就在市场共识认为美股只涨不跌，昨晚美股开始暴跌。道指最多曾暴跌1000点，纳指收跌近5%，那些之前万众追捧的科技股是重灾区。特斯拉TSLA三天跌了20%。如果用市场通用的技术指标来看，特斯拉三天就跌入了“技术熊市”。昨晚的暴跌时美股3月24日见底反弹以来，继4月1日和6月11日后第三大单日暴跌。然而，这次暴跌与之前几次暴跌有重要的区别。很多读者问为什么暴跌？毕竟，美联储在最近的全球央行货币政策会议上“历史性”地调整了其政策框架，容忍通胀在一定的时期内停留在2%以上。这个新的框架，基本上就是向市场确认了美联储坚决不加息的货币政策倾向。如是，零利率将在很长的一段时间里持续。市场共识认为，在金融学的现金折现公式里，如果利率足够低的话，那么估值应该是无穷高，因此美股“永远涨”。甚至，最近我看到有研究同行严肃地讨论股价“永动机”之类的概念。这种观点，完全忽略了低利率的含义。低利率更重要的意义是对于低增长、零增长甚至是负增长的宏观环境的反映。也就是说，在我们折现未来现金流的时候，虽然折现率低了，但是终极增长估值（terminal value）也大幅降低。对于成长股价值的计算，往往2/3甚至以上的估值来自于这个终极增长。看看成长股弄潮儿特斯拉TSLA，市销率在暴跌前居然达到了近20倍。因此，利率（折现率）虽然低了，但是利率反映的是一个零增长的宏观环境，因此终极增长估值在这种条件下的萎缩，远远大于低利率带来的估值的提升。或者说，低利率降低了估值的门槛，但是也让估值大幅萎缩。在这次暴跌前，我的微博上记录了美股市场一系列的量化奇观，包括看跌期权比例达到了历史最低；公司内部管理层逢高减持、但散户逢高买入；市场头部股票的波动率相关性暴跌，显示市场共识对于科技成长股的认识高度一致，足以引发市场暴跌；极端异常的FANG+毒牙个股成交量；美国股市和经济基本面历史性的割裂，等等。因此，暴跌是必然的结果。就像在一条限速50公里的拥挤的车道上开150公里，出车祸是必然的。车祸后是否能继续前行取决于车损坏的程度。同时，于市场共识恰恰相反：美联储极力维持的低利率政策，无视最近飙升的通胀预期，本身就是引爆市场波动率的诱因。这次暴跌前，我们观察到美股的飙升同时伴随着市场隐含波动率VIX的飙升，最终导致了在美股创出历史新高的同时，VIX也在这个对应的市场点位高度上也达到了历史性的高点，对应于2000年3月份的水平。很显然，美股市场里的期权交易发生了异常的情况。这是因为最近美国散户最近通过罗宾汉、citadel等交易平台大幅买入即将到期的看涨期权。在一个疯狂上涨的市场里，这是散户加杠杆最简单、效率最高的方法。这些期权往往在几天内就到期。在做市商卖出这些期权获得收入之后，他们需要不断地买入股票来对冲其卖出股票看涨期权的风险。然而，随着股价的上涨，做市商就需要买入更多的股票对冲；随着做市商买入的加码，股价继续飙升；散户接着买入更多的期权加杠杆赌市场继续升，然后市场重复以上的步骤。这就是到了最后美国市场直线飙升的最重要的原因。杠杆、散户、严重一致的市场共识和高估值：这都是一个最终导致市场暴跌的配方。美联储的货币政策直接导致了市场参与者对于美股”永远涨“的预期，但也最后引爆了这个通过期权交易制造的股价”永动机“。这与市场共识的认知是恰恰相反的。”我花开后百花杀“。9月1日，我发了一个迎接秋天的微博如是写道，勿谓言之不预。昨天晚上的美股的暴跌中，我们看到一些老经济价值板块反而有所上涨，并没有随着成长股一起暴跌。在2000年3月之后的美股暴跌中，价值股表现非常好，并没有跌，并大幅跑赢成长股（如图）。我之前在研究报告里已经反复推荐了以价值为防御的策略。需要再次强调的是，价值的回归不可能是一蹴而就，一夜之功。
9月之前，前所未有的流动性释放使得市场情绪高度趋于一致，股市上涨并不难理解，距离美国大选两个月，市场对于不确定性风险和拜登政策的影响预期，使得市场的逐渐紧张情绪很容易被细小的因素牵动而一触即发。 马克•吐温有句名言相信股市投资者都听说过，“十月，这是炒股最危险的月份；其他危险的月份有七月、一月、九月、四月、十一月、五月、三月、六月、十二月、八月和二月”。换言之，每个月都是危险的。但是，有经验的投资者会纠正这个说法，美股从1926年有日度收益记录以来，按月平均收益率，唯独九月是接近-1%，而其他月份都是正收益，而仅次于九月的，正是十月。稍微回顾一下就会发现，美股危机通常发生在九月和十月。金融学家尝试给出各种解释，但却没有一个成为共识。 美股今年八月上涨7%，创下三十年来最好的记录。但这反而加大了九月十月回调的可能性，除了大家热议的疫情冲击下的经济与宽松政策刺激的股市前所未有地分离，八月底美国两党全国代表大会开完之后，特朗普和拜登亮出各自的政纲，对股市的冲击才刚刚开始。参考历史，如果拜登在民调上的领先优势可以真正转化成大选胜利，那就意味着九月十月的美股将逆转八月的表现。事实上，大选年美股8月（超过5%）大涨确确实实都令在任党派失去总统宝座。 有了这些背景，有经验的投资者自然会对今年九月和十月格外警惕。虽然我们从今年3月底就开始持续看多美股和科技股，但在9月2日上周三，我们首次下调了美股的配置比重，并详细分析了科技股到了回调的时刻。 显性的催化剂 在技术层面，相对强弱指标显示纳斯达克100指数比其200天移动平均线高出30%。市场的一致看涨情绪达到了空前一致，形成逼空，空头几乎从市场中消失，这也是美股过去一两周连续每日刷新收市纪录的技术原因之一。 美股八月上涨最强势的苹果和特斯拉均得益于他们宣布的股票分拆计划。历史上，拆股带来的流动性增强效应通常会刺激股市上涨，但是平均来说，一年内跑赢大牌的百分比也只是单位数而已，毕竟拆股不会带来公司基本面的改善。而苹果拆股后一个月上涨34%，特斯拉半个月上涨80%，抛开盈利的增长，这样的幅度其实是无法长久持续的。 苹果1980年上市以来，用了38年才达到1万亿美元市值，年化收益率21%，是为投资者创造财富最多公司，但在今年仅用了5个月就跨越2万亿美元市值，这自然使得上周四8%的下跌也不那么特殊了。 Zoom盈利公布后单日上涨40%，在今年暴涨的个股中也许还不够刺激，但李嘉诚对Zoom的持股占到个人财富的三分之一就绝对算得上是大新闻。理性的投资者会想一想，难道李嘉诚其他的资产时候被市场低估，为什么科技股大涨之时，李嘉诚与李泽钜却在持续不断买入长江的股票？ 在股市屡创新高之际，美国企业的高管们其实在8月大手笔逢高减持了自家股票，企业内部人士正在将3月低点以来的历史性反弹变现，这给市场造成了累积的无形压力。有数据统计显示，超过一千位美国企业的首席执行官、首席财务官和公司董事在8月份出售了67亿美元自家公司股票，规模超过2015年11月以来的任何一个月。 美股上周四与周五大跌，财经分析很快总结出诸多显性催化剂，除了估值过高之外，投资者对于中国新出台的半导体产业政策可能掀起“科技竞赛”的担忧等等。而隐性的催化剂则来自于期权市场和美国大选。 期权市场的影响 最近几周来，期权交易尤其是看涨期权的数量一直在爆炸式增长，纳斯达克股票的平均每日期权交易量比4月份的时候增长了38%，而且投资者新买入的看跌期权和看涨期权的比例达到是历史最低。此外，短线的交易趋势越发明显，期限不到两周的个股期权的交易量现在占期权市场交易量的69%，7月底还曾创下75%的最高点。更需要关注的还有，其中很大一部分的单笔交易量都很小，显示散户的参与度非常大。 很多数据显示，线上买卖股票已经不能满足年轻的美国小散户们对回报的渴望，从短炒到下注到期日很短的期权，交易量也越来越大。这些都是以往在牛市或者危机抄底中不曾出现的现象，但又是散户加杠杆的最简单方式。 今年以来无佣金的线上股票交易平台，其中Robinhood是最大的受益者。尽管公司2013年就成立，但真正交易量有明显提高的还是在疫情使得大多数人强制在家之后，仅仅是一季度，Robinhood就有200万新增用户，超过了其他几家线上交易平台的新增用户之和。随着年轻的小散户交易的格外活跃，海外视频平台还甚至出现了一些非金融行业的博主直播“带货”股票的现象。跟随他们去交易股票或衍生品的很多年轻人，可能并不会去尝试理解期权在临近到期日的波动率可以有多大。 提供期权交易的做市商需要不断购买标的股票来对冲其卖出股票看涨期权的风险，顺水推舟进一步推高了股价。而很多后来入市的散户，看到股价继续上涨，但又觉得涨幅可能没有之前的多，于是加杠杆买入看涨期权押注市场继续上涨，以此形成循环。虽然我们无法得知这样驱动的交易占市场的比例到底有多大，但散户的拥挤交易确实是在今年疫情以来改变了美股的市场结构和潜在的波动率。 令人意外的是，软银也是近期期权交易活跃的参与者，上个月买入了几十亿美元的龙头科技股的看涨期权，此前还有40亿美元的期权仓位，市场估算其挂钩股票名义价值达到500亿美元。单一市场参与者这么庞大的衍生品交易规模，不禁让市场联想起2012年摩根大通的“伦敦鲸”事件。软银获利卖出股票与期权，以及散户们的“追涨杀跌“，都会对市场产生明显的冲击。 美国大选的影响 9月之前，前所未有的流动性释放使得市场情绪高度趋于一致，股市上涨并不难理解，距离美国大选两个月，市场对于不确定性风险和拜登政策的影响预期，使得市场的逐渐紧张情绪很容易被细小的因素牵动而一触即发。 特朗普的政纲继续坚持“美国优先”政策，降低对中国依赖，对将工作撤回美国的企业减税，重启经济以及放松金融监管等，基本是老生常谈；而拜登主张几乎与特朗普在每一个层面都背道而驰。 拜登对高收入人群以及企业加税的主张逆转特朗普减税方案，具体包括将个人所得税的最高级别税率从37%调回到39.6%，企业所得税税率从当前的21%上调至28%，以及大幅提高投资者的资本利得税，同时还计划将遗产税恢复到历史水平。 在向富人加征税的同时，拜登还尝试拉拢低收入及中产群体，一是年收入40万美元以下的个税不会上调，二是提高最低工资标准到15美元一小时，但预计在五年内才实现。通过增加征税缩小贫富差距也是桑德斯等人得到支持的重要原因。今年疫情快速扩大贫富差距，即使特朗普连任也可能会考虑采用措施缩小，毕竟这些私人财富实际是国家债务带来的。 就企业税而言，拜登的加税幅度给整体企业盈利的负面影响预估，乐观的有不到1%，相对悲观的大概是10%，一方面名义税率不至于上调到以前的35%，对企业的有效税率增加的影响相对温和。此外，市场预期的美元弱势会弥补一部分美国企业盈利的缺口。而在目前经济仍疲弱的情况下，即使上任后的加税幅度也未必符合竞选所宣称的，实施时间点也可能是经济回到轨道上之后的明年底或者更晚时间，不过市场还是有机会提前对此做出反应。 从板块上来看，除了公用事业企业可以将成本转嫁到消费端以外，其他板块的企业几乎毫无意外都会受到负面影响，通信服务和必需品消费板块相对较小，工业、金融等影响较大，历来平均税率较高的能源板块尤其不利。 在财政支出方面，拜登欲在第一个任期内推出2万亿美元的基建计划，放弃了之前的10年1.3万亿基建计划而采用了桑德斯的。在大幅增加对港口、水利设施等传统基建投资的同时，还将启动“清洁能源革命”，大力推行可持续发展。这一点与特朗普完全相反，当然，这也是对传统能源行业的明显不利。 在应对新冠疫情及医疗政策方面，拜登与特朗普也不尽相同，计划在疫情结束前施行有效控制，甚至不排除再度封锁，以及恢复当年奥巴的平价医保计划。不过二者都希望将药品供应链带回美国本土。目前来看，民主党应该会对医药定价、医保改革以及行业监管都会动作更大，也会对医疗板块产生长远影响。 此外，拜登对科技及金融业的加强监管，也是未来可能最影响股票市场的政策之一。就大家尤为担心的科技企业来看，最大的风险可能并非来自于税率的上调，而是对于反垄断政策的真正施行。收入集中在本土的小型科技企业受到税率调整影响比较大，但对于科技巨头的海外避税方式受到影响较小。特朗普当年税率的降低也并没有给跨国科技企业的有效税率产生太大影响，而是其减税计划中将海外现金储备带回美国的优惠税率政策给科企带来了实实在在的好处，间接刺激到大企业的股票回购行为，进而反映到股价。 尽管民调及博彩数据参差，但市场似乎已经在对拜登当选的情况进行定价。一方面，预期拜登的加税政策及增加联邦支出以刺激经济的政策可能拖累美元，加上美联储如期调整政策框架，令影响外汇市场的不确定因素又减少了一个，美元指数接近上一次大选以来的最低点。另一方面，通过比较分别受惠于特朗普和拜登政策的一篮子股票的吸引力，技术操作上是以股票的看涨期权的与看跌期权的隐含波动率比值来衡量，显示市场隐性地相信拜登当选的机会更大。当然，正如2016年无论是民调、博彩还是股票市场都错误预判了大选的结局，我们也无法判断白宫是否将迎来新的主人，但我们有信心，接下来两个月资本市场的波动率将明显上升。
就在市场共识认为美股只涨不跌，昨晚美股开始暴跌。道指最多曾暴跌1000点，纳指收跌近5%，那些之前万众追捧的科技股是重灾区。特斯拉TSLA三天跌了20%。如果用市场通用的技术指标来看，特斯拉三天就跌入了“技术熊市”。昨晚的暴跌时美股3月24日见底反弹以来，继4月1日和6月11日后第三大单日暴跌。然而，这次暴跌与之前几次暴跌有重要的区别。 很多读者问为什么暴跌？毕竟，美联储在最近的全球央行货币政策会议上“历史性”地调整了其政策框架，容忍通胀在一定的时期内停留在2%以上。这个新的框架，基本上就是向市场确认了美联储坚决不加息的货币政策倾向。如是，零利率将在很长的一段时间里持续。市场共识认为，在金融学的现金折现公式里，如果利率足够低的话，那么估值应该是无穷高，因此美股“永远涨”。甚至，最近我看到有研究同行严肃地讨论股价“永动机”之类的概念。 这种观点，完全忽略了低利率的含义。低利率更重要的意义是对于低增长、零增长甚至是负增长的宏观环境的反映。也就是说，在我们折现未来现金流的时候，虽然折现率低了，但是终极增长估值（terminal value）也大幅降低。对于成长股价值的计算，往往2/3甚至以上的估值来自于这个终极增长。看看成长股弄潮儿特斯拉TSLA，市销率在暴跌前居然达到了近20倍。因此，利率（折现率）虽然低了，但是利率反映的是一个零增长的宏观环境，因此终极增长估值在这种条件下的萎缩，远远大于低利率带来的估值的提升。或者说，低利率降低了估值的门槛，但是也让估值大幅萎缩。 在这次暴跌前，我的微博上记录了美股市场一系列的量化奇观，包括看跌期权比例达到了历史最低；公司内部管理层逢高减持、但散户逢高买入；市场头部股票的波动率相关性暴跌，显示市场共识对于科技成长股的认识高度一致，足以引发市场暴跌；极端异常的FANG+毒牙个股成交量；美国股市和经济基本面历史性的割裂，等等。因此，暴跌是必然的结果。就像在一条限速50公里的拥挤的车道上开150公里，出车祸是必然的。车祸后是否能继续前行取决于车损坏的程度。 同时，于市场共识恰恰相反：美联储极力维持的低利率政策，无视最近飙升的通胀预期，本身就是引爆市场波动率的诱因。这次暴跌前，我们观察到美股的飙升同时伴随着市场隐含波动率VIX的飙升，最终导致了在美股创出历史新高的同时，VIX也在这个对应的市场点位高度上也达到了历史性的高点，对应于2000年3月份的水平。很显然，美股市场里的期权交易发生了异常的情况。 这是因为最近美国散户最近通过罗宾汉、citadel等交易平台大幅买入即将到期的看涨期权。在一个疯狂上涨的市场里，这是散户加杠杆最简单、效率最高的方法。这些期权往往在几天内就到期。在做市商卖出这些期权获得收入之后，他们需要不断地买入股票来对冲其卖出股票看涨期权的风险。然而，随着股价的上涨，做市商就需要买入更多的股票对冲；随着做市商买入的加码，股价继续飙升；散户接着买入更多的期权加杠杆赌市场继续升，然后市场重复以上的步骤。这就是到了最后美国市场直线飙升的最重要的原因。杠杆、散户、严重一致的市场共识和高估值：这都是一个最终导致市场暴跌的配方。美联储的货币政策直接导致了市场参与者对于美股”永远涨“的预期，但也最后引爆了这个通过期权交易制造的股价”永动机“。这与市场共识的认知是恰恰相反的。 ”我花开后百花杀“。9月1日，我发了一个迎接秋天的微博如是写道，勿谓言之不预。昨天晚上的美股的暴跌中，我们看到一些老经济价值板块反而有所上涨，并没有随着成长股一起暴跌。在2000年3月之后的美股暴跌中，价值股表现非常好，并没有跌，并大幅跑赢成长股（如图）。我之前在研究报告里已经反复推荐了以价值为防御的策略。需要再次强调的是，价值的回归不可能是一蹴而就，一夜之功。 好了，要开盘了。今早就写到这里。祝好。
主要观点 黄金不仅已成为2020年最耀眼的资产之一，其长期投资价值也备受关注。个人投资黄金有哪些方式？不同投资方式有哪些特点？投资者如何结合自身进行选择？我们对国内七种主要的个人黄金方式进行了梳理，并按风险承受能力（客观最多能承担多大损失）和风险承受意愿（主观最多愿意承担多大损失）将投资者分为四个象限，适配不同的个人黄金投资方式。 一、实物黄金：长期投资的直接选择 实物黄金是黄金投资的长期直接选择，主要包括金饰、金条、金币等。 金饰有投资价值吗？购买与回购合计价差近45%，与黄金投资基本无缘。 实物黄金主要投什么？主要是投资金条，金条价较金交所黄金报价高约5%。 实物黄金如何回购？各大银行对黄金回购业务标准不一，普遍有以下四大特点：1．对本行投资金条回购限制较少，回购价格较高，对他行投资金条限制较多，回购价格较低；2．除收取回购价差外，额外按克收取几元到几十元不等的手续费；3．对回购的实物黄金有品相要求；4．对回购网点有限制。 二、黄金基金：适合入门投资者 黄金基金是持仓绝大部分为实物黄金、追踪交易所金价走势的基金，具有投资门槛低、交易费用少、流动性好的特点。国内黄金基金可分为黄金ETF及联接基金、黄金QDII、上海金ETF及联接基金三类。 三种黄金基金有什么区别？黄金ETF将绝大部分基金财产投资于金交所黄金现货合约；黄金QDII主要投向以美元或者外币标价的黄金ETF产品；上海金ETF主要投资上海黄金交易所挂牌交易的上海金集中定价合约。 三种黄金基金的收益有何差异？八只黄金ETF/QDII整体走势较为接近，今年以来收益率基本在20%~24%之间，近3年收益率基本在42%~46%之间。 投资黄金基金需要注意什么？场外黄金基金投资门槛普遍较低，主要关注费率和汇率。此外，黄金基金的资产管理规模越大，交易流动性越好。 三、黄金股：“自带杠杆、金股切换” 黄金股的特点是“自带杠杆”：与金价相关性高、且相对于黄金ETF的β值较高、可放大金价波动，同时黄金股走势与股指走势密切相关。今年来，四只主要黄金股中有三只与金价相关性达0.88及以上；与沪深300相关性最高可达0.94；有三只黄金股涨跌幅约为黄金ETF的1.6~2.1倍（β值1.6~2.1）。 除了观察较为静态的相关性，投资黄金股需要把握“黄金”和“股”两个逻辑主轮的动态切换。黄金公司自身经营情况也会显著影响其风险回报水平。 四、纸黄金：本质是和银行做买卖 纸黄金的本质是什么？风险在哪？纸黄金是一种银行作为做市商持续报价，而投资者依据报价与银行进行全额交易的无杠杆、可双向金融产品。纸黄金的风险一来自国际金价的波动，二来自银行作为做市商的对手方风险。 纸黄金如何交易？什么是交易点差？纸黄金双向交易分为先买入后卖出和先卖出后买入两种交易类型。银行对纸黄金交易不直接收取手续费，而是通过同一时点的买卖差价形式收取，这一差价称为交易点差，点差越低则手续费越低。 交易纸黄金是否需要保证金？若要进行先卖出后买入交易，卖出交易前，应相应划转100%交易保证金至保证金账户。通常当客户保证金比例低于50%时，银行将提示客户追加保证金。低于20%时，银行通常可进行全额强制平仓。 纸黄金产品应如何选择？纸黄金的投资门槛普遍较低，以1-10克起投为主。交易点差方面，主要银行的交易点差在0.6元/克~1元/克之间，可根据市场情况变化随时调整。交易时间方面，普遍在周一上午约7点~周六凌晨约4点，且各家银行都规定有权根据业务实际情况对交易时间进行调整。 五、黄金期货：高杠杆、高波动的“零和游戏” 黄金期货的特点是高杠杆、可双向、高回报与高风险并存，更适合短线交易。 黄金期货的交易门槛如何？期货交易的最小单位是一手，目前上期所黄金期货的交易单位是1000克/手，保证金为8%，按黄金420元/克计算，交易一手黄金期货的最低保证金约为1000*420*8%=33600元。 黄金期货交易的保证金比例怎么确定？保证金比例直接关乎投资者的交易资金占用，有四种触发调整的情形：1．上市运行不同阶段的保证金收取标准不同；2．累计三、四、五个交易日涨幅分别达到10%、12%、14%时；3．出现涨跌停板时（目前幅度6%）；4．交易所认为必要的其他情况。 如何读懂黄金期货的结算参数调整？每月底发布的结算参数调整表直接影响投资者期货交易的资金占用与成本，主要关注新增合约、保证金和手续费。 黄金期货账户如何开户？投资者可通过中国期货市场监控中心推出的手机端APP“期货开户云”免费开户或通过联系证监会名录中任一期货公司办理。 六、黄金期权：损失可控、策略灵活的“黄金彩票” 是否存在交易损失可控、又能把握较大行情的“黄金彩票”？通过买入期权可以将最大交易损失控制在期权费，同时保留无限收益空间。 黄金期权是什么，如何交易？黄金期权的标的物是黄金期货合约，投资者选择行权（履约）后即获得期货合约，期权合约类型包括看涨期权和看跌期权，基本元素包括行权价、期权费和合约到期日。基本交易策略分为买入看涨期权、买入看跌期权、卖出看涨期权和卖出看跌期权。 期权合约怎么看？期权合约交易代码由标的期货合约交易代码、合约月份、看涨（跌）期权代码和行权价格组成。 期权行权是否有时间限制？上期所黄金期货的行权方式为欧式，即仅到期日可行权，买方可在到期日15：30之前提交行权申请或放弃申请。 投资者开通期权账户有什么要求？期权交易要求高于期货，个人客户开户标准可简单概括为“四有一无”，具体包括个人背景、验资和交易记录等要求。 七、黄金T+D：门槛降低、期限灵活的“准期货” 黄金T+D是什么？和黄金期货有什么区别？黄金T+D是通过保证金交易的现货延期交收合约，其中T代表交易trading，D代表递延defer，由上海黄金交易所推出，各大银行代理。黄金T+D因保证金、递延制度被称作“准期货”。但其风险与交易门槛低于黄金期货，保证金比例、手续费明显高于黄金期货。 黄金T+D的投资门槛如何？迷你黄金T+D交易单位为100克/手，保证金为12%，按黄金420元/克计算，交易一手的保证金约为420*100*15%=6300元。 黄金T+D结算中的延期费是什么概念？延期费是客户延期交收发生的资金或黄金实物的融通成本，支付方向根据交收申报数量对比确定，多为“多付空”。 黄金T+D如何开户？目前各大主要银行均代理金交所黄金T+D业务，投资者可通过金交所官方手机APP“易金通”或通过金交所任一会员银行网银开通。 八、黄金投资四象限 我们按风险承受能力和风险承受意愿，将投资者大致分为四个象限，适配不同的黄金投资方式。 第一象限：风险承受能力与意愿均高。其中黄金期货和黄金期权投资门槛较高，位于象限右上角。黄金T+D投资门槛和杠杆率相对较低，位于象限左下角； 第二象限：风险承受能力低，风险承受意愿高。纸黄金和黄金股无杠杆，相对黄金T+D和期货期权更适配风险承受能力较低的投资者。同时纸黄金可双向、黄金股“自带杠杆”，相对黄金ETF/QDII更适配风险承受意愿较高的投资者； 第三象限：风险承受能力与意愿均低。黄金ETF/QDII投资门槛极低、无杠杆且只能单向看多，适配风险承受能力与意愿均低的投资者； 第四象限：风险承受能力高，风险承受意愿低。实物黄金几乎撇除了金价波动以外的一切相关风险，但由于其购买与回购时均有一定溢价/费用，且变换流动性较为不便，适配风险承受能力较高，但风险承受意愿较低的长期投资者。 风险提示：金价波动超预期，交易所规则大幅调整。 报告目录 报告正文 一 实物黄金：长期投资的直接选择 实物黄金是黄金长期投资的直接选择，主要包括金饰、金条、金币等。 金饰有投资价值吗？以金饰品牌周大福为例，8月27日足金零售价为560元/克，而上海黄金交易所9999金收盘价为417.6元/克，饰品价高于交易所金价近35%。同日周大福足金回购价386元/克，低于交易所金价近10%。购买与回购合计价差近45%，使首饰金与黄金投资基本无缘。 实物黄金主要投什么？银行售卖的投资金条因易于贮藏、加工成本低、纯度较高等特点，成为目前实物黄金投资的主要选择。投资金条根据上海黄金交易所相关金价每日报价，以工行投资金条“如意金”为例，8月27日50克如意金条售价为21887元，折合每克437.74元，较交易所金价高5%。部分银行还提供黄金定投业务，客户可采取定投或主动购买的方式买入黄金存入账户，积累的黄金克数到期可以兑换金条、金首饰或现金。此外，央行发行的熊猫金币是我国法定货币，价格为金交所当前黄金价格加固定升水，30克熊猫普制金币合约自2018年9月起已在上海黄金交易所挂牌交易。 实物黄金如何回购？各大银行对黄金回购业务标准不一，普遍有以下四大特点： 1．对本行投资金条回购限制较少，回购价格较高，对他行投资金条限制较多，回购价格较低。如工行的实物黄金回购价格由参照交易所相关价格的回购基础价格减去一定回购价差确定，其中工行品牌黄金产品的回购价差为4元/克，其他成色Au99.0以上的黄金产品为10元/克； 2．除收取回购价差外，额外按克收取几元到几十元不等的手续费； 3．对回购的实物黄金有品相要求。对金条、金砖、金章、金币等规则、实心产品回收限制较小，对不规则形状、镂空的黄金产品多不接受； 4．对回购网点有限制。并非每家网点都能办理实物黄金回购，如招行的黄金回购业务目前仅在大连与重庆两家支行开设。 实物黄金适合的投资者：实物黄金投资渠道便捷、易于传承（无遗产税），无惧恶性通胀等极端情形，适合长期持有。但其缺点在于交易摩擦成本较大、回购限制多、变换流动性不便，还具有一定贮藏成本，短期投资收益有限。适合风险承受能力较高，但风险承受意愿较低的长期投资者。 二 黄金基金：适合入门投资者 黄金基金是持仓绝大部分为实物黄金、追踪交易所金价走势的基金，部分黄金基金积攒一定份额后可兑换实物金，还可通过黄金租赁获取收益。国内黄金基金可分为黄金ETF及联接基金、黄金QDII、上海金ETF及联接基金三类，目前共上市了7只黄金ETF，4只黄金QDII和3只上海金ETF。从投资渠道看，均可进行场外投资（无需动用证券账户），投资者可通过对应的ETF联接基金投资黄金ETF与上海金ETF，黄金QDII也可直接通过基金账户进行场外投资。 三种黄金基金有什么区别？黄金ETF将绝大部分基金财产投资于金交所黄金现货合约（Au99.99），旨在紧密跟踪国内黄金现货价格。黄金ETF联接基金即为追踪该黄金ETF的ETF，业绩比较基准为“国内黄金现货价格收益率*95%+人民币活期存款税后利率*5%”，风险收益特征与国内黄金现货相似；黄金QDII主要投向以美元或者外币标价的黄金ETF产品；上海金ETF主要投资金交所挂牌交易的上海金集中定价合约，业绩比较基准为金交所上海金集中定价合约（SHAU）午盘基准价格收益率。上海金ETF联接基金即为追踪该上海金ETF的ETF，业绩比较基准为“金交所上海金集中定价合约午盘基准价格收益率*95%+活期存款利率（税后）*5%”。 三种黄金基金的收益有何差异？由于首只上海金ETF（富国）今年7月刚成立，黄金ETF中有3只今年二季度刚成立（华夏、工银、前海开源），主要比较运行时间较久的华安、博时、国泰、易方达4只黄金ETF联接基金C（采用后端收费，较联接基金A灵活）与诺安、嘉实、易方达、汇添富4只黄金QDII。从收益表现看，整体走势较为接近，八只黄金ETF/QDII今年以来收益率基本在20%~24%之间，近3年收益率基本在42%~46%之间，易方达黄金主题因部分投向黄金股票类资产，波动性相对较高。 投资黄金基金需要注意什么？场外黄金基金投资门槛普遍较低（1-100元不等，定投普遍10元起），主要关注费率和汇率。费率方面，黄金ETF分为前端收费、适合至少持有1年以上的联接A（每年运作费用0.6%，无每年0.35%的销售服务费率，申购费率视投资金额每笔0.01%~0.07%或1000元，持有1~2年后可免赎回费）和后端收费、持有时间较灵活的联接C（无每笔0.01%~0.07%或1000元的申购费率，持有30天后可免赎回费）。相比之下，黄金QDII运作费率较高（1.26%~1.4%），因其不仅包括基金本身运作费用、还包括所投境外黄金ETF基金的运作费，黄金QDII的各档申购费率和赎回费率也高于黄金ETF。汇率方面，若美元升值，投资QDII可享受额外汇率收益，若人民币升值，投资上海金ETF可享受额外汇率收益，反之均承担汇率损失。此外，黄金基金的资产管理规模越大，交易流动性越好，对极端行情的抵御能力越强。 黄金基金适合的投资者：黄金基金具有投资门槛低、交易费用少、流动性好的特点，主要缺点在于不能加杠杆，且只能单向看多。适合风险承受能力与意愿均较低的入门投资者。 三 黄金股：“自带杠杆、金股切换” 黄金股的最大特点是“自带杠杆”：与金价相关性高、且相对于黄金ETF的β值较高、可放大金价波动，同时黄金股走势与股指走势密切相关。国内主要黄金股包括山东黄金、紫金矿业、赤峰黄金、银泰黄金等。今年来，与金价相关性方面，除紫金外（铜钴项目拉低与金价相关性）均达0.88及以上；与沪深300相关性方面，紫金和山金市值较大，与股指相关性分别达到0.94、0.72，市值相对较小的银泰、赤峰与沪深300的相关性也达到0.6左右；放大金价波动方面，除紫金外，其余三只黄金股的相对于黄金ETF的β值在1.58~2.09之间，即涨跌幅约为黄金ETF的1.6~2.1倍。 除了观察较为静态的相关性，投资黄金股需要把握“黄金”和“股”两个逻辑主轮的动态切换。以黄金股龙头山金为例，2007年A股整体牛市与2010年周期板块牛市期间，山金涨幅均远超金价涨幅，其中2010年山金与股指同时阶段性见顶后迅速下跌，而黄金继续涨向历史新高。2015年股市全面上涨，山金股价翻倍，但期间金价下跌。除大盘走势与板块行情外，黄金公司自身经营情况也会显著影响其风险回报水平。 黄金股适合的投资者：黄金股具有投资门槛低、自带杠杆的特点，主要缺点在于波动较大、且受金价以外因素影响较大，适合风险承受能力较低，但风险承受意愿较高的投资者。 四 纸黄金：本质是和银行做买卖 纸黄金的本质是什么？风险在哪？纸黄金是一种银行作为做市商持续报价（以国际金价为基础、经内部公式算得）、而投资者依据报价与银行进行全额交易的无杠杆、可双向金融产品。纸黄金的本质决定了其风险一来自国际金价的波动，二来自银行作为做市商的对手方风险——“原油宝”同样是以银行作为做市商的金融产品，在“负油价”的罕见波动下，做市商银行的预案不足最终使投资者蒙受了大额损失。 纸黄金如何交易？什么是交易点差？目前六家主要银行的纸黄金业务均已支持双向交易，分为先买入后卖出（做多）和先卖出后买入（做空）两种交易类型：如客户预期未来黄金价格上涨，可选择先买入后卖出交易，通过低买高卖获得价差收益；如预期未来黄金价格下跌，可选择先卖出后买入交易，通过高卖低买获得价差收益。银行对纸黄金交易不直接收取手续费，而是通过同一时点的买卖差价形式收取，这一差价称为交易点差，点差越低则手续费越低。行情报价界面显示的银行买入价即为客户卖出价，银行卖出价即为客户买入价，客户账户的实际金价差减去交易点差就是纸黄金的投资回报。 交易纸黄金是否需要保证金？先买入后卖出无保证金要求，若要进行先卖出后买入交易，卖出交易前，应相应划转100%交易保证金至保证金账户（保证金金额等于卖出开仓数量乘以卖出价格），通常当客户保证金比例低于50%时，银行将提示客户追加保证金，当客户保证金比例低于20%时，银行通常可进行全额强制平仓（保证金比例计算公式为：（保证金账户金额+账面盈亏）÷卖出账户贵金属冻结保证金×100%））。如某客户在转入保证金账户3000元人民币后，以300元/克价格卖出10克账户黄金。未来假如账户黄金价格上涨到540元/克时，客户账面盈亏为-2400元，保证金比例达到20%，此时银行可对客户交易账户中卖出的10克账户黄金强制买入平仓，并将剩余清算资金划入客户保证金账户。 纸黄金产品应如何选择？主要考虑投资门槛、交易点差和交易时间。纸黄金的投资门槛普遍较低，除中行要求10克起投外，其余均在1克或以下。交易点差方面，8月27日六家主要银行的交易点差在0.6元/克~1元/克之间，最低为招行、最高为农行、建行，交易点差非固定，各银行可根据市场情况变化随时调整。交易时间方面，普遍在周一上午约7点~周六凌晨约4点，且各家银行都规定有权根据业务实际情况对交易时间进行调整。此外，交易币种方面，除交行外均支持人民币/美元双币种交易。业务开通方面，除交行需至柜台办理“满金宝”以外，均可通过网银开通。提取实物方面，工行、农行、中行、招行的纸黄金产品可按协议兑换该行品牌黄金或投资金条。 纸黄金适合的投资者：纸黄金具有投资门槛低、交易时间长、可双向交易的特点，主要缺点在于不能加杠杆、手续费较昂贵（相对黄金期货与T+D），兼有银行作为做市商的对手方风险。适合风险承受能力较低，但风险承受意愿较高的投资者。 五 黄金期货：高杠杆、高波动的“零和游戏” 期货交易是“零和游戏”，剔除手续费后买卖双方任一方的盈利就是对方的亏损。相比于其他黄金投资品种，黄金期货的特点是高杠杆、可双向、高回报与高风险并存，更适合短线交易。黄金期货的交易双方一般都会在合同到期日前出售和购回与先前合同相同数量的合约以进行平仓，而无需交割实物黄金。国内黄金期货2008年在上海期货交易所上市（交易代码：AU）。 黄金期货的交易门槛如何？主要是满足最低交易保证金要求。期货交易的最小单位是一手，目前上期所黄金期货的交易单位是1000克/手，保证金为8%（最低保证金为4%），按黄金420元/克计算，交易一手黄金期货的最低保证金约为1000*420*8%=33600元（期货公司实际收取的保证金可能更高）。需要注意的是，由于期货市场波动剧烈，且交易所实行当日无负债结算制度（每日重新计算保证金并进行追加），投资者应预留足够资金以免开新仓受限，或被强行平仓。 黄金期货交易的保证金比例怎么确定？上期所对交易风险控制共有保证金、涨跌停板、投机头寸限仓、大户报告、强行平仓、异常情况处理以及风险准备金七大制度，其中保证金制度是核心，并直接关乎投资者的交易资金占用，内容主要包括六点： 1．黄金期货的最低保证金为4%，目前黄金期货的交易保证金为8%； 2．黄金期货合约上市运行不同阶段的交易保证金收取标准不同。交割月前一月的第一个交易日起为10%，交割月的第一个交易日起为15%，最后交易日前二个交易日起为20%； 3．黄金期货合约出现涨跌停板时（目前涨跌停板幅度为6%），上期所按规定提高保证金； 4．当黄金期货合约连续三、四、五个交易日的累计涨跌幅分别达到10%、12%、14%时，交易所可以根据市场情况，提高保证金； 5．以下几种情况下，交易所也可根据市场风险调整保证金水平：（一）某合约持仓量达到一定的水平时；（二）遇国家法定长假时；（三）交易所认为市场风险明显增大时；（四）交易所认为必要的其他情况； 6．按不同规定出现两种或者两种以上保证金时，按高者收取。 如何读懂黄金期货的结算参数调整？结算参数调整直接影响投资者期货交易的资金占用与成本，上期所每月底会发布黄金合约下月的结算参数调整表，主要关注新增合约、保证金和手续费。以2020年8月份结算参数调整表为例： 新增合约方面，可交易的合约为最近三个连续月份的合约以及最近13个月以内的双月合约，au2011（au代表黄金合约，11代表11月交割）合约作为8月起第三个连续月份合约在8月18日上市。保证金方面，根据黄金期货合约上市运行不同阶段的不同交易保证金标准，au2008在交割月的第一个交易日起（前交易日为7月31日）保证金由10%上调为15%，在最后交易日前二个交易日起（前交易日为8月12日）保证金由15%上调为20%，au2009在交割月前一月的第一个交易日起（前交易日为7月31日）保证金由8%上调为10%。手续费方面，根据上期所2019年10月规定，黄金期货除6月、12月合约以外其他月合约的交易手续费从10元/手调整为2元/手，当黄金期货2、4、8、10月合约进入交割月前第二月的第一个交易日起，交易手续费恢复到10元/手（适用于au2010）。此外，黄金期货日内平今仓交易免收交易手续费：平仓分为隔夜和平今，日内平今仓指一个交易日内完成开仓与平仓，这种情况下只收一笔开仓手续费。 黄金期货账户如何开户？截至2020年6月，证监会期货公司名录共有149家期货公司，投资者可通过中国期货市场监控中心推出的手机端APP“期货开户云”选择其中任意一家进行免费开户（过程约30分钟，验证需一个交易日），或通过联系名录中任意一家期货公司办理。 黄金期货适合的投资者：黄金期货具有杠杆倍数高、可双向交易、手续费较低的特点，缺点在于投资门槛高、持仓波动较大、仓位控制难度较大，即便看对方向也可能因保证金不足而被强行平仓出局。适合风险承受能力与意愿均高的专业投资者。 六 黄金期权：损失可控、策略灵活的“黄金彩票” 是否存在交易损失可控、又能把握较大行情的“黄金彩票”？通过买入期权可以将最大交易损失控制在期权费，同时保留无限收益空间。2019年12月黄金期权在上期所上市，个人投资者可选择通过期货公司开立期权账户进行交易。期权的交易复杂性要高于期货，对个人投资者的专业知识和资金门槛要求也更高。 黄金期权是什么，如何交易？黄金期权的标的物是黄金期货合约，投资者选择行权（履约）后即获得期货合约，期权合约类型包括看涨期权（call option）和看跌期权（put option），基本元素包括行权价（期货价格越过行权价时，投资者的交易损益发生变化）、期权费（买卖期权付出/得到的金额）和合约到期日。基本交易策略分为买入看涨期权、买入看跌期权、卖出看涨期权和卖出看跌期权。其中买入期权需要支付期权费，投资者的最大损失即为期权费，最大盈利无限大。卖出期权获得期权费，最大盈利即为期权费，最大亏损无限大。以投资者买入黄金看涨期权为例，当黄金价格低于行权价时，投资者的损失恒为期权费，当黄金价格上升越过期权价时，投资者的损失介于期权费与0之间，当黄金价格高于行权价+期权费时，投资者开始盈利。理论上若黄金涨幅无限大，投资者买入看涨期权的盈利也无限大。 期权合约怎么看？期权合约交易代码由标的期货合约交易代码、合约月份、看涨（跌）期权代码和行权价格组成。如期权合约AU2012C304中，AU2012代表合约标的为2020年12月交割的黄金期货，C代表看涨期权（P为看跌），304代表行权价为304元/克。AU2012C304投资者行权（履约）后即获得AU2012期货合约。黄金期权合约交易单位为1手（1000克）黄金期货合约；最小变动价位为0.02元/克；涨跌停板幅度与黄金期货合约涨跌停板幅度相同；行权价格覆盖黄金期货合约上一交易日结算价上下浮动1.5倍当日涨跌停板幅度对应的价格范围。 期权行权是否有时间限制？期权行权分为美式和欧式两种，美式期权的买方在合约到期日及之前任一交易日均可行权，欧式期权的买方只可在合约到期日当天行权。上期所黄金期货的行权方式为欧式，即仅到期日可行权，买方可在到期日15：30之前提交行权申请或放弃申请。 投资者开通期权账户有什么要求？期权交易要求高于期货，个人客户开户标准可简单概括为“四有一无”，符合条件的投资者可通过“期货开户云”APP或联系证监会期货公司名录中任一期货公司办理开户： 1．具备完全民事行为能力； 2．具备期货交易基础知识，了解相关业务规则； 3．具有累计不少于10个交易日且20笔及以上的境内交易场所的期货合约或者期权合约仿真交易成交记录；或者近三年内具有10笔及以上的境内交易场所的期货合约、期权合约或者集中清算的其他衍生品交易成交记录；或者近三年内具有10笔及以上的在与中国证监会签署监管合作谅解备忘录的国家（地区）期货监管机构监管的境外交易场所的期货合约、期权合约或者集中清算的其他衍生品交易成交记录； 4．申请开立交易编码或者开通交易权限前连续5个交易日保证金账户可用资金余额均不低于人民币10万元或者等值外币； 5．不存在严重不良诚信记录、被有权监管机关宣布为期货市场禁止进入者和法律、法规、规章、交易所业务规则禁止或者限制从事期货交易。 黄金期权适合的投资者：黄金期权具有最大损失可控、可双向押注、交易策略灵活的特点，缺点在于交易复杂性较高、对个人投资者的专业知识和资金门槛要求较高，适合风险承受能力与意愿均高（高于期货）的专业投资者。 七 黄金T+D：门槛降低、期限灵活的“准期货” 黄金T+D是什么？和黄金期货有什么区别？黄金T+D是通过保证金交易的现货延期交收合约，其中T代表交易trading，D代表递延defer，由上海黄金交易所推出，各大银行代理。客户可以选择合约成交当日交割，也可以延期交割，同时引入延期补偿费机制来调节实物供求矛盾。由于保证金制度、延期交割制度以及一系列相似风控制度的存在，黄金T+D被称作“准期货”。但由于T+D合约可无限延期交割，不必像期货一样必须在规定日期平仓，黄金T+D的风险要低于黄金期货。此外，黄金T+D的交易门槛（特指迷你黄金T+D）低于黄金期货，保证金比例（实际15%以上，期货为8%）、手续费（万八以上，期货为万三左右）要明显高于黄金期货。 黄金T+D的投资门槛如何？上金所目前推出的黄金T+D品种包括黄金T+D与迷你黄金T+D，交易单位分别是1000克/手和100克/手，保证金比例为12%（银行普遍收取15%以上），按黄金420元/克计算，交易一手迷你黄金T+D合约的保证金约为420*100*15%=6300元，不到交易一手黄金期货保证金（约33600元）的20%，交易一手黄金T+D合约的保证金则要超过黄金期货。需要注意的是，由于黄金T+D合约价格波动剧烈，且金交所同样实行当日无负债结算制度（每日重新计算保证金并进行追加），投资者应预留足够资金以免开新仓受限，或被强行平仓。 黄金T+D结算中的延期费是什么概念？黄金T+D结算的三笔费用中，超期费目前暂不收取，金交所和银行共同收取的手续费按规定不超过8%，多在7.5%~8%（如金交所收取1.5%，工行收取6%），较具特色的制度安排主要是延期费。由于客户可以选择交易当天交割，也可以延期交割，黄金T+D合约引入了延期补偿费（简称“延期费”）机制。延期费是客户延期交收发生的资金或黄金实物的融通成本，支付方向根据交收申报数量对比确定（计算公式为：延期费=持仓量*当日结算价*延期费率）。实际交易中“多付空”更为常见：当交货申报量大于收货申报量时，多头持仓向空头持仓支付延期费，也即做多者付给做空者合约价值万分之一点二五的延期费。 黄金T+D如何开户？目前各大主要银行均代理金交所黄金T+D业务，投资者可通过金交所官方手机APP“易金通”选择金交所任一会员银行、完成知识与风险评测问卷进行办理，或通过金交所任一会员银行网银开通。 黄金T+D适合的投资者：黄金T+D具有投资门槛较低（相对期货）、交易期限灵活、可加杠杆、可双向交易的特点，主要缺点与期货类似（持仓波动较大、仓位控制难度较大、即便看对方向也可能因保证金不足而被强行平仓出局），且手续费较高。适合风险承受能力与意愿均高（但低于期货与期权）的投资者。 八 黄金投资四象限 我们以风险承受能力和风险承受意愿为横纵坐标，将投资者分为四个象限，并适配不同的黄金投资方式。风险承受能力主要回答投资组合客观上最多能承担多大损失，黄金计划投资期限越长（亏了是否能扛）、黄金投资目标相对财富总额越小（仓位越低）、黄金投资目标的重要性越低（亏损是否会导致满盘皆输），则风险承受能力越高。风险承受意愿主要回答投资者主观上最多愿意承担多大损失，与投资者的财富获得方式和性格类型有关、且会因时而变。一般而言企业主的风险承受意愿高于职员，自发型（害怕踏空）、自主型（自信有能力）投资者的风险承受意愿更高。 第一象限：风险承受能力与意愿均高。其中黄金期货和黄金期权投资门槛较高、期权交易尤为复杂，位于象限右上角。黄金T+D投资门槛和杠杆率相对较低，位于象限左下角。 第二象限：风险承受能力低，风险承受意愿高。由于纸黄金和黄金股交易无杠杆（理论上最大损失仅为全部本金），相对黄金T+D和期货期权更适配风险承受能力较低的投资者。同时纸黄金可双向交易、黄金股“自带杠杆”波动性较强，相对黄金ETF/QDII更适配风险承受意愿较高的投资者。 第三象限：风险承受能力与意愿均低。黄金ETF/QDII投资门槛极低、无杠杆且只能单向看多，适配风险承受能力与意愿均低的投资者。其中计划投资期限较短（少于1年）的投资者可选择ETF联接C，以避免前端申购费率。计划投资期限较长、资金规模较大的投资者可酌情选择黄金ETF联接A或黄金QDII，以避免按时间收取的销售服务费率，并充分享受更低档的申购费率。 第四象限：风险承受能力高，风险承受意愿低。实物黄金几乎撇除了金价波动以外的一切相关风险，但由于其购买与回购时均有一定溢价/费用，且变换流动性较为不便，适配风险承受能力较高，但风险承受意愿较低的长期投资者。
科创板在诸多制度性安排上进行了创新与突破，股权激励期权可带过IPO就是其中一项。近日，科创板迎来了首例带上市期权行权，芯原股份率先吃螃蟹。 8月25日，芯原股份发布公告，公司授予的股票期权第一个行权期的行权条件已成就，同意激励对象在所持股票期权的等待期届满，即公司首次公开发行股票并在科创板上市之日起，可按照公司拟定的行权安排对其获授的合计8,798,003份股票期权行权。 芯原股份本次拟行权的期权为其上市前的期权激励计划。芯原股份在招股书中披露，公司境外架构重组前，其唯一股东VeriSilicon Holdings Co., Ltd.层面已设立多期员工激励期权计划，该期权计划统一由VeriSilicon Limited合法承继（以下简称“境外期权计划”）。在本次上市前，公司实施股票期权激励计划，将相关员工在境外期权计划项下持有的VeriSilicon Limited期权转换为公司期权。 根据行权条件约定，芯原股份激励对象获授期权自授予日起均已超过12个月，且公司已于8月18日在科创板上市，该股票期权计划的等待期已满。本次可行权数量为8,798,003份期权，可行权人数为474人。 芯原股份带上市的期权此番将行权，属科创板首例，具有鲜明的示范意义。芯原股份接受上证报采访时表示，科创板允许带期权上市的创新，一方面有助于上市公司留住人才；另一方面，由于公司股份支付在前期已经计提，因此不会给上市公司带来额外的股份支付费用，对公司财务状况和经营成果影响较小。 根据相关规定，科创板公司带上市的股票期权在行权后须锁定3年。不过，有业内人士认为，目前相关规则在个税缴纳、锁定减持等制度安排上仍会对员工行权产生较大压力。
铝期权和锌期权8月10日在上海期货交易所（下称“上期所”）正式挂牌交易。 当天的活动以现场和网络直播结合的“云上市”形式开展。来自证监会、上海市政府、相关行业协会、铝锌产业链上下游企业的嘉宾和观众，通过线上、线下的方式，共同见证了铝期权和锌期权的上市。 铝、锌期权理性开市 上市首日，铝期权成交2665手，持仓2006手，成交额为282.66万元。锌期权成交4793手，持仓2410手，成交额为787.3万元。 南华期货期权研究员周小舒对记者表示，近期金属期货价格波动加剧，短期历史波动率明显高于长期历史波动率，由于期权还有34个交易日到期，以90日历史波动率作为定价参考波动率，导致期权挂牌价格偏低。开盘后，两个商品期权的成交价小幅高于挂牌价，说明金属期权市场比较理性。 周小舒说，目前上期所金属期权主力合约为2010期权合约，次主力合约为2011期权合约，主力期权合约流动性较好，建议投资者在交易铝、锌期权时，首选2010期权合约。 产业客户积极参与 铝期权和锌期权上市获得了行业企业广泛关注。昨日首批成交的单位客户包含中铝国际贸易集团有限公司、托克投资（中国）有限公司和中粮祈德丰（北京）商贸有限公司等。 中铝集团副总经理刘建平表示，铝期货和锌期货已在企业套期保值等风险管理方面发挥了重要作用，特别是2008年金融危机以及今年全球疫情冲击等重要时期，中铝集团通过铝期货和锌期货，积极开展套期保值，有效规避了价格大幅波动风险，确保了稳定经营。相信铝期权、锌期权的上市，一定会在铝、锌产业的发展史上留下浓墨重彩的一笔，为企业风险管理作出应有的贡献。 托克集团是世界上最大的实物商品贸易公司之一。该集团全球CEO杰瑞米·威尔（Jeremy Weir）昨日也在致辞时表示，未来10年，托克集团将继续聚焦中国发展。“我们很高兴看到在岸衍生品市场的发展和创新，使我们这样的市场参与者能以不同方式去对冲风险。” 商品期权市场将持续扩容 随着铝、锌期权的上市，国内商品期权交易品种数增加至18个。根据监管层要加大品种供给的思路，接下来还有不少商品期权将亮相。 上期所理事长姜岩此前对记者表示，上期所今后还将继续完善有色品种的衍生产品链，研究推出镍期权、铅期权等更多的有色期权品种，逐步做到有色品种全覆盖，服务好全行业。 中国有色金属工业协会副会长尚福山昨日也在上市仪式上呼吁，期待上期所稳步推进有色金属期货国际化进程，加快镍、铅、白银等期权的上市步伐，为有色金属行业高质量发展、打赢防范化解重大风险攻坚战做出新的更大贡献。 记者在采访中获悉，为完善能源产品序列，上期所正在推动原油期货期权等品种上市工作。同时，其他交易所也纷纷表示将加强对期权新品种、新工具的供给力度，进一步完善衍生品体系。
>>铝、锌期权同步“云上市” 中国商品期权市场步入新台阶 铝期权和锌期权8月10日在上海期货交易所正式挂牌交易。 当天的活动以现场和网络直播结合的“云上市”形式开展。来自证监会、上海市政府、相关行业协会、铝锌产业链上下游企业的嘉宾和观众，通过线上、线下的方式，共同见证了铝期权和锌期权的上市。 >>解新能源行业燃眉之急 1400亿元债券有望年底前完成发行 记者从多个渠道获悉，用于发放新能源补贴拖欠的首期1400多亿元债券发行工作，有望在今年年底前完成。据近期参加债券发行推动会议的人士介绍，目前中国人民银行、财政部、国家发展改革委等部门已经同意，将由两大电网企业发行债券解决新能源欠补问题。 >>深圳本地股异动，背后原因是…… 10日午后，受深圳市政府新闻办一则采访通知影响，深圳本地股异动拉升，领头羊是新闻发布会的主角——深圳国资国企股。其实，由于深圳建设中国特色社会主义先行示范区一周年及深圳经济特区成立40周年渐近，近期深圳本地股颇不“安分”，一有风吹草动，股价就群起上攻。 >>执法检查报告建议进一步强化农机科技创新驱动 全国人大常委会执法检查组关于检查农业机械化促进法实施情况的报告，10日提请十三届全国人大常委会第二十一次会议审议。报告建议，进一步强化农机科技创新驱动。 >>瞄定高质量发展 养老服务业新政将出 记者获悉，有关部门正酝酿出台系列新政，涵盖社区养老服务高质量发展、新版养老机构管理办法等。与此同时，多地密集推出养老服务业投资扶持清单，不少地方一方面加紧推进高水平养老服务体系建设，一方面密集谋划一批重点项目储备，鼓励社会资本进入养老服务业特别是医养结合领域。
登录
工商服务
危机公关
金融律师
app开发
财税服务
金融牌照
网站建设
知识产权
企业征信
审计评估