8月18日，老虎证券发布了截至2020年6月30日的第二季度未经审计的财务报告。报告期内，经纪业务持续爆发增长推动公司业绩跃上新台阶，营收达3010万美元，同比大增121.8%，连续两季度实现盈利。营业利润达到510.7万美元，环比增长1.7倍。本季度开户客户净增9.1万达到83.4万，入金客户净增3.4万达到16.8万，创下史上最快季度增速。客户资产总额达到83亿美元，同比增长132.9%，环比增长50.8%，同样创下历史新高。 老虎证券创始人及CEO巫天华表示：“今年二季度我们实现了创业以来的最快增速，开户、入金数增长超出预期，这主要得益于经纪、投行、ESOP业务三驾马车齐头并进：经纪业务上坚持产品研发的长期投入，不断为用户提供更丰富的交易品种和功能，比如期货的深度行情、GTC订单以及热门行业热力图等，拥有极为良好的口碑；投行一侧上半年老虎参与13宗IPO，也是承销最多中国公司赴美上市的券商；ESOP今年以来已签约理想汽车、金山云、蛋壳公寓、荔枝等超半数新上市中概公司，成为新经济企业实施股权激励的首选合作伙伴。ESOP二季度贡献超10%新增入金客户，持续助力经纪业务。今年下半年，我们还将不断深耕B端业务，推动用户和营收持续增长。此外，从二季度开始我们已开始对部分美股订单进行自清算，未来还将逐步扩大自清算规模，降低清算成本。” 财报发布当天，老虎证券同时公布，截至8月17日已回购约69.5万股ADS（美国存托凭证），总额约为220万美元。 入金客户净增3.4万 二季度，老虎证券营收达到创纪录的3010万美元，比去年同期增长121.8%。其中，佣金收入约为1884万美元，同比增长超过178.2%。利息相关收入为876万，同比增长69.2%。公司整体交易规模达468亿美元，同比增长91.9%。公司开户客户数净增约9.1万，入金客户净增约3.4万，季度净增客户数是去年同期的4.6倍，创下单季度新增客户数新高。受益于品牌影响力的持续扩大、用户信任度加深，公司客户资产总额达到83亿美元，同比增长132.9%，同样创下历史新高。 二季度，美股再度迎来打新盛况，老虎证券推出金山云、传奇生物、声网、燃石医学等7个美股打新项目，其中5个为老虎独家，优质项目资源和分配份额上的绝对优势，也为老虎赢得了大量新增客户。而近期极为火爆的理想汽车IPO，数万名投资者通过老虎“一键打新”，刷新了其平台上美股IPO认购的历史新高，零售订单达8.77亿美元。 上述优质打新项目也给投资者带来了真金白银的高收益，其中老虎独家打新项目如声网、燃石医学、传奇生物，其开盘收益率分别达到125%、38.18%、60.87%，而上述项目中签比例达到88.5%、100%、48%，真正实现美股打新普惠。 ESOP拿下超五成新上市中概公司 二季度，老虎证券以投行、ESOP等机构业务为主的其他收入达250万美元，同比增长54.1%，持续稳健发展。 中国公司赴美IPO热情不减。二季度公司共参与7宗中概美股IPO承销和分销，包括金山云、达达、声网、燃石医学、传奇生物、优克联、亿邦国际。 得益于庞大的零售用户规模，以及对全球超500家顶尖投资机构，以及一批专注于中概股的基金的全面覆盖优势，老虎证券为上述IPO发行贡献了极为可观的订单额。而近期极为火爆的理想汽车IPO，老虎订单总额达到18.87亿美元。 与此同时，老虎也正逐步涉水中概股以外的IPO发行，拓展业务边界。6月份，网易回港二次上市，老虎证券（美国）是其国际配售中唯一的互联网券商，作为联席账簿管理人贡献了近50亿港元机构订单。同月，华纳音乐在美上市，老虎证券也是其承销团中唯一一家华人背景的互联网券商，这也是继参与ZoomIPO后，老虎证券再次出击美国本土公司的上市发行项目。 而从上半年来看，Bloomberg及SECEdgarData的数据显示，截至6月底共16家中国企业赴美IPO，其中老虎证券参与11家、承销6家，是该期承销最多中国公司赴美上市的券商，公司已逐渐成为中国公司赴美上市的标配投行。 B端的ESOP（员工期权管理计划）业务同样保持着高速增长，二季度公司新增签约16家企业，包括金山云、脉脉、高思教育、库客音乐、火花思维等知名公司。值得一提的是，在美股，今年老虎ESOP已拿下超半数新上市中概公司，市场占有率达52.9%，签约客户包括蛋壳公寓、荔枝、慧择控股等，遥遥领先其他ESOP供应商。而在港股，小米、爱康医疗等明星企业也是老虎证券的签约客户。与此同时，ESOP反哺经纪业务的作用持续凸显，二季度新增入金客户中约有超10%来自ESOP客户。 此外，作为离交易最近的美港股投资者社区，老虎社区汇集了海量投资者的真实声音。结合社区的独特价值，老虎证券在二季度推出“企业号”服务，旨在上市公司与投资者间搭建一个公开、透明、0门槛的交流沟通平台。目前百度、网易、美团、斗鱼、小米、新东方等六十多家企业已率先开通企业号，将老虎社区作为上市公司与投资者沟通的主阵地之一。 基金超市用户增长超15倍 在客户投资理财需求不断快速增强的背景下，老虎证券今年在财富管理一侧正呈现“加速跑”的势头。 此前公司推出的创新型现金管理增值服务“闲钱管家（CashPlus）”，类似海外版“余额宝”。该服务在二季度完成整体功能升级，不仅取消了转入金额限制，而且新增了“快速转出”功能，大大提升了资金流动性及利用率，其资产规模及使用人数较第一季度末均增长逾两倍。 此外，公司在一季度推出的“基金超市（FundMall）”，旨在为投资者提供一站式的全球基金投资服务。截至第二季度末，基金超市已与近30家全球知名基金管理公司达成合作，上线逾100支全球知名公募基金，行业配置方面扩充至人工智能、新能源、基建、农产品等多行业基金产品，覆盖了美国、欧洲、亚太、大中华等全球市场。报告期内，公司还邀请到已合作的多家全球顶尖基金管理公司为投资者提供专业的大类资产配置课程。在此基础上，基金超市团队每周持续输出原创投教内容，通过多样化内容形式为投资人进行体系化投教普及，让全球基金投资更简单。二季度，基金超市资产规模增长超过10倍，用户数量增长超15倍。 新增五块重磅牌照 业绩不断翻番的同时，老虎证券作为头部互联网券商正在加快布局全牌照。近日，其美国全资子公司拿下由美国金融业监管局（FINRA）颁发的包括投研、证券自营交易、美国政府证券经纪商、销售公司债券的经纪商或者交易商、15-6（协助外国经纪商分发其研究报告给美国机构客户和执行外国证券交易）在内的5张美国金融牌照，进一步拓宽业务边界。 此前，老虎证券在美国已持有经纪牌照、投行牌照、注册投资顾问牌照、自清算牌照以及期货牌照等15块牌照，此次将5块新牌照揽入囊中，意味着其逐渐形成从经纪业务、投研、证券发行和承销、自营投资、财富管理到清算的业务闭环。 目前，老虎证券在美国、澳大利亚、新加坡等国家和地区共获得24块证券牌照或资质，为中资美股券商中持牌最多样化的券商。 巫天华表示：“作为新兴科技券商，老虎的业务版图早已不局限于美港股零售经纪业务，机构经纪业务、投行、财富管理等其他业务的营收比重正逐步增加。随着重量级牌照的获批，我们将进一步增强我们核心经纪业务、投行的服务能力和服务半径。”
●134家券商今年上半年实现营收2134.04亿元，实现净利831.47亿元，其中124家盈利。 ●去年同期，131家券商实现营收1789.41亿元，实现净利666.62亿元，其中119家盈利。 近日，中国证券业协会（下称“中证协”）公布券商2020年上半年经营业绩排名情况。中信证券的营收以及净利润继续位居行业第一位，且绝对金额相较去年增长较多。分项业务方面，中信建投的投行业务位居行业第一，华泰证券的资管业务位居第一，国泰君安的经纪业务位居第一，中信证券证券投资收益位居第一。单项排名榜单相较去年有所变动。 数据显示，134家券商今年上半年实现营收2134.04亿元，实现净利831.47亿元，其中124家盈利。去年同期，131家券商实现营收1789.41亿元，实现净利666.62亿元，其中119家盈利。 头部券商分列单项业务冠军 截至今年上半年末，部分券商总资产有较大幅度增长。中信证券总资产7258亿元，同比增长33%；中金公司总资产增长32%；中信建投总资产增长26%。据中证协统计，截至今年上半年末，134家券商总资产为8.03万亿元。去年同期，131家券商总资产为7.10万亿元。 营收方面，中信证券今年上半年营收146亿元，同比增35.54%，是全行业唯一一家上半年营收破百亿元的券商。营收排名前20的券商中，只有国泰君安和长江证券同比负增长，其余券商均增幅较大。 净利润方面，中信证券以62亿元继续位居榜首。紧随其后的申万宏源和中信建投净利润均超过40亿元。 投行业务方面，中信建投继续保持第一的位置，今年上半年投行业务收入19.7亿元，同比增长24.36%。 记者注意到，在今年投行业务净收入排名前20的券商中，有多家券商业绩暴增。国金证券投行业务收入同比增约200%，浙商证券增217%，兴业证券增150%。 资管业务收入方面，上半年华泰资管排名第一，紧随其后的是东证资管、中信证券以及海通资管。华安证券资管业务表现亮眼，同比增长接近200%。 中证协数据显示，全行业今年上半年资产管理业务净收入142.91亿元，去年同期为127.33亿元。 证券投资收益上，中信证券位居第一。此外，中信建投该项业务收入同比增长174%，东方证券增长115%，红塔证券增长148%，中金财富增长236%。今年上半年，全行业证券投资收益（含公允价值变动）702.74亿元，去年同期为620.60亿元。 新增了代销收入等指标排名 今年中证协一共公布了25项指标的排名，去年同期为23项，今年新增的指标为“证券经纪业务净收入”和“代理销售金融产品净收入”。中证协解释称，证券经纪业务净收入等于代理买卖证券业务净收入加交易单元席位租赁净收入加代理销售金融产品净收入。 证监会7月10日新修订的券商分类监管规定：“证券公司上一年度投资咨询业务收入位于行业前10名、前20名的，分别加1分、0.5分；或者代销金融产品业务收入位于行业前10名、前20名的，分别加1分、0.5分，前述两项按孰高分值加分。”据了解，2019年券商代销收入排名适用于2020年券商分类评价工作。 而在上一版本券商分类评价标准中，代销金融产品收入并没有纳入评分指标。 华西证券研究所所长、非银首席分析师魏涛认为，券商分类评级新设财富管理指标，投资咨询业务收入突出或者代销金融产品收入突出将新获加分，体现监管引导行业财富管理转型的思路。东吴证券非银分析师胡翔认为，该项举措预计会加快证券行业财富管理转型。
钢管业务起家的玉龙股份瞄上了海外金矿资产，公司与BartoAustraliaPtyLtd签署了《收购意向协议》，拟以现金方式收购其持有的BartoGoldMiningPtyLtd（以下简称“标的公司”）100%股权。 据了解，标的公司是一家在澳大利亚注册设立的公司，在西澳生产、运营金矿项目，核心业务为黄金的开采和加工。8月18日，玉龙股份再度补充公告称，公司拟在自公告发布日起6个月内召开董事会审议并披露重组预案或重组报告书。 中银香港金融研究院经济学家丁孟向记者表示：“从黄金开采成本目前相对低（主要原因是能源成本低）和金价相对处于高位来看，短期内收购金矿企业是有利可图的。但是实际上全球实体金的需求难以判断，黄金较长期的销售并不像目前价格预料的那样乐观。如果金价下跌，则目前的高位收购其实风险较高。” 拟收购标的净资产为负 公告显示，此次签署的《收购意向协议》仅为双方合作的初步意愿，玉龙股份并未披露具体的收购金额。根据初步测算，本次交易可能构成《上市公司重大资产重组管理办法》规定的重大资产重组。 标的公司成立于2012年12月7日，由BartoAustraliaPtyLtd全资控股。从披露的财务数据来看，标的公司2019年度营业收入为1.65亿澳元，净利润为-1.37亿澳元。2020年1月份至6月份，公司的营业收入为9334.67万澳元，净利润为666.11万澳元。截至2020年6月30日，标的公司总资产为1.92亿澳元，净资产为-5230.97万澳元。 公司为何选择收购净资产为负的海外金矿资产？记者致电玉龙股份证券部，相关工作人员仅向记者表示：“目前披露出来的数据是未经审计的数据，最终以审计数据为准。” 对于本次收购海外金矿资产的意图，玉龙股份在公告中解释称，“本次交易是公司拓宽业务布局的重要举措，符合公司的战略发展方向和实际经营需要，可以增强公司实力，延伸公司产业布局，增强公司可持续发展能力，提升公司的市场竞争力和盈利能力。” “对于中国来说，黄金开采以及各种资源开采都是具有重要意义的，国内对于资源的需求量巨大，在这样的情况下，海外资源的布局对于国内的资源要素安全有着重要的意义。”盘古智库高级研究员江瀚告诉记者。 江瀚认为，在当前贸易结构下，国际国内市场都处于黄金价格的高位。“大宗商品贸易主要依赖于两大成本制约：一方面是黄金的本身价格成本；另一方面则是航运价格，目前全世界的航运成本相对较高，也是受疫情影响较为显著的产业，在这种情况下，大宗商品交易的自主权就显得非常重要。” 在丁孟看来，除了显性的能源成本之外，当地金矿储量，人力成本、汇率、收购对价都是衡量收购好坏的重要因素。对于黄金企业而言，选择合适的价格对于产品进行套期保值管理尤为重要。 转型四年“情定”黄金？ 去年四季度才开始向大宗商品贸易业务转型，不到一年时间，公司在黄金领域进行一系列布局，是否计划将黄金业务作为未来发展主业？公司相关工作人员则表示：“公司有意涉足黄金领域，该举措符合公司未来经营发展需要和战略规划。目前只是收购意向，公司有经过慎重的筹划，考虑到国外疫情等方面的影响，该事项还存在一定的不确定性。目前，公司的主营业务是大宗贸易业务。” 玉龙股份2011年在上交所挂牌上市，上市之初，玉龙股份的主营业务为钢管业务。 自2016年开始，公司逐步将钢管业务相关资产进行处置，目前已无钢管业务子公司。在2018年期间，公司还曾试图跨界新能源业务。彼时，上市公司以7.8亿元收购天津玉汉尧33.34%股权。一年的“蜜月期”刚过，公司2019年5月份以8.18亿元价格转让天津玉汉尧33.34%股权给朗森汽车产业园开发有限公司，股权出售完毕后公司主营业务不再包括新能源业务。 2019年6月份，玉龙股份迎来了上市以来第三位实控人。公司控股股东拉萨市知合科技发展有限公司向上海厚皑科技有限公司、宁波焕禧实业有限公司、林明清、王翔宇转让所持有的玉龙股份的50%股份，转让总价为27.48亿元。股权转让完成后，厚皑科技因持有26%上市公司股份一跃成为公司控股股东，知合科技不再持有公司股份，上市公司实控人由王文学变为赖郁尘。 在实控人变更后不久，2019年9月份，玉龙股份即公告变更经营范围，添加了供应链管理服务及国内贸易。此外，公司在近一年的时间内相继设立上海钜库供应链管理有限公司、广州宇繁能源化工有限公司、上海厚能矿业有限公司、浙江封景能源有限公司4家子公司。 2019年10月份，为进一步优化产业结构、推进业务转型，公司将与钢管业务相关的商标权、专利权、机器设备等资产转让。上述资产置出后，公司不存在钢管相关业务。 “2019年公司控股权变更的时候，新能源业务已被剥离，现在公司的主营业务为大宗商品贸易业务。”玉龙股份相关工作人员向记者介绍。 记者注意到，在宣布收购海外金矿资产的同时，玉龙股份拟出资1亿元设立全资子公司山东蓝景矿业有限公司。此外，因自身发展规划及经营发展需要拟变更公司注册地址、公司名称及经营范围，公司地址将从江苏迁至山东地区，公司的名称将由“江苏玉龙钢管股份有限公司”变更为“山东玉龙黄金股份有限公司”。
记者从人民银行呼和浩特中心支行获悉，截至2020年6月末，内蒙古人民币跨境收支额累计突破3000亿元，实现3035.89亿元，年均增长12.92%，其中，收入1237.81亿元，支出1798.08亿元。 自2010年7月，内蒙古成为第二批跨境贸易人民币结算试点地区之一以来，人民银行呼和浩特中心支行指导辖区各银行业金融机构，认真贯彻落实党中央、国务院“把内蒙古建成我国向北开放的重要桥头堡”的重大战略和自治区政府的重大决策部署，依托跨境人民币业务政策，发挥区位优势，坚持“本币优先”原则，合理引导业务创新，推动自治区跨境人民币业务稳步发展。十年来，内蒙古跨境人民币业务产品范围不断拓展，交易对手地域范围和交易主体逐步扩大，与内蒙古开展人民币跨境收支的国家和地区有90个，全区共有3500余家企业使用或部分使用人民币跨境结算。
央行数字货币真的快要落地了！ 早在今年4月，据媒体报道，中国四家大型国有银行正同时在深圳等城市对央行数字货币进行大规模测试。中国央行还与网约车巨头"滴滴出行"等多家互联网公司展开合作，寻找数字人民币的应用场景。8月14日，商务部发文称将开展数字人民币试点，"在京津冀、长三角、粤港澳大湾区及中西部具备条件的试点地区开展数字人民币试点。" 消息传出，资本市场上的数字货币板块持续受到投资者热捧。根据wind数据，周五数字货币指数大涨2.81%，周一再度大涨3.35%。 然而笔者长期关注区块链板块后，发现真正的数字货币概念股其实并不多，特别是A股市场上，受限于监管，真正涉足数字货币业务并能从中受益的标的并不多。而在港股市场上，则有一只纯正数字货币标的， 其近期公布的中期业绩更是令笔者眼前一亮，那就是BC科技集团（863.HK）。 一、最纯正的数字资产业务投资标的 BC科技集团从2018年下半年开始就专注于数字资产业务。公司旗下的数字资产交易所OSL是目前亚洲顶尖的数字资产平台之一，主要业务包括数字资产交易经纪业务、交易所、托管及软件及服务（SaaS）。 2020年3月3日，公司成功推出数字资产电子交易平台OSL Exchange。同市场上数字资产交易平台相比，OSL Exchange可处理每秒数以十万计的买卖盘，性能更高，以高度加密的资金库，热钱包、冷钱包以及科学的管理构架来确保数字资产的安全。 OSL还针对数字资产推出全套SaaS(软件即服务)白标方案。根据公司半年报，OSL SaaS正服务12位活跃客户，其中包括：一家主要的地区性银行、菲律宾最大并被菲律宾央行认可的数字资产交易服务商PDAX。OSL也被总部位于美国的国际投资公司- Equities First Holdings LLC (EFH)选择为其官方数字资产托管服务商，2020年5月，拥有香港证监会牌照的区块链与加密相关的资产管理公司MaiCapital选用OSL，为其加密货币量化对冲基金「Bitcoin+」投资基金提供数字资产托管服务。 OSL的实力也获得了众多大型金融投资机构的认可。世界最大的投资管理公司-富达资本便是OSL的投资者之一。在公司1月3600万美元的股权配售中，富达投资（旗下的全球资产管理子公司富达国际（Fidelity International）认购了1400万美元。 二、数字资产业务正爆发性增长 2020年，在疫情的影响下，各国央行都采取了较为宽松的货币政策。特别是美国，为了刺激本国经济，采取了无限量化宽松政策，疯狂印钞，也导致美元不断贬值，信用风险在不断的叠加，这也使得加密货币备受投资者追捧，尤其是被称为"数字黄金"的比特币，其价格已经将近12000美元，较今年低点已经反弹了近4倍。 而OSL作为亚洲领先的数字资产交易所，其数字资产业务也在这波数字资产大潮中实现了爆发性增长。根据公司披露的投资者月报，OSL2020年上半年有三个月数字资产业务的交易量创新高。而公司最新披露的半年报显示，截止2020年6月30日， OSL数字资产平台业务实现收入6,110万元人民币，同比上升47%。从道富银行、Paul Tudor-Jones、渣打银行、摩根大通、富达、德意志交易所集团、野村和ING等大型金融机构传出的消息及它们在数字资产领域的参与程度，数字资产行业还会进一步爆发，并进一步走向机构化，专注机构业务的OSL也将持续收益。 尽管在新型冠状病毒对全球经济的冲击下，公司旧有的传统业务受到挑战，但在OSL的出色表现下，公司上半年EBITDA*（经调整）为正，集团整体收入同比增长5.9％至9,000万元人民币。目前公司数字资产业务收入占集团总收入的68％，相比2019年上半年的49%大大提高，这表明公司在数字资产业务方面的转型进一步深化。过去两年，因为公司转型及研发上的巨大投入，公司业务连续两年处于亏损。而在数字资产业务的强劲表现以及集团严格控制营运成本下，今年上半年净亏损比去年同期减少31%至9,080万元人民币。笔者翻看了2019年年报，公司每个月的现金支出已经从2018年底的每月约250万美元降低到2019年12月的不足100万美元。而OSL今年上半年的表现也让笔者对公司未来的业务增长更加看好。 三、政策上的潜在利好 除了亮眼的业绩外，公司还有两个潜在利好。 一是数字资产牌照。数字资产牌照已经成为交易所的核心竞争力，目前已经颁布过数字资产交易行业相关牌照的国家主要有日本、美国、瑞士、泰国、加拿大、菲律宾等国。2019年11月6日，香港证监会发布《有关虚拟资产期货合约的警告》和《立场书：监管虚拟资产交易平台》，表示将向符合《证券及期货条例》所界定的从事属于受监管活动的主体审批和颁发牌照。而OSL是首个向香港证监会提交数字资产牌照的数字资产平台。大半年时间过去， 如果牌照申请成功，势必将会大大推动公司在数字资产方面的业务。 第二个利好是央行法定数字货币的落地。央行推出数字人民币，一方面是因为数字经济是全球经济增长日益重要的驱动力。法定数字货币的研发和应用，有利于高效地满足公众在数字经济条件下对法定货币的需求，提高零售支付的便捷性、安全性和防伪水平，助推我国数字经济加快发展。另一方面则是进一步推动人民币国际化。香港背靠经济迅猛发展的大陆，与伦敦、纽约三分全球，也是世界金融中心之一，是人民币走向国家化的重要战略窗口。一旦央行法定数字货币落地，OSL作为数字资产的重要基础设施，有望获益。 不过这两个潜在利好还有待兑现，需投资者自行做出判断。 结语 其实从公司近期的股价不断创出新高，也可以看出已经有很多二级投资者对该公司股票的青睐。 不过笔者认为，在政策+业绩的双轮驱动下， 公司股价还有很大的潜力，值得投资者下注。
8月18日美股盘前，老虎证券（TIGR.US）将发布2020年第二季度业绩报告。 回顾2020年一季度表现，老虎证券一季度营收2320万美元，同比增长136.7%。其中，佣金收入为1430万美元，同比增长124.6%；利息相关收入为641万美元，同比增长约128.9%；其他收入为250万美元，同比增长291.3%。 受美股市场交易活跃影响，外加ESOP（员工期权管理计划）服务、投行和经纪业务等互相促进，老虎证券一季度实现全面盈利。 上一季中，包括投行业务和ESOP（员工期权计划）为主的其他收入贡献了10.8%的营收。而根据彭博的统计数据，截至7月底，已累计有16家中国企业赴美上市，其中9家企业选用老虎证券的ESOP服务，包括蛋壳公寓、荔枝、声网、理想汽车等，占比达56.25%。预计二季度中，该板块贡献或进一步增加。 净利润方面，老虎证券归母净利润实现303万美元，一举扭亏为盈；非通用会计准则（Non-GAAP）下净利润为424.9万美元，连续三个季度实现盈利。2020年二季度，老虎证券能否继续保持营收速度的高增长是外界广泛关注的重点之一。 用户增长方面，一季度老虎证券的开户客户为74.3万。开户客户数环比净增约9.4万，入金客户环比净增约2.1万，创下单季度新增客户数新高。客户总资产同比增长79.7%至54.93亿美元。二季度，受中概股二次上市及热门股打新潮，老虎证券能否在新用户及入金客户上续刷新高也是外界关注重点。 花旗认为，老虎证券用户将继续保持高速增长，客户加速从线下转至线上，港、美股投资需求的增加将为老虎证券带来强劲的用户增长。在商业化方面，老虎推出了现金管理业务、订阅及咨询服务，并计划在2020年第三季度开展自我清算，这将使得公司的营收更多元，提升公司的获利能力。 此外，8月初，老虎证券宣布其美国全资子公司拿下由FINRA（美国金融业监管局）颁发的包括投研、证券自营交易、美国政府证券经纪商、销售公司债券的经纪商或者交易商等在内的5张美国金融牌照。 这也意味着老虎证券逐渐形成从经纪业务、投研、证券发行和承销、自营投资、财富管理到清算的业务闭环。 老虎证券创始人及CEO巫天华对此表示，“作为新兴科技券商，老虎的业务版图早已不局限于美港股零售经纪业务，机构经纪业务、投行、财富管理等其他业务的营收比重正逐步增加。” 今年以来，老虎证券股价累计上涨了97.18%。上个美股交易日收盘，老虎证券报7美元，涨7.36%，最新总市值为10.24亿美元。
摘要 【李迅雷：券商并购传言无风不起浪 1+1能否大于2？】近来不断有券商并购传言，传言真假难辨，但无风不起浪，今年以来证券市场活跃，增厚了券商盈利。监管部门曾表示，发展高质量投资银行是贯彻落实国务院关于资本市场发展决策部署的需要，也是推进和扩大直接融资的重要手段。要“积极推动打造航母级头部证券公司”。那么，当前通过券商合并的模式是否可以打造航母级头部券商，进而推动直接融资比重的提高呢？ 近来不断有券商并购传言，传言真假难辨，但无风不起浪，今年以来证券市场活跃，增厚了券商盈利。监管部门曾表示，发展高质量投资银行是贯彻落实国务院关于资本市场发展决策部署的需要，也是推进和扩大直接融资的重要手段。要“积极推动打造航母级头部证券公司”。那么，当前通过券商合并的模式是否可以打造航母级头部券商，进而推动直接融资比重的提高呢？ 直接融资比重低与券商强弱有关？ 早在1996年，我便对中美直接融资的比重做比较，同时还研究了美国前五大投资银行的资产负债表，发现中国直接融资与间接融资之比只有1:9，而美国大约为8:2。同时，中国所有券商的总资产之和不及美林的十分之一。故当时我认为中国资本市场发展空间巨大，券商的规模有望大幅提高。 但那么多年来，我国的直接融资比重依然没有显著提高，大约占社会融资总额的比重在15%左右，其中股权融资占比只有5%左右，这也是过去30年来中国金融改革的痛点所在，即中国资本市场服务实体经济的功能还亟待提升。那么，是否通过做强做大券商，就能提高直接融资比重呢？恐怕还没有那么简单。 中国社会融资结构(剔除政府融资后的社融存量占比%) 来源：人民银行，中泰证券研究所 事实上，我国这些年来的直接融资规模也不算小，从A股的总市值规模看，我国在全球排名第二，与GDP的排名一致。更何况A股的发展历史才30年，而美国资本市场发展历史已经超过230年了。 直接融资占社会融资比重不高的另一个原因是间接融资规模过大，使得我国的社会融资规模更大，2019年达到250多万亿，增速超过10%，分母偏大使得直接融资比重偏低。 这实际也反映出经济增长的质量问题，即我国GDP创造需要两倍以上的M2余额，美国的这一比例长期以来维持在70%左右，今年为了应对疫情，无限量释放流动性，该比例才上升的80%以上。 因此，降低间接融资规模，也就是企业和居民部门降杠杆，可能也很重要，即改善供给的结构，属于供给侧结构性改革的范畴。而目前来看，似乎很难做到，毕竟疫情导致经济下行，更需要银行的融资支持。 此外，还有一个不容忽视的因素是社会信用文化和法律体系。纵观全球主要经济体的融资结构，会发现两点：第一，大陆法系国家的直接融资规模通常都做不大，中国的法律基础是大陆法系；第二，与之相关的，非英语地区的直接融资比重通常比较低，如日本与欧洲国家；与之相反的，如美国、英国和中国香港等。 我国的社会信用链较短，使得全社会对银行的依赖度极高，如银行贷款主要靠抵押贷款，信用贷款比重低；又由于长期以来的刚兑，使得企业和居民部门的钱绝大部分都留在银行体系内(包括表内与表外)。 因此，要提高直接融资比重，打破刚兑非常重要。今年以来，银行理财的净值型产品规模越来越大，使得居民理财资金流向公募基金的比重明显上升，公募产品的发行规模大幅上升，这有利于直接融资比重的上升。 券商强强联合就能做大？ 如前所述，中国股市创立之初，券商的资产规模的确非常小。如今，中美投行之间的差距确实有了大幅缩小，但差距仍比较大，如根据2019年的年报，国内最大券商中信证券的净资产规模，大约是高盛的25%、摩根斯坦利的29%；净利润分别是后者的21%和20%。 从我国券商的收入结构看，从2012年至2019年，经纪业务的平均收入的占比有明显下降，即从40%左右下降到20%左右，而自营收入的占比显著上升，说明券商的自有资本金规模在不断扩大。 我国券商行业收入结构(%) 来源：证券业协会，中泰证券研究所 而在高盛的收入结构中，做市商业务的收入占比最高，接近总收入的一半。因此，我国券商差距主要在资本实力、杠杆水平、资本交易及资本中介能力上。 首先看资本实力。根据2019年报数据，高盛、大摩、小摩净资产分别是中信证券的3.9、3.5、11倍。其次看杠杆水平。2019年末，中信杠杆为4.79倍，高盛、大摩、小摩分别为10.80、10.83、10.28倍，因而在ROA相当情况下，美国投行的ROE高于中信。第三看资本交易及资本中介能力。如高盛收入结构中，接近一半来自做市以及其他本金交易，对应是FICC、股权做市，以及衍生品等业务，这是未来国内券商着力需要提升，也是需要使用资本并且加杠杆的方向。 美国高盛收入结构(%) 来源：彭博，中泰证券研究所 总体来看，美国的金融监管比我们要宽松，如杠杆率水平比我国高，资本中间业务和衍生品业务方面的限制也相对少些，如做市和场外衍生品业务等。这些方面都不是我们短期能够模仿的，毕竟资本市场的成熟度有较大差距。 因此，我国通过强强联合，打造中国的“高盛”有可能吗？单纯从业务构成看，有一定难度。首先，我国券商的传统业务，即经纪业务的收入占比在缩小，强强联合，可以使得经纪业务的网点数量扩大，但这块业务的未来价值量似乎还会收缩，因为一方面是机构的占比会上升，另一方面，互联网的应用会越来越普遍，实体网点的价值会缩水。 从投行业务看，券商这块业务对人才和客户资源的要求比较高，从历史上券商的合并案例看，合并后的券商在承销规模和家数上似乎没有特别优势。这可能是合并导致人才的“挤出效应”。实际上，自营业务、资管业务等对人才依赖度较高的业务，强强联合模式都容易导致人才流失。 从过去国内券商的合并案例看，大部分都发生在一家投行出现重大违规，或资不抵债，或出现流动性危机的时候，被另一家券商合并。而通过行政方式合并的，从若干年以后看，似乎不达预期目标。 从国际案例看，优势互补的合并案例比较多，如JP摩根和大通银行合并，美林与美国银行合并等。因此，目前纯粹以投行为主营业务的金融企业越来越少了。记得2007年的时候，国内某券商要兼并一家美国投行，当时中美股市都如日中天，要达成交易的成本很高。后来遇到次贷危机，最终摩根大通以低得惊人的价格收购了此公司。可见，市场泡沫大的时候，不适宜并购。 通过上述分析，我认为目前国内券商之间的强强联合不太可行，即很难达到1+1大于2的效果。即便是某些“出事”的大券商被另一家大券商合并，从日后看，也不见得能做大，甚至有可能出现1+1小于1的现象。比较可行的或许是强弱联合的模式，即以强带弱，实现资源、平台和人才之间的互补。 此外，让银行设立注册证券公司是做大券商的一种捷径，但目前《商业银行法》规定，商业银行在国境内不得从事信托投资和证券经营业务，故设立的证券公司如何与母公司之间划清合规的边界，确实是一大难点。而且，目前已经具有银行背景的券商似乎也没有在头部券商之列。 如何做强做大券商？ 通过并购方式来整合券商，肯定是做强做大券商的一大捷径。接着上面的券商购并这一话题，提出一个问题：现阶段是券商并购的好时机吗？ 从券商的历史估值(PE和PB)变化的角度看，到8月7日，PE的中位数为36倍，并不算便宜，因为历史的最低位是在2015年9月的12.2倍，但也算是处在历史的估值偏低位置，从PB看，为1.89倍，历史最低的估值是2018年10月的1.07倍。对比一下美国的头部券商高盛，当前PE只有13倍，PB不足0.8倍，即低于净资产；摩根斯坦利的PE和PB也分别只有8.7倍和0.9倍。 国内上市券商估值水平中位数变化走势 数据来源：中泰证券研究所 因此，从估值的角度看，目前通过A股市场收购券商的最佳时机已经过去，股市比较低迷的2018年可能是一个最好的时机，甚至今年第一季度的时机或许更好些。当然，如果要通过行政方式合并的话，就另当别论。 不过，当下不少A股上市券商都有对应的H股，而且H的折价率通常还非常高，有的甚至超过50%，从估值角度看，有的PE和PB都低于A股券商的历史最低点，若通过A+H的方式一起并购，可以显著降低成本。 但国内机构投资者可以直接买入港股吗？似乎受到外汇管控等诸多限制。因此，做强做大券商，拓展券商的全球业务，还是要加快人民币国际化的进程。美国、欧盟、日本的跨国企业能够顺利开展跨境业务，还是与本币是国际货币有关。我认为，在当前条件下，加快人民币国际化的步伐非常必要，不能再等了，风险与收益总是匹配的。 此外，现行的券商客户资金第三方存管模式应该终止，因为它是我国证券市场特殊时期的产物，不符合全球资本市场的惯例，应该改为“证券公司客户及交易结算资金由证券公司专项存管在商业银行”。因为第三方存管的结果，实际上是银行共享了券商的客户资源，其结果是过去15年来，银行业的发展快于证券业，直接融资的规模远远落后于间接融资规模的膨胀。 因此，营造金融市场的公平公正的竞争环境非常重要，包括去行政化、打破刚兑、放松管制等。只有高度市场化的环境，才有利企业的茁壮成长。例如，我们的日常支付，都已经很少用到现金或银行卡了，因为手机支付更便捷。那么，这样便捷的支付方式是谁提供的呢？是那些拥有公司股权、做着财务自由梦想、每天晚上自愿加班的互联网企业年轻人。 高盛是合伙人体制，国内的会计师、律师事务所、咨询机构等也大多采取了合伙人体制，因为这类企业的共同特征是主要靠人才开展业务、获得收入，而不是靠生产流水线、靠存贷利差。因此，要打造中国的高盛，中国投资银行的航母级企业，而券商作为高度市场化的企业，即便不搞合伙人制，能否也能推广股权激励机制？ 随着注册制试点的推进、多层次资本市场的完善以及银行理财产品刚兑的逐步打破，中国的资本市场确实迎来了历史上最好的时代，相信今后将会有越来越多的银行端客户，会把其资产从目前的2-3%提高到10%甚至20%配置到资本市场，各类保险资金、养老金等长期资本进入资本市场的规模也会越来越大。唯有高度市场化的投资银行、资产管理机构等参与主体，才能在资本市场这一时代变迁做强做大。
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