明确金融系统向实体让利具体目标，再提降准、贷款利率下行，6月17日的国常会“干货”不少。 据中国政府网消息，国务院总理李克强6月17日主持召开国务院常务会议，部署引导金融机构进一步向企业合理让利，助力稳住经济基本盘；要求加快降费政策落地见效，为市场主体减负。 会议指出，按照党中央、国务院部署，做好“六稳”工作，落实“六保”任务，必须在发挥好积极财政政策特别是纾困和激发市场活力规模性政策作用同时，加大货币金融政策支持实体经济力度，帮助企业特别是中小微企业渡过难关，推动金融机构与企业共生共荣。 不少分析指出，从国常会的部署看，近期降准概率加大，下一步，央行将会通过下调MLF等政策利率的方式加以引导，并通过宽货币、控制存款竞争、压降结构性存款规模等措施，降低银行负债端成本，推动企业贷款利率进一步明显下行。 推动金融系统全年向企业让利1.5万亿 本次国常会对于如何加大货币金融政策支持实体经济力度，提出了四大方面要求。其中，首要的就是推动金融系统向实体经济让利。 会议明确，抓住合理让利这个关键，保市场主体，稳住经济基本盘。进一步通过引导贷款利率和债券利率下行、发放优惠利率贷款、实施中小微企业贷款延期还本付息、支持发放小微企业无担保信用贷款、减少银行收费等一系列政策，推动金融系统全年向各类企业合理让利1.5万亿元。 尽管今年以来官方多次提及要推动金融系统向实体经济让利，但这是官方首次就金融系统向实体经济让利提出具体规模目标。 对于1.5万亿的让利规模是依据什么测算出的？一资深银行业分析人士对记者表示，中国银行业去年实现净利润大约在2万亿左右，如果按照净利润口径让利1.5万亿应该不太现实。1.5万亿可能对应的是指银行体系营业收入的让利。银行通过压降净息差推动贷款利率进一步下行、减少银行收费等方式向实体经济让利。 央行在2019年第四季度货币政策执行报告中提出，近年来，我国商业银行利润增速总体趋缓，但仍相对较高，受到普遍关注和讨论，对此需理性看待。从利润使用看，商业银行利润大部分用于补充资本，有助于增强银行支持实体经济和防范风险的能力。商业银行利润主要用于缴纳所得税、分配股利、提取一般准备、 提取盈余公积和留存未分配利润，其中后三项都用来补充核心一级资本。A 股上市银行近三年数据显示，商业银行利润约17%用于缴纳所得税，23%用于普通股股利分配，剩余的60%全部用于补充核心一级资本。当前，银行加大对实体经济的信贷支持需要有资本金，化解风险也要有资本金，而银行资本补充渠道少、难点多、进展慢，存在较大资本缺口，在拓展外源资本补充渠道的同时，保持内源资本补充能力尤为重要，维持一定的利润增长有助于银行补充资本。 国信证券经济研究所银行团队认为，我国商业银行净息差水平一直低于美国银行业，扣除信贷成本和经营成本后的实际净息差能压缩的空间非常有限。同时，疫情中，政策偏向支持中小微企业，更是对中小微企业实施延期还本付息的政策，银行未来大概率进入一个不良处置压力大幅提升的阶段。因此，如果考虑此轮信贷投放的实际信用风险后，银行实际净息差基本已无压缩空间，我国银行让利空间并不大。 “综合资产增速、净息差和资产质量三个驱动因素，我们认为在此情况下，在此情况下，我们认为银行会主动调降拨备覆盖率6-9个百分点以维持利润增长，据此测算，2020年 25家上市银行归母净利润增速在3.0%附近，较2019年收窄约3.4个百分点。”国信证券经济研究所银行团队称。 东方金诚首席宏观分析师王青表示，让金融系统让利意味着未来商业银行要更大幅度地下调对企业的贷款利率，压缩净息差，在特殊时期向实体经济大幅让利；减少收费主要是指在向小微企业贷款过程中，银行及相关助贷增信机构要下调评估费、担保费等非息费用(在一些小微企业贷款中，这部分费用有时甚至高于贷款利息)。 不过，亦有分析指出，1.5万亿让利指的是“金融系统”而非单只银行体系，也意味着其它类型的金融机构也要向实体经济让利。 提振市场信心，近期降准概率加大 会议提出的关于货币金融政策的第二大举措，就是要综合运用降准、再贷款等工具，保持市场流动性合理充裕，加大力度解决融资难，缓解企业资金压力，全年人民币贷款新增和社会融资新增规模均超过上年。 值得注意的是，此番国常会再提降准，恰逢6月末金融体系年中资金需求高峰，以及1万亿抗疫特别国债发行工作本周“开闸”，利于提振市场信心，有观点认为降准将于近期落地。 实际上，由于近期货币政策处于观察期，防范资金加杠杆空转套利的严监管再起，央行在公开市场流动性投放方面保持相对克制，市场对于货币政策进一步宽松的预期悲观，引发债市连续调整，甚至不少分析人士认为6月降准无望。但此次国常会再提降准，利于提振市场信心，近期降准的概率也大增。 华泰证券首席固定收益分析师张继强表示，最近一两年，降准等均由国常会先发声，而后在两周之内落实，即所谓的“两周定律”，这一次估计也不会有太大的变化。当然，这次提法是“综合运用降准、再贷款等工具”，以往的提法“及时运用普遍降准和定向降准等政策工具”、“要抓紧出台普惠金融定向降准措施”，后者提法的态度更坚决、急迫。因此，降准无疑会缓解市场的悲观情绪，但指望资金面再回到之前的宽松状态可能不现实。 银行下调存款利率，将带动贷款利率进一步下行 国常会还提出，要遵循市场规律，完善资金直达企业的政策工具和相关机制。按照有保有控要求，确保新增金融资金主要流向制造业、一般服务业尤其是中小微企业，更好发挥救急纾困、“雪中送炭”效应，防止资金跑偏和“空转”，防范金融风险。 此外，国常会提出，增强金融服务中小微企业能力和动力。合理补充中小银行资本金。督促银行完善内部考核激励机制，提升普惠金融在考核中的权重。加大不良贷款核销处置力度。严禁发放贷款时附加不合理条件。切实做到市场主体实际融资成本明显下降、贷款难度进一步降低。 在推动市场主体实际融资成本明显下降方面，尽管本次国常会只提了降准未提降息，但不少分析认为，下一步央行仍注重运用改革的办法推动贷款利率进一步下行，而非简单的下调政策利率。 其中一项改革的办法，就是引导银行降低负债成本，避免存款无序竞争，从而带动贷款端利率下行。据悉，6月15日工农中建四大行主动下调了3年期、5年期大额存单发行利率，由原来的存款基准利率1.5倍调整至1.45倍。6月15日至17日，四大行一共发行了接近8亿元的3年期和5年期大额存单，利率均不超过存款基准利率的1.45倍。近期商业银行各期限存款利率均有所下行，其中3年期、5年期等中长期限存款利率的下行幅度相对较大，5月份环比降幅均超过了5个基点。 大行主动下调大额存单发行利率的消息放出或有深意，上述银行业分析人士认为，尽管近期并无MLF降息，但本月22日最新一次LPR报价下行的概率加大，商业银行可能下调报价加点。 王青表示，今年前五个月新增信贷社融强劲，说明融资难的问题正在缓解。这次国常会的政策重点指向缓解融资贵，预计作为政策效果的具体体现，未来几个月企业一般贷款利率会有更大幅度下行。 “当然在这个过程中，央行也会通过下调MLF等政策利率的方式加以引导，并通过宽货币、控制存款竞争、压降结构性存款规模等措施，降低银行负债端成本，提高银行发放低利率贷款的商业可持续性。”王青说。 加大减税降费力度，部署三大举措 除了部署加大货币金融对实体经济的支持力度外，本次国常会还从三大方面对下阶段为企业减税降费提出具体要求。 会议指出，今年以来，各有关部门和单位出台免收全国收费公路通行费、降低工商业企业电价、降低电信资费、减免相关政府性基金收费等一系列降费措施，为企业纾困发挥了积极作用。 下一步，要紧扣保就业保民生保市场主体： 一是已定的降费措施要说到做到，落实到位。通过将降低工商业电价5%、免征航空公司民航发展基金和进出口货物港口建设费、减半征收船舶油污损害赔偿基金政策延长至年底，并降低宽带和专线平均资费15%，连同上半年降费措施，全年共为企业减负3100多亿元。 二是坚决制止不合规收费。严禁收“过头税费”、违规揽税收费和以清缴补缴为名增加市场主体不合理负担。对已取消、停征、免征及降低征收标准的收费基金项目，要坚决落实到企业。 三是深化“放管服”改革，打造市场化法治化国际化营商环境。在开展进出口环节、企业融资、公用事业、物流、行政审批相关中介服务等重点领域收费专项治理基础上，完善制度机制，从制度上铲除乱收费的土壤。
中国财富管理50人论坛（CWM50）学术成员、清华大学经管学院院长白重恩近日接受《中国金融》杂志专访，就如何稳定产业链和供应链，财政政策和货币政策的协调，如何从财政政策角度采取措施保住企业渡过难关，以及中国经济如何走出疫情影响、守住基本盘等一些列问题作出回答。对于现在比较强调的新基建投资，白重恩表示赞成并支持这个方向，但是结合以往的经验教训，他希望能够把握节奏，让市场发挥更大的作用，不要一哄而上。 -1- 当前形势下，如何更好地稳定产业链和供应链？ 新冠肺炎疫情带来的影响，我觉得可以从两个方面来看。一个是直接影响，疫情对很多经济活动带来了冲击。前期我国经济运行受到一定的影响，目前已经逐渐恢复正常，而国外的经济活动仍然受到很大的影响。另一个是间接影响，存在以下几种情形。一是当外部经济活动没有恢复正常时，对产品的需求减弱，进而影响企业的经营。二是如果企业生产环节的上游产品依赖于其他国家的企业，疫情导致这些国家生产能力受限，则该企业也会受到影响。三是疫情之后，一些经济体认为在某些方面自给自足非常重要，容易形成一种反全球化的情绪。例如，在疫情非常严重的时候，很多国家对医疗设备等生产销售提出限制措施，只顾本国利益，引起了其他经济体的反感。这可能导致人们对产业链和供应链的信心不足，从而更多考虑用自给自足来防范风险。同时，有些国家出于选举等国内政治层面的考虑，会采取一些对经贸关系不利的措施，这也会对供应链和产业链产生负面影响。 为此，我国特别提出要“稳定产业链和供应链”。我认为，这个问题要从短期、中期和长期来看才比较全面。在疫情冲击下，从短期看，调整产业链、供应链可能性不大，因为重构产业链需要较长的时间。从中期看，反全球化思潮确实可能会带来产业链、供应链格局的重新调整，这个调整会对我国经济发展带来不利影响。从长期看，情况可能又不是那么悲观。过去这些年全球价值链之所以发展得那么快，是因为它带来了效率的改善。现在人们不仅仅关心效率，还同时考虑全球价值链的安全性，使其具有足够的“韧性”。而这个韧性和效率可能稍微有一些冲突。从保证效率的角度，需要充分利用全球价值链；从保持韧性的角度，又要考虑如何保证经济体安全，使得价值链上的环节不要过度集中于某一市场、某一企业，而是要适当分散。短期内，一些国家对“韧性”的考虑可能会多一点，但是长期来看，又会重新意识到效率的重要性。所以我认为，尽管可能一段时间内会出现产业链的重构，但最终当人们重新呼唤效率时，又会继续让全球价值链发挥更大的作用。 不管未来情况究竟如何，我国都要做好准备，应对可能发生的变化。一方面，要考虑与我们相关的产业链、供应链的韧性，充分评估它的稳定性、安全性；另一方面，不能放弃对效率的追求，要尽最大的努力，来维护经济全球化的局面。这个局面能否维护好，与各个国家的努力是直接相关的，当然也包括中国的努力。也就是说，我们在为最坏的情况做好准备的前提下，应作出最大的努力来实现最好的结果。 现在我们特别关注“卡脖子”的技术和产品，对此我们先要做好自己的事情，努力做到有基本的供应能力，当别人“卡脖子”的时候，企业也能够继续生存。同时，不放弃与其他国家的合作，推动国际治理改革，使其向更加完善的方向迈进，从而对全球价值链的韧性提供一定程度的保障，而不仅仅是依靠每一个国家的自给自足。 -2- 财政政策与货币政策的协调关系 谈到当前形势下财政政策与货币政策的协调，我认为财政政策需要发挥更大的作用，货币政策应配合财政政策，同时也要考虑货币政策自身的目标。实际上，这种配合很多情况下与货币政策目标是一致的。比如，财政要实现对各类企业提供精准支持，势必要有比较大的投入，从而可能产生一定的赤字，政府发行的债券将吸引大批投资者，如果说此时的货币政策还是很“紧”，那么企业再去融资就会面临很高的成本，融资也会变得更加困难。这个时候，货币政策就需要与财政政策有一定的配合，来使得融资成本不因财政赤字而上升。当然，这里不是说财政做什么，货币当局就要被动接受什么，而是在维护货币政策自身目标前提下增强协同性。 货币政策的一个重要目标是使企业的融资成本保持在合理水平。今年的政府工作报告强调，务必推动企业便利获得贷款，推动利率持续下行。可以看出，目前的政策目标是既能比较高效地救助企业，又不会带来企业融资成本的上升。这对财政当局提出的要求是，要提高财政政策的效率；对货币政策当局提出的要求是，在满足货币政策既定目标前提下配合财政政策。 谈到美联储或者欧洲中央银行的情况，总体上我认为，疫情发生后这些国家和地区财政与货币政策的配合还是比较好的。当然，在疫情刚发生的时候，肯定会出现一些恐慌。如美国以及欧洲的资本市场一度面临着流动性被冻结的可能性，聚集着很大的金融风险，美联储、欧洲中央银行及时向市场提供了充足的流动性，使得资本市场能够正常运行，我觉得这是非常必要的。当然，各经济体面临的情况很不一样，中国面临的挑战、经济上的困难一定程度上并没有那么大，还没有到那种要实行负利率、无限度购买资产的程度。但我认为，各个经济体的目标是一致的，就是要保持市场正常的流动性，保持价格相对稳定，在经济困难时期保持企业的融资成本相对较低。当然，尽管政策目标总体上一致，采取的手段可能是不一样的。 -3- 财政政策角度，还可以采取哪些措施帮助企业渡过难关？ 这次疫情给很多企业都带来了特别大的影响。其中有一些企业如果无法获得救助，很可能会破产。需要说明一点，通常情况下，企业因经营不善，或者说由于市场环境改变等原因退出市场，政府是不应该去救助的，应让市场机制起到优胜劣汰的作用。但是，这次疫情中企业受到的冲击不是自身的行为所造成的，是企业所无法控制的。在这种情况下，救助企业不会带来我们通常所说的道德风险问题；相反，如果不救，会给经济带来巨大的负面影响。救助举措也不能仅仅局限于金融支持层面，实践中金融支持往往很难有针对性，在很大程度上需要靠市场来运行。这里要特别强调，财政政策能够针对不同类的企业，提供不同形式、不同力度的帮助和支持，这种支持更直接。 救助企业还要根据不同行业的情况区别对待。不同行业受到疫情的影响差异非常大。从统计数据来看，2020年1-4月份全国规模以上工业企业利润下降27.4%，但是农副食品加工业增长20.0%，计算机、通信设备等行业的利润增长15%。如果给所有企业以同样的政策、同样力度的帮助，而我们的财政能力是有限的，效果必然不理想。为此，应针对那些面临困难比较大的行业和企业，提供更大力度、更有针对性的帮助。 第一类企业尚能维持生产，但外部需求疲软。为保住这些企业，让其能够在外部需求恢复时继续满足市场需要，可以对企业产品的需求做一些促进工作。比如，前段时间一些地区尝试发放消费券，就取得了一定的效果。不过，消费券应该鼓励哪一种消费呢？我觉得应该鼓励受外贸影响比较大的企业产品的消费，也就是说，消费券的设定应当更有针对性一些，侧重于增加这一领域的消费需求。 第二类企业难以维持业务正常运行，但未来仍有前景。以国际旅游为例，因为受外部环境的影响，这一行业已陷入停滞。然而我们知道，国际旅游的需求仍会长期存在，如果这些企业退出了，它们多年建立起来的与国外旅行社、酒店、旅游景点等的业务合作关系就丧失了价值，未来想重新开展合作也会很困难，所以需要帮助企业保持这些资源，避免其破产。对这一类企业，由于业务停滞，减税没有意义；暂缓社保缴费可能会有一定的帮助，能够降低人工的成本；很多企业比较小，没有贷款，或者通过正式渠道无法获得贷款，贷款延期的措施也难有成效。那么就需要财政对这些企业提供一些补助，让它们能够生存下去。 第三类企业没有受到很大的负面影响，甚至疫情带来很多新的需求，那就不需要提供财政支持。 所以，总的来说，希望我们的政策更有针对性。在此强调的是，这和通常情况下说我们要实行普惠的政策也是不一样的。普惠政策的出发点是提供一个公平的竞争环境。我也主张通常的情况下政策要普惠，但现在各行业面临的情况并不一样，疫情导致有些行业所处环境非常恶劣，有些行业则处于比较有利的局面。这时对一定行业的政策倾斜是有必要的。但是在同一个行业之内，对于不同的企业，我们应该提供一致的帮助。所以我的建议是，充分利用大数据来分析一下不同行业受到的影响有多大，有针对性地对行业提供不同程度、不同形式的帮助，真正以比较低的成本、比较高效率地来落实保市场主体的这样一个最关键的任务。 -4- “六稳”与“六保”的关系是什么？中国经济怎样才能走出疫情影响，守住基本盘？ 李克强总理反复强调，今年不设定GDP增速目标并不等于对经济增长没有要求，相反“六保”作为“六稳”工作的着力点、稳住经济基本盘的着力点，要求经济仍要保持较高速度的增长。保居民就业、保基本民生、保市场主体、保粮食能源安全、保产业链供应链稳定、保基层运转，我觉得这些都是特别重要的方面，而这里面保市场主体又是最关键的。因为如果市场主体没保住，那保就业的成本就会非常高。如果不是由市场来提供就业，那就要靠政府做很多事儿来提供就业，效率就可能会比较低。所以，保市场主体对于保就业是至关重要的，而保就业对保基本民生也是至关重要的。如果很多人失业，那他们的生计完全靠政府来提供支持，成本也是非常高的。而在保粮食安全和能源安全方面，我国基于较强的调配能力做得相对比较好，属于强项。至于基层的运转，基层财政面临很大的压力，所以我们正在通过大量增加转移支付来保基层，这方面的困难还是相对比较容易解决的。 我认为这“六保”里面，保市场主体和保产业链供应链稳定尤为重要，需要非常精心地去设计政策，非常好地去实施这些政策。在这个过程中，既要让市场充分发挥作用，同时也需要我们的政府能够把握好度，不仅考虑近期的影响，还要考虑长期的影响，这样来设计好我们的政策。如果说怎样抓住“牛鼻子”的话，可能这两个就是“牛鼻子”。 对于保就业，我这里有一个鲜活的案例。在刚刚结束的两会上，我提出了一个关于《建议设立青年志愿服务队》的提案，得到很多政协委员的支持。今年大学毕业生就业会面临特别大的挑战。从调查失业率来看，今年4月份，全国城镇调查失业率为6.0%，但是其中16-24岁人口调查失业率为13.8%，是总体调查失业率的2倍多。这就意味着，年轻人尤其是新毕业的大学生，就业面临着更大的困难。但同时，我们又有很多疫情所带来的公共服务需求没有得到很好满足，需要有人去提供服务。那么，能不能把这两个方面匹配在一起进行解决呢？ 我的提案给出了这样一个建议。疫情期间我们的教育面临着很特殊的挑战，不能面对面上课，很多课都是在线上进行的。我的同事和他的合作者做了一个研究，通过高考模拟考试成绩来分析高三学生的学习效果，发现线上授课对于弱势群体是很不利的。这里面有很多原因，包括家长辅导孩子的能力、网络硬件存在差异等。线上教育的负面影响如果不得到矫正，很可能会变成孩子今后的“软肋”。我提出的解决办法是组织一些就业困难的应届大学毕业生，作为“青年志愿服务队”来给弱势群体孩子们补课，用一年的时间补上这段欠缺。从一个经济学家的角度看到市场供给需求不平衡时，就要寻找办法来解决这个问题。当前，市场对劳动力的需求也比较弱。而疫情又带来了公共服务的新需求，正好这两个可以抵消。再进一步看，组织一些应届大学毕业生，去基层给弱势群体提供这样的服务，对他们的价值观的形成、对他们了解中国的现实也有很大的帮助。建议可以给他们提供一些政策鼓励，比如对一年后考公务员、应聘国有企业、考研究生等给予适当倾斜，这样可以使更多的孩子把他们的青春用到支持弱势群体的教育方面，我觉得也是一件一举多得的事情。 -5- 如何才能做到投资适度、保持经济平稳运行？ 刚才谈到，今年的政府工作报告没有设定一个明确的经济增长速度目标，这是非常明智的。因为如果定了一个目标，不管是什么，在市场面临着这么大的不确定性的情况下，为了达到这个目标，唯一能做的就是靠投资来拉动经济，来实现这个增长目标。所以，当处于单一投资目的时，就不再是为了满足市场的需求，而是满足一个事先人为设定的增长目标，那个时候，投资就可能非常低效。过去就出现过一些地方为了保增长速度，盲目开工建设一些基础设施项目，造成了大量投资浪费、资源挤占以及产能过剩情况，同时，使得企业获得生产要素的成本变得很高。因此，如果为了要达到一个既定增长目标而进行这种低效的投资，我是不主张的。很高兴地看到，我们没有设定增长目标，政策操作的空间就会大一点，也会很大程度地避免低效投资的驱动。 现在比较强调新基建投资，我认为，一是当前形势下有必要加大一些新基建的投资力度，尤其是疫情期间，我们加快了数字技术的使用，对数字技术基础设施的需求也增加了；二是需要用新的技术来提升传统基础设施的使用效率；三是新基建能够更好地支持研究和开发工作。这些都是应该做的。我非常赞成新基建这个方向，但是不希望一哄而上。从这些年的经验教训看，一个潜在的风险就是，认为一个事儿该做，往往一哄而上，过程中又缺乏协调，最后就容易造成做得过度了。我们过去的一些产业政策，事后来看，方向是对的，但是力度过大，最后出现产能过剩。我不希望新基建又重复我们过去所犯的一些错误。所以，总体来说，我支持这个方向，但是希望能够把握节奏，能够让市场发挥更大的作用。 -6- 在复工复产和实现经济高质量发展的过程中，应当特别关注和防范哪些风险？ 我认为，目前有两个方面值得关注。 一是我们一直在说的“让市场在资源配置中起决定性作用”的问题。在实施中还是有不少困难的，尤其是在遇到比较大的冲击的时候，就会觉得市场的力量是不够的，需要政府发挥作用。但这样一来，就存在一个适度的问题。那么，怎样把握好这个度呢？目前形势下，希望政府起更大作用的呼声似乎比较高。我认为，对此特别需要保持冷静的头脑，更科学、更长远地去看问题，使政府真正更好地去配合、服务市场，而不是“喧宾夺主”。 二是要尽量让金融机构按市场原则来做事。当前，我们的政策目标是支持中小微企业，但要把财政支持和金融支持结合起来看。如果政府对中小微企业提供更大力度的担保，那么商业银行可能就会更愿意对这些企业提供金融支持。但是，如果是硬“压”指标，可能容易带来新的风险，甚至放大刚才所谈的各行业分化问题。最后谁为这个风险来负责呢？那就有可能又把金融机构和政府职能的边界搞模糊了。我们这么多年的努力，就是希望金融机构按照市场原则来运行，所以，制定政策时应该考虑到这个长期目标。政府该做的事儿政府做，金融机构在不放弃市场原则的前提下很好地去配合。 本文原发于《中国金融》杂志。
科创时代，对优势创新企业而言，可谓“好风凭借力，送我上青云”。国产5G基带芯片龙头企业紫光展锐正是如此，公司不仅积极筹划冲刺科创板，且公司主打产品5G芯片也加速迭代研制，有望打出“双响炮”。 在6月16日举行的“2020紫光展锐媒体开放日”上，市场想象空间大 5G CPE、智能挖耳勺、智能后视镜……在紫光展锐布置的现场小展厅内，记者看到了各种新奇的终端产品。 “除了消费电子，紫光展锐还有工业电子和泛连接两大业务板块。”关于这些展品，周晨告诉记者，除了手机主芯片，紫光展锐还有性能优越的电源管理芯片、射频芯片、无线连接芯片（如WiFi、蓝牙）、AI技术等，紫光展锐在探索将这些芯片及技术应用于工业控制和泛连接等物联网及可穿戴领域。 周晨介绍，紫光展锐正不断开发工业和泛连接的应用。一个案例就是，今年4月22日，有方科技发布工规级5G模组产品——N510系列，是全球首款基于紫光展锐5G基带的IoT通信模块。有方科技对这款模块的定位为：打造物联网用得起的5G产品。 此外，搭载紫光展锐芯片的4G儿童手表已占市场一半以上份额。 作为全球仅有的5家5G基带芯片供应商之一，紫光展锐正谋划科创板上市。目前，紫光展锐已完成上市前的股权重组，大基金二期、上海集成电路产业投资基金、诸暨闻名泉盈投资管理合伙企业（有限合伙）分别对紫光展锐增资22.5亿元、22.5亿元、5亿元。记者获取的一份紫光展锐股权项目资料显示，紫光展锐本轮融资的投前估值约500亿元。
投资要点 一级市场 发行规模方面，本期信用债（含企业债、公司债、中票短融、PPN）发行总规模2255.50亿元，偿还总规模1491.65亿元，净融资额763.85亿元。发行利率方面，从交易商协会的非金融企业债务融资工具估值来看，不同等级不同期限发行利率均处于持平或上行态势。按发行额来看，主体评级AAA级发行占比71.36%，AA+级占比19.02%，AA级占比9.30%。 二级市场本周信用债合计成交6154.73亿元。银行间市场是公用事业行业比较热门，交易所市场是交通运输行业受到较多关注。本周3年期和5年期中票收益率有所回落。期限利差方面，3年期和5年期中票期限利差均有所收窄。信用利差方面，1年期不同等级信用利差有所走阔，3年期不同等级信用利差有所收窄。 等级变动 本期主体评级正向级别调整的企业共16家，涉及房地产、非银金融、公用事业、化工、建筑装饰、交通运输、通信、综合，其中1家为民营企业，15家为地方国有企业。本期债项评级正向级别调整的共12家企业的39只债券，均为主体评级正向级别调整的企业。本期主体评级负向级别调整的企业共2家，涉及公用事业和交通运输行业，其中1家为中外合资企业，1家为民营企业。本期债项评级负向级别调整的企业共2家，为主体评级负向级别调整的企业。 事件概览 本期负面事件有青海盐湖工业股份有限公司未按时兑付利息。 风险提示 关注信用风险事件对整体利差的影响。 一、一级市场 1.1、发行数量 发行规模方面，本期信用债（含企业债、公司债、中票短融、PPN）发行总规模2255.50亿元，偿还总规模1491.65亿元，净融资额763.85亿元。 发行类型方面，本期信用债发行中短融占比55.82%，公司债（含私募）占比13.46%，中票占比15.83%，PPN占比9.84%。 发行行业方面，本期信用债发行行业主要包括综合、建筑装饰、公用事业、交通运输、钢铁、房地产、采掘，发行金额占比18.74%、17.82%、16.25%、11.94%、7.14%、4.49%、4.08%。 1.2、发行利率 发行利率方面，从交易商协会的非金融企业债务融资工具估值来看，不同等级不同期限发行利率均处于持平或上行态势。 1.3、发行等级 按发行额来看，主体评级AAA级发行额1099.70亿元，占比71.36%，AA+级293.10亿元，占比19.02%，AA级143.30亿元，占比9.30%。 二、二级市场 2.1、交易概况 本周信用债合计成交6154.73亿元。分类别看，中票、短融、PPN分别成交2905.91亿元、2240.76亿元、570.60亿元，企业债和公司债分别成交300.07亿元和137.39亿元。 本周银行间成交最活跃的个券是20电网CP005、19鞍钢MTN002、20华能集SCP003、20中石油MTN004、20铁道CP002、20陕煤债02、19中交房产MTN001、19格力MTN001、20南航股SCP017、20电网SCP006，银行间市场是公用事业行业比较热门。上交所最活跃的个券是19东航01、15渝信02、15花样年、20国电02、20世博01，交易所市场是交通运输行业受到较多关注。 2.2、收益走势 本周3年期和5年期中票收益率有所回落。3年期AAA、AA+、AA中票收益率分别变动-9.29BP、-9.29BP、-3.29BP至3.04%、3.22%和3.62%；5年期AAA、AA+、AA中票收益率分别变动-7.94BP、-8.94BP、-5.94BP至3.53%、3.83%和4.24%。 2.3、期限利差 采用AAA级各期限中短期票据的差异作为利差标的。2020年6月12日，3年期与1年期、5年期与1年期利差分别为46.38BP、94.97BP，相比于上期分别变动-13.60BP、-12.25BP。3年期和5年期中票期限利差均有所收窄。 2.4、信用利差 采用各期限各等级中债中短期票据收益率与对应期限的中债国开债到期收益率之间的差异作为信用利差标的。2020年6月12日，AAA级1年期、3年期、5年期信用利差分别为31.23BP、41.37BP、66.16BP，分别变动7.90BP、-8.52BP、0.64BP；AA+级1年期、3年期、5年期信用利差分别为47.23BP、59.37BP、97.16BP，分别变动-7.90BP、-8.52BP、-4.36BP；AA级1年期、3年期、5年期信用利差分别为81.23BP、93.37BP、135.16BP，分别变动6.90BP、-16.52BP、-6.36BP。1年期不同等级信用利差有所走阔，3年期不同等级信用利差有所收窄。 三、等级变动 3.1、正向变动 本期主体评级正向级别调整的企业共16家，涉及房地产、非银金融、公用事业、化工、建筑装饰、交通运输、通信、综合等行业，其中1家为民营企业，15家为地方国有企业。本期债项评级正向级别调整的共12家企业的39只债券，均为主体评级正向级别调整的企业。 3.2、负向变动 本期主体评级负向级别调整的企业共2家，涉及公用事业和交通运输行业，其中1家为中外合资企业，1家为民营企业。本期债项评级负向级别调整的企业共2家，为主体评级负向级别调整的企业。 四、事件概览 本期负面事件有青海盐湖工业股份有限公司未按时兑付利息。 五、风险提示 关注信用风险事件对整体利差的影响。
支付宝信用卡还款服务，再添平安银行。6月17日，通过完成个人信息认证及授权，平安银行信用卡持卡人可在支付宝小程序里查询账单金额。 在过去十年，国内信用卡市场发卡量、交易量快速增长，持卡人高频的刷卡行为也产生了集中还款需求。 为方便持卡人还款，支付宝很早即在技术支持下，提供让持卡人随时随地还款、快速查询账单、管理账单，以及还款提醒等服务。 截至目前，支付宝信用卡还款服务已支持中国银行、广发银行、兴业银行、民生银行、光大银行、华夏银行等数十家银行信用卡账单金额的在线查询。
后疫情时代的全球经济复苏之路前景如何？中国经济发展和资本市场改革面临哪些机遇和挑战？下半年股债市场会有怎样的机会？科创板运行一年又将面临哪些期许和挑战？ 在十二届陆家嘴论坛召开前夕，中泰证券首席经济学家李迅雷接受界面新闻专访，就近期他对全球和中国金融经济形势的思考和见解发表看法。 以下为访谈实录： 全球经济仍处下行趋势，疫情不能通过印钞来解决 界面新闻：今年以来，受新冠肺炎疫情的影响，全球经济遭遇冲击，随着各国逐步复工复产，对于后疫情时代全球经济走向您有何预期？ 李迅雷：我认为全球经济还是有一个衰退的趋势，这次新冠肺炎疫情所造成全球经济的停摆比预期的要更加严重。疫情从前期在欧美的蔓延，到现在整个呈现出从北往南扩散的趋势，例如拉美、印度、南非，这些都是疫情比较严重的地区，这也更进一步拖延了全球经济恢复正常的时间。 事实上，即使没有疫情，全球经济也处于一个下行的趋势当中，这种下行的本质原因是结构失衡，比如说像美国目前的动乱，其实根本上说并不是种族问题，而是一个贫富差距过大的问题。政府采取的应对举措并不能够改变经济衰退的趋势，只是缓解了斜率而已。 界面新闻：您提到政府的应对举措，我们看到近期欧美多国纷纷推出刺激方案以提振经济。多国央行执行负利率以刺激信贷供给。您认为“负利率”是否是拯救经济的良药？长期来看是否存在隐患？ 李迅雷：负利率其实也没什么用，譬如说日本、欧盟等，都是负利率，其他国家也有往这方面靠拢的趋势，大家也在担忧，美国将来要搞负利率。这种做法其实能够缓解一下经济衰退斜率。本来斜率会很陡峭，有了负利率，有了量化宽松，这个斜率会变得比较平缓一点，但它改变不了趋势。像日本的话，它失去了20年，它的利率也是长期处于非常低的状态，但是还是没有用。 所以从这点来讲，我觉得我们对于货币政策方面不要寄予过大的期望，因为结构性问题还是要通过改革来推进，疫情的问题也不能够通过印钞来解决。 GDP本身是一个结果，“六稳”“六保”目标更加精准 界面新闻：相比之下，中国政府推出的政策是否更为“克制”？今年政府工作报告首次未设GDP目标，在这样的情况下，您认为实现“六保”“六稳”需要从哪些方面发力？ 李迅雷：这样的话就使得“六稳”“六保”目标更加精准，因为GDP本身是一个结果，并不是一个目标，我们要定目标的话还是要定一些比较具体的目标，比如保就业。 这次两会上也提出来，要新增就业900万。 这些具体目标会拉动GDP的增长，比如900万的新增就业人数，对应的GDP大概在三个百分点左右。所以实际上，虽然没有设定GDP的直接目标，但也还是有间接目标的。 另外一方面，跟欧盟相比，跟美国相比，我们在改革上面的力度还是比较大的，这就有利于中国经济长期稳定的增长。当然增速也得下一个台阶，这是我们要面临的一个现实。 界面新闻：有观点认为，“新基建”将成为我国对冲经济下行压力，为未来增长提供动力的重要抓手，您怎么看？ 李迅雷：新基建主要影响是两方面，一个是促进新旧动能的转换，比如5g就是一个新基建的主要内容，要建大量的基站，这样的话新一代信息技术的应用推广对我们经济转型是有利的，对我们培养形成新的经济热点也是有利的。 另外一方面是补短板，比如特高压城市轨道交通这些短板的基建，我觉得还是需要做的，对于我们提升我们城市的效率，解决居民的一些出行难问题，以及提升生活质量等方面都是有好处的。 审核2.0有助于科创板形成规模，T+0应该是个长期目标 界面新闻：科创板开板已满一整年，对于这一年来科创板的表现您作何评价？ 李迅雷：我觉得总体表现还是令人满意的，科创板采取市场化的定价之后，它所显现出来的是充满活力和机会的，使得参与者能够从中受益。这背后说明了什么？是中国经济正在实现转型升级，科创板的推出是顺应了中国经济转型升级这样一种大的趋势，推动了我们资本市场的改革，也带来了很多投资机会。 现在科创板还是刚刚运行一周年，可能大家也存在各种各样的担忧。我想将来的话，随着退市制度的逐步规范和严格执行，还是希望能够把质量关把好，让市场来决定市场。如果公司不行，在信息披露上面有违规，或是在某方面没有达到要求，就应该退出市场。 界面新闻：今年以来特别是进入6月，科创板审核速度出现明显加快。上交所也提出，以实施“科创板发行上市审核2.0”为抓手，切实提高效率，优化审核服务，促进科创板做优做大。在您看来，这一新版审核的主要特点及成效有哪些？ 李迅雷：我们过去总是会担心股票扩容规模过大，投资者是否有能力承受，但是科创板现在加快审核速度，我觉得是有效的，也不必抱有这样的担忧。因为我们的资本市场不是按股票的多少来定价的，而是看预期回报率有多少来进行合理定价。科创板的审核2.0版其实也是一种进步，通过增加资本市场的供给，使得科创板由小到大，将来能够逐步形成一定量的规模。有了规模之后，才可以吸引更多的投资者来参与这个市场。 界面新闻：近期市场热议“T+0”等交易制度话题，能否谈下对于这一交易制度引入的必要性和重要性，以及实施的要点和难点？ 李迅雷：我觉得T+0应该是个长期目标，中国毕竟还是一个新兴市场，我们不急着要求任何的制度跟全球成熟市场接轨，方向是没问题的，但是可能这中间还是需要有一个过程。 我们资本市场需要改革的方面是非常多，比如说像上证综指的权重设置还是需要调整。与之相比的话， t+0未来肯定会实施的，但不是最急的事情。 界面新闻：科创板指数迟迟未见推出，您认为这是出于哪些考虑？ 李迅雷：指数是一个代表，能够准确的代表我们整个板块的这种发展的情况。当科创板刚刚创设，股票数量还比较少的时候，如果过早推出指数，那么将来随着大量的科创企业上市，指数代表性会受影响。 所以我觉得这个阶段还不是很着急，要吸取当年上证综指的教训，使得我们的指数编制更加科学、更有代表性。 界面新闻：对于上证综指的调整，您能否具体讲讲有何建议？ 李迅雷：有几个方面需要考虑。第一，新股在纳入上证综指的时间上面，我觉得是不是可以延后一下，目前这个时间还是有点过早了。因为从历史经验来讲，由于很多股票发行的定价，还不是完全市场化的。这类不完全市场化定价的股票，如果将其过早纳入到上证综指的话，恐怕对指数会带来一定的负面影响。 第二， 从范围来讲，是不是所有股票都要纳入到指数里面？对那些业绩很差的、市值很小的、交易很不活跃的股票，是不是要纳入？ 第三，纳入标准到底是看整个股票总市值的大小，还是看流通市值的大小，我觉得这方面也是要考虑的。 界面新闻：目前创业板改革和多层次资本市场体系建设也在稳步推进，您认为创业板注册制能否激发市场及企业活力？如何做好配套制度建设及管理？ 李迅雷：注册制是全球发达经济体的市场上通行的一个制度，我国资本市场成立30周年，现在施行注册制，也是标志着中国资本市场逐渐走向成熟。 推行注册制，对于提高我们直接融资的比重是有好处的，因为在注册制下，企业上市的条件更加宽松。同时也可以推进资本市场的改革，大家一直在抱怨，我们的市场总是“熊长牛短”，如果实行注册制，对于那些比较差的上市公司、亏损的上市公司，就可以采取退市等举措，这就使得整个市场能够优胜劣汰，触发上市公司的危机感，使得他们在保护投资者利益、提高企业的运营效率等方面都能够有所提升。 此外，注册制也好，退市制度也好，都需要有法律做保障。证券法经过修改，目前也已经实施了，新版证券法加强了对于市场违规行为的惩处力度，我觉得这都是有利于我们资本市场的长期健康发展的。 债券市场是慢牛，A股结构性机会始终存在 界面新闻：对于下半年的A股市场您怎么看？ 李迅雷：A股首先我认为不大会有一个大牛市，目前还是处在一个全球化经济下行的趋势当中，疫情何时结束还是不清楚，就像我们现在没有设定 GDP目标一样，我们要判断整个A股的走势有一定难度。 但是有一点是肯定的，就是结构性的机会始终是存在的，而且是长期存在。A股市场越来越会跟全球接轨，跟全球的价值投资理念相接轨，对于那些经营规范的、行业属性比较好的头部企业，我想在今年下半年表现应该还是会比较好的。 另外一方面的话，我们的利率水平还会进一步的下调，估值也有望进一步的提升，所以我觉得结构性机会永远还是存在的。 界面新闻：您在文章中曾指出，A股走势明显弱于美股，而创业板表现相对沪指深指数则要更好，这与我国今年的宏观政策以及经济处于转型期有关，您认为这样的情况是否将长期存在？ 李迅雷：我觉得还是会长期持续的。 我一直强调的是存量经济时代的分化，这种分化在实体经济当中会表现出来，在资本市场上面也会表现出来的。 目前来讲，A股存在着两大问题，第一大问题，是我们在公司治理这方面还有提升的空间。我们是新兴市场，有很多不规范、治理能力比较差的问题。第二是我们估值体系的扭曲现象。我认为我们现在对中小市的股票还是给予了偏高的估值，对大市股票还给予了偏低的估值。对于喜欢讲故事的、存在很多题材概念的股票，市场给的估值水平还是偏高，而对于这些业绩比较确定的、主营业务比较突出的那些大势的公司，给出的估值水平还是偏低，这些我认为未来还是会做一个相应的调整。 界面新闻：从近期股债市场表现来看，“跷跷板效应”明显，债券市场不断调整，您是否认为“债牛已尽”？ 李迅雷：我认为债券市场应该是个慢牛，现在来讲的话，大家对于宽信用的预期比较高，认为下调利率的空间有限。我的一个逻辑就是，全球经济大衰退，在大衰退情况下的话，利率还有进一步下调的空间，所以我还是依然看好债券。当然这个过程会比较慢，并不是一蹴而就的，我认为债券市场是个慢牛，而股市来讲的话，它还是一个结构性的机会。 界面新闻：当前环境下，您对于资产配置有何建议？ 李迅雷：资产配置方面，一个是避险类的，一个是投资类。像利率债、黄金，我觉得这是避险类的。像房地产、股票，这些是投资类的。投资类的有结构性的机会，比如说像房地产，我认为随着城市的分化，随着人口流向的变化，我们应该根据人口流、货币流，甚至还可以加上货物流、信息流，去配置房地产。资本市场方面，我前面所讲的关于估值体系的扭曲问题，关于产业的分化和企业的分化问题，这些都可以作为资产配置的依据。
6月16日，易居沃顿案例研究与教育基地PMBA第9期课题发布线下公开课在上海举行。 公开课上，易居企业集团首席执行官丁祖昱发布了新一期的四个课题组，分别为不动产管理运营、主题地产与新商业、房地产投融资、战略与组织变革。会上，围绕着疫情下房企的生存环境以及如何保持战斗力、存蓄力量应对危机，课题组组长们也纷纷支招。 关于近期办公市场受到的冲击，万科集团高级副总裁、冰雪事业部CEO丁长峰认为传统办公市场的问题根本上是供需带来的问题，不是疫情。从供给端来看，上海、北京这样的城市持续三年到五年，每年的供应量在150万以上，基本上就是“死”。而需求端上，中国的经济遇到挑战，只靠线上企业不足以弥补传统办公市场萎缩。供应在增加，需求在缩小，中间的差距在不断的扩大，疫情不过是加速了这一变化。 在“房住不炒”的基调下，多扇融资门被迫关闭，不确定的周期里，房企的投资和融资策略是什么？房地产投融资课题组组长、阳光城集团执行副总裁吴建斌抛出了自己的“抗疫良方”。 对于中小房企，吴建斌表示，在房地产上行阶段，负债率高一点没有关系，用融资推动业务发展没有问题。但是房地产从2018年开始是一个横盘，利润率是下跌趋势，差不多每年下跌1%，现在整个市场的毛利率在25%左右，净利润率更是“可怜”，中小房企净利润率更是只有7%-8%左右，有些小企业更糟糕一点，“这就有问题了”。 虽然不确定开始成为常态，但依旧有“套路”可循。珠江投资集团总裁王晞现身说法。 王晞提到，管理者要认知企业发展的真相不是赚钱，而是实现价值创造。管理价值就等于管理未来。有三个公式，杜邦公式，规模与质量的生产函数，价值关键因素模型。过去遵循的杜邦公式是房地产行业变化的公式，但是有问题，不是一个单一的公式可以符合。要更多的公式、工具、模型来促成未来的走向，有了规模和质量的生产函数模型。“在2015年以后，这个函数就应验了，很多追求高周转的企业，追求规模的企业出现了质量问题，品质问题，这给整个行业带来了反思”。 除了课题组长，本次公开课上，中泰证券首席经济学家李迅雷也就中国未来经济的动力和发展方向发表了看法。 李迅雷认为，我们遇到的问题不仅仅是疫情，是我们正在经历的一个分久必合，合久必分的阶段，我们现在经历了分化的时代，这恰恰又是我们长期的和平导致的。全球贸易占GDP比重在2009年时已经出现了下行，现在拐点的趋势比较明显。全球没有一个经济体处在非常好的阶段，西方学者喜欢印度，很多中国的投资者也去印度了，比较来看，“去年中国的GDP增速下降到6.1%，但被大家看好的印度GDP也就刚过5%，今年受疫情的影响印度的情况比起中国就更惨了”。
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