多家主流保险公司8月投资策略认为，短期震荡无碍中期市场向上，重点把握科技成长主题和受益于国内经济复苏、盈利边际改善的食品饮料、家电、新能源板块的结构性投资机会，并积极进行中期布局。 一家中资保险公司股票投资经理表示，全球需求下行和经济增速放缓已成定局，尽管以美联储为首的部分国家央行通过极度宽松的货币政策，努力托底企业和消费者信心，但若未来疫情控制、疫苗研发进展、复工复产、宽松政策落地不达预期，当前已反弹至估值高位的美股及全球风险资产市场将面临向下调整需求。 相比之下，A股的安全边际更高。一家大型保险资管公司的观点认为，虽然近期A股市场短期震荡，但不改中期继续向好的逻辑。鉴于经济金融数据改善，A股估值较低，国内疫情防控及复工复产态势良好、产业链相对完善，因此，应克服市场短期调整的担忧情绪，学会做时间的朋友。 综合多家主流保险公司8月投资策略来看，险资看好A股后市的理由如下：一是国内疫情控制较好、复工复产推进较快，内需市场潜力十足，中国经济和企业盈利恢复将显著早于部分全球市场。预计下半年中国经济继续恢复，并进入明显的加速正增长态势。 二是中国政策空间相对充分，逆周期调节可持续潜力大。坚持“不大水漫灌”的政策基调，体现了宏观政策积极支撑实体经济持续修复的决心，也能更有效保证宏观政策发力的持续性。 三是中国供应链相对完整并逐渐完善、国内需求持续释放，预计人民币资产的性价比将不断提升，在市场利率整体下行的背景下，A股将继续吸引国内外资金。
中国外汇交易中心23日数据显示，人民币兑美元中间价报6.9921，调贬203个基点。 截图 截至发稿，在岸人民币兑美元涨17个基点，报7.0042。离岸人民币兑美元涨131个基点，报7.0049。22日，美元指数短线走高，在、离岸人民币兑美元22日盘中短线跳水近350点，跌破7.0关口。 截图 在7月17日国新办举行的新闻发布会上，国家外汇局副局长、新闻发言人王春英表示，从观察情况看，汇率短期波动主要是市场力量推动。王春英提到，今年以来，人民币汇率在合理均衡水平范围内保持了基本稳定。但双向波动比较明显，弹性加大。她指出，汇率无论到7.2还是7或6.99，对生活都不会产生较大影响。 东方金诚研究发展部技术总监曹源源表示，国内疫情进入稳定控制阶段，国内经济复苏态势良好，主要指标恢复性增长，构成人民币持稳回升的主要理由。随着美元避险需求下降，中国宏观经济态势良好及中美利差保持高位，跨境资金有望总体保持净流入状态，从而对人民币汇价进一步上行提供支撑。 中国银行研究院研究员王有鑫分析称，受美国疫情反复、经济重启暂缓、经济复苏缓慢、货币政策极度宽松等因素影响，美元指数不断波动下行，对人民币汇率的外部制约减弱。 国信期货认为，短期人民币或将受到美元指数和卖盘的压力，出现一定的波动。但是由于美元由于流动性过剩反弹空间有限，以及国际政治经济环境多有反复，预计人民币大概率依然在6.98-7.02附近关口震荡为主。
中信证券：在平静期中寻找入场时机 7月以来市场在经历了狂热期、恐慌期后，从下旬开始，将进入一段平静期，可以主动寻找结构上的入场时机。首先，预计交易型资金的活跃度从高位回落，配置型资金进出趋于平衡，且估值高位下的解禁高峰短期依然会压制市场的流动性预期，A股市场流动性会从净流入切换至紧平衡的状态。其次，外部风险扰动增强，不容忽视：美股风险仍在积累，调整临界点渐近；美国财政刺激法案的接续有“断点”风险；且日趋复杂的中美分歧会压制风险偏好。最后，二季度经济数据略超预期，“宽信用”延续，且预计中央政治局会议将继续明确宽松的基调不变，A股二季报业绩也将如期回暖，同时结构分化明显。综合考虑市场流动性紧平衡，海外风险扰动增强，国内政策和基本面趋势，预计市场将进入一段平静期，可以开始积极寻找结构性的入场时机。前期波动并不改变A股中期上行的趋势，在经历了业绩验证和解禁高峰，以及海外疫情和中美分歧的破局之后，预计三季度末启动的下一轮上行将更稳健。 配置上，本周建议重点关注在中报季享受高确定性溢价的必选消费、医药龙头以及景气持续改善的可选消费板块(汽车、家电和社会服务等)。 海通证券：牛市3浪上涨的中期趋势不变 ①从估值指标看市场热度：目前绝对估值处于中等略偏高水平，相对估值水平处于中等偏低水平。②从情绪指标看市场热度：交易指标类似50-60度水温，杠杆指标处于历史较低水平。③牛市3浪上涨的中期趋势不变，短期小调整使得市场月度上涨速率回归正常，科技+券商的主线不变。 国泰君安证券：市场将在3200-3400震荡 1)大势研判：3200-3400震荡。当前市场将从前期的趋势阶段转向震荡阶段。一方面是3500点阻力较大，且当前各个风格尚不存在自下而上助力突破的基础，另一方面是市场赚钱效应弱化，增量资金放缓，未来一段时间大势以震荡为主。后续需要重点关注监管、中美、盈利等因素。 2)风格研判：从金融周期向科技消费过渡。 3)行业比较：推荐电子/计算机/新能源/家电/汽车。 中信建投证券：经济复苏市场震荡，低估值持续占优 市场大幅度回调之后，经济基本面将发生明显的变化：社会融资规模将逐步常态化，这意味着社融增速将相对于上半年放缓。上半年货币政策对物价的影响将逐步显现出来，将能观察到CPI和PPI的上行和周期股的表现。从大类资产的情况来看，社融放缓叠加央行货币供给的相对增多，国债利率将下降，长端国债又会出现交易性机会。从股票市场来看，股票市场将继续震荡，银行、保险、周期等低估值板块将持续占优。 广发证券：仍在牛市半程，毋需悲观 上周A股大跌但全球风险资产波动率稳定显示并非来自全球资本市场传导。当前A股仍处于“盈利弱修复+流动性维持宽松”的权益友好组合，核心矛盾“金融条件宽松”未变，毋需悲观。历史上首次高换手率的急跌出现后1个月内均有再次大跌，快速上涨后累积的获利兑现压力，但均没有影响牛市的核心矛盾，因此依然是牛市半程，在急跌后的1-3月市场仍有显著正收益。对当前启示在于：短期市场或再次高波动，但金融供给侧慢牛的格局未变。 继续“估值降维”沿着疫情受损链条配置产业趋势较佳，中报业绩改善的板块：(1)居民消费及出行修复(休闲服务、零售)；(2)出口修复(机械设备、家电)；(3)供需修复两重一新(重卡、建材、电气设备)。主题投资关注：(1)国企改革(上海、深圳国资区域试验)；(2)新能源车。 招商证券：“成长型周期股”是下一阶段市场的投资重点方向 现阶段A股运行阶段，正好就是从流动性驱动向基本面驱动的转折期，见顶信号尚未出现；短期市场上涨的斜率可能放缓，局部波动加大。由于基建、地产、制造业投资、可选消费的景气度持续改善，经济超预期回升成为一个新的业绩改善的逻辑，部分业绩边际改善而长期逻辑改善的“成长型周期股”亦受到市场青睐。这些标的隐藏在建材、环保与公用事业、家电、轻工、有色、化工、电子、保险、券商、机械、电新等行业中。 安信证券：市场中期牛市趋势并未扭转 上周市场出现显著调整 ，展望后市，市场中期牛市趋势并未扭转，短期将先稳住阵脚，徐徐展开结构性行情。未来一个阶段，行情特征将从β回归α，市场风格将转向精耕细作，可关注中报超预期和高景气预期优质品种机会，随着经济逐步恢复，方向重点关注科技和周期成长股，行业重点关注新能源汽车、云计算、电子、白酒、建材、有色、化工等。 光大证券：惊险兑现中，终究还会一跃 上周市场迎来调整，截至周五收盘，A股各主要指数周跌幅均在5%左右，结构上，周期及部分消费板块表现相对较好，TMT――报告副标题板块整体回调幅度较大。市场的调整正是市场上涨动能由货币驱动切换为盈利驱动时“惊险”的体现，从估值角度看，经过上周的调整，目前A股市值/M2估值分位已由76%降至64.7%，市场明显高估的现状有所缓解，但市场估值仍处于中等偏高区间，因而市场仍存在继续调整的可能。 即使市场继续调整，投资者也无需过度担忧，当前企业盈利正逐步复苏，待企业盈利复苏得到市场普遍认可后，市场最终还将由盈利复苏带向更高一些的位置，即市场在“惊险”之后终究还会有“一跃”。 配置上，投资者无需大幅削减仓位，但可考虑调整持仓结构，受益于“数据强”的部分周期行业以及受益于“政策松”的科技板块将是下半年的两条投资主线。 浙商证券：调整即是布局期 起跳前的深蹲，调整即是布局期。当前的货币环境、财政政策仍处于蜜月期，做多窗口仍在。流动性宽松，全球资产配置荒依旧是当下主基调，“房住不炒”的政策背景下A股权益类资产将成为“蓄水池”。 行业配置上，“消费+科技”估值合理回归后仍是主攻方向，重点把握三条主线：1)业绩预期改善、创业板注册制落地、科创板50指数推出等利好催化下的“5G、消费电子、半导体、云计算”等科技股行情；2)欧洲新能源车补贴、国内需求提升带动下的”新能源汽车”行情；3)地缘政治贸易摩擦反复下，内需的确定性较强，必须消费品如“食品饮料、医药生物”仍能获得一定溢价。 粤开证券：短期反弹需求强烈，把握跌出来的配置良机 在增量流动性的支撑下，市场对于负面扰动的反应较为钝化。短期快速上涨之后市场多空分歧加剧，中长期改善预期短期难以完全体现，叠加负面消息催化使得以白酒为代表的消费核心资产调整，市场出现快速回调。 目前沪指已回调至20日均线附近寻找支撑，此处支撑力度较强，在前期量能放大及市场情绪高涨的背景之下，短期再度反弹的概率较大；而创业板指虽然跌破10日均线，但周五收于阳十字星，说明市场做多动力依旧存在，短期市场存在反弹需求。反弹的空间还需要关注量能的变化，如果量能出现持续萎缩，反弹空间则相对有限；如果量能继续释放，则有望走出强势反弹。反弹过程中龙头板块的引领非常重要，对于市场情绪的提升以及稳定性都将有所帮助，被市场各方认可的龙头将引领指数突破近期新高，或者将指数维持在强势区域进行整固，具体金融、科技、消费、周期板块均具备较好人气。同时应当关注此轮反弹能否突破近期高点，这是指数形成双头或者三浪上涨趋势的核心。从中期来看，当前A股具备基本面和资金面的双重利好支撑，长牛逻辑仍在，节奏方面，后续指数大概率将以一种在震荡中上涨的“上台阶”的方式演绎。
中信建投：隔夜外盘或压制A股市场 做好中报业绩股筛选 隔夜外盘的表现会使近来压制市场的短期因素得以放大，从而对行情形成调整压力。支撑因素方面，我们仍需观察后续即将公布的经济数据会否超预期以及央行货币政策方面的进一步举动。超短线角度，在行情大幅下杀后可适当博弈技术性超跌反弹的机会，但行情后市重陷高位震荡的概率在增加，因此仍不宜过度乐观。操作上，仍需适应热点切换较快的特征和高低切换的潜在趋势，同时做好中报业绩股的筛选。 国盛证券：适当控制持仓 短期可关注稀土等板块 外围的大幅下挫，我们的大A要跌了吗？从最近的市场盘面来看，业绩较为稳定的白马消费、医药等个股资金抱团情况明显，科技类个股估值处在高位，题材类个股持续性不强，分化严重，资金追涨意愿不强，更多的短线资金在追逐新股、次新股的交易性机会，乐此不疲。 周四上午市场寄予厚望的券商拉动，因板块资金需求较大，加之港股临近午盘的快速跳水拖累A股的快速下挫。叠加隔夜外围的欧美股市大幅下挫，给缺乏方向的A股雪上加霜。 周三公布的宏观经济数据显示虽经济的基本面有所好转，但仍处在通缩的过程中，境外疫情的反复，国内复工及消费需求的疲软，经济好转似乎需要更长的时间，上证目前也处在前期万亿成交额的密集成交区，往上突破需要有较大的动能推动，在流动性充裕的情况下短期进入股市的偏好并未形成默契。在较大分歧的当下，稍有利空，可能被变相放大，结构性调整充分换手整固后，或许能迎来更好的上升空间。 操作上，短期来讲适当控制持仓，不追高，逢低布局中线看好的游戏、新能源汽车、特斯拉，及国改预期个股，短期可适当关注稀土、券商、黄金、军工等补涨或避险或地缘政治概念个股。 东北证券：观察指数在2850-2900点一线支撑 面对外围股市的暴跌，可能兴奋更大于恐慌，毕竟这是预期之中的，更重要的是，危中有机且通过学习前两个月全球大类资产的走势演绎，市场后期的机会也更加明朗了。即短期欧美股市暴跌回落，后期一旦外围波动得到修复、调整到位时，那么机会可能有几个方面： 其一，一旦外围股市跌至合适的位置(从隔夜道指下跌至25128点的惨烈程度来看，道指正常的短期回撤位置可能在60日均线附近，也是美股4月中旬-5月中旬的平台区域，大致在23000-24000点)，那时借道QDII可以抄底的方向就是美国纳斯达克100指数、德国DAX指数、新兴市场越南、港股等(前提是相关QDII基金开放申购)； 其二，等待外盘适度企稳后，可以考虑借道商品基金等工具，抄底贵金属，尤其是白银等； 其三、A股市场自身的结构性机会和韧性中的机会，即先观察指数在2850-2900点一线的支撑，如果下探至下档2850点附近乃至下方的话，大概率看是回补的机会。
意见领袖丨颜色（方正证券首席经济学家、北京大学经济政策研究所副所长） 专项债的加速发行叠加跨月效应是本周银行间市场流动性快速收紧的主要原因。从短期流动性管理思路来看，我们认为央行判断短期利率波动较为正常且总体可控，不必过于忧虑，本月或不会调整逆回购利率。若DR007过快上升接近逆回购利率，央行或再进行逆回购操作。对于六月后的货币政策思路，我们认为短期利率上行不改变整体利率下行趋势，货币政策全年较为宽松的方向不变。为了配合财政政策，以降准为银行释放流动性将是央行最主要的思路，六月份甚至五月底开始每个周末都将是降准的窗口。并且为了推动融资成本下行，6月央行大概率将下调MLF利率。此外，我们认为央行并无调整存款基准利率的意图。综上所述，我们认为货币宽松周期并未结束，六月份流动性紧张的情况将大大缓解，届时DR007的中枢将下移至1.5%左右。 一 短期资金面收紧、央行采取短期流动性管理 央行自4月1日至5月25日长达37个交易日未进行逆回购操作。5月26日，央行重启7天逆回购（OMO），规模100亿，利率保持2.2%不变。5月27日，央行再次开展逆回购操作，规模1200亿，利率保持2.2%不变。同时，近日资金面紧张，短期资金利率普遍抬升（图1）。5月26日，DR001、DR007、R001、R007、SHIBOR隔夜、SHIBOR一周的利率分别为1.8816、1.8590、1.9621、1.9472、1.8800、1.9080。央行进行逆回购操作是应对短期资金面收紧的短期流动性管理行为，OMO释放短期资金并不同于降准释放的长期资金。央行的短期流动性管理取决于利差和资金需求，当DR007上升接近逆回购利率（2.2%）时，代表利差收窄，资金面因需求紧张，央行则倾向于再做逆回购以投放短期流动性（如5月27日的操作）。而当资金需求高峰（债券发行高峰和资金跨月效应等）过后，DR007回到1.5%的近期中枢水平应当较为合意。 二 短期央行流动性管理的思路：不对短期利率波动过于忧虑 近期流动性需求显著上升，使得银行间质押式回购利率上扬。从供给端来看，央行已有37个交易日未做逆回购操作。由于前期央行已通过“两降两再”释放长期流动性3.55万亿元，并分别于4月7日与4月10日相继下调超额存款准备金率与7日常备借贷便利利率至0.35%与3.2%，使得利率走廊显著下移，银行间市场流动性较为充裕。过去两月间，银行间质押式回购利率持续下行，与7日逆回购利率保持了一定利差，因此央行并未进行逆回购操作。从需求端来看，地方政府专项债的加速发行则是近一周流动性吃紧的主要原因。在疫情的冲击下，积极的财政政策要更加积极有为。两会召开前，财政部已分三批提前下达2020年部分新增专项债限额2.29万亿元，并要求第三批1万亿元专项债力争于5月底发完。从本月地方政府专项债发行情况来看，本月共计划发行10069.205亿元，并于近两周显著加快发行速度。分周来看，上周（5月18日-5月22日）专项债共发行2537.5亿元，而本周则计划发行6197.2亿元，较上周上升144.2%，共计增加3659亿元，使得本周银行间市场流动性愈发紧俏。此外，季末与跨月效应也对银行间市场流动性产生了一定干扰。由于企业、金融机构的流动性考核管理要求，季末以及月底的银行间市场资金需求量较大，使得DR007等银行间质押式回购利率上扬。本周正值月底，因此跨月效应也是本周DR007快速上升的原因之一。综合来看，我们认为专项债的加速发行叠加跨月效应是本周银行间市场流动性快速收紧的主要原因。 我们认为央行判断短期利率波动较为正常且总体可控，本月或不会调整逆回购利率。第一、五月银行间现有流动性足以支持当月财政债券发行的体量需求。5月国债与地方政府债发行体量约1.97万亿，而2020年初至5月，央行通过2次降准已释放资金1.75万亿，并通过再贷款再贴现等政策释放1.8万亿资金支持实体经济，且辅以大量公开市场操作，因此银行间流动性总体较为宽裕，不需要进行重大货币操作，只需要进行短期流动性管理。第二、随着经济的循环流动，由于财政发债收紧的流动性将会在投放时释放出来，流动性紧张仅是短期现象不足忧虑。随着财政资金逐步投向新基建、新型城镇化与交通水利等重大工程，流动性紧张状况将得到缓解。且目前项目储备较为丰富，财政资金投放速度会很快，6月份将是财政投放高峰期，因此因发债导致的流动性收紧应采取短期政策应对，不必过于担心。第三、当前股票市场相对平稳，央行更倾向于保持五月份利率水平大体稳定。因此货币政策将以应对市场流动性需求为主，根据核心指标DR007的波动与市场需求进行短期流动性管理。我们认为短期利率变化并不是央行关注重点，在接下来几个交易日央行并不会调整逆回购利率。 若DR007过快上升接近逆回购利率，央行或再进行逆回购操作。今后财政政策的逐渐发力将对流动性提出更高的需求，不可避免地将推高短期利率，若出现流动性收紧，利率上升过快，使得DR007接近逆回购利率时，央行或将再进行逆回购操作以进行短期流动性管理。 三 六月后货币政策思路：宽松基调不变，降准降息值得期待 当前市场对六月份货币政策走向非常关注，有观点对货币宽松幅度持悲观态度，认为货币政策将从应急管理转为常态化操作，政策宽松的速度将放缓，引起了债券市场的紧张与悲观情绪。 我们认为短期利率上行不改变整体利率下行趋势，货币政策全年较为宽松的方向不变。两会明确提出“稳健的货币政策要更加灵活适度。综合运用降准降息、再贷款等手段，引导广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年”。央行虽大概率仍将进行适当的常态化管理，但并不会改变货币政策偏宽松的方向，宽松力度将根据宏观经济形势来进行灵活调整。并且当前宏观经济仍面临较大挑战，国外疫情蔓延压制外需，国内经济复苏仍需要时间，因此我们认为货币政策大概率仍保持较为宽松态势，边际微小调整并不改变货币政策总基调。 我们认为为了配合财政政策，以降准为银行释放流动性将是央行最主要的思路，六月份甚至五月底开始每个周末都将是降准的窗口。当前财政政策将更多地发挥主导作用，货币政策则主要配合财政发力进行宽松，而并非大水漫灌。因此之后在每个政府债券发行的时点，尤其是六月份特别国债，央行都将给与商业银行相应的流动性支持。六月份特别国债仍将按照市场化方式发行，商业银行为认购主体，届时央行必然会对商业银行进行流动性的支持，通过降准使得商业银行有能力扩张资产，认购特别国债。此外，我国存款准备金仍有下调空间。截至5月15日，金融机构平均存款准备金率为9.4%，相比于国外发达经济体仍有下调空间。因此六月份央行降准非常值得期待。 6月大概率下调MLF利率，以推动融资成本下降。五月份未下调MLF利率并不意味着货币政策方向的改变。政府工作报告中多次强调，“务必推动企业便利获得贷款，推动利率持续下行”，“一定要让中小微企业贷款可获得性明显提高，一定要让综合融资成本明显下降”，显示出了政府降成本的强烈意愿，因此降低实体企业、国债与地方债的融资成本是目前央行强烈的诉求，而降低MLF利率则是降融资成本的必要手段。6月份仍然有非常大的概率会适度下调MLF利率，这也将是货币政策较为宽松，更加灵活适度的体现。 我们认为央行并无调整存款基准利率的意图。当前保留存款基准利率主要是为了防止中小银行高息揽存造成银行经营风险，其早已淡出各国央行货币政策工具箱，且调整存款及处理率与利率市场化改革方向不符，不应该强化存款基准利率的作用。 综上所述，我们认为货币宽松周期并未结束，为了配合财政政策以及推动融资成本下行，六月份降准降息值得期待，流动性紧张的情况将大大缓解，届时DR007的中枢将下移至1.5%左右。近期由于财政发债导致的流动性紧张仅是短期现象，随着6月财政投放高峰到来流动性将得到较大缓解。此外从本周末开始，为了配合财政政策落地，央行必然会进行择机降准，并下调六月MLF利率以推动融资成本下行。所以我们并不认为宽松周期已经过去。 (本文作者介绍：北京大学光华管理学院应用经济系副教授。)
意见领袖丨颜色（方正证券首席经济学家、北京大学经济政策研究所副所长） 专项债的加速发行叠加跨月效应是本周银行间市场流动性快速收紧的主要原因。从短期流动性管理思路来看，我们认为央行判断短期利率波动较为正常且总体可控，不必过于忧虑，本月或不会调整逆回购利率。若DR007过快上升接近逆回购利率，央行或再进行逆回购操作。对于六月后的货币政策思路，我们认为短期利率上行不改变整体利率下行趋势，货币政策全年较为宽松的方向不变。为了配合财政政策，以降准为银行释放流动性将是央行最主要的思路，六月份甚至五月底开始每个周末都将是降准的窗口。并且为了推动融资成本下行，6月央行大概率将下调MLF利率。此外，我们认为央行并无调整存款基准利率的意图。综上所述，我们认为货币宽松周期并未结束，六月份流动性紧张的情况将大大缓解，届时DR007的中枢将下移至1.5%左右。 一 短期资金面收紧、央行采取短期流动性管理 央行自4月1日至5月25日长达37个交易日未进行逆回购操作。5月26日，央行重启7天逆回购（OMO），规模100亿，利率保持2.2%不变。5月27日，央行再次开展逆回购操作，规模1200亿，利率保持2.2%不变。同时，近日资金面紧张，短期资金利率普遍抬升（图1）。5月26日，DR001、DR007、R001、R007、SHIBOR隔夜、SHIBOR一周的利率分别为1.8816、1.8590、1.9621、1.9472、1.8800、1.9080。央行进行逆回购操作是应对短期资金面收紧的短期流动性管理行为，OMO释放短期资金并不同于降准释放的长期资金。央行的短期流动性管理取决于利差和资金需求，当DR007上升接近逆回购利率（2.2%）时，代表利差收窄，资金面因需求紧张，央行则倾向于再做逆回购以投放短期流动性（如5月27日的操作）。而当资金需求高峰（债券发行高峰和资金跨月效应等）过后，DR007回到1.5%的近期中枢水平应当较为合意。 二 短期央行流动性管理的思路：不对短期利率波动过于忧虑 近期流动性需求显著上升，使得银行间质押式回购利率上扬。从供给端来看，央行已有37个交易日未做逆回购操作。由于前期央行已通过“两降两再”释放长期流动性3.55万亿元，并分别于4月7日与4月10日相继下调超额存款准备金率与7日常备借贷便利利率至0.35%与3.2%，使得利率走廊显著下移，银行间市场流动性较为充裕。过去两月间，银行间质押式回购利率持续下行，与7日逆回购利率保持了一定利差，因此央行并未进行逆回购操作。从需求端来看，地方政府专项债的加速发行则是近一周流动性吃紧的主要原因。在疫情的冲击下，积极的财政政策要更加积极有为。两会召开前，财政部已分三批提前下达2020年部分新增专项债限额2.29万亿元，并要求第三批1万亿元专项债力争于5月底发完。从本月地方政府专项债发行情况来看，本月共计划发行10069.205亿元，并于近两周显著加快发行速度。分周来看，上周（5月18日-5月22日）专项债共发行2537.5亿元，而本周则计划发行6197.2亿元，较上周上升144.2%，共计增加3659亿元，使得本周银行间市场流动性愈发紧俏。此外，季末与跨月效应也对银行间市场流动性产生了一定干扰。由于企业、金融机构的流动性考核管理要求，季末以及月底的银行间市场资金需求量较大，使得DR007等银行间质押式回购利率上扬。本周正值月底，因此跨月效应也是本周DR007快速上升的原因之一。综合来看，我们认为专项债的加速发行叠加跨月效应是本周银行间市场流动性快速收紧的主要原因。 我们认为央行判断短期利率波动较为正常且总体可控，本月或不会调整逆回购利率。第一、五月银行间现有流动性足以支持当月财政债券发行的体量需求。5月国债与地方政府债发行体量约1.97万亿，而2020年初至5月，央行通过2次降准已释放资金1.75万亿，并通过再贷款再贴现等政策释放1.8万亿资金支持实体经济，且辅以大量公开市场操作，因此银行间流动性总体较为宽裕，不需要进行重大货币操作，只需要进行短期流动性管理。第二、随着经济的循环流动，由于财政发债收紧的流动性将会在投放时释放出来，流动性紧张仅是短期现象不足忧虑。随着财政资金逐步投向新基建、新型城镇化与交通水利等重大工程，流动性紧张状况将得到缓解。且目前项目储备较为丰富，财政资金投放速度会很快，6月份将是财政投放高峰期，因此因发债导致的流动性收紧应采取短期政策应对，不必过于担心。第三、当前股票市场相对平稳，央行更倾向于保持五月份利率水平大体稳定。因此货币政策将以应对市场流动性需求为主，根据核心指标DR007的波动与市场需求进行短期流动性管理。我们认为短期利率变化并不是央行关注重点，在接下来几个交易日央行并不会调整逆回购利率。 若DR007过快上升接近逆回购利率，央行或再进行逆回购操作。今后财政政策的逐渐发力将对流动性提出更高的需求，不可避免地将推高短期利率，若出现流动性收紧，利率上升过快，使得DR007接近逆回购利率时，央行或将再进行逆回购操作以进行短期流动性管理。 三 六月后货币政策思路：宽松基调不变，降准降息值得期待 当前市场对六月份货币政策走向非常关注，有观点对货币宽松幅度持悲观态度，认为货币政策将从应急管理转为常态化操作，政策宽松的速度将放缓，引起了债券市场的紧张与悲观情绪。 我们认为短期利率上行不改变整体利率下行趋势，货币政策全年较为宽松的方向不变。两会明确提出“稳健的货币政策要更加灵活适度。综合运用降准降息、再贷款等手段，引导广义货币供应量和社会融资规模增速明显高于去年”。央行虽大概率仍将进行适当的常态化管理，但并不会改变货币政策偏宽松的方向，宽松力度将根据宏观经济形势来进行灵活调整。并且当前宏观经济仍面临较大挑战，国外疫情蔓延压制外需，国内经济复苏仍需要时间，因此我们认为货币政策大概率仍保持较为宽松态势，边际微小调整并不改变货币政策总基调。 我们认为为了配合财政政策，以降准为银行释放流动性将是央行最主要的思路，六月份甚至五月底开始每个周末都将是降准的窗口。当前财政政策将更多地发挥主导作用，货币政策则主要配合财政发力进行宽松，而并非大水漫灌。因此之后在每个政府债券发行的时点，尤其是六月份特别国债，央行都将给与商业银行相应的流动性支持。六月份特别国债仍将按照市场化方式发行，商业银行为认购主体，届时央行必然会对商业银行进行流动性的支持，通过降准使得商业银行有能力扩张资产，认购特别国债。此外，我国存款准备金仍有下调空间。截至5月15日，金融机构平均存款准备金率为9.4%，相比于国外发达经济体仍有下调空间。因此六月份央行降准非常值得期待。 6月大概率下调MLF利率，以推动融资成本下降。五月份未下调MLF利率并不意味着货币政策方向的改变。政府工作报告中多次强调，“务必推动企业便利获得贷款，推动利率持续下行”，“一定要让中小微企业贷款可获得性明显提高，一定要让综合融资成本明显下降”，显示出了政府降成本的强烈意愿，因此降低实体企业、国债与地方债的融资成本是目前央行强烈的诉求，而降低MLF利率则是降融资成本的必要手段。6月份仍然有非常大的概率会适度下调MLF利率，这也将是货币政策较为宽松，更加灵活适度的体现。 我们认为央行并无调整存款基准利率的意图。当前保留存款基准利率主要是为了防止中小银行高息揽存造成银行经营风险，其早已淡出各国央行货币政策工具箱，且调整存款及处理率与利率市场化改革方向不符，不应该强化存款基准利率的作用。 综上所述，我们认为货币宽松周期并未结束，为了配合财政政策以及推动融资成本下行，六月份降准降息值得期待，流动性紧张的情况将大大缓解，届时DR007的中枢将下移至1.5%左右。近期由于财政发债导致的流动性紧张仅是短期现象，随着6月财政投放高峰到来流动性将得到较大缓解。此外从本周末开始，为了配合财政政策落地，央行必然会进行择机降准，并下调六月MLF利率以推动融资成本下行。所以我们并不认为宽松周期已经过去。
【#各级政府必须真正过紧日子#】财政部部长刘昆：#政府过紧日子是长期方针政策#，不是短期的应对措施。今年中央本级压减了非急需、非刚性的支出超50%，但对工资等刚性支出是给予保障的，机关正常运转是有保证的。铺张浪费的钱决不该花，没有绩效的钱也决不该花，花了还要依法依规问责。
登录
工商服务
危机公关
金融律师
app开发
财税服务
金融牌照
网站建设
知识产权
企业征信
审计评估