事 项 美国二季度GDP环比折年率-32.9%，预期-34.5%，前值-5%，为历史最大跌幅。二季度为美国经济受疫情冲击最为严重的季度，且下滑幅度远超大萧条与08年金融危机带来的经济下滑幅度。 主要观点 一、GDP增速略高于预期，创下历史最大降幅 分项来看，核心拖累因素为消费分项。消费、投资、库存、净出口、政府支出对GDP的环比拉动率分别为-25.05%、-5.38%、-3.98%、0.68%、0.82%。造成经济下滑幅度远超历史极值的主要因素在于消费分项拖累：疫情对经济的损伤不同于以往危机，由于居家隔离的要求，导致消费支出基本停止，尤其是需要人与人接触的服务消费，其对消费分项的负向拉动达到-22.93%。不过由于疫情后美国政府推出了大规模的财政刺激计划，带来居民得到的政府转移收入大幅增长，因此Q2耐用品支出反而对经济实现了0.04%的正向环比拉动率。 投资分项降幅基本与金融危机时期接近，但住宅降幅弱于预期。投资分项中，建筑、设备、知识产权与住宅对投资分项的环比拉动率分别为-1.16%、-2.13%、-0.33%、-1.76%。其中建筑、设备、知识产权分项的负向拖累与金融危机期间的最差值基本接近，但住宅降幅较金融危机期间幅度更大。从地产数据来看，由于疫情带来经济的暂停，因此新屋开工与销售数据降幅虽不及2008年期间，但下降速度更快，或对经济带来的短期冲击更明显。但由于当前抵押贷款利率在历史地位、叠加危机后居民部门去杠杆成效显著，美国地产业健康度较高，6月起地产数据已迅速反弹。 政府支出为Q2经济的主要正向拉动因素。疫情以来，美国推出4轮总计约2.6亿美元的财政刺激政策，不过，从政府支出分项数据来看，主要的主体集中在联邦政府，州及地方政府的政府支出仍为负向拖累。 二、经济前景：疫情再度反复，月度经济数据二次回落风险提升 美国6月中旬起疫情二次反复，高频指标显示服务业修复停滞，制造业仍在缓慢修复中。随着美国疫情二次反复，目前部分州出现死亡率回升，约25各州暂停经济重启或重新收紧防疫措施，从高频数据来看，6月下旬以来美国服务业高频数据修复趋势已明显出现停滞：红皮书商业零售销售同比增速再度回落至7%以下、美国餐厅就餐人数修复速度已慢于全球均值；不过由于没有再度关停经济，制造业在二次疫情中仍处在修复趋势，但修复速度缓慢。 美国失业人口或再度走高，WEI指数或暗示经济数据有二次回落的风险。美国初请失业金人数连续2周回升，美国人口普查局每周household pulse调查也显示6月中旬到7月中旬美国就业人数下降约670万人，叠加7月美国Markit服务业PMI为49.6，大幅低于预期值51，且仍在荣枯线以下，反映服务业市场修复乏力，7月失业人口或再度走高。同时，纽约联储WEI指数与GDP走势拟合度较高，近期该数据出现回调，或也暗示经济将二次探底。 下一阶段消费市场是否能稳定修复一方面取决于疫情与复工进度，另一方面取决于下一轮财政刺激政策是否如期落地。从居民个人收入的结构可以看出，4月以来居民收入的大幅增长主要来自政府转移支付，实际上雇员报酬依旧低于正常时期。但财政刺激政策中的纾困支票已于5月到期、失业救济金于7月30日到期，因此，未来财政刺激能否延续、以及复工进度带来的就业市场修复程度将是决定Q3个人消费支出的主要因素。从目前共和党公布的刺激草案来看，后续纾困支票有望重启、但失业保险金或削弱，不过该法案是否能在国会休会前落地仍不确定。 风险提示：美国疫情二次反复超预期，美国后续财政政策不及预期 报告目录 报告正文 一 GDP增速略高于预期，创下历史最大降幅 美国二季度GDP环比折年率-32.9%，预期-34.5%，前值-5%，为历史最大跌幅。3-4月美国全境基本处于居家防疫、经济停滞的状态，5月起陆续解除居家令，5月中旬-6月多数州陆续恢复零售、餐厅等服务业，因此二季度为美国经济受疫情冲击最为严重的季度，且下滑幅度远超大萧条与08年金融危机带来的经济下滑幅度。 分项来看，核心拖累因素为消费分项。消费、投资、库存、净出口、政府支出对GDP的环比拉动率分别为-25.05%、-5.38%、-3.98%、0.68%、0.82%。造成经济下滑幅度远超历史极值的主要因素在于消费分项拖累：疫情对经济的损伤不同于以往危机，由于居家隔离的要求，导致消费支出基本停止，尤其是需要人与人接触的服务消费，其对消费分项的负向拉动达到-22.93%。不过由于疫情后美国政府推出了大规模的财政刺激计划，带来居民得到的政府转移收入大幅增长，因此Q2耐用品支出反而对经济实现了0.04%的正向环比拉动率。 投资分项降幅基本与金融危机时期接近，但住宅降幅弱于预期。投资分项中，建筑、设备、知识产权与住宅对投资分项的环比拉动率分别为-1.16%、-2.13%、-0.33%、-1.76%。其中建筑、设备、知识产权分项的负向拖累与金融危机期间的最差值基本接近，但住宅降幅较金融危机期间幅度更大。从地产数据来看，由于疫情带来经济的暂停，因此新屋开工与销售数据降幅虽不及2008年期间，但下降速度更快，或对经济带来的短期冲击更明显。但由于当前抵押贷款利率在历史地位、叠加危机后居民部门去杠杆成效显著，美国地产业健康度较高，6月起地产数据已迅速反弹。 政府支出为Q2经济的主要正向拉动因素。疫情以来，美国推出4轮总计约2.6亿美元的财政刺激政策，其中针对家庭部门进行的转移支付包括1）纾困支票，年收入低于7.5万美元的公民可获得1200美元的支票，年收入低于15万美元的夫妇将获得2400美元的支票；2）失业救济金，每个失业者获得的救济金每周增加600美元；针对企业部门的转移支付包括6720亿美元的小企业贷款（PPP）计划、600亿美元支持航空公司和货运航空；针对州政府的包括1500亿援助各州基金等。不过，从政府支出分项数据来看，主要的主体集中在联邦政府，州及地方政府的政府支出仍为负向拖累。 二 经济前景：疫情再度反复，月度数据二次回落风险提升 美国6月中旬起疫情二次反复，高频指标显示服务业修复停滞，制造业仍在缓慢修复中。5-6月随着美国经济重启、经济修复进度始终超预期，目前服务业已有约2-3成的修复程度，美联储在7月FOMC会议中也表示经济修复的速度较为迅速。但随着美国疫情二次反复，目前德州、南卡、特拉华州等州出现死亡率回升，约25各州暂停经济重启或重新收紧防疫措施，从高频数据来看，6月下旬以来美国服务业高频数据修复趋势已明显出现停滞：红皮书商业零售销售同比增速再度回落至7%以下、美国餐厅就餐人数修复速度已慢于全球均值；不过由于没有再度关停经济，制造业在二次疫情中仍处在修复趋势，但修复速度缓慢。 美国失业人口或再度走高，WEI指数或暗示经济数据有二次回落的风险。高频数据走弱的同时，美国初请失业金人数连续2周回升，美国人口普查局每周household pulse调查也显示6月中旬到7月中旬美国就业人数下降约670万人，叠加7月美国Markit服务业PMI为49.6，大幅低于预期值51，且仍在荣枯线以下，反映服务业市场修复乏力，7月失业人口或再度走高。同时，纽约联储WEI指数与GDP走势拟合度较高，近期该数据出现回调，或也暗示经济将二次探底。 下一阶段消费市场是否能稳定修复一方面取决于疫情与复工进度，另一方面取决于下一轮财政刺激政策是否如期落地。从居民个人收入的结构可以看出，4月以来居民收入的大幅增长主要来自政府转移支付，实际上雇员报酬依旧低于正常时期。但财政刺激政策中的纾困支票已于5月到期、失业救济金于7月30日到期，因此，未来财政刺激能否延续、以及复工进度带来的就业市场修复程度将是决定Q3个人消费支出的主要因素。从目前共和党公布的刺激草案来看，后续纾困支票有望重启、但失业保险金或削弱，不过该法案是否能在国会休会前落地仍不确定。
摘要 保险行业：我们认为新业务价值是内含价值增量的重要组成部分，内含价值的稳健增长是保荐股价值提升的核心。2019年各险企新业务价值在内含价值增量中的占比基本维持在50%以上，目前各险企虽面临疫情叠加不同转型压力，但估值处于十年中低位水平长期配置价值凸显，预计2020下半年疫情叠加转型将导致险企NBV承压，增速进一步分化。短期来看，疫情虽然较大影响保险公司展业以及保费收入增长，但长期来看疫情推动了整个保险业的发展。一方面，疫情带来线上销售、承保、理赔、退保的需求，推动保险行业从传统向创新发展，线下向线上发展，推动互联网保险进程。另一方面，疫情带来的人民群众对于保险认知的改变以及健康意识的提升将带动健康险养老险的增长，同时财产险方面，责任险方面也会有所发展。综上所述，保险行业短期有波动，长期价值提升较大。 券商行业：短期来看，疫情蔓延及中美关系仍存在较大不确定性，在宏观经济尚未完全修复、市场风险偏好承压的情况下市场波动幅度较大，具有高β属性的证券板块受市场环境影响较大，仍需关注外围因素对证券板块基本面和估值造成的负面影响。中长期来看，推动金融供给侧改革是监管当局未来一段时间的主要任务，作为资本市场的重要参与者，证券板块享有领先于其他金融子板块的政策面利好。6月12日创业板注册制正式落地，将全面开启券商投行业务的快速增长。注册制下IPO将更加“市场化”，券商作为连接投资者和发行人纽带的中介角色将被进一步强化，同时也对投行的资本实力、定价能力、销售能力、风控能力等提出了更高的要求。我们认为，大型券商在研究定价、资本实力等方面更具优势，注册制下行业马太效应或将加剧。 风险提示：疫情全球化延续、经济下行超预期、行业监管超预期、市场下跌出现系统性风险、部分公司出现经营性风险。 正文 1．保险：转型成效厚积薄发，保费与利率拐点将至 此次新冠疫情叠加近期险企战略转型从负债端及投资端两方面显著影响保险行业。保险行业正处于从产品供给端转型向需求端挖掘的过程。一方面，疫情使得负债端代理人人均产能下滑而导致保费收入下滑，同时疫情通过影响资本市场投资收益率影响到了保险投资端。另一方面，保险公司不同的战略方向进一步导致保费收入及NBV短期分化，同时投资策略导致的差异也让险企利润分化。最后，新单保费收入及投资差异同时通过新业务价值影响险企内含价值的增长。 产品端：价值提升，多元化布局 上市险企转型方向差异，导致业绩分化 开门红战略各有不同，增长情况有所分化。分险企来看，在新冠疫情叠加险企价值转型的背景下，上市险企一季度寿险保费收入分化。国寿/平安/新华/太保/人保2020年1-6月分别实现保费收入4280/2807/969/1383/620亿元，同比增长13.18%/-6.10%/30.93%/-0.06%/-6.22%，6月单月保费环比增速分别为80.01%/-5%/71.42%/59.56%/-7.68%。 五家险企转型方向差异，导致业绩分化。2020年5家险企整体战略及未来规划有所分化，公司产品销售量价产生不同的战略方向。平安和太保着重保险回归保障，险企重价值转型导致短期保费承压，但长期贡献价值。价值化的转型应是保险公司长期发展的必由之路，从利差驱动到死差驱动是保险行业长期发展的核心。同时疫情对社会经济的负面影响有所释放，各行各业复工复产有序开展，预期国内疫情环境的改善叠加转型成效下，险企经营将厚积薄发。 值得注意的是，由于战略分化，不同公司件均保费各不相同。平安、太保专注保障产品，新华、国寿年金型产品价格优惠力度大，但在突发疫情情况下保险公司策略分化，我们认为，疫情导致的人均产能的显著下滑将是导致保费收入下滑的主要原因。 疫情下提升保险意识，促进健康险大幅提升 健康险维持高增长，行业占比趋势上行。短期疫情持续的情况下，健康险保费增长还会持续，未来半年或将迎来助力提升险企业绩情况。不用于寿险和财险的分化局面，健康险业务在今年1月份仍保持较高的增速，具体来看，1月人保健康保费收入48.88亿元，同比增长23.06%；平安健康更是在今年1月份同比增长达到72.53%，保费收入到达12.75亿元，2月平安健康险保费收入持续上行，同比增速高达109%。我们参考2003年非典时期数据来分析疫情后续对健康险保费的影响，数据显示，非典疫情缓解后，健康险单月保费收入迎来迅速反弹，如2003年5月、6月和7月单月保费同比增长分别为3.09、2.65和1.58倍，远高于前后两年同期水平及同年其他月份水平。疫情影响下，人民保险意识有很大提升，促进疫情间保费大幅增长。 投资端：投资收益下滑，期待利率拐点出现 2020Q1上市险企净投资收益率均出现不同程度下滑，总投资收益率分化。中国人寿（5.13%）>新华保险（5.1%）>中国太保（4.5%）>中国平安（3.4%）。其中新华保险同比增长0.9个百分点，其他三家险企总投资收益率均出现明显下降。中国平安下跌1.7个百分点，人寿下跌1.58个百分点，太保下跌0.1个百分点。 疫情加剧导致全球经济下行以及股市波动的情况下，导致了险企投资端资产配置的风险加大。另一方面，全球经济下行，长端利率下行加速，受海外疫情的扩张，国际金融市场动荡加剧，避险情绪推动长端利率加速下行至2.5%左右。同时非标等债券信用违约风险加大。净投资收益率受长短利率下降影响，上市险企投资收益率有所下滑。由于每年保险新增资金大致在2万亿且保险资金投资债权泪资产比重较大，总占比在70%左右。预计全球经济下行持续，长端利率下行加剧将导致保险新增资金投资收益率持续下滑，同时对保险资产负债久期匹配产生压力，保险公司极易出现利差损，长期上行趋势仍需等待。 需求端：疫情后时期，保险行业迎机遇 商业健康险参保率低，健康养老市场空间巨大 中国内地健康保障缺口大，医疗费支出增长快。瑞士再保险发布最新的研究报告《亚洲健康保障缺口》显示，2017年中国内地的健康保障缺口规模在新兴市场中最为显著，约为8050亿美元，占全亚洲总额的44.7%，占家庭总收入的10%。中国内地人口规模大、人均收入较低是造成健康保障缺口规模突出的主要原因。从医疗费支出来看，2000-2019年，中国内地人均医疗费支出从25美元上升到138美元。据世卫组织估计，中国内地的医疗费支出从550 亿美元增长到了5900 亿美元。在2009-2019十年间，医疗费用指数的年均增长率为7.6%，而总体消费者价格指数增长率为2.2%。而通过保险密度（保费收入/总人口）与保险深度（保费收入/国内生产总值）数据来看，目前我国保险业仍处于发展初期阶段，普及率较发达国家相比差距明显，在居民保障缺口不断扩张下，保险行业的未来需求空间将非常可观。 我国商业健康险参保率低，对医疗卫生费用支出贡献率低，难以有效分担居民医疗卫生费用支出压力。根据《第五次国家卫生服务调查分析报告》，2013年居民购买商业医疗保险的比例为6.9%，与2008年基本一致。根据《2018年中国城市家庭财富报告》，在各年龄段中，10岁以下儿童商业健康险参保率最高，为10.8%，25-45岁人群参保率仅为8.1%。整体而言，我国国民商业健康险普及程度不高，2017年统计中国商业健康险赔付支出为1294.8万元，仅占当年卫生费用支出的2.46%，发达国家商业健康险赔付支出在医疗费用中占比的平均水平基本在10%以上，商业健康险尚有较大的提升空间。综合来看，商业健康险市场广阔，疫情带来的居民健康意识提升以及我国多层次医疗保障系统的构建，为商业健康险创造了需求缺口。 券商：注册制改革落地，关注股权融资新时代 资本市场改革稳步推进，战略地位达空前高度 2019年以来，资本市场推出的各项措施，围绕着证监会提出的资本市场“深改 12 条”。在直接融资方面，提出要充分发挥科创板的试验田作用，稳步实施注册制，优化重组上市、再融资等制度，支持分拆上市试点。随后，重组新规、再融资新规等政策在加速落地。6月12日晚，证监会发布了《创业板首次公开发行股票注册管理办法（试行）》、《创业板上市公司证券发行注册管理办法（试行）》、《创业板上市公司持续监管办法（试行）》和《证券发行上市保荐业务管理办法》。与此同时，证监会、深交所、中国结算、证券业协会等发布了共计8项主要业务规则及18项配套细则、指引和通知，政策的落地将对健全资本市场功能发挥重要作用。7月13日，创业板试点注册制后首批过会企业出炉，同时从7月27日起，便可开始启动创业板注册制股票及存托凭证的网上发行业务，并且预计在7月底改革后的创业板将会正式开板。 行业收入结构趋于合理 从收入结构的变化中可以看出，行业2020上半年业绩显著改善的核心驱动力在于自营业务经营状况的大幅好转，经纪业务贡献边际正收益，资管、利息收入合计不再贡献边际负收益，符合我们在去年年度策略报告中的预期：投行业务收入占比较2018及2019年出现下降，但前两季度投行业务收入同比增长且增幅明显。2020上半年行业经纪、自营、利息三个与二级市场行情高度正相关的业务收入合计占比为70.36%，虽然低于2013-2015年超过80%的水平，但为2016年以来最高，证券行业的周期属性尚未出现显著减弱的迹象。 券商行业各分业务表现及展望 经纪业务：流动性+资本市场深改，市场活跃度有望保持 日均股票成交量显著回升。总体上今年上半年市场交易活跃度好于去年，1-6月股票基金成交额39.35万亿，同比增长15.16%。虽然股基成交额在经历了2、3月日均近万亿的高水平后，4、5月回落至1月的日均6600亿水平，若维持现有的交易量预计今年日均股基成交额将在7000亿左右，预计仍将保持约20%的增长。同时，上半年在低基数因素下，基金交易活跃度改善幅度更大，全市场1-6月股票成交额同比增长22.5%，基金成交额同比增长35.15%，预计机构业务占比高的券商经纪业务表现相对更好。此外，若后续市场情绪和行情回暖，叠加在适时推出做市商制度、研究引入T+0交易等多项政策预期下，市场活跃度也将有所提升。 行业平均净佣金率将保持缓步下行的态势。首先，在行业经纪业务经历近年来互联网及移动互联网的洗礼后，行业平均净佣金率已经出现了持续、大幅下降，目前绝对值已经较低；其次，大力发展各种类型机构投资者客观上平缓了行业平均净佣金率下行的速率；第三，随着各公司逐步跟进经纪业务向财富管理转型，作为目前财富管理的主要业务模式之一，签署投顾协议的客户将维持相对高佣金率水平，在一定程度上对冲了行业平均净佣金率下行的速率。因此，行业平均净佣金率将保持缓步下行的态势，在某一周期内再度出现大幅下滑的概率较低。 自营业务：风险敞口相对较大，通过对冲控制风险是趋势 在经纪、投行和资本中介等业务收缩、券商资本扩张提速、股债行情回暖等因素共同影响下，近年来我国券商自营投资规模由2014年的不到1万亿增长至2020年一季度的3.29万亿，自营业务也逐渐成为我国券商的第一大收入来源，2019年、2020年上半年占比分别为34%、32%。 在自营业务稳步扩张的同时，我国证券行业的自营风险敞口仍相对较大，虽然固收类占比约在八成以上，但各种投资品种收益率波动较大，尤其是近几年来看股票投资收益率在2014年高点达到20%，在2018年为-12%，自营业务给券商业绩带来的不确定性很大。预计后续整个行业，通多对冲手段控制风险敞口、拓展低风险资金使用渠道是重要趋势，此外，后续科创板做市场制度也值得期待，预计将带来券商做市交易的发展。 市场活力的进一步激发将为行业权益类自营业务营建良好的经营环境。与经纪业务类似，权益类自营业务与二级市场关联度较高，市场活力的进一步激发有利于权益类自营业务的开展。同时，衍生金融产品体系的不断完善将为以社保、养老金、保险等各类机构提供丰富的风险管理工具，有助于促进更多中长期资金逐步入市，进而为行业权益类自营业务营建良好的经营环境。不过权益类自营业务的分化现象将有所加剧。各公司权益类自营的投研能力、投资策略、风险偏好、风控能力等差异较大，率先发掘到新的价值投资标的的公司将在下半年权益类自营业务的开展中占据先机，分化现象恐将有所加剧。 投行业务：注册制改革资本市场市场化，头部券商受益明显 科创板平稳运行一周年，创业板注册制正式落地。注册制改革为券商投行带来增量业务的同时，也对券商作为中介机构的业务能力提出了更高的要求。注册制下，券商将在新股定价和配售等多个环节发挥系统性作用，投行将从发行通道模式回归定价销售本源，通道型投行向综合型投行转型的压力加剧。我们认为，投行的定价能力、销售能力等将起到决定性作用，在这种情况下头部券商在承揽项目上将获得更多的业务机会和更大的话语权，市场集中度有望进一步提升。 从科创板项目储备情况来看，截止目前共有268家企业（剔除终止审查及终止注册）排队上市，其中中信证券储备项目数量达45家，高于排名第二的华泰证券14家，前十券商储备项目数量占比达到90.30%，科创板运行将近一年以来仍有相当一部分券商没有斩获科创板项目。19年科创板的开通及注册制实施对于头行业收入增长起到了显著效果，同时注册制将强化投行业务的马太效应。以承销保荐费来看，19年CR3占比33%，CR5占比47%；20Q1的CR3为56%，CR5为73%。而19年上半年科创板未开市前全市场承销保荐业务CR3为22%，CR5为31%，科创板业务市场集中度远高于以往市场。 创业板引领资本市场市场化改革，股权融资迎来关键突破，再融资、债权融资和并购重组协同发展。创业板试点注册制下，市场将成为项目筛选和资源配置的主体，监管对新股发行节奏扰动将削弱，股票注册审核的时间也将缩短，从而提升股票发行效率，推动股权融资占比显著提升。同时，新股发行市场化机制改革，也有望为再融资、债权融资和并购重 组等制度提供宝贵经验。未来，再融资政策边际优化、债券市场稳健发展、并购重组市场化改革政策成效显现，也将助力投行多元化业务提质增效。在2020下半年行业投行业务增速扩大后，头部券商受益程度明显高于非头部券商，将导致头部与非头部券商的经营业绩或将分化加剧。 资管业务：“新老划断”将至，业务分化将加剧 行业资管总规模持续下降。2017年2季度以来，受市场环境转变、监管趋严、资管新规等因素影响，证券业资管规持续降低，截止2020年1季度末已由2017年1季度末的峰值18.77万亿元降至10.47万亿元。但需要说明的是券商资管规模减少主要是作为通道业务的定向资管计划减少。证券公司定向资管计划AUM同样在2017年1季度末达到峰值 16.06万亿元，至2020年1季度末降至7.99万亿元，减少了8.07万亿元，与券商资管减少的AUM大致相当。 主动资管转型持续推进，大资管下券商聚焦主动投资能力。大资管行业经历了三年多的去通道，券商资管业务整体有企稳迹象，预计受益于主动转型有成效、大集合改造的影响逐渐消化等因素。主动资管规模占比提升也带来行业资管收入的回升，2019年证券行业的资管收入先于规模企稳，同比增长0.06%，2020上半年也保持了16.40%的正增长，反应虽然在大资管下券商受到银行等金融机构的强势竞争，但券商在主动投资能力、财富管理渠道、产品体系丰富度等方面仍然具有优势，券商资管目前转型方向也是聚焦这些优势为主。未来，券商资管优势将体现于与券商全业务链协同上，探寻与研究、经纪、投行、资本中介、衍生品等业务协作。 信用业务：两融余额预计保持增长，仍需谨慎看待质押业务 从近年两融余额变化看，沪深交易量和流通市值是影响两融最为重要的基础因素，两融规模和市场行情有很强的相关性，同时两融标的扩容和相关政策的放松长期看也对两融市场有提振作用，但在市场较弱的情况下对两融规模的提升效应较为有限。2019年8月，证金公司下调转融资利率，交易所修订两融交易实施细则，主要内容包括了取消最低维保比例限制、两融标的扩容等，整体上对两融市场有一定的提振作用，两融余额由2019年8月的9000亿攀升至2020年7月的近13000亿，占总市值的比例也由2.05%提升至3.44%，两融交易量占股基成交量的比例也由2019年8月的7%，提升至2020年2月最高超过10%（5月后回落至8%）。后续伴随着市场交易活跃度提升，预计两融余额和交易量将持续优于2019年水平。 在资管新规影响银行资金回流市场波动防范风险考虑、股票质押新规趋严等因素下，股票质押市场方面仍然延续近两年的收缩态势，截止2020年6月底，市场质押股数5483.3亿股，同比下跌10.19%，总股本占比为7.96%，较上年同期下滑1.31pct，市场质押市值4.42万亿，同比下跌11.44%，预计后续伴随着注册制下直接融资渠道更加通畅，疫情下经济下行压力较大、市场对股票质押风险仍然谨慎、股票质押项目标准提高等因素，股票质押规模仍有可能下降。 两融余额存在一定的回升空间，但上升空间有限。首先，两融余额的增减与权益类二级市场的行情密切相关。如果下半年市场活力得到进一步激发，将促进两融余额出现进一步回升；其次，目前两融余额占流通市值比相对较为合理，预计两融余额将维持在万亿大关上下区间震荡。 股票质押业务风险将以“个案”的方式呈现。虽然股票质押业务风险得到大幅纾解，但在价值投资理念逐步深入人心的背景下，个别不具备持续经营能力的公司陆续进入“出清”名单是大势所趋，股票质押业务风险仍将以“个案”的方式不断呈现，未来股票质押业务的开展更考验证券公司的整体风控能力。 本文原发于财新
在美国，疫情对美国经济造成的冲击程度，通过其披露的经济数据一览无遗。美国商务部发布数据显示， 2020年二季度美国国内生产总值（GDP）环比折年率下降32.9%，去年二季度的增长率是正的2.1%，这个数值创下自1947年美国政府开始跟踪该数据以来的最大跌幅。这里说明下，国内公布GDP增减幅喜欢公布同比数据，美国习惯将数据季调之后公布环比折年率，所以两边的计算口径不一样。以国内的算法来看，美国二季度的GDP同比下跌是9.9%，环比下跌是10.1%，相比之下，我国GDP第二季度增长率为3.2%。受此影响，美股在昨晚开盘全线下挫，道指一度跌超500点，纳斯达克跌超100点，下半夜指数回升，收盘道指跌0.85%，报26313.65点，纳斯达克指数微涨0.43%，报10587.81。同时，美国WTI原油期货市场价格大幅下挫，其中布伦特原油期货市场价格盘中一度大跌5.40%，收盘报43.60，跌1.13%。特朗普也适时出来建议推迟选举：2020大选将是历史上最不准确和最具欺骗性的选举。这将使美国非常难堪。推迟选举，直到人们能够正确、安全地投票??”。但是，选举推迟这一挑战美国宪法的言论给美国政治的不确定性，投资者普遍担忧以此带来的资本市场的连锁反应。虽然这次美股并没有受到太大影响，反倒是FANG公布了业绩超于预期，给了周五支撑市场的可能性。但是从数据来看，美国经济的复苏没有那么快能够到来。疫情是压在美国经济头上的刀子截至目前，美国平均日增确诊人数超过6.6万，总确诊人数超过450万，占全球确诊总人数的四分之一。新冠肺炎死亡人数已经超过150676人，占世界记录死亡人数的五分之一以上。美国媒体指出，通过最新死亡数据和势头来看，如果不能及时补救，美国恐怕又会迎来一波疫情高峰。CNN对过去半年的疫情进行了梳理，发现美国从2月29日出现首例死亡到总计5万人死亡，一共用了54天；从5万例到10万例死亡仅用了34天；而随后发展到如今超过15万例死亡，用了63天。6月底，美国疾病预防控制中心主任罗伯特·雷德菲尔德也在接受采时表示，根据抗体测试，实际感染冠状病毒的美国居民人数可能是确诊病例数的10倍，如若属实，目前美国可能不是450万而是4500万人携带新冠病毒，该数字已接近美国总人口的14%。第二波疫情苗头正起，下降32.9%GDP数据加上疫情数据，这两数据是美国当前混乱局面的写照，而特朗普政府在这块一直视而不见，忙着甩锅给中国，称赞美国政府做得很好，无需调整，重启经济可以不顾疫情的实际情况独自挺进。各项经济数据恶化，失业人数连续增长从这份经济报告显示，占美国GDP三分之二左右的个人支出创纪录最大跌幅。基础设施、设备和知识产权方面的企业投资创1952年以来最大跌幅；住宅投资创1980年以来最大跌幅。在疫情之前，约45%的美国经济产出满足了美国消费者对服务的需求,但是受到疫情的影响，美国许多州在二季度都执行了居家隔离行政令，并关闭了非必要运营场所，导致客运、休闲和招待、个人护理服务和医疗服务遭到重创。比如第二季度的航空乘客数量比第一季度下降了约87%，而在酒吧和餐馆的消费下降了约三分之一。最重要的个人消费这块，二季度美国实际个人消费支出下降34.6%，同样创造历史最大降幅。工业制造业占美国经济14%。根据工业生产数据显示，第二季度制造业、采矿业(包括石油钻探)和公用事业产出按年率计算下降了43%。损失最大的是耐用工业品部门，汽车工厂的关闭和飞机需求的崩溃，导致耐用工业品产量在第二季度按年率下降了58%。建筑业的价值约占GDP的6.5%，其中州和地方政府约占所有支出的三分之一，约三分之一用于新建住房，其余用于办公、发电厂、商场、医院和工厂等其他私人建筑。数据表明，按年率计算，第二季度建筑业支出的美元价值至少下降了18%，房屋开工数据暗示住宅建筑活动年率下降约76%。分析人士认为，此次第二季度经济数据“并不意外”。为控制疫情扩散，美国各州自3月以来颁布“居家令”并关闭非必要营运场所，经济大面积陷入“停摆”。当前的问题是，随着经济“重启”，疫情在多地出现反弹，目前已有多州再度采取封锁措施，将对经济恢复带来不利影响。尤其是失业人数居高不下，失业救济申请人数一直处于历史高位，至今美国劳动力市场崩溃已经持续了19周。根据美国劳工部30日发布的数据显示，在过去一周，美国首次申请失业救济人数达到143.4万人。这是该指标连续19周超过100万人大关，也是连续第二周环比上升。失业率再度回升，因为消费对于美国经济的贡献率高达68%，所以消费信心的下滑对于经济将产生明显的抑制。随着疫情二次蔓延，美国6月消费数据再度下滑。世界大型企业研究会负责经济指标编制的高级主管Lynn Franco表示，“消费者对于短期的经济和就业前景乐观情绪有所减弱，对于个人财务的信心仍然低迷，这种心态并非经济复苏的好预兆，对于消费者支出的反弹前景也不利”。报告显示，加州、德州、佛罗里达、密歇根州的消费者信心都出现恶化。人们对于国会是否会延长即将到期的每周600美元补充失业救济金感到越来越焦虑。无底线”的美联储，继续大放水7月29日，美联储主席鲍威尔新闻发布会表示：“最近几周，我们看到了一些迹象表明，病例增加以及为遏制病毒采取的措施开始拖累经济活动。”他还指出，美国经济发展的道路将在很大程度上取决于病毒的进程。这个发布会鲍威尔给予市场的信号一方面是联邦基金利率目标区间维持在0-0.25%。这一条是广泛符合市场预期的，因为负利率对美国伤害太大，另外当前的经济环境又不支持加息。另一点美联储重申上月所说的“至少”会维持当前购债的力度。即“在未来几个月美联储将至少按目前的速度增加其持有的美国国债和机构发行的住宅和商业抵押贷款支持证券，以维持平稳的市场运作。”总的来讲，美联储会继续大放水，力度还不减！而在前期美股从疫情中脱身强力反弹，纳斯达克指数甚至再创新高，这些都是美联储开启无线QE造成的结果。但是，展开了史无前例的宽松计划，导致美联储的资产负债表在短时间内急剧膨胀，其实限制美联储在短时间内进一步加大资产购买计划的可能。但是经济数据摆在眼前，货币放水解决不了现实的问题，这份GDP报告可能成为新冠疫情期间经济低点的永久标志，载入史册。小结Make America Great Again，这是特朗普当初竞选总统的口号。但是入职以来，他所领导的政府带来的谜之操作数不胜数，尤其是对疫情的不重视，是导致经济数据下滑的关键原因。长期以来美国扮演了世界经济的火车头，美国的经济低迷还将严重拖累世界经济，会让各国的复苏都面临网络中心位置的塌陷，以及未来的不确定性。如果疫情二次爆发，那么美国政府希望经济的复苏，会更加步履蹒跚。
美元走弱 PPI上行 商品涨价舞动周期资产之幡 在经济复苏时期，周期资产常常受到追捧，一个直观的指标是工业生产者出厂价格指数(PPI)出现上行。据国家统计局数据，6月份我国PPI环比已经由降转涨。分析人士认为，三、四季度PPI有望进一步上行；工业企业利润提升的确定性很高，利好周期资产表现；美元走弱背景下，大宗商品价格不断上涨，已经开始舞动周期资产的风幡。 期强股弱 随着国内复工复产推进，在经济复苏预期带动下，工业品期货涨势喜人。文华财经数据显示，自3月23日低点反弹以来，国内有色期货指数已上涨31%；黑色系期货指数自4月初低点以来反弹了约15%。 分析人士表示，国际流动性宽松环境、美元指数走弱趋势正是这轮商品反弹行情的大注脚。“由于美国疫情控制不力，市场普遍预期美联储还会开动印钞机，继续‘直升机撒钱’，这会导致全球资本市场的货币泛滥，通胀极大概率会出现。”银河证券投资顾问苗泽在接受中国证券报记者采访时表示，黄金、白银价格近期迭创新高正反映了这一预期。 中信期货研究部商品策略组负责人刘高超表示，今年新冠肺炎疫情暴发以来，世界各国为应对疫情冲击，纷纷采取宽松的货币政策和财政政策，尤其是美联储无限制“放水”。随着中国和欧洲各国疫情逐步得到控制以及伴随经济的恢复，工业品需求逐步回升，有色金属、黑色、能源及化工品等工业品价格自4月份开始逐步止跌回升。 “从国内来看，与工业息息相关的铜、铝、锌等大宗金属价格已经普遍从低点大幅上涨，钢铁价格在今年这种高温多雨的传统淡季竟然还出现了小幅上涨。”苗泽称。 3月、4月份以来工业品涨价，似乎并未对股市相关资产带来明显提振。Wind数据显示，截至7月29日，4月份以来，A股钢铁(中信)板块涨幅约为13%，煤炭板块涨幅为14%，不及同期上证综指的涨幅(约20%)。“工业品领域可能存在着预期差。”有分析人士指出，随着PPI数据好转，市场可能对周期资产进行重估。 工业品涨价趋势或延续 过去6个月，PPI走出了“U”型曲线，目前仍处于上行通道。国家统计局数据显示，6月份，我国PPI同比下降3.0%，降幅比上月收窄0.7个百分点，环比则由降转升。 “宏观上看，流动性过剩是全球工业品价格上涨的主导因素。同时，年初的疫情暴发以及OPEC+会议导致的大宗商品价格快速寻底，也在一定程度上促使事件过后的价格恢复，而中国经济的恢复是商品在中期获得支撑的主要动力。虽然今年中国遭遇洪涝灾害，但经济增长趋势并未受影响。与此同时，PPI上行、工业品价格上行还未被市场充分重视。”中大期货副总经理、首席经济学家景川说。 景川分析，3月制造业PMI指数就已见底回升，二季度实际GDP同比增速大幅回升转正。4月美国和欧元区制造业PMI指数双双见底，中国经济率先复苏拉动工业品需求。此外，一些国家疫情还在发酵，南美多国还处于疫情风险上升期，导致供给端存在收缩风险，在一定程度上加剧了商品价格波动。 “国内的需求预期仍较为强劲，同时外需有所改善，大宗品价格反弹对于工业品构成了较强的支撑。海外经济进一步恢复，国内基建和地产景气度维持高位，工业品价格将延续上涨趋势，PPI迎来拐点。”景川告诉记者。 “通常而言，工业品的周期与经济周期密切相关，其核心是企业获取现金流的能力决定了工业品的供给与需求。对于国内市场而言，新一轮库存周期启动，上升阶段一般约为24个月，下降阶段约12-16个月。原本自2019年底有望启动的新一轮库存周期，被突如其来的疫情打乱了节奏。此轮补库存的动能可能会弱于以往。但流动性在疫情过后的恢复，将难以避免促进库存周期的变化。”景川说。 有色和黑色板块强者恒强 苗泽认为，从大类资产配置角度看，周期性品种尤其是资源类品种已经逐渐具备配置价值。 刘高超分析，有色金属方面，受益于前期良好的信贷、地产及基建数据，预计后期金属需求依然向好，而海外疫情的恶化(南美、澳洲、非洲等)对矿端供应的冲击或持续，有色板块中的铜和铝供需相对偏紧，叠加当前全球宽松的货币政策，近期铜和铝价格继续震荡偏强运行概率较大。黑色系方面，市场对三季度成材需求的预期依然乐观，随着需求淡季接近尾声，市场逻辑将由预期逐步转向现实，在高需求证伪前，黑色板块震荡偏强概率大，而低库存的铁矿石弹性或较大。 “原油化工方面，8月起OPEC+等产油国将收窄减产幅度，而8月中下旬美国炼厂将进入检修季，后期原油供需或将再度趋向宽松，油价下行压力将加大。此外，目前多数化工品市场的主要矛盾仍为成本向上与自身供需向下的矛盾。在此背景下，多数化工品价格呈现窄幅震荡，趋势性机会较少，而三大塑料在供需与成本的共振下表现较强，但后期随着油价下行压力增大，化工品市场再度承压概率较大，其中供需相对宽松的PTA、乙二醇、甲醇等品种表现或相对较弱。”刘高超表示。 记者 张利静 马爽
北美观察丨美联储维持零利率 刺激措施难抵疫情反弹 当地时间7月29日，美联储结束为期两天的政策会议。在随后公布的货币政策声明中，美联储宣布维持联邦基金利率目标区间在0~0.25%不变，并称将动用所有工具支持美国经济。在当前新冠肺炎疫情反弹的形势下，美联储在声明中强调控制疫情对于经济复苏的重要性。经济学家指出，如果美国继续犯严重的公共卫生错误，美联储的刺激措施恐将无法抵消所有损失。 经济学家呼吁控制疫情 美联储7月29日公布货币政策声明，宣布维持联邦基金利率目标区间在0~0.25%不变，重申将在未来几个月“至少以目前的速度”购买国债和抵押贷款支持证券。 负责制定货币政策的联邦公开市场委员会表示，美国经济的走向将在很大程度上取决于疫情的发展。目前，疫情对中期经济前景构成相当大的风险，联邦基金利率将维持在接近零的水平，直到美联储确信美国经济平稳度过近期事件，并朝实现就业最大化和价格稳定的目标方向发展。 美联储主席鲍威尔当日在新闻发布会上表示，美国面临“我们一生中”最严重的经济衰退。“经济复苏的前景非常不确定，这在很大程度上取决于我们能否成功控制病毒。”他表示：“事实上，最近几周我们看到的一些迹象表明，确诊病例的增加，以及重新采取的限制措施，开始对经济活动产生影响。” 鲍威尔的最新表态呼应了多位美联储官员此前发表的观点，即强调控制疫情对于美国经济至关重要。舆论已经注意到，许多美国经济学家近来普遍表现得像是公共卫生专家，苦口婆心地劝政府和民众遵守公共卫生指南。他们呼吁更积极地采取佩戴口罩等防疫举措，以及提高检测、追踪和隔离已知感染病例的能力。 达拉斯联邦储备银行行长罗伯特·卡普兰此前表示：“我们的主要经济工具，是从现在开始按照公共卫生指南行事。”波士顿联邦储备银行行长埃里克·罗森格伦此前也说，如果美国继续犯严重的公共卫生错误，美联储的政策回应将无法抵消所有损失。 对于控制疫情与经济复苏之间的联系，哥伦比亚大学经济学教授杰弗里·萨克斯在接受央视采访时表示：“事实上，只要疫情继续迅速蔓延，经济很难真正复苏。所以我的观点是，目前的数据很难完全体现这一点。我们不能只看短期数据，还要看到疫情控制的情况。因为美国在控制疫情上做得非常糟糕，所以我认为未来6个月的经济前景肯定不好。” 二季度GDP噩耗来袭 美联储此次声明后的第二天，也就是7月30日，美国第二季度GDP初值即将出炉。主流分析师的预测显示，美国第二季度GDP的下滑范围约在34%~35%，录得上世纪40年代以来的最差表现。 彭博社分析称，美国GDP在第二季度出现大幅萎缩，主要与占美国GDP三分之二的消费者支出崩溃有关。疫情封锁措施令大量美国人较少外出，重创餐饮、零售、旅游等领域支出，预计该季度美国个人消费按年率暴跌34.5%，也将创下历史纪录。 巴克莱银行首席美国经济学家迈克尔·卡彭预计，美国第二季度消费者支出将下降36%，拖累当季GDP下滑25个百分点。除了个人消费崩溃，他还预计第二季度住宅投资下降40%，设备支出下降50%，以及净出口疲软，都对GDP造成打击，政府支出可能是唯一的亮点。不过，富国银行预计，尽管联邦政府出台了大规模的刺激措施，但政府支出将为负数，主要受州政府和地方政府支出减少拖累，因为它们的税收收入大幅下降。 在6月初的会议上，美联储官员的预测值反映出审慎乐观的态度，认为经济可能提早反弹并恢复稳定缓慢的增长态势。但在此后的七周时间，许多事情都在急转直下：疫情反弹愈演愈烈，促使新的经济活动限制措施出台；企业及消费者信心不足，商务及招聘活动放缓；白宫与国会就新一轮纾困计划的谈判陷入僵局，多项救助措施即将过期。 在这种情况下，美联储判断经济复苏面临的风险已经加剧。多位美联储官员在本月的讲话中警告称，如果不采取更有效行动控制疫情蔓延，美国将面临更严重的经济衰退，以及更艰难的经济复苏。而美联储7月28日已经提前部署，宣布将把七个紧急贷款计划的实施期限延长3个月，从9月底延长至12月底，用于在疫情期间支持经济活动。 鲍威尔提醒国会尽快行动 美联储此次会议后并未宣布任何重大政策决定，基本符合外界预期。值得注意的是，鲍威尔在发布会上“友情提醒”白宫和国会称，经济复苏不仅需要货币政策的支持，也需要财政政策的支持。“我看到国会现在正就新的方案进行谈判，我认为这是一件好事。”他说，“财政政策在这里至关重要。” 目前，美国国会正就新一轮经济刺激计划展开激烈博弈。参议院共和党人7月27日公布了一项规模约为1万亿美元的新冠疫情救助提案，计划把目前每周600美元的联邦失业补助削减至200美元，10月开始联邦补助加上各州福利的总金额将为失业者在职时工资的70%。民主党人则提议将目前每周600美元的联邦失业补助延续到明年1月。对于这一议题，两党仍旧僵持不下。 路透社分析称，目前约有3000万美国人领取失业补助，每周有180亿美元可支配收入流入经济。加上薪资保护计划向小企业提供的5200亿美元贷款，许多企业和家庭得以维持支出、支付租金和偿付抵押贷款，令美国经济避免了更严重的衰退。 多项疫情救助措施即将到期之际，美国就业市场复苏缓慢，势必将对工薪阶层造成进一步伤害。尽管官方公布的失业率从4月的14.7%降至6月的11.1%，但此后达拉斯联储的调查，以及圣路易斯联储的就业预估都表明，7月就业形势有所恶化。而截至7月18日当周，美国首次申请失业救济人数升至141.6万人，逆转了该数据连降15周的趋势，又是一大利空信号。 分析认为，鲍威尔之所以对财政政策的重要性进行“友情提醒”，是因为美国国会的争论已对经济形势构成了“人为的风险”。美西银行首席经济学家斯科特·安德森指出：“如果不延长这些计划，裁员可能增加，就业增长会进一步疲软。随着经济衰退，预计就业市场将迎来一场漫长而坎坷的复苏之路。”(央视记者 顾乡 许骁)
原标题：中共中央政治局召开会议 决定召开十九届五中全会 分析研究当前经济形势和经济工作 中共中央总书记习近平主持会议 ⊙ 中共中央政治局7月30日召开会议，决定今年10月在北京召开中国共产党第十九届中央委员会第五次全体会议，主要议程是，中共中央政治局向中央委员会报告工作，研究关于制定国民经济和社会发展第十四个五年规划和二〇三五年远景目标的建议。会议分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。中共中央总书记习近平主持会议。 会议认为，“十四五”时期是我国全面建成小康社会、实现第一个百年奋斗目标之后，乘势而上开启全面建设社会主义现代化国家新征程、向第二个百年奋斗目标进军的第一个五年。当前和今后一个时期，我国发展仍然处于战略机遇期，但机遇和挑战都有新的发展变化。当今世界正经历百年未有之大变局，和平与发展仍然是时代主题，同时国际环境日趋复杂，不稳定性不确定性明显增强。我国已进入高质量发展阶段，发展具有多方面优势和条件，同时发展不平衡不充分问题仍然突出。要深刻认识我国社会主要矛盾发展变化带来的新特征新要求，增强机遇意识和风险意识，把握发展规律，发扬斗争精神，善于在危机中育新机、于变局中开新局，抓住机遇，应对挑战，趋利避害，奋勇前进。 会议强调，推动“十四五”时期我国经济社会发展，必须高举中国特色社会主义伟大旗帜，深入贯彻党的十九大和十九届二中、三中、四中全会精神，坚持以马克思列宁主义、毛泽东思想、邓小平理论、“三个代表”重要思想、科学发展观、习近平新时代中国特色社会主义思想为指导，全面贯彻党的基本理论、基本路线、基本方略，坚定不移贯彻新发展理念，统筹发展和安全，推进国家治理体系和治理能力现代化，实现经济行稳致远、社会安定和谐，为全面建设社会主义现代化国家开好局、起好步。 会议指出，推动“十四五”时期经济社会发展，必须坚持和完善党领导经济社会发展的体制机制，为实现高质量发展提供根本保证。必须始终做到发展为了人民、发展依靠人民、发展成果由人民共享，不断实现人民对美好生活的向往。必须把新发展理念贯穿发展全过程和各领域，实现更高质量、更有效率、更加公平、更可持续、更为安全的发展。必须坚定不移推进改革，继续扩大开放，持续增强发展动力和活力。必须加强前瞻性思考、全局性谋划、战略性布局、整体性推进，实现发展规模、速度、质量、结构、效益、安全相统一。 会议强调，今年以来，面对新冠肺炎疫情严重冲击，我们坚持把人民生命安全和身体健康放在第一位，加大宏观政策应对力度，扎实做好“六稳”工作、全面落实“六保”任务，统筹疫情防控和经济社会发展工作取得重大成果。经济稳步恢复，复工复产逐月好转，二季度经济增长明显好于预期，三大攻坚战扎实推进，经济结构持续优化，产业数字化、智能化转型明显加快，改革开放继续深化，人民生活得到有力保障。这充分表明，党中央决策部署是正确的，党的领导是坚强有力的，我国经济韧性是强劲的，中国人民是拥有伟大创造力的，中国特色社会主义制度是具有强大生命力的。 会议指出，当前经济形势仍然复杂严峻，不稳定性不确定性较大，我们遇到的很多问题是中长期的，必须从持久战的角度加以认识，加快形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局，建立疫情防控和经济社会发展工作中长期协调机制，坚持结构调整的战略方向，更多依靠科技创新，完善宏观调控跨周期设计和调节，实现稳增长和防风险长期均衡。 会议强调，做好下半年经济工作，要坚持稳中求进工作总基调，坚持新发展理念，更好统筹疫情防控和经济社会发展工作，坚持以供给侧结构性改革为主线，坚持深化改革开放，牢牢把握扩大内需这个战略基点，大力保护和激发市场主体活力，扎实做好“六稳”工作，全面落实“六保”任务，推动经济高质量发展，维护社会稳定大局，努力完成全年经济社会发展目标任务。 会议指出，要确保宏观政策落地见效。财政政策要更加积极有为、注重实效。要保障重大项目建设资金，注重质量和效益。货币政策要更加灵活适度、精准导向。要保持货币供应量和社会融资规模合理增长，推动综合融资成本明显下降。要确保新增融资重点流向制造业、中小微企业。宏观经济政策要加强协调配合，促进财政、货币政策同就业、产业、区域等政策形成集成效应。 会议要求，要毫不放松抓好常态化疫情防控，健全常态化疫情防控机制，强化医疗卫生物资储备，加强疫情防控国际合作，以实际行动推动构建人类卫生健康共同体。要持续扩大国内需求，克服疫情影响，扩大最终消费，为居民消费升级创造条件。要着眼长远，积极扩大有效投资，鼓励社会资本参与。要加快新型基础设施建设，深入推进重大区域发展战略，加快国家重大战略项目实施步伐。要以新型城镇化带动投资和消费需求，推动城市群、都市圈一体化发展体制机制创新。要提高产业链供应链稳定性和竞争力，更加注重补短板和锻长板。要全力巩固农业基础地位。要更大力度推进改革开放，用深化改革的办法优化营商环境，实施好国有企业改革三年行动方案，继续扩大开放。要推进资本市场基础制度建设，依法从严打击证券违法活动，促进资本市场平稳健康发展。要坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，促进房地产市场平稳健康发展。要做好民生保障，做好困难群众基本生活保障工作，采取有效措施缓解疫情对青年人就业影响，强化外出农民工就业服务，引导返乡农民工就近就业。要加大脱贫攻坚力度，确保现行标准下农村贫困人口全部脱贫、贫困县全部摘帽。要继续打好污染防治攻坚战，推动实施一批长江、黄河生态保护重大工程，落实好长江十年禁渔。要抓好应急管理，强化安全生产。要有力组织防汛救灾，统筹抓好南北方江河安全度汛，精心谋划实施灾后恢复重建，确保人民生命财产安全。 会议还研究了其他事项。
最近，有一位在美国的中国留学生痛哭，因为航空公司在疫情期间票价高达几万甚至十几万，导致很多家境一般的留学生无法负担而回不了国家，看到后很是让人痛心。 为此，一些网友大声疾呼：在人类的大灾大疫期间，国内的各家航空公司，你们这么做合适吗？ 对此，国内一些航空公司也有难苦衷，他们表示疫情期间，航空公司成本大幅度上升，虽然机票比平时贵一些，但现在各大航空公司能保证通航就已经是很不错了。 一方面，现在国内疫情普遍严重，这直接导致了航公司成本比平时的成本大幅上升。现在我国航空公司去一趟国外，要两个甚至更多的机组成员轮班，为的就是飞过去不做更多停留就返回来，这样机组人员成本将会比平时大大增加。 另一方面，这几个班次的机组成员回到国内后，按照规定，还要隔离14天，这14天的工资以及隔离等费用也是由航空公司承担。可以说，机组人员冒着感染的风险在执行飞行任务的。 所以，航空公司能够保证通航就是相当好的事情了。而几万或十几万的机票也是因为成本所限。在特殊时期与航空公司的成本上涨相比，机票价格属于是良心价格了。 此外，由于疫情并没有平息的迹象，航班具有很大的不确定性，机票随时有被取消的可能，这就造成留学生或家长盲目刷票，多次刷到高价机票又被取消航班，因此在短时间内大量购票的资金被锁在机票上，即无法及时回国，又无法及时回款，还需要继续刷票，这就可能给留学生们造成很大的困难，因为不是家家都有大流量现金的。 而我们认为，如果留学生觉得回国机票贵，可以暂不回国，毕竟这几万甚至十几万的机票确实比平时贵出不少，但这样的机票也是因为航空公司成本大幅上升的结果，也不能太埋怨航空公司。 而且，即使留学生花了大价钱回国，除了在飞机上会受到交叉感染的风险外，还要回到国内自费进行14天隔离，如果现在留学生在国外多呆一些时间，等到疫情过去了，航空公司票价便宜了，再回来就更加容易了。 实际上，中国留学生在国外还是比较安全的，只要自己严守相关防疫措施，不去公共的场地集会，基本上也是不会染上疾病的。 从目前情况看，全球疫情肆虐，航空公司的运营成本大幅上升，能保证每周有正常的航班来往，就算是很不错了，这也需要机组人员冒的感染的风险一次次的往返疫情最严重的国家，而现在几万或十几万的票价，虽然贵了很多，但是与航空公司的成本大幅度上涨相比，也算是良心价格了。 当然，我们认为，留学生现在花几万或十几万回国也没什么必要，可以等到全球疫情过去了，飞机票价便宜了，再回国也不迟。
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