一睁眼，黄金又新高了！ 8月5日，现货黄金升破2000美元/盎司关口，盘中一度触及2031.02美元，续刷新高，目前有所回落。今年以来伦敦金现累计涨幅超过32%。 数据来源：Wind COMEX黄金期货一举突破2000美元/盎司，一度触及2048.6美元/盎司，再次刷新纪录。 数据来源：Wind 白银也不甘落后，跟涨不断，COMEX白银期货报26.545美元/盎司，再创逾七年以来新高，目前有所回落。 数据来源：Wind 而跟随国际黄价的涨势，今日港A两市黄金股有所走强，飘红不断。 数据来源：Wind 数据来源：富途牛牛 此外，国内期货市场涨跌互现，其中，贵金属领涨，沪金涨2.08%，沪银涨6.46%。 数据来源：Wind 带着七月的气运，步入8月的金价延续强势，而这一频创新高的模样倒也在意料之中。 毕竟在疫情时期，以美国为首的多国经济疲态依旧，全球央行刺激之下市场宽松性过于充裕，再加上近来地缘政治摩擦不断升级，市场避险情绪与日俱增，进而拔高了金价这一避险资产的上涨空间。 黎巴嫩爆炸刺激避险升温 当地时间8月4日下午6时左右，黎巴嫩首都贝鲁特港口区发生巨大爆炸，引起国际热议，进而令黄金的避险吸引力大增。 图片来源：微博 经黎巴嫩总理证实，本次事件是由2014年即存放在港口仓库内的2700吨硝酸铵引发的爆炸。 值得注意的是，黎巴嫩像大多数中东国家一样，与以色列的关系并不融洽，近几十年来冲突不断。而事件发生后，以色列方面称与这一事件无关。 根据黎巴嫩卫生部门消息，目前爆炸已造成78人死亡，4000多人受伤，伤亡人数预计还会上升。目前黎巴嫩最高国防委员会已经宣布贝鲁特为“灾区”，进入紧急状态。 图片来源：微天下 图片来源：微天下 同时，在全球化浪潮的背景之下，近来地缘政治矛盾激化也将继续为金价走高助力。 近期中美两国关系进一步紧张也引发市场的避险心理。 美国大选在即，在中美领事馆“博弈”之后，美国通过国家力量对TikTok的干涉，继续引发市场担忧。 “除非微软或其他公司能够购买TikTok并达成交易，否则TikTok将在9月15日被强制关闭美国业务。”——特朗普 除此之外，法国也开始入局，此前宣布中止批准2017年5月4日同香港特区签署的引渡协议。 目前来说，国际关系整体依旧处于紧绷状态之中，市场寻求避险需求进一步释放，使得黄金这一类避险贵金属继续成为“香饽饽”。 疫情黑天鹅效应继续发酵 同时，新冠疫情依旧是最大的黑天鹅。进入下半年，这一大流行形势依旧严峻。 “新冠肺炎疫情是百年一遇的健康危机，构成“国际关注的突发公共卫生事件”，预计疫情持续时间较长，人们在接下来数十年的时间内都将感受到疫情的影响。”——世卫组织 根据最新实时统计数据，目前全球累计新冠肺炎确诊病例超过1857万，累计死亡病例逼近70万。其中，美国累计新冠肺炎确诊病例超491万，累计死亡病例超16万。 数据来源：微博 “如果2020年9月的每日新增确诊病例数仍不能降到1万例以下，美国将处于“非常糟糕的境地”。”——美国传染病专家福奇 显然，在疫情反复爆发的背景之下，全球多国生产生活继续深受负面影响，难以走出经济困境，其中，美国可谓是“深受其害”，无论是上周释出的2020年二季度美国GDP创下自1947年以来的最大跌幅（环比折年率下降32.9%），还是至7月25日当周，失业救济申请人数连续第二次上升，都继续向外界释出一个信号：疫情之症不解，经济回温便“道阻且艰”。 美国季调后失业率 数据来源：美尔雅期货 “美国经济在第二季度“掉入了很深的黑洞”，要花很长时间才能爬出来。”——穆迪分析公司首席经济学家马克·赞迪 2020年IMF世界经济增速预测 数据来源：民生证券 美联储“大放水”刺激美元走熊 而为尽可能稳定疫情时期的经济形势，美联储的“无限量放水”便提上日程，低利率的环境加上此前2.2万亿美元的经济刺激计划，使得市场宽松性进一步加强，直接使得美国政府债券收益率走低，美元贬值走弱。 随着美元作为全球储备货币的地位受冲击不断，今年7月,美元指数相较于3月的最高位下跌了约10%,创近10年来的最低纪录，目前仍处于低位震荡区间。 数据来源：Wind 同时，美国10年期国债实际收益率(考虑通胀因素)跌至-1.02%，创历史新低。 美债实际收益率情况 数据来源：西部证券 美国国债波动性情况 数据来源：Intercontinental Exchange “今年夏天黄金价格大幅上涨，可能表明市场对美元作为全球储备货币的信心正在逐渐丧失。”——Horizons ETFs投资组合经理Nick Piquard 事实上，美国政府在推出2.2万亿美元的第一轮经济刺激计划之后，目前正考虑推出第二轮经济刺激计划。 “在达成刺激计划协议方面取得了一些进展...仍然希望本周内能够达成刺激协议，并在下周通过。”——美国众议院议长佩洛西 这将使得本就面临流动性危机的美元更受威胁，毕竟在市场流动性充裕，经济依旧陷入疲软的困境之下，市场投资者对美元的信心会继续不足，需求逐渐下降。而若这一弱势得以延续，再加上债券收益率下跌、通胀效应显现，有望进一步加强黄金对市场的投资吸引力，刺激金价走强。 金价还能继续涨吗？ 基于上述，目前市场避险心理受多重因素而强力支撑，有望继续在疫情时期国际政治经济带来的不确定性之下进一步激化，从而带动人们对黄金的加码，如黄金和白银交易所交易基金（ETF）的持仓量已升至纪录高位，在中长期内黄金继续走强的逻辑还是存有的。 “截至周一，今年以来有实物支撑的全球黄金ETF持仓量3365.6吨，同比增加30.5%，这一数据比德国的储备量还高出数吨，仅次于美国的黄金储备（超过8000吨）。”——公开数据 全球黄金ETF持仓情况（吨） 数据来源：Bloomberg 尤其是从季节性周期来看，根据相关数据显示，从2001年以来，8月黄金上涨概率为73.68%，是全年上涨概率最高的月份，这意味着8月或将成为黄金的季节性强势时期。 “如果规律应验，未来四周黄金上涨概率高达83.33%，且平均涨幅高达2.76%。”——DataTalks 对此，多家投行也趋于乐观看多的态度。 高盛调12个月金价预估至每盎司2300美元； 花旗预计，金价将在三个月后升至每盎司2100美元，在未来6至12个月升至每盎司2300美元； 澳新银行预计黄金将在未来6-12个月内升至2300美元... 但需要注意的是，金价见顶的担忧也不可忽视，毕竟价格上涨到一定的高度，也意味着在未来的一段时间内其也存在较大的下行空间。 结语 2020年或因突发的疫情变为一个“最坏”的时代，但对黄金而言，可以说是不可多得的“最好”的时代。 疫情引爆了全球经济疲软的导火线，央行放水带来的政策刺激引发通胀，叠加变化莫测的国际局势，避险成为上上策，黄金的资产配置价值得到凸显，金价的上行是较为必然的现象。 尤其是随着现阶段市场形势摩擦不断，疫情整体还未出现向好拐点，宏观环境的不确定性或将继续支持黄金偏向走强。 但基于现今金价已突破历史高点，频频创出新高，价格涨势过快在一定程度上或会大概率引发短线回落的风险，仍需警惕。
本文要点 近日，美元指数的显著下跌和黄金价格的显著上升引发了投资者的关注。但在分析当前美元和金价走势时，需要有逆向思维。 当前国际经济环境不支持美元持续走弱。而且，看空美元的交易已经相当拥挤，显示美元指数应该已接近底部。 金价相对工业原材料价格的超额涨幅已经上升至历史极值水平，进一步扩大的概率不大。美国经济景气的回升预示着金价涨幅将会收窄。 逆向思维看美元与黄金 文 | 徐高 2020年7月，美元指数的显著下跌和黄金价格的显著上升引发了投资者的关注。 7月间，美元指数下跌4.0%，创下了2011年5月以来的9年最大单月跌幅。美元指数是美元对6种货币（欧元、日元、英镑、加元、瑞典克朗和瑞士法郎）的加权平均汇率指数，反映了美元汇率的整体强弱——美元指数走低表明美元正在贬值。 也是在7月，以美元计价的伦敦黄金价格上涨11.1%，创下2009年12月以来的10年最大单月涨幅。（图表1） 资料来源：万得，中银证券(行情601696,诊股) 美元走弱与黄金走强之间有一定关联性。投资者关注较多的金价指标是以美元计价的伦敦金价格。当美元走弱的时候，以美元计价的金价自然会上扬。 事实上，2020年7月中，以欧元计价的黄金价格仅上涨6.0%，在2019年以来的19个月中，这个月环比涨幅只能排在第4名，涨幅远不如以美元计价的金价那么抢眼。既然美元对金价的影响不可忽视，分析美元计价的黄金价格走势时，就需要首先预判美元的走向。 看待当前美元和金价走势时，需要有逆向思维。无论是美元的走弱，还是金价的走强，都可以从当前经济运行中找出一定理由。 美国对新冠疫情的控制远远差于欧洲。近期欧盟准备设立7500亿欧元“复兴基金”的消息也提升了市场对欧洲经济前景的预期，推升了欧元兑美元汇率，压低了美元。 而在黄金方面，各国央行在疫情爆发之后的极度宽松货币政策，再加上疫情走向的不确定性，都为做多黄金提供了理由。 不过，不宜仅仅因为这些零散理由就判断美元和黄金会延续当前走势。在当下的宏观大环境中，看美元和黄金更需要一些逆向思维。 当前国际经济环境不支持美元持续走弱。在计算美元指数的一篮子货币中，欧元占据了接近60%的份额。这意味着美元指数的强弱基本上决定于美元兑欧元汇率的变动——美元对欧元贬值、美元指数就下降。而双边汇率则很大程度上决定于两国的经济差异。因此，从美欧经济状况的对比能推知美元兑欧元汇率的变化方向，从而把握美元指数的走势。 过去十多年的历史经验显示，美国经济景气度强于欧元区时（以制造业PMI衡量经济景气），美元指数往往上扬。这很符合直觉——美国经济越是比欧元区经济好，美元就越强。在今年新冠疫情爆发之后，美国制造业PMI明显强于欧元区，且领先幅度明显拉大。在这样的经济背景下，美元没有持续贬值的经济基础。（图表2） 资料来源：万得，中银证券 看空美元的交易已经相当拥挤，显示美元指数应该已经接近底部。美国洲际交易所（ICE）中有美元指数期货在交易。其中，非商业交易者多为投机者。用非商业交易者的多头仓单数减去其空头仓单数，可以得到“非商业净多头持仓”。这个净多头持仓数比较好的反映了市场中看多或看空美元的交易状况。 从历史经验来看，在看多或看空美元的交易非常拥挤的时候，往往就是美元指数见顶或是见底的时候——是的，“非商业净多头持仓”是美元指数的反向指标而非正向指标。目前，美元指数的非商业净多头持仓已经下滑到历史低位，表明看空美元的交易已经相当拥挤。此时，美元指数应该已经接近底部了。（图表3） 资料来源：万得，中银证券 金价相对工业原材料价格的超额涨幅已经上升至历史极值水平。看完了美元，再来看黄金。一个长期基本事实是，黄金是一种有避险属性的大宗商品，其价格运动围绕大宗商品波动。 换言之，金价涨幅相对大宗商品价格涨幅（以CRB工业原材料价格指数为代表）的偏离有向零回归的倾向，不会无限拉大。 目前，金价相对大宗商品价格的一年滚动超额涨幅已经上升至历史极值水平。这表明，黄金的避险属性已经在金价中得到了充分体现（所以金价能超涨大宗商品那么多）。但这也意味着金价想进一步拉大与大宗商品的价格裂口难度极大。（图表4） 资料来源：万得，中银证券 美国经济景气的回升预示着金价涨幅将会收窄。长周期规律显示，金价相对大宗商品价格的超额涨幅是逆周期的——经济越差，黄金越能跑赢大宗商品；经济越好，黄金越跑输大宗商品。以美国制造业PMI为经济景气的衡量指标，这种逆周期性在数据中体现得相当明显。 目前，美国制造业PMI已经从几个月前疫情造成的深坑中明显回升。以这一指标与金价超额涨幅的相关性来看，金价涨幅将向大宗商品价格的涨幅回归。换言之，金价未来的涨幅将会逐步收窄。如果投资者对单纯做空黄金心存疑虑的话，那么至少可以选择做多工业原材料、做空黄金这个对冲策略。（图表5） 资料来源：万得，中银证券
8月3日，黄金期货及现货价格盘中一度涨破2009美元及1988美元，双双刷新历史高位。 对此，瑞银财富管理投资总监办公室表示，不排除白银出现超涨的情况，并认为白银下半年潜在回报比黄金要高。 瑞银预计，白银在9月末前能够再次挑战26美元，且在明年3月前保持于高位，原因在于：一方面，在美国经济活动重返合理水平及失业率显著回落之前，美联储会维持政策宽松，而弱美元的格局，将驱动交易所买卖基金持有更多白银；同时，随着经济活动陆续恢复，白银未来6至9月的工业应用需求会有所改善；此外，位于秘鲁等拉美地区的银矿供应此前受疫情影响，相关国家占全球白银供应接近50%。 “当银矿供应全面复苏，加之价格高踞不下影响工业等需求，以及货币政策宽松力度明年中或见顶，贵金属将难逃回落的命运。”瑞银表示，届时银价预计会走软至24美元，而金价预计从下半年高位的约2000美元，下滑至明年中的1900美元。
徐高为中国首席经济学家论坛理事，中银国际证券总助、首席经济学家 2020年7月，美元指数的显著下跌和黄金价格的显著上升引发了投资者的关注。但在分析当前美元和金价走势时，需要有逆向思维。 当前国际经济环境不支持美元持续走弱。而且，看空美元的交易已经相当拥挤，显示美元指数应该已接近底部。 金价相对工业原材料价格的超额涨幅已经上升至历史极值水平，进一步扩大的概率不大。美国经济景气的回升预示着金价涨幅将会收窄。 2020年7月，美元指数的显著下跌和黄金价格的显著上升引发了投资者关注。7月间，美元指数下跌4.0%，创下了2011年5月以来的9年最大单月跌幅。美元指数是美元对6种货币（欧元、日元、英镑、加元、瑞典克朗和瑞士法郎）的加权平均汇率指数，反映了美元汇率的整体强弱——美元指数走低表明美元正在贬值。也是在7月，以美元计价的伦敦黄金价格上涨11.1%，创下2009年12月以来的10年最大单月涨幅。（图表1） 美元走弱与黄金走强之间有一定关联性。投资者关注较多的金价指标是以美元计价的伦敦金价格。当美元走弱的时候，以美元计价的金价自然会上扬。事实上，2020年7月中，以欧元计价的黄金价格仅上涨6.0%，在2019年以来的19个月中，这个月环比涨幅只能排在第4名，涨幅远不如以美元计价的金价那么抢眼。既然美元对金价的影响不可忽视，分析美元计价的黄金价格走势时，就需要首先预判美元的走向。 看待当前美元和金价走势时，需要有逆向思维。无论是美元的走弱，还是金价的走强，都可以从当前经济运行中找出一定理由。美国对新冠疫情的控制远远差于欧洲。近期欧盟准备设立7500亿欧元“复兴基金”的消息也提升了市场对欧洲经济前景的预期，推升了欧元兑美元汇率，压低了美元。而在黄金方面，各国央行在疫情爆发之后的极度宽松货币政策，再加上疫情走向的不确定性，都为做多黄金提供了理由。不过，不宜仅仅因为这些零散理由就判断美元和黄金会延续当前走势。在当下的宏观大环境中，看美元和黄金更需要一些逆向思维。 当前国际经济环境不支持美元持续走弱。在计算美元指数的一篮子货币中，欧元占据了接近60%的份额。这意味着美元指数的强弱基本上决定于美元兑欧元汇率的变动——美元对欧元贬值、美元指数就下降。而双边汇率则很大程度上决定于两国的经济差异。因此，从美欧经济状况的对比能推知美元兑欧元汇率的变化方向，从而把握美元指数的走势。过去十多年的历史经验显示，美国经济景气度强于欧元区时（以制造业PMI衡量经济景气），美元指数往往上扬。这很符合直觉——美国经济越是比欧元区经济好，美元就越强。在今年新冠疫情爆发之后，美国制造业PMI明显强于欧元区，且领先幅度明显拉大。在这样的经济背景下，美元没有持续贬值的经济基础。（图表2） 看空美元的交易已经相当拥挤，显示美元指数应该已经接近底部。美国洲际交易所（ICE）中有美元指数期货在交易。其中，非商业交易者多为投机者。用非商业交易者的多头仓单数减去其空头仓单数，可以得到“非商业净多头持仓”。这个净多头持仓数比较好的反映了市场中看多或看空美元的交易状况。从历史经验来看，在看多或看空美元的交易非常拥挤的时候，往往就是美元指数见顶或是见底的时候——是的，“非商业净多头持仓”是美元指数的反向指标而非正向指标。目前，美元指数的非商业净多头持仓已经下滑到历史低位，表明看空美元的交易已经相当拥挤。此时，美元指数应该已经接近底部了。（图表3） 金价相对工业原材料价格的超额涨幅已经上升至历史极值水平。看完了美元，再来看黄金。一个长期基本事实是，黄金是一种有避险属性的大宗商品，其价格运动围绕大宗商品波动【1】。换言之，金价涨幅相对大宗商品价格涨幅（以CRB工业原材料价格指数为代表）的偏离有向零回归的倾向，不会无限拉大。目前，金价相对大宗商品价格的一年滚动超额涨幅已经上升至历史极值水平。这表明，黄金的避险属性已经在金价中得到了充分体现（所以金价能超涨大宗商品那么多）。但这也意味着金价想进一步拉大与大宗商品价格裂口的难度极大。（图表4） 美国经济景气的回升预示着金价涨幅将会收窄。长周期规律显示，金价相对大宗商品价格的超额涨幅是逆周期的——经济越差，黄金越能跑赢大宗商品；经济越好，黄金越跑输大宗商品。以美国制造业PMI为经济景气的衡量指标，这种逆周期性在数据中体现得相当明显。目前，美国制造业PMI已经从几个月前疫情造成的深坑中明显回升。以这一指标与金价超额涨幅的相关性来看，金价涨幅将向大宗商品价格的涨幅回归。换言之，金价未来的涨幅将会逐步收窄。如果投资者对单纯做空黄金心存疑虑的话，那么至少可以选择做多工业原材料、做空黄金这个对冲策略。（图表5）
8月3日，国际现货黄金盘中最高触及1987.95美元/盎司，距离2000美元大关只一步之遥。分析师认为，在创下历史新高后，黄金价格或还有上涨空间，未来可能突破2000美元/盎司的整数关口甚至更高。 记者近几日走访调查时发现，周末黄金时段，位于上海浦东新区核心商圈的十余家金店内，顾客寥寥无几。店内的金饰销售量主要由结婚、送礼等刚性需求驱动，鲜有以投资为目的消费者光顾。而与黄金门店的异常冷清形成反差，黄金回购业务正迎来热潮。 这样的反差，或许是当前黄金消费和投资市场中，资金流向和需求转变的真实写照。 实体门店消费降温 金价逐步攀高，或许已改变实物黄金消费者的心理。 记者上周末走访十余家黄金门店后发现，店内消费者不多。过往在黄金上涨行情中，线下门店“越涨越买”的场景，成为明日黄花。 “整体来看，金价上涨后，黄金饰品和投资品的购买并未迎来高峰。”周大福门店销售人员称，这段时间的销售量主要由结婚、送礼等刚性需求驱动，极少有以投资为目的消费者光顾。 中国黄金协会最新发布的数据显示，2020年上半年，全国黄金实际消费量323.29吨，与2019年同期相比下降38.25%。其中，黄金首饰207.87吨，同比下降42.06%；金条及金币76.98吨，同比下降32.12%。 回购业务异常火热 相比于线下金店的冷冷清清，实物黄金回购正迎来热潮。 一位从事黄金回收的店主表示，单以7月成交量来看，就比6月翻了一番，而且来店内咨询回收价格的人也突然多起来，“光一下午，就有七八个人来问价格。” 这家小店门面简单，隐藏在上海一条临近街区的长排店铺中，一眼望过去并不显眼，人气却很旺。 中国黄金协会日前发布数据显示，上半年黄金回购量同比增长162.88%。 “目前我们店里的黄金回收价格在每克410元至430元之间浮动。今年年初，回收价在每克300元左右。”据这位店主介绍，回收价格与国际现货黄金价格挂钩，如今回收价节节攀升，大量投资者看到盈利空间后选择套现。 加速冲刺还是马拉松行至半程 看似“疯狂”的黄金市场，波动也在加大。 8月3日，金价盘中再度跳涨至历史高位。现货黄金价格最高触及1987美元/盎司，逼近2000美元关口；Comex期金又一次突破了2000美元关口，上探2010美元大关。 近一周以来，现货黄金快速突破历史前期高点1921美元后，迅速刷新历史纪录至1987美元。 世界黄金协会表示，最近金价变动极快，加之黄金消费需求明显疲弱，可能导致短期内金价波动性上升。 金价高位运行下，风险也在积聚中。包括农业银行、工商银行在内的多家银行近期频频提示贵金属投资风险，也有部分银行相继暂停了贵金属开仓交易，如交通银行、工商银行、民生银行等。 7月以来，上海黄金交易所更是数度发布公告，提醒投资者谨慎操作、理性投资，合理控制持仓规模。 当前走势强劲的黄金，是处于最后的冲刺撞线阶段，还是刚行至一场马拉松长跑的半程？ 一家股份制商业银行的贵金属交易员分析称，海外疫情、货币宽松与地缘局势变化等因素持续利好黄金，美元破位后的加速下行，是构成黄金上涨势如破竹的主因之一。 “当前黄金依旧维持上升趋势，但振幅有所加大。”该交易员表示，在美元持续走弱的基本面没有本质改善的情况下，预计黄金将继续走高，但短线可能存在震荡蓄势需求。 世界黄金协会表示，新冠疫情可能会给资产配置带来结构性变化。另外，长期来看，综合经济扩张、风险和不确定性、机会成本及势能等方面的因素，黄金投资需求有充足的基本面支撑。
2020年7月，美元指数的显著下跌和黄金价格的显著上升引发了投资者的关注。但在分析当前美元和金价走势时，需要有逆向思维。 当前国际经济环境不支持美元持续走弱。而且，看空美元的交易已经相当拥挤，显示美元指数应该已接近底部。 金价相对工业原材料价格的超额涨幅已经上升至历史极值水平，进一步扩大的概率不大。美国经济景气的回升预示着金价涨幅将会收窄。 2020年7月，美元指数的显著下跌和黄金价格的显著上升引发了投资者关注。7月间，美元指数下跌4.0%，创下了2011年5月以来的9年最大单月跌幅。美元指数是美元对6种货币（欧元、日元、英镑、加元、瑞典克朗和瑞士法郎）的加权平均汇率指数，反映了美元汇率的整体强弱——美元指数走低表明美元正在贬值。也是在7月，以美元计价的伦敦黄金价格上涨11.1%，创下2009年12月以来的10年最大单月涨幅。（图表1） 美元走弱与黄金走强之间有一定关联性。投资者关注较多的金价指标是以美元计价的伦敦金价格。当美元走弱的时候，以美元计价的金价自然会上扬。事实上，2020年7月中，以欧元计价的黄金价格仅上涨6.0%，在2019年以来的19个月中，这个月环比涨幅只能排在第4名，涨幅远不如以美元计价的金价那么抢眼。既然美元对金价的影响不可忽视，分析美元计价的黄金价格走势时，就需要首先预判美元的走向。 看待当前美元和金价走势时，需要有逆向思维。无论是美元的走弱，还是金价的走强，都可以从当前经济运行中找出一定理由。美国对新冠疫情的控制远远差于欧洲。近期欧盟准备设立7500亿欧元“复兴基金”的消息也提升了市场对欧洲经济前景的预期，推升了欧元兑美元汇率，压低了美元。而在黄金方面，各国央行在疫情爆发之后的极度宽松货币政策，再加上疫情走向的不确定性，都为做多黄金提供了理由。不过，不宜仅仅因为这些零散理由就判断美元和黄金会延续当前走势。在当下的宏观大环境中，看美元和黄金更需要一些逆向思维。 当前国际经济环境不支持美元持续走弱。在计算美元指数的一篮子货币中，欧元占据了接近60%的份额。这意味着美元指数的强弱基本上决定于美元兑欧元汇率的变动——美元对欧元贬值、美元指数就下降。而双边汇率则很大程度上决定于两国的经济差异。因此，从美欧经济状况的对比能推知美元兑欧元汇率的变化方向，从而把握美元指数的走势。过去十多年的历史经验显示，美国经济景气度强于欧元区时（以制造业PMI衡量经济景气），美元指数往往上扬。这很符合直觉——美国经济越是比欧元区经济好，美元就越强。在今年新冠疫情爆发之后，美国制造业PMI明显强于欧元区，且领先幅度明显拉大。在这样的经济背景下，美元没有持续贬值的经济基础。（图表2） 看空美元的交易已经相当拥挤，显示美元指数应该已经接近底部。美国洲际交易所（ICE）中有美元指数期货在交易。其中，非商业交易者多为投机者。用非商业交易者的多头仓单数减去其空头仓单数，可以得到“非商业净多头持仓”。这个净多头持仓数比较好的反映了市场中看多或看空美元的交易状况。从历史经验来看，在看多或看空美元的交易非常拥挤的时候，往往就是美元指数见顶或是见底的时候——是的，“非商业净多头持仓”是美元指数的反向指标而非正向指标。目前，美元指数的非商业净多头持仓已经下滑到历史低位，表明看空美元的交易已经相当拥挤。此时，美元指数应该已经接近底部了。（图表3） 金价相对工业原材料价格的超额涨幅已经上升至历史极值水平。看完了美元，再来看黄金。一个长期基本事实是，黄金是一种有避险属性的大宗商品，其价格运动围绕大宗商品波动【1】。换言之，金价涨幅相对大宗商品价格涨幅（以CRB工业原材料价格指数为代表）的偏离有向零回归的倾向，不会无限拉大。目前，金价相对大宗商品价格的一年滚动超额涨幅已经上升至历史极值水平。这表明，黄金的避险属性已经在金价中得到了充分体现（所以金价能超涨大宗商品那么多）。但这也意味着金价想进一步拉大与大宗商品价格裂口的难度极大。（图表4） 美国经济景气的回升预示着金价涨幅将会收窄。长周期规律显示，金价相对大宗商品价格的超额涨幅是逆周期的——经济越差，黄金越能跑赢大宗商品；经济越好，黄金越跑输大宗商品。以美国制造业PMI为经济景气的衡量指标，这种逆周期性在数据中体现得相当明显。目前，美国制造业PMI已经从几个月前疫情造成的深坑中明显回升。以这一指标与金价超额涨幅的相关性来看，金价涨幅将向大宗商品价格的涨幅回归。换言之，金价未来的涨幅将会逐步收窄。如果投资者对单纯做空黄金心存疑虑的话，那么至少可以选择做多工业原材料、做空黄金这个对冲策略。（图表5） （完）
7月31日，恒邦股份公告，7月30日公司董事会审议通过了《关于投资建设辽上金矿扩界、扩能采选建设工程项目的议案》，8月18日该项目将在公司临时股东大会上进行审议。审议通过后，公司将高标准制定项目实施方案，高质量开展项目建设，力争早日实现项目达产达效。 有黄金行业分析人士对记者表示，辽上金矿的品位还是不错的，该项目达产后将提升公司自产金比例，持续增强公司盈利能力。此外，恒邦股份主要从事黄金冶炼，金价上行，公司业绩弹性较大。“看好金价走势。现在是低利率，预计随着温和通胀，实际利率还将下行，对黄金价格的支撑很强。” 12.32亿元建设辽上金矿项目 将提高自产金产量 恒邦股份是一家具备探矿、采矿、选矿、冶炼、精炼、深加工完整产业体系的黄金冶炼企业，并在半导体材料等高纯金属新材料领域开始布局。据恒邦股份官网显示，公司主导产品年生产能力为黄金50吨，白银1200吨，电解铜25万吨，电解铅10万吨、硫酸130万吨，并可综合回收锑白、铋锭、碲锭、二氧化硒、金属砷等稀贵金属。 北京金阳矿业首席分析师蒋舒告诉记者，国内黄金冶炼企业的精金矿有两个来源，一个是来源于自有矿山，另一种是从外部购买精金矿粉。 恒邦股份2020年中报显示，公司在烟台市牟平区拥有腊子沟金矿、上朱车金矿、辽上金矿、哈沟山金矿、福禄地金矿、东道口金矿等多处矿山。此外，在公司还控股栖霞市金兴矿业有限公司以及杭州建铜集团有限公司。公司及子公司拥有的存续有效的探矿权证1个、采矿权证13个，已完成储量备案的查明金资源储量156.57吨。 “与冶炼产能相比，我国很多黄金冶炼企业自有矿山并不匹配，因此很多企业都需要外购大量精金矿粉。”蒋舒说，恒邦股份是国内产能较大的黄金冶炼企业，其冶炼用原材料大量依靠外购。 “多年来，公司一直通过多种方式增加自给原料的供应，减少生产原料的外部依赖。本次辽上金矿项目建成投产后，可以大大提高公司的自产金产量，为股东创造更大的价值。”恒邦股份相关人士表示，目前很多前期手续都已经完成，采矿权审批下放到省级部门后，节约了很多时间。8月份股东大会通过后，项目有望尽快开工建设。 公告显示，辽上金矿采矿权范围内共保有地质资源储量2036万吨，金金属量75529千克，平均品位3.71克/吨。项目总投资12.32亿元，扩界扩能后，矿山建设规模90万吨/年，服务年限20年。建成达产后，预计年新增销售收入5.35亿元，实现利润2.38亿元。 金价“涨涨涨” 充分受益黄金新周期 今年以来，黄金市场持续上涨，走出了一波气势恢宏的行情。特别是日前，黄金价格刷新历史极值。同花顺数据显示，伦敦金现货价格最高至1980.56美元/盎司，将2011年创下的1921.15美元/盎司历史最高点踩在脚下。 短短半年多时间，现货金价从最低1451美元/盎司，最高上涨至日前的1980.56美元/盎司，区间最大上涨近530美元/盎司，涨幅超过36%。 卓创资讯黄金分析师张伟告诉记者，今年贵金属的爆发，与疫情因素密不可分。全球疫情的蔓延带来的变化是全方位的，包括全球央行货币政策、地缘政治及贸易形势以及美元等投资品价格走势等。 “疫情打断了全球央行此前的加息进程，并彻底转为宽松，疫情以来全球央行降息宽松频次数以百计。”张伟介绍说，疫情还使国际贸易模式遭遇挑战，贸易战叠加疫情冲击，全球分工模式或迎来新的变革和挑战。此外，疫情还大大削弱了美元的信用根基，其避险属性受损严重。 “疫情不止，宽松不止，美元跌势不止，黄金将继续开创历史。”张伟表示。 中信证券则认为，中长期看，负利率持续深化背景下，黄金的相对收益价值提升，叠加美国国债和公共债务风险快速累积冲击信用货币体系，金价将开启长向上周期，预计2021年金价高点将突破2300美元/盎司。 金价进入上涨周期后，恒邦股份作为黄金冶炼企业未来业绩值得期待。特别是江西铜业收购恒邦股份控制权时曾承诺，将以恒邦股份作为江铜黄金板块的发展平台，将江西铜业及其控股股东旗下优质的黄金资产注入上市公司。 “这让恒邦股份未来发展有了更大想象空间。未来借助控股股东支持，恒邦股份也有望加快优质黄金矿产资源的收购，增加黄金资源储量及自给原料比重，持续提升企业经济效益。”前述行业人士表示。
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