文/新浪财经意见领袖专栏作家 东方金诚 王青 据国家统计局数据，2020年4月CPI同比3.3%，前值4.3%，上年同期2.5%；4月PPI同比-3.1%，前值-1.5%，上年同期0.9%。 基本观点： 4月猪肉、蔬菜价格持续走低，CPI涨幅连续两个月大幅回落，时隔半年重返“3时代”，意味着整体通胀水平再度进入温和区间。值得注意的是，近期非食品价格涨幅下行较快，且已处于0.4%的很低水平，需求不足可能引发局部通缩的风险值得关注。PPI方面，4月国际油价在3月大跌基础上进一步跳水，同时国内生产和建设活动持续恢复，国内工业品价格在3月底砸下深坑后波动企稳，但整体回升幅度有限。叠加去年同期基数走高，4月PPI环比、同比跌幅均有所加深。我们认为，当前工业品通缩局面有待总需求扩张政策加以缓解。 展望5月，CPI同比涨幅有望实现连续四个月下行，进一步向3.0%靠拢，其中猪肉和鲜菜价格走低仍将是主要带动因素。预计5月PPI环比有望转正，新涨价动能边际回升也将带动PPI同比跌幅收窄至-2.5%至-2.8%左右，但工业品通缩局面难现明显改观。最后，综合当前影响物价走势的主要因素，我们判断下半年CPI同比有望重返“2时代”，通胀降温将为进一步降息铺平道路。这样来看，尽管5月出于政策节奏等因素考虑，MLF及LPR降息过程可能暂停，但未来一段时间货币政策边际宽松还有空间，降息过程将会持续推进。 具体分析如下： 一、4月猪肉、蔬菜价格持续走低，CPI涨幅连续两个月大幅回落并重返“3时代”，意味着通胀水平再度进入温和区间。 4月CPI同比上涨3.3%，涨幅较上月大幅回落1个百分点，为连续两个月大幅下行（3月CPI涨幅回落0.9个百分点），已处于3.0%的目标水平附近。从结构上来看，4月食品价格同比上涨14.8%，涨幅较上月下行3.5个百分点，仍是CPI上涨的主要拉动因素，但涨幅水平正在迅速回落；非食品价格同比仅上涨0.4%，涨幅较上月回落0.3个百分点，表明食品之外的CPI涨幅很低，需求不足是主要原因。这也表明，当前通胀结构性特征明显，食品价格上涨并没有向其他消费品外溢的趋势。 食品价格方面，4月在CPI中权重较大的猪肉、蔬菜价格下降，加上去年同期价格基数较高，是带动本月食品价格、乃至整个CPI涨幅回落的主要原因。猪肉和蔬菜价格是当前食品CPI中权重最高、波动最大的两个品种。 数据显示，近期生猪存栏环比正在大幅走高；伴随4月疫情进一步稳定，生猪利润高企带动猪肉供应增加，当月猪肉价格比上月下降7.6%。此外，上年4月猪肉价格曾出现涨幅跳升，基数垫高也推动今年4月猪肉价格同比涨幅大幅回落19.5个百分点。4月蔬菜价格比上月下降8.0%，主要原因是春夏之交供应量上升，这也带动菜价同比降至-3.7%，连续两个月处于负增状态。此外，受供应充足及需求相对增长有限影响，4月鸡蛋和水果价格比上月均下降2.2%，同比则分别为-2.7%和-10.5%，价格涨幅均比上月有明显下滑。本月粮油等其他食品价格变化不大，这表明疫情并未对国内食品供应形成明显冲击。 非食品价格方面，4月国际油价持续下跌，影响国内交通通信价格同比降幅加深，带动非食品价格涨幅回落0.3个百分点。主要受需求前景暗淡影响，OPEC+达成减产协议并未扭转4月国际油价颓势，布油均价续跌20%左右。受此影响，4月国内汽油、柴油和液化石油气价格分别环比下降7.5%、8.2%和3.7%，带动CPI中的交通和通信价格跌幅扩大1.1个百分点。不过，随着疫情稳定后出行需求增加，4月飞机票价格环比上涨5.6%。 其他商品和服务价格方面，疫情背景下需求总体受到一定抑制，价格涨幅普遍有小幅下行。4月扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.1%，涨幅比上月回落0.1个百分点，处于偏低水平。这表明当前缺乏物价普遍上涨的基础，而未来需求不足可能引发通缩的风险值得关注。 二、4月国际油价在3月大跌基础上进一步跳水；国内工业品价格在3月底砸下深坑后波动企稳，但在国际大宗商品价格下跌和总需求依然偏弱的情况下，整体回升幅度有限，月内均价大幅低于3月。加之去年同期基数走高，PPI同比跌幅明显加深。 4月全球经济受到疫情严重冲击，导致原油需求量大幅萎缩，加之4月12日OPEC+达成的减产协议要到5月才开始生效，原油供需矛盾进一步加深，国际油价在3月大跌基础上进一步跳水。同时，国内主要工业品价格在3月底砸下深坑，4月以来，国内生产和建设活动持续恢复，工业品价格波动企稳，但在国际大宗商品价格下跌和总需求依然偏弱的情况下，整体回升幅度有限，月内均价大幅低于3月。由此，4月PPI环比下跌1.3%，跌幅较上月加深0.3个百分点，叠加去年同期基数走高，当月PPI同比下跌3.1%，跌幅较上月扩大1.6个百分点。 分大类看，4月生产资料PPI环比下跌1.8%，跌幅较上月扩大0.6个百分点，同比跌幅则较上月扩大2.1个百分点至-4.5%，反映了新涨价动能不足和基数走高的共同影响。各分项中，采掘工业、原材料工业和加工工业PPI环比分别下跌7.2%、3.3%和0.7%，跌幅较上月分别扩大3.7、0.6和0.2个百分点；同比分别下跌11.6%、8.8%和2.2%，跌幅较上月分别扩大7.6、3.6和1.0个百分点。可见，4月采掘工业PPI在各分项中下滑幅度最大，原油价格暴跌影响显著。 4月生活资料PPI走势则相对稳定，环比下跌0.1%，跌幅较上月收窄0.1个百分点。在上游价格下跌向下游传导影响下，当月生活资料各分项价格环比均为负增，但随着需求回暖，各分项价格环比跌幅多数较上月有所收窄。不过，由于基数走高，4月生活资料PPI同比涨幅较上月下滑0.3个百分点至0.9%；各分项中，食品类PPI同比涨幅回落最为明显，当月同比上涨3.7%，涨幅较上月下滑0.8个百分点。 从细分行业来看，油价进一步下跌影响下——当月布伦特原油期货价月均值从上月的33.7美元/桶降至26.6美元/桶，同比降幅达62.8%（前值为-49.7%）,4月石油和天然气开采业PPI环比下跌35.7%，同比下跌51.4%（前值为-21.7%），石油、煤炭和其他燃料加工业PPI环比下跌9.0%，同比下跌19.8%（前值为-10.6%）。 同时，在国际大宗商品价格下跌和总需求依然偏弱的情况下，4月国内工业品价格继续承压，虽有企稳之势但回升动力不足。从具体行业来看，4月化学原料及化学制品制造业、化学纤维制造业、塑料和橡胶制品业、非金属矿物和金属制品业、黑色金属和有色金属加工业等行业PPI环比均呈现下跌态势，且跌幅多数较上月有所扩大，同比跌幅则均有不同程度加深。总体来看，我们认为当前工业品通缩局面已经形成，下一步有待总需求扩张政策加以缓解。 三、5月CPI同比涨幅有望实现连续四个月下行，其中猪肉和鲜菜价格走低仍将是主要影响因素。预计5月PPI环比有望转正，新涨价动能边际回升也将带动PPI同比跌幅收窄至-2.5%至-2.8%左右，但工业品通缩局面难现明显改观。综合当前影响物价走势的主要因素，我们判断下半年CPI同比有望重返“2时代”，通胀降温将为进一步降息铺平道路。 以能繁母猪存栏量环比持续上升、同比降幅显著收窄为标志，未来猪瘟疫情影响还会进一步缓和，这意味着5月猪肉价格或将继续走低。5月菜价还将季节性下降，加之上年同期价格基数偏高，预计4月鲜菜价格同比还将是负值。在上年高基数作用下，5月水果价格跌幅会进一步扩大。由此，我们预计5月食品通胀会进一步下降。 非食品价格方面，由于当前国际油价已低于40美元/桶的“地板价”，国内成品油价格不会进一步下调，加之疫情稳定后居民商品、服务消费需求逐步恢复，相关商品和服务价格下行走势有望趋缓，同比涨幅将保持稳定。综合以上，我们预计5月CPI同比将进一步向3.0%靠拢，保持2月以来的下行态势。 PPI方面，欧佩克+减产协议从5月1日起正式执行，加之欧美疫情进入稳定期后，各国开始尝试重启经济活动，一定程度上提振需求前景，5月以来国际油价有所回升，但考虑到疫情影响仍然很大，全球石油需求萎缩严重，以及当前库存处于高位，短期内国际油价大幅反弹的基础尚不具备，预计将呈现底部震荡状态。 从国内来看，伴随国内逆周期调节力度加码，基建投资提速，房地产投资企稳，将带动工业品需求回升，5月以来螺纹钢、铜、水泥等主要工业品价格均呈现爬升势头，但与上年同期相比，仍明显偏低。我们预计，5月PPI环比有望转正，新涨价动能边际回升也将带动PPI同比跌幅收窄至-2.5%至-2.8%左右。 通胀降温将为进一步降息铺平道路。对比2008年和2015年的前两个降息过程——在经济下行压力下，政策利率曾分别在1年内大幅下调216和125个基点，并带动一般贷款利率和房贷利率出现更大幅度下行，2019年晚些时候开启的本轮降息周期走势明显偏缓。在中美贸易摩擦影响经济运行、新冠疫情冲击导致经济首次出现负增长的背景下，截至4月末，以MLF为代表的政策利率仅下调35个基点，一般贷款利率和房贷利率也仅比2019年高点分别下行56和15个基点。 进一步对比后可以发现，迄今为止的这轮降息过程恰逢CPI上行并处高位阶段，而2008年和2015年则是通胀急剧下行或处于低位时期。这样来看，此前降息过程缓慢的一个关键因素就是通胀制约——3月22日，央行副行长陈雨露表示，“货币政策首要的是要保持币值的稳定。”而伴随猪通胀见顶回落，3月和4月CPI同比快速下行势头将在下半年持续，三季度有望降至“2时代”，通胀因素对降息牵制作用将显著削弱。 我们判断，5月出于政策节奏等因素考虑，MLF及LPR降息或出现暂停，但下半年在外需放缓，国内防疫常态化也会对经济反弹形成一定影响的背景下，着眼于稳住就业大局、提振经济增长动能，央行降息节奏有可能适度加快，预计当前已处低位的一般贷款利率还有1个百分点左右的下行空间，而在房住不炒原则下，房贷利率下行幅度会相对较小。 (本文作者介绍：清华大学公共管理学博士，东方金诚首席宏观分析师。)
文/新浪财经意见领袖专栏作家 李奇霖、张德礼 在预期悲观的情况下，高社融对实体经济的拉动作用，可能要比经验规律显示的要弱得多，总需求可能持续低迷，这加大了通缩压力。 4月CPI同比3.3%，较前值4.3%明显回落，也低于市场预期的3.7%。翘尾为3.2%，新涨价因素为0.1%。 交通物流恢复、天气转暖和生猪补栏，带动4月CPI环比下降0.9%，跌幅明显大于前三年4月的均值0%。CPI食品项环比下降3.0%，拖累4月CPI环比下降0.7个百分点。其中，天气转暖后鲜菜供应量增加，鲜菜项环比在3月下跌12.2%的基础上，4月继续下跌8.0%；能繁母猪存栏2019年9月见底后持续增加，生猪存栏量同比从2019年四季度的-27.5%大幅收窄至今年一季度的-14.4%，生猪补栏和猪肉供给增加，带动CPI猪肉项环比下跌7.6%。 4月CPI食品烟酒项同比11.3%，影响CPI同比上涨3.4个百分点。猪肉项同比从116.4%下滑到96.9%，同比涨幅今年首次降到100%以内，但猪肉仍是CPI的最核心支撑，拉动CPI同比上涨2.36个百分点，贡献率达71.5%，甚至比3月的64.9%还高。去年4月中旬水果价格开始暴涨，高基数下CPI鲜果项同比跌幅，从3月的6.1%扩大至10.5%。 除食品烟酒外的七大项，同比下降0.1%。由于国际油价下跌，CPI交通和通信项的同比，从-3.8%下滑至-4.9%，其中交通工具用燃料项同比从-14.6%大跌到-20.5%。CPI其它用品和服务同比4.8%，是除食品烟酒项外的七大项中同比涨幅最大的，可能和疫情之下，一些服务涨价有关。 4月核心CPI同比1.1%，较2月小幅回落0.1个百分点，创2013年有统计以来的次低，仅高于今年2月的1.0%。反映了复工复产有序推进但终端需求不足的矛盾，核心CPI同比可能持续处于低位。 4月PPI环比-1.3%，同比-3.1%，两者的跌幅都在扩大，表明工业品通缩加剧。和以往一样，波动主要由生产资料贡献，4月它的环比、同比分别为-1.8%和-4.5%，而前值是-1.2%和-2.4%。 关于PPI，我们需要关注两点： 第一，4月上游的采掘工业、原材料工业和加工工业，PPI环比跌幅都在扩大。采掘工业PPI环比从-3.5%下滑到-7.2%，降幅最为明显，和油价下跌有一定关系。但4月生产资料价格跌幅的扩大，是在国内物流梗阻基本打通、地产和基建项目赶工期的情况下发生的，后续赶工期的需求消退、工业企业生产继续恢复，工业品供过于求的压力将进一步加剧。这也意味着，后面我们没必要担忧工业消费品带来的CPI通胀压力。 第二，需求不足可能是工业企业面临的长期问题。相比于需求，生产恢复得更快，根据4月采购经理调查，截至4月25日全国大中型企业复工率为98.5%，但高达57.7%的调查企业反映订单不足，部分企业反映市场需求疲软，产品销售面临困难，订单回补尚需时日。往后看，外需最差的时候还没有到来，内需难以完全对冲外需下滑，订单不足可能会持续困扰着企业。 我们认为，通缩趋势已经明确，下一阶段物价的核心矛盾是防范通缩。前面分析过，PPI的通缩压力将进一步加剧，而CPI的通缩压力将在数据上体现得更明显。 一是今年7月起，CPI的翘尾将下降到3%以下。4月CPI翘尾3.2%，新涨价因素只有0.1%，翘尾将继续是后面影响CPI同比的重要组成。根据计算，今年5月、6月CPI翘尾依然有3.2%和3.3%，但7月开始快速回落。 二是海外疫情扩散对出口的影响还没有完全体现，5月开始中国出口增速可能会明显回落，一些消费品在国内供过于求，从而有降价压力。 以美元计价的4月出口增速3.5%，高于前值-6.6%，也大幅高于市场预期的-16.5%。我们认为，除了口罩等医疗物资的推动外，更重要的是前期积压的订单在4月得到生产、运输和出口，后面这一点通过对比韩国出口可以清楚地看到。 同为出口导向型经济体，长期看中国和韩国的出口增速趋势大体一致。但今年2月-4月，中国的出口增速分别为-17.1%、-6.6%和3.5%，韩国的出口增速分别为3.8%、-0.7%和-24.3%，一上一下，分化明显。 这种分化来源于中、韩两国应对新冠疫情的严厉程度不一样，从而对两国企业的生产、运输和出口的影响时点不一致。牛津大学根据关闭学校、限制国内人口流动、管控国际旅行等11个指标，对77个国家和地区应对新冠疫情的严厉程度进行评估，编制出各国和各地区的新冠肺炎政府响应严厉指数（COVID-19Government Response Stringency Index）。 1月23日武汉封城，除湖北外的多个省市自治区也限制居民自由活动。相比于中国，韩国的隔离和管控措施相对温和一些。因此，1月下旬到3月下旬，韩国的新冠肺炎政府响应严厉指数要低于中国，对企业生产和运输的影响相对较小。 随着国内疫情的好转，相关管制措施开始放松。3月25日湖北除武汉解禁，4月8日武汉有序放开离汉通道，中国的新冠肺炎政府响应严厉指数开始下降并低于韩国，经济秩序开始逐步恢复。 2月和3月韩国的应对措施相对较松，对出口企业的影响要小一些，因此这两个月韩国的出口增速比中国高。3月下旬中国应对措施变得比韩国温和，前期积压的订单开始生产、运输和出口，这使得4月中国出口增速大超预期，并且远好于韩国的出口增速。 往后看，中国出口有较大压力。4月20日韩国放松了管制，但5月前10日韩国出口同比增速，从前值-18.9%大跌到-46.3%。在生产、运输等供给方面的约束消退后，海外需求将成为影响两国出口的核心因素，5月开始两国的出口增速大概率会明显回落。对中国而言，一些工业消费品供过于求的矛盾将进一步凸显，从而有降价压力。 第三，高社融对总需求的拉动可能有限。4月金融数据亮眼，新增社融3.1万亿，其中贷款新增1.7万亿，均大超市场预期，这种信用周期再扩张的趋势，主要由政府基建和居民购房恢复驱动。但在就业压力下，消费报复性恢复难以持续。在不看好未来需求的情况下，企业增加资本开支的意愿也不足。4月M1环比下降4850亿，M1同比虽从5.0%上升到5.5%，但主要由翘尾推动（翘尾从5.2%提高到6.6%），且M1-M2剪刀差跌幅扩大，都反映了企业拿到资金后的实际使用效率在下降。 在预期悲观的情况下，高社融对实体经济的拉动作用，可能要比经验规律显示的要弱得多，总需求可能持续低迷，这加大了通缩压力。 (本文作者介绍：粤开证券首席经济学家、研究院院长)
马光远：通胀距离我们远去了吗？ 国家统计局公布了4月份的物价数据，4月份CPI同比上涨3.3%，涨幅比3月份下滑了1个百分点。从前四个月的趋势看，1月份5.4%，2月份5.2%，3月份4.3%，4月份3.3%，下滑的趋势比较明显。 那么，这是否意味着通胀距离我们真的远去了？ 预判通胀的走势，不仅要看CPI的数据，还要看影响通胀的其他一些至关重要的数据。从CPI本身而言，3月份和4月份CPI同比环比都下降，是不是意味着这就是物价的真实趋势。非也，3月和4月价格的下滑，除了猪肉价格涨幅下滑是猪周期快要见顶，其他的主要是需求没了，消费大幅度下滑导致的。比如，非食品中，是因为国际油价大幅度下滑等导致的。一旦需求恢复，油价回归到这场价格水平，物价的大趋势仍然是上涨。 考察物价趋势的第二个维度，当然是货币政策。4月社融规模新增3.09万亿，同比多增1.4万亿，存量增速升至12%。人民币贷款新增1.62万亿，同比多增7467亿元。M2同比回升1个百分点至11.1%，创2017年4月以来新高。这意味着货币宽松的趋势没有改变。在新冠的冲击下，这轮全球性的货币放水不会亚于2008年全球金融危机时，货币宽松的趋势不变，通胀的预期不会改变。 考察物价趋势的第三个维度，是政府的财政状况。由于新冠的冲击，全国财政收入大幅度下滑，1-3月累计，全国一般公共预算收入45984亿元，同比下降14.3%。其中，中央一般公共预算收入21157亿元，同比下降16.5%；地方一般公共预算本级收入24827亿元，同比下降12.3%。全国税收收入39029亿元，同比下降16.4%；非税收入6955亿元，同比增长0.1%。这种下滑的态势预计还会继续。 从地方一季度的财政收入看，今年一季度各省财政收入出炉，受疫情影响，各地财政收入财政收入大幅下降，仅西藏保持增长，达5.7%。其它地区均为负增长，其中湖北、海南、新疆、重庆、黑龙江超过20%，分别为47.6%、31.8%、23.4%、23.2%、21.70%。再加上，为了刺激经济，高层已经明确表示会发行特别国债，会提高赤字。这些钱哪里来？还得通过印钱来解决。 考察物价的第四个维度，资产价格！我一直在普及一些经济学的基本常识，那就是在全球央行放水的情况下，好城市的好房子没有下降的先例。为了说明这个道理，我可以说是苦口婆心。我在去年年底预判一线城市和部分热点城市的房价会反弹，没有人信，而且不断辱骂我。现在呢？深圳、上海、北京的房价反弹很明显，又得等一些人后悔了才能明白这个道理，但代价确实太大了。 基于以上四个维度，我认为通胀的趋势仍然存在，今年仍然要高度警惕通胀。当然，从PPI看，在新冠的冲击下，经济仍然很疲弱。4月份PPI环下降1.3%，同比下降了3.1%。一方面是经济下滑，一方面是通胀的预期。这就是典型的滞涨的特征啊。我们继续拭目以待。 (本文作者介绍：独立经济学家，经济学博士，产业经济学博士后。现任民建中央经济委员会副主任，中央电视台财经频道评论员。)
文/新浪财经意见领袖专栏作家 唐建伟、刘学智 物价下行显示需求偏弱的现实，扩内需、稳就业、促增长的力度仍需要继续加大。政策重点聚焦帮扶中小企业渡过难关，促进企业吸纳就业的能力不降低。 主要观点 1、CPI继续回落，特别是非食品价格降到近10年的低点，表明当前需求明显偏弱。前期原油和大宗商品价格下降逐渐传导到国内消费终端，也是影响非食品价格走低的原因。核心CPI处于较低水平，剔除食品以外的CPI有进一步下降出现通缩风险的可能性。 2、随着生猪存栏量逐渐回升带来猪肉供给增加，猪肉价格涨幅将显著收窄。当猪肉价格对CPI拉动作用降到2%以内，CPI同比涨幅将很快回到3%以内。整体需求偏弱，非食品价格可能仍将处于低位。 3、PPI走低有需求偏弱的原因，也有上游初级产品价格下降带来的输入性原因。生产资料价格降幅显著扩大，表明工业生产企业经营压力可能加大，面临利润收窄压力。 4、外需减弱将进一步影响工业产品价格走低，上游初级产品价格处于低位，预计近期PPI降幅可能进一步扩大。随着国内稳增长力度加大，叠加全球疫情逐渐得到控制，预计三季度之后PPI可能触底企稳。 5、物价下行显示需求偏弱的现实，扩内需、稳就业、促增长的力度仍需要继续加大。政策重点聚焦帮扶中小企业渡过难关，促进企业吸纳就业的能力不降低。 正 文 2020年4月份，全国居民消费价格同比上涨3.3%，涨幅比上个月收窄1个百分点，环比-0.9%；其中食品价格同比上涨14.8%，非食品价格同比上涨0.4%，核心CPI为1.1%。PPI同比-3.1%，环比-1.3%；工业生产者购进价格同比-3.8%，环比-2.3%。CPI与PPI同比涨幅进一步下降，物价水平整体走弱。阶段性工业通缩风险显现，剔除食品以外的CPI也有陷入通缩的风险。 数据来源：WIND，交行金研中心 CPI同比回落到3.3%，特别是非食品价格涨幅降到10年低点，当前需求明显偏弱。4月份CPI非食品价格同比上涨0.4%，比上个月下降0.3个百分点，为近10年的低点。受疫情影响，消费需求的改善较为缓慢，宏观总需求仍然偏弱，主导物价水平下降。前期国际原油价格大跌、大宗商品价格下降逐渐传导到国内消费终端，带来燃油和部分工业生产的消费品价格下降，也是影响非食品价格降低的原因。交通工具用燃料价格同比-20.5%，降幅扩大5.9个百分点。剔除食品和能源以外的核心CPI下降0.1个百分点到1.1%，处于较低水平，剔除食品以外的CPI有进一步下降并出现通缩的风险。 数据来源：WIND，交行金研中心 食品价格同比涨幅回落，供应改善促进食品价格下降。4月份食品价格同比14.8%，比上个月下降3.5个百分点。国内疫情改善以来物流交通逐渐恢复，食品供应改善促进价格下降。气温回升促进蔬菜生产增加，鲜菜价格显著下降，同比-3.7%。猪肉批发价格延续回落趋势，4月下旬降到44元/公斤左右。CPI猪肉价格环比-7.6%，同比涨幅回落19.5个百分点到96.9%。 未来CPI可能降到3%以内。当前食品价格同比涨幅14.8%仍然较高，未来可能持续回落到个位数。猪肉价格是影响食品价格走势的主要因素，目前对CPI同比拉动达到2.4%。随着生猪存栏量逐渐回升带来猪肉供给增加，猪肉价格涨幅将显著收窄。3月末生猪存栏量上升到2.3亿头，同比降幅收窄到14.4%，能繁母猪存栏量上升到2164万头，猪肉供应已经明显改善。当猪肉价格对CPI拉动作用降到2%以内，CPI同比涨幅将很快回到3%以内。随着扩内需措施落地，非食品价格涨幅下降趋势有望逐渐缓解。但是疫情导致旅游、餐饮、住宿、生活服务等消费需求偏弱状况的恢复是个缓慢过程，整体需求偏弱，再加上工业品出厂价格下降，非食品价格可能仍将处于低位。通胀压力已不存在，可能会有通缩风险。 数据来源：WIND，交行金研中心 PPI降幅进一步扩大，生产类价格降幅较大反映工业企业经营压力加大。4月份PPI同比-3.1%，降幅比上个月扩大1.6个百分点。PPI走低有需求减弱的原因，也有上游初级产品价格下降带来的输入性原因。疫情影响整体需求偏弱，特别是外需减弱预期较强，影响主要工业行业生产预期，产品价格不同程度下。国际原油价格大跌和大宗商品价格下降，带来石油天然气、燃料加工、化工制造业等产品价格显著下降。经过我们对流通中生产资料价格归类测算，除了化工产品、有色金属价格上涨以外，其他7类产品价格全都下跌。在PPI中，生活资料价格同比上涨0.9%，保持小幅上涨势头。生产资料价格同比-4.5%，降幅扩大2.1个百分点。生活资料和生产资料价格涨幅差额扩大到5.4%。生产资料价格降幅显著扩大，表明工业生产企业经营压力可能加大，面临利润收窄压力。 数据来源：WIND，交行金研中心 近期PPI可能仍将下降，三季度之后有望触底企稳。疫情冲击全球经济放缓，我国制造业出口订单明显减少，制造业在手订单和新出口订单指数降到43.6%、33.5%，分别比上个月下降了2.7、12.9个百分点，特别是新出口订单指数降幅很大。外需减弱将进一步影响工业生产，导致产品价格走低。上游初级产品价格处于低位，不存在输入性抬升工业产品价格的情况。预计近期PPI降幅可能进一步扩大。不过油价和大宗商品价格继续大幅下跌的可能性减小。随着国内稳增长力度加大，基建投资及各类生产逐渐复苏，将缓解外需减弱带来的冲击。在国内积极政策支撑下，叠加全球疫情逐渐得到控制，预计三季度之后PPI可能触底企稳。 数据来源：WIND，交行金研中心 物价下行显示需求偏弱的现实，扩内需、稳就业、促增长的力度仍需要继续加大。工业通缩压力已经显现，CPI也可能进一步下降。物价下行一方面为逆周期宏观政策调控释放了空间，另一方面需求偏弱又需要宏观政策力度加码。全方面扩内需措施需要加大力度，政策重点聚焦帮扶中小企业渡过难关，促进企业吸纳就业的能力不降低。 (本文作者介绍：交行金研中心副总经理、首席研究员)
5月11日，紫光集团发布2019年度财报。报告显示，紫光集团在2019年度实现归母净利润14.3亿元，同比大增326.98%；实现主营业务收入766.56亿元，同比增加16.87%，其中，IT及相关设备及服务板块实现营收537.02亿元，同比增加15.4%；电子元器件及设备制造业务板块实现营收163.00亿元，同比大幅度增加32.2%。 “从芯到云”，目前，紫光集团初步完成了芯片产业布局彰显领先优势的同时，基于云网业务已有的成果，开始迎接新基建风口，强化整合优势，升级云赛道。 领先“芯”赛道 根据财报，紫光集团旗下紫光展锐2019年推出自研的5G通信技术平台马卡鲁和5G基带芯片春藤V510，一举进入全球领先的5G芯片厂商行列。今年初，紫光展锐发布新一代5GSoC移动平台—虎贲T7520，进一步增强了在5G领域的技术优势；紫光旗下长江存储去年开始量产的64层三维闪存，一进入市场就拿到多个大单，其中包括不久前国科微的亿元采购定单。今年，长江存储发布了全球首款128层QLC三维闪存芯片，在单位面积存储密度，I/O传输速度和单颗NAND闪存芯片容量等关键指标上都达到世界顶尖水平。这些都说明紫光集团过去数年间在芯片领域的投资和技术积累正获得丰厚的回报。随着在芯片核心技术上不断突破，产能逐步爬坡，紫光集团在芯片赛道上的领先优势将愈加明显。 从上市公司层面看，紫光集团旗下的芯片上市公司紫光国微（002049.SZ）2019年度业绩亮眼，2019年实现营业收入34.4亿元，同比增长39.54%。归母净利润为4.06亿元，同比增长16.61%；扣非净利润为3.87亿元，同比增长98.19%。接近紫光集团的高层人士向《证券日报》透露，芯片连接器巨头紫光联盛（即法国LINXENS公司）注入紫光国微的重组项目即将进入收官阶段，一旦完成，紫光国微的市值必将大幅提升。 紫光旗下的紫光展锐也正在筹划科创板上市。紫光集团公告显示，紫光展锐与国家大基金二期、上海集成电路基金、闻名投资签订增资协议，三方向紫光展锐合计增资50亿元，投后估值550亿元。业内人士认为，紫光展锐受到资本和市场的肯定，主要是由于在全球5G芯片市场仅有的5家厂商中，展锐是中国大陆公开市场的唯一一家，是未来5G商用普及的重要芯片企业和产业生态的承载者。 升级“云”赛道 云网业务方面，紫光旗下云网上市公司紫光股份（000938.SZ）2019年业绩稳健增长，2019年实现营业收入541亿元，同比增长11.92%；其中2019年数字化基础设施及服务收入290亿元，同比增长33.25%。 据了解，紫光旗下新华三集团是领先的全产业链云网设备和服务企业，在企业级IT服务细分领域排名中国第一、世界第二，并在国产虚拟化、中国政务云等领域均成为了国内第一品牌。IDC数据显示，2019年全年新华三服务器增速高达42.3%，名列全球市场第一名。 此外，紫光旗下紫光股份在政务云市场占有率也是第一，服务国家统计局、河北政务云、重庆政务云，15个国家部委政务云，22个省级政务云，300余个地市区县政务云；在教育云市场，服务2400+高等院校和科研院所，建设了超50000+数字化校园；在工业互联网领域，紫光股份提供了300+工业云服务，连接78万+台设备，服务十大行业。 目前，在“芯片”“云网”这两条“黄金赛道”行业中，紫光集团都已布下重兵。4月9日，紫光集团宣布重大组织架构升级，基于紫光云网板块的整体发展战略，整合旗下公司的私有云、公有云、人工智能、视频云、软件服务能力，成立“紫光云与智能事业群”。近日，紫光集团宣布对紫光股份17%的股权公开征集受让方，或将引入运营商或互联网巨头等战略资源。紫光股份还宣布定向增发120亿元，加码5G和云计算，为“新基建”补足弹药粮草。 集团负债大幅度减少 资本结构持续优化 从年报中可以看出，2019年，紫光集团在集团层面带息负债同比减少209亿元，由年初1611亿元减至1402亿元。 紫光集团表示，未来将通过调整融资主体及结构，改善负债匹配度，以长期均衡的模式通过实业经营和资本运作来优化整体偿债能力。 紫光集团提出“1个目标+4项措施”的财务调整策略，即以“降负债，去杠杆，优化资本结构”为目标，并通过“证券化、资产减持、增资、新增投资基金化”四项措施为抓手，着力改善集团的资本结构和债务结构，促进紫光集团与产业公司、产业公司之间的协同，推动产业公司改善经营，提升盈利能力。 5月11日，紫光集团公告，出售紫光展锐73亿元老股，除去税负，增加60亿元的净资产。根据紫光集团在2020年上半年减持紫光股份股票，二级市场直接和公开征集转让17%，合计减持23%左右，增加净资产将达140亿元左右。此外，若紫光股份今年顺利完成增发120亿元，净资产将增加120亿元。以此推算的话，紫光展锐和紫光股份的操作，合计增加紫光集团净资产估计大约300亿元，有望降低资产负债率10%左右，改善财务状况。 据知情人透露，紫光集团的目标在2021年将资产负债率降到50%以内。 除此之外，紫光旗下上市公司紫光学大（000526.SZ）5月7日晚间公告，天津安特公司一致行动人通过二级市场增持，持股比例达到23.94%，超过紫光系持股比例，通过举牌成为紫光学大的新任大股东。业内人士认为，这意味着紫光集团将从紫光学大做战略性撤退，紫光集团将更加聚焦“从芯到云”的主业，通过出售非核心资产，降低资产负债率。
央行今日发布2020年4月社会融资规模存量统计数据报告。初步统计，4月末社会融资规模存量为265.22万亿元，同比增长12%。 初步统计，4月末社会融资规模存量为265.22万亿元，同比增长12%。其中，对实体经济发放的人民币贷款余额为160.45万亿元，同比增长13.1%；对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额为2.42万亿元，同比增长12.6%；委托贷款余额为11.3万亿元，同比下降6.1%；信托贷款余额为7.43万亿元，同比下降5.8%；未贴现的银行承兑汇票余额为3.41万亿元，同比下降14.1%；企业债券余额为26.07万亿元，同比增长19.4%；政府债券余额为39.64万亿元，同比增长15.2%；非金融企业境内股票余额为7.51万亿元，同比增长6%。 从结构看，4月末对实体经济发放的人民币贷款余额占同期社会融资规模存量的60.5%，同比高0.6个百分点；对实体经济发放的外币贷款折合人民币余额占比0.9%，与上年同期持平；委托贷款余额占比4.3%，同比低0.8个百分点；信托贷款余额占比2.8%，同比低0.5个百分点；未贴现的银行承兑汇票余额占比1.3%，同比低0.4个百分点；企业债券余额占比9.8%，同比高0.6个百分点；政府债券余额占比14.9%，同比高0.4个百分点；非金融企业境内股票余额占比2.8%，同比低0.2个百分点。 注1：社会融资规模存量是指一定时期末（月末、季末或年末）实体经济从金融体系获得的资金余额。数据来源于中国人民银行、中国银行保险监督管理委员会、中国证券监督管理委员会、中央国债登记结算有限责任公司、银行间市场交易商协会等部门。 注2：2019年12月起，人民银行进一步完善社会融资规模统计，将“国债”和“地方政府一般债券”纳入社会融资规模统计，与原有“地方政府专项债券”合并为“政府债券”指标，指标数值为托管机构的托管面值；2019年9月起，人民银行完善“社会融资规模”中的“企业债券”统计，将“交易所企业资产支持证券”纳入“企业债券”指标；2018年9月起，人民银行将“地方政府专项债券”纳入社会融资规模统计；2018年7月起，人民银行完善社会融资规模统计方法，将“存款类金融机构资产支持证券”和“贷款核销”纳入社会融资规模统计，在“其他融资”项下单独列示。 注3：文内同比数据为可比口径。
央行今日发布2020年4月金融统计数据报告。报告显示4月份人民币贷款增加1.7万亿元，同比多增6818亿元。 一、广义货币增长11.1%，狭义货币增长5.5% 4月末，广义货币（M2）余额209.35万亿元，同比增长11.1%，增速分别比上月末和上年同期高1个和2.6个百分点；狭义货币（M1）余额57.02万亿元，同比增长5.5%，增速分别比上月末和上年同期高0.5个和2.6个百分点；流通中货币（M0）余额8.15万亿元，同比增长10.2%。当月净回笼现金1537亿元。 二、4月份人民币贷款增加1.7万亿元，外币贷款增加207亿美元 4月末，本外币贷款余额167.79万亿元，同比增长12.9%。月末人民币贷款余额161.91万亿元，同比增长13.1%，增速比上月末高0.4个百分点，比上年同期低0.4个百分点。 4月份人民币贷款增加1.7万亿元，同比多增6818亿元。分部门看，住户部门贷款增加6669亿元，其中，短期贷款增加2280亿元，中长期贷款增加4389亿元；企（事）业单位贷款增加9563亿元，其中，短期贷款减少62亿元，中长期贷款增加5547亿元，票据融资增加3910亿元；非银行业金融机构贷款增加404亿元。 4月末，外币贷款余额8331亿美元，同比增长1.6%。当月外币贷款增加207亿美元，同比多增413亿美元。 三、4月份人民币存款增加1.27万亿元，外币存款减少110亿美元 4月末，本外币存款余额207.59万亿元，同比增长9.7%。月末人民币存款余额202.26万亿元，同比增长9.9%，增速分别比上月末和上年同期高0.6个和1.4个百分点。 4月份人民币存款增加1.27万亿元，同比多增1.01万亿元。其中，住户存款减少7996亿元，非金融企业存款增加1.17万亿元，财政性存款增加529亿元，非银行业金融机构存款增加8571亿元。 4月末，外币存款余额7545亿美元，同比下降1.7%。当月外币存款减少110亿美元，同比多减93亿美元。 四、4月份银行间人民币市场同业拆借和质押式债券回购月加权平均利率均为1.11% 4月份，银行间人民币市场以拆借、现券和回购方式合计成交 148.19万亿元，日均成交6.74万亿元，日均成交同比增长42.6%。其中，同业拆借日均成交同比增长26.1%，现券日均成交同比增长44.7%，质押式回购日均成交同比增长46%。 4月份同业拆借加权平均利率为1.11%，分别比上月和上年同期低0.29个和1.32个百分点；质押式回购加权平均利率为1.11%，分别比上月和上年同期低0.33个和1.35个百分点。 注1：当期数据为初步数。 注2：自2014年8月份开始，转口贸易被调整到货物贸易进行统计，货物贸易金额扩大，服务贸易金额相应减少。 注3：自2015年起，人民币、外币和本外币存款含非银行业金融机构存放款项，人民币、外币和本外币贷款含拆放给非银行业金融机构的款项。 注4：报告中的企（事）业单位贷款是指非金融企业及机关团体贷款。
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