文/意见领袖专栏作家 东方金诚 王青 财政部公布数据显示：1-4月累计，全国一般公共预算收入62133亿元，同比下降14.5%，前值-14.3%，上年同期值5.3%；全国一般公共预算支出73596亿元，同比下降2.7%，前值-5.7%，上年同期值15.2%。1-4月累计，全国政府性基金收入同比下降9.2%，前值-12.0%，上年同期值-4.8%；全国政府性基金支出同比增长14.9%，前值4.6%，上年同期值38.3%。 主要观点：4月国内经济活动逐步恢，复利好税基改善，财政收入降幅收窄，但仍呈两位数负增状态。这反映了疫情冲击尚未完全消退、PPI通缩，以及减税降费力度加大等因素的综合影响。支出方面，4月积极财政明显发力，财政支出增速转正，这显示当前宏观政策逆周期调节的实施力度正在加大。当前财政支出的重点指向加大力度保障就业、民生等“六保”领域，对基建投资的支持能力有限，4月基建类支出增速明显低于财政支出总体水平。而因财政收支增速的剪刀差扩大，今年以来财政赤字明显扩张。 土地出让方面，4月土地市场延续回暖，但受高基数拖累，当月土地出让金收入同比增速下滑，政府性基金收入小幅负增。当月政府性基金支出同比增速加快至70.0%，其背景在于专项债发力对基金支出形成有力支撑。 展望未来，今年积极财政政策会显著加大对冲力度，无论是减税降费规模还是政府投资水平，都会高于上年。5月国内经济活动进一步恢复，将带动财政收入降幅收窄，但基本面整体偏弱，加之减税减费力度加大，意味着上半年财政收入增速可能较难摆脱负增状态。同时，积极财政政策加码需要扩大财政支出力度，后续支出增速还可能进一步加快。 具体分析如下： 图1 累计财政收、支增速 数据来源：WIND 一、国内经济活动逐步恢复利好税基改善，4月财政收入降幅收窄，但仍呈两位数负增状态，反映了疫情冲击尚未完全消退、PPI通缩和CPI回落带动价格因素减弱，以及减税降费力度加大等因素的共同影响。 4月财政收入同比下降15.0%，降幅较上月收窄11.1个百分点。当月税收收入同比下降17.3%，与上月降幅32.3%相比明显收窄；非税收入同比增长4.4%，较前值-2.1%高出6.5个百分点。4月境内疫情控制情况良好，生产、投资、消费等各项经济活动有序恢复，带动税基改善，当月包括增值税、消费税、个人所得税、企业所得税，以及土地和房地产相关的各项税收收入降幅普遍收窄，消费税、汽车购置税、契税和土地增值税等税种收入增速实现转正。其中，消费税、车辆购置税增速转正，明显与4月汽车销量大幅回暖直接相关；当月契税等涉房税收回升幅度最大，则直接受到房地产市场升温推动。 4月非税收入继续保持相对较高增长势头，我们分析或主要与疫情制约税收增长的背景下，各地更加重视从国有资本经营收入和国有资源（资产）有偿使用、盘活变现政府资产、全面推进国企混改、转让部分国企政府持有股权等渠道筹集财政收入有关。我们判断，后续国内经济将持续向常态回归，这意味着财政收入方面的压力将得到进一步缓解。 不过，尽管4月财政收入增速在上月深坑落定后开始回升，但仍呈两位数负增，这一方面受制于境外疫情仍处高发期，国内疫情防控手段无法完全撤回，各项经济活动仍普遍弱于疫情前状态；另一方面，4月CPI同比进一步回落，加之油价暴跌和工业品价格反弹乏力导致国内PPI通缩加剧，价格因素对税收收入增速也起到下拉作用。此外，为帮助企业渡过难关，更大力度的减税降费正在推进，也在一定程度上制约了财政收入的增长。 图2 财政收入增速变化情况（当月同比，%） 数据来源：WIND 注：2020年2月数据为1-2月累计值。 图3 主要税种收入增速变化 % 数据来源：WIND 二、4月积极财政发力明显，加之财政收入改善对支出的制约减弱，当月财政支出增速转正；在加大力度保障就业、民生等“六保”领域的情况下，一般财政支出对基建投资的支持能力有限，4月基建类支出增速明显低于财政支出总体水平。 4月积极财政发力明显，加之财政收入改善对支出的制约减弱，当月财政支出同比增长7.5%，较前值-9.4%大幅提升16.9个百分点。这显示当前宏观政策逆周期调节的实施力度正在加大。从中央和地方角度来看，4月财政支出发力主要靠地方拉动——当月地方财政支出同比增长11.1%，大幅高于前值-10.9%。值得一提的是，由于财政收支增速的剪刀差扩大，今年以来财政赤字扩张明显，1-4月累计赤字规模达11463亿元，较上年同期扩大8447亿元。 从分项来看，4月各主要分项支出同比增速多数加快，民生类支出中，社保和医疗支出增速反弹明显；基建类支出中，城乡社区和农林水事务支出增速也实现较大幅度转正，显示相关领域项目进度加快，仅交通运输支出降幅有所走阔。整体上看，4月基建类支出同比增速转正至1.3%，较上月加快17.0个百分点，但明显低于财政支出总体增速，或反映在一般财政加大力度保障就业、民生等“六保”领域的情况下，对基建投资的支持能力有限，专项债等一般公共预算以外的支出将在拉动基建投资方面发挥更大作用。 数据来源：WIND 三、高基数拖累4月土地出让金收入增速放缓，政府性基金收入小幅负增；当月专项债发力支撑政府性基金支出同比高增。 1-4月政府性基金收入同比下降9.2%，降幅较1-3月收窄2.8个百分点。其中，地方政府性基金收入同比下降7.6%，降幅较1-3月收窄3.1个百分点。但4月当月政府性基金收入同比下降1.3%，低于上月的微幅增长0.8%。主要原因是4月土地出让金收入同比增速较上月下滑5.2个百分点至4.2%。3月以来土地市场逐步回暖，4月土地供应量、成交量，以及从土地溢价率看市场热度，较3月均延续好转，当月土地出让金收入同比增速下滑主要源于去年同期基数偏高。 1-4月政府性基金支出同比增长14.9%，大幅高于前值4.6%。其中，地方政府性基金支出增长15.7%，增速较1-3月加快10.5个百分点。根据我们的测算，4月当月政府性基金支出同比增长70.0%，较前值52.4%进一步加快，且大幅高于当月政府性基金收入同比增速（-1.3%），其背景在于专项债发力对基金支出形成有力支撑。1-4月累计，政府性基金收支缺口为7996亿元，比上年同期扩大5138亿元。 图6 政府性基金收支累计同比增速 % 数据来源：WIND，东方金诚 四、积极财政政策会显著加大对冲力度，无论是减税降费规模还是政府投资水平，都会高于上年；短期内财政收入增速难以摆脱负增，财政政策发力或将带动支出增速进一步回升。 今年积极财政政策会显著加大对冲力度，无论是减税降费规模还是政府投资水平，都会高于上年。5月国内经济活动进一步恢复，将带动财政收入增速回升，但基本面整体偏弱，加之减税减费力度加大，意味着上半年财政收入增速可能较难摆脱负增状态。同时，积极财政政策加码又需要扩大财政支出力度，后续支出增速或将进一步加快。在这种情况下，我们判断，今年目标财政赤字率有望达到3.5%，比上年高出0.7个百分点（这意味着今年预算内财政将额外拿出7000亿元左右）。 另外，近日财政部长刘昆在人民日报撰文指出“通过抗疫特别国债、地方政府专项债券等多种渠道，增加政府投资，发挥政府投资的撬动作用”。在新增地方政府专项债规模方面，今年提前下达额度已达2.29万亿。考虑到地方债前提下达额度不会超过全年额度的60%，我们估计今年新增地方政府专项债规模会达到3.5至4万亿，大幅高于上年的2.15万亿。关于抗疫特别国债，综合考虑今年财政逆周期调节需求，我们初步估计发行规模有可能达到2至3万亿左右。综合以上，预计针对本次疫情，今年整体财政投入水平将在5至6万亿之间，约相当于GDP的5%至6%。 (本文作者介绍：清华大学公共管理学博士，东方金诚首席宏观分析师。)
全国政协十三届三次会议在京开幕 习近平李克强栗战书王沪宁赵乐际韩正王岐山到会祝贺 汪洋作政协常委会工作报告 张庆黎主持 郑建邦作提案工作情况报告 新华社北京5月21日电 不忘初心凝聚复兴伟力，携手前进共商发展大计。中国人民政治协商会议第十三届全国委员会第三次会议21日下午在人民大会堂开幕。这次大会将紧扣全面建成小康社会目标任务，组织全国政协委员积极履职尽责，汇聚起决战决胜脱贫攻坚、全面建成小康社会的智慧和力量。 人民大会堂万人大礼堂内灯光璀璨，气氛庄重。悬挂在主席台正中的中国人民政治协商会议会徽熠熠生辉，十面鲜艳的红旗分列两侧。 全国政协主席汪洋，全国政协副主席张庆黎、刘奇葆、帕巴拉·格列朗杰、董建华、万钢、何厚铧、卢展工、王正伟、马飚、陈晓光、梁振英、夏宝龙、杨传堂、李斌、巴特尔、汪永清、何立峰、苏辉、郑建邦、辜胜阻、刘新成、何维、邵鸿、高云龙在主席台前排就座。 党和国家领导人习近平、李克强、栗战书、王沪宁、赵乐际、韩正、王岐山等在主席台就座，祝贺大会召开。 全国政协十三届三次会议应出席委员2151人，实到2057人，符合规定人数。 下午3时，张庆黎宣布大会开幕，全体起立，奏唱国歌。随后，全体与会人员默哀1分钟，向新冠肺炎疫情牺牲烈士和逝世同胞表示深切哀悼。 大会首先审议通过了政协第十三届全国委员会第三次会议议程。 汪洋代表政协第十三届全国委员会常务委员会，向大会报告工作。 汪洋强调，2019年是新中国成立70周年，也是人民政协成立70周年。中共中央召开中央政协工作会议，习近平总书记发表重要讲话，精辟论述新时代人民政协工作的使命任务、根本要求、着力重点，深刻揭示人民政协与国家治理体系的内在联系，为新时代人民政协事业发展指明了前进方向。 汪洋总结了过去一年多来人民政协工作。他说，在以习近平同志为核心的中共中央坚强领导下，政协全国委员会及其常务委员会以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，紧紧围绕统筹推进“五位一体”总体布局、协调推进“四个全面”战略布局，聚焦决胜全面建成小康社会、打好三大攻坚战等任务，加强专门协商机构建设，认真履行各项职能，为党和国家事业发展作出了新的贡献。在近期抗击新冠肺炎疫情斗争中，人民政协认真贯彻习近平总书记重要讲话精神和中共中央决策部署，动员政协各级组织、各参加单位和广大委员参与疫情防控斗争。广大政协委员在各自岗位上以实际行动展示了责任担当。 汪洋指出，2020年是全面建成小康社会和“十三五”规划收官之年。人民政协工作的总体要求是：以习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，全面贯彻中共十九大和十九届二中、三中、四中全会精神，深入贯彻中央政协工作会议精神，增强“四个意识”、坚定“四个自信”、做到“两个维护”，坚持发扬民主和增进团结相互贯通、建言资政和凝聚共识双向发力，发挥专门协商机构作用，广泛团结动员参加人民政协的各党派团体和各族各界人士，紧扣统筹推进常态化疫情防控和经济社会发展工作履职尽责、凝心聚力，为确保完成决战决胜脱贫攻坚目标任务、全面建成小康社会作出贡献。 汪洋强调，习近平总书记在中央政协工作会议上的重要讲话和《中共中央关于新时代加强和改进人民政协工作的意见》，部署了当前和今后一个时期人民政协的重点工作。必须继续抓好贯彻落实，注重固本强基，毫不动摇坚持中国共产党对人民政协工作的全面领导，有序有效推进专门协商机构制度建设，深入做好凝聚共识工作，强化委员责任担当，把人民政协制度坚持好、把人民政协事业发展好。 全国政协副主席郑建邦代表政协第十三届全国委员会常务委员会，向大会报告政协十三届二次会议以来的提案工作情况。全国政协委员、政协各参加单位和各专门委员会提交二次会议提案5488件，经审查，立案4089件，交175家承办单位办理，均已按时办结。常委会持续推动提高提案工作质量，加强工作制度体系建设，通过开展提案办理协商发挥专门协商机构作用，推动新时代人民政协提案工作在坚持中发展，在巩固中完善。 在主席台就座的领导同志还有：丁薛祥、王晨、刘鹤、许其亮、孙春兰、李希、李强、李鸿忠、杨洁篪、杨晓渡、张又侠、陈希、陈全国、陈敏尔、胡春华、郭声琨、黄坤明、蔡奇、尤权、曹建明、张春贤、沈跃跃、吉炳轩、艾力更·依明巴海、万鄂湘、陈竺、王东明、白玛赤林、丁仲礼、郝明金、蔡达峰、武维华、魏凤和、王勇、王毅、肖捷、赵克志、周强、张军等。 中共中央、全国人大常委会、国务院有关部门负责同志应邀列席开幕会。外国驻华使节等应邀参加开幕会。
作者丨李文贤 5月17日，广州医科大学附属第三医院（以下简称广医三院）官网发布声明：近日，一篇《来自新手妈妈的求助》文章提到，广医三院儿保科某张姓医生参与奶粉品牌“某儿呔”的推销，导致新生儿出现发育迟缓等问题，目前医院已介入调查。 ▲广医三院声明 不久前，湖南“大头奶粉”事件引发关注，因当地母婴店将名为“倍氨敏”的蛋白固体饮料作为“特医奶粉”卖给家长，导致多名儿童出现了营养不良，被诊断为“佝偻病”。 据消费者投诉，一款名为“贝儿呔”的固体饮料，同样在冒充“特医奶粉”在广州地区销售。 患者家长给搜狐财经出具的资料显示，广医三院等多家医院医生开具的诊断书中，都推荐家长购买“贝儿呔”产品，并表示可以长期给孩子服用，医生发放的产品宣传资料中，含有“长期食用更适合宝宝生长发育”等宣传资料。 搜狐财经搜索发现，“贝儿呔”为固体饮料，生产商实控人谢碧平还兼任广东优生优育协会秘书长，该协会2019年9月因违规擅自与民营医院开展合作活动，违规设立分支机构等，被广东省民政厅予以吊销登记证书。 国家市场监督管理总局5月发布的《特殊医学用途配方食品选购消费提示》中提醒，固体饮料不能为特殊医学状况人群提供营养支持。如果用固体饮料替代特殊医学用途配方食品长期食用，会对身体健康造成危害。 经医生推荐长期服用，患儿被诊断为“发育迟缓” 《来自新手妈妈的求助》发布于5月16日，文中的家长来自广州，孩子于2019年6月出生后被诊断为“牛奶蛋白过敏”，广医三院张姓医生推荐其向经销商购买“贝儿呔2号深度水解配方粉”。 据信中描述，该医生表示过敏患儿基本都吃这款“奶粉”，原料为外国进口，经销商引进回国贴牌包装。 经张姓医生推荐，该家长于广州妇女儿童医疗中心后门的能婴大药房购买该产品，之后又连续服用了6个月。孩子目前被诊断为发育迟缓，并患有其他疾病。 媒体人洪广玉微博表示，受害家长自发登记汇总的表格，目前有59名孩子在医生的推荐下服用贝儿呔产品，涉事医院不仅有广医三院，还有广州市儿童医院等多家三甲医院。 ▲患儿病历中医生推荐贝儿呔 搜狐财经搜索发现，位于深圳的实名认证用户邱先生因孩子肠胃问题，曾在2013年就被医生推荐购买“贝儿呔奶粉”。 同时多名网友留言，在2018年自己也收到了医生对于这款产品的推荐。 厂家实控人兼任广东优生优育协会秘书长，协会因违规被吊销登记证书 产品信息显示，贝儿呔生产商均为“广州特益孚特实业有限公司”。经销商为“广州市能婴贸易有限公司”。 工商资料显示，两家公司的大股东均为谢碧平，其分别持有特益孚特和能婴贸易51%和60%的股份，此外还100%控股优择康会网（广州）商务服务有限公司，另一股东为杨志坚。 ▲生产商大股东谢碧平控股企业 天眼查数据显示，特益孚特成立于2016年10月，注册资本为1000万元，2019年6月变更为500万元。 其2018年年度报告显示，公司缴纳社保的员工人数为5人。 搜狐财经搜索发现，BOSS直聘能婴招聘信息显示，谢碧平在外企担任十余年销售经理后创立2个专注儿童特殊营养的配方粉品牌贝儿呔、舒儿敏，具有丰富的临床营养学经验，于2009年创办广州市能婴贸易有限公司，担任总经理，并兼任广东优生优育协会秘书长、华商国际联盟理事长。 ▲谢碧平曾任广东优生优育协会秘书长 搜狐财经搜索发现，广东优生优育协会是由广东省卫生厅与广东省人口和计划生育委员会共同组建的社会团体，南方医科大学、广东省人民医院、广东省中医院、 广东省妇幼保健院等多名医务人员担任副会长职务。 谢碧平担任广东优生优育协会秘书长期间，曾召开2019年儿童过敏免疫专委会年会，会议由中山大学孙逸仙纪念医院儿童风湿免疫专科承办，邀请了深圳市儿童医院等多家医院主任医师参会。 ▲广东优生优育协会被吊销登记证书 2019年9月27日，因违规擅自与民营医院开展合作活动，违规设立分支机构，不按规定办理变更登记等。广东省民政厅对广东优生优育协会予以吊销登记证书的处罚。 产品资料涉嫌虚假宣传，固体饮料不能替代“特医食品” 搜狐财经查看产品外包装发现，贝儿呔归属为营养素固体饮料。 患者家长给搜狐财经提供的资料中，医生发放的产品介绍中写道：“本系列产品于普通奶粉所包含的营养成份一致，长期食用更适合宝宝生长发育”。 ▲产品宣传资料 其官方微信号“能婴营养中心”介绍显示，2015年公司被广东优生优育协会评为其属下的“广东省过敏免疫科教基地”，同年又被指定为“广东省孕产妇保健服务中心”服务点。 国家市场监督管理总局5月发布的《特殊医学用途配方食品选购消费提示》中提醒，固体饮料不能为特殊医学状况人群提供营养支持。如果用固体饮料替代特殊医学用途配方食品长期食用，会对身体健康造成危害。 同时，我国对特殊医学用途配方食品实行严格的注册审批管理。 国家市场监督管理总局强调，特殊医学用途配方食品需在医生或临床营养师的指导下使用。 截至2020年5月13日，通过特殊医学用途配方食品注册审批的配方食品有48个。其中，适用于0月龄至12月龄儿童的有29个，包括乳蛋白部分水解配方5个、乳蛋白深度水解或氨基酸配方3个等。 搜狐财经搜索特殊医学用途配方食品注册名录，贝儿呔、舒儿敏均不在名单中。 “如果不是医生介绍购买,我们不可能会把这个当成特殊奶粉给宝宝长期服用，厂家虚假宣传的证据也有很多。”患者家长对搜狐财经表示，希望医院和厂家能尽快拿出解决方案。
5月19日0-24时，吉林省无新增境外输入确诊病例。截至5月19日24时，全省累计报告境外输入确诊病例19例，累计治愈出院19例（吉林市12例，延边州2例，长春市4例，梅河口市1例）。上述境外输入确诊病例的密切接触者307人，已全部解除医学观察。 5月19日1-24时，全省新增本地确诊病例1例（吉林市），是在控制范围内主动筛查检测阳性确诊的。新增治愈出院2例（吉林市）。5月19日0时-1时新增3例本地确诊病例已于5月19日进行通报。截至5月19日24时，全省累计报告本地确诊病例133例，累计治愈出院106例，在院隔离治疗25例（吉林市25例），病亡2例。现有重型病例3例（吉林市）。现有本地确诊病例的密切接触者1181人，均在指定地点进行隔离医学观察。 5月19日0-24时，全省无新增无症状感染者。截至5月19日24时，全省累计报告10例无症状感染者（6例输入），其中4例已订正为确诊病例，解除隔离医学观察5例，现有无症状感染者1例。 该病例，男，2000年出生，系5月19日吉林省通报的吉林市高新区确诊病例3的密切接触者。住址为吉林市高新区。通过密切接触者主动筛查核酸检测阳性，5月19日经专家组会诊，诊断为确诊病例。 提醒广大群众，当前“外防输入，内防反弹”形势依然严峻，要进一步提高防范意识，做好个人防护，保护好自己和家人的健康。一旦出现发热、咳嗽等急性呼吸道症状，要及时到当地定点医疗机构发热门诊就诊。
本报记者 包兴安 近日发布的《中共中央国务院关于新时代加快完善社会主义市场经济体制的意见》提出，“改革完善中央财政科技计划形成机制和组织实施机制，更多支持企业承担科研任务，激励企业加大研发投入，提高科技创新绩效。” 中国财政学会绩效管理专委会副主任委员张依群对《证券日报》记者表示，近年来，国家高度重视和支持科研工作。改革完善中央财政科技计划形成机制和组织实施机制，旨在更好运用市场经济规律手段，改进中央财政科技研发投入的管理方式，提高科研经费使用的综合绩效，更大限度发挥科研攻关作用。 张依群表示，改革方向将是扩大财政科研经费投向，将支持企业科研任务也纳入政府科技投入计划由财政给予支持，这在一定意义上缩短了现有科技计划管理和产学研的循环周期，有效发挥了企业对接市场的主动性和便利性，更能清晰地明确市场对产品技术需求，更有针对性地引导企业面向市场自主开展产品技术攻关，让财政科研经费投入、企业研发、市场需求良性循环，激发企业自主科研动力，加快实现我国在关键技术领域的提升跨越，推动中国企业技术转型和高质量发展，扩大中国企业在国际尖端技术市场占有率。 据记者了解，去年，财政部出台了一系列政策支持科研创新。中央财政2019年安排科学技术支出较上年增长13.4%，特别是大力支持基础研究和攻克关键核心技术；出台中央级新购大型科研仪器设备查重评议管理办法，减少填报报表要求，减轻科研机构和人员负担。还出台了进一步加大授权力度促进科技成果转化的政策，畅通科技成果转化有关国有资产全链条管理。 近日，财政部部长刘昆撰文提出了积极的财政政策更加积极有为的具体举措，其中提出支持科技创新，加大对新冠肺炎疫苗和药物科研攻关的支持力度，健全鼓励支持基础研究、原始创新的体制机制，组建国家实验室，开展赋予科研人员职务科技成果所有权或长期使用权试点。 张依群表示，当前疫情防控和疫苗研发成为世界技术领域争夺的又一重要领域，推进财政科研经费投入方式改革，加强对国家实验室建设和基础科研、原创机制的鼓励保护，为关键技术研发注入资金，赋予科研人员成果更大所有权和更长使用权，明确技术人员科研成果的知识产权和利益归属，必然会调动更多技术人员投身基础研究、原创研究的积极性，从根本上推进我国走技术强国之路。 上市公司加大研发创新是我国创新驱动发展的一个缩影。近年来，我国研发经费投入持续快速增长。5月19日，科学技术部部长王志刚在国新办新闻发布会上表示，过去一年，全国科技界深入实施创新驱动发展战略，加强研发攻关，加快成果转化应用。主要指标稳步提升，2019年全社会研发支出达2.17万亿元，占GDP比重为2.19%，整体创新能力大幅提升，创新型国家建设取得新进展。 值得注意的是，研发创新是企业长足发展的有力武器，也是经济高质量发展的强大引擎。《证券日报》记者根据东方财富Choice数据统计，2019年A股共有3350家上市公司的年报披露了研发费用，金额合计达7323.1亿元，同比增长21.3%；截至5月21日，A股共有3263家上市公司在2020年一季报中披露了研发费用，金额合计达1358.2亿元，同比增长5.5%。 巨丰投顾投资顾问总监郭一鸣对《证券日报》记者表示，在我国实施创新驱动发展战略下，创新发展需求增加，企业竞争力加大，为了不断创新创造以及提升自身竞争力，近年来上市公司逐步加大研发费用。 郭一鸣表示，上市公司增加研发费用，理论上可以增加其估值，而且还能不断创新发展，助力业绩增长。长期的研发投入有利于培养企业的核心竞争力。
作者丨徐佳雯 近日，西南证券深证大道营业部投资顾问卢红军，因在任职期间未能勤勉、审慎地为客户提供证券投资顾问服务，收到深圳证监会下发的警示函。 （图片来源：深圳证监局官网） 事实上，今年以来，西南证券风波不断。一个多月前，西南证券该营业部就曾因投顾人员私下代客户办理证券交易，营业部未能有效实施合规管理，以及存在内部控制不完善等问题，收到深圳证监局下发的监管措施。 除合规问题之外，今年西南证券还因资管业务“踩雷”诉讼缠身。2月29日，西南证券发布公告表示，公司管理的“西南证券鹏瑞3号定向资产管理计划”踩雷未名医药股票质押式回购，涉及金额达9.87亿元。 4月30日，西南证券公布的2019年年报显示，公司于2020年1月，向深圳市福田区人民法院申请实现担保物权，拍卖、变卖北京北大未名生物工程集团有限公司持有的未名医药股票5720.40万股，共涉及相关本息及违约金达9.87亿元。西南证券表示，目前，该案处于审理过程中。 （图片来源：西南证券公告） 不仅如此，西南证券的下属公司西证国际证券有限公司（下称“西证国际证券”）连续2年亏损。 据西证国际证券2019年年报显示，2019年公司共计亏损3.35亿港元。2018年，西证国际证券亏损金额达2.02亿港元。 据公开资料显示，2015年1月29日，西南证券通过全资子公司西证国际投资股份有限公司（下称“西证投资”）完成了对香港上市公司敦沛金融控股的收购，占其总股本73.79%。此后，2015年4月14日，敦沛金融控股更名为西证国际证券。 截止目前，西南证券公司全资子公司西证投资持有西证国际证券74.22%股权。 西证国际证券年报内披露，公司业绩不佳主要由于融资成本较高，经纪业务业绩下滑，以及计提孖展（即“融资”）减值准备所致。 据西南证券发布的资产减值准备公告显示，由于西证国际证券股价在2019年上半年下跌，西证国际投资以西证国际证券整体作为一个资产组，并于2019年上半年按可收回价值低于账面价值金额对西证国际证券计提商誉减值准备1542.34万元。 （图片来源：西南证券公告） 此外，去年频收罚单，资管业务踩雷，以及下属公司巨亏的西南证券去年评级下滑。根据证监会发布的2019年证券公司分类结果显示，西南证券2019年级别从BBB下滑至BB。 （图片来源：2019年证券公司分类结果） 据公开资料显示，此次降级并非西南证券首次评级被降。2017年，西南证券因频繁“踩雷”评级由2016年的A级直接降至C级。 此外，今年一季度西南证券营收净利双降。4月30日，西南证券发布2020年一季报，据报告显示，一季度内西南证券营收达5.7亿元，同比下降49.99%；实现归属上市公司股东净利润2.02亿元，同比下降50.93%。
文/新浪财经意见领袖专栏作家 张馨元 指数基金是以某一指数成分股作为投资对象的基金产品，基金投资目标是以最小误差跟踪指数表现。指数基金常被视为被动投资工具，但其中是存在一定误读的。 指数投资的主动/被动属性取决于投资“姿势” 指数基金的“被动投资”，所指对象其实是基金经理，而非基金投资者。即相对于主动管理型基金的基金经理，指数基金的基金经理所做的是被动投资，这种被动性赋予了指数基金“密切跟踪”的工具属性。但是对于指数基金的投资者，其投资行为的被动亦或主动属性，取决于投资方式。 怎样的指数基金投资具有主动属性？较典型的是基于多支指数基金的组合投资，即投资者根据对经济周期、市场环境的判断，挑选多支覆盖境内外/跨市场的指数基金进行组合配置，实现板块和行业的轮动。从这个层面，可以说主动管理型基金的投资主动权在于基金经理，而以指数基金为底层的组合配置的主动权则在于投资者。 那么不从组合投资角度，仅考虑单支指数基金的情况进行投资，是否就一定是被动投资？不必然是。比如看好板块的中长期增长潜力，希望通过长期持有，获取伴随市场整体增长而来的收益，是被动投资；把握单支指数的政策红利、资金流入等中短期利好因素，通过时点选择、买入卖出的操作阶段性获取超额收益，是主动投资。 这里需说明的是，指数基金包含两类——被动指数型和增强指数型，后者相对小众、占比较低，在跟踪指数的基础上会追求一定的主动超额收益，所以并不能完全反应指数走势，暂不在本文探讨范围之内。 投资指数须先“看透”指数 投资指数基金必须要“看透”基金所跟踪的指数，其中包括几个重要维度：定性的风格分析、行业分布、重仓股，定量的估值水平、盈利能力、股息率。通过定性指标可衡量指数是否与整体投资方向、市场环境相符，通过定量指标可判断指数的赚钱能力和当下“性价比”。下图是基于国内市场中指数基金产品的跟踪情况，对于可投资主流指数进行的大致梳理，以下分析也将以这些指数为基础。 定性看 通过定性分析，我们希望得出的类似结论是“该指数分布以某某行业为主、反映大/中/小盘/高红利公司走势、某某重仓股对指数走势影响显著”，从而确定某只指数是否与整体投资方向和当下市场环境契合。 风格分析旨在了解指数类型属于宽基、策略还是行业，是投资的基础。宽基指数通常以市值进行区分，如代表大市值龙头股的沪深300、上证50、深证100，代表中小市值的中证500、创业板指。策略指数与宽基指数的不同在于，在成分股选取和权重分配上增加了一些策略因子，如高红利、基本面价值、低波动等。行业指数跟踪特定行业，消费、医药医疗、金融、信息科技是多被跟踪的主流行业；同一行业的不同系列指数也存在市值分布的差异，如同为信息技术类指数，其中有样本股取自整体沪深A股的全指信息指数、取自大中盘股的中证信息指数、取自中盘股的中证500信息指数，在下行周期，大中盘股占比较高的中证信息指数走势会偏好。 行业结构看的是指数成分股的细分行业分布，对行业指数和宽基、策略指数均适用。如同为“医”类指数，中证医疗以医疗器械（占比58%）为主，行业属性偏精密仪器制造，而中证医药以制药（占比75%）为主，行业属性偏生物科技，两个指数呈现差异化的走势。宽基指数的走势通常被认为更多反映了大中小盘、不同板块的轮动，但行业结构差异在其中也起到了叠加作用。如代表大盘股的沪深300，其实呈现了非常强的金融行业属性，走势与中证银行指数呈现很高的趋同性，了解这点便能避免无效的“分散”投资。 近5年中证医疗指数（黄线）VS中证医药指数（红蓝线）走势 数据来源：WIND 沪深300指数（红蓝线）VS中证银行指数（绿线）走势 数据来源：WIND 重仓股分析较适用于成分股数量偏少且以流通市值加权的指数，这类指数的整体走势通常与其中重仓股呈现强的正相关，同时又避免了个股的高波动。比如成分股只有40支的中证消费，前五大成分股合计占比达到54%，前两大成分股贵州茅台和五粮液合计占比近三成，与中证消费指数的相关性（近5年数据）均高达0.97；再如成分股只有32支的中证医疗，前五大成分股合计占比38%，医疗器械龙头股药明康德、迈瑞医疗、爱尔眼科均在列。 定量看 定量分析是看指数是否具备长期赚钱能力、当下价格是否值得持有，简单说就是寻找低估值和稳定的ROE。 指数基金之父/全球最大的指数基金——领航基金（美国Vanguard集团）创始人约翰-博格将股市的长期回报归结于三个关键因素，概括为博格公式：年复合收益率=期初股息率+估值（市盈率PE）变化率+盈利增长率。这一公式说明投资获益需要标的公司具备较强的赚钱能力且愿意与投资者分享盈利，估值合理且能够在市场认可度支撑下实现估值提升，这也同样适用于指数投资。在实践中，由于盈利增长预测的不确定性强，更多会参考股息率和市盈率（PE）两个指标，选择股息率较高、PE处于历史低位的指数。不同板块、行业之间的股息率具备可比性，而PE则差异较大，通常看指数当下估值与历史值相比所处的位置，即历史分位点。 数据来源：WIND 盈利方面，虽然增长率的预测难度较大，但ROE（净资产收益率）绝对值高且稳定的指数确实体现了更好的赚钱效应。将上述指数分成三组，分组标准为近5年ROE均高于12%、均低于10%和其他，对比三组指数近5年年化收益率的平均数和中位数，能够明显看出稳定高ROE指数的优势。 虽然PE、股息率和ROE均是指数定量分析的重要指标，但考虑到A股市场高波动、尚处成长期的情况，对PE和ROE的分析更重要。 对适合进行指数投资的情况做个不完全总结：（1）希望通过组合投资实现板块轮动、行业轮动，需要能够密切跟踪相关领域的底层产品；（2）计划投资处于高速增长的板块，这类行业发展迅速，但个股质量参差不齐、选股难度大，“赌概率”不如“投赛道”，如医药医疗、信息科技；（3）看好某个板块、行业，但难以承受个股“大涨大跌”玩心跳，指数投资则能分散风险、自我更新，更加平稳；（4）指数投资或指数组合投资是最好的价值投资方式，如万有引力定律一样，长期来看绝大多数人的业绩回报都会回归到机构平均水平，适度的指数基金组合便是最佳的长跑姿势。 在约翰-博格的经典名著《共同基金常识》一书中，他把推崇指数化投资的理由概括为四点：第一，广泛的分散化，以降低风险；第二，最小的投资组合换手率，避免短期交易冲动；第三，极低的成本，包括运营和交易成本以及税金；第四，长期投资。对中国的股民和基民来说，这四项“常识”具有越来越深刻的意义，因为时间是财富管理最好的朋友。 (本文作者介绍：北京财富管理有限公司资产配置部总监，中央财经大学中国银行业研究中心特约研究员，以上观点仅代表个人)
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