出口产业急需开拓国内市场形成新的循环，是发展逻辑上的必然，现实层面也给出了警示。近日，一则“欧菲光（002456）被剔除出苹果供应链名单”的讹传，让上市公司欧菲光的投资者体会到了坐过山车的滋味。受讹传影响，9月1日早间开盘，欧菲光一字跌停，截至上午收盘，封单超129万手，封单金额近22亿元。随后，欧菲光火速澄清，表示“关于公司被美国大客户剔除供应链名单等信息为不实传闻”。午后，欧菲光迅速打开跌停板，报收于17.66元/股。但即便如此，股价仍跌6.61%。这是过山车一样的虚惊，而且股价能否完全弹回尚未可知，更关键的是投资者对欧菲光依赖苹果订单的担忧，难免会出现草木皆兵的效果。即便没有类似美国刻意打压中国等风险因素，仅仅苹果重构供应链体系、或者智能手机销量下降等纯粹市场环境变化，对欧菲光这样的企业而言都是需要做好充分准备的。通过欧菲光这么一场虚惊，可以发现外向型供应链整体过度依赖外需的短板。仅仅美国的苹果公司，在国内就有很多企业与之绑定：比如和欧菲光一样也是生产触控模组的蓝思科技（300433），比如AirPods组装厂商立讯精密（002475），比如生产TWS耳机的歌尔股份（002241）。可以看出，仅仅苹果一家，国内就至少有四家供应商与其有合作，而且还不是一般的合作，是深度的嵌定。根据年报等资料，2019年苹果为立讯精密带来的销售总额高达346.5亿元，占公司年度销售总额的55.43%；歌尔股份作为苹果AirPods系列产品主要组装厂之一，2019年第一大客户苹果贡献销售收入142.88亿元，占公司年度销售总额的比例达到40.65%；2019年，蓝思科技第一大客户（苹果）销售收入130.33亿元，占公司总营收的43.07%，等等。的确，国内资本市场有一惊一乍的痼疾，但这次讹传也很难说是捕风捉影，倒是更像胸怀隐忧之人梦中的呓语。据悉，目前苹果有意识让中国大陆厂家将订单迅速往越南转移，而这些厂家有的已经在越南布局工厂，一些交付给大陆厂家的订单已经转移到越南。苹果这样做就是出于规避风险的考虑。美国为了对华为断供芯片，不惜每年支出约500亿美元的政府补助以弥补厂家库存积压所造成的损失，这对市场自然是有恐吓效应的。现在的机会就要看美国政府是否真的能拿出这笔钱了。与其没完没了地担惊受怕，莫如立足国内另辟蹊径。长期依赖由跨国公司主导的全球价值链分工，终究是一种客场的全球化，对一个拥有14亿人口的庞大经济体来说，是一种不可长期持续的战略，一旦遇到国际环境发生重大变化时，容易使国家发展丧失独立性和自主性，难以在竞争中培育出自主品牌，也会因失去总体设计能力而屈居价值链低端，还容易被误解损害别人的产业基础，导致严重的贸易摩擦，等等。当前，随着国内市场规模的不断扩大，随着居民消费能力的不断提高和升级，通过构建“两个循环”形成相互促进的条件已经具备，一些外向型产业有望迎来以国内市场为主的时代。外向型企业要紧紧把握这个机遇，勿为暂时的利润数字所迷惑，及早筹谋自身发展路径，努力促进和推动这个潮流的形成和壮大，使自身永远立足于发展潮头之上。
距离11月3日投票日仅剩两个月，美国大选进入白热化。民主党候选人拜登和共和党候选人特朗普拉开架势竞选总统宝座。双方将耗费巨资，通过广告大战、竞选演说、公开辩论等多种形式，阐述其对国内外事务的政策主张，以拉拢选民选票。两人在移民、贸易、外交、经济、能源、医保、教育、防疫等领域持不同政策主张。 目前在民调支持率上，拜登暂时领先，但特朗普仍可能翻盘。 无论谁最终当选，都不会改变美国对中国的遏制战略，美国两党对此已达成共识。中国最好的应对是更大力度推进改革开放，以新基建、城市群都市圈建设、全面放开生育为三大抓手，加快形成“双循环”新发展格局。 1两党候选人就位，美国大选白热化 8月17-20日民主党全国代表大会和24-27日共和党全国代表大会落下帷幕，拜登和特朗普正式获得两党总统候选人提名，共同角逐下届美国总统宝座。 美国大选进入白热化，拜登和特朗普将耗费巨资，通过广告大战、竞选演说、公开辩论等多种形式，阐述其对国内外事务的政策主张，以拉拢选民并争取选票。 1.1 后续时间表 11月3日是全国选民投票日，也就是所谓的“总统大选日”，当晚各州计票结束后即可得知谁将最终当选。12月14日的选举人团投票只是走个过场，538名选举人根据各州的普选结果进行投票，正式选出总统。2021年1月20日，新任总统宣誓就职。 当前距离大选日仅剩2个月，在此期间总统和副总统候选人还将进行4场电视辩论，其中3场总统候选人辩论，1场副总统候选人辩论。 1.2 主要候选人简介及其政策主张 1.2.1 两党候选人：拜登&哈里斯 vs 特朗普&彭斯 乔·拜登：78岁，1942年生于宾夕法尼亚州，雪城大学法学博士。律师出身，曾是奥巴马时期的副总统，1998年和2008年两度参选，本次代表民主党第三次参选。竞选口号是“为美国之魂而战”（Battle for the Soul of the Nation）。长期属民主党中的温和派，但近期其政纲中已吸纳部分进步派主张。因政坛经历而得到党内高层支持，也较受黑人、少数族裔欢迎。 卡玛拉·哈里斯：56岁，1964年生于加利福尼亚州，加州大学洛杉矶分校法学博士。律师出身，曾任加州总检察长、联邦参议员，此前曾参与本次总统竞选，现作为拜登副手参选，是美国历史上首位获副总统提名的有非裔和亚裔血统的女性。主要关注种族平等、女性平权问题，较受非裔选民、进步派和少数派支持。 唐纳德·特朗普：74岁，1946年生于纽约，毕业于宾夕法尼亚大学沃顿商学院。商人出身，现任美国总统，代表共和党竞选连任。竞选口号是“让美国再次伟大”（MakeAmerica Great Again）。2016年特朗普意外当选，成为美国历史上政治经验最少、最富有和最年长的总统。在本次大选中，特朗普原本高调宣传执政期间的美国经济发展，但今年疫情突发，经济和社会问题日趋严峻，其在应对疫情和处理种族冲突等事务上饱受诟病。 迈克·彭斯：61岁，1959年生于印第安纳州，印第安纳大学法学博士。律师出身，曾任印第安纳州州长，现任副总统，本次继续作为特朗普副手参选。曾称自己先是基督徒，再是保守派，最后才是共和党人。属正统的保守派，代表观点包括减税、反对堕胎、支持自由贸易等，较受共和党建制派和基督徒支持。 1.2.2 拜登和特朗普政策主张对比 拜登与特朗普政策主张差异明显，主因其所代表的民主党与共和党在执政理念上有本质区别。共和党属于保守党派，奉行文化保守主义、经济古典自由主义，强调自由与效率、公平贸易、限制政府规模和政府管制等，支持减税、反对非法移民、减少社会保障水平、保留持枪权利等。民主党支持新政自由主义理念，提倡缩小贫富差距、加大政府经济干预以及更多社会福利、宽待移民以及包容多元文化，认为减税加重联邦政府债务负担。 具体来看： 移民上，特朗普继续要求加强边境安全，废除奥巴马有关移民改革行政令等；拜登则主张撤销特朗普的移民政策，如结束边境的“国家紧急状态”、保障“追梦人”等。 贸易上，特朗普继续坚持对进行“不公平倾销和补贴”的国家征收惩罚性关税；而拜登不支持使用关税武器，但也关注“不正当竞争”问题，倾向于通过团结盟友向中国等“贸易政策滥用者”施压。 对外政策上，特朗普继续强调“美国优先”，恢复美国在全球外交的地位，重塑美国军事力量，让盟友承担更多防务费用；拜登则强调对外团结，希望重构盟友关系，结束阿富汗和中东战争。 经济与就业上，特朗普宣扬执政期间的经济政策与成就，包括全面减税、鼓励制造业回流与就业等，强调经济增长对就业、收入增长的带动作用；拜登则反对减税，在就业上更强调提升最低工资、促进种族平等政府保障措施。 能源与环境上，特朗普坚持发展传统能源，退出《巴黎气候协定》；拜登则更重视新能源，计划重返《巴黎气候协定》。 医保上，特朗普主张通过市场竞争降低医保成本；拜登更强调政府干预，希望推行并完善奥巴马的《平价医疗法案》。 教育上，特朗普仍希望以救助金形式进行帮扶；拜登则提出免贷、免费等力度更大的教育投入。 防疫政策上，特朗普长期反对、但近期开始呼吁戴口罩，退出WHO；拜登则提出强制性“口罩令”，积极推进病毒检测，重回WHO。 1.2.3 少数党：重在参与，或有分票效应 美国总统候选人并非只能两党提名，还有许多少数党和独立候选人，只是两党具有绝对优势，其他候选人重在参与。本次大选中，除拜登和特朗普以外，影响力较大的还有自由党的乔·乔根森和绿党的霍伊·霍金斯。 虽然少数党候选人基本不可能赢得大选，但有时也会对大选结果造成一定影响。自由党主张经济体制的绝对自由、政府角色最小化，与共和党主张有相近之处；绿党强调环境保护与社会公平，与民主党主张有相近之处。由于政治资源有限且政策主张过于极端，少数党支持率一般仅为个位数，并不具备赢得大选的能力。例如，自由党候选人分别在2012和2016年大选中获得1%和3.3%的选票，绿党候选人分别在2000和2016年大选中获得2.8%和1.1%的选票。但少数党参选有时可能会间接影响民主、共和两党的竞争结果。例如，2000年大选中，绿党候选人在佛罗里达州获得1.635%的选票，一定程度上分走了民主党选票，最终共和党候选人小布什凭借0.009%的微弱领先获得该州全部选举人票（25票），以4票优势打败民主党候选人戈尔，成功入主白宫。 2 拜登暂时领先，特朗普仍可翻盘 当前民调结果显示，拜登领先优势明显，但最后两月变数很大，特朗普完全有可能后来居上，重演2016年逆袭戏码。 2.1 拜登民调支持率暂时领先 一般来说，现任总统竞选连任会有显著优势，体现在党内提名、新闻曝光、竞选募资、执政经验等多方面。1933年以来的13位前总统中，除肯尼迪遇刺身亡以外，仅福特、卡特和老布什三位连任失败，皆因任内出现了较为严重的经济和民生问题。 特朗普当前遭遇新冠肺炎疫情应对不力、疫情冲击下经济低迷、种族矛盾冲突加剧等困境，其总统工作支持率自3月底以来快速下滑。此外，特朗普的总统工作支持率显著差于往届总统，仅在近期好于卡特和老布什，而这两位恰好都未能连任。 从目前的民调支持率来看，拜登暂时领先。拜登的支持率一直高于特朗普，5月以来优势进一步扩大，反映了民众对特朗普政府糟糕表现的不满。 但是，美国大选实行“选举人团制度”，普选票数最多者未必当选。美国大选其实并不是一人一票的直接选举，而是各州选出的选举人代表该州投票的间接选举。各州的选举人票数与其联邦议员数相等，50个州各拥有2票固定票数（对应全国共100名参议员）和按人口比例分配的额外票数（对应全国共435名众议员），再加上华盛顿特区的3票，共计538张选举人票。候选人只需赢得超过半数（270张）的选举人票即可当选总统。 除缅因州和内布拉斯加州以外，其余48州和华盛顿特区均奉行“赢者通吃”原则，普选得票较多的候选人将获得该州全部选举人票。在缅因州和内布拉斯加州，总票数胜者将获得全部2张参议员票，众议员票则按照州内各众议员选区的竞选情况进行分配。例如，2016年缅因州的4张选举人票中，希拉里获得3票（2张参议员票和1张众议员票），特朗普获得1张众议员票；内布拉斯加州的5张选举人票全部由特朗普获得，因其赢得了全部3个众议员选区。 因此，得摇摆州者得天下。两党各自拥有较为稳固的基本盘，西部沿海和东北部地区多为支持民主党的“蓝州”，南部和中部地区多为支持共和党的“红州”。在51个选区中，约五分之一属于有悬念的“摇摆州”，对大选结果起决定性作用，是历届候选人竞相争取的对象。2016年希拉里在普选中领先特朗普约290万票，但在选举人投票中，特朗普以304票当选，希拉里仅获227票，其余7票是因为出现“不忠选举人”，未遵守承诺将票转投给了其他人。特朗普以微弱优势获得佛罗里达、密歇根、宾夕法尼亚、威斯康星和以较大优势获得俄亥俄、艾奥瓦等六大摇摆州共计99张选举人票，成功逆袭，而在2012年这六州均支持民主党奥巴马。 从目前各州的民调支持率来看，拜登同样领先。截至9月1日，拜登支持率领先15%以上的票数有176张，领先10-15%的票数有36张，领先5-10%的票数有56张。相较之下，特朗普支持率领先15%以上的票数只有71张，领先10-15%的票数有10张，领先5-10%的票数有38张，剩下的151票仍处于胶着状态。 2.2 特朗普仍可能翻盘 接下来美国大选将进入白热化，局势瞬息万变，当前民调结果可能与最终投票结果偏差很大。部分选民的偏好本就摇摆不定，极易受到影响；“赢者通吃”的规则使得选情胶着的选区带来更多不确定性。特朗普后来居上也是极有可能。 从竞选资金来看，特朗普目前领先。美国大选在一定程度上是金钱的较量，竞选资金越多，广告投放、竞选活动也就越多，吸引的选民也可能越多。根据美国联邦选举委员会（FEC）的数据，截至7月31日，特朗普共筹得竞选资金4.15亿美元，大于拜登的3.28亿美元。特朗普当前的竞选资金已高于2016年的3.51亿美元，且由于其现任总统的身份，在后续筹款上也具有很大优势。 特朗普在健康状况和演讲能力上都强于拜登。拜登的年龄和健康问题一直饱受质疑。拜登今年78岁，若成功当选，将成为史上年龄最大的美国总统，其能否胜任繁杂的总统职责、是否还能在四年后竞选连任等都是选民担忧的问题。相较之下，74岁的特朗普只需再连任一届，且精力更为旺盛。此外，特朗普的演讲和煽动能力更强，而拜登此前则多次在公开发言中出现张冠李戴、口齿不清等问题，可能会在之后的总统电视辩论中落入下风。 特朗普最大的优势在于他是现任总统。一方面，他能制定各种对内对外政策来吸引选民。例如，前段时间对中国频繁挑衅的强硬态度使其民调支持率自7月以来显著回升；从博彩投注情况来看，其支持率正快速接近拜登。另一方面，如果后续美国经济恢复，就业出现好转，特朗普也会将功劳揽到自己身上，以此获取选民支持。 3 大选结果难以改变美国对华遏制态度 近期中美关系持续恶化，主因美国国内疫情、经济、种族等问题难以有效解决，特朗普选情落后，企图“甩锅”中国以转移内部矛盾并拉拢选票。特朗普政府于今年3月开始对中国发起舆论攻击，5月发布《美国对中华人民共和国战略方针》，6月组建“中国行动小组”，并从科技、军事、政治、外交、舆论等方面向中国施压。 科技方面，白宫提出“净网计划”，要求在运营商、应用商店、应用程序、云服务和海底电缆领域切断和中国的联系；特朗普签署行政命令，将禁止美国与TikTok母公司字节跳动进行任何交易，同时禁止与微信母公司腾讯进行任何有关微信的交易；美国商务部进一步限制华为在全球获取美国技术，同时将华为在全球21个国家的38家子公司列入“实体清单”。 军事方面，美国派遣航空母舰前往中国南海进行演习，并谴责中国在南海西沙群岛军演。 政治方面，美国称中国在南海的领土声索“完全不合法”；美国通过《香港自治法》，对林郑月娥等11名中国内地及香港官员实施制裁。 外交方面，美国要求中国关闭驻休斯敦领事馆。 舆论方面，特朗普频繁以“中国病毒”污名化中国。 短期内，中美贸易摩擦或持续升级。一是11月3日美国大选临近，特朗普将继续维持对华强硬以拉拢选票。预计将继续围绕外交、政治、科技和意识形态领域向中国发起攻势，并可能借助朝鲜、伊朗、中国南海、台湾等问题牵制中国，发动对美国企业和民众损害较大的金融战和关税战的概率较小。二是美国疫情失控、经济低迷，两党对华政策形成共识，无论最后谁当选，美国存在对华转移内部矛盾和战略遏制的诉求。 美国两党已达成对华强硬共识，即使大选结束，中美关系也回不到过去，我们要对中美贸易摩擦的长期性和日益严峻性有清醒认识和准备。2020年5月20日，白宫发布《美国对中华人民共和国战略方针》，明确中美关系的性质是大国竞争。7月21日公布的民主党纲领强调，“民主党将会对中国以及任何试图削弱美国制造业的国家采取积极行动，我们将抵制中国窃取美国知识产权以及要求中国停止对美国企业的网络间谍行为。”“民主党将与盟国一道，发动世界上超过一半的经济体对抗中国，并尽可能从最强有力的位置进行谈判。”“民主党人对中国的态度将以美国的国家利益和盟国的利益为指导，并利用美国社会开放、经济活力以及同盟力量来塑造反映我们价值观的国际准则。”“我们相信，欧洲是我们与中国竞争的天然伙伴。” 2018年中美贸易摩擦升级以来，我们密切追踪美国动态，仔细梳理美国历史，深度分析美国战略，对中美关系形势作出了准确预判。1）中美贸易摩擦打打停停，只会缓和不会结束。2）在2020年美国大选中，对华强硬政策大概率延续，并将再度成为候选人赢取选票的策略。3）中美博弈具有长期性和日益严峻性，由贸易战上升到金融战、科技战、地缘政治战、国际规则战、舆论战等全方位博弈。 面对来自美国的单方面挑衅，中国最好的应对就是做好自己，以更大决心和更大力度推动改革开放。在构建实施“双循环”战略中，以三大抓手为突破口。一是大力推进“新基建”，短期有助于扩大有效需求、稳增长、稳就业，长期有助于增加有效供给，释放中国经济增长潜力，培育新经济、新技术、新产业，推动改革创新，改善民生福利。二是加快推进新型城镇化，推动城市群、都市圈一体化发展。尊重产业和人口向优势地区集聚的客观规律；建立健全宅基地自愿有偿退出机制，以常住人口增量为主要标准供给城镇用地，地随人走，人地挂钩；优化城镇用地在地区和城市之间的配置，推进市场化的跨省换地和利益分享机制。三是尽快全面放开并鼓励生育，积极构建生育支持体系和应对老龄化的制度和社会体系。人口因素变化缓慢但势大力沉，中国少子老龄化问题已日趋严峻，若不抓紧调整将严重影响民族复兴和大国崛起。
据美国媒体2日报道，美国疾病控制和预防中心近日要求各州做好11月1日前“大规模”分发新冠疫苗的准备。这个时间靠近美国大选时间，而很多卫生专家担心新冠疫苗在今年年底前无法完成研发和审批。 据美国全国广播公司报道，美疾控中心主任罗伯特·雷德菲尔德8月底在一封信函中说，美疾控中心已与美国医药批发企业麦克森公司签约，有望在今年秋天向全美各地卫生部门和医疗机构分发数亿剂新冠疫苗。 雷德菲尔德要求美国各州州长为这项“庞大”的计划提供帮助，加速对麦克森公司建立和运营的疫苗分发设施的审批程序，如有必要可放宽相关要求，以便这些设施在今年11月1日之前完全投入运营。 特朗普竞选团队8月下旬公布的连任施政愿景称，将在今年年底前研制出新冠疫苗，让美国人在2021年回归正常生活。美国媒体报道称，特朗普团队希望在11月大选前推进新冠疫苗分发，但很多卫生专家都担心新冠疫苗在今年年底前无法完成研发和审批。 目前，已有几款候选新冠疫苗在美国启动三期临床试验，包括美国生物技术企业莫德纳公司研发的mRNA-1273疫苗，美国辉瑞制药有限公司与德国生物新技术公司合作研发的一款mRNA疫苗，以及英国牛津大学詹纳研究所和牛津疫苗小组合作研制的AZD1222疫苗等。 美国国家过敏症和传染病研究所所长、白宫冠状病毒应对工作组重要成员安东尼·福奇此前表示，根据动物实验及早期人体试验数据来看，他对今年底或明年初研发出安全、有效的新冠疫苗“谨慎乐观”。
据美国《华尔街日报》网站报道，目前美国政府的债务已经达到了第二次世界大战以来的最高水平，这也是为了应对新冠肺炎疫情而实行的巨额财政举措所带来的结果。 报道称，美国政府今年的债务总量预计增至国内生产总值（GDP）的98%。而根据预测，明年的债务甚至会超越目前的水平。 当地时间9月2日，美国国会预算办公室表示，10月1日开始的财政年度，公众所持有的联邦债务预计将达到甚至有可能超越美国GDP。这将使美国成为少数几个债务负担超过其经济规模的国家，这些国家包括日本、意大利和希腊。
据路透社报道，当地时间2日，美国表示，将不支付目前仍拖欠世界卫生组织(WHO)的约8000万美元会员费，会把这笔钱用于支付其在联合国的会费。 美国计划在2021年7月6日退出WHO。根据美国国会1948年的一项联合决议，总统特朗普必须就美国退出世界卫生组织一事提前一年告知国会，并支付美国对该组织当前财政年度的欠款。 主管国际组织事务的副助理国务卿库克说，美国目前欠世卫组织2019财政年度约1800万美元、2020财政年度约6200万美元。库克称，将把这笔钱用于支付美国在联合国的会费。
2020年7月27日，国际金价突破1921.15美元/盎司的9年前历史高点。然而金价并没有就此善罢甘休，于8月4日历史上首次升穿2000美元/盎司大关。高处不胜寒，市场未能在“神奇”整数关口上方站稳，8月7日，伦敦现货金价在触及2075.14美元/盎司后，开始出现大跌，三日内一度重挫超过200美元/盎司，跌幅超10%，后有所反弹至1947美元/盎司附近震荡。归根结底，黄金价格就是市场对投资者忧虑的定价而已，投资者对世界越是焦虑，金价就越是坚挺，因此探析投资者“几多愁”很关键，也是判断金价会否出现“一江春水向东流”的重要基础。金价牛市还会维持多久？ 此轮暴涨超越2008年，直逼50年前行情 2020年初至8月23日，伦敦黄金现货价格呈现出四大阶段性特征，分别是1月-3月9日的持续走高、3月10日-4月14日的深V型先抑后扬、4月15日-6月18日的震荡平盘和6月19日-8月7日的屡创历史新高。 受全球地缘政治风险大增、中美摩擦不断升级及全球新冠疫情加速扩散的避险需求抬升影响，黄金现货价格从1月初的1517美元/盎司持续走高至3月9日的峰值1703.6美元/盎司，涨幅超12%。 受疫情扩散超预期影响，海外资产大幅调整始于2月下旬，并伴随油价暴跌冲击，在3月9日后出现明显的流动性危机特征，黄金现货价格从3月9日的峰值1703.6美元/盎司走出先抑后扬，下挫至3月16日的1451.13美元/盎司，6个交易日跌幅达14.8%。 伴随美股多次熔断暴跌，3月9日以后市场出现黄金、美债等多资产通杀的局面。从交易机制上看，这是由于金融机构自身带有杠杆，在美股剧烈下跌导致部分金融投资保证金追加和应对客户赎回的需求明显加大。这就形成“股价下跌—资金需求加大、抛售股票—股价进一步下跌”的反馈循环。这种反馈循环将加大市场的去杠杆化行为，而这在量化程序交易中更为明显。在本轮暴跌前，据统计，美股交易量中至少三分之一是量化交易。同时，在股价快速下跌，特别是出现熔断预期的情况下，投资者会开始抛出手中各类资产以换取现金，黄金资产也遭到了抛售。 随后美联储的大规模救市政策，挽救了市场于流动性危机的门槛上。价格型政策工具端，2020年3月3日，美联储紧急降息50个基点，将联邦基金利率下调至1%~1.25%目标区间，3月15日，美联储再度紧急降息100个基点，将联邦基金利率下调至 0%~0.25%目标区间，重回零利率时代。数量型政策工具端，2020年3月23日，美联储再次开启无上限量化宽松操作。在此轮宽松货币政策影响下，3月4日，美国10年期国债收益率降至0.98%，为美国国债历史上首次跌破1%关口。在此背景下，金价大幅反弹至4月14日的1747.74美元/盎司，21个交易日涨幅达20.4%。在4月15日-6月18日的震荡平盘后，金价在6月19日-8月7日势如破竹，屡创历史新高。 实际利率走低：金价大涨核心逻辑 回顾过去三个月，黄金价格的上涨幅度基本已经沿着情景假设中最为强劲的路径在演进，甚至超过了2008年全球金融危机期间的速度，这也侧面反映了2020年市场情景在全球货币超发速度和数量、恐慌情绪及经济增长前景等方面，比2008年更为严峻，更为接近1970-1980年布雷顿森林体系崩溃时期。直接诱因有三： 其一，实际利率走低是支撑此轮金价大涨的核心逻辑。实际利率等于名义利率减去通胀率，则国际金价与名义利率负相关，与通货膨胀正相关。分析国际金价涨跌现状与未来走势，在很大程度上就拆解为分析名义利率与通货膨胀两大核心动力。名义利率的下降和近期通胀走高致使实际利率大幅走低，继而推动金价创出历史新高。一方面，面对新冠疫情的严重冲击，美国实施了无限量QE政策，并维持零利率政策，作为衡量美国无风险利率的最佳指标，十年期美债收益率更是持续走低，说明名义利率处于历史低位。4月以来，十年期美债收益率维持在0.53%-0.91%的区间波动，不仅波动幅度小，而且此区间也是2008年全球金融危机之后最低水平。8月4日，十年期美债收益率下探至0.505%，再创历史新低，也是2020年第三次跌破0.6%关口，疫情彻底结束前或仍将保持在低位震荡。 另一方面，美国通胀水平及通胀预期有所抬头，致使美国实际利率大幅走低。6月和7月美国CPI水平均环比上涨0.6%，高出彭博社此前调查业内预测0.3%接近一倍，相较去年同期，当前CPI水平已经上涨1%。 其二，本轮金价大涨也有着明显的资金推动型特点。黄金需求的主要方面是金饰品生活消费、科技生产与央行买入所代表的生产生活需求，近五年占比近70%，其中金饰品需求占比超过50%；包括金币、金条与黄金ETF在内的投资需求则占比近30%。但2020年投资需求显著高于金饰品需求，成为最大需求端，且相对占比达到历史峰值，黄金交易所买卖基金（ETF）及其类似产品大量配置黄金资产，推动金价稳步上涨。世界黄金协会数据显示，截至今年7月底，全球黄金ETF等产品已连续八个月出现资金净流入，仅7月资产管理规模（AUM）就增长97亿美元，相当于增加了166吨的黄金仓位。今年前七个月，全球黄金ETF总流入899吨，约491亿美元，远高于2009年的年度流入纪录，当年全球黄金ETF的总购买量为646吨。 其三，以中美冲突为特征的地缘政治风险和避险情绪上升也助推金价涨幅。从5月起，中美关系以近乎自由落体式地恶化，再加上美国大选混乱局面、疫情失控、黎巴嫩大爆炸等因素，金价也就成了脱缰的野马。 2022年前黄金价格或将先扬后抑 2020年11月美国大选前，美国实际利率仍将处于低位，黄金价格大幅向上和下挫的概率都较小。2020年8月，10年期美国国债收益率已降至极低水平，降无可降。叠加美联储收益率曲线控制政策预期，名义利率端稳定性将进一步增强，在今年内甚可视为“稳定值”。且此次“货币大放水”随后的预期发展与往年大有不同，美国货币政策料将持续宽松。因疫情危机仍在，历史上在“通货膨胀预期上升—预期美联储货币政策将随之收紧—名义利率回升”的预期回复路径已被隔断。而在通胀周期性视角下，美国与全球的通胀水平现均处于历史低位，此后通胀预期将带动通胀有所回升，将成为黄金价格上升的动力支撑。但此轮通胀修复上行空间有限，疫情影响下将推升货物商品的价格，但服务商品价格由于线上化与疫情隔离，则反而存在一定的下行压力。而美国宏观杠杆率的攀升，也为名义利率端带上了“紧箍咒”，黄金上升空间有限。 展望大选后至2021年上半年，黄金价格或将在2021年上半年存在通胀支撑型上涨行情，需考虑拜登当选后的前置效应。基于疫情不会快速结束和美国无限量宽松政策不会在明年年中结束的判断，十年期美债收益率在明年7月前或将保持目前低位震荡，美联储继续执行收益率曲线管理政策，名义利率水平维持低位。但随着经济逐步复苏，明年同期，国际能源市场大概率将回归理性，名义利率保持稳定的前提下由供求决定市场定价回升，则黄金价格将与通胀共舞，再度走高。但如果拜登当选美国总统，或将采取加税、严监管等政策，不利于美股，利好黄金，这或将前置黄金的上涨行情。 如果预测2021年之后的趋势，这将取决于疫情演进这一核心因素，黄金价格或将出现一定程度的回调。数月后秋冬季北半球存在疫情二次暴发风险，尽管俄罗斯宣布首款疫苗注册，但该疫苗尚未通过临床三期实验，后续多国疫苗研制时间多存变数。如果疫情长期持续，实际利率或将维持在低位，金价或仍震荡走高。一旦疫情在2021年底彻底结束，负面冲击也逐步消化后，2022年美国政府杠杆率亦将逐步回落，宽松货币政策将逐渐由财政所替代，美债收益率则将摆脱政策束缚，进入市场化回升周期，而黄金则将于名义利率端持续承压。 不过总体来看，在与美元脱钩近50年后，黄金摆脱货币属性回归商品本源，由市场供求决定其价格涨跌，由于黄金的供给端总量、结构与成本的“三稳定”，黄金价格的决定力量更多源自需求端，尤其是投资需求。全球央行近年频频分散外汇储备中的投资种类，持续增持黄金，这一趋势或将持续，也是黄金价格在中场获得支撑的重要因素。根据世界黄金协会统计，截至2019年末，全球央行已连续十年净买入黄金，2018年和2019年分别购入656吨和650吨，为过去50年来购买量最大的两年，新兴市场央行成为黄金需求的新主力，其中中国的黄金储备在2019年末达到1948吨，占外汇比重3%。随着全球民粹主义和保护主义不断抬头、贸易战和武装冲突等风险渐次加大，预计各国央行将在中长期增加了黄金配置，以应对全球不确定性加大的情景。
美国贸易代表办公室周二发布文件，对于智能手表和某些医用口罩在内的部分中国商品，关税豁免期限会延长至2020年底，而不是像此前那样延长一年。这些商品包括许多蓝牙和可穿戴数据传输设备，涉及到苹果、FitBit、Sonos和其他科技公司从中国进口的产品。
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