比特币大多头:今年会上10万美元!马斯克真是天才! 在特斯拉宣布投资15亿美元购买比特币后,美国知名对冲基金经理、城堡投资公司(Fortress Investment)前首席投资官迈克尔-诺沃格拉茨(Michael Novogratz)随即表示,预计比特币价格到今年年底将暴涨一倍以上,达到10万美元。 去年11月这位知名的比特币牛派曾表示,预计比特币到2021年底可能达到5.5万至6万美元。 在特斯拉宣布投资比特币后,诺沃格拉茨表示:“你会看到美国每一家公司都做同样的事情。不需要投资很多,重要的是传递信息,你会看到人们蜂拥而至,他们来了。” 诺沃格拉茨说:“现在,世界上最大、最富有的人都在做这件事。你一定会想,其他首席财务官和首席执行官会说,我们应该做什么?” 这位加密货币的长期爱好者和投资者还猜测,其他公司可能会考虑将他们的额外储备金投入比特币,可能是为了对冲通胀或美元贬值。 诺沃格拉茨还说,马斯克是一个“天才”,他决定“倾听人民的声音”,或权衡正在崛起的一代人的利益。他说:“将比特币、特斯拉、太阳能股票和ESG投资联系起来的一件事是千禧一代和Z一代,年轻人正在购买未来,他们将加密货币——比特币和其他货币——视为自己的货币。” (编辑:文静)
原标题:随行融汇平台立足实业投资有哪些特色优势 对于每一个长期投资的用户来说,都希望找到一个安全稳健的平台去进行立足。当下,随着互联网金融的快速发展,其平台数量也是在不断的增多。其中,随行融汇平台在实业投资领域中的地位和特色优势较为显著,因此才能够吸引更多用户加入到其中投资。那么随行融汇平台主要有哪些特色优势值得信赖呢? 特色一:立足实业领域的小额投资,项目都有着真实性和安全稳定性的特点,相比传统的虚拟投资产品有着本质的区别。在随行融汇平台上几乎每一个项目的起投本金都稳定在1000-10000元之间,都是属于小额的投资模式,在项目的实力优势和特色上也是会更加突出的,为的就是在竞争中脱颖而出。 特色二: 随行融汇推荐的实业项目都有着起投金额低、周期较短、收益较高的特点。由于具备了这三大特点,辐射的投资用户群体较为广泛,基本上人人都是可以加入到其中进行投资赚钱的,只有这样才会发现平台上的项目进度较快,在影响力上也会越来越大。总之,为的就是在投资进度中更加值得信赖。 特色三: 随行融汇平台提供全方位的金融服务,为的就是给更多新手在投资规划和实业项目的选择上提供相关的建议,这样的话用户在投资交易的过程中就不需要担心了。只有把关好实业投资的特点和优势,才会知道在服务上会更加健全的。
文:任泽平 方思元梁珣 摘要 美林投资时钟理论自提出以来,长期被奉为圭臬,是主流的大类资产配置框架。但是由于传统美林投资时钟在中国的有效性不高,在我国应用受到质疑。 我们认为美林投资时钟在本质上是一种经济周期波动的理论,有其假设前提及逻辑,而由于我国政策制定框架及流动性具有特殊性,与美林时钟的假设前提有所不同,导致其有效性偏低,但不应因此认为美林时钟无效。根据我国实际情况改良的美林时钟,依然有较高的准确性。 美林时钟创造了一种自上而下的投资思路。经济周期对于大类资产走势的影响,看似每个周期各有不同,实则压着相同的韵脚,改良的中国投资时钟依然有较强的理论和实践意义。 2004年,美林证券基于对美国1973年到2004年的30年历史数据的研究,将经济周期与资产轮动及行业策略联系起来,提出“美林投资时钟”。美林投资时钟以产出缺口和通胀两个指标,将经济周期划分为衰退、复苏、过热和滞胀四个阶段,资产类别划分为债券、股票、大宗商品和现金四类。从美林投资时钟的左下方开始,顺时针转动,经济依次沿“衰退—复苏—过热—滞胀”循环轮转,而债市、股市、大宗商品、现金的收益依次领跑大类资产。美林投资时钟本质上是一种基于需求侧变化的经济周期波动理论,背后的主要逻辑认为,基本面和货币政策相互作用形成短期经济周期,从而影响大类资产走势。投资者可以通过识别基本面和货币政策的重要拐点,在周期变换中把握趋势获利。 美林时钟在美国基本符合经典理论。在美林证券报告的基础上,我们进一步把时间范围扩展至2020年9月,检验美林时钟的适用性。我们将1970年1月至2020年9月共划分为34个经济周期,统计结果显示:1)在周期轮动方面,21世纪前基本遵循美林时钟周期轮动规律,2008年金融危机后,全球持续低利率、超前宽松等导致复苏时长远超其他三个周期,轮动规律减弱;2)大类资产表现方面,美林时钟整体正确率为88%,其中衰退期正确率为57%,债券平均收益率最高,达6.3%,复苏期正确率为100%,股票平均收益率最高,达20%,过热期正确率为78%,商品平均收益率最高,达26.7%,滞涨期正确率达100%,现金平均收益率最高,达5.1%。 传统的美林投资时钟在中国有效性不高。我们同样按照美林时钟的方法逻辑检验其在中国的运用情况。我们将2002年12月至2020年9月共划分为33个经济周期,统计结果显示:1)在周期轮动方面,仅少数周期遵循美林时钟的周期轮动规律,大部分周期呈现前后跳跃或逆时针转动现象,“过热”和“衰退”是我国持续时间最长的两个周期;2)大类资产表现方面,美林时钟整体正确率为40%,其中衰退期正确率为30%,复苏期正确率为50%,过热期正确率为50%,滞涨期正确率为33%。 为什么美林时钟在中国的效果偏差?我们认为主要有三个原因。1)中美货币政策制定框架存在差异。美联储的货币政策框架主要是围绕泰勒规则,基于产出缺口和通胀变化情况,制定政策利率,与美林时钟划分周期的主要因素基本相同。因此美国政策利率与产出缺口及通胀之间存在较为清晰的等式关系,进而通过市场利率影响大类资产走势。而我国货币政策需兼顾多重目标,包括经济增长、充分就业、物价稳定、内外平衡、防范金融风险等,不同目标可能会对货币政策制定提出方向相反的要求,增加货币政策的决策难度,也与美林时钟背后逻辑有所差异。2)我国大类资产表现除受基本面和货币政策影响外,还受金融监管、改革等政策影响。如2016年开启供给侧结构性改革造成的商品牛市是基于供给端变化,与美林时钟需求端逻辑相左;再如2015年股市行情,是由于大量资金加杠杆入市,行情变化与实体经济周期脱节,出现政策市、资金市。3)通胀作为美林时钟周期划分的主要变量,由于其概念、范畴和度量上的不足,可能与实体经济的实际运行出现偏差,因而对于经济周期的划分准确度造成一定影响。 基于我国的特殊性,我们认为可以对传统美林投资时钟在我国的运用进行改良。由于我国从经济增长和(港股00001)通胀到大类资产表现的逻辑链条非线性,我们可以通过选择其他观测变量,缩短逻辑链条,提高对于大类资产预测准确性。产出缺口和通胀是货币政策的部分输入变量,而“货币”和“信用派生”是货币政策主要的输出变量,与大类资产之间的逻辑链条更为直接。从逻辑上来说,货币和信用也可以与产出缺口和通胀构建的经济周期形成统一:1)衰退期产出缺口恶化,通胀下行,货币政策放松,实体经济融资需求较弱,对应“宽货币+紧信用”;2)复苏期产出缺口好转,通胀下行,货币政策稳健,实体融资需求回升,对应“宽货币+宽信用”;3)过热期产出缺口向好,通胀上行,央行收紧流动性,而此时实体融资需求依然旺盛,对应“紧货币+宽信用”;4)滞涨期产出缺口恶化,通胀上行,央行难以放松货币,实体经济需求不振,对应“紧货币+紧信用”。 我们以货币和信用周期作为划分经济周期的主要变量,把2002年12月至2020年9月共划分为26个周期,发现改良的中国投资时钟对大类资产配置的整体准确率达到73%,显著高于传统美林时钟,其中:宽货币+紧信用(衰退)周期,大类资产配置于债券的正确率达83%;宽货币+宽信用(复苏)周期,配置于股票的正确率达100%;紧货币+宽信用(过热)周期,配置于商品的正确率为57%;紧货币+紧信用(滞涨)周期,配置于现金的正确率为43%。 进一步,我们从中观视角出发,发现在四大周期中,股票(不同行业)、债券(不同久期)、商品(不同品种)三类资产细分领域同样出现明显轮动: 股票:1)衰退期,金融和消费板块抗跌能力最强;2)复苏期,周期和金融板块是最佳选择;3)过热期,周期和消费板块表现最为强势;4)滞涨期,消费和成长板块最为抗跌。 债券:1)衰退期,债市100%走牛,但收益率曲线形态各有不同;2)复苏期,债市以震荡市为主,收益率曲线形态整体趋于平坦;3)过热期,债市100%走熊,收益率曲线整体偏平坦;4)滞涨期,债券缺乏明显趋势,需要相机抉择。 商品:1)衰退期,贵金属表现最佳;2)复苏期,工业品整体表现不错,金属板块是最佳选择;3)过热期,金属板块表现最佳;4)滞涨期,贵金属最为抗跌。 风险提示:经济波动超预期。 目录 1 投资时钟理论回顾 1.1 早期投资时钟 1.2 美林投资时钟 2 美林时钟在美国基本符合经典理论 2.1 美国美林时钟的阶段划分 2.2 1970-2020年美林投资时钟下美国大类资产表现:基本符合经典理论 3 传统的美林投资时钟在中国还灵吗? 3.1 美林时钟在中国的检验:有效性偏低 3.2 为什么传统美林时钟在中国的效果偏差? 3.3 改良的投资时钟 4 周期轮动下的大类资产表现 4.1 股票市场投资时钟 4.2 债券市场投资时钟 4.3 商品投资时钟 正文 1 投资时钟理论回顾 1.1 早期投资时钟 最早的投资时钟在1937年的《伦敦标准晚报》(London Evening Standard)上发表,其展示了各类资产在几十年经济周期循环中的收益轮动。 在最早的投资时钟里,大类资产包括现金、固定收益产品(债券)、股票、海外资产、大宗商品和房地产。经济周期在12个刻度的时钟上轮动,不同时刻对应着不同的经济阶段,其中12点代表经济最繁荣的阶段,而6点代表经济最萧条的阶段。 总体来说,早期投资时钟看待经济背景的方式较为粗糙,但其价值在于创新了经济周期指导资产配置的研究框架,为后续分析经济周期与投资决策提供指导意义。 1.2 美林投资时钟 “美林投资时钟”是2004年由美林证券在一篇研报“The Investment Clock”中提出,美林证券基于对美国1973年到2004年的30年历史数据的研究,将经济周期与资产轮动及行业策略联系起来,是资产配置领域的经典理论。 与最早投资时钟不同,美林投资时钟模型以产出缺口和通胀两个指标,将经济周期划分为衰退、复苏、过热和滞胀四个阶段,资产类别划分为债券、股票、大宗商品和现金四类。从美林投资时钟的左下方开始,顺时针转动,经济依次沿“衰退—复苏—过热—滞胀”循环轮转,而债市、股市、大宗商品、现金的收益依次领跑大类资产。 在衰退期:经济下行,产出缺口恶化,通胀下行。货币政策趋松,债券的表现最为突出。债券>;现金>;股票>;大宗商品。 在复苏期:经济上行,产出缺口好转,通胀下行。经济转好,货币政策稳定,企业盈利改善,股票获得超额收益。股票>;债券>;现金>;大宗商品。 在过热期:经济上行,产出缺口继续向好,通胀上行。通胀上行增加了现金的持有成本,货币政策收紧以及加息的可能性降低了债券的吸引力,商品受益于通胀的上行,明显走牛。大宗商品>;股票>;现金/债券。 在滞胀期:经济下行,产出缺口恶化,通胀上行。由于通胀压力,此时货币政策难以放松,同时经济下行对企业盈利形成拖累,对股票造成负面影响,基于长期配置需求,债券的吸引力提升。现金>;债券>;大宗商品/股票。 美林投资时钟本质上是一种基于需求侧变化的经济周期波动理论,背后的主要逻辑认为,基本面和货币政策相互作用形成短期经济周期,从而影响大类资产走势。投资者可以通过识别基本面和货币政策的重要拐点,在周期变换中把握趋势获利。从长期来看,长期经济增长与劳动、资本、技术、全要素生产率等生产要素相关;从短期来看,经济不会完全遵循长期经济增长路径,顺周期的行为产生的惯性会导致经济短期偏离潜在产出水平,而宏观调控政策则引导经济向潜在产出回归。比如,当短期经济疲弱,产出缺口恶化时,经济面临通缩压力,此时货币政策放松,刺激经济需求回升;当短期经济强劲,产出缺口向好时,经济面临通胀压力,此时货币政策收紧,需求回落。在经济短期波动与宏观调控共同作用下,经济周期形成不同阶段,大类资产出现趋势性轮动。 投资时钟可以帮助投资者制定行业战略,通过观察经济周期的变化,分析判断周期性、成长性、利率敏感性等行业的获利机会。经济增长变动影响投资周期性和防守性资产的收益,如经济增长加快时,有色、钢铁等周期性行业对应的股票和大宗商品表现好。通胀水平变动影响投资成长型或价值型的股票收益,通胀水平下降、贴现率降低时,久期长的成长型股票表现好。从衰退期中开始出现复苏迹象时,银行类、消费类股票等利率敏感型股票将率先反应。 2 美林时钟在美国基本符合经典理论 美林证券2004年的报告使用美国1973年3月至2004年7月的数据来实证检验理论的效果,本文参考美林投资时钟的方法,把时间范围扩展至1970年1月至2020年9月,检验美林时钟的适用性。 2.1 美国美林时钟的阶段划分 依照美林投资时钟,本文仍然通过产出缺口和通胀走势判定经济所处阶段,并对每阶段的四大类资产表现进行统计。 以产出缺口衡量经济增速,产出缺口是表示经济偏离可持续增长路径百分比的指标,美国经济在20世纪70、80年代以及2009年前后经历了较大的波动,其它时候大多是较小幅度的震荡。由于数据是不断震荡的,因此对每一次上升或下降都做区分没有意义,我们主要对6个月以上较长时段的趋势做上升或者下降的判断。 以同比CPI衡量的通胀数据,CPI是美联储和其它央行盯住的目标和划分通胀等级的依据,投资时钟要依此来预测央行的政策变动。美国的通货膨胀在20世纪70、80年代处于一个较高的位置,此后整体呈下降趋势。自2012年美联储明确2%的通胀目标以来,大多数时间未能实现该目标,因此2012年至今,除个别区间通胀明显上升至2%以外,CPI主要表现为下行趋势。 按照经济增长与通胀变化周期划分四个阶段,产出缺口与通胀同时下行为衰退,产出缺口上行通胀下行时为复苏,产出缺口与通胀同时上行时为过热,产出缺口下行通胀上行时为滞涨。为保持结果纵向可比性,本文使用的周期划分方式与美林投资时钟的基本一致,需要指出的是,自2008年金融危机后,美国经济的主逻辑是从衰退走向复苏,直至过热,考虑美国CPI的情况,结合美联储2%的通胀目标直至2017年才达到,2017年下半年开始退出量宽,2009-2017年中的经济周期主要以复苏周期为主。 我们将1970年1月至2020年9月共划分为34个经济周期,统计结果显示,与美林证券原文的检验结果相同,美国经济周期并未时刻呈现“衰退—复苏—过热—滞涨”依次循环轮转的现象,外部冲击、经济发展阶段变化或造成理论与现实偏差,20世纪80年代中期石油输出国协议瓦解,90年代中期的亚洲金融(港股00662)危机等,都对美国的经济和通胀产生影响,但21世纪前基本遵循明显美林时钟轮动规律。2008年金融危机后,全球持续低利率、超前宽松等导致复苏和衰退成为美国经济主旋律,轮动规律减弱。 美国的复苏期和过热期是持续时间最长的两个周期。34个经济周期中,衰退期7个,复苏期11个,过热期9个,滞涨期7个。从总周期时长来看,复苏期和过热期最长,分别达274个月和139个月,滞涨期次之,达105个月,衰退期最短,为90个月。从周期平均持续时间来看,复苏期平均达25个月,过热期平均为15.5个月,滞胀期平均为15.0个月,衰退期最短为12.8个月。 2.2 1970-2020年美林投资时钟下美国大类资产表现:基本符合经典理论 按照周期划分,校验美林时钟不同时期各类资产表现,可以得出, Ⅰ衰退:债券是衰退阶段的最佳选择。债券的收益率达到6.30%,高于债券长期平均收益3.23%。处于投资时钟对立位置的大宗商品表现最差。 Ⅱ 复苏:股票是复苏阶段的最佳选择。股票收益率达到20.02%,高于股票长期平均收益9.25%,现金收益远低于股票,大宗商品表现糟糕。 Ⅲ 过热:大宗商品是过热阶段的最佳选择。大宗商品年收益率为26.74%,高于大宗商品长期平均收益7.57%。处于投资时钟对立位置的债券表现糟糕,年收益率只有2.87%。 Ⅳ 滞胀:现金是除大宗商品以外表现最好的。现金年均收益率为5.09%。处于投资时钟对立位置的股票表现最糟糕,年收益率为-8.05%。大宗商品的年均收益率高达22.56%,主要受20世纪70年代两次石油危机冲击的影响比较大,而同时期非石油类大宗商品价格主要呈下跌趋势。 观测大类资产在各个阶段的表现也基本符合美林投资时钟结论, 1)在7个衰退期中,4个阶段债券收益率最高,5个阶段投资对立位置的大宗商品表现最糟糕。其中,1970年经济延续60年代末过热趋势,仍然体现为大宗商品收益率最佳。1974年12月至1975年3月,受到第一次石油危机重创,美国经济延续此前滞涨,因此现金收益率仅次于股票,而股票收益于宽松政策,强劲反弹。1990年11月至1991年12月,80年代末储贷危机引发股市崩盘,因此90年代的修复使股票收益高企,远超债券收益。 2)在11个复苏期中,所有阶段股票收益率均最高。 3)在9个过热期中,7个阶段大宗商品收益率最高,8个阶段大宗商品收益率远高于债券收益率。其中,1983年7月至1984年3月,正处于80年代第一轮大规模减税、通胀问题解决阶段,经济强劲反弹,大类资产表现改变。1994年5月至1996年12月间,1995年美国防范海外市场风险的保险性降息预防衰退,助长股市繁荣,因此股票表现超过大宗商品。 4)在8个滞胀期中,所有阶段现金收益率远高于股票收益率。与美林时钟原文结论相同,滞涨期现金是除了大宗外表现最好的资产。大宗商品的年均收益率较高,主要受石油危机冲击的影响比较大,而同时期非石油类大宗商品价格主要呈下跌趋势。 3 传统的美林投资时钟在中国还灵吗? 3.1 美林时钟在中国的检验:有效性偏低 我们同样按照美林时钟的方法逻辑检验其在中国的运用情况,即通过产出缺口和通胀走势判定经济所处阶段,并对每阶段的大类资产表现进行统计。 在产出缺口方面,原版美林时钟在经济指标上主要采用的产出缺口指标来自OECD统计数据,由于我国暂无官方统计的产出缺口指标,我们选取统计局公布的GDP现价当季值,使用X-12&;ARIMA模型方法进行季节调整得到季调数据,然后通过HP滤波法得到潜在产出趋势值,产出缺口定义为=(实际GDP-趋势值)/实际GDP。 在通胀方面,我们采用统计局公布的CPI当月同比值。 根据统计结果,我们将2002年12月至2020年9月共划分为33个经济周期,其中衰退期10个,复苏期6个,过热期8个,滞涨期9个。从特征来看: 过热期和衰退期是持续时间最长的两个周期。从总周期时长来看,过热期和衰退期最长,分别达85个月和60个月,滞涨期次之,达47个月,复苏期最短,仅为22个月。从周期平均持续时间来看,过热期平均达10.6个月,衰退期平均为6个月,滞涨期平均为5.2个月,复苏期最短为3.7个月。中国的经济周期受政府的影响比较大,是一种政府主导型经济周期。当政府采取积极的政策对经济进行频繁调控时,容易导致经济波动较大。当经济过热时,政府采用抑制性的政策进行调控,会使经济迅速走向衰退。当经济衰退时,在政府的积极刺激下,经济可迅速复苏过热。“过热”与“衰退”成为主流是政府主导型经济周期的一大特色。 仅少数周期遵循美林投资时钟的周期轮动规律,大部分周期呈现前后跳跃或逆时针转动现象。根据美林投资时钟,“经典”的经济周期是从时钟的左下角(衰退期)开始,按照顺时针方向轮动,经历衰退—复苏—过热—滞胀四个阶段。但根据我们的统计结果来看,2003年以来,仅有三个时间段呈现比较明显的周期轮动规律,分别为(1)2002.12-2003.6,(2)2008.7-2011.7,(3)2018.11-2019.9。 我们按照周期划分,分别检验传统美林投资时钟的大类资产收益率表现,在收益率指标方面,现金选取银行间质押式回购加权利率,债券选取中债新综合指数收益率,股票选取沪深300指数收益率,商品选择CRB现货指数收益率,测算结果如下: Ⅰ 衰退期中,美林时钟正确率仅为30%,10个小周期中仅有3个周期债券收益率表现最好,其他在衰退期表现较好的资产包括现金(3次)、股票(3次)、商品(1次)。 Ⅱ 复苏期中,美林时钟正确率为50%,6个小周期中有3个周期股票收益率表现最好,其他在复苏期表现较好的资产主要为现金(3次),其他资产则均表现较差。 Ⅲ 过热期中,美林时钟正确率为50%,8个小周期中有4个周期商品收益率表现最好,其他在过热期表现较好的资产包括股票(3次)、现金(1次)。 Ⅳ 滞涨期中,美林时钟正确率仅为33%,9个小周期中仅有3个周期现金收益率表现最好,其他在滞涨期表现较好的资产包括股票(4次)、债券(1次)、商品(1次)。 3.2 为什么传统美林时钟在中国的效果偏差? 整体来看,传统美林时钟在我国对于大类资产配置的指导正确率为40%,较美国数据明显偏低。为什么传统美林时钟在中国的效果偏差? 3.2.1 中美货币政策制定框架存在差异 传统美林时钟的基本假设和逻辑与美联储的货币政策框架相近,因而对大类资产配置的指导意义更强。而我国央行的货币政策框架需考虑多种因素,造成在部分时期,宏观条件与大类资产表现之间的关联性相对较低。 1993年7月起,美联储开始以新凯恩斯主义理论为核心思想,运用类似泰勒规则来设定联邦基金利率,通过公开市场操作引导货币市场利率围绕联邦基金利率波动,实现充分就业和稳定物价的政策目标。根据泰勒规则,央行应该根据产出和通胀的情况实施货币政策,利率决定公式为: r=0.5*(π_t-2%)+0.5*y ?+π_t+2% 其中π_t 代表通胀,y ?代表产出缺口,在美联储的目标利率决定框架中,实际通胀与目标通胀的差值(π_t-2%)占50%权重,产出缺口y ?占50%权重,如果通胀高于目标,以及产出缺口提升,美联储应该加息,反之则应该降息。当不存在通胀偏离以及产出缺口时,联邦基金利率应该等于名义利率,也即通胀加上长期实际利率(π_t+2%)。 泰勒规则后,美联储利率政策规则经过一系列修订,先后有伯南克规则、埃文斯规则、耶伦规则等,三者均是在泰勒规则基础上进行部分权重调整,或增加就业指标。但从美联储货币政策制定机理来说,基本与传统美林时钟假设与逻辑相同,是基于对产出缺口以及通胀情况变化,制定政策利率,利率与产出缺口及通胀之间存在清晰的等式关系,进而通过影响市场利率,影响大类资产走势。 而我国货币政策需兼顾多重目标,包括经济增长、充分就业、物价稳定、内外平衡、防范金融风险、维护金融稳定等。不同目标可能会对货币政策制定提出方向相反的要求,增加货币政策的决策难度。因此,我国货币政策决策因素不仅仅包括产出缺口的通胀,还需考虑其他因素,与传统美林时钟的背后逻辑有所差异。 3.2.2 我国大类资产表现除受货币政策影响外,还受金融监管、改革等政策影响 如2016年开启供给侧结构性改革造成的商品牛市。在“三去一降一补”的政策导向下,落后产能持续退出,供给收缩造成商品在2016年走出一波牛市。供给侧改革对商品产生的影响是基于供给端,在逻辑上与传统美林时钟需求端逻辑相左。因此据美林时钟的周期划分,2016年经济周期先后处于滞涨、复苏以及过热期,指向大类资产配置现金、股票,直到2016年4季度才指向投资商品,与实际投资收益率产生偏差。 再比如2014-2015年股市行情,在经济周期整体处于“滞涨”及“衰退”期,由于政策驱动叠加监管宽松,大量资金加杠杆入市,我国股票市场走出一波大牛市。但是随着监管关注配资风险,严查杠杆入市,大量资金撤离,造成股市快速下挫。行情变化与实体经济周期脱节,体现政策市、资金市特征,对传统美林时钟准确性造成影响。同样,2016年债券市场走出一波行情,而主要驱动因素为宽松的金融监管环境下,理财-委外加杠杆等市场行为催生债券投资需求,与央行货币政策意图相左,因此债市走势和传统美林时钟背后逻辑出现明显偏差。 此外,2012年后我国经济周期波动率下降,加上政策微调进一步熨平经济波动,经济周期表征不明显。2012年以来,金融危机带来的经济周期短期波动逐步被消化,我国进入增长速度换挡器、结构调整阵痛期以及前期刺激政策消化期“三期叠加”时期,经济波动率明显下降,周期特征不明显。根据我们的测算,2012-2016年间,经济周期在“滞涨”与“衰退”之间来回轮动,宏观调控进一步熨平经济波动,基本面+政策调控对于大类资产配置的指导意义减弱。 3.2.3通胀的概念、范畴和度量存在不足,造成实际经济周期的划分存在偏差 首先,当前通胀的表现形式多样化,而通胀指标的涵盖范围有限。周小川在央行政策研究专栏撰文指出,传统的通胀度量会面临几个方面的不足和挑战,第一就是较少包含资产价格会带来失真,特别是长周期比较的失真,“对于住房,过去的概念是购房算作投资,价格变化不计入CPI;后来则租房可计入,但在篮子中的权重偏小;再后来,人们主张把自住房用类比租金来计量,但是住房权重仍相对比较小。当全球人口上升到70亿,城镇化成为相当多数人生活、工作的必然选择,城市可用地变得很稀缺且价格高昂,使得通胀度量再也不能无视或者低估住房的因素。总之,通胀在长期度量上存在问题,特别是资产价格如何反应到生活质量、支出结构上。此外还有长期投资回报应折现入当期通胀的问题。” 其次,经济金融全球化对通货膨胀的生成机理产生了显著影响(张晓慧、纪志宏和李斌,2010;李斌,2010),在当前的经济环境下,出现全面通胀的可能性较低,“结构性通胀”成为通胀的主要表现形式。经济全球化抑制一般性商品的通胀,主要是因为全球化促进了全球资源整合,规模经济效应和外包等强化了低成本优势与产出能力,竞争性商品的供给弹性显著增加。因此,在CPI内部主要表现为食品、农产品(行情000061,诊股)以及资源性产品的价格上涨,其他产品价格则相对稳定。 因此,通胀作为传统美林时钟周期划分的主要变量,由于其概念、范畴和度量上的不足,可能与实体经济的实际运行出现偏差,因而对于经济周期的划分准确度造成一定影响。 3.3 改良的中国投资时钟 美林投资时钟在本质上是一种基于需求侧变化的经济周期波动的理论,建立在三大前提及逻辑基础上,一是短期经济围绕长期经济趋势波动,二货币政策逆周期调控熨平短期经济波动,三是经济周期与货币政策相互作用,决定大类资产表现。但是由于我国货币政策框架的独特性等因素,美林时钟在我国的传导渠道受到一定阻碍,但这并不代表美林时钟的逻辑是错的,其逻辑依然有效,只是适用的环境和条件不合适。 基于我国的特殊性,我们认为可以对传统美林时钟在我国的运用进行一些改良。由于我国从经济增长和通胀到大类资产表现的逻辑链条非线性,影响因素较多,我们可以通过选择其他观测变量,缩短逻辑链条,提高对于大类资产预测准确性。 如果说产出缺口和通胀是货币政策的其中一部分输入变量,“货币”和“信用派生”可以理解为货币政策的主要输出变量,其中“信用派生”也是实体经济运行的结果,与大类资产的之间的逻辑链条更为直接。 我们在这里,把“货币”定义为货币政策的意图,即狭义流动性水平,央行通过货币政策工具操作,调控银行间市场流动性;把“信用”定义为通过货币政策操作形成的结果,即广义流动性水平,央行通过货币政策影响广义流动性,但狭义流动性是否能传导至广义流动性,还要看市场主体的加杠杆行为、金融监管等因素。 从逻辑上来说,货币和信用因素也可以与产出缺口和通胀构建的经济周期形成统一: 1)在衰退期:经济下行,产出缺口恶化、通胀下行。货币政策趋松,而实体经济融资需求较弱,广义流动性仍然较紧,对应“宽货币+紧信用”格局。 2)在复苏期:经济上行,产出缺口好转,通胀下行。随着经济转好,企业盈利改善,融资需求提升,广义流动性提升,对应“宽货币+宽信用”格局。 3)在过热期:经济上行,产出缺口继续向好,通胀上行。经济存在过热风险,央行收紧流动性,货币政策趋紧,但是此时实体经济融资需求依然旺盛,广义流动性短期难以回收,形成“紧货币+宽信用”格局。 4)在滞胀期:经济下行,产出缺口恶化,通胀上行。由于通胀压力较大,央行难以放松货币,叠加实体经济需求不振,狭义及广义流动性均较紧,形成“紧货币+紧信用”格局。 但是实际上,产出缺口和通胀是货币政策的部分输入变量,而货币与信用是输出变量,且受金融监管等因素影响,在实际划分中,两者得出的经济周期结论有所不同。但我们通过测算,发现后者对于大类资产指导的正确率显著更高。 3.3.1 货币与信用的指标选择及周期划分 货币:判断狭义流动性的松紧,最简单的方式是观察银行间市场流动性。但是还有其他因素会影响银行间市场流动性,如实体经济融资需求较强时,银行间市场流动性同样趋紧,影响对于宽货币政策意图的判断。因此我们还是采用最基础的方法,即通过典型的货币政策转向操作,判断货币松紧意图的转变,作为定性判断。 结果显示,从2002年12月至2020年9月,我国货币政策共经历14个周期,其中7个宽货币周期,7个紧货币周期,宽货币周期共计89个月,平均持续12.7个月,紧货币周期共计126个月,平均持续18个月。 信用:我国自从2002年开始公布社会融资总量数据,其涵盖了主要的信用派生渠道,可以作为衡量广义流动性松紧的主要指标。但是在2016年前,社融增速的公布频率较低,难以捕捉具体月份的社融增速走势,因此我们共同参考社融增速与M2增速,判断信用走势。 结果显示,从2002年12月至2020年9月,我国信用周期共17个,其中9个宽信用周期,8个紧信用周期,宽信用周期共计83个月,平均持续9.2个月,紧信用周期共计132个月,平均持续16.5个月。 3.3.2 基于周期划分的大类资产收益测算 我们以货币周期与信用周期特征取交集,把2002年12月至2020年9月共划分为26个周期,分别为“宽货币+紧信用”(衰退期),“宽货币+宽信用”(复苏期),“紧货币+宽信用”(过热期),以及“紧货币+紧信用”(滞涨期),分别检验大类资产收益率表现,测算结果如下: Ⅰ 宽货币+紧信用周期中,大类资产配置于债券的正确率达83%。6个小周期中有5个周期债券表现明显优于其他资产,仅2014-2016年周期,股票收益率超过债券,但主要因素是2015年股市杠杆牛,对股票收益率造成扰动。 Ⅱ 宽货币+宽信用周期中,大类资产配置于股票的正确率达100%,6个小周期中,股票收益率均明显优于其他资产。 Ⅲ 紧货币+宽信用周期中,大类资产配置于商品的正确率为57%,7个小周期中有4个周期商品表现明显优于其他资产,在紧货币+宽信用的周期组合下,股市也具有较好表现,在两个周期里收益超过商品。 Ⅳ 紧货币+紧信用周期中,大类资产配置于现金的正确率仅为43%,7个小周期中仅有3个周期现金表现明显优于其他资产,在紧货币+紧信用的周期组合下,大类资产表现缺乏明显特征,商品、债券、股票都曾出现较好表现。 整体而言,以货币及信用因素进行划分的周期,对大类资产配置的整体准确率达到73%,在宽货币紧信用时期、宽货币宽信用时期、以及紧货币宽信用时期,均对大类资产配置有较好的指导意义。仅在紧货币紧信用周期,缺乏明确的资产配置指向。 在美林投资时钟的逻辑框架基础上,我们认为,观测货币与信用因素对于大类资产配置有着较好的指导意义。 4 周期轮动下的大类资产表现 我们通过前文研究,得出了在宏观视角下,不同的货币与信用周期组合中表现最优的大类资产类别。在这一部分,我们从中观视角出发,进一步探究在四大周期中,股票(不同行业)、债券(不同久期)以及商品(不同品种)三类资产下,具体哪一细分领域表现更优。 4.1 股票市场投资时钟 我们将申万一级行业剔除国防军工和综合后分类成周期类、大金融类、消费类、成长类四大板块,其中周期进一步细分为上中下游。根据前文货币与信用周期的时间划分,按照市值加权平均数计算区间板块年化收益率,以探索板块间轮动规律。 Ⅰ 衰退:金融和消费板块在衰退阶段抗跌能力最强。衰退期时期宽货币,银根放松,利率敏感型的金融、消费类股票领跑。在6个衰退期中,3个阶段金融板块收益率最高,5个阶段消费板块收益率第2,二者均值分别为-8.9%、-3.9%。成长板块受2019年11月-2020年2月5G牌照发放、科创板推出等利好影响,均值超过金融和消费板块。 Ⅱ 复苏:周期和金融板块是复苏阶段的最佳选择。宽货币宽信用下,各大板块同时受益于盈利改善和估值上升,股市呈现普涨。因此,对景气度上行弹性最大的周期板块,对流动性宽松弹性最大的金融板块收益率最佳。在6个复苏期中,4个阶段金融板块收益率最高,5个阶段周期板块收益率第2,二者均值分别为64.9%、55.5%。 Ⅲ 过热:周期和消费板块是过热期表现最佳的。过热期对应紧货币宽信用,实体经济仍然景气,但是流动性转向,利率抬升导致金融资产估值下行,股市呈结构性行情。周期板块盈利仍处高位,消费板块现金流较为稳定,对流动性收紧相对不敏感,收益率较高。在7个过热期中,5个阶段消费板块收益率靠前,消费和周期板块收益率远高于其他两个板块,高达55.9%、44.5%。 Ⅳ 滞胀:消费和成长板块在滞胀阶段相对抗跌。紧货币紧信用阶段,实体景气下滑,企业盈利恶化,利率上升、估值收缩,股票市场整体表现糟糕。其中,伴随政策对通胀的控制,折现率有所下行,长久期的成长股价值提升明显,相对抗跌。而消费板块由于现金流较为稳定,表现相对抗跌。在7个滞涨期中,4个阶段成长板块收益率相对更好,6个阶段消费板块收益率靠前,二者平均收益率的负值远小于其他板块,最为抗跌。 具体来看, Ⅰ 衰退:大金融板块中,房地产业表现最佳,平均收益率达6.65%;消费板块中,仅家用电器和医药生物收益率为正,分别达1.11%、7.5%。其他非重点行业大多表现为负值,但仍有结构性行情,如2008 Q4的电气设备、建筑材料、建筑装饰,2020年Q1成长板块等。 Ⅱ 复苏:周期板块中,周期上游>;周期下游>;周期中游,上中下游平均收益率分别为79.3%、40.5%、60.1%。其中上游有色金融、下游汽车行业收益率位于周期板块1、2位,远高于板块中其他行业。大金融板块中,非银金融>;房地产>;银行,阶段平均收益率分别为79.3%、71.4%、54.3%。其他板块内行业也有很好行情,收益率均在30%以上 Ⅲ 过热:消费板块中,家用电器、食品饮料各阶段收益率靠前,平均收益率高达64.9%、65.0%,远高于板块中其他行业。周期板块中,周期下游>;周期上游>;周期中游,周期板块内部有所轮动,其中下游汽车、上游有色金属仍然是板块内表现最佳的。其他板块内行业也有较好行情,收益率均在20%以上。 Ⅳ 滞胀:成长板块中,电子和计算机行业较为抗跌,平均收益率为-5.3%、-6.1%,损失小于其他行业。消费板块中,食品饮料和医药生物相对更抗跌,平均收益率为-7.3%、-10.1%。其他板块内行业大多跌幅高达20%以上,表现糟糕。 4.2 债券市场投资时钟 从理论上来说,债券市场在不同周期下,由于债券短端利率受货币政策影响较大,长端利率取决于基本面,利率走势及曲线形态存在明显特征。随着经济周期从衰退期依次轮动至复苏、过热、滞涨期,债券利率走势及曲线形态依次经历牛陡、熊陡、熊平、牛平。 Ⅰ 衰退:债券收益率曲线呈现牛陡形态。衰退期经济触底,货币转为宽松,宽货币紧信用,短端利率快速下行,债券市场走牛,短端利率下行幅度显著高于长端利率,债券收益率曲线呈现牛陡形态。 Ⅱ 复苏:债券收益率曲线呈现熊陡形态。经济逐步复苏,货币政策宽度幅度收敛,短端利率下行幅度收敛,同时市场预期经济基本面逐步恢复,长端利率上行,债券收益率曲线呈现熊陡形态。 Ⅲ 过热:债券收益率曲线呈现熊平形态。随着经济增速持续加快,货币政策转向,紧货币宽信用,短端利率快速上行,而长端利率上行幅度收敛,导致收益率曲线呈现熊平形态。 Ⅳ 滞胀:债券收益率曲线呈现牛平形态。在经济过热期结束前,市场预期经济将由盛转衰,长端利率开始下行,而此时货币政策相对稳定,收益率因此呈现牛平形态。 现实中,债券收益率形态较少严格遵循从牛陡、熊陡到熊平、牛平的周期轮动。我们以10年期中债国债到期收益率与1年期中债国债到期收益率数据,及10年期-1年期期限利差,确定期间内的利率走势以及曲线形态。阶段划分显示,仅2008-2010周期,2019-2020年周期,由于经济波动幅度较大,货币政策逆周期对冲特征明显,债券市场出现较为明显的轮动规律。 我们进一步选取中债中短期债券全价指数,及中债中长期债券全价指数,对比在不同货币与信用周期下,不同期限债券的收益率情况。数据测算显示, Ⅰ 衰退:债市100%走牛,但收益率曲线形态各有不同,配置长久期债券可以博得更高的利率下行收益。衰退期(宽货币+紧信用)严格对应债券牛市(100%),长期债券收益率显著好于短期,拉长债券久期可以博得更高的利率下行收益。 Ⅱ 复苏:债市以震荡市为主(占比50%),收益率曲线形态整体趋于平坦,缩短久期有利于平衡风险收益。在复苏期(宽货币+宽信用),震荡市占比50%,熊市占比33%,牛市占比17%。中短期及长期债券在不同周期表现分化,但整体来看,宽货币宽信用周期下的震荡市,后续较多演变为熊市(2/3),调整投资组合、缩短久期有利于平衡收益风险。 Ⅲ 过热:债市100%走熊,收益率曲线整体偏平坦,中短期债券更加抗跌。过热期(紧货币+宽信用)严格对应债券熊市(100%),中短期债券相对长期债券更加抗跌。 Ⅳ 滞胀:债券缺乏明显趋势,需要相机抉择。在滞涨期(紧货币+紧信用),牛市占比43%,熊市占比43%,震荡市占比14%,债市缺乏明显趋势。此时债券市场无明显的配置策略,从历史周期划分来说,紧货币紧信用周期下,无论当期为熊市、牛市或震荡市,有5/7的情况在下一周期演变为牛市,因此结合基本面情况,如果预期经济下行,货币政策放松,此时拉长久期有利于博得未来超额收益。 4.3 商品投资时钟 我们通过计算南华商品指数区间收益涨幅来探究大宗商品内部板块轮动。商品一级分类指数包括南华工业品指数、南华农产品指数、南华金属指数和南华能化指数,其中,工业品指数由金属指数和能化指数品种构成。由于南华贵金属指数数列时间区间较短,我们采用上海黄金交易所AU9999的价格涨幅表示贵金属板块。 Ⅰ 衰退:贵金属在衰退阶段表现最佳。衰退阶段,以黄金为代表的贵金属,一方面可以避险,另一方面可作为组合资产改善风险收益特征。而传统商品资产受经济放缓影响,需求回落叠加产能过剩,工业品暴跌,但衣食等消费刚需支撑农产品板块相对较强。在6个衰退期中,3个阶段黄金收益率第一,黄金年平均收益率为4.3%,工业品、农产品年平均收益率分别为-23.0%、-14.0%。 Ⅱ 复苏:工业品整体表现不错,金属板块是最佳选择。经济景气度复苏,地产、汽车和基建的拉动下,工业品需求旺盛,但产能不足,价格上涨。金属与地产等板块等相关性强,表现优于能化。而此阶段,居民收入增长有限,消费能力不足,农产品表现较差。在5个有数据的复苏期中,4个阶段金属板块收益最好,1个阶段收益第二,工业品、金属、能化的年平均收益率分别为43.8%、60.0%、25.9%,农产品仅为0.2%。 Ⅲ 过热:投资时钟配置商品阶段,金属板块表现最佳。经济景气度持续,通胀上行,工业品价格继续上涨。金属需求仍然强于能化,表现更好。在7个过热期中,4个阶段金属收益靠前、3个阶段能化收益靠前。各商品平均收益率均在10%以上,其中金属收益率为35.6%,表现相对最差的黄金收益率也高达15.6%。 Ⅳ 滞胀:贵金属在滞胀阶段最为抗跌。经济景气度下滑,工业需求放缓,产能由于过度乐观处于扩张,供大于求,工业品价格下跌。这一阶段,贵金属的避险属性凸显,抗跌能力强。在7个滞胀期中,6个阶段黄金收益表现靠前,年平均收益为5.8%,是五大板块唯一正值。
交通运输与我国经济发展有着相互推进的联系,通过交通运输可以带动经济活动在一定程度上的扩张。 从去年的运力情况来看,交通运输部发布的数据显示,2020年,受疫情影响,交通运输主要指标出现较大波动,在经历了年初的大幅下降后持续回升,交通投资、港口货物吞吐量率先实现累计正增长;客货运输持续恢复,全年货运量规模基本恢复至上年同期水平,但客运量规模仍下降。投资数据来看,2020年,交通固定资产投资预计完成34752亿元,同比增长7.1%,其中公路水路完成投资25883亿元、增长10.4%。 中国银行(行情601988,诊股)(港股03988)研究院博士后叶银丹在接受《证券日报》记者采访时表示,交通基础设施是联系生产、分配、交换和消费各个环节的纽带。同时,交通基础设施也是实现产业链分工协作,从而提高生产率的前提。因此,高水平、高信息化程度的交通基础设施互联互通是市场经济体系的重要基础。 新一代信息技术加持 完善综合立体交通网络建设 近日中共中央办公厅、国务院办公厅印发的《建设高标准市场体系行动方案》指出,要推动市场基础设施互联互通。持续完善综合立体交通网络。加强新一代信息技术在铁路、公路、水运、民航、邮政等领域的应用,提升综合运行效能。 “十四五”规划建议同时提出,要加快建设交通强国,完善综合运输大通道、综合交通枢纽和物流网络,加快城市群和都市圈轨道交通网络化,提高农村和边境地区交通通达深度。 财政部专家库专家、360政企安全集团投资总监唐川在接受《证券日报》记者采访时表示, “数字中国”产业布局已到了关键的全面资源整合时期,所以,新一代信息技术被视作“标准配置”融入交通、物流等行业,以及公共服务各领域,是时代的必然。近年来,在基础设施和公共服务数字化升级,即“智慧城市”的大框架下,交通、邮政快递,及其他公共服务领域的信息化、智慧化升级改造模式已初具雏形,且已在多地、多企业中落地了优质范本,令人们生活和工作的便利度都得到了提升。并且,通过对用户使用数据的分析,服务提供者也能够更好地依据用户需求去优化硬件、软件的功能,进而让升级的成本做到物有所值,令项目整体的经济运行模式更有效率,运行效能最大化。 叶银丹表示,新一代信息技术在交通领域的应用,将加快我国智慧交通的发展。这一方面将提高交通运输的智能调配能力,提高交通基础设施的使用效率,提升交通网络系统的运行效能;另一方面,也将提高交通网络系统运行的精准性和安全性。2021年,我国智慧交通发展将呈现以下几个趋势:一是智慧交通项目明显增多,高速信息化等相关行业景气有所提升;二是智慧交通的应用更加丰富,基础设施数字化比例增加,对应的信息化投入规模显著增加;三是新一轮智慧交通建设将人工智能、北斗等技术深入融合,技术水平提升明显,对交通运输业效率的提高有较大促进作用。 就投资规模来看,唐川预计,在下一阶段,“智慧城市”类项目的落地将不单局限于沿海经济发达地区和大城市,越来越多的中西部地区、农村地区也有条件借由发达地区的资源、经验实施“万物互联”的方案。故而,今年基础设施和公共服务的信息化升级改造投资规模可期。考虑政府投资和民间投资的共同推进,以及信息化部分投资在基建和公共服务项目中占比的提升,预计2021年,信息化改造升级的总投资额将超过1万亿元。 资本市场为交通基建项目 提供更多资金支持 就资本市场如何助力综合立体交通网络建设?叶银丹表示,城际高速铁路、轨道交通、码头、机场等交通网络项目建设属于传统基建类项目,这类项目适于通过政府投资、债权投资的方式获得资金支持。未来随着地方政府专项债的发行和运用机制的健全,以及政策性银行的不断支持,此类交通基建项目将会得到更多的金融支持。 叶银丹表示,与物理交通网络建设相匹配的新一代信息技术相关配套建设是新基建的一种,这类项目在传统基建融资方式的基础上,还需要股权投资和商业银行信贷组合方式获得融资。新基建类项目需要依赖于产业投资基金等权益性金融工具与信贷工具结合的方式进行融资,具体的融资项目则根据风险和收益情况组合运用信贷与权益融资工具。 为推动基础设施领域不动产投资信托基金试点工作顺利开展,调动盘活存量资产、形成投资良性循环积极性,保障基础资产质量,切实防范市场风险,今年1月份国家发展改革委办公厅印发《关于建立全国基础设施领域不动产投资信托基金(REITs)试点项目库的通知》(发改办投资﹝2021﹞35号)。 唐川表示,从管理政策支持方面看,推动新时代交通项目的落地,一方面是对项目融资的支持及给予优惠政策,即可以在专项债、ABS、REITs等金融工具,以及PPP模式使用等方面给出更多的支持措施,并积极推进政府产业基金、保险公司等追求稳定收益的投资主体参与项目投资。而另一方面是对市场中的主要建设、运营、投资主体的支持,可出台相应的金融扶持措施,引导金融机构全面介入高新技术企业的融资和相关项目的资金支持,完善IPO和债券发行注册制制度,解决这些企业在资金方面的后顾之忧,让企业自身的发展更为稳健,也有利于此类项目健康长远发展。
2020年的疫情在对很多行业造成重大打击的同时,对互联网医疗行业的推动作用却异常明显。 平安健康医疗科技有限公司(股票简称“平安好医生”,01833.HK)2月2日发布的年报显示,由于疫情使得线上问诊量增加,其核心业务在线医疗2020年收入同比激增82.4%。同时由于销售费用率、管理费用率下降等因素,其经调整的净亏损较2020年缩小25.8%。不过,平安好医生高管在业绩发布会上表示,公司在行业机遇下将加大战略升级及投资,因此实现盈亏平衡点的时间将有所推迟。 年报数据显示,平安好医生实现总收入68.66亿元,同比增长35.5%。其中,核心业务在线医疗持续高速增长,贡献收入达15.66亿元,同比增长82.4%。平安好医生表示,新冠疫情带来的线上问诊需求增多以及国家各部门的政策红利是推动去年收入增长的主要因素。 不过,在备受关注的盈利方面,平安好医生年报显示其2020年归属于母公司净亏损为9.48亿元,较2019年进一步扩大了27.0%。对此,平安好医生解释称,主要是因为人民币大幅升值导致公司境外外币资产产生的汇兑损失增加,以及海外合营公司因规模增长导致的亏损增加所致。如剔除汇率波动和员工期权影响,经调整的净亏损为5.16亿元,同比减亏25.8%;若进一步除去2020年战略升级的投入影响,平安好医生传统业务产生的净亏损同比减少65.6%至2.39亿元。 市场多年来都十分关注一直处于亏损状态的平安好医生何时能够扭亏为盈。对此,平安好医生首席财务官叶澜在业绩发布会上表示,平安好医生是有盈利能力的,从近几年的财务表现来看,费用率在不断下降,经营亏损率也在不断缩小。但在疫情影响和政策推动下,互联网医疗行业进入了快速发展时期。公司希望能够顺势而为,进行战略升级。因为战略升级需要加大投资,因此盈亏平衡点会有一定的推迟。在2019年业绩发布会上,原平安好医生董事会主席、CEO王涛曾表示:“公司将努力在2021年实现盈亏平衡。” 叶澜说:“公司的盈利计划和业务计划是相互匹配的,加大投资也是为平安好医生进一步打开了向上的空间。” 事实上,在2020年中,平安好医生就启动了全面战略升级,聚焦“渠道、服务、能力”三大方向,推进企业客户拓展、互联网医院建设、医生团队搭建、保险渠道产品拓展、健康管理服务提升等重点战略项目。 “2020年国家各个部门出台了很多政策推动互联网医疗发展,行业已经感觉到了丝丝暖意。”平安好医生董事会主席、首席执行官方蔚豪在今天的业绩发布会上表示,未来平安好医生将持续升级完善企业客户健康管理服务内容和客户体验,同时借由平安综合金融生态体系中海量企业客户的资源池,实现精准对接。 值得一提的是,平安好医生成立了保险事业部,并在今年初将APP名称改为了“平安健康”,这似乎进一步印证了包括平安好医生在内的平安医疗生态圈之间的协同作用将进一步加强。方蔚豪表示,平安好医生将加深与平安健康险等其他生态圈相关兄弟公司之间的协同,依托平安的渠道和庞大企业客户池,来提供医疗+保险,或医疗+保险+健康服务的组合解决方案,而这也是平安好医生在互联网医疗行业内的独特优势之一。 同时,去年下半年平安好医生通过股票配售进行了10亿美元的筹资,也被市场猜测为是否是与投资并购计划有关。对此,叶澜回应称,此笔增资计划并非为了投资并购,而是为了战略升级加大投资而做的资金储备。不过她同时也表示,投资并购也是平安好医生战略升级的一大路径,在新业务、新能力以及生态的补充上,会考虑通过投资并购来实现。平安好医生的投资是战略投资为主,并非财务投资为主,财务回报是考虑因素,但不是唯一因素。
近期基民的心情可谓是坐了一趟过山车。 由于赚钱效应明显,今年爆款基金不断出圈,引发全民搞基热潮。 但基于市场流动性收紧信号不断释放,大盘震荡明显,部分“白马”标的频频暴雷,使得不少明星基金出现账面浮亏。 上海机场连续三日暴跌,令市场为张坤这位公募一哥执掌的易方达中小盘混合基金捏了一把汗。 业绩不及预期而股价不断重挫的东方日升,则是去年股票型基金冠军陆彬的汇丰晋信智造先锋股票、汇丰晋信低碳先锋股票第一大、第二大重仓股。 当短期的膨胀与风险都被放大具象化之时,基民们,尤其是新进场的90后们急了,毕竟临近月底和春节,资金有落袋为安的需要。 更何况,他们的入市心理很简单,即买基金做短线,跟风追热点买爆款。 数据来源:脉脉调研 然而,这一心理显然与基金投资逻辑相背,毕竟基金不是短炒工具,核心在于寻找好标的而长期持有,以分散风险。 下面,基金君就为分析一下目前市场主要遵循的两条投资方向逻辑,给陷入迷茫的基民们吃一颗定心丸。 对龙头股长期持有 谈起基金,就免不了说到抱团。 事实上,无论是公募基金公司规模,还是重仓股的偏好,现在都已呈现了头部聚集效应。 截止到2020年四季度,公募基金公司规模(剔除货币基金)前十名是易方达、汇添富、华夏、广发、南方、富国、嘉实、博时、招商和鹏华,规模合计4.76万亿,占2020年公募基金总规模(剔除货币基金)40.2%;且就持股市值来说,前十大基金公司合计持股近2.6万亿,占总持股49.81%。 同时,公募基金持股集中度上升斜率继续提升,基金前20大重仓股持股市值占基金股票投资市值的比例上升4.23个百分点至41.22%;基金前100大重仓股的市值占比也上升3.81个百分点至75.41%。 抱团是自然而然发生的,更何况如今,全球经济步入低增长、低通胀以及低利率的阶段,为提高投资回报率,专业的人做专业的事,一定会对具备核心竞争力的稳定高增长资产加以偏好。 这也就是为什么近年来,投资头部公司成为机构的普遍共识。 所以,当头部基金经理发行新基金之时,不可避免会受到基民的追捧,这在其中,起到关键作用的便是明星基金经理的筛选,而这一选择大多趋向于拥抱白马股。 因此,坚定看好龙头标的,选择头部基金经理是一个必然趋势,新基金的投资组合也大多继续延续这一逻辑。 回顾这几日,新基金发行依旧保持较高的节奏,2月的第一个交易日有26只基金开启认购,“日光基”身影频现。 例如,1日发行的南方兴润价值一年持有已募集超过150亿元的目标上限,将聚焦金融服务、生物医药、消费、地产、科技等行业赛道。 这一基金由投资年限超过12年的史博管理,他重视龙头效应,习惯结合时势去寻找各个行业中高质量增长型公司,来构建高度确定性的中大盘投资组合,旗下代表产品为南方绩优成长混合A,资金规模78.42亿,任职总回报259.18%,2年收益率132.15%,同类排名383/760,年化回报在16.50%。 截止到去年四季度,南方绩优成长混合A基金份额净值为1.6623元。报告期内,该类基金份额净值增长率为14.44%,同期业绩比较基准收益率为10.88%。 从最新的前十大重仓来看,其重点关注长期核心竞争力优势多过短期性的景气驱动,降低了受益于疫情较多的必需消费品的配置,增加了耐用消费品和制造业相关板块(军工等)的配置。其中,长春高新取代贵州茅台成为第一大重仓股,传音控股受到一定的减持,从第四大重仓股变为第十大重仓股,中兴通讯、国际医学、宏达电子、美的集团成为新晋前十大重仓股。 掘金稀缺优质冷门板块 不可否认,在明星基金光环下,龙头股的投资价值已被抬上高点。 但正所谓高处不胜寒,不然抱团也不会陷入争议。虽说在某一赛道精准选取龙头股获取超额收益十分吸引人,但随着这一逻辑的利好不断被放大,高估值带来的泡沫也具有高风险。 同时,由于“大基金”成为趋势,过度追星明星基金经理也或使其承压过重,毕竟规模和业绩在一定程度上难以两全,这也就是近来张坤为首的基金经理带头主动限购的原因。 当大多数人都在龙头股上加码的时候,也代表了有利可图的困难性也在加大,即存有无法较快通过盈利增长来消化目前高估值的风险。 而随着高估值板块受市场调整承压回调后,重视“共识偏差”带来的机会便提上日程,即寻找目前没有被机构共识所注意到的赛道或者标的。 事实上,就目前来说,低估值板块受到一定的关注。 例如,军工,这一板块的波动受市场行情表现敏感,但基于“十四五”时期带来的高景气,产业链上的公司业绩有望持续兑现,而从估值水平、机构配置比例等方面来看,军工行业都处在历史较低位,配置价值由低估值且良好基本面的利好所驱动。 基金君在这里介绍一只基金富国军工主题混合A,由具有近10年投资经验的章旭峰管理,资金规模在64.86亿,从2018-03-29成立至今已取得108.39%,1年收益率92.40%,同类排名121/1018,年化回报29.36%。 截止到去年四季度,富国军工主题混合A基金份额净值为2.0766元。报告期内,该类基金份额净值增长率为21.64%,同期业绩比较基准收益率为15.19%。 最新前十大重仓股为中航沈飞、航天彩虹、中航高科、睿创微纳、火炬电子、中航光电、航天电器、航发动力、和而泰、中航机电。 可以发现,该基金习惯通过组合优化进一步减少净值回撤,以求稳定收益,整体看好增长确定的航空航天整机厂龙头,以及院所改制政策增量受益较大的分系统公司、关注军民融合中具备产品稀缺性及产业化的优势企业。 另外,化工板块也不失为一个黑马板块,上个月在A股景气度前列,且有超20家化工企业被基金公司扎堆调研。其中,新宙邦被调研达到70次,化肥与农用化工领域的新洋丰被调研45次,以及基础化工领域的联泓新科被调研29次等。 显然,由于符合顺周期投资逻辑,原油价格于隔夜收盘创一年新高更是利于堆高行业景气,叠加标的业绩整体改善,利于机构加强调仓意愿(2020年四季度公募基金对化工行业的持仓占比大约在4.41%,位于28个申万一级行业的第七位),毕竟这一板块目前处于低配状态,细分龙头标的存有配置潜力。 最后,1月27日以来,央行连续多个工作日恢复大额投放(今日又开展逆回购1000亿元),流动性投放呈现“一冷一暖”,目前人们对今年货币政策操作取向趋于理性,市场处于震荡之中。 回顾历年春节前后A股市场的走势变化,1991年至2020年期间,全年各月沪指上涨概率相比较,2月的上涨概率最大(达到70%),30年间沪指有21年在2月收涨。 因此,这一时期心态要稳,适合基民在这一时点就企业的成长性和估值水平重新进行一定的判断调整。 结语 巴菲特曾说,人们总是不喜欢慢慢变富。 这句话特别适用于如今火热的基金圈,心态容易飘又容易崩便是对过于逐利又承担不了阶段波动的基民的精准侧写。 要知道,跟随市场行情的变化,没有谁可以一直切准风格切换而避开波动,不必过度放大不及预期的下跌,毕竟投资,尤其是投资基金,选的是好赛道,看的是中长期。
业内专家认为,2021年金融业必须把支持扩大内需战略、形成强大国内市场作为着力点,紧紧围绕供给侧结构性改革这条主线,加大金融资源投入,优化融资结构,一方面要大力发展消费金融,深入挖掘消费潜力;另一方面,应围绕“两新一重”提供多元化、差异化融资服务,引导投资内生增长机制加快形成。 加大重点领域支持 “当前我国紧紧扭住供给侧结构性改革这条主线,注重需求侧管理,打通堵点,补齐短板,形成需求牵引供给、供给创造需求的更高水平动态平衡,提升国民经济体系整体效能,促进经济发展方式向更高形态发展。” 民生银行首席研究员温彬表示。 业内人士认为,银行业应加大对“两新一重”(新型基础设施、新型城镇化,以及交通、水利等重大工程)领域和先进制造业、现代服务业等的支持力度,优化信贷结构,加大资源配置,确保金融“活水”源源不断流向实体经济。 “支持构建双循环新发展格局,应进一步通过保证消费升级来实现,扩大产业金融、乡村振兴、绿色金融、科技金融等方面的产业投资以扩大内需,促进国内大循环。”国家金融与发展实验室副主任曾刚表示。 发挥消费金融拉动作用 春节临近,海南各大免税店商品持续热销。数据显示,元旦假期期间,海口海关共监管销售离岛免税金额超5亿元,同比增长195.16%。红红火火的免税购物市场正是当下人们消费热情的生动注脚之一。业内专家预计,伴随扩大内需的一系列政策措施不断落地,2021年消费市场潜力还将进一步得到释放。 “2021年经济运行中的疫情影响将会淡化,经济的重启与新生成为经济发展的主脉络,消费增速将显著回升,受疫情冲击严重的行业将明显复苏,餐饮等线下消费将成为消费恢复的主要力量,汽车类消费将明显回暖。”交通银行金融研究中心预测,2021年中国消费增速可能在13%左右。 业内专家指出,充分发挥消费金融对内需的拉动作用,未来需要改善和提升金融服务,释放教育、养老、育幼、医疗、旅游等服务消费的潜能,更好支撑消费结构和品质升级,把市场优势和内需潜力激发出来。 当前,消费金融作为金融信贷领域的重要分支,已经越来越深入地影响着民众的消费习惯和消费方式。大到新房装修,小到看病就医,信用消费贷款正在全面满足百姓的生活消费需求。与此同时,伴随消费新业态、新模式加速创新,消费金融与大数据、云计算等科技手段深度融合,消费金融场景正朝着垂直化、生态化、个性化深入发展。 “消费金融将从现阶段的‘跑马圈地’步入精细化经营,金融科技在拓展获客渠道、大数据风控及资产质量监测等方面的重要性也将更为突出。未来,客户获取、客群经营和风险控制将是金融机构构建竞争力的关键所在。”光大证券金融业首席分析师王一峰认为。 金融业未来需要继续创新和升级消费金融,引领新型消费加快发展,培育壮大新的消费增长点,增强消费对经济发展的基础性作用。 激发全社会投资活力 投资需求是培育完整内需体系的重要组成部分。优化投资结构,发挥投资的关键作用,金融需要加大对重大项目建设的融资支持力度,推动企业数字化、智能化改造和设备更新,引导社会资本参与新型基础设施建设和新型城镇化建设,促进市场主导的投资内生增长机制的形成。 工商银行首席经济学家周月秋认为:“一方面合理加大贷款投放;另一方面搭建金融服务‘立交桥’,综合运用债券、股权、租赁等多种方式,服务国家重大战略、重点行业和重点领域,特别是支持‘两新一重’建设,支持区域协调发展,支持现代产业体系构建等。” 发挥投资对优化供给结构的关键作用,需要加大对产业链供应链短板弱项的投资支持,引导创新主体加大研发投入,努力突破关键核心技术,促进产业发展自主可控。 业内专家表示,发展适应双循环新发展格局的产业链金融,银行业金融机构既要在全产业链金融上“布好局”,也要在产业链核心企业上“落好子”,通过产品创新、内外联动提供全产业链金融服务,向产业链核心企业和上下游企业提供集成化金融解决方案。 有分析认为,增强投资增长后劲,未来应加大新型基础设施投资力度,着力加快5G网络、云平台、物联网、服务器、超高清视频终端等新型信息基础设施建设。加大对“新基建”的支持力度,业内人士指出,应综合运用贷款、发债、租赁、夹层融资、股债结合、投贷联动等多种融资工具和手段,为不同项目提供差异化融资方式。