初步统计，2020年末社会融资规模存量为284.83万亿元，同比增长13.3%。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为171.6万亿元，同比增长13.2%；对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额为2.1万亿元，同比下降0.6%；委托贷款余额为11.06万亿元，同比下降3.4%；信托贷款余额为6.34万亿元，同比下降14.8%；未贴现的银行承兑汇票余额为3.51万亿元，同比增长5.3%；企业债券余额为27.62万亿元，同比增长17.2%；政府债券余额为46.06万亿元，同比增长22.1%；非金融企业境内股票余额为8.25万亿元，同比增长12.1%。 从结构看，2020年末对实体经济发放的人民币贷款余额占同期社会融资规模存量的60.2%，同比低0.1个百分点；对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额占比0.7%，同比低0.1个百分点；委托贷款余额占比3.9%，同比低0.7个百分点；信托贷款余额占比2.2%，同比低0.8个百分点；未贴现的银行承兑汇票余额占比1.2%，同比低0.1个百分点；企业债券余额占比9.7%，同比高0.3个百分点；政府债券余额占比16.2%，同比高1.2个百分点；非金融企业境内股票余额占比2.9%，与上年同期持平。 注1：社会融资规模存量是指一定时期末(月末、季末或年末)实体经济从金融体系获得的资金余额。数据来源于中国人民银行、中国银行保险监督管理委员会、中国证券监督管理委员会、中央国债登记结算有限责任公司、银行间市场交易商协会等部门。 注2：2019年12月起，人民银行进一步完善社会融资规模统计，将“国债”和“地方政府一般债券”纳入社会融资规模统计，与原有“地方政府专项债券”合并为“政府债券”指标，指标数值为托管机构的托管面值；2019年9月起，人民银行完善“社会融资规模”中的“企业债券”统计，将“交易所企业资产支持证券”纳入“企业债券”指标；2018年9月起，人民银行将“地方政府专项债券”纳入社会融资规模统计；2018年7月起，人民银行完善社会融资规模统计方法，将“存款类金融机构资产支持证券”和“贷款核销”纳入社会融资规模统计，在“其他融资”项下单独列示。 注3：文内同比数据为可比口径。
随着全球疫情的消退，海内外增长差和资金利差或逐步缩小，美元贬值压力放缓，这利于大宗国际定价企稳，和国内相对海外的溢价收窄。而未来虽然全球经济大概率共振复苏，但去年下半年以来欧美各国工业生产活动已逐步改善，服务消费反弹可能更快，这对大宗拉动或有限。 2021年，全球大概率复苏共振，金融与实体脱节现象或有所改观，虚实收敛，大宗价格走势何去何从？本篇报告主要从宏观视角分析工业金属大宗走势。 摘要 复盘2020，黑色和有色金属上涨有着不同逻辑。中国粗钢、精炼铜和电解铝消费占全球比重超50%，成为影响大宗需求的重要因素。从中国层面看，黑色金属方面，房地产在新开工和施工环节复苏更快（此环节用钢较多），狭义基建虽不及预期，但疫情促使卫生教育事业投资大增，带动长材消费；而国内汽车消费回暖、重卡销量创新高，工业制造高景气，则拉动板材需求。有色金属方面，电力设备和新能源汽车产量提速，特高压逆周期发力，美国地产向好拉动家电出口等，提振有色需求。 疫情期间各国央行的量化宽松政策和低利率，为大宗商品的投资性需求创造了条件。以铜为例，无论是LME非商业性企业多头持仓占比上升，还是中国融资铜的重现，均印证其价格背后部分由投资性需求推动。 展望2021年，大宗价格在基本面上仍将得到支撑，尤体现在有色金属领域。我们预计中国今年基建增速持平或略高于去年，新能源电力设备和汽车新能源、新基建投资或继续发力，而地产受制于融资趋严，拿地冲动或将降低并更集中于竣工端，这也相对更有利黑色金属板材和有色金属领域。 但全球货币政策和流动性、汇率的动向，以及各国共振复苏的结构性特征可能对大宗带来不同的影响。随着全球疫情的消退，海内外增长差和资金利差或逐步缩小，美元贬值压力放缓，这利于大宗国际定价企稳，和国内相对海外的溢价收窄。而未来虽然全球经济大概率共振复苏，但去年下半年以来欧美各国工业生产活动已逐步改善，服务消费反弹可能更快，这对大宗拉动或有限。此外，今年部分受疫情影响的供给或有所恢复（包括废旧金属回收利用）。 大宗上涨推升我国PPI，但影响不会很大。我们预计原油及能化品的低基数推动PPI在2季度冲高，但今年是PPI基期轮换年，与上一轮基期相比中国工业结构明显升级。化石能源和黑色金属等上游占比下降，而汽车制造、计算机通信、公用事业等占比显著提高，后者由于供销格局、技术迭代、长协定价等因素，近年来PPI环比多为负，进而可一定程度对冲大宗上涨对PPI的压力。从行业盈利分布看，由于中国金属类矿石对外依存度均较高，大宗对采矿业盈利推升或不显著；中游的金属冶炼压延和非金属矿物制品业盈利改善分化，其中有色冶炼及压延盈利占比较去年同期回升；而中下游的设备器具领域或由于终端FAI需求仍较旺盛，盈利改善或可持续。 正文 去年下半年以来大宗商品价格重拾涨势，11月受疫苗研发进展积极的刺激，工业金属价格更是陡峭上涨。大宗商品的回暖也反映在了市场和经济层面，11月以来A股的有色金属板块涨幅第一，12月制造业原材料购进价格指数也有强于以往季节性的上行。 有别于以往，此次新冠疫情冲击了部分大宗商品的生产和运输，供给并不能及时应对需求的变动。因此，需要对大宗的供给端和海内外需求端进行综合分析，以便对未来价格走势以及传导效应（如工业上下游的盈利分配等）作出合理判断。 图表: 主要工业品期货价格走势 资料来源：万得资讯，中金公司(行情601995,诊股)研究部，2019.1=100 图表: 上中游金属板块涨幅居前（2020.11.1-2021.1.3） 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 本篇报告将主要聚焦大宗商品中的工业金属（黑色和有色产业链）进行分析。 大宗商品ABC 大宗商品产业链通常可分为“采矿—冶炼—加工”环节（如下图所示），金属材加工后会成为下游的生产设备或原材料，进入最终的生产/消费环节。此外，对逐步进入后工业化时代的发达国家而言，废旧金属也是冶炼的重要原材料（如废钢、废铜和废铝等），但中国存量金属消费的高峰期还未到来，暂不会成为影响供给的主导变量（如2019年中国的电炉炼钢占粗钢产量比例不足11%）。 图表: 大宗商品产业链（采矿—冶炼—加工）概览 资料来源：中金公司研究部 整体上，我国金属类大宗商品的对外依存度较高，尤其体现在铁矿石、铜精矿和铝土矿领域，而煤炭的自给率较高。过去20年来，随着中国深层次参与国际贸易和工业化城镇化程度的加深，中国金属消费量在全球占比快速提升，2019年中国粗钢、精炼铜和电解铝的全球消费占比已分别达50.0%、53.6%和55.8%，这意味着中国需求成为影响大宗价格走势的重要变量。 图表: 主要大宗品对外依存度（2019年） 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 图表: 中国金属消费量占全球比重的变化 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 从宏观看大宗 2020年全球主要工业金属矿产量增速有所放缓，今年随着疫情等因素消退（包括近期智利最大铜矿达成劳工协议，矿山生产和废旧金属的回收逐步回归正常等），部分受影响的大宗商品供给或将逐步恢复；另一方面，我们需要从宏观层面判断未来需求能否持续回暖。 图表: 2020年全球主要工业金属矿产量增速均放缓 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 图表: 2020年下半年全球铜铝需求增速持续回暖 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 下图为大宗品终端消费的主要去向统计，我们可对主要去向做进一步分析： 图表: 大宗品终端消费去向统计（中国） 资料来源：Mysteel，万得资讯，有色金属网，中金公司研究部 黑色产业链 钢铁可大致分为长材和板材两类，其中长材包括钢筋/螺纹钢、线材和型钢等，前两者主要用于建筑领域（房地产和基建），近年来型钢和中厚板在钢结构中的应用也愈发增加；板材包括热轧板、冷轧板和中厚板，主要用于工程机械、重卡、汽车、家电等领域（其中热轧板和中厚板在工业中用途更为广泛，冷轧板在生活用途中则相对更广）。 去年4月以来，我国钢材月度表观消费量增速持续回升，库存消化明显（不过仍略高于往年水平）。钢材的多数细分品类消费量增速回暖，其中冷轧板上升最快，不过在4季度已有所放缓。 从宏观经济层面分析： ？ 长材：2020年，房地产在前期环节（新开工和施工）复苏更快且此环节用钢较多，而狭义基建增速虽不及预期，但疫情促使卫生和教育事业投资增速较快（增速达两位数），也一定程度上带动长材消费。不过随着房地产融资制度的建立和完善，未来投资增速或放缓，且相对向竣工环节集中，对长材的需求拉动或有所减弱。 ？ 板材：2020年，国内汽车消费回暖，尤其是国三重卡加速淘汰、各地治超趋严以及货物物流的持续向好，带动重卡销量增速创新高；工业制造领域高景气，国内汽车消费回暖、工业制品出口增速高企（疫情下海外生产受到影响，部分订单转移至中国），以及国内新能源电源建设加速，均拉动板材需求。专用设备、汽车制造、电气机械及器材制造业对工业制品营收增速的拉动较多。 图表: 钢材整体生产和消费情况 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 图表: 钢材细分品类的表观消费量情况 资料来源：Mysteel，中金公司研究部 图表: 吨钢毛利变化 资料来源：Mysteel，中金公司研究部 图表: 建筑业累计产值在去年下半年回正 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 图表: 汽车销售回暖，商用车销量增速创新高 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 图表: 工业制品营业收入增速拆解 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 有色产业链 2020年中国的铜铝消费均正增长，其中铜消费增速创2016年以来新高，主要有以下原因： ？ 电源建设提速，尤其是风电建设加快（2020年前11月增速达109.9%），而据美国铜业发展协会估算，风电光电装机的铜需求强度大概是火电装机的4-6倍。同时海上风电由于需要铺设更多的电线电缆，对铜的需求量更大，我国东部沿海多省对海上风电均有布局； ？新能源汽车产量回升，其铜需求强度远高于传统燃油车（据美国铜业发展协会估算，传统燃油车、混合动力汽车和新能源汽车的用铜量比例大致为1:1.8:3.8），此外除了新能源汽车的制造，电池、充电桩等都离不开铜； ？地产后周期消费拉动。相对地，国内地产后周期拉动力量不强，主要体现为前期期房销量增速放缓影响需求（期房交付大概1-2年），现房商品房销量增速负增长，而样本一线外城市的二手房成交量也不佳。但海外需求方面，去年3月以来美国房屋按揭贷款利率持续下降，刺激居民购房需求，美国的新房和成屋销售增速均回升，带动家具家电消费；而美国的家电家具对外依赖度较高，叠加今年疫情对海外生产的冲击，利好我国家电出口，数据显示去年下半年以来美国自中国的洗衣机、冰箱、空调等进口额均显著回升。 铝与铜的需求拉动行业有所重合，如建筑安装领域、交运设备、机械等领域。去年中国精铝消费温和复苏，但正如前所述地产后周期的拉动力量并不强，但特高压输电网络建设逆周期发力，对铝的需求相对更高，支撑铝的需求回暖。 图表: 中国铜消费增速创2016年以来新高 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 图表: 2020年电源电网建设提速 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 图表: 新能源汽车产量增速持续回升 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 图表: 现房商品房销量增速持续负增长 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 图表: 各线城市二手房成交套数增速统计 资料来源：万得资讯，中金公司研究部，注，各线城市统计均为样本统计，为公布高频数据的部分城市房管局公布的二手房成交情况汇总。 图表: 低利率刺激美国房地产周期持续上行 资料来源：万得资讯，中金公司研究部。注，数据均为季调折年数。 图表: 美国自中国的冰箱、洗衣机进口额增速上升尤其快 资料来源：USITC，中金公司研究部 图表: 2Q20以来LME铜非商业性净多持仓量处在历史较高位置 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 大宗走势展望 短期内影响大宗走势的因素 展望今年，大宗商品价格的需求在基本面上仍将得到支撑，尤其体现在有色金属领域。而历史上OECD综合领先指数与有色金属价格周期也较为一致。从中国因素看，今年基建增速持平或略高于去年，新能源新基建投资或继续发力，而地产受制于融资制度趋严，拿地冲动或将降低，并更多将注意力放在竣工端，这相对更有利黑色金属板材和有色金属。 此外，我们仍需关注全球货币政策和流动性的变化、汇率的动向，以及各国共振复苏的结构性等可能带来的影响。而今年部分受疫情影响的供给或逐步恢复（包括废旧金属回收利用），整体上大宗商品持续快速上涨的可能性或不大。 关注投资性需求的变化 分析大宗商品价格，首先要分清影响大宗价格的商业性与非商业性因素，后者主要为投资性需求。如果投资性需求推升作用较大，则要警惕疫情消退后各国流动性的回撤情况。 在实体性需求方面，去年11月以来大宗商品的二次续涨，或与疫苗研发取得积极进展引发市场对经济乐观预期有关。但目前疫情仍较严峻，未来发达经济体能以多快的速度走出疫情，仍存在不确定性。此外以美国为例，疫情期间财政刺激力度较大，居民耐用品和非耐用品消费增速均较快增长（少量行业负增长，如出行需求下降拖累纺织服装消费），因此部分消费品如电子产品、汽车等持续高增的可能性存疑。 而疫情期间各国央行的量化宽松政策和低利率，为大宗商品的投资性需求创造了环境。以铜为例，LME铜非商业性净持仓量自去年2季度以来就持续上升；从中国看，由于海内外利差较大，国内信贷条件在下半年开始收紧，融资铜的现象或重新出现。去年3季度以来，上海保税区的铜库存持续上升（注：我国上游铜矿对外依存度较高，同时精炼铜消费端对外依存度也有近30%），利用这部分库存，铜进口商可通过信用证等金融工具获得融资便利，并博取后期铜价可能上涨带来的利得。从国际收支平衡表中金融账户项下的“贸易信贷—负债净产生”（有部分为信用证融资）变动情况看，2020年3季度负债净产生额远高于上一年同期，而多家股份行的半年度报告也体现，其表外的信用证开立余额增长远快于表内信贷。借助保税区铜，有些企业还会赚取境内外利差（如质押国内较高收益的理财产品获取短期贷款或信用证，套取境内外利差）。 图表: 3Q20以来上海保税区铜库存持续上升 资料来源：万得资讯，中金公司研究部，时间截止2021年1月2日 图表: 贸易信贷变动 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 区分需求的季节性与周期性 对于大宗需求的变动，还要区分出需求的季节性与周期性，短暂的价格剧烈变动可能是季节性和周期性叠加的结果。以煤炭为例，去年12月以来的价格上涨，既有季节性也有周期性原因。季节性在于，冬季全国范围尤其是南方降温，增加了对电力的需求，而煤炭是冬季主要电力来源，自澳大利亚进口量下降和国内煤矿安监环保升级等因素，进一步加剧了煤炭供需紧张。这种季节性将随着煤炭生产扩大和气温转暖逐步消退。但另一方面，中国工业生产活动持续偏强，去年12月制造业PMI仍保持在50以上，这也带来了对煤炭和电力的额外需求，该需求或仍将持续一段时间。 图表: 动力煤需求的季节性 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 图表: 用于工业用途的煤炭消费增速（含炼焦煤） 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 关注汇率变动的影响 去年美元贬值和全球流动性宽松，助推大宗商品价格上涨，而今年随着流动性的边际收紧，以及美国或将自今年2季度逐步从疫情中恢复，或意味着美元的贬值压力放缓，这可能削弱大宗商品价格上涨动能。而去年下半年以来人民币的持续升值，起到一定对冲作用，降低了输入性通胀压力。不过，有色金属的境内外价差处在历史高位，这与国内需求较强有关。 随着全球疫情的消退，海内外的经济增长差和资金利差或逐步缩小，这可能会利于大宗商品的国际定价企稳，同时国内相较海外的溢价收窄。 图表: OECD领先指数与有色金属价格同步性较强 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 图表: 有色金属境内外价差均上行至历史高位 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 全球经济共振复苏或呈结构性特征 今年全球经济大概率共振复苏，但或呈较强的结构性特征。部分发达国家民众受益于财政补贴政策，疫情下商品消费未曾大幅下降，有些领域甚至呈较快增长，或意味着疫情消退后，服务消费和之前受损的部分商品消费（如纺织服装、化妆品等）反弹相对更快（如美国、欧元区，但日本各类消费均受损），商品消费对经济的拉动或仅为边际力量。 从美国制造商和贸易商库存情况看，制造商库存有小幅上升（截至去年10月底），库存消化主要体现在批发和零售环节，其中汽车、家具室内装饰、机械设备等行业库存消化较快，但汽车此类耐消品的销售增速已有放缓，未来持续高增态势有待观察。 此外，从消费复苏，到企业生产增加、盈利改善，再到企业增加投资，可能需要时间。欧元区企业净储蓄在去年2季度仍为负，这意味欧元区的企业要走出疫情影响，可能要花费更多时间。 随着海外疫情的逐步消退，今年中国的终端消费品出口增速可能放缓，那工业中间品的出口增加是否可能会填补这一缺口呢？近年来机电产品在中国出口中占比近60%，从子行业看，去年三季度以来我国在金属制品（多数是工业用途）、机械设备等分类的出口增速已较快，有些甚至创过去两年新高，显示海外已在逐步恢复生产，支撑中国工业品今年出口继续向上大幅反弹的可能性和空间或不大。 图表: 消费的恢复情况—中国（社消） 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 图表: 消费的恢复情况—美国 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 图表: 消费的恢复情况—欧元区 资料来源：CEIC，中金公司研究部 图表: 消费的恢复情况—日本 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 图表: 美国不同环节库销比变动情况 资料来源：CEIC，中金公司研究部 图表: 欧美企业盈利恢复情况 资料来源：CEIC，Haver，中金公司研究部。注：欧元区数据为非金融企业净储蓄（取自资金流量表），美国数据为工业企业季调盈利。 图表: 机电产品出口结构拆解 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 图表: 2020年下半年以来欧美日工业生产已逐步好转 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 值得高度关注的中期影响因素 一是碳中和，这将是全球范围内的大趋势。从碳中和的实现路径看，电力、制造业和交通运输等行业都是碳减排的重要抓手，其中电力部门需要从原有的过于倚重化石能源，转为加大对新能源的利用，这涉及到系列基础设施的建立，如风电光电等电源建设和配套储能设施，以及分布式智能电网铺设等；制造业部门如炼钢行业需更多从高炉向电炉方向转换；新能源汽车和充电设施等，均加大了对工业金属的需求。无论是履行巴黎协定，还是疫后重建，欧美等国均将能源和数字基础设施建设摆在了重要位置，“绿色复苏”逐步成为发达国家的共识。 二是做大国内循环，疫情在全球范围内的扩散，极大考验了制造业供应链的稳定性，一定程度上加速了国内制造业零部件/整件的自给率，中国各行业均出现了国产化现象，这也将支撑国内对大宗的需求。但另一方面，近年来国际贸易摩擦升级下，国内龙头企业如家电、电缆行业等加速海外布局，这可能会使得原本自我国出口的产品转为在海外生产销售，进而对前述国产化需求起到削弱作用，不过这并不代表中国企业竞争力的削弱。中国企业加速出海，对上市公司股票可能具有更重要的含义。 三是建筑钢结构的推广、技改、环保安监等诸多因素。 但以上几点或不会在短期内对需求产生显著影响，短期内我们更多需关注各类工业金属的供需缺口和库存变动情况。 关注大宗上涨的连锁效应 对物价影响几何？ 大宗价格上涨，是否会影响到国内物价呢？相对而言，上游原材料价格上涨对PPI传导效果更强，对CPI影响较弱。而PPI构成中，生产资料占比在70-75%左右（其余为生活资料），去年PPI负增长很大程度与原油及相关能化品价格下跌有关，基数效应确实会带来PPI在2季度有较高增速。不过今年的PPI基期轮换，一定程度上将对冲大宗上涨的影响。 过去5年中国的工业结构持续发生变化，产业结构也有升级迹象。根据我们的估算，相较2016年，今年基期轮换之后，化石能源和黑色金属产业链上游的占比有所下降，而汽车制造、计算机通信、公用事业等占比则有较大幅度提高。而无论是供销格局也好，技术迭代降低生产成本也好，长协锁定定价也好，以上行业近年来PPI环比多数为负，显著上涨的可能性较低。 因此，中国工业结构的转型升级，PPI的基期更换，甚至包括未来人民币币值保持较稳定，都将对大宗商品的价格上涨起到对冲。 图表: PPI权重估算 资料来源：万得资讯，中金公司研究部，注：2020年11月权重估计方法为，根据2015年工业企业营业收入权重并连乘各行业PPI环比变动所得。 图表: 占比提高的行业PPI环比变动较弱 资料来源：万得资讯，中金公司研究部 对行业盈利格局有何影响？ 从总量上讲，今年社保延缴免缴政策的退出，将一定程度影响企业利润。从结构上讲，大宗商品价格上涨，可能影响行业盈利格局。 由于中国铁铜铝等矿石的对外依存度较高，煤炭多为长协定价，采矿业整体盈利改善或不显著。制造业子行业层面：去年以来金属冶炼及加工行业的盈利占比有小幅提升（低于前一年同期），但表现不一，其中黑色金属冶炼及压延和非金属建材的盈利占比小幅低于去年同期，有色金属冶炼及压延盈利展期则较去年同期稍有上行；中下游的设备器具领域盈利占比持续改善，我们预计该趋势或将持续，主要是终端的固定资产投资需求反弹支持其盈利。 图表: 工业企业利润分布（累计值） 资料来源：万得资讯，中金公司研究部。注：工业企业利润数据为营业利润扣除投资收益情况，同时因累计数据计算的增速与累计同比增速存在小幅差别，利用累计增速倒推2018-2019年企业盈利。 图表: 制造业子行业利润上下游分布（累计值） 资料来源：万得资讯，中金公司研究部。注：制造业子行业利润数据处理同工业企业利润数据；其中设备器具包括通用专用设备、金属制品行业。 文章来源 本文摘自：2021年1月15日已经发布的《虚实收敛，大宗价格如何演变？—从宏观视角看大宗》
为依法规范稀土开采、冶炼分离等生产经营秩序，有序开发利用稀土资源，推动稀土行业高质量发展，工业和信息化部起草了《稀土管理条例(征求意见稿)》，现向社会公开征求意见，请于2021年2月15日前反馈意见。 联系人：工业和信息化部产业政策与法规司 传 真：010-68205756 电子邮箱：law@miit.gov.cn 通信地址：北京市西城区西长安街13号工业和信息化部产业政策与法规司(邮编：100804)，请在信封上注明“行政法规征求意见”。 关于《稀土管理条例(征求意见稿)》的说明 为依法规范稀土开采、冶炼分离等生产经营秩序，有序开发利用稀土资源，推动稀土行业高质量发展，工业和信息化部起草了《稀土管理条例(征求意见稿)》(以下简称《条例》)。现说明如下： 一、立法的必要性 一是切实维护国家利益和产业安全的需要。稀土是重要的战略资源，也是不可再生资源。我国是稀土资源大国，在稀土生产及稀土利用领域具有举足轻重的地位，加快制定《条例》，从法律上明确稀土管理各项制度，有利于维护我国国家利益和战略资源产业安全。 二是依法规范稀土生产经营秩序的需要。针对现实中存在的私挖盗采、破坏性开采、无计划超计划生产、非法买卖稀土产品，破坏生态环境、扰乱生产经营秩序等问题，迫切需要制定覆盖稀土全产业链的综合性法规，加强行业管理，依法查处违法行为。 三是完善稀土管理体制的需要。稀土行业涵盖开采、冶炼分离、储备、产品流通、二次利用以及进出口等诸多环节，涉及工业和信息化、自然资源、发展改革、商务、市场监督管理、税务、海关等多个部门，亟需制定《条例》，依法建立分工明确、密切配合的管理体制。 二、立法的总体思路 一是坚持保护为先。稀土对传统产业改造、新兴产业发展和国防科技工业进步都具有不可替代的重要意义，必须予以特殊保护，对稀土开采和冶炼分离实施行政许可和项目核准。二是坚持源头治理。针对稀土开采和冶炼分离分别建立总量指标管理制度。三是坚持全产业链管理。对稀土产业链的开采、冶炼分离、金属冶炼、综合利用以及销售流通等各环节进行规范，确保稀土行业实现安全发展、绿色发展、可持续发展。四是注重制度衔接。做好与矿产资源管理、环境保护、企业投资项目核准备案、进出口管理等法律法规的衔接。 三、《条例》的主要内容 《条例》共29条，主要规定了以下内容： (一)明确稀土管理职责分工。国务院建立稀土管理协调机制，研究决定稀土管理重大政策，协调解决稀土管理重大问题。县级以上人民政府工业和信息化主管部门负责稀土行业管理工作，发展改革、公安、财政、自然资源、生态环境、商务、应急管理、国资、海关、税务、市场监督管理等部门在各自的职责范围内负责稀土管理有关工作。(第三条) (二)明确稀土开采、冶炼分离投资项目核准制度。投资建设稀土开采项目或者稀土冶炼分离项目，应当按照《企业投资项目核准和备案管理条例》的规定办理核准手续(第七条)。 (三)建立稀土开采和冶炼分离总量指标管理制度。一是国务院工业和信息化主管部门会同国务院发展改革、自然资源等部门研究拟定稀土开采总量指标和稀土冶炼分离总量指标，报国务院批准后向社会公布(第八条)。二是国务院工业和信息化、自然资源部门依据国务院批准的总量指标，综合考虑有关因素，确定总量指标使用方案(第九条)。三是稀土开采企业、稀土冶炼分离企业应当按照国务院工业和信息化、自然资源主管部门确定的总量指标使用方案实施稀土开采或者冶炼分离(第十条)。 (四)加强稀土行业全产业链管理。一是流通方面，规定任何单位或者个人不得收购、销售非法开采、冶炼分离的稀土产品(第十一条)。二是综合利用方面，鼓励和支持利用环境友好的技术、工艺，对含有稀土的二次资源进行回收利用，禁止综合利用企业利用含有稀土的二次资源以外的稀土产品作为原料从事冶炼分离生产活动(第十二条)。三是产品追溯管理方面，规定国务院工业和信息化主管部门会同国务院自然资源、海关、税务等部门建立稀土产品追溯信息系统。稀土开采企业、稀土冶炼分离企业、稀土金属冶炼企业应当将生产、销售数据及其包装、发票信息录入追溯信息系统(第十四条)。四是进出口管理方面，规定稀土产品进出口企业应当遵守对外贸易、出口管制等法律法规(第十五条)。五是国家实行稀土资源地和稀土产品战略储备(第十六条)。 (五)强化监督管理。一是加强日常监管，县级以上人民政府工业和信息化主管部门会同公安、自然资源、生态环境、商务、海关、市场监督、税务、应急管理等部门加强对稀土开采、冶炼分离、金属冶炼、综合利用等企业的监督管理，采取“双随机一公开”的监管模式(第十七条)。二是赋予监管部门必要的监管手段，规定县级以上地方人民政府工业和信息化主管部门在监督检查过程中发现涉嫌违法行为的，可以采取扣押有关稀土产品及设备、查封生产或者销售稀土产品的场所的行政强制措施(第十八条)。 (六)明确法律责任。对违反总量指标使用方案从事稀土开采、冶炼分离以及非法购买、销售稀土产品、违反稀土产品追溯信息管理、擅自动用稀土储备、妨碍监督检查等违法行为，规定了相应法律责任(第二十条至第二十七条)。 以下是条例原文： 稀土管理条例(征求意见稿) 第一条【立法目的】为了规范稀土行业管理，保障稀土资源的合理开发利用，促进稀土行业持续健康发展，保护生态环境和资源安全，制定本条例。 第二条【适用范围】在中华人民共和国境内从事稀土开采、冶炼分离、金属冶炼、综合利用、产品流通等活动，适用本条例。 第三条【管理体制】国务院建立稀土管理协调机制，研究决定稀土管理重大政策，协调解决稀土管理重大问题。 县级以上人民政府工业和信息化主管部门负责稀土行业管理工作，发展改革、公安、财政、自然资源、生态环境、商务、应急管理、国资、海关、税务、市场监督管理等部门在各自的职责范围内负责稀土管理有关工作。 第四条【规划制定】国务院工业和信息化主管部门会同国务院有关部门编制稀土行业发展规划，规范、引导和促进稀土行业持续健康发展。 第五条【技术进步】国家鼓励稀土勘查开采、冶炼分离、金属冶炼和综合利用等领域的科技创新和人才培养，支持稀土新产品新材料新工艺的研发和产业化。 第六条【采矿管理】从事稀土开采，应当按照矿产资源管理有关法律、行政法规的规定执行。 第七条【项目核准】投资建设稀土开采项目或者稀土冶炼分离项目，应当按照《企业投资项目核准和备案管理条例》的规定办理核准手续。未取得核准，任何单位或者个人不得投资建设稀土开采 、稀土冶炼分离项目。 项目核准机关应当将核准的稀土开采、稀土冶炼分离投资项目名单报送国务院工业和信息化主管部门，由国务院工业和信息化主管部门定期向社会公布。 第八条【总量指标管理】国家对稀土开采、稀土冶炼分离实行总量指标管理。国务院工业和信息化主管部门会同国务院发展改革、自然资源等部门，依据稀土行业发展规划、矿产资源规划及国家产业政策，综合考虑环境承载能力、资源潜力、市场需求以及开采、冶炼分离技术水平等因素，研究拟定稀土开采总量指标和稀土冶炼分离总量指标，报国务院批准后向社会公布。 为了保护自然资源和生态环境，国家可以采取必要措施限制或者停止稀土开采、稀土冶炼分离。 第九条【指标使用方案】国务院工业和信息化、自然资源主管部门依据国务院批准的总量指标，综合考虑以下因素，确定总量指标使用方案： (一)国家区域经济政策、稀土产业布局要求； (二)企业产能、生产经营情况； (三)前一年度总量指标执行情况； (四)原材料转化效率、安全生产、绿色环保、智能制造等情况。 第十条【企业实施】稀土开采企业、稀土冶炼分离企业应当按照国务院工业和信息化、自然资源主管部门确定的总量指标使用方案实施稀土开采或者稀土冶炼分离。 稀土冶炼分离企业可以在总量指标以外利用进口稀土产品进行冶炼分离。具体管理办法由国务院工业和信息化主管部门制定。 稀土开采企业、稀土冶炼分离企业应当每年向社会公示在产的稀土矿山和稀土冶炼分离生产点名单。 第十一条 【禁止性规定】任何单位或者个人不得收购、销售非法开采、冶炼分离的稀土产品。 第十二条【综合利用】国家鼓励和支持利用环境友好的技术、工艺，对含有稀土的二次资源进行回收利用。 综合利用企业不得利用含有稀土的二次资源以外的稀土产品作为原料从事冶炼分离生产活动。 第十三条【环保管理】稀土开采企业、稀土冶炼分离企业、稀土金属冶炼企业、稀土综合利用企业应当遵守环境保护、清洁生产法律法规，按照国家规定履行生态环境恢复治理义务。 第十四条【产品追溯】国务院工业和信息化主管部门会同国务院自然资源、海关、税务等部门建立稀土产品追溯信息系统。 稀土开采企业、稀土冶炼分离企业、稀土金属冶炼企业应当将生产、销售数据及其包装、发票信息录入追溯信息系统。 稀土产品的包装应当符合相关强制性国家标准，注明稀土产品的来源企业。 第十五条【进出口管理】稀土产品进出口企业应当遵守对外贸易、出口管制等法律法规。 第十六条【储备管理】国家实行稀土资源地和稀土产品战略储备。 稀土战略储备资源地由国务院自然资源部门划定并组织实施。列入国家战略储备的资源地由所在地县级以上地方人民政府负责监管和保护，未经国务院自然资源部门批准不得开采。 稀土产品战略储备实行政府储备与企业储备相结合的储备机制。稀土产品战略储备计划由国务院发展改革、财政部门会同国务院工业和信息化主管部门提出，纳入国家战略物资储备规划并组织实施和监督检查。收储的稀土产品应当纳入稀土冶炼分离总量指标，未经批准不得动用。 第十七条【检查制度】县级以上人民政府工业和信息化主管部门会同公安、自然资源、生态环境、商务、海关、市场监督、税务、应急管理等部门加强对稀土开采、冶炼分离、金属冶炼、综合利用等企业的监督管理，建立以随机抽查为主的日常监督管理制度，公布抽查事项目录，随机选派检查人员，随机抽取被检查企业。抽查情况和查处结果应当及时向社会公布。 第十八条【行政强制措施】县级以上地方人民政府工业和信息化主管部门在监督检查过程中发现涉嫌违法行为的，可以采取下列强制措施： (一)扣押有关稀土产品及设备； (二)查封生产或者销售稀土产品的场所。 第十九条【信用机制】稀土开采、稀土冶炼分离、稀土金属冶炼、稀土综合利用等企业因违反本条例规定受到行政处罚的，县级以上地方人民政府有关部门应当将处罚信息记入信用记录，纳入全国信用信息共享平台。 第二十条【无指标超指标开采、分离】稀土开采企业、稀土冶炼分离企业违反总量指标使用方案从事稀土开采、稀土冶炼分离或者加工非法开采的稀土产品的，由自然资源、工业和信息化主管部门依据职责分工责令停止违法行为，没收稀土产品和违法所得，处违法所得1倍以上5倍以下的罚款；没有违法所得的，处10万元以上100万元以下的罚款；情节严重的，责令停产，直至由市场监督管理部门依法吊销营业执照。 第二十一条【非法冶炼分离】稀土综合利用企业利用含有稀土的二次资源以外的稀土产品作为原料从事冶炼分离生产活动的，由工业和信息化主管部门责令停止违法行为，没收稀土产品和违法所得，处违法所得1倍以上5倍以下的罚款；没有违法所得的，处10万元以上100万元以下的罚款；情节严重的，责令停产，直至由市场监督管理部门依法吊销营业执照。 第二十二条【非法销售】违反本条例规定，收购、销售非法开采、冶炼分离的稀土产品的，由工业和信息化主管部门会同有关部门没收稀土产品和违法所得，并处违法所得1倍以上5倍以下的罚款。 第二十三条【违反产品追溯】稀土开采企业、稀土冶炼分离企业、稀土金属冶炼企业在稀土产品追溯信息系统中伪造数据信息的，由相关管理部门责令改正，可以处50万元以下的罚款。 第二十四条【擅自动用储备】未经批准擅自动用稀土产品战略储备的，由国务院发展改革部门责令改正，没收违法所得，并处违法所得1倍以上5倍以下的罚款；没有违法所得的，处10万元以上100万元以下的罚款；对直接负责的主管人员和其他责任人员依法给予处分。 第二十五条【失职渎职】负责稀土管理的部门和其他有关部门的工作人员在监督管理工作中滥用职权、玩忽职守、徇私舞弊的，依法给予处分。 第二十六条【妨碍监督检查】违反本条例规定，拒绝提供有关材料或者提供虚假材料、阻碍监督检查或者隐匿、销毁、转移证据的，由监督检查部门责令改正，予以警告，可以并处20万元以下的罚款。 第二十七条【治安和刑事处罚】违反本条例规定，构成违反治安管理行为的，由公安机关依法予以处罚；构成犯罪的，依法追究刑事责任。 第二十八条【名词解释】本条例下列用语的含义： 稀土，指镧、铈、镨、钕、钷、钐、铕、钆、铽、镝、钬、铒、铥、镱、镥、钪、钇等17种元素的总称。 稀土开采，指以获取稀土矿产品为直接目的而进行的凿岩、爆破、冲采或者挖掘等工艺生产过程。 稀土冶炼分离，指稀土矿产品经冶炼分离后生成的各类单一或者混合稀土氧化物、盐类及其他化合物的生成过程。 稀土金属冶炼，指以一种或者多种稀土氧化物为原料，采用熔盐电解法、金属热还原法或者其他方法制得金属的生产过程。 稀土产品，包括稀土矿产品、单一稀土化合物、混合稀土化合物、单一稀土金属、混合稀土金属等。 第二十九条【生效时间】本条例自 年 月 日起施行。
编者按：本文根据作者在2021年1月5日安信证券2021年度策略会上的演讲发言整理而成。发言内容共两部分，本文为第一部分。 内容提要 本文讨论了新冠疫情下居民预防性储蓄行为的变化。 我们强调，面对新冠疫情的不确定性，人们的预防性储蓄大幅上升。这些增加的储蓄先是集中流向存款等避险资产市场，随后转向了股票和房地产等领域，成为疫情以来驱动金融市场变化的重要因素之一。 风险提示：（1）疫情发展超预期；（2）地缘政治风险 一、疫情冲击与预防性储蓄变化 新冠疫情对人类的经济行为造成了空前冲击和巨大影响，人类经济行为的调整是导致经济数据变化以及金融市场起伏的底层原因。 面对疫情带来的巨大不确定性，人们的预防性储蓄大幅上升，这是其经济行为调整的重要方面。 例如，在正常条件下，居民每获得100元可支配收入，会储蓄20元、消费80元。但是面对疫情的冲击，储蓄也许会从20元上升到30元，而消费开支会从80元下降到70元，这也就使得储蓄率从20%上升到30%。我们把这种储蓄率的变化定义为预防性储蓄的上升。 预防性储蓄的上升对应着消费开支的大幅下降，进而导致了宏观经济的剧烈收缩。尽管这不是疫情导致经济收缩的全部原因，但是这一变化对经济的冲击相当显著，其影响可能排在首位。 为了理解预防性储蓄的变化，可以观察2003年“非典”时期北京城镇居民的储蓄情况。 如图1所示，2002年后北京城镇居民的储蓄率整体处于上升的趋势中，而在“非典”疫情最严重的两个季度，储蓄率要显著高于长期趋势水平。随着疫情的消失，9月份以后，储蓄率逐步回落到长期趋势线上。 不难发现，居民在“非典”时期为了应对不确定性积累了预防性储蓄，尽管“非典”带来的这种不确定性到夏季以后就消失了，但是预防性储蓄并没有马上被消费掉。直到2004年的夏季，在“非典”疫情已经确定消失的三个季度后，城镇居民储蓄率才出现反向的补偿性下降。 在2020年新冠疫情爆发的背景下，我们来观察中国以及在全球范围之内居民储蓄率的变化。 如图2所示， 2020年前三季度居民储蓄率相比往年均出现显著抬升，反映了居民面对不确定性时预防性储蓄的上升。 为了刻画预防性储蓄的上升幅度，我们可以进一步对历史上储蓄率的季节性数据计算平均值，进而得到2020年居民部门储蓄率相对正常模式的背离。这一背离充分反映了由于新冠疫情爆发所导致的预防性储蓄变化。 如图3所示，2020年一季度预防性储蓄的上升接近6个百分点，二季度也上升近5个百分点。尽管疫情在三季度得到了相对彻底的控制，经济社会生活也迅速回归正常，但是居民部门的预防性储蓄仍有3个百分点的上升。 需要补充的是，考虑到新冠疫情的全面爆发出现在1月20日以后，所以从1月1日到1月20日的居民储蓄行为应该相对正常。由于以季度数据来划界，因此对2020年一季度预防性储蓄上升的刻画存在低估。 但是无论如何，一季度都是预防性储蓄最高的时候。二季度的预防性储蓄有一定下降。 对这一下降的一个技术性解释是，2020年一季度存在非常严格的供应限制。由于存在严格的社交隔离措施，很多意愿消费行为无法发生，进而造成被动储蓄。从这个意义上讲，也许不能把一季度储蓄异常上升都归结于预防性储蓄，可能有部分还来自于隔离导致的被动储蓄。但二季度及以后的时间，社交隔离基本消失，这期间储蓄率的异常上升可以更加确定地归结为预防性储蓄。 尽管在三季度，经济社会多数领域基本恢复正常，但是预防性储蓄仍然达到3个百分点。四季度的数据还没有公布，但四季度预防性储蓄应该仍然存在。 此次新冠疫情席卷全球，中国居民部门预防性储蓄的变化是否具有普遍性？其他国家居民部门的储蓄情况如何？他们在面对疫情冲击时又是如何调整的呢？ 我们先来观察一些世界主要国家和地区居民部门的储蓄率情况。 在正常条件（2019年）下，如图4所示，东亚国家居民部门储蓄率最高，达到30%左右，欧洲大陆国家和地区的居民部门储蓄率也比较高，处于10%-15%，但是以英语为母语的国家居民储蓄率都相当低，普遍是个位数。 如图5所示，在疫情爆发最严重的时候，各个国家居民的预防性储蓄都在上升。东亚国家的预防性储蓄上升了3-6个百分点。欧洲大陆国家和地区的预防性储蓄上升略多于10个百分点。而以英语为母语的国家预防性储蓄上升多达18-26个百分点。 放在全球范围来看，面对新冠疫情的冲击，居民部门的预防性储蓄均显著上升，这在宏观层面造成了强烈的经济紧缩效应。但是，不同国家的预防性储蓄率上升的情况存在很大差异。 如图6所示，把各个国家正常条件下的储蓄率放在横轴，把预防性储蓄的变化放在纵轴。一个非常清晰的模式是：在正常条件下储蓄率越高的国家，预防性储蓄的上升幅度越小；反之，储蓄率越低的国家，预防性储蓄的上升幅度越大。 进一步观察中国城镇和农村的居民储蓄率，如图7所示，在新冠疫情发生以后，中国城镇居民的储蓄率上升了3—4个百分点。尽管农村居民储蓄率与城市居民相比有较大差距，社会保障程度也不尽相同，但农村居民预防性储蓄率的上升也是3个百分点，与城镇居民非常接近。 通常认为，发达国家具有较好的社会保障体系。但在面对新冠疫情这种突如其来的严重冲击后，居民部门预防性储蓄的上升幅度似乎没有明显受到社会保障体系的影响。 例如，日本的社会保障体系相较中国更好，但其预防性储蓄的上升幅度比中国还要大一些；加拿大的社会保障体系也很好，但其居民部门储蓄率非常低，所以在面对灾难冲击时必须选择大量储蓄。 在这一背景下，直至2020年三季度，疫情才在很多国家出现了阶段性缓解，而预防性储蓄也因此出现下降。但即使下降过后，居民部门的储蓄率仍然处在历史上相对较高的水平。 换句话来讲，尽管恐慌正在消退、社交隔离所造成的被动储蓄也出现下降，且经济活动正在不断恢复正常，但是，对于低储蓄率的经济体而言，预防性储蓄仍然要高得多；对于高储蓄率的东亚经济体，预防性储蓄总体上处在相对较低的水平。 中国城镇居民所享有的社会保障水平比农村居民更好，而且城镇居民的收入水平也更高。但尽管如此，面对疫情冲击，城镇和农村居民在预防性储蓄行为上的表现非常接近。 总结而言，新冠疫情的爆发导致居民部门储蓄率上升。尽管储蓄率早期的上升有恐慌的色彩、以及受社交隔离措施的影响，但当这一影响大幅弱化后，居民部门储蓄率仍旧处于相当高的水平。居民储蓄率的异常上升对应着消费支出的削减，这也是疫情影响经济的重要渠道。 居民部门预防性储蓄的上升在全球有普遍性，储蓄率越高的国家，预防性储蓄上升越少；而储蓄率越低的国家，预防性储蓄上升越多。与此同时，社会保障体系对预防性储蓄的影响不明显。中国城镇和农村居民预防性储蓄的表现接近。 二、预防性储蓄流向何方 居民部门的预防性储蓄上升后，这些储蓄流向了何方？当我们试图回答这一问题时，就自然地把居民部门经济行为的调整与金融市场的变化联系起来了。 如图8所示，图中数据反映出，相比历史上同期，2020年居民部门在银行体系的存款变化占可支配收入的比例的偏离程度。需要说明的是，这里的存款变化，已经扣除了居民从银行体系获得的贷款的变化。 在2020年一、二季度，居民部门提供给银行体系的存款相比正常水平出现大幅上升。以二季度的极端情况来看，居民部门提供给银行体系的存款相对于正常水平上升了12个百分点，一季度也接近12个百分点。 可以说，2020年一、二季度预防性储蓄基本上都转化成了银行体系的存款。而作为银行存款的替代，货币基金新增的规模在2020年一季度相对正常情况也有明显上升。 如果我们进一步去细究这个问题，有个重要的细节值得讨论。 在2020年上半年，居民部门预防性储蓄上升接近6个百分点，而居民部门存款的上升幅度有12个百分点。存款的上升幅度显著高于预防性储蓄的上升幅度，这中间6个百分点的差距是从哪里来的呢？ 如图9所示，相对正常情况而言，一季度居民住房的购买减少了6个百分点。存款的增加超过了预防性储蓄的上升，是因为居民同时减少了住房、直接投资、以及股票和其他资产类别的配置。这些行为共同导致存款的上升幅度明显高于预防性储蓄的上升幅度。 所以，面对新冠疫情所造成的巨大不确定性，人们表现出极强的风险回避倾向。回避风险的倾向在消费这一端表现为减少消费、增加储蓄，从而导致预防性储蓄上升了3至6个百分点。在资产配置这一端，厌恶风险的倾向表现为大量增持现金、货币基金以及银行存款，并系统性地降低对风险资产的暴露，比如住房、股票、直接投资等。 进入三季度以后，中国疫情基本得到了控制，社会经济生活逐步恢复正常。在此背景下，实物交易端表现为预防性储蓄从6个百分点下降到3个百分点，四季度可能为正。随着预防性储蓄的下降，实体经济层面表现为经济的强劲恢复。 居民部门除了在实物交易端的预防性储蓄下降以外，在资产配置端也出现了同步的变化。自三季度开始，居民部门把资金从人民币存款、货币基金转出，进入股票市场、房地产、直接投资等领域。 如图9所示，2020年三、四季度，居民部门购房的支出比正常情况多2-4个百分点。 观察另外一个重要变化，剔除货币基金和债券基金以后，居民部门在公募基金市场上购买股票基金的变化。如图10所示，为了控制净值变动的影响，这一计算分成两个部分：第一部分，计算购买的公募基金份额的变化；第二部分，去估算公募基金资金量的变化。 三季度以后，如果以趋势线为基础，相比正常模式，居民部门把接近5个百分点的收入配置到了公募基金市场上。 在观察居民部门资产端配置的同时，我们可以分析负债端的情况。 如果说居民部门持有存款是资产配置行为，那么居民部门的贷款则可以理解为资产配置的反面，看成是负的资产配置。 如图11所示，在2020年一季度，面对新冠疫情，居民部门一方面大量地增持存款和货币基金，另一方面大量地减持贷款。相对正常水平，一季度居民的贷款减少了5个百分点。增持存款、减持风险资产、减持贷款，这与我们在上文观察到的居民部门行为在逻辑上是完全一致的。 二、三季度以后，随着经济逐步恢复正常和风险偏好的回升，在增加风险资产配置的同时，居民部门也在逐步扩大贷款增加杠杆。 相对于正常条件，三季度居民部门多获得了3个百分点的贷款，另外还有3个百分点的预防性储蓄，居民部门额外增加了6个百分点的资金，而这需要配置到住房、股票市场以及实物投资上。这就是我们三季度以来所看到的经济和市场变化。 观察实物投资领域的变化。由于无法获得居民从事直接实物投资的高频数据，我们做出一个粗略的假定，即制造业投资、民间投资的趋势与居民部门投资的趋势接近。需要说明的是，根据资金流量表数据，正常情况下中国居民部门的储蓄中有大约有一半用于实物投资。 如图12所示，实物投资的明显加速主要发生在2020年8月份以后。 也许可以这样说，在2020年6月份以后，随着居民部门风险偏好的回升，一方面存款和货币基金开始流入股票和房地产市场，另外一方面居民部门增加的预防性储蓄和贷款也进入这一市场。但与此同时，居民部门的直接投资还没有快速上升。所以在这个背景下，大量资金集中涌向了股票市场，进而导致了7月份股票市场的急速上涨。 进入8月份以后，为什么这一上涨势头明显减缓？至少部分原因是居民部门的直接投资开始上升，这对资金形成了明显的分流。 总结而言，人类在面对重大的不确定性时，一方面表现为预防性储蓄的上升，另一方面表现为强烈的风险回避行为。当人们的风险偏好重新恢复的时候，一方面资金从存款市场回流到权益市场、房地产市场和实体经济端，另一方面增加的预防性储蓄也将继续流入这些市场。 对权益市场和房地产市场而言，恐慌消失后并非回到恐慌前水平，因为增加了预防性储蓄，流入这些市场的资金量比正常时候显著更多，所以这些市场会经历明显的资产重估。 同时由于预防性储蓄的存在，消费受到抑制，宏观经济存在收缩倾向。货币政策有宽松的倾向来对抗这一力量，进而带来了额外的信贷。这些额外的信贷也有一部分流入了上述资产市场，从而共同形成了资产市场估值提升的局面。 回顾北京城镇居民在2003年“非典”期间的表现，我们可以观察到，疫情在当年7、8月份就已经消失了，但是直到年底，居民部门的预防性储蓄才逐步恢复正常；直到2004年的夏季，居民部门才发生了补偿性的储蓄率下降。 以这一历史模式为参考，即使我们走出了新冠疫情的隧道，在较长一段时间里，居民部门的预防性储蓄都不会很快恢复到0。 进一步，在走出疫情隧道足够长的时间后，有可能发生反向的储蓄率下降。如果发生了这种情形，储蓄率的下降会导致经济在一段时间内出现加速，这种加速会诱发货币政策的收紧。如果这一情形的确在未来发生，那么2020年下半年以来我们所经历的市场情形也会反向发生。 这种情况是否会发生？北京当年的这种变化模式如今是否具有借鉴意义？我们拭目以待。但持续追踪居民储蓄行为的变化，无疑对我们理解未来可能发生的趋势反转具有重要意义。
一线城市一手及二手房价格涨幅扩大，广州及上海房价涨幅偏大，这是年底市场翘尾行情的体现，但今年的翘尾明显高于去年。 临近农历新年，房地产市场出现轻微反弹。 1月15日上午，国家统计局发布2020年12月份70城房价数据。在9至11月连续三个月下降后，一手房价格环比上涨的城市数量开始回升，由11月的36城增加为42城，扬州、广州、西宁、合肥、福州、厦门等涨幅靠前。 一线城市显示出更强劲的增长动力。12月，一线城市一手房价格环比上涨0.3%，涨幅比上月扩大0.1个百分点。二线、三线城市一手房价格环比均上涨0.1%，涨幅与上月持平。一线城市中，广州以0.7%的涨幅再次领涨，深圳则出现2020年内的首次下跌，价格下降0.1%。 一线城市二手住宅涨幅也高于二、三线城市。12月，一线城市二手房价格环比上涨0.6%，涨幅比上月扩大0.1个百分点；二、三线城市环比分别上涨0.1%、0.2%，涨幅均与上月持平。广州环比上涨0.7%，居一线城市首位。 贝壳研究院首席市场分析师许小乐认为，一线城市价格上涨拉动了12月的整体涨幅。“一线城市一手及二手房价格涨幅扩大，广州及上海房价涨幅偏大，这是年底市场翘尾行情的体现，但今年的翘尾明显高于去年。” 贝壳研究院数据显示，四个一线城市12月二手住宅成交量环比增加20.5%，其中广州及上海全市月度成交量创下2019年以来新高。 不仅一线城市，经济圈、城市群楼市涨幅也冒头。江苏扬州一手及二手房价格的涨幅均领跑全国，环比涨幅分别为0.8%和0.9%。福建福州一手、二手房价格涨幅分别为0.7%和0.8%，仅次于扬州。 许小乐认为，2021年市场向核心城市聚焦，部分城市房价面临较大上涨压力。下半年以来在货币政策回归中性、购房信贷环境宽松触底以及“一城一策”持续深化背景下，全国城市房价涨幅逐步收窄，但局部仍面临上涨的压力。 贝壳研究院数据显示，2021年首周市场景气指数高的城市主要分布在长江中下游区域，上海、合肥等城景气指数在40附近及以上，这些城市后期价格上涨压力较大。年底上海二手房市场翘尾明显，12月上海全市二手住宅成交量环比增加20.3%，同比增加95%，月度成交绝对水平是2017年以来最大值。年底上海二手房市场的升温与学区需求升温以及落户政策边际放松有关。后期房价仍面临较大上涨压力。 不过，诸葛找房数据研究中心分析师陈霄称，整体来看，城市价格涨幅均在1%以内，房地产市场在中央反复强调房住不炒以及地方频繁加码调控的背景下，房价上涨空间收窄，价格涨幅趋于稳定。 (文章来源：时代周报) (责任编辑：DF537)
金融界网1月18日消息 1月17日0—24时，31个省（自治区、直辖市）和新疆生产建设兵团报告新增确诊病例109例，其中境外输入病例16例（上海4例，陕西3例，浙江2例，湖南2例，北京1例，天津1例，福建1例，广东1例，四川1例），本土病例93例（河北54例，吉林30例，黑龙江7例，北京2例）；无新增死亡病例；新增疑似病例2例，均为境外输入病例（均在上海）。 当日新增治愈出院病例13例，解除医学观察的密切接触者1519人，重症病例较前一日增加1例。 境外输入现有确诊病例284例（其中重症病例2例），现有疑似病例3例。累计确诊病例4518例，累计治愈出院病例4234例，无死亡病例。 截至1月17日24时，据31个省（自治区、直辖市）和新疆生产建设兵团报告，现有确诊病例1301例（其中重症病例43例），累计治愈出院病例82400例，累计死亡病例4635例，累计报告确诊病例88336例，现有疑似病例3例。累计追踪到密切接触者940068人，尚在医学观察的密切接触者34231人。 31个省（自治区、直辖市）和新疆生产建设兵团报告新增无症状感染者115例（境外输入11例）；当日转为确诊病例61例（境外输入6例）；当日解除医学观察12例（均为境外输入）；尚在医学观察无症状感染者788例（境外输入254例）。 累计收到港澳台地区通报确诊病例10458例。其中，香港特别行政区9557例（出院8758例，死亡162例），澳门特别行政区46例（出院46例），台湾地区855例（出院755例，死亡7例）。
根据国家发改委消息，新一轮成品油调价窗口将于今天(1月15日)24时开启。 据国家发改委价格监测中心监测，本轮成品油调价周期内(2020年12月31日—2021年1月14日)国际油价震荡上涨。平均来看，伦敦布伦特、纽约WTI油价比上轮调价周期上涨6.57%。 受此影响，国内汽油、柴油零售价格随之上调。 成品油价格上涨 加满一箱油多花7.5元 央视财经记者从国家发改委获悉，本次油价调整具体情况如下：汽油每吨上涨185元，柴油每吨上涨180元。 全国平均来看： 92号汽油每升上涨0.15元； 95号汽油每升上涨0.15元； 0号柴油每升上涨0.15元。 记者给您算了一笔账，按一般家用汽车油箱50L容量估测，加满一箱92号汽油，将多花7.5元。
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