图片来源@视觉中国文丨峰瑞资本FreeS，作者丨李丰在昨天推出的《2020年下半年，中国的资本市场会不会好？》里，我们探讨了疫情以来全球资本市场的变化以及新格局下中国的机会。我们的初步结论是：全球资产重配几乎是必然会大规模出现的现象，资产重配后的新格局极有可能与过去不同；那些疫情控制有效，且经济增长恢复较好的地方，会率先获得这些钱的青睐；而相比美国，当前的中国市场更具吸引力。在今天的中国资本市场下篇里，我们将视角转向国内，看看创业板注册制这一轮资本市场改革所蕴藏的机遇，以及它与创业者有什么关系，到底谁会从中受益？进入正文前，先分享几个结论：回看 2004-2019 中国所经历的三次资本市场改革，民营企业都是受益者。具体而言，中小板的诞生，受益的主要是各细分行业的龙头企业，其中尤以制造业细分行业龙头为主；而创业板推出之初，则极大地助力了当时受金融危机影响的民营企业，特别是一些新兴行业里的中小型隐形冠军；科创板也是一样，在贸易战背景下，一批拥有核心科技、更符合国家「提质增效」产业转型、结构调整方向的企业将尤为受益。疫情背景下推出的创业板注册制，能够降低创业企业的上市门槛，允许特殊股权结构和红筹企业上市，为未盈利企业上市预留空间，这增加了早期投资的退出渠道，但是也会改变 VC、PE 的竞争格局。那些符合国家长期政策引导部署（「又红又专」）的公司，估值会变高。5 月 27 日，央行网站上发布了一条题为「金融委办公室发布 11 条金融改革措施」的文章。文章宣布发改委、财政部、人民银行、银保监会、证监会、外汇局等金融委成员单位将于近期推出 11 条金融改革措施，其中第 4 条即是「推进创业板改革并试点注册制」，「建立健全对创业板企业的注册制安排、持续监管、发行保荐等配套制度。」在介绍这一系列金融改革措施之前，文章引用了李克强总理今年《政府工作报告》的发言内容：困难挑战越大，越要深化改革，破除体制机制障碍，激发内生发展动力。如果回望中国过去几十年来资本市场改革，你会发现，困难催生改革，改革激发发展动能的思路是贯穿始终的。因此，要了解这轮以创业板注册制为代表的各项深化改革举措将如何影响创投市场，以及哪些民营企业能够借势发展，我们有必要回顾下 2004-2019 中国所经历的三次资本市场改革，在历史的年轮中寻找答案。012004-2019 资本市场三次改革：中小板、创业板、科创板为中国中小企业服务，被公认为中国资本市场的长期任务之一。我们一起看看中国资本市场在过去十几年里推出的几次重大改革是在怎样的内外经济环境中诞生的。先说中小板，它诞生于危机，解决的是中小企业的融资的燃眉之急。1990 年代末与两千年初，伴随着互联网的发展，以及中国加深外贸体制改革与加入 WTO，中小企业蓬勃发展。然而，2000 年初，纳斯达克互联网泡沫破灭，筹备中的中国创业板也按下了暂停键。广大中小企业们旺盛的资金需求无法被满足。援引人民网的报道，面对这样的局面，监管部门作出了分步走的方案，第一步首先推出中小板，在总结中小板的经验之上再开创业板。2004 年 5 月 27 日，中小板开板，1 个月后，首批八家企业在中小板挂牌上市。所以，从某种程度上讲，在创业板「难产」而主板停发背景下诞生的中小板，主要是为符合条件的优质中小企业进入资本市场开辟了专门通道，增加细分行业的融资便利性并降低融资成本，构建多层次的资本市场架构。据深交所综合研究所的佘坚统计，截至 2008 年 10 月，273 家中小板公司中有细分行业龙头企业 96 家，占比为 35.2%；而从细分行业龙头企业的行业分布来看，超过 95% 的企业属于制造业。可以说，中小板的诞生，受益的主要是各细分行业的龙头企业，其中尤以制造业细分行业龙头为主。再来看创业板。创业板市场从筹办到正式设立，经过了十余年的历程，被称为「十年磨一剑」。据第十届全国人大常委副委员长成思危在 2009 年接受《第一财经》采访时回忆，原本创业板是打算在 2008 年两会结束后推出，因为金融危机被推迟到了 2009 年。在 2009 年 4 月举办的中国证券市场年会上，时任深圳证券交易所策划国际部总监隆武华就表示，中国创业板是应对金融危机的有效举措，创业板适应了促进经济增长和结构调整的需要，建立健全了中小企业的支持体系，也是以创业带动就业，缓解就业需要的重要方面。这代表着当时的一个主流观点。同年 10 月，中国—东盟金融合作与发展领袖论坛上，时任中国证监会主席助理朱从玖在演讲时，也将创业板的推出形容为中国积极应对国际金融危机的新亮点。可以说，创业板推出之初，极大地助力了当时受金融危机影响的民营企业，成为了新兴行业里中小型隐形冠军的聚集地。2019 年科创板的推出也同样如此。根据国家统计局数据，2018 全年 GDP 增速呈现「前高后低」走势，虽然中国依然是世界经济增长最大贡献者，但经济面临着下行压力（一季度同比增长 6.8%，二季度增长 6.7%，三季度增长 6.5%，四季度增长 6.4%，第四季度数据创十年新低）。中国经济亟需从高速增长阶段迈入高质量发展阶段。也有来自外部的压力。2018 年上半年以来，中美贸易战争端不断，对中国冲击较大的就是以高端制造为代表的高科技行业。2019 年 1 月 30 日，证监会发文，明确了科创板的定位：面向世界科技前沿、面向经济主战场、面向国家重大需求。一年多的时间里，科创板支持了一批符合科技创新定位（拥有核心科技、符合国家提质增效产业结构调整方向）的企业上市，覆盖新一代信息技术、高端装备、新能源新材料、节能环保以及生物医药等高新技术产业与战略性新兴产业。总体而言，科创板的诞生，一来为了补齐资本市场服务科技创新的短板，深化金融供给侧结构性改革，提高直接融资的比重；二来也为了解决自主产业链的安全和技术创新，服务于国家创新驱动战略。我们总结下，不论中小板、创业板还是科创板，它们的推出都是中长期打造多层次资本市场体系、改善企业融资环境的必然。它们无一例外都发生在特定的历史阶段，可以说内外交困是催生改革的土壤，也是机会萌生的窗口。02过去三次资本市场改革，最后都是民营企业更受益▍中小板、创业板、科创板中，民营企业数量占比上面我们阐明了过去三次改革的代表性事件（ 2004 年中小板、2009 年创业板、2019 年科创板的上市 ）的诞生背景。我们可以通过一些数据来做比较，看看国营企业和民营企业，谁享受到改革带来的红利更多？我们按照年份搜索了一些数据如下：首先从数量占比来看，无论是 A 股、中小板、创业板还是科创板，民营企业的占比都有绝对优势。2012年——证监会于 当年 5 月 31 日发布的数据显示，A 股上市公司中民营企业占比超过 50%。具体来看，主板上市公司中民营企业占比近三分之一；中小企业板上市公司民营企业占比近 80%；创业板上市公司民营企业占比超过 95%。2014年（中小板创立十年）——据深交所数据显示，民营和高新技术是中小板公司的两大特点。统计显示，截至 2014 年 5 月，中小板民营公司占比高达 79%，中小板公司有 519 家高新技术企业，占比 72.49%。2018年——据证监会副主席阎庆民在 2018 年 12 月的演讲中介绍，截至 2018 年 10 月底，3573 家上市公司中，民营上市公司 2498 家，占比由 2012 年的 55% 提升至 70%。2016 年至 2018 年 10 月，有 621 家民营企业首发上市、融资额 3116 亿元，在所有首发企业中占比分别为 83%、63%；2019年（创业板十年）——根据wind资讯统计，截至 2019 年 10 月 25 日，创业板上市家数达到 775 家、总市值达 5.67 万亿元，其中的民营上市企业家数为 693 家、占比 86.62%。2020年（科创板审核启动满一年）——据东方财富 Choice 数据统计，截至 3月 19 日，科创板上市公司有 91 家，合计首发募资 1086.73 亿元。其中，民营企业 71 家，占比为 78.02%。▍中小板、创业板、科创板中，民营企业融资额占比其次，来看融资额。融资总额=IPO+定增+发债。IPO 方面，民营企业的融资金额占整体融资金额的比例过半。据时代商学院依据东方财富 Choice 数据统计发布的《2019 年 A 股上市公司 IPO 融资报告（1-11 月）》，企业融资金额方面，2019 年 1-11 月，174 家 IPO 新上市公司中，民营企业数量为 122 家，占整体新上市公司的比重为70.11%。民营企业合计融资 1054.12 亿元，同比增长 124.53%；占整体融资金额的比重为 52.08%，较 2018 年 1-11 月（34.78%）增长约 17 个百分点。此外，民营企业平均融资金额呈上涨趋势。2019 年 1-11 月，民营企业平均融资金额达 8.64 亿元，较 2018 年同期（7.11 亿元）增长 21.52%。定增方面，数量上民营企业为主力，金额则不及央国企。据牛牛金融研究援引 Wind 数据显示，2019 年实施定向增发的 215 家企业中，民营企业为主力，有 13 家，占比 62%，这一比例与去年的 61% 基本持平。其次是地方国有企业和中央国有企业，分别有 42 家和占比 34 家。但从金额上看，数量上占多数的民营企业合计募资 2464 亿元，占总比约 40.81%；中央国企、地方国企募资合计约 3146 亿元，占比 52.10%。发债方面，民营资本处于明显的劣势。据东方财富 Choice 数据，按企业性质划分，2019 年 1-11 月 A 股民营上市企业通过发债进行直接融资的金额合计 3356 亿元，占所有 A 股上市公司债券融资总额的比重为 8.89%。这一比重在 2017 年、2018 年分别为 15.47%、13.04%，也就是说，近三年，A 股上市公司中民企债券融资规模的占比逐年降低。总体上看，还是依据证监会副主席阎庆民在 2018 年 12 月的演讲中介绍的数据，2016 年至 2018 年 10 月，有 540 家民营上市公司再融资、融资额 8648 亿元，占全部上市公司的比重分别为 66%、41%。小结一下，民营企业在各板数量占比上处于绝对优势；从融资额来看，相较于央国企，民营企业在首发上市融资额上占优势，但在再融资数额上则处于弱势。不能否认的是，资本市场的改革是为优秀的民营企业提供了层次更多、更灵活有效的融资渠道。同样依据 Choice 数据显示，2019 年 1-11 月，科创板在 A 股四大板块中累计融资金额最高，达 729.47 亿元。这意味迎来第一批企业上市不到 4 个月，科创板融资额已赶超主板、中小板与创业板，成为A股市场融资潜力最高的板块。这也意味着优秀的科创公司未来会得到更有力的资本市场支持和更宽广的退出渠道。03最近推出的一系列新政策，是谁的机会？回顾完过去，我们来看过去一个月出台的一系列资本市场政策。4 月 27 日，中央全面深化改革委员会第十三次会议审议通过《创业板改革并试点注册制总体实施方案》。包括精简优化创业板再融资发行条件；优化审核注册程序，压缩审核注册期限，审核标准、程序、内容、过程公开透明等等。紧接着，4 月 30 日证监会发布《关于创新试点红筹企业在境内上市相关安排的公告》，调整了已在境外上市和尚未境外上市红筹企业境内上市门槛。其中，已境外上市红筹企业的市值要求调整为符合下列标准之一：（一）市值不低于 2000 亿元人民币；（二）市值 200 亿元人民币以上，且拥有自主研发、国际领先技术，科技创新能力较强，同行业竞争中处于相对优势地位。▍创业板注册制是一次难得的机遇还是先看推出背景。危机各异，但化解危机的思路是类似的。无论是疫情对全球经济的巨大打击，还是由造假引发中概股信任危机。在这样一个特殊的时间点下，国家不仅要继续推动去杠杆增加直接融资，进一步降低资本市场的门槛，也是在为部分中概股「回归」铺平道路。我们已经可以看到，5 月 5 日晚，港股上市公司中芯国际就发布公告表示，拟申报科创板上市。对民营企业来说，注册制是一次难得的机遇。最直接的原因就是新方案降低了创业企业的上市门槛，允许特殊股权结构和红筹企业上市，为未盈利企业上市预留空间，这也增加了早期投资的退出渠道。同时需要注意的是，注册制的推行，也会改变 VC、PE 的竞争格局。短期内 PE 会受到一定影响。如前所述，注册制降低了企业上市的门槛，可能企业的成长周期会缩短，比如在未实现规模化盈利之前就上市，其所需融资的轮次会减少，不一定需要 PE 来做 Pre-IPO 轮融资。如果 PE 把投资阶段往前挪，VC 竞争会更加激烈，甚至可能出现一些泡沫。▍具体到创业公司，机会属于谁？在我看来，那些符合国家长期政策引导部署的优秀公司，估值会变高。简而言之，就是那些「又红又专」的公司。具体而言，消费领域的「又红又专」可以理解为，短期内因为外贸受到影响，需要拉动消费，因此，符合中国境内消费需求，又符合消费升级趋势的公司，会迎来发展契机。「又红又专」的科技企业，指的是符合国家需要的新基建、关键技术的国产化等相关方向上的企业。本篇总结1，回看 2004-2019 中国所经历的三次资本市场改革，民营企业都是受益者。具体而言，中小板的诞生，受益的主要是各细分行业的龙头企业，其中尤以制造业细分行业龙头为主；而创业板推出之初，则极大地助力了当时受金融危机影响的民营企业，特别是一些新兴行业里的中小型隐形冠军；科创板也是一样，在贸易战背景下，一批拥有核心科技、更符合国家「提质增效」产业转型、结构调整方向的企业尤为受益。2，疫情背景下推出的创业板注册制，能够降低创业企业的上市门槛，允许特殊股权结构和红筹企业上市，为未盈利企业上市预留空间，这增加了早期投资的退出渠道，但也会改变 VC、PE 的竞争格局。3，那些符合国家长期政策引导部署（「又红又专」）的优秀公司，估值会变高。
□本报记者 王兴亮 作为今年两会热议话题，创业板改革并试点注册制获得越来越多代表委员的点赞。获得感增强了，认同感提升了，企业发展的信心也更加坚定了，这是多位企业界代表委员接受中国证券报记者采访时表达的真切感受。他们普遍表示，将抓住这次改革带来的机遇，加快转型升级步伐，助力中国经济高质量发展。 企业获得感增强 多方认同感提升 “要让包括800多家上市公司、超过4500万投资者在内的各参与主体在改革中‘有感’，持续增强改革获得感。”这是深交所对市场各方许下的承诺。 全国人大代表、启迪设计董事长戴雅萍告诉中国证券报记者，自公司创业板上市以来，在IPO融资、并购整合、股权激励、知名度提升等方面都有强烈的获得感。 随着改革不断推进，不少企业界代表委员的“获得感”进一步增强。戴雅萍说，公司正在进行非公开发行。由于发行股份购买资产的价格下限从原来市场参考价的90%调整至80%，使市场活跃性增加，便利企业融资。 全国人大代表、楚天科技董事长唐岳认为，此次改革将使优质上市公司融资更加容易，有助于企业发展。 创业板上市公司回天新材正在申报非公开发行。全国人大代表、回天新材董事长章锋告诉中国证券报记者，公司已按照再融资新规以及战略投资者新规申报了预案，提交后迅速获得证监会受理。 多方认同感提升 在让广大企业家增强获得感的同时，此次创业板改革还让大家的认同感得到了进一步提升。 全国人大代表、晨光生物董事长卢庆国说，随着改革推进，未来资本市场将加速淘汰概念炒作、信誉差的公司，符合创新定位、有扎实业绩支撑的成长性公司将受到市场青睐。 唐岳表示，自己对创业板将取消暂停上市和恢复上市条款的改革印象深刻，非常认同。“退市和发行的脚步同频才是一个完整的注册制，实施好注册制才不会出现‘劣币驱逐良币’。”他说。 全国人大代表、国瓷材料副总经理司留启认为，现有创业板龙头企业在改革后有望得到市场进一步认同，迎来估值重构。“创业板改革后新股上市所激发的投资者热情，将带动现有板块内同类型企业估值重构，提升优质龙头企业估值。” 全国人大代表、贝达药业董事长丁列明表示，本次创业板改革要求上市公司加强信息披露，确保公司经营信息透明、准确、完整、合规、及时地传递到投资者，这有助于进一步增进市场对于公司的了解与认可。 发展信心增加 一系列改革举措的推出，给众多企业家增添了强大的发展信心。 丁列明告诉中国证券报记者，作为国家战略性产业的生物医药产业，产品创新壁垒较高，业内用“十亿美元、十年研发”评价一款新药的诞生。但之前A股市场对这类企业的上市标准较高，很多创新型药企收入和盈利不达标，无法借助资本市场的力量募集急需资金。 “注册制改革后，许多中小创新型药企将可以通过资本市场进行融资，为新药研发‘补充弹药’。”丁列明相信，有了资本市场的加持，会有越来越多的新药涌现，驱动我国医药产业从“仿制”向“创新”升级。这让他对公司未来的发展充满信心，“随着创业板改革稳步推进，市场包容度有望进一步提升，高科技、战略新兴产业发展前景广阔。” 全国人大代表、温氏股份名誉董事长温鹏程表示，此次创业板改革，将推动公司继续进行技术创新和经营模式创新，探索传统业务与新技术、新产业、新业态和新模式的融合以及加快转型升级，激发公司持续创新创业的原动力。
资本之于企业，如同水之于生命。只有一个兼具广度和深度，层次分明、丰富立体的资本市场，才能支撑不同业态、不同规模、不同阶段的企业共同发展，构造起高质量、高效率的市场生态体系。 今年以来，年轻的科创板稳步运行，创业板注册制改革顺利破题，新三板综合改革渐次落地，区域性股权市场的整体发展思路逐渐清晰，联通不同市场层次的转板制度也已出炉。多层次资本市场建设的壮丽“协奏曲”渐入佳境。 多层次资本市场的建设完善始终围绕一个初衷：服务实体经济发展。全国两会期间，“六稳”“六保”成为关键词，降低企业融资成本、提高企业融资效率成为代表委员共同关注的话题。将多层次资本市场建设推向深入，无疑是焕发企业微观生命力、提升资本要素配置效率的核心课题。 让直接融资成为企业发展的“及时雨” 拥抱资本市场，对一家企业发展的意义不言而喻。全国人大代表、回天新材(行情300041,诊股)董事长章锋对此颇有感触。“回天新材自上市以来，利用资本市场进行了三次直接融资，所募资金用于新建生产线、投入研发、补充流动资金等。公司由此扩大了经营规模，提高了研发水平和产能，改善了财务状况，资金实力进一步增强，抗风险能力和持续盈利能力也进一步提高。”章锋表示。 近年来，我国多层次资本市场发展取得显著成效，但客观而言，资本市场服务的企业覆盖范围、资本要素市场化配置的效率都还存在较大提升空间。这也正是多层次资本市场建设，以及分步骤实施的注册制改革需要着力解决的问题。 一方面，不断丰富资本市场的层次体系，形成功能互补、错位发展、有机联通的市场格局，扩大资本市场的外延和广度，引导不同风险偏好的投资者找到合适的投资标的。 另一方面，实施以信息披露为核心的股票发行注册制改革，发行人在符合发行条件的基础上，确保真实、准确、完整披露信息，投资者依据信息自主作出价值判断，真正把选择权交给市场。如此“双管齐下”，直接融资才能够成为帮助广大企业成长、激发优质企业微观活力的“及时雨”。 为了让企业切实享受到多层次资本市场建设的成果，各地证监局正在积极行动。全国人大代表、辽宁证监局局长柳磊介绍，去年以来，辽宁证监局统筹推进科创板、创业板、新三板精选层改革措施在辽宁落实落地，积极引导辖区企业进一步认识企业自身特点和发展阶段，了解资本市场不同板块的差异化定位，支持企业选择合适的板块登陆资本市场。 全国人大代表、北京证监局局长贾文勤告诉记者，创业板改革作为存量市场注册制改革试点启动以来，北京证监局正有序推动相关工作，密切关注创业板改革进程和相关制度规则的出台，联合有关部门积极做好创业板改革相关培训，推进和引导证券公司技术系统调整，帮助辖区企业抓住创业板改革和试点注册制的重大机遇，促进经济发展向创新驱动转型。 建设多层次资本市场不仅仅局限于建设发展交易所市场。全国人大代表、迈科集团董事局主席何金碧建议，应当做好多层次资本市场的协同和联动发展，多角度、多层次地拓宽中小企业多元化融资渠道。他认为，应当进一步丰富场外市场的形式，更好为那些没有实现连续盈利、营收额不高甚至持续亏损，却有发展前途的中小企业提供直接融资服务。 层次分明错位发展 携手服务实体经济 多层次资本市场的发展关键词之一是层次分明。这意味着主板、科创板、创业板、新三板乃至区域性股权市场等市场层次，应当明晰各自的定位，形成各有侧重、相互补充，错位发展、适度竞争的格局。 科创板是我国资本市场注册制改革的“试验田”。自去年7月开市至今，科创板上市公司的数量已经超过100家，一批符合国家战略、拥有关键核心技术、科技创新能力突出的科创企业在此聚集。今年4月，中央全面深化改革委员会第十三次会议审议通过了《创业板改革并试点注册制总体实施方案》。以试点注册制为核心的创业板改革宣告落地实施。 作为资本市场全面深改、多层次资本市场建设发展在当前阶段提纲挈领的重要工作，“改革创业板并试点注册制”写入了今年的政府工作报告。创业板改革将注册制由增量市场延伸至存量市场，其改革实践，也将为下一步分步骤推开注册制积累经验。可以预期，随着创业板改革不断深入，市场主体的活力必将得到更好激发，发展新动能也将由此集聚。 新时代证券副总裁、首席经济学家潘向东接受采访表示，推进创业板注册制改革，有助于激发资本市场活力、完善资本市场基础制度，提升资本市场功能。他认为，创业板改革有助于化解中小企业直接融资的难题，激发民间资本的投资热情，吸引更多民间资本进入创新领域。 与此同时，以设立精选层、推出转板制度为核心内容的新三板综合深改也正在推进当中。贾文勤表示，新三板市场主要定位于服务创新型、创业型、成长型中小企业，推出新三板综合改革，有利于为发展到一定阶段的中小企业营造更好的融资环境，也有利于建立多层次资本市场间的有机联系，打通中小企业上升通道，为中小企业提供精准服务。 不同市场层次虽有不同定位、不同分工，其发展目标却非常一致，那就是促进要素市场化配置、更好服务实体经济。 中泰证券(行情600918,诊股)首席经济学家李迅雷提出，多层次资本市场对实体经济的支持作用非常明显，目前我国已经建立起结构较为完善的多层次资本市场体系，这对经济增长、经济结构调整是有利的。下一步，还需要继续激发多层次市场的建设活力，推进关键领域改革，以此带动市场基础制度完善和深入发展。 昨日晚间，国务院金融稳定发展委员会办公室发布消息称，根据国务院金融委统一部署，发展改革委、财政部、人民银行、银保监会、证监会、外汇局等金融委成员单位，将于近期推出11条金融改革措施。这11条改革措施中，就着重提到了创业板注册制改革和新三板综合改革。 金融是实体经济的血脉，资本市场是现代金融体系不可或缺的组成部分。可以预期，分步骤推进注册制改革，深度、广度并举提升多层次资本市场的质量和效率，资本市场改革发展的“协奏曲”必将演奏出更加动人的乐章。
6月1日，创业板指迎来发布十周年纪念日，创业板指当日收涨3.43%，站上阶段性高点。由天弘基金联合深交所投教基地、深圳证券信息有限公司发布的《创业板指数十周年蓝皮书》（简称“蓝皮书”）显示，十年间，创业板指样本股与发布之初相比实现十年十倍增长，涌现出14只10倍大牛股。 表征双创发展 2010年6月1日，创业板指数正式发布，定位创业板市场标尺指数，向市场提供表征中国创新创业企业表现的业绩基准与投资标的。 创业板指数从创业板市场中选取流动性好、市值规模大的100只股票构成指数样本。目前，创业板指数的100只样本股占创业板上市公司数量的12.3%，总市值规模达到3.8万亿元，与发布之初相比实现十年十倍增长，对创业板市场市值覆盖率达到52%。 按照国证行业分类，创业板指数前两大权重行业均为新兴行业，医药卫生和信息技术占指数近六成权重，权重分别为31%和28%。与指数发布初期相比，医药卫生和主要消费两个行业在指数中的权重占比出现较大幅度增长。 蓝皮书认为，从国际经验看，以制造业为主的经济体在寻求经济转型升级时期，科技和医药等创新行业的市值有明显提升的机会。我国正处于从制造业大国寻找新动能的阶段，权重集中于科技和医药行业的创业板指数值得期待。 投资者活跃度越来越高 从市场表现看，在今年全球股票市场出现大幅波动的情况下，创业板指数表现出色，截至5月28日，今年以来累计上涨14.28%，领涨全球市场核心指数。 自指数发布以来，创业板指数累计收益率达到105.50%，在A股市场知名宽基指数中排名第一，整体表现出高弹性、高收益的运行特征。 此外，创业板指数孕育了14只10倍大牛股。截至5月28日，创业板指数样本股中，有14只个股上市以来涨幅超过10倍，主要集中在医药卫生和信息技术行业，涨幅最高的是康泰生物，自上市以来上涨44倍。这也使得创业板指数备受市场欢迎。10年来，创业板指数成交量逐年放大，投资者活跃度越来越强。蓝皮书给出创业板指投资建议：投资者可通过ETF等工具化产品参与投资，在合理估值水平下通过定投逐步建仓，制定合理投资目标和止盈止损策略。 长期成长性凸显 蓝皮书认为，创业板指数新经济产业特征显著、长期成长性凸显，创业板市场和创业板指数的蓬勃发展未来可期。 创业板指新经济产业特征显著，具有战略新兴产业占比高、高新技术企业占比高、民营企业占比高的“三高”特征。战略新兴产业占指数的83%。其中，生物、新一代信息技术、新能源汽车占指数权重的60%，高新技术企业占指数的85%。样本上市公司研发支出占营业收入比例的达到5.03%，企业平均持有专利数量达到105个，大幅高于市场平均水平；民营企业占指数的80%，侧面凸显创业板指数的市场化基因。 创业板指数样本股历年较高的研发投入，也为业绩的持续高增长奠定了坚实基础。截至2019年12月31日，创业板指样本股近3年营业收入合计增长率90.64%，近5年营业收入合计增长率289.09%，均远高于A股市场主要表征指数同期水平，成长性凸显。
今年的政府工作报告虽短，但干货真不少。政府工作报告反映了民众呼声，顺应时代大潮，朴实无华的文字传递出一系列振奋人心的讯息。 今年政府工作报告中涉及资本市场的相关表述也极为精炼，仅16个字。在回顾2019年和今年以来工作时，报告指出，改革开放迈出重要步伐，其中一项为“设立科创板”。在部署深化改革任务时，报告提出，推进要素市场化配置改革，其中一项为“改革创业板并试点注册制”。 两会期间，多位全国人大代表和政协委员表示，在全球疫情持续蔓延、中国经济加速转型的当前，创业板改革是资本市场的一股暖风，对创新型企业而言更是一场及时雨。 创业板改革写入今年的政府工作报告表明改革势在必行。证券发行注册制已作为一项资本市场基础性制度写入新证券法，当前，创业板改革并试点注册制的各项工作也已经启动，各个环节正有序开展推进。 东方证券首席经济学家邵宇在接受《金融时报》记者采访时表示，资本市场改革是中国金融供给侧结构性改革的重要内容，其中最关键的是上市制度以及配套制度的整体性改革，证券发行注册制改革自然也就成为了核心。2019年，科创板试点注册制已经落地，目前科创板运行较为平稳。现在要把注册制改革推广至存量市场，改革创业板成为了深化改革承上启下的关键一环。 “改革后的创业板可以接纳更多公司，这对于我国企业迅速获得直接融资，借力资本市场做大做强十分有益。”邵宇表示，因此通过改革创业板并试点注册制可以让我国的直接融资更有效率、更市场化。 与此同时，注册制改革还要做到充分保护投资者合法权益。全国人大代表、深交所理事长王建军在他今年的议案中建言，在科创板、创业板先行先试的基础上，注册制改革将向全市场推行，迫切需要加大刑法制度供给。注册制实行前端市场化准入，对便利企业融资，提升市场活跃度大有裨益，但如果对欺诈发行犯罪处罚力度不够，可能导致该类案件数量进一步上升，影响改革成效，阻碍改革进程，影响资本市场服务实体经济能力。 4月27日，中央全面深化改革委员会第十三次会议审议通过了《创业板改革并试点注册制总体实施方案》。改革后创业板的定位为，深入贯彻创新驱动发展战略，适应发展更多依靠创新、创造、创意的大趋势，主要服务成长型创新创业企业，支持传统产业与新技术、新产业、新业态、新模式深度融合。 改革后，创业板定位将与未来中国经济高质量发展方向一致，也在一定程度上契合了新经济、新型基础设施建设（以下简称“新基建”）的发展需求。今年以来，作为稳增长、培育新动能的重要力量，新基建备受关注，国家层面多次作出部署。今年的政府工作报告中提到，“加强新型基础设施建设，发展新一代信息网络，拓展5G应用，建设充电桩，推广新能源汽车，激发新消费需求、助力产业升级”。这是新基建首次写入政府工作报告。 对于新基建写入政府工作报告，邵宇认为，提前布局新基建相关领域会对未来产业发展及经济转型升级起到关键性推动作用。在新基建投资方面，有一部分只能由企业投资，有一部分只能由政府投资。而新基建写入政府工作报告意味着，通过政府跟企业的全面合作，可以为新基建发展提供一个更为宽松的环境与超前的基础设施的设计，这对于中国在下一轮产业革命和技术竞争中取得优势地位具有重大意义。 全国人大代表、华工科技董事长马新强表示，新基建项目前期投入、后期运维成本都是比较高的，当前政府财政也吃紧，更多地还是要依靠民间资本，一方面通过创新金融工具，促进民间资本与新基建项目相结合；另一方面是利用好科创板、创业板、主板等资本市场平台，加强对新基建领域企业上市、定向增发、发行企业债券等融资方式的扶持。 2000年酝酿设立创业板，促使本土风投创投开始萌芽。2004年，中小企业板设立，拉开了中国风险投资的大幕。2009年，创业板启动，进一步促成风险投资全行业的蓬勃兴旺。如今，创业板改革并试点注册制启幕。展望创业板未来，邵宇向《金融时报》记者表示，做好创业板改革以及资本市场其他基础制度改革，加强投资者保护，提高创新创业资本形成效率，将助推风险投资文化形成。而风险投资文化一旦形成，将对中国经济的转型起到较大帮助。
[摘要]发布《创业板股票上市规则》等八项主要规则，推进创业板改革并试点注册制，建立健全对创业板企业的注册制安排、持续监管、发行保荐等配套制度。 习近平总书记强调，无论是完善金融服务，还是防范金融风险，都要深化金融改革开放。李克强总理在第十三届全国人民代表大会第三次会议上所作的《政府工作报告》要求，困难挑战越大，越要深化改革，破除体制机制障碍，激发内生发展动力。根据国务院金融委统一部署，发展改革委、财政部、人民银行、银保监会、证监会、外汇局等金融委成员单位，在深入研究基础上，按照“成熟一项推出一项”原则，将于近期推出以下11条金融改革措施： 一、出台《商业银行小微企业金融服务监管评价办法》，完善对小微企业金融服务的激励约束机制，从信贷投放、内部专业化体制机制建设、监管政策落实、产品及服务创新等方面进行评价，设置差别化评价指标，对商业银行落实尽职免责要求，给予小微企业贷款差别定价，加强评价结果运用。 二、出台《中小银行深化改革和补充资本工作方案》，进一步推动中小银行深化改革，加快中小银行补充资本，坚持市场化法治化原则，多渠道筹措资金，把补资本与优化公司治理有机结合起来。制定《农村信用社深化改革实施意见》，保持县域法人地位总体稳定，强化正向激励，统筹做好改革和风险化解工作。 三、出台《政府性融资担保、再担保机构行业绩效评价指引》，推动各级政府性融资担保机构聚焦支小支农、降低担保费率，充分发挥风险分担作用，帮助企业复工复产、渡过难关。 四、出台《创业板首次公开发行股票注册管理办法(试行)》等四部规章，发布《创业板股票上市规则》等八项主要规则，推进创业板改革并试点注册制，建立健全对创业板企业的注册制安排、持续监管、发行保荐等配套制度。 五、出台《关于全国中小企业股份转让系统挂牌公司转板上市的指导意见》，加快推进新三板改革，积极稳妥实施公开发行，选择符合条件的企业作为精选层，允许公募基金投资，建立新三板挂牌公司转板上市机制，明确转板范围、条件、程序等基本要求，充分发挥新三板市场承上启下的作用，加强多层次资本市场的有机联系。 六、出台《标准化票据管理办法》，规范标准化票据融资机制，支持将票据作为基础资产打包后在债券市场流通，支持资产管理产品投资标准化票据，发挥债券市场投资定价能力，减少监管套利，更好地服务中小企业和供应链融资。 七、发布《标准化债权类资产认定规则》，落实资管新规要求，明确标准化债权类资产的认定范围和认定条件，建立非标转标的认定机制，并对存量“非非标”资产给予过渡期安排，稳步推进资管业务转型发展，增强金融服务实体经济能力。 八、发布《外国政府类机构和国际开发机构债券业务指引》，进一步完善熊猫债信息披露要求，细化熊猫债发行规则，鼓励有真实人民币资金需求的发行人发债，稳步推动熊猫债市场发展。 九、推动信用评级行业进一步对内对外开放，允许符合条件的国际评级机构和民营评级机构在我国开展债券信用评级业务，鼓励境内评级机构积极拓宽国际业务。 十、引导注册会计师行业规范有序发展，督导会计师事务所完善质量控制体系，制定调整会计师事务所执业管理、切实提高审计质量的实施方案，完善会计师事务所管理格局。出台会计师事务所从事证券服务业务备案管理办法，取消会计师事务所从事证券服务业务资质审批。 十一、出台《加强金融违法行为行政处罚的意见》，在现行法律框架下，按照过罚相当原则，明确对金融机构违法行为的按次处罚和违法所得认定标准，从严追究金融机构和中介机构责任，对违法责任人员依法严格追究个人责任，加大对金融违法行为的打击力度，对违法者形成有效震慑，切实保护金融消费者合法权益。 国务院金融稳定发展委员会办公室 2020年5月27日
2016年上市的爱司凯，是一家主营工业化打印产品研产销的企业。2020年5月20日，一则重大资产重组方案将公司推上了市场的焦点，公司拟通过重组收购IDC（互联网数据中心）企业金云科技，并将实现实控人变更，此次交易也将构成重组上市。 自2019年下半年证监会发布《上市公司重大重组管理办法》新规，放宽创业板“借壳”限制以来，目前A股市场暂无创业板公司成功借壳的先例。爱司凯此次重组则有望冲刺创业板借壳的“首例”。5月22日，证券时报·e公司微访谈第一时间连线爱司凯董秘陆叶，在合规审慎的前提下，回应了投资者关切的问题。 拟重组转型IDC业务 根据此次重组预案，爱司凯拟通过资产置换、发行股份及支付现金购买鹏城金云科技有限公司（下称“金云科技”）100%股权。经交易各方初步协商，拟置入资产初步交易作价为25亿元。 此次交易中，爱司凯拟将公司扣除部分现金后依法持有的剩余全部资产、负债及业务作价5亿元进行资产置换，剩余的20亿元资产差价，将通过向交易对方发行股份（支付10亿元）及支付现金10亿元的方式完成支付。其中，现金支付的10亿元对价也将通过向不超过35名特定投资者定增募集配套资金的方式取得。 预案介绍，金云科技是一家大型第三方数据中心服务商，主营业务为互联网数据中心业务和互联网接入业务，能提供全面的数据中心服务，具备从数据中心规划到设计及运营管理等数据中心全生命周期服务的能力，确保终端用户的业务应用得到连续性且高可靠的服务，同时能满足终端用户对于快速部署及可扩展性方面的动态需求。目前，金云科技的业务主要分布于粤港澳大湾区以及北京、上海、青岛等国内一、二线城市。 证券时报·e公司记者注意到，金云科技还是爱司凯股东DTCTP关联方旗下资产，注入上市公司后可有效改善经营结构，提高盈利能力。财务数据显示，金云科技盈利能力持续保持较好水平，2018年-2019年，净利润从3120.97万元快速增长至7170.07万元。爱司凯控股股东及股东DTCTP出于对公司未来经营发展的信心，均承诺其所持有的上市公司股份自上市公司在本次重大资产重组中发行股份上市之日起36个月内不得以任何方式进行转让。 本次交易前，爱司凯的主营业务为工业化打印产品的技术研发、生产销售和服务解决方案。交易完成后，公司将转型进入互联网数据中心业务和互联网接入业务，主营业务将变更为可提供完整数据中心基础设施解决方案的第三方IDC服务商。 冲刺创业板借壳首例 自去年证监会放宽创业板“借壳”限制以来，曾有不少创业板企业蠢蠢欲动，其中如华图山鼎、达志科技都曾被市场视作“闯关者”，两家公司目前均已经完成了实际控制人的变更，但都还没有推出具体的借壳方案。 本次爱司凯重组方案的出炉，可谓是真正意义上的首份创业板公司借壳重组的正式方案。爱司凯特别强调，本次重组的标的公司金云科技所属行业属于新一代信息技术的配套产业，符合《上市公司重大资产重组管理办法》中规定的“国家战略的高新技术产业和战略性新兴产业资产”。爱司凯董秘陆叶向证券时报·e公司记者表示，证监会对创业板并购重组的松绑是基于一定的限制条件，支持符合国家战略的高新技术产业和战略性新兴产业相关资产在创业板重组上市。“我们认为，放开创业板的并购重组是通过资本市场向科技领域企业的支持，有助于发展中国的核心科技。”对于公司目前正在推动的“无先例”借壳重组事宜，陆叶认为，此次对创业板借壳“松绑”，属于有针对性的放宽条件，对标的公司有着明确的行业要求，同时上市公司也将面临更加严格的审核标准。 此前，爱司凯一直主营专注于工业化打印技术的研发及应用。但近年来，公司经营业绩出现下滑。陆叶对此解释，公司净利润下降因素主要系公司毛利降低、运营成本增加所致。“本次交易完成后，公司将转型进入互联网数据中心业务和互联网接入业务，主营业务变更为可提供完整数据中心基础设施解决方案的第三方IDC服务商，公司资产质量将得到提高，财务状况得到有效改善，持续盈利能力将得到增强。” 对于投资者普遍关心的本次交易是否会带来商誉风险的问题，陆叶也作出了重点回应。“根据公司公告的交易预案，在本次交易过程中公司将对扣除部分现金后的其他剩余全部资产、负债及业务进行置出，本次交易构成非业务类型的反向购买，应按照权益性交易的原则进行处理，不得确认商誉或计入当期损益。因此公司不存在因本次重组交易产生商誉的情形。” 值得一提的是，本次重组预案中已提及业绩承诺及补偿方面的安排，但尚未作出具体业绩测算。对此陆叶表示，目前标的资产的评估工作尚未完成，双方聘请的资产评估等中介机构正在加快相关工作推进，在具有证券期货资质的评估机构对标的公司出具评估报告后，基于该评估报告的相关数据，交易双方将协商确定各年度的具体经营业绩承诺金额，并在后续的重组报告书中予以披露。
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