“券商线下策略会的召开，是另一个层面对经济复苏的印证。”9月10日，在长江证券秋季投资策略会上，长江证券总裁刘元瑞表示，未来，以买方投顾为主的券商财富管理业务将成为转型趋势。而研究所的格局和使命不止于佣金分仓，研究的价值贯穿于券商财富管理。 在刘元瑞看来，研究乃至整个券商的行业生态困境，都缘于对传统红利的依赖，产品同质化较严重，难有差异化定价。从大处说，券商经纪业务主要依托牌照开展开户引流、低佣降佣竞争、首发产品销售的卖方模式。往小处说，过往的研究完全依附于佣金。 “研究，不止于眼前佣金分仓模式下的一亩三分地，它的价值贯穿整个券商财富管理，广袤无垠。”刘元瑞表示，以买方投顾为主要特征的券商财富管理业务成为转型趋势，其以资产指数作为核心业务模式，寻求客户与金融服务机构的利益一致，有助于改变券商的基础商业模式。而研究所的格局和使命，在于打造券商整体的研究能力，获得更高的投资胜率，进而为客户资产保值增值，优化行业的盈利模式，打破传统的佣金困境，提升研究的变现能力。 本次长江证券的策略会主题是“与时偕行”。刘元瑞表示，个体竞争策略的强化，有时候并不能优化行业的格局。与时偕行，是要和谐共生，利益共同；与时俱进，是打破困局的大势所趋。竞争，也从来不是一味打压对手，而应是引领行业模式优化。 据他介绍，长江证券将全力打造平台，拥抱财富管理时代。公司未来的发展重点着力于三处：一是全面建设买方投顾实力；二是提升专业销售能力；三是构建更为智能化的系统平台。 在策略会上，长江证券正式发布了与Wind合作开发的“长江股票指数”。据介绍，“长江股票指数”包括长江证券初级行业指数、长江证券一级行业指数、长江证券二级行业指数，以及长江证券三级行业指数等。行业分类参考的主要指标是上市公司的主营收入和营业利润来源，同时也会考虑公司未来的发展方向、市场主流投资看法等。
乐居胡佳杰 发自上海 研究是决策的先锋，创新的基石，未来的指南。在市场不确定性加剧的背景下，房地产研究人在行业中绽放出了怎样的光彩？乐居上海独家对话上海易居房地产研究院院长助理、综合研究中心总经理崔霁。 探索 永无止境 崔霁有一双爱笑的眼睛，令人印象深刻。她的身上，既有女子的温婉细腻，又带着东北人的大气坚韧。 “我觉得对我来说，无论到哪个年龄阶段，都是‘而已’。”谈话中，她笑着提起了近期热播的电视剧《三十而已》，语带感触。 在她看来，房地产研究工作是一个不断发现新大陆的过程，在各类思维碰撞中吸收精华观点，寻找楼市规律，同时，研究还是决策的前锋，能够帮助降低创新风险，前瞻未来趋势，对房企应用型问题起到引导作用，充满了探索的乐趣和成就感。 当然，成长过程也伴随着“血淋淋的教训”。让崔霁尤为难忘的是2013年-2015年，她在研究之外开始负责易居研究院对外承接项目和经营工作，迎来了人生中的重要挑战。在没有先例可循、相关资源空白的情况下，她凭着一股韧劲，走出了一条自己的路。 “那三年确实比较艰辛，但是，我觉得最好的成长方式可能也正是市场教训。”回想起那段经历，她感慨万千。 徜徉在房地产研究领域13年，崔霁保持着探索未知的激情，也收获了历经风雨沉淀出的静气。 深耕热点 前瞻行业 多年来，骨子里的韧劲，支撑着崔霁一步一步成为房地产研究领域的佼佼者。在她的带领下，研究团队聚焦房地产宏观、中观层面，紧跟城市更新、轨道交通TOD、租赁住房等市场热点进行了深入研究，在不断打磨中迎来了开花结果，始终站在行业一线。 例如随着轨交建设兴起的TOD领域，早在2009年，崔霁和团队就开始研究城市轨道交通上盖综合开发，至今已深耕11年。 2019年，在崔霁的主导下，房地产行业首份TOD发展蓝皮书出炉，在业内引发热烈反响。今年，她和团队仍在持续跟踪、不断完善TOD研究，2020年版的TOD蓝皮书正在紧锣密鼓地准备中。 又如，行业热点城市更新。从2012年国家提出的棚改，到2014年上海工业用地转型、2016年允许商办物业转型为租赁住宅，再到2019年国家倡导的老旧小区改造，崔霁和团队都结合政策和房企应用需求持续深耕。 她指出：“房地产行业正在进入存量时代，未来城市的可持续发展需要依赖于城市更新，城市更新是推动城市高质量发展的必然选择。中央提出对城市更新的新导向，从过去的大拆大建到现在的有机更新。我认为，未来有机更新的存量市场有着万亿级的发展空间。” 把握趋势 创新突破 当前，崔霁敏锐地观察到，房地产行业正在步入后开发时代，主要有三个特征，今年受疫情影响，这些特征可能会更加凸显。 第一，市场新增市场规模已达到顶峰，开启存量市场及城市更新时代；第二，行业利润率不断下降，容错空间收窄，行业集中度不断上升；第三，企业分化越来越明显，核心竞争力突出的，以规模取胜的大而强企业和以运营取胜的小而美企业都会有各自发展空间。 除此之外，房地产行业越来越关注与新技术的结合应用，包括大数据、人工智能、5G等新兴科技与房地产研究的结合，也是她较为关注的动向。 市场不确定性加剧，催生地产研究领域百花齐放，作为队长，崔霁又将如何保证研究团队的市场竞争力？崔霁指出，易居研究院有十五年的研究积累，今年更是荣获官方评定的国内房地产领域唯一的“中国社会组织评估等级5A级”证书，在房地产研究方面具有平台优势。 同时，易居研究院定期举办内部分享会、易居论坛、沙龙、研讨会等，在研讨、交流中不断提升团队专业能力，营造良好的学习氛围。 此外，研究工作中队员们都勠力同心，是共同的战友。作为研究团队的队长，她和队员们亦师亦友，带领团队不断提升专业能力、不断创新，朝着行业应用型研究领域领先团队的目标奋进。 谈及未来，崔霁笑着表示：“房地产研究工作是我的事业，我希望保持激情、保持创新，继续努力、争取突破，不断提升专业影响力，快乐工作，幸福生活。”
根据联交所最新权益披露资料显示，2020年9月8日至10日，绿城管理控股（9979.HK）获执行董事兼行政总裁李军先生在场内三日合计增持598万股，涉资约1986.25万港元，增持完成后李军持股占已发行股份的百分比上升至0.31%。 这是绿城管理控股上市后第一次出现的重要内部人士增持，也是高管团队成员首次在二级市场直接增持自家公司股票，具有非一般的特殊意义及积极影响。据了解，作为国内代建行业第一股及行业龙头的绿城管理控股，自上市以来尚未推出过针对管理层的股权激励计划，而行政总裁李军此番自掏腰包"真金白银"地连续三日增持公司股票，不但能凸显出管理层对公司总体发展前景及增长潜力的信心，更可进一步向市场释放出公司投资价值或被低估的信号。 （图片来源：香港联交所最新权益披露公告） 绿城管理控股是中国首家运用轻资产模式的代建公司，其在开展业务过程中一般无需为项目投入大量财务资源，项目拥有人主要承担土地收购成本及物业建造成本，而公司则专注于为客户提供可涵盖整个物业管理生命周期的全方位代建服务，主要通过「绿城」品牌、经验丰富的僱员、成熟的管理及质量控制系统、合资格承包商及供应商网络、专业的订制服务以满足各类项目拥有人的需求。 轻资产模式之下，更注重运营和服务，而人才则是企业的核心竞争力所在，企业的盈利能力依托员工的创造性能力和主人翁精神，此次透过高管的增持，反映了管理层对公司长期价值的认可，有利于建立企业利益共同体。 实际上除了管理层的看好，权威的大行报告也看好公司的轻资产模式与强劲的现金状况，瑞信发表的最新研报中首次给予绿城管理控股"跑赢大市"评级，目标价为3.8港元，该行预期公司下半年利润将按年增长18%，并预计在2020至2022财年的纯利年复合增长率将加快至24%。内部管理人和专业投资机构的双重看好，凸显了绿地管理控股的投资价值。 一、资产负债表坚实，上市之后现金更加充裕，处于业绩释放期 绿城管理控股于今年7月登陆港交所，借助资本力量，公司目前进入到新一轮高速发展期。此前公司公布了上市以来的第一份中期业绩报告，充裕的在手现金展现了在其行业内巨大的发展潜力。 截至2020年6月30日，公司的杠杆比率（=有息负债/同期末权益总额）仅为0.03%，而其银行存款及现金约12亿人民币（单位下同），加上其上市后净募集资金规模约10亿，目前公司现金充裕，除了可进一步支持在其他业务取得新突破，在房地产行业金融监管政策边际收紧局势及资金面压力持续抬升的当前，"现金为王"将进一步扩大公司的行业领先优势和对项目方所存在的"卖方市场"优势。 中期业绩数据显示，绿城管理控股上半年实现收入8.15亿元，归母净利润为1.34亿元，剔除上市费用后绿城管理控股归母净利润依然相较去年同期实现小幅增长。合同负债为2.66亿，较2019年末增加11.2%，合同负债比完工数据更能反映公司"去化"的真实情况，实际收款也快于提供服务的完工进度。 整体上，公司实现合约项目总建筑面积7331万平方米，较去年同期的6859万平方米增长6.9%；实现在建面积3882万平方米，较去年同期的3077万平方米增长26.2%。无论是新签的代建项目数量或金额，还是在建项目面积，或者是合同负债，均为公司未来收入的快速增长带来了坚实基础和保障。 结合招股书公布数据，公司在2017年-2019年的新订约总建筑面积分别为1060万平方米，2240万平方米及1600万平方米，三年累计新增约4900万平方米；相比较而言，2017年-2019年已建成的总建筑面积分别为408万平方米，370万平方米及551万平方米，同样可得三年累计已建成约1329万平方米，按此所推算的从新订约到已建成的"进度条"约为27%，这也代表着，新订约总建筑面积的释放周期约在三年左右的时间，2017年-2019年这三年间，2018年为新订约的最高峰期，三年后即指向2021年。 因考虑到2020年存在疫情的扰动因素，项目进度往后推迟释放的情况下，可以预期的是，不但有着"金九银十"的下半年情况会比上半年好，而2021年开始才将真正进入到高峰期。参考2019年公司整体收入的增速约为34.6%，我们认为在业绩加速的释放期降临后，将有望实现超越此前创下的增速记录。 二、代建赛道或面临重估，经典的戴维斯双击将出现，长期投资价值凸显 不少业内人士指出，近期正热议的房地产融资政策"三条红线"对行业格局的影响或许是加速行业集中度提升，"头部强者稳定，弱者加速淘汰"的新马太效应也将逐步显现。项目合作开发不但成为房地产商的"必选项"，代建模式也将成为了持有土储且受到融资限制的中小房企为数不多的生存出口，因为科学的项目规划和管理，项目开发的质量，产品的品牌影响力和运营能力，才是决定了它们是否能顺利实现"去化"的速度，而且类似绿城管理控股这样资金充裕的行业龙头，更可提供产业链金融服务或其他高效型的定制类创新模式，对中小房企无疑形成了不可抗拒的吸引力。 根据中指院报告预计，2020-2024年国内代建市场的新订建筑面积复合增速为23.5%，预计2024年行业的新订建筑面积达到约1.94亿平方米，其背后的假定为2024年商品房市场销售面积维持在13亿平方米左右，对应的代建行业渗透率约为14.7%。 同样，克而瑞报告曾指出，未来5年内，即2020-2025年百强房地产企业的每年销售面积预计为9亿平方米，这意味着Top100房地产的市占率（销售面积）将在2024年前后稳定在70%，这一数据在2019年才接近50%。 若结合当前最新形势的判断，存量时代叠加集中度提升，带来的就是市场空间进一步被挤占，剩余"尾部"则留下了近30%的分散市场，同样地，我们认为这30%市场将有六成至七成会被代建所"收集"，意味着原来14.7%的市场渗透率将提升约20%（中位数），在此假设下的2020-2024年国内代建市场的新订建筑面积复合增速可提升至为32%。因此，在行业成长性大幅增强背景下，代建赛道的估值中枢大概率会得到提升。 三、结尾 绿城管理控股作为行业龙头，增速将远超行业平均，在贝塔基础上享有阿尔法的优势，业绩增长迈入高峰期，行业融资紧缩背景下业务拓展机会打开估值提升空间，有望迎来戴维斯双击。公司在港股市场具备稀缺性，此次高管首次增持，向市场释放了积极信号，或将成为催化剂，驱动二级市场股价表现。
9月10日，贝壳找房联合创始人、CEO彭永东出席2020腾讯全球数字生态大会·未来经济峰会时表示，对“住”进行数字化，本质是提高消费者体验，居住服务是低频行业，越是低频行业，服务品质越重要，创造价值才能创造长期品牌。同时他判断当前行业的数字化程度可能才到30%。 彭永东认为，贝壳从底层改变了行业规则，制定了行业标准，比如ACN（Agent Cooperation Network，经纪人合作网络）。原来行业里没有合作，今天通过ACN经纪人形成了合作网络，围绕房子衍生出的二手房、新房、装修、社区等，让网络化的平台产生更大的想象空间。 同时他还强调，未来服务会越来越重要，尤其是在房价快速上涨发生本质变化的时候，服务价值的凸显也重新定义了行业的规则和标准。 数字化的本质是提升消费者体验 “消费者不关注你是线上还是线下，核心是能不能提供更好的服务。”彭永东认为数字化的核心是围绕两个目标，一是提高消费者体验，二是重构整个产业的供应链。 大家普遍认为“住”这个行业很难被数字化，彭永东判断，过去四个月，行业数字化走完了需要过往两年走过的路，完成了房产的部分数据化，贝壳通过VR等技术手段，把消费者、服务者和房子之间的交互都搬到了线上。 疫情期间，VR看房改变了许多消费者的购房场景和体验：“之前客户买房可能需要通过多次线下看房，现在通过线上就能完成决策。”彭永东举例，“我们今年推出了线上签约，有一位客户，人在加拿大，如果像以往的流程，他需要飞回来，可能还要隔离，但是通过线上签约，人脸识别，在线上15分钟他就可以完成。” 同时，数字化对流程进行了重构。彭永东解释道，“我们今年做了很多尝试，通过行为数据，服务者可以有针对性地看到在线上哪个环节需要能力提升”。无论是找房、还是对房子的改造以及对服务者流程效率的提升，数字化都可以推动行业进步。彭永东预测，当前整个行业数字化程度可能才到30%，未来还有很多数字化机会。 居住产业的数字化非常艰难，需要长期主义 在谈到“为什么贝壳可以成为行业创新者”时，彭永东认为主要是因为贝壳的底层理念： 第一，居住服务是低频行业，越是低频行业，服务品质越重要，创造价值才能创造长期的品牌，贝壳相信品质会变得越来越有价值； 第二，居住产业的数字化非常艰难，通过平台、数字化将产业从头到尾的改造需要很长时间，但越是难而正确的事情，越需要长期主义，贝壳用了12年的时间，将中国超过2亿套房屋搭建成楼盘字典数据库； 第三，未来，在“住”的行业里，经纪人、装修工长、工人、物业管家等角色，都需要依靠能力和操守，获得长期职业发展。 据悉，作为本次大会的主办方，腾讯与贝壳合作已久，腾讯云为贝壳提供了底层技术支撑和音视频解决方案。未来，腾讯也将与贝壳实现更多联动和资源打通。
上半年，受到新冠肺炎疫情的影响，家电行业交出的成绩单颇为暗淡，然而在行业一片萧条之际，格力的下滑幅度之大尤为引人注目。反观美的，多元化经营的策略以及前瞻性的线上布局，使其在上半年营收净利甚至空调收入都远超此前的行业老大格力电器。格力电器廉颇老矣？空调行业天花板已来？ 美的“碾压” 格力电器2020年上半年财务数据显示，上半年实现营收695亿元，同比下滑28.57%；实现净利润63.62亿元，同比下滑53.73%。 相比之下，美的集团的数据要好得多，上半年营收1390.67亿元，同比下降9.56%，净利润为139.28亿元，同比下降8.29%。另外据统计，美的第二季度已经开始利润转正。 不仅如此，格力生活电器收入22.2亿元，同比下降13.36%，智能装备收入2亿元，同比减少49.6%；而美的消费电器收入530.35亿元，同比减少9.11%，机器人及自动化系统收入95.23亿元，同比减少20.79%。 仅看半年报，美的的任何一项数据都在“碾压”格力。 行业困境确实是上半年家电企业业绩下滑不容忽视的外因，但抛开行业因素来看，有两个关键点值得注意，第一，格力空调下滑的幅度超过了行业平均水平。根据奥维云网数据显示2020年上半年国内家用空调零售量2886万套，同比下降14.3%，零售额831亿元，同比下降26.9%。另根据《暖通空调资讯》数据，上半年国内中央空调市场同比下滑22%。而格力空调的销售额下降超47%。 第二，格力空调业务收入规模首次败给美的。相关数据显示，2020年上半年美的集团实现暖通空调销售640亿元，占总营收46.04%，营收首超格力，上年同期为714亿元，占总营收46.46%。 对比2019年的空调销售数据可以看出，格力的拳头产品空调已然卖不过美的。 半年报显示，2020上半年美的空调产品线销售额640亿，2019年全年是1196亿；格力上半年空调产品线销售额只有413亿，2019年全年是1387亿。 资本的反应则更为敏感，Wind数据显示，截至2020年上半年末，格力电器机构持股25.86亿股，对比2019年末35.60亿股持股数量，半年间减持27.37%，美的集团则迎机构持仓的仓位新高。 格力为何掉队 格力空调真的卖不动了吗？ 对于上半年业绩的下滑，格力给出的解释是，新冠肺炎疫情期间，空调行业终端市场销售、安装活动受限，终端消费需求减弱。 的确，受到疫情的影响，2020年上半年，实体经销商阶段性的停工停产确实对格力造成了冲击。而早早就布局线上的美的，业绩下滑幅度就远远小于过度依赖线下渠道的格力。 家电行业分析师刘步尘向记者表示，对比两家企业，格力给消费者形成的刻板印象就是一家空调企业，美的则是一家多元化经营的科技公司，而且特殊的经销商模式使格力成为所有家电企业中对线下依赖度最高，对线上依赖度很低的企业，疫情导致线下的停摆对格力业绩冲击非常大。 对比之下，上半年美的集团全品类发力线上市场，全网销售额达到430亿元，同比增长超过30%。 美的在半年报中特别指出，2020年上半年，美的主要家电品类在中国市场的份额占比均实现不同程度的提升，其中家用空调产品的全渠道份额提升明显，线上市场份额超过35%，全网排名第一，线下市场份额超过30%。反观格力，上半年线上份额仅25%，二者出现明显差距。 奥维云网数据显示，2020年上半年国内家用空调零售量同比下降14.3%、零售额同比下降26.9%；拆分来看，线上渠道销量同比增长9.6%，销售额同比下降9.1%，线下渠道销量同比下降31.8%、销售额同比下降37.1%。 一位家电行业分析师告诉记者，疫情期间，足不出户的消费者选择在线上下单，这导致很多格力的潜在客户在线上选择了美的和其他品牌，加之疫情导致居民可支配收入的减少，消费受到抑制，消费者更多的会选择性价比高的产品，格力的空调长期价格偏高，综上这些不利因素对格力构成了多重打击。 另外，多位行业人士向记者表示，格力虽然专注做好空调，但是美的大、小家电兼有的多元化产品布局，使其在疫情之下的表现更具韧性。 来看两家公司的业务构成，半年报显示，格力的空调占了营业收入60%，生活电器占3.9%，智能装备占0.3%，其他主营占8.56%，其他业务占28.47%。 而美的的空调收入占总收入的46.04%，消费电器占38.14%，机器人及自动化系统占6.85%。 也就是说，格力目前的业绩增长只能依靠空调，而疫情之下走多元化经营发展的美的抗风险能力更高。 “削藩”阵痛 上半年除了行业低迷，格力传统的“区域厂商股份合作制”的经销商制度，也成为了拖累业绩的一大因素。 长期以来，格力的销售渠道主要是依赖经销商。经销商铁军与公司利益深度绑定，不仅让格力的空调更好卖，而且还提供了无息负债，这样的优势让格力二十多年来稳居行业第一。 但对比其他家电企业线上的汹涌布局，董明珠也要对线下经销商进行改革。 今年春节后，董明珠首次公开提出渠道变革的策略，核心即是转变各地区域销售公司职能，取消各级代理商，由经销商直接向总部打款提货。 回溯历史，20多年前，董明珠一手开创格力电器“区域厂商股份合作制”销售模式，这让格力经销商体系通过高毛利的产品让每一层经销商都能“吃肉”，避免了内部恶性竞争，从而进一步掌控全国销售渠道。 从2011年开始，全国范围内的“XX（地市名）格力电器销售公司”统一变成“XX（地市名）盛世欣兴格力贸易有限公司”，而这些盛世欣兴格力贸易有限公司的投资方均为北京盛世恒兴格力国际贸易有限公司。开启渠道变革，即从各个区域股份制销售公司，变为由一家全国性贸易公司操盘，控盘格力电器全国销售渠道的新格局。 2020年疫情以来，面对疫情的冲击和对手线上布局的来势汹汹，格力再次开启渠道变革，将存在20多年的区域销售公司职能调整、利益重新划分。 此举被外界看作是“动了经销商的奶酪”。7月初，格力第三大股东河北京海担保投资有限公司减持了约25亿的股份。天眼查资料显示，这家公司是格力电器最大的十个区域经销商合资组建，这支队伍曾和董明珠一起南征北战，奠定格力空调线下销售全国第一的成绩。 一位熟悉格力的行业人士向记者表示，“格力的区域经销商模式是厂家发货的那一刻，货款就已经打到格力账上，就能体现在格力的财报里，但是库存实际上是转移到了经销商手里，因此财报数据好不代表销量好。相反的，如果格力减少向经销商的供货量或者砍掉部分经销商，那么财报数据就会不好看，但这不代表格力的空调卖不出去，也许格力在主动进行渠道变革，试图重新梳理以前和经销商深度捆绑的线下销售体系。” 主动改革还是被动转型？“格力现在情况类似以前的柯达，都是绝对的龙头，柯达胶卷做到极致而拒绝生产数码相机，很快就退出历史舞台。所以格力目前的转型迫在眉睫。”一位小家电制造商告诉记者。 券商分析人士指出，在行业低迷期，进行渠道变革，发展线上渠道，简化线下渠道层级，渠道去库存，这些因素也直接导致了格力上半年业绩大幅落后于竞争对手。 能否反转 比起业绩下滑、竞争加剧，投资者更为关心的是行业回暖后格力的未来走向。 2020年上半年，格力电器推进渠道变革，发力线上，转型新零售。为了弥补线下销售的疲软，从4月开始，董明珠共进行7场直播带货活动，数据显示，董明珠直播带货销售额累计达到了330亿元。 此外，一直被诟病的线上布局落后也悄然发生变化。奥维云网数据显示，2020年上半年，格力空调线上销售额市占率为29.11%，市占率同比提升10.58%，与排名第一的美的正在拉近距离，美的市占率为36.52%，市占率同比提升7%。在线下空调市场，美的尝试挑战格力的地位，格力市占率为35.63%，市占率同比下降0.72%；美的为34.17%，同比上升5.97%。 对于下半年甚至明年的业绩，会有反转的可能吗？ 对此，刘步尘判断，从疫情冲击以及多元化布局落后的角度看，格力2020全年业绩最好的情况就是和上年持平。从半年报里的数据分析，格力空调的毛利率仍高出美的空调8个百分点，这可能成为下半年扳回一局的有利武器，意味着格力空调仍有充分的降价空间。他预言下半年空调会迎来更惨烈的价格战，如果格力有决心降价，那么全年业绩就有保证。 奥维云网数据显示，上半年，格力、美的空调销售均价分别下降722元、426元，销售均价分别为3931元、3286元。格力空调的价格明显高于美的。 7月以来，新的空调能效标准颁布，随着新产品的迭代，旧能效产品面临清库存的压力。对于企业来说，最行之有效的应对措施就是打价格战。 格力电器在财报中表示，2020年“格力董明珠店”在全国范围内推广新零售模式，公司稳步推进销售渠道和内部管理变革，继续实施积极的促销政策。 面对业绩的下降，在2019年年度股东大会上，董明珠也表示，在这次疫情中，格力虽然受到影响，但依然是健康的。 如果说这样的说辞太抽象，那么财报中的一个指标可见端倪。半年报中，格力的空调业务，生活电器业务以及智能装备业务均大幅下滑，然而其他业务营收却上涨41%，财报中对于“其他业务”的解释是，格力借助自身在产业链上的整合能力和强势地位，帮助上游供应商去购买他们的原材料，然后原价或者少量加价卖给他们。 “帮助上游供应商，向更上游采购，是因为格力在整个产业链对更上游的供应商有很强的话语权。如果后市日子很难、要持续负增长，或者不增长，格力的供应商，为什么要买格力采购的材料？”前述分析师表示。 开源证券研究报告指出，格力空调7月、8月排产量增长显著，主要系库存压力相对较轻，对未来市场预期良好所致，也验证了市场趋势改善，下半年销量有望提升。在经销政策相近的年份，三季度预收账款往往对公司全年的业绩具备一定指导意义。 目前来看，格力乃至整个空调行业下半年仍将面临挑战。疫情导致全民家电消费支出变谨慎，并且城镇居民收入和消费影响远大于农村居民受影响程度。今年下半年家电最核心风险，仍是消费者有效需求不足与消费信心不足的问题，以及全行业”以价换量“的背景下，如何对价格和产品质量做出较好的平衡。 天花板已至？ 空调不同于普通快销品，一般空调的寿命能达到5到10年。随着各地房地产调控趋严，市场上关于空调行业见顶的论调不绝于耳。 大多数投资者觉得格力只有空调，产品单一，容易有天花板。市场态度反映在估值上，目前格力市值较美的低了1276亿元。 刘步尘向记者表示，对空调行业未来走势做出预判只需抓住两个指标即可，那就是：一是家电行业已经进入存量市场时代；二是严控政策下房地产市场已经无大的发展空间。 从需求端来看，国内白电产品的百户保有量已经非常高，新增需求明显不足，叠加疫情对更新换代需求的明显抑制作用，今年上半年市场需求萎缩严重。 资深产业经济观察家梁振鹏向记者表示，“往远说，全球变暖，城镇化速度，居民住房面积等因素都会影响空调行业的发展，往近说，疫情影响，维修频率，存量替换等因素也会影响空调的销量，因此不能以一段时间市场的冷热，或者几家企业财报的好坏就来判断整个行业是不是到达天花板。”另外，他认为，虽然房地产受政策严控，但中国人的购房需求一直都在，这部分需求就能支持空调行业的发展。 格力在半年报中指出，长期来看，受新冠肺炎疫情引发的临时状况并不能完全代表和反映暖通空调行业的发展趋势。对比日本等成熟市场，国内空调每百户保有量增长空间犹存，随着三四线城市及农村市场逐步放量，加之置换需求释放，公司主业所处的暖通空调市场仍存在较大增长空间，疫情影响消散之后，行业发展必将回归正轨。 董明珠也曾公开表示，“空调永远有需求，只是短期出现异常，长跑健将偶尔也需要找个驿站休息一下。” 民生证券深圳福华路营业部总经理王炳乾向记者表示，中国住房的销量难以持续创新高，但还会在高位维持一段时间，且庞大的存量会产生一定的替换需求，弥补新增需求的放缓。加之疫情平稳后海外需求的复苏，说空调行业天花板还为时尚早。
日前，住建部和央行联合召开重点房企座谈会。会后新闻稿指出，为落实房地产长效机制，实施好房地产金融审慎管理制度，增强房企融资的市场化、规则化和透明度，在广泛征求意见的基础上，形成了重点房地产企业资金监测和融资管理规则。近期，围绕规则和房地产市场的讨论持续升温。记者走访了多家参与会议的房企高层和监管部门后获悉，会上央行领导阐述了融资规则出台的背后逻辑和未来取向。将房地产政策与财政政策、货币政策共同作为调节宏观经济周期工具，短期看刺激效果明显，但长期副作用很大。中央明确不将房地产作为短期刺激的手段。企业应该也需要准确把握好政策取向，认识到稳健发展的房地产市场具有重要的宏观层面意义。建立房地产金融管理长效机制，题中应有之义就是政策的规则化和透明化，重点房地产企业资金监测和融资管理规则是这一努力的组成部分，座谈会也是监管部门与企业行业加强沟通、交流互动管理思路的具体体现。记者从知情人士处获悉，房企对新规的关注点差别较大，会上代表性的诉求主要集中在：土地储备如何估值、多元化经营是否区分，以及规则何时向行业推广等问题上。对此，央行和住建部一一进行了回应。知情人士透露，新规则明年起将逐步覆盖更多的重点房地产企业。不用房地产刺激经济是长期政策基调从整个中国房地产市场发展看，2008年以来，经历了几轮房价上涨周期，2009年、2013年、2016年，都是房价大幅跃升的时期。回顾这些发展历程可以发现，将房地产政策与财政政策、货币政策共同作为调节宏观经济周期的工具，的确每次对经济下行都产生了一定的抵消作用，但带来的成本都是房地产价格的大幅度跳升，历史教训深刻。十九大以来，中央确定了房地产市场的基本方针政策——“房子是用来住的，不是用来炒的”“不将房地产作为短期刺激经济的手段”“坚持稳地价、稳房价、稳预期，保持房地产市场调控政策的连续性、稳定性”。过去2~3年，中美贸易摩擦、疫情冲击产生的经济下行压力下，中央始终保持战略定力，坚持稳地价、稳房价、稳预期，保持房地产调控政策的连续性、稳定性，疫情冲击下也没有拿房地产来对冲经济下行压力。但在经济仍然面临较大压力的背景下，这样的房地产政策到底能坚持多久？是不是会放松房地产调控？是否还会将房地产政策与财政政策、货币政策共同作为调节宏观经济的工具？房地产企业、银行、地方政府等利益相关方都在等待、观望、博弈。下半年，房地产开发商刚刚从疫情冲击中回暖，新规出台将给行业带来多大影响，牵动市场神经。综合各方观点来看，新规的制定出台仍然是基于房地产金融管理长效机制的思路，坚持市场化、规则化、透明化的取向，激励和约束并重，有利于企业准确把握长期政策基调和政策取向，对市场形势和行业发展做出正确的判断，有利于 “稳预期”。新规将有助于房地产市场健康发展和金融安全近年来，我国房地产行业呈现了一些突出特点。比如，行业集中度明显提高、负债率高且增速较快、单家企业负债规模大等。数据显示，2019年末，上市或发债的300余家房企平均资产负债率为77.4％，较2015年末增长5.3个百分点，不少大型房企杠杆率还在高位攀升。房地产行业整体负债率高且增速快的特征十分明显。从金融行业的视角看，房地产与金融是一对孪生兄弟，房地产贷款占整个银行业贷款的三分之一，长期的共生互利关系将两个行业紧紧捆绑在一起。房地产金融风险历史上一度成为最重要的金融风险点之一。业内专家对记者表示，在高杠杆、高负债的背景下，目前的房地产行业存在两个“悖论”：一是尽管杠杆率已经非常高，很多房地产企业仍然加速扩张，金融机构也愿意继续“借钱”给高杠杆房企；二是与其他行业追求存货高周转率相比，房地产行业普遍追求存货的低周转，企业手中的土地储备越来越多。两个“悖论”反映出房企和金融机构对于房价继续上涨的预期：只要房价继续上涨，加杠杆囤地就有利可图。但高负债背后则对应着高利率。据市场机构统计，2019年，80家代表性房企平均融资成本7.5％，不少高杠杆房企境外发债利率长期在10％以上。这意味着，每年房价上涨的幅度需要高于利息的资本化率，否则高融资成本很难维系。这一旧逻辑在过去几轮房价上涨周期中也被反复验证。在“房住不炒”和“三稳”基调下，原本依赖房价持续快速上涨的高杠杆、高负债模式面临较大风险，这也引发市场对于上述行业惯用逻辑能否继续成立的怀疑。一位接近监管人士在接受记者采访时表示，房地产企业负债对应着金融机构的资产，可以由房地产行业主管部门从企业端加强管理，也可以由金融主管部门从金融机构融资的角度进行管理。新规则通过引导和约束金融机构对房地产企业的融资行为，并通过与企业的持续沟通和交流，引导其更加关注自身的财务稳健性指标和负债水平，按照审慎稳健经营的方向，主动调整负债规模和杠杆率。据记者了解，座谈会上相关领导表示，房价的过快上涨，推高生产要素成本，严重侵蚀经济的长期竞争力，还会撕裂社会，造成严重社会不公平，激化社会矛盾，阻碍社会阶层的垂直流动。稳健发展的房地产市场具有重要的宏观层面意义，有益于实体经济、居民个人、金融机构，也有益于房地产企业自己。房地产融资规则化、透明化，设计了科学合理的过渡期安排将房地产金融调控政策规则化、透明化是新规出台的另一目的。记者获悉，会上央行领导表示，过去对房地产企业的融资政策并不那么透明，多数时间是通过对银行窗口指导的方式进行，企业有时也十分困惑。中央明确提出“房住不炒”和“稳地价、稳房价、稳预期”以来，房地产行业和企业自身也有较强的调整意愿，但出于政策可能变动以及行业竞争等考虑，多数房地产企业还处于观望状态，既不利于企业正常经营活动的安排，也容易陷入多方博弈的局面。目前，监管部门设置“三道红线”，根据各家房企财务状况，按照踩线条数不同，从多到少分成“红-橙-黄-绿”四档进行管理，每降一档，企业有息负债规模增速阈值的上限增加5%，即橙色档、黄色档和绿色档的有息负债增速分别不超过5%、10%、15%。这一规则被市场总结为“三线四档5%”新规。业内人士表示，融资管理规则为企业安排了过渡期，对市场的影响有限，有助于企业稳妥有序逐步降低杠杆水平。参会的知情人士对记者透露，房企对新规的关注点差别较大，会上代表性的诉求主要集中在土地如何估值、多元化经营是否区分，以及规则何时向行业推广等问题上。以恒大为代表的土地储备较多的企业，希望将持有的按成本计价的大量土地增值部分计入资产，体现企业真实偿债水平。对此，央行相关人士回应，规则计算主要基于经审计且公开披露的财务报表，土地由谁估值，按照什么标准估值，会计准则及审计都有明确的规定。依据会计准则和财务报表，能够保证规则的合理性、公平性和可操作性。此外，如果企业财务报表违反会计准则要求，依照相关法律法规，也会有相应的处理。此外，“规则的目的之一是通过合理约束高杠杆企业负债行为，引导企业加快开发，避免囤房囤地行为，如果对土地增值的处理不遵循会计准则，相当于释放了鼓励企业囤积土地以待升值的信号，与规则初衷不符。”央行人士称。而绿地、阳光城等地产以外多元化经营较多的企业，希望核算时能够把城市更新、教育等其他业务的负债剔除出来，不纳入有息负债管理。央行和住建部回应，房企多元化有各种各样的考虑。无论从目的还是操作性考虑，规则计算的依据都是企业的财务报表。如果按照会计准则，相关领域不纳入合并报告，规则适用时也将遵循同一原则。同时，规则对于符合住房制度改革方向的领域也有相应的激励措施，对企业内部设立的住房租赁法人，符合国家住房租赁政策导向的，就可以从合并报表有息负债中剔除。一些负债指标较好的企业则更关心“三线四档5%”新规是否以及何时推广至全行业，担心15%的规模限制会打破现有竞争格局，给规则适用以外的企业反超机会。对此，央行和住建部表示，房地产行业集中度很高，高负债问题也主要集中在重点企业，规则针对重点企业，依据则主要是会计报表，推广至全部11万余家房地产企业既不现实也无必要，但明年起将逐步覆盖更多的重点房地产企业。对于适用规则的企业，未来有望拥有更大的融资灵活性。实际上，规则本身也是各方意见的反映，体现了行业整体对于未来发展方向的预期。近期，融创中国董事长孙宏斌表示，融创已经对政策有了判断，提前进行准备；龙湖集团董事长吴亚军回应员工对融资新政的讨论时表示，国家过去几年“控房价、降杆杆、启动内需、实现双循环”的一系列宏观政策的落实和清晰化、可操作化，有利于行业健康发展。知情人士对记者透露，会上央行领导表示，建立房地产金融管理长效机制，题中应有之义就是政策的规则化和透明化，重点房地产企业资金监测和融资管理规则就是这一努力的组成部分。目前，相关部门正在加快推进住房租赁市场顶层设计，完善住房租赁金融政策体系，支持“租购并举”。这些新的政策，在执行过程中，也会与市场不断沟通、评估、校正和完善。
带着观点看商业。超级观点，来自新商业践行者的前沿观察。 本期嘉宾|东北证券首席投资顾问郭峰、36氪二级市场负责人郑怀舟 核心提示： · 一旦分歧开始加剧，整个食品饮料行业板块的表现可能也会波动。 · 从中报披露的情况来看，再次印证了机构抱团的这种现象。 · 无论是海天味业的估值，还是食品饮料行业的估值，都处于偏高的情况。 农夫山泉 郑怀舟：首先我来简单回顾一下此次农夫山泉的上市，以及食品饮料板块最近的一些情况。周二，农夫山泉上市，但是谁开盘买农夫山泉，谁就亏了17%。当天，农夫山泉高开85.12%，报39.8港元。创始人钟睒睒的身价随之涨至了4000亿港元以上，可惜，收盘农夫山泉涨幅收窄至53.95%，报33.1港元，总市值只剩下了3700亿港元。那钟睒睒的首富之旅也随之结束。 而且最近食品饮料板块有个非常大的事件，那就是海天味业开始跌了，之前人家说“酱茅”——酱油中的茅台就是海天味业。现在的海天味业连续三天大跌，仅仅周二才开始小幅反弹，开始表现出食品饮料板块是否会有所松动呢？ 郭峰：农夫山泉IPO的时候，大家已经在讨论，农夫山泉能否追赶统一，甚至超过统一，是统一的几倍这样来定价。从上市当天的情况来看，虽然高开低走，但是总体比IPO价格还是高了50%以上，很显然它的市值来到了三千多亿。市场还是对饮料行业有比较高的追捧。 回到A股，我们看到，8月份食品饮料板块非常强劲，得益于亮丽的中报，整体食品饮料行业，无论是从白酒、饮料，还是从一些调味品角度来看，整体业绩增长都比较理想。但是从过去的一周市场表现看，出现了松动，最典型的就是海天味业的高位下挫，也是引发了整个筹码的一些松动。随着海天味业的调整，更多的在高位的食品饮料板块，也有开始松动的迹象。会否引发新一轮基金的调仓换股行为，我觉得这是未来要适当关注一下的。 郑怀舟：食品行业当前的交易，是不是过于拥挤了？ 郭峰：从中报披露的情况来看，再次印证了机构抱团的这种现象。从今年中报披露的情况来看，机构的食品饮料行业持仓比例达到了54.1%，比去年同期增加了1.4个百分点，比一季度也是增加了2.17个百分点，再次显示出，机构连续几个季度，不断地对食品饮料行业不断地加仓，股价表现屡创新高。 之所以机构有抱团的信心，得益于它的整体的业绩。整个食品行业的业绩在上半年，虽然受到疫情影响，但是二季度行业增速相当可观。107家食品饮料公司整体净利润增速达到了25%，在经济不太稳定的情况下，它们的恢复能力相对是比较强劲的。这也是机构抱团的理由。但是，正因为这种持续的抱团，一旦出现某些机构要开始获利回吐，就会产生连带效应，就会有大规模资金开始流出。 另外，从估值上看，经历了8月份这波大涨之后，整个食品饮料的估值又来到了相对的高位。现在食品饮料板块的平均市盈率达到了52.4倍，市净率达到了10.64倍，这个是非常高的。而从近十年来的统计看，食品饮料行业PE市盈率的中位数在30倍左右，而现在是52倍，比中位数高出了很多，估值也处于历史高位。所以，无论从估值角度，还是从股价的表现上，都在体现拥挤的现象。一旦获利回吐就会引发股价的大幅回调，而不是小幅回调。 这种拥挤现象如果维持在比较好的上升通道当中，大家可能相安无事，但是一旦通道改变，出现破位或者阶段性的下杀，就会引发一些筹码松动的现象。拥挤的程度还是蛮高的吧，还是要小心一点。 郑怀舟：我个人认为，之前因为基金的业绩比较好，特别是食品饮料的基金业绩会吸引场外资金持续不断地涌入食品饮料，导致他们被迫加仓，被迫地继续抱团，然后形成正循环。现在会不会因为外资的撤退，而触发了整体撤退的扳机，导致资金开始外流？ 郭峰：其实你说的这个现象，之前我们一直在跟踪，因为很容易朝这方面去理解。现阶段我们看到，机构之间也发生了一些分歧，前两天，有一家券商已经开始说对食品饮料要引起警惕了。大部分券商的行业研究员还是比较看好食品饮料。 有个别不同的声音出来了，我觉得这是好的现象。因为市场当中是需要不同的声音。但是作为机构投资者，无论是基金，还是私募，还是外资，还是QFII，它们对这个行业的看法，如果真的发生变化，就会用实际行动去兑现。如果在二级市场，它们通过减仓行为进行兑现，当中对股价的反应就会比较激烈。一旦分歧开始加剧，整个食品饮料行业板块的表现可能也会波动。 郑怀舟：为什么今年有那么多的食品饮料行业个股选择上市，像农夫山泉，还有即将上市的百胜中国？ 郭峰：可能两个因素。第一，整个行业的估值得到了大幅提升，像农夫山泉应该就是受到这样的市场红利，就像我们之前还在讨论农夫山泉的H股定价是不是已经一步到位了。结果一上市，居然还能高开这么多。实际上就是因为目前整个食品饮料行业，整个估值已经在历史高位。所以它上市的时候，必定也会在历史相对高位。 另外，市场看好农夫山泉的业务前景。募集到这么大量的资金之后，有利于农夫山泉未来多品种业务的发展方向，包括扩大产品矩阵，建设渠道等等，有了资本市场的融资，对产业的规划、战略布局是有利的。 郑怀舟：这会不会变成之前家居行业的集中上市，因为之前在轻工行业中家居行业，以索菲特为首突然有一波集中上市。最后造成大家都开始募集资金了，都在扩展市场的情况下，然后带来价格战，食品饮料行业会不会也出现这种现象？ 郭峰：有可能会发生。因为有些行业过去这么多年，我们也看到，哪怕像金融行业也是有一大批银行集中上市，实际上带来的是对市场资金的消耗，以及对整个行业的竞争度也会加剧。 郑怀舟：机构对于食品饮料行业后势怎么看？ 郭峰：从最近海天味业的表现，包括整个酒类板块的调整走势来看，背后反映出机构的一些分歧。我们是能感受到这种分歧，只不过这个分歧现在在研究报告层面，还没有完全体现。但在实际的操作层面，在基金的调仓换股层面，慢慢地可能已经体现了。因为只要有这个板块集中性的回调，实际上就表明有机构开始在减仓。这当中就会带来一些股价的调整。调整过程当中，新募集的资金又不愿意马上在这个位置去加仓，可能觉得是不是要再等待一段时间，等到合适的性价比。 我倒觉得，我是倾向于还是要小心，无论是海天味业的估值，还是整个食品饮料行业的目前的估值来讲，都处于偏高的情况下，如果不经过充分的调整，马上吸引新资金，是有难度的。因为毕竟在市场当中，现在行业板块非常多，四千家上市公司分不同的行业板块，专业机构投资者可选择的方向非常多。 某个阶段的介入时间点不同，也有很大差别。再举个例子，我们看到中报非常亮丽的有两大行业，食品饮料板块和农业板块。农业板块受到去年的猪肉价格上涨的影响，家禽养殖板块业绩都创新高。但是中报披露之后，最近大家去看一下，农业板块特别是家禽养殖猪肉板块，调整的力度还是蛮大的。所以，并不是说业绩好就股价就会上涨。如果农业板块有这个现象，会不会传导到食品饮料行业，也是值得借鉴的。所以大家在目前这个位置，保持相对谨慎，等待更好的时机，可能是比较好的策略。 “超级观点”栏目现发起“特约观察员入驻”计划，邀请各赛道的创业者、大公司业务线带头人等一线的商业践行者，在这里分享你的创业体悟、干货、方法论，你的行业洞察、趋势判断，期待能听到来自最前沿的你的声音。 欢迎与我们联系，微信：cuiyandong66；邮箱：guanchayuan@36kr.com
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