12月22日，南方航空(行情600029,诊股)下属全资子公司南方航空货运物流（广州）有限公司（简称“南航物流”）混合所有制改革落地，引入普洛斯隐山资本等7家投资主体，共计增资约33.55亿元。至此，国内三大航空公司旗下物流子公司混改全部落定。 新冠肺炎疫情带来的“宅经济”促进了航空货运业发展，刺激了航空物流企业利润增长，但我国航空货运领域的短板依然显著。顺丰集团高级副总裁杨天平日前在2020中国航空物流产业年会上表示：“当前航空货运行业发展面临运力不足、资源设施‘缺而散’、海外网络‘疏而虚’、企业主体‘小而弱’等诸多挑战。” 三大航物流混改完成 12月22日，南方航空发布公告，宣布南航物流混改正式落定。公告显示，南航物流引入普洛斯隐山资本、钟鼎资本、国改双百基金、君联逸格、中国外运(行情601598,诊股)、中金启辰和中金浦成7家投资主体，并实施员工持股，共计增资约33.55亿元。 混改完成后，南航物流的注册资本由10亿元增至18.18亿元，南方航空、普洛斯隐山资本、钟鼎资本、国改双百基金、君联逸格、中国外运、中金启辰、中金浦成、员工持股平台分别持有55%、10%、10%、10%、5%、3%、1.9%、0.6%、4.5%的股权，南方航空依旧保持控股地位。 近年来，国内三大航空公司物流子公司相继进行混改。2017年6月19日，东航物流引入联想控股、普洛斯、德邦、绿地集团等战略投资者，以22.55亿元出让45%的股权。今年11月，国货航引入深圳国际、菜鸟网络科技有限公司（简称“菜鸟网络”）、国改双百发展基金和国货航员工持股平台在内的投资者，增资48.52亿元，合计持股占比31%。 在运力方面，上海联合产权交易所信息显示，南航物流拥有12架波音777货机和2架波音747货机，并享有南航集团700多架客机的腹舱资源，覆盖44个国家和地区的243个目的地。国货航拥有8架B777F货机、3架B747-400F货机及4架B757-200SF货机，同时独家经营国航的全部客机腹舱业务，在全球通航43个国家和地区及187个城市。截至2019年末，东航物流旗下的控股子公司中货航拥有9架货机和723架客机腹舱资源，依托天合联盟、代码共享与SPA协议，航线网络通达全球175个国家的1150个目的地。 值得注意的是，参与国货航混改的菜鸟网络，2013年由阿里巴巴、顺丰控股(行情002352,诊股)、“三通一达”（申通快递(行情002468,诊股)、圆通速递(行情600233,诊股)、中通快递、韵达快递）等共同组建，截至2019年11月8日，阿里巴巴持股比例约为63%。多次出现在投资者名单中的国改双百发展基金，是由中国国新控股有限责任公司发起成立的基金，主要参与国有企业股权多元化和混合所有制改革等项目投资。参与南航物流、东航物流混改的普洛斯，专注于物流不动产投资，2010年在新加坡上市。 航空物流短板显著 疫情给航空客运带来了沉重打击，但给航空货运创造了发展机遇。民航局数据显示，今年11月，国际航线货邮运输量同比增长1.9%，全货机完成货邮运输量25.5万吨，较去年同期增长21.2%，继续保持了较高增速。南方航空半年报显示，上半年，公司旗下南航物流实现营业收入74.65亿元，同比上涨92.15%；实现净利润22.11亿元，而上年同期净亏损0.18亿元。 尽管新冠肺炎疫情促进了航空货运量和价格提升，但我国航空货运领域的短板显著。顺丰集团高级副总裁杨天平表示：“当前航空货运行业发展面临运力不足、资源设施‘缺而散’、海外网络‘疏而虚’、企业主体‘小而弱’等诸多挑战。” 杨天平指出，中国航空货运70%是靠客机腹舱，在疫情发生之后，客机飞行班次断崖式下降，导致航空货运运力严重失衡。目前，全国拥有的货机数量仅170余架，而国际航空货运巨头拥有货机数量为680余架，并占据了中国国际货运市场60%的份额，双方实力差距巨大。 飞友科技创始人兼首席执行官郑洪峰认为，中国航空公司必须把握货运市场的长期趋势，不能因疫情中短期倍增的货运收益，就将未来发展押宝在货运上。 民航局计划司副司长包毅表示，传统航空货运主要从事“机场到机场”服务，缺乏与“门到门”服务有效衔接，成本高、效率低，难以形成产业规模。航空货运必须向产业链上下游延伸，与产业链、供应链对接，才能在现代流通体系中发挥更大作用。
2月1日，德邦股份发布公告，公司非公开发行股票申请获得中国证监会发审会审核通过，正式核准文件将在后期另行公告。伴随着本次定增落地，此前颇受关注的韵达股份（002120.SZ）以战略投资者身份入股德邦股份的事件也正式落下句点。 早在去年5月，德邦股份发布公告称通过韵达股份全资子公司福杉投资斥资6.14亿元认购公司非公开发行的逾6673万股，用于后者的转运中心智能设备升级项目及IT信息化系统建设项目。此后公司经历证监会问询、公司回复、与韵达股份签署补充协议、修改定增主体、上会审核等一系列过程，历时八个多月公司引入韵达股份作为战略投资者相关事宜终于靴子落地。 值得一提的是，此次韵达股份及德邦股份选择的锁价定增颇有难度，去年证监会对上市公司引入战投出台新规后，对相关战略投资者定义、合作协议等各项规定更为严格，本次德邦股份引入韵达股份成为新规后首家成功的案例。 据了解，韵达股份将以自有资金和自筹资金认购6.14亿元德邦股份非公开发行的股票，认购锁定期为36个月，交易完成后，韵达股份将持有德邦股份的股权比例约为6.5%，为德邦股份的第二大股东。此外，本次非公开发行的募集资金，将在扣除相关发行费用后，净额拟全部用于德邦股份的转运中心智能设备升级项目、IT信息化系统建设项目。
我最近对保罗·克鲁格曼（Paul R． Krugman）“有点崇拜”，原因是他的预言往往很快就会成为现实，而且不止一次。在我的阅读范围内，似乎还没有哪个经济学家能做到如此的“神机妙算”。 1994年，在亚洲经济被广为看好的背景下，克鲁格曼就在《外交》上撰文批评亚洲模式，认为仅靠大投入而不进行技术创新和提高效率的做法，容易形成泡沫经济，在高速发展的繁荣时期，就已潜伏着深刻的危机，迟早要进入大规模调整。1996年克鲁格曼在他的《流行国际主义》一书中干脆直接预言亚洲金融危机即将爆发。1997年，危机爆发了。 如果仅仅就一次“不幸言中”，我们尚可以说他不过是靠运气偶然碰上了。而他最近的两次预言实在不能不令人刮目相看。 2000年的时候，克鲁格曼在“The Energy CrisisRevisited”（能源危机重现）的文章中就指出，新一轮国际油价上涨周期已经到来。2001年，在《纽约时报》上的专栏文章“The Oil-Hog Cycle”（石油上升周期）中，克鲁格曼又一次重申了自己的观点。果不其然，2001年以后，国际油价急剧上涨，在2006年7月份曾经一度逼近80美元/桶，暴涨的油价引起了世界不小的恐慌。 2006年8月15日，克鲁格曼又作出预言了。还是在《纽约时报》的专栏文章中（“Housing Gets Ugly”）中，克鲁格曼认为，由于美国楼市近年来价格会暴涨，在很多地区房价开始下降，投机需求出现逆转，导致目前市场上充斥着未出售的房产。克鲁格曼认为，这是针对“硬着陆”而不是“软着陆”的一剂“处方”。而且，由于近三年来楼市是美国经济增长的主要发动机，楼市的逆转意味着美国将不可避免地出现严重衰退。目前美国房价已经出现全面下调地趋势。 预测并非易事，特别是预测未来。保罗·萨缪尔森说：“在决定论的事实和概率论的法则之中，精确充其量是局部的或大概的。”预测对经济学家来说实在是一个难题，有时候会令经济学家非常尴尬。即便是那些权威机构的经济学家们也是如此。所以，我一直纳闷克鲁格曼是怎样做到如此精准的预测的。 在翻阅了他的论文和专栏文章之后，发现他使用的理论工具不过就是“向后弯曲的供给曲线”和“多重均衡”：给定一个向后的供给曲线和一个陡峭的需求曲线，这样，在低价格和高价格就都会有稳定的均衡。 克鲁格曼对金融危机的解释其实很简单：亚洲经济的发展依靠大量投入，许多企业是负债经营。这样就引起了国外资本的流入，企业债务的很大部分以外币标价。外资流入这些国家后换成该国货币，并造成该国货币汇率上升。而由于政府需要维持本币与美元汇率的稳定，就需要增加本币供应，但却造成了信用扩张。当政府试图通过出售债券等方式回笼本币时，本币利率就随之提高。国内外利差的扩大引起了更大规模外资的流入，于是信用继续扩张。此时如果中断本币与美元的固定汇率，则可以遏制信用扩张。但是，本币的升值无疑会使该国出口减少，并影响商业信心。信用的持续扩张导致了投资和进口增加，工资水平的提高又导致出口增长速度下降，造成大量贸易逆差，那些外资贷款不再被转化为货币和信用，而被直接用于进口。贸易赤字的扩大让投资者对该国货币失去信心，外资不再大量流入，本币有贬值趋势。此时要么卖出美元，要么大幅度提高利率以维持本币与美元的汇率稳定。但外汇储备并不足以支撑卖出美元维持本币汇率，而提高利率则可能引起投资泡沫破灭。此时，本币无法维持与美元的固定汇率，出现贬值——高位均衡转向了低位均衡。 克鲁格曼也谈到，这一理论工具高度简化，在解释具体问题的时候需要“大量的细节”。但你不得不承认，他依据这一高度简化的理论工具对未来做出了准确的预测。 对油价周期的预测也是如此。克鲁格曼认为，高油价时，同样由于石油需求缺乏弹性，扩大产出甚至可能会减少收入，所以石油输出国不会扩大生产；相反，由于主要石油输出国国内投资的市场容量有限，将石油保存在地下也是一种“投资”，所以高油价时反而会减少产量，从而形成稳定的（长期）高油价均衡。但高油价持续时间过长，就必然引起石油进口国经济的衰退乃至世界经济的萧条，需求就会大幅度减少。面对需求的减少，石油出口国必须通过增加开采，减少投资来使得油价下跌以重新吸引需求。同时，为了维持稳定的石油收入，又必须不断增加生产来弥补因为价格下跌而导致的收入减少。于是，低油价周期就出现了——高位均衡转向了低位均衡。 为了证明自己预测亚洲金融危机和油价上涨周期到来时使用地工具是一致的，克鲁格曼还特意在一篇文章中划出了相同的曲线图，并说明油价周期到来和金融危机发生都是因为又一次多重均衡的到来而已（见附图1、2。克鲁格曼这篇文章在这里可以查看：http://web.mit.edu/krugman/www/opec.html），而且也起因于“资产负债表和美元债务”。 到目前为止，克鲁格曼还没有对美国楼市周期的预测做出理论上的分析。不过我们可以设想，这一理论工具仍然会是“向后弯曲的供给曲线”和“多重均衡”，这个图的横坐标应该是房产数量，纵坐标则是房产价格。看他这篇“Housing Gets Ugly”的专栏文章就会发现，其分析的思路与他关于亚洲金融危机和油价周期的分析思路是一致的：在房价处于高位的时候，更多的人们纯粹为了投资而买房，豪赌价格会继续上涨并在高位抛出。另外一些人则匆忙地买房，因为他们害怕未来价格上涨会超过他们地支付能力。投机需求导致了价格暴涨，即泡沫出现了。而当某个时点（比如利率提高）之后，价格上涨大大超出了购买者意愿支付，价格上涨就会由两位数地增长变为一位数的增长，并逐渐出现负增长，于是泡沫破灭了——高位均衡转向了低位均衡。 按说“向后弯曲的供给曲线”和“多重均衡”是经济学中常用的理论分析工具，但经济学家们似乎对他兴趣不大，在解释经济现象的时候总是使用“引起惊惶的话语”而没人使用经典的理论工具。 克鲁格曼很“意气”地为两位经济学家杰奎斯·克莱默和德贾瓦德·沙雷西-伊斯法哈里鸣不平，因为他们证明了竞争性均衡来自向后弯曲的供给曲线。并且这两位经济学家也用“一种明显的恼怒的语气”，来表达了“愤慨”，因为“没人对他们的研究工作感兴趣”。克鲁格曼悲观地说，“经济学中关键的难题从不会得到重新解决，他们只会慢慢消失”。 我猜测，经济学家之所以很容易把经典的分析工具遗忘，可能是因为经典的分析工具太复杂，或者是“太过优雅”（克鲁格曼语），亦或者不够“新潮”不值一提，而“危言耸听”的分析更容易获得关注和认同。 马克思曾说，哲学家们只是用不同的方式解释世界，而问题在于改变世界。同样，经济学们在用不同的方式解释世界，而问题在于改变世界。 如果没有对理论工具的正确运用，我担心经济学家甚至很难解释世界，更不用说改变世界。当越来越多的经济学家热衷于发展各种各样的理论工具的时候，岂不知那些经典的分析工具仍然具有强大的解释力和预测力，而这些理论工具原来一直躲藏在经济学教科书的一角！。如果经济学家们把基本的分析工具丢弃了，而仅仅热衷于“随波逐流”地就事论事或者使用那些谁都听不明白的“理论创新”来博得人们的“青睐”的话，那么经济学和经济学家的作用就大打折扣了。 有时候，回到传统，并不一定是倒退！ （本文写于2006年）
据中国债券信息网，广西壮族自治区关于发行支持中小银行专项债券的具体方案已经“出炉”。 “广西版”方案公布 从广西壮族自治区财政厅披露的信息来看，其2020年支持中小银行专项债券将通过全国银行间债券市场、证券交易所债券市场分三期发行，计划发行面值总额118亿元，将有21家中小银行获得“补血”。 具体来看，专项债一期发行规模达75亿元，资金将用于广西壮族自治区内7个中小银行补充资本金；专项债二期发行规模为18亿元，主要用于补充广西壮族自治区内6家中小银行其他一级资本；专项债三期将计划发行25亿元，广西壮族自治区内将有8家中小银行获得注资。 此次广西专项债募资主要投向农信金融机构。其中，有8家农村信用合作联社拟获发行额度共计66亿元；5家农村合作银行获发行额度共30.5亿元；5家农村商业银行获发行额度共计10.5亿元。此外，还有3家城商行获发行额度合计11亿元。 发行文件显示，三期债券均为10年期记账式固定利率附息债，付息方式为每半年付息一次。在兑付安排上，三期专项债略有不同：一期专项债存续期第8至10年，每年要按照发行规模的33.3%偿还本金；二期专项债存续期第7至10年间，按发行规模的25%偿还本金；三期专项债则是存续期第6至10年间，按发行规模的20%偿还本金。 可转股协议存款亮相 实际上，除广西外，浙江、山西、广东已“出炉”支持中小银行发展专项债券的相关文件，发行规模、兑付方式以及资金投向等细节信息均公布于众。 从已公布的方案来看，各地专项债在补充路径上有异同点。例如，广东省、浙江省均由地方国资平台作为资金运营主体通过间接入股的方式注资中小银行，补充其核心一级资本。此外，广东省将通过专项债所募资金全部用于农信机构，浙江省、山西省则是将资金用于注资城商行。 值得注意的是，广西首次出现了可转股协议存款的资本补充工具。此次三期中小银行专项债券募集资金均由广西各市、县财政局以可转股协议存款向用款银行补充资本金，专项债券期限与可转股协议期限相匹配，不超过10年；同时，补充资本为其他一级资本。 多位业内人士告诉证券时报记者，广西此次采用的资本补充工具之前鲜有听闻，此前，银行补充其他一级资本的工具主要有永续债和优先股。 “在现在这个情况下，资金以存款的形式注入可以实时提升银行的资本充足率。”有业内人士分析道，相较于其他资本补充工具，可转股协议存款能够极大提高为中小银行注资的效率，“间接入股比较复杂，程序也比较繁琐，到时候资金的使用可能也有很多条件限制”。 同时，用可转股协议存款方式注资中小银行，转股之后可由其他一级资本转变为核心一级资本。有业内人士提到，如果将来出现极端情况，这种方式也能够避免银行破产需要面临的一些清算难题，当前情况来看利大于弊，“用协议存款进入效率更高。以后转股，银行再进行破产清算的话，就是自有资本，不存在清偿顺序的问题”。 不过也有业内人士表示，此种工具的创设使用也有待商榷，存款与债券监管标准也有所不同，“人民银行会不会专门出相关的条例推动这个工具的使用，比如准备金的上缴情况等等都还需要更多讨论。” 资本补充加速进行中 今年7月，国务院常务会议提出，在今年新增地方政府专项债限额中安排一定额度，允许地方政府依法依规通过认购可转换债券等方式，探索合理补充中小银行资本金的新途径。目前，2000亿元用于支持化解中小银行风险的预分配额度已通知地方。临近年底，多地纷纷跟进公布地方专项债注资中小行的计划。 有业内人士表示，今年以来，监管层多次出台鼓励中小银行补充资本的政策，而发行地方专项债支持中小银行补充资本也是新路径新探索。“在化解地方中小银行风险的同时，还能让中小银行转换经营机制，实现可持续发展。”该人士告诉记者，一方面可以提高银行资本充足率，另一方面，也强化了地方政府的属地管理责任。 “中小银行本身实力较弱，靠自身增加利润留存比较困难；股票融资又难以达到匹配的条件，而金融债券的发行市场认可度也不够。”某从业人士指出，利用地方专项债券注资银行增资，专款专用，审批流程相对简单，很大程度上降低了银行的工作量。 此外，利用地方专项债注资银行，也让政府间接成为银行的股东，“能够强化地方政府的属地管理责任，可以参与到银行的公司治理层面，加强对其管理和监督。”一位不愿具名的分析人士指出，这也有助于支持地方经济发展，“银行的本质就是服务于实体经济的发展，地方政府帮助银行获得资本，在发展战略上也会优先支持当地重大建设项目，更加专注和支持当地经济发展”。
笼罩在财务危机里的广州浪奇，赶在1月31日最后期限披露了其2020年业绩预告。 根据业绩预告，该公司预计2020年巨亏24.60亿元到35.60亿元，同比由盈转亏。同时，公司风险提示称，预计截至2020年底的净资产为-12.50亿到-19.50亿元，在“退市新规”下或将面临退市。 2月1日，广州浪奇开盘即跌停，报2.55元/股，跌停板上封单达22万手，最新市值为16亿元。 针对相关问题，记者致电广州浪奇董秘办公室进行采访，不过并未得到有用的答复。 天价“拆迁款”难补亏空 业绩巨亏的背后，是广州浪奇计提约61.6亿元的减值损失。值得注意的是，这一数字接近公司目前总市值的四倍，在A股中堪称罕见。 广州浪奇称，基于谨慎性原则，报告期内公司及子公司计提信用减值损失约50亿元。其中，公司对存在业务风险的大宗贸易业务应收账款计提坏账准备约32亿元；对存在业务风险的大宗贸易业务预付货款计提坏账准备约18亿元。 同时，公司计提资产减值准备约11.6亿元。其中，对第三方仓库相关存货转入待处理财产损益，并计提减值准备8.98亿元；参股公司琦衡公司因涉及诉讼，主要设备被抵押，计提减值准备1.39亿元。 广州浪奇还披露了“拆迁款”的最新动态。公告称，公司处置车陂地块形成收储收益约25.56亿元，同时计提处置车陂地块需要支付政府的地块平整等费用3.09亿元，合计收储净收益22.47亿。 不过，在广州浪奇巨额计提下，20多亿元的收储收益犹如杯水车薪。 冰冻三尺，非一日之寒。从存货失踪到业绩巨亏，再到资不抵债，广州浪奇一步步走到今天，是公司贸易业务连年造假拖累所致。而该业务的背后，隐约浮现着旧领导班底的利益勾连链条。 如今，这个利益链似乎快要被“一锅端”了。1月31日，广州浪奇另一则公告称，公司员工邓煜、黄健彬等人涉嫌挪用资金罪一案，公安机关认为有犯罪事实发生，需要追究刑事责任。 就在数日前，前公司副董事长兼总经理陈建斌、前董事会秘书王志刚因涉嫌职务违法，被监察机关立案调查。彼时，这则消息令不少投资者燃起一线希望：相关责任人的陆续落网，意味着巨额款项仍有被追回的可能性。 然而，这份美好的愿望似乎很快落空了。广州浪奇在业绩预告中称，公司虽已采取诉讼方式对有关客户进行追偿，但根据公司目前掌握的信息，预计大量贸易业务与前述刑事犯罪案件有关，相关应收款项收回与预付货款交货的可能性较低。 或将面临退市危机 广州浪奇的糟糕状况还远不止于此。 根据“退市新规”，最近一个会计年度经审计的期末净资产为负值的上市公司，深交所将对其股票交易实施退市风险警示，即被*ST。由于广州浪奇已经资不抵债，2020年底的净资产预计为负，公司面临现实的“披星戴帽”风险。 广州浪奇公告称，如触及退市风险警示的情形，公司将在披露2020年度报告同时，披露公司股票交易被实施退市风险警示公告。按照此前计划，公司将于4月15日披露2020年年报。 在独立经济学家王赤坤看来，“结合广州浪奇过往一系列的操作，公司的管理十分混乱，经营情况也不如人意，冰山下面未暴露的问题恐怕还很多。”他进一步表示，“不过，浪奇品牌还有一定的消费人群，加上日化产品市场广阔，如果浪奇走破产重组之路，或许还有一线生机。” 退市也好，破产也罢，投资者最关心的问题仍是索赔。对此，浙江裕丰律师事务所律师厉健对记者表示，“在司法实践中，被告上市公司是否退市、破产，不影响投资者启动索赔，只不过在以上的情况下，索赔周期会更长，今后还可能面临执行难的问题。” 财务“黑洞”深不见底的广州浪奇，冰山之下究竟还隐藏了多少问题，未来是否仍有“咸鱼翻身”的机会？目前来看依旧是未知数，记者将持续关注。
“现在投‘小红花’，年化收益率能到80%以上。‘小红花’现在的宣传力度你也看到了，来一趟北京看一下，赚个十多万不好吗？”在向记者推荐电影投资项目时，影视投资中介金永劝记者去北京，查看公司的资质证明并签署投资协议。 金永说的“小红花”，指的是将于12月31日上映的热门影片《送你一朵小红花》。证券时报记者发现，在上映日期临近的情况下，不少中介依然在兜售该影片的投资权益。而早在今年11月，该影片的出品方已经发出声明指出，该影片的投资份额及任何权益，不得向任何公司及个人转让。 上映前还在兜售份额 在QQ中以“影视投资”等为关键词搜索，可以搜到数十个相关的影视投资群，很多热门群的成员超过千人，群中几乎都被兜售各类影片投资权益的信息刷屏。 群中正在兜售份额的既有最近即将上映的热门影片，也有不少知名度较低，且处于筹备期的影片。大多数影片都能提供完整且制作精美的PPT资料，活跃在群中的中介会极力推荐手中的影视项目。 “这部影片的成本是2.5亿元，最低8万元起投，元旦就要上映了，现在打定金过来，我给你邮寄合同还来得及，打款走的是对公账户，没有任何风险。”中介金永向记者推荐近期大热影片《送你一朵小红花》（以下称“小红花”）。 公开信息显示，“小红花”将于12月31日上映。但记者查询发现，公开信息中，“小红花”的出品方并不包括中介所提到的北京熙明文化传媒有限公司。 “我们肯定是出品方之一，只是因为主控方规定，我们还没在猫眼上公示，你要是不相信可以来我们北京公司看一下，或者你先交定金，交完后视频看我们跟主控方的协议。”金永还表示，除了小红花外，中介正在兜售份额的还包括元旦即将上映的《温暖的抱抱》，春节将上映的《人潮汹涌》《唐人街探案3》等影片。 目前距离《温暖的抱抱》上映仅有不到10天，但仍有多名中介正以3亿元的成本对外转让该影片份额。“我们持有《温暖的抱抱》15%的份额，上个月才开始对外转让份额，现在在我们这投资的有100多位。”自称《温暖的抱抱》联合出品方的上海甲地文化一位负责人对记者表示。 “我们是联合出品方，猫眼上都能查到，这还能有假？你放心，只要你在我这投资，我们保证完全按照合同给你兑换，绝对没有任何问题。”在面对记者质疑是否能保证投资权益真实性时，该负责人表示。 出品方称多次“打假” 作为一部热门影片，在即将上映，甚至排片都逐渐明朗的情况下，依然面向普通公众转让投资权益，这显然与影视项目的正常融资流程相悖。 在记者的再三要求下，“小红花”的中介发来一份《院线电影<；送你一朵小红花>；收益转让合同》，合同显示，北京熙明文化自愿就甲方持有的“小红花”收益权份额进行购买，而合同的甲方为联瑞（上海）影业有限公司。 此外，合同附件还特别注明，熙明文化拥有“小红花”的真实收益权份额，只是因主控方要求及猫眼信息延迟，未在猫眼专业版做联合出品公司署名。 记者随后致电合同中的甲方联瑞（上海）影业有限公司，工作人员明确表示其协议为假。“假的！我都说得这么明确了，不要轻信，不要打款。之前也有人打电话来问过，我们都不知道这家公司，也没有跟他们签过协议。” 实际上，早在今年11月，“小红花”的出品方天津联瑞影业有限公司就发出声明指出，影片出品方已达成一致，关于该影片的投资协议仅由天津联瑞影业有限公司独家对外签署。 截至声明之日，就该影片签署的投资协议均限制投资方将其享有的投资份额及任何权益，向任何公司及个人进行转让，任何违反协议的投资方，均将被出品方追究违约责任，终止相关合作，且不再对该影片享有任何投资份额及相关权益。 而当记者将这份声明发给相关中介时，有中介解释称，这份声明只针对一级市场（第一次转让），而不针对二级市场（第二次转让）。也有中介直言不讳地表示，“就是因为这个声明，所以底层协议（指公司与出品方签订的份额转让协议）不能直接发给你，只能视频连线或者实地去公司看。” 同样的，《温暖的抱抱》出品方华谊兄弟(行情300027,诊股)电影有限公司、上海爱美影视文化传媒有限公司也曾在11月24日发布声明指出，该项目目前没有任何融资需求，且从未自行或授权任何第三方以该项目名义对公众进行众筹、融资等行为，也未许可任何第三方在未经同意下自行转让项目收益权。 此外，《姜子牙》《攀登者》《南方车站的聚会》等近年来的热门影片，也分别就市场上存在的影片份额转让等行为发布过声明，其中心内容基本一致——未授权对外转让份额。 影视投资需谨慎 在完整的合同和协议，打款走对公账户，以及中介或公司对项目的包装下，即便出品方已公开发布“打假”声明，仍有投资者轻信。 这一方面是因为普通投资者对影视投资了解不深，另一方面也与中介或公司的宣传有关。影视项目具有极高的投资风险，在调查中记者发现，多数中介有意淡化影视项目风险，突出项目优势。 有中介向记者发来一份影视项目的投资收益表，表上列出近几年一些热门影片的投资额、票房及投资净回报，无一例外，都是票房较高的影片，其中最高的影片投资净回报达3026%。但实际上，真正能够获得高回报的影片极少，许多影片甚至根本无法上映。 如一位中介发给记者的影视投资合同中，记者发现，合同中约定该影片将于今年12月上映，但截至目前该影片并无上映公告。该中介告诉记者，实际上映时间已改至明年6月。 此外，一些中介还会以即将涨价为由，诱导投资者快速投资。在与记者沟通中，金永就多次表示项目即将涨价，催促记者尽快打款。“出品方涨价了，联合出品方自然也会涨价，“小红花”今天成本是2.5亿，明天就会涨到3.5亿，到时候投就不划算了。” “主流影视公司的项目肯定不会去找普通人要投资，尤其是热门的项目，根本不会对外开放。但小公司不排除会用这种方式向外兜售投资份额。”专业从事影视项目投资的范晔表示。 范晔介绍，小公司转让份额有可能是为了快速回笼资金，也有可能是为了降低投资风险，因为票房的高低很难提前判断，如果能够以比自己投资成本更高的价格，提前将份额转让给其他投资人，就相当于把风险转嫁出去了，不管未来票房如何都是赚的。 “比如一部电影的成本是2500万，他以500万的价格获得20%的份额，再以1亿元的成本对外转让，他持有的份额就能卖2000万元，电影真实的成本是多少普通投资人没法弄清楚。”范晔表示。（注：金永、范晔为化名）
1 全球货币政策：一个地球，两个世界，陷入金德尔伯格陷阱 全球货币政策无法协调，和国际公共产品无人提供一样，陷入了典型的金德尔伯格陷阱。欧美日启动经济黔驴技穷，只能无底线宽松，中国为抑制资产泡沫，只能收紧流动性，出现了各国以邻为壑的特征。 1、欧美日践行MMT理论，无底线宽松根本停不下来 当前欧美日等主要经济体实行无上限宽松，践行所谓的MMT（现代货币理论），似乎货币之水天上来，结果资产泡沫也随之而来。但由于海外疫情并未得到有效控制，疫苗接种进展不及预期，经济活动和就业远未恢复到正常水平，所以无上限宽松根本停不下来，目前并没有看到全球流动性拐点的迹象，近期主要国家央行新年的首次议息会议都透漏出宽松的信号。 欧洲央行：还有进一步宽松的可能，可以继续下调负利率，增加购债规模。虽然市场预期负利率已经没有太大的下调空间了，但拉加德却表示，只要有需要，欧洲央行“准备调整所有工具，没有什么是不可能的”，预计除了进一步降息，还有扩大资产购买规模等，从中可以看出欧央行实行无上限宽松的决心。主要原因是欧洲经济还很脆弱，德国已将2021年的经济增长预期从4.4%下调至3%，再加上欧元汇率相对走强，加大了经济的不确定性，只能用宽松的货币政策来对冲。 美联储：整体偏鸽，维持基准利率不变，不会过早缩减QE，提高对短期通胀的容忍度，但也暗示了经济复苏在放缓。美联储召开了拜登上台后的首次议息会议，维持当前的货币宽松政策不变，继续当前购债计划，并承诺如有必要，会进一步加大资产购买力度，货币宽松主基调不变，无视通胀预期和资产泡沫风险。主要是疫苗接种进度远不及预期，疫情还很严重，对于经济复苏的担忧依旧存在，如果疫情未能得到有效控制，经济再次探底的风险仍值得警惕。 日本央行：经济复苏仍面临多重挑战，维持宽松货币政策不变。日本央行将2020财年的经济增速预期从-5.5%下调至-5.6%，表明疫情对经济冲击依旧存在，这对本就增长乏力的日本经济无疑是雪上加霜，经济形势严峻，复苏前景不明。为助力经济增长和维持金融市场稳定，日本央行选择继续负利率，并持续QE购买长期国债。 2、中国信奉凯恩斯主义，流动性拐点渐近的信号越来越明显 反观中国的货币政策相对谨慎克制，自从去年二季度经济触底回升后，5月以来就暂停降准和LPR降息，货币逐渐回归常态化。特别是今年随着经济进一步恢复，通胀预期抬头，货币政策会边际收紧，这一点早已成为共识，年底的中央经济工作会议也给货币政策定好基调了，维持紧平衡。虽然是不转急弯，不会骤然转向，易纲行长也声明货币宽松不会过早退出，但要特别警惕临界点，不要抱有过高的宽松预期。近期央行货币政策委员会委员马骏提示资产泡沫风险，暗示货币政策适度转向，流动性拐点已经越来越近，以下三大信号值得关注。 一是社融和M2增速开始回落，信用扩张明显放缓。12个月滚动社融增速9月就已经见顶，存量社融增速11月开始回落，M2增速12月大幅下行。整体来看，12月金融数据明显不及市场预期，虽然实体融资较为强劲，但考虑到三道红线和房贷集中管理后地产融资收紧、资管新规过渡期临近非标规模压降等因素，宽信用已经接近尾声。 二是逆回购地量操作，推动短端利率快速走高。月底年初市场预期流动性相对宽松，央行却连续三天20亿元地量逆回购，为近十年最低水平，本周就净回笼资金2300亿，资金面突然收紧，导致资金价格快速攀升，隔夜Shibor月初还不到1%，一度罕见触及9%，现为3.282%，国债逆回购GC001最高为9.99%，创下两年来新高，资金面十分紧张。虽然短期资金面压力会有所缓解，但对宽松的预期不可过度乐观。 三是上调房贷利率，相当于结构性加息。为了配合地产调控，避免核心城市楼市过热，不少一线城市银行暂缓按揭贷款，严控购房贷款。广州四大行和股份行更是率先上调房贷利率，在LPR不变的情况下，提高加点数，实现结构性加息。其实原因也很简单，沪深调控升级，北京调控本就严格，为防止热钱涌入，成为货币蓄水池，广州不得已加大信贷调控力度，这也向市场传递出流动性变化的信号。 3、全球央行“以邻为壑”，货币政策无法协调，出现了平行世界 对比发现，欧美日和中国的货币政策取向不太相同。美国新政府上台后，总统拜登、财长耶伦和美联储主席鲍威尔都是宽松的拥趸者，一拍即合，一致选择了宽松刺激。不仅不会退出QE，还会进一步增加财政赤字规模，继续开动印钞机，通过财政赤字货币化刺激经济。具体原因也不用赘言，疫情还没有得到有效控制、内部矛盾突出、经济增长缺乏动力等等。自然会选择暂时回避资产泡沫、债务负担等问题，两害相权取其轻。这也是美元作为世界货币的特权，可以向全球征收铸币税，并向全球转移问题，当然这也会消耗美元信用。 中国选择这个时候适度收缩流动性的意图也很明确，避免杠杆快速上行加大金融风险、配合核心城市房地产调控、抑制资产泡沫、严防空转套利等一系列问题。当然最重要的是中国经济率先复苏，基本面向好，要素市场化改革和需求侧改革还会进一步释放长期经济增长潜力，有底气也有韧性。当然中国的货币也不是快速转向，大方向还是宽松，预计2021年M2增速在8%-9%左右，单看数据其实并不低，只是相比2020年边际在收紧，也不可能快速转向，所以短期也无需过度悲观。 中美货币政策取向不同，主要是两者发展阶段不同、主次矛盾不一，所以后续我们会看到欧美日践行MMT继续大水漫灌，中国坚持凯恩斯主义注重流动性调节，一个地球，两个世界，平行世界越来越明显。这是个未知领域，没有经验可以借鉴，不确定性和波动性进一步加剧。 2 全球资产走势：不同的选择，同样的结局，警惕预期差和时间差 虽然欧美日的MMT已经脱离了传统金融学理论，但资产的底层逻辑并没有发生变化，还是由基本面和货币政策共同决定的。2020年史无前例的货币大宽松具有绝对主导地位，主要是全球严重衰退，宽松预期基本被打满了。随着全球宽松预期的不断强化，资产价格疯狂上涨，迎来了史诗级的资产泡沫。2021年货币宽松和资产泡沫还在博弈，一旦预期差和时间差出现，调整也会随之而来。 1、政策宽松的边界和资产泡沫化的极限还在博弈，警惕临界点 目前来看，无论是楼市还是股市，估值都已处于历史相对高位，波动会明显加大。流动性仍是最关键的影响因素，正所谓“水能载舟，亦能覆舟”。核动力印钞机制造的货币洪水是指数级别增长的，而基本面好转属于宏观低速问题，是代数级别的变化，适用于经典的牛顿力学定律，一旦两者出现较大程度的偏离，存在预期差和时间差，就很容易造成市场巨震，甚至可能直接刺破泡沫，引发一系列难以预想的连锁反应。 2、美股：宽松在预期之中，但基本面跟不上，警惕潜在的风险触发因素 虽然周三议息会议上美联储态度偏鸽，维持量化宽松，但这是在投资者预期之内的，所以对市场正向作用不大。反倒是鲍威尔透漏出当前疫情仍有一定的不确定性，经济复苏在放缓，就引发了市场巨大的担忧，VIX恐慌指数飙升60%，创下近3个月新高，避险情绪升温，美元指数上行，与此相对的是美股高位回调，纳斯达克指数跌幅一度超过3%。 确实美联储也别无他法，只能继续量化宽松来维持资产泡沫，这样金融市场对于宽松会越来越依赖，反应也会越来越钝化，泡沫越来越大。但是这样的市场极其脆弱，一旦出现偶发的风险触发事件，都不用是黑天鹅事件，就会造成巨大的冲击，产生不可估量的负面影响，甚至可能引发全球金融危机，后果不堪设想。 近期散户逼空机构的投机行为就是一个极其危险的信号，市场波动明显加剧，引发对投机的担忧。其实这些疯狂现象无疑是美联储大放水导致的流动性泛滥的一个映射。更深层次原因是宽松进一步扩大了贫富差距，加剧社会矛盾。美国散户逼空机构，掀翻了现行的市场规则，表达了对现行社会规则的不满，反映规则和体系遭遇到了空前的危机。这不是一个孤立事件，这不会只是一个开头，背后的问题值得深思。散户暴动，可能是决口的开始。所谓千里之堤溃于蚁穴。 3、A股：流动性拐点渐近，高估值会首当其冲，风格快速切换 前端时间，由于跨年流动性宽松和拜登刚上台无暇顾及中国，股市迎来了短暂的蜜月期，沪深300、创业板指等核心指数均创下新高。现在A股正处于牛市后期，估值处于相对高位，会对流动性更加敏感，警惕预期差。 本周市场连续调整，几乎全线暴跌，其实原因是多方面的。除了获利盘兑现、业绩预告不及预期等因素影响外，最主要的肯定是央行净回笼资金使得流动性突然紧张，流动性趋紧预期升温。当然我们也可以看到货币政策远未转向，央行更像是在测试市场，连续调整后又开始释放流动性呵护市场，春节前无需过度悲观，但波动和分化还会继续，业绩改善明显的顺周期低估值板块会相对安全，而缺乏业绩支撑的高估值科技成长板块则有回调风险，市场风格快速切换。 真正的考验期很有可能是在一季度末和二季度初，一旦经济复苏超预期，甚至出现过热的苗头，通胀抬头倒逼宽松加速退出，股市本就有调整的隐忧。正好那时年报和一季报公布，缺乏业绩支撑的高估值个股极有可能出现戴维斯双杀，很容易引发市场巨震，要有心理准备，提前做好应对策略。但也要注意的是，一致性预期往往不太准，因为有人会提前抢跑。所以，虽然2021年A股还有结构性行情，但对于普通投资者，第一要务就是要降低投资收益预期。 3 寻找诺亚方舟：中国是全球资产高地，核心资产是洪水防护堤 尽管中国不希望再重蹈大水漫灌的覆辙，但一个世界，两个地球，全球货币政策缺乏协调，各自为战，中国也无法阻止外部世界的洪水滔天。财富保卫战已经打响，从理性投资者的角度说，泡沫来了，要保证身在其中，拥抱核心资产，享受泡沫的狂欢。但也要赶在泡沫破裂之前尽早走，否则即使是核心资产，短期也会有大堤决口的风险。 1、中国是全球资产高地，未来十年资产市场繁荣可期 从宏观形势看，中国疫情防控得力，经济复苏全球领先。双循环新格局确立后，对外扩大开放，对内深化改革，坚守实体发展的定力，激发科技创新的潜力，有条件也有能力实现发展方式转变和产业结构升级的惊险跳跃，未来前景可期。 从金融政策看，中国宽松相对克制，具有不断扩大的利差优势。欧美日继续无上限宽松，负利率是大势所趋。中国货币政策维持谨慎克制，十年期国债收益率仍然比较高，利差不断扩大。全球市场的金融环境进一步质变，对境外投资者吸引力加大。 从汇率走势看，人民币汇率有基本面支撑，长期仍有升值空间。由于美国财政刺激力度加大，财政贸易双赤字还会继续，美元价格中枢是下移的。与此相对的是，中国经济基本面相对坚挺，占全球经济比重提升，金融开放力度也在逐步加大，长期人民币有升值潜力。 宏观增长有前景，金融稳定有保障，汇率升值有潜力，全球投资者也看到了这些趋势，竞相追逐中国资产。中国成为全球资产高地，未来十年资产市场繁荣值得期待。 2、核心资产是洪水防护堤，短期也会有决口风险 中国是全球资产高地，核心资产就是洪水防护堤。所谓核心资产，主要有三大类：头部股票、核心房产、黄金。通常情况下，头部股票和核心房产是可以跑赢通胀，获得超额收益的，黄金主要是保值和避险属性。 核心资产好比防护堤，这在中美市场都适用，2020年头部股票和核心城市房产都有不错的涨幅，是抵御货币洪水的有力武器，这也是前段时间机构资金抱团的主要推动力。 但当货币洪水一波又一波袭来时，大堤也有决口风险，即使是核心资产。近期是A股年报业绩预告季，七成公司预喜，很多头部公司业绩表现也很不错，却出现了明显的调整。看起来似乎有些匪夷所思，其实逻辑也很简单，不是公司不好，而是估值过高，对业绩有更高的要求，存在了所谓的“预期差”，从而出现了短期的决口。 长远来看，这也并非坏事，基本面向好、有较深护城河的核心资产能够自我加固，逐渐消化高估值，构筑安全边际，未来才能更坚强地抵挡货币洪峰。
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