1 今日，A股行情套路满满，上午火热得不行，下午却冰冷如初，来了一个大大的倒V型行情。下面这张图，或许能够真真切切反映股民们的心理状态： （来源：网络） 上午撑大盘的银行股同样如此，银行ETF(512800)盘中一度大涨1.3%，随后一路下挫，收跌0.64%，盘中剧震2%。 （来源：Wind） 个股而言，南京银行暴跌逾4%，宁波银行跌2.3%，招商银行跌2%，五大行纷纷下挫。 （来源：Wind） 银行板块今日之表现，跟大盘有关，也跟多数银行在上周末披露的业绩无不关联。下面，我们来详细聊一聊市场非常关注、经营优秀的3家银行：招商银行、宁波银行、平安银行。 2 先看“零售之王”，过往表现极为优秀的招商银行。据财报披露，上半年营收1483.5亿元，同比增长7.27%，归母净利润为497.88亿元，同比下滑1.63%。 （来源：Wind） 分季度看，Q2营收为717.5亿元，同比增长3.15%，归母净利润为219.93亿元，同比更是下滑13.32%。纵观招行2002年上市以来，鲜有季度出现负增长的。并且今年Q2净利润呈现二位数的大幅下滑，更是罕见。 不过，今年上半年整体股份制行的净利润增速是-8.49%，目前除了少数几家城商行，还没有那家大行把净利润做成正值的。那么，招行上半年下滑1.6%，好像并不多。 再看平安银行，上半年营收为783亿元，同比增速为15.48%，归母净利润为136.78亿元，同比下滑11.2%。分拆来看，Q2营收404亿元，同比增长14.28%，归母净利润为51.3亿元，同比大幅下滑35.53%。 （来源：Wind） 宁波银行上半年营收为783亿元，同比增速为23.4%，归母净利润为78.43亿元，同比增长14.6%。分拆来看，Q2营收91.2亿元，同比增长13%，归母净利润为38.4亿元，同比增长11.16%。 如果单从利润增速上来看，宁波银行表现最好、招商银行次之，平安银行最差。但为何宁波银行今日下跌超2%，在3家银行中下跌最多，平安银行业绩增速最差反而仅仅下跌0.33%呢？ 单看利润增速，其实并不能很好地反应出银行的真实水平，要结合坏账拨备覆盖率来综合一起看。 还是先看招行，截止上半年底，招商银行报备率为440.8%，相比去年年底上升14个百分点。如果维持拨备覆盖率不变，招行上半年的净利润则同比增长13.7%。 （来源：Wind） 宁波银行拨备率为506%，绝对数值是三家最高的，然而相比去年底下滑18个百分点。如果该数据维持不变，该行净利润仅仅是略微增长，并没有财报数据显示那般亮眼。 平安银行上半年利润增速两位数下滑，是3家银行中最大的，然而坏账拨备覆盖率相比去年末提升38%。提升幅度非常之大，可见利润下滑只是将利润隐藏起来了。如果维持去年的拨备水平，上半年利润增速大致是不增不降的。 不过，整体而言，三家银行是A股36家银行中表现优秀的一批的龙头了。 3 上半年，这三家银行不良坏账率的表现不尽相同。招行、宁波、平安三家分别为1.14%、0.79%、1.65%，相比去年末分别下滑0.02%、-0.01%、0。 （来源：Wind） 从数据上看，银行并没有因为新冠疫情、宏观经济增速压力而导致不良坏账有较为明显的变化呢！ 今年上半年，国家政策层面给予实体经济一系列的大礼包。比如，进一步通过引导贷款利率和债券利率下行、发放优惠利率贷款、实施中小微企业贷款延期还本付息、支持发放小微企业无担保信用贷款、减少银行收费等一系列政策，推动金融系统全年向各类企业合理让利1.5万亿元。 此外，贴息等优惠贷款政策、中小企业延期还本付息延长至2021年3月末、银行费用减免等措施也都将推动银行及非银行金融机构均让利于实体企业。 可见，银行部分对公贷款的资产状况并没有显现到当下的财报中去，但未来，尤其是明年一季度后会逐步反应出来。所以，未来一段时间，不良贷款率应该会有一定幅度的上升趋势，侵蚀银行利润增长。 此外，今年上半年央行降准降息以及窗口指导，导致银行关键的盈利指标——净息差出现较大幅度的下滑。截止6月底，招行、宁波、平安净息差分别为2.5%、1.78%、1.29%，同比下滑分别为0.2%、0.3%、1.33%，相比去年末分别下滑0.09%、0.06%、1.33%。 净息差的下滑，对于银行利润会产生实实在在的影响，毕竟会冲抵资产规模带来的增长效应。那么，下半年净息差还会继续下降吗？ 可能性很小。这一点我们看看反应市场真实利率的国债收益率就知道了。 上半年，国债收益率曲线走了一个V型反转，10年国债收益率在4月份下跌到逼近2.5%，但随后开始持续反弹，目前收益率已经回到3%以上，这是疫情之前的利率水平。 （来源：英为财情） 4 其实，早在8月10日，银保监会发布了二季度银行业主要监管指标数据情况。今年上半年，商业银行累计盈利10268亿元，同比去年上半年下滑9.13%。这个下滑比例是较大的，夸张的说，历史罕见，毕竟一度还正向增长5%。净利润负增长，息差的收窄是一方面（而资产规模较快增长实现了“以量补价” ），更多是资产质量走弱导致的。 这跟上市银行披露的状况大致相似。银行业绩下跌如此之多，其实市场已经有所预期——银行股今年整体表现萎靡。 不过，银行经营有好有坏。前面提到的三家银行表现优秀，但不少银行经营质量不太好。比如，交通银行上半年两位数下跌，坏账拨备率也显著下降。所以，交通银行PB估值倍数不足0.5倍，在36家上市银行中排名垫底，仅次于华夏银行。 （来源：Wind） 而宁波银行、招商银行是36家上市银行中估值最高的两家银行，分别为2.09倍、1.59倍。从盈利能力、经营质量等方面均比绝大多数银行要好得多。贵是有贵的道理。 当然，当下，除个别银行以外，多数银行还是处于低估的状态，择时选择一些经营优秀的银行仍然是不错的机会。当前，前提是经营优秀的银行，而非PB倍数低的银行。
在银行业净利润整体下滑的背景下，今年上半年，多数上市城商行业绩表现亮眼，处于行业前列。目前，13家A股上市城商行均已发布了半年报，其中，仅郑州银行和北京银行净利润增速同比下降，宁波银行和杭州银行净利增速更是超过10%。 对于城商行业绩的逆势增长，接受记者采访的业内人士表示，这一方面可能与股份行、国有大行承担着更多让利实体经济的责任有关；另一方面也可能与城商行拨备覆盖率整体较低相关，拨备覆盖率的高低直接影响净利润表现。 光大银行金融市场部分析师周茂华还对记者表示，这可能还存在着“基数效应”，“由于去年股份制及大型商业银行经营状况整体好于城商行，城商行相对较低的基数也一定程度上解释了今年上半年经营状况相对较好的情形。” 城商行缘何逆势增长 作为扎根地方、服务中小企业和城市居民的重要一员，今年上半年，城商行的成绩单普遍优于股份行和国有大行。 根据半年报，上市城商行的盈利能力明显处于行业前列，13家城商行中，仅有两家净利润同比出现下降，而国有大行和股份行净利润几乎全线下滑。其中，平安银行、工商银行、华夏银行、中国银行、交通银行净利润下降均超过了10%，交通银行下滑最大，同比减少14.6%。 此前，银保监会披露的数据也显示，上半年，商业银行累计实现净利润1万亿元，同比下降9.4%，增速较去年同期下降15.86个百分点。在此背景下，城商行为何会实现逆势增长？ 招联金融首席研究员董希淼对记者表示，从让利的角度来看，作为全国性银行，国有大行和股份行承担着更多的责任，因而影响净利润表现。据悉，今年前7个月，银行通过降低利率、减少收费、财务重组和贷款延期还本付息等措施，已向实体经济让利8700多亿元。 同时，银行业也在积极响应监管“提早谋划应对银行业不良资产大幅增长，按照实质重于形式的原则，严格资产质量分类，做实利润、提足拨备、补充资本，增强风险抵御能力”的号召，提前加大拨备计提力度，但各银行拨备覆盖率有一定差异。 周茂华对记者称，截至2020年6月底，城商行拨备覆盖率整体为152.8%，明显低于同期股份制、大型商业银行的拨备覆盖率204.3%和228%，也低于商业银行平均水平182.4%。“拨备覆盖率高低直接影响净利润表现。”他进一步说道。 另外，城商行业绩的增长也可能是受“基数效应”影响。周茂华表示，去年股份制及大型商业银行经营状况整体好于城商行，基数相对较高，因而今年上半年城商行在基数较低的情况下，经营状况看起来会更好。 业绩分化仍在 尽管城商行经营业绩整体表现较优，但还需注意的是，由于疫情对各区域经济冲击并不均衡，各区域经济疫后复苏也不同步，导致区域银行经营业绩分化同样较为明显。 具体而言，36家A股上市银行中，净利润实现同比增长的有18家，基本为城商行和农商行，其中，城商行包揽了前7名。增速最高的为宁波银行，同比增长14.60%；其次是杭州银行和成都银行，同比分别增长12.11%和9.91%。 另从营收来看，宁波银行和杭州银行表现也较优，营收同比增速均超过20%，位列A股上市银行中第二和第四的位置，分别为23.40%和22.89%，高于股份行中营收同比增速排在首位的华夏银行。 数据显示，截至2020年6月末，宁波银行实现营业收入199.81亿元，实现归属于母公司股东的净利润78.43亿元。记者了解到，该行营收、净利的稳健增长主要与其商业模式的持续升级有关。半年报显示，上半年，宁波银行实现手续费及佣金净收入52.02亿元，在营业收入中占比为26.03%，同比提升4.1个百分点。另外，该行盈利来源更加多样，永赢基金、永赢租赁、宁银理财3家子公司经营情况良好。 再来看杭州银行，上半年，杭州银行实现营业收入128.54亿元，同比增长22.89%；归属于上市公司股东的净利润为40.68亿元，同比增长12.11%。对于业绩的逆势增长，杭州银行称，该行深入推动多元利润中心建设，内生增长动能提升，中间业务收入占比显著提高。 报告期内，杭州银行实现利息净收入92.85亿元，同比增长28.37%，占营业收入比重为72.23%，比上年同期上升3.08个百分点；实现非利息净收入33.69亿元，同比增长10.61%，其中，手续费及佣金净收入为17.86亿元，同比增长120.9%。 相比宁波银行、杭州银行的快速增长，郑州银行和北京银行均出现了净利润下滑。 其中，西安银行营收同比下降0.79%，也是A股36家上市银行中唯一一家营收下降的银行。根据半年报，营业收入中，西安银行的非利息净收入出现了明显下滑，上半年西安银行非利息净收入为4.66亿元，同比减少22.36%，这主要是由于该行手续费及佣金净收入同比大幅减少14.73%。 但得益于该行所得税费用的大幅减少，西安银行在营收同比下降的情况下，实现了归母净利润的增长。数据显示，因为免税资产的增加，上半年西安银行所得税费用为1.94亿元，较2019年同期大幅减少32.02%。 另外，郑州银行和北京银行净利同比下滑分别为2.08%和10.53%。对于北京银行净利润的大幅下滑，从半年报中可以看到，主要是受手续费及佣金净收入下降影响，该行上半年手续费及佣金净收入减少了13.67%，为45.72亿元；与此同时，手续费及佣金支出则增长了1倍还多，由去年同期的3.93亿元猛增至报告期内的8.13亿元。 约6成银行不良率微升 除了净利润指标，银行不良率表现也是市场关注的重心。银保监会新闻发言人曾称，上半年不良处置和拨备计提力度的加大是造成银行业净利润下滑的重要因素之一。 银保监会数据显示，上半年银行业不良贷款余额达3.6万亿元，不良贷款率为2.10%，比年初上升0.08个百分点; 拨备覆盖率为178.1%，比年初下降4个百分点；金融机构累计处置不良贷款1.1万亿元，同比多处置1689亿元；同时，按照预期信贷损失的原则要求，计提减值准备1.3万亿元，同比增长34.4%。 从城商行的表现来看，有8家银行出现不良率微升，5家银行出现不良率下降。其中，郑州银行不良率最高，为2.16%，宁波银行不良率最低，为0.79%。另就行业而言，不良贷款中，郑州银行的制造业、农林牧渔业、批发和零售业不良贷款占比较高。 北京银行和贵阳银行上半年不良贷款率的增幅最大，为0.14个百分点。半年报显示，报告期间，北京银行和贵阳银行次级贷款分别增加了36.7亿元和4.07亿元。针对不良贷款的处置，多家城商行称主要采取了加强前瞻性授信政策引领、严格业务准入管理、深化风险隐患排查、优化续授信审查机制、审慎分类提足拨备等措施。 另在拨备覆盖率方面，8家银行拨备覆盖率较年初有所提高，其中杭州银行增幅最大，为67.07个百分点，苏州银行次之，为29.84个百分点。近日，银保监会有关部门负责人曾明确要求，商业银行要做实资产质量分类，运用预期信用损失法评估贷款风险，准确做好资产分类，真实反映贷款质量；同时采取多种方法补足资本，加大拨备提取，提高未来风险抵御能力。
进入8月，各项经济活动都呈现出加快恢复之势，特别是工业增速可能加快回归常态，居民消费将大幅回升。未来一个时期，主要的不确定性来自海外需求和中美关系。当前有九个征状表明我国经济正在走向全面复苏。 1．制造业PMI继续保持良好扩张状态 7月官方制造业PMI为 51.1，8月有很大概率延续这一强势扩张态势。近日，全球主要经济体公布8月制造业PMI初值，数据说明大部分国家的制造业PMI继续强势复苏，同时其他主要经济数据也表现出色，表明疫情的反复并未对经济的复苏造成太大影响。但从我国制造业分项数据来看，未来仍有一定的不确定性：一是7月进出口指数均为疫情以来最高水平，但仍位于临界点以下，当前海外疫情出现反复和反弹，外部市场的需求依然存在变数，尤其是美国市场存在较大不确定性；二是部分行业复苏压力依然较大，特别是需要人员聚集性的部门；三是小型企业生产经营困难较大，且订单反映不足的小型企业占比高于大中型企业；四是中美关系持续恶化会影响到部分企业对于前期前景乐观的看法，且将持续到美国大选之后。综合来看，在国内外经济复苏情况较好的情况下，8月制造业景气度会以增速超过上月的速度扩张，预计8月PMI指数为51.5。 2．工业增长快速回归常态 工业增加值增速环比提高。7月份，全国规模以上工业增加值同比增长4.8%，8月工业增速将继续向回归常态化发展。随着高温和暴雨等气候性因素影响的逐渐消退，工业增速会较上月加快。生产施工陆续进入旺季，地产新开工和施工增速继续走高， 8月钢铁高炉开工率提升，钢材库存走低，水泥价格也见底回升，玻璃价格继续上涨，地产链景气度较高。下游纺织服装业出现一定复苏迹象，带动8 月涤纶价格触底反弹，表明生产需求依然旺盛。8月出口增速仍将受到防疫用品出口的支撑，而原油和铁矿石的进口进一步增长，表明生产需求好于上月。由于部分海外经济体复工计划的推进，预计海外工业生产和需求会继续出现小幅恢复，海外订单情况持续好转，带动部分外贸生产端的回暖。随着高温消退以及复工复产和生产率已十分接近疫前水平，工业增速可能有所加快，预计8月份工业增加值5.5%。 3．固定资产投资有望结束负增长 固定资产投资有望转正。1-7月，全国固定资产投资同比下降1.6%，其中房地产投资增加3.4%，基建和制造业投资分别下降1.0%和10.2%。在相关政策和充裕资金的共同作用下，1-8月固定资产投资将重回正增长轨道。随着季节性因素逐渐消退，固定资产投资成为经济复苏的主力军，8月需求强劲。南方水灾过后，灾区重建也会拉动基础设施建设需求。抗疫特别国债已在7月发放完毕，截至8月16日，新增地方政府专项债券已发行2.56万亿元，若再算上此前已获批试点、同样聚焦新基建等领域的公募REITs产品，资金较为充足。近期，国常会要求各地加快专项债发行和使用，支持“两新一重”和公共卫生设施建设，可根据需要及时用于加强防灾减灾建设，尽快形成实物工作量，确保项目质量。 8月以来，各地积极落实各项稳投资措施，相关政策不断发力显效，同时各级政府更加注重“两新一重”、高新技术领域、新旧动能转换等项目建设。从已公布的数据来看，各地固定资产投资继续呈现回暖势头，重大投资项目进度符合预期。从近期各地发布的情况看，多个省份重大项目投资已完成年度目标的七成。主要都集中在基建和地产投资方面。外需虽然有所改善，但疫情仍在反复，且中美关系持续恶化，不仅来自美国制造业的需求急剧减少，还不利于海外投资的进入，且这样的局面或将持续至美国大选之后。因此，制造业投资目前主要还是要靠内需、高新技术制造业以及政策的扶持。 近期中央和各地政府出台多项政策支持民营企业向先进制造业等重点领域的投资，对于制造业投资的恢复起到一定程度的支持，但难以很快改变制造业恢复程度相对较弱的局面。预计1-8月，固定资产投资有望转正至1.0%。其中，基建有望进一步恢复到1.0%的正增长，房地产增长4.5%，制造业投资降幅收窄至7.0%。 4．多因素促进消费快速回温 社会消费品零售增速将转正且达到一定幅度。7月社会消费品零售总额同比下降1.1%。8月复商复市继续有条不紊地开展，截止到8月中旬，零售各业态限额以上企业复工率超过96%，餐饮和夜市继续回升，国内大部分餐饮企业的经营已恢复到疫情前的70%-80%。8月电影和旅游等接触性消费的进一步放开对社会消费品零售增速转正提供强力支撑，全国乡村旅游复工复产率整体超过90%；影院复工满月以来，复工率由7月20日8.1%上升至73%，累计总票房超15亿元。8月各地和电商平台举办了多项消费节的活动，对于消费起到了极大的刺激作用。8月的汽车消费依旧平稳，8月第一周的日均零售同比增长3%，环比增长8%；8月第二周的日均零售同比增长9%，环比下降2%。国内专业的二手车新零售平台淘车另辟蹊径，正式启动“淘车818嗨购节”。这一专属于二手车领域的消费节，有望以丰富的优惠方案和专业便捷的购车体验，激发更多的二手车潜在需求。政策层面，从8月14日期，全国部分省市电影院上座率限制将由30%放宽至50%。综合来看，8月份社会消费品零售有望重回增长值的轨道，预计增速2.0%。 5．商品房销售旺盛推动投资继续回升 8月房地产市场成交依旧旺盛，一线城市房价上涨压力增加。土地供应势头有所放缓，地价小幅下降。“三稳”调控基调下效果可期，开发投资进一步回升。 土地供给力度下降，地价小幅下降。“三稳”政策持续加码，截止到8月中下旬，土地供应全口径增速下降明显，一线城市土地供给快速收缩，同比下降约45%二线和三线城市土地供给同比下降约30%。土地溢价方面，三线城市地价上涨，而一、二线城市则出现下降，令整体土地挂牌均价同比小幅下降。 当前房产销售依然比较旺盛。截止8月中下旬，30大中城市商品房成交面积当月同比增长11.7%，房地产销售增速与7月大体相当，其中一线城市需求增长更突出。在刚需和改善型需求支撑下，商品房销售状况显著好于国内其他消费领域，1-7月全国商品房销售额累计同比下降2.1%；销售面积同比下降5.8%，降幅分别较6月收窄3.4个和2.6个百分点。 当前一线城市房价上行压力较强，但总体可控。7月70个大中城市新建商品住宅价格指数同比增长4.8%，二手住宅价格指数同比增长2.1%，均较6月微跌0.1个百分点。其中一线城市二手房价增速扩大至5.7%，部分地方政府相继出台收紧政策。结合2009、2013和2016年类似复苏周期的表现，预计8月房地产投资累计同比升至4.3%-4.7%，取中值4.5%。 6.CPI涨幅回落同时PPI降幅进一步缩小 猪肉批发价格维稳、同比涨幅回落，CPI涨幅明显放缓。8月猪肉批发价格在48.2元/公斤上下小幅波动，因去年同期猪肉价格开始上涨，同比涨幅由前几个月的90%以上回落至70%以内，成为拉动本期CPI同比回落的主要动力。受雨水及洪涝灾害影响蔬菜价格同比上涨11.48%。截止至8月第三周，食用农产品价格指数月度同比上涨10.36%，涨幅有所回落。8月CPI同比的翘尾因素为2.2%，较上月回落0.7个百分点。经测算，8月CPI同比涨幅约为2.2%。 生产资料价格回升带动8月PPI降幅进一步缩小。截止至8月第三周，大宗商品价格指数同比上涨6.22%，其中能源、矿类、钢铁、有色金属、油料油脂类产品价格都出现了较为明显的涨幅。8月中、上旬流通领域重要生产资料中有约60%的商品价格上涨，其中建材、有色金属、石油类涨幅较大。国际油价方面，布油、WTI原油及OPEC一揽子原油价格现货价同比降幅进一步收缩；但受到美国页岩油小幅增产、美元走低、全球原油需求前景不明朗等因素影响，环比增幅有所回落。8月PPI环比翘尾因素为0.1%，预计PPI同比降幅将进一步缩小至-1.7%。 7．进出口贸易双双较快增长 以美元计，7月中国进出口同比增长3.4%。其中，出口同比增长7.2%；进口同比下降1.4%。虽然中美之间摩擦加大，并且多国疫情出现反复和反弹，但随着国内外经济的进一步恢复，8月中国进出口再次出现双增长概率较大。数据显示，8月上旬，我国八大枢纽港口外贸吞吐量同比增长6.2%，增速加快。出口方面，从近期全球主要经济体出炉的数据来看，经济并未受到疫情反复和反弹带来的较大影响，而是进一步的保持了稳步反弹的趋势，多国生产活动逐步恢复正常，企业复工复产、人们消费逐步复苏，消费观念从必需品转向可选消费，使得外需继续改善。同时，疫情当下，防疫相关物品仍能对出口较大支撑。8月部分商品的进口力度加大。因内需激升以及中美贸易协定等原因，8月，单从美国进口的石油或将达到创纪录的3200万桶。截止8月上旬，沿海港口的原油吞吐量同比增长26.4%，增速较前期加快10个百分点。8月上旬原油吞吐量较7月下旬环比增加10.5%。8月上旬，金属矿石吞吐量同比增加21.7%，日均疏港量环比有所增加。8月约有158艘载有1036万吨大豆的船只到达中国，高于7月份实际到达的147艘。综合来看，8月进出口预计增长4.0%，出口增长6.8%，进口增长2.0%。 8．人民币汇率走向升值 8月，在岸人民币汇率中间价升值态势明显，由月初6.97左右至8月26日“破6.90”，目前停留在6.8646水平。8月中国经济依然稳步复苏、贸易顺差、直接投资净额可能保持小幅为正，对人民币汇率升值形成推动作用。另一方面，美元指数趋势性下跌已经明确，这反过来又会加强人民币升值的预期。但当前还不能排除中美关系不确定性进一步升级给汇率带来的影响。预计至8月末，人民币汇率保持升值至6.86左右。 外汇储备呈继续扩张态势。7月末，外汇储备受存量非美元储备汇率升值和贸易大幅度顺差等因素影响，当月新增420.63亿美元，总规模增至31543.9亿美元。8月外汇储备延续增长态势概率较大，但幅度有所收敛。原因首先在于，8月贸易顺差幅度收窄，7月贸易顺差623亿美元，我们预计8月贸易顺差可能为440亿至480亿美元，依然是外汇储备增长的主要因素之一，但力度可能减弱；另一方面，7月外汇储备中非美元储备因汇率升值而产生存量增值效应在8月虽然持续，但价值增量有所减弱，据估算8月主要非美元货币相对美元平均升值仅0.5%不到，带动外汇储备增值约75亿美元，相较于7月升值幅度4.6%收窄不少。再则，净直接投资和证券项下净流入资金当月规模都较小，对外汇储备影响不大。综合考量，8月末外汇储备可能新增200亿美元左右，总量至31740亿美元。 9．货币信贷社融保持平稳增长 政府债券发行影响新增信贷规模，信贷结构改善趋势延续。从结构上看，居民部门和企业部门中长期新增贷款数量韧性十足，且结构改善趋势延续。这意味着，部分地区居民部门对住房、汽车等耐用品的投资和消费需求有所回升；企业部门当前经营状况良好，现金流较为充足，同时对未来预期转向乐观，中长期投入逐步增加。根据今年剩余新增信贷数量和过往银行放贷节奏测算，未来五个月信贷余额同比增速将保持在13%附近。而经验表明，债券发行数量上升对新增信贷数量会形成一定制约。8月新发行政府债券数量累计约为1.4万亿元，较7月增加月0.2万亿元。综合判断，8月信贷余额同比增速预计将小幅回落0.1个百分点，至12.9%。结构上，随着经济复苏势头持续向好，信贷结构改善趋势也将延续。 社会融资需求依然旺盛。尽管新增信贷数量有所下降，但受益于去年同期低基数，以及企业部门直接融资需求旺盛，7月社融存量增速依然较前值加快0.1个百分点，至12.9%。就8月而言，新发行政府债券数量较去年同期明显上升。随着国内经济基本面持续向好，企业部门使用成本相对较低的直接融资替代间接融资的意愿仍将继续增强。表外融资需求下降趋势有望进一步延续。另一方面，尽管新增信贷（社融口径）规模受政府和企业部门直接融资需求上升受到一定程度挤压，但总体增速将保持相对稳定。因此我们预计，8月社融增速将小幅上升0.1个百分点，至13.0%。 货币供给方面，7月M0、M1和M2同比增速分别为9.9%、6.9%和10.7%，增速较上月分别增加0.4、0.4和-0.4个百分点。货币乘数继续创新高至7.15。8月，尽管央行加量续作MLF，并恢复了14天公开市场逆回购操作，但债券发行数量增加依然使得银行间市场流动性明显量减价升。8月下旬，R007较月初上升约40个基点，至2.50%附近。同时，股市交易依然活跃，将继续撬动人民币存款活化，使得“M2-M1”剪刀差进一步收窄。我们预计，8月M2同比增速将小幅下降0.1个百分点，至10.6%。 作者简介： 连平系植信投资首席经济学家兼研究院院长，刘涛、邓志超、罗奂劼、马泓、王好、许珂、严子渔为植信投资研究院研究人员。
近来监管部门针对房地产开发商融资设置“三大红线”，令业内不少房企面临挑战，市场不乏担忧情绪。 对此，万科集团总裁、首席执行官祝九胜8月28日在公司2020年中期业绩发布会上表示，万科对自身的适应能力有信心。他表示，行业政策的总体基调不会发生变化。未来规则可能会不断细化，公司也会密切跟踪相关要求。 不过，针对媒体关于万科是否参与了住房城乡建设部、人民银行召开的重点房地产企业座谈会的问题，祝九胜没有正面回复。 行业政策总基调不变 规则还会不断细化 对于“三道红线”，祝九胜表示，从媒体报道来看，监管从规范行业和防范金融风险等角度出台了相应规则，公司对此会认真研究，尽快适应。“不过，我们对自己的适应能力充满信心，因为公司财务非常稳健。” 祝九胜在会上表示，公司“现金为王，手有余粮”。净负债率维持在27%的低位水平，所持现金是短债的两倍以上，有息负债占总资产的比例为15.1%。即便在疫情影响下，公司经营现金流也坚持十一年为正。他表示，未来规则可能会不断细化，公司也会密切跟踪相关要求。 对于政策走势，他表示行业政策的总体基调不会发生变化，政策工具的组合运用都是维持行业的健康发展。万科会不断去观察、适应，“当好农民种好地 ”。万科做好自己的本分，也为行业稳定发展做自己该做的事情。 值得一提的是，会上也有投资者质疑万科的低净负债率是过于保守，对此，万科执行副总裁、财务负责人韩慧华回应称万科未来会继续在稳健的财务政策下发展业务。 据媒体报道，8月20日住房城乡建设部、人民银行在北京召开重点房地产企业座谈会，研究进一步落实房地产长效机制。同时，有消息称监管部门准备持续收紧地产开发商的融资，为融资设置了“三大红线”：剔除预收款后的资产负债率大于70%；净负债率大于100%；现金短债比小于1.0倍。 对于以上消息，诸葛找房数据研究中心分析师王小嫱认为，8月20日的座谈会有着非同寻常的意义，释放出以下几个信号：未来5-10年内，房住不炒或仍持续提出；接连两次的房产座谈会均提到不以房地产刺激经济，表明疫后房地产市场的复苏速度政府满意，在目前开发经营指标能够自行恢复下，下半年的政策环境较上半年有收紧的信号，但不会全面收紧。房地产调控“稳”是调控的方向。 同时，此次会议释放出的重大信号是房企融资端，对重点房地产企业形成资金监测和融资管理规则。正如这段时间甚传相关部门融资的三大红线，会议对融资管理未出台相关细则，但也证明“三条红线”并不是空穴来风，上半年，国内货币环境宽松，房地产行业的资金稳步恢复，2020年1-7月，房地产到位资金增速回正（0.8%），国内贷款增速在6月率先回正。在企业迅速走出疫情阴霾之下，本次会议释放出下半年的房企融资环境较上半年有所收紧。 其次，会议强调市场化、规则化、透明化的融资规则，有利于房地产企业形成稳定的金融政策预期，合理安排经营活动和融资行为，增强自身抗风险能力，也有利于推动房地产行业长期稳健运行，防范化解房地产金融风险。这也代表房企融资的环境发生改变，不再是之前的“拆东补西”，实现企业自身的稳增长才是重中之重。 此外，会议还提出完善住房租赁市场金融支持政策体系，加快形成“租购并举”住房制度等进行了研究。也说明租赁市场的发展仍受到政策的支持，租赁市场的发展也是长效机制的一部分。“租购并举”的住房制度未来仍会推进。 万科中期营收同比增5.1% 毛利率下滑 2020 年上半年，万科集团实现营业收入 1463.5 亿元，同比增长 5.1%；净利润186.3亿元，同比下降 3.4%；实现归属于上市公司股东的净利润 125.1亿元，同比增长5.6%；上半年房地产开发及相关资产经营业务的结算毛利率为24.1%，较2019年同期下降4.2个百分点； 每股基本盈利1.11元，同比增长4.0%；全面摊薄的净资产收益率为 6.39%， 较上年同期下降 0.96 个百分点。 该公司 2020 年半年度不派发现金红利、不送红股，不进行公积金转增股本。 针对毛利率下滑，万科管理层在会上称，是因为2019年毛利率处于高点，当年结算项目大部分是2017年-2018年销售的，当前结转项目的毛利率相对低一些。“我们预计到年底还可能会有一个小幅度的回落。公司会坚持稳健投资和经营，努力把盈利维持在一个合理水平。” 销售方面，万科集团称公司单月销售金额自5月份开始恢复同比增长。1-6月，实现合同销售面积 2077.0万平方米，同比下降 3.4%，降幅较一季度收窄 0.9 个百分点；实现合同销售金额3204.8亿元，同比下降 4.0%， 降幅较一季度收窄3.7个百分点。 上半年万科集团实现结算面积 1049.8 万平方米，同比上升 24.0%。实现结算收入 1289.7 亿元，房地产业务的结算均价为 12285.7 元/平方米。 已售未结资源持续上升。截至报告期末，本集团合并报表范围内有 4743.2 万平方米已售资源未结算， 合同金额合计约 6953.3 亿元，较上年末分别增长 10.6%和 14.2%。 分业务类型看，营业收入中，来自房地产开发及相关资产经营业务的营业收入为 1381.4 亿元，占比94.4%；来自物业服务的营业收入为 67.0 亿元，占比 4.6%。分区域看，房地产开发及相关资产经营业务收入中，南方区域、上海区域、北方区域和中西 部区域的占比分别为 27.07%、32.08%、11.74%和 29.11%。 受疫情影响，万科开工、竣工节奏有所放缓。上半年新开工面积1835.6万平方米，同比下降6.0%，占全年开工计划的62.8%（2019年上半年：54.1%）； 实现竣工面积 1074.5 万平方米，同比增长 1.4%，占全年竣工计划的 32.4%（2019 年上半年：34.5%）。万科预计全年竣工面积将与年初计划基本持平。 购地方面，上半年万科集团获取新项目55个， 总规划建筑面积980.2万平方米，权益规划建筑面积504.6万平方米。上述项目的权益地价总额约321.3亿元，均价为6368元/平方米。截至报告期末，在建项目和规划中项目的总建筑面积约15719.7万平方米。 截至报告期末，万科集团净负债率为27.0%。有息负债金额为2729.8亿元，较年初增加 151.3 亿元，占总资产的比例为15.1%，其中短期借款和一年内到期的有息负债合计 968.2 亿元，占比为 35.5%； 一年以上有息负债 1761.6 亿元，占比为 64.5%。 现金和存活方面，报告期内万科集团实现经营性现金净流入 226.1亿元。截至报告期末，持有货币资金1942.9亿元；存货金额为 9321.1 亿元，较2019年底增长 3.9%。 万科表示，下半年经营形势依旧复杂，无论是疫情还是宏观经济都存在诸多不确定性。集团将继续坚持“聚焦产品服务，深化组织重建，巩固提升基本盘”的年度工作主题。万科还提及未来会坚持积极销售，“每天都是卖楼的好日子”；持续深化组织重建、事人匹配，提升组织竞争力，服务业务发展等。
8月30日，索菲亚发布2020年中期业绩公告。公司上半年实现营业收入25.55亿元，归属于上市公司股东的净利润3.43亿元。公司在疫情之下保持了财务指标稳定，二季度的净利润、产品毛利对比一季度明显改善。 2014年至2019年及2020年上半年，公司综合毛利率分别为37.16%、37.65%、36.47%、38.06%、37.52%、37.17%、37.51%，6年来维持行业较高水平；公司二季度收入与一季度相比改善明显。随着索菲亚线下门店在二季度的接单恢复正增长，尤其是省会城市，店面接单增长10%。店面接单传导到工厂订单需要2-3个月，二季度的接单有望在三季度转化成工厂订单。 随着市场的回暖，公司盈利水平也正在逐步恢复。索菲亚二季度归母净利润同比增长26.46%，归母扣非净利润同比增长3.61%。利润的提升主要得益于产品销售结构变化;上半年全品类毛利率为37.51%，同比增长1.05个百分点；衣柜及其配件毛利率41.26%，同比增长1.31个百分点；Q2报告期内，全品类毛利率为40.17%，增长2.30个百分点，衣柜及其配件毛利率增长3.64个百分点。 对于重服务、重体验的定制家居而言，渠道布局是企业发展的重中之重。2019年索菲亚做了全新的渠道管理变革，开始显现成效。在新的经销商管理机制的刺激下，经销商的目标更清晰，打法更多更灵活，运营效率得到提升，盈利能力比前年大有改善，投入力度纷纷加大。 截至2020年6月30日，索菲亚全品类品牌终端门店数量逾4000家。自2018年至今，索菲亚新店叠加门店翻新（含局部整改）数量超过2000家，其中大家居店铺数增加至303家。上半年索菲亚新增门店68家，司米新增门店126家，两个品牌全新整改店面达110家，新品上样门店达803家。 自公司践行大家居战略以来，客单价一直保持着稳定增长。截至2020年6月，索菲亚工厂端实现客单价12324元/单（不含司米橱柜、木门），同比增长12.80%。 大宗工程业务快速增长。截至2020年6月底，大宗业务渠道出货金额同比上年增长39.85%。借助衣柜类产品早前与大型地产的深度合作，索菲亚积极开拓橱柜、木门品类的百强地产战略及项目开发，上半年橱柜、木门类产品在工程渠道出货额同比上年有较快增长。 电商渠道助力“战疫”突围。从2020年2月到现在，索菲亚本部连同经销商区域累计直播场次逾600场；索菲亚电商渠道的引流成效在行业名列前茅，本年度6月18日的促销活动，索菲亚已实现单品类天猫、京东双平台销售四连冠。 整装/家装渠道稳中向好。截2020年6月底，已签约整装企业达300家。2020年下半年继续签约200家以上装企，全年完成签约500家+。 疫情之下，作为龙头品牌，索菲亚反而加大了品牌的传播建设，品牌战略升级为“柜类定制专家”，品牌主广告语升级为“专业定制柜，就是索菲亚”，并称“专注”“专业”“专家”三个单词浓缩了索菲亚品牌的核心价值。 坚持以更高环保标准要求自身，索菲亚定制柜、司米橱柜持续拓展无甲醛添加康纯板产品，引领行业标准。根据公司公告，2016年索菲亚开始推广康纯板，截至2020年6月底，购买康纯板的客户比例已达49%，订单比例达34%。迄今，索菲亚已是中国无甲醛板材最大使用者，远远超过行业内其他企业的综合。
交投活跃 从严监管 趋于理性 注册制落地首周 创业板运行呈现三大特征 创业板改革并试点注册制落地首周，创业板指上涨4.76%，收复2700点。市场整体运行平稳，各项制度接受了市场检验，呈现出交投活跃、从严监管、趋于理性三大特征。 逾五成药企半年报业绩同比增长 2020年上半年，口罩、医用手套、呼吸机等医疗物资需求急剧增加，相关企业业绩大增。数据显示，截至8月30日，在披露了半年报的334家A股医药公司中，173家公司实现归母净利润同比增长，占比超过50%。医疗器械企业成为业绩增长“黑马”，11家公司归母净利润同比增速超过500%。 上市券商半年报靓丽 中信证券营收净利居首 上市券商2020年上半年业绩出齐。数据显示，A股39家上市券商上半年合计实现营业收入2289.9亿元，同比增长20.93%；合计实现净利润726.97亿元，同比增长26.42%。中信证券（600030）上半年营业收入及净利润双双居行业第一。 9月资金面供求有望平衡 货币市场利率将微降 以往数据表明，下半年财政支出多增的时段主要集中在9月和12月两个月。目前，财政支出有加快迹象，9月财政支出力度可能比往年更大。 上海证券报 公募基金销售新规落地 逾17万亿元市场迎来新变革 证监会近日发布《公开募集证券投资基金销售机构监督管理办法》(下称《销售办法》)及配套规则。业内人士表示，公募基金行业长期存在的高比例尾随佣金、赎旧买新等现象，有望得到一定改善。新规还将对独立基金销售机构起到扶优汰劣的作用，促进行业的健康发展。 六大国有银行净利润下降两位数背后：为不良资产“未雨绸缪” 与实体经济“共担风雨” 30日晚间，工行、农行、中行、建行、邮储银行（601658）半年报公布，再加上此前公布的交行半年报，六家国有大行半年报悉数公布。从净利润增速看，六大行上半年净利润总和同比下滑11.2%。但从主要监管指标看，经营基本盘保持稳健；从信贷支持力度看，的确发挥了支持实体经济“主力军”的作用。 估值是个问题 基金经理直面选股难题 近期，A股市场颇为震荡。此前一路高歌的医药、消费、科技等板块有所回调，军工、建材、汽车、金融等板块则轮番起舞。在各板块你方唱罢我登场之际，某些行业和个股的估值达到历史峰值，不少业内人士直呼：下不去手，不知道买什么。 从发文“怒怼”到理性反思 乐歌股份董事长称调研事件系“偶发事件” 8月29日晚间，项乐宏发布《致拟到乐歌股份（300729）调研的基金经理的一封信――我最近接待基金调研的一些感受》一文，直指平安资管的年轻基金经理们“颐气指使、居高临下”，让人无法接受。这篇长文记述了自己的创业历程、公司上市后的艰难转型等令人动容的细节，随后笔锋一转直指平安资管基金经理的“傲慢与偏见”，呼吁投资机构多做功课，多去一线调研。 证券时报 国家队偏爱热门板块 北上资金加仓“优等生” 2020年半年报业绩披露收官，除上市公司经营业绩外，半年报也透露出机构持股变动情况。二季度国家队持仓风格有所切换，除金融股外，重点加仓了医药生物、电子、食品饮料等热门板块。社保、养老基金方面，以二季度末持仓市值来看，持仓总市值居前的板块变化不大，二季度主要对行业内个股调仓换仓为主。 全球最大资管机构贝莱德获首张外资全资公募牌照 经过近5个月的等待，全球最大资管公司贝莱德终于如愿拿到了业内第一张外资全资公募基金管理公司牌照。中国公募基金行业正式进入内外资机构同台竞技的时代。 养老目标基金运行两年平均收益近20% 从两年前第一只产品问世以来，养老目标基金一路稳步扩容，目前已有近百只养老FOF成立，整体规模不断攀升。从投资业绩来看，养老产品不负众望，整体收益接近20%。 深圳楼市调控持续发酵 未来以经济手段为主 深圳“7.15”楼市调控新政出台已经过去一个半月的时间，影响力正在持续落地发酵。记者对多位购房者进行采访时发现，交易税费成为影响二手房购房者决策的主要因素之一。近日，深圳市住房和建设局局长张学凡公开表示，过去的房地产调控以行政手段为主，从现在开始是行政与经济手段并存，将来还会慢慢过渡到以经济手段为主的方式。 证券日报 新证券法完善股东减持制度 科创板首批公司解禁股“软着陆” 新证券法实施至今已半年。在新证券法完善证券交易制度，尤其是优化上市公司股东减持制度的背景下，投资者对于限售股解禁、股东减持的理解力和承载力正在稳步提升。 8月份地方债发行规模近1.2万亿元 创年内月度次高 8月份，地方债发行量大增。《》记者根统计，8月份地方债发行规模将达11997.22亿元，单月规模将创年内月度次高。 39家上市券商上半年净利同比增27% 中信另类投资子公司25人赚9.79亿元 据《》记者统计，39家上市券商今年上半年共实现营业收入2289.9亿元，同比增长20.68%；实现净利润731.02亿元，同比增长27.17%。其中，超七成上市券商实现营业收入、净利润同比双增长。此外，据证券业协会统计数据显示，在134家券商中，上半年有124家券商实现盈利。 新证券法实施半年 注册制IPO规模占全部IPO近七成 记者据数据统计，新证券法实施以来截至8月30日，注册制下科创板和创业板IPO企业合计91家，占期间A股IPO总数的比例为48.4%，合计首发募资1607.81亿元，占期间A股全部IPO募资的比例为69.05%，接近七成。 人民日报 主动开放市场 积极扩大进口 大力推进贸易便利―― 中国外贸惠及全球经济(扩大开放不断向前) 全球新冠肺炎疫情冲击国际贸易，面对困难，我国坚持改善口岸营商环境，大力推进贸易便利，主动开放市场，积极扩大进口，不断培育外贸发展新优势，稳住外贸基本盘。中国外贸的稳定发展，不仅惠及中国经济和中国人民，也带动所有贸易伙伴共同发展，惠及全球经济和世界各国人民。
截至8月底，除暴风集团、千山药机和星期六3家公司外，深市共有2277家公司披露了2020年半年度报告或半年度财务数据。整体来看，受新冠肺炎疫情影响，深市上市公司上半年业绩略有下降，但近八成公司实现盈利，自第二季度起，深市上市公司扎根主业，主动适应，近八成公司盈利水平环比第一季度企稳回升，为贯彻落实“六稳”“六保”任务和引领实体经济高质量发展提供了有力保障。 整体业绩保持平稳，二季度强力反弹。2020年上半年，深市上市公司实现平均营业收入27.11亿元，同比小幅下降1.53%；利润方面，创业板公司表现亮眼，净利润同比增长13.97%，扣非后净利润增长17.5%。剔除金融业后，深市上市公司实现平均营业收入26.42亿元，同比下降1.94%，优于上半年全国规模以上工业企业营业总收入5.2%的降幅，深市上市公司整体呈现出较强的韧性和抗风险能力。 从第二季度数据来看，深市上市公司第二季度实现平均营业收入为15.81亿元，较第一季度增长35.56%；近96%的公司收入环比上升，其中，386家公司环比增长50%以上，占比17.1%。另外，更有半数以上公司营业收入同比实现增长。 深市公司第二季度实现平均净利润1.26亿元，较第一季度大幅增长95.85%；近八成公司净利润环比增长，四成公司环比增长50%以上。疫情冲击下，仍有超半数公司二季度净利润同比实现增长，更有三成公司的净利润同比增长超50%。反映出我国统筹推进疫情防控和经济社会发展成效。 创业板公司业绩与去年基本持平，注册制首批18家公司增幅高于平均水平。数据显示，已披露半年报的847家公司实现平均营业收入8.34亿元，与去年同期基本持平，实现平均净利润0.83亿元，同比增长13.97%。二季度创业板上市公司实现平均营业收入4.85亿元，同比增长9.04%，环比增长43.69%；实现平均净利润0.59亿元，同比增长42.25%，环比增长147.37%。第二季度扭转第一季度业绩下滑颓势，增长动能强劲。 创业板注册制下首批上市的18家公司在上半年度实现平均营业收入5.85亿元，同比增长27.34%，实现净利润1.02亿元，同比增长62.39%。虽然首批18家公司平均营业收入绝对值略低于创业板整体水平，但营业收入、净利润同比增幅均优于创业板整体水平。 同时，以迈瑞医疗、东方财富等为代表的市值200亿元以上的78家公司上半年平均营业收入、净利润分别为29.94亿元、5.46亿元，分别同比增长17.28%、57.65%。上半年业绩增长公司平均净利润同比增幅为134.46%，远高于去年同期的66.50%；上半年业绩下滑公司平均净利润变动-69.45%，与去年同期的-71.15%基本持平，绩优公司的强劲增长持续带动创业板业绩稳健。 2020年上半年，创业板公司保持创新本色，持续加大研发投入，研发费用合计达349.75亿元，同比增长7.01%。其中，宁德时代研发投入力度最大，上半年研发费用高达12.98亿元，迈瑞医疗、蓝思科技、欣旺达、深信服、汇川技术等公司的研发费用金额也达到5亿元以上。 随着创业板改革的深入，板块生态持续净化。今年以来，创业板共6家企业退市或即将退市，优胜劣汰机制效果明显，进一步提升了资源配置的效率，退市制度步入常态化。
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