10单重组、12单再融资、15单股权激励及员工持股计划，今年上半年，深市国企可谓“大戏”不断。作为资本市场舞台的搭建者，深交所近年来在推动国企提高资产证券化率、支持国企多元融资、提高国资配置效率等方面都取得了显著成效。未来，深交所将继续发挥多层次资本市场平台功能，为国有上市公司量身定制服务对接方案，利用多样化的资本市场工具助力国资国企改革。 今年上半年，深市国企在资本运作方面动作频频，重组整合、增资引入战投、股权激励等接连上演。 并购重组方面，深市国企上半年共实施10单重组，规模合计超过2100亿元。其中，典型案例如一汽轿车置换注入了一汽解放100%股权，公司主业由乘用车转向商用车，盈利能力得到极大改善。 再融资方面，上半年深市国企共实施12单再融资，数量同比增加两成，涉及融资金额逾220亿元，同比大增约61%。预计下半年深市国企的再融资规模还将进一步扩大。 股权激励及员工持股方面，上半年深市国企共实施了15单，同比增五成。在国企集团层面的混改方面，今年4月，青岛双星的控股股东双星集团宣布实施混改；天津国资也抛出了百亿元规模的混改方案，拟挂牌转让中环集团股权。 粤开证券研究院策略分析师李兴认为，国企改革的主要领域均涉及资本市场，包括资产证券化和股权激励。随着国企改革的深入推进，国有上市公司将更需要利用资本市场来解决发展中遇到的问题。这其中，交易所的作用将日益凸显。 据上海证券报记者了解，目前，深交所已与67家大型国有企业集团对接，与其中的22家签署了战略合作协议。深交所在加强上市培育、再融资、并购重组、固定收益、基金产品等方面与国资国企深入合作，促进产融深度融合。 据悉，深交所通过系统性梳理总结资本市场与国企改革的结合点、资本市场服务国企混合所有制改革的可行路径、国企IPO中的典型问题、国企债转股方案要点等，积极帮助国企掌握证券市场规则，充分利用线上、线下方式持续开展服务，拓宽了国企的改革思路，推进了国有资本的市场化运作。 近年来，深交所还支持国资国企通过成立专项基金、投资入股、重组上市、提供授信担保等方式参与对民营企业的纾困，助力民营企业健康发展。 深交所相关负责人表示，深交所将继续发挥多层次资本市场平台功能，根据企业特点量身定制服务对接方案，利用多样化的资本市场工具助力国资国企改革，为实体经济发展提供更高质量、更有效率的金融服务。
混改升级增容或推负面清单，重组整合提速料释放资本市场红利 三年行动方案的审议通过，意味着国企改革进入新阶段，将围绕重点领域推出“升级版”举措。《经济参考报》记者了解到，深化混改的实施意见、推进国有经济布局优化和结构调整的意见以及“十四五”全国国有资本布局与结构战略性调整规划等多项政策正在制定，有望在下半年出台。 业内人士预计，未来国企混改将升级增容，或推出负面清单，“混改+优先股”、员工持股等成重要实现形式。与此同时，国企将进一步优布局、调结构，重组整合有望提速。资本市场是国企改革的关键舞台，并购重组、整体上市、混改、员工持股与股权激励等将成为热点题材，新一轮改革牛市呼之欲出。 上半年的最后一天，中央全面深化改革委员会第十四次会议审议通过了《国企改革三年行动方案（2020－2022年）》，指出今后3年是国企改革关键阶段，要坚持和加强党对国有企业的全面领导，坚持和完善基本经济制度，坚持社会主义市场经济改革方向，抓重点、补短板、强弱项，推进国有经济布局优化和结构调整，增强国有经济竞争力、创新力、控制力、影响力、抗风险能力。 这一判断和部署背后有着深刻的时代背景和现实意义。近年来，我国国企改革顶层设计日趋完善，一些重要领域和关键环节改革取得明显进展，为国企发展注入了澎湃动力。但随着疫情席卷全球，国内外经济社会发展都面临着巨大的挑战。 “要转变传统经济增长方式、要应对疫情对经济的冲击，必须突破传统体制机制束缚，积极鼓励探索尝试创新，依靠改革应对变局、开拓新局。”阳光时代律师事务所国企混改中心负责人朱昌明在接受《经济参考报》记者采访时表示，作为国民经济的“顶梁柱”和“压舱石”，国企只有深化改革，实现高质量发展，才能为中国经济平稳运行提供强大支撑。三年行动承前启后，是前一阶段国企改革的升级版，也是中国经济转型和产业结构调整的重要保障。 中国企业联合会研究部研究员刘兴国也向《经济参考报》记者表示，会议释放了两方面的关键信号：一是用三个坚持，明确了改革的原则与要求；二是提出了“抓重点、补短板、强弱项”的改革方向。三年行动方案的审议通过，意味着国企改革将进入加快推进落实的新阶段，将推出升级版的改革举措，以尽快在重点领域和关键环节取得突破性成果。 中国电信旗下天翼电子商务有限公司二轮混改启动，徐工集团工程机械有限公司拟向战略投资者、员工持股平台合计募集156.56亿元，山东公开40家国企混改项目……作为本轮国资国企改革的牛鼻子，近期国企混改落地提速。 国家发展改革委副秘书长赵辰昕此前在发布会上透露，今年要深入推进已经公布的四批210户混合所有制改革试点，并将研究制定深化国企混改的实施意见，以此打造混改政策升级版。 “三年行动方案通过后，该意见将进一步加速制定，有望尽快出台。”朱昌明预计，未来国企混改将从重要领域试点向其他领域国企扩围，同时优先股改革将迈出实质性步伐，“混改+优先股”可能成为今后的选项，而员工持股也将获支持，成为混改重要实现方式。此外，混改企业将探索实施更加灵活高效的监管制度。 刘兴国认为，未来混改深化将主要体现在几个层面：一是混改提级，即进一步向国企一级集团层面推进，包括向央企一级集团层面推进；二是推出国企混改负面清单，在负面清单外实现国企混改全覆盖；三是加快建立混改企业监管新模式，并在混改企业全面推进落实市场化导向的综合性改革。 国有经济布局优化和结构调整也是国企改革的重头戏。赵辰昕表示，今年国家发展改革委将制定推进国有经济布局优化和结构调整的意见。据知情人士透露，该意见正在各部委征求意见，需要与国务院国资委牵头编制的“十四五”全国国有资本布局与结构战略性调整规划协同，预计将在下半年出台。 刘兴国认为，国有经济布局优化和结构调整，将紧紧围绕“抓重点、补短板、强弱项”来深化推进。未来的国有资本布局，要通过并购重组、投资进退，更多聚焦于战略新兴产业投资、现代先进制造业、关系国计民生和国家安全的行业等重点领域；要通过布局优化和结构调整，来促进国有企业补齐发展短板，提升发展弱项，这意味着优化调整需要围绕创新资源的整合来实施。 “围绕构建现代化经济体系，国有资本将进一步调结构、优布局。”朱昌明称，中央企业之间、央企与地方国企之间的兼并重组、交叉持股、战略合作将好戏连台。 按照国务院国资委的部署安排，今年要在持续推进瘦身健体中更加突出主责主业。同时，重点推进装备制造、化工产业、海工装备、海外油气资产等专业化整合以及煤电资源区域整合，研究启动炼化业务整合，继续抓好煤炭等去产能工作。此外，在调结构优布局中大力发展先进制造业和战略新兴产业。 相关工作已在展开。例如，目前央企煤电资源区域整合第一批试点正在推进，整合后中国华能等五大发电集团将在甘肃等5省区形成“一家央企一个省区”的格局。 地方国企重组也在提速。省属国有企业集团公司和所属各级子公司转让一定比例的国有股权，今年“腾笼换鸟”项目净回笼资金完成100亿元……近日山西省政府出台的《关于加快省属国有企业“腾笼换鸟”促进国有资本优化布局的实施意见》提出这样的目标。 资本市场无疑是国企改革的关键舞台。在刘兴国看来，资本市场可以为国企改革发展提供融资服务，并且帮助国企通过发行股票完成混改和实现资产证券化，进行并购重组以完成布局优化与结构调整。未来资本市场的热点题材预计有并购重组、整体上市、混改、员工持股与股权激励等。 朱昌明也判断，下半年资本市场将风起云涌，好戏连台，新一轮改革牛市呼之欲出。首先利用资本市场解决混资本、引战投和员工持股的定价问题；其次，资产证券化将进一步加速，注册制改革将为国企混改提供广阔的资本市场空间；此外，资产重组进一步加速，腾笼换鸟，恢复国有控股上市公司的融资能力和发展活力。
□本报记者 刘丽靓 两会期间，国企混改成为代表委员关注的话题之一，不仅政策面将研究制定深化国企混改的实施意见，实操面也将着力加速破局。综合来看，推进混改升级要在“改”字上多下功夫，可从优化股权结构、强化市场化激励、加大对混改后企业的政策支持等方面发力。 市场预期，今年国资国企改革力度将加大。一方面，国企改革三年行动方案、深化国企混改实施意见等新一轮改革行动纲领呼之欲出；另一方面，从四批210户混改试点、“双百行动”，到“区域综改试验”“科改示范行动”，一系列改革举措正全面铺开。 面对新要求，混改亟须总结经验教训，实现新突破，在“改”字上多下功夫。 打造混改“升级版”，应着力优化股东与股权结构。企业应结合发展需要选择合适的积极股东，或优势互补或上下游协同或双方强强联合；在引入非国有股东时，要进一步解放思想降低国有股权比重。混改中应当把股比按照分层分类的原则调整到合理比例，甚至可以进行“二次混改”，以与社会资本形成有效制衡。 打造混改“升级版”，应着力提升公司治理的有效性，落实董事会职权。在责权利到位的情况下，董事会有决策权、用人权、分配权，可以抓好战略和风控，能对经营层进行有效的考核、激励、监督约束及替换，并对董事长权力进行约束，对不同所有制的股东负责，使得股东会、董事会、经营层的层层授权体系清晰。 打造混改“升级版”，应强化市场化激励，激发内生活力。监管部门已经明确，支持符合条件的混合所有制企业建立骨干员工持股、上市公司股权激励、科技型企业股权和分红激励等中长期激励机制。这有利于使经营层在与企业、股东利益高度一致的情况下，更愿意主动配置资源、创造增量收益，同时承担相应的责任，充分激发员工的积极性、主动性。 此外，打造混改“升级版”，还应加大对混改后企业的政策支持，要落实好容错机制。对于混改后的企业，在银行贷款、土地政策等方面，应享受国企的优惠政策，探索构建混改企业监管新模式。同时，应厘清混改企业的后续经营责任与改革的合法合规责任。
近年来，在国务院国资委的指导和推动下，国有控股A股上市公司实施股权激励数量显著增加。截至2019年年底，国有控股A股上市公司已公告了250个股权激励计划。 中银律师于强伟在接受《证券日报》记者采访时谈道：“国有企业是一类特殊的民事主体，与民营企业、外资企业等不同，国有企业有一套完整的国资管理法律法规体系，薪酬体系也有特殊的规定。股权激励的实施，既能激活管理活力，促进科技创新，又能保证国有资产的保值增值，并防止国有资产流失。在政策范围内有限度地实施股权激励，对进一步激发国有企业的优势具有非常重要的作用。” 制造业股权激励 公告数领跑 据上海荣正咨询提供的数据显示，2019年国有控股A股上市公司公告股权激励的数量为53例，国资央企、地方国企分别为28例和25例，分别占2019年公告总量的53%和47%；首期公告股权激励的数量为47例，拔下历年头筹，其中国资央企、地方国企分别为23例和24例。 值得注意的是，在深度上，2019年同一集团公司旗下多家上市公司公告股权激励案例频现，例如：“招商系”旗下4家（招商轮船、中国外运、招商公路、招商港口）、“航空工业集团”旗下3家（中航重机、中航资本、中航光电）、“上海电气（集团）”旗下2家（上海电气、海立股份）；多期股权激励也逐步常态化，例如光迅科技推出了其第4期股权激励计划，成为继海康威视之后的第二家实施股权激励期数最多的国企（目前国企最多实施4期股权激励计划）。在广度上，更多省份的省属国企实现股权激励“破冰”，如新疆第一家冠农股份、甘肃省第一家甘咨询、江西省第一家洪城水业。 此外，2019年共有19个省份以地区国企公告股权激励计划。其中上海、北京及广东国企合计公告26例（上海市10例、北京市9例、广东省7例）股权激励计划，占比49.06%。河北、江西、山东等省份仅为1例。 对此，郑培敏分析道：“这是由于北上广的市场化程度较高，而身处于北上广的国企其人才竞争性大，故有更多国企进行股权激励，而对于市场化程度相对较低的其他区域，股权激励的概念并没深入人心。这也造成恶性循环，处于市场化程度高的区域，国企由于股权激励变得更有制度优势从而更具竞争力，而处于市场化程度较低的中西部国企陷入更不利的地位。” 值得一提的是，2019年，国企公告股权激励最多的行业为制造业，为26例，占比为49%。郑培敏表示：“制造业之所以成为公告股权激励热情最为高涨的行业，不仅仅是因为其拥有的上市公司数量最多，更是因为在制造业面临转型升级的今天，优秀人才对于企业来说十分的关键，所以股权激励需求更是日益攀升。” 政策驱动下 股权激励将提速 尽管2019年国企股权激励方面取得一定成果，但和民营上市公司相比，还存在一定差距。截至2019年12月31日，民营上市公司共公告股权激励计划288个，占比85.46%，几乎占据整个A股市场；而国有控股上市公司仅公告49个，占比为14.54%。 从整体层面来看，国有控股上市公司股权激励的推进速度自2009年以来逐步加快。同时，随着混合所有制改革的加速落地，国有控股上市公司公告股权激励计划的数量也上了一个新的台阶，年均增长率达到了29.94%。但相对于民营企业年均35.28%的增长率而言，国有企业的决策自主性受到一定限制，股权激励市场的整体增长速度仍略缓于民营上市公司。 郑培敏分析道：“国企与民营企业相比，国有企业在股权激励推进方面主要有以下两方面的限制。一是业绩要求较高，能够通过审批并实施股权激励的国有控股上市公司，必须是同行业或者同市场内，业绩水平稳定在均值以上甚至是行业龙头的公司。而业绩水平的评价体系，有一定的硬性要求，必须是多指标、多维度的综合考评体系。这一点对于本身业绩状况不甚理想、但正在寻求企业转型或正在转型之路的国有控股上市公司而言，是一个极大的挑战。二是国有企业在股权激励的实施过程中面临更多实际监管程序和审批环节。” 一位国有控股A股上市公司董秘在接受《证券日报》记者采访时谈道：“公司目前之所以没有推出股权激励计划，主要是公司财务指标未达到相关要求。” 但是，伴随着一系列政策的出台，如国资委5月30日印发的《中央企业控股上市公司实施股权激励工作指引》，于强伟表示，“国企股权激励政策正不断完善，在一系列政策的驱动下，相信国企实施股权激励将提速，实施效果也将提高”。 郑培敏也在接受采访时说道：“股权激励日益‘常态化’，成为企业吸引和留住人才的‘必备利器’，对国企来说也不例外。相信随着国企‘混改’的不断深入，相关监管和法律法规的逐步完善，未来将会有越来越多的国企推出激励计划，企业将与员工打造利益共同体。”
“混改”一直都是市场的热词。近日，天津混改捷报频传，不断取得新成就。津诚资本与上海建工成功签约，协议转让天津住宅集团51%股权。从天津一商集团成功实现混改，到天津信托与上实集团成功牵手，再到津诚资本与上海建工成功签约，这标志着天津国企混改项目取得了实质性进展。 截止目前，天津市已完成15家市管企业混改。共盘活总资产5351亿元，引入战略投资者资金545亿元，带动542家所属企业成功实现混改。 天津国企混改驶入快车道 今年3月份，天津产权交易中心官网发布天津市2020年精品国企混改项目集中公开推介公告，天津市国资委推出60户精品国企混改项目。混改项目涉及金融服务、医药、装备制造、建筑、商贸、能源、公共服务、交通运输、房地产、食品、仓储物流、农牧等行业领域，合作方式包括产权转让、增资扩股等。 据媒体报道，全国人大代表、天津产权交易中心主任、天津滨海柜台交易市场股份公司董事长孔晓艳表示，疫情期间，天津产权交易中心主动推出减免有关交易费用、为重点混改项目意向受让方或投资人免费提供延伸服务、开辟资金结算绿色通道、开通线上服务、减免中小企业房租等具体惠企措施。 在此背景下，天津市的国企混改渐入佳境。酝酿一年多的天津中环集团的混改也终于进入实际操作阶段。5月20日，由天津津智国有资本投资运营有限公司负责推动的天津中环电子信息集团有限公司（简称“中环集团”）混改项目在天津产权交易中心正式挂牌。 中南财经政法大学数字经济研究院执行院长盘和林在接受《证券日报》记者采访时表示，“混改最大的作用就是提升国有企业内在的活力，混改比例大的话，还可以完善股权结构。” 此外，日前，天津水务集团发布公告，4家企业启动混改，挂牌底价合计为84.019亿元。其中涉及企业分别是：天津市自来水集团有限公司、天津水务集团滨海水务有限公司、天津市管道工程集团有限公司、天津市华水自来水建设有限公司。 有效推进国企混改 对于天津发展在内的地方混改企业。地方政府是想通过混改深化体制机制改革，解决企业动力动能不足问题，调整优化公有制经济与非公有制经济结构，构建现代企业制度。 盘和林认为，混改最重要的经验就是要回归到改革的初心，通过国有企业混合所有制改革来做好公司治理，改变原来国企单位一人说了算的弊端；二是引进混合所有制改革还要有战略考量的意图，如中国联通引进腾讯、百度、阿里巴巴、京东四大互联网巨头作为战略股东加盟，这些互联网巨头参与了联通的公司治理，有助于提升国企效率。 财信证券首席经济学家伍超明在接受《证券日报》记者采访时表示，对于国有企业混合所有制改革，应按照完善社会主义市场经济体制意见和政府工作报告的部署要求，一是坚持有进有退，有所为有所不为，坚持服务国家战略目标的需要，进行优化布局，如在补医疗和科技短板过程中，可以发挥国有资本的优势；二是突出主业，提高核心竞争力和企业盈利能力；三是完善国企法人治理结构和市场化经营机制，结合具体实际，建立符合国情的现代企业制度，提高效率；四是在混改过程中，要防止国有资产流失；五是总结前期混改经验，提高社会资本参与积极性，切实能在监管运营和公司治理上取得突破，提升成效。
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