道。发达国家人均刺激支出比最不发达国家高近580倍，而发达国家的人均收入仅比最不发达国家高30倍。 此外，为这些刺激方案融资需要借入大大高于平时规模的资金，导致全球公共债务增加15%。如果不将公共债务的很大一部分用于生产性和可持续投资并刺激增长，那么大幅增加的债务将给子孙后代带来沉重负担。 报告还强调了发展中国家的机遇。如果发展中国家能够优先考虑促进人类发展的投资，拥抱创新和技术，加强基础设施建设，创建富有韧性的供应链，将有助于创造新的发展机遇。 报告对于刺激投资也有所关注。报告认为，虽然大多数刺激性支出既保护了就业又支撑了消费，但也助长了全球范围内的资产价格泡沫。 联合国经济事务官员和专家指出，疫情危机预示着全球复苏将是一个漫长而痛苦的过程。随着新冠疫苗的推出，未来要加大复苏推进力度。具体来说，要实施更有韧性的长期投资，避免过早紧缩，重新规划债务的可持续性，实施普遍的社会保障计划，加速向绿色经济转型，推动国际贸易的复苏和增长，重视解决贫困以及收入和财富不平等，促进增长的包容性和公平，增强环境可持续性，实现可持续发展目标。 正如联合国秘书长古特雷斯1月25日在“达沃斯议程”对话会上的发言，世界正面临90年来最严重的卫生和经济危机。“我们必须记住，我们现在做出的选择将决定我们共同的未来。建设包容和可持续的未来，需要明智的政策、有影响力的投资和以人为本理念为核心的社会经济措施以及强大而有效的多边体系。” 联合国主管经济和社会事务的副秘书长刘振民表示，当前疫情危机再次显示了重振以规则为基础的多边贸易体制的重要性，它将有助于世界经济走上强劲、有韧性的复苏轨道。各方必须共同努力，使全球贸易具有抗冲击能力，以确保贸易仍是发展中国家的增长引擎。（经济日报-中国经济网驻日内瓦记者 杨海泉）
人民银行14日公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，今日以利率招标方式开展了200亿元逆回购操作。期限为7天，中标利率为2.2%。鉴于今日有500亿元逆回购到期，人民银行实现净回笼300亿元。 临近缴税高峰，上周五短端资金利率有所抬升。上海银行间同业拆放利率（Shibor）隔夜上行45.2个基点，7天Shibor上行11.5个基点。DR007已经逐渐回升至政策利率附近，上周五报2.128%。中长期资金利率则有所下行。
今年光伏行情的火爆，带动了多家太阳能背板企业上市。 12月23日，明冠新材发布公告，公司股票将于12月24日在上海证券交易所科创板上市。这是继赛伍技术后又一家太阳能背板龙头企业在上交所挂牌上市。 招股书显示，明冠新材的主营业务为新型复合膜材料的研发、生产和销售，主要产品为太阳能电池背板。本次发行价格为15.87元/股，发行数量为4102.20万股，本次募集资金计划投资于“年产3000万平方米太阳能电池背板扩建项目”“年产1000万平方米锂电池铝塑膜扩建项目”“江西省光电复合材料工程技术研究中心扩建项目”和“补充流动资金项目”，项目总投资4.1亿元，拟利用募集资金投入4.1亿元。 作为国内最早涉及太阳能电池背板与锂离子用铝塑膜领域的企业之一，明冠新材经过十多年的研发及产业化，已经推出一系列太阳板电池背板与锂离子用铝塑膜产品，在多个产品领域内率先实现了规模化量产，打破了国外企业的垄断。 资料显示，太阳能电池背板是一种位于太阳能电池组件背面的封装材料，凭借其优异的耐高低温、耐紫外线辐照、耐环境老化和水汽阻隔、电气绝缘等独特性能，用于在户外环境下保护太阳能电池组件抵抗光、湿、热等环境因素对EVA胶膜、电池片等材料的侵蚀，起耐候绝缘保护作用。 专家表示，太阳能背板是太阳能电池板的重要组成部分，早期受技术限制，国内背板生产企业所需原材料氟膜、胶粘剂等主要依赖进口，价格较高或供货期不能保证，再加上背板生产设备及工艺技术的限制等因素，在过去较长一段时间内，我国背板需求主要依赖进口，太阳能背板市场主要被美国、西欧、日本等国家的企业垄断。 近年来，在光伏发电平价上网和降本增效的市场压力下，国外传统背板生产商由于不适应产品价格快速下降的市场变化，导致利润率变薄，市场份额逐步降低，相继有日本凸版、韩国LG和美国Madico逐步退出太阳能电池背板市场。与此同时，国产光伏背板生产企业整体崛起，市场占有率不断提升，市场集中度也逐年提高。 随着明冠新材登陆科创板，国内主流背板厂商赛伍技术、中来股份、明冠新材、福斯特、回天新材、乐凯胶片、中天科技等都已全面实现A股资本市场的登陆。“背板行业格局集中度一般，但有提升的趋势。类似于光伏产业链其他环节，背板环节也经历了国产替代的过程，国产厂商基本上在2007-2010年左右进入背板行业，并较快挤占了国外公司的份额。”明冠新材相关负责人表示。 招股书显示，2017年-2019年，明冠新材太阳能电池背板业务分别实现销售收入5.9204亿元、8.5717亿元、8.8358亿元，占各期主营业务收入的比例分别为99.99%、99.20%、94.11%。公司预计2020年1-12月实现营业收入9.68亿元，较上年同期上升2.32%，较2020年1-9月变动趋势明显改善，主要系随着市场需求状况不断好转，公司预计2020年第四季度销量较去年同期显著增长。 记者注意到，受光伏发电行业提质增效、补贴下降等市场形势变化以及“平价上网”相关政策压力的影响，组件生产企业面临产品价格持续下降的压力，从而不断压缩上游供应商利润空间，致使背板行业市场竞争不断加剧。中国新能源电力投融资联盟秘书长彭澎告诉记者，“前段时间光伏组件上涨，带动了玻璃和eva胶膜的涨价，每种辅材是否涨价短期主要看供需关系，长期来看价格还是下降的。” 数据显示，从2017年至2020年6月底，明冠新材主要产品单面氟膜背板的平均销售单价分别为14.37元/平方米、13.95元/平方米、12.86元/平方米和12.91元/平方米，呈下降趋势。背板价格逐年下滑，厂商毛利率也受到压缩。与辅材其他环节不同，背板的价格呈现逐年下降的趋势，以中来和赛伍为例，2019年的背板价格比2015年分别下滑了42%和43%。受此影响，各厂商背板业务毛利率也受到压缩，目前明冠新材、中来股份、赛伍技术和福斯特背板业务毛利率均为20%左右，较2015至2017年25%-30%的毛利率有明显的下降。 面对这一挑战，国内太阳能背板企业均在寻求突围。明冠新材相关负责人表示，公司将在巩固现有太阳能组件背板及锂离子电池用铝塑膜产品的基础上，经过不断研发及工艺攻关，成功开发出了特种防护膜、POE膜等新产品，并实现了批量出货，成为公司未来新的利润增长点。公司良好的研发及产业化能力将不断拓展和丰富公司的产品结构，提升公司的核心竞争力和持续盈利能力。 古瑞瓦特首席产品经理刘继茂在接受记者采访时表示，“光伏组件等材料的下降是一个整体趋势，目前的光伏成本比10年前下降了90%左右，太阳能背板的价格下滑相对要慢一些。对于太阳能背板制造商来说，一方面要提升产能和市场占有率，另一方面，公司可加大投入推动产品更新换代。” 刘继茂表示，如今双面电池组件主要有两种封装结构，分别是双玻结构和玻璃+透明背板结构，相比传统背板能够提高20%-30%的发电量且更加轻便化，是未来的发展方向。
12月13日0—24时，31个省（自治区、直辖市）和新疆生产建设兵团报告新增确诊病例16例，其中境外输入病例14例（上海7例，四川3例，北京1例，内蒙古1例，浙江1例，广东1例），本土病例2例（均在黑龙江）；无新增死亡病例；无新增疑似病例。 当日新增治愈出院病例9例，解除医学观察的密切接触者346人，重症病例较前一日增加1例。 境外输入现有确诊病例264例（其中重症病例5例），现有疑似病例2例。累计确诊病例4035例，累计治愈出院病例3771例，无死亡病例。 截至12月13日24时，据31个省（自治区、直辖市）和新疆生产建设兵团报告，现有确诊病例313例（其中重症病例7例），累计治愈出院病例81794例，累计死亡病例4634例，累计报告确诊病例86741例，现有疑似病例2例。累计追踪到密切接触者887650人，尚在医学观察的密切接触者7277人。 31个省（自治区、直辖市）和新疆生产建设兵团报告新增无症状感染者9例（均为境外输入）；当日转为确诊病例1例（为境外输入）；当日解除医学观察6例（均为境外输入）；尚在医学观察无症状感染者197例（境外输入183例）。 累计收到港澳台地区通报确诊病例8323例。其中，香港特别行政区7541例（出院6202例，死亡117例），澳门特别行政区46例（出院46例），台湾地区736例（出院606例，死亡7例）。
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