1风云突变 双11前夕，市场监管总局打响了反垄断第一枪——出台《关于平台经济领域的反垄断指南（征求意见稿）》。而在此几天前，27家互联网企业参加了三部门联合召开的规范线上经济秩序行政指导会。 对此，港股资本市场反应剧烈，几大互联网巨头2天跌掉了2万亿，要知道去年全年中国GDP一共99万亿。 后来，一份意见征求稿似乎也没有引起更多的波澜与警示。近来1个月，社区团购的互联网巨头争夺战愈演愈烈，俨然要把菜篮子生意玩成下一个共享单车、团购外卖。 12月11日，人民日报重磅发声，直指社区团购乱象：互联网巨头们不能只低头捡六便士还要抬头看月亮，应该有更多追求、更多作为，别只惦记几捆白菜、几斤水果的流量。 高举高打的社区团购，一下子进入了凌冽寒冬。 这并没有结束。同一天，中央政治局会议召开，分析研究2021年经济工作，有两点重磅表述： 第一，会议强调，要加强党对经济工作的全面领导。要增强政治意识，善于从讲政治的高度思考和推进经济社会发展工作。第二，强化反垄断和防止资本无序扩张。 这是最高层的经济会议，首提强化反垄断，大超市场预期，意义可谓重大。 紧接着14日，市场监管总局对三家互联网企业罚款150万元，每家50万元。虽然金额不多，但意义不小。 市场监管总局在回答记者问表示，尽管罚款额度较低，但是上述三个案件的处罚可以向社会释放加强互联网领域反垄断监管的信号，打消一些企业可能存在的侥幸和观望心理，产生相应的威慑效果。 短短1个多月，中国互联网行业的宏观政策环境发生了巨变，有人惊呼中国互联网野蛮扩张的黄金时代就此结束。 为什么会是现在，监管层一改过往宽松监管状态？为什么高层还要强化反垄断？一些列的问题，引发了人们的热议。 2为何被批？ 过去多年，互联网巨头逐步涵盖了人们的衣食住行各个领域，行业增量蛋糕被吃干吃净，已经转向了激烈且残酷的存量竞争。 在过去，互联网资本瞧不上买菜生意，然而今年却是所谓的大风口，想继续玩“补贴—垄断—收割”的老套路。 但社区团购跟单车、出行不一样，这是民生重要的菜篮子工程。一旦形成寡头垄断，会有意想不到的严重后果。 6亿人口，月收入不足1000元，这是当下的中国现状。如果社区团购做大做强走向垄断了，如毛细血管般分布于全国各地的成千上万的菜贩、水果店从业者面临失业风险。这显然不是国家想要的，不利于稳就业的大方针。 其次，只要让互联网巨头实现对渠道的垄断，资本扩张的本能将驱使着巨头向上下游进行蚕食。极端情况下，对于上游，依靠垄断话语权，甚至可以决定农民种什么，对于下游，甚至还能决定百姓吃什么。 一旦完成垄断，到了“收割”的阶段，可以进行提价，直接影响CPI指数，进而影响到国家的货币政策。更为重要的是，对于全国一盘棋而言，粮食安全、素菜安全、肉食安全那是立国之本。 所以，互联网资本这次染指社区团购遭遇打压与批评，源于菜篮子百姓民生领域，是不允许垄断企业出现的。这也是为什么人民日报会迅速发声批评社区团购、最高层会议强调防止资本无序扩张的重要原因之一。 3内循环战略 下面，我们将从宏观大局维度来看待监管层反垄断的一系列组合拳，会有一个更加直观、更为清晰的认识。 早在今年5月14日，中央政治局常委会会议首次提出“构建国内国际双循环相互促进的新发展格局”。这是高层战略决策，重点在于内循环。 怎样才能减少对于外贸的依存度，做大做强内循环呢？ 其实，从2018年开始的贸易摩擦，中兴、华为、大疆、海康等众多科技公司被美国残酷打压，硬核科技被别人卡脖子，成为了亟待去弥补的科技短板。 然而我国的互联网巨头基本在做应用层、模式上的创新，在硬核、底层上的科技创新乏善可陈。对外能打的超级巨头，只有华为一家，但我国还有不少短板，仅仅依靠华为是显然不够的。就如人民日报所言，互联网巨头不仅能在商业模式上进行创新，更能承担起推进科技创新的责任。 并且，科技创新才是未来中国经济的核心增长动力引擎。过去很多年，我们吃人口的红利，吃房地产、基建投资的红利，未来要保持高质量增长，唯有科技创新才能做大做强经济的蛋糕。 10月29日，十四五规划明确提出“坚持创新在我国现代化建设全局中的核心地位，把科技自立自强作为国家发展的战略支撑”。这里用了“核心”一词，意味着未来会大力围绕“科技自立自强”总指导方针去发展。 然而，互联网平台垄断却是国内大循环的堵点。这是前财政部部长楼继伟在9月底的经济50人论坛研讨会上所传达的意思。另外，周小川也在不同场合直言，互联网科技巨头掌控大量数据和市场份额，形成垄断抑制公平竞争，可能对当前国家发展产生某些阻碍作用。 那么，怎么才能畅通国内大循环？十四五规划有这么一段表述： （来源：十四五规划原文） 如果互联网资本不断染指各行各业，继续强化垄断的话，显然不利于生产生活要素的流通，不利于竞争，不利于创新，跟国家内循环战略不相符合。 加强硬核科技的创新，降低对外的依存度，对内减缓贫富差距越拉越大，稳就业扩收入、提振消费，才是内循环的应有之义。对内的举措，跟互联网资本垄断又有什么关系呢? 当然有！ 互联网资本肆意扩张，对于稳就业一点不利。周小川在一次演讲中就提到，互联网巨头的过分发展，可能引发结构性失业。 互联网巨头依靠资本、资源优势不断挤占中小企业、个体户的生存空间，会导致结构性失业的问题出来。只有限制互联网巨头垄断，激发中小企业活力，才能承接内循环下的就业目标。 另外，贫富差距拉大，不利于内循环大背景下的经济增长。一场新冠疫情下来，全球贫富差距越拉越大，包括中国。但富人越来越有钱，基础消费只有那么一些，对于经济增长拉动的效用太小。唯有广大的普通人民群众扩大消费，才是拉动经济增长的引擎。 过去，我们的互联网巨头享受了时代红利，本应该依靠强大的资源投入科技创新，为国家和社会做出更大贡献，然而现在却老盯着流量生意，不免让人有些失望。 所以，互联网资本的扩张一定要有边界，反垄断一系列组合拳也就是在这样的背景下应运而生的。 资本凌驾于人民之上，西方已经给出了足够的历史教训。即便是中国香港，也给了我们足够深刻的警示。过往名噪一时的亚洲四小龙之一，发展这么多年，被地产和金融资本绑得死死的，而一河之隔的深圳，依靠科技创新，从小渔村发展壮大为全国GDP第三城，把香港越甩越开。 香港还在金融地产的泥沼里不能自拔，这亦是资本不断垄断后的必然后果。为了避免重蹈过往的历史教训，强化反垄断与加强监管，成为中长远谋发展、做大内循环经济下的明智之举。 4尾声 反垄断强监管之下，中国互联网野蛮生长的时代算是翻篇了。站在当下，对于投资者而言，也是真正思考互联网企业的增长逻辑有没有发生深刻变化的时候了。 过去，互联网企业盈利模式大体可以简化为：互联网总用户（14亿）*渗透率*单个用户盈利数。企业想要高增长，无非就是要提升用户数以及提升单个用户的利润水平。 但现在互联网用户数的红利吃完了，单个用户的利润水平提升却没那么容易。无他，只有去拼过往看不上、利润并不高的其它细分领域，想方设法扩大边界去增厚利润，这是背后的资本本性所决定的。 但也从侧面反应出互联网企业内生增长遇到了不小的瓶颈。而外部的宏观政策环境呢，又不允许资本无序扩张，那么业绩高速增长前景应该是遭到了不小的破坏。 当然，C端红利吃透后，可以往B端走，赋能传统行业和企业是上策，而不是老想着去颠覆，成为披着科技外衣的新的吸血鬼。越是做利于内循环战略的互联网企业，越是值得投资者期待。 孙中山先生曾说过，天下大势，浩浩荡荡，顺之者昌，逆之者亡。如果一些心存侥幸的互联网企业继续不懂要义，逆势而动，未来的日子一定不会好过。 在国外，这样的案例不少。早在1911年，洛克菲勒掌托的标准石油被美国高院拆解；1999年的微软操作系统，因为垄断差一点被肢解最终接受巨额罚款；还有当今，FTC正在逼 Facebook 分拆资产，包括 whatsapp 和 instagram。 强化反垄断，制止资本的无序扩张，引导互联网资本往科技创新上去，这是监管层的本来初心。屠龙少年不应变成恶龙，这亦是我们普通人所期待的。
“抗疫英雄”，这是艾芬女士给我们最深刻的印象。 但谁成想，她的一只眼睛很有可能无法去寻找光明！ 近日，武汉市中心医院急诊科主任艾芬右眼视网膜脱离事件，将爱尔眼科推上了风口浪尖！ 而爱尔眼科1月4日对艾芬右眼事件的回复，更是推动了舆论对这一事件的关注。爱尔眼科称：艾芬右眼视网膜脱离与本次白内障手术无直接关联，希望与艾芬一起申请医学会和相关部门的鉴定和检查，给出更客观公正的答复。 爱尔眼科是一家上市公司，对于爱尔眼科的回复，市场显然是不予认可的。作为阳历新年后的第一个交易日，1月4日，爱尔眼科开盘就呈下跌之势，最大跌幅超过9%，跌去了超过百亿元的市值。 是艾芬的影响力太大吗？这是肯定的。但这个问题我们暂且不谈。 其实，即便不是艾芬，哪怕是一个普通的患者，遇到这种“医疗之后事故”，爱尔眼科也是应该认真对待、谨慎对待的。 但是，从事情发生以来，爱尔眼科所持言论给我的感觉就是一种“高高在上”。 比如，爱尔眼科在1月2日的通告中称：“集团对艾芬女士所述病痛表示关心和同情，愿意为艾芬女士后续治疗提供帮助。” 这种表述，好像爱尔只是一个同情者，而不是一个涉事者、参与者。这种定位，并不妥当。 而在1月4日，爱尔眼科又称“艾芬右眼视网膜脱离与本次白内障手术无直接关联。”即便有数据证据支撑，可这种结论依然让人狐疑。更何况，艾芬对此也提出了强有力的质疑。 其实，没有百分之百完美的手术，眼科手术出现医疗事故是可以接受的，医疗纠纷也不少见。根据报道，在2012年，爱尔眼科高层就表示过，当时“近两年的医疗纠纷事故率控制在千分之二以内，但医疗风险仍不可避免。” 时过境迁，医疗纠纷事故率应该更低。退一万步说，艾芬可以成为那个更低的事故率中的一员。但是，医疗机构的态度很重要。 艾芬，应该也不想成为医疗纠纷事件中的主角，正如她所言：“我是个医生，从没想过当医闹。我只是希望能够以亲身经历来曝光爱尔医院在诊疗过程之中的不规范行为，同时希望我的眼睛以后还能正常地从事医疗工作。” 只是，艾芬女士的眼睛与爱尔有没有关系应该由谁来认定，这才是主要问题。还有，爱尔眼科的态度，本不应该这样。 目前看，二者的分歧依然不小。未来结果，很难预料。那么，艾芬事件会让爱尔眼科前途黯淡吗？很有可能如此。 首先，2020年上半年，爱尔眼科业绩受疫情影响较大。 疫情的影响，让爱尔眼科业绩下降不少。 根据爱尔眼科2020年半年报，报告期内，由于疫情对其主营业务的冲击，导致爱尔门诊量264.11万人次，同比减少16.53%；手术量23.63万例，同比减少21.13%；实现营业收入416，396.21万元，同比下降12.32%；实现营业利润91，993.70万元，同比下降11.07%；实现净利润70，498.90万元，同比下降3.57%；实现归属于母公司的净利润67，613.04万元，同比下降2.72%；实现归属于母公司扣除非经常性损益后的净利润57，901.01万元，同比下降16.69%。 爱尔眼科，急需业绩恢复。 第二，2020年第三季度，爱尔眼科业绩有显著提升。 根据2020年第三季度财报，报告期与上年同期相比，营业收入增加47.55%；归属于上市公司股东的净利润，增加62.34%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润，增加85.49%。 而在2020年上半年业绩减退的情况下，三季度的业绩直接推动了1-9月业绩的增长。 这种态势，很不错。 第三，艾芬事件可能会产生很大的影响。 医疗机构的口碑形象，很重要。 在业绩向好的情况下，如果不能妥当解决艾芬右眼近乎失明的问题，那么一个不太好的形象会对爱尔眼科有什么样的影响呢？ 资本市场的表现，已经很说明问题。 艾芬事件涉及的白内障手术业务，在爱尔眼科业务总板块中所占比例，从2019年年报看，该项收入占营业收入的比重为17.62%；但白内障业务毛利率目前不是很高，由2019年年报中的40.10%，降低到2020半年报中的31.06%，在各业务中已经处于后几位。 不能妥当处理这次事件，或者拖得很久的话，那直接影响到白内障业务的可能性很大。至于对其他业务的影响，尚有待观察。 从以上三点看，艾芬事件会让爱尔眼科前途黯淡吗？至少，业绩正在恢复期的爱尔眼科，其恢复之路很可能戛然而止。 不过，还是希望这件事情有一个较为妥当的结果。希望，艾芬女士无恙！
[摘要]蚂蚁集团董事长井贤栋表示，蚂蚁一个多月来在监管的指导下，全力做好暂缓上市的善后工作，对照监管部门的新要求，认真进行全面的自审，并积极配合监管，进一步落实监管要求。 ，今日2020第四届中国互联网金融论坛在京举行。会上，蚂蚁集团董事长井贤栋表示，蚂蚁一个多月来在监管的指导下，全力做好暂缓上市的善后工作，对照监管部门的新要求，认真进行全面的自审，并积极配合监管，进一步落实监管要求。深刻认识到，维护金融安全、防范金融风险是金融领域一切创新和发展的前提，蚂蚁服务着众多的消费者和小微企业，在维护金融安全、防范金融风险上，更应该提高安全水位，以更高的标准、更严的规范要求自己。未来5年，蚂蚁将继续携手金融机构，通过技术创新提升效率，进一步降低金融服务成本，做到既普又惠、更普更惠。同时，将持续加大科技创新投入，特别是聚焦核心领域的研发和应用、加大技术全面开放力度，助力金融机构的数字化转型。(财联社记者 姜樊)
12月30日，博腾股份发布公告称，近日国家发展和改革委员会、科学技术部、财政部、海关总署、国家税务总局联合发布《关于发布2020年（第27批）新认定及全部国家企业技术中心名单的通知》，公司技术中心被认定为2020年（第27批）国家企业技术中心，按照国家相关规定享受支持科技创新税收优惠政策。 博腾股份表示，公司技术中心被认定为国家企业技术中心，是公司多年来坚持“技术创新”+“服务创新”的可持续发展战略、积极推进关键核心技术研发、创新人才团队建设的结果，更是对公司技术创新能力及研发能力的肯定。作为一家国内领先、国际认可的医药合同定制研发及生产企业（CDMO），公司致力于成为全球最开放、最创新、最可靠的制药服务平台。未来，公司将持续加大研发投入力度，加强研发团队能力建设，进一步提升公司研发技术平台能力，持续落地技术领先的策略，充分发挥国家企业技术中心在公司发展中的积极作用，促进公司持续、稳定、健康发展。 其进一步指出，本次公司技术中心被认定为国家企业技术中心，将对公司未来发展产生积极作用，但不会对公司2020年度经营业绩产生重大影响。 根据公司此前披露的财报，随着客户管线、产品管线的不断丰富和拓展，研发技术能力和产品交付能力的不断提升，今年1-9月公司实现营业收入14.88亿元，同比增长37.59%；实现归属于上市公司股东的净利润2.39亿元，同比增长76.10%。值得注意的是，今年1-9月公司研发投入金额为1.14亿元，占营业收入的7.67%，较上年同期增加27.21%。
中新网客户端北京12月16日电(记者 张尼)12月以来，四川、黑龙江等地接连出现新增本土病例，引发社会关注。时至年末，元旦春节将至，人员流动增加，民众最关心的话题就是：假期我们能安心出行吗？资料图：12月11日，绥芬河最低气温-18℃，市民自觉排队，有序参检。王琳摄12月以来6地出现本土疫情，春节能放心返乡吗？时间进入12月以来，全国大部分地区气温继续走低，同时中国本土多地出现了零星疫情。不到半个月的时间，山东胶州、四川成都、内蒙古满洲里、黑龙江东宁、绥芬河、新疆吐鲁番，这6个地方先后出现了本土确诊病例和无症状感染者。这其中，东宁市新型冠状病毒肺炎疫情应急防控工作指挥部还在12日发布通报，13日0时起实行严格交通管制，人员车辆不准离开本地。眼下，元旦、春节双节临近，伴随的还有人流、物流增加，国内疫情防控究竟面临怎样的形势？对此，近期多位权威专家已经给出研判。中国疾控中心流行病学首席专家吴尊友日前在接受媒体采访时就提醒公众，曾经发生过疫情的地方，在冬季再次发生疫情的概率比其他地方大。但这并不意味着其他地方不会发生疫情，所有涉及到境外人、物进入的地方，都有可能发生疫情。他强调，入冬以后，境外绝大多数国家出现了新冠肺炎疫情的大幅度上升，感染的人数和污染的物品在增加。对于国内防输入，防人、防物两个方面，都增加了压力。在这样的全球背景下，中国出现多点零星散发病例，属于常态化防控当中的一个正常现象。而对于春节期间的疫情传播风险，国家卫健委高级别专家组成员、中国疾控中心流行病学前首席科学家曾光分析称，在今年国庆期间，也曾遇到过大规模的人员流动，算是做过一次压力测试，事实证明，只要防控措施得当，风险是完全可以控制的。但专家强调，春节的情况有所不同，一方面，春运期间的人口流动规模要比国庆长假大得多，另一方面，冬季气温越低病毒存活时间越长，再加上民众过节会走亲访友，较大规模的室内聚集也都会增加新冠疫情传播的风险，所以春节期间的疫情防控风险肯定会增大。曾光认为，虽然春节期间人员大流动，但只要人群中没有感染者，就不会发生传播范围较广的重大疫情。从这个角度上讲，春节期间大家回家过年是没问题的。但今年过春节肯定还是不鼓励互相串门，或大规模的室内聚集。中新社记者 殷立勤 摄">资料图：上海第六人民医院发热门诊 中新社记者 殷立勤 摄发热门诊严阵以待，严格实行首诊负责制事实上，为了应对冬春季的疫情传播风险，卫生健康部门已经严阵以待。本月初，在国务院联防联控机制新闻发布会上，国家卫健委疾控局副局长吴良有介绍称，近期，国家卫健委对全国冬季疫情防控工作进行了再动员、再部署，组建了国家防控专家队，开展了在线培训和实战演练，目前全国累计有295万人参加了培训。针对局部地区的聚集性疫情，国家卫健委也第一时间派出国家级专家组，指导做好疫情处置。来自国家卫健委的数据还显示，据不完全统计，到目前为止，全国二级以上综合医院大概建设完成了发热门诊7000多个。另外，近日，国家卫健委还印发了《关于加强基层医疗卫生机构发热诊室设置的通知》。上述《通知》中已经明确要求在有条件的乡镇卫生院和社区卫生服务中心设置发热诊室。发热诊室应当严格实行首诊负责制，不得拒诊、拒收发热患者。所有到发热诊室就诊的患者，必须登记有效身份信息或扫“健康码”。此外，依照要求，基层医疗机构需对全部发热患者进行核酸检测和血常规检查，不具备检测能力的，需通过与其他医疗机构或第三方检测机构合作的方式为发热患者提供检测服务。资料图：浦东机场货运停机坪，卸货作业有序进行。 张亨伟 摄人物同防！铁路、民航采取严格防疫措施两节期间，特别是春运开启后，人员流动将会明显增加。如何减少春运期间的疫情传播风险，做好“人物同防”是铁路、民航等部门的重点工作。例如，国铁集团此前已表示，为最大限度降低疫情通过铁路传播的风险，铁路部门采取了加强站车防控、落实通风消毒措施、加强站车工作人员管理、强化应急处置等多方面措施。另外，铁路部门还会坚持落实冷链食品等货物查验制度，按照地方政府防控部门要求，配合做好核酸检测抽检，加强货物运输疫情防控工作；对装载车辆、货位、货柜等重点部位进行消毒，提高消毒效果，并做好记录，等等。民航局则表示，将参照往年安排，结合疫情防控要求，成立春运工作领导机构，制定保障方案，在疫情防控、安全运行、运力保障、航班正常和旅客服务等方面，切实加强对春运工作的组织领导。此外，早前民航局还修订出台了第六版《运输航空公司、运输机场疫情防控技术指南》，在新版的指南中，同时增加了货运航班防疫风险等级和防控要求，增加冷链、货运、行李等航空物流关键环节的预防消毒工作和货运人员、行李人员等关键岗位的防护要求。资料图：乘客戴口罩出行。 王东明摄元旦、春节返乡，谨记这些建议！对于即将到来的元旦、春节假期，专家们有哪些疫情防控的建议？曾光表示，首先，大家在春节返乡的过程中要做好个人防护，比如坐火车、飞机时要全程佩戴好口罩，如果发现邻座的人没戴口罩，也要提醒他戴好口罩；在车上要讲究个人卫生，打喷嚏时要捂住口鼻，如果发现体温偏高的情况要及时上报；现在车站、机场，火车、飞机上都有消毒液，要勤洗手。其次，回到家乡过春节期间要尽量避免去室内人多的密闭空间，减少走亲访友和人数较多的聚集。此外，冬季也是流感和肺炎的高发期，曾光建议可以先接种流感疫苗、肺炎球菌疫苗等。因为一旦感染了流感或肺炎，身体抵抗力就会下降，也不利于对新冠肺炎的抵抗。如果在春节前新冠肺炎疫苗能够出来，大家也可以接种新冠肺炎疫苗。而对于65岁以上且患有基础慢性病的老龄人群，曾光不建议春节期间长途劳累奔波，留在当地过年也是一个不错的选择。因为这个人群一旦感染新冠病毒，救治难度会更大。吴尊友表示，重点要做好无症状感染者的检测发现，对于高风险人群定期核酸检测。此外，在行业中，尤其是从事进口冷链物品和任何进口国际物品的从业人员，都要进行定期核酸检测，及时把结果同社会分享。(完) 【编辑:张燕玲】
引言 各位领导上午好，我是赵伟，现在担任开源证券首席经济学家，很荣幸能在这里给大家汇报我们的年度观点。我今天汇报的题目是《抱朴守真》，题目朴素的理解就是，遵循经济发展的自然规律。 今天汇报的内容分为三个部分，第一部分我们理一下政策思路，只有认清转型本质，才能真正理解当下政策内核；第二部分讨论下明年宏观运行的主逻辑，这块目前市场争议较多，我们经过两个多月的反复论证，提出政策退潮下，信用“收缩”将是明年主逻辑；第三部分，对明年主要经济变量进行拆解和分析，从中寻找投资机遇。时间原因，我尽可能精简。 正文 一、认清转型本质，方能理解当下政策内核 我国早期发展阶段，是典型的负债驱动型增长，经济压力比较大时，基建和地产是常见的两大抓手，分别对应政府加杠杆和居民加杠杆。早些年经济“效率”高，根本上是负债驱动型增长模式，缺少有效约束。2017年之前，地方政府对债务负担的考虑较少，以GDP为主要考核目标的背景下，各地有非常强的动力做大GDP，并带来杠杆的持续攀升、债务压力的不断累积。地产链条对应的加杠杆行为，有点类似“货币化”的一个过程，早入场者都是受益的，压力堆给了后入场的年轻人。 以前杠杆较低、债务负担不大，负债驱动型增长模式效率非常高。随着杠杆的不断抬升，债务对微观个体的现金流自由度、及经济行为空间形成明显压制。我们之前构建过一个指标叫融资付息率，用债务付息规模与新增融资之比，刻画资金利用效率的变化；这个指标随着杠杆不断抬升而抬高，2008年的时候约20%，而现在已经在60%-70%左右。指标抬升至40-50%的时候，我们就发现继续加杠杆，对经济的支持力度已经显著下降。近些年经常看到的，杠杆率持续抬升，而经济增速逐步回落。 从另外一个指标，也可以看到债务对企业微观行为的压制，尤其是传统行业。我们梳理今年前三个季度信用债发行的募资用途，发现，80%左右的资金用来“借新还旧”的，进一步印证，伴随存量债务的不断累积，企业现金流自由度越来越低，传统负债驱动型增长模式已经难以为继了。 认清这个变化，我们就能很容易理解近几年的政策思路。2016年以来，政策重心始终在“调结构”上，阶段性的“稳增长”操作，更多是为“调结构”创造相对平稳的宏观环境，而不是重走老路。用一个通俗形象的比喻，不良习惯导致的慢性病放任发展下去，会影响生命，做手术的过程中也可能会有生命危险，如何解决？做手术的过程中，一旦有生命危险，立马缓一缓，恢复下状态；状态修复好了一些，就继续做手术。我在新书《转型之机》中用了足足一章的内容，专门讨论“去杠杆”、“调结构”与“新旧动能切换”三个概念的关系，在我看来，这三个词放在中国转型大背景下是同一个意思。真正实现去杠杆，要靠“调结构”背景下加快新旧动能切换，而不是简单的收缩债务。 近些年政策思路一直一脉相承，政策操作上也有很强的逻辑性。尽管问题的根源在实体经济，首先解决的却是金融体系杠杆过高、资金空转等等问题，否则贸然在实体“拆雷”或导致“火烧连营”，进而加大经济运行成本，甚至可能引发金融危机。我们2016年下半年到2017年“金融去杠杆”的过程中就是要梳理这些问题，通过持续抬高短端利率倒逼金融机构去杠杆，随后通过资管新规相关的诸多细则约束金融机构行为。2018年，开始将去杠杆的重心从金融体系转向实体经济。只是由于外部环境的恶化等原因共振，导致国内经济冲击较大，2019年“缓一缓”。如果不是一场百年不遇的疫情出现，今年部分政策本应一定程度回归，比如资管新规到期带来的信用收缩，及对传统增长逻辑的冲击等。 疫情背景下的政府“加”杠杆行为，要客观理性的认识。通过政府“加”杠杆的方式，保护居民和企业的资产负债表，这是所有经济体都必须要做的事情。否则，居民与企业资产负债表“破碎”重建的成本会非常之高。客观认识的第二层含义，相比其他主要经济体，中国在本轮稳增长政策中非常克制。用财政刺激规模占2019年支出的比重来刻画刺激力度，中国显著低于美欧日等主要经济体。 货币政策就更明显了。疫情初期，三四月份国内流动性环境极度宽松，货币市场利率与政策利率一度倒挂，诱使出现资金空转、违规套利等问题。有一些企业发债融资之后，存入结构性存款套息差，从企业发债规模的异常程度跟踪来看，三四月两个月的套利资金估计可能有万亿规模。监管机构反应迅速，5月就开始打击违规套利行为，短端利率从极度宽松状态逐步回归正常水平，5月至10月结构性存款已压降超过3万亿元。 7月部分城市的地产调控政策已经开始收紧，8月“三条红线”的调控政策出台，随后的一段时间，领导讲话时开始频繁提及防风险、稳杠杆、政策正常化等。防风险，防的主要是旧增长模式下多年积累下来的问题，“稳”杠杆隐含的是结构性“去”杠杆。再比照海外，以美国为例，财政刺激规模占去年支出比重高达34.5%，远高于中国的10%左右；货币政策层面，3月上旬与中旬两次降息直接降利率降至0-0.25%，无限量的量宽，导致资产负债表大幅扩张。 在经济远未修复到位的时候，国内稳增长的政策局部政策就开始逐步退潮，这与传统周期大为不同，为什么会这样？放在转型框架下就很好理解了。近些年，政策的重心自始至终都在“调结构”上，“调结构”的大背景下，政策对“结构性问题”的累积，容忍度较传统周期要低很多。换句话讲，“稳增长”是为“调结构”创造相对平稳的宏观环境，如果影响到“调结构”就本末倒置了，这时候就需要政策适当“微调”以应对。 疫情影响下，国内外经济修复的节奏本就是错位的；再考虑到国内外政策在“退潮”的时间点、意愿和力度的差异，会使得2021年国内外经济的表现大相径庭。海外本来就处在周期复苏的起点上，加上今年的货币宽松加码，会使得外需修复的强度堪比2017年，甚至某些时段修复的强度可能比2017年还要强。政策退潮的背景下，内需则相对平淡，尤其与“加”杠杆相关的经济逻辑，在明年都会不同程度的衰减。 二、2021年，信用“收缩”之年，返璞归真 这是第一部分的主要内容，我再简单展开一下第二部分的内容，讨论下2021年宏观经济运行的主逻辑是什么？最近在路演过程中，发现，很多机构内部对明年宏观形势展望时，分歧与争议都特别大。疫情影响下，经济活动的修复存在明显“错位”，疫苗推广的时点，政策“退潮”的节奏等，都会影响到经济研判，加大市场分析难度。有一个巧妙的视角，我们知道经济运行不是线性的，向上的动能很难量化；但是政策“退潮”下，会带来多大程度的信用“收缩”是可以找到“锚”，辅助我们的判断。把政策“退潮”下，信用“收缩”的脉络、力度梳理清楚了，明年宏观经济的主逻辑，相应的市场投资逻辑、机遇与风险，就相对比较清晰了。 我们先看下，今年信用环境的显著超预期，主要来自哪里？政府“加”杠杆行为起到了主要贡献。债券融资中，政府借债规模相比去年大幅提升，企业借债行为改善明显的主要集中在基建链、地产链，贷款结构指向的方向也是如此。除此之外，疫情背景下，资管新规过渡期后延至明年底，使得非标收缩放缓，也是重要贡献，以信托贷款、委托贷款为典型代表。 2021年，政策“退潮”过程中，从“加”杠杆到“稳”杠杆，自然会带来一定的信用“收缩”，我们可以简单做些测算。明年特别国债可能不会再有，赤字率也可能有所回落，使得国债净供给明显收缩。再看地方层面，财政部2015年提出地方政府债务率100%警戒线，过去几年地方债务率基本都在80%以下，今年“加”杠杆下直接跳升至接近100%。对明年而言，假设地方债务率100%，即便把分母项尽可能给的高一点，地方债额度也很难超过4万亿元，比今年少近1万亿。“加”杠杆到“稳”杠杆过程中，仅政府借债行为可能就要有2-3万亿元的信用“收缩”。 企业债券融资在今年的明显放量，与今年特殊的政策环境紧密相关，明年也要大幅削减。3、4月债券发行规模大幅放量，主要用于套息差，明年不具备这样的货币流动性环境。从债券融资的分行业数据来看，发债放量最多的板块主要服务于基建和地产，政策“退潮”过程中，企业债券融资缩量中性情境下，可能要比今年少1万亿左右。 匡算下来，仅政策“退潮”带来的信用收缩的力度可能至少在3-4万亿元左右。明年还有一个影响信用环境的因素不能忽视，那就是资管新规过渡期到期。资管新规要求，金融机构不得为其他金融机构的资产管理产品提供规避投资范围、杠杆约束等监管要求的通道服务，使得相关资管产品在资管新规实施之后逐步收缩，但今年明显放缓。明年资管新规过渡期到期，很多通道类业务不能做，可能带来多大的信用收缩影响，我们也相应做了测算。 截至今年年中，资金信托、券商资管和基金子公司这三个通道业务的规模约为13.5万亿元，假设自然到期而不是硬性压降的方式，通道业务压降到明年年底大概能压降70%-80%、对应通道业务规模收缩在10万亿元以上，相对应的信托和委托贷款的渠道算下来大概是在3-3.5万亿元左右。而这个地方还可能存在一定低估，通道业务收缩的过程中，信托、委托以外的其他融资渠道也会随之压缩，进而影响到企业景气状况，相应企业发债或借贷融资的难度也会随之提升。此外，还有“三条红线”等地产调控政策，也会对信用环境产生一定影响。 现实世界中，经济行为与信用行为经常是互相支持、互相加强，而不是简单的线性关系。为了让模型预测的“锚”尽可能“牢靠”，我们在预测过程中，反复论证，充分考虑了各种可能的情景。这个工作，从10月底之后到现在，持续了2个多月的时间。以地方债务为例，如果按照红线要求及逻辑推演，中性情景下，地方债规模也要比今年少2万亿左右，考虑到地方政府的承受能力，我们中性情境下给的假设是，地方一般债1万亿与今年相当，地方专项债3万亿、比今年仅少7500亿。 在这样一个中性偏乐观的假设前提下，我们测算下来明年底社融增速要回落至10%左右。很多人看到这个数据很难接受，觉得有2018年的“前车之鉴”，这种情况不会出现。2018年给我们的启示是，当问题出现时“打补丁”效率会更高，但“调结构”的方向从来没有变过，“加”杠杆到“稳杠杆”杠杆就是要经历这样的一个过程。杠杆继续加下去，融资付息率会更高、资金利用效率会更低。 三、从“错位”到“收敛” ，结构分化进一步加大 时间原因，后面的内容我就不再展开，简单做一个总述。 疫情影响下，国内外经济修复本身存在“错位”，政策“退潮”的时间点、意愿和力度也存在明显差异，会使得明年内需和外需形成鲜明对比。外需会非常强，本身是周期性的复苏，加上今年又投放了很多货币。内需来看，政策重心已逐步回到“调结构”，从“加”杠杆到“稳”杠杆的过程，自然会带来信用“收缩”，但信用“收缩”带来的影响，与2018年会有本质不同。2018年信用“收缩”对各行业普遍有明显影响，而明年的信用“收缩”过程中，结构分化会格外明显。传统模式依赖度高的区域、行业，受到的冲击更大；而代表转型方向的新兴产业、传统行业中已基本完成出清过程的行业龙头，受到的冲击会非常小。 大类资产配置的结论，自然也就推演出来了。对于股票市场而言，风险是“阶段性”的、机会是“结构性”的。风险是“阶段性”的，是因为大家对于政策“退潮”存在明显的预期差，预期差收敛的过程中，市场会有较强的调整压力。但是，很快大家就会认识到，信用“收缩”或政策“退潮”过程中，行业之间、公司之间，结构的分化会非常显著。 债券市场而言，从信用收缩开始的那刻起，利率债的左侧时机就已经到了。只是操作层面，有三个难点。第一，利率债属于典型对总量经济反映的金融资产，总量经济的波动在变小，利率债的波动性也在变小，波段变短会倒逼交易者左侧思维；第二，左侧思维对择时的要求很高，但明年基本面格局让择时的难度大幅上升，内需短期无法证伪，外需还在加强，待内需能够证伪时，通胀预期又会有干扰；第三，信用收缩过程中，信用风险的暴露会导致很多金融机构的负债并不稳定，交易难度进一步抬升。负债相对稳定的机构，利率债的机会相对更好把握一些。 综合来看，2021年，信用“收缩”之年，亦是一个非典型的经济阶段，用周期框架去套，哪个阶段都不太像。对资本市场而言，有机遇也有风险。 我今天就主要汇报以上这些内容，各位领导多多批评指正，谢谢。
2020年12月30日晚，洛阳建龙微纳新材料股份有限公司（下称“建龙微纳”688357.SH）发布对外捐赠公告。公司为支持国内分子筛新材料领域研究发展，决定以自有资金分5年（2020年至2024年）向吉林大学教育基金会-庞徐无机合成化学基金（下称“庞徐基金”）捐赠人民币500万元，以培养更多无机合成化学领域的优秀人才。 建龙微纳表示，公司作为新材料领域分子筛类先进无机非金属材料制造行业的一员，本次捐赠有利于推动国内无机合成化学领域研发、应用和后续行业优秀人才的培养，同时也有利于进一步提升公司的品牌形象和对优秀技术人才的影响力。 全力支持分子筛类新材料研究应用 中国科学院院士、吉林大学教授徐如人表示：“人才不仅仅是用留的，一定要让他们感觉到自己的事业就在这里，最关键的是给他们提供平台，创造条件发展。” 鉴于分子筛应用领域不断扩大，在吸附和催化领域需求日益增加，建龙微纳围绕“人才、研发”方面的布局已经逐步展开。 2020年11月26日，建龙微纳发布“2020年第四次临时股东大会决议公告”，公司“技术创新中心建设项目”由购置房产变更为在洛阳市洛龙区大数据产业园购地自建“技术创新中心”，以满足公司未来数据平台与研发需求，为公司整合分子筛上下游市场和推动业务向催化领域进行延伸创造技术条件。 对于升级后技术创新中心的发展定位，建龙微纳在公告中也有清晰的方向，未来公司将以吸附类分子筛与催化类分子筛在“能源化工与环境保护领域”的研发和应用作为重点研发方向，将技术创新中心打造为国内分子筛行业发展趋势研讨、业内专家学者技术交流、科技成果应用转化和成果发布的平台，为公司搭建高端技术人才培养及输送体系，扩大产品应用领域，促进企业转型升级和高质量发展。 公司表示，未来也将通过持续为研发技术人才提供科研所需的优质软硬件条件，为优秀人才技术创新提供更好的平台，加速研发成果的转化，全力支持国内分子筛类新材料的基础创新研究和应用。 着力培养无机合成化学领域人才 “庞徐基金”原则上是以基金每年产生的利息或投资增值收益推动吉林大学无机合成化学前沿的发展，主要用途为设立庞文琴奖学金、设立合成化学新秀奖、举办无机合成化学前沿高端论坛等，以支持中国分子筛新材料领域的研究发展，着力培养无机合成化学领域的优秀人才。 作为我国"无机合成化学"学科的创建者与奠基人，水热合成化学的开拓者，徐如人院士长期从事沸石分子筛合成与结构化学与无机合成化学的基础研究，他在国际上首次提出“现代无机合成化学”学科的科学体系，并为我国分子筛多孔材料领域和无机合成与制备化学学科培养了大批优秀人才，其中包括中国科学院院士3人，国家级名师与多位长江学者和国家杰出青年基金获得者。 “作为科学家，不能只计较个人的苦难，要从国家和民族的利益出发，做力所能及的贡献。”2017年9月，徐如人院士把他与夫人庞文琴教授一生积蓄500万元人民币全部捐赠给吉林大学，成立吉林大学庞徐基金，以奖掖在科教事业上出色的晚辈后学。
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