知名机构周观点 朴石投资（1220）： 对于后市，在年末新旧交替之际，我们判断市场大概率仍将维持箱体震荡态势。 本周我们持续看好的创新药龙头企业的股价表现亮眼，盘中一度涨停，创出历史新高。 据悉这主要是PD-1创新药国家医保谈判结束，国内创新药企收获很大。这恰恰印证了我们对医药行业政策的判断。近年来医药行业在供给侧结构性去产能，这实际上是个出清医药行业中低端产能的过程，那些非常具有创新优势的龙头企业一定会逐渐胜出。 医药行业，过去百分之六七十的企业都聚焦在仿制药，这是中低端的重复建设，而且药价也虚高。从医药行业未来长期持续健康发展的角度来看，需要把虚高的药价降下去。 我们认为，仿制药的支付比例，未来预计可能会从目前医保支付的50%-60%降到20%-30%，同时，创新药的医保支付比例可能会从现在的10%-20%提高到50%以上，这长期有利于那些具有核心研发优势龙头企业产品的创新发展。 我们判断整个医药行业长期逻辑没有发生变化，尤其是需求侧没变！ 以前医药行业供给侧可以说类似于春秋战国时期的混乱局面，而现在如果经过持续出清，会像家电行业一样，形成一个有序的寡头竞争局面，行业的投资价值就会大幅提升，这非常有利于中国医药行业的长期有序发展。 林园投资（1221）： 说说大盘吧，上周市场上涨得最好的几个板块，一个白酒、一个新能源汽车，这些强势的股票价格普遍在高位，当他们的股价持续大涨时看上去‘很美、很炫酷’，但已经高企的估值却很难得到增量资金的认同，这意味着当这些强势股继续‘表演’时跟进的资金会因为‘恐高情绪’不敢追进。而低估值的煤炭、有色、电力则不同，在经济回暖的刺激下，这些顺周期品种业绩回升的确定性更大，也更容易吸引到场外资金，对于市场整体突破显然是更有帮助的。 本周解禁市值环比减少1100多亿元，相对来说没有大的解禁压力，对市场表现来说还是利好的，但是本周进入了12月的下旬，同时本周还是2021年的年底，月底一般资金面会相对紧张，并且不光是月底，所以资金面确实会较为紧张，如果市场量能不能明显放大的话，变现的压力会使得市场供求关系不利于多头，为本周的流动性带来一定的考验。 技术分析：沪指在退守60日均线之后，上周展开了小幅反弹。不过，除了上周四涨幅较大、沪指一度重返3400点上方外，整体还是处于震荡格局。本周继续关注能否重返3400点，如果大盘维持在3400点上方运行则还会呈现相对强势，等待上跳机会，反之无力站稳3400点，则可能再度向下折返，继续考验3330-3300点区域的支撑。但由于四季度整体补库存的带动比较明显，因此周期板块在四季度的业绩有望进一步走强，这也是近一段时间周期股调整但不破位的主要因素。预计周期股的轮动行情还有继续延续的动能，操作上建议投资者紧跟盘面热点，不追涨不杀跌，逢低布局，总体仓位控制在半仓左右，回避白酒、食品饮料、光伏风电等板块中短期涨幅较大个股的回调风险。 保银投资（1221）： 上周市场的反弹并没有伴随放量，存量博弈下题材切换范围逐步缩小，进一步加剧了资金高位抱团的行为。美元的持续下行以及国内经济的改善都增加了人民币资产的吸引力，上周北向资金继续保持加速净流入共计84.84亿。 白酒企业陆续发布十四五规划和明年的目标。整体而言， 白酒行业明年一季度的同比压力不大，尤其明年的春节较晚使得一季度旺季时间较长。业绩增长的压力主要在二季度。 国家统计局公布11月地产销售数据，从住宅层面来看，销售依旧保持强势，单月住宅销售额同比增长20.7%，累计1-11月增长9.5%，住宅销售面积累计增长1.9%。 根据国家能源局，1-11月风电累计新增并网装机24.62GW，其中11月达6.33GW，达到年内单月最高装机量。此前，市场对2020年风电新增装机量的预测为30-35GW，12月新增装机超过11月，达到31GW大概率问题不大，但达到35GW的预测上限可能会有压力。 电动车产业链企业普遍对2021年出货量保持乐观，预计1Q排产环比也仅下滑10%左右，且全年订单预估增长在80%左右。 磐耀资产（1220）： 上周A股迎来反弹，一定程度修复了上周跌幅，但市场结构性分化十分明显。板块细分来看，以白酒、新能源板块持续爆发，创出新高。大部分板块和个股表现一般，明显跑输指数。 值得关注的是海外持续宽松带动后半周顺周期爆发。我们看好的大金融本周表现较弱，但在经过近期调整后有望受益于顺周期板块回升。军工方面，部分龙头公司已经开始走强。我们持续看好银行和军工的矛盾组合在未来的表现。 再论通胀逻辑： 任何通胀都是货币现象，货币超发出来基本上不会再收回去，现在我们摁住房价的环境里，一定会传导到物价或权益上，正常这个节奏是6-12个月，然而近期二师兄以一猪之力，硬是给我们创造了一幅通缩的假象，但是二师兄能力再强，也拧不过大势，物价终会涨，我们终会迎来通胀。 现在货币政策已经转向，但是通胀还没起，我们的权益该不该清仓？笔者现在的判断是不该，因为后面还要通胀，没有了权益资产拿什么抵御通胀；另外参考2006-2007，货币政策转向并不意味着权益立马转向，后面甚至还有很大的一段疯狂，因为通胀起来时本来就是疯狂的。 政治局会议指引下的投资方向： 强调需求侧改革，抑制资产快速涨价，让老百姓有钱消费。房子已经很明显被摁住了，资本市场一再强调慢牛，注册制改革，退市制度改革，提升整体上市公司质量，为资本市场的慢牛健康发展创造条件。大搞反垄断，先富要带动后富，贫富分化要进行控制，毕竟只有贫苦劳动大众的需求才是推动社会经济向前的有效需求。 笔者认为直接看中央经济工作会议的八大重点任务就好了， 强化国家战略科技力量——芯片半导体军工补齐短板 增强产业链自主可控——芯片半导体军工需提高自主可控，新能源（车）基本已基本自主可控 坚定扩大内需——汽车家电等的顺周期需求侧改革 全面推进改革开放——暂不清楚 解决好种子和耕地问题——暂不清楚 反垄断和防止资本无限扩张——平台垄断型企业阶段性最好先避一避 解决好大城市住房突出问题——房地产依然房地惨 做好碳达峰碳中和工作——新能源（车） 翼虎投资（1220）： 一周焦点： 车企大乱斗，丰田掌门人炮轰电动车 本月初有消息称，日本经济产业省已朝着2030年代中期在日本国内停止销售汽油车新车的方向启动调整，未来日本的新车销售将全部转变为混合动力车型和纯电动车型。 换句话说就是，日本将从2035年起全面禁售燃油汽车，但不包括油电混合动力车型。 众所诸知，新能源汽车是未来发展方向，各个国家都在加速发展纯电动汽车，可是日本一直对此漫不经心。丰田更愿意在混动系统及氢燃料电池项目投入精力，马自达痴迷内燃机技术，三菱和铃木等则没有太多动静。 遥想当年炮轰苹果的诺基亚，科技之树总需慢慢点亮！ 2020年IPO募资突破4500亿元 创近10年之最 Wind数据显示，截至12月18日，今年以来沪深两市共有369家企业首发上市，合计募资资金4504.48亿元。上市家数较2019年增长超八成，仅次于2017年；募资总额较2019年增长近八成，创出A股2011年以来IPO募资规模之最。 展望2021年，IPO储备项目充足，融资规模将保持高位，预计2021年科创板和创业板融资总规模在2280-4200亿元，打新红利预期延续。 一周焦点： 资金流向方面，沪深港通资金继续大幅流入，融资融券余额亦稳步提升。 整体来看：疫苗继续有序推进，但短期疫情的反弹超预期，全球各大经济体受制于经济恢复缓慢，刺激政策继续持续加码，全球市场应声上涨接连创出新高。国内货币政策方面加大对逆回购的投放对冲年末资金紧张的局面，但中长期逐步收紧仍是趋势。 展望未来，较长时间全球的政策依旧维持宽松，继续关注新能源、军工、AI和国产品牌出海等方向。 于翼资产（1218）： 后期看好的可选消费包括白酒、家电、汽车等是市场共识度最高的领域，表现也较优异。我们认为，无论从业绩确定性亦或前期疫情受损后续加速恢复的逻辑上，可选消费依然是要坚守的领域；此外，我们非常关注具有全球竞争力的部分中游制造业，受益国内供应链的完整及成本优势，在明年全球复苏共振中业绩具有较大弹性空间。 受一些流动性预期影响，市场可能仍会有波折，但全球资金继续加配中国资产是不可逆的趋势；从业绩层面看，国内优质公司在行业整合、边界拓展上仍然具有较大成长空间，这是投资价值的源泉。当前位置，结构性投资机会依然确定。具体策略上，一方面继续关注可选消费，另一方面中长期方向上关注十四五规划支持的方向，包括高端制造业及新能源与科技创新等。 青骊投资（1219）： 本周市场顺周期行情回归，验证我们上周在市场回调时鼓舞信心的判断。我们上周周报也提到对流动性的判断比市场更为乐观，对顺周期的持续性和强度也更有信心。而市场本周的上游顺周期反弹验证我们的认知：1、结构性市场的机会从2017年就已经开始，未来市场就是机构投资人的舞台，价值只会迟到从未缺席；2、市场整体资金支持仍然很充裕，我们预期大部分优秀企业的盈利会超市场预期，用成长消化估值的态势比较明显；3、低估值偏周期类资产未来仍具有吸引力。比如我们关注到铜和铝的市场情况，两个行业在今年四季度到明年一季度都有望出现高景气。行业景气也体现在价格上，符合我们7月以来上游市场将会出现机会的判断。 我们的长期重仓选择集中在人力资源服务业，物业服务业等成长领域，符合十四五发展的方向，未来也拥有稳定的ROE和现金流，更是内循环的长坡雪道。我们确信高估值向低估值切换的步伐确实明显开始，和我们的判断一致。 明泽资本（1221）： 12月11日，中共中央政治局召开会议，分析研究2021年经济工作。会议提出，“要扭住供给侧结构性改革，同时注重需求侧改革”，中央层面提“需求侧改革”还是首次。 需求侧改革以及需求侧管理并不是平均用力，而应有所侧重。当前应更注重扩大内需，尤其是消费和投资需求，充分发挥内循环的主导和引领作用。尽快疏通供给和需求间的渠道，实现供给与需求的良性互动和循环。在此基础上，重视国内国际双循环相互促进，在需求牵引供给、供给创造需求的更高水平动态平衡中，不断扩大国内总需求，并使之成为推动经济社会持续稳定发展的持久性力量，不是短期趋势！所以本次需求侧改革，要重视、要重视、要重视！！！具体投资上我们认为新能源汽车板块、后疫情时代的航空、旅游等板块将受益于未来的需求侧改革。 一线投资大咖周观点： 查理·芒格，伯克希尔·哈撒韦公司副主席 “长远来看，美国公司的运作可以类比生物学，而不是其他的东西。而生物学，所有个体、物种都会消亡，这只是时间问题。经济发展也是如此。 新事物会不断出现，同时一些事物开始死亡。当我年轻的时候，新的事情已经出现了，其中一些开始消亡。这就是长期的投资环境使它确实变得非常有趣的原因。看看现在有哪些消亡的事物：所有百货公司、所有的报纸，真的就和生物学一样，企业也只有很小的力量、很少的存活时间。” “我不通过这样的方式赚钱——通过准确预测宏观经济的变化来比别人更好。但是我和鲍勃（Bob）做的是买我们允诺的东西，(然后我们就)有时候我们遇到了经济上的逆风，有时候遇到了经济上的顺风，无论哪种，我们都是一直游下去，那就是我们的系统。 凯尔特人的系统也是这样的。凯尔特人就是早上起床然后一直游着，凯尔特人不是试着在繁荣和萧条中玩游戏冒险。 我们真心希望我们可以做到我们所承诺的，而不是成为现在流行风向的受害者。我们有自己的决定，关于什么才是真正重要的研究。” “我对世界已经发展得很远了这一事实感兴趣。而且，我也对让像中国一样的发展中国家迅速发展有兴趣。相比之下，尽管印度人民获得了更多的言论，但其经济表现却差很多。 我认为现代世界的经济发展非常有趣。这是一个非常有趣的主题。我明白为什么这么多经济学家喜欢它，因为它是如此令人困惑和有趣，并且成就如此之大。而且我认为许多技术都是以同样有趣的方式在发展。谁能想到整个世界都会在Zoom上进行沟通合作呢？我们一年半以前都没有想到要这样做，现在发生的一切真是太神奇了。谁会猜到呢？这非常有趣。” 但斌，东方港湾投资董事长： “实际上我在《时间的玫瑰》里面曾经写过一句话，我说巴菲特之所以伟大，不是在于他在75岁的时候拥有了450亿美金的财富，而是在于，他在很年轻的时候就想明白很多道理，并用一生的岁月来坚守。” “我想，如果中国的未来是像美国一样的一个大时代，未来30年是一个非常好的时代的话，我们也会像美国一样，出现一大批伟大的投资家，中国投资史也一定是群星璀璨的。如果我能活到100岁，大概率也能够看到这个时代所诞生的一批企业家会取得辉煌成就。” “中国为什么有未来？ 因为全世界没有任何一个国家像中国人一样，十四亿人都把挣钱当信仰。我们过春节的时候，经常说一句话“恭喜发财”，我想恭喜发财这句话只有我们中国人会说，是吧？ 中国历史上的战争是很频繁的，改朝换代也是常事，但只要有几十年的太平岁月，中国人集聚财富不是世界第一，就是世界第二。” “投资比的是思考的远见，是比谁看得远、看得准、敢重仓、能坚持。 看得远的前提是什么？ 有些是来源于自己的洞察力、判断、学习，有些远见是来自生活的阅历。一个人适不适合做投资，一个最重要的因素是看他能不能把曾经犯过的错误屏蔽掉，让这些错误变成宝贵的财富，能够不断迭代。” “在过去28年，总体而言我们东方港湾投资两类公司，一类是改变世界的公司，比如智能汽车。另外一类是世界改变不了的公司，类似白酒这样的。 白酒是个非常好的行业。最近有人开玩笑说，明年的投资策略只有这样一个词，还是白酒；问一个所谓大师，这几年怎么样发财？‘白酒加杠杆。’每一年都是这样的。实际上这个行业被很多人很诟病，但这恰恰也是非常好的一个行业。” “我个人认为，A股市场最伟大的时代很可能即将来临，而且这个时间会持续个二三十年，如果没有战争等等这些事件的影响的话。 因为只有注册制才能够导致真正的长牛慢牛，才能改变A股市场、从卖方市场变成买方市场。 ” 王一平，进化论资产创始人、总经理： “严格来说我从来不赌博，我只做套利。” “量化大家现在都认为是广度的覆盖，主动大家都认为是一种深度的挖掘，实际上这两者之间是可以相互的去融合的，主动为什么它是强调与深度的挖掘？是因为他没有那么多精力去做覆盖，而量化它有足够的算力；而量化为什么做不到深度的挖掘，那是因为它的逻辑强度还是远远不够的，挖得不够深，但是到未来并不是这样。” “就像研究生物体，可能最好从单细胞生物去研究，然后渐渐再到多细胞，再到组织，再到器官，再到个体的一个研究过程。一个最简单的逻辑，a到b特别简单。但实际上这个东西可以延展的更多。 举个例子，ABC都卖奶茶的，但ABC三个人的业务有所区别，奶茶都是只占A、B的营收的10%、占C的90%，这个时候A、B发布三季度财报，业绩增长只有10%，其中AB的奶茶业务增长了50%，那你会找到还没有发财报的C，他的财报有可能会超预期。这个链条不断延伸、升级。他介绍，这在人工智能里面就叫“知识图谱”，把所有的逻辑链都牵起来，然后一根一根线一样搭起来，就支撑了一块布，就有各种各样的条件反射。这就是未来的股票的逻辑链。” 王强，保银投资创始人、投资总监： “互联网行业是赢家通吃，很多子赛道都是赢家通吃的，当你看清楚了以后，什么时候买都不太晚，没有买错的，只有买的暂时贵一点的。” “做投资不要跟公司领导者走得太近。这些大领导往往有很强的人格魅力，你会被他所感染，那做评估的时候就会不太客观，这也是我学到的教训。 我们更多还是要去站在客观立场上去评估它，多去了解公司竞争对手对他的评价，包括去上下游了解一些公司的情况，还有公司内部员工的忠诚度。特别是看公司中层对公司本身的评价，因为中层他既接触到上层，也接触到下层，比较接地气。竞争对手也是，我们要去了解它的竞争对手。 我们是希望领导层能够全心全意在公司上，毕竟（很多公司）商业模式还没有好到你可以躺着赚钱的程度，大多数公司还是需要管理层兢兢业业不断努力的。” “大家看美国，1970年后也是经济放缓，（股市）就进入所谓漂亮50的一个时代。我觉得过去两三年，中国已经开始进入这个时代，用我的话讲就叫缩容。现在4000多只股票，慢慢市场就只关注其中400个股票，最后就关注到里面的100只股票，我觉得是这么一个趋势。” “我们其他私募机构不太一样的地方在于，可能一般的股票多头类私募只做多，不做空，但我们是既有多头也有空头，而且我们是做个股对冲。我们平台上有20多位基金经理共同管理。这20多个人分成不同的行业，每一个人只能在自己分到的行业里面操作，做多的同时也要做空，组合净仓位只有±10%左右。 很多对冲基金你赌的是行业的贝塔，但是我们想要的是行业的阿尔法，所有基金经理只能做个股对冲，不能用指数对冲。” 张帆，磐泽资产基金经理： “这个社会最本源的价值就是这些优秀的企业创造，挑选出优秀甚至伟大的公司，与他们同行，把仓位更审慎地集中到能穿越周期的行业和个股上。” “像格力、茅台这些传统行业的公司，长期资本市场回报率就等于它们的ROE，生意的本质就是净资产收益率。” “投资是认知的变现，但看对、做对、赚到、赚饱，中间每一步都隔着千山万水，是知识架构、人性理解、自身心性、三观还有运气的综合体现。” “最好的选择是低估的价格买入优秀的公司，次好的选择是合理的价格买入优质的公司，没有第三种选择。” “如果一家公司基本面没恶化，大幅下跌后不愿意加仓，那一开始就不应该买。” “最近一年最大的改变是越来越挑剔，越来越聚焦收敛，左手加法不断学习新的行业拓展新的边界，右手减法不断砍掉糟糕的生意模式舍弃平庸的管理层。” “后来15年开始做香港市场，16年接触美股，中间阶段性地贪图便宜买过烟蒂股，但后来越来越理解芒格说的“投资于脆弱的企业等同于犯罪”。这个社会最本源的价值就是这些优秀的企业创造，挑选出优秀甚至伟大的公司，与他们同行，把仓位更审慎地集中到能穿越周期的行业和个股上。 “17年到19年地产为什么有这么好的涨幅？主要是这三年他们盈利模式发生了变化，是十年一遇的机会，属于超低估值+超级成长的机会。 当时叠加了很多因素：一是2016年地产行业销售跟股价表现严重背离，其实当时北京、深圳这些一线城市的房价已经出现轮番上涨，16年全年地产公司的销售数据非常好，当期报表利润很低，反映到2年后的报表利润，估值就更低；第二个更大的逻辑就是行业集中度的提升，所以17年1月份开始，市场发现龙头房企的销售增速和利润增速远高于行业平均水平，17-19年整个行业都在演绎头部房企市占率大幅提升的逻辑；同时17年之前很多头部房企囤的便宜地在这几年集中变现高利润率，这是它前三年涨的好的根本原因。 后面就是我管理私募期间，大概2019年下半年，我们买了很多物业管理公司仓位，包括今年布局的电子烟、新能源汽车、光伏、医药医疗等，这些对组合贡献都比较大。” “选股我们会看生意模式、赛道、行业格局、公司竞争优势、管理团队，最后是价格。我们偏好于高能见度的高增长，高能见度是确定性，反应了赛道和公司竞争优势。抛开茅台这种生意模式，我们很看重优秀的管理团队，因为我们相信在大部分行业超额价值都是由牛逼的管理团队创造的。 比如我们拿下了一家电子烟制造商企业3500万美金的基石投资，这单目前也给我们带来了超过1亿美金的账面盈利。这个案例非常能代表我们的选股偏好：电子烟赛道--成瘾性消费品，行业低渗透率，确定性的行业高速增长，公司是ODM全球龙头，并且市占率持续提升，18年的10%提高到19年16%到今年预计超过20%，远超行业增速，随着监管加强，公司壁垒越来越深，管理团队工程师文化，诚信靠谱，说过的历来都是超预期做到。” “我们其实是有一级思维，只是在确定性上要求更高，更倾向于参与Pre-IPO阶段。在所有美股、港股、A股IPO公司，尤其是国内大的新经济公司，在它们上市之前我们都会做系统性梳理，尽量在市场没有充分认知的时候介入。比如我们大量参与海外新经济公司的IPO，这是我们的错位竞争优势。” “是我们发现的早，认知比较充分，研究前瞻，认准之后我们拿项目时也非常坚决。前面提到我们会系统性梳理所有美股、港股、A股IPO公司情况，在它们上市之前就研究清楚。方法就是挨个梳理、整理招股说明书的内容，有的不在能力圈范畴或质地一般的公司会快速筛掉。 当梳理到这个公司时，就知道它一定是超级大牛股，当天就决定让负责的研究员集所有资源和精力去研究这只个股。从行业上看，它是替代烟草的，超低渗透率，属于新兴行业，刚起来2-3年；公司壁垒高，全球前几个龙头公司都是他的客户，市占率从18年10%提到19年16%，2020年它的几个大客户增长态势迅猛；ROE超过100%，生意太好了。 我们就调用各种业内资源，让投行安排会议，也约了很多业内人去了解行业和公司情况，做了大量研究之后进一步加深认知。准备工作做好了之后，5月份北京一解禁我们就去深圳见了公司管理层，当时我们非常坚定，就是去表诚意要份额的。对方也比较喜欢我们的做事风格，他们是工程师文化，很讲诚信，不喜欢忽悠，我们当时确实也是诚意十足，在公司交流时碰到他们研究院院长，也是我们清华学长。最后，各方面也比较匹配，才有这样的表现。” “我们对核心股票池里的公司都有一个正面负面清单，会研究市场对它的定价模型，哪些是关键要素/核心变量，买点买在估值进入合理区间或者定价模型的关键要素发生变化；反之卖点卖在高估/定价模型关键要素发生反向变化，或者有更好的其他投资机会。” “根据我们自己的长期股票池，核心仓位分布在我们长期关注的5-6个大行业，每个行业布局2-3家龙头公司或者逻辑最犀利的具备爆发力的公司，核心持仓在15家公司左右。阶段性根据估值和爆发点调整不同行业和公司的比例，但避免单一行业和公司过度集中，防范黑天鹅风险。” 冯超，煜德投资总经理： “我们自己的股票池只有不到100只股票，在投资组合中的只有30只。涵盖了TMT、先进制造、医药医疗、新兴消费服务等行业。当前，消费是一个巨大的经济稳定器，我国现在100万亿的经济总量中，消费占比刚刚过半，相比之下，美国消费在GDP占比达到70%。所以中国也将慢慢形成以消费为基础、创新为动力的经济模式。在这个方向上，中国经济结构也在逐步转型，最初的人口红利会变成工程师红利、都市圈形成会提升产业效率、简单加工会变成技术创新、投资拉动会变成消费升级。 随着A股市场的不断成熟，未来与美国市场的相似度可能会越来越高，消费、医药和科技类上市公司的市值一定还会继续增加。长期来看，几个领域未来还具有巨大的成长空间。“ “财富本质是企业家背后的股权，贝索斯千亿美元的身价的载体是亚马逊的股权。而企业价值的本质是在某个领域极大地提高效率、产生巨大的社会价值，最终表现为公司的股权价值。当前中国很可能正处于从重资产阶段向股权阶段转型的过程中，从长期看，居民财富配置也会发生长期的结构性变化。 我国目前居民财富中，有70%还在房产中，但在美国等发达国家，得益于过去几十年的养老金计划，居民配置权益类资产的占比更高，增加权益类资产配置将是我国居民资产配置未来的长期趋势。” “股价上涨的背后是公司的不断发展壮大，是不断创造价值增长。我们并不是做茅台个股的推荐，仅看茅台的数据：2000年，茅台只有11亿收入、2亿多利润；而按照推算，明年茅台大约能实现超过1000亿营业收入和500亿利润。茅台的股价反映的就是公司的成长。” “我主要沿着基本面的景气度来进行板块配置。 顺着景气周期来找，明年上半年还有很多机会可挖掘，例如汽车产业链、半导体和5G相关的公司、消费电子、化工以及新能源等行业。 我们的组合延续此前景气周期的配置思路。其一，把握景气度持续改善的机械、化工等具有全球竞争力的中游企业，同时配置经济复苏带来的上游资源行业的价格弹性；其二，配置预期基本面改善的低估值金融股，把握估值修复的机会；其三，坚守寻找更长期的趋势，在优质的消费、医药和科技板块中选择估值与基本面相匹配的公司，长期布局。” 一线机构年度策略观点： 清和泉资本2021年度策略会： 展望2021年的市场，我们必须要回答四个关键问题： 一是A股历史上“牛不过三”，这次会不会不一样？ 长期来看，A股牛市周期已经在拉长；短期来看，政策周期能否被熨平是最关键的因素。 二是明年政策走向到底是“全面紧信用”还是“跨周期调节”？ 这关系到政策收缩的节奏和力度。 三是市场哪些是确定性趋势，哪些是不确定性因素？ 市场盈利驱动和风格再平衡是确定性趋势，估值收缩的力度具有不确定性。 四是具体到明年，我们的应对？ 以长期景气、格局稳定和盈利向上的线索来对冲估值收缩的压力。看好高端制造中的新能源、出口链的家电和玻纤、互联网平台公司、传统消费中的白酒和调味品、新兴消费中的电子烟和医美、医疗服务中的口腔医疗、在线医疗和CXO。 鑫然投资2021年度策略展望： 展望2021年，我们认为，从全球看，A股在全球资产配置的地位会进一步提升；从A股内在结构而言，有可能行业性的、板块的趋势性机会变弱，但是自下而上的个股机会，则在上中下游全产业链都会有分布。 明年策略： 中游环节，继续坚定看好制造业升级中的优秀赛道，尤其是新能源（光伏、新能车）这种历史性的产业变革。 下游环节，高度重视“需求侧改革”（核心是制度改革配套，畅通内循环，扩大内需）。行业分两条主线：一是需求复苏，白酒、啤酒、家电、家居等可选消费的需求将逐步恢复；二是成本变动带来的提价，大众品相关的包材、原奶、大豆、大麦等原材料，价格有上涨趋势，短期对企业成本造成不利影响，但有望催化行业龙头提价。此外，猪肉价格下跌，肉制品加工企业利润将逐步释放。 上游环节，客观认知但并不高估全球需求复苏带来的上游资源品价格上升趋势，对在供给侧已经形成良好格局，低估值高ROE的企业，关注其价值持续修复的机会，涵盖的行业包含了矿产、石化、乃至农业。
27日上午，有媒体报道称，在FF(法拉第未来)的最新一轮融资中，珠海市国资参与投资20亿元。记者获悉，珠海两大龙头国企，格力集团与华发集团携手参与了此次投资，但投资金额低于20亿元。(南方+)
神秘低调的资本大亨，无疑是外界对华林证券(行情002945,诊股)实控人、董事长林立的主要印象。 在2019年1月成功登陆A股成为公众公司后，作为国内唯一个人实际控股达64%的券商，华林证券一度被外界称为“家族券商”，这背后有着诸多不寻常的现象：高管变动，特殊时期林立的多位至亲均到华林担任要职，上市一年后华林证券因违规被采取行政监管措施…… 家族生意、夫妻店……外界质疑声不绝于耳，华林证券和林立身上到底有着怎样的神秘光环？华林证券高管频繁变动背后原因为何？作为个人高度控股的券商又是如何拿到IPO入场券的？在证券业红海之下，作为资本实力较弱的中小券商，华林证券未来将如何突围？ 同时，有着“深圳前首富”之称的林立，因投资深发展、中国平安(行情601318,诊股)(港股02318)、微众银行、深创投、无锡银行(行情600908,诊股)等被外界所知晓，但真实情况是金融仅是林立财富的冰山一角，林立还在内地拥有广泛的实业，新能源、生物制药、有色金属等实体产业数不胜数。 近日，证券时报常务副总编辑周一、证券时报编委兼机构中心主任汤泳与华林证券董事长林立进行了一次独家对话，深度解密林立发迹历史与华林证券背后的故事。 直面高管变动及“夫妻店”质疑 一直以来，华林证券都因高管变动而备受市场关注，此前几轮职业经理人团队的变不仅给华林证券留下了深深的烙印，甚至市场上一度将华林证券称之为“小君安”、“小国信”和“小平安”。 林立对华林证券“小君安”、“小国信”和“小平安”时代记忆深刻，并与证券时报·券商中国记者一一进行了梳理：小君安”时代即2002年收购华林证券后，国泰君安(行情601211,诊股)(港股02611)证券深分副总带队加盟。“但是做了几年之后出现业务亏损，最后他们选择了离开。” 国君团队离开后，华林证券进入“小国信”时代。2006年林立和国信证券(行情002736,诊股)原总裁商谈，恰逢其离开国信证券后加盟华西证券(行情002926,诊股)，希望立业集团收购一部分华西证券股权以实现华西证券与华林证券合并，并由他本人出任总裁。“但最后收购华西证券股权被四川国资委否决，华林证券留下了他从国信带来的部分团队。” 林立表示，华林证券并不是如外界所说高管变动频繁，2002年至2014年12年期间仅有3次变换，“每一次都是有特殊原因，也不是我一定要换。”林立坦言，几波职业经理人被迫轮换下来后，他再也不敢轻易找人了。因始终未找到适合公司并能获得监管认可的高管人选，无奈之下，他自己于2014年走向前台，亲任华林证券董事长。 林立出任董事长后，华林证券业绩有了明显好转，但他同时也将妻子潘宁等多位至亲安排到华林证券，并在华林证券出任要职，华林证券也因此被内部和外部称之为“夫妻店”或“家族券商”。 “平安核心团队离开后，我在华林证券几乎没有认识的人，那时华林证券比较混乱。”于是，林立邀请了在中国银行(行情601988,诊股)(港股03988)工作的妹妹林纯青担任人力资源总监，掌握人事变动情况；同时让妻子潘宁担任华林证券副总裁，主抓财务。 “我太太潘宁本身就是外资背景券商华英证券财务总监和首席风险官，具有高管资格，担任华林证券副总裁报备过监管，也是合规的。”林立表示，“我妹妹作为人力总监不是高管，因此以家庭计算，高管就只有我太太一人。” 林立表示，任用家人实属无奈的过渡，在那个时期只能用自己信得过的亲人，且信得过的人主抓华林证券的人事和财务是当时最有效的风控措施。“我并不愿意将家人放到上市公司任职，我本身脾气也很差，批评起来比较尴尬。” 根据华林证券公告，2020年2月，潘宁辞去了华林证券副总裁职务。“现在几乎没有亲戚朋友在华林证券了，潘宁和林纯青分别回立业集团担任总裁和副总裁了。”林立说。 “我从2014年担任董事长后，2015年至2020年期间华林证券总共盈利约30亿元，净资产收益率连续几年处于行业领先水平。”林立介绍，截至2020前三季度，华林证券净资产收益率和东方财富(行情300059,诊股)证券、中信建投(行情601066,诊股)证券(港股06066)一起位列上市券商前三。 数据显示，2019年华林证券实现营收10.11亿元，净利润4.42亿元，同比增长28.14%； 1月28日，华林证券发布2020年业绩预告，在国内证券市场持续回暖、交投活跃之下，预计2020年华林证券净利8亿元至8.3亿元，同比预增81%至88%。 华林获得IPO入场券背后 “我是银行出身，对金融情有独钟，也投资过深发展和平安，认为自己拥有一家证券公司炒股会更方便。”林立笑称，但买了华林证券后才发现事与愿违，因为证券公司董事长不能炒股，自己还不得不把股票账户给注销了。 林立回忆，收购华林证券之时，陷入亏损的江门证券（华林证券前身）只有5个营业网点、员工200多人，为了解决发展受限问题，华林证券注册地一路变迁，相继搬到珠海、深圳、北京，最终落户西藏拉萨。 “每搬一个地方，华林证券营业网点就翻倍增长，目前华林证券拥有150余家分支机构。”搬迁除了实现网点翻倍增加外，另一个目的就是利用资本市场做大，这一点在林立亲自出任董事长后较为显著。2014年，林立走向前台担任华林证券董事长；2019年1月，华林证券成功登陆深交所。 不过，华林证券上市后，外界对这家个人高度控股的券商，产生了包括如何获得IPO入场券、为何受监管处罚等诸多质疑。 林立介绍，他2014年担任华林证券董事长后就开始谋划上市。到2016年，他已在董事长位置上履职三年，华林证券也达到了上市条件，于是在2016年9月递交了登陆A股的上市申请材料。 报IPO申报稿件的时候，正好赶上国家政策鼓励券商上市，同期上市券商不在少数。“我们也是规规矩矩报材料，证监会按照法律法规一视同仁对待我们。”林立表示华林证券从IPO申报到过会都比较正常。“华林证券注册地迁至西藏，那都是在‘IPO绿色通道’之前，我们也是搬过去有好一段时间之后才知道西藏有所谓的‘IPO绿色通道’。” 资料显示，华林证券2018年2月6日过会，2018年12月拿到上市批文，这期间隔了整整10个月。比市场上其他拟上市公司慢了很多，华林证券批文“姗姗来迟”也是外界狐疑所在。“拿批文的确慢了一些，但具体原因我也不清楚。”林立表示，期间也曾辗转问过证监会有关部门，但均反馈都是在正常排期。 林立表示，华林证券业务本身并没有出现过违规，至于2020年1月时被监管处罚，主要是因为该公司在上市初期，团队搭建尚未完成，未能全方位兼顾社会公关、媒体关系等方面的细节工作，在监管沟通及迎检方面曾经有不足之处，但近年来已逐步完善。 林立对证券时报·券商中国记者表示，“我认为华林证券合规不足之处，主要是内部文字处理能力和外部监管沟通能力不强，所谓不合规不是做法不合规，而是文件处理不合规、监管沟通不到位，我们会进一步将公司内部合规性认知水平与监管要求达成高度统一。” 林立举例称，监管列举华林违规第一条是“公司章程以及各项制度中均没有规定各内控部门的职责分工”，“现在每个企业员工都有严格的工作分工，华林证券内部怎么可能没有职责分工，类似问题其实就是文字处理上的违规，而负责迎检工作的员工又没有进行充分的解释沟通。” 林立表示，经过2020年全年内部管理提升整顿，包括对所有规章制度进行全面梳理、把内部规章和外部法规相结合进行制度汇编，华林证券在最新一次的监管检查中已全部合规。 未来主打互联网科技特色 当下的中国证券业，从证券经纪业务到投资银行业务，从投资业务到研究咨询业务，每一项业务都进入了红海，从客户到资金都明显在向头部集中，而且越来越明显。 与此同时，国际大行随着中国改革开放的加速，也纷纷在抢滩中国市场。作为为数不多的民营券商之一，华林证券何以在行业立足？如何做大做强，也是华林证券面临的迫切而严峻的问题。 林立直言，华林证券将定位为互联网券商。“拥抱互联网，主打互联网。近期目标是，通过收购、与第三方平台合作等方式，大幅增加华林证券APP注册用户数。” 林立介绍，目前华林证券APP注册用户为200余万。“短期目标是华林证券APP达到几千万用户。”林立表示，待APP注册用户基数达到一定程度后，将开启新的营销方式，主打互联网和贴心线上线下服务，积蓄属于华林证券的优势，持续获得投资者认可，进一步做大做强。 至于如何达到上述目标，或者依靠什么渠道，林立称尚处于保密状态，让记者静待华林证券的公告。林立非常看好互联网展业，在采访中，他屡屡提及科技互联网思维值得认真学习，包括华为、腾讯和今日头条等企业值得研究学习。 “首富”第一桶金：深发展原始股 除了华林证券董事长这个身份，林立还有一个更响亮的外号——深圳前首富。 早在2007年，林立就以140亿元的身价登上中国百富榜41位、深圳首富。随后，在福布斯富豪榜上，林立不仅连连上榜，而且身价也越来越高。林立何以一跃成为富豪的呢？他的第一桶金又是来自哪里？林立自己给出的答案是“投资和股票”。 据林立自述，他是1963年出生于广东河源紫金县的客家人，父母祖辈都是从事医疗、教育、银行、财务等行业，他们及亲戚在1980年特区设立时来深圳发展了。 林立毕业后在银行上班，后辗转来到深圳。1985年至1995年，林立在中国银行深圳上步支行担任会计科长，后续担任过滨河支行行长以及支行总稽核职务。 正是因为在银行系统任职，让林立比别人有机会更早地接触到了新中国早期的股票市场，认识到了股票的价值，林立也成为“深圳老五股”的尝鲜者。 “深圳老五股，其中深金田、万科、深原野跟深安达4只都是中国银行参与发行的，那时候我在中国银行担任会计科科长，当时会计核算都是我参与写的。”回忆起过往，林立一脸的兴奋。 林立表示，他的“第一桶金”正是源于深发展的原始股。“我是深发展早期个人第一大股东，那时候的股票不叫股票，叫股权存单，还有利息。”林立介绍，从银行下班后，他经常晚上骑着摩托车去红荔路园岭路边摊买股票。 林立表示，最初深发展股票高达300元/股，后续拆股折价，最终转成面额1元/股后发行，而“老五股”的股价当时均出现暴涨，最初他投资了几千元，最终从第一笔投资到退出斩获了两三百万的收益。 从深发展原始股那里掘得了“第一桶金”后，1995年林立从银行果断辞职，创立了深圳立业集团，并转身投向了当时日益火热的房地产、饭店酒楼产业等。 林立细数，他在振华路开发了航天立业华庭等楼盘，开设过金龙阁餐饮连锁等门店。“最多的时候开了5个酒楼，当时富华酒楼都是排队吃饭的。” 房地产在深圳后续也成为投资回报较高的行业，但林立并没一直从事地产，因为他在卖完楼盘后，发现拿地越来越难。“另外，由于在深圳做房地产很多时候涉及旧城改造，就需要铁腕手段‘打打杀杀’，我一个银行会计出身的搞不过来，后面就没有做了。” 真实家底在庞大的实业 如果说股票和原始股让林立赚到了人生“第一桶金”，地产、酒楼等让林立“第一桶金”获得了几倍的增长，那么投资平安则真正助推了林立身价暴涨，甚至可以说直接让他一跃登上了令人羡慕不已的富豪榜。 林立称，10年银行从业经历和原始股投资的刺激，让他更懂得金融保险的未来价值，这不仅包括2002年收购华林证券前身江门证券，当然也包括了投资平安。 与现在蓬勃发展的保险业相比，2001年至2003年正是平安保险最艰难时刻，由于当时推出大量高利率投连险，在资本市场持续低迷背景下，投连险账户亏损严重引发退保潮。 2003年，平安当时第一大股东、持股16.09%的深圳市投资管理公司，在深圳市产权交易所以每股不低于5.93元价格挂牌出售8800万股平安股份，约占当时平安总股本的3.6%。 “作为单一股东，深圳市投资管理公司不能持股太多，加上效益不好出现亏损，因此要卖股份，2002年就挂牌卖，第一次居然没有卖出去。”林立回忆，出于金融的敏锐嗅觉，他认为这是一个机会。 “我当时卖了手里几乎所有产业，包括航天立业华庭住宅写字楼和机场附近的楼盘，加上工业的利润，累计5亿多大手笔投资了平安。”林立表示，“当时投资还引起了轰动，记得当时媒体报道标题是‘地产大鳄耗资5亿一口吞下平安8800万股权’，占平安总股本的3.6%，是中国平安当时民企第一大股东，也是十大股东之一。” 正是这笔平安的投资，彻底改变了林立的命运。随着平安保险的上市，2007年41岁的林立第一次出现在公众视野中，以140亿的身价成为深圳首富，位居中国富豪排行榜第41位。 “平安投资了5亿多，最后大概市值有600多亿，减持了几百亿，现在大概还有一两百亿市值。”林立介绍说，外界知道他最早的多是因为他投资中国平安、华林证券、微众银行和无锡银行，但这些其实只是他真实产业的冰山一角。 林立介绍，他从中国平安陆续斩获两三百亿收益后，正赶上不少地方国企经营困难时期，“那时很多国企只要1块钱就能买到”。林立从平安获得大笔资金后，北上内蒙、新疆，东进江苏南京，西到成都重庆，中部进军武汉长沙，投资范围极广，涉及电力设备、生物医药、新能源、和有色金属等领域。 林立列举了立业集团部分全资子公司：南京立业电力变压器有限公司、四川立业电子有限公司、湖北立业生物制品有限公司、立业制药有限公司、广东精进能源有限公司、广西七星精进能源科技有限公司、香港精进七星有限公司、上海立业有色金属有限公司、深圳市立业供应链科技有限公司等。 “立业集团旗下总共有30多家工厂，共聘请近3万员工，其中有2万多是工人。我们如果整合到一起，是有望进入世界500强企业的，”林立说。 “很多人以为我是炒股票为主，实际上我的资金几乎都投入到了实业，中间仅短暂做过几年房地产而已。”林立表示，他投资实业也是以精准投资为主，做的实业也都获得了国家政策支持。 对于实业与金融关系，林立坦言“原始积累要靠实业，资本保值增值则要靠投资”。林立认为从实业中赚1个亿很难，但若是获得1亿利润后投资到一个有潜力股权上，股权几年之后的升值可能远超实业工厂利润。
作者 | 聂方红 本周，沪深交易所同时发布“退市规则征求意见稿”，虽然市场除了ST股票有所反应之外，总体波澜不惊，但这个制度一旦正式推出，意味着我国资本市场基础制度建设迈出了重大步伐，更是中国股市走向成熟的一个重要起点。投资者千万不能忽视这个制度对资本市场的重大影响，而要认真从制度设计中去优化自己的投资思路。 聚焦主业主营是投资选股的基础。这次退市新规征求意见稿，最大的改变就是立足于全面注册制的推行，不再把亏损与否作为资本市场入口与出口的惟一条件。而是着眼企业的可持续经营能力，把营业收入与净利润组合成退市考核的财务指标。明确设定上市公司的营业收入不能低于1个亿的数量界限，并且要求在计算营业收入时，应扣除与主营业务无关的收入和不具备商业实质的关联交易收入。这一政策调整，最大限度地解决了市场最为诟病的靠拉补贴、卖资产、做关联交易等五花八门手段来保壳的问题，有利于清除“僵尸企业”和空壳公司。对一些暂时受经济周期影响亏损的企业和受研发投入大、分摊多的亏损科技企业反而是一种保护。由此，以后我们选股，不仅要看标的公司赚不赚钱、赢不赢利，还要看公司的主营业务收入水平高不高、多不多。尽可能多去关注主营业务收入超大的企业、在整个上市队伍中、行业中主营业务收入排前的企业；坚决不参与主营收入少于一个亿的企业、尽可能少参与主营业务只有两三个亿的企业和主营营业收入不断下降的企业。从这个意义上说，买大公司、有影响的龙头企业股票永远是普通投资者的首选。 远离“小差炒作”是交易成功的保障。在注册制下，市场对上市公司估值应该更趋理性，好公司从发行开始就会给予好的价格、好的估值，差公司在交易过程中就会逐步被投资者抛弃和远离，估值也会越来越低。基于这种考虑，新的退市政策除了明确原来的面值退市就是1元面值退市之外，新增了市值退市指标，即市值连续20个交易日每日日均低于3个亿就将退市。加上原有的成交量低、股价低于面值、股东人数严重偏少等退市指标和取消交易类退市情形的退市整理期，就给炒低、炒小、炒差行为上了五道紧箍咒，稍有不慎就可能万劫不复。显然，一旦新的退市政策推出，普遍的低价股革命可能很难出现。如果今后一段时间再现低价股炒作风暴，大家一定要把它当做最后的疯狂来看待，没有货的不参与或者少参与，参与也是快进快出，有货的也抓住最后机会赶快出来，不能恋战。同时逐步远离股本小、股价低、市值小、主营收入少的上市公司。很多散户朋友一直有低价股幻觉和低价股情结，总以为低价股跌无可跌、上涨空间大、买的数量多。熟不知，便宜无好货。股价屡创新低肯定是基本面出现了问题或者麻烦，大家都在用脚投票，比如在本周，一批ST股票连续跌停就是最好的明证。我们完全没有必要把自己少量的本金赌在低价股翻身上。其实很多投资者没有注意到，今年股指涨幅不大，两市百元股队伍扩容迅速，不仅比去年增加上百只，还大大超过2015年牛市巅峰期的数量。特别是本周石头科技攀上1000元大关，成为继贵州茅台之后的第二只千元股，让好公司好价格的演绎淋漓尽致。 不沾问题公司是长期生存的条件。财务造假、信披违规、内部治理体系混乱是投资者最害怕碰到的事情。这次退市新政对这一块也有了回应。一是将财务造假退市的标准量化了；二是新增了四种风险警示类型，包括财报被出具非标审计报告、违规担保、无实控人公司向第一大股东提供关联资金较大、审计报告显示公司持续经营能力存在问题等；三是提升了问题股的炒作风险，包括提高参与门槛，没有50万资金和两年投资经验不能入场、减少退市整理期时间、放开首日涨跌幅限制、交易限量，单只风险警示股每日累计买入不得超过50万股、压缩缓冲期等等；四是新增了“信息披露或者规范运作等方面存在重大缺陷”退市指标。这些都为问题公司及时退市出清创造了条件。也给我们回避问题公司提供了指引，最基本的就是在今后的操作中，少碰财务问题多有前科的公司，少碰信息披露慢、披露乱、披露不完全且屡教不改的公司，少碰内控问题突出、关联交易多的公司，少碰违规担保多、担保额大的公司，少碰对交易所、投资者反馈与诉求不在乎、经常被批评的公司，少碰ST个股等明显有问题的公司。对广大投资者来说，不沾问题公司应该成为投资决策的基本原则，并把它当做是提高投资胜率、确保资金安全、实现长远发展的红线、底线。现在两市有上市公司4000多家，我们可选择的标的非常多，完全没有必要去赌问题公司改邪归正、凤凰涅槃。 坚定价值投资是安全成熟的方向。新的退市制度一旦正式施行，我们投资者判断坏公司、差公司就有了明确依据，提升上市公司质量也就有了法律保障。而要真正适应这个退市政策，最根本的还是牢固树立价值投资理念。首先要找龙头老大。它们不仅业绩稳靠，而且主营业务收入规模庞大，抗风险能力强大，即便是买错了时点，也不会血本无归。其次要关注科技成长。只要主营突出、创新力强，哪怕暂时亏损，从长远看也有成长价值。价值的真谛在于未来，在于越来越好，对于能够真正代表未来发展方向的新兴产业、行业，价值投资不应该也不会缺席。再次不要害怕和排斥绩优高价股票。股票也与普通商品一样，便宜可能无好货，一分钱一分货。估值是多数投资者博弈的结果，像贵州茅台、石头科技这样能涨起来的股票就是大家用资金认定的好股票，当然不是建议大家去追这两只股票，毕竟它们对很多投资者而言已经是高攀不起的对象，也可能是透支未来的股票。但还有不少业绩特别优异、价格不是很高、估值还比较适中的细分龙头，比如一些股价在50元至200元之间、业绩在1.5元以上高速成长股票就值得我们下一步关注与投资。最后要培育价值投资的定力。价值投资知易行难。不能买进几天没赚钱就怀疑自己的选择，不能看到别的股票大涨就想换股票追热点，不能想赚尽股市所有的钱、每一轮钱。而要经得起时间的考验、利益的诱惑、心理的煎熬。最终是经得起人性的考验，克服人性的弱点。始终做到不以涨跌、盈亏为喜悲，咬定青山不放松，看好的就坚持到底。 (本文已刊发于12月19日《红周刊》，文中观点仅代表作者个人，不代表《红周刊》立场，提及个股仅为举例分析，不做买卖建议。)
年尾召开的中央经济工作会议，向来备受市场瞩目。因为它既是对当年经济工作成绩的总结与国际国内经济形势的研判，又是定调第二年宏观经济政策最权威的风向标。前不久刚刚结束的中央经济工作会议上，决策层特别强调：“加快构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局，要紧紧扭住供给侧结构性改革这条主线，注重需求侧管理”——值得注意的是，这是中央首次提及“需求侧管理”。个中深意，耐人寻味。1说到需求侧管理，必然绕不开供给侧改革。自2015年以来，面对产能过剩、高端优质供给不足、供需错配等现实问题，我国开展了轰轰烈烈的供给侧结构性改革，经过不懈努力，取得了斐然的成就：多个指标均超预期完成，“三去一降一补”成效明显，工业产能利用率不断提高（见图1），我国产业体系的发展韧性在很大程度上得到了强化。这也部分解释了为什么在遭受新冠疫情冲击之后，伴随着疫情防控形势的稳定向好，复工复产能够得以顺利推进，国民经济运行能够快速回归正轨。然而从另一个层面看，我国需求侧尚且存在一定的结构性问题，最典型的便是近些年地产、基建等领域的投资需求持续强势，但居民消费需求却相对偏弱，特别是经历了新冠疫情冲击之后，我国需求侧的结构性问题被进一步放大，不仅需求端的整体回暖进程要明显慢于生产端，而且居民消费需求的复苏进度也要明显滞后于房地产投资和基建投资需求；从数据上看，房地产投资与基建投资分别于6月份和7月份实现了累计同比的由负转正，但社零累计同比直到11月份还没能回到疫情之前的常态化水平（见图2）。回顾历史不难发现，刺激房地产和基建的投资需求一直都是我国提振经济的重要手段，例如2008年全球金融海啸爆发以后，我国开展了“四万亿”刺激举措以对冲国内基本面的下行压力，同时推出了降低房贷利率等政策以激活楼市。必须承认，在特定的时期和环境之下，这些政策组合在带动国内经济快速复苏方面发挥了重要作用，但也产生了一系列问题，包括钢铁、煤炭等行业的产能过剩与库存积压，居民和企业债务压力逐渐加大等等，进而对国内需求的进一步释放造成了制约。眼下，在“国内大循环”的新发展基调下，我们迫切需要扩大内需、形成强大的国内市场，这也客观上要求不能再将注意力都放在供给侧，需求侧的变革同样要引起重视——而这，恰恰是很多人长期忽视的地方。于是，此次中央经济会议首提“注重需求侧管理”，也就在情理之中了。2需求侧管理和供给侧改革有何区别？经过梳理，我总结出以下两点。一方面，要素组合不同。从经济学角度看，需求侧是指代拉动经济增长的“三驾马车”，包括消费、投资和出口，在扩大内需、形成强大国内市场的过程中，消费和投资的作用正变得越来越重要；至于供给侧，主要涉及到四大生产要素——资本、劳动力、土地和创新，其中资本、劳动力和土地侧重于生产要素投入“量的增加”，而创新则侧重于生产效率“质的提升”，关乎到技术进步、人力资本提升、生产组织方式改善等等（见图3）。另一方面，内在逻辑有所不同。需求侧管理的理论基础源自于凯恩斯主义经济学，既然经济总量由消费、投资和出口三部分组成，那么当经济运行出现波动时，便可寄希望于相应的财政政策和货币政策来对这“三驾马车”加以调控，继而达到扩大总需求与最大限度消除周期性波动的目标。从这个角度看，需求侧管理更加关注改善总量问题，侧重于短期经济效益，见效也更快，这也应了凯恩斯那句名言：“从长远看，我们都已死去。”反观供给侧改革，它是从生产端入手，通过采取优化要素资源配置、鼓励企业创新、促进淘汰落后产能、化解制度障碍等方式来激发经济活力，提质增效，进而推动产业转型升级与国民经济的健康可持续发展。不同于需求侧管理，供给侧改革着眼于长期调控与结构优化，更突出产业的转型升级和市场活力再造，旨在提高供给体系质量的同时，提升经济潜在增长率，但见效相对较慢。需要提醒的是，在市场经济条件下，供给和需求从来都不是孤立存在的，任何国家经济发展面临的问题，也绝不是供给侧或需求侧单方面的，二者就像经济的一体两面，相伴相生，缺一不可。正因如此，单方面强调供给侧改革或者需求侧管理，都不能从根本上解决问题。道理其实很简单，没有需求的供给，定会导致生产设备闲置或者产品库存积压的产能过剩，而没有供给的需求，势必也难以被很好地满足。与之相应的，是在宏观经济调控过程中，若是长期采取单一的需求侧管理政策，在造成政策边际效益递减的同时，无法解决产能过剩等问题；而若是片面追求供给侧结构性改革，则可能产生紧缩性风险、加剧下行压力、导致硬着陆。为此，只有通过供需双侧的双管齐下、相互配合，才能达到相辅相成、相互促进的效果，需求侧管理可以为供给侧改革创造更有利的条件，而供给侧改革又可以为需求侧管理提供动力，从而兼顾经济增长稳定与转型升级。诚如诺奖得主迈克尔·斯宾塞在“中国发展高层论坛2016”年会上所说的：“消费、需求和供给是密不可分的；在供给侧进行改革的同时，需求侧的改革也不容忽视，必须要同时来进行改革，要不然的话，不会产生太大影响和成果。”事实上，供需双侧共同发力一直都是决策层的初衷。早在2015年11月，中央就指出“在适度扩大总需求的同时，着力加强供给侧结构性改革”；此后，领导人又在不同场合强调，供给侧结构性改革的宗旨是“实现由低水平供需平衡向高水平供需平衡的转变，为长远发展筑牢根基”；在“十三五”规划里，也提到了“使供给侧和需求侧协同发力共促经济发展”的字样。需要提醒的是，虽然我国在“三去一降一补”方面已经取得了显著成效，但这并不意味着供给侧结构性改革任务的结束。当前，我国供给侧除了优质商品和服务相对欠缺、无法充分满足国人消费升级诉求之外，在民生建设、科技创新、信息数字基础设施建设、营商环境、市场秩序、生态环保、人才队伍等多个层面依旧存在短板，这些是需要继续发力加以完善的，绝非朝夕之功。这也是为什么此次中央经济工作会议在突出“注重需求侧管理”的同时，还要强调“紧紧扭住供给侧结构性改革这条主线”，二者本就不该有所偏废。3那么，未来供需两侧还有哪些地方需要进一步改善呢？我们不妨分别做个讨论，先说需求侧。或许是因为需求侧管理的理论基础源自于凯恩斯主义，一些人会心生疑问，是不是要采取凯恩斯主义的强刺激。不过在我看来，我们应当从“国内大循环”的角度来理解这一提法。归根结底，在国内外形势发生深刻变化、海外需求疲软不振的大背景下，不管是出于经济考虑还是安全考虑，我们都应该着眼于对国内市场的进一步挖掘，更加依靠自身的力量来实现经济社会的可持续发展，着力于修炼内功以提升经济对外部环境变化的免疫力，而其中的关键便是稳步有序地扩大内需，这当中又包括消费和投资两个维度。消费，既是一切生产活动的最终目的，又是支撑经济增长的首要力量，还是人民对美好生活需要的直接体现。我国拥有14亿人口，是世界上最庞大的内需市场，2019年人均国民总收入（GNI）首次突破1万美元大关，近些年的消费升级浪潮更是奔涌不休，各种新型消费业态也在不断涌现。不过，现阶段国内消费市场整体上的供需还不能完全匹配，低线城市和地区的消费需求尚未得到很好的满足，这便意味着国人的消费还有极大潜力可挖掘。投资，作为内需中的快变量，对于经济的拉动作用是即时显效的，而且高质量的投资能助力形成强大的国内市场，尤其是在扩内需的过程中，居民消费向中高端商品消费过渡、服务消费升级的趋势明显，通过投资来强化消费领域的基础设施建设，增进中高端消费供给，显然会有助于释放居民的消费潜力。不过，随着中国经济转向高质量发展，对于加强补短板、强弱项投资都提出了新需求，特别是支撑5G、人工智能、工业互联网等高新技术发展的新基建，被时代赋予了重要使命，这也意味着我们不能继续走传统基建投资和房地产投资的老路，而是要更加注重投资质量的提升。尽管我国内需市场潜力巨大，但在具体实践过程中还需要克服一系列障碍和挑战：第一，居民收入差距较大。从基尼系数上看，自2000年首次超过警戒线0.4开始，几乎没有停下升高的步伐， 2018年达到0.468（见图4），反映出我国居民收入差距日益拉大，而绝大多数人的收入水平仍属于偏低状况，总理所说的“6亿人月收入只有1000元”就是佐证。按照经济学理论，收入是消费的前提和基础，并且高收入者的边际消费倾向低于中低收入者，收入差距扩大将不可避免地制约消费扩张与升级。第二，居民杠杆率居高不下。根据国家资产负债表研究中心的测算，我国居民部门杠杆率（居民债务占GDP比重）从2011年Q1的27.8%快速上升到2020年Q3的61.4%。这当中，个人购房贷款成为居民部门债务增长的主要力量，特别是一二线城市的高房价给居民其他消费带来的“挤出效应”依然显著，而子女教育、医疗、养老等现实问题，还无法让人们真正甩开思想包袱去放手消费，这也将成为我国居民消费潜力释放的重要掣肘。第三，社会民生领域投资短板明显。除了传统投资较为粗放、效益不高之外，我国还在不少领域存在投资短板，主要集中于基础设施与社会民生领域：一则，人均基础设施的存量与发达国家相比仍有差距，尤其是在乡村基础设施建设方面的任务还很重；二则，教育、医疗卫生、文化、体育、养老、婴幼儿托育等领域的相关设施还存在不小的短板，进一步推进基本公共服务均等化任重道远，同时，脱贫攻坚（脱贫住房、棚户改造、公租房等）以及农业、水利等领域也有较大的提升空间。上述种种，也为未来如何落实需求侧管理、进一步扩大国内需求指明了方向。当然，需求侧改革和“国内大循环”的宗旨一样，并不是“闭关锁国”或者“逆全球化”，中国的发展离不开世界，世界的发展同样不能少了中国。而放眼全球，几乎所有国家的实践都一再证明了，只有矢志不渝地扩大对外开放，经济才能得到长足的发展。因此，我们依然要在外贸方面多下功夫。目前，国际疫情防控形势依然严峻，一定程度上对我国外贸增长带来了不小的挑战。此时，我们应该在防治疫情蔓延的前提下，从自身做起，在推动出口产品结构的优化、鼓励企业积极实施“走出去战略”、大力扶持外贸新型业态、改善外贸自由化和便利化等方面进一步发力，同时要主动开展多元化贸易投资合作，比如按照国际高标准市场开放模式深化自贸区改革，赋予自贸区更大改革自主权，推动边境经济合作区、跨境经济合作区等对外开放平台的建设等等，特别是要继续挖掘“一带一路”沿线国家市场、与我国有自贸协定的伙伴国家市场以及疫情不太严重的国家市场，拓展新的增长点，以此来稳定我国外贸的基本盘。4再说供给侧。如前文所述，近些年我国供给侧改革取得了不小的成效，但仍在多个领域存在短板。而眼下的当务之急，在于如何提升科技创新能力。科技创新对经济发展的重要意义不言而喻，它不仅可以直接转化为现实生产力，还能通过科技的渗透作用放大各类生产要素的生产力，显著提高生产效率和社会整体生产力水平，降低资源能耗并改善生态环境。此外，以科技创新推动新兴主导产业的形成，可以促进产业结构升级与资源的进一步优化配置，进而将经济真正引入高质量可持续发展的轨道上来——这些均与供给侧结构性改革的内涵高度契合。站在全球的角度，国与国之间的经济实力差距，本质上正是科技创新能力的差距，率先在科技创新领域有所突破的国家，往往都是世界上最强大的国家；而一个国家的科技创新能力越强，就越能在世界产业分工链条中处于高端位置，进而能够激发更多的新兴产业，掌握国际社会话语权，引领全球经济社会发展。于我国而言，尽管近些年科技实力的进步有目共睹，但在全球价值链分工中，我国依然被限制在加工、组装等劳动密集型生产环节，这恰恰是位于微笑曲线最底部、利润率最低的地方（见图5）；而西方发达国家凭借着对高精尖技术的掌控，牢牢地把握住研发设计、品牌营销等位于微笑曲线两端附加值较高的环节，往往能在掌握话语权的同时，获取高昂的利润。此外，在芯片、半导体、工业软件、航空发动机等核心技术领域，我国依然面临着被“卡脖子”的情况，这便容易让我们在关键时刻处于被动局面。考虑到当前复杂的国际环境，以及我国劳动力低成本优势逐渐淡化的现实，要想真正参与全球产业链和价值链重塑，并掌握国际竞争的话语权，我们必须要进一步提升核心技术的研发创新能力，突破硬核技术壁垒，在关键产业环节加速国产化替代，如此才能反客为主，实现提升产业链供应链稳定性和竞争力的目标，进一步扩大我国工业门类齐全的体系化、规模化优势。这也是为什么此次中央经济工作会议特别强调，要“强化国家战略科技力量，增强产业链供应链自主可控能力”。具体应从以下三个方面入手：第一，加强自主创新能力和研发投入，加快攻克具有关键性影响与贡献强的核心技术，逐步提升我国掌握核心技术的能力与国际科技的话语权。第二，推动我国制造业的转型升级，逐步实现知识密集型产业对劳动密集型产业生产环节的替代，并更加注重对技术与知识密集型行业中优势领域以及重点领域的开发与培育，最终实现我国制造业由出口产品低质量、低附加值水平向高质量、高附加值水平转变。第三，以积极培育国际一流的跨国公司和自主品牌作为切入点，不断提高我国经营企业的实力，巩固并强化核心竞争优势，重组业务管理流程，创新商业模式，实现国际接轨，抢占国际竞争制高点和“微笑曲线”的两个高端环节，成为全球价值链的主导者和治理者，真正将“中国制造”升级为“中国智造”与“中国创造”。
下一个周期中国新的财富机遇在哪里，最赚钱的行业是什么？买房子还是买股票，这几乎是每一次论坛和直播听众必问的问题。 特别是在中国构建以“双循环”为核心的新发展格局的新周期下，中国财富的主线和逻辑都面临着前所未有的裂变，新的财富逻辑和趋势究竟在哪里，对于每一个投资者而言，都至关重要。 每一次遇到这样的问题，我的答案可能都不会那么直接，我甚至都不知道应该如何回答才能让大家不会误解我的意思。原因有两个： 第一，作为一个投资者，一定要记住，这个世界上从来不存在一个叫“最好的投资”的东西；其实，在任何一种投资任何一个行业里都存在着巨大的财富机遇，只是看你有没有能力看到并且把握。投资在很多情况下，需要顺势而为，究竟哪些行业最赚钱，事先我们可能并不知道，但当这个浪潮到来之后，你会明显的感觉到。 改革开放40年，中国经历了六波财富大浪： 第一波：上世纪80年代改革开放之初的个体户、乡镇企业； 第二波：上世纪90年代“92派”的崛起推动的制造业创富； 第三波：1998年以后的地产大浪20年； 第四波：2001年入世带来的财富浪潮； 第五波；2003年之后的互联网财富浪潮； 第六波：大数据、人工智能衍生出来的新产业、新模式、新财富。 这六波财富，清晰可见，但这也是事后的一个总结而言，事先并没有多少人能够先知先觉。当然，在这六波财富浪潮中，金融财富融合在这六波财富之中，成为这六波财富的背后推手。 第二、中国的财富大浪潮结束了。 过去的六波大浪，每一波都涌现出了一批超级富豪，凡是抓住其中一波财富浪潮的，都赚到了足够的财富，所谓人生发财靠“康波”，就是这个道理。但是，下一个周期，像过去那样清晰可见的财富浪潮基本结束了。巨浪已经不存在，财富在过去的浪潮的裂变中正在进行新的物理排列和化学反应，并爆发出更惊人的力量。 但是，很显然，在这种财富浪潮裂变的过程中，并不是每一个人都能把握住真正的财富机会，或者说，如果没有专业知识，如果没有专业的眼光，要抓住财富的机会非常难。 在下一个周期，我对中国财富逻辑的判断我个人认为，财富风口正在发生前所未有的两大转换： 第一，中国最成功的财富故事——房地产作为最好投资品的时代正在慢慢结束，房地产正在从大众投资转向专业投资。随着房地产基本面的变化，以及房住不炒政策的落实，房价普涨的历史已经结束，房地产未来的机会将主要集中在长三角、粤港澳、成渝等都市圈和大城市，很多没有经济基础没有产业基础的城市房地产周期已经见顶。 第二，中国的金融新周期催生财富的新周期。 中国的金融新周期主要体现在两点： 第一，货币高速增长时代结束，也就是货币放水结束，高杠杆高收益将逐渐告别财富江湖；第二，刚兑结束，投资产品进入到分化时代，这对投资机构的专业能力提出了极高的要求。刚兑结束意味着投资责任自负，意味着过去的一些高收益高风险的金融产品将逐渐被清理出市场，防范系统性风险将是新周期下金融市场的主旋律，寻找高收益的金融产品会非常困难。 这意味着，在过去货币高发行时代，散户都不赚钱，一旦货币政策收紧，散户在市场上盈利将更为困难，中国的散户时代可能就此终结。 基于以上两大判断，我们认为，“双循环”战略下，过去的中国财富逻辑和趋势已经完全颠覆，对未来的财富逻辑，我们有如下几个总结： 第一、财富大浪已经结束，像过去40年出现的清晰可见的六波财富浪潮基本结束了，未来的财富只能回到过去的浪中再去找细分的浪。 第二、房地产作为最好投资品的时代结束了，房地产20年大周期的财富狂潮基本宣告终结，但房地产领域的财富机会仍然存在，都市圈和 “房地产+”仍然蕴藏着巨大的财富裂变机会； 第三、随着内循环的启动，大消费时代正在到来，消费领域将成为产业投资领域涌现超级富豪最多的领域； 第四、引领财富浪潮的除了芯片这些关键领域，还有“吃喝玩乐”的升级。不要看不起酱油、油泼辣子、火锅底料这些传统领域。 第五、婴儿潮虽然结束，但赚孩子的钱仍然很容易。 第六、金融财富浪潮进入真正的专业化时代，资本市场告别青春狂躁，进入成熟周期，专业机构的金融产品会成为投资者的主要选择。 当然，不要误会我的观点，我不是不看好下一周期中国经济，不是不看好下一个周期中国的财富机会。坦率而言，我依然坚定认为，下个周期，全球最赚钱的地方仍然在中国，全球最具想象力的财富机会仍然在中国。但是，对于老百姓而言，经济新周期，最大的意义还在于财富和产业的新风口在哪里，以及在具体投资层面是否会有重点投资方向和新的投资路径。 我最担心的是，在产业和财富的风口出现重大变化的情况下，老百姓的思维仍然停留在过去，在新的时代，仍然做着旧周期的财富梦，这是很悲催的。对中国普通投资者而言，一定要意识到“专业主义”的重要。 在最近中信银行的财富管理直播活动上，我和中信银行的财富管理专家深入探讨了这个问题，在“专业主义”这一点上，我们的认知高度一致：专业化投资是新时代下投资的重要特征。对于中国的新中产而言，忘记赤膊上阵在股市惨痛的经历，把你的资产交给专业化的机构，让他们专业的基金组合服务等，为你的资产提供安全的港湾。记住，重要的不是投资什么，而是谁来帮你投资！对于中国的普通投资者而言，未来需要做的，就是学会选择市场上的好的投资机构，以及好的基金经理，而不是自己去选投资品。 在前段时间，我谈及中国散户不赚钱的问题，可谓苦口婆心。 笔者关注到，去年资本市场机会多多，基金赚的盆满钵满。据统计，2020年，中国年内收益达到和超过100%的基金达到110只，普通股票型基金收益率为59.69%，偏股混合型基金的平均收益率为58.15%，创下11年新高。但是，很多散户却并没有赚到钱。按照常识，散户不赚钱正常，赚钱才不正常。散户凭什么赚钱？是投入的精力比机构多？是信息比机构多？还是研究能力比机构强？你啥都不如机构，你不亏钱谁亏钱？很多人觉得我的话太扎心，但这是肺腑之言。在中国经济和中国金融双双进入新周期的情况下，投资专业化时代的大门已经开启。基金、以及基金组合等专业化投资手段和工具，将成为未来资本市场的主流。 笔者注意到，中国的财富管理行业已经看到了专业化的机会，大多数的财富管理机构在产品设计和专业化能力的提升上倾注了大量的精力。 在活动上和中信银行的财富管理专家交流，他的观点是居民财富配置将迎来新拐点，未来居民的增量财富将持续转向股票、债券、黄金等金融资产，中国财富管理行业将真正迎来了发展机遇期。 如何抓住机遇？如何成为最好的财富管理机构？ 当然是在专业能力的打造上，机构投资者未来的竞争将主要集中在专业能力和团队的竞争。所以目前中信银行在提升自身专业能力上，也颇下功夫，依托中信集团综合金融平台，携手中信证券、中信建投证券、华夏基金等国内头部金融机构，共同升级“中信幸福财富”品牌，从客户视角、数字化等方面为客户提供专业的资产配置方案，构建“十分精选”基金产品优选体系。“十分精选”基金优选品牌有着严格的筛选体系，凝聚着中信银行零售业务部门在专业立身上的良苦用心，也体现了其在财富管理服务上的深度思考。
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