投资要点 行业新闻与监管动态 重点包括：1）江苏银保监会批复南京银行(行情601009,诊股)成立“南银理财”全资子公司；2）首家合资银行卡清算机构正式运营；3）银保监会印发《健全银行业保险业公司治理三年行动方案（2020-2022年）》。 市场表现 报告期内（2020/08/17-2020/08/30），银行板块整体表现较弱。其中银行（申万）上涨0.58%，跑输沪深300指数2.39%。截至2020/08/28，银行板块PB（整体法、最新）为0.73倍，其中国有行、股份制、城商行、农商行PB估值分别为0.67倍、0.83倍、0.95倍、1.10倍，股份制和城商行的估值水平较上期小幅回升，而国有行和农商行的估值水平则较上期有所回落，整体而言仍处于历史较低水平。 报告期内（2020/08/17-2020/08/30），银行转债涨跌不一。其中无锡转债（0.59%）、苏农转债（0.20%）、苏银转债（-0.29%）、张行转债（-0.72%）、光大转债（-0.83%）、浦发转债（-1.11%）、中信转债（-1.53%）、江银转债（-1.76%）。转股溢价率方面，现存银行转债转股溢价率仍有所分化。 同业存单 报告期内，同业存单总发行量及净融资额均有所回落。同业存单总发行量为9,047.50亿元，较上期减少835.30亿元；净融资额为98.30亿元，较上期减少2,542.60亿元。分评级来看，AAA级发行总额占比为93%；AA+级发行总额占比为5%；AA级发行总额占比为2%。 就同业存单发行主体结构而言，除国有行外，其他类型银行实际发行额均有所下降。发行利率方面，最近一周不同类型银行发行利率较上周变动有所分化，除国有行外，其他类型银行发行利率较上周有所上升。 就同业存单发行期限结构而言，除6M、9M同业存单外，其他期限同业存单实际发行额均较上期有所减少，其中3M期限同业存单发行额减少额最多。发行利率方面，最近一周除1M外，其他各个期限同业存单发行利率均较上周有所上升。 银行理财 报告期内，共发行理财产品642只，各类型期限理财产品发行数量较上个报告期均减少。预期年收益率方面，不同期限理财产品的预期年收益率有所分化。目前1周、1个月、3个月、6个月、1年期限理财产品预期年收益率分别为2.96%、3.71%、3.81%、3.68%、3.55%。 风险提示 权益市场走低的潜在可能性；监管政策发生不利变化。 【银行观察双周报】 一、行业新闻 1.8月17日，国务院总理李克强主持召开国务院常务会议：1）让“精准滴灌”政策落地生效。确保新增融资重点流向实体经济，特别是小微企业； 2）继续推动综合融资成本下降。通过贷款利率下行推动企业综合融资成本下降，使银行服务小微、让利实体经济； 3）中小银行需要夯实科技实力。支持中小银行运用大数据进行有效银企对接，疏通传导机制，扩大市场主体受益面。 2.在国新办举行的国务院政策例行吹风会上，央行副行长刘国强表示：截至今年二季度，中国银行(行情601988,诊股)业金融机构资本充足率14.21%，比年初下降，但远高于10.5%的监管要求，因此目前没有必要下调银行监管要求。未来即使资本充足率下降，也不能通过下调监管要求来满足，那样是自欺欺人，而是要有丰富的补充资本的手段。 3.首家合资银行卡清算机构正式运营：美国运通与连连数字科技有限公司的合资企业——连通（杭州）技术服务有限公司（下称连通公司）在杭州揭牌宣告正式运营，标志着我国金融业对外开放进入了金融基础设施开放的新阶段。 4.江苏银保监会批复南京银行成立“南银理财”全资子公司：主要从事发行公募、私募理财产品、理财顾问和咨询等资产管理相关业务，未来将持续为客户提供全方位的理财服务，成为南京银行资管业务的核心平台和旗舰品牌。这是江苏省内首家获批筹建、首批获准开业的城商行系理财子公司。 5.银保监会公布银行业金融机构资产负债情况表：截至7月末，银行业金融机构总资产3011872亿元，同比增长10.2%；总负债2757234亿元，同比增长10.2%。 6.央行货币政策司司长孙国峰表示，数字人民币目前还在内部封闭试点测试阶段，还未正式推出，没有具体推出时间表。 7.央行数字货币研究所推出的贸易金融区块链平台将在9月上旬服贸会金融服务专题展亮相：贸金平台以服务实体经济、防控金融风险、深化金融改革为关键任务和核心目标，助力我国经济高质量发展。 8.我国金融科技创新监管试点全面落地：目前已覆盖北京、上海、重庆、深圳、雄安新区、杭州、苏州、广州、成都9个试点地区的60个惠民利企创新项目，涉及60余家金融机构和30多家科技公司。 二、监管动态 1.银保监会在监管系统内印发了《健全银行业保险业公司治理三年行动方案（2020-2022年）》：1）涉及总体要求、党的领导与公司治理融合、公司治理评估、股东行为规范、董事会等治理主体履职、激励约束机制、利益相关者保护、外部市场约束、监管能力建设、组织保障等方面。 2）规范股东行为方面，今年将深入整治股权与关联交易乱象，同时着力完善大股东行为约束机制；2021年侧重于健全中小股东权益保障机制，推动股东股权存量问题整改。 3）《方案》提出，着力构建风险与收益兼顾、长期与短期并重、精神与物质兼备的激励约束机制，研究细化银行保险机构风险损失产生后高管薪酬扣回的监管规则并严格实施，规范开展员工持股试点。 2.财政部、银保监会印发《银行函证及回函工作操作指引》：银行业金融机构应当自收到符合规定的询证函之日起10个工作日内，按照要求将回函直接回复会计师事务所或交付跟函注册会计师。 三、市场表现 报告期内（2020/08/17-2020/08/30），银行板块整体表现较弱。其中银行（申万）上涨0.58%，跑输沪深300指数2.39%。上市银行中涨跌幅前五分别为宁波银行(行情002142,诊股)（8.25%）、杭州银行(行情600926,诊股)（8.08%）、平安银行(行情000001,诊股)（4.56%）、南京银行（4.19%）、无锡银行(行情600908,诊股)（2.59%）；涨跌幅后五分别是青弄商行（-5.93%）、上海银行(行情601229,诊股)（-1.99%）、中国银行（-1.49%）、紫金银行(行情601860,诊股)（-1.34%）、光大银行(行情601818,诊股)（-1.27%）。 截至2020/08/28，银行板块PB（整体法、最新）为0.73倍，其中国有行、股份制、城商行、农商行PB估值分别为0.67倍、0.83倍、0.95倍、1.10倍，股份制和城商行的估值水平较上期小幅回升，而国有行和农商行的估值水平则较上期有所回落，整体而言仍处于历史较低水平。 报告期内（2020/08/17-2020/08/30），银行转债涨跌不一。其中无锡转债（0.59%）、苏农转债（0.20%）、苏银转债（-0.29%）、张行转债（-0.72%）、光大转债（-0.83%）、浦发转债（-1.11%）、中信转债（-1.53%）、江银转债（-1.76%）。 转股溢价率方面，现存银行转债转股溢价率仍有所分化。截至2020/08/28，各银行转债转股溢价率、YTM分别为：张行转债（11.88%、-2.13%）、光大转债（18.70%、-4.79%）、苏农转债（23.92%、1.37%）、中信转债（41.29%、2.62%）、无锡转债（13.86%、-2.05%）、苏银转债（25.99%、1.44%）、江银转债（14.80%、-0.78%）、浦发转债（42.86%、2.62%）。 四、行业数据跟踪 4.1、同业市场 报告期内（2020/08/17-2020/08/30），隔夜期资金利率大幅下行。截至2020年08月28日，1天/7天/1个月/3个月银行间质押式回购加权利率，较08月14日分别变动-81.99BP、1.32BP、-3.43BP、-5.00BP；隔夜/1周/1个月/3个月/6个月SHIBOR，较08月14日分别变动-83.00BP、1.30BP、6.00BP、2.90BP、5.60BP。 报告期内，同业存单总发行量及净融资额均有所回落。同业存单总发行量为9,047.50亿元，较上期减少835.30亿元；净融资额为98.30亿元，较上期减少2,542.60亿元。分评级来看，AAA级发行总额占比为93%；AA+级发行总额占比为5%；AA级发行总额占比为2%。 同业存单发行主体结构：报告期内，国有行、股份制、城商行、农商行同业存单实际发行额分别为2401.10亿元、3028.20亿元、2487.20亿元、635.20亿元；较上期变动68.80亿元、-691.60亿元、-406.10亿元、-127.30亿元，除国有行外，其他类型银行实际发行额均有所下降。 发行利率方面，最近一周不同类型银行发行利率较上周变动有所分化，除国有行外，其他类型银行发行利率均较上周有所上升。最新一周国有行、股份制、城商行、农商行同业存单发行票面利率的加权平均利率分别为2.7398%、2.8044%、2.8236%、2.7418%。 同业存单发行期限结构：报告期内，1M、3M、6M、9M、1Y期限同业存单实际发行额分别为944.70亿元、2669.30亿元、2088.50亿元、610.10亿元、2285.00亿元；较上期分别变动-55.00亿元、-1125.10亿元、407.30亿元、392.30亿元、-904.70亿元，除6M、9M同业存单外，其他期限同业存单实际发行额均较上期有所减少，其中3M期限同业存单发行额减少额最多。 发行利率方面，最近一周除1M外，其他各个期限同业存单发行利率均较上周有所上升。最新一周1M、3M、6M、9M、1Y同业存单发行票面利率的加权平均利率分别为2.3843%、2.6968%、2.9304%、2.9505%、3.0563%。 4.2、银行理财 报告期内，共发行理财产品642只，其中1-3个月期限产品最多，为223只；其次是3-6个月期限产品，为180只；然后是6-12个月期限产品，为74只；其他期限理财产品数量则较少。各类型期限理财产品发行数量较上个报告期均减少。 预期年收益率方面，不同期限理财产品的预期年收益率有所分化。目前1周、1个月、3个月、6个月、1年期限理财产品预期年收益率分别为2.96%、3.71%、3.81%、3.68%、3.55%。 从发行类型来看，报告期内发行产品中，非保本型理财产品占91%，保本浮动型理财产品占8%，保本固定型理财产品占1%。从预期收益率水平来看，报告期内发行产品预期收益率以3-5%（含）为主，占所发行产品78%。 报告期内，发行理财产品数量最多的银行为中国建设银行，对应发行数量为124只，市场占比为19.31%；其次是浙商银行(行情601916,诊股)，对应发行数量为62只，市场占比为9.66%；然后是江苏常熟农村商业银行、中国民生银行和南京银行，市场占比分别为8.10%、6.70%、6.54%。 4.3、企业融资 债券融资方面，报告期内企业债合计发行146.79亿元，较上期减少24.81亿元；最近一周企业债票面利率加权平均利率为4.5531%，较上周有所下降。报告期公司债仅合计发行702.96亿元，较上期增加133.96亿元；最近一周公司债票面利率加权平均利率为4.0843%，较上周有所下降。 股权融资方面，截至2020/08/30,8月份股权融资规模合计为2007.32亿元，较整个7月份下降了3.95%。其中IPO、增发、配股、优先股、可转债、可交换债募集资金分别为618.76亿元、1012.61亿元、13.25亿元12.00亿元、342.11亿元、8.60亿元。 五、风险提示 第一，权益市场走低的潜在可能性。 第二，监管政策发生不利变化。
5月以来，同业存单利率经历两阶段快速上行：第一阶段是5月初到6月中旬，在货币政策边际收紧的背景下，同业存单利率跟随10年期国债利率大幅上行；第二阶段是7月初至7月下旬，在长债利率冲高回调的情况下，同业存单利率仍然快速上行；与此同时，7月以来银行同业存单发行量和净融资额明显增加。8月以来，同业存单利率明显趋稳，同业存单净融资额回落。如何理解当前同业存单市场？同业存单利率未来走势如何？ 一、前期同业存单利率为何大幅上行？ 前期同业存单利率大幅上行主要受三方面因素驱动：（1）货币政策边际收紧，同业存单利率跟随整体利率上行；（2）上半年商业银行资产端信贷扩张明显，同时负债端受监管层打压结构性存款等因素影响面临较大压力，资产扩张、负债被动收缩使得商业银行面临较大的流动性压力，需要发行同业存单予以缓解；（3）股市大涨导致货币基金流出，同业存单配置力量边际减弱。 首先，5月以来货币政策边际收紧明显。央行当时曾一度连续50多天暂停公开市场操作，5、6月份MLF到期也选择缩量续作，央行资产负债表增速回落。同时，政策利率结束前期的下行通道，7天逆回购利率和1年期MLF利率分别长时间维持在2.2%、2.95%不变。此外，监管层公开讲话、高层会议均传达出货币政策退出前期超常规宽松立场的信号：央行行长易纲6月中旬在陆家嘴论坛上表示疫情期间的货币政策具有特殊性，应提前考虑退出；7月政治局会议对货币政策边际转紧予以最终确认。在此背景下，同业存单利率跟随整体利率同步上行。 其次，商业银行资产端扩张和负债端被动收缩使得其面临较大的流动性压力，需要发行同业存单予以对冲。资产端，本轮信贷周期扩张的起点源于2018年底，2020年3月以来，为应对疫情冲击，银行资产端扩张加速。今年前7月，中资大型银行资金运用同比增速9.59%，中资中小型银行资金运用同比增速12.38%，分别较去年底加快1.28、2.18个百分点。负债端，6月以来监管层出手压降结构性存款，6、7月份结构性存款分别下降1万亿、6500亿，银行负债端压力显现。资产负债匹配需求使得银行面临较大的流动性压力，二季度银行超储率反季节性下降0.5个百分点，预计三季度超储率仍将继续下降。在面临较大的流动性压力的情况下，商业银行7月同业存单的发行量和净融资额大幅增加，带动同业存单利率超额上行，并且与同期的国债收益率走势背离。 6月中旬股市加速上涨，货币基金流出，同业存单的配置力量边际减弱。货币基金、现金管理类理财是存单的主要持有人。根据2020年中报数据，货币基金持有NCD规模约2.02万亿元，约占NCD存量规模的20%。6月以来股市加速上涨，货币基金出现大幅赎回的情况，边际上减弱了同业存单的配置力量。 二、后续同业存单利率走势如何？ 7月下旬以来同业存单利率趋稳，与1年期MLF利率的利差维持在-10bp附近。这一方面是由于货币政策在前期急速边际收紧后，进入了新的平台期和观望期。8月以来面对地方债和国债发行高峰，央行也及时开展公开市场操作并超额续作到期的MLF，以缓解资金面的紧张情况。短端资金利率DR007维持在2.2%附近的紧平衡状态，长债利率较为平稳，在2.90%~3.0%的区间窄幅波动。另一方面，同业存单的发行量也有所回落，显示在央行补充短期流动性的背景下，银行间资金面紧张情况暂时缓解。 后续同业存单利率仍然面临一定上行压力，主要由于：（1）货币政策放松的可能性较小，公开市场操作和MLF适度超额续作并不是央行释放流动性的大招；（2）8~10月为地方专项债和国债发行高峰期，政策操作恐难完全对冲债券供给增加对流动性的影响；（3）当前经济恢复的方向仍在，后续一旦经济复苏趋势进一步确认或是强于预期，整体利率将进一步上行，同业存单利率将继续跟随式上行；（4）虽然下半年商业银行信贷扩张将会放缓，但监管压降结构性存款的进程仍将继续，银行负债端的压力将继续存在，负债端压力将导致银行间资金面持续偏紧。 预计同业存单利率将维持在2.8%~3.10%的区间波动态势，且有较大概率触及区间顶部。央行二季度货币政策报告提及1年期同业存单利率可参照1年期MLF利率定价，当前1年期MLF利率为2.95%，近7日1年期AAA+级NCD利率约为2.85%。与此同时，在前述因素之下，同业存单利率仍然存在一定的上行压力，预计同业存单利率有较大概率触及波动区间顶部。
投资要点 行业新闻与监管动态 重点包括：1）银保监会发布2020年二季度银行业主要监管指标数据；2）银保监会批准浦发银行设立浦银理财；3）山西省内银行正酝酿合并重组。 市场表现 报告期内（2020/08/03-2020/08/16），银行板块整体上涨。其中银行（申万）上涨4.96%，跑赢沪深300指数4.76%。截至2020/08/14，银行板块PB（整体法、最新）为0.73倍，其中国有行、股份制、城商行、农商行PB估值分别为0.67倍、0.83倍、0.93倍、1.12倍，各个类型银行的估值水平较上期均有所回升，但相对而言仍处于历史较低水平。 报告期内（2020/08/03-2020/08/16），银行转债整体上涨。其中张行转债（3.81%）、苏银转债（3.35%）、光大转债（3.21%）、江银转债（2.72%）、无锡转债（2.72%）、中信转债（1.56%）、苏农转债（1.32%）、浦发转债（1.24%）。转股溢价率方面，现存银行转债转股溢价率整体有所分化。 同业存单 报告期内，同业存单总发行量及净融资额均有所回落。同业存单总发行量为10,317.50亿元，较上期减少1,670.40亿元；净融资额为3,075.60亿元，较上期减少2,634.00亿元。分评级来看，AAA级发行总额占比为93%；AA+级发行总额占比为5%；AA级发行总额占比为2%。 就同业存单发行主体结构而言，除农商行外，其他类型银行实际发行额均有所下降。发行利率方面，最近一周不同类型银行发行利率较上周变动有所分化，国有行和农商行发行利率较上周有所回落，而股份制和城商行较上周有所上升。 就同业存单发行期限结构而言，除6M同业存单外，其他期限同业存单实际发行额均较上期有所减少，其中3M期限同业存单发行额减少额最多。发行利率方面，最近一周除3M外，其他各个期限同业存单发行利率均较上周有所上升。 银行理财 报告期内，共发行理财产品782只，各类型期限理财产品发行数量较上个报告期均减少。预期年收益率方面，不同期限理财产品的预期年收益率整体下行。目前1周、1个月、3个月、6个月、1年期限理财产品预期年收益率分别为3.05%、3.65%、3.75%、3.80%、3.75%。 风险提示 权益市场走低的潜在可能性；监管政策发生不利变化。 【银行观察双周报】 一、行业新闻 1.银保监会发布2020年二季度银行业主要监管指标数据：1）上半年，商业银行累计实现净利润1万亿元，同比下降9.4%，平均资本利润率为10.35%； 2）不良贷款余额2.74万亿元，不良贷款率1.94%，较上季末增加0.03个百分点； 3）拨备覆盖率为182.4%，核心一级资本充足率为10.47%，流动性覆盖率为142.46%。 2.央行公布2020年7月金融数据：1）新增人民币贷款9927亿元，市场预期11800亿元，前值18100亿元； 2）社会融资规模16900亿元，市场预期18600亿元，前值34342亿元； 3）M2同比10.7%，市场预期11.2%，前值11.1%；M1同比6.9%，前值6.5%。 3.银保监会批准浦发银行(行情600000,诊股)设立浦银理财：1）8月14日，银保监会官网披露，同意浦发银行出资50亿元人民币筹建浦银理财有限责任公司，所需资金从资本金中拨付。 2）批复称，浦发银行应严格按照有关法律法规要求办理筹建事宜，自批复之日起6个月内完成筹建工作。 4.山西省内银行正酝酿合并重组：1）山西4家城商行晋城银行、晋中银行、长治银行和阳泉市商业银行近日相继发布临时股东大会通知。其中晋中银行和晋城银行提到会议议题是“合并重组”，长治银行和阳泉市商业银行提到的会议议题是“新设合并”。 2）后续山西省内晋中银行、晋城银行、阳泉商业银行、长治银行和大同银行5家地方中小银行或将合并重组。 5.在京津冀、长三角、粤港澳大湾区及中西部具备条件的试点地区开展数字人民币试点：1）商务部发布关于印发全面深化服务贸易创新发展试点总体方案的通知。在“全面深化服务贸易创新发展试点任务、具体举措及责任分工”部分提出：在京津冀、长三角、粤港澳大湾区及中西部具备条件的试点地区开展数字人民币试点。 2）人民银行制订政策保障措施，先由深圳、成都、苏州、雄安新区等地及未来冬奥场景相关部门协助推进，后续视情扩大到其他地区。 二、监管动态 1. 在“严防资金空转套利”的监管基调下，近期银行低利率信贷资金违规“输血”股市楼市罚单明显增多，仅百万级大额罚单中，银行涉房、涉股贷款违规数量占比就超过三成。 三、市场表现 报告期内（2020/08/03-2020/08/16），银行板块整体上涨。其中银行（申万）上涨4.96%，跑赢沪深300指数4.76%。上市银行中涨跌幅前五分别为杭州银行(行情600926,诊股)（23.31%）、成都银行(行情601838,诊股)（21.18%）、宁波银行(行情002142,诊股)（15.84%）、常熟银行(行情601128,诊股)（12.48%）、南京银行(行情601009,诊股)（10.82%）；涨跌幅后五分别是邮储银行(行情601658,诊股)（1.08%）、交通银行(行情601328,诊股)（0.63%）、农业银行(行情601288,诊股)（0.62%）、中国银行(行情601988,诊股)（0.60%）、苏州银行(行情002966,诊股)（-3.39%）。 截至2020/08/14，银行板块PB（整体法、最新）为0.73倍，其中国有行、股份制、城商行、农商行PB估值分别为0.67倍、0.83倍、0.93倍、1.12倍，各个类型银行的估值水平较上期均有所回升，但相对而言仍处于历史较低水平。 报告期内（2020/08/03-2020/08/16），银行转债整体上涨。其中张行转债（3.81%）、苏银转债（3.35%）、光大转债（3.21%）、江银转债（2.72%）、无锡转债（2.72%）、中信转债（1.56%）、苏农转债（1.32%）、浦发转债（1.24%）。 转股溢价率方面，现存银行转债转股溢价率整体有所分化。截至2020/08/14，各银行转债转股溢价率、YTM分别为：张行转债（13.39%、-2.28%）、光大转债（18.17%、-5.03%）、苏农转债（24.96%、1.41%）、中信转债（42.40%、2.24%）、无锡转债（16.12%、-1.86%）、苏银转债（26.76%、1.36%）、江银转债（18.20%、-1.28%）、浦发转债（42.69%、2.38%）。 四、行业数据跟踪 4.1、同业市场 报告期内（2020/08/03-2020/08/16），长线资金利率有所上行。截至2020年08月14日，1天/7天/1个月/3个月银行间质押式回购加权利率，较07月31日分别变动35.00BP、-2.69BP、13.52BP、15.00BP；隔夜/1周/1个月/3个月/6个月SHIBOR，较07月31日分别变动38.70BP、-1.40BP、1.10BP、 0.80BP、6.90BP。 报告期内，同业存单总发行量及净融资额均有所回落。同业存单总发行量为10,317.50亿元，较上期减少1,670.40亿元；净融资额为3,075.60亿元，较上期减少2,634.00亿元。分评级来看，AAA级发行总额占比为93%；AA+级发行总额占比为5%；AA级发行总额占比为2%。 同业存单发行主体结构：报告期内，国有行、股份制、城商行、农商行同业存单实际发行额分别为2332.30亿元、3719.80亿元、2893.60亿元、762.50亿元；较上期变动-1799.20亿元、-583.00亿元、-124.90亿元、245.00亿元，除农商行外，其他类型银行实际发行额均有所下降。 发行利率方面，最近一周不同类型银行发行利率较上周变动有所分化，国有行和农商行发行利率较上周有所回落，而股份制和城商行较上周有所上升。最新一周国有行、股份制、城商行、农商行同业存单发行票面利率的加权平均利率分别为2.6472%、2.7884%、2.7957%、2.6927%。 同业存单发行期限结构：报告期内，1M、3M、6M、9M、1Y期限同业存单实际发行额分别为999.70亿元、3794.40亿元、1681.50亿元、217.80亿元、3189.70亿元；较上期分别变动-195.80亿元、-2046.50亿元、591.20亿元、-7.80亿元、-445.90亿元，除6M同业存单外，其他期限同业存单实际发行额均较上期有所减少，其中3M期限同业存单发行额减少额最多。 发行利率方面，最近一周除3M外，其他各个期限同业存单发行利率均较上周有所上升。最新一周1M、3M、6M、9M、1Y同业存单发行票面利率的加权平均利率分别为2.3368%、2.6074%、2.9089%、2.9167%、2.9441%。 4.2、银行理财 报告期内，共发行理财产品782只，其中1-3个月期限产品最多，为306只；其次是3-6个月期限产品，为196只；然后是6-12个月期限产品，为115只；其他期限理财产品数量则较少。各类型期限理财产品发行数量较上个报告期均减少。 预期年收益率方面，不同期限理财产品的预期年收益率整体下行。目前1周、1个月、3个月、6个月、1年期限理财产品预期年收益率分别为3.05%、3.65%、3.75%、3.80%、3.75%。 从发行类型来看，报告期内发行产品中，非保本型理财产品占89%，保本浮动型理财产品占8%，保本固定型理财产品占3%。从预期收益率水平来看，报告期内发行产品预期收益率以3-5%（含）为主，占所发行产品72%。 报告期内，发行理财产品数量最多的银行为中国建设银行，对应发行数量为107只，市场占比为13.68%；其次是浙商银行(行情601916,诊股)，对应发行数量为62只，市场占比为7.93%；然后是中国民生银行、南京银行和江苏银行(行情600919,诊股)，市场占比分别为6.39%、5.88%、5.37%。 4.3、企业融资 票据直贴利率方面，截至2019年12月，珠三角、长三角、中西部、环渤海6个月日票据直贴利率（月息）分别为2.41‰、2.40‰、2.42‰、2.43‰，较前期分别变动0.11‰、0.20‰、0.02‰、-0.07‰。 债券融资方面，报告期内企业债合计发行113.60亿元，较上期增加7.40亿元；最近一周企业债票面利率加权平均利率为4.9031%，较上周有所上升。报告期公司债仅合计发行487.00亿元，较上期减少82.00亿元；最近一周公司债票面利率加权平均利率为 4.1478%，较上周有所上升。 股权融资方面，截至2020/07/31,7月份股权融资规模合计为2089.85亿元，较整个6月份上升了79.46%。其中IPO、增发、配股、优先股、可转债、可交换债募集资金分别为1003.61亿元、674.68亿元、167.44亿元、0亿元、183.03亿元、61.09亿元。 五、风险提示 第一，权益市场走低的潜在可能性。 第二，监管政策发生不利变化。
不同于上半年的缩量发行，步入7月，银行同业存单发行规模急涨，净融资额更是出现超季节性增长，一度引发市场关于银行负债稳定性的讨论。 据Wind资讯统计，7月同业存单净融资额达5866.5亿元，创下三年多来单月新高，其中，国有大行是主要推动因素。 不只是量上的扩大，近来同业存单发行利率也呈上行态势。光大证券研报显示，截至7月末，国有大行、股份制银行1个月、6个月和1年期存单价格分别为2.20%、2.77%、2.88%，较年初以来最低点分别上行120BP（基点）、137BP和120BP，已基本回补年初以来的降幅。 对于同业存单发行“量价齐升”的现象，接受采访的多位业内人士表示，主要原因在于近期银行结构性存款的压降使得流动性管理压力加大，需通过发行同业存单保持负债端的稳定；同时，“股债跷跷板”效应一定程度上也推动了存单发行利率的上行。 同业存单“量价齐升” “低迷”了许久的同业存单迎来反弹。目前，随着资金面的边际收敛，同业存单市场在7月再现“量价齐升”。 据记者梳理Wind数据，7月同业存单总发行量达17998.50亿元，总到期量为12132亿元，实现净融资额5866.50亿元，远高于前6个月累计-4910.49亿元的净融资额，而且还创下2017年2月后的新高。 从发行主体结构分析，国有大行发行规模明显提升。“此前同存的发行主体是以股份行和城商行为主，国有大行发行规模相对较低，但步入7月，国有大行发行份额大幅提高，城商行占比则下降。”北京一位银行业资深分析师对记者称。 具体而言，据光大证券统计，1～6月，股份行和城商行同业存单发行规模分别为2.83万亿和3.23万亿元，占比分别为36.19%和41.35%；国有大行仅发行7507亿元，占比为9.59%。7月国有大行发行占比提升至32.97%，股份制占比为32.91%，较上半年略有下降，城商行占比则降至27.28%。 对于这一变化，光大证券固定收益首席分析师张旭对记者表示，原因主要在于两方面，一是6月份以来国有大行和股份行结构性存款压降规模较大、零售存款稳定性下降，部分需要同业存单替代补充；二是这两类银行同业负债占比离1/3的考核线尚有一段距离，具有更大的回旋空间，而中小银行同业负债占比较高，信用等级偏低，存单发行难度相对较大。 除了发行规模反弹，近期同业存单发行利率也出现明显走升。据Wind资讯数据，7月同业存单发行的加权平均利率为2.5748%，较上月上升了约0.3个百分点。实际上，从6月起，存单发行利率就有上升，且股份行利率上升较城商行、农商行更多。 中信证券研报显示，6月以来国有大行和股份行、城农商行同业存单发行的加权平均利率分别上行了约117BP、55BP。其中，股份行各期限同业存单利率上行较为均匀，城农商行则以中长期限为主，全期限、1年期发行利率分别上行约55.6BP、96.9BP。 “存单利率上行的根本原因在于银行对负债的缺乏，”前述银行业分析师告诉记者，“作为配平负债的主要工具，在‘替代品’结构性存款被压降的情况下，同业存单发行需求相应增加，而随着供给量的增多，发行利率自然上升。” 中信证券研究所副所长明明亦对记者称，上半年货币政策较为宽松，市场流动性较为充裕，银行并不需要发行很多同存就可满足资金需求；到了5月，货币政策操作有所收敛，同业存单募集资金需求重新上升；而在跨季、跨半年后，短端存单的供给相对减少，长端存单的供给相对增加，使得中长期同业存单发行利率上行较多。 另外，明明还提到，“股债跷跷板”效应对利率上行也产生一定影响。他认为，短期内股市的快速上涨对债市有一定冲击，也对同业存单发行利率上行产生了推力。因为股市上涨会使得货币市场基金面临较大赎回压力，而货币市场基金是同业存单的主力持有者，进而对存单发行产生冲击。 还有观点称，金融机构对货币政策宽松预期的转向一定程度上也推动了存单发行利率的上行。近期在货币市场利率抬升后，银行间市场杠杆率回落，由此，银行负债端“压力”从回购市场转移至存单上，进一步放大了存单利率的上行幅度。 对债市冲击有限 同业存单利率的上行以及融资量的放大，同步引发了市场对于债市的担忧。近期债市收益率又经历一波调整，有观点将机构负债端收缩视为调整的一大核心逻辑。而目前1年期同业存单与1年期国债收益率利差分位数处于相对高点，同业存单利率或对短端利率债产生一定制约。 “尽管对短端利率债存在制约，但其对中长端利率债的替代作用可能不会很强。”明明称，考虑到银行体系在负债端成本较高的基础上大概率会加大债券的配置力量，长端利率债的配置价值预计将逐渐显露。未来，10年期国债到期收益率将在2.8%~3.0%区间震荡。 兴业证券研究报告也表示，后续存单利率的变化对市场的冲击将减弱。流动性和基本面仍是主导债市的核心矛盾，货币政策大概率调整为“稳货币+结构性宽信用”的组合，总量宽松的斜率可能放缓，结构性的导向更为明确，基本面大概率继续“填坑”。 在此背景下，兴业证券建议，股优于债，信用债优于利率债，票息优于资本利得。“当下位置，债券整体价值一般，需要控制久期与仓位，市场回调后可适当买入但不建议追涨。但从传统配置盘的角度看，债券的性价比吸引力并不算差。” 兴业证券固定收益首席分析师黄伟平称。 而且，在不少业内人士看来，未来同存发行“贵”有望得到缓解，利率上升空间有限。一方面是由于，参考往年金融体系的负债压力，存单利率并不具备持续上行的基础；另一方面，当前1年期存单利率基本保持在2.85～2.90%区间，接近1年期MLF（中期借贷便利）利率水平（2.95%），较为符合央行的合意管控目标。 此前央行在2020年二季度货币政策执行报告中提出，要“综合运用多种货币政策工具保持流动性合理充裕，引导市场利率围绕公开市场操作利率和中期借贷便利利率平稳运行”，并明确指出“同业存单、回购和拆借等银行之间融资工具的利率以及国债收益率曲线，受多种因素影响有一定的短期波动。但从中长期看，大体也是围绕央行政策利率波动的”。 张旭则对记者表示，在货币投放“总量适度”环境下，后期资金面既难现前期宽松格局，也难进一步收紧。基于此，同业存单价格运行存在一定刚性，下行空间也将较为有限。
大额存单热度不退 想买需要提前预约 本报记者 吴恩慧 本报讯 近期，记者走访杭城多家银行网点发现，大额存单的热度居高不下，有银行购买大额存单需提前一周排队预约，也有银行将起购资金大幅提高。 提前预约一周才买得到 “宁波银行收益率高，我赶紧在客户经理这里预约排队，有额度了想来买100万元。”杭州市民刘女士感叹：买个大额存单，简直像抢一样。 这不是刘女士一个人的感受，近日记者走访了杭城多家银行网点，发现大额存单的销售确实火热。 杭州一家国有银行杭州分行理财经理王女士介绍称，“目前行里1年内的大额存单是20万起步，收益率最高2.25%，3年期的大额存单要2000万起步，收益率3.9875%，之前有一段时间，3年期的产品一度断档。” 上述宁波银行网点3年期大额存单同样也暂停了一段时间，目前该款产品起购资金是50万起，收益率4.0425%，理财经理告诉记者，目前已经有多名客户在她这里登记排队一周，等额度到了即可购买。 此外，工行、杭州银行等网点的理财经理均表示近期大额存单很抢手，想购买尽量趁早。 专家认为利率下行空间不大 “现在业内大额存单利率普遍下调，去年还有利率4%以上的产品，现在是稀有品。”浦发银行理财经理刘小姐告诉记者，今年大额存单是“量价齐降”。 据国内第三方平台统计，截至7月29日，今年7月份以来新发行的大额存单数量为233单，实际认购金额合计26.63亿元。与之对比，截至6月30日，今年6月份新发行的大额存单数量为134单，实际认购金额合计42.02亿元，环比明显缩减。同比也是大幅减少：去年7月份发行的大额存单数量为300单，实际认购金额合计90.39亿元。 不过，资深金融专家、新湖财富助理总裁郭剑认为，目前来看，利率下行空间已经不大，基本上到这个位置就差不多，大额存单的利率根据银行对资金的需求而定，后面还有可能再往上走一走。
近期，同业存单发行规模大幅攀升，发行利率也明显走高。市场人士普遍认为，同业存单发行量价齐涨的主要原因是随着结构性存款的压降，银行急需通过发行同业存单来弥补负债缺口。 Wind数据显示，同业存单发行规模已连续两个月回升。今年7月，同业存单实际发行总额为17998.5亿元，环比增长32.3%，较之5月大增69.6%。6月发行规模为13602.1亿元，5月为10612.3亿元。 从利率上看，5月以来，同业存单发行利率也一路上行。Wind数据显示，5月至7月同业存单票面利率分别为1.7277%、2.2746%、2.5748%。据中信证券明明团队统计，自6月起，大行/股份行、城/农商行同业存单发行加权平均利率分别上行了近117个基点、55个基点。 从结构来看，6月股份行和城商行同业存单发行规模明显回升；进入7月，国有大行“接棒”成为发行主力。 二季度以来，监管明确严控资金空转套利，要求压降结构性存款规模。据天风证券统计，6月结构性存款规模压降了10109亿元，其中大型银行减少2369亿元，中小银行减少7741亿元。 除了发行规模增长明显，本轮同业存单利率超季节性上行也引起市场人士广泛关注。据了解，同业存单利率一般会在临近半年末、年末的节点季节性走高。7月前后存单利率通常会季节性回落。 天风证券孙彬彬团队认为，近期存单利率超季节性上行，主要有三大原因：一是流动性收紧，资金利率上行；二是在打击资金套利和债市调整背景之下，同业存单供需失衡；三是信用扩张加大负债压力，超储率保持低位，国有大行尤为显著。 同业存单利率通常而言会跟随资金利率的趋势而变化。5月以来，资金利率中枢抬升，存单利率自然“水涨船高”。 然而，近一个月以来，DR007基本稳定在2.0%至2.2%的区间，同业存单利率却依然继续走高。孙彬彬团队认为，超储率持续回落是原因之一。 该团队分析称，超储率从3月的2.1%回落至6月的1.6%。据测算，7月超储率或降至1.3%附近。6月以来，逆回购和MLF投放都处于净回笼状态，叠加特别国债集中发行，银行体系流动性整体趋向收缩。 明明团队表示，准备金变动可以解释资金利率整体中枢的移动，却无法完全解释特定期限的资金价格波动，因此超储率降低仅是同业存单利率上行的原因之一。该团队认为，同业存单发行利率上升的根本原因是银行缺乏稳定负债。 展望后市，明明团队认为，由于当前货币政策投放趋于中性，银行间市场稳定资金来源取决于中长期资金到期情况，今年剩余的中长期货币工具到期量有所下降。此外，8月监管考核压力有所减小，预计同业存单发行利率或将下降。
行业新闻与监管动态 重点包括：1）资管新规重磅配套细则《标准化债权类资产认定规则》正式出台；2）国务院允许地方政府专项债合理支持中小银行补充资本金；3）央行、香港金管局、澳门金管局决定在粤港澳大湾区开展“跨境理财通”业务试点。 市场表现 报告期内（2020/06/22-2020/07/05），银行板块个股全线上涨。截至2020/07/03，银行板块PB（整体法、最新）为0.74倍，其中国有行、股份制、城商行、农商行PB估值分别为0.69倍、0.81倍、0.86倍、1.09倍，各类银行估值水平与上周相比，均有明显抬升，但仍处于历史较低水平。 报告期内（2020/06/22-2020/07/05），银行转债均有所上涨。其中张行转债（11.01%）、光大转债（6.39%）、江银转债（4.37%）、苏农转债（3.78%）、无锡转债（3.55%）、中信转债（2.91%）、苏银转债（2.78%）、浦发转债（2.43%）。转股溢价率方面，现存银行转债的转股溢价率水平整体有所下降。 同业存单 报告期内，同业存单总发行量明显下降，净融资额则有所上升。同业存单总发行量为5,771.80亿元，较上期减少3,097.50亿元；净融资额为1,374.80亿元，较上期增加115.80亿元。分评级来看，AAA级发行总额占比为89%；AA+级发行总额占比为8%；AA级发行总额占比为2%。 发行主体结构方面，各类银行实际发行额均有所减少，其中股份制银行实际发行额较上期减少最多。发行利率方面，最近一周，国有行、股份制较上周有所上升，而城商行、农商行较上周有所下降。发行期限结构方面，除了1M期限同业存单发行额较上期有所增加之外，其他期限同业存单发行额较上期有所下降。发行利率方面，除了1M期限同业存单较上周有所下降之外，其他期限同业存单较上周有所上升。 银行理财 报告期内，共发行理财产品739只，其中3-6月期限产品发行数量较上个报告期下降最为明显。预期年收益率方面，除了1年期理财产品较上周有所下降外，其他期限理财产品较上周有所回升。目前1周、1个月、3个月、6个月、1年期限理财产品预期年收益率分别为3.27%、3.71%、3.87%、3.82%、3.93%。 风险提示 权益市场走低的潜在可能性；监管政策发生不利变化。 【银行观察双周报】 一、行业新闻 1、资管新规重磅配套细则《标准化债权类资产认定规则》正式出台：1）《认定规则》自8月3日起施行，与征求意见稿相比，《认定规则》仅对一些技术细节的表述进行调整，并没有方向性的变化——没有放松也没有收紧，并用列举法明确，标准化债权类资产是指依法发行的债券、资产支持证券等固定收益证券。 2）央行指出，市场机构关注的部分债权类资产，如在银行间、交易所债券市场交易的政金债、铁道债、中央汇金债、熊猫债等品种，属于标债资产；对永续债、可转债，根据《企业会计准则》及发行机构会计归属等明确其资产属性为债权的，属于标债资产，资产属性不属于债权的，维持现行监管要求不变，且不按照有关非标资产监管要求处理。 3）央行表示，《认定规则》充分考虑市场需要，为各类债权类资产提供了明确的认定路径。为尽量避免造成市场大幅波动，是否进行标债资产认定充分尊重相关市场参与者及基础设施机构意愿，并规定在过渡期内保持对存量资产监管要求不变，推动市场平稳过渡，有效防范处置风险。 2、国务院允许地方政府专项债合理支持中小银行补充资本金：会议指出，按照党中央、国务院部署，做好“六稳”“六保”工作，特别是保中小微企业、民营企业生存发展，必须加大金融支持，发挥中小银行不可或缺的作用。会议决定，在今年新增地方政府专项债限额中安排一定额度，允许地方政府依法依规通过认购可转换债券等方式，探索合理补充中小银行资本金的新途径。 3、央行发文称，决定于7月1日起下调再贷款、再贴现利率：其中，支农再贷款、支小再贷款利率下调0.25个百分点，调整后，3个月、6个月和1年期支农再贷款、支小再贷款利率分别为1.95%、2.15%和2.25%。再贴现利率下调0.25个百分点至2%。 4、央行、香港金管局、澳门金管局决定在粤港澳大湾区开展“跨境理财通”业务试点：1）“跨境理财通”指粤港澳大湾区居民个人跨境投资粤港澳大湾区银行销售的理财产品，按照购买主体身份可分为“南向通”和“北向通”。 2）央行指出，“跨境理财通”业务试点将促进大湾区居民个人跨境投资便利化，进一步深化粤港澳大湾区金融合作。“跨境理财通”将在我国金融市场对外开放的整体规划与部署下稳妥有序推进。香港金管局和澳门金管局均称，将尽快推动“跨境理财通”启动。 5、东莞农村商业银行拟进行规模高达10亿美元的香港IPO。 二、监管动态 1、银保监会印发《商业银行小微企业金融服务监管评价办法（试行）》：小微金融监管评价体系由信贷投放情况、重点监管政策落实情况等五部分评价要素构成。各级监管部门对商业银行2019年度小微企业金融服务工作组织开展试评价，于10月31日前完成。 2、银保监会调整《保险资金参与股指期货交易规定》内容：1）明确保险资金运用衍生品的目的，删除期限限制，具体期限根据衍生品种另行制定；2）强化资产负债管理和偿付能力导向，根据风险特征的差异，分别设定保险公司委托参与和自行参与的要求；3）新增保险资金参与衍生品交易的总杠杆率要求。 三、市场表现 报告期内（2020/06/22-2020/07/05），银行板块个股全线上涨。上市银行中涨幅前五分别为青农商行(行情002958,诊股)（23.42%）、张家港行(行情002839,诊股)（20.56%）、紫金银行(行情601860,诊股)（19.70%）、西安银行(行情600928,诊股)（12.79%）、光大银行(行情601818,诊股)（11.72%）；涨幅后五分别是民生银行(行情600016,诊股)（4.76%）、中国银行(行情601988,诊股)（4.61%）、工商银行(行情601398,诊股)（4.40%）、交通银行(行情601328,诊股)（4.09%）、邮储银行(行情601658,诊股)（3.25%）。 截至2020/07/03，银行板块PB（整体法、最新）为0.74倍，其中国有行、股份制、城商行、农商行PB估值分别为0.69倍、0.81倍、0.86倍、1.09倍，各类银行估值水平与上周相比，均有明显抬升，但仍处于历史较低水平。 报告期内（2020/06/22-2020/07/05），银行转债均有所上涨。其中张行转债（11.01%）、光大转债（6.39%）、江银转债（4.37%）、苏农转债（3.78%）、无锡转债（3.55%）、中信转债（2.91%）、苏银转债（2.78%）、浦发转债（2.43%）。 转股溢价率方面，现存银行转债的转股溢价率水平整体有所下降。截至2020/07/03，各银行转债转股溢价率、YTM分别为：张行转债（11.16%、-1.70%）、光大转债（13.74%、-4.26%）、苏农转债（26.15%、1.86%）、中信转债（39.76%、2.08%）、无锡转债（19.06%、0.14%）、苏银转债（33.11%、1.60%）、江银转债（16.68%、0.05%）、浦发转债（41.10%、2.26%）。 四、行业数据跟踪 4.1、同业市场 报告期内（2020/06/22-2020/07/05），资金利率以下行为主。截至2020年07月03日，1天/7天/1个月/3个月银存间质押式回购加权利率，较06月19日分别变动-77.53BP、-30.81BP、-61.30BP、-10.00BP；隔夜/1周/1个月/3个月/6个月SHIBOR，较06月19日分别变动-76.70BP、-16.70BP、-3.70BP、1.00BP、5.40BP。 报告期内，同业存单总发行量明显下降，净融资额则有所上升。同业存单总发行量为5,771.80亿元，较上期减少3,097.50亿元；净融资额为1,374.80亿元，较上期增加115.80亿元。分评级来看，AAA级发行总额占比为89%；AA+级发行总额占比为8%；AA级发行总额占比为2%。 同业存单发行主体结构：报告期内，国有行、股份制、城商行、农商行同业存单实际发行额分别为785.60亿元、2,235.20亿元、1,877.90亿元、502.60亿元；较上期变动-175.00亿元、-1,791.80亿元、-713.30亿元、-709.70亿元，各类银行实际发行额均有所减少，其中股份制银行实际发行额较上期减少最多。 发行利率方面，最近一周，国有行、股份制较上周有所上升，而城商行、农商行较上周有所下降。最新一周国有行、股份制、城商行、农商行同业存单发行票面利率的加权平均利率分别为2.2868%、2.2567%、2.4691%、2.4004%。 同业存单发行期限结构：报告期内，1M、3M、6M、9M、1Y期限同业存单实际发行额分别为903.40亿元、2,311.00亿元、550.40亿元、476.90亿元、1,199.20亿元；较上期分别变动 129.30亿元、-1,438.10亿元、-765.30亿元、-1,081.10亿元、-273.20亿元，不同期限方面，除了1M期限同业存单发行额较上期有所增加之外，其他期限同业存单发行额较上期有所下降。 发行利率方面，除了1M期限同业存单较上周有所下降之外，其他期限同业存单较上周有所上升。最新一周1M、3M、6M、9M、1Y同业存单发行票面利率的加权平均利率分别为2.0796%、2.1992%、2.7884%、2.3997%、2.5099%。 4.2、银行理财 报告期内，共发行理财产品739只，其中1-3月期限产品最多，为304只；其次是3-6月期限产品，为252只；然后是6-12月期限产品，为72只；其他期限理财产品数量则较少。其中，3-6月期限产品发行数量较上个报告期下降最为明显。 预期年收益率方面，除了1年期理财产品较上周有所下降外，其他期限理财产品较上周有所回升。目前1周、1个月、3个月、6个月、1年期限理财产品预期年收益率分别为3.27%、3.71%、3.87%、3.82%、3.93%。 从发行类型来看，报告期内发行产品中，非保本型理财产品占92%，保本浮动型理财产品占7%，保本固定型理财产品占1%。从预期收益率水平来看，报告期内发行产品预期收益率以3-5%（含）为主，占所发行产品71%。 报告期内，发行理财产品数量最多的银行为中国民生银行，对应发行数量为137只，市场占比为18.54%；其次是中国建设银行，对应发行数量为91只，市场占比为12.31%；然后是南京银行(行情601009,诊股)、交通银行，市场占比分别为8.53%、5.95%。 4.3、企业融资 票据直贴利率方面，截至2019/12/05，珠三角、长三角、中西部、环渤海6个月日票据直贴利率（月息）分别为2.41‰、2.40‰、2.42‰、2.43‰，较前期分别变动0.11‰、0.20‰、0.02‰、-0.07‰。 债券融资方面，报告期内企业债合计发行129.40亿元，较上期减少19.30亿元；最近一周企业债票面利率加权平均利率为4.4783%，较上周有所下降。报告期公司债仅合计发行187.80亿元，较上期减少427.47亿元；最近一周公司债票面利率加权平均利率为4.6280%，较上周有所提高。 股权融资方面，6月份股权融资规模合计为1,164.52亿元，较整个5月份上升了30.76%。其中IPO、增发、配股、优先股、可转债、可交换债募集资金分别为260.56亿元、715.66亿元、0亿元、0亿元、95.30亿元、93.00亿元。 五、风险提示 第一，权益市场走低的潜在可能性。 第二，监管政策发生不利变化。
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