导读：美国曾在4G时代占据世界领先地位，却在5G技术应用的竞争中全面落后于中国，这令它难以接受。美国忽视了发展5G需以规模经济做支撑，以零和思维拒绝同中国合作，不注重年轻人才对推动技术进步的作用。这些因素是美国正在输掉这场“竞赛”的原因。 从支付方式、娱乐休闲、物流运输，到机器人、自动驾驶汽车，再到供应链和智慧城市建设……中美两国在诸多5G技术应用领域展开了激烈竞争。目前来看，中国在所有这些领域都占据上风，令美国难以望其项背。 图片来源：新华社 大蓝图 广应用 目前，全球近70%的5G相关活动都发生在中国。华为拥有世界上80%的5G基站。5G基站建设已经在50个中国城市铺开，而到今年年底，5G将覆盖中国350多个城市。阿里巴巴在智慧城市互联互通方面处于领先地位。腾讯、平安和京东等企业也正将5G技术应用于多个业务板块。 图片来源：新华社 仅2020年一年，中国就将投入250亿美元，预计年底全国5G基站数超过60万个。中国的5G计划涵盖了供应链、自动驾驶汽车、城市规划、金融和生物技术等多个领域，非常全面，是一项切实有效的产业政策。 然而在美国看来，中国的做法等于是政府出手干预产业发展，与美国当前的意识形态偏好不符。 无规模 不5G 在美国，威瑞森、思科和ATT等主要通信企业正在5G领域疯狂发力，试图赶超中国，它们还向欧洲两大通信技术巨头诺基亚和爱立信“暗送秋波”，寻求合作。美国政府甚至公开讨论入股这两家公司。 但问题是，美国的5G发展计划在很大程度上是面向消费者，作为智能手机解决方案而设计的，而不是像中国那样把5G用于工业现代化。如果仅将5G作为一种消费产品，大规模推广的可行性便值得怀疑：要知道，5G基础设施成本不菲，人们是否愿意花更多的钱，只是换来更清晰、更快的图片浏览体验？ 图片来源：新华社 所有形式的基础设施规划和建设都必须以规模经济为基础，而规模经济只能通过产业互联来实现。覆盖全国的数字基础设施建设已经在中国蓬勃展开，而美国却把它系统性地忽视了。 抢高点 拼集成 在欧洲，加快部署5G同数据安全一样，已成为欧元区的关键议题。欧洲明显倾向于使用华为的技术，但美国一方面不允许北约盟友采购中国的现成技术，另一方面自己又拿不出可行的替代方案。因此，欧洲和美国最近刚刚搭建完成的5G网络其实是个“大杂烩”，要将其集成到现有系统中，不仅难度大，而且成本高。 到目前为止，只有华为一家成功打通了5G工业应用的“最后一英里”。 图片来源：新华社 这场5G革命的主动权现在掌握在华为手中，这对美国而言是绝对不可接受的。因此，5G现在是中美贸易战的核心——毕竟“得5G者得天下”，谁先占据了5G技术的制高点，谁就能成为首选供应商。 2006年，美国率先推出4G网络。Facebook、优步和Snapchat就是因它而生，进而建立起全球平台。2020年，中国将主导5G。阿里巴巴、平安、百度、字节跳动和腾讯等公司现在拥有先发优势。谁在基础设施方面先行一步，谁就能日后成为供应商、开发商和分销商。最先受益的将是发展中国家。 赢未来 靠人才 为什么美国在5G发展问题上矛盾重重？原因就在于，美国不懂得“风水轮流转”“后浪推前浪”的道理，没有人是永恒的强者。美国军方固执地霸占5G频段资源，不愿将其移交民用；特朗普出于政治原因打压谷歌、亚马逊等科技巨头。在危机时刻，需要高明的顶层设计，靠经验和智慧化解危机；而在变革时代，则需要年轻和创新的力量来适应变革。 但有一个问题：“财富100强”大企业通常留不住年轻人。他们待遇太差，充满焦虑，工作状态基本上就是在办公室小隔间里做做PPT。大企业需要彻底改变对消费者、员工待遇和社区影响的理解。须知年轻一代才是5G的未来，而不是那些高管。 1984年，我曾在里根政府的国家安全委员会工作——当然这不是重点。重点是：当时出口管制的目的是防止苏联获得北约的先进技术；而现在情况颠倒过来了，现在的出口管制反而阻碍了北约盟国获得中国的先进技术。 图片来源：中国日报 责编 | 布英娜 编辑 | 张钊 （文章原载于中国日报旗下微信公众号“观中国”）
摘要 【中泰证券李迅雷：非农就业远低预期 为何美股屡创新高】截止12月4日，美股三大指数均创历史新高，主要与美联储大放水、美股行业结构以及美股优胜劣汰体制有关；此外，与美国经济分化程度高，美股短期激励力度大、静态估值可能被高估也有较大关系。 摘要 1、非农就业持续放缓，永久失业持续增加。美国11月新增非农就业人数仅24.5万人，远不及预期，为5月复工以来最小增幅，已经连续5个月放缓。永久失业人数再度上升，比重超过五成，长期失业人数同样在上升；美国11月广义失业率仍高达12%，几乎与上月持平。 2、服务业贡献最大，就业结构分化严重。自复工以来，服务业一直是就业的主要贡献，不过政府就业已经连续3个月负增，拖累严重。此外，就业分化依然严重，多数失业者为低薪工作者，高收入群体就业率已经恢复正常，低收入群体依然大幅下滑。 3、第三波疫情加重，货币将持续超发。美国近期依然不断加重，连续4日每日新增病例超过20万人，或与感恩季活动有关。受疫情冲击，美国经济与就业恢复将放缓，随着美国选举基本尘埃落定，财政刺激方案或很快落地，货币将继续超发。 4、美股三大指数均创历史新高的三大原因。截止12月4日，美股三大指数均创历史新高，主要与美联储大放水、美股行业结构以及美股优胜劣汰体制有关；此外，与美国经济分化程度高，美股短期激励力度大、静态估值可能被高估也有较大关系。 1 非农就业持续放缓，永久失业持续增加 美国非农就业持续放缓。11月美国新增非农就业人数24.5万人，远不及市场预期的46.9万人，为5月复工以来最小增幅，10月也下修为61.0万人。尽管非农就业仍在正增长，但这主要得益于经济活动恢复下临时性失业的持续减少，不过，我们发现本月临时性失业减少幅度首次不足百万，新增就业人数也已经连续5个月放缓，且本月新增人数远不及前6个月。 此外，本月就业报告数据仅收集前两周情况，而美国疫情防控措施则主要从11月下旬开始再度加强，12月或明年1月美国非农就业或再现负增长。 永久性失业持续增加，广义失业率仍高。尽管11月失业率下滑至6.7%，但仅下滑0.2个百分点，为复工以来最低幅度，或与本月劳动参与率下滑有较大关系。需要强调的是永久性失业再度上升至374.3万人，为13年5月以来新高，占总失业人数的比重也再度超过5成。 此外，长期失业人数(失业27周或更长时间)增加了38.5万至394.1万，创下2013年底以来的最高水平。且本月有工作意愿的非劳动力人数再度增加44.8万人至713.6万人，这些人因为没有持续4周积极寻找工作，不被计入失业当中，通过更宽泛失业率口径来看，11月U6失业率仍高达12.0%，几乎与上月持平。 2 服务业贡献最大，就业结构分化严重 服务就业仍是主要贡献。11月美国新增非农就业增长仍主要来自于服务业，服务业就业增长了28.9万人，占全部就业增长的118%；商品生产就业增长了5.5万人，贡献了22%；政府就业则减少了9.9万人，拖累了40%，主因是流失了9.3万的临时人口普查员，且政府就业已经连续三月负增长。 具体来看，商品生产中，49%的就业增长来自建筑业(2.7万人)，制造业也贡献了49%(2.7万人)，主要来自于汽车零部件、家具等相关产品就业人数的增加；服务生产中，运输仓储业成为贡献最大的行业，新增了14.5万人，贡献了50%，主要体现在快递员(8.2万人)、仓储(3.7万人)以及卡车运输(1.3万人)，或与房地产的高景气以及圣诞节、“黑五”等活动有关；其次贡献较高的为专业和商业服务(6.0万人)以及医疗保健和社会救助(6.0万人)，均贡献21%；而休闲和酒店业仅贡献10%，零售业则再度转负(-3.5万人)，拖累12%，其中百货商店裁员2.1万人，体现为疫情的第三波冲击。 就业结构分化严重。11月美国私人非农企业员工平均时薪环比小幅增长0.3%，较上月上升0.2个百分点；同比为4.4%，较上月持平。但薪资同比增速仍高，其背后反映的仍是失业的结构失衡，多数失业者为低薪工作者，根据美国经济跟踪数据，当前最高收入群体就业率较年初已经回升0.2%，而最低收入群体仍下滑20.3%。 3 第三波疫情加重，货币将继续超发 近期美国疫情再度失控。近一周平均每日新增病例约20万人，尤其是12月2日开始连续4天每日新增病例超过20万人，不断创历史纪录。近期新冠确诊病例大幅上升，或与美国感恩节季活动有关，据TSA公布数据，11月16日至11月22日TSA筛查的全国旅客累计将超过610万人，创疫情爆发以来单周出行人数的最高纪录。 美国经济复苏将放缓。尽管疫苗消息不断袭来，但短期仍存在较大不确定性，在第三波疫情冲击下，美国经济和就业的恢复将放缓。从生产来看，生产的恢复一直慢于消费，且近期恢复所有回落，截止11月28日，美国粗钢产量同比跌幅再度扩大至-14.4%；最近几周，美国发电量同比也持续负增。从需求来看，截止11月29日，美国零售消费活动较基期仍下滑23%，必需消费活动也较基期下滑15%。 财政刺激方案将很快落地，货币将继续超发。往前看，美国选举基本尘埃落定，考虑到疫情仍在加剧，新的财政刺激方案或很快推出；不过较之前的规模将大打折扣，根据最新消息，众议院议长佩洛西(民主党)表示，最近的9080亿美元两党提案“应该被用作立即进行两党，两院谈判的基础”。 此外，为辅助经济恢复，美联储将继续维持货币宽松，购买资产，继续超发货币。鲍威尔在11月发布会中也强调，并未考虑缩减资产购买的力度，货币政策弹药仍未用尽，如果必要可能会考虑新的工具以及改变资产购买的期限、组合以及规模等。 4 美股三大指数均创历史新高的三大原因 美股创历史新高。据12月4日最新收盘数据显示，道琼斯工业平均指数再度突破3万点，创历史新高；标普500指数和纳斯达克综合指数也创下历史新高。在美国疫情如此严重，经济如此差的背景下，美国股市为何屡创新高呢？ 首先，这很大程度上与美联储持续大放水有较大关系。例如，美国二季度居民可支配收入增长11%，消费增速却下降10%；三季度GDP同比仍下滑2.9%，而三季度居民可支配收入仍增长8.2%，居民支出仍下滑了2.2%。 其次，这次疫情对传统周期性行业和服务业的影响比较大，但对新兴产业的影响相对较小。而美国的三大成分股指数中，新兴产业的占比较高。如标普500指数中，新兴技术行业和通信行业的市值占比相加就达到41%，这两个行业受疫情影响也相对较小。 相比之下，我国的周期性行业和传统行业的市值占比较大，在疫情和经济增速下行影响下，从全样本统计的上证综指看，股指表现就逊色不少。尽管沪深300指数表现也不错，但投资者还是习惯于用上证综指来衡量市场冷暖。 第三，美国股市的优胜劣汰机制远好于国内股市。2016年以来A股总共有1269只新股上市，仅有34只退市。绩差股的股价无法完全反映其退市预期，造成股价和业绩不匹配，拉高了A股市场的估值。在纳斯达克市场上，上市公司退市是一种十分普遍和正常的市场行为。据统计，纳斯达克市场80%左右的股票在上市后的第3年便因公司破产或被购并而退市。2016年以来，纳斯达克IPO上市764家公司，退市714家，退市数量与IPO数量相当。优胜略汰的市场机制下，股价和业绩的匹配度更加合理，就不容易出现过高的估值。2016年来纳斯达克成分股的PE中位数保持在28倍附近，同期A股PE中位数则在44倍附近。 第四，美国经济的分化程度超过中国，表现为大公司的市值占比很高，如美国股市中，500亿美元市值以上的公司，其市值占股市总市值比重超过70%，尤其是苹果、谷歌、脸书、亚马逊、微软、奈飞、特斯拉等互联网或高科技行业的市值富可敌国。这些上市公司在疫情之下表现更强，从而进一步拉高了指数。 从今年前三季度看，纳斯达克100指数中的涨幅前20只股票贡献了97%的指数涨幅。这从某种程度上也反映了美国成分股指数与美国股市存在“脱钩”、美国经济与美国资本市场也存在“脱钩”这样一种双脱钩现象。 第五，美股短期激励力度大，静态估值可能被高估。在理性和有效的市场中，静态估值反映未来的预期，即假如预期未来上市公司的盈利上升空间大，则市场会给予当前更高的静态估值，反之则给予更低的静态估值。美股上市公司短期激励力度大，华尔街资本和经营层的职业经理人都有极大的动力做高当期的盈利，从而使得静态估值看起来比较低。 我们通过统计美国标普500指数成分股中市值最大的60家公司的资产负债率、过去10年回购股数占比、研发支出占营收的比例，可以发现职业经理人掌控的公司表现出更高的负债率和更大的回购力度，而研发支出占比却明显较低。可见，职业经理人更加追求公司的短期业绩和股价表现。随着美股上市公司的创始人及其继任者陆续退出(美股很多科技公司都是上世纪八九十年代成立的)，职业经理人接管，美股急功近利的现象将会更加明显。 风险提示：疫情扩散，政策变动，贸易问题，全球经济降温。
这场被称为1930年代大萧条以来最严重的金融危机，到底从何而来，又带来了什么影响？为什么之前的改革努力没有能避免这场危机呢？ 在美国过去两百年的历史中，差不多每隔十几年就有一次不同规模的金融危机，经历了那么多次之后，为什么2008年还会再来呢？过去多年的改革怎么就不能根除金融危机的种子呢？ 金融危机有时候就能颠覆一些固有观念。就在2009年初，正处危机高潮时期，一位在香港做私募基金的朋友老刘激动地跟我讲，“简直难以相信，花旗银行的股价跌到99美分，几个月前还20几美元！”我说，“大家花旗银行会破产，撑不下去了。”他说，“这怎么可能？这样的百年老店，美国最大的银行！如果这个银行也倒，那整个华尔街不是都完蛋了？”所以，二话不说，他就买了一百多万股。 花旗银行成立于1812年，到2009年已经是197年的老牌公司，它的一生几乎就是华尔街的一生，不管从哪个意义讲，花旗银行就是华尔街的象征，也是美国金融实力的象征。 2007年次贷危机爆发之前，花旗是市值3000亿美元，排名全球第一的银行，也是盈利水平全球第一的银行，一年盈利270多亿美元。可是，世界就是这样残酷，在2007年之前培植的房地产泡沫破灭并带来金融海啸时，以前看似倒不了的老店未必就不能倒。所以，我跟老刘说，“不能因为一个公司老或者大，就认为它不会倒！”2009年初，花旗市值跌到不到25亿美元！ 2008年10到11月，财政部等联邦政府机构注资将近500亿美元到花旗，并且提供数千亿担保之后，还是不够，到2009年初花旗再通过主权财富基金、机构投资者和美国政府筹集了1000多亿美元资本金，最终依靠美国政府的全面救助才避免了破产，也因此使美国政府成为花旗的最大股东。当然，这些救助也使老刘的投资在两三个月内翻了一倍多，尽管这是美国政府史无前例救助的结果。 在2008年的金融危机中，花旗还不是最悲惨的金融机构。 在这场危机中，美国五大投行全军覆没——第五大投行贝尔斯登被接管，第四大投行雷曼兄弟倒闭，第三大投行美林被收购，最大的两家投行高盛和摩根士丹利转为银行控股公司，分别享受政府的救助；第一大保险公司美国国际集团被国有化，依靠1850亿美元的政府注资和救助才免于倒闭；“两房”——房利美和房地美被政府接管。 这场被称为1930年代大萧条以来最严重的金融危机，到底从何而来，又带来了什么影响？为什么之前的改革努力没有能避免这场危机呢？ 惊心动魄的危急时刻 2008年的金融危机，是由2007年美国次级房贷危机引发的全球性危机，危机的核心地带在美国，但很快蔓延到欧洲，也波及到了广大新兴市场国家。 关于那次金融危机，你可以记住以下几个危急时刻： 2007年7月，美国第五大投行贝尔斯登旗下的两支房地产基金清盘，标志着美国次级房贷市场开始崩盘。 9月14日，英国300年来首次出现银行挤兑，英格兰银行救助北岩银行。 2008年3月14日，美联储提供了300亿美元支持摩根大通收购贝尔斯登。 7月13日，美国财政部宣布对房地美和房地美的救助计划。 9月7日，房利美和房地美被托管。 9月15日，美国第四大投行雷曼兄弟倒闭，引发了全球金融市场的剧烈动荡；同一天，美国银行收购了第三大投行——美林。 9月16日，美国财政部为美国国际集团提供了850亿美元的紧急贷款，并获得其79.9%的股份；同一天，第一储备基金由于持有雷曼兄弟的债务而跌破净值，触发了货币市场基金的挤兑。 9月20日，美国财政部宣布购买高达7000亿美元不良资产的草案。 9月21日，美联储批准高盛和摩根士丹利转为银行控股公司，至此，美国的五大独立投行全部消失。 10月3日，美国众议院通过7000亿美元的问题金融机构救助计划。 9月到10月间，多个欧洲国家纷纷接管或者救助本国银行。 11月23日，美国财政部和联邦存款保险公司宣布了对花旗集团的救助计划。 随着金融危机的加剧，股票市场也剧烈动荡。2009年3月9日，全球股票市场跌到了过去十年内的最低值，标准普尔500指数从2007年的高峰下降了57%。 金融危机带来了经济衰退。美国经济从2007年2月开始出现衰退，GDP增长率在2008年第三季度达到了-1.3%，接下来的两个季度分别为-5.4%和-6.4%，失业率飙升，2009年末超过了10%。这是“二战”以来美国最严重的经济收缩。大衰退的代价严重：400万美国家庭失去了房子，超过2600万人失业，近11万亿美元的家庭财富蒸发。 当然，2008年金融危机的后续影响还在发酵中，比如，2016年是国际社会充满“出乎预料”政治事件的一年——先是英国脱欧，接着是美国特朗普胜选总统，再就是意大利的公投结果。驱动发达国家相继“出乎预料”的共同因素是贸易保护主义、反全球化民粹主义的兴起，而这种社会潮流只是2008金融危机后果的延续表现，是大危机带来的一连串反应的一个环节，就如1929年金融危机引发类似的贸易保护主义、导致各国关起大门的经历一样。 2008年金融危机的成因 那么，这次危机背后的原因是什么呢？ 学界讨论最多的几个关键因素如下。首先，是货币政策的问题。在2001年9.11恐怖袭击之后，美联储为了避免经济衰退，推行宽松的货币政策，先后六次降息，使得美国长期维持着1%的历史低利率。这就导致过多的资金流向了房地产市场，使2001年到2006年间的美国房价快速上涨，出现巨大房地产泡沫。 其次，是“居者有其屋”的住房政策。从克林顿政府到小布什政府，都积极推行“居者有其屋”计划，要求金融机构为那些没有购买能力的低收入群体提供信贷支持，让他们能够享有自己的房屋。尤其是，一些国会议员要求房利美和房地美通过购买金融机构的住房贷款来支持这一目标的实现，导致了很多没有信用、没有偿付能力的人群获得了住房贷款，也就是“次级房贷”，从而导致银行的基础资产蕴含着大量风险。这也大大推动了房地产泡沫，并最后通过“次贷危机”引爆2008年的金融危机。因此，房地产泡沫是危机的首要原因。 再次，就是美国金融体系本身的问题。我们之前谈到，因为银行挤兑恶化了经济大萧条，所以1933年美国推出存款保险。那项创新降低了挤兑风险，但同时鼓励银行去冒险。这直接影响了2007年之前房地产泡沫形成过程中银行的房贷发放行为，让它们敢于冒险，通过高杠杆追逐利润，却忽视市场扭转时可能引发的风险。 最后，也是我们之前谈到的，1930年代大萧条初期银行持有太多流动性差的贷款，所以，为了增加住房贷款的流动性，先是建立二级住房贷款市场，让银行随时可以转手卖出去住房贷款，后来也把这些住房贷款打包、做资产证券化。再后来，又有华尔街公司推出专门投资住房按揭贷款证券的基金产品，专门针对特定投资者发售这些基金的份额，等等。 这一系列的创新就把原始出资人和资金的最终使用者之间的交易链条拉得很长，先是贷款经纪商把钱贷给要买房子的家庭，并把贷款合同卖给银行，银行再把贷款合同转手卖给房利美，房利美再转手卖给吉利美，由后者再打包卖给住房按揭贷款证券投资基金，基金再卖给投资者，等等，整个链条中的每一方都赚一些手续费和佣金，但每一方都不为贷款最后是否成为坏账负责。因此，最初的借款方是否有还款能力，就没有谁去管了；委托代理链条太长之后，风险就被不断扩大。 从最后的两点，你看到，在美国历史上，每次金融危机之后都会有改革和创新，但这些改革和创新都对于解决造成上次危机的原因有效，可是又都埋下了新的危机种子，而这些新问题的种子在短期内是看不出来的，只有等到下次危机才知道。这就是金融危机历史不断重演的原因，尽管每次危机的形式跟上次不同。 也正是由于1930年代的金融危机时期美国政府和美联储没有救市，所以，2008年金融危机时期美国政府几乎没有犹豫就去救，包括后来推出几轮“量化宽松”刺激政策。而这样做当然避免了1930年代的挤兑和经济大萧条。但，这样做是否又埋下种子，为下一轮危机做铺垫呢？ 今天我们谈到的要点是，第一，始于2007年的次贷危机，到2008年演变为全球金融危机，这是1929—1933年大萧条以来最严重的一次金融危机，引发许多美国金融机构倒闭，重塑全球金融格局。从中让我们再次看到，没有什么老店“大而不能倒”的。 第二，2008年全球金融危机的起因很多，与全球经济失衡有关，但最主要的原因跟1930年代大萧条的原因一致：都是之前的房地产泡沫太大。这次房地产泡沫是“9.11”后美联储的宽松货币政策铺垫的，也跟多年推行的“居者有其屋”政策密不可分。 第三，实际上，1930年代开始的一系列金融创新，包括存款保险、二级住房贷款市场、住房按揭贷款证券化，都是为了纠正造成1930年代银行危机的原因而做的。但是，这些创新带来道德风险，鼓励金融机构去冒险，为这次危机做了铺垫。而这次美国政府积极主动救市，也是为了避免1930年代政府不作为带来的挤兑危机而作，因此，结果是这次的危机没有蔓延太久，造成的后果也没有之前那么严重。但是，这样做所带来的道德风险可能为下次危机埋下了种子。 本文原发于经济观察报
投资要点 考察明年美国CPI的推升因素，在不同时间点我们需关注不同的CPI分项：一季度关注核心商品和食品，宽松财政刺激下需求进一步释放，核心商品价格推升整体CPI；二、三季度关注能源项目，明年全球石油需求回暖，但考虑到页岩油潜在产能充足，原油价格大幅上涨可能性较小，能源类商品项CPI将于明年5月到达最高点；由于2017年以来页岩气的增产，天然气价格长期处于下行通道，对CPI扰动缩小，以天然气市场预测价测算，明年8月能源类服务项CPI阶段性触顶；四季度关注CPI房租项目，当前房价上涨最快将于明年四季度传导至房租价格，对房租项CPI带来上行压力。 为进一步量化预测美国CPI，我们对2021年美国CPI整体走势做出三种预期假设：悲观预期下，明年共和党依旧主导参议院，受共和党的阻挠，新一轮刺激规模低于1万亿美元。另外若美联储意外缩表加息、OPEC减产合作破裂、页岩油生产成本大幅下降，该种情况下WTI 原油价格为40-45美元/桶，预期明年5月份美国CPI高点位于2.3%-2.6%，10月份CPI位于0.9-1.5%，未来一年美国CPI中枢1.4%。中性预期下，共和党与民主党达成妥协，新一轮刺激计划规模达1万亿至2万亿美元，美联储维持现有政策不变。WTI 原油价格达到45-50美元/桶。在此种情况下，预期明年5月份美国CPI高点位于2.6%-2.9%，10月份CPI位于1.5%-2.0%，全年中枢1.7%。乐观预期下，明年民主党主导参议院，新一轮刺激规模可达2万亿美元以上，美联储开启第二轮扩表，进一步释放流动性。且由于拜登上台后环保限产升级，或OPEC就减产达成进一步合作，WTI原油价格上涨至50-55美元/桶。该种情况下，明年5月份美国CPI高点位于2.9%-3.2%，10月份CPI位于2.0%-2.6%，全年中枢2.0%。 风险提示全球新冠疫情变化，油价波动风险，美国政策超预期。 报告正文 1、美国CPI解构 与中国CPI统计篮子类似，美国CPI分为八个一级子项，分别为“食品饮料”、“居住”、“衣着”、“交通”、“医疗”、“娱乐”、“教育与通信”、“其他商品与服务”，每个一级子项下又有若干二级子项。 虽然美国劳工统计局同时公布了官方的CPI统计篮子各分项权重，但一级子项组成成分繁杂（涵盖能源、商品与服务），不利于我们寻找先行指标，因此我们从细分项入手，将美国CPI统计篮子重新组合排列为5项：能源类商品、食品、核心商品、服务（不包括房租）、房租。 1.1 能源类商品 重组后的5项中，能源类商品虽然权重较小，但原油价格波动非常大，经常主导美国CPI走势。我们发现，CPI能源类商品同比增速，与WTI连续合约期货结算价（档期及滞后一期）价格同比增速高度相关，两者的回归拟合优度为52%。 1.2 食品、核心商品 “CRB现货指数”最初由美国CPI的编制单位——“劳工统计局”（BLS）编制。后来由商业公司“美国商品调查局”（CRB）接手。因此CRB指数对美国CPI有非常强的指示预测效果。 我们发现CRB食品指数领先CPI食品项5个月；CRB金属指数领先CPI核心商品项12-18个月。 1.3 服务（不含房租） 美国CPI服务项构成较为复杂，其中占比最大的两项为“医疗护理服务”（占CPI服务项24%）与“能源服务”（占CPI服务项10%），上述两项解释了CPI服务项85%的波动，且能源服务项起主导作用。 CPI医疗护理服务属于逆周期项目，与美国失业率高度正相关，主要源于失业率上行后，医疗保险断缴导致美国居民的医疗开支上升；CPI能源服务项主要包含家用燃气、电力，NYMEX天然气期货价格领先CPI能源服务1-2个月。 1.4 房租 CPI房租项是美国CPI统计篮子中权重最大的一项，占比近3成。在租售比长期均衡的情况下，美国房价的波动大多会传导至房租，数据上看，标普20大中城市房价指数是美国CPI房租项的领先指标，领先周期在18个月左右。 2018年美联储加息对房租带来的通缩压力仍在逐步释放，虽然2019年末及疫情期间美联储降息，及疫情期间大规模财政刺激推动美国房价增速重新抬头，但目前房价上涨的压力尚未传导至房租，CPI房租项增速位于低位。 2、近期美国CPI走势解读 今年下半年油价持续疲软的情况下，美国三季度以来美国CPI连续数月超预期上涨，但10月份CPI最新数据再度意外回落，不及预期。原因是什么？ 2.1 三季度美国CPI持续超预期 传统上，上游原材料成本的上涨传导至核心商品价格，需要一年左右的时间，但在本轮疫情中，美国政府连续加大财政补贴，大幅度刺激居民需求，美国耐用品消费增速达到20年来最高水平。美国居民对商品的需求远好于往年，推升美国核心商品CPI，打破了由原材料成本至终端价格1年至1年半的传导逻辑。核心商品价格大幅上涨，拉动美国三季度CPI超预期上行，这也是三季度以来中国出口持续超预期的重要原因。 2.2 10月份美国CPI意外回落 尽管美国财政和货币政策持续为经济复苏提供动力，但10月CPI同比增速不及预期；这主要源自于能源类商品项和医疗服务项的下行压力。10月新一波疫情反弹，国际原油价格震荡下跌，拖累10月美国CPI涨幅。此外，美国复产复工持续推进，近6个月失业率连续下滑，就业复苏趋势使得美国CPI医疗服务项快速回落，从而制约CPI继续上行。 3、远期美国CPI展望和预测 根据上文对美国CPI成分的解构和对先行指标的分析，并结合对未来美国及全球政治经济环境的判断，我们对未来一年各季度美国CPI的核心因素做出以下展望和预测： 3.1 一季度，关注核心商品与食品 今年来，美国连续大规模的财政刺激使得美国居民储蓄率仍维持在历史高位。近期，由两党参议员组成的小组提出9080亿美元的过渡性刺激法案，有望在圣诞节前落地，此法案将促使美国需求进一步释放，提升居民购买力。因此预期核心商品价格进一步上涨，从而推升明年一季度美国CPI上行。 明年三季度，由于基数原因，核心商品CPI将边际回落。但考虑到今年下半年原材料价格上涨，届时将在成本端支撑核心商品价格上行，因此核心商品CPI将全年处于较高位置。而在食品方面， 今年下半年食品项CPI的先行指标CRB食品现货指数上行，以传导时间为4个月推算，今年末至明年一季度，美国CPI食品项有一定上行压力。 3.2 二三季度，关注能源 能源项CPI的预测，需同时考虑主要能源产品的需求端和供给端。 在供给侧，EIA官网数据显示，全球主要产油国财政盈亏平衡线多在40-50美元之间。而回顾近一年来欧佩克会议成果和当时布油价格，可以发现当布油价格逼近平衡线时，OPEC+有较大意愿达成减产协议，因此油价难以突破40美元的底线。 在需求端，新冠疫苗研究取得突破，全球疫情形势有望在明年逐步好转，疫情缓和下的全球经济复苏带来石油需求进一步回暖。此外，美国石油库存正在从高位回落，供给侧的缩减同样利好原油价格的进一步上涨。最乐观的预期下，若疫苗推出后明年疫情基本结束，全球石油需求量届时可恢复至2019年的水平。 但考虑到美国页岩油新油井成本线在50美元左右，潜在供应能力充足，2021年WTI油价难以向上突破2019年55美元/桶的中枢水平，明年能源项CPI上行压力并不是很大。我们基于2021年WTI油价40美元/桶-55美元/桶的价格区间判断，构建2021年末40、45、50、55美元/桶的四种情景假设，量化预测能源类CPI商品走势。 测算显示，明年5月能源类CPI将达到最高点，情景一到四下能源类CPI对美国的拉动分别为0.8、0.9、1.0、1.1个百分点，情景四较情景一多拉动美国CPI0.3个百分点；5月后能源类商品对CPI同比的拉动贡献降低，于年末反弹。到2021年末，情景四较情景一多拉动美国CPI0.6个百分点。 而目前，2021年底WTI远月期货合约价格、EIA预测价格分别为45、46美元/桶。我们认为45-50美元/桶，也是符合未来WTI价格的中性预期。根据期货市场与EIA对油价的预测，CPI能源类商品项对美国CPI整体的拉动，预期明年5月份将较今年10月份高出1.6-1.7个百分点左右，年末高出0.9-1.1个百分点。 除原油外，今年下半年以来，美国天然气价格上涨，将推动明年CPI能源类服务项上行。 但总的来看，2017年以来，由于美国页岩气的增产，美国天然气价格长期处于下行通道，导致CPI能源类服务项波动、对CPI总体的扰动缩小，因此此处不再进行情景假设分析。 根据NYMEX天然气期货远月合约价格或EIA预测价格计算，明年8月份CPI能源类服务项目增速阶段性触顶，对美国CPI整体的推动较10月份高出0.15个百分点，扰动较小。 3.3 四季度，关注房租 受疫情后美联储货币政策宽松的影响，下半年以来美国楼市火爆。地产开工恢复往年水平，房价加速上行。 房价是房租的先行指标，且房租上涨滞后房价一年半。所以疫情后美国房价的快速上涨，将在2021年四季度对美国CPI房租项产生上行压力。若CPI房租项增速由当前低点（2.1%）恢复至往年平均水平（3%），将拉升总体CPI增速0.3个百分点，对CPI的推升作用不容小觑。 3.4 总结 综上所述，考察明年美国CPI的推升因素，在不同时间点我们需关注不同的CPI分项：一季度关注核心商品和食品，宽松财政刺激下需求进一步释放，核心商品价格推升整体CPI；二、三季度关注能源项目，明年全球石油需求回暖，但考虑到页岩油潜在产能充足，原油价格大幅上涨可能性较小，能源类商品项CPI将于明年5月到达最高点；由于2017年以来页岩气的增产，天然气价格长期处于下行通道，对CPI扰动缩小，以天然气市场预测价测算，明年8月能源类服务项CPI阶段性触顶；四季度关注CPI房租项目，当前房价上涨最快将于明年四季度传导至房租价格，对房租项CPI带来上行压力。 为进一步量化预测美国CPI，我们对2021年美国CPI整体走势做出三种预期假设： 悲观预期下，明年共和党依旧主导参议院，受共和党的阻挠，新一轮刺激计划总规模低于1万亿美元。另外若美联储意外缩表加息、OPEC减产合作破裂、页岩油生产成本大幅下降，该种情况下WTI 原油价格为40-45美元/桶，预期明年5月份美国CPI高点位于2.3%-2.6%，10月份CPI位于0.9-1.5%，未来一年美国CPI中枢1.4%。 中性预期下，共和党与民主党达成妥协，新一轮刺激计划总规模达1万亿至2万亿美元，美联储维持现有政策不变。WTI 原油价格达到45-50美元/桶。在此种情况下，预期明年5月份美国CPI高点位于2.6%-2.9%，10月份CPI位于1.5%-2.0%，全年中枢1.7%。 乐观预期下，明年民主党主导参议院，新一轮刺激计划总规模可达2万亿美元以上，或美联储开启第二轮扩表，进一步释放流动性。且由于拜登上台后环保限产升级，或OPEC就减产达成进一步合作，WTI原油价格上涨至50-55美元/桶。该种情况下，明年5月份美国CPI高点位于2.9%-3.2%，10月份CPI位于2.0%-2.6%，全年中枢2.0%。 风险提示：全球新冠疫情变化，油价波动风险，美国政策超预期。
12月9日，远大医药发布公告称，其联营公司Sirtex Medical US Holding, Inc. (Sirtex) 近期分别与美国两家科技创新公司Nanospectra Biosciences, Inc. (Nanospectra) 及BlackSwan Vascular, Inc. (BlackSwan) 达成交易与合作，从而获得上述两家公司部分股权，并开展相应产品合作，进一步扩充其精准介入诊疗产品管线。 据披露，Sirtex与Nanospectra签订战略投资协议，据此Sirtex以约150万美元认购获Nanospectra首轮约6%的B-1类优先股及任命一名董事会成员。同时双方亦约定，Sirtex在一定期限内获得Nanospectra在精准抗肿瘤介入领域中用于实体肿瘤消融的全球创新医疗器械产品AuroLase®在欧洲及亚洲地区的相关授权的独家优先谈判权，以及未来当Nanospectra拟转让控股权时享有独家优先谈判权。 该创新科技最初由美国科学院及美国工程院两院院士Naomi Halas教授以及美国工程院院士Jennifer West教授共同带领的科学家团队负责开发，已于今年第一季度启动前列腺组织消融的关键试验。若该产品获批，有望成为以超精准局灶疗法治疗局部前列腺癌领域中最早上市的全球创新产品。 另外，Sirtex与BlackSwan签订股份收购协议，据此Sirtex将以约500万美元收购BlackSwan约12.5%的股本权益，并可以选择以约定价格购买公司剩余股份。此外，Sirtex亦有权任命一位董事会观察员。 BlackSwan主要产品LavaTM为一款精准血管介入领域的全球创新的医疗器械，适用于外周血管适应症。该产品于2020年9月获得美国FDA的临床试验器械豁免(IDE)批准开展临床试验，有望成为首个在美国获得批准的外周血管液体栓塞剂。
美国当选总统拜登将提名退役将军劳埃德·奥斯汀为国防部长。 据路透社报道，一位知情人透露，美国当选总统拜登将提名退役将军劳埃德·奥斯汀（Lloyd Austin）为国防部长，此人曾在奥巴马总统期间担任中央司令部司令，负责美国在中东的所有军事行动。 《政治报》（Politico）网站最早报道此事。奥斯汀有望成为美国首位非洲裔国防部长。鉴于任职的时间未达到规定的7年，奥斯汀就任仍需要国会提供豁免。他将成为四年内第二位需要国会豁免的国防部长，此前特朗普总统选择詹姆斯·马蒂斯（James Mattis）为国防部长时，也经过了国会的豁免。 在奥巴马总统期间，奥斯汀是美国中央司令部司令，在退休后他曾在许多公司董事会任职，其中包括武器制造商雷神技术公司，此事可能引来一些进步团体的攻击。
美国政府高级官员称，特朗普将于8日签署一项行政令，确保美国政府购买的新冠疫苗在援助他国之前，优先提供给美国人。（图片来源：路透社） 据路透社报道，美国政府高级官员7日称，特朗普总统将于当地时间8日签署一项行政令，确保美国政府购买的新冠疫苗在援助他国之前，优先提供给美国人。 一位官员称，特朗普政府相信在2021年第二个季度末，美国将有足够的疫苗，确保每个想要注射的人都能实现注射。此人反驳了《纽约时报》的一篇报道，文中说当辉瑞制药公司提出在夏末销售更多疫苗剂量时遭到了政府拒绝。 由于在处理新冠病毒疫情方面受到批评，特朗普急于通过疫苗迅速开发和分发而获得认可。一名官员称，这项行政令将确保，一旦美国国内需求得到满足，美国政府将制定指导方针，帮助其他国家购买疫苗。 报道称，目前尚不清楚为何需要一项行政令来确保疫苗优先在国内分发，不过这项行政令在一定程度上是为了在即将到来的当选总统拜登政府前强调特朗普的“美国优先”理念。 白宫8日将召开峰会，解释如何通过特朗普的“曲速”行动对疫苗进行分发，届时特朗普和其他官员都将发表讲话。
登录
工商服务
危机公关
金融律师
app开发
财税服务
金融牌照
网站建设
知识产权
企业征信
审计评估