8月份的全球市场又站在了风险资产的一边，究其原因，这其中最主要的变化就是美国疫情的持续改善，因此，市场才得以打破此前持续的拉锯状态再创新高。与此同时，美联储公布“平均通胀目标制”的新货币政策框架锚定政策基调继续维持宽松的预期、虽然我们认为短期增量影响不大，但维持宽松对市场和风险资产也已足够，其着眼点更多在长期。展望9月，我们认为9月份的海外市场仍将是积极因素主导的环境（疫情改善），上行风险来自疫苗进展或财政刺激出炉。不过，技术指标显示短期计入预期已经较为饱满。市场面临的不确定性来自大选临近的变数，但我们认为尚不至于造成系统性影响，压力可能更多在临近10月体现而非现在。此外，欧洲疫情和日本政局变化也值得关注。资产配置建议方面，我们继续看好风险资产，但短期地调低欧洲日本；风格板块或有扩散。 8月回顾：美国疫情好转；美股新高、利率抬升、美元黄金震荡 在美国疫情见顶回落的背景下，美股市场突破了6~7月以来的盘整态势并再创新高，美债利率也明显抬升；相比之下，黄金和美元则转为震荡，缺乏明显趋势。整体来看，美元计价下，股>大宗>债；天然气、FAAMNG、美股、MSCI中国、德国等领先；VIX多头、巴西股汇、美国债券和美元指数、以及黄金等落后。 图表： 8月全球大类资产表现：美元计价下，股>大宗>债；天然气、FAAMNG、美股、MSCI中国、德国等领先；VIX多头、巴西股汇、美国债券和美元指数、以及黄金等落后 资料来源：Bloomberg，Factset，中金公司研究部 8月，1）跨资产：股>大宗>债；2）权益市场：发达>新兴；发达中，美国>日本>欧洲（本币）；新兴中，印度、韩国、A股领先，巴西落后；3）债券市场：高收益债>公司债>国债；10年美债利率回升；实际利率小幅回升；4）大宗商品：天然气大涨，大豆、铜、原油也有不错的表现，黄金下跌；5）汇率：美元指数持续走弱，英镑、欧元、日元等走强；6）另类资产，全球REITs、比特币上涨，VIX下跌。 8月，除中国外主要市场金融条件均有所收紧；经济意外指数上，除日本抬升外，其余主要市场均回落。资金流向上，债券维持流入，资金整体流出美股和新兴市场，流入日本和发达欧洲。 图表： 8月，本币计价下，全球主要股市中，发达>新兴；发达中，FAAMNG与美股领涨，日欧上涨；新兴市场印度、韩国、A/H股均上涨，巴西下跌；债券市场中，高收益债>公司债>国债；英镑、人民币、欧元、日元等货币上涨，美元指数下跌；大宗商品普涨、其中天然气大涨；全球REITs、比特币上涨，VIX下跌 资料来源：Bloomberg，Factset，中金公司研究部 图表： 年初至今，美元计价下，黄金、美股、美国国债领先；Brent原油、全球REITs、新兴市场货币相对落后 资料来源：Bloomberg，中金公司研究部，截至2020年8月28日 图表： 8月发达>新兴，发达市场普涨，其中美国、日本领涨；新兴中韩国、印度领涨，阿根廷领跌 资料来源：Bloomberg，中金公司研究部 图表： 8月资金流出美股和新兴市场，流入日本和发达欧洲 资料来源：Bloomberg，EPFR，中金公司研究部 图表： 8月资金流入债券型基金，流出股票型基金和货币市场基金 资料来源：Bloomberg，EPFR，中金公司研究部 9月展望：虽然短期情绪计入较多，但积极因素仍占主导 相比7月的疫情升级、利率走低、美元持续贬值和黄金大涨，8月份的全球市场又站在了风险资产的一边，美股标普500指数再创新高、利率走高并使得曲线陡峭化、价值股修复无不体现出了这一点，这与我们在8月报《八月市场稳中向好》继续看好风险、避险大涨后获利观点一致。 究其原因，这其中最主要的变化就是美国疫情的持续改善，这也是我们一再提示的决定市场风险偏好和风格板块表现、乃至大选民调变化更为敏感的“将来时”，更何况即便是美国疫情最严重的7~8月期间的经济数据也都不算差。因此，市场才得以打破此前持续的拉锯状态再创新高。与此同时，美联储公布“平均通胀目标制”的新货币政策框架锚定政策基调继续维持宽松的预期、虽然我们认为短期增量影响不大，但维持宽松对市场和风险资产也已足够，其着眼点更多在长期。 图表： 8月实际利率有所抬升，其中10年期国债收益率和隐含通胀预期均抬升 资料来源：Bloomberg，中金公司研究部 展望9月，我们认为当前这样一个积极因素主导的环境仍有望延续，故对风险资产可能仍是有利的，潜在上行风险来自第二轮财政刺激出台、又或疫苗研发进展的突破；下行风险来自临近大选的变数，但这一压力可能更多在临近10月体现而非现在。具体而言， i． 美国疫情缓和有望给复工和增长修复“续力”（影响积极）。6月中到7月底美国疫情复发使得整体复工进展“停滞”，但也仅是停滞。而且庆幸的是，从这一期间公布的各项经济数据看，增长修复似乎并没受到太多干扰，即便是8月美国制造和服务业Markit PMI初值也仍在继续走高；房地产、消费、制造业的情况都可圈可点、甚至完全填补了疫情砸出的“坑”。 那么，目前美国疫情自8月初的高点已经明显回落，过去一周日均新增确诊病例降至4.2万人左右，为高点7万人左右的六成，死亡人数和阳性率也明显回落，这将有望为未来增长继续修复“续力”，至少先体现在预期之上。上行风险来自疫苗研发的突破性进展。 图表： 美国的消费和房地产销售都已经完全填补了疫情“坑”，仅工业产出相对落后 资料来源：Bloomberg，Factset，RCP，中金公司研究部 图表： 美国新增确诊继续回落，过去7天平均降至4.2万人；西班牙法国继续抬升 资料来源：Bloomberg，ourworldindata，CDC，NY Times，国家卫健委，中金公司研究部 ii． 货币币政策维持宽松基调的中性背景，短期无大增必要但也不会骤减（影响中性）。我们预计未来一段时间美联储的货币政策仍将扮演一个维持宽松足够支撑风险资产、但也无太多增量信息的中性背景角色。美联储8月底公布新货币政策框架目标也进一步强化了这一点，原因在于：1）在疫情见顶回落、增长逐步修复、融资成本特别是实际利率大幅为负的背景下，加大宽松力度的必要性在下降；2）但在企业和居民部门现金流没有得到充分修复、企业和政府部门杠杆水平疫情期间显著抬升也无法承受过高的融资成本和明显收紧的流动性；3）美国大选临近，除非特殊情况，货币政策变化通常会趋缓以避免潜在的政策干扰嫌疑。 因此，这一背景下，风险资产依然可以享受低利率和流动性环境的支撑而不用太担心政策收紧，当然期待更大规模和力度的刺激可能也不太现实。此外，在平均通胀目标制的政策框架下，短端利率持续被压制而长端利率存在上行空间可能使得收益率曲线陡峭化，故金融板块或可能存在修复机会。 图表： 收益率曲线可能相对陡峭化 资料来源：Bloomberg，Factset，中金公司研究部 iii． 美国大选逐渐临近下的政策不确定性（影响中性偏负面）。回过头看，7月中美摩擦不断升温是当时压制全球风险偏好的主要因素之一，8月相对偃旗息鼓也不排除与美国内部压力缓解有一定的关联（如疫情回落和特朗普民调支持率回升，特别是在关键州的差距已经与拜登缩窄至不到3个百分点）。 目前，民主共和两党都已分别召开代表大会并确认了总统候选人提名，接下来将逐渐进入大选最后的冲刺阶段。虽然我们无法准确预判是否一定会发生，但随着大选的临近政策和选情变数的概率在增加，特别是10月份三次总统大选辩论期间。因此，我们建议届时适当观望或降低敞口以待情形更为明朗。 图表： 特朗普近期在一些关键州的支持率抬升非常明显 资料来源：Bloomberg，Factset，RCP，中金公司研究部 iv． 关注美国财政刺激谈判、欧洲疫情发展、以及日本政局变化。除了上面三条主线外，美国第二轮财政刺激的谈判进展（国会9月8日复会、10月1日新一财年度开始）、欧洲疫情的发展和影响（近期西班牙和法国疫情持续抬升）、以及日本政局变化后（安倍首相因健康原因辞职）的政策和政治连续性也都值得关注。基准情形下，我们并不预计会出现较大影响和扰动。 因此，总结而言，我们认为9月份的海外市场仍将是积极因素主导的环境（疫情改善），疫苗进展或财政刺激出炉都将进一步强化这一预期。不过，短期技术指标显示短期计入的预期已经较为饱满，例如美股的超买程度已经超过2月高点、空头仓位增多、VIX指数小幅抬升等等。市场面临的不确定性来自大选临近的变数，但我们认为尚不至于造成系统性影响，压力可能更多在临近10月体现而非现在。此外，欧洲疫情和日本政局变化也值得关注，但可能不是主导变量。 资产配置建议：继续看好风险资产，但短期地调低欧洲日本；风格板块或有扩散 8月，我们的海外资产配置组合上涨3.45%（本币计价），表现虽然弱于全球股市（6.10%，MSCI全球指数，美元计价）及大宗商品指数（5.92%），但好于股债60/40组合（3.41%），全球债市（-0.52%，美银美林全球债券指数，美元计价）。年初以来，组合上涨14.08%，好于上述所有类别，而自2016年7月成立以来，该组合累积回报70.7%，夏普比率2.2。分项看，8月份，美股、新兴和欧洲股市等是我们组合最大的收益来源。我们在组合中维持对风险资产的超配、对避险资产的低配都起到了积极效果。 图表： 8月，我们的海外资产配置组合上涨3.5%（本币计价） 资料来源：Bloomberg，Factset，中金公司研究部 图表： 8月主要海外资产价格表现 资料来源：Bloomberg，Factset，中金公司研究部 9月，根据上文中的分析和判断，我们建议：1）维持对风险资产的积极看法和超配建议；相比之下，长端美债可能仍有上行空间进而推动曲线陡峭化、而黄金弹性下降。从最新的股债和黄金对比，也可以发现，尽管衡量美股自身的估值明显偏高（与盈利大幅下滑造成的一次性损益相关，但股债和股票与黄金对比、包括与利率水平直接相关的ERP依然处于合理水平）。2）不同市场内部，考虑到近期欧洲部分国家疫情明显升级、以及日本政局的不确定性，我们建议短期暂时调低二者配置比例，直到情形更为清晰；部分新兴市场和美股可能相对而言仍有优势。3）板块风格上，流动性维持宽松以及基本面的支撑未必一定造成成长股和龙头股的压力，但疫情和情绪的改善有助于此前基于少数股票较窄基础的反弹向更大范围扩散，如疫情受损板块、以及部分价值股。利率曲线陡峭化可能也有助于金融股的修复。 图表： 当前美股各项估值指标情况 资料来源：Bloomberg，Factset，中金公司研究部 图表： 以黄金计价的美股市场处于历史均值附近 资料来源：Bloomberg，Factset，中金公司研究部 图表： …而股债相对关系依然处于低位 资料来源：Bloomberg，Factset，中金公司研究部 图表： 9月海外资产配置建议：维持对风险资产的积极看法和超配建议，但调低日本和欧洲 资料来源：Bloomberg，Factset，中金公司研究部
【编者按】2020年初，一场突发疫情打乱了酒业旺季动销节奏。多数观点认为，疫情将加速行业调整，中小企业面临被淘汰的危机，行业“马太效应”加剧。 但是伴随着行业新一轮调整周期，新的机遇也隐藏其中。酒业企业能否在此期间准确研判行业发展趋势，抓住发展机遇，实现弯道超越成为关键。 搜狐财经即日起推出《酒业新势力》栏目。专题旨在结合当前行业形势，与酒业新兴品牌和企业展开深层次对话，聚焦新兴模式的发展。通过与酒业上下游的交流，展现公司发展理念，同时多维度体现行业新动态，为行业发展带来新的启示。 《酒业新势力》第13期对话嘉宾是糊涂人生酒业总经理张森。 2019年3月，贵州糊涂酒业（集团）公司正式推出“糊涂人生”酱香系列酒新品。在一年多的时间里，糊涂人生酒已经完成了在山东、河南、湖南、福建4个省份的布局。 作为酱香型白酒领域的新秀，在成立之初，糊涂人生酒便以酱香文化酒为定位。糊涂人生酒业总经理张森表示，现在的产品更多是在突糊涂人生定位为酱香文化酒，为什么要选择这样的定位？ 张森：之所以把糊涂人生定位成酱酒中的文化酒，是因为白酒是中国独有的一种酒类，它的社会属性要远远大于它的物质属性。只有把它赋予一定的文化，才能深入人心，打动消费者，因为每个产品它都有它的特点和烙印。 把糊涂人生酒定位成酱酒中的文化酒，生命力才强。现在产品更多的是突近年来，酱香酒成为行业热点，您如何看待酱香酒行业的发展趋势？酱香酒如何在这一轮“酱酒热”中得到更加持续的发展？ 张森：“酱酒热”趋势还有很长一段时间，它不会消亡下去。因为消费升级对产品的品质要求越来越高，好的酱香酒有好的品质。 消费者一旦习惯喝好酒，再喝稍微次一点的就会不习惯，酒类产品有依赖性和排他性。特别是酱酒的排他性很强，喝好酱酒的群体会进一步扩大。 目前酱酒的销售额占白酒市场的20%到30%，但是销量却不到10%。未来5年到10年内，酱酒的市场份额会进一步上升，可能会占整个白酒销量的1/4到1/3，市场的份额也是越来越大，所以酱酒的前景一片光明。 搜狐酒业：“酱酒热”也带来了更激烈的市场竞争，面对酱香酒激烈的竞争市场，糊涂人生的核心优势是什么？ 张森：糊涂人生的优势主要有人才优势、品牌优势和品质优势。 众所周知，出彩的酱香酒多数在茅台镇，那里产好酒，但是能把酒卖出去，把酒推广出去的人才很少。 糊涂人生的酿酒基地也在茅台镇，但是市场面向全国。公司在全国主要城市都有办事处，特别是把营销中心落在北京，这样我们能吸引酒行业高层次、高水平的人才。 就现在而言，虽然糊涂人生和糊涂酒业还不是一个知名的品牌，但糊涂人生作为白酒品牌名称，自带文化IP，具有品牌优势。 还有我们对品质的要求。现在来说我们没有品牌，我们就要提供高性价比的产品来征服消费者，所以我们对品质的苛刻的要求，也是我们的一种优势。 搜狐酒业：去年3月，“糊涂人生”酱香系列酒新品全面上市，一年多来发展情况如何？2020年下半年有哪些规划？ 张森：糊涂人生酒是去年3月9号正式通过了中国白酒专家的品评会，然后在糖酒会上亮相，实际上我们队伍的组建是在2018年的时候就开始了。 糖酒会上亮相后糊涂人生酒就广泛的开展了招商工作。市场布局的思路是重点突破，去年在山东、河南、湖南、福建4个省份进行布局。 目前来看，我们整体的发展是非常不错的，已经完成了在全国重点市场的布局。例如在福建地级市场，我们招商覆盖了60%左右，整体的动销也不错。 下一步我们还会将糊涂人生的市场继续下沉，因为酱酒是圈层营销，市场越下层，圈层的接触频率更高，传播次数也更快。具体到下半年我们将会更好的去做消费者服务，找到我们的糊涂人生酒的消费者，精准服务消费者。 搜狐酒业：您认为什么是酒业新势力？ 张森：我对新势力的理解是相对的。新相对于老，新势力就应该要创新，只有创新才能得到发展。 我们糊涂酒业的创新就是要做一个“小而美”的企业，而不是以酱酒新势力去匹配大而强的企业。我们先培育发展固定的消费者，用酱酒做端口，把服务做好，做得更细致，更完美。 未来我们会通过一定的基础积累，再把量做上去。企业一定要走自己的路，才能够成功。前面有很多路可以去借鉴，可以去提升，但一定要有自己的路才能发展。这是我对酒业新势力的一些理解。
对于投资者来讲，当前需要做的是，先对冲尾部风险掉，然后再进行其他的投资决策。具体而言，我觉得类货币的资产可能是投资仓位里需要持续保持的类似“保险”的一个品种。 各位投资者下午好，我是兴业证券的王涵。本次电话会议的内容针对我们发的一篇深度报告，做一个线上跟读者的沟通。 首先这是一个相对比较长期的问题，最近一段时间，在路演的过程中经常被问到，很多的朋友也很感兴趣，但是它又不是一个传统意义上我们比较常见的宏观报告，因为我们知道卖方的宏观一般要讲的是未来的半年到一年，而我们这次的报告其实并没有一个具体的时间尺度，更多的是一些对于中长期的思考。 在2008年金融危机之后，其实全球央行的货币投放量都非常大，尤其是美国、欧洲、日本、英国这几个主要的发达国家央行。初期的时候，我记得在2008年的时候还有过一些讨论，货币的这种超发最后会发生什么？但是似乎这几年大家把这个事情也作为一种常态了，但是这个问题的探讨其实还是有意义的。尤其是在今年的新冠疫情之后，我们前期探讨的很多的问题，包括货币超发、债务高企、经济低增长这些问题，在新冠疫情全球爆发之后其实被进一步加速了。 所以想在这个点上跟大家探讨一下我最近的一些思考，我先说一些结论。首先，短期之内不排除货币宽松力度逐渐减弱的可能性，在比方说一年左右的时间里面，可能会因为经济的反弹导致大家产生对货币退出的担忧。但是从现在的情况来看，长期来讲，货币政策的宽松依然还是一个大趋势。 第二个就是这种货币持续的超发，从中长期看，美元对外一次性征收铸币税，对美国来讲是比较符合美国的利益的。所谓一次性征收铸币税，一个简单的例子就像19世纪30年代大萧条的末期，当时的黄金法案，美国对黄金、白银有一个一次性的大贬值，以及在19世纪70年代布雷顿森林体系倒掉的时候，美元的一次性大贬值，从美国的角度来讲，这应该是比较符合其利益的，这也是我们认为未来很有可能发生的一种情况。 但是通常大家都会问一个问题，这种大贬值是不是意味着美元体系要崩溃？我们认为现在这种美元体系，不排除它会有发生更迭的可能性，但是站在美国的角度来讲，用一种新的它能够控制的货币来替代现有的美元，达到一种新的美元体系，其实是新瓶装旧酒，这应该是它最希望看到的情况。 那么核心的问题是，如果产生一个新的货币，它依然要是全球最重要的货币，那么意味着这些货币它需要能够去购买，或者说它要去锚定一个或者是多种全球主要的战略资源。我们知道，现在粮食也好，石油也好，都是在美国体系控制之下，但是我们认为在当前的这个点上，其实还有一种新的资源，是需要我们去关注的。当人类进入AI时代之后，大量的人群产生的数据，其实是AI时代重要的生产资源和战略物资。所以我们认为未来在这个过程中，不排除在新的这种货币体系之下，数据会成为货币锚中非常重要的一环。 具体来说，我们整体的观点是： 1．美元要控制这种新的锚，当前依然面临着诸多的挑战，包括来自于欧洲、中国的挑战。那么也就意味着在当前短期之内，在美国还没有办法对于数据或者数字达到一种霸权的情况之下，短期之内美元大幅贬值的可能性并不大； 2．很多人会去担心通胀的问题，但是我认为通胀更大程度上或者说持续的高通胀、恐慌性货币体系崩溃式的大通胀，历史上去看还是跟一些重要的战略物资的供给有关系，比方说石油，比方说粮食，但是这两项恰恰是美国控制的比较好的。所以从比较长期的时间来讲，出现一次像1973年那样的大规模的货币贬值、通胀高企的可能性非常大； 3．但是在美元与数据，包括其他的类似于数据这样的一些战略资源的关系还没有强化之前，短期之内美元崩溃，货币通胀的风险其实并不高。 接下来我逐一的跟大家做这样一个具体的探讨。 一、长期以来，全球央行的放水推动资产价格通胀 首先一个就是大家都知道的一件事情，2008年金融危机之后，整个全球央行的资产负债表的扩张非常厉害。那么如果我们从美国、欧洲、日本三大央行的资产负债表来看，如果把这三大央行的资产负债表加总，大概应该扩张了5-6倍，这么大规模的资金的流出，很多人会去问为什么没有通胀？实际上，通胀已经发生，只是当我们把通胀的定义限定在美联储所关注的CPI或者核心PCE甚至是限定在一个剔除了食品和能源价格之后的核心通胀上，可能没有看到通胀。但是实际上货币超发后，钱的流向并不仅仅只有产生CPI的地方。简单来讲，货币超发引发通胀这一逻辑的出发点是投资者想找一种能够对冲通胀上涨的资产。 回过头去看，在过去的十年里，全球有什么资产一直在涨呢？实际上就是股票，很多发达国家的股票。所以从这个角度来讲，实际上货币超发导致的广义通胀已经发生，投资者在不断的把他的资金转成资产，但是这种货币的超发，由于在金融体系里面转，并没有明确的进入到实体体系，所以它也导致美联储放水的效果——推动经济增长——不及初衷。 同时，这也导致了利率的下行。因为利率是跟投资的回报息息相关的，如果我们把每一个主体创造的增加值加总之后，是整个社会的GDP。从这个角度来讲，GDP可以认为是一个经济体，它一段时间之内产生的总利润。如果我们用整个社会所有的钱跟总利润去做一个比较，那么每一块钱它分到的投资回报，应该说跟整个社会的利率之间是有很强的关系的。而由于货币超发未推升经济的增长，那么越来越多的货币摊薄了每一块钱的回报。这就导致了现在的这种低利率、低增长、低通胀的格局。同时，尽管没有传统意义上通胀，但高股价却体现出明显的资产价格通胀。 新冠疫情进一步加剧了高债务、低利率和货币超发的问题 今年的新冠疫情发生后，刚才讨论的这些问题进一步加剧了。新冠疫情之后，三大央行——美联储、欧央行、日本央行——为了应对疫情冲击，又进行了一轮大规模的货币政策扩张。美联储的资产负债表较疫情前扩张了大概65%，欧央行的资产负债表扩张了35%，日本央行的资产负债表扩张了15%，这三大央行印钱的总量扩张了30%到40%。同时，为应对新冠疫情，西方很多国家又采取了大规模的财政刺激，使其本已高企的债务率出现了进一步的攀升。因此，尽管新冠疫情不能被认为是当前高债务、低利率、以及货币超发问题的根源，但是它至少加速了整个进程。 那么核心的问题是低利率加上高债务这个组合意味着什么？简单来讲，当政府在不断用中央银行印的钱来融资的时候，本质上是政府通过财政的扩张，让当前的这一代人向下一代甚至是再下一代去借钱。因为政府发债融资之后就开始去花，但是现在花的这部分钱是通过未来的税收来补偿的，而未来的税收则是由下一代甚至是再下一代人来创造的。从这个角度来讲，我们可以认为当前推高债务的情况，其实就是发达国家为下一代挖了一个很大的坑。 二、美国的政治体系使其往往对外来解决其内部矛盾 那这个坑如何去填？其实是发达国家，尤其是美国——全球的唯一的超级大国——最关心的一个问题。从我们中国人的角度来讲，我们是比较勤劳的民族，所以一旦有一个很大的亏空，那么我们会考虑通过努力工作、通过增长来把我的亏空慢慢补上。这是中国人的思路，但是对于美国人来说可能是不一样的。纵观美国的历史，美国很少通过自己的勤劳来解决本国内部的问题。这与它的政治体系是有关系的。美国的政治体制中的“一人一票”，导致政客很难选择让民众去吃苦耐劳。比如，若一个政客告诉所有的选民说：“你们不仅要努力的工作，而且我们还要向大家多征税，把现在政府债务给降下来。”，那么这个政客是很难赢得美国选民的支持，是不符合政客上台所应该有的一种形象的。因此美国的体制导致其很难从内部去解决自身的问题。美国往往通过外部来解决内部的问题。 在1890年前后，美国出现过一次非常大规模的经济危机。在美国建国的前100多年时间里，一方面它的国土面积从最初的13个州扩张到了太平洋和大西洋的两岸，另外一方面它的经济发展也非常好。如果把国家看成一个企业就不难理解当时美国经济的好，在它不断往企业内部注入新的资产的时候，企业发展是很好的。所以，在那个时候，美国通过不断对外扩张和对外战争，扩张它的土地（资产），带来经济的蓬勃发展。但是发展到1890年前后的时候，美国开始面临国土扩张不出去的情况：一方面东西两岸扩张不出去了，北边的加拿大、南边的墨西哥刚刚打下了新德州、新墨西哥州这些地方。当美国扩张国土面临天花板的时候，它就没有办法通过外部扩张来解决内部矛盾。因此，在1890年前后，尽管当时美国的工业产值达到了世界第一，但它爆发了巨大的经济危机。也是在当时，美国的对外立场开始发生转变，从19世纪的门罗主义开始，美国重新思考它的前途在哪里？于是，那时就出现了弗雷得里克·J·特纳的“边疆说”和阿尔弗雷德·塞耶·马汉的《海权论》。前者认为：美国如果要对外发展，应该进一步拓展其疆土；后者认为：美国要通过海洋的方式来扩张其政治、经济的影响力，以及势力范围。 实际上美国经济在20世纪几次碰到问题的时候，都是选择用外部手段来解决内部问题。经典的两个例子，一个是80年代的日本，另一个是90年代的泰国 在日本案例中，一般认为1985年的广场协议一个最重要的影响是导致日本出口下降。但实际上美国1985年之前就已经在跟日本打贸易战了，中间一系列操作，核心在于把日本的核心技术和人才资源搬到美国。80年代前后，日本对外的FDI差不多有将近一半是对北美的，原因是美国对日本进行了大量约束，限制了日本的对外出口，当时日本产品在全球竞争力较高，但因为有出口限额，所以日本企业被迫把产业搬到了美国，在此过程中，实际上日本的一些全球创新中心也就搬到了美国。另一方面是1985年的广场协议，使得前期对美国进行大量投资的日本企业，因为汇率变动而出现巨大损失。80年代初期，日本企业对美国投资1亿美元，要付出约300亿日元的代价，但是后面汇率涨到1：80的时候，意味着同样的投资在账面上，日本企业就亏损了220亿日元。那么亏损部分实际上就是美元通过对日元的贬值而达到了剪羊毛的效果。所以从这个角度来讲，80年代的美日贸易摩擦，就是美国在本身增长乏力的情况之下，通过在供给端把日本挤出去，把日本的核心技术变成美国的技术，同时通过汇率渠道掠夺了日本的资产负债表，来解决美国的内部问题。 1997年前后的亚洲金融危机也是一个典型的例子，说到亚洲金融危机，很多人会关注当年泰国到底碰到了什么样的事情，为什么汇率贬值会使泰国遭受了巨大损失？一个很有意思的问题是，假如汇率大跌对于泰国是不好的，那么是不是之后如果汇率回到前期高点，泰国就没问题了。实际上在亚洲金融危机期间，发生的事情是许多亚洲经济体因为汇率大幅贬值，导致这些经济体此前几十年发展过程中积累起来的大量财富，因为汇率贬值一次性缩水。在汇率低点上，无论是韩国还是东南亚一些经济体，都出现了核心资产被境外机构廉价收购的情况。后期当汇率再重新回到前期高点的时候，尽管汇率回去了，但是东西已经降价卖给了美国。如果我们把美国和其他经济体都看成的企业的话，等于是美国通过恶意廉价收购的方式，把别人的资产装进了自己的口袋，填补了自己资产负债表的窟窿，推动了自身资产负债表净值的上升。在美国的政治体制之下，让其他经济体为自己买单是更容易选择的一条路径。 美元的独特地位使其拥有对外贬值以解决内部问题的能力 这里面涉及到美元本身的特殊性，差不多自二战结束以来，美元一直在全球都具有非常重要的地位，但是实际上也经历过一些阶段，我们发现美元体系本身具有一定程度的不可持续性。比如在70年代尼克松冲击之前的布雷顿森林体系，本质上来讲布雷顿森林体系的崩溃，到底形成了什么结果呢？设想一下，当美国不断印钞，然后用美元去买别国资产，形成了一种债权和物权之间的交换，美国用美元买来了他国的资产，同时对外有一笔负债，而这笔美元对方随时可以用来购买其他资产。但是布雷顿森林体系崩溃之后，美元大幅对外贬值，也就意味着别国持有的美元突然之间就不值钱了，这其实就是一种财富掠夺。 事实上这样的情况，除了70年代以外， 30年代大萧条末期，美国也是颁布黄金法案，通过美元大幅贬值，对外进行赖账的。当前，站在美国的角度来讲，面临的问题与70年代的情况类似，美元当时也是全球最主要的储备货币，换句话说它是全球货币。那么对于一个全球货币来讲，如果一次性让美元大幅贬值，短期之内美国的利益在于它对外剪了羊毛，对外赖账改善了自己的资产负债表。但是如果后果是使得全球货币体系不再在美国控制之中，对美国来讲是一个长期的国家利益受损。 三、美元的锚：黄金 → 石油 → 数据（？） 从这个角度看，70年代之所以美元在大幅贬值之后没有丧失其全球储备货币地位，背后最重要的一点就是它对工业时代最重要的战略资源——石油的控制。旧体系下美元跟黄金挂钩，70年代美元是经历了崩溃，但由于新的货币锚——石油依然在美国控制之中，石油只能用美元来结算，所以即使旧的美元崩溃了，美元依然还是全球货币，籍以此美国就达到了对外贬值、对外赖账，但同时不丧失其全球货币控制权的目标。 就从这个角度来讲，美国是否要通过一轮大的货币贬值和通胀来对外赖账，实际上取决于它是否控制了当前以及未来可能的货币的锚，这是一个先决条件。如果美国能够达到这样的控制力，那么显然通过大规模的贬值、以及再现1970年代那样的高通胀，对美国并不是一个不可能的事情。那么，未来除了现在的原油、除了粮食这样的必需品之外，还有什么东西可以是美元或者全球货币的锚？ 从增量的角度来讲，AI时代最重要的一个战略物资就是数据。实际上在过去几年快速发展的人工智能领域里，技术并不是非常难，甚至现在很多年轻人去下一些Python库，就可以训练出非常好的AI的模型。但是问题是在于训练这些模型需要大量的数据、大量的真实的人在真实的经济活动中所产生的数据，如果没有这些数据，模型是没有办法成功的。 而同时，越来越多的互联网公司，商业模式开始更大程度上依赖于数据。比如Facebook的广告业务，大规模的定向的定制化的广告营销，背后就是对于客户数据非常好的研究以及拥有巨大数据的垄断地位。所以如果在未来除了传统的能源和粮食之外，货币还会有一个锚，那么这个锚有没有可能是数据？这是一个我们需要去思考的问题。 数字霸权的挑战：中国的数据生产量更大 从数据的角度，引出了一个很有意思的话题。原油，主要的产油国有美国、还有俄罗斯委内瑞拉，剩下大头是在中东，所以美国只要控制了中东，实际上就控制了全球原油最主要的供给。但是对于数据，由于数据的产生取决于人的经济活动，因此它跟人有关，跟接入互联网的人数有关。由于5G的推出，互联网的复杂程度可能从以前接入点数的一次方进入到了点对点的接入点的两次方。中国人口是美国的4倍，有可能意味着未来中国可以产生美国10倍以上的数据。 所以，美国的市场经济体量虽然很大，但是它的数据体量是不是有那么大，有一定的不确定性的，换句话说，美国并不一定拥有未来数据的全球垄断地位。 如果去看美国当前跟很多经济体签署的贸易协议，都有非常重要的一条：数字数据要跨境自由流动。美国跟日本签的贸易协议里面有这一条，美国在跟中国的知识产权讨论里，很重要的一条也是数据的跨境流动。一个国家的国民所产生的数据，实际上是这个国家在AI时代由国民产生的一种新的战略资源。那么就像沙特不可能随便允许别的国家到他们国家去挖油然后运出国界一样，没有一个经济体会愿意自己国民产生的数据免费提供给别人。但是同时，Facebook这样的公司，商业模式越来越依赖于“你的数据是我的营收”，这就形成了美国跟其他经济体的摩擦。如果未来数据会成为美元锚的一部分，那么就意味着美国必须要对全球的数据有更大的掌控力，它就必然面临着两大挑战。 第一个挑战，中国由于是全球最大的单一市场、单一语言的互联网市场，国内并没有省和省之间的限制，因此中国的互联网公司很容易快速成长。很多在其他人口基数比较小的经济体不太成熟的互联网商业模式，在中国如此巨大的互联网市场之下，很容易能够发展起来。而随着中国的这些企业在中国做大以后，可以去尝试出海，因为有国内的市场提供足够的现金流和资金的支持，所以可以很轻易去出海。在最近一段时间，美国针对中国的互联网公司开始进行大规模的打压，这中间除了有美国明面上说的国家安全的因素之外，更大程度上是数据。如果数据是未来美元锚的一部分，那么美国需要对中国的数据和互联网公司产生垄断的居高临下的地位，但是对美国来讲是这并不是一件确定的事情。 数字霸权的挑战：欧盟的数字保护意识变强 美国面临的第二个问题，欧洲作为一个整体，对数字保护的意识开始抬升。针对欧洲数据的数字保护法案，针对美国的和其他经济体的互联网公司的垄断地位，欧洲有越来越多的举措，欧洲要开征数字税。对于美国对中国互联网公司的强烈反弹，对于欧洲数字税的强烈反弹，如果从美元锚的角度，可能更容易去理解。 四、结论及对资产配置的启示 所以结论是什么？结论就是未来对美国来讲，在某一个合适的时间点上，去寻找货币一次性贬值的机会，来对货币体系进行改旗易帜，应该是美国持续会去考虑的一个选项。但是在数字垄断地位还没有完全实现的情况下，至少现在并不是美国货币体系改旗易帜、大通胀最好的时间点。 当然很多投资者也说通胀不是一个货币现象吗？美国为什么能控制通胀？我觉得大家回过头去看，在过去的几十年，有哪一次大规模的全局性货币体系崩溃量级的通胀，不是供给的因素造成的？ 比如说我们讲的委内瑞拉，我们讲的1973年石油危机，其实背后都是供给因素。它的通胀问题也好，粮食问题也好，其实背后是美国的制裁和粮食的禁运。因为美国是全球最大的粮食生产和潜在的出口国，美国又是全球最重要的几个产油国之一，同时它又控制了中东的原油，所以粮食和原油在他手中意味着他控制了通胀可能的供给端。换句话说，什么时候通过这两个因素产生供给端的通胀，美国有很大的控制权。但是由于它暂时还没有能够对于美元未来的锚产生实质性的控制，因此当前直接就让全球出现大通胀，美元开始改旗易帜，对美国来讲是有风险的。 对投资的启示一：黄金、数字货币等是对冲美元尾部风险的可选工具 既然我们知道在现在的情况之下，美国以及很多发达国家的高债务、央行货币超发的问题，似乎没有办法在它的内部解决，那么我们一定需要去对冲掉美元体系出现大动荡的尾部风险。因此如果要去对冲这种尾部风险，像黄金、不同类型的数字货币，可能对于不同风险偏好的投资人，都是可以选择的工具，当然风险偏好低的投资者完全可以直接去买贵金属。 对投资的启示二：联储相当于为美股背书，美股难大跌 在把这些尾部风险对冲掉之后，接下来的投资可能更多考虑的是，在货币仍会持续宽松，但通胀暂时不一定会起来的情况下，我们该怎么样去投资？从这个角度来讲，美联储显然已经告诉市场说，美股是不能跌的，如果跌联储就要去发货币。因此对于美股走势，我们依然不能过于悲观。并不是说美股一定会涨，但是赌美股大跌，我觉得可能性不太大。可以这样去理解，美联储已经为美股背书，所以美股如果要跌的前提，一定是美联储要出现比较大的问题。换句话说，美元体系已经绑定在美股上面了，这个是我自己的一个判断。 对投资的启示三：中国为科技企业拓展空间，资本市场红利可期 那么对中国来讲，现在已经很明显在加快数字的保护、对于互联网企业的保护，包括对于美元体系我们有一些相关的应对。中国在把尾部风险对冲掉后，我们要去考虑的依然是中国和美国之间的发展问题。那么在这个过程中，无论是美国打压中国的互联网企业，还是说中美的博弈，可能都意味着中国要为国内的互联网企业、科技企业进一步拓展生存空间。无论是产业政策，还是金融政策，包括资本市场，我们最近看到的一系列的开放政策，可能都是在为这些事做准备。所以从这个角度来讲，中国资本市场的红利应该我们还是可以预期的。 对金价的判断：可能与09年相似，经济二次探底再支撑黄金 最后对于短期之内，我多说一句对于金价怎样去判断？昨天在鲍威尔有关货币政策的措辞发布之后，黄金出现了较大震荡。我想说在这个时点上，未来短期的1-2季度，不排除因为美国经济数据的上升，导致大家会觉得美国经济可能要复苏，所以金价可能会有调整，甚至大家会觉得经济起来以后，可能货币政策也没有那么松了，会有这种预期。 但是我认为这一轮即使不考虑前面我们说的货币体系大动荡的问题，黄金依然没有涨完。为什么？我认为这个阶段黄金的走势非常像2009年底到2010年上半年的走势。2009年的下半年，几乎所有的外资投行在2009年底出的2010年策略报告都在说，美联储2010年要么是二季度，要么是三季度会加息，同时也在讨论美国经济的“绿芽”。但是实际上的情况是，到2010年的上半年，大家发现美国经济在反弹之后出现了二次探底，欧洲又有欧债危机，所以在那个时间点上，我们发现市场对于货币政策的判断从收紧转向了QE2、QE3，于是我们看到黄金出现了第二波的快速上涨，直到2011年的1900（金价），黄金才见顶。 那么为什么我说当前这个阶段从短周期来讲，也跟2009年很像。其实无论是次贷危机也好，新冠疫情也好，都是一个额外的冲击把经济弹簧给压低了。那么当冲击过去之后，弹簧的第一反应一定是反弹，这个反弹会让大家产生一种幻觉，觉得好像问题过去了，经济开始复苏了。但是核心的问题是在于无论是新冠疫情，还是金融危机，都使得经济增长的中枢下移。所以当弹簧经过反弹之后，它要回落到一个中长期的中枢的时候，中枢会比新冠疫情和次贷危机之前要低，这就会引发市场觉得二次探底为什么这么深的担忧。届时市场对货币政策的关注，也会从前期的联储什么时候收，很快的变成联储是不是又要放水了，而这种情绪的变化会带动金价的进一步上涨。 所以从这个角度讲，我认为短期可能1-2个季度，因为美国的经济在疫情之后开始有反弹，所以可能会阶段性的让大家讨论说美国货币政策是不是要退出，或者它的经济是不是在复苏，黄金可能也没有那么大的投资价值了。但是我觉得在明年二季度前后，当这波反弹见顶的时候，我们会出现2010年的情况，大家发现美联储的药还是不能停，于是金价会往上走。从绝对的高度来讲，我们可以这样去思考。2020年美欧日三大央行资产负债表扩张了30-40%，但是今年金价的高点离2011年的1900的高点只涨了5%，钱多了30-40%，金价只涨了5%，显然是没有涨到位的。 五、总结 美元体系可能之后会出现一个巨大的动荡，如果我们认为这种动荡是美国可控的话，当前来看这个时机只能说是“在临近，但还不很成熟”。其背后的原因是，美国当前对未来美元的“锚”之一——数据，没有达到完全的控制。因此，美欧之间就数字税的摩擦可能将继续，美国对中国互联网企业也可能进一步的打压。而一旦当美国完成了对全球数据的掌控之后，其很可能将展开类似1973年美元大贬值的策略。 对于投资者来讲，当前需要做的是，先对冲尾部风险掉，然后再进行其他的投资决策。具体而言，我觉得类货币的资产可能是投资仓位里需要持续保持的类似“保险”的一个品种。 六、Q&A 问题1：刚才您讲到，因为美国能够控制原油和粮食供给，所以要发生大规模、高水平的通胀，是可能性比较小的。考虑到金融危机后以来通胀持续低迷，未来可能出现相对更高的温和通胀吗？谢谢。 回答：就通胀形势而言，短期内需要关注的应该有两个冲击。 其一是明年上半年会有一个基数效应推升的美国的通胀。其二是今年秋天粮食收成可能会对国际粮价产生一定的扰动。一方面，今年疫情对很多地区的粮食种植确实产生了一定的影响。另一方面，今年夏天中国的水灾确实比往常更加严重。这两者叠加之后，基于粮食欠收的预期可能会导致国际粮食金融市场的价格可能会有一定的上涨。 但是，像我前面说的一样，当前美国对原油和粮食的供给应该还是有绝对掌控的。在当前时间点上，由于美国当前债务高企，温和的通胀将推升美国的名义利率，又不能有效减免美国的实际债务，如果美国不能通过“一击必杀”推升通胀，实际上美国可能将会为此付出沉重的代价。因此，我觉得这种温和通胀的持续时间也不会很长。 问题2：您提到美元下一步换锚，可能需要美国对数据有较强的控制。但是从美国当前的行为来看，他其实在往科技脱钩的方向去做。在这种情况下，全球数据市场未必是完全自由流动的。美国现在这些所作所为如何帮助它在未来能够全面的掌控数据这种资源的呢？ 回答：您这个问题特别好，简单来讲我们要看的一个例子。就像你说的一样，单纯的脱钩其实在导致数据脱钩同时，也会使得中美各自都形成自己的数据寡头。但是，Tiktok这件事情开了一个非常不好的头。中国的数据或互联网公司逐步壮大后，美国可能通过某种方式——比如廉价收购，来获取对其的掌控权。实际上，亚洲很多经济体的核心企业，相当权重的股权是由欧美的投资者所持有的。这些“核心资产”，包括韩国的三星、中国台湾的台积电，其股权的出让，很多时候都是在一轮大的危机中被迫完成的。因此，“脱钩”与美国要去控制全球的数据并不矛盾，如果美国把全球主要经济体互联网公司都廉价收购了，那么实际上美国也就全面掌控数据这种资源了。 问题3：我想要请教的是刚才您有提到明年可能会有通货膨胀。叠加上美国今年有大选，美国政府是不是可能会有比如减税、小额补贴等政策刺激来帮助大选或者说“买选票”，这些钱补助出去之后，会带动美国的消费进而拉动通货膨胀的上升。这样会不会带来美国利率的上升，跟他想要贬值的方向有点背道而驰？您觉得他会如何去寻找一个平衡？ 回答：首先从特朗普的角度来讲，他肯定愿意在这个时间点上去做一些买选票的动作。但如果要发生大规模的财政刺激，需要整个社会遇到更大的冲击，比如其实今年的二三月份本身疫情的冲击非常大，所以在那个时点上两党能够达成一致去进行财政的刺激。目前三季度来看这个可能性不高，11月份就要大选了，而双方现在的整个竞选情况非常焦灼，在这种情况下民主党现在推出一个刺激计划显然不符合他的利益。尤其是拜登可能看起来有机会把特朗普给挤出白宫，在这样的情况下，民主党很可能会选择消极对待，避免财政刺激出炉。其实即使是在2008年金融危机那么严峻的情况下，两党当时达成救助议案也用了很长的时间。因此在大选之前，现在美国分立的国会是很难达成一致的。 其次，如果您刚才讲的这种情况真的发生，确实短期之内可能会使得美国的通胀有所启动，但是站在联储的角度来讲，它的整个政策也会跑的比通胀起来的节奏要慢一些，这种温和的通胀有利于它去解决一定程度的美国债务问题。但是这种通胀一定会有一个底线，就是它一定不能动摇整个美元的基础。如果只是这种温和的、阶段性的通胀，对美联储来讲也能暂时接受，这可能也是为什么昨天鲍威尔在Jackson Hole会议上会这样表述的原因。 最后，我们今天在电话会议中主要讨论的通胀问题是一种跟过去10年释放的流动性所相对应的、大规模的通货膨胀，我认为那种情况的条件还未完全具备，当前发生的概率还不是很大。谢谢。
【编者按】他们是地产商的中坚力量，他们是城市崛起的脊梁，他们是美好生活的营造者。联动全国百城，推出《见地》人物系列之“对话经理人”，一起聆听区域总、城市总讲述建设美好生活。本期【见地】对话嘉宾是本期【见地】对话嘉宾是东胜集团副总裁 李海英女士。 撰文丨黄凌燕 摄影丨牛通达 出品丨 在石家庄人看来，东胜集团一直是一家低调但务实的企业。 东胜集团成立于1999年，经过21年的发展，如今已经形成集地产、旅游、景区、商业、教育、物业、康养7大板块为核心的战略格局，并以城市更新为核心业务，围绕棚户区、城中村、旧城改造在京津冀区域做全面布局。 截至目前，东胜集团已完成拆迁居民10万余户，新建房屋面积近5000万平米。其中，南翟营改造项目——东胜·紫晶悦和中心是东胜集团“一生之城”概念的开山力作，曾在观摩现场得到住建部领导的高度赞扬；大谈、小谈村改造的东胜·紫御府更是表现亮眼，在今年3月份获住建部“广厦奖”以及“产业化技术应用优秀奖”单项奖两项荣誉，“东胜出品”也因此显示出极强劲的市场竞争力。 显然，虽是一家土生土长的本地企业，但东胜集团已经在日益激烈的市场竞争中，找到了一条坚持自我并行之有效的路子，那就是：定势城市更新，苦练产品内功，然后打好组合拳。 2020年，李海英携“棉五社区改造项目”——东胜·时间山款款而来，并以此透视出东胜集团独有的城市更新能力，匠筑美好生活的能力。 以下为与李海英女士的对话精选： ：首先，可否请您介绍一下东胜在河北的布局情况？ 李海英：东胜在河北区域以石家庄为大本营，在张家口、邢台、廊坊等城市均进行了谋划布局，这种布局是以城中村改造项目为主，旅游特色小镇、康养项目、学校配套等建设为辅有序进行。 城中村改造是东胜地产的主营业务，在2013年前也只有这一个业务。但随着市场的变化，人们美好生活方式的升级，为了更好的辅助地产项目的“完美呈现”，东胜集团在经过庞大的论证工作后，开始进行全产业化布局。 首先，我们发展的文旅版块收购了中国康辉，东胜旅游也于2014年在香港主板上市，然后在石家庄、张家口进行特色小镇的开发建设，比如平山大吾川研学康养小镇、鹿泉土门关驿道小镇等都是东胜旅游结出的果实；商业版块的开局象征是东胜广场的开业；养老版块是与“一生之城”代表作品——东胜·紫晶悦和中心相依而生，我们在这个项目最好的地块打造了高端养老品牌——东胜悦伴湾；教育版块收获颇丰，北京师范大学石家庄附属学校，维明路小学西校等都是伴随着地产项目而生，后来还发展出订单教育、研游学、研学基地等业务；当然还有我们的东胜物业，目前总管理面积近750万平方米，管理的业态涵盖“普通住宅、洋房别墅、公寓写字楼、学校、沿街商业、家居卖场、专业市场”等，不仅是我们自有项目业主的“好朋友”，还是河北医科大学第一医院、河北省疾病预防控制中心等公建项目的“好伙伴”。 当然，东胜最重要的板块还是地产，这也一直是东胜集团的业务核心。这两年我们看似在地产方面声响不大，但其实前期的运作一直在稳步进行。今年能够看到的除了在石家庄的棉五社区改造——东胜·时间山项目外，在张家口的两个城中村项目、廊坊广阳区的城中村改造项目均已入市开售。 ：面对不断进驻的大房企，东胜成功的将棉五小区优质地块收入囊中，作为本土房企，您认为将面临的怎样的机遇与挑战？ 李海英：正如我上一个问题所言，东胜之所以进行以上版块的全面布局，正是为了在大房企的进驻下依然拥有属于东胜的核心竞争力，能够通过多种优势资源的排列组合，为业主提供更加美好的生活方式——东胜“一生之城”。 首先，东胜教育版块能帮业主解决孩子上学问题，康养版块为长者的幸福晚年保驾护航，物业版块将打造新型社区服务模式，构建打通东胜全资源共享的大平台，比如交物业费会有一定比例积分，这个积分累积到一定数值可以去直接兑换大吾川研学康养小镇的门票、土门关驿道小镇的特色美食，东胜广场的商家代金券等等。也就是说，东胜将成为围绕社区业主而生的“美好生活全产业链供应商”。 这就是东胜集团在面对日益激烈的地产竞争形势下提前做的内核修炼， 这不是跟大房企竞争，而是与过去的自己相比，要时刻提问自己：你有能力为业主做什么，你要怎么做。 东胜集团与大房企拼的不是品牌，是对一家人从老到小的照顾，而且我们会量身定做属于这个项目的产品，比如说东胜·时间山项目，我们会针对这个社区群体定制产品，在景观上、未来生活方式上付诸全部精力，无论是单纯产品还是未来生活内容，都将有与众不同的、细致入微的呈现。 ：东胜·时间山项目作为政府一号工程，也是东胜地产2020年战略布局的里程碑之作。目前项目售楼处已正式开放，对这个项目，东胜有着怎样的期许？将如何打造为全省标杆项目？ 李海英：东胜·时间山将成为石家庄市第一家5G全覆盖社区，我们已经与中国铁塔和河北广电网络签约。5G技术是保证社区未来智能化的基础，时间山项目已经走在了科技的最前沿，它的未来将是真正意义上的智慧社区。 同时，东胜·时间山最被人关注还是地段，这个位置到石家庄省四院、妇产医院，长安公园，北国商城都非常近，核心中的核心。而且周边还有实验小学、长征街小学，二十三中等重点学校，两条地铁钱更是将其无可比拟的交通优势表现的淋漓尽致。 另外，在这个位置上，东胜打造的产品全是小户型。而位于市中心的小户型在市场上无疑是非常金贵的，不管是自住还是后期投资，当你需要变现的时候，它的能力一定是最强的。 另外，后疫情时代，东胜·时间山还塑造了一种全新的健康生活理念，在工程建设期就打造了一条“彩色塑胶跑道”。这证明我们追求生命的价值，并对社区业主的未来负责，这是东胜匠人精神的体现，这种体现不仅体现在对产品打造上的精益求精，还有对美好生活方式的引领。 ：东胜一直是“美丽中国梦的践行者”，也在不断积极拓展棚改、城改项目，日后在石家庄的战略发展重点是什么？ 李海英：项目上我们目前正在跟一些城中村洽谈，南栗社区项目进展比较快，顺利的话今年应该可以拿地。 产品打造上，东胜未来项目的售楼部依然不会耗费太多成本，我们的重点是交房标准，比如社区门窗，智能化家居等一些细节的东西，因为这个时代已经不像原来那样讲宏观，讲概念，更多的是拼细节，拼工匠精神。 以上这些，会成为东胜集团在棚改上的战略发力重点。
中国经济面临着诸多挑战… 中国经济正面临着诸多挑战，包括新冠疫情、中美关系恶化、全球经济衰退、脱钩压力上升，以及美国科技出口限制收紧等。此外，今年中国的杠杆率也可能大幅上升。那么，投资者为什么还要关注和投资中国呢？ …但同样存在很多机遇和亮点 我们认为，中国经济有望持续保持较快速的增长、国内消费市场体量和发展潜力巨大、技术不断升级、数字化提速、改革开放推进，以及中国与其他主要经济体相比仍有充足的政策储备和空间可以应对外部冲击和债务风险，这些都是国际投资者不可忽视中国的理由。 需要关注的风险 我们认为中国发展面临的最大挑战包括地缘政治风险大幅升温，对华科技限制大幅收紧或者脱钩压力明显增加等。不过，我们认为更需要关注的应是中国自身的发展和战略。只要中国继续通过深化改革不断促进国内生产率增长，进一步完善社会保障体系，并继续扩大开放以加强和全球经济的深度融合、吸引外商投资、培育国内竞争，那么中国经济长期向好的趋势应不会改变。 中国经济正面临着诸多挑战，包括新冠疫情、中美关系恶化、全球经济衰退、脱钩压力上升，以及美国科技出口限制收紧等。此外，今年中国的杠杆率也可能大幅上升。那么，投资者为什么还要关注和投资中国呢？如何理解中国经济面临的挑战和机遇？ 我们认为，中国经济有望持续保持较快速的增长、国内消费市场体量和发展潜力巨大、技术不断升级、数字化提速、改革开放推进，以及中国与其他主要经济体相比仍有充足的政策储备和空间可以应对外部冲击和债务风险，这些都是国际投资者不可忽视中国的理由。 中国的经济增速料将超过其他大部分主要经济体 中国最早走出疫情影响。随着国内疫情基本得到控制，今年二季度中国经济在一季度大幅下跌后强势反弹，除零售和部分服务业领域外的经济活动基本恢复到了正常水平。同时，由于中国供应链韧性较强、防疫物资出口强劲，以及电子产品需求增加，中国出口的表现也强于预期。我们预计随着经济活动进一步恢复常态，以及政策效果的进一步显现，三至四季度中国GDP同比增速将继续反弹至5.5-6%（图表1）。虽然经济的环比反弹势头可能会有所减弱，但如果疫情能继续得到控制，那么受益于低基数，明年GDP增速有望达到7.6%。 未来几年，中国的潜在经济增速可能会有所放缓，但中国可能仍是对全球经济增长贡献最大的经济体。在未来十年中，我们预计中国潜在经济增长率将逐步放缓至4.5%（尽管2021年可能大幅反弹），但这仍意味着中国对全球增长的贡献会超过30%，正如同过去十年。支撑中国这一潜在经济增速的主要因素包括：1）虽然劳动年龄人口在下降，但我们认为劳动力将持续向生产效率更高的领域转移，而且劳动力的受教育和技能水平也会进一步提高；2）中国的人均资本存量（和劳动生产率）相对于发达经济体仍处在较低的水平，我们认为国内的高储蓄将继续支持投资增长，推动人均资本存量提升。当然，相比以往，未来挖掘有投资潜力领域的难度可能更大，因此创新和改革也尤为重要，而投资和GDP增速可能会放缓。 美国对华科技限制拖累增长，但中国2030年GDP总量仍有望达到26-28万美元。如果美国对华科技限制进一步收紧、中美脱钩压力继续上升，我们估算这会拖累中国2021-2030年平均潜在经济增长率每年0.3个百分点至4.5%。即便如此，到2030年中国的GDP总量仍有望较目前翻番、达到28万亿美元。取决于科技限制严格程度和波及范围、以及中国如何应对，在悲观情形下，科技限制的实际拖累可能还会再增加至多0.5个百分点；如果未来十年中国实际GDP增速平均为4%、平均通胀2%，假设人民币兑美元汇率不变，2030年中国GDP总量也可以达到26.5万亿美元。 中国消费及国内市场的崛起 过去十年，中国对全球消费市场规模增长的贡献最大…过去十年来，中国一直在推进将经济从出口和投资主导转向由内需和消费拉动，且已经取得了一些成效。消费和服务业占中国GDP的比重不断增加（图表4），整体消费市场的规模从2009年的2.6万亿美元增加到了2019年的8万亿美元，增幅略超美国（图表5）。 …未来十年也料将如此。近期政府大力推动形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局，我们认为这是在外部环境恶化的情况下，将内需作为拉动中国经济增长最重要的引擎。这需要国内继续通过深化改革提升整体经济的市场化水平、提高生产率、加强对民营企业的保护，并进一步完善社会保障体系以提振消费。到2030年，我们预计中国整体消费市场规模将增长8-9万亿美元至17万亿美元。 中产阶级的壮大有望为服务中国市场的企业带来更多消费需求。虽然官方数据显示，2019年中国约有6亿人的月均可支配收入不高于1000元（即年度可支配收入1650美元），但年度可支配收入在5000美元以上（或家庭可支配收入在1.5万美元以上）的人数已从2009年的1.3亿增加到了2019年的6.2亿。我们预计到2030年，该人数将进一步增加至9亿人。同时，我们预计年度可支配收入在10000美元或以上（家庭可支配收入在3万美元以上）的人数也将从2018年的2.8亿人增加至6.8亿人（图表6）。 部分消费趋势加速形成、新趋势浮现。UBS Evidence Lab最新一期中国消费者问卷调查显示（数据链接）：1）消费者更愿意增加服务类消费，尤其是与健康、自我提升（如运动健身、教育）和体验相关的服务；2）即便疫情影响之下，消费升级趋势仍在延续；3）数字化提速，网购、线上娱乐和其他服务类消费大幅增加。此外，瑞银360团队认为中国面临一场“新零售”革命，中国互联网巨头正在利用大数据、人工智能等手段来扩大自己的线下生态，而传统的线下零售商业也在加速数字化转型，以在高度竞争的市场中提高自身的经营效率。 数字化和科技升级 中国的数字化进程正在提速。UBS Evidence Lab中国消费者调查显示，新冠肺炎疫情爆发以来线上商品和服务消费显著增加，即使在疫情受控、出行限制放宽之后，这一趋势仍得以延续。瑞银互联网团队预计中国线上零售额和在线消费渗透率将进一步增长，2022年线上零售额有望达17.9万亿元、占社会消费品零售总额的33.5%，2024年在线消费渗透率可能进一步增长至40%左右。UBS Evidence Lab最新一期全球个人电脑购买意向调查（数据链接）显示，近几个月里，中国家庭已经升级了家中的电子产品系统，65%的受访者打算在未来6个月购买新的个人电脑。这都表明中国家庭正在配备更好的硬件产品，以适应疫情期间及之后的居家办公、远程学习和在线休闲娱乐。 随着消费者行为演变，企业也正在结合数字化服务转变其商业模式——如新零售、智慧教育、自动化餐厅和生物识别支付等。我们认为消费趋势的加速转变或将带动企业对人工智能、5G 和物联网技术的需求和依赖，如果得以顺利施行，“新基建”也能进一步助力企业运营转型和消费行为升级。譬如，5G技术传输速率更快、延时更短，可以促进电子健康、物联网服务和工厂自动化等产业的加速转型。中国计划从2020年起扩大对“新基建”领域的投资，我们估算包括5G基站、数据中心、新能源汽车充电桩在内的“新基建”投资总额今年或将达到1万亿元。 在中国技术升级的过程中，自动化、产能升级和产品精细化可以说尤为重要。在过去的20年里，通过积累资本（机械和设备）、吸引外国直接投资和融入全球市场竞争，中国已逐步提升了制造业价值链。受此影响，中国产能不断扩大，高端制造业出口份额也有所提升（图10）。在自动化方面，中国也正迎头赶上，国际机器人联合会（International Federation of Robotics）数据显示，2018年中国企业安装了15.4万台机器人，而同期日本和美国分别仅安装了5.52和4.04万台。中国作为工业自动化设备供应商的市场份额也在不断增加——瑞银预计2020年年底，中国工业自动化设备市场里17%会来自国内供应商。不仅在工业应用，餐馆、医疗保健和物流领域的自动化应用也快速发展。朝前看，中国研发支出与日俱增（图11），坐拥大量STEM专业（科学、技术、工程、数学）研发人员和毕业生（联合国教科文组织数据显示2018年STEM毕业生有440万人）；并且非常重要的是，中国巨大的市场体量使得这些科技进步及创新更易于商业化，我们认为这些因素都可以支撑未来中国持续进行技术升级和创新。 美国对华科技限制的进一步收紧带来了一定挑战，但也将带动国内增加相关投资。美国已将许多中国公司列入了“实体名单”、包括科技巨头华为，并收紧了对华技术出口的限制。未来数年，中国可能越来越难以从美国和其他国家获得先进技术，这可能将阻碍部分产品的生产，并拖累中国的生产率和GDP增长。不过，我们认为限制收紧也可能带动中国增加在相关领域的研发和投资。虽然这些投资在初期可能不会获得立竿见影的成果、并且可能产生高额费用，但从长远来看，这些投资有望提升国内生产能力、并推动技术持续升级。中国不仅拥有巨大的市场规模和人才储备，还在不断增加科技领域的投资、放松监管环境、提高知识产权保护，这些因素也都有助于中国应对外部挑战。 宏观政策和改革开放 相比其他多数主要经济体，中国仍有充足的政策工具来应对未来可能受到的冲击。由于担心过度的刺激会带来副作用，疫情以来政府吸取了过去的经验教训，将政策重心主要放在疫情防控、帮助企业尽快复工复产上，财政和货币政策刺激规模相对温和，尤其是和本次美国的政策宽松以及金融危机期间中国的大规模刺激相比（图表12-13）。尽管近几年持续上升，2019年整体政府部门债务占GDP比重为73%（包括地方政府隐性债务）。2020年政府为应对疫情影响又出台了一系列财政宽松措施，不过我们预计今年整体政府部门杠杆率仅略高于80%，仍基本可控。货币政策方面，相较于其他主要经济体，中国央行资产负债表的扩张也更为温和，且仍有进一步降准的空间（目前大型银行法定存款准备金率为12.5%）。鉴于国内利率水平较零利率仍有相当大的距离，央行仍可通过降准和其他流动性操作来确保流动性的合理充裕，并且也可以通过窗口指导等方式来鼓励银行增加信贷投放，我们认为目前中国没有实施量化宽松或直接将财政赤字货币化的必要（图表14-15）。 今年中国杠杆率可能明显上升，但短期内系统性风险较低。我们估算今年中国整体债务占GDP的比重可能会上升25个百分点（参见《中国热点问题解析》），加上中国的宏观杠杆率已经明显高于其他大部分主要新兴经济体，许多投资者对中国债务问题的担忧重现。不过，如我们此前所述，我们认为短期内发生系统性债务风险的概率依然较低，原因包括：1）中国经济反弹可以遏制杠杆率上升的势头，实际上，我们预计2021年宏观杠杆率将大致企稳；2）中国的储蓄率依然较高，且大部分债务属于国内债务；3）资本外流的管控依然存在，且国内外利差可观、国内市场的不断开放应能吸引更多外资流入，带来更多流动性；4）银行的国有化程度较高，且政府对主要银行和债务人有较强的影响力，有助于帮助企业与银行有序开展债务重组，减少违约的大规模爆发、并防止负面连锁反应。长期来看，如果中国经济增长潜力得以释放、改革开放持续推进，我们认为中国经济的系统性风险将依然可控。 中国已经加快对外开放步伐，预计未来将继续推进。虽然中美关系趋紧和疫情爆发带来了不少挑战（参见《如何看待供应链转移和脱钩的影响？》），但中国对外开放的步伐仍在加快，包括颁布了新版《外商投资法》，对外资实行准入前国民待遇加“负面清单”管理制度，取消金融机构外资持股比例上限，取消QFII和RQFII的额度限制，以及加强股票/债券市场互联互通等。我们相信中国将继续扩大对外开放，吸引更多外资企业和外国投资进入中国市场（二季度境外证券投资净流入600亿美元以上）。此外，中国还将进一步降低或取消国内市场准入，吸引资金流入，有助于支撑人民币兑美元汇率走势偏强（参见《下半年人民币汇率何去何从？》）。此外，即便中美关系进一步恶化，我们认为中国也不会对在华美国企业采取反制措施。 结构性改革将支撑中国长期经济增长。最近中国更加注重推动要素市场改革，包括放松大城市落户政策、全面推进农村集体经营性建设用地直接入市、通过并实施《国企改革三年行动方案》等。户籍和土地改革，以及社保体系的进一步完善应能为农村人口和农民工创造更多更好的发展机会和就业环境，进而增加劳动力供给、提振消费活动。如果进一步的国企改革措施能得以落实，这将有助于为民营企业和外资企业营造更为公平的营商环境。我们认为推进上述改革将至关重要，有助于推动打破相关既得利益者的固有市场格局、增强市场竞争和活力、推动中国经济的长期增长。 风险与挑战 未来几年中国发展面临的最大挑战是地缘政治风险上升，尤其是中美关系进一步恶化。中美关系趋紧以来，美国已经上调了关税、收紧了对华贸易政策、加强了对华科技限制，这使得部分在华/来华投资受限、脱钩压力上升。总体而言，中美关系不确定性上升可能会打击市场情绪，拖累企业投资。地缘政治风险，尤其是中美关系进一步恶化，可能不仅会冲击中国金融市场，也会引发全球金融市场动荡。不过，我们认为地缘政治冲突大规模爆发的可能性很低。 脱钩压力上升可能加速供应链转移。近年来全球化的步伐已有所放缓，为适应国内经营成本的上升和经济结构调整，一些企业已将部分产能搬离中国，供应链转移已经开始（详见《如何看待供应链转移和脱钩的影响？》）。UBS Evidence Lab企业家问卷调查显示中美贸易摩擦和新冠肺炎疫情加剧了全球供应链与中国脱钩的压力。短期来看，我们估计供应链转移和企业推迟在华资本支出对中国制造业投资的直接拖累可能为2个百分点（瑞银预计今年制造业投资下跌5%），再考虑到对相关行业的溢出效应，实际影响可能更大。不过，我们认为，依托中国市场巨大的体量和发展潜力，一些企业也会将生产迁入中国。此外，我们认为供应链转移对就业的整体影响相对有限，服务内需的行业增长有望抵消部分拖累。 科技脱钩可能拖累中国潜在经济增速放缓。对部分关键行业的零部件和资本品而言，中国确实依赖于从美国及其他主要发达经济体的进口。如果被迫脱钩，我们相信中国可能最终会建立自己的生态体系、并实现进口替代。但是，如果无法顺畅地获得先进技术和高科技设备，未来几年中国的经济增长可能会放缓——生产率增长放缓、潜在经济增长率降低。在悲观情形下，脱钩（尤其科技领域的脱钩）可能会额外拖累未来几年潜在经济增长率每年0.5个百分点。未来存在诸多不确定因素，脱钩对中国经济的影响不仅取决于中国自身的政策应对和科技创新，还将取决于美国盟国对脱钩的参与程度。不过，随着改革开放的持续推进，我们认为中国经济有望保持其竞争力，并利用巨大的市场体量和发展潜力吸引更多外资流入。 说到底，尽管面临外部风险，投资者最需要关注的还是中国自身的发展和国内战略。只要中国继续通过深化改革不断提升国内生产率，进一步完善社会保障体系，并继续扩大开放以加强和全球经济的深度融合、吸引外商投资、培育国内竞争，那么中国经济长期向好的趋势应不会改变。 来源： 政府网站， 瑞银证券
今日(9月1日)，据媒体报道，苹果将欧菲光（002456）剔除供应链名单，iPad触控订单全数回归台厂，由业成GIS与宸鸿TPK供货。欧菲光董秘肖燕松表示：“我们内部正在开会讨论此事。”(每经)
中国的疫情控制已经取得了阶段性胜利，但是我们并没有迎来统计局3月份预期的1.5万亿元报复性消费，相反，我们或即将迎来严重的滞胀！ 一、大滞胀到来？ 什么是滞胀？这个词我们在日常生活中很少遇到，甚至在专业的经济学领域也不常出现。它的全称是停滞性通货膨胀！经济停滞很容易理解，它表现为社会需求不足、大家不敢消费，进而导致产出下降、投资下滑，这就是经济停滞。比如疫情期间全国经济都停摆了，这就是最极端的经济停滞。用我们老百姓最常听到的话说就是“今年钱不好赚了”。通货膨胀简单地说就是政府印钱印的太多了、钱变毛了。 通常情况下，当经济可能出现停滞的时候，政府就会通过行政手段进行干预，经济停滞就会得到缓解。比如2008年全球经济危机来袭，我国推出了4万亿投资计划。经济停滞的危机就解除了，可是因为政府发的钱太多了，就会出现通货膨胀的压力。大家可以回想一下2008年以来楼价上涨了多少？那就是通货膨胀的结果之一。 房价涨至少说明中央的经济政策是有效的，中国的经济总量上了一个新的台阶，中国制造业在全球的竞争力也大大提高了。接下来我们要面对的情况是比2008年要更困难、更严重的大滞胀时代，这个时候政府印钱也不一定管用，这是经济规律决定的。 我们当前所处的发展阶段和美国上世纪70年代高度相似，疫情只不过加速了滞胀的到来。给大家解读两组数据，来印证虎哥的观点——大滞胀时代已经到来了！ 第一是通货膨胀的数据。统计局4月份公布的中国CPI同比仅上涨3.3%，可是我们的直观感受是疫情过后不仅海底捞、西贝这样的餐饮巨头涨价了，很多小餐馆也都悄然上调了价格。5月份开始LV、香奈儿这样的巨头也都开始涨价，就连持续不景气的汽车零部件也开始涨价了，本轮涨价明显不是供不应求导致的，而是上游成本上涨导致的。 第二是经济停滞的现状。据智联招聘的数据显示：疫情期间46%的员工工资缩水，35%的员工工资无法按时发放，物流行业基层员工收入下降了50%。 所以虎哥的结论是：今天中国面临的现状和美国上世纪70年代如出一辙，最终的解决方式也不会有太大差别。 二、以史为鉴，看美国当初的情况 美国当初陷入滞胀的原因有两个：第一是美元的信任危机导致通胀，第二是科技创新停滞导致经济增长困难。 美元的信任危机是怎么导致通货膨胀的？二战后美国主导建立的布雷顿森林货币体系规定，35美元兑换1盎司黄金，各个国家的货币同美元挂钩，美元成为世界货币。1945年到1969年，美国经济一片繁荣，年均GDP增长3.87%，年均通货膨胀率仅2.33%。随着六七十年代美国深陷越南战争，财政赤字持续上升，国际收支恶化，世界各国对美元的信心开始下降，于是大家持续用美元换回黄金。终于美国撑不住了，宣布不再按照35美元的价格兑换黄金，允许金价自由浮动。可是这个政策依旧无法阻挡各国抢购黄金的热情，于是1971年尼克松总统直接宣布停止兑换黄金。美元的信誉可以说是一落千丈，世界各国储备的美元被疯狂地抛售，美元回流造成的直接后果是美国国内严重的通货膨胀。可是1970年到1983年之间，美国 GDP平均增长是2.9%，可是通货膨胀率竟然高达10.46%。80年代，美国政府放松金融管制，让美元和石油紧密挂钩，国际油价持续上涨，美国才解决了国内的通胀问题。 中国的情况大同小异，因为人民币还没有走向国际化，不存在强制结汇，所以目前没有人民币回流导致的输入性通胀，但是我们自己印钱的速度比美国当初有过之而无不及。1970年到1983年滞胀期间美国的M2从6千亿美金增长到2万亿美金，增长了350%；而中国 2008年到2019年M2从47万亿增长到198万亿，增长了420%，打着为应对疫情而即将加速推出的“新基建”，投资可能高达50万亿，4万亿只占2008年GDP的12.5%，而50万亿的新基建相当于2019年GDP的50%，这些投资在未来几年都会落地，货币供应必然是激增。4月份的金融数据也说明了这一点，M2同比上升到11.1%，创3年来的新高。深圳等一线城市房价的上涨、交易量的回升，各行各业的全面涨价，这已经说明中国的通胀要比过去更猛烈。 上世纪70年代美国的科技创新是如何停滞的？70年代美国的科技创新是相对的停滞，因为欧洲、日本经历了一代人的时间已经从战争中完全恢复了，并且在很多领域超过了美国。比如日本在汽车领域奋起直追，70年代逐步占领美国市场，1979年超过了美国成为全球最大的汽车生产国。同时期美国的大企业热衷于搞跨界并购，追求财务指标，在核心竞争力上已经逐渐落于下风。 80年代以后，美国把信息产业作为发展重点，年均投资增长率高达20%，重点支持软件、通讯、广播、信息、流通等行业的发展。1992年提出建设“信息高速公路”的战略计划，1993年提出“国家信息基础结构”的行动计划，继而又提出了建设“全球信息基础设施”的主张， 这些战略有力地推动了美国信息服务业的发展。诞生了像微软、苹果、高通、英特尔、谷歌、Facebook等一批世界级的互联网企业，从而使美国重新获得了经济增长的源动力。这个时候美国才真正走出了滞胀，历时13年。 今天的中国，在很多领域我们已经没有后发的优势，这意味着中国必须要与全世界一流的企业在研发方面进行PK。必须要依靠自己的研发突破才能取得领先地位，但是研发是一个高风险的活动，需要持续地投入，尤其需要在基础研究方面持续投入，短期内一定不会有什么回报。 美国通过带领人类进入信息时代走出滞胀。但是下一个科技突破口在哪里，没有人能说得清楚。中央政府选择重点发展5G、大数据、人工智能、工业互联网、特高压、高铁和新能源这7大领域，能否领先世界带来真正的突破，没人知道。这就是未来我们面临的基本经济状况，短时间内中国很难有高增长，经济停滞的同时，政府还不得不用刺激手段来维持增长，滞胀就这么悄无声息来到了我们的身边。 你可能会疑惑，为什么我们不能专心搞研发，不搞那50万亿的新基建，不发那么多货币？不能！因为中国处于全球制造业产业链的重要地位，是120多个国家的第一大贸易伙伴。现在因为疫情导致了经济停摆，全球央行都在拼命地放水。美国不但推出了2万亿救助的计划，而且还宣布无上限购买国债；日本推出相当于GDP20%的108万亿日元的经济刺激计划用于购买债券、股票；欧洲央行先行购买了5000亿欧元的债券，欧洲各国财长又加码了5400亿欧元的救助计划，而且随时准备继续加大刺激力度。所以，50万亿的新基建在当下是正确的选择，这就是全球滞胀的诡异之处！你没得选。 有很多专家学者认为我们会陷入1929年的大萧条，虎哥非常肯定地告诉大家，我们不会进入大萧条！因为大萧条产生的背景有两个，第一个是全球货币都实行金本位，无法超发货币制造通胀；第二个是美国作为当时全球最强最大的制造业国家率先提高贸易壁垒，欧洲各国同步增加关税，关税税率高达60%。这两个原因导致了旷日持久的大萧条。 今天，全球都是信用货币，各国央行都在开足马力印钞票，世界不会因为金本位而有通缩的压力。其次，经济全球化导致的关税壁垒大幅地消除。全球范围内除了美国对中国正在打贸易战，主动提高贸易壁垒。发达国家之间的关税，除农产品外已经全面消除，美国日本、美国欧洲、日欧之间除了农产品之外几乎都是零关税。 三、应对滞胀，虎哥观点 没有大萧条并不意味着滞胀很容易度过，有道是世间万苦人最苦，作为老百姓作为投资人的我们该怎么办？虎哥观点如下： 第一、最惨的是资产只存在银行的人，最大受益人是那些负债累累的人。 第二、滞胀期间实物资产表现好于金融资产。历史数据显示，1973年到1983年美国滞胀期间，黄金在1971年和美元脱钩时是42.53美元一盎司，1980年达到最高的850美元一盎司，80年代后，美国经济回暖，金价才开始回落。再看美国房地产市场，在这个期间美国房地产市场的价格和M2增速基本上一致，这是具备抗通胀的能力；但再看美国股市，道琼斯指数在这十年滞胀期间的涨幅仅为2.3%。 第三、中国的A股和同期的美股不会一样。因为我们的历史阶段不一样，所以我还是坚定地看好A股，但不看好没有哲学体系的散户投资人，能在这个复杂的市场中能稳定地获得回报。 第四、今天对中国大多数投资人而言：最好的实物资产肯定不是黄金，不是房子，是人口净流入城市稀缺地段的房子。要提醒的是：这只是起到抗通胀作用，不会有超预期的回报，这适合风险厌恶型的投资者。 第五、鸡蛋放在不同的篮子里。这个篮子不是在不同的投资机构配置，也不是不同种类的金融产品，而是不同的币种，有条件还是要配置一部分海外资产。 第六、不要再碰任何债权类的产品。经济下行周期债务违约率必然会上升。当然，中国传统的投资人已经习惯接受这种所谓有抵押物、有担保物的金融产品，那除非这个融资主体的确实力超雄，但是这样的项目回报率一般都是在6%以内。 第七、股权投资虽然难，周期长，风险高，但10年后我们再看，必然是最正确的，全世界最好的投资机会目前就在中国。不仅仅是因为我们率先控制了疫情，更重要的是中国在2020年必将超过美国成为全球最大的单一消费市场。市场需求是科研最强大的推动力，随着中国国内的市场成为全球第一大单一市场，未来一定会诞生更多的科技企业。 第八、中国的市场机会多，但极其复杂。因为我们的底色是部分计划经济，部分市场经济，部分国有经济，不要用简单的西方理论来认识中国，做投资一定要长期做功课，一定要问十个为什么？要么把自己逼成专业人士，要么找到可靠的投资机构，什么样的机构是可靠的？永远记住虎哥总结的这三个最基本要素：首先经历过一次完整的周期，其次拿自己的钱All in过，最后是经历过绝望的时刻。 第九、对个人来说，提高技能，提升职场竞争力是第一任务。美国滞胀期间失业率曾高达到10.8%，仅次于在大萧条期间。 这就是虎哥的一些思考，希望我们的投资人、中产阶层能够在滞胀之下保护好自己的财产，守护好自己的阶层和位置，不要成为滞胀时代的牺牲品。贫富差距加大是这个时代不可逆转的趋势，一旦跌落，你很难再有翻身的机会！除非你有像虎哥一样命硬的朋友。
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