美债遭抛售，动荡中的中国债市反被外资逆势抢购 周艾琳 持续近三年的中国“债牛”谢幕。然而，即使是在债市回调最剧烈的5-6月，外资增持力度也最大，越跌越买。除了一贯布局的利率债品种，外资很少触及的信用债也吸引了大量买盘。 多家外资机构投资经理对第一财经记者表示，虽然中国国债收益率上升会导致一些交易损失，但人民币近期升值可以弥补海外投资者一部分损失。此外，在经历5-6月的抛售后，中国国债较美债的相对价值优势创下历史新高——5年国债的名义收益率超过5年美债近243个基点(bp)，即使是经过外汇对冲后的超额收益也逼近80bp。 值得一提的是，高盛近期“唱空”美债。6月29日当周的美国广义和狭义货币统计数据显示，市场流动性下降严重，美联储似乎有意在市场平静期“收水”，美债遭遇抛售。同时，全球资产配置者在对美元长期走弱的判断下，也在考虑加大配置收益更高的资产。 外资越跌越买人民币债券 根据彭博数据，外资今年上半年净买入约3198.2亿元境内债券，按半年度计，为2017年7月债券通开通以来最大。除了利率债，信用债也吸引大量买盘。截至6月末，境外机构持有的境内信用债规模攀升至1222.9亿元，为2018年彭博有数据以来最高，其中6月净增持信用债37.2亿元。 多家外资机构人士对记者表示，尽管债市近期动荡，但人民币近期的升值可以弥补一部分收益损失。截至北京时间7月13日16:50，美元/离岸人民币报7.0039，相较于5月逼近7.2的水平大幅走强。当前，交易员普遍认为人民币有望冲击6.8的区间交易下限。 此外，在经历抛售后，中国债券对外资而言估值已变得有吸引力——5年国债的名义收益率超过5年美债近243bp，中美利差创下新高。 中、美国债收益率之差创新高 数据 自5月中旬以来，中国银行间市场流动性收紧，隔夜回购利率已从最近的低点0.8%-1%涨至7月初的1.4%-1.7%。在此期间，中国5年期和10年期国债收益率已从4月底的水平反弹了100bp和50bp。截至7月13日收盘，10年期国债收益率报3.153%，5年期国债报2.854%。 记者了解到，不少在2.7%附近加仓中国10年期国债的外资短期内就触及了止损目标位，但似乎仍无碍其越跌越买。 施罗德投资管理(上海)债券基金经理单坤对记者表示：“从相对价值看，中美利差越拉越大，凸显了两个经济体截然不同的经济预期，海外资金持续涌入中国资本市场。最近，银行理财、货币基金、债券基金和信托产品都出现不同程度的赎回，风险资产站在了风口上。” 三季度中国政府债券发行量大 不过，业内人士表示，鉴于中国银行业等金融机构是债券持有的主力军，外资的边际影响力有限，即使是被普遍持有的国债，外资占比也仅超8%，因此仍难以获得定价权。 渣打中国宏观策略主管刘洁对记者表示，财政刺激导致政府债券的供应大幅增加。中央政府债券发行量今年将达3.78万亿元，其中1万亿为抗疫特别国债。地方政府债净发行量为4.73万亿元。“抗疫特别债券发行后，国债可能企稳，10年期国债收益率在反弹超3%后，上行空间已经有限，并预计很快见顶，但下降的速度应该会放缓，”刘洁称，“三季度一级市场供应可能会保持强劲，预期银行间流动资金状况将维持稳定。但由于经济持续复苏，牛市情绪可能导致投资者从债券转向股票。” 不过，有限的债市回暖程度并不会阻碍外资配置的节奏。尤其是中国债券继去年4月起逐步被纳入彭博-巴克莱全球综合指数后，摩根大通也自今年2月28日起将在岸债券纳入旗下相关指数。据中国央行上周五发布的数据，2017年以来境外机构持债规模每年以近40%的速度增长，目前占中国债券总量的比重为2.4%，持有国债规模占比达9%。 10年期美债遭抛售 相比之下，美债的性价比正在下降。高盛认为，期限溢价处于历史低位，加强了持有10年期美国国债风险回报不佳的观点。同时，当前的收益率水平表明，10年期美债进一步上涨的空间有限。 近期，美国广义和狭义货币数据也显示市场流动性下降严重，这打击了美债市场情绪，尽管市场预期美联储会持续扩表以支持经济。截至北京时间13日17:45，10年期美债收益率报0.63%，较上周的0.5%大幅反弹。 不过，上周30年期美债标售的强劲表现表明，市场需求不仅来自空头回补，还有长期买家。高盛称，30年期美债收益率可能会进一步下跌，其仍可发挥避险对冲的作用，不过由于10年期美债收益率接近历史低点，对于该期限美债，这种观点说服力不是很大。 事实上，美债的吸引力下降显而易见，尤其是华尔街机构认为，一轮美元抛售潮可能开启，这使得机构必须重新思考资产配置的逻辑。渣打全球研究主管罗伯逊就对记者表示，新兴市场债券的实际收益率看起来越来越有吸引力，目前美国10年期国债的实际收益率为-0.77%，几乎与2012年12月的低点-0.92%持平。印尼、马来西亚和南非的国债实际收益率超过了5%，对渴望获得高收益的投资者来说，这具备强大的吸引力。在G10国家中，就连日本的实际收益率也比同期限美债的收益率高出80bp。过去5年，资金流入明显有利于美元，但由于央行政策、估值和美国即将发生的政治转变，这种资金支持正在减弱。
持续近三年的中国“债牛”谢幕。然而，即使是在债市回调最剧烈的5-6月，外资增持力度也最大，越跌越买。除了一贯布局的利率债品种，外资很少触及的信用债也吸引了大量买盘。 多家外资机构投资经理对记者表示，虽然中国国债收益率上升会导致一些交易损失，但人民币近期升值可以弥补海外投资者一部分损失。此外，在经历5-6月的抛售后，中国国债较美债的相对价值优势创下历史新高——5年国债的名义收益率超过5年美债近243个基点（bp），即使是经过外汇对冲后的超额收益也逼近80bp。 值得一提的是，高盛近期“唱空”美债。6月29日当周的美国广义和狭义货币统计数据显示，市场流动性下降严重，美联储似乎有意在市场平静期“收水”，美债遭遇抛售。同时，全球资产配置者在对美元长期走弱的判断下，也在考虑加大配置收益更高的资产。 外资越跌越买人民币债券 根据彭博数据，外资今年上半年净买入约3198.2亿元境内债券，按半年度计，为2017年7月债券通开通以来最大。除了利率债，信用债也吸引大量买盘。截至6月末，境外机构持有的境内信用债规模攀升至1222.9亿元，为2018年彭博有数据以来最高，其中6月净增持信用债37.2亿元。 多家外资机构人士对记者表示，尽管债市近期动荡，但人民币近期的升值可以弥补一部分收益损失。截至北京时间7月13日16:50，美元/离岸人民币报7.0039，相较于5月逼近7.2的水平大幅走强。当前，交易员普遍认为人民币有望冲击6.8的区间交易下限。 此外，在经历抛售后，中国债券对外资而言估值已变得有吸引力——5年国债的名义收益率超过5年美债近243bp，中美利差创下新高。 中、美国债收益率之差创新高 数据来源：Wind资讯、渣打 自5月中旬以来，中国银行间市场流动性收紧，隔夜回购利率已从最近的低点0.8%~1%涨至7月初的1.4%~1.7%。在此期间，中国5年期和10年期国债收益率已从4月底的水平反弹了100bp和50bp。截至7月13日收盘，10年期国债收益率报3.153%，5年期国债报2.854%。 记者了解到，不少在2.7%附近加仓中国10年期国债的外资短期内就触及了止损目标位，但似乎仍无碍其越跌越买。 施罗德投资管理（上海）债券基金经理单坤对记者表示：“从相对价值看，中美利差越拉越大，凸显了两个经济体截然不同的经济预期，海外资金持续涌入中国资本市场。最近，银行理财、货币基金、债券基金和信托产品都出现不同程度的赎回，风险资产站在了风口上。” 三季度中国政府债券发行量大 不过，业内人士表示，鉴于中国银行业等金融机构是债券持有的主力军，外资的边际影响力有限，即使是被普遍持有的国债，外资占比也仅超8%，因此仍难以获得定价权。 渣打中国宏观策略主管刘洁对记者表示，财政刺激导致政府债券的供应大幅增加。中央政府债券发行量今年将达3.78万亿元，其中1万亿为抗疫特别国债。地方政府债净发行量为4.73万亿元。“抗疫特别债券发行后，国债可能企稳，10年期国债收益率在反弹超3%后，上行空间已经有限，并预计很快见顶，但下降的速度应该会放缓，”刘洁称，“三季度一级市场供应可能会保持强劲，预期银行间流动资金状况将维持稳定。但由于经济持续复苏，牛市情绪可能导致投资者从债券转向股票。” 不过，有限的债市回暖程度并不会阻碍外资配置的节奏。尤其是中国债券继去年4月起逐步被纳入彭博-巴克莱全球综合指数后，摩根大通也自今年2月28日起将在岸债券纳入旗下相关指数。据中国央行上周五发布的数据，2017年以来境外机构持债规模每年以近40%的速度增长，目前占中国债券总量的比重为2.4%，持有国债规模占比达9%。 10年期美债遭抛售 相比之下，美债的性价比正在下降。高盛认为，期限溢价处于历史低位，加强了持有10年期美国国债风险回报不佳的观点。同时，当前的收益率水平表明，10年期美债进一步上涨的空间有限。 近期，美国广义和狭义货币数据也显示市场流动性下降严重，这打击了美债市场情绪，尽管市场预期美联储会持续扩表以支持经济。截至北京时间13日17:45，10年期美债收益率报0.63%，较上周的0.5%大幅反弹。 不过，上周30年期美债标售的强劲表现表明，市场需求不仅来自空头回补，还有长期买家。高盛称，30年期美债收益率可能会进一步下跌，其仍可发挥避险对冲的作用，不过由于10年期美债收益率接近历史低点，对于该期限美债，这种观点说服力不是很大。 事实上，美债的吸引力下降显而易见，尤其是华尔街机构认为，一轮美元抛售潮可能开启，这使得机构必须重新思考资产配置的逻辑。渣打全球研究主管罗伯逊就对记者表示，新兴市场债券的实际收益率看起来越来越有吸引力，目前美国10年期国债的实际收益率为-0.77%，几乎与2012年12月的低点-0.92%持平。印尼、马来西亚和南非的国债实际收益率超过了5%，对渴望获得高收益的投资者来说，这具备强大的吸引力。在G10国家中，就连日本的实际收益率也比同期限美债的收益率高出80bp。过去5年，资金流入明显有利于美元，但由于央行政策、估值和美国即将发生的政治转变，这种资金支持正在减弱。
人民银行7月9日公告称，目前银行体系流动性总量处于合理充裕水平，今日不开展逆回购操作。鉴于今日无逆回购到期，央行实现零投放、零回笼。 昨日，上海银行间同业拆放利率（Shibor）全线上行。其中，隔夜Shibor大幅上行38.2个基点，报2.088%；7天Shibor上行4.5个基点，报2.137%；14天Shibor上行15.2个基点，报1.872%。 上个交易日，存款类机构质押式回购隔夜利率（DR001）加权平均利率报2.0810%；存款类机构质押式回购7天利率（DR007）加权平均价报2.1046%。 今日，国债期货小幅低开，10年期主力合约跌0.11%，5年期主力合约跌0.04%，2年期主力合约跌0.01%。 中信固收称，情绪压制下股强债弱格局延续，利率水平已高于基本面，下半年仍然面临基本面的预期差和宽信用的拐点的风险；随着基本面数据和政策信号的逐渐释放，利率回归基本面的逻辑，3%提前到达，机会也会提前降临。（常佩琦）
(高晓锳)7月7日，市场再次出现“冰火两重天”：一边是沪深两市再次冲高，全日成交金额突破1.7万亿元人民币，一边是国债期货10年期主力合约继创下近三年半最大跌幅后，再次下探。 “感觉自己要吃土了”“好在前期有盈利，不然现在得上‘天台’。”多位债券基金从业者表示。同时，一些购买了债券基金的消费者也表示，自己今年买的债券基金“竟然赔了”。 火爆股市与清冷债市的鲜明对比，让网友纷纷编起了段子：“债券经理买基金赚的钱可能会比上班赚得多”“乘风破浪的股市，进退两难的债市”。 市场赎回情绪明显 7日，沪深两市继续收红。截至收盘，上证指数报3345.34点，上涨0.37%；深证成指报13163.98点，上涨1.72%；创业板指报2591.26点，上涨2.44%。 国债期货 而国债方面，6日大幅收跌，10年期主力合约跌1.06%，创近三年半以来最大跌幅。5年期主力合约跌1.07%，2年期主力合约跌0.39%。7日，10年期主力合约跌0.1%，5年期主力合约跌0.09%，2年期主力合约跌0.03%。 Wind数据显示，5月以来，上证债券指数中的公司债、企业债和国债的涨幅分别为0.71%、0.74%和-0.28%，债券型基金的区间涨幅为-0.37%。 债券收益的下跌导致一些债券型产品被赎回。 国内某头部基金公司基金经理告诉中新经纬客户端，公司从四月份就开始让购买债基的客户进行赎回了。五月时，公司内部开会认为，五六月份债市回调风险会比较大。“现在二级市场迎来牛市行情，未来债市会如何也不好说。”该基金经理称。 一位小型券商资管部门的债券投资经理对媒体表示：“散户陆续在我这儿赎回了几十万元债基，都要去炒股。” 近期货基赎回情况 据中金公司统计，近期场内货基赎回比较明显，6月底场内货基份额在1749亿份，7月3日降至1599亿份，降幅达8.5%。在广义基金层面，从现券净买入数据看，基金公司及产品、理财类产品自5月以来，1年以上期限的现券净买入量有所回落。 申万宏源研究所首席市场专家桂浩明在接受中新经纬客户端采访时表示，今年二季度以来，债券市场走势较弱。首先是由于前期资金较为宽松，涌入债券市场，带来了债市的一波行情，而随着实体经济和权益类市场的复苏，资金开始离场，这对债市是一波很大冲击，导致债券利率的大幅度回升，价格下跌；其次，近两个月来，各地经济好转的同时，很多地方开始加发债券，供大于求，这也是导致二级市场债券回调的原因之一；第三，近期资本市场较为活跃，人们发现做债收益不明显，尤其是债券类理财产品亏损较为明显，因此出现了资金的大规模迁移，这也是为什么股市大涨情况下国债期货依旧大跌的原因。 离场or抄底？ 面对债市的调整，持有债基的投资者到底是留是走，市场观点不一。 买入债基并持有1年/3年的这收益占比 据中欧基金统计，近10年，如果在债市低谷期期间买入债基，虽然一开始痛苦不堪，但只要能够坚持较长时间——3年或更久，无论是买纯债、一级债还是二级债，获得正收益的比例均为100%。 因此，中欧基金认为，本次债市的调整程度和前三次比显然温和很多，如果投资者能够顶住短期压力长期持有，回本应该不是难事。 同样，为了防止客户流失，多个基金公众号也在积极唱多。有媒体统计，目前至少有20家基金公司的公众号，对近期债市进行了点评，主要的观点是“宜抄底，忌赎回”。 粤开证券李奇霖团队则认为，利率最低点已经过去，若以此为债牛结束的标志，那么债牛已经结束。今年1-4月，造成债市收益率快速下行的因素是疫情，它带来了央行快速且持续的宽松，也带来了市场风险偏好的快速回落。而现在，国内诸多行业的生产基本恢复原状，经济在快速反弹，但疫情影响减弱并不意味着10年期国债利率就会回到3.0%的水平，相反，3%会成为10年国债到期收益率难以突破的上限。 桂浩明告诉中新经纬客户端，现在看来，资金面虽然总体宽松，但其只会趋向于收益更大的投资，债券的调整依旧不可避免。这种情况下，稳健的投资者不应考虑轻易的加仓，可以考虑观望。一方面等待债券价格回落到较为合理的水平，另一方面，过于火爆的股票市场不会延续很久，一旦有所调整降温，资金还会回流，因此现在是等待观望的时刻。桂浩明说：“至于是否需要减仓，需要根据自己的风险偏好做出决定。”
国海研究·靳毅团队 投资要点 债券市场核心周观点6月底资金面与货币政策的短期趋紧，应属于降准前的“欲扬先抑”，资金利率已经接近阶段性顶部。中期来看，债市利率也难以向上突破疫情前的水平。所以当前债市的安全边际较为稳固，关注超跌带来的交易性机会。 本周流动性跟踪季末央行进行大额逆回购投放。6月24日，相较于上周五（6月19日，下同），银行间质押式回购利率方面，R001下行69.10BP，R007上行21.51BP，R014上行34.65BP。存款类质押式回购利率方面，DR001下行65.73BP，DR007下行0.06BP，DR014上行7.33BP。SHIBOR利率短端下行，长端上行。6月24日，SHIBOR隔夜为1.5400%，下行59.10BP；1月期SHIBOR报收2.0980%，上行5.00BP，3月期SHIBOR报收2.1210%，上行2.60BP。 本周一二级市场一级市场方面，本周利率债净融资额大幅减少，本周黑龙江、湖北等4地开展地方债发行工作。本周一级市场共发行35支利率债，实际发行总额为2040.00亿元，较上周减少2739.01亿元；总偿还量为2088.18亿元，较上周增加485.57亿元；净偿还额为48.18亿元，净融资较上周减少3224.58亿元。本周利率债发行情况分化，多数债券投标倍数在2-4 倍左右，一支国开债发行倍数仅有1.16倍。二级市场方面，利率债收益率涨跌不一。6月24日，1年期国债收益率为2.1495%，较周五上行2.92BP；10年期国债收益率报2.8614%，下行1.38BP。1年期国开债收益率报2.2938%，较上周五下行0.85BP；10年期国开债收益率报3.1400%，下行1.78BP。 风险提示银行间信用风险，新冠疫情变化。 1、 债券市场核心周观点研判 债市情绪偏悲观，但利率上行有顶。降准预期迟迟不落地，叠加利率债供给量较大，导致节前10年期国债收益率一度向上突破2.9%。悲观情绪同时传导至一级市场，周二国开债招标遇冷，招标倍数仅为1.16倍。 但目前经济复苏仍偏弱，决定了在当前点位下，利率上行的空间已经较为有限。一方面，美国等国家海外疫情出现反复、复工暂停，拖慢外需复苏节奏；另一方面，失业率将季节性上升，要求货币政策仍保持合理充裕，呵护经济复苏。 因此，6月底资金面与货币政策的短期趋紧，应属于降准前的“欲扬先抑”，资金利率已经接近阶段性顶部。中期来看，债市利率也难以向上突破疫情前的水平。所以当前债市的安全边际较为稳固，关注超跌带来的交易性机会。 2、 流动性跟踪 2.1、 公开市场操作 本周季末央行进行大额逆回购投放。本周央行公开市场共进行5000亿元逆回购。其中，周一（6月22日）有有400亿元7天逆回购、800亿元14天逆回购，周二（6月23日）有900亿元7天逆回购、1100亿元14天逆回购，周三（6月24日）有1800亿元7天逆回购。本周共有1200亿元逆回购到期，公开市场净投放3800亿元。周内将有1200亿元逆回购到期，到期时间因节假日顺延至周日（6月28日），下周将有4900亿逆回购到期。 2.2、 货币市场利率 银行间资金利率短端下行，长端上行。6月24日，相较于上周五（6月19日，下同），银行间质押式回购利率方面，R001下行69.10BP，R007上行21.51BP，R014上行34.65BP。存款类质押式回购利率方面，DR001下行65.73BP，DR007下行0.06BP，DR014上行7.33BP。 SHIBOR利率短端下行，长端上行。6月24日，SHIBOR隔夜为1.5400%，下行59.10BP；SHIBOR1周为2.1730%，上行2.60BP；1月期SHIBOR报收2.0980%，上行5.00BP，3月期SHIBOR报收2.1210%，上行2.60BP。 2.3、 同业存单发行 同业存单净融资额较上周减少。本周，同业存单总发行量为3111.60亿元，总偿还量为2499.10亿元，净融资额为612.50亿元，净融资额较上周减少808.70亿元。 同业存单发行利率全线上行。6月24日，1月期品种发行利率为2.3840%，较上周五上行5.81BP；3月期品种利率为2.3942%，上行1.76BP；6月期品种发行利率为2.6500%，上行11.43BP。 2.4、 实体经济流动性 票据转帖利率上行。根据最新数据，截至6月24日，股份行6个月的票据转贴利率为2.7742%，与较上周五上行15.81BP。城商行6个月的票据转贴利率2.9399%，较上周五上行10.28BP。 2.5、 一周监管动态 3、 利率债 3.1、 一级市场发行及中标 本周利率债净融资额较上周大幅减少。本周一级市场共发行35支利率债，实际发行总额为2040.00亿元，较上周减少2739.01亿元；总偿还量为2088.18亿元，较上周增加485.57亿元；净偿还额为48.18亿元，净融资较上周减少3224.58亿元。 本周黑龙江、湖北等4地开展地方债发行工作。黑龙江发行5支地方债，发行总额为84.83亿元；湖北发行6支地方债，发行总额为45.24亿元；山东青岛发行1支地方债，发行总额为8.40亿元；辽宁大连发行5支地方债，发行总额为76.73亿元。 3.2、 利率债到期收益率 国债收益率短期上行，长期下行。6月24日，1年期国债收益率为2.1495%，较周五上行2.92BP；3年期国债收益率为2.4390%，上行3.86BP；5年期国债收益率报2.5861%，下行3.66BP；7年期国债收益率报2.8700%，下行1BP；10年期国债收益率报2.8614%，下行1.38BP。 国开债利率涨跌不一。6月24日，1年期国开债收益率报2.2938%，较上周五下行0.85BP；3年期国开债收益率报2.7616%，上行5.07BP；5年期国开债收益率报3.0050%，上行0.89BP；7年期国开债收益率报3.3449%，上行3.28BP；10年期国开债收益率报3.1400%，下行1.78BP。 3.3、 利率债利差 各期限利差涨跌不一。6月24日，与上周五相比，10Y-1Y利差收窄4.30BP，10Y-5Y利差走阔2.28BP，10Y-7Y利差走阔0.38BP。 国开债5年期隐含税率走阔，10年期隐含税率收窄。6月24日，5年期国债、国开债利差为41.89BP，5年期国开债隐含税率走阔1.48个百分点。10年期国债、国开债利差为27.86BP，10年期国开债隐含税率小幅收窄0.08个百分点。 4、 海外债市跟踪 美国2年期国债、10年期国债收益率下行。本周五（6月26日），2年期美债收益率为0.17%，较上周五下行2BP；10年期美债收益率为0.64%，较上周五下行6BP；10年期美债与2年期美债利差为47BP，较上周五下跌4BP。 德国、日本10年期国债收益率下行。本周四（6月25日），德国10年期国债收益率为-0.47%，较上周五下行4.00BP；日本10年期国债收益率为0.025%，较上周五上行0.30BP。 5、 通胀跟踪 蔬菜价格上涨。6月24日，农业部菜篮子批发价格指数收于116.83，较上周上涨1.49%；山东蔬菜批发价格指数收于115.69，较上周五上涨4.12%。 生猪、猪肉价格上涨。根据最新数据，6月26日，22个省市生猪平均价为34.53元/千克，较上期（6月19日）上涨2.28%。猪肉平均价为43.45元/千克，较上期上涨1.07%。 商品价格指数、石油期货价格下跌。6月24日，南华工业品价格报2190.31点，较上周五下跌0.44%；6月25日，RJ/CRB商品价格指数收于135.24点，较上周五下跌1.90%；6月25日，布伦特原油期货和WTI期货结算价分别报41.05美元和38.72美元，较上周五分别下跌2.70%和2.59%。 6、 下周重要经济数据和事件 7、风险提示 银行间信用风险，新冠疫情变化。
财联社6月8日讯，记者从银行间市场获悉，湖北省政府今日招标发行的多期地方债已经结束，5年期固息品种，中标利率2.64%；7年期固息品种，中标利率3.06%；10年期固息品种，中标利率3.05%；15年期固息品种，中标利率3.53%；20年期固息品种，中标利率3.65%；30年期固息品种，中标利率3.82%。(财联社记者 李哲)
文/新浪财经意见领袖专栏作家 东方金诚 王青 5月20日，全国银行间同业拆借中心公布新版LPR第十次报价：1年期品种报3.85%，5年期以上品种报4.65%，均与上月持平。 具体解读如下： 一、5月LPR报价保持不变，符合市场普遍预期。本月MLF利率按兵不动，实际贷款利率已在较快下行，加之监管层注重把握货币政策边际宽松节奏，或是本月LPR报价保持不变的主要原因。5月15日，央行开展月度例行MLF操作，中标利率为2.95%，与4月持平。这意味着5月LPR报价的主要参考基础没有发生变化。而本次LPR报价保持不变，也意味着商业银行没有下调报价加点。从新LPR改革以来的调整规律看，1年期LPR报价与MLF利率往往联动调整。 我们注意到，今年1季度主要针对企业贷款的1年期LPR报价下调10个基点，带动企业一般贷款利率下调26个基点，由此导致银行业平均利差收窄10个基点。这意味着当前银行已在对实体经济适度让利。我们判断，4月1年期LPR报价下调20个基点后，企业一般贷款利率会发生更大幅度下行，因此5月商业银行进一步下调LPR报价加点的动力不足。 另外，央行发布的一季度银行家问卷调查显示 ，主要受宏观经济总需求不振、企业订单不足等因素影响，实体经济的贷款需求并未随着信贷环境改善而同步上升。由此，当前宏观政策的侧重点或是通过强有力的财政政策、产业政策拉动消费和投资，带动企业贷款需求明显上升，从而充分发挥现有灵活货币政策在提振短期经济增长动能方面的潜力——预计这也是5月两会上将推出的一揽子宏观政策的主要关注点。由此我们判断，下一步财政政策、产业政策会重点发力，当前货币政策边际宽松节奏会受到一定控制。否则，货币宽松没有实体经济资金需求配合，易于引发金融空转套利抬头，甚至房地产泡沫快速膨胀。我们认为，这也是本月LPR报价保持不变的一个重要原因。 二、6月MLF利率或将下调10-20个基点， LPR报价有望随之恢复下行。当前市场普遍关注本轮降息过程是否已走到尽头，5月初以来债市持续深跌，即是这种预期发酵的一种体现。我们认为，鉴于海外疫情正在巴西、俄罗斯及印度等新兴市场形成第三波，下半年国内还将继续坚持“外防输入、内防反弹”，而防疫常态化会不可避免地给宏观经济活动带来一定影响。这意味着二季度、乃至下半年的经济反弹力度将受到制约。其中有两个时点值得重点关注：一是预计从5月开始，海外疫情对我国出口的冲击将会充分显现，接下来需要国内消费、投资发力对冲。二是7月毕业季到来，城镇调查失业率有可能再度攀升至6.0%之上（最新公布的4月份数据为6.0%，较上月上升0.1个百分点，连续三个月高于5.5%的控制目标）。 这样来看，今年5月两会之后，包括货币政策边际宽松在内的宏观政策逆周期调节力度还会进一步加大，而未来通胀持续降温将为进一步降息铺平道路——伴随这一轮“猪通胀”见顶回落，3月和4月CPI同比涨幅快速下行势头将在下半年持续，三季度有望降至“2时代”，通胀因素对降息的牵制作用将显著削弱。 我们预计，未来着眼于稳定就业大局、提振短期经济增长动能，6月开始央行降息节奏有可能适度加快，预计当月MLF利率有可能下调10-20个基点。这将带动6月1年期LPR报价下行10-20个基点，市场化降息过程有望持续推进；而在“房住不炒”原则下，主要针对房贷利率的5年期LPR报价下行幅度会相对较小，估计降幅约为1年期LPR下行幅度的一半左右。 【1】一季度贷款审批指数环比快速上升14.1个百分点至64.7%，已明显高于2009年二季度的上一个高点水平（57.2%）。这意味着当前信贷环境已明显改善。但一季度贷款需求指数环比仅上升0.7个百分点至66.0%，比2009年二季度要低17.7个百分点，其中小型企业贷款需求指数不仅远低于历史高点，环比上个季度也下降了1个百分点。 (本文作者介绍：清华大学公共管理学博士，东方金诚首席宏观分析师。)
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