“三年期大额存单没有了，之后什么时候上不一定，收益肯定是往下走的。”某国有银行客户经理告诉记者，该行今年三年期大额存单的发行频率和每期发行额度明显减少，利率方面也达不到去年4%的水平，都在3.7%-3.8%左右。同时，在发售日客户需要抢购，不然就会买不到。 另外一家国有大行网点的客户经理对记者说，现在该银行的三年期大额存单利率不上浮，收益还不如上浮后两年的大额存单高，没人存，也就相当于“没有”。 近日，记者在走访上海多家银行网点后发现，三年期大额存单“一单难求”的现象在国有银行较为普遍，多数股份制银行或城商行的三年期大额存单还能找到，不过利率明显下调。相较此前动辄4%以上的利率水平，目前大额存单的收益率均低于4%。 据融360大数据研究院不完全统计，大额存单整体发行量及三年期发行量，都是上半年多下半年少，11月份大额存单整体发行量创年内新低，只有315款，其中三年期大额存单共124款，不足年初的四分之一。其中，国有银行发行量锐减，11月份国有银行大额存单仅有4款，股份行17款，外资行10款，剩下的三年期大额存单均在城、农商行。且受到年底大额存单额度不足影响，就会让投资者感觉到这一产品“缺货”，很难购买到。 融360大数据研究院分析师胡小凤对记者表示，这种“缺货”现象主要是受两方面因素影响：一方面是额度不足，银行要在每年发行第一期大额存单之前向央行报备全年发行额度，部分银行在前面的时间用完了大部分额度，临近年末可发行的大额存单量就减少了；另一方面，因三年期大额存单利率最高，银行为了压降成本，选择适当减少三年期大额存单发行量，增加短期大额存单。 胡小凤说，今年三年期大额存单的利率相对去年有所下调，主要是今年货币政策宽松，监管要求银行压降揽储成本，让利实体经济，银行利率较高的存款产品今年都有所下调。 一位银行人士也对记者表示，大额存单额度限量，是因为发行大额存单对银行来说推高了负债端成本，而资产端项目高收益的贷款投放不会很多。 “如果大额存单额度不能匹配相应的资产项目，就会侵蚀银行的利润。‘资产荒’是一个重要原因；另外就是面对监管部门，特别是普惠金融、中小微贷款，提倡降本微利。从中短期趋势来看，三年的资产项目比较难匹配，额度肯定都是要秒抢。”前述人士解释道。 针对明年银行大额存单是否还会“惜售”，投资人会否还需“抢购”的问题，胡小凤认为这主要取决于各银行的大额存单发行额度，年初一般额度充足能够满足此类风险偏好投资者的需求。需要注意的是，提前支取靠档计息的大额存单产品不复存在，投资者需考虑自身对资金流动性的需求进行选择。 对此，前述银行人士也认为，以前有的大额存单靠档计息，所以颇受客户青睐。最近监管部门政策规定，大额存单只有“一存到底”才能拿到高利率，将可能会有一部分客户放弃购买。 多家银行理财经理告诉记者，来咨询存款理财的客户，现在都不建议买大额存单。他们对此解释称，一方面，随着靠档计息被喊停，大额存单相较其他存款产品而言，已经没有优势；另一方面，较高利率的大额存单不仅额度有限，而且有的银行仅对部分白名单客户开放，不会公开发行。 据记者现场走访获悉的某股份行产品信息显示，该行三年期大额存单认购起点为20万，利率为3.7%，到期还本付息；而其推出的另一款“XX存（限量版）”三年定期存款产品，起投5000、20万、50万不等，对应利率分别为3.55%、3.85%、3.9%，相较之下，三年期大额存单流动性和利率确实难言有优势。 与此同时，记者在走访另一家股份行时发现，该行在公开栏展示的三年期大额存单产品年化收益达3.9875%，并明确注明该产品仅限柜面、新客户、动迁代发客户存量新增资金等要求。该行工作人员向记者透露，这款产品比较抢手，目前仅限上海地区发售且必须到网点才能购买，12月15日开售，31日售完即止。 “部分三年期的大额存单利率都高于贷款利率，为了揽储补贴给了客户，对银行来说其实是亏的。” 某银行理财经理对记者表示。 监管对此也早已“亮剑”。今年3月，央行下发《中国人民银行关于加强存款利率管理的通知》指出，定期存款提前支取靠档计息产品违反了《储蓄管理条例》第二十四条规定，即“未到期的定期储蓄存款，全部提前支取的，按支取日挂牌公告的活期储蓄存款利率计付利息；部分提前支取的，提前支取的部分按支取日挂牌公告的活期储蓄存款利率计付利息”，应予以规范。 日前，工、农、中、建、交、邮储六家国有大型商业银行以及一些股份制银行均陆续发布公告称，自2021年1月1日起，对于此前“提前支取、靠档计息”的存款产品已经做出相应合规调整 。
12月15日，央行发布公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，当日人民银行开展9500亿元中期借贷便利（MLF）操作（含对12月7日和16日两次MLF到期的续做）和100亿元逆回购操作，充分满足了金融机构需求。MLF中标利率为2.95%，与11月持平。 价方面，到目前，MLF利率已经连续9个月未做调整。东方金诚首席宏观分析师王青指出，国内经济“V型”反转与外部不确定性犹存是这段时间政策利率保持不动的主要原因。 量方面，此次MLF规模超市场预期。光大银行金融市场部分析师周茂华指出，岁末年初央行适度加大长期限资金净投放，平滑跨年资金面，稳定市场对资金面平稳预期。中信证券研究所副所长明明指出，15日是银行缴准日叠加缴税日，16日有3000亿元的1年期MLF到期，此次MLF操作有缓解近日资金面趋紧的考虑，减少短期资金压力对市场造成的冲击。 自今年8月以来，MLF操作始终保持超额续作，超额续作规模维持在3000-4000亿元之间。明明指出，MLF超额续作是与同业存单利率上行表征的银行负债压力加大相对应的。周茂华表示，近日从市场表现看，同业存单仍存在一定上行压力，适度加大长期性资金投放一定程度缓解中小银行负债压力，引导金融机构支持实体经济融资，并稳定实体融资成本。 “银行为完成今年压降结构性存款任务，12月压降规模要达到1万亿元，为年内最高水平，因此当月对同业存单等替代性稳定资金需求较高。”王青说。市场数据显示，12月14日国有行1年期同业存单发行利率在3.05%至3.08%之间，股份行1年期同业存单加权平均发行利率达到3.15%，均高于银行通过1年期MLF向央行融资的成本，由此本月银行对MLF操作的需求较大。 此前，11月30日央行超常规开展2000元MLF操作。自此以来，包括SHIBOR中长期品种、银行同业存单发行利率在内的中期市场利率已出现趋势性下行走势。王青认为，这意味着伴随结构性存款压降接近尾声，加之央行近期在公开市场实施“收短放长”操作，中期市场利率上行势头正在受到遏制，已出现向MLF利率回归态势。根据央行发布的2020年第二季度及第三季度货币政策执行报告，引导国债收益率曲线、同业存单利率等市场利率围绕MLF利率波动，是当前货币政策操作的重要目标之一。 MLF操作利率是1年期LPR报价的参考基础，自去年9月以来，两者一直保持同步调整。周茂华认为，12月LPR报价利率维持稳定概率偏高。主因MLF利率保持稳定，反应央行认为目前利率整体保持适度；同时银行负债压力与融资成本上升，压缩净息差，银行调降LPR报价加点意愿整体不高。王青进一步指出，近期以DR007为代表的短期市场利率基本围绕短期政策利率波动，但同业存单发行利率等中期市场利率仍保持高位，这将在一定程度上抵消银行结构性存款、大额存单等负债成本下降带来的影响，意味着近期银行平均边际资金成本难现明显下行。预计本月20日公布的1年期LPR报价将大概率保持不变。 15日央行MLF净投放超预期的同时开展7天期逆回购100亿元进行小量对冲，当日逆回购资金净回笼600亿元。周茂华表示，这显示稳健政策取向未变，通过多种政策工具，根据市场资金面变化进行灵活调节，确保市场流动性保持合理充裕。王青指出，春节前市场资金面趋紧，预计央行将通过加大逆回购操作规模、拉长期限等其它公开市场操作进行对冲。
核心观点 行业新闻与监管动态 重点包括：1）国务院常务会议确定，明年一季度继续落实好原定的普惠小微企业贷款延期还本付息政策；2）LPR连续8个月按兵不动；3）银保监会就《商业银行理财子公司理财产品销售管理暂行办法（征求意见稿）》公开征求意见。 市场表现 报告期内（2020/12/14-2020/12/27），银行板块整体下跌。其中，银行（申万）下跌1.33%，跑输沪深300指数4.45%。截至2020/12/25，银行板块PB（整体法、最新）为0.63倍，其中国有行、股份制、城商行、农商行PB估值分别为0.57倍、0.73倍、0.78倍、0.77倍，其中各类银行的估值水平较上期均有所回落。 报告期内（2020/12/14-2020/12/27），银行转债整体下跌。其中，光大转债（0.09%）、浦发转债（-0.25%）、中信转债（-0.57%）、无锡转债（-1.84%）、张行转债（-2.38%）、苏银转债（-2.72%）、苏农转债（-3.45 %）、江银转债（-3.59%）。转股溢价率方面，除苏农转债和苏银转债外，现存银行转债的转股溢价率较上期有所上升。 同业存单 报告期内，同业存单总发行量及净融资额均有所下降。同业存单总发行量为7,608.10亿元，较上期减少4,698.10亿元；净融资额为-2,100.30亿元，较上期减少5,565.80亿元。分评级来看，AAA级发行总额占比为80.1%；AA+级发行总额占比为15.7%；AA级发行总额占比为3.3%。 就同业存单发行主体结构而言，报告期内，不同类型银行的实际发行额均有所下降。发行利率方面，不同类型银行的发行利率均有所下降。 就同业存单发行期限结构而言，报告期内，不同期限同业存单实际发行额均较上期有所下降。发行利率方面，除3M同业存单外，其他期限的存单发行利率均较上周有所下降。 银行理财 报告期内，3-6个月期限理财产品发行数量最多，其次是1-3个月期限产品，然后是6-12个月期限产品，其他期限理财产品数量则较少。预期年收益率方面，不同期限理财产品的预期年收益率有所分化。目前1周、1个月、3个月、6个月、1年期限理财产品预期年收益率分别为2.88%、3.78%、3.79%、3.83%、3.89%。 风险提示 权益市场走低的潜在可能性；监管政策发生不利变化。 报告正文 1、行业新闻 1.国务院常务会议确定，明年一季度继续落实好原定的普惠小微企业贷款延期还本付息政策：1）在此基础上适当延长政策期限，做到按市场化原则应延尽延，由银行和企业自主协商确定。对办理贷款延期还本付息且期限不少于6个月地方法人银行，继续按贷款本金1%给予激励。 2）将普惠小微企业信用贷款支持计划实施期限由今年底适当延长。 3）对符合条件地方法人银行发放普惠小微企业信用贷款，继续按贷款本金40%给予优惠资金支持。 2.近日国有大行开始集体对存量靠档计息存款产品启动调整：六大国有银行在各自官网相继发布公告称，自2021年1月1日起，提前支取靠档计息的个人大额存单、定期存款等产品，计息方式由“靠档计息”调整为“按活期存款挂牌利率计息”。 3.LPR连续8个月按兵不动：12月21日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2020年12月21日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.85%，5年期以上LPR为4.65%。以上LPR在下一次发布LPR之前有效。两项贷款市场报价利率均连续八个月保持不变。 4.北京银保监局批准摩根大通银行（中国）有限公司增加注册资本15亿元：增资后，该行注册资本由65亿元增至80亿元。 5.德意志银行成为首家获批证券投资基金托管资格的在京法人外资银行。 6.央行副行长范一飞撰文称，要构建金融标准化双循环发展新格局，聚焦新技术、新业态和新模式，强化监管科技、合规科技等规范指南类行业标准，以开放和包容方式稳妥推进法定数字货币标准研制。 2、监管动态 1.银保监会就《商业银行理财子公司理财产品销售管理暂行办法（征求意见稿）》公开征求意见：办法拟明确，除理财子公司、吸收公众存款的银行业金融机构外，未经金融监管部门许可，任何非金融机构和个人不得直接或变相代理销售理财产品。 2.央行明确商业承兑汇票信息披露有关事宜：要求承兑人应当于每月前10日内披露承兑信用信息，包括累计承兑发生额、承兑余额、累计逾期发生额、逾期余额等。 3、市场表现 报告期内（2020/12/14-2020/12/27），银行板块整体下跌。其中，银行（申万）下跌1.33%，跑输沪深300指数4.45%。上市银行中涨跌幅前五分别为杭州银行(行情600926,诊股)（2.97%）、郑州银行(行情002936,诊股)（0.79%）、兴业银行(行情601166,诊股)（0.45%）、招商银行(行情600036,诊股)（0.09%）、民生银行(行情600016,诊股)（-0.19%）；涨跌幅后五分别是青岛银行(行情002948,诊股)（-4.12%）、苏州银行(行情002966,诊股)（-4.33%）、江阴银行(行情002807,诊股)（-4.48%）、成都银行(行情601838,诊股)（-4.83%）、西安银行(行情600928,诊股)（-5.53%）。 截至2020/12/25，银行板块PB（整体法、最新）为0.63倍，其中国有行、股份制、城商行、农商行PB估值分别为0.57倍、0.73倍、0.78倍、0.77倍，其中各类银行的估值水平较上期均有所回落。 报告期内（2020/12/14-2020/12/27），银行转债整体下跌。其中，光大转债（0.09%）、浦发转债（-0.25%）、中信转债（-0.57%）、无锡转债（-1.84%）、张行转债（-2.38%）、苏银转债（-2.72%）、苏农转债（-3.45 %）、江银转债（-3.59%）。 转股溢价率方面，除苏农转债和苏银转债外，现存银行转债的转股溢价率较上期有所上升。截至2020/12/27，各银行转债转股溢价率、YTM分别为：张行转债（15.78%、-1.28%）、光大转债（19.53%、-5.68%）、苏农转债（22.86%、2.23%）、中信转债（44.76%、3.05%）、无锡转债（16.82%、-1.71%）、苏银转债（33.64%、2.50%）、江银转债（17.44%、1.05%）、浦发转债（52.96%、3.19%）。 4、行业数据跟踪 4.1 同业市场 报告期内（2020/12/14-2020/12/27），隔夜资金利率有所下行。截至2020年12月25日，1天/7天/1个月/3个月银行间质押式回购加权利率，较12月11日分别变动-66.14BP、2.82BP、3.27BP、1.56BP；隔夜/1周/1个月/3个月/6个月SHIBOR，较12月11日分别变动-63.80BP、-2.70BP、-1.00BP、-25.00BP、-29.00BP。 报告期内，同业存单总发行量及净融资额均有所下降。同业存单总发行量为7,608.10亿元，较上期减少4,698.10亿元；净融资额为-2,100.30亿元，较上期减少5,565.80亿元。分评级来看，AAA级发行总额占比为80.1%；AA+级发行总额占比为15.7%；AA级发行总额占比为3.3%。 同业存单发行主体结构：报告期内，国有行、股份制、城商行、农商行同业存单实际发行额分别为1,282.30亿元、2,484.40亿元、2,675.20亿元、755.40亿元；较上期变动-153.10亿元、-2,282.70亿元、-2031.40亿元、-589.50亿元，不同类型银行的实际发行额均有所下降。 发行利率方面，不同类型银行的发行利率均有所下降。最新一周国有行、股份制、城商行、农商行同业存单发行票面利率的加权平均利率分别为2.7736%、2.8966%、3.1822%、3.0906%。 同业存单发行期限结构：报告期内，1M、3M、6M、9M、1Y期限同业存单实际发行额分别为1,160.90亿元、1,412.40亿元、2,038.20亿元、382.50亿元、2,247.30亿元；较上期分别变动-169.60亿元、-1,466.40亿元、-1,414.10亿元、-198.30亿元、-1,816.00亿元，不同期限同业存单实际发行额均较上期有所下降。 发行利率方面，除3M同业存单外，其他期限的存单发行利率均较上周有所下降。最新一周1M、3M、6M、9M、1Y同业存单发行票面利率的加权平均利率分别为2.6799%、3.1237%、2.9124%、3.1706%、3.0935%。 4.2 银行理财 报告期内，共发行理财产品1,918只，其中3-6个月期限产品最多，为669只；其次是1-3个月期限产品，为550只；然后是6-12个月期限产品，为401只；其他期限理财产品数量则较少。 预期年收益率方面，不同期限理财产品的预期年收益率有所分化。目前1周、1个月、3个月、6个月、1年期限理财产品预期年收益率分别为2.88%、3.78%、3.79%、3.83%、3.89%。 从发行类型来看，报告期内发行产品中，非保本型理财产品占98%，保本浮动型理财产品占1%，保本固定型理财产品占1%。从预期收益率水平来看，报告期内发行产品预期收益率以3%-5%为主（除了未公布）。 报告期内，发行理财产品数量最多的银行为中国建设银行，对应发行数量为202只，市场占比为10.53%；其次是中国民生银行，对应发行数量为135只，市场占比为7.04%；然后是中国银行(行情601988,诊股)、交通银行(行情601328,诊股)和渤海银行，市场占比分别为4.80%、3.08%、2.87%。 4.3 企业融资 债券融资方面，报告期内企业债合计发行113.50亿元，较上期减少49.70亿元；最近一周企业债票面利率加权平均利率为6.3168%，较上周有所上升。报告期公司债合计发行352.00亿元，较上期减少269.68亿元；最近一周公司债票面利率加权平均利率为4.7425%，较上周有所上升。 股权融资方面，截至2020/11/30,11月份股权融资规模合计为1,672.14亿元，较整个10月份上升了62.75%。其中IPO、增发、优先股、可转债、可交换债募集资金分别为286.68亿元、885.13亿元、58.00亿元、427.82亿元、14.50亿元。 风险提示：第一，权益市场走低的潜在可能性；第二，监管政策发生不利变化。
核心观点 行业新闻与监管动态 重点包括：1）央行、银保监会发布《系统重要性银行评估办法》；2）央行公布2020年11月金融数据；3）全国第二家独立法人直销银行拿到牌照“路条”。 市场表现 报告期内（2020/11/30-2020/12/13），银行板块整体下跌。其中，银行（申万）下跌4.76%，跑输沪深300指数2.93%。截至2020/12/11，银行板块PB（整体法、最新）为0.64倍，其中国有行、股份制、城商行、农商行PB估值分别为0.58倍、0.73倍、0.78倍、0.79倍，其中各类银行的估值水平较上期均有所回落。 报告期内（2020/11/30-2020/12/13），银行转债整体下跌。其中，浦发转债（-0.68%）、无锡转债（-0.70%）、苏农转债（-0.75%）、苏银转债（-0.88%）、中信转债（-0.97%）、江银转债（-1.28%）、张行转债（-3.41%）、光大转债（-3.74%）。转股溢价率方面，除江银转债外，现存银行转债的转股溢价率较上期有所上升。 同业存单 报告期内，同业存单总发行量及净融资额均有所上升。同业存单总发行量为12,781.30亿元，较上期增加5,496.60亿元；净融资额为3,940.60亿元，较上期增加5,723.70亿元。分评级来看，AAA级发行总额占比为89.2%；AA+级发行总额占比为9.1%；AA级发行总额占比为1.4%。 就同业存单发行主体结构而言，报告期内，不同类型银行的实际发行额均有所上升。发行利率方面，国有行和股份制的同业存单发行利率较上周有所上升，城商行和农商行的同业存单发行利率较上周有所下降。 就同业存单发行期限结构而言，报告期内，除1M和9M同业存单外，其他期限同业存单实际发行额均较上期有所上升。发行利率方面，除1M同业存单外，其他期限的存单发行利率均较上周有所下降。 银行理财 报告期内，3-6个月期限理财产品发行数量最多，其次是1-3个月期限产品，然后是6-12个月期限产品，其他期限理财产品数量则较少。预期年收益率方面，不同期限理财产品的预期年收益率有所分化。目前1周、1个月、3个月、6个月、1年期限理财产品预期年收益率分别为2.92%、3.70%、3.81%、3.70%、3.79%。 风险提示 权益市场走低的潜在可能性；监管政策发生不利变化。 报告正文 1、行业新闻 1.央行、银保监会发布《系统重要性银行评估办法》：1）明确了我国系统重要性银行的评估方法、评估范围、评估流程和工作分工，从规模、关联度、可替代性和复杂性四个维度确立了我国系统重要性银行的评估指标体系。 2）完善我国系统重要性银行监管框架将有效防范“大而不能倒”风险。历史经验表明，系统重要性金融机构可能会利用其市场影响力、大而不倒的优势过度承担风险。在此背景下，必须依靠外部监管进行补充，前瞻性地防范“大而不能倒”风险。 2.央行、外汇局调整跨境融资宏观审慎调节参数：央行12月11日表示，为进一步完善全口径跨境融资宏观审慎管理，引导金融机构市场化调节外汇资产负债结构，中国人民银行、国家外汇管理局决定将金融机构的跨境融资宏观审慎调节参数从1.25下调至1。金融机构应树立“风险中性”理念，更好地服务经济社会发展。 3.央行公布2020年11月金融数据：1）新增人民币贷款14300亿元，市场预期13600亿元，前值6898亿元。 2）社会融资规模21300亿元，市场预期19800亿元，前值14173亿元。 3）M2同比10.7%，市场预期10.6%，前值10.5%；M1同比10.0%，前值9.1%。 4.全国第二家独立法人直销银行拿到牌照“路条”：银保监会批复同意招行筹建招商拓扑银行，招行与网银商务入股比例分别为70%、30%。筹建工作完成后，该公司将按照有关规定和程序向银保监会提出开业申请。 5.前中国银监会副主席蔡鄂生在第五届智能金融国际论坛暨2020金融界领航年度盛典表示：创新在未来发展中是一个核心地位，也是新发展理念第一条。金融科技核心还是人工智能和区块链。金融发展不仅要提升服务水平，更要解决安全问题，防范风险。 2、监管动态 1.央行武汉分行发布《关于进一步做好个人金融服务的意见》：要求各金融机构要严格遵守监管规定，不得在办理按揭贷款、消费贷款等个贷业务时，捆绑搭售保险、基金等金融产品，不得以贷收费或以任何形式转嫁成本。 3、市场表现 报告期内（2020/11/30-2020/12/13），银行板块整体下跌。其中，银行（申万）下跌4.76%，跑输沪深300指数2.93%。上市银行中涨跌幅前五分别为青岛银行(行情002948,诊股)（14.57%）、青农商行(行情002958,诊股)（6.76%）、西安银行(行情600928,诊股)（3.89%）、郑州银行(行情002936,诊股)（1.33%）、江阴银行(行情002807,诊股)（0.24%）；涨跌幅后五分别是宁波银行(行情002142,诊股)（-6.13%）、招商银行(行情600036,诊股)（-6.91%）、常熟银行(行情601128,诊股)（-7.30%）、建设银行(行情601939,诊股)（-7.68%）、光大银行(行情601818,诊股)（-10.44%）。 截至2020/12/11，银行板块PB（整体法、最新）为0.64倍，其中国有行、股份制、城商行、农商行PB估值分别为0.58倍、0.73倍、0.78倍、0.79倍，其中各类银行的估值水平较上期均有所回落。 报告期内（2020/11/30-2020/12/13），银行转债整体下跌。其中，浦发转债（-0.68%）、无锡转债（-0.70%）、苏农转债（-0.75%）、苏银转债（-0.88%）、中信转债（-0.97%）、江银转债（-1.28%）、张行转债（-3.41%）、光大转债（-3.74%）。 转股溢价率方面，除江银转债外，现存银行转债的转股溢价率较上期有所上升。截至2020/12/11，各银行转债转股溢价率、YTM分别为：张行转债（14.92%、-1.88%）、光大转债（14.68%、-5.54%）、苏农转债（23.10%、1.21%）、中信转债（43.33%、2.88%）、无锡转债（16.16%、-2.28%）、苏银转债（35.88%、1.79%）、江银转债（16.36%、-0.16%）、浦发转债（51.44%、3.11%）。 4、行业数据跟踪 4.1 同业市场 报告期内（2020/11/30-2020/12/13），隔夜资金利率有所上行。截至2020年12月11日，1天/7天/1个月/3个月银行间质押式回购加权利率，较11月13日分别变动60.45BP、-23.95BP、41.64BP、-36.73BP；隔夜/1周/1个月/3个月/6个月SHIBOR，较11月27日分别变动59.50 BP、-15.80BP、-2.20BP、-12.00BP、-5.10BP。 报告期内，同业存单总发行量及净融资额均有所上升。同业存单总发行量为12,781.30亿元，较上期增加5,496.60亿元；净融资额为3,940.60亿元，较上期增加5,723.70亿元。分评级来看，AAA级发行总额占比为89.2%；AA+级发行总额占比为9.1%；AA级发行总额占比为1.4%。 同业存单发行主体结构：报告期内，国有行、股份制、城商行、农商行同业存单实际发行额分别为1,435.40亿元、4,767.10亿元、4,706.70亿元、1,345.40亿元；较上期变动598.80亿元、2673.60亿元、1396.80亿元、360.70亿元，不同类型银行的实际发行额均有所上升。 发行利率方面，国有行和股份制的同业存单发行利率较上周有所上升，而城商行和农商行的同业存单发行利率较上周有所下降。最新一周国有行、股份制、城商行、农商行同业存单发行票面利率的加权平均利率分别为3.0038%、3.1713%、3.3316%、3.2716%。 同业存单发行期限结构：报告期内，1M、3M、6M、9M、1Y期限同业存单实际发行额分别为1,330.50亿元、2,878.90亿元、3,452.80亿元、580.80亿元、4,063.30亿元；较上期分别变动-235.80亿元、1,133.20亿元、2,335.40亿元、-371.40亿元、2,160.20亿元，除1M和9M同业存单外，其他期限同业存单实际发行额均较上期有所上升。 发行利率方面，除1M同业存单外，其他期限的存单发行利率均较上周有所下降。最新一周1M、3M、6M、9M、1Y同业存单发行票面利率的加权平均利率分别为2.7789%、3.1413%、3.2051%、3.3436%、3.3278%。 4.2 银行理财 报告期内，共发行理财产品1,952只，其中3-6个月期限产品最多，为528只；其次是1-3个月期限产品，为354只；然后是6-12个月期限产品，为317只；其他期限理财产品数量则较少。 预期年收益率方面，不同期限理财产品的预期年收益率有所分化。目前1周、1个月、3个月、6个月、1年期限理财产品预期年收益率分别为2.92%、3.70%、3.81%、3.70%、3.79%。 从发行类型来看，报告期内发行产品中，非保本型理财产品占97%，保本浮动型理财产品占2%，保本固定型理财产品占1%。从预期收益率水平来看，报告期内发行产品预期收益率以3%-5%为主（除了未公布）。 报告期内，发行理财产品数量最多的银行为中国银行(行情601988,诊股)，对应发行数量为106只，市场占比为5.43%；其次是中国建设银行，对应发行数量为89只，市场占比为4.56%；然后是中国民生银行、渤海银行和浙商银行(行情601916,诊股)，市场占比分别为3.23%、2.92%、2.87%。 4.3 企业融资 债券融资方面，报告期内企业债合计发行132.70亿元，较上期减少30.30亿元；最近一周企业债票面利率加权平均利率为5.1130%，较上周有所上升。报告期公司债合计发行451.68亿元，较上期减少100.04亿元；最近一周公司债票面利率加权平均利率为4.2063%，较上周有所下降。 股权融资方面，截至2020/11/30,11月份股权融资规模合计为1,672.14亿元，较整个10月份上升了62.75%。其中IPO、增发、优先股、可转债、可交换债募集资金分别为286.68亿元、885.13亿元、58.00亿元、427.82亿元、14.50亿元。 风险提示：第一，权益市场走低的潜在可能性；第二，监管政策发生不利变化。
投资要点 行业新闻与监管动态 重点包括：1）监管放松小微贷款标准；2）央行公布2020年8月金融数据；3）北京银保监局印发《关于进一步规范信托公司个人信托贷款业务的通知》。 市场表现 报告期内（2020/08/31-2020/09/13），银行板块整体下跌。银行（申万）下跌2.73%，跑赢沪深300指数1.75%。截至2020/09/11，银行板块PB（整体法、最新）为0.72倍，其中国有行、股份制、城商行、农商行PB估值分别为0.65倍、0.80倍、0.92倍、1.05倍，各类银行的估值水平均较上期有所回落，整体而言仍处于历史较低水平。 报告期内（2020/08/31-2020/09/13），银行转债涨跌仍有所分化。其中苏银转债（1.25%）、苏农转债（0.02%）、中信转债（-0.19%）、浦发转债（-0.32%）、无锡转债（-0.87%）、江银转债（-1.25%）、光大转债（-1.38%）、张行转债（-1.61%）。转股溢价率方面，现存银行转债的转股溢价率均有所抬升。 同业存单 报告期内，同业存单总发行量及净融资额均有所提升。同业存单总发行量为8，702.30亿元，较上期增加107.00亿元；净融资额为1，807.10亿元，较上期增加2，161.00亿元。分评级来看，AAA级发行总额占比为93%；AA+级发行总额占比为5%；AA级发行总额占比为1%。 就同业存单发行主体结构而言，国有行和城商行发行额有所下降，而股份制和农商行发行额则有所提升。发行利率方面，最近一周不同类型银行发行利率较上周变动有所分化，除国有行外，其他类型银行发行利率均较上周有所上升。 就同业存单发行期限结构而言，除1M、1Y同业存单外，其他期限同业存单实际发行额均较上期有所增加。发行利率方面，最各个期限同业存单发行利率均较上周有所上升。 银行理财 报告期内，共发行理财产品798只，其中1-3个月期限产品最多，为319只。预期年收益率方面，不同期限理财产品的预期年收益率有所分化。目前1周、1个月、3个月、6个月、1年期限理财产品预期年收益率分别为2.98%、3.61%、3.87%、3.79%、3.91%。 风险提示 权益市场走低的潜在可能性；监管政策发生不利变化。 【银行观察双周报】 一、行业新闻 1.监管放松小微贷款标准：监管要求，对于普惠小微贷款，各大银行要提高信用类贷款比例、延期率。特别是，符合一定条件的关注类贷款也可以延期。也即，在普惠小微贷款中，若企业受新冠肺炎疫情影响贷款被列入关注类，只要企业提出申请，并根据商业原则保持有效担保安排或提供替代安排，承诺保持就业岗位基本稳定，应予以延期还本付息。 2.陕西地方债补充中小银行资本方案即将上报：陕西省《关于使用地方专项债补充中小银行资本实施方案》目前已起草完毕，并获得省政府通过，即将上报银保监会，专项债主要用于农商行资本补充。 3.银保监会副主席周亮在2020中国国际金融年度论坛表示：1）完善银行保险机构公司治理，严格规范股东股权管理，建立有效的激励约束机制，压实三个责任，即压实金融机构、地方政府、金融管理部门的责任，稳妥地处置高风险中小金融机构； 2）把发展直接融资放在更加突出的位置，大力发展养老保险第三支柱，有序引导理财、保险资金等各类中长期资金进入资本市场。 4.央行公布2020年8月金融数据：1）新增人民币贷款12800亿元，市场预期12200亿元，前值9927亿元。 2）社会融资规模35800亿元，市场预期26600亿元，前值16940亿元。 3）M2同比10.4%，市场预期10.8%，前值10.7%；M1同比8.0%，前值6.9%。 5.中国银保监会批准日本上田八木短资株式会社在北京筹建独资货币经纪（中国）公司：经银监会批准，2005-2012年中国内地陆续成立了5家合资货币经纪公司。本次批准筹建上田八木货币经纪（中国）有限公司是第六家，也是唯一的独资公司。 6.字节跳动曲线拿下支付牌照：张一鸣实际控制的石贝科技，通过其全资子公司天津同融电子商务有限公司，取得第三方支付机构合众易宝100%股份。 7.“工农中建”四大行深圳分行部分员工获邀参与数字货币内测：测试内容仅限于下载、注册、兑换、转账等基础功能。另外，深圳部分机构内部目前正在以数字货币进行党费、工会费用的缴纳。 二、监管动态 1.北京银保监局印发《关于进一步规范信托公司个人信托贷款业务的通知》：1）针对当前部分信托公司在个人信托贷款业务中多个环节存在的突出问题明确监管要求，重点从履行贷款人义务、改进业务模式、规范合作机构管理和保护消费者权益等四方面针对性加强监管。 2）《通知》重申信托公司应参照《个人贷款管理暂行办法》审慎开展个人信托贷款业务、依法履行贷款人义务的重要原则，要求信托公司应独立审批贷款，独立自主进行贷款决策。 2.《信托公司信托产品估值指引》征求意见稿已于近日向部分信托公司下发：以求统一信托产品净值化标准，以后信托产品将和基金、银行产品一样，只能看到净值型波动，无法锁定收益率。 三、市场表现 报告期内（2020/08/31-2020/09/13），银行板块整体下跌。银行（申万）下跌2.73%，跑赢沪深300指数1.75%。上市银行中涨跌幅前五分别为青岛银行(行情002948,诊股)（1.74%）、兴业银行(行情601166,诊股)（1.32%）、郑州银行(行情002936,诊股)（0.26%）、浙商银行(行情601916,诊股)（-0.24%）、杭州银行(行情600926,诊股)（-0.72%）；涨跌幅后五分别是宁波银行(行情002142,诊股)（-10.40%）、南京银行(行情601009,诊股)（-6.47%）、张家港行(行情002839,诊股)（-5.93%）、西安银行(行情600928,诊股)（-5.84%）、紫金银行(行情601860,诊股)（-5.67%）。 截至2020/09/11，银行板块PB（整体法、最新）为0.72倍，其中国有行、股份制、城商行、农商行PB估值分别为0.65倍、0.80倍、0.92倍、1.05倍，各类银行的估值水平均较上期有所回落，整体而言仍处于历史较低水平。 报告期内（2020/08/31-2020/09/13），银行转债涨跌仍有所分化。其中苏银转债（1.25%）、苏农转债（0.02%）、中信转债（-0.19%）、浦发转债（-0.32%）、无锡转债（-0.87%）、江银转债（-1.25%）、光大转债（-1.38%）、张行转债（-1.61%）。 转股溢价率方面，现存银行转债的转股溢价率均有所抬升。截至2020/09/11，各银行转债转股溢价率、YTM分别为：张行转债（17.02%、-1.77%）、光大转债（22.10%、-4.33%）、苏农转债（27.64%、1.38%）、中信转债（44.90%、2.69%）、无锡转债（18.86%、-1.82%）、苏银转债（30.19%、1.17%）、江银转债（19.64%、-0.41%）、浦发转债（50.15%、2.71%）。 四、行业数据跟踪 4.1、同业市场 报告期内（2020/08/31-2020/09/13），资金利率水平整体上行。截至2020年09月11日，1天/7天/1个月/3个月银行间质押式回购加权利率，较08月28日分别变动11.13BP、-13.18BP、37.59BP、10.59BP；隔夜/1周/1个月/3个月/6个月SHIBOR，较08月28日分别变动11.90BP、-7.30BP、19.80BP、6.70BP、10.20BP。 报告期内，同业存单总发行量及净融资额均有所提升。同业存单总发行量为8，702.30亿元，较上期增加107.00亿元；净融资额为1，807.10亿元，较上期增加2，161.00亿元。分评级来看，AAA级发行总额占比为93%；AA+级发行总额占比为5%；AA级发行总额占比为1%。 同业存单发行主体结构：报告期内，国有行、股份制、城商行、农商行同业存单实际发行额分别为1，233.60亿元、4，065.90亿元、2，228.60亿元、708.30亿元；较上期变动-1，167.50亿元、1，037.70亿元、-256.30亿元、73.10亿元，国有行和城商行发行额有所下降，而股份制和农商行发行额则有所提升。 发行利率方面，最近一周不同类型银行发行利率较上周变动有所分化，除国有行外，其他类型银行发行利率均较上周有所上升。最新一周国有行、股份制、城商行、农商行同业存单发行票面利率的加权平均利率分别为2.8603%、2.8758%、2.9440%、2.9548%。 同业存单发行期限结构：报告期内，1M、3M、6M、9M、1Y期限同业存单实际发行额分别为608.10亿元、3，460.10亿元、2，767.40亿元、847.40亿元、579.30亿元；较上期分别变动-336.60亿元、791.60亿元、678.90亿元、237.30亿元、-1，704.20亿元，除1M、1Y同业存单外，其他期限同业存单实际发行额均较上期有所增加。 发行利率方面，最各个期限同业存单发行利率均较上周有所上升。最新一周1M、3M、6M、9M、1Y同业存单发行票面利率的加权平均利率分别为2.7126%、2.7472%、3.0139%、3.0625%、3.1899%。 4.2、银行理财 报告期内，共发行理财产品798只，其中1-3个月期限产品最多，为319只；其次是3-6个月期限产品，为265只；然后是6-12个月期限产品，为118只；其他期限理财产品数量则较少。 预期年收益率方面，不同期限理财产品的预期年收益率有所分化。目前1周、1个月、3个月、6个月、1年期限理财产品预期年收益率分别为2.98%、3.61%、3.87%、3.79%、3.91%。 从发行类型来看，报告期内发行产品中，非保本型理财产品占92%，保本浮动型理财产品占7%，保本固定型理财产品占1%。从预期收益率水平来看，报告期内发行产品预期收益率以3-5%（含）为主，占所发行产品75.6%。 报告期内，发行理财产品数量最多的银行为中国建设银行，对应发行数量为110只，市场占比为13.78%；其次是民生银行(行情600016,诊股)，对应发行数量为96只，市场占比为12.03%；然后是南京银行、中国银行(行情601988,诊股)和江苏银行(行情600919,诊股)，市场占比分别为9.77%、5.39%、5.26%。 4.3、企业融资 债券融资方面，报告期内企业债合计发行80.60亿元，较上期减少140.89亿元；最近一周企业债票面利率加权平均利率为5.4933%，较上周有所抬升。报告期公司债仅合计发行468.90亿元，较上期减少414.66亿元；最近一周公司债票面利率加权平均利率为4.4778%，较上周有所下降。 股权融资方面，截至2020/08/31，8月份股权融资规模合计为2，059.88亿元，较整个7月份下降了1.43%。其中IPO、增发、配股、优先股、可转债、可交换债募集资金分别为630.58亿元、1，053.34亿元、13.25亿元12.00亿元、342.11亿元、8.60亿元。 五、风险提示 第一，权益市场走低的潜在可能性。 第二，监管政策发生不利变化。
摘要： 同业存单上行所反映的还是市场结构问题： 第一，商业银行今年明确扩表。宏观显著加杠杆，社融显著增高，信贷大幅度投放，信用扩张明确，导致负债压力进一步提升。 第二，防风险诉求下，监管力度依然偏强，加剧了流动性压力，特别是负债压力。 上述问题的最终解决要么依靠银行调整资产，要么监管改变力度，最乐观肯定是央行加大投放。目前观察，监管压力可能很难显著缓解，但是随着时间推移，信用扩张放缓、政府债券供给趋于回落，叠加财政支出较多，流动性或有暂时改善的可能。 最为关键的还是央行投放，考虑到存单利率已接近甚至超过MLF，银行对MLF的需求预计明显增加，如果9月央行加量投放MLF充分满足银行需求，那么存单利率可能止步2.95%附近，如果只是依靠OMO投放，那么存单利率还有进一步上行的可能。 一旦央行维持精准投放，那可能还是紧平衡状态，市场维持振荡走弱。 当前仍是压力更多一些的状态，未来随着宏观状态的变化，可能会出现此消彼涨，我们建议投资者在等待中进一步关注交易性机会。 策略展望：存单利率还要上行？ 1．存单利率继续上行 6月以来资金利率向政策利率收敛，存单利率/Shibor整体跟随上行。进入7月以后，资金利率中枢基本稳定在2.2%中枢附近，虽然波动有所加大，但存单利率持续走高，这种分化也引发市场关注，市场担心存单利率还会进一步上升。 作为货币市场工具，同业存单利率受两大因素影响：一是银行间流动性情况，存单利率整体跟随资金利率；二是同业存单本身供需压力，监管考核、银行负债压力、广义基金行为等都可能加剧供需矛盾。 2．存单供给：再看银行缺负债 （1）存单发行有何特征？ 国有行、股份行发行占比提升。6月以来国有行、股份行同业存单发行占比明显提升，二者合计同比超过60%，已成为同业存单融资的主体。相应地，国有行和股份行存单余额持续增加，而城商行、农商行存单规模整体回落。 国有行发行期限提升。国有行存单发行期限明显拉长，期限由3M提升到6M为主，其余期限占比不高；股份行、城商行、农商行3M、6M存单发行占比都有提高，1Y存单占比则明显下降，股份行9M存单发行较多。4、5月国有行大量发行1Y存单主要基于锁定低成本考虑，随后发行3M存单则可能与9月季末考核有关，近期由3M提升到6M，预计主要出于跨年考虑，也表明国有行面临长期负债的缺口。 存单利率继续上行，期限利差、等级利差走阔。中长期存单利率继续上行，国有行存单利率已接近MLF，部分股份行存单利率已在2.95%之上。7月中旬以后AAA评级1M、3M存单利率上行趋缓，而6M-1Y存单利率则持续走高，这也与国有行、股份行增加长期限存单的行为一致。 （2）银行为什么会缺负债？ 由于商业银行的特殊性，信用货币制度下理论上银行是资产创造负债（贷款创造存款），这种情况下银行资产和负债天然是匹配的。那么，为什么银行还会有负债压力呢？ 一是资产负债错配带来的不稳定性。通常而言，资产端的贷款、债券等期限偏长，而负债期限较短，资产低流动性相对稳定而负债高流动性相对不稳定。而不同银行之间的分化、竞争也导致部分银行负债压力更为突出。 二是监管制约银行腾挪空间。随着广义基金蓬勃发展，存款搬家之下个人存款、单位存款会转化为非银存款回流银行体系，虽然理论上只涉及存款结构的变化，但流动性考核方面（LCR/LMR）还是更加偏好一般存款。而且我们能看到Shibor1M/Shibor3M往往在跨季前季节性走高，这就与流动性监管考核有关。所以过去时点性冲量的行为越来越难。 （3）当前银行负债压力来自哪里？ 首先是流动性总量不足 五月底以来央行净投放减少叠加政府债券回笼流动性，5-7月基础货币绝对规模都出现下降。超储率持续处于低位，经测算，8月超储率预计也在1.2%附近。流动性总量不足，使得银行资产负债匹配难度大大增加。 其次是银行资产负债的结构性问题。 我们可以从银行信贷收支表中得到一些线索。 银行资产端扩张主要来自贷款和债券投资。贷款方面，各类贷款大型银行和中小银行增量相当，大型银行实际上还高于此前的占比，因而贷款投放确实有力度。债券投资方面，托管数据显示全国性商业银行是政府债券（国债+地方债）的主要增持方，但从信贷收支表来看，中资中小型银行在6、7月债券投资并不少，这两个的交集主要是股份行，即6、7月发行的政府债券中有不少是由股份行在承接。值得关注的是，大型银行存放中央银行存款出现大幅收缩，中小银行反而只是小幅下降。相对而言，大行资产扩张速度更快，导致流动性收紧的幅度显然更大。 负债端：结构性存款压降，中小银行存款增长较多。 6月9日财新网报道银保监会对大中型银行进行窗口指导，要求在2020年9月30日前压降至年初规模，并在2020年12月31日前逐步压降至年初规模的三分之二 。从存款类机构资产负债表来看，6、7两月结构性存款合计下降1.66万亿，可以看到大行、中小银行结构性存款都有明显的下降。 需要注意的是，结构性存款压降只是改变负债结构，不会影响基础货币总量，而且可以通过大额可转让存单、定期存款等方式承接，当然在此过程中也可能出现居民投向基金理财再以同业存款方式回流。 理论上来讲，结构性存款压降过程中部分存款会流出中小银行，但我们看到中资大型银行的存款压力反而更大。具体来看，中小银行在单位存款、非银存款增量明显多于大型银行。中小银行存款增加更多，但存单发行更少 ，可能与额度不足有关，但从结果来看中小银行负债情况略好于大行。 说明当前的负债结构问题不是单纯的同业问题。 最后是监管约束 目前DR007基本稳定在2.2%的中枢附近，但存单利率还在进一步上行，这意味着流动性出现了结构性的紧张，可能主要来自监管制约。 为什么银行会更偏好较长期限的同业存单？一方面，资金面紧平衡的情况下，虽然资金利率中枢稳定但波动率不小，因而需要稳定负债端；另一方面，临近季末，相对于回购而言，发行同业存单更有利于提高监管指标。 常见的流动性监管指标是LCR、LMR： 对于流动性覆盖率而言，如果以国债进行质押式回购，分子端通常会减少（一般不会全额融入资金），分子端不变（30天以上不影响，30天以内现金流出折算率为0%），因而质押式回购通常会降低LCR。而如果发行同业存单，特别是长期限的存单，增加分子的同时并不会增加30天内现金流出，因而有助于提升LCR。 对于流动性匹配率而言，加权资金来源中发行存单的折算率高于同业存款和质押式回购。 因而，从监管指标来看，临近季末考核，和质押式回购相比，发行同业存单补充流动性显然是更优的选择。 综合来看，总量上流动性收紧导致银行整体面临负债压力；结构上来看，中小银行由于存款特别是非银存款较多负债情况稍好，对国有大行而言，政府债券和贷款投放挤占流动性，但存款增长不足、存放中央银行款项下降导致其资产负债匹配难度加大。 所以大行和股份行存单发行压力居高不下。 3．存单需求：广义基金需求不足 存单供给增加的同时，还要关注需求端。如果需求足够旺盛、同业链条通畅，那么资金利率稳定的同时存单利率也不会大幅上行，但当前以广义基金为代表的存单需求稍显不足。 传统上同业存单主要有两大需求来源——广义基金和商业银行。但我们可以看到，商业银行存单增量基本平稳，而广义基金存单增持明显偏少，这从同业存单二级净买入数据中亦可以得到印证。 5月底以来债市持续调整，目前收益率依然没有止住上行势头，货币基金收益率虽有回升但仍处于低位；反观权益市场，6月底7月初迎来一波快牛，后续虽有调整但还是有结构性行情，经济好转+政策支持之下权益市场前景似乎更为乐观。这种情况下，货基、债基规模难以大幅回升，这将持续抑制同业存单需求。 4．存单利率还会上行吗？ 对于存单利率的判断，我们还是要从央行投放、银行资产负债结构以及监管因素三个方面入手。 （1）资金利率围绕政策利率波动 二季度货币政策执行报告着重强调政策利率的中枢作用，DR007围绕OMO、存单利率围绕MLF波动。当然，这种围绕波动可上可下，关键还要看央行如何引导。 当前银行缺乏中长期的稳定负债，主要解决办法有两个：降准或者大量投放MLF。如果继续主要依靠OMO投放，在当前超储率偏低的情况下，资金利率难免出现比较大的波动性，存单利率还有进一步上行的可能。 8月17日公开市场交易公告，表示“此次MLF操作是对本月两笔MLF到期的一次性续做，充分满足了金融机构需求”。鉴于存单利率接近甚至超过MLF，银行对于MLF的需求上升，如果央行加量投放MLF充分满足银行需求，那么存单利率可能会稳定在2.95%附近，否则可能还会进一步上行。既然央行强调MLF的中枢作用，我们预计9月MLF还是会有更积极的投放。 （2）信用扩张预计放缓，政府债券供给回落 银行流动性短缺的重要原因在于前期信贷高速扩张、政府债券大量供给对流动性的挤占。随着货币政策回归常态化，同时政府债券供给趋于回落，预计社融、M2将在10月、11月附近见顶回落。 政府债券供给减少、财政支出增加预计会带来边际改善。当前流动性偏紧，除了央行态度之外，很重要的原因在于政府债券大量发行对流动性的吸收。预计政府债券发行高峰即将过去，同时9月是财政支出大月，也会相应释放回笼的流动性，这有助于缓解当前银行负债压力。 至于监管因素，因为是三大攻坚战收官之年，所以预计很难有改善的可能。 综合上述行为判断，我们预计可能存单利率的调整会逐步进入到一个尾声阶段。 存单提价推升债券利率？ 目前市场上有观点认为，同业存单利率上升，会通过抬高银行负债成本，从而推高债券利率。 当前状况可能确实较为复杂：一是银行负债成本与国债利率是否有直接传导关系还有待研究；二是高成本结构性存款压降、同业负债上行（而且成本低于结构性存款）的情况下，综合负债成本确实有压力，但是传导路径同样较为复杂；三是存单利率上行有供需两方面因素影响，银行负债压力加大需要补充负债缺口，而广义基金受债市持续调整需求不足。 综合来看，我们认为当前存单利率上行，可能是适度货币、适度信用和防风险这一组合环境下流动性收紧、债市调整的一个结果，而不能简单地认为是存单利率推升债券利率。 问题的关键不在于存单利率能到多少，而在于上述结构性为主的负债和流动性压力何时能够缓解。 5．小结 同业存单利率上行所反映的还是市场结构问题： 第一，商业银行今年明确扩表。宏观显著加杠杆，社融显著增高，信贷大幅度投放，信用扩张明确，导致负债压力进一步提升。 第二，防风险诉求下，监管力度依然偏强，加剧了流动性压力，特别是负债压力。 上述问题的最终解决要么依靠银行调整资产，要么监管改变力度，最乐观肯定是央行加大投放。目前观察，监管压力可能很难显著缓解，但是随着时间推移，信用扩张放缓、政府债券供给趋于回落，叠加财政支出较多，流动性或有暂时改善的可能。 最为关键的还是央行投放，考虑到存单利率已接近甚至超过MLF，银行对MLF的需求预计明显增加，如果9月央行加量投放MLF充分满足银行需求，那么存单利率可能止步2.95%附近，如果只是依靠OMO投放，那么存单利率还有进一步上行的可能。 一旦央行维持精准投放，那可能还是紧平衡状态，市场维持振荡走弱。 当前仍是压力更多一些的状态，未来随着宏观状态的变化，可能会出现此消彼涨，我们建议投资者在等待中进一步关注交易性机会。 6．市场点评：资金面整体平稳，长债收益率大幅上行 本周央行公开市场净回笼4700亿元，资金面整体平稳。周一，央行公开市场净回笼800亿，资金面全天都十分紧张；周二，央行公开市场净回笼2300亿，早盘资金面紧张，午后整体延续偏紧态势，尾盘开始趋松至尾盘；周三，央行公开市场净回笼1800亿，资金面随后逐步宽松，午盘后延续宽松；周四，央行公开市场净投放200亿，资金面整体平衡宽松，尾盘略紧；周五，央行公开市场零投放零回笼，资金面先紧后松，早盘略紧后价格逐步下行，午盘后资金面延续宽松。 本周资金面整体呈现收敛态势，央行维稳操作，债市情绪悲观，长债收益率大幅上行。周一，资金面全天趋紧，8月PMI数据略低于预期，股市冲高回落，长债收益率下行；周二，资金面延续偏紧，财新制造业PMI高于预期，长债收益率明显上行；周三，央行继续大额净回笼，长债收益率大幅上行；周四，市场情绪依旧悲观，收益率高开，午后在国债期货拉动下，收益率震荡下行，资金面收紧后反弹；周五，美股大跌，美债收益率下行，长债收益率盘初走强，但市场情绪延续悲观，长债收益率上行。 一级市场 根据已公布的利率债招投标计划，下周将发行39支利率债，共计3752.6064亿。其中地方债有31支，合计1632.61亿。 二级市场 本周资金面整体呈现收敛态势，央行维稳操作，债市情绪悲观，长债收益率大幅上行。全周来看，10年期国债收益率上行11BP至3.12%，10年国开债收益率上行11BP至3.69%。1年与10年国债期限利差扩大3BP至53BP。1年与10年国开债期限利差扩大9BP至84BP。 资金利率 本周央行公开市场净回笼4700亿元，资金面整体平稳。银行间隔夜回购利率上行24BP至2.04%，7天回购利率下行4BP至2.21%；上交所质押式回购GC001下行82BP至2.10%；香港CNH Hibor隔夜利率下行61BP至1.72%；香港CNH Hibor7天利率下行36BP至2.24%。 本周央行公开市场净投放4700亿元，资金面整体平稳。 实体观察 中观行业数据 房地产：30大中城市商品房合计成交472.59万平方米，四周移动平均成交面积同比上升17.44%。 工业：南华工业品指数2，322.4点，同比上涨2.74%。 水泥：全国普通42.5级散装水泥均价为435.87元/吨，环比上升0.40%。 钢铁：上周螺纹钢上涨39元/吨，热轧板卷上涨20元/吨。 通胀观察 上周农产品批发价格200指数环比上升0.62%；生猪出场价环比下降0.58%。 国债期货：国债期货价格小幅下跌 利率互换：利率整体上行 外汇走势：美元指数小幅上行 大宗商品：原油价格大幅下行 海外债市：美债收益率小幅上行 风险提示 货币政策收紧，经济回升超预期，债券市场大跌。
银行负债端“补水”动作频繁，Wind最新数据显示，今年8月，同业存单发行规模为19131.8亿元，达到今年以来的峰值。仅7月、8月的合计发行规模，就接近二季度发行总和。同时，市场争抢流动性，推升了存单发行利率，市场呈现量价齐升现象。 天风证券首席银行业分析师廖志明认为，随着国内经济不断复苏，7月末超储率已经降至较低水平，银行流动性压力加大，同时结构性存款压降、大型银行大规模配置地方债，使得银行需要增发同业存单，补足负债端“缺口”。 受到地方债发行影响，近两个月不仅股份行密集“补水”，国有大型商业银行存单发行量也罕见地大幅上升。Wind数据显示，7月和8月国有商业银行同业存单发行总额分别达到5818亿元、5140亿元，而5月、6月发行总额均未超过2000亿元。 价格方面，4月份以来，同业存单发行利率持续上行。二季度货币政策执行报告称，国债收益率曲线、同业存单等市场利率围绕中期借贷便利（MLF）利率波动。而Wind数据显示，8月份1年期同业存单加权平均利率达2.9557%，已超过MLF利率（2.95%）。 从市场资金面看，8月短端利率持续处于高位。不少市场人士反映，目前银行体系流动性偏紧。“现在银行都在调整负债结构，3个月期的同业存单利率已经升到2.7%左右，达到今年以来高点，银行体系流动性整体偏紧。”一位股份行金融市场部人士表示。 尽管银行纷纷高成本发行同业存单，但调整负债结构、压降负债成本仍是大趋势。以苏州银行为例，截至今年6月底，该行向中央银行借款较去年末增长率超300%，同业存单增长超30%，而同业及其他金融机构存放款项、卖出回购金融资产均较去年末减少超40%。 反映在今年半年报上，不少银行在资产平均收益率下降的同时，负债平均成本率有所降低。以平安银行为例，该行上半年计息负债的平均成本率为2.42%，较去年同期下降0.27个百分点，其中发行债务证券一项的平均成本率就同比下降0.68个百分点。 在同业存单发行市场中，股份行仍是大户。方正证券首席经济学家颜色认为，不同于能获得MLF支持的大型银行及能获得农民存款的农商行，股份制银行需要通过多发同业存单以缓解长期流动性紧张问题，因此同业存单利率明显上行。 对于未来银行负债端压力是否可能有所缓解，廖志明认为，当前经济处于逐步复苏阶段，银行负债端处于偏紧状况可能会成为常态，这一方面表现为负债端利率可能会上升，另一方面新发放贷款利率也可能会回升。
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