2020年，什么时候降息？ 报告要点 全面降准落地揭开货币政策新年序幕，将有利于1月LPR下行、引导贷款利率下行。从稳增长和降成本的角度而言，货币政策都有进一步宽松的必要，无论从效果还是政策空间而言，仍有降息的必要。我们预计，年初央行将进一步下调MLF和OMO利率以支持实体经济增长。 降准落地符合预期，揭开货币政策新年序幕。从总量上看，此次全面降准释放长期资金约8000多亿元，一定程度上弥补春节前后的流动性缺口，相较2019年初降准，本次降准力度并不弱。考虑普惠金融定向降准、MLF/TMLF操作规模及当前资金面，本次降准力度彰显货币宽松意图。结合今年财政政策提前发力、专项债发行前置、春节到期前后同业存单到期集中等因素，后续预计还将开展逆回购、新作MLF等。 降成本仍然是货币政策目标。从中央经济工作会议到国务院《关于进一步做好稳就业工作的意见》，再到货币政策委员会召开2019年第四季度例会，直至央行新年第一天宣布全面降准，表明了2020年货币政策仍然以降成本、逆周期、稳增长为主要目标。此外，本次降准也加大了对小微、民营企业支持力度。 降准有助于1月LPR报价下行，但对一般贷款加权利率的引导效果有限。本次全面降准类似于2019年9月全面降准，预计本次降准降低资金成本有助于1月LPR下行至多5bp。一般贷款加权利率是降成本的主要指标之一，从2018年以来的数次降准效果来看，降准对一般贷款加权利率的引导效果十分有限，背后可能的原因在于：（1）存量贷款占比仍然较大，LPR下行仅能影响新增贷款利率下行；（2）贷款期限结构拉长，贷款加权平均利率被动上行。 要进一步降成本，加快存量贷款定价基准切换至LPR、进一步引导LPR下行。目前降成本面临两个问题：第一是LPR下行难；第二是中长期贷款增速预计将继续回升。2019年9月贷款利率小幅下行说明了LPR机制改革的效果，2020年央行要求银行抓紧完成存量贷款定价基准向LPR切换，为进一步降低存量贷款的成本铺路搭桥，也有助于LPR下行对贷款利率的引导。而降成本的核心问题还是需要落到LPR下行上来，而要引导LPR下行，需通过降准、降息等方式压低负债成本。无论从基本面稳增长角度还是降成本角度，货币政策都有进一步宽松的必要，而无论从效果还是政策空间而言都支持降息的落地。 债市策略：央行以全面降准揭开新年序幕，但没有明显超预期成分，能维持流动性环境的合理充裕，短端利率继续下行在一定程度上会引导长端利率下行。然而更重要的是，货币政策宽松并不局限于降准，在降成本任务加重、降准空间逐渐逼仄的背景下，降息的必要性增强、制约逐步解除，不排除年初再次降息的可能性。我们坚定看好年初利率债的表现，随着政策空间打开，10年国债将走向3%的“第一阶段”目标。在当前时点，建议把握预期差带来的配置机会。 正文 利率自11月降息过后快速下行并转为震荡走势，近期工业企业利润、PMI等软数据持续示好、周期股继续走强，但债券市场的情绪并没有受明显压制，长端利率在降准预期以及资金利率和短端利率的带动下也有一定幅度下行。但对于明年开年的债市，此前市场的看法存在一定分歧，大部分市场观点并不看好年初的债市表现，昨天央行元旦宣布降准，如何看待后续的货币政策和利率走势？ 降准落地符合预期，揭开货币政策新年序幕 从总量上看，此次全面降准释放长期资金约8000多亿元，一定程度上弥补春节前后的流动性缺口。《债市启明系列20191227——1月流动性展望》中对1月份资金到期规模、春节期间现金需求、财政收支、政府债券发行等流动性干扰因素进行了综合分析，粗略估计1月份流动性总缺口约3.2万亿，需要央行进一步开展公开市场操作、MLF以及降准操作对冲资金缺口。本次央行全面降准释放8000亿元左右资金，在一定程度可以弥补部分春节期间的流动性缺口。 相较2019年初降准，本次降准力度并不弱。和去年春节分两次降准1个百分点相比，从流动性投放层面看并不逊于往年。2019年1月份分两次全面降准超市场预期，但是从实际的流动性释放规模来看，2019年初降准包含三个部分：两次降准释放资金1.5万亿-置换一季度MLF到期1.2万亿+1月下旬TMLF和普惠金融定向降准动态考核所释放的资金约5000亿元=8000亿元，与本次降准释放8000多亿元资金基本相当。 考虑普惠金融定向降准、MLF/TMLF操作规模及当前资金面，本次降准力度彰显货币宽松意图。从到期量上，2019年1月资金缺口较2020年1月多1000亿左右，若考虑2020年年初地方债发行较2019年1月有所增长，总资金缺口基本持平。但从结构上，2019年中短期资金到期压力大，尤其是逆回购、MLF和国库现金定存到期资金达1.3万亿，远远高于2020年1月份8575亿元的自然到期资金规模。2019年流动性投放规模还包括了1月底TMLF和普惠金融定向降准口径调整带来的资金投放，若排除这部分2019年降准带来的流动性净投放仅仅3000亿元。 此外，2019年9月份全面+定向降准后，流动性总量已经处于较为充裕的水平，DR007中枢趋于下行，元旦前资金利率较往年明显偏低、隔夜资金最低触及1%以下。因此，本次降准力度在总体资金释放规模上并不逊于2019年。从这个角度而言，本次降准从无降准预期到产生预期再到预期落空，直到降准落地的过程中，至少说明了货币政策仍然是宽松取向，结合今年财政政策提前发力、专项债发行前置、春节到期前后同业存单到期集中等因素，后续预计还将开展逆回购、新作MLF等。 降成本仍然是货币政策目标 政策对降成本和稳增长诉求较大。从12月12日中央经济工作会议中提出货币政策灵活适度、进一步降成本和疏通货币政策传导机制、以稳增长为主、加强逆周期调节，到12月23日李克强总理在成都考察时表示“国家将进一步研究采取降准和定向降准、再贷款和再贴现等多种措施，降低实际利率和综合融资成本，推动小微企业融资难融资贵问题明显缓解”，再到12月24日国务院《关于进一步做好稳就业工作的意见》中提到要落实普惠金融定向降准，再到元旦上午中国人民银行货币政策委员会召开2019年第四季度例会中强调经济下行压力仍然较大，集中精力办好自己的事，下大力气疏通货币政策传导，降低社会融资成本，确保经济运行在合理区间，直至央行新年第一天宣布全面降准，表明了2020年货币政策仍然以降成本、逆周期、稳增长为主要目标。 此外，本次降准也加大了对小微、民营企业支持力度，仅在省级行政区域内经营的城市商业银行、服务县域的农村商业银行、农村合作银行、农村信用合作社和村镇银行等中小银行获得长期资金1200多亿元。 降准过后还有降息吗？ 在新年第一天全面降准就落地，但超预期部分较少，而市场更加关注的还是11月开启降息周期后，下一次降息什么时候到来。我们认为2020年货币政策的主线是逆周期和降成本，而在经历了两年的数量宽松后降成本效应并不明显，降息的必要性仍在而制约逐步接触，后续降息操作仍将继续。而从降息时机上看，降成本任务紧迫，降息宜早不宜迟。 降准有助于1月LPR报价下行，但对一般贷款加权利率的引导效果有限。一般贷款加权利率是降成本的主要指标之一，从2018年以来的数次降准效果来看，降准对一般贷款加权利率的引导效果十分有限。2019年9月底一般贷款加权利率较2017年底上行16bp，相对于区间最高点2018年9月底有23bp的下行空间。本次全面降准类似于2019年9月全面降准，根据中国人民银行有关负责人表示，2019年9月降准降低银行资金成本每年约150亿元，通过银行传导可以降低贷款实际利率，成为9月LPR下行5bp的原因之一。预计本次降准降低资金成本有助于1月LPR下行至多5bp。 LPR下行幅度并不等同于一般贷款加权利率下行幅度。三季度货币政策执行报告中显示，一般贷款加权平均利率为 5.96%，比 6 月上升 0.02个百分点，在8月推出LPR改革并推广、LPR连续两个月下行后，一般贷款加权平均利率并未下行反而上行，而从9月贷款利率加减点区间整体较 8 月有所下移说明LPR下行已经引导了整体的利率水平下行，在这个前提上来看，7月、8月贷款利率环比应该是有所提升的，背后可能的原因在于：（1）存量贷款占比仍然较大，LPR下行仅能影响新增贷款利率下行，贷款加权平均利率难以随LPR同比例下行；（2）在贷款利率脱钩贷款基准利率、与LPR挂钩的过程中可能出现了贷款利率的上行，背后是贷款基准利率之上的风险溢价走阔；（3）8月贷款期限结构拉长，贷款加权平均利率被动上行。 目前降成本面临两个问题：第一是LPR下行难；第二是中长期贷款增速预计将继续回升。自2019年8月LPR改革以来已经累计下行16bp，但实际上除了9月降准和11月降息外，LPR仅仅在改革后首月主动报价下行6bp，在银行负债成本刚性的背景下LPR下行难度大。另一方面，制造业中长期贷款、基建相关贷款等由于期限长，本身利率偏高，中央经济工作会议尤其强调要制造业中长期贷款，加之年初财政政策发力、基建相关贷款规模预计也将上行，将使得年初降成本的任务更重。 要进一步降成本，加快存量贷款定价基准切换至LPR、进一步引导LPR下行。2019年9月贷款利率小幅下行说明了LPR机制改革的效果，2020年央行要求银行抓紧完成存量贷款定价基准向LPR切换，为进一步降低存量贷款的成本铺路搭桥，也有助于LPR下行对贷款利率的引导。而降成本的核心问题还是需要落到LPR下行上来，而要引导LPR下行。 需通过降准、降息等方式压低负债成本。在银行负债成本没有明显变动的情况下，商业银行难有动力大幅压缩净息差，甚至LPR报价都难以进一步下行。因而央行在9月底进行了全面降准、于11月小幅下调MLF操作利率，都实现了进一步压低银行负债成本、引导LPR进一步下行的效果。本次全面降准也将有助于引导LPR下行。另一方面，三季度货币政策执行报告也要求“发挥好市场利率定价自律机制作用，维护公平定价秩序，保持银行负债端成本基本稳定”。 从稳增长的角度，年初经济下行压力仍然大，降准后仍有降息必要。市场前期普遍看好明年的制造业补库行情，但我们认为，制造业库存周期自发回暖的动力不强。预计年初基建大幅回暖的可能性不大，地产投资增速读数将明显放缓，且难以带来制造业的有效投资需求，年初制造业基数效应较明显，节奏上一季度可能会成为全年低点。此外，预计今年进出口规模均有所扩张，但出口受高基数影响存在增长压力，出口可能前低后高。年初投资底、库存底待验证，经济下行压力促使政策进一步宽松。 降息的制约也在逐步解除。（1）近期农业部介绍全国生猪生产全面向好，生猪存栏和能繁母猪存栏止降回升，出栏环比回正，猪肉价格逐步受到控制，后续价格上涨幅度可能低于预期，而下跌速度可能超预期，通胀对货币政策的约束更小。（2）相比全球政策利率而言，中国央行降息幅度最小，而中美政策利差仍然处于高位；而相较而言经过两年数次降准后，中国准备金率下降的空间相对降息空间显得更小，后续降息更值得期待。此外，美联储明年降息概率降低，若考虑货币政策内外协调，降息也宜早不宜迟。 总体而言，无论从基本面稳增长角度还是降成本角度，货币政策都有进一步宽松的必要，而降息无论从效果还是政策空间而言都支持降息的落地。降息存在必要性、政策制约逐步解除，时机则宜早不宜迟，不排除年初再次降息的可能性。 债市策略 央行以全面降准揭开新年序幕，但没有明显超预期成分，能维持流动性环境的合理充裕，短端利率继续下行在一定程度上会引导长端利率下行。然而更重要的是，当前市场对于明年一季度债市的预期颇为纠结，对于明年经济和库存周期的判断也存在分歧。我们始终坚定认为当前软数据的向好并不是周期强劲回暖的依据，而明年年初经济二次探底、货币宽松推动利率将下行。货币政策宽松并不局限于降准，在降成本任务加重、降准空间逐渐逼仄的背景下，降息的必要性增强、制约逐步解除，不排除年初再次降息的可能性。我们坚定看好年初利率债的表现，随着政策空间打开，10年国债将走向3%的“第一阶段”目标。在当前时点，建议把握预期差带来的配置机会。 市场回顾 利率债 资金面市场回顾 2019年12月31日，银存间质押式回购加权利率涨跌互现，隔夜、7天、14天、21天和1个月分别变动97.74bps、9.42bps、-10.07bps、1.64bps和-1.49bps至2.31%、3.07%、3.09%、3.04%和2.93%。国债到期收益率全面下行，1年、3年、5年、10年分别变动0.08bps、-1.93bps、0.25bps、0.43bps至2.36%、2.73%、2.89%、3.14%。上证指数涨0.33%至3050.12；深证成指涨0.63%至10430.72；创业板指涨0.44%至1798.12。 周二央行公告称，年末财政支出力度较大，银行体系流动性总量处于较高水平，2019年12月31日不开展逆回购操作。 流动性动态监测 我们对市场流动性情况进行跟踪，观测2017年开年来至今流动性的“投与收”。增量方面，我们根据逆回购、SLF、MLF等央行公开市场操作、国库现金定存等规模计算总投放量；减量方面，我们根据2019年11月对比2016年12月M0累计增加5，825.88亿元，外汇占款累计下降7，071.31亿元、财政存款累计增加13，233.08亿元，粗略估计通过居民取现、外占下降和税收流失的流动性，并考虑公开市场操作到期情况，计算每日流动性减少总量。同时，我们对公开市场操作到期情况进行监控。
降准投放8000亿，可以应对流动性缺口吗？ 关注央行后续流动性安排，资金缺口大小并非关键 预计1月地方债净发行在5000亿以内，缴税对流动性的影响约7000-9000亿，春节取现需求在1.5万亿左右，合计近3万亿。不过每年春节前夕，缴税、资金到期、春节取现都存在，资金缺口也都不小。从过往经验看，流动性的关键不在于资金缺口大小，而在于央行的态度。 降准指向央行的宽松态度，我们还需关注央行后续的流动性投放，以及央行对流动性充裕的态度。需要关注12月流动性充裕的状态在1-2月是否延续，而这很大程度上还将取决于央行的公开市场操作。 最长货币宽松周期，来自周期和趋势维度的双重理解 全面降准，从周期维度体现了逆周期调节。从同比、环比两个维度来看，本次降准都维持了此前的宽松力度，有助于对冲春节期间的资金需求。 从趋势维度来看，本次降准周期远超前三轮，隐含着稳定宏观杠杆率。其内在逻辑是，对于稳杠杆而言，既要稳住分子端的债务，也要稳住分母端的经济增长。稳增长需要宽货币，定向宽信用也需要以宽货币作为基础。 货币宽松周期可能还会延续1年。中国通过控制增量、化解存量的方式积极应对地方债务。2018-2020作为债务化解的前3年，货币适度宽松提供的较低利率环境支撑了经济，同时可以为化解债务、防风险提供保障。 宽松预期兑现，利率行情关注短端利率是否继续向下突破 货币宽松周期下，至少我们不必对长端利率持悲观态度。短期内利率行情能否向下突破关注两个方面。一是短端利率能否维持低位，甚至继续向下突破。这取决于银行降准之后，是否维持较大的流动性投放数量。二是即将发布的12月、四季度经济数据是否明显超预期。 风险提示：政策出现超预期调整。 1月1日，中国人民银行决定于2020年1月6日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司）。 关注央行后续流动性安排，资金缺口大小并非关键 1月份地方债发行和春节叠加，资金缺口可能超出往年，但资金缺口并非关键。本次降准幅度为0.5%，净投放资金8000亿。预计1月地方债净发行在5000亿以内、缴税对流动性的影响约7000-9000亿，春节取现需求在1.5万亿左右，合计近3万亿。看似8000亿不足以弥补资金缺口，但每年春节前夕，缴税、资金到期、春节取现以及去年开始的地方债发行影响，资金缺口也都不小。从过往经验看，流动性的关键不在于资金缺口大小，而在于央行的态度。 从近几年央行春节前的安排来看，2017年TLF、2018年CRA和定向降准、2019和2020全面降准，伴随货币宽松周期，货币工具的覆盖面有所扩大。表面来看，2019年降准和普惠金融降准释放资金量不及2018年，但实际上2019年春节前后的流动性较2018年更为充裕，原因在于央行还通过逆回购、MLF等投放来补足流动性缺口。 因而关键在于央行后续的资金投放力度。降准指向央行的宽松态度，我们还需关注央行后续的流动性投放，以及央行对流动性充裕的态度。回顾2019年，除年初、6-7月某银行接管期间和12月之外，其余多数时间内，央行在保持流动性充裕的同时，也在试图避免流动性过度充裕。接下来我们需要关注12月流动性充裕的状态在1-2月是否延续，而这很大程度上还将取决于央行的公开市场操作。 最长货币宽松周期，来自周期和趋势维度的双重理解 全面降准，从周期维度体现了逆周期调节。本次降准幅度为0.5%，不及去年同期的1%，但去年同期是降准置换MLF使得净投放资金量受限，两次净投放资金量均为8000亿。并且本次宽松力度也与2019年三季度的降准0.5%持平。因而从同比、环比两个维度来看，本次降准都维持了此前的宽松力度，有助于对冲春节期间的资金需求，保持流动性合理充裕。 从趋势维度来看，本次降准周期远超前三轮，隐含着稳定宏观杠杆率。我们早在2019年1月7日的报告《时来易失，赴机在速》中就曾强调“本轮降准周期可能超出前三轮，因为稳杠杆和稳增长都需要宽货币”，目前已经得到验证。其内在逻辑是，对于稳杠杆而言，既要稳住分子端的债务，也要稳住分母端的经济增长。紧货币既要增加分子偿还的利息，又要拖累分母的经济增速，因而紧货币与稳杠杆天然冲突。并且稳增长也需要宽货币，由于资管新规限制了金融机构表外信用创造渠道，因而，定向宽信用也需要以宽货币作为基础。 货币宽松周期可能还会延续1年。站在全球维度，美联储2019降息3次、欧央行降息1次，均难以承受货币收紧的代价。根源就在于高杠杆率对货币政策形成反制，但美联储和欧央行对于高杠杆率束手无策。相比之下，中国通过控制增量、化解存量的方式积极应对地方债务初显成效。2020作为债务化解的第3年，可能仍需要适度宽松的货币环境，为化解债务、防风险提供保障。 宽松预期兑现，利率行情关注短端利率是否继续向下突破 货币宽松周期下，至少我们不必对长端利率持悲观态度。回顾四季度行情，我们可以得到一条经验，债市表现跟着央行走。央行11月调低MLF和逆回购利率5bp，是货币宽松信号的再次清晰化。此次降准是货币宽松的又一次确认，接下来需要关注的央行何时再度调低MLF和逆回购利率，根据TMLF和MLF的利差，预计MLF和逆回购利率可能还会下调10bp。如央行继续调低MLF和逆回购利率，将进一步打开长端利率的下探空间。 货币宽松符合预期，短期内利率行情能否向下突破关注两个方面。一是短端利率能否维持低位，甚至继续向下突破。这取决于银行降准之后，是否维持较大的流动性投放数量。目前降准不足以弥补流动性缺口，央行可能继续投放逆回购和MLF。二是即将发布的12月、四季度经济数据是否明显超预期。12月CPI维持4.5%左右的可能性较大，PPI因基数反弹，四季度不变价GDP可能6.0-6.1%，预计对长端利率的影响可控。 风险提示： 政策出现超预期调整
12月24日，中国人民银行公开市场业务操作室发布公开市场业务交易公告称，临近年末财政支出力度加大，银行体系流动性总量处于较高水平，2019年12月24日不开展逆回购操作。 尽管24日未开展逆回购操作，不过临近年末，为确保市场流动性合理充裕，央行近日明显加大了预调微调流动性的力度：12月16日，央行中期借贷便利（MLF）操作3000亿元；12月18日至20日，央行分别开展2000亿元、2800亿元和1500亿元逆回购操作；12月23日，央行开展500亿元逆回购。12月18日至23日连续四个交易日，央行投放流动性接近7000亿元。 业内人士表示，2019年底至2020年初，针对跨年、跨春节的季节性资金需求，这种预调微调市场短期流动性波动的操作可能还会有。与此同时，考虑到银行长期资金需求仍存以及进一步降低社会融资成本的需要，降准的空间和可能性也存在。 2019年至今，央行两次实施全面降准，合计1.5个百分点，并分三次对部分中小银行实施定向降准。而市场对于在2019年底至2020年初再次降准的预期正在逐渐升温。 光大证券银行业首席分析师王一峰表示，对于季节性资金余缺，通过公开市场操作等安排可平稳度过，但考虑到明年1月专项债发行额度较大，需要长期资金予以支持，降准被纳入考虑。他表示，双节期间，据测算资金缺口在3万亿至3.5万亿元人民币，央行选择重启28天逆回购、“MLF+TMLF”的“量增价降”操作，以及配合全面或定向降准一次的概率相对较高。 业内人士认为，法定存款准备金率下调可带动LPR和实体经济融资成本下降。12月12日召开的国务院常务会议部署推动进一步降低小微企业综合融资成本。会议提出，要贯彻中央经济工作会议精神，明年实现普惠小微贷款综合融资成本再降0.5个百分点，贷款增速继续高于各项贷款增速，其中5家国有大型银行普惠小微贷款增速不低于20%。 中信证券研究所副所长明明表示，降成本仍然是货币政策重要目标，降成本的方式会从2019年的压缩银行利差转变为降低银行负债成本。“我们认为要进一步推动LPR下行并引导贷款利率下行，后续在LPR改革推进、MPA考核以及继续下调政策利率和降准方面预计将有所作为。货币政策方面，2020年一季度存在降准和下调政策利率的可能，以进一步引导LPR下行。”明明说。交通银行金融研究中心此前也发布点评称，近两周预调微调市场短期波动的操作可能还会有，甚至存在2019年末宣布降准、2020年1月落地的可能。
原标题：没“降息”，央行缩量续作“麻辣粉” MLF利率已是央行下一步货币政策走向的“窗口”。 新京报讯（记者 程维妙 陈鹏）9月17日，据央行公告，当日开展中期借贷便利（MLF）操作2000亿元，利率3.3%，与此前持平，不开展逆回购操作。 此前市场上对于MLF利率是否会调降有一定分歧。海通证券认为，8月融资数据总量稳定，企业信贷结构改善，再考虑到避免重新刺激地产，以及猪价大涨推升未来通胀上行压力，4季度CPI或突破3%的政策目标，因而短期内MLF降息的概率不大。 不过也有很多机构和业内人士倾向于“降息”，即下调MLF利率。中财期货表示，降准之后，中国央行9月仍然大概率会跟随美联储小幅降息。9月美联储大概率降息25基点，小概率降50基点。预计中国央行将调低MLF利率10基点以内，从而带动LPR利率下行。 民生银行首席研究员温彬认为，降低实体经济融资成本不能只靠降准等数量型工具或者完善LPR机制，降低政策利率不仅有空间，而且非常紧迫和必要。 还有声音认为，央行或会待美联储降息落地后再操作。北京时间本周四（9月19日）凌晨，美联储将公布9月议息决议，大概率会再次降息25个基点。 光大证券研究所首席银行业分析师王一峰认为，9月降息的技术操作上有两种方式：一种是9月17日采取缩量续作MLF方式，并辅之以暂停公开市场操作，则对短期流动性冲击不大，这种方式下9月20日LPR报价将一次性出现明显下降，预计可以达到与MLF降幅等幅度，在10-20BP；另一种是9月17日MLF到期暂不调整，待美联储调整后再行操作，这种情况下预计9月20日LPR定价将下调5-10BP，11月再下降5-10BP，属于阶梯型下降。为短期内快速明显降低实际利率水平，该机构倾向于第一种方案。 业内的共识是，MLF利率已是央行下一步货币政策走向的“窗口”。值得一提的是，在央行9月6日宣布降准后，9月9日1765亿元MLF到期当日，央行没有选择续作，而是开展了1200亿元逆回购操作。 中信证券研究所副所长明明表示，相比于2018年以来的历次降准后的利率走势，本次超预期降准政策后市场反应平淡，主要原因在于对后续政策的担忧。一方面，全面降准后降息概率是否下降？另一方面，若降准后MLF都不续作，降准的实际宽松效果可能有限。 明明分析称，MLF肩负着利率定价的功能，如果降准“挤出”MLF操作，那么利率市场化将很难推进。同时，降准导致的央行被动缩表仍然难以推动银行扩表，要驱动银行扩表还需要其他监管政策、产业政策等配合。
公募看降准：利好企业盈利改善，关注A股科技硬资产板块 9月6日消息，中国人民银行决定于2019年9月16日全面下调金融机构存款准备金率0.5个百分点（不含财务公司、金融租赁公司和汽车金融公司）。央行有关负责人表示，此次降准释放长期资金约9000亿元，其中全面降准释放资金约8000亿元，定向降准释放资金约1000亿元。 作为资本市场上的重要力量，公募基金对降准纷纷给出了自己的看法，记者从股市、债市及降准原因三方面梳理了各家观点。机构看降准，都在关注什么？ A股：看好科技和消费 华夏基金认为，此次降准与9月中旬税期形成对冲，而且定向降准分两次实施，资金有序释放下依然延续了稳健货币政策的基调，而非大水漫灌。降准有利于企业盈利改善，结合国内环境，建议关注景气度正出现积极变化的科技硬资产和可选消费板块。 星石投资认为，此次降准主要目标在于支持实体经济发展，降低社会融资实际成本，引导实体经济融资成本下行；对资本市场形成实质提振，有利于科技行情继续走强。 国泰基金表示，对短期A股市场比较乐观，本轮行情预计还会持续。近期资本市场的政策支持力度相对增加。我们相对看好的行业包括流动性宽松利好的券商，景气度不断提升且有望持续的5G、计算机和新能源板块（光伏、风电）以及行业有望触底回升的汽车。 平安基金认为，全面加额外定向降准，力度比较大，除了货币政策外，专项债的落实和明年专项债额度的提前释放这几天也有针对性部署。包括汽车，消费，农村建设，区域经济，高端制造业等主题政策最近也持续发酵，主要经济体PMI滑落至景气度以下表征全球衰退风险加剧，国内严控地产、基建复苏乏力导致经济潜在压力加大。 博时宏观表示，全球央行重新开启新一轮宽松周期，国内逆周期调控也进入新一轮的升级，但目前还有一个关键的约束条件没有明确放松，那就是对于债务和杠杆的态度，只有看到这一点出现边际松动，基建的反弹力度才可能比较明显，否则在财政压力和隐性债务规范等约束下，基建的反弹力度会比较有限。 九泰基金认为，从A股市场近期表现来看，表现出相对较强的独立性及韧性，且走出强劲回升的态势，上证指数实现日K线“五连阳”，明显优于同期美股走势。而降准降息或将使资本的风险偏好进一步提升。 宏观：有利于货币市场流动性的宽松 对宏观经济及债券市场，各家基金公司也给出了自己的看法。 华夏基金认为，对宏观经济影响看，降准对经济有重要的正面影响，尤其是定向降准有利于货币政策的精准传导；从交易的节奏上看，目前市场宽松预期已经重启，短期内市场的乐观情绪有望延续。 朱雀基金认为，此次降准除了增加银行支持实体经济的资金来源，还降低了银行资金成本每年约150亿，缓解了银行负债成本压力，预计在LPR和MLF挂钩的情况下，后续央行可能会进一步下调公开市场操作和MLF利率，从而带动实体融资成本的下行。 总体来看，本次降准对于股市和债市均能起到一定的积极作用。且在融资结构调整的情况下，本次降准操作和后续可能的降息，对于实体经济的支持力度相对较强，对股票市场整体估值的提升和盈利预期的上行有所带动。 国泰基金认为，本次降准在市场的整体预期之中，整体货币政策加码信号进一步明确。 九泰基金宏观策略组认为，此次降准采取普遍降准加定向降准的组合形式，为四年来首次。随着市场流动性增强，对股票、债券等大类资产也具有普惠效应。全面降准之后，银行的资金成本也会下降，有助于支持实体经济发展。尤其对解决中小微企业融资难、融资贵问题有一定实质作用。 南方基金认为，降准对股市和债市将产生积极影响。 从对债券市场的影响上看，本次降准或比较有限。首先，国常会提出降准之后，市场对降准的预期已经非常充分，本次降准的幅度并未超过市场预期，算是利多兑现。其次，本轮债券牛市以来，已经经历了多次降准，市场对降准的反映也在逐渐钝化。再者，流动性环境持续处在中性、甚至偶尔中性偏紧的状态中。因此，我们认为，降准事件虽然改善了短期的资金面环境，但中长期的逻辑，依然需要等待基本面的进一步下行和央行货币政策的更明确的转向放松。 平安基金认为，债券收益率进一步下行有待MLF/OMO利率下调。此次降准是对货币政策进一步宽松的确认；不过，国常会透露降准之后，市场对此次降准已经有预期，考虑到前期无风险收益率已经明显下行、当前已处于绝对低位，我们认为因此次降准带来的收益率下行空间相对有限；中长期来看，我们倾向于认为，如果出现MLF利率下调或者OMO利率下调，则央行加码宽松得以确认，债券收益率下行空间有望再次打开，但如果未出现前述情形，中长期债券收益率可能步入震荡。 时机：为何此时降准？ 对于为何选择这个时点降准，各家公募基金也给出了自己的判断。 博时宏观表示，全面降准加额外定向降准，力度比较大，除了货币政策外，专项债的落实和明年专项债额度的提前释放这几天也有针对性部署。包括汽车、消费、农村建设、区域经济、高端制造业等主题政策最近也持续发酵，主要经济体PMI滑落至景气度以下表征全球衰退风险加剧，国内严控地产、基建复苏乏力导致经济潜在压力加大。 南方基金认为，降准有利于经济企稳，意味着货币政策从稳健灵活到稳健略宽松，是逆周期调节政策加码的表现，但仍属于结构性宽松，并非大水漫灌。近期经济数据走弱，降准的出台一定程度上能够起到托底经济的作用，体现了保经济和保就业的思路。此外，对省内经营的城商行定向降准能够有力支持中小微企业。 汇丰晋信首席宏观及策略师闵良超认为，本次降准意图是落实中央关于降低实体融资成本的措施。目前是经济退和政策进的组合，不同阶段对于权益市场的影响不同。而目前，积极财政政策和货币政策有助于权益市场，如果经济阶段性企稳，则有助于风险溢价的均值修复。 华夏基金认为，观察2018年起，国务院释放宽松信号后，央行通常在4-18天内会有实质性响应，本次降准即为9月4日国常会“坚持实施稳健货币政策并适时预调微调，及时运用普遍降准和定向降准等政策工具”方针下的落地举措。降准意在推动实际利率水平明显下降，额外对部分城商行降准1个百分点，能够更好实现货币政策传导，也显示大力支持小微、民营企业的政策方向不变。
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