本周末，深交所将组织技术上线通关及网上发行业务通关测试，模拟创业板改革并试点注册制相关技术系统上线后，创业板注册制股票网上发行业务启动首日场景。测试完成后，创业板改革并试点注册制相关技术系统将正式上线。 根据深交所7月20日发布的通知，7月27日起，新上线的系统便可开始启动创业板注册制股票及存托凭证的网上发行业务，也将继续支持个别存量的创业板核准制股票网上发行和上市交易业务，业务启动的具体日期以相关公告为准。 根据通知，本周六的通关测试由深交所联合中国结算、中证金融组织，参加测试的系统包括交易系统、结算系统、D-COM系统（不包括资金划拨业务）、统一账户平台等。 重点测试内容为向中国结算统一账户平台报送开通创业板交易权限的账户相关信息，以及创业板注册制股票的网上发行申购及投资者交易权限管理，创业板核准制股票的网上发行申购、现货集中竞价交易、网络投票、转融通证券出借、转融券、融资融券和辉丰转债回售等业务。 中国结算相关安排方面，自7月27日起，各证券公司应通过中国结算统一账户平台新的实时接口，将满足《深圳证券交易所创业板投资者适当性管理实施办法（2020年修订）》投资者适当性要求，开通创业板交易权限的个人、机构及产品投资者深市A股证券账户，报送至中国结算。 7月27日起，中证金融每个交易日发送当天转融通资金或证券类订单的初步成交信息，供证券公司用作盘后核对之参考，不作为清算交收依据。 自4月27日创业板改革并试点注册制总体方案推出以来，深交所与各市场参与方便开启了紧张的系统改造工程。近三个月时间内，深交所已组织市场各方陆续开展了联调测试、仿真测试和全网测试。本周六举行的通关测试，将是创业板改革并试点注册制网上发行业务启动前的最后一次测试。 根据通知，市场各方将在7月27日前完成创业板注册制股票及存托凭证网上发行业务的全部技术系统准备工作，但创业板试点注册制首批企业正式启动发行则要看企业本身的审核进度。 截至7月17日，有7家已过会企业向证监会提交注册申请。另有7家企业的IPO申请已获上市委审议会议通过，即将进入“提交注册”环节。此外，还有12家创业板拟IPO企业将在本周上会。 据了解，注册后，主承销商便可报备发行与承销方案，深交所在收到方案后5个工作日内无异议的，发行人和主承销商可以披露招股意向书，正式启动发行。 投行人士表示，根据创业板IPO发行及上市指南，创业板试点注册制股票从启动发行到完成上市最快3周内可以完成，目前技术系统已准备就绪，若本周就有企业完成注册，8月中下旬就能见到首批试点注册制的创业板股票挂牌交易。
真快！仅用了3天，创业板试点注册制首批过会企业16日就已挺进到“提交注册”环节。 7月16日，创业板发行上市审核信息公开网站信息显示，锋尚文化、康泰医学、龙利得3家公司的IPO申请状态已更新为“提交注册”，同时更新的还有招股书注册稿等文件。3天前，他们作为首批上会的幸运儿，联袂过会。 在过去3天里，上述3家公司迅速披露了《关于创业板上市委审议意见的落实函》的答复，并更新了招股书注册稿等文件。 锋尚文化业务范围涵盖文化演艺活动的创意、设计及制作服务，该公司在注册稿中称，疫情短期将对公司造成一定不利影响，但长期来看，受国家产业政策引导、我国居民消费水平不断提高及消费观念不断升级等因素影响，公司下游行业将保持良好的发展势头，从而为公司的发展带来良好的契机。 康泰医学主要从事医疗诊断、监护设备的研发、生产和销售，产品涵盖血氧类、心电类等多个大类。根据创业板上市委的审议意见，康泰医学在《招股说明书》“财务会计信息与管理层分析”章节补充披露了产品毛利率变化与产品售价、原材料及能源采购价格变化的匹配性，以及活期存款利率逐年上升的具体情况和合理性等内容，保荐机构和会计师均给出了正面的核查结论。 龙利得根据上市委的审议意见，在招股书注册稿中补充披露了2018年、2019年纸箱成本变动幅度相对纸板不一致的原因，以及发行人销售毛利率高于同行业可比公司平均水平的原因及合理性等内容。 根据流程，IPO申请状态更新为“提交注册”，意味着3家企业距离发行上市仅一步之遥。 此外，7月16日晚，深交所发布创业板上市委第3次审议会议结果，卡倍亿、大宏立、安克创新、圣元环保4家上会企业的首发申请顺利过会。 与此同时，创业板改革并试点注册制相关技术系统准备工作也在稳步推进，据了解，本周末，深交所将联合中国结算深圳分公司等进行第三轮全网测试，主要模拟创业板改革并试点注册制的网上发行业务启动和交易业务启动等场景，检验市场参与各方技术系统的正确性，确保创业板改革并试点注册制业务的顺利开展。
7月16日晚间，创业板改革并试点注册制又受理了一批企业，其中大汉科技股份有限公司（下称“大汉科技”）、深圳市强瑞精密技术股份有限公司（下称“强瑞技术”）等4家企业申请IPO，安诺其等3家企业申请再融资。至此，创业板改革并试点注册制获受理企业合计419家，其中申请IPO企业291家、申请再融资企业122家、申请重大资产重组企业6家。 上海证券报记者发现，穿透强瑞技术等企业的股东榜，可见国家集成电路产业投资基金股份有限公司（下称“大基金”）、深创投等知名创投的身影。 以大基金为代表的知名创投，正通过参投获受理拟IPO企业的方式分享创业板改革并试点注册制的红利。 强瑞技术成立于2005年8月30日，主要从事工装和检测用治具及设备的研发、设计、生产和销售，致力于为客户提供实现自动化生产、提高生产效率和良品率的治具及设备产品。公司本次拟募资3.76亿元，用于夹治具及零部件扩产项目、自动化设备技术升级项目、研发中心项目、信息化系统建设项目以及补充流动资金。 股权穿透可见，强瑞技术背后的股东包括：江苏疌泉元禾璞华股权投资合伙企业（有限合伙）（下称“疌泉元禾”）持股2%、江苏毅达鑫海创业投资基金（有限合伙）持股2.87%。其中，疌泉元禾的股东包括：大基金，江苏省、苏州市、深圳市等地方国资，以及长三角协同优势产业股权投资合伙企业（有限合伙）。 知名创投参股获受理拟IPO企业已非个案。6月23日，武汉回盛生物科技股份有限公司（下称“回盛生物”）申请IPO获受理，其股东榜便出现了深创投及其设立投资机构的身影。 招股书（申报稿）介绍，回盛生物主要从事兽用药品、饲料及添加剂的研发、生产和销售。目前，深创投及其旗下深圳红土、湖北红土、武汉红土等机构，分别持有回盛生物7.12%、4.95%、4.27%、2.97%的股权，合计持股比例为19.31%。 从地域分布看，创业板试点注册制获受理企业呈现出凸出与均衡并存的格局。截至7月16日，创业板改革并试点注册制受理了拟IPO企业291家，广东、浙江、江苏占据前三甲，获受理企业分别为68家、44家、42家，其他区域也不断涌现获受理企业。 最新获受理的4家拟IPO企业中，又出现了2家来自广东的企业，它们是强瑞技术、广州市金钟汽车零件股份有限公司（下称“金钟股份”）。 金钟股份成立于2004年5月31日，是一家专业从事汽车内外饰件设计、开发、生产和销售的高新技术企业，主要产品包括汽车轮毂装饰件、汽车标识装饰件和汽车车身装饰件。公司本次拟募资2.97亿元，将投向清远金钟生产基地扩建项目和技术中心建设项目。 而新三板挂牌企业转战创业板的案例，也不再仅来自广东、浙江、江苏等地。 来自山东的大汉科技成立于2001年1月17日，主要从事建筑起重机械设备的研发、生产、销售和租赁业务，产品主要包括塔式起重机和施工升降机。公司本次拟募资10亿元，用于智能工厂二期——中大型塔机智能制造技改项目和研发中心项目、绿色智能工厂技术改造项目以及补充流动资金。 大汉科技介绍，公司2015年底在新三板挂牌，基于业务发展及长期战略发展规划需要，自2020年4月22日起在新三板终止挂牌。
图片来源@视觉中国图片来源：微信公号图解金融2019年属于科创板。这一年，科创板IPO发行规模823亿元，VC/PE机构所投企业IPO案例中，41%由科创板贡献。2020，创业板注册制改革来了，和科创板有何异同？又将为一级市场风险投资带来什么？创业板能进一步平衡好估值水平、流动性、市场化程度构成的「资本市场吸引力的不可能三角」吗？创业公司如何选择合适的资本化时机和路径？我们想从VC/PE机构的角度，评估新机会的可能性，也为摩拳擦掌的创业公司们带来一些实操建议。牛市之中，新规之下，我们对今年的市场怀抱信心，拭目以待。01新规解读：科创板和创业板注册制异同这一部分解读，我们从“科创板”、“注册制”、“创业板”三个关键词分别展开。科创板：整体运行平稳，积累宝贵经验科创板是国内历史上首次试点注册制，创业板推广注册制制度条件更加成熟，所以落地和试验期一定会更快，这意味着机会窗口在不到一年的时间内就将到来，第一批吃螃蟹的企业呼之欲出。科创板运行至今积累了市场化、法制化宝贵经验，“第一次”跑通了很多“重大无先例”。总体而言，如果我们用估值水平、流动性、市场化程度来定义一个资本市场吸引力的不可能三角，至少现在的科创板奇迹般地全都做到了，无疑成为了中国证券史上非常成功的尝试。注册制：新《证券法》正式实施，为注册制保驾护航股票的发行分为三种制度：审批制、核准制、注册制，区分维度主要是投资人的抗风险能力。审批制主要用于资本市场发展的初期，我国目前是核准制，香港、美国则是注册制。二者区别在于，公司上市时核准制需要证券监管机构审核，通过后才能上市，监管机构权利大导致资本市场不能完全市场化；而注册制是成熟市场的股票发行制度，监管部门会设立一个标准，达到标准都可以上市，更加的市场化，但退市也更严格。国家大法层面上，《证券法》也进行了相应修订并于2020年3月1日正式实施新法，为注册制扫清法律障碍。其中最重要的是，将虚假陈述中对信息披露义务人的处罚上限由60万元提高到1000万元，弥补证券欺诈投资者保护短板，为注册制改革提供坚实法制保障。官方释放创业板改革信号，落地进程已经开启选择创业板作为推广注册制的试验田考虑有二：一方面，创业板与科创板均关注中小成长型企业发展，都需要更具包容的制度设计，科创板的现有经验与创业板兼容性较强。另一方面，创业板相对于主板和中小板体量相对较小，尤其是经过理性的估值回调以后2019年创业板上市公司家数占A股21%，总市值仅占10%，对投资者适当性的要求更高，而且投资者估值已经开始趋于理性，是推广注册制的理想板块。目标企业：创业板聚焦成长型创新创业企业，与科创板错位竞争。创业板定位为“适应发展更多依靠创新、创造、创意的大趋势，主要服务成长型创新创业企业，支持传统产业与新技术、新产业、新业态、新模式深度融合”。相比于科创板定位“科技创新企业”，创业板涵盖行业不局限于高科技行业，未来具备成长性的传统企业和创新企业均可享受创业板改革红利。说人话就是：科创板只服务于技术创新、药研企业；创业板为了从科创板抢企业，开始招揽模式创新（互联网平台）、产品创新（如SaaS）、技术创新（比如机器视觉、机械臂等）或是泛技术创新企业（技术场景应用型）以及一些现在尚未存在的增量业态（比如图像识别、NLP等的应用场景等）。从审核委员会及专家的行业分布，也可以看出市场初始设置所针对的目标行业/企业类型。VC投资方向、医疗（但能达到财务标准的有限）、工业制造、产业互联网是重点方向。总结来说：科创板欢迎的创业板同样欢迎，暂时没被科创板接纳的互联网、软件技术和产业互联网公司创业板也非常欢迎。制度导向：坚持“一条主线”和“三个统筹”，吸取科创板有益经验，存量与增量改革同步推进更进一步地，我们从制度导向、发行上市标准、信息披露原则层面来对比：“一条主线”即实施以信息披露为核心的股票发行注册制，提高透明度和真实性，由投资者自主进行价值判断，今后创业板只有2年投资经验以上的个人投资者可以参与也是一个印证；“三个统筹”：一是统筹推进创业板改革与多层次资本市场体系建设，坚持创业板与其他板块错位发展，推动形成各有侧重、相互补充的适度竞争格局；二是统筹推进试点注册制与其他基础制度建设；三是统筹推进增量改革与存量改革。虽然目前A股白马龙头股的整体估值已经较几年前大幅提升，但估值的马太效应（同时也是被美股、港股反复验证的一点）会随着注册制的逻辑进一步加速地到来，甚至让人感觉只有头部大公司才有投资意义。对于创业公司最需要重视的一点就是，上市门槛表面上虽然降低了，但上市可能未必成为终点了，上市公司中只有优质、高成长、创造长期价值的公司才能享受流动性和高估值。发行上市：上市标准三选一，未盈利企业标准较高1）发行标准上三选一，降低盈利企业上市门槛，抬高未盈利企业上市门槛：由科创板五选一变为三选一，分别为“净利润”、“市值+净利润+营业收入”和“市值+营业收入”；前两套标准相较科创板在市值要求上有所放宽，第三套标准针对未盈利企业，则更为谨慎了，除了预计市值门槛更高，且新增最近一年营业收入3亿元以上的财务指标（这意味着收入低的创新药企业、半导体或新材料的研发阶段企业无论估值多高都无法达到要求）；针对红筹企业和有特殊股权结构企业的上市标准方面基本等同科创板的要求（但这个要求相当高，基本仅适用于中概股或Pre-IPO企业）。相较原核准制，发行门槛大幅降低，删除对净资产和“不存在未弥补亏损”的要求。总结而言，第三套标准更适合于纯研发/科技类/创新药企业，此类企业与科创板重叠度相当高，所以并非创业板主推的路径，财务要求自然提高了；而前二者为上述“差异化”的企业对象：高利润型（互联网平台、B端解决方案/软件或是一些盈利规模本已经很大，但所属行业相对传统的公司/消费品、IP内容类等/）；公司估值扎实、商业化营收做得不错还能验证一些利润的创新型公司（轻模式的产业互联网企业、有平台效应的软件/技术公司、商业化被充分验证的软硬件层面技术创新企业（工业、AI、半导体、医药等）及其他一级市场融资认可度高的创业公司等），该条标准应该说是创业板最容易达到的也是最贴合当下创业公司实际情况的标准；这些是官方鼓励的对象，如果满足交易所要求，基本不会多加阻拦。多套上市标准有助于包容各类企业上市，根据科创板的经验，截至2020年4月28日，科创板已经吸引2家未盈利企业、1家红筹企业和1家特殊表决权企业成功发行。创业板体量更大，行业限制少，预计将吸引更多特殊企业上市。2）审核程序参考科创板，优化审核注册程序，压缩审核注册期限：创业板将设置上市委和专家委，以提出问题、回答问题方式开展审核工作，明确交易所自受理发行上市申请文件之日起3个月内出具审核意见，期间发行人回复交易所问询的时间不超过3个月，原则上合计不超过6个月。这个审核意见就是核心关键，虽然是注册制但是还是有审核的（好比港股也有聆讯），对于财务、业务、模式、行业等方向的偏好和窗口指导，全体现在这个审核意见了。换言之大部分准备把创业板作为资本化路径的公司，对于适配度、上市可实现性、路径细节以及对应的业务规划目标等，其实需要等开始有一定量的企业走通了这个审核关卡的案例之后才能完全确定。3）发行定价有望取消23倍市盈率，放宽券商强制跟投范围：当前创业板注册制关于新股定价的配套规则还未出台，市场预测将沿袭科创板放开新股定价23倍市盈率限制。科创板注册上市强制要求保荐的券商跟投，创业板注册制放松了强制跟投的范围，仅针对未盈利企业、特殊股权结构企业、红筹企业、高价发行企业。综合以上信息，可能出现2种情况：同时取消23倍市盈率限制以及券商强制跟投，导致新股破发或上市后行情波动的风险大幅提升；放松券商强制跟投，但考虑到三方担保放松对市场风险控制的影响，市盈率限制最终没有取消，则投资者风险可以相对保证，但对于拟上市企业会有比较大区别；考虑到投资者适当性和抗风险能力已经出台政策进行了2年投资经验的限制，第一种情况的概率更高。根据科创板经验，市场询价打破23倍市盈率和“新股涨停”神话，可能出现中止发行、破发等情形。截至2020年4月28日，科创板共99家公司股票上市交易，有一只股票出现上市首日破发，有10只股票出现最新收盘价破发。总体风险可控，但有待进一步观察。信息披露：坚持以信息披露为核心，强化中介机构责任创业板延续科创板对信息披露的规则，实施以信息披露为核心的股票发行注册制，提高透明度和真实性，由投资者自主进行价值判断，真正把选择权交给市场。明确发行人是信息披露第一责任人。简政放权、压实中介机构责任。券商肩负的责任更大了，但最大的背锅侠永远是企业自身。对中国资本市场是好事，以前是应试教育拿着统一的尺子丈量所有企业，现在不用尺子了，但是需要环节中每个角色都足够自律尽责，市场化丈量，对于原来达不到尺子要求的优质企业是利好。对于企业而言则是良药苦口，要详尽披露所有可能风险有些强人所难，毕竟创业无处不风险。但首先风险不发生也不会真的追究，其次通过这个过程和机制，让企业更理性看待自己的业务、IPO这件事情和其所背负的社会责任，这是重要的。02创业板改革，如何影响金融体系和一级市场风险投资？宏观层面，提高直接融资比重，契合新经济、新基建的发展需求。实体经济层面，修复疫情冲击下的民企融资渠道，提振实体经济信心。资本市场层面，壳资源价值下降，促进资本市场优胜劣汰。市场机构层面，利好券商和风险投资机构，激发创投热情。科创板推出后缓解了IPO“堰塞湖”，畅通企业上市和VC退出渠道，增厚券商和VC收益，将反向带动科技创新企业获得投资的力度。2019年科创板IPO发行规模823亿元,占全部板块33%，VC/PE机构所投企业IPO案例数1573中的41%由科创板贡献。资金层面，不会对主板资金造成明显分流。有部分投资者担心创业板注册制会造成资金分流，但从科创板经验看，不仅没有分流，反而提升了与科创板属性相似的创业板整体估值，预计创业板开通后，监管层会把握好新股发行节奏，不会对A股造成明显资金分流。总结而言，官方认为科创板实现了两点价值：让IPO路径更通畅，给VC增加了退出渠道，以鼓励VC继续投资创新创业企业；降低上市门槛的同时没有影响二级市场估值，甚至对于科创类公司估值还上涨了（可能是赚钱效应吸引了增量资金，亦或是很多原来只能投资海外市场的TMT资金因此进入了A股）；对于创业板注册制，相应的好处就是：官方明确了希望通过鼓励IPO来鼓励VC，间接鼓励创新创业，则有VC背景的企业在未来IPO是更利好的；如果官方因为科创板放下了对于股价下跌的担心，则对于创业板注册制落地过程中实际的审核门槛就会进一步降低。03实操建议：创业公司如何乘风创业板？三个步骤和一个原则步骤1、评判与创业板的客观条件匹配度1）行业偏好“成长型创新创业企业”：传统产业与新技术、新产业、新业态、新模式的深度融合。成长型：上市前业绩增速需要有一定保证，不像主板很多YoY30%以下的企业也能上；创新创业企业：民企、VC投资企业；（持续引入财务基金能从背书、定价两方面帮助上市）传统产业深度融合：产业互联网，垂直行业、垂直领域、垂直场景的改造升级，而非科创板的底层技术或前沿产业；企业所属行业和模式上，传统产业+科技型 > 互联网创新型 > 以科创板为代表的纯研发型技术公司新技术、新产业、新业态、新模式：包括但不限于如下的具体枚举AI、数据、机械臂、机器视觉等等（新技术）；互联网和新平台（新产业）；图像识别、NLP等技术的场景应用、灵活用工行业（新业态）；SaaS、线上平台、柔性化产业链及其他无先例的业务模式（新模式）；与其他资本市场对比：综合比照：对于VC投资的大多数方向的创业公司（产业互联网、智能制造、科技供应链、AI+、交易平台等等），注册制后的创业板相对主板、科创板和美股是显著更适合的资本化市场。虽然同为注册制，创业板相对于科创板在行业、定位上都体现了差异化的发展。创业板主要服务成长型创新创业企业，产业互联网、模式创新、产品创新型的创业公司，创业板对上市企业没有严格的科技含量要求，更加支持创投机构项目的退出。2）上市标准创业板注册制上市标准“三选一”，相较之前的核准制有所放宽，且支持红筹企业和表决权差异企业的准入。三选一：标准一：最近两年净利润为正且累计≥5000万元，适用于净利率高的企业；互联网平台、B端解决方案/软件或是一些盈利规模本已经很大，但所属行业相对传统的公司（消费品、IP内容类等）。标准二：市值≥10亿元，最近一年净利润为正且营业收入≥1亿元，这是对大多数创业公司最容易实现的一个标准。适合营收较高、利润率相对较低的盈利企业或是公司估值高、商业化营收做得不错还能验证一些利润的创新型公司（轻模式的产业互联网企业、有平台效应的软件/技术公司、闭环的交易平台、一级市场融资认可度高的创业公司等）；轻模式的产业互联网企业、有平台效应的软件/技术公司、商业化被充分验证的软硬件层面技术创新企业（工业、AI、半导体、医药等）及其他一级市场融资认可度高的创业公司等。标准三：市值≥50亿元，且最近一年营业收入≥3亿元，适用于亏损企业，但对营收和市值都具有较高要求（基本前两年的互联网和科技巨头比较符合这个情况，新一代创业公司能达到的少，可以想象是政策制定者为吸引这类企业及独角兽小巨头专门预留的通道，不适合一般企业）。找到合适自己的标准之后最重要的一件事：规划好融资的币种。针对特殊红筹企业和表决权差异企业的“二选一”标准：标准一：市值≥100亿且最近一年净利润为正；标准二：市值≥50亿，营收≥5亿元且最近一年净利润为正；总体来说都很难达到，这就是为什么说要高度关注融资币种，因为这有可能成为创业公司业绩达标后限制IPO的意想不到的绊脚石。对于创业公司有3种可选路径：优先选择人民币资金进行后续融资，可以避开对红筹标准的限制，人民币资金也对国内资本化的经验、资源更丰富；考虑到融资难度，对人民币或外币在币种不挑剔，但外币股东一定要能接受在IPO之前拆除VIE，翻回国内，或是搭建JV（仅对于不受ICP、EDI牌照或其他外资比例限制的行业）；选择空间有限，不得不接受外币融资，且长期来看也很难回归的，只能考虑境外资本市场，或是使公司的业绩好到能满足上述特殊股权结构适用的标准。3）股票发行/销售确定：市场化发行，有没有人买/投决定了IPO的成败（而不像以前，能过审的项目，100%能成功发行）保荐机构承担更大的责任，会被强制参与IPO的认购，券商对于企业的审查力度会大幅加大了相对确定：取消23x PE限制（发行定价范围不再被业绩锁死，更广更市场化，更接近于VC的定价体系）通过2年投资经验限制提高投资者门槛，来提高风险承担能力（有可能会减少市场资金量，导致公司整体估值下降，但更有可能类似科创板，公司整体数量可控的情况下，大家对于TMT股票的热情被激发了，或是吸引了新投资者，抬高了估值）上市过程中的信息披露（一定是诚实第一）不确定：创业板注册制落地后真正最利好的企业有待观察创业板注册制落地后，小市值股票和大市值股票估值孰高孰低（决定了是否要尽快上市还是谋求市值最大化），有待观察步骤2、开始资本化路径规划步骤3、时间表和to do list一个原则：资本运作贯穿始终的重要原则1）业绩第一不论国内还是港股、注册制落地还是没落地、是否要进行股权改制、甚至最后能否上市成功，业绩都是第一位重要的，业绩增速（影响了融资估值、IPO估值、收购估值、创业板的匹配度）＞利润（影响了创业板的基本门槛，也会影响二级市场估值）＞营收（不难达到）；业绩越好，成长性越持久，在资本化的时候，上市速度、上市后市值、资本市场的选择空间三者能兼顾的就越多。2）公司治理第二对于大多数公司来说，公司治理的规范性往往是被外部压力倒逼的。先是被融资推动规范，最后被公开市场推动规范。但其实不论资本运作路径与结果，这都是非常重要的方面。小到公司日常经营的SOP、决策机制、税收和雇佣层面的合规性，大到让管理层深刻理解现金流和公司的经营盈亏情况、对自己的核心产品与技术进行专利保护、对核心员工给予合情合理的激励让团队得以长期良性发展。创业其实容错率比大多数人想象的都要大，很多公司最后没有成功，主因可能并非市场竞争真的是九死一生，而是公司治理的基础概念认知不及格。能做到上述每一点的公司，很可能就已经具备了成为龙头的能力，资本化也就是顺水推舟而已。3）资本路径第三前两点影响了资本路径，但资本路径的重要性应该劣后于前两点，即不应该出现完全为了上市（甚至创业板上市）做的决策。虽然我们上述所有的讨论都是以资本路径为核心，但我们同样认为所有决策都应该优先服务于业绩增长和公司独立性，上市是个自然而然的结果。而且即便随着资本环境的变化，后续需要切换资本市场，路径和成本都可控（比如阿里多次退市再上市）。换言之，我们列出上述资本路径的注意事项，是期望注意事项与公司长期可持续发展本身也完全利益一致。###对创业板注册制感兴趣或者对实操有疑问的小伙伴，欢迎在留言区和作者互动，或入群深度讨论。【作者介绍：陈之浩，川行资本创始人，专注支持科技+产业升级背后的创业者，邮箱;zhihao.chen@chuancapital.cn】
7月15日，A股市场宽幅震荡。 今日，三大指数宽幅震荡，临近尾盘再度跳水，截至收盘，沪指跌1.56%，报收3361点；深成指跌1.87%，报收13734点；创业板指跌1.60%，报收2813点。 板块上看，旅游酒店、白酒、饮料等板块涨幅居前，半导体、今日头条、华为海思等板块跌幅居前。 两市成交额连续八日破1.5万亿 北向资金尾盘逆势回流 成交额方面，沪深两市成交额连续第八个交易日破1.5万亿元，但相比昨日有较明显的缩量。 北向资金方面，在昨日创下史上最大单日净卖出后，今日惯性继续流出，截至收盘，北向资金净流出27.06亿，其中沪股通净流出14.74亿，深股通净流出12.31亿。值得注意的是，尾盘指数再度跳水的时候，北向资金却在悄然逆势回流。 指数“失真” 创业板7成股票跑输指数 事实上，今日指数尾盘虽再度跳水，但三大股指的跌幅也均在2%以内，个股的惨烈程度却远不止如此，以创业板为例，今日跌幅为1.6%，而创业板中，跌幅大于1.6%的个股高却达587家，占整个创业板比重约为70%，这也意味7成的股票都跑输了指数。 从整个市场来看，指数失真的现象也存在，数据统计，今日两市跌幅超3%有1946家，拥有成交量的股票总数为3876家，占比超50%。此外，今日跌停股数量也达84家，创下5月以来最大单日跌停数量。 沪硅产业跳水暴跌近20% 科技股遭重创 今日沪硅产业的跳水吓坏了众多投资者。临近尾盘，科创板沪硅产业大幅跳水，截至收盘大跌19.94%，逼近跌停，若以日内最高点68.15元买入，当天亏损就近25%。 作为国内半导体硅片领头羊，沪硅产业上市以来股价一路飙升，以发行价计算3.89元，沪硅产业早已翻了十倍不止，市值也高达1200多亿，千亿科技牛股的大幅跳水也给市场短线情绪带来了较大的冲击。 除了沪硅产业，整个科技板块也都成了今日的重灾区，国家大基金持股板块跌幅更是高达8.59%，科创板安集科技、华润微均跌超10%，景嘉微（300474）、晶方科技（603005）、长电科技（600584）、通富微电（002156）等芯片热门股也都遭到大幅抛售。 对于今天科技股的全面调整，市场分析人士表示，主要有两方面原因，其一，英国禁止使用华为设备，外围局势不稳定，引发市场的担忧；其二，科技龙头中芯国际明天上市，百亿抽血、利好兑现等引发资金恐慌出逃。 中芯国际明日上市 港股意外大跌8% 中芯国际上市可以说是科创板乃至整个A股的标志性事件，明天1.6亿股民将一同见证这一历史性时刻，然而在A股上市的前夕，港股的却意外大跌，今日早盘，港股中芯国际一度大涨近5%，随后快速下挫，全天表现弱势，截至收盘跌近8%。 虽然今日大幅下跌，但事实上，港股中芯国际自三月低点以来涨幅已超200%，短期的暴涨，也积累了大量的获利盘，一旦下跌就会有获利资金集中了结的情况。 市场分析人士表示，在经历了快速上涨后，以芯片为代表的科技股普遍存在估值压力，以港股中芯国际为例，静态市盈率已达120倍，过高的估值虽然可以通过业绩增长消化，但并不意味着所有的企业都能如此，一旦未来业绩不及预期，容易遭资金抛弃，投资者对此需要谨慎对待。
创业板上市委15日召开了第二次审议会议，美畅新材、爱美客、蓝盾光电、杰美特4家企业的首发申请均获通过。 15日晚，深交所公布创业板改革并试点注册制获受理企业，包括锦州捷通铁路机械股份有限公司（下称“捷通铁路”）、江苏扬瑞新型材料股份有限公司（下称“扬瑞新材”）等4家申请IPO企业以及银禧科技、卓胜微2家申请再融资企业。 上海证券报记者注意到，新三板挂牌企业转战创业板已成常态，最新获受理的4家拟IPO企业中，捷通铁路是新三板挂牌企业。同时，多家上市公司正通过参股创业板拟IPO企业的方式，分享创业板改革并试点注册制的红利，比如扬瑞新材的股东榜就出现了上市公司奥瑞金的身影。 4家企业IPO悉数过会 7月15日，深交所创业板上市委员会召开第二次审议会议，美畅新材、爱美客、蓝盾光电、杰美特首发申请过会，符合发行条件、上市条件和信息披露要求，其中杰美特没有需要进一步落实事项。 美畅新材等3家企业则需进一步落实事项。比如，创业板上市委要求，美畅新材在招股书中进一步披露其向隆基股份及其关联方销售占比较高的风险，并需补充披露产品价格不断下降的情况下，公司在降低产品生产成本方面采取的措施，对报告期产品毛利率的影响。 根据申请文件，蓝盾光电员工在获取订单的过程中，发生串通投标的行为，因此创业板上市委要求蓝盾光电在招股书中进一步披露相关案件情况，并向投资者充分提示相关风险。此外，蓝盾光电还需在招股书中按成本要素补充披露安装服务成本的相关情况。 爱美客需进一步落实事项是，在招股书中进一步披露2019年执行增值税简易办法征收政策对毛利率、毛利额和净利润的影响。 再迎新三板“考生” 继7月14日受理了4家来自新三板的拟IPO企业，7月15日创业板又受理了新三板挂牌企业捷通铁路的IPO申请。 捷通铁路成立于2006年7月28日，是专业从事轨道交通车辆转向架的构架、牵引装置、轴箱及定位装置等核心组成部分零部件研发设计、生产销售的高新技术企业。公司产品已广泛应用于中国标准动车组“复兴号”全系列动车组、“和谐号”CRH380系列，是中车长客、中车唐车、中车浦镇、京车装备、长春庞巴迪、上海阿尔斯通等知名轨道交通车辆主机厂及零部件生产企业的合格供应商。公司本次拟募资2.73亿元，用于高铁车辆（转向架）关键零部件国产化智能制造项目等。 对比可见，此前申请创业板IPO的新三板企业，在筹备创业板IPO之前已在新三板终止挂牌，而捷通铁路获得创业板受理之前仍是新三板挂牌企业。 2017年8月4日，捷通铁路在新三板挂牌。今年7月1日，捷通铁路公告称，公司申请创业板IPO获《受理函》后，将立即向全国中小企业股份转让系统申请停牌。 当前，创业板改革并试点注册制正稳步疾行，而新三板的改革也在持续推进，捷通铁路等新三板挂牌企业转战创业板的案例不断涌现，说明新三板与创业板的改革联动在不断增强，为今后新三板挂牌企业转板至科创板或创业板探路。 6月23日，证监会基于丰富新三板挂牌企业上市路径、打通中小企业成长壮大的上升通道、加强多层次资本市场的有机联系等考虑，发布了《关于全国中小企业股份转让系统挂牌公司转板上市的指导意见》。该指导意见介绍，改革初期选择试点，符合条件的新三板挂牌公司，可以申请转板至上交所科创板或深交所创业板上市。 多家上市公司参股拟IPO企业 上市公司也不愿错过创业板改革并试点注册制的红利，正通过参股拟IPO企业的方式参与其中。 扬瑞新材成立于2006年7月5日，主要从事功能性涂料的研发、生产和销售，现阶段研发、生产和销售的功能性涂料包括食品饮料金属包装涂料、油墨和3C涂料。其中，食品饮料金属包装涂料为公司现阶段主要的产品领域，包括三片罐涂料、二片罐涂料和易拉盖涂料等，最终应用于包括红牛、养元、娃哈哈、雪花啤酒、百事可乐等知名饮料、啤酒、食品品牌的金属包装。本次拟募资3.5亿元。 股权穿透可见，堆龙鸿晖新材料技术有限公司（下称“鸿晖新材”）持有扬瑞新材4.9%的股份，而鸿晖新材是上市公司奥瑞金的二级全资子公司。 从奥瑞金的主业可知，奥瑞金与扬瑞新材具有产业协同。2019年年报介绍，奥瑞金的主要业务是为各类快消品客户提供综合包装整体解决方案，涵盖包装方案策划、包装产品设计与制造、灌装服务、基于智能包装载体的信息化服务等。 这并非上市公司参股拟创业板IPO企业的首个案例。 7月14日，迈拓仪表股份有限公司（下称“迈拓仪表”）申请创业板IPO获受理，其最终股东中包含了上市公司新联电子。公开资料显示，迈拓仪表专业从事智能超声水表和热量表系列产品的研发、生产和销售，而新联电子的主要业务包括用电信息采集系统、智能用电云服务、电力柜三大业务板块。
7月14日晚间，创业板改革并试点注册制再受理10家企业，包括江苏扬电科技股份有限公司、上海阿莱德实业股份有限公司（下称“阿莱德”）等8家申请IPO企业和中飞股份等2家申请再融资企业。至此，创业板改革并试点注册制获受理企业合计406家，其中拟IPO企业283家、申请再融资企业117家、申请重大资产重组企业6家。 络建设以及补充流动资金。 江浙等地企业迎头赶上 除了资本市场各板块间的流动性增强，此次创业板改革并试点注册制受理的8家拟IPO企业，还凸显了受理企业的地域逐步平衡。 此前获受理的拟IPO企业，来自广东的企业数量第一，而此次获受理的拟IPO企业中，来自江苏和浙江等地的企业正迎头赶上。统计可见，8家获受理的拟IPO企业，江苏和浙江各2家，上海、陕西、山东、四川各1家。 来自江苏的迈拓仪表股份有限公司（下称“迈拓仪表”）成立于2006年12月14日，专业从事智能超声水表和热量表系列产品的研发、生产和销售，通过构建软硬件结合的一体化产品生态，为智慧水务、节能供热提供系统化解决方案。公司本次拟募资9.6502亿元，将用于超声计量仪表生产基地建设项目、智能计量仪表研发中心建设项目、信息化平台建设项目、营销和技术服务网络建设项目以及补充流动资金。 股权穿透可见，迈拓仪表的股东包含上市公司新联电子。截至招股书（申报稿）签署日，南京江宁开发区锋霖创业投资合伙企业（有限合伙）（下称“锋霖投资”）持有迈拓仪表4.27%的股份，而锋霖投资的股东中，新联电子持股比例为24.15%。 来自上海的阿莱德，成立于2004年6月1日，是一家高分子材料通信设备零部件供应商，为客户提供业内领先的射频与透波防护器件、EMI及IP防护器件和电子导热散热器件等用于移动通信基站设备内、外部的零部件产品，以及包括前期研发设计、中期产品开发、后期生产制造和最终产品验证在内的零部件整体解决方案。 招股书（申报稿）介绍，阿莱德此次拟IPO募资约3.34亿元，用于5G通信设备零部件生产线建设项目、5G基站设备用相关材料及器件研发项目、补充流动资金。
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